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江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 摘要 随着知识经济的来临，作为其载体的高科技企业也日益受到关注。高科技企 业的发展目前已是一国经济结构改善和经济水平提高的重要动力。 作为高科技企业发展环境的一个重要部分，高科技企业资信评价目前尚未得 到深入研究。本项研究以此为契机，对高科技企业的资信评价体系进行了设计。 本项研究以一般企业资信评价为基础，结合高科技企业特点，重点分析影响 高科技企业资信水平的因素；根据影响高科技企业资信水平的因素设计以定性指 标和定量指标结合的指标体系；采用层次分析法灵活地确定指标的权重，保证最 终评价结论的科学性和准确性。 本项研究整体思路上采用主观评价和专家意见结合的方法。由于我国高科技 企业整体处于成长期，因而对其资信水平的关注不应局限在对短期内的财务信息 进行分析上，而应放在影响发展前景的非财务因素上。要对这些非财务因素进行 深入分析和得出结论，就必须在形式上有别于传统的客观评价法，采用借鉴行业 专家意见的办法，运用主观判断确定评价结论。 本项研究是为准确科学地确定高科技企业的资信水平而进行的一次尝试。在 研究的最后，将以一家i t 企业为例对研究中所设计的评价程序和方法进行了说 明。 高科技企业资信评价是一件常做常新的工作。高科技企业的特点、资信水平 的影响因素、评价指标的选定等都会随着时间地点的改变而改变，所以相应的评 价工作也必须适时而动，不断调整，只有这样才能保证评价水平和质量。 关键词：高科技企业，资信评价，风险 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 a b s t r a c t w i t ht h ec o m i n go ft h ei n t e l l e c t u a le c o n o m ye r a , m o r ea n dm o r ea t t e n t i o nh a s b e e np a i dt oh i g h t e c he n t e r p r i s e sw h i c hp l a ya sc a r r i e r so ft h ei n t e l l e c t u a le c o n o m y i ti st r u et h a tt h ed e v e l o p m e n to fh i t e c he n t e r p r i s e sh a sb e c o m ea l li m p o r t a n ti m p e t u s t ot h ei m p r o v e m e n to f n a t i o n a le c o n o m i cs t m c n ea n de c o n o m i cg r o w t h u pt i l ln o wn o tm a n ys t u d i e sh a v eb e e nc o n d u c t e da st ot h ea p p r a i s a lo fh i t e c h c r e d i t w o r t h i n e s sw h i c hi nf a c t p l a y sa ni m p o r t a n te n v i r o n m e n t a l f a c t o ri nt h e d e v e l o p m e n to f h i t e c he n t e r p r i s e s c o n s e q u e n t l y , t h i sd i s s e r t a t i o nt r i e st oe s t a b l i s ha n a p p r a i s a ls y s t e mf o rh i t e c he n t e r p r i s e s n 圮d i s s e r t a t i o ni n c o r p o r a t e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fh i t e e he n t e r p r i s e si n t ot h e c r e d i t w o r t h i n e s sa p p r a i s a lo fc o n v e n t i o n a le n t e r p r i s e sa n dm a i n l yd e a l sw i t ht h e f a c t o r sw h i c hd e t e r m i n et h ee r e d i t w o r t h i n e s so fh i - t e c he n t e r p r i s e s m o r e o v e r , t h e d i s s e r t a t i o nh a sd e v i s e da ni n d e xs y s t e mw h i c hi n c l u d e sq u a l i t a t i v ei n d e x e sa n d q u a n t i t a t i v eo n e sa c c o r d i n gt ot h ec r e d i t w o r t h i n e s sd e t e r m i n a n t so f h i - t e c he n t e r p r i s e s f i n a l l y , t h ed i s s e r t a t i o na d o p t sa h pa p p r o a c hf o rt h ea r r a n g e m e n to f w e i g h t so f t h e s e i n d e x e ss oa st oe n s u r eas c i e n t i f i ea n da c c u r a t ea p p r a i s a l 1 1 把d i s s e r t a t i o nr e s o r t st ot h ea p p r o a c h e so fs u b j e c t i v ee v a l u a t i o na n de x p e r t s o p i n i o n si nt h ec o u r s eo fa p p r a i s a l a sc h i n e s eh i - t e c he n t e r p r i s e sp r e s e n tt h e m s e l v e s i nt h ep h a s eo fg r o w t ho nt h ew h o l e , c o n c e r n sa st ot h e i re r e d i t w o r t h i n e s ss h o u l dn o t b ec o n f i n e dt of m a n c i a la n a l y s e so nt h o s es h o r t - t e r ma c c o u n t i n gd a t aa n di n s t e a d m u c ha t t e n t i o ns h o u l db ep a i dt ot h o s en o n - f m a n c i a id e t e r m i n a n t sw h i c hw i l la f f e c t t h ep r o s p e c to f t h eh i - t e c he n t e r p r i s e s h e n c e ，t h ee x p e r t s o p i n i o n sa n dt h es u b j e c t i v e e v a l u a f i o nw h i c hi sd i f f c r e n tf r o mc o n v e n t i o n a le v a l u a t i o na p p r o a c h e sw i l lb e f e f e r r e dt os o 嬲t or e a c ha c c u r a t ec o n c l u s i o n sb a s e do nt h e s en o n - f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n t h ed i s s e r t a t i o nh a sm a d ea na t t e m p tt of o r mas c i e m i f i ca n da c c u r a t e c r e d i t w o r t h i n e s sa p p r a i s a lo f h i t e c he n t e r p r i s e s i nt h el a s tp a r to f t h ed i s s e r t a t i o n , a n i te n t e r p r i s ei sc i t e da sa ne x a m p l et ov e r i f yt h ea p p r a i s a lp r o g r a ma n dm e t h o d p r o p o s e db yt h ea u t h o r i ti sar e g u l a rb u tc h a l l e n g i n gt a s kt oc o n d u c tt h ee r e d i t w o r t h i n e s sa p p r a i s a lo f h i t e c he n t e r p r i s e s a sh i - t e c he n t e r p r i s e s 。d e t e r m i n a n t so ft h e i rc r e d i t w o r t h i n e s sa n d t h es e l e c t i o no fa p p r a i s a li n d e x e sv a r y , i ti sn e c e s s a r yt oa d j u s tt h ej o bo fa p p r a i s a l a c c o r d i n g l ys o 嬲t oa s s u r eaq u a l i t ya p p r a i s a l k e yw o r d s ：h i t e c he n t e r p r i s e ，c r e d i t w o r t h i n e s sa p p m i s a l ，鼬s k i i 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和 汇编本学位论文。 保密口 本学位论文属于，在年我解密后适用本授权书。 不保密囹 学位论文作者签名：姑百b 珈毕年6 月珥日 指导教师签名：删 。眸6 月口扫 独创性申明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容以外，本论文 不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全 意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：封彩 细年6 月哆日 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 第一章引言 1 1 高科技企业资信评价研究的背景 当今世界各国都在努力向知识经济的门槛迈进，谋求经济发展方式的转变。 与知识经济密切相关的高科技产业也受到了人们前所未有的关注。其原因在于： 第一，高科技产业是知识经济发展的承载者。它的发展将直接提高知识经济的水 平，进而对国家的新一轮经济增长起到了极大的推动作用。例如，美国1 9 9 6 年 g d p 的3 3 是由高科技产业创造出来的，而到2 0 世纪末已上升至4 1 ，所以可 以说美国整个2 0 世纪9 0 年代的经济繁荣与其高科技产业的发展是密切相关的； 在“科学技术是第一生产力”的科学论断的指引下，我国的高科技产业也得到了 长足的发展，整个产业对于国民经济增长的贡献也越来越大。第二，高科技产业 要发挥推动社会发展这一作用必须依赖于其自身的充分发展。只有高科技产业自 身发展了，才能实现经济层次的提升，真正达到经济模式的转变；而高科技产业 的发展需要复杂的软硬环境建设的配套，以完备的制度和体系为基础。然而即使 是在高科技行业比较发达的美国，其产业发展制度和体系建设也不能说是尽善尽 美了。在我国，高科技产业起步较晚，发展的软硬条件都有欠缺，因此能否迅速 地建立相对较为完善的产业发展环境，真正实现高科技产业对国家经济的推动， 是业内外人士所密切关注的。 在我国高科技产业的发展环境中，企业资信测度问题是困扰着投资人、高科 技企业等相关主体的一个重要问题。高科技企业需求的资金量大，后期收益也很 大，因此成了投资者期待已久的投资目标。但是由于对高科技企业的资信状况尚 无法通过现有的、成熟的评价方法进行判断，因此这个环节成了影响对高科技企 业进行投资、促进高科技企业发展的一个瓶颈。 1 2 高科技企业资信评价研究的必要性 开展高科技企业资信评价研究的必要性，可以体现在以下几个方面： ( 1 ) 我国现有的资信评价模式不便于对高科技企业进行有效准确的评价 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 其一，我国的资信评价机构虽然数量较多，但是评价标准所依据的定性定量 指标均存在很大差异，使得我国的评价标准缺乏科学性和规范性，评价结果比较 混乱。其二，我国评价机构的业务面较窄。目前资信评价业务大体包括企业信用 的资信评价和证券的资信评价两部分。其中企业信用的评价范围一般只限于与银 行有信贷关系的工商企业，而未对所有企业进行全面评价；评价对象确定为有能 力从事生产经营的农工商企业，而对股份制企业以及民营企业以及传统行业以外 的高科技企业测评得很少，使企业资信评价的作用受到了限制。其三，现有的评 价方法不尽科学，评价质量有待于进一步提高。各评价机构在评价程序、评价指 标、信用级别设置等方面存在较大的差异，随意性大。另外，一些评价机构的评 价指标设置机械，比如对企业领导素质和企业发展前景的评价过于简单公式化、 没有考虑企业现金流量和重大事件对企业经营的影响、没有把定量分析和定性分 析很好地结合起来等。 ( 2 ) 评价报告的缺位将一定程度上影响投资主体对高科技企业的投资信心 投资决策往往是建立在信息充分的基础之上的，而在对高科技企业进行重大 投资之前相关的风险程度、企业资信状况报告必然是最为重要的信息源。如果现 有的评价机制无法提供相应的信息支持，那么投资的节奏必然会被放缓，投资的 规模必然会被缩减，高科技行业的发展必然会被迟滞。 1 3 高科技企业资信评价研究的价值 进行高科技企业资信评价研究的目标是针对现有资信评价方式的不足之处， 结合高科技企业的特点而提出较为客观准确的资信评价标准。这项研究的价值可 以表现为： ( 1 ) 有助于深化对资信评价作用的认识。外部专业机构进行的资信评价活 动是以职业的观点对被评价对象的风险和资信水平进行的一项判断。这项判断仅 仅代表了评价机构的一种观点，投资者应该根据评价机构的资历与信誉以及评价 方式的科学性来确认其报告的可依赖程度，即资信评价应当体现参考的作用而不 应被片面地理解为是进行决策的依据。 ( 2 ) 有助于深化对资信评价内容和指标的认识。企业属性不同会体现出不 同的行为方式，高科技企业就具有许多有别于传统企业的特点。根据高科技企业 2 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 的特点分析出的企业风险应该才是资信评价关注的重点内容，而根据这些重点内 容设计评价指标才能具有针对性。目前常用的注重财务指标计算的评价手段并不 具有很深的说服力。 ( 3 ) 有助于深化对评价方法的认识。评价方法是在按照评价指标分别得出 结论之后形成最后总体评价报告的一个过程。评价方法的选择一定程度上影响着 评价等级的高低，因此必须结合评价内容及其相互关系来确定合理的结论方法。 常见的把定量指标评价结果和定性指标评价结果赋值后按固定权重简单加总的 方法往往会偏离企业实际的状况。 1 4 本项研究的思路、方法及创新点 本文采用递进的思路进行研究。在引言中介绍了高科技企业资信评价研究的 背景、必要性、价值之后，即采用由一般到特殊的方法，先在第二章中界定资信 评价的涵义、目标、作用、类别、程序，然后在第三章中结合高科技企业的特点 说明高科技企业资信评价在范围、原则、程序上的特点；以此为基础，接下来在 第四、五、六章中阐述本项研究中的主要内容一高科技企业资信水平的影响因 素、高科技企业资信评价的指标、高科技企业资信评价的方法：先分析对于高科 技企业资信实力有重要影响的风险因素；然后设计定性和定量的指标体系，运用 专家意见法全面而较为准确地确定各风险影响因素的水平；最后运用较为成熟的 数学模型确定指标的权重，把各层次的风险水平有机整合并形成具有说服力的评 价结论。在研究中，还将以一家i t 公司为例说明研究中所设计的资信评价方法 的程序。 本项研究在方法上主张采用主观评价法。其原因有： ( 1 ) 高科技企业资信评价在内容上具有一定的特殊性。高科技企业是刚刚 兴起的群体，属于企业发展循环中的成长期。在企业的成长期，需要关注的往往 不是它短时期内的业绩，而应当将注意力放在其未来前景上。由于企业短短的成 长期内的数据不一定能反映长期趋势，因此如果过度依赖客观评价法，采用指标 计算的办法来达到这个目的，结果的可信度是有限的。 ( 2 ) 常见的财务指标计算评价方法具有一定的局限性。在客观评价法中， 根据公开的资料进行财务指标的计算是工作中的重要内容。但是财务会计资料是 3 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 企业经营活动的书面反映，通过财务信息的计算来考核企业的风险和资信水平就 不那么深刻和直接。因而在本项研究中主张把对风险程度的考核前移到对经营活 动的分析中去，对财务指标不作太多的复杂计算。 本项研究的创新之处在于确定了特定的研究对象。资信评价活动经过中外人 士的研究推动已经形成了较为完整的体系。但是在新业务层出不穷、新型企业不 断诞生的今天，资信评价工作的某些特定领域还可以进行更深入的探讨。无论国 外还是国内，对高科技企业这一特殊群体的资信评价还没有进行过完整的研究和 评价方法的设计。本项研究结合高科技企业的特点和资信评价的一般方法，对高 科技企业的资信评价的相关工作进行研究，可以实现研究对象的创新，从而实现 研究的价值。 4 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 第二章资信评价概述 2 1 资信评价的内涵及其在国内外的发展状况 2 1 1 资信评价的内涵 资信评价又称信用评价或信誉评价，是通过综合考察影响各经济组织和金融 工具的内外部因素，使用科学的评价方法，对各经济组织和金融工具的经济承诺 能力及可信任程度进行综合分析与预测，通过简单的评价符号界定其资信状况， 并将评价结果公布于众的一种评价行为。 2 1 。2 资信评价在国外的发展历程 企业资信评价活动源于美国，其资信评价行业依托国家强大的经济背景获取 了最为成功的发展，因而美国的资信评价行业的发展过程可以代表国外相关行业 的发展历程。 2 0 世纪初，美国经历着工业化带来经济迅速增长的时期，铁路运输系统为 满足工业不断增长的货运需要而增加新路线，需要筹集大量资本。许多公司通过 发行债券在资本市场筹资。但是这些公司的资信质量差异较大。有的实力雄厚、 经营成功，有的则财务状况欠佳，有的则实际是借兴建铁路和工厂之名实施诈骗。 然而金融市场上的投资者对这些情况了解很少，大部分投资者缺乏可靠的金融信 息，难于评价其将要投资债券的资信风险，更不能比较不同债券之间的信用风险。 1 8 9 0 年，当时正在从事编写美国公司财务信息手册的约翰穆迪先生( j o h n m o o d y ) ，针对这种情况创办了穆迪评价公司，首先对铁路债券的资信进行了评级。 1 9 0 9 年，约翰穆迪在其出版的美国铁路公司投资分析信息手册( m o o d y s a n a l y s i so f r a i l r o a di n v e s t m e n t ) 中，发表了首次评价情况，对每家公司 的债券进行了评价，并在手册中排列了各种债券的评价等级，受到了投资者普遍 欢迎。此后，约翰穆迪的金融信息手册与评价的内容和范围越来越宽，从对铁 5 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 路公司及其债券评价，扩大到了对工业公司和公用事业公司，以及他们所发行的 债券的评价。1 9 1 8 年以后还扩大到了对外国政府在美国发行的政府债券的评价。 面对巨大的投资者需求市场，美国又先后诞生了一些评价公司。亨利普尔 于1 8 6 0 年创立标准普尔公司的前身普尔出版公司。该公司主要从事铁路、石油 和钢铁行业的情报服务活动。1 9 2 0 年，标准统计公司成立并开始向投资者提供 股票信息和企业财务情报。1 9 2 3 年，标准普尔公司开始分析债券的发行，并很 快进入对公共领域债务的评价。1 9 4 1 年，普尔公司和标准公司合并，成立了标 准普尔公司，即现在的s p 。目前穆迪与标准普尔已成为美国两大著名评价机构。 进入现代之后，美国的资信评价业经历了2 0 世纪2 0 年代至6 0 年代、6 0 年 代末至8 0 年代、8 0 年代以后三个主要时期。 在2 0 世纪2 0 年代中，美国资信评价业进入了第一个发展时期。美国经济增 长很快，许多公司迅速成长，纷纷到金融市场上发行股票和债券，为其投资计划 和投资项目进行筹资。虽然这些计划和项目可能并不现实或者无法实施，但这种 情况在市场稳定发展的时期不容易引起投资者的注意，市场对资信评价的需求较 少。 2 0 世纪3 0 年代，第一次世界经济大危机爆发后，在大危机和大萧条中，大 批美国公司破产，债券不能偿还，债券倒债事件比比皆是。投资者损失巨大，开 始认识到了经济波动与危机的存在，并意识到了资信评价的重要性。同时，管理 当局也看到了这一点，确定资信评价能够为投资者提供保护性作用，并开始做一 些具体规定，限制对一些高风险的债券进行投资；同时将评价机构评价结果作为 投资的准则。资信评价机构以及评价业务从此得到了蓬勃发展。 2 0 世纪6 0 年代末，美国资信评价业进入了第二个发展时期。美国对越南战 争升级，美国政府大量的社会福利开支，使其经济出现了高通货膨胀及高利率。 债券市场受到高通货膨胀和高资信风险的双重影响，在1 9 7 4 年发生了自3 0 年代 大萧条以来最严重的经济衰退。加之石油禁运，到7 0 年代中期一些铁路公司发 生债券倒债，申请破产保护。其中比较著名的有“宾州中央铁路公司倒债事件” 和“纽约市政府无力偿还短期债券事件”。债券市场再次出现资信风险。 这一次资信风险及其经济表现，给公众的感觉与第一次经济危机有所区别。 在第一次危机中，公众在痛定思痛以后，开始认识到了资信评价的重要性，使资 6 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 信评价得以存在和发展。但在这一次经济波动与衰退中，虽然有资信评价但公众 投资者还是受到了损失。原因是一些评价机构在为债务发行者们进行评价时，确 定的资信级别都是最好的，债务发行者的资信最终没有什么差别。一些资信等级 被评为最高级的公司如“宾州中央铁路公司”也发生了倒债。 通过这一次的教训，投资者们开始有选择地利用资信评价机构及其评价结 果。一些小的、评价结果不准确、不客观公正的评价机构逐渐被淘汰或兼并；一 些资信评价工作质量好的、准确客观的机构进一步得n y 公认，在市场中得以确 立并形成了相对的权威性。因此，这一次经济波动给资信评价业带来了淘汰、整 顿和发展的机会，进入了现代资信评价升级发展的阶段。 2 0 世纪8 0 年代初美国资信评价业进入了第三个发展时期。自8 0 年代以后， 以穆迪、标准普尔为代表的美国资信评价机构，不断地利用各种机会开拓国内评 价市场与评价业务。如1 9 7 0 年标准普尔公司开展了对财务担保的评价：1 9 7 1 年 开始对保险公司的理赔能力进行评价；1 9 7 5 年开始评价抵押担保的债务：1 9 8 3 年开始评价共同基金；1 9 8 5 年开始对以资产担保的证券进行评价，并把目光转 向了正在起飞的欧洲债券市场。 标准普尔公司于1 9 8 4 年在伦敦设立了办事处。此后几年，标准普尔公司评 价了5 0 9 6 以上的欧洲债券，到了1 9 9 0 年经过其评价的债券己占到了市场的7 5 ， 商业票据占到9 0 。目前，标准普尔公司的评价活动已经国际化，在世界各地设 有2 0 个左右办事处，如东京、巴黎、墨尔本、法兰克福、多伦多、马德里、斯 德哥尔摩等。 2 0 世纪8 0 年代，美国债券发行的数量和商业票据市场都有了较大增长，资 信评价已成为资本市场的重要组成部分。目前，穆迪和标准普尔是美国两大主要 评价机构，遍及美国的全部借贷市场，对所有公开发行的债券和商业票据进行评 价。另外，还有3 家较小的评价机构也占有市场的一部分份额。 2 0 世纪8 0 年代以后，美国的信用评价机构大量开展了次级信用债券评级。 所谓次级信用债券是指信用评级在b b 以下的债券。次级信用债券虽然是由信用 较低企业发行，由于其收益率很高，无很大的风险，作为收买企业的资金筹措方 法，广为利用，引起了人们的重视。据查，最近美国在筹措收买企业资金中，大 多采用次级信用债券。 。 7 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 总之，美国现代以债券评级为中心的信用评价活动很广泛，而且日益创新。 穆迪和标准普尔对固定利率债务等评价业务十分活跃，主要是债券、商业票据和 银行大额存单，这些评价广泛地分布于各金融市场。评价机构对股票不提供评价， 也不提供任何有关其他质量的意见。评价机构一般只向投资者发表评价名单、研 究意见和研究成果，告知投资者某个产业存在着风险，或者某种金融手段存在的 风险，并且花费大量的时间向投资者解释其评价。 2 1 3 资信评价在我国的发展历程 我国的资信评价业起步于2 0 世纪8 0 年代末。在国内债券市场不断发展以及 货币借贷关系( 间接融资企业) 趋于频繁的形势下，社会资信管理的需求日益高 涨。一些地方的人民银行分行纷纷设立了内部资信评价部门。从此，我国的资信 评价机构从无到有，尽管历经坎坷，发展缓慢，但在逐步成长。纵观国内资信评 价业的发展历史，其发展大致经历了五个阶段： ( 1 ) 起步阶段：1 9 8 7 1 9 8 9 年 在此阶段资信评价机构纷纷诞生。1 9 8 7 年2 月，国务院发布了企业债券 管理暂行条例。同年，人民银行总行对各地地方企业发行债券下达发行额度。 1 9 8 8 年3 月，中国人民银行金融研究所在北京召开了资信评价问题研讨会。此 次研讨会就资信评价的理论、制度、政策、机构、方法等问题进行了较为广泛的 探讨。此时，无论从中央还是地方，都为组建资信评价机构创造了条件。在此阶 段，人民银行系统( 各分行) 成立了2 0 多家评价机构，专业银行( 即现在的国 有独资商业银行) 的咨询公司、调查统计部门等机构也开展了资信评级活动。 ( 2 ) 整顿阶段：1 9 8 9 1 9 9 0 年 此阶段清理了一批信用评价机构。在此阶段，由于中央实行了“双紧”政策， 紧缩银根，各地资金市场逐渐萎缩。同时，中国人民银行总行为了贯彻国务院关 于清理整顿金融性公司的决定，于1 9 8 9 年9 月下发了关于撤消人民银行设立 的证券公司、信誉评级公司的通知。至此，人民银行各分行和专业银行成立的 资信评价公司一律撤消，评价业务由信誉评级委员会办理。资信评价业发展进入 低谷。 ( 3 ) 恢复发展阶段：1 9 9 0 1 9 9 2 年末 3 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 此阶段解决了评价机构有关归口管理、资信评价指标体系等重要问题，我国 的资信评价业进入了一个新的发展阶段。1 9 9 0 年8 月中国人民银行下发了关 于设立信誉评级委员会有关问题的通知，就信誉评级委员会的有关归口管理、 机构的性质、业务范围等问题，作了明确的规定。至此，资信评价机构的组织问 题得到解决。资信评价业务也相对走上了规范化和制度化，初步形成了我国自己 的比较完整的资信评价指标体系，资信评价工作的严肃性、权威性有了相当程度 的提高。 ( 4 ) 调整阶段：1 9 9 2 末1 9 9 6 年末 此阶段，资信评价业获得进一步提高。1 9 9 2 年1 2 月，国务院下发了关于 进一步加强证券市场宏观管理的通知。虽然通知中明确了债券信誉评级工作应 作为债券发行审批的一个必要程序，但并未明确审批责任；只规定由地方人民政 府负责审批，没有具体明确审批管理的部门。资信评价队伍初步形成规模、进入 稳定时期。国内资信评价机构之间联系日益加强，进行资信评价理论与实务的探 讨，并有了一定的深度和广度；同时开始与国外有所交流。此时的资信评价业无 论从理论水平、业务水平，还是人员素质均有较大程度提高。 ( 5 ) 提高阶段：1 9 9 7 年至今 在这个阶段，资信评价机构发展得到了巨大突破。在此阶段，中共十五大的 召开，确立了市场经济的发展方向。证券市场进一步快速发展，市场对外进一步 开放。此时，一些资信评价机构广泛加强与国际知名资信评价机构的业务合作， 引进国外的先进评价技术，其中以1 9 9 8 年中外合资资信评级机构中诚信国 际信用评级有限责任公司的成立最有代表性。在进一步规范市场经济秩序、促进 内需、发展银行个人信贷业务的情况下，2 0 0 0 年7 月国内第一家以经营个人资 信产品为主兼营企业资信评价等业务的资信评价机构上海信用有限公司宣 告成立。以上所有这些成就表明中国的资信评价业走向了一个新的发展阶段。 现阶段，我国资信评价业正在稳步发展，表现出的主要特点包括： ( 1 ) 资信评价业务不断拓展 我国的资信评价业务最初始于债券评级，目前债券评级也是资信评价公司的 各项业务中唯一受到监管机构指定的业务。1 9 9 7 年中国人民银行发布的5 4 7 号 文件，确定中国诚信证券评价有限公司等9 家机构具备企业债券资信评价资格； 9 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 并明确规定企业债券发行主体在发债前。必须经人民银行总行认可的企业债券资 信评级机构进行资信评级。近几年，尤其是亚洲金融危机后，为了控制贷款风险， 人民银行各地的分行纷纷要求各商业银行对贷款1 亿元以上的企业，除银行审贷 部门评级外，同时由人行分行指定的独立评级公司进行资信评级。目前上海、江 苏、宁波、厦门、福州等省市已开始实行贷款大户由评级机构评级。商业银行的 贷款证评级正在成为资信评价公司的重要业务。为提高资信评价行业的影响力， 目前已有一些规模较大的评级公司着手对银行、证券公司等机构进行自主评级。 ( 2 ) 行业龙头初步显现 我国的资信评价机构是伴随着企业债券的发行而产生的。1 9 8 6 年地方企业 开始发行债券。1 9 8 7 年3 月，国务院颁布了企业债券管理暂行条例并开始 对债券进行统一管理，要求发债企业公布债券还本付息方式及风险责任。为防范 金融风险，银行系统的一些机构组建了资信评级机构。十余年来，资信评价机构 的发展经历了一个膨胀、清理整顿、竞争和整合的过程。目前评级机构仍有5 0 家左右。从这些评级机构最初的业务隶属关系看，大体可以分为两类：一类是由 地方省市人民银行或专业银行组建的；一类是独立的评级机构，如上海远东资信 评价公司等。从目前的发展情况看，以中诚信、大公和上海远东为代表的一些独 立评级机构已初步奠定了行业内的领先地位，独立的资信评价机构表现出较好的 发展前景。 ( 3 ) 资信评价方法和指标体系初步建立 1 9 9 2 年，中国资信评级协会筹备组经过多次讨论，于1 9 9 2 年6 月制定了债 券资信评级办法，建立起我国自己的评级指标体系和方法，为我国资信评级制 度奠定了基础。目前我国资信评价机构一般都采用定性分析和定量分析相结合的 方法，但在具体的指标体系上仍有一定的差别。 ( 4 ) 资信评价业的制度建设已具备一定的基础 1 9 9 3 年国务院发文提出企业债券必须进行资信评级，并要求l 亿元以上的 企业债券要经过全国性的评级机构评价。在中共中央关于建立社会主义市场经 济体制若干问题的决定中也明确提出，“资本市场要积极稳妥地发展债券、股 票融资，建立发债机构和债券资信评级制度，促进债券市场健康发展”。而在一 些具体的管理办法中，对资信评价的有关规定就更加明确，如贷款通则中规 1 0 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 定，“应当根据贷款人的领导者素质、经济实力、资金结构、履约情况、经营效 率和发展前景等因素，评定借款人的资信级别。评级可由贷款方独立进行，内部 掌握，也可由有关部门批准的评价机构进行。”中国人民银行制定的贷款证管 理办法规定，“资信评价机构对企业所作资信评定结论，可作为金融机构向企 业提供贷款的参考依据。”一系列政策法规和管理办法的出台，为资信评价行业 制度框架的初步建立奠定了基础。 2 2 资信评价的理论基础 按照当代经济学理论中的信息不对称理论，资信评价活动的出现有其必然性 和必要性。”1 信息不对称理论产生于2 0 世纪7 0 年代，它用以说明相关信息在交易双方的 不对称分布对于市场交易行为和市场运行效率所产生的一系列重要影响。 传统经济学认为，经济问题就是资源的最优配置问题，即如何利用社会有限 的资源来最大限度地满足社会各种需求。资源的配置是决策的结果，而决策的制 定又来源于信息( 图2 1 ) 。因此，一个社会所面临的根本问题就是如何最佳地 利用散布于整个社会的经济信息。 母“因 信息流 图2 1 决纂的一般程序 市场机制在信息传播方面有其独特的优势，但它作为一个理想高效的模式， 其必要的前提条件是完全竞争。完全竞争需要完全信息，而现实社会恰恰是一个 不完全竞争的社会，许多商品都不具备完全信息。我们把一方所特有、而他方无 法获得、验证的信息称为。不完全信息”，将有关交易的信息在交易双方之间的 不对称分布称为“信息不对称状态”。这种对相关信息占有的不对称状况有可能 引发逆向选择、道德风险等问题，严重降低市场运行效率。 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 在与资信评价密切相关的金融市场上，借款人即筹资方对投资项目的收益和 风险、对投资回收与盈利以及借入资金的偿还概率等问题具有较多的了解。而放 款人即投资者只是资金的提供者，不可能掌握同借款人同等的信息，因而无法对 其信用质量和资金偿还概率做出可靠的判断，只能按照所有发行公司的平均质量 来决定其愿意购买的价格。由于借款人处在信息优势地位，能够对自己的信用质 量做出比较合理的评价，从而能够判断出证券市场对于其证券的实际价格是低估 了还是高估了。那些证券价值被市场高估了的借款人，即其信用质量低于平均水 平的企业就会积极推销自己的证券，尽量利用市场集资来扩大其经营水平，相反， 那些证券价值被市场低估了的借款人，即其信用质量高于平均水平的企业就会觉 得“划不来”，从而尽量避免用市场集资的办法来扩大其经营规模。这样，由于 金融市场的信息不对称状态，导致投资资金向低质量企业流动，抑制了投资资金 向高质量企业的流动。这种不合理的资金分配机制就是所谓“逆向选择”问题。 它对金融市场的资源配置效率和效果具有严重不利的影响。 另外由于在现实情况下理论探讨中简单假设的经济活动参与者都保持信息 充分完全的前提因为种种客观条件的限制并不成立，因此出于谨慎的心理，经济 活动参与者在由于信息缺失而对活动结果的判断有较大不确定性的情况下，必然 会约束自身行动的主动性。 所以，资信评价主体作为第三方参与者可以通过扮演信息提供者的角色介入 到经济活动中去。以资信评价的方式提供某些信息能够一定程度地弥补参与者信 息不对称的状况，为经济活动顺利开展起到润滑剂的作用。 2 3 姿信评价的目标及作用 资信评价最初仅局限于企业债券评价方面。但是随着市场经济的不断扩张， 资本市场上筹资主体、融资工具不断增加和涌现，相关的投资风险亦应运而生。 由于投资者察觉到了了解这些筹资主体和金融工具所蕴含风险的必要性，因而根 据投资者的需要，资信评价的主要目标就是向投资者( 包括债权投资者和所有权 投资者) 提供有关筹资者和金融工具风险程度大小的信息，以保障该投资行为的 可靠性和安全性。 资信评价联系着投资人和筹资人，在资本市场中的作用非常明显而重要。它 1 2 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 的主要作用可以体现在以下几个方面： ( 1 ) 资信评价能够恪尽职责，真实反映、如实披露相关信息。在长期发展 过程中，资信评价机构一直坚持为投资者提供相对客观、公正、准确的报告，而 且即使在向申请评价机构收取评价费用之后也是依然如此。例如有关资料显示， 在5 年的持有期中，被评价为a a a 级的投资产品的平均违约率为o 1 ，而b 级的平均违约率为2 8 。因此不但投资者广泛使用资信评价结果，筹资者为获得 投资者信任也会请相关机构对其资信状况进行评价以利于筹资活动的顺利进行。 ( 2 ) 资信评价是解决信息不对称问题的有效手段。通常来说，投资人在决 定是否要投资于某一项目时会考虑一系列影响投资回报的因素和相关风险。但是 对投资人而言，要收集一个复杂投资项目的情况不仅成本昂贵而且存在很大的不 确定性。这种局面影响了投资者的知情程度和投资信心。此外，由于市场对信息 披露的要求、会计标准和法律安排有所不同，投资者还会在国际市场面临更大的 信息不对称问题。因此在存在投资信息需求市场的条件下，评价机构公布或有偿 向投资者提供客观、公正和准确的有关筹资者的违约概率及是否有能力并愿意及 时全额偿还本金利息的相对风险等信息，可以解决投资者与筹资者之间的信息不 对称问题。 ( 3 ) 资信评价有利于拓宽债务发行者( 筹资者) 的融资渠道，也可以帮助 其降低筹资成本。在接受具有公信力的评价机构评价之前，筹资人往往社会信赖 度较低，投资者对其融资产品的信心也不够充分。即使投资者进行了大胆的投资， 常常也会要求降低融资产品价格以弥补可能存在的违约风险，而这无疑加大了筹 资成本。因此，客观、公正、准确、高标的评价结果实际上已成为筹资者进入资 本市场的入场券，成为决定融资产品价格的重要因素。 2 4 资信评价的范围及类别 随着金融市场的发展壮大，投资方式的增多，社会对资信评价的需求不断增 加，资信评价所涉及的领域也不断扩展，评价对象不仅包括各种有价证券，如： 主权债、公司债、地方政府债券、优先股、资产证券化、中期债、私募、商业票 据、银行定期存单、住房抵押贷款证券，同时也包括各种机构和团体，如国家、 工商企业、银行、证券公司、保险公司、共同基金和衍生产品交易对象等。 1 3 江苏大学硕士学位论文 高科技企业资信评价研究 在广阔的业务范围内，资信评价又可以分为多种类别： 按资信评价方法分类可以分为主观评价法和客观评价法。客观评价法更多地 依赖于公司的财务数据，而主观评价则更多地依赖于专家的判断。由于决定有价 证券或债务者偿还能力可靠程度的因素很多，且很多因素是无法用数量表示的， 例如管理水平等，因此有时需要结合使用主观评价法和客观评价法。 按资信评价的对象分类可以分为主权评价、法人评价和对各种金融工具的评 价。主权评价是对一个国家资信情况的评价。它主要反映一国政府偿还外债的能 力及意愿。法人评价是对法人信用程度进行的评价，包括工商企业资信评价和金 融企业资信评价。有价证券资信评价则是以有价证券为评价主体的资信评价，包 括债券评价和股票评价。 按货币币种可分为本币评价和外币评价。由于债券有本币和外币之分，因此， 评价也有本外币之分。 资信评价还可分为主动评价和被动评价。主动评价是评价机构主动对有价证 券或其发行者进行评价。被动评价是指评价机构受有价证券发行者的委托，对其 资信状况进行评价。 就本项研究而言，面向的是高科技企业，考察的是其企业整体的资信水平， 进行的是主观评价，因此是一种针对企业法人的主观评价方法。 2 5 资信评价的程序 资信评价的程序指评价机构接受业务、安排工作、得出评价结论以及事后监 控的整个过程。由于评价对象的不一样，评价活动会在接受业务的方式、工作内 容、得出结论的方法、监控手段的采用上体现出不同的要求和特点。但是不管不 同的业务之间差异有多大，评价业务本身的性质决定了其工作程序原理是大同小 异的。为了能够明确生动地介绍较为抽象的评价程序，我们以著名的标准普尔公 司2 0 0 2 年发布的公司评价标准( c o r p o r a t i o nr a t i n gc r i t e r i a ) 为例来对评价业 务的程序进行说明。酬 标准普尔每年会自动为每家上市公司超过5 千万美元的债务进行评价，也可 以应发行债务公司的要求而对其进行评价。在与被评价公司进行了必要的接触并 且获得管理层的合作意向之后，标准普尔公司就会组成一个专家组来负责对被评 1 4 江苏大学硕士学位论文高科技企业资信评价研究 价公司的评价工作。 评价的具体过程可以分为： ( 1 ) 与管理层会晤。通过与以首席财务官、首席运营官为首的管理部门的 会晤，评价人员可以详细了解公司的运营计划、财务计划、管理政策以及其他影 响评价结果的因素，而这些信息对于确定被评价公司的合理等级是至关重要的。 在正式评价之前，双方需安排好工作日程表并为评价作好准备。评价公司主 要的工作是设计与评价相关的讨论主题以供与公司管理层会晤时交流，并在必要 时要对被评价公司的资产进行实地查看。 被评价公司主要是按照标准普尔公司的要求提供最近五年的经审计的财务 报表、最近的几期中期财务报表等公司背景资料以及行业背景资料。 进行会晤时，双方将按照事先的准备，由被评价公司就以下的一些重要问题 进行陈述：行业背景和前景；公司主要业务的概况，包括统计数据以及与竞争对 手和行业标准的比较；财务政策和财务目标；资产负债表、损益表、现金流量表 以及管理层对潜在市场的观点；特殊的会计处理方法；资金使用计划；财务计划 的备选项目和应急计划。通过听取管理层对这些问题的陈述，可以判断公司管理 层对公司的评价以及管理层处理风险问题的方式