（会计学专业论文）管理层薪酬契约与研发投资关系研究.pdf

山东大学硕士学位论文 中文摘要 企业中的管理层和股东的委托代理冲突一直以来是学者研究的热点，而管理 层薪酬在缓解该冲突的过程中起着重要的作用，随着管理层薪酬制度的进一步完 善，企业越来越多的对管理层实行长期的激励，而且研究表明，长期性的薪酬激 励将管理层的利益和股东的利益联系在了一起。对管理层的激励不仅缓解了管理 层和股东之间的委托代理冲突，而且也影响着管理层的投资策略。尤其是有着长 期性和不稳定性的投资。本文将管理层股权薪酬与研发投资结合起来，在文献回 顾的基础上，分析了企业中的委托代理关系，并分别对影响管理层薪酬和研发投 资的因素进行分析，提出了基本的假设，利用沪深两市上市公司的数据对管理层 股权薪酬和研发投资联立方程模型进行了实证检验，得出了研究结论，并提出了 政策性建议。 全文共分为五章，具体内容如下：第一章是导论，包括三节。第一节陈述了 选题的背景，提出了研究的问题和研究意义；第二节概述了文章的研究内容；第 三节提出了文章的研究方法一实证研究和规范研究相结合，并在前人研究的基 础上，根据本文的研究提出主要的创新点。第二章是文献综述。本章总结了国内 和国外对管理层薪酬和研发投资关系研究的结果，并对文献进行了评述。第三章 是理论基础与制度背景分析。该章主要基于代理理论对管理层薪酬和研发投资进 行了研究，共三节。第一节在代理理论的基础上分析了企业的委托代理关系，并 在此基础上研究了管理层薪酬在委托代理冲突中的作用。第二节研究了管理层薪 酬契约的演变。第三节分析了国内外研发投资的现状。第四章是关于管理层薪酬 与研发投资的实证检验。首先，对管理层薪酬和研发投资的影响因素进行了分析， 并提出了假设；其次，从沪深两市中选取了在2 0 0 7 年同时披露了管理层持股数和 研发投资的公司作为研究样本，定义变量并建立了联立方程模型；最后，运用普 通最小二乘法和二阶段最小二乘法对样本数据进行了回归分析。第五章是研究结 论及展望。 本文的创新点：一是将管理层股权薪酬与研发投资结合起来用实证的方法进 行研究。二是运用联立方程模型对管理层薪酬和研发投资进行了实证分析，并做 了以下方面的改进，用管理层股权薪酬占其全部收入的比重来度量管理层薪酬， 5 6 山东大学硕十学位论文 拓展了我国制度背景下薪酬契约研究的视角；在检验管理层薪酬与研发投资的关 系时，运用了联立方程模型，检验了两者之间的内生性问题。三是证实了管理层 股权薪酬与研发投资之间存在着显著的正相关关系，充分说明了对管理层的长期 性激励能够在一定的程度上缓解代理冲突，为管理层股权激励提供了理论支持。 当管理层股权薪酬所占比重增加时，管理层有动机增加研发投资。 关键词：管理层薪酬契约；研发投资；股权薪酬 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ep r i n c i p a l a g e n tc o n f l i c tb e t w e e nm a n a g e m e n ta n ds t o c k h o l d e r si st h e r e s e a r c h c o n c e n t r a t i o n m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o np l a y si m p o r t a n t r o l ei n m o d e r a t i n gt h ec o n f l i c t a st h ei m p r o v e m e n to ft h em a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n s y s t e m ，c o m p a n y m o t i v a t e sm a n a g e m e n tb yl o n g - t e r mi n c e n t i v e s t h er e s e a r c hs h o w s t h a tt h el o n g - t e r mi n c e n t i v e sr e l a t em a n a g e m e n t sb e n e f i t st os t o c k h o l d e r s b e n e f i t s i n c e n t i v e st om a n a g e m e n tn o to n l ym i t i g a t et h ep r i n c i p a l - a g e n tc o n f l i c tb e t w e e n m a n a g e m e n ta n ds t o c k h o l d e r s ，b u ta l s o i n f l u e n c et h ei n v e s t m e n ts t r a t e g i e so f m a n a g e m e n t ，e s p e c i a l l yt h el o n g - t e r ma n du n c e r t a i ni n v e s t m e n t s f i r s t ，c o m b i n i n g m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o nw i t hr & di n v e s t m e n t ，b a s e do nt h el i t e r a t u r er e v i e w , t h e a u t h o ra n a l y z e st h ep r i n c i p a l - a g e n tr e l a t i o n s h i pi ne n t e r p r i s e s e c o n d ，t h ea u t h o r e x p l a i n s t h ef a c t o r s i n f l u e n c i n gm a n a g e m e n t s t o c k c o m p e n s a t i o na n dr & d i n v e s t m e n tr e s p e c t i v e l y , a n dt h e np r o p o s e st h eb a s i ch y p o t h e s i s t h i r d ，u s i n gt h ed a t a o fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a , t h ea u t h o rc o n s t r u c t st h es i m u l t a n e o u se q u a t i o nm o d e l t oe x a m i n et h eh y p o t h e s i se m p i r i c a l l ya n dg e t st h ec o n c l u s i o n i nt h ee n d ，t h ea u t h o r p r o p o s e sp o l i c ys u g g e s t i o n si na c c o r d a n c ew i t ht h et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a lr e s e a r c h t h ed i s s e r t a t i o ni n c l u d e sf i v ec h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri n c l u d e st h r e ep a r t s t h e f i r s tp a r ts t a t e sr e s e a r c hb a c k g r o u n d ，r e s e a r c hi s s u e sa n dr e s e a r c hs i g n i f i c a n c e ；t h e s e c o n dp a r ts u m m a r i z e st h er e s e a r c hc o n t e n t s ；t h et h i r dp a r tp r o p o s e sr e s e a r c h m e t h o d - - - - c o m b i n a t i o no fn o r m a t i v es t u d ya n de m p i r i c a ls t u d y ,a n dt h em a i n i n n o v a t i o n s t h es e c o n d c h a p t e r r e v i e w sa n dc o m m e n t st h er e s e a r c ho n i n t e r r e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n dr & di n v e s t m e n ta th o m e a n da b r o a d t h et h i r dc h a p t e ri st h e o r e t i c a la n a l y s i s ，i n c l u d i n gt h r e ep a r t s o nt h e b a s i so fa g e n tt h e o r y , t h ef i r s tp a r ta n a l y z e sp r i n c i p a l - a g e n tr e l a t i o n s h i pa n dt h e m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n r o l ei n p r i n c i p a l a g e n t c o n f l i c t t h es e c o n d p a r t r e s e a r c h e st h ec h a n g eo fm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o nc o n t r a c t t h el a s tp a r ta n a l y z e s t h er e s e a r c hs i t u a t i o no nr & di n v e s t m e n t t h ef o u r t hc h a p t e ri st h ee m p i r i c a l r e s e a r c ho nt h ei n t e r r e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n dr & d 7 山东大学硕士学位论文 i n v e s t m e n t f i r s t ，o nt h eb a s iso ft h ea n a l y s i so fi n f l u e n c ef a c t o r so fm a n a g e m e n t c o m p e n s a t i o na n dr & di n v e s t m e n t ，i tp r o p o s e st h eh y p o t h e s i s s e c o n d ，t h ea u t h o r c h o o s e st h ec o m p a n i e sd i s c l o s i n gb o t hm a n a g e m e n ts t o c ks h a r ea n dr & di n v e s t m e n t a st h er e s e a r c hs a m p l e s ，d e f i n e st h ev a r i a b l e sa n dc o n s t r u c t st h es i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s i nt h ee n d ，t h ea u t h o ra n a l y z e st h es a m p l ed a t ab yo l s a n d2 0 l s i nt h e f i f t hc h a p t e r , t h ec o n c l u s i o n sa n de x p e c t a t i o n sa r ep u tf o r w a r d t h ei n n o v a t i o n sa r ea sf o l l o w s ：f i r s t ，i tc o m b i n e st h e m a n a g e m e n ts t o c k c o m p e n s a t i o n a n dr & di n v e s t m e n t e m p i r i c a l l y s e c o n d ，i t c o n s t r u c t st h e s i m u l t a n e o u se q u a t i o n st or e s e a r c ht h ee n d o g e n o u sr e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a n a g e m e n t c o m p e n s a t i o na n dr & di n v e s t m e n te m p i r i c a l l y t a k i n gt h er a t i oo fm a n a g e m e n t s t o c kc o m p e n s a t i o nt ot o t a lm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o nt om e a s u r em a n a g e m e n ts t o c k c o m p e n s a t i o n ，t h ea u t h o re x p a n d st h er e s e a r c hv i e w t h i r d ，t h er e s e a r c hs h o w st h a t m a n a g e m e n ts t o c kc o m p e n s a t i o ni so b v i o u s l yr e l a t e dt or & di n v e s t m e n t t h i s i n d i c a t e st h a tt h el o n g - t e r mi n c e n t i v et om a n a g e m e n tc a n m i t i g a t et h ep r i n c i p a l a g e n t c o n f l i c t t h er e s u l ts u p p l i e st h e o r e t i c a ls u p p o r tf o rm a n a g e m e n ts t o c ki n c e n t i v e s w h e nm a n a g e m e n ts t o c k c o m p e n s a t i o np r o p o r t i o ni n c r e a s e s ，m a n a g e m e n ta le m o t i v a t e dt oi n c r e a s er & di n v e s t m e n t 8 k e yw o r d s ：m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o nc o n t r a c t ；r & di n v e s t m e n t ； s t o c kc o m p e n s a t i o n 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 语文作者签名：自啤日 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：哟喜师签名：私日期：圣年 山东大学硕士学位论文 1 1 选题背景和研究意义 1 1 1 选题背景 1 导论 企业管理层在领导企业价值创造中投入的是素质和精神相结合的重要的人 力资本，他们通常是企业中不可替代的核心资源。对管理层人力资本的补偿主要 体现在管理层薪酬的支付方面。我国企业管理层的薪酬主要采用工资加奖金或年 薪制形式，只有少数企业采用股票期权等激励方式。这种薪酬形式的后果是：( 1 ) 固定报酬多，浮动报酬少。这反映出我国企业经营者薪酬制度还比较僵化，各企 业浮动薪酬还留在浅层上，缺少长期的激励，这将直接导致管理层在投资方面的 短视行为。( 2 ) 国企经营者收入水平远低于职务消费水平，社会保障水平低， 使得国企经营者在离职后生活水平得不到有效保障。( 3 ) 薪酬激励不足，这不 足以充分降低股东和管理层之间的委托代理成本。这些问题的存在使得管理层只 关注企业短期的发展和价值，特别是那些面临退休的管理层。薪酬制度不能真正 引导管理层关注企业的长期发展，从而影响企业的长期经营以及在市场上的竞争 力。 2 0 0 7 年1 月1 日在上市公司施行的企业新会计准则对研发投资处理的 新规定将影响到企业( 特别是研发密集型企业) 对研发投资策略的变化。企业新 会计准则规定，满足一定条件的研究支出可以资本化。研发投资在一定条件下的 资本化将增加企业无形资产的价值，从而增加企业的价值；企业价值的变化也会 影响管理层薪酬的变化，再影响企业的经营状况和竞争力。因此，选择管理层薪 酬契约与研发投资关系来进行研究。 1 1 2 问题的提出与研究意义 研发投资具有长期性和不确定性。一方面，研发投资的长期性使得研发投资 是检验管理层薪酬和管理层投资项目期限相关关系的很好的一个变量。薪酬与短 9 山东大学硕士学位论文 期会计收益相联系的管理层( j e n s e n ，1 9 8 6 ) 山以及通过增加短期的现金流来避 。 免滞后的长期现金流而对其名誉造成损害的管理层( h i r s h l e i f e r ，1 9 9 3 ) 掣将在长 期性的项目上( 比如研发投资) 投资得很少。另一方面，由于管理层的人力资本 很难被多元化，因此，研发投资的不确定性增加了管理层的风险。f a m a ( 1 9 8 0 ) 和l a m b e r r ( 1 9 8 6 ) 研究指出，面临更大剩余风险的管理层有动机投资风险更 小的项目从而减少他们的投资结果的不确定性。 文章所研究的管理层薪酬组合和企业研发投资相关关系是企业治理的一个 微观层面。通过对2 0 0 7 年上市公司数据进行实证分析，研究管理层薪酬组合与 研发投资决策的相互影响关系；探讨了研发投资对管理层薪酬的影响，并为管理 层( 特别是研发密集型企业的管理层) 薪酬组合的合理设计提供理论基础。研究 的结果对研发密集型企业管理层薪酬的设计具有现实的指导意义，丰富了管理层 薪酬与研发投资决策关系的研究成果。 1 2 研究的内容 随着社会经济的发展，企业制度理论在不断的完善，管理层薪酬契约也在朝 着多元化的方向发展，由以前的主要以货币性薪酬为主逐渐发展到目前的以长期 风险激励为主，特别是长期的激励性薪酬在解决管理层与股东的利益冲突中起到 了重要的作用。因此，管理层薪酬不仅包括基本薪酬和绩效薪酬，还包括股票期 权、绩效股票、限制性股票、股票增值权、其他福利和在职消费等。尤其是在发 达国家，管理层薪酬的组合更加的多元化。 随着我国市场经济的发展，不少学者也对管理层薪酬契约组合进行了研究， 而且长期风险激励薪酬( 股权薪酬) 也在企业得到了比较广泛的应用。据统计， 截止2 0 0 7 年底，有9 0 0 多家公司都对管理层实行了或多或少的股权激励。国家 相关部门对管理层的现金薪酬、股权薪酬都实行了高度的监管，媒体也对此进行 9 j e n s e n , m 。a g e n c yc o s t so f f r e ec a s h - f l o w , c o r p o r a t ef i n a n c ea n dt a k e o v e r s a m e r i c a ne c o n o m i c r e v i e w , 1 9 8 6 ( 7 6 ) ：3 2 3 3 2 9 ( 主) 9 h i r s h l e i f e r , d 。m a n a g e r i a lr e p u t a t i o na n dc o r p o r a t ei n v e s t m e n td e c i s i o n s f i n a n c i a lm a n a g e m e n t , 1 9 9 3 ( 2 2 ) ： 1 4 5 - 1 6 0 国 二f a m a , e 。a 窘c y p r o b l e m sa n dt h et h e o r yo f t h ef i r m j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y , 1 9 8 0 ( 8 8 ) ：2 8 8 3 0 7 l a m b e r t ，i 乙e x e c u t i v ee f f o r ta n ds e l e c t i o no f r i s k ye r o j e e l s r a n dj o u r n a lo f e c o n o m i c s ，1 9 8 6 ( 1 7 ) ：7 7 - 8 8 l o 山东大学硕士学位论文 了大量的报道。对管理层实行股权激励能够降低代理成本，从一定程度上改变了 单纯的以货币性薪酬为主的较单一的管理层薪酬结构。薪酬组合与公司研发投资 的相互关系是什么样的呢? 针对这一问题，总结了国内外相关文献，利用报表数 据对管理层股权薪酬和研发投资的相关关系进行了实证检验，并得出研究结论。 文章的结构如下： 第一章是导论，包括三节。第一节陈述了选题的背景，提出了研究的问题和 研究意义；第二节概述了文章的研究内容；第三节提出了文章的研究方法实 证研究和规范研究相结合，并在前人研究的基础上，根据研究提出主要的创新点。 第二章是文献综述。总结了国内和国外对管理层薪酬和研发投资关系研究的 结果，并对文献进行了评述。 第三章是理论分析。该章主要基于代理理论对管理层薪酬和研发投资进行了 研究，共三节。第一节在代理理论的基础上分析了企业的委托代理关系，并在此 基础上研究了管理层薪酬在委托代理冲突中的作用。第二节研究了管理层薪酬契 约的演变。第三节分析了国内外研发投资的现状。 第四章是关于管理层薪酬与研发投资的实证检验。首先，对管理层薪酬和研 发投资的影响因素进行了分析，并提出了假设；其次，从沪深两市中选取了在 2 0 0 7 年同时披露了管理层持股数和研发投资的公司作为研究样本，定义变量并 建立了联立方程模型；最后，运用普通最小二乘法和二阶段最小二乘法对样本数 据进行了回归分析。 第五章是文章的最后一章。提出了研究的结论，建议及展望。 山东大学硕士学位论文 1 3 研究方法及创新 1 3 1 研究方法和思路 管理 层薪 酬契 约演 变及 制度 分析 管理 层股 权薪 酬影 响因 素分 析 研发 投资 现状 分析 图i - i 研究方法和思路 研发 投资 影响 因素 分析 待检验的问 题：管理层 股权薪酬与 研发投资的 相互关系? 实证研究 论文采用理论分析和实证研究相结合的方法，以实证研究方法为主。 首先，对管理层股权薪酬和研发投资关系进行了文献综述。 其次，运用委托代理理论的思想，从理论上分析了企业的委托代理关系、管 理层薪酬契约的演变和研发投资现状。 再次，分别分析了管理层股权薪酬和研发投资的影响因素，提出了相应的假 设。通过理论分析来说明在中国当前状况下的管理层薪酬契约和研发投资之间的 相关关系。 最后，基于理论分析，运用国泰安数据库和巨潮资讯网上的数据，采用 s p s s l 6 0 软件，对1 9 6 个样本公司进行了描述性统计，p e a r s o n 相关性检验，采 山东大学硕士学位论文 用普通最小二乘法和二阶段最小二乘法通过实证方法检验了管理层股权薪酬和 研发投资联立方程模型。 1 3 2 主要创新点 根据委托代理理论的思想分析得出，对管理层进行长期激励能够从一定程度 上缓解和协调股东与管理层之间的代理冲突。沿着这一思路，通过问卷调查和实 证检验对管理层股权薪酬和研发投资之间的关系进行了实证检验，文章主要具有 以下方面的创新。 一是将管理层薪酬契约与研发投资结合起来用实证的方法进行研究。由于 新企业会计准则中第一次提出了在报表中要披露开发支出，并且满足条件的 开发支出还能够资本化。作者通过报表和报表附注的数据手工计算出公司的研发 投资，并研究其与管理层股权薪酬之间的相关关系。虽然国外对管理层薪酬和研 发投资的研究已经比较成熟，但是，由于受到数据的限制，到目前为止，还没有 学者将管理层薪酬和研发投资结合起来研究。 二是运用联立方程模型对管理层薪酬和研发投资进行了实证分析，并做了以 下方面的改进。现有的研究较多的集中于对管理层薪酬设计，以及管理层货币性 薪酬和管理层持股比例与公司业绩等的关系，得出的结论不尽一致，这种结果很 可能是实证设计上的问题。文章用管理层股权薪酬占其全部收入的比重来度量管 理层薪酬，拓展了我国制度背景下薪酬契约研究的视角；在检验管理层薪酬与研 发投资的关系时，运用了联立方程模型，检验了两者之间的内生性问题。 三是证实了管理层股权薪酬与研发投资之间存在着相互显著的正相关关系， 为管理层股权激励提供了理论支持。当管理层股权薪酬所占比重增加时，管理层 有动机增加研发投资，而公司进行净现值为正的投资项目，资本市场的市场反映 为利好信息，股价的上升又增加了管理层股权薪酬的比重。 1 3 山东大学硕士学位论文 2 文献综述与评论 国内有关管理层薪酬研究的文献较多，有关研发投资的文献也不少，但是， 将管理层薪酬契约与研发投资相结合起来研究的文献几乎没有。在国外，对管理 层薪酬契约和研发投资关系的研究已经比较成熟。 研发投资是许多企业管理层最基本的投资决策之一。因为企业在新产品，工 艺和技术方面的投资是未来竞争优势和生产力的推动力( s c h e r e r ，1 9 8 4 ，e t t l i e 1 9 9 8 w ) ，与增加和消减企业研发投资相联系的因素已经成为很多研究的目标。 学者还研究了研发投资是怎样受公司所处行业( s c h e r e r ，1 9 8 4 ) ，公司战略 ( b a y s i n g e ra n dh o s k i s s o n ，19 8 9 ；h o s k i s s o na n dh i t t ，19 8 8 ；b a y s i n g e re ta l ，19 91 ) ， 和机构投资者( b a y s i n g e re ta l ，1 9 9 1 ；g r a v e s ，1 9 8 8 ；h a n s e na n dh i l l ，1 9 9 1 ) 等的影响。 2 1 国内研究现状 我国学者对于研发投资的研究宏观层面较多，如利用国家统计年鉴的数据对 研发与区域经济、产业经济的发展进行研究，也有从技术经济角度研究研发投资 的溢出效益、跨国公司在华研发状况等方面的内容，而利用资本市场数据对企业 微观层面研发状况的研究，还处于起步阶段。 夏冬( 2 0 0 3 ) 研究了企业所有权结构对企业创新效率的影响。王咏梅( 2 0 0 3 ) 实证检验了市场对高科技公司的价值信息的识别度。梅雪，韩之俊( 2 0 0 6 ) 固研 究了市场对研发信息披露的反应，发现在中国a 股市场上，高科技上市公司披 露的研发费用基本不为市场所关注，也没有证据表明公司净资产收益率受它们所 披露的研发费用的影响。陈海声( 2 0 0 6 ) 通过对广东省部分大、中企业研发投、 融资状况进行调研，分析了原创性研发投资收益特征和投资特征，指出原创性研 。e t t l i e ，j r & da n dg l o b a lm a n u f a c t u r i n gp e l 俩咖蛐c e m a n a g e m e n ts c i e n c e ，1 9 9 8 ( 4 4 ) ：l 一1 1 梅雪，韩之俊中国证券市场r d 信息披露实证研究江苏商论，2 0 0 6 ，3 陈海声谈r d 项目现金流量预算表的编制财会月刊( 理论版) ，2 0 0 6 ，1 1 1 4 山东大学硕士学位论文 发投资以内源融资为主、以股权融资为辅。李华晶、张玉利( 2 0 0 6 ) w 以天津市 6 1 家科技型中小企业2 0 0 3 - 2 0 0 4 年的数据为样本，实证检验了高管团队特征与 企业创新之间的关系，刘运国等( 2 0 0 6 ) 检验了高管任期与公司研发投资之间 的相关性。文芳和胡玉明( 2 0 0 7 ) 以我国上市公司2 0 0 2 2 0 0 6 年的研发数据为 样本，从高管团队人口特征和高管团队的异质性两个维度，研究了样本公司第 t - 1 年公司高管团队特征对公司第t 年研发投资强度的影响。结果发现，高管团 队规模、团队平均教育水平、平均任期和团队教育水平的异质性与会司研发投资 强度之间显著正相关；团队的平均年龄与公司研发投资强度之间显著负相关。 2 2 国外研究现状 d e c h o w 和s l o a n ( 1 9 9 1 ) 检验了高管层股权作为一种机制削减研发投资的 问题，但是并没有检验薪酬委员会实际上是否应用了这些机制，当c e o 接近退 休时，研发投资会减少。他们的研究还表明，高管层年龄和他们激励策略中的股 票期权是负相关的。 薪酬委员会通过调整高管的激励计划以改变研发投资消减的更严重的潜在 问题。研发投资的变化与管理层薪酬变化的正相关关系阻碍了高管层减少研发投 资。当高管层接近退休年龄时，他们更注重短期投资策略( g i b b o n s 和m u r p h y ， 1 9 9 2 ) 。 李华晶、张玉利高管团队特征与企业创新关系的实证研究一以科技型中小企业为例商业经济与管理， 2 0 0 6 ，5 刘运国等我国上市公司的高管任期与r & d 支出管理世界。2 0 0 7 ，1 掣文芳，胡玉明中国会计学会2 0 0 7 年学术年会，高管团队特征与企业r d 投资来自中国上市公司的 经验证据 。d e c h o w , p a n di ls l o a n e x e c u t i v ei n c e n t i v e sa n dm eh o r i z o np r o b l e m ：a ne m p i r i c a li n v e s t i g a t i o n j o u r n a l 誉a c o m m t l n g 锄de c 0 咀o m i c s 1 9 9 1 ( 1 4 ) ：5 i - 8 9 g i b b o n s ，i l ，a n dk j m u r p h y o p t i m a li n c e n t i v ec o n t r a c t si nt h ep r e s e n c eo fc a r e e rc o n c e r n s ：t h e o r ya n d e v i d e n c e j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y , 1 9 9 2 ( 1 0 0 ) ：4 6 8 5 0 5 1 5 山东大学硕士学位论文 h i r s h l e i f e r ( 1 9 9 3 ) w 发现，除了任期原因造成的投资扭曲外，年轻的高管层 为建立自己的名誉有着关注于短期回报的动机。b i z j a ke ta 1 ( 1 9 9 3 ) 发现，研 发投资和高管层货币性薪酬以及总的薪酬是负相关的。 h o l t h a u s e n ，d a r c k e r 和s l o a n ( 1 9 9 5 ) 运用一系列方程检验了在业务单元水 平下的研发专利数量和激励性薪酬之间的关系。他们发现，会计激励和生产力之 间是弱相关的，但是和权益性激励却没有关系。研发投资产生的是未来收益，如 果企业陷入困境，这种收益是不可能实现的，高杠杆企业应该减少研发投资 ( b h a g a t 和w e l c h ，1 9 9 5 ) ，而且当前的研发投资和企业的财务偿付能力是负 相关的。但是，m m s u n a g a ( 1 9 9 5 ) 研究发现研发投资和授予员工的股票期权的 价值之间没有联系。 研发投资既是企业成长的一个推动因素，也是竞争优势的来源( l e v 和 s o u g i a n n i s ，1 9 9 6 ；e t t l i e ，1 9 9 8 等) 。管理层减少研发投资是希望能够推进企业 的短期业绩( b u s h e e ，1 9 9 8 ) 。c h o ( 1 9 9 8 ) 的研究中将股权和投资作为模型的 内生变量，但是却没有考虑薪酬。 管理层期望的研发投资的成本包括研发投资对短期会计和股票业绩的负影 响，因为这些计量影响了高管的薪酬和工作的安全性( d e c h o w 和s k i n n e r ，2 0 0 0 ； m u r p h y ，1 9 9 9 ) 。 b r y a n ，h w a n g 和l i l i e n ( 2 0 0 0 ) ，r y a n 和w i g g i n s ( 2 0 0 1 ) 发现研发投资和 股票期权之间是正相关的，但是研发投资和限制性股票收益之间是负相关的。他 们的研究都表明，限制性股票暴露了管理层规避风险的动机，这也激励了管理层 避免风险投资。 9 h i r s h l e i f e r , d 。m a n a g e r i a lr e p u t a t i o na n dc o r p o r a t ei n v e s t m e n td e c i s i o n s f i n a n c i a lm a n a g e m e n t , 1 9 9 3 ( 2 2 ) ： 1 4 5 1 6 0 国 9 a i z j a k , j ，j b r i c l d e y , a n dj c o l e s s t o c k b a s e di n c e n t i v e sc o m p e n s a t i o na n di n v e s t m e n tb e h a v i o r j o u r n a lo f 念啪咖咄锄d e m i c s ，1 9 9 3 ( 1 6 ：3 4 9 - 3 7 2 9 h o l t h a u s e n , d l a r k e r , a n di ls l o a n b u s i n e s su n i ti n n o v a t i o na n dt h es t r u c t u r eo fe x e c u t i v e c o m p e n s a t i o n j o u r n a lo f a c c o u n t i n ge c o n o m i c s ，1 9 9 5 ( 1 9 ) ：2 7 9 - 3 1 3 9 b h a g a t , s a n di w e l c h c o r p o r a t er e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n ti n v e s t m e n t s ，i n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o n s j o u r n a l 固o f a c o n u n t i n g a n de o o m i c s ，1 9 9 5 ( 1 9 ) ：4 4 3 - 4 7 0 m a t s u n a g a , s t h ee f f e c t so ff i n a n c i a lr e p o r t i n gc o s t so nt h et t s eo fe m p l o y e es t o c ko p t i o n s t h ea c c o u n t i n g r e v i e w , 1 9 9 5 ( 7 0 ) ：l - 2 6 1 6 山东大学硕士学位论文 r y a n 和w i g g i n s ( 2 0 0 2 ) 利用美国标准普尔e x e c u c o m p 数据库的1 9 9 7 年 1 0 8 8 家企业的数据，运用联立方程模型研究了研发投资与管理层薪酬中股权薪 酬比例之间的内生性关系，发现当把管理层薪酬契约中所有的期权性质的激励作 为被解释变量时，激励性管理层股权和研发投资之间正相关，但是当把激励性股 权分为股票期权和限制性期权时，管理层薪酬中股票期权与研发投资之间正相 关，而薪酬中限制性股票部分与研发投资负相关。 s h i j u nc h e n g ( 2 0 0 4 ) 利用美国福布斯5 0 0 企业中的研发密集型企业作为样 本。利用增量模型研究了当管理层面临退休时和当企业面临较小的收益下滑或较 小的损失时，研发投资的变化和管理层薪酬的变化高度正相关。该文中，作者把 管理层薪酬分为以下几类：管理层期权薪酬，管理层现金薪酬，期权和现金薪酬 以及管理层的总薪酬。 c h e n ，g u o 和m a n d e ( 2 0 0 6 ) 吲利用日本资本市场上1 2 3 个研发投资密集上 市企业1 9 8 7 年至1 9 9 5 年的数据检验了管理层薪酬中股权与投资之间的关系，发 现企业投资增加了未来的现金流，对企业股票价格是一个利好的消息，带来了管 理层薪酬中股权部分的增加，而不断增加的股票价格使得管理层有动机增加薪酬 中的股权部分，因此，管理层薪酬中股权与企业投资正相关，企业投资支出与管 理层股权正相关，同时，他们还利用资本性支出作为投资的替代变量进行了稳健 性检验。 在美国，研发投资对当前的会计收益的负影响是由于研发投资在g a a p 下 是很典型的及时支出，因此，想夸大会计收益的高管人员有减少研发投资的激励 ( b i z j a ke ta 1 ，1 9 9 1 ；d e c h o w 和s l o a n ，1 9 9 1 等) 。 由于投资对短期股票价格的影响，和其他的投资相比，高管人员认为研发投 资的吸引力更小。和其他的投资相关，研发项目经常和管理层和股东之间的更严 重的信息不对称联系在一起( c l i n c h ，1 9 9 1 等) ，而且未来收益更加的不稳定( c h a n e ta 1 2 0 0 1 ；k o t h a r ie ta 1 ，2 0 0 2 等) 。因此，目前的股票价格可能不能充分的反 映研发投资的未来收益( l e v 和s o u g i a n n i s ，1 9 9 6 ) 。由于以上原因的存在，考 二s h i j u nc h e n g r & de x p e n d i t u r e sa n d c e o c o m p e n s a t i o n t h ea c c o u n t i n gr c v i 删, 2 0 0 4 ( 7 9 ) ：3 0 5 - 3 2 8 9 c a r lr c h e n , w e i y ug u o fa n dv i v e km a n d e c o r p o r a t ev a l u e ，m a n a g e r i a ls t o c k h o l d i n g sa n di n v e s t m e n t so f j a p a n e s e f i r m s j o u r n a l o f i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l m a n a g e m e n t a n d a c c o u n t i n g ，2 0 0 6 ( 1 7 ) ：2 9 - 5 1 山东大学硕士学位论文 虑到短期股票价格，管理层可能会减少研发投资而增加能够充分反映目前股价的 短期投资项目( s h i j u nc h e n g ，2 0 0 4 w ) 。 短视将使得管理层有减少研发投资的激励。当管理层接近退休或面临收益下 滑( b i z j a k e ta 1 1 9 9 1 ，d e c h o w 和s l o a n ，1 9 9 1 ) 时，这种激励变得更加的强烈。 由于管理层接近退休，对c e o 来说，从目前的研发投资获利的可能性更小。然 而，管理层对经理劳动市场的担心将使得他们更加的短视( g i b b o n s 和m u r p h y ， 1 9 9 2 ) 。这样，为了改变不好的业绩，管理层会减少研发投资的支出，特别是 当预计的收益下滑较小并更容易扭转时( b u r g s t a h l e r 和d i c h e v ，1 9 9 7 ，b u s h e e ， 1 9 9 8 )