（工商管理专业论文）电广传媒有线电视产业投资基金研究.pdf

t 商管理硕卜学位论文 摘要 产业投资基金是一种能促进产业发展的金融创新工具。产业投资基金在我国 存在着很大的发展空间，这不仅仅是因为它作为一种投资工具所具有的投资功能， 更重要的在于它是我国经济发展和金融深化的必然选择，并将对我国资本市场发 展、投融资体制改革和公司治理等方面产生深远的影响。我国的产业投资虽已取 得了一定的进展，但总体上还处在探索和试点阶段。 本文以电广传媒为对象，对特定主体发起设立产业投资基金进行研究及探讨。 本文首先论述了我国有线电视行业的发展现状、发展环境和发展趋势，并结合产 业投资基金的特征和功能，提出了产业投资基金对有线电视产业、投资者、发起 人以及社会是一种共赢的选择。然后，对电广传媒公司进行了内部评估，分析了 其有线电视网络业务的发展历程和运作现状，并结合公司积聚的管理、技术、资 源等优势对发起设立有线电视产业投资基金的环境适应性和资源符合性进行了论 证，得出了电广传媒发起设立有线电视产业投资基金既有必要性也有可行性的结 论。其次，以实践运营为出发点，在全面分析当前资本市场供求状况的基础上，设 计了电广传媒有线电视产业投资基金的组织形式、基金规模、设立方式、发展战 略等基本框架，并通过对湘中有线电视网络运营公司数字电视平移项目盈利模式 进行分析，对有线电视产业投资基金的投资思路和有线电视投资项目的投资价值 进行了探讨。最后，为保障有线电视产业投资基金的顺利发展，本文从基金运作、 激励约束、风险管理全方面和基金募集、项目投资、项目监管、基金退出的运作 全过程为有线电视产业投资基金设计了一套科学的运营管理保障措施。 本研究是在和电广传媒公司充分沟通基础上进行的，其研究结论有助于电广 传媒公司适应新的投资体制改革和市场经济环境，为公司的投资创新和培育新的 利润增长点探索新的思路，同时对有线电视行业的发展和产业投资基金的推广亦 有一定借鉴意义。因此，本文具有较强的实际应用价值和理论借鉴价值。 关键词：电广传媒；有线电视；产业投资基金；风险管理 i i 电广传媒有线电视产业投资基余研究 a b s t r a c t i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n di sak i n do fi n n o v a t i v ef i n a n c i a ls y s t e mw h i c hc a n p r o m o t ei n d u s t r i a ld e v e l o p m e n t i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n dh a sg r e a tp o t e n t i a l i t yt ob e d e v e l o p e di no u rc o u n t r y , n o to n l yb e c a u s ei ti sav a l u ei n v e s t m e n tt o o l ，b u ta l s oi ti s a na p o d i c t i cc h o i c eo fe c o n o m i ci n c r e a s i n gr e f o r m a t i o na n df i n a n c i a ld e e p e n i n g i th a s g r e a ti n f l u e n c eo nt h ed e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a lm a r k e t ，e n t e r p r i s er e g u l a t i o n ，s y s t e m t r a n s f o r m a t i o no fi n v e s t m e n ta n df i n a n c e a l t h o u g h i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n dh a sm a d e s o m ep r o g r e s si nt h ep a s ty e a r si no u rc o u n t r y , i ti ss t i l li np r i m a r ya n de x p e r i m e n t s t a g e t h i st h e s i st a k e sh u n a nt v & b r o a d c a s tm e d i ac o l t d a sar e s e a r c ho b j e c ta n d c o n d u c t sar e l a t i v ei n - d e p t hs y s t e m i cs t u d yo nt h es p e c i f i cc o m p a n yh o wt o s e tu p i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d f i r s t l y ，t h i st h e s i sc o n d u c t sa na n a l y s i so nt h ed e v e l o p m e n t s i t u a t i o n ，d e v e l o p m e n te n v i r o n m e n ta n dd e v e l o p m e n tt r e n do ft h ec a b l et vi n d u s t r yi n o u rc o u n t r y , a n dt h e nb r i n g sf o r w a r das u g g e s t i o nt h a ti n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n di sa r e a s o n a b l ec h o i c et ot h ec a b l et v i n d u s t r y , i n i t i a t o r , i n v e s t o r sa n dt h es o c i e t y n e x t ， t h i st h e s i sc a r r i e so na ni n t e r n a la p p r a i s a lt oh u n a nt v & b r o a d c a s tm e d i ac o l t d a n da n a l y z e st h ed e v e l o p m e n tp r o c e s s ，t h ep r e s e n to p e r a t i o ns i t u a t i o n ，m a n a g e m e n t s u p e r i o r i t ya n dp r o f i t a b i l i t ys u p e r i o r i t yo fi t sc a b l et vn e t w o r kb u s i n e s s t h e nt h i s t h e s i so b t a i n sac o n c l u s i o nt h a ti ti sn e c e s s a r ya n df e a s i b l ef o rh u n a n t v & b r o a d c a s t m e d i ac o l t d t oi n i t i a t ea n de s t a b l i s ht h ec a b l et v i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n dw i t ht h e a n a l y s i so nt h ea d a p t a b i l i t yt oe n v i r o n m e n ta n dt h ec o m p l i a n c et ot h er e s o u r c e s t h e n ， o nt h eb a s i so fp r a c t i c a lo p e r a t i o n ，t h i st h e s i sd e s i g n st h es y s t e mf o rt h ec a b l et v i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n di n c l u d i n gt h eo r g a n i z a t i o n ，s c a l e ，e s t a b l i s h m e n t ，d e v e l o p m e n t s t r a t e g ya n ds oo n m o r e o v e r , t h i st h e s i sa n a l y z e st h ei n v e s t m e n tv a l u eo fat y p i c a la n d r e p r e s e n t a t i v ec o m p a n y x i a n gz h o n gc a b l et vc o m p a n y a n dd i s c u s s e st h em o d eo f p r o f i t a b i l i t yf o rt h ec a b l et e l e v i s i o ni n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d f i n a l l y , t h i st h e s i s d e s i g n sas e to fs c i e n t i f i co p e r a t i o nm a n a g e m e n tp l a nf o rt h ec a b l et vi n d u s t r y i n v e s t m e n tf u n dn o to n l yf r o mt h ee n t i r ea s p e c t si n c l u d i n gf u n dg o v e r n m e n t ，f u n d o p e r a t i o n ，p r o m p t i n g s ，r e s t r i c t i o n s ，a n dr i s km a n a g e m e n t ，b u ta l s oi nt h ee n t i r e o p e r a t i o np r o c e s si n c l u d i n gf u n dc o l l e c t i o n ，p r o j e c ti n v e s t m e n t ，p r o j e c ts u p e r v i s i o n a n df u n dw i t h d r a w a l t h i sr e s e a r c hi sc o n d u c t e do nt h eb a s i so ff u l lc o m m u n i c a t i o nw i t hh u n a nt v& i i i b r o a d c a s tm e d i ac o l t d t h ec o n c l u s i o no ft h i ss t u d yi sh e l p f u lf o rh u n a n t v & b r o a d c a s ti n t e m e d i a r yc o 。l t d t oa d a p tt h en e wi n v e s t m e n to r g a n i z a t i o n a l r e 士。傩 a i l dm em a r l 【e te c o n o m ye n v i r o n m e n ta n d t oc u l t i v a t ean e wp r o f i tg r o w t hp o i n tf o r t h e c o m p a n y a tt h es a m et i m e ，i th a ss o m er e f e r e n c ev a l u ea n ds i g n i f i c a n c e f o rt h e d e v e l o p m e n tt ot h ec a b l et v i n d u s t r ya n dp r o m o t i o nt ot h ei n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d t h e r e f o r e t h i sa r t i c l eh a st h es t r o n gp r a c t i c a la p p l i c a t i o nv a l u ea n dt h e o r ym o d e l v a l u e k e yw o r d s ：h u n a nt v & b r o a d c a s tm e d i ac o l t d ；c a b l et v ；i n d u s t r yi n v e s t m e n t f u n d ；r i s km a n a g e m e n t i v t 商管理硕士学位论文 图1 1 图2 1 图2 2 图2 3 图2 4 图3 1 图3 2 图3 3 图3 4 图3 5 图3 6 图4 1 图 图 图 图 插图索引 论文基本框架1 0 我国近几年有线电视发展示意图1 4 我国数字电视用户发展情况示意图1 6 中国有线电视网络未来主要业务组合形势图1 7 近几年城乡居民人民币储蓄存款余额及其增长速度一2 0 电广传媒近三年经营情况示意图2 4 电广传媒有线电视业务组织管理体系2 8 电广传媒有线电视业务技术管理体系2 9 电广传媒治理结构及组织机构图3 3 电广传媒有线电视网络业务经营情况示意图3 5 电广传媒有线电视网络业务盈利情况示意图3 6 有线电视产业投资基金管理公司治理结构图4 3 有线电视产业投资基金运作过程示意图。6 0 有线电视产业投资基金投资决策流程示意图6 l 有线电视产业投资基金风险管理程序示意图6 5 有线电视产业投资基金风险控制体系6 7 v i i i 屯广传媒有线屯视产业投资基金研究 附表索引 表2 1 近五年城乡居民生活改善情况1 4 表3 1 电广传媒前十大股东情况2 2 表3 2 电广传媒投资有线电视网络公司情况一览表2 6 表3 3 电广传媒有线电视用户情况一览表2 7 表3 4 电广传媒有线电视网络业务管理模式3 4 表3 5 电广传媒内部因素评价矩阵3 6 表4 1 有线电视产业投资基金收益构成表4 0 表4 2 有线电视产业投资基金业务开发战略4 5 表4 3 湘中有线电视网络运营公司用户情况表4 9 表4 4 湘中有线电视网络运营公司用户增长情况表4 9 表4 5 湘中有线电视网络运营公司资产负债情况表5 0 表4 6 湘中有线电视网络运营公司收益情况表5 0 表4 7 湘中有线电视网络运营公司数字电视项目投资情况表5 2 表4 8 湘中有线电视网络运营公司数字电视项目收入预测表5 5 表4 9 湘中有线电视网络运营公司数字电视项目成本费用预测表5 7 表4 1 0 湘中有线电视网络运营公司数字电视项目损益预测表5 8 表4 1 1 湘中有线电视网络运营公司数字电视项目现金流量预测表5 8 i x 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特另t l ；d n 以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：日期：二剀参年多月2 么日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密回。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 瓤 黝难 日期：- 砷莎年占月二台目 日期：o 础年月p 石日 工商管理硕十学位论文 第1 章绪论 1 1 选题背景及意义 1 1 1 选题背景 长期以来，我国的有线电视产业由于受到国家传媒政策、市场化程度、企业 经营管理体制和各地经济发展水平的制约，以及利益主体众多、网络分割经营、 业务运营模式单一和资源附加值低等诸多因素的影响，产业的价值未能得到有效 的提高和挖掘。随着区域经济发展水平和网络科技含量的进一步提高，特别是数 字电视整体平移工程的快速推进，我国的有线电视产业迎来了新的发展机遇，正 处于从单向广播朝双向互动转变，基本业务向增值服务拓展的阶段。有线电视网 络数字化转换以后，可实现大容量高速传输信息，使收费频道、交互式点播和有 线宽带接入、电视邮件、电视商务等增值服务的提供成为可能。从全球范围来看， 数字电视新业务也已成为有线电视收入增长的主要来源，美、英等西方国家付费 电视的收入早已超过免费电视的广告收入，从国际上有线电视的收入结构看，可 分为收视费收入、广告收入和其它收入等几部分，不同国家存在较大的区别，如 英美等发达国家收视费收入占到总收入6 5 左右，广告收入仅为总收入的1 0 ， 其他收入约2 5 ，而在中国目前收视费收入仅占到总收入的1 5 左右，广告收入 约为总收入的8 5 ，其他业务基本未实现收入。因此，如何通过数字化改造建立 新的盈利模式、培育新的经济增长点、做强做大广播影视产业已经成为中国政府 的当务之急。为此，党和国家高度重视有线电视数字化，除了将其列入国家“十 一五规划和国家中长期科技发展规划外，发改委与国家广电总局还组织有关专 家起草了鼓励数字电视行业发展的若干政策，从投融资、税收、行业技术、运 营及监管、业务发展、价格资费、三网融合、知识产权保护等方面推出一系列相 关的配套政策，以期为数字电视行业发展提供硬环境支持。此外，国家广电总局 还制定了有线电视数字化的“三步走 发展战略和过渡时间表，即2 0 0 3 年开始推 进有线数字电视，2 0 0 8 年全面推广地面数字电视和高清晰度电视，2 0 1 5 年将停止 模拟电视的播出【lj 。所以，无论从全球电视发展趋势还是从国家宏观环境来看， 随着有线电视数字化的推进，作为国家信息化建设的三大基础网络之一的有线电 视网络，其资源价值、开发价值和投资价值都将得到大幅度的提升。 虽然近年来有线电视数字化凭借市场潜力巨大、投资效益较高等原因正逐步 成为经济发展中的热点，但由于存在产业进入障碍和项目资金需求过大等因素， 单纯靠某个企业的投资行为，难以成功地实现投资规模效益。另外，我国有线电 电广传媒有线电视产业投资基金研究 视原有的投资体制是以政府注资和银行信贷资金为主，而目前我国有限的国有资 金已经难以支撑整个国民经济各个部分的发展，随着我国经济体制改革的推进和 深化，市场机制在经济生活中的作用将不断强化，以后国家财政资金用于直接投 资的份额将逐渐减少，客观上要求投资体制市场化以引导民间资本进入。与此同 时，我国社会存量资金居高不下，银行储蓄存款不断增加。据央行的最新数据显 示，截至2 0 0 7 年底，我国居民储蓄总额为1 7 2 5 万亿元人民币，并且以年均约1 5 的速度增长，这本身就说明我国金融领域内缺少对大众具有吸引力的投资工具。 另外，近年来全国各地资金信托发行火爆，充分反映出社会资金对新的投资方式 的需求，也反映了社会资金供给的潜力很大。 为了促进投资体制改革，国家己出台相关政策积极推进产业投资基金的发展， 比如1 9 9 5 年发布了设立境外中国产业投资基金管理办法，对在中国境外募集 资金投资于中国境内产业项目的投资基金的发起、设立、运作方式、投资方向等 都做了明确的规范。由国家发改委牵头起草的产业投资基金管理暂行办法也 已经过多次征求意见，即将出台，该暂行办法按投资领域的不同，将产业投 资基金相应分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等类别， 并就产业投资基金的发起设立、投资运作、监督管理等方面进行了明确的规定， 这将为我国日后产业投资基金的发展奠定法律基础。此外，根据“十一五时期 中国加快金融体制改革的基本思路，将建立多层次市场体系，完善市场功能，拓 宽资金入市渠道，提高直接融资比重，做好产业投资基金试点工作【2 】。因此，通 过设立有线电视产业投资基金，将能以其独特的投资个性和较为稳定的回报率吸 纳社会存量资金进入基础设施建设领域，从而使闲散资金迅速变成有效的投资需 求，最终有效解决有线电视数字化的资金需求问题。 湖南电广传媒股份有限公司( 以下简称电广传媒) 自1 9 9 9 年上市以来，始终 把有线电视网络业务的发展放在公司发展战略的首位，陆续投入近1 0 亿元，收购 了湖南省内干线网公司和1 1 个地级城市以及2 2 家县级城市的有线电视公司股权， 拥有了超过2 2 0 万有线电视用户资源，通过资本纽带，掌控了湖南有线电视网络 市场的半壁江山，并通过规范的管理和运营，塑造了“电广网络”良好的品牌形 象，成为湖南省有线电视网络最大的投资商和运营商，具备了全面推动湖南地方 有线电视网络数字化的能力，享有了“中国传媒第一股 的声誉。基于电广传媒 在全省有线电视投资中的主导优势，湖南省委、省政府已经授权电广传媒统一经 营和管理全省有线电视网络，并在此基础上强力推进有线电视数字化。 针对我国有线电视产业的发展现状，结合产业投资基金的功能和电广传媒在 有线电视领域的资本实力及管理能力，可以考虑以电广传媒为实施主体，积极利 用产业投资基金的集合投资、分散风险、专家管理等特点，对设立有线电视产业 投资基金进行前瞻性研究，为公司的投资创新和培育新的利润增长点探索新的思 工商管理硕士学位论文 路，同时也通过此次的学习和研究提高自身研究和解决实际问题的能力。 1 1 2 选题意义 在国家深化投资体制改革的整体背景下，从微观与宏观结合的角度探讨电广 传媒这一有线电视产业领域的龙头企业发起设立产业投资基金的必要性和可行 性，并就有线电视产业投资基金的运作提出一些措施和对策，作者认为该研究将 有以下几方面的积极意义： 1 对有线电视产业：提升投资价值 为适应有线电视产业在新形势下发展的需要，有必要突破传统认识和观念， 从新的角度对有线电视网络产业的投融资方式重新进行审视。在这种情况下，产 业投资基金可能是这种投资体制转型的最佳切入点，产业投资基金作为新经济制 度下的一种金融创新，与发行债券等其他融资方式相比，产业投资基金的融资方 式，大大增加了社会闲散资金投入有线电视网络产业的可能性，可以在短时间内 迅速筹集到有线电视产业发展所急需的大量资金，实现从算术级增长到几何级增 长的跨越，在推动有线电视网络产业发展的同时，还有利于优化产业结构，促进 产业升级，并有利于引入社会资金，提高资金利用率，完善资本市场。 2 对电广传媒：拓展发展空间 对电广传媒自身而言，在目前经济环境允许和国家政策的支持下，可以通过 成立基金管理公司，发起组建有线电视产业投资基金，实现公司实业投资商业模 式的创新，为公司培育新的利润增长点。此外，公司还可以在相当大的程度上规 避实业投资项目中诸多的前期开发风险和决策风险，并可以通过集合投资的方式， 在一定程度上分解、转移相应风险，为公司寻找新的高成长性投资项目创造良好 的机制。 3 对产业投资基金：提供参考启示 目前国内的产业投资基金立法还未正式出台，已试点的产业投资基金也正处 于摸索发展阶段，因此，本课题的研究，对适应我国下阶段投资体制改革、推广 产业投资基金的运作等都有一定启示作用和参考价值。 1 2 相关理论综述 1 2 1 产业投资基金概述 1 2 1 1 产业投资基金的涵义 产业投资基金是一种主要对国民经济的基础产业、支柱产业、关键产业以及 高成长性企业直接提供资本支持与服务，并从事资本经营和监督的集合投资制度。 产业投资基金以个别产业为投资对象，主要对特定产业的非上市企业进行股权投 电广传媒有线电视产业投资基余研究 资，其投资目标主要是获取长期资本利得，同时也兼顾当期的财务收益。因此， 产业投资基金是一种产业资本和金融资本相结合，投融资一体化结构的权益型金 融工具。 1 2 1 2 产业投资基金的发展历程 产业投资基金于2 0 世纪中期首先出现于美国，一开始投资对象主要是能源、 高科技、基础设施、机电、化工以及其他高能耗工业，其追求成长性和收益性的 统一。其后，产业投资基金作为欧美国家进行大规模投资的主体形式，得到飞速 发展。特别是西方国家进入后工业化时期，一些基础产业和新兴工业急需通过特 殊的社会集合投资方式在短期内形成投资规模，于是产业投资基金迅速渗透至欧 美国家各种产业投资领域。 为了支持基础产业和高新科技产业，推动我国经济发展和投融资制度改革， 早在9 0 年代初我国就已开始了产业投资基金的研究和试点工作。1 9 9 5 年，我国 出台了设立境外中国产业投资基金管理办法，规定境外中国产业投资基金是在 中国境外注册、募集资金、然后再投资于中国境内的产业项目。1 9 9 6 年国家计委 关于发展产业投资基金的建议得到国务院领导的重视后，有关部门在对发展产业 投资基金需要注意的问题进行了深入研究的基础上，积极研究和起草了产业投 资基金试点管理办法，它对产业投资基金的组织结构，有关当事人的资格、权利 和义务，投资比例和方式、资产估值原则、收益分配等各方面做出了具体规定。 1 9 9 7 年1 0 月，全国金融工作会议对发展产业投资基金给予了充分肯定，各地区、 各界商业人士也纷纷发出了发展产业投资基金的呼吁，通过创设产业投资基金来 促进我国基础产业、支柱产业和关键产业的发展，已成为越来越多的专家和学者 的共识。1 9 9 8 年中国证券报在显要位置上披露了国家发展计划委员会财政金融司 关于推行产业投资基金的意见，在此意见中指出“由于我国在基础产业与支柱产 业相对落后、存量急需调整、资本市场发展未能到位等问题，与市场经济发达的 国家相比，我国当前不仅面临着通过创业基金支持培育与扶持新兴高新科技企业， 以实现产业升级与结构高度化的课题，还应对现有基础产业和支柱产业中发育成 熟、但暂不能上市的成长型企业，以及需要再创业的未上市老企业，给予有效的 投融资支持与服务【3 】，。我国科技部曾于2 0 0 0 年做过的调查显示，我国产业投资 机构中高达9 0 的股权是属于政府的，这些项目基本上集中于电子信息、机电一 体化、生物医药、环保等高新技术产业，通过几年的发展，我国产业投资基金从 业人员的能力和素质也得到了很大的提高【4 j 。此后国家发改委开始牵头制定产 业投资基金管理暂行办法，经过征求意见和不断修改，目前，我国产业投资基金 相关法规的制定工作已经取得较大进展，估计产业投资基金管理暂行办法不 久即将出台。产业投资基金作为一种金融创新，将成为连接产业市场与金融市场 丁商管理硕士学位论文 的桥梁和融合产业资本与金融资本的平台，已越来越受到国家的重视。 在中国产业基金制度环境还未完全形成的情况下，我国开展了产业投资基金 的试点工作。经国务院的特批，我国于1 9 9 8 年和2 0 0 4 年允许设立了中瑞合作基 金和中比产业投资基金等两只中外合资产业投资基金。此外，中央在“十一五规 划纲要”中提到“要做好产业投资基金试点工作 ，并于2 0 0 6 年1 2 月3 0 日批准 了在天津设立第一只由国内资本出资组成的产业投资基金，即渤海产业投资基金， 该基金总规模为2 0 0 亿元，存续期1 5 年。基金初期以契约型形式设立，采用私募 发行方式，首期募集资金6 0 亿元，发起机构包括中国人寿、国家开发银行、全国 社保基金理事会、中银集团以及泰达控股等。渤海基金设立后，将按照国家的产 业政策和滨海新区的功能定位，投资于具有创新能力的现代制造业项目、为环渤 海地区服务的交通及能源等基础设施项目以及具有自主知识产权的高新技术项目 等1 5 j 。可以说，这三只基金的成立，尤其是渤海产业投资基金的设立，意义不凡， 它们的运行试点将为中国产业基金的立法提供现实经验和立法依据。 1 2 1 3 产业投资基金的特性 一般来说，产业投资基金是为了贯彻国家的产业政策，促进国家鼓励的产业 优先发展，吸收社会资金而设立的基金，产业投资基金主要有以下几个特点： 从投资对象来看，产业投资基金投资的目标主要是某个行业、某个地方的多 家企业乃至一组基础设施项目。 从投资形式上看，产业投资基金主要以股权形式对企业进行投资，从而可以 增加企业资本，改善企业资产结构，提高企业的融资能力，并以基金强有力的产 业约束机制提高企业的管理水平。 从收益来源来看，产业投资基金的收益直接来自于产业利润，借助产业发展 战略和专业化的管理参与产业培育，以股权投资形式培养产业中优质企业的预期 盈利能力，达到提升产业竞争力的目标从而实现长期资本收益。 从效益角度来看，产业投资基金不仅能给自身带来一定的经济效益，而且有 很大的社会效益，对推动地区经济以及扶持国家支柱产业等起到较大作用。 1 2 1 4 产业投资基金的功能 基于产业投资基金的特点，产业投资基金具有以下几项重要功能： 集合投资功能：产业投资基金可以在较短时间内募集较大规模的长期资金， 通过股权投资形式实现闲散资金的资本化，从而实现储蓄投资的有效转化。 专家管理功能：产业投资基金遵循资产经营与资产保管相分离的原则，由专 业的基金管理公司负责运营，基金管理公司往往具有全面的专业知识和丰富的实 战经验，并有专人从事信息收集、研究工作，能对国内外金融形势及产业动向作 全面深入的分析。 电广传媒仃线电视产业投资基金研究 产业增值功能：产业投资基金通过集合庞大规模的社会资金，并依托基金管 理公司的专业操作，可以通过资金规模和专业运作双重措施来整合产业价值链， 从而可以有效克服地区利益与部门利益的局限，减少盲目投资与重复建设，并能 以市场为投资导向，以基金强有力的产业约束机制提高企业的管理水平，从而有 利于增强投资预算约束，降低交易成本，产生规模效益，获取长期资本收益，进 而提升整体产业竞争力和产业利润。 降低风险功能：产业投资基金可以集合产业经营和资本经营的优势，发挥资 金规模效应和产业链整合效应，并能利用基金管理公司在投资渠道、投资技能等 方面的优势，合理利用各种金融工具进行组合投资，实现资金安全性、流动性和 收益性之间的最佳平衡，从而较好地规避风险。 1 2 1 5 产业投资基金的类型 1 公司型基金与契约型基金 产业投资基金按照组织形态划分，可分为公司型基金和契约型基金。 公司型基金是依据公司法来募集，并以股利形式对投资者进行分配的基金形 式。公司型基金在组织形式上与股份有限公司类似。 契约型基金是指依据信托契约，通过发行受益凭证而组建的投资基金。这类 基金一般由管理公司、托管方及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司 是基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并根据信托 契约进行投资。托管人一般由银行担任，根据信托契约负责保管信托资产，负责 现金管理以及有关的代理业务等。投资者是受益凭证的持有人，通过购买受益凭 证投资于基金，并根据其购买份额分享投资收益。 公司型基金与契约型基金相比，具有以下不同之处： ( 1 ) 法律依据不同。公司型基金根据公司法成立，因此基金具有法人资格； 契约型基金根据信托法组建，基金本身不具有法人资格。 ( 2 ) 资金性质不同。公司型基金所募集资金属于公司的资本金；契约型基金所 募集资金属于信托财产。 ( 3 ) 基金凭证性质和体现的关系不同。公司型基金发行的是基金券体现的是一 种所有权性质；契约型基金发行的受益凭证仅仅反映一种信托关系。 ( 4 ) 投资者在基金中的地位不同。公司型基金中的投资者是基金的股东，以股 东身份参与基金的经营，有权对公司的重大决策发表意见，可以参与股东会，行 使股东权力并以股息形式获取投资收益；契约型基金的投资者只是基金契约的当 事人，对基金的投资没有发言权。 ( 5 ) 运营期限不同。在基金营运中，公司型基金类似于一般的股份公司，具有 永久性，除非到了破产、清算阶段或者经持有人大会同意提前终止；契约型基金 工商管理硕士学位论文 则依据基金契约建立、运作，契约期满后基金运营相应终止。 2 封闭式基金与开放式基金 产业投资基金按照交易方式是否可赎回划分，可分为封闭式基金和开放式基 金。 封闭式基金是指基金资本总额及发行份数在发行之前就已确定下来，在发行 完毕后规定的期限内，基金的受益凭证不能被追加认购或赎回，基金的资本总额 及发行份数都保持固定不变的投资基金。 开放式基金是指基金的资本总额可以随时变动，即可根据市场供求情况发行 新份额或赎回的投资基金。 封闭式基金与开放式基金相比，具有以下不同之处： ( 1 ) 基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限，在此期限内已 发行的基金单位不能被赎回，虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具 备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模是固定不变的；而开放式基 金所发行的基金单位是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购 基金单位、导致基金的资金总额每日均不断地变化。 ( 2 ) 基金单位的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管 理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券 交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时，他们则可以随时向基金管理 公司或销售机构申购或赎回。 ( 3 ) 基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能随时被赎回、其募集得到的资 金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期 经营绩效；而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能 尽数地用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产。 1 2 2 国外研究综述 国外理论上对产业投资基金的研究，开始于2 0 世纪8 0 年代，并于2 0 世纪 9 0 年代有了较大的发展。国外对产业投资基金的研究主要集中在美国，这与产业 投资基金在美国较为活跃有关。国外研究主要集中在产业投资基金的治理机制、 决策模式、风险控制、退出途径等方面。在产业投资基金的治理机制方面，1 9 9 0 年w i l l i a mas a h l m a n 对美国产业投资基金的特征和运作模式进行了全面的介绍， 并对美国产业投资机构的典型组织形式进行了分析1 6 】，同时w i l l i a mas a h l m a n 还 指出，美国产业投资机构的典型组织形式采用有限合伙制，这在很大程度上是因 为养老金、大学和慈善机构等投资者是免税体，有限合伙制保证了它们的免税地 位【7 j 。1 9 9 8 年b e r n a r ds b l a c k 和r o n a l dj g i l s o n ，结合当代经济学的新成果，从 金融政策对产业投资基金的资金筹措方式和资金提供主体的影响等方面进行了分 电广传媒有线电视产业投资基金研究 析，指出日本和德国由于不允许养老基金进入产业投资领域，其产业投资基金的 资金来源主要以银行资金为主：而在美国，养老基金和慈善机构则在产业投资基金 中占有相当大的比重【8 j 。在产业投资基金的项目投资评估标准方面，t y e b j e e 和 b r u n o 在运用问卷调查和因素分析法得出了美国的创业投资项目的评价模型，将 评估基本指标分为五个范畴：市场吸引力、产品差异度、管理能力、抵御环境威 胁能力和变现能力1 9 。在产业投资基金的风险控制研究方面，1 9 9 3 年哈佛大学 g o m p e r sp a u la l a n 从微观经济学的角度对风险投资的控制机制和表现进行了研 究，他认为，在投资者之间、产业投资家和创业企业家之间关系的理解是最重要 的【l 。而b e l e v 则将项目风险分为技术、资金、设计、支撑体系、成本与进度和 外部因素六大类【1 1 1 。d i r k 从贝叶斯后验估计的角度提出了一个动态的产业投资模 型，他认为产业投资家和创业企业家之间存在着不对称信息，随着时间的推移， 投资项目的风险可能逐步被揭示，因而产业投资家可以修正原先对项目前景的估 计，采用多轮次投资方法，可以较好地解决不对称信息问题并控制投资风斛1 2 】。 在退出渠道方面，b y g r a v e 和t i m m m o n s 对美国4 4 2 项产业投资资金退出渠道的 投资报酬率进行了统计和分析，发现首次公开发行成为投资报酬率最高的一个退 出方式，其平均投资报酬率达到1 9 5 ，并且获利的高低程度与投资企业的时间早 晚有很大关系，投资风险企业越早，则所获得的投资回报越高，投资时间最早的 第一投资期平均投资报酬率为2 2 5 倍【l 引。可见，对于产业投资基金，首次公开发 行股票是金融市场对于该基金投资业绩的一种确认，表明证券市场认可它的投资 绩效，同时这种方式还保持了公司的独立性，使公司可以通过配股和增发股票获 得持续筹资的渠道，也容易受到公司管理层的欢迎，因此公开发行上市通常是产 业投资基金最佳的退出方式。 1 2 3 国内研究综述 近几年来，随着产业投资基金在欧美等国的蓬勃发展，国内一部分学者也展 开了产业投资基金的研究，并对产业投资基金形成了以下几种较有代表性的阐述： 刘健钧认为，产业投资基金是一种借鉴市场经济发达国家将投资者的风险集 中，主要对未上市公司进行投资整合，投资收益按资分成，投资风险由投资者共 同承担的投资融资制度【l 引。 叶翔认为，产业投资基金是指投资于产业，主要对未上市企业提供资本支持 的集合投资制度，是一个与证券投资基金相对等的概念【”】。 季敏波认为，产业投资基金是一种借鉴西方国家规范的创业投资基金运作形 式，通过发行基金券，将不确定多数投资者的不等额出资汇集成一定规模的信托 资产，交由专门投资管理机构按照资产组合原理投资于特定产业的未上市企业， 并通过资本经营和提供增值服务对受资企业加以培育和辅导使之相对成熟和强 8 t 商管理硕上学位论文 壮，以实现资产保值增值与回收，投资收益按照出资比例分成的金融制度【l 引。 目前而言，国内学者对产业投资基金展开的相关研究工作主要集中在产业投 资资金的战略意义、运作特点和运作机制等方面，比如李康、顾宇萍、恽铭庆主 要从产业投资基金设立的战略选择、运作管理和风险控制对中国产业投资基金的 设立进行了探讨【1 7 1 ；张力军、张陆洋主要从高技术产业发展的技术经济过程及相 关的经济学特性对我国产业投资基金的发展进行探讨u 副；季敏波主要依据产业生 命周期理论，对我国产业投资基金进行分类，并对产业投资基金运作的基本程序、 资金筹集、退出渠道、报酬机制及其影响因素、创业企业评估方法等作了较为深 入研究【l 引。许辉则从法律规范、资金渠道、人才培养、二板市场等方面如何发展 我国的产业投资基金提出了具体建议引。 i 3 研究内容与论文框架 1 3 1 研究内容 本论文通过对国内不同历史时期、国内与国外有线电视产业投融资体制和产 业投资基金的发展进行纵横向比较，并借助国内外信托、证券投资基金、私募基 金、资产证券化的理论和实务研究，就有线电视产业投资基金的产生背景、组织 模式、运营机制、投资策略等方面进行研究。 本论文主要由五部分组成：一是通过剖析国内外产业投资基金的产生与发展 历程，分析国内产业投资基金发展的紧迫性和必要性，并对产业投资基金的内涵、 特点进行系统全面的分析；二是结合我国有线电视产业发展现状和投资状况，参 考国内外产业投资基金的管理理论和实务经验，分析目前国内有线电视投融资体 制的发展趋势，阐述发展有线电视产业投资基金对我国有线电视产业发展的作用、 意义及必要性；三是以电广传媒为分析对象，分析电广传媒发起设立有线电视产 业投资基金的可行性；四是运用类比分析、定量分析等方法，对湘中有线电视网 络运营公司数字电视平移项目盈利模式进行分析，对有线电视产业投资基金的投 资思路进行探讨，同时对电广传媒有线电视产业投资基金的组织形式、基金规模、 设立方式、发展战略等基本框架进行研究；五是从保障基金健康运行的立足点出 发，从基金治理、基金运营、激励约束、风险控制全方面和基金募集、项目投资、 项目监管、基金退出的运作全过程对电广传媒有线电视产业投资基金的运营机制 进行实质性研究。 1 3 2 论文框架 本文从环境分析入手，通过前景论证，并提出体系设计的建议和保障措施这 一思路进行研究，具体的结构框架如下图所示。 电广传媒有线电视产业投资幂余研究 绪论 l 产业投资基金特点分析 有线电视产业环境分析 电广传媒内部资源能力分析i 士山 年啊古，i i + l 冲甘 可= “王n 一，而址 l 碉线电砚严业j 艾资基金廿j 仃任和必要住i 电广传媒有线电视产业投资基金体系设计 基金概况 l 参与主体 l 发展战略盈利模式 电广传媒有线电视产业投资基金保障措施 l 运作机制激励约束机制风险管理体系退出模式 l 图1 1 论文基本框架 1 0 丁商管理硕：l 学位论文 第2 章有线电视产业发展环境分析 2 1 国外有线电视产业发展状