（会计学专业论文）论相关者利益最大化的理财目标.pdf

摘要 理财目标是企业财务管理的一个基本理论问题，也是国内外财务界关注的 焦点之一。本文的目的在于探讨相关者利益最大化的理财目标。根据现代企业 理论，企业不仅仅是股东的企业，同时也是所有利益相关者的企业。本文首先 介绍了现代企业理论对理财目标的影响，分别介绍了股东至上理论和利益相关 者理论，着重回顾了利益相关者理论。通过分析利益相关者理论对利益相关者 的识别，以及主要公司治理原则对利益相关者的关注，说明利益相关者理论已 经深深地影响到我国企业的理财行为。接着以相关者利益虽大化与股东财富最 大化等主流理财目标进行比较，股东财富最大化的目标主要代表着股东的利益， 企、i e 是应该站在股东的立场上为其服务，保证股东财富达到最大：而相关者利 益最大化的目标则是站在与企业所有利益相关者的立场上，使企业长期各个利 益相关者达到最大化。文中试图从产权理论、治理结构、资本理论、效益追求 四个方面分析股东财富最大化目标和相关者利益最大化目标的不同之处，并探 讨了与企业价值最大化这一理财昂标的区别。同时进步从根源上分析了股东 至上理论与利益相关者理论的总体差异。接着通过对我国企业理财目标的理论 与实践的历史探讨，结合我国理财环境的实际分析，指出了相关者利益最大化 作为我国企业的理财目标是合理的，并在此基础上提出了相关者利益最大化的 理财目标体系，并对该目标体系的各个利益相关者层次如何评价进行了初探。 文章的最后，结合实例与实践，指出相关者利益最大化作为理财目标，弥补了 股东财富最大化仅注重股东利益而忽略其他利益相关者的不足，符合企业长期 可持续发展的要求。随着今后我国社会经济的发展，相关者利益最大化目标的 理论的进一步完善，该目标会逐渐成为我国企业财务管理的主导目标，从而帮 助我国企业财务管理走上现代化、科学化的道路。 关键词理财目标利益相关者股东财富最大化相关者利益最大化 a b s ”a c t + 【h ef i n a n c l a lo b j e c t i v ei so n eo ft h eb a s i ct h e o i e t i c a li s s u e so ff i n a n c i “ m a n a g e m e n t i ti sa l s oa i s s u eo f 酎e a tc 0 i l c e r n 锄o n gf i n a n c ec i r c l e sh o m ea n d a b m a d t 1 1 i sp a p e rf o c u s e so nt h ef i n a n d a lo b j e c t i v eo fs t a k e h o l d e rw e a l t h m a x i m i z a t i o n a c c o r d i n gt ot h em o d e me n t e r p r i s et h e o r y t h ee n t e r p r i s ei sn o tm e r c l y s h a r e h 0 1 d e r se n t e r p r i s e ，b u ta l s oi sa l ls t a l 【e h o l d e r se n t e r p r i s ea t t h es a m et i m e t h i s a r t i c l ef j r s ti n t f o d u c e s h a tt h em o d e me n t e r p r j s et h e o r yh o wt oi n n u e n c et h c f j n a n c i a lo b j e c t i v e ，i n t r o d u c e st h es h a r e h o l d e rt h e o r ya n dt h es t a k e h o l d e rt h e o f v s e p a r a t e ly ，a n dr e v i e w st h es t a k e h o l d e rt h e o r ye m p h a t i c a l l y t h r o u 曲a n a l y s i n ga n d r e c o g n i z n gs t a k e h o i d e ro ft h ee n t e r p “s e ，a sw e i ia st h em a i np r i n c i p l co fc o m p a n y g o v e r n m e n tc a r i n gt h es t a k e h o l d e li ts h o w st h a tt h es t a k e h o l d e rt h e o r yh a sa l r e a d y d e e p l ya f f 色c t e dt h e f i n a n c i a lb e h a v i o ro fo u rc o u n t r y s e n t e r p r i s e s t h e nb y c o m p a r i s i n gs t a k e h o l d e rw e a l t hm a x i m i z a t i o na n ds h a r e h o l d e lw e a l t hm a x i m i z a t i o n ， t h es h a r c h o l d e rw e a l t hm a x i m i z a t i o nm 出n l yc a r e ss h a r e h o l d e r si n t e r e s t s ，w h i c ht h e e n t e 叩“s es h o u l ds t a n di ns h a r e h o l d e r ss t a n d p o i n ta n ds e r v ei tt og u a r a n t e et h g s h a r e h o l d e rw e a l t hm a x i m i z a t i o n ：b u ts t a k e h o l d e rw e a l t hm a x i m i z a t i o ns t a n d si n w i t ht h ee n t e r p r i s ea l ls t a k e h o l d e r ，w h i c he n a b l e se a c hs t a k e h o l d e ro “h ee n t e r p r i s et o a c h i e v et h em a x i m i z a t i o ni nt h e1 0 n g t e 册t h ea n i c l ea t t e m p t st oa n a l y s et h e d i f f i e n c e so ft h es h a i e h o l d e rw e a l t hm a x i m i z a t i o na n dt h es t a k e h o l d e rw e a l t h m a x i m i z a t i o n 白o mf o u ra s p e c t s ：t h ep m p e n yt h e o f y t h e9 0 v e m m e n ts t r u c t u r e ，t h c c a p i t a lt h e o r y t h eb e n e f i tp u r s u i n g ，a n dd i s c u s s e dt h ed i f f i e n c e sw i t ht h ee n t e r p “s e v a l u em a x i m i z a t i o n a tt l l es a m et i m ei tf i i n h e ra n a l y z e so v e r a ud i f f e r e n c eo ft h e s h a r c h o l d e rs u p r e i n et h e o r ya n dt h es t a k e h o l d e r t h e o r yf r o mt h ef o o t t h e nt h m u 曲 h i s t o r i c a lr e v i e w i n gf i n a n c i a lo b j e c t i v eo fo u rc o u n t r ye n t e i p r i s ef r o m t h e o r ya n d t h ep r a c t i c e ，a n a l y s i n ga c t u a lf i n a n c i a le n v i 砷n m e n to fo u rc o u n t f y ，i tp o i n t so u t h a t t h es t a k e h o l d e rw e a l t hm a x i m i z a t i o ni st h er a t i o n a lc h o i c eo ff i n a n c i a lo b j e c t i v ef o r o u rc o u n t r ye n t e 叩r i s e ，a n di tc o m e su pw i t hi nt h i sf o u n d a t i o nt h es y s t e mo ff i n a n c i a l o b j e c t i v eo ft h es t a k e h o i d e rw e a “hm a x i m i z a t i o n ，a n dd i s c u s s e sh o wt oa p p r a i s ee a c h s t a k c h 0 1 d c rl e v e lo ft h i st h es y s t 唧o ff i n a n c j a lo b j e c t i v e i nt h ee n d ，t h r o u g h p r a c t i c ea n d t h ee x a m p l e ，t h i sp a p e rp o i n t so u tt h a tt h es t a k e h o l d e rw e a l t h l t m a x i m i z a t i o nc o n f o m st ot h er e q u i r e m e n to ft h ee n t e r p r i s e sl o n g t e 咖s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t ，w h i c hm a k e su pt h es h a r e h 0 1 d e rw e a l t hm a x i m i z a t i o no n l yt op a y 掣e a t a t t e n t i o nt ot h es h a f e h o l d e ri n t e r e s t sb u tn e g l e c to l h e rs t a k e h o l d e ri n t e r e s t s w i t ht h c s o c i a le c o n o m i cd e v e l o p m e n t 卸df u n h e rd e v e l o p m e n to ft h es t a k e h o l d e rw e a l t h m a x i m i z a l i o nt h e o r y t h i so b j e c t i v ew i l lb e 0 0 m em el e a d j n gg o a lo fo u rc o u n c r y c n t e r p “s e sf i n a n c i a lo b j e c t i v e ，t h u st h i s 掣a d u a l l yw i l lh e l pf i n a n c i a im a n a g e m e n to f o u rc o u n t r ye n t e r p r i s e st os t e po n t om o d e m i z e da n ds d e n t i f i cp a t h k e yw o r d s f i n a n c i a lo b j e c t i v es t a k e h o l d e r s h a r e h o l d e rw e a l t hm a ) 【i m i z a t i o n s t a k e h o l d e rw e a l t bm a x h n i z a t j o n i i i 学位论文独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的论相关者利益最大化的理财目标 论文，是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽 我所知，论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人已 经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学 或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名：醢! 堑叁日期：鎏巫年上月互日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关 规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅 或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：玉垃毯导师签名：旌日期：谐月兰日 1 1 本文的研究背景与意义 1 1 1 问题的提出 1 导论 传统的会计的基本假设是所有者承担公司经营的风险，相应地，他们就享 有剩余收益。这种观点在工业经济时代是比较合适的，这是因为在工业经济时 代，人力资本对企业财富的创造、经济的发展及社会贡献的作用不太明显，专 用性也相对较弱，并且由于人力资本固有的信号不明显的限制，这就使得财务 资源所有者在企业的权利博弈中处于有利的地位。由于契约各方实力明显悬殊， 博弈的结果必然是“财务资本至上”。而同是财务资源提供者的股东与债权人之 间的博弈由于债权人让渡的仅仅是财务资源有限时期的使用权，因此，股东成 为企业真正的所有者，而其他利益相关主体不得不暂时放弃对企业所有权的要 求，只能成为固定的收入者- 。 但是，在现代企业环境中，这一假设受到了越来越多的质疑，主要有以下 几个方面： ( 1 ) 非财务资源在企业价值增加中的作用日益显著。在现代企业的生产经 营环境中，企业价值越来越依赖于报表外的非财务因素。玛格丽特布莱尔2 1 9 9 5 年的研究指出，在制造和矿产企业中，p p e ( p r o p e n y p l a n t ，e q u i p m e n t ) 占企业 市价的比例，1 9 8 2 年为6 2 3 ，1 9 9 1 年为3 7 9 。 ( 2 ) 在人力资本占据主要地位的企业，员工与股东一样需要承担企业的风 险。传统理论认为，员工的劳动会获得固定的补偿，因此他们不承担企业的剩 余风险。这一假设的前提是员工的劳动力具有普遍适用性。但是，随着劳动力 资本的专用性程度不断提高，拥有这种专用性资产的员工如果退出企业，就会 给退出者本人或企业带来损失。而现代的理论更多地指出，尽管人力资本与其 所有者从自然属性上是合二为一的，但是它们并不是完全不可分离的。很多学 者指出，人力资本具有可抵押性，因此人力资本的所有者完全有可能分享企业 的所有权。 1 杜胜利c f o 管理前沿：价值管理系统框架模型中信出版社，2 0 0 3 ，p 1 2 8 2 布莱尔利益相关者理论的代表人物之一，美国布鲁金斯研究中心研究员 1 1 导论 ( 3 ) 股权的分散和流动使得股东承担风险下降，他们关注企业经营效益的 动力减弱。资本市场的发达使得股东可以通过投资组合分散企业特有的风险， 他们开始更多地通过“以脚投票”1 的方式来影响企业的经营决策，从而转变为 外部的市场监督，而不是直接的从特定角度的评价与监督。 ( 4 ) 经营环境的变化使得越来越多的个人和群体的利益受到企业经营的影 响，承担剩余风险的不仅仅是股东，企业已经成为“社会的企业”。但是，传统 的理论无法适应这种要求，企业界普遍存在着信任危机。根据m o r l 2 的调查， 英国在1 9 6 8 年，7 0 的公众相信，企业试图在利润和公众利益之间寻求一种公 正的平衡。到1 9 7 0 年，这一数据下降到3 3 。而到了1 9 7 6 年，又进一步下降 到1 5 。也就是说，在8 年内降低了5 5 个百分点。 欧美学者对“股东财富最大化”理论逐渐产生了怀疑，此后公司责任和利 益相关者的利益成为欧美公众讨论的重要话题。由2 0 0 家美国最大公司组成的 “企业圆桌组织”发表声明指出，公司是在复杂的、充满竞争的关系网络中开 展经营活动的，所以公司经理人员对支持者的利益必须给予高度的重视，其中 最重要的支持者包括顾客、雇员、社区、整个社会、供应商、股东等。“从长期 和短期效果这两个角度认真地思考对决策的影响和平衡支持者的利益，是组织 决策和管理过程的一个重要构成因素”，公司管理层的根本问题就是把股东的最 大化期望与其他支持者的利益期望进行平衡。2 0 世纪8 0 年代经济学领域出现的 “共同所有权理论”、公司法领域对“股东至上逻辑”的突破以及管理学领域出 现的“利益相关者管理”，使得利益相关者的理论发展达到了新的高潮。2 0 世纪 9 0 年代由英国2 5 家最大公司的领导发表的研究报告公司的未来( 1 9 9 3 ) 认 为，定义公司目的与成功、确定衡量成功的尺度时包括企业所有的关系群体， 过分地强调任何一类利益相关者都不可能导致可持续发展的竞争绩效。未来的 公司具有很多特征，其中“承认对不同的利益相关者进行权衡的潜在必要性” 和“承认在所有的关系群体中对其绩效进行衡量和沟通的必要性”是两个重要 的方面。如今，在西方的经济学和管理学领域，到处可以听到为利益相关者服 务的声音。 1 “用脚投票”一词来源于股市，要理解用脚投票一词得先明白什么是用手投票。在股份公司中，产权是 明晰的，投资者以其投入资本的比重。参与公司的利润分配，享有所有者权益；以其股权比重通过公司 股东代表大会、董事会参与公司的重要决策，其中包括选择经理层。这就是所谓的“用手投票”。同时， 投资者还拥有另一种选择权，即跑了，理都不理你的“用脚投票”卖掉其持有的公司股票现在通 常用柬比喻埘菜事的失望或抵触从而选择离开或者放弃。 2 英国培大的一家调查机构之一，以广泛的调查研究而闻名。 2 l 导论 1 1 2 研究意义 企业理财目标是企业进行理财活动所要实现的目的或结果。为了完善财务 管理的理论结构，有效指导财务管理实践，必须对理财目标进行认真地研究。 因为理财目标直接反映着理财环境的变化，并要根据环境的变化做适当的调整， 它又是理财理论结构中的基本要素和行为导向，是理财实践中进行财务决策的 出发点和归宿点。理财目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运 行的一种驱动力。不同的理财目标，会产生不同的财务管理运行机制，科学地 设置理财目标，对优化企业理财行为，实现财务管理的良性循环，具有重要意 义。因此，理财目标的问题，既是建立科学的财务管理理论结构的需要，也是 优化我国财务管理行为的需要，无论在理论上，还是在实践上都有重要意义。 我国企业理论的变迁影响着我国财务理论的发展。2 0 世纪6 0 年代以来，企 业理论的研究领域中逐步分化出两大理论：股东至上理论和利益相关者理论。 前者认为股东拥有企业，而后者则认为真正拥有企业的是其利益相关者。考察 一下企业理财的现实不难发现，理论实际上是内生于企业理财过程的，它对企 业理财的目标、行为和效率均产生十分显著的影响。当利益相关者理论被提出 并开始影响企业理论时，同样也会对企业理财行为产生影响。因此，研究利益 相关者理论对我国理财目标的影响和启示就有十分重要的理论和现实意义。 我国的理论界和企业界提出了很多的理财目标，王化成教授曾归纳有1 4 种 观点1 。有倾向于单一目标的2 ，有倾向于建立理财目标体系的3 。目前，最为流 行的可能就是“股东财富最大化”、“企业价值最大化”、“利益相关者最大化” 三种观点。近几年的注册会计师考试统一辅导教材财务成本管理把股东财 富最大化等同为企业价值最大化4 ，而王化成、林钟高、王锴、章铁生等人则把 企业价值最大化等同于利益相关者最大化5 ，概念上造成了混乱，很多企业显得 无所适从。因此我国企业的理财目标亟待解决和澄清。本文试图在后面的章节 中给予解决。 1 王化成樽论财务管理目标财务与会计1 9 9 9 j 2 如王化成、汪平等。 3 如温索彬、李心合 4 中国注册会计师协会财务成本管理经济科学出版社，2 0 0 5 3 。 5 林钟商，王锴章铁生财务治理经济管理出版社，2 0 0 5 3 l 导论 1 2 国内外研究状况 理财目标是个古老而全新的话题，因为理财目标属于理财学中的奠基理论， 其研究结果对整个理财学的发展具有根本的导向作用。对于理财目标，国内外 的学者一直在研究与探讨。以下是国内外学者关于相关者利益最大化的理财目 标的研究。 1 2 1国外学者对此问题的研究 股东财富最大化的理财目标是股东至上理论在企业理财中的体现，一直广 泛流行于西方国家。在某种程度上，仍在西方学术界中占据主流地位。利益相 关者问题是当前西方经济学界和管理学界的一个研究热点，取得了许多瞩目的 研究成果，并开始影响英美等国家企业管理模式的选择，促进了企业管理目标 和行为的转变。很多学者都赞同“企业的目标就是为利益相关者创造财富”。加 拿大学者马科思克拉克森( m a xc l a r k s o n ) 为推动利益相关者理论的发展做出 了突出的贡献。1 9 9 3 年5 月他在加拿大的多伦多大学专门组织了一次关于利益 相关者管理问题的国际学术会议，与会学者普遍赞同这样的观点，即“企业的 目标是为其所有的利益相关者创造财富和价值，企业是由利益相关者组成 的系统，它与给企业活动提供法律和市场基础的社会大系统一起运作。”1 美国经济学家蒂尔曾经这样描述利益相关者理论的影响：“我们原本只是认 为利益相关者的观点会作为外因影响公司的战略决策和管理过程，但现实 的变化已经表明，企业管理正从利益相关者影响( s t a k e h o l d e rh l n u e n c c ) 迈向利 益相关者参与( s t a l c e h o l d e rp a n i c i t i o n ) ”。2 但是由于利益相关者理论对企业影响的实证研究成果很少，并且在实际操 作中很难加以计量，目前与股东至上论的观点争论比较大。学者们强调规范性 理论对利益相关者理论的重要性，实际上反映了利益相关者理论在实证检验上 的相对不足。从总体而言，利益相关者理论对企业管理的影响是不可回避的。 利益相关者参与公司治理使得企业在做决策时充分考虑利益相关者的利益，而 这又反过来激发了利益相关者对企业利益的关注，更着重于对长期目标的追求。 1 陈宏辉企业利益相关者的利益要求：理论和实证研究经济管理出版社，2 0 2 d i l l er p u b l i cp a r t i c i p a t i o ni nc o r p o r a t ep la r i n i n g l o n gr a n g ep la i l n i n 尊1 9 7 5 8 ：5 7 6 3 4 l 导论 1 2 2 国内学者对此问题的研究 作者在中国期刊网( h t t p ：c d u c i l k i n e t ) 上对此进行相应的检索，选择“关 键词”项，输入“相关者利益最大化”，检索模式是“模糊匹配”。范围是“全 部期刊”，包括e i 来源刊、s a 来源刊、核心期刊，检索区间从1 9 9 2 年到2 0 0 5 年，搜索到2 5 5 篇，并且以“股东财富最大化”、“企业价值最大化”进行同样 检索，结果分别为4 9 4 篇、1 1 2 5 篇，如下表。 表11 9 9 2 2 0 0 5 年三种理财目标的研究趋势分析表 关键词相关者利股东财富企业价值合计 年劈 益最大化最大化最大化 1 9 9 2o123 1 9 9 3 00 o 0 1 9 9 4049 1 3 1 9 9 5069 1 5 1 9 9 6481 52 7 1 9 9 7o1 42 03 4 1 9 9 8o1 02 63 6 1 9 9 973 45 49 5 2 0 0 083 66 41 0 8 2 0 0 l1 26 01 0 6 1 7 8 2 0 0 23 15 39 81 8 2 2 0 0 33 97 21 3 92 5 0 2 0 0 44 8 8 21 7 53 0 5 2 0 0 51 0 61 1 44 0 86 2 8 合计 2 5 54 9 41 1 2 51 8 7 4 经过分析，发现对理财目标的研究，尤其是近几年的讨论有明显增加的趋 势，对国外文献资料如公司理财等的检索发现，对理财目标的讨论也比较 多。经过深入分析，发现多数的文献资料集中于各种理财目标概念的争论上， 对理财目标存在的合理性讨论的不是很深入，并且在系统地分析理财目标的差 异以及对比分析方面存在着不足。 国内学术界对利益相关者理论研究也只是刚刚开始，大部分的研究还是转 述西方学者一尤其是布莱尔的理论。目前将利益相关者理论运用到企业理财中 进行讨论的代表学者有李心合、陈宏辉等。李心合和很多学者提出了以利益相 5 1 导论 关者为导向的理财目标，但是对如何进行计量并没有清晰的描述。 李心合教授在利益相关者财务论一书中指出，“因为财务是一个企业的 中枢神经，是各种利益关系集中的焦点。企业财务的主要内容和目标是通过财 务性权利和责任的明确，均衡各契约主体即利益相关者的经济利益关系，以最 大限度地协调和化解利益相关者之间的财务冲突。就企业合约的主体范围而言， 财务的目标是面向各类契约的主体或企业的全部利益相关者的，而不仅仅面向 股东或经营者。财务作为企业合约的组成内容，其本身的性质就是一种以明确 各利益相关者的财务权利和责任为主要内容的一种制度安排与运作。” 陈宏辉教授则从公司治理的角度提出了财务中的利益相关者的利益要求的 观点，公司的治理目标就是为利益相关者的利益要求进行协调。 袁振兴研究企业的财务目标后得出“企业财务目标是相关利益者利益的均 衡”的结论，他通过对利益相关者利益均衡的考察，认为企业的财务管理活动 是否能够成功关键在于这一财务活动涉及的利益相关者的利益是否实现了有效 的均衡，利益相关者的利益均衡是财务活动和成功的基本动力。所以，企业的 财务目标是利益相关者的利益均衡。 尹卿在从利益相关者合作角度重新确定企业财务目标一文中通过对各 利益相关者对企业财务管理影响的分析，认为按照利益相关者合作逻辑的要求， 现代企业财务目标应当是“企业价值最大化与分配公平化。” 1 3 研究范围 本文研究的空间为国内外有关理财目标的文献资料及内容，主要有股东至 上理论、利益相关者理论、股东财富最大化、企业价值最大化、利益相关者最 大化等理论内容。本文研究的时段为利益相关者理论发展以来，即2 0 世纪6 0 年代左右至2 0 0 5 年1 2 月3 1 日止有关的理论内容及文献资料。 1 4 研究目标 本文的研究目标是借鉴企业理论的变迁对理财目标影响，重点分析利益相 关者最大化与股东财富最大化的差异，结合中国的国情，指出相关者利益最大 化是适应我国国情的理财目标，并在此基础上提出了相关者利益最大化的理财 目标体系。 1 导论 1 5 研究思路、研究方法 1 5 1 研究思路 利益相关者理论其实源于一个从现实中发现的事实，之所以在其发展过程 中陷入若干困境，某种程度上是由于一些学者用常识解释事实。“如果我们要信 赖常识，那么最好完全免去证明，何必以谬误的论证来辅助常识? ”一卢梭。“大 有可取的、足以解释世事的理论，都一定是在特殊理论与套套逻辑这两个极端 之间。科学的进步，往往是从一个极端或另一个极端开始，逐步地向中间发展 的”( 张五常，2 0 0 2 1 1 。借用张五常的论断，广义的企业利益相关者治理实际上 是一种“套套逻辑”2 ，而相应的特殊理论则可理解为片面强调某一类利益相关 者的利益，如股东利益至上逻辑。 在初期阅读文献的过程中，有一个核心问题始终使我困扰，为什么世界上 会同时存在着由不同的企业理论所支撑的多种公司治理模式呢? 难道这些不同 的公司目标模式真的如同某些人所预计的那样最终会趋同吗? 企业理财目标何 去何从? 在更大范围地阅读文献后，本人对利益相关者理论的兴起和发展给予 了特别的关注，并对这一理论与主流企业理论的分歧产生了强烈的研究兴趣， 并且进一步地思考如何将利益相关者理论应用于我国企业管理的实践。利益相 关者理论并不是一个虚构的“乌托邦”式的理论，而是一个在德国、日本等国 家的公司治理中得到充分实践的理论，是一个逐渐被西方学术界认同并具有诱 人的学术前景的理论。是一个具有巨大创新空间的理论。同时，利益相关者最 大化的理财目标也越来越受到企业的认可和接受。 本文首先介绍了现代企业理论对理财目标的影响，着重回顾了利益相关者 理论，奠定了全文的理论基础。以相关者利益最大化与主流理财目标的比较为 主线，结合中国的国情分析了我国企业财务管理目标的历史实践，指出相关者 利益最大化是适应我国国情的财务管理目标，并在此基础上提出了相关者利益 最大化的理财目标体系，并对该目标体系的评价方法进行了初探。 结构安排：本文分为四个部分。第一部分首先介绍了现代企业理论对理财 目标的影响。首先介绍了理财目标的条件以及确认原则，介绍了股东至上理论 和利益相关者理论，着重回顾了利益相关者理论。 第二部分是文章的重点，比较相关者利益最大化与主流理财目标的差异。 ，转引自杜媛困境下的思索破解企业利益相关者治理： 硕士学位论文 中国海洋大学。卸1 0 5 2 套蟹逻辑( t a u t 0 1 0 9 y ) 意即“同义反复”比如“这个苹果是苹果”，这就是“套套逻辑”。 7 首先对两种理财目标进行了综述，比较了二者的不同。接着从根源上讨论了股 东至上理论与利益相关者理论的总体差异。结合我国的实际分析了我国企业的 理财目标的理论与实践探讨，指出相关者利益最大化作为我国企业的理财目标 是合理的。 第三部分介绍相关者利益最大化目标体系及其评价方法。提出理财目标体 系的结构，对相关者利益是大化的评价体系的各个层次进行分析，并分析了体 系的缺陷。 第四部分是结束语，结合时间与实例，指出相关者利益最大化的理财目标 是提出了研究不足与研究展望。 1 5 2 研究方法 本文的研究方法主要有以下几种： ( 1 ) 规范性方法( 砷a t i v ea p p r o a c h ) 本文使用的是规范研究的研究方法。具体而苦，分析了利益相关者理论的 兴起、发展，研究了利益相关者理论与股东至上理论的根本分歧与两种理论的 总体差异，结合我国企业理财目标的变化，对我国理财目标的选择进行了分析， 提出了相关者利益虽大化的理财目标体系。 ( 2 ) 对比分析方法( c o m p a f ca n a l y s i sa p p m a c h ) 相关者利益最大化与主流理财目标的差异以及根源分析是本文研究的出发 点，因此。通过对比分析股东财富最大化、相关者利益最大化的不同，以及对 企业价值最大化与相关者利益最大化的区分与界定，来分析它们之间存在的差 异，更好地指导企业理财行为。 1 6 研究创新 基于利益相关者理论对企业理财目标问题进行研究，是一项极富挑战性的 工作。这一方面是因为利益相关者理论目前作为一个非主流的企业理论，本身 的理论体系还处于发展和完善之中。本文在以下两个方面有着与以往不同的见 解。一、本文详细分析了相关者利益最大化、股东财富最大化的不同，试图通 过分析相关者利益最大化与其他理财目标的差异，证明其合理性，丽不仅仅是 简单的否定其他理财目标。二、试图走出利益相关者理论的“目标困境”，用财 务指标与非财务指标结合起来考察相关者利益的实现情况。 8 1 导论 1 7 不足与研究展望 尽管有了理论上的发展和应用，利益相关者理论在实证研究方面仍显薄弱， 文章的不足之处，研究方法局限于规范研究，没有找到与实证研究结合的有效 方法；在阅读文献资料过程中发现，国内学术界大部分的研究还是转述西方学 者的理论，研究资料多数集中于公司治理、财务治理等方面。并且由于本人的 认识能力有限，本文的结论仍需进一步的完善。 今后需要进一步深入研究和探讨的是：利益相关者理论的理论体系本身还 需要从多个方面进行完善，并更好地解决好相关者利益最大化理财目标的计量 和评价问题。利益相关者理论的实证检验及其在中国的应用，很可能是目前最 欠缺和最亟待解决的问题。总之，学术的研究是没有止境的，唯有不断追求， 不断创瓤，才能为寻求真理的道路铺垫一点基础。 2 现代企业理论对理财目标的影响 作为企业财务管理活动所希望实现的结果，理财目标1 是企业财务管理的基 本理论问题，也是国内外财务界关注的焦点之一。 企业理财目标服务于企业目标，同时企业理论的变迁影响着我国财务理论 的发展。股东财富最大化的理财目标是股东至上理论在企业理财中的体现，一 直广泛流行于西方国家。随着企业理论不断发展，股东以外的其他利益相关者 地位得到了提高，股东至上理论和股东财富最大化的理财目标越来越受到了挑 战，以契约理论、托管责任理论和公司责任理论为理论基础的利益相关者理论 以及共同治理模式初步成为各国公司治理结构的现实选择。 在共同治理的逻辑下，理财目标就是要通过财务上的合理经营，使利益相关 者价值达到最大。企业不仅要重视股东的利益，而且要重视其他利益相关者对 经营者的监控，不仅要强调经营者的权威，还要强调其他利益相关者的实际参 与。这一目标考虑了利益相关者的合法权益，注重企业的可持续发展或长期稳 定发展。下面对现代企业理论对理财目标的影响进行分析。 2 1 理财目标及其确认原则 近年来关于理财目标的讨论很多，但是对于理财目标的重要性的认识和关 注并不多。但也有学者对此比较关注，“对于企业理财人员而言，明确合理的理 财目标是极为紧要的。( 1 ) 有助于科学地进行财务决策。进行财务决策的过程 实际上就是一个选择的过程。而选择行为将直接受到财务管理目标的约束。没 有明确的财务目标，财务决策会由于没有目标约束而增大其随意性，使其选择 过程呈现一种非理性状态，极大地影响到企业的稳定发展。( 2 ) 有助于日常理 财行为的高效与规范化。明确了财务目标，可以使理财人员在日常的财务控制 中有所依据，保持理财行为的稳定高效。( 3 ) 有助于理财人员建立科学的理财 观念。正确、合理的理财观念可以从根本上提高企业财务人员的认识问题、解 。在2 0 世纪8 0 年代初期，我国经济体制改革伊始，理财学更多地被人称为财务管理学后来，越来越多 的人接受了“理财学”这一称谓。在我国古代典籍中，“理财”是一个较常出现的字眼，其原意乃是“管 理国库收支”，即为皇宫理财的意思。在英文中，事实上也有两种称谓一是“c o r p o r a l e n n 柚c c ，y 即公司 理财) ；二是“五n a n d a lm a n a 鲈m c n i ”( 即财务管理) 因此，“理财学”与“财务管理学”两种称谓所代表的 学科从根本上讲是一个。在我国的资料和文献中，与企业有关的财务目标、财务管理目标、理财目标三者 也是互相替代的。因此在本文对此不作区分按照约定俗成的惯例，统一为“理财目标”。 1 0 2 现代企业理论对理财目标的影响 决问题的能力，在一些错综复杂的情形下尤其如此。”1 “很明显，目标函数在 财务理论研究过程中是一个极其关键的问题。它既存在于理财理论体系之中， 又分离于理财理论体系之外。理财目标即是财务理论研究人员心目中的一 个基本观念，一个进行思维活动的支点。”2 关于合理的理财目标的应具备的特征，目前讨论的有a s w a s hd 锄o d a m n ， 祁怀锦，韦德洪，汪平等。祁怀锦教授认为理财目标应具备以下特征：稳定性， 层次性，多元性，意志性3 。d 锄o d a r 卸认为合理的理财目标应当具备如下特征： ( 1 ) 它是明确的，而不是模棱两可的；( 2 ) 它可以及时地、清晰地对决策的成 功与失败进行衡量；( 3 ) 它的运行成本不会太高；( 4 ) 它与企业的长期经营目 标是一致的。 韦德洪在论公司财务管理的最优目标一文中指出了几项确定公司财务 管理最优目标的主要原则： ( 1 ) 利益兼顾原则。公司的利益主体主要有投资人、债权人、经营者、政 府和社会公众。确定公司财务管理的最优目标，应该全面有效地兼顾这五个利 益主体的利益，并努力使每一个利益主体的利益都能达到最大化。 ( 2 ) 有效控制原则。只有能够有效控制，最优目标才有可能通过公司的努 力而达到。如果把一个不可控的目标确定为公司财务管理的最优目标，就会使 这个目标成为无法甚至根本不能实现的虚幻目标，这对公司财务管理将会遗患 无穷。 ( 3 ) 可持续发展原则。公司财务管理的最优目标应有利于公司的可持续发 展。具体地说，公司财务管理的最优目标应该能够克服经营上只顾眼前、分配 上分光吃光的短期行为，使各个利益主体的利益都能够做到长短结合、有效兼 顾，最大限度地保证公司的长期、稳定、快速地发展。 2 2 股东至上理论 2 2 1股东利益至上理论回顾 根据古典的资本雇佣劳动理论，资本家出资购买设备、原材料、雇用工人 从事生产经营活动的目的就是实现资本增值。因此，资本的投入者即是企业的 1 a s w a s hd a m o d a r 姐，c 叮p o 阳t c 弛蛐：i h r y 卸dp r a d i p 1 0 3 7 ，j 0 h nw i l e y s o 惦。i n c ，1 9 9 7 2 汪平：中级财务管理，上海财经大学出版社2 0 0 4 年1 0 月p 2 9 页 3 祁怀锦社会主义市场经济下国有企业财务管理研究： 博士学位论文 中国人民大学，1 9 9 9 1 1 ! 望垡垒些型笙型望壁旦堡塑整堕 所有者，企业是资本投入者的企业，企业经营以股东的利益最大化为目标，即 股东利益至上理论的基本观点。科普兰认为，一群人在面临稀有资源竞争的情 况下完成某一项任务时，有些人会选择企业经营某项专门业务，相应地获取相 对固定的报酬和雇佣契约保护。有些人会向企业投入临时资本，保留资本所有 权，让渡资本使用权，享有企业现金流量优先权，并受到限制企业行为的法律 的保护。有些人需要向企业注入资本，资本转化为企业大量的厂房、设备等专 用性资产，这些资产一且挪为它用，就会遭受损失：并且，这些资产又可作为 企业债务危机的抵押资产，企业经营的风险由拥有这些专用资产的资本提供者 承担，因此，资本投入者被赋予经营控制权和收益分配权，并承担剩余风险， 即企业所有者的权益。 2 2 2 股东利益至上理论在理财目标中的应用 股东利益至上理论的基本理念是管理者服务于股东，股东是公司剩余风险 的承担者，股东拥有使用、处置、转让其产权的权力，管理者的目的就是追求 股东利益最大化( 股东财富最大化) 。 自从西方学术界提出股东至上理论以来，财务理论界就一直以“股东财富最 大化”作为理财目标。股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，采用最佳 财务策略，在考虑资金的时间价值和风险报酬的情况下，使股东的财富达到最 大1 。其中，股东财富是由其拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在 股票数量一定时，当股票市价最高时，股东财富也就达到最大，因此，股东财 富最大化又被称为股票价格最大化2 。该目标认为，企业是所有者的企业，股东 应在企业生产经营、财务决策中起主导作用。企业的每一项决策都应以服从股 东利益为前提条件，以股东财富最大增加为根本目的。 主张股东财富最大化目标以美国企业为代表。美国的财务管理模式是建立在 发达的证券市场基础上的，这主要是由美国企业各利益相关者在企业财务管理 中所起的不同作用所决定的。在美国股东在财务决策中起主导作用，其他利 益相关者如雇员、债权人、政府的作用很小，而且发达的证券市场使美国上市 企业之间的收购和反收购经常发生，当股票价格降低到某一限度时，往往导致 企业被兼并或者被收购。而且，美国企业的股东以个人股东居多，他们不直接 参与企业的决策，而是主要通过股票的买卖来间接影响企业的财务决策，如果 王鑫浅谈我国股份制企业财务管理目标北方经贸2 0 0 l ，2 ：1 1 4 2 刘俊彦财务管理机制论北京：中国财政经济出版杜，2 0 0 2 3 王衍缤，衣龙新试论我国企业财务管理目标商业研究，2 0 0 1 ，1 1 2 2 现代企业理论对理财目标的影响 企业的走向不佳，他们将采取“用脚投票”的方式，抛售该企业的股票。这样 的市场环境促使股票市价成为企业财务决策所要考虑的最重要因素，与此同时， 股东权益也是通过股票的市价得到充分的体现。因此，股东财富最大化是他们 的理财目标。 与利润最大化等以往的理财目标相比，股东财富最大化有其积极的方面。 焦培进在论我国现代企业财务管理目标中将其归纳为三点：第一，股东财 富最大化目标考虑了风险因素的影响，风险的高低，会对股票价格产生重要影 响。第二，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行 为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也 会产生重要影响。第三，股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。 2 3 利益相关者理论 利益相关者理论认为，企业在生产经营的过程中，不仅要考虑股东的利益， 还要考虑债权人、雇员、顾客、供应商、政府、社会等其他利益相关者的利益。 企业不仅仅是股东的企业，同时也是所有利益相关者的企业。随着知识经济的 发展，企业社会责任的日益加重，只考虑股东利益的企业经营模式不再符合企 业可持续发展的要求。凡是利