（会计学专业论文）金融控股公司风险传导机理及控制对策研究.pdf

摘要 题目：金融控股公司风险传导机理及控制对策研究 学科专业：会计学 研究生：张紫娟 导师姓名：李秉祥教授 摘要 签名： 签名： 随着世界经济的发展，金融创新浪潮再度掀起，金融控股公司在未来一段时间内将成 为金融业综合经营的主导方式，也是我国分业经营向混业经营发展的必由之路。虽然金融 控股公司具有规模经济、范围经济等优势，但它同时又是一柄双刃剑，其内部实体之间利 用关联交易，资金流、信息流以及资源共享等有形的或无形的联系，导致风险内在传导的 客观性及特殊性和复杂性。因此，对金融控股公司的风险传导机理及其控制对策的研究将 具有重要的理论价值和现实意义。 本文是在理论探讨、实证研究、案例分析的基础上，努力探寻金融控股公司风险传导 的内在机理与特征，并据此设计和提出金融控股公司风险传导的规避与控制的相应机制和 方法。论文共分为七章。第一、二章分别为引言部分和理论基础部分。第三章至第五章为 论文的核心部分。第三章在简单分析了我国金融控股公司发展现状之后，从一般业务层面 风险源、财务风险源和集团管理风险源等三个方面深入地分析了金融控股公司风险传导中 可能存在的风险源；第四章在分析了金融控股公司风险传导的含义、类型及一个国际案例 的基础上，深入剖析了金融控股公司风险传导的主要原因，最后研究指出金融控股公司风 险传导的载体即风险流；第五章以模型的方式，按照先简后难的顺序对金融控股公司风险 串联式传导、并联式传导以及串并联式传导进行分析，并在此基础上归纳出金融控股公司 风险传导的特征。第六章为论文的对策部分，本章指出金融控股公司风险传导的控制依据， 并据此提出金融控股公司风险传导的若干控制对策。第七章为论文的结论部分。 关键词：金融控股公司；风险传导；串联并联；路径 西安理工大学硕士学位论文 t i t l e ：r e s e a r c ho nr i s kc o n d u c t i o nm e c h a n l s ma n dc o n t r o l c o u n t e r m e a s u r eo ff l n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y m a j o r ：a c c o u n t i n g n a m e ：z i j u a nz h a n g s u p e r v i s o r ：p r o f b i n g x i a n gl i s i g n a t u r e ： s i g n a t u r e ： a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fw o r l de c o n o m y , f i n a n c ei n n o v a t i o nb l o o m so n c ea g a i n f i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n i e sw i l lb e c o m et h ep r i m a r yw a yo ff i n a n c ec o m p r e h e n s i v eo p e r a t i o ni nt h e c o m i n gt i m ea n d a l s ot h ed e v e l o p m e n tw a yo f s e p a r a t e d o p e r a t i o nt om i x e do p e r a t i o ni nc h i n a i t h a sa d v a n t a g e ss u c ha ss c a l ee c o n o m ya n ds c o p ee c o n o m y , w h i l ei t sad o u b l e e d g e ds w o r da tt h e s a m et i m e ，t h et a n g i b l eo ri n t a n g i b l ec o n n e c t i o n s ，s u c ha sr e l a t e dt r a n s a c t i o n s ，f u n ds t r e a m ， i n f o r m a t i o ns t r e a ma n dr e s o u r c es h a r i n ga m o n gt h ee n t i t i e si n s i d et h eg r o u p so ff i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n i e s ，w i l ll e a dt ot h e i ri n h e r e n tc o n d u c t i o no fr i s ko b j e c t i v i t y , p a r t i c u l a r i t ya n dc o m p l e x i t y t h e r e f o r e ，t a k i n gt h er i s kc o n d u c t i o nm e c h a n i s ma n di t sc o n t r o ls o l u t i o no ff i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n ya so u rr e s e a r c hf o c u sh a sg r e a tv a l u ea n ds i g n i f i c a n c eo nb o t ht h e o r ya n dp r a c t i c e b a s e do nt h et h e o r yi n v e s t i g a t i o na n dd i s c u s s i o n ，d e m o n s t r a t i o nr e s e a r c ha n dc a s ea n a l y s i s ， t h i sp a p e rm a k e sg r e a te f f o r t st oe x p l o r et h ei n h e r e n tm e c h a n i s ma n dc h a r a c t e r i s t i c so fr i s k c o n d u c t i o ni nf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s ，c o n c e m i n gt h a t ，w ed e s i g n e da n dp r o p o s e d c o r r e s p o n d i n gm e t h o dt oa v o i da n dc o n t r o lt h er i s kc o n d u c t i o ni n s i d ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s t h et h e s i sh a ss e v e nc h a p t e r s c h a p t e r1a n d2a r et h ei n t r o d u c t i o na n dt h e o r yo fo u rp a p e r , c h a p t e r3t o5i st h ec o r ep a r t i nc h a p t e r3 ，a f t e rt h ea n a l y s i so ft h ed e v e l o p i n gs i t u a t i o no ft h e d o m e s t i cf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s ，i ts u m m a r i z e dt h er i s ks o u r c e s 如mg e n e r a lb u s i n e s sl a y e r , f i n a n c er i s ks o u r c ea n dg r o u pm a n a g e m e n tr i s ks o u r c e ；i nc h a p t e r4 ，b a s e do nt h ed e f i n i t i o n ，t y p e a n dai n t e r n a t i o n a lc a s eo ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , i ta n a l y z e dt h em a i nr e a s o n so fr i s k c o n d u c t i o n i nc h a p t e r5 ，u s i n gt h em o d e la n dm e t h o df r o me a s yt oh a r d ，a f t e ra n a l y z e dt h es e r i e s c o n d u c t i o n ，p a r a l l e lc o n d u c t i o n ，t h ec o m b i n a t i o no fs e r i e sa n dp a r a l l e lo fr i s k s ，w eb u i l tm o d e l st o f i g u r eo u tt h ec h a r a c t e r i s t i c so fr i s kc o n d u c t i o ni n s i d er i s kh o l d i n gc o m p a n i e s c h a p t e r6i st h e s o l u t i o np a r t ，i nt h i sc h a p t e rw ep r o p o s e dt h ec o n t r o lf a c t o r so ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s ，a n d b a s e do nt h e mw eb r o u g h tf o r w a r ds o m ec o n t r o ls o l u t i o n s c h a p t e r7i st h ec o n c l u s i o n k e yw o r d s ：f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ；r i s kc o n d u c t ；s e r i e sp a r a l l e l ；p a t h 2 独j i 创性。声! 明i 秉承祖国优良道德传统和学校的严谨学风郑重申明；j 本人所呈交的学位论文是我 t ，1 。 一；7 _ ，+ r 个人在导师指导下进行的研究工作及取得的成果。，尽我所知，：除特别加以标注和致谢 + 一一 ，一i_ 7一t ： 一 ! 一 韵地方外论文中不包含其他人的研究成果：? 与我_ 同工作的同志对本文所研究的i ： t l 4 i 一。 、 作和成果的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并已致谢0 一。 一。一j ，一， ，一 一一 本论文及其相关资料若有不实之处i j 由本人承担切相关责任 豁停考盘名 i 墨华i 誊曲碍年。移月7 ，j ，日 学位论文使用授权声明 奉入弛蹙；郅，：茬导师的指导下创作尧成毕业论文0 本人已通过论文的答辩i ； 并已经在西安理工大学申请博士l 硕士学位0 本人作为学位论文著作权拥有者，同意 授权西安理工大学拥有学位论文的部分使用权，即：。1 ) 。已获学位的研究生按学校规定 提交印刷版和电子版学位论文，j 学校可以采用影印。缩印或其他复制手段保存研究生 上交的学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索；2 ) i 为 教学和科研目的，学校可以将公开的学位论文或解密后的学位论文作为资料在图书馆、 资料室等场所或在校园网上供校内师生阅读。浏览毒1 、 i， 一一 、 本人学位论文全部或部分内容的公布( 包括刊登 ，授权西安理工大学研究生部办 ，7 一i ， “、 理。 i | 、。 ， 一 一 保密的学位论文在解密后，适用本授权说明 睁文作者篝冬：。巡i ：号师筝名i 鹫咐j 柚 且囊 引言 1 引言 1 1 选题的背景与意义 随着世界经济的发展，金融业逐渐成为各国经济发展的核心部分，由于市场竞争、金 融创新及金融一体化、科学技术进步、金融制度创新及管制放松这四方面力量的推动，金 融全球化和金融创新的浪潮再度掀起。在金融创新中除了金融战略、金融业务和金融工具 的创新，金融机构也出现了新的创新：从传统的单一机构向集团化方向发展，从提供单一 金融服务向综合性金融业务方向发展，从分业经营向混业经营方向发展。 2 0 世纪8 0 年代，随着金融创新和金融一体化，国际金融机构为增强自身实力与竞争 力，金融组织结构发生巨大变化，金融控股公司脱颖而出。2 0 世纪9 0 年代，发达国家金 融控股公司放松管制形成潮流。1 9 9 9 年美国开始实施金融现代服务法推动了银行、 证券和保险业的联合经营，而银行控股公司法的修改，促进了银行控股公司向金融控 股公司的转变【l 】。英国金融服务法的修改，促进了金融业的联合经营与金融控股公司 的设立。日本金融控股公司解禁整备法( 1 9 9 7 年) 促进了日本金融控股公司的形成和 发展【1 1 。各国在立法上对金融控股公司的解禁，为其能够在更广阔的领域内进行全能化经 营，享受更多的范围经济和规模经济，发挥更大的协同效应奠定了基础。在2 0 世纪结束 前的1 0 年里，美、英、日等主要发达国家均放弃了对金融分业经营的严格规定，允许金 融机构对银行、证券、保险、信托等金融业务实行混业经营。其混业经营模式也都采取了 金融控股公司的形式。金融控股公司与分业经营下传统的机构形式相比，效率更高、风险 较低、而且有利于维护金融市场竞争环境的公平性，因此，金融控股公司这一形式得到后 起混业经营国家的青睐。 我国于1 9 9 3 年开始提出实施银行、证券、保险的分业经营，这是符合我国当时金融 业实际情况的一种正确选择。但随着金融业的逐步成熟，分业经营的模式开始对其进一步 发展产生障碍，不利于我国金融机构在“入世”后参与国际金融业的竞争。在世界金融解 禁的背景之下，随着我国经济发展和金融深化改革，以及加入w t o 后国际金融机构进入 中国，金融界关于转向混业经营的呼声一浪接一浪，我国金融业也在不断地进行改革尝试 【2 】。2 0 0 2 年“中信控股 的挂牌引发了人们对金融控股公司的关注，2 0 0 5 年中共中央在 十一五规划建议中首次提出稳步推进金融业综合经营试点，标志着我国的金融业将实 现从分业经营向综合经营的重大转型，而金融控股公司在未来一段时间内将成为我国金融 业综合经营的主导方式。2 0 0 5 年8 月，注册资本为7 0 亿元的中国银行金融控股有限公司 成立。根据谢平等( 2 0 0 4 ) 【l 】及葛优( 2 0 0 6 ) 【3 】的看法，目前国内所出现的各类金融公 司中可以归类为金融控股公司与准金融控股公司的已经有：中信控股、光大集团、平安集 团、中国银行、建设银行、工商银行、山东电力集团、海尔集团。因此，可以预见金融控 股公司组建的浪潮将愈演愈烈。 西安j e _ r - 大学硕士学位论文 以金融控股公司作为我国金融分业经营向混业经营转变的微观载体，一方面是基于国 外实践经验以及理论的逻辑分析；另一方面也符合我国金融业现有的制度环境和行业状 况。因此金融控股公司相对于全能银行型混业经营的易监管性及法律上可变通性，可以成 为我国混业经营的微观突破口。然而，虽然金融控股公司是金融组织的创新，它具有规模 经济、范围经济等优势，但同时金融控股公司是一柄双刃剑，发展不得当将会埋下新的、 巨大的金融风险隐患，甚至殃及国家安全。金融控股公司的风险除了商业银行所面临的一 般风险，还由于它是混业经营的一种特殊形式会出现许多新的风险，其特有的风险和风险 传导问题也暴露无疑。金融控股集团内部实体之间利用关联交易、资金流、信息流以及资 源共享等有形或无形的联系，旨在最大程度发挥集团的协同效应，但当公司中的一个实体 发生风险或者危机时，各个实体之间的这种联系却会加大风险或者危机发生传导的潜在可 能。风险或者危机的传导往往使市场参与者对公司整体缺乏信心，因为公司被看作一个经 济实体而有发生挤兑的危险。加之我国复杂的金融与经济市场背景，金融控股公司的风险 及其传导更具有特殊性和复杂性【4 1 ，这无疑巨大地影响着我国金融控股公司的发展和规模 效应的发挥，乃至金融行业的稳定和整个国家经济的发展。 因此，对风险及其传导机理的分析和管理活动将是各类金融机构所从事的全部业务和 管理活动中最为核心的内容，这也将是广大学者应该加以迫切研究和解决的问题。为此本 文选择金融控股公司的风险传导机理作为研究方向，将具有重要的理论价值和现实意义。 1 2 国内外相关研究状况及发展趋势 1 2 1 国内外研究综述 国际上目前对金融控股公司的研究比较少，对金融控股公司的理论研究缺乏系统性， 对于金融控股公司的风险研究也很有限，对金融控股公司风险传导的研究几乎更是空白。 就目前来看国内外相关研究主要集中在如下几个方面： ( 1 ) 有关金融控股公司的产生与发展方面的研究 目前国内外对金融控股公司的产生与发展的背景、动因给予了较多的研究。 在这方面国外比较具有代表性的研究主要有：r e b e c c a ( 1 9 9 7 ) 【5 】研究了银行控股公 司的多元化、规模和风险，研究结果表明：大的银行控股公司比小的银行控股公司能更好 地进行多元化。j a c o bb i k k e r 等人( 2 0 0 2 ) 【6 】认为金融市场的一个重要发展趋势就是银行 和保险公司结合为金融集团，其中重要的原因就是风险的分散化以及盈利性和清偿力的提 高。r u d iv e n n e t ( 2 0 0 2 ) 【7 】比较了欧洲和美国的银行制度，分析了欧洲金融集团和全能 银行的成本和利润率，认为与传统上的美国的分离型的银行体系相比，全能银行及金融集 团在收入、盈利效率及成本上都较高。o b i 等人( 2 0 0 3 ) 1 8 考察了美国的银行控股公司在 国会一系列放松管制的措施实施后的绩效，比较了美国的商业银行在进入非银行领域前后 的风险和收益状况。研究结果表明：在扩张以后，总体风险有所下降，市场风险有所上升， 2 引言 经过j x l 险调整后的收益状况有轻微改善，因此他提出建立金融控股公司具有现实需要性。 s a i d 等人( 2 0 0 3 ) 1 9 1 用事件分析法分析了1 9 9 8 年旅行者集团与花旗公司的合并、国民银 行与美洲银行的合并、第一银行与第一芝加哥银行的合并在合并当日和次日对股东财富的 影响。 国内有关这方面的研究主要有：张志柏( 2 0 0 1 ) 【l o 】介绍了金融控股公司在美国、英 国、德国、日本、韩国和中国的发展，认为中国应以商业银行为主体组建若干大型的金融 控股公司。桂荷发( 2 0 0 1 ) j 认为，金融控股公司是在金融体系发生结构性变化、以资 本市场为主导的直接金融力量迅速增强、以商业银行为主导的间接金融逐渐衰落的背景下 产生的。夏斌等( 2 0 0 1 ) 【1 2 】介绍了花旗集团、汇丰银行、国际荷兰集团、德意志银行集 团的发展历程，认为金融控股公司产生的内在动因有规模经济、范围经济、协同效应、风 险递减，其机能有集约化经营、“资本扩音器”、多元化经营、合理避税；金融控股公司存 在的问题有系统内部交易与利益背反、共同倒闭风险、资本的重复计算问题。安志达( 2 0 0 2 ) 【l 习认为金融控股公司的经营优势有资产集约化经营、“资本扩音器”功能、规模经济、范 围经济、合理避税和多元化的服务。孔令学( 2 0 0 4 ) 1 4 】运用制度经济学的方法，分析了 金融控股公司的制度演进。王学军( 2 0 0 4 ) 1 5 】用现代投资组合理论解释了金融控股公司 的产生。宋晋阳( 2 0 0 4 ) 【l6 】认为金融公司的优势有效率与安全兼顾、合并报表、合理避 税、资本控股、信誉外溢，金融控股公司可能带来的风险有系统性风险、公平性问题。谢 平等( 2 0 0 4 ) 【1 1 认为金融控股公司有组织上的优势，可以节约交易成本，经营上的优势有 按客户需求配置金融资源、金融资源的集约化利用、整个金融集团资金运用效率的提高、 收入的增加、风险管理优势、合理避税优势、信誉外溢等优势。 ( 2 ) 有关金融控股公司的定义方面的研究 有关金融控股公司的概念国际上并未形成统一定义。美国、英国、日本和德国等发 达国家都有自己的定义。1 9 9 9 年美国在其1 9 9 9 年金融服务现代化法中指出金融控 股公司可以是银行控股公司、保险控股公司、投资银行控股公司，只要经营不同金融业 务的机构都符合控股公司的定义【1 1 。英国的金融控股公司发展于1 9 8 6 年的金融市场大爆 炸( b i gb a n g ) 。当时，大爆炸全面击垮了本土及英联邦国家金融分业经营的机制，促成 了商业银行业务与股票经纪业务、商业银行业务与投资银行业务的融合，并形成了无所 不包的多元化金融集团( d i v e r s i f i e df i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e ) 。因此英国金融控股公司是 金融管制放松后的市场产物。日本目前也没有对金融控股公司进行统一定义，而是在银 行法、保险法、证券法中分别定义了银行控股公司、保险控股公司和证券控股公 司。银行控股公司指以银行为子公司的控股公司，且经过金融再生委员会认可。保险控 股公司，即以保险公司为子公司的控股公司。证券法中并没有定义证券金融控股公司， 其相关规范由证券交易法规定【1 7 】。在德国，金融控股公司主要以全球多元化金融集 团( g l o b a lf i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e ) 的形式存在，如德意志银行( d e u t s c h eb a n k ) 集团及 德累斯顿银行( d r e s d n e rb a n k ) 集团等。根据德国的银行法，银行业务包括：存款业 3 西安理工大学硕士学位论文 务、贷款业务、贴现业务、证券业务、证券信托业务、投资业务、7 一m 业务、保证业务、 汇划业务等9 种银行业务，而习惯上称之为银行业务的财务代理、罚金业务、租赁业务、 贷款经纪人业务等没有包括在内。这些未包括的业务在法律上不算是银行业务，但在习 惯上仍看作是银行业务【b 】。德国的全能银行享有机构投资者身份进行证券投资的独占权。 1 9 9 9 年2 月，由国际上三大金融监管部门巴塞尔银行监管委员会、国际证券联合会、 国际保险监管协会联合发布的对金融控股集团的监管原则指出，金融控股公司是指 在同一控制权下，完全或主要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融行业大 规模提供服务的金融集团【1 8 】。2 0 0 1 年6 月台湾颁布的台湾地区金融控股公司法中， 金融控股公司是“指对一银行、保险公司或证券商有控制性控股，并依本法设立的公司”。 “控制性控股 指“持有一银行、保险公司或证券商已发行有表决权股份总数或资本总 额超过2 5 ，或直接、间接选任或指派一银行、保险公司或证券商过半数之董事【1 9 】。 由于我国法律未对金融控股公司做出定义，所以不少人尝试对金融控股公司做出自 己的定义，其中不少具有启发意义，但仍值得商榷。夏斌等( 2 0 0 1 ) 在金融控股公司 研究一书中将金融控股公司定义为“在同一控制权下，完全或主要在银行业、证券业、 保险业中至少两个不同的金融行业大规模提供服务的金融集团 。谢平等( 2 0 0 4 ) 2 0 】在金 融控股公司的发展与监管一书中对中国金融控股公司的定义为“以控股公司形式存在， 其主要资产显著分布在银行、保险、证券两个以上金融领域的企业集团”，也把金融控股 公司直接等同于集团，且“显著 的标准不明确，此外，金融控股公司的资产主要是对 银行、证券、保险等子公司的长期股权投资，而并非金融资产本身。中国金融控股公司 立法研究课题组( 2 0 0 4 ) 2 h 将金融控股公司定义为“依法成立的并通过至少持有一个以 上不同类型金融公司多数表决权的股份从而实现对其实际控制的公司”，这种定义实际上 排除了以其他方式进行实际控制而成为金融控股公司的可能性。 ( 3 ) 有关企业风险传导方面的研究 对传导( c o n d u c t i o n ) 现象的研究更多地集中在自然科学领域，如热学中的热传导、 电学中的电传导、医学中的神经传导等，社会科学中对传导的研究主要是对知识的传导和 金融现象传导研究。 综观各种研究成果，他们主要对风险传导的定义、动因、过程、路径和方式等进行研 究。当企业作为整个经济系统的一个微观主体运行时，一个部门的风险可能会使其他部门 遭受损失，一个企业的风险会传导到利益相关的另一个企业，致使另一个企业受损，产生 风险传导的“多米诺骨牌效应 。据此，沈俊( 2 0 0 6 ) 2 2 】认为：企业风险传导是指企业风 险经由某种渠道或变量通过一定载体在各利益相关的系统之间传导，致使整个经济系统风 险扩张的过程，包括了传与导两个动态环节。邓明然、夏醅( 2 0 0 6 ) 2 3 】通过对风险传导 过程中风险相互耦合的分析以及传导模型的构建，进一步研究了风险在企业内部的动态传 导规律。此外，他们( 2 0 0 6 ) 1 2 4 】还概述风险与企业风险的基础上定义何为企业风险传导， 并对企业风险的传导路径作了归纳和分析；阐述了在企业风险的传导链和传导网络中，载 4 引言 体是风险传导过程中风险各要素相互联系的桥梁，也是各要素相互作用实现的有效形式； 还揭示了在整个风险传导过程中，载体具有承载风险和传导风险的作用，同时，风险源、 驱动力以及风险载体之间相互作用形成的耦合效应也使载体在企业风险传导链中具有“放 大镜”的效应；并从企业风险传导的角度探讨了如何防范和控制企业风险。 李德全和宋枫( 2 0 0 4 ) t 2 5 j 贝t j 研究了资产结构与资本结构对其的风险及其传导的作用， 他们的研究结果表明：风险对投资主体的影响被企业的资产结构和资本结构放大了两次。 叶建木等( 2 0 0 5 ) 【2 6 】提出，企业之间如果存在利益链关系，企业之间风险就表现出动态 传导性。此外，他们还分析指出：传导与扩散是不同的，传导对于路径具有依赖性，然而 扩散却无法预知其传播方向。沈俊( 2 0 0 6 ) 2 7 】研究表明企业风险传导的主要路径有：部 门l 风险部门2 风险；部门1 风险中介部门4 风险；企业a 风险企业b 风险；企业a 风险中介企业d 风险；外部企业之间的风险。周希林( 2 0 0 6 ) 1 2 8 1 概括了企业风险传导的5 种方式：泡沫破灭型传导、结构坍塌型传导、海啸波浪型传导、 链式反应型传导以及政经环境破坏型传导。此外，李秉祥等( 2 0 0 6 ) 【2 9 】专门研究并构建 了企业财务风险生成与传导的分析框架。 ( 4 ) 有关金融控股公司风险及其规范方面的研究 对于金融控股公司存在的风险我国有部分学者做出了若干很有价值的研究。王涛生 ( 2 0 0 5 ) 3 0 】认为我国金融控股公司的风险有：传播性风险、财务风险、经营风险、管理 风险、监控风险。孙险峰，李友华( 2 0 0 5 ) 3 t 】认为金融控股公司面临潜在的内部风险、 金融控股公司带来的外部风险、无法精确衡量资本造成的风险等。他们( 2 0 0 5 ) 【3 2 】在另 一项研究中认为：关联交易给金融控股公司带来了特殊风险。关联交易最有可能首先给控 股公司中的银行子公司带来安全问题，关联交易使得单个子公司发生的风险波及到控股公 司内部的其他金融主体，关联交易可能会夸大控股公司及其子公司的报告利润和资本水 平，使监管资本的计算失真，利益冲突滥用引发的关联交易风险可能成为控股公司损害投 资者利益的工具。李文沁( 2 0 0 5 ) p 3 】认为金融控股公司面临的潜在风险有：系统性风险、 内幕交易和利益冲突所带来的风险、财务杠杆比率过高、我国金融控股公司经营主题市场 化发展缓慢。 1 2 2 国内外研究特点及趋势 国内对金融控股公司风险防范的研究多为概括性的，国外的研究则没有考虑中国金融 控股公司所处的监管及法律环境等因素。夏斌等( 2 0 0 1 ) 【1 2 】研究了美国、日本等国金融 控股公司的监管模式，认为中国的金融监管体制改革势在必行，并且要处理好金融监管与 金融改革的关系、逐步与国际全能金融制度接轨、要促进金融控股公司的立法。唐造时等 人( 2 0 0 3 ) 3 4 1 认为，对金融控股公司应树立功能性监管的理念、逐步完善我国的监管体 制、严格市场准入、加强风险控制的监管、完善金融控股公司的公司治理结构、加快监管 法规建设。谢平等( 2 0 0 4 ) 1 1 也分析了主要发达国家的金融控股公司监管模式，认为监 5 西安理工大学硕士学位论文 管的内容主要包括金融控股公司的市场准入、资本充足率、内部关联交易、风险集中、业 务范围及高级管理人员的监管与评价等内容。提出的监管模式为：由中央银行对金融控股 公司母公司进行监管，银监会、证监会、保监会分别对银行、证券和保险子公司进行监管， 待时机成熟时由新设的金融监管局进行一体化监管。杰克逊( 2 0 0 3 ) 3 5 1 认为，金融控股 公司受到特殊的附加管制，可能与金融控股公司所控制的受管制实体的特殊本质有关，亦 即监管金融控股公司的理由与监管金融机构的理由具有直接的关联性。r o b e r tb l i s s 等人 ( 2 0 0 2 ) t 3 6 1 认为，市场约束是金融经济学家的普遍信条，把它作为监管的工具之一已经 获得了认同。有效的市场约束包括两个方面，一是证券持有者能有效地评估公司的状况( 市 场监督) ，二是证券持有者根据他们的评估影响管理层行为的能力( 市场影响) 。大量的证 据支持市场监督的存在，然而，市场影响存在的证据却相对较少。对美国银行控股公司的 实证研究，没有发现强有力的证据表明股票尤其是债券投资者能完全影响管理层的行为。 市场影响更多的是作为一种信念而存在。 综上所述，国内外的研究学者针对金融控股公司的风险研究涉及到风险类型、风险产 生的动因、风险管理、风险防范都不同程度的进行了研究，也有人提及关于金融控股公司 传导性风险的研究，但是对于金融控股公司( 包括类金融控股公司) 的风险传导研究很少， 对于金融控股公司风险传导机理、载体、路径等研究几乎处于空白。 1 3 论文的研究方法与主要内容 1 3 1 论文的研究方法与步骤 控制风险传导的最好方法是全面系统地认识和掌握风险形成及其传导的内在规律和 外在特征，并在此基础上寻求对策。因此，本课题研究的基本思路是在理论探讨、实证研 究、案例分析的基础上，全面、准确地认识金融控股公司及其风险的经济学特性，努力探 寻金融控股公司风险传导的内在机理与特征，并据此设计和提出金融控股公司风险传导的 规避与控制的相应机制和方法。在以问题为导向的研究过程中，进行理论、应用和研究框 架上的多层次创新。 在具体的研究过程中，本文将采用理论和实证相结合的方法，既有一般理论分析又有 实际案例和模型演绎，避免了空洞的理论说教，同时通过对典型金融控股公司风险传导及 其管理实践的研究，从一般到个体，从抽象到具体，总结金融控股公司风险传导的内在机 理和一般特征，进而对金融控股公司风险传导的规避和控制提出建设性建议。在论文的研 究过程中，上述各种研究方法将得到交叉运用，旨在多角度、多方位、多层次的进行相关 的理论和实践探讨。 1 3 2 论文的主要内容与框架 6 本文研究了金融控股公司风险传导的内在规律及机理，并据此提出了控制其风险传导 引言 的依据及若干对策。论文共分为如下七章： 第一章为引言部分。本章分析了本文研究的背景与意义，并对国内外相关的研究状况 进行了综述，最后指出本文研究的主要方法、步骤和内容框架。 第二章为理论基础部分。本章首先介绍了金融控股公司的定义、构成要素、发展成因 以及分类等，其次研究了企业风险传导的概念、动因、类型和路径等，再此基础上还对发 达国家典型金融控股公司及其规避风险传导进行了历史回顾，以期为本文后续的研究奠定 一定的理论基础和借鉴作用。 第三章论文着重研究了金融控股公司风险传导的风险源。在简要分析了我国金融控股 公司发展现状之后，本章从一般业务层面风险源、财务风险源和集团管理风险源等三个方 面深入地分析了金融控股公司风险传导中可能存在的风险源。 第四章论文剖析了金融控股公司风险传导的成因及其载体。本章首先分析了金融控股 公司风险传导的含义、可能的类型以及一个国际案例，之后深入剖析了金融控股公司风险 传导的主要原因，最后研究指出金融控股公司风险传导的载体即风险流。 第五章为论文的最核心部分。本章以模型的方式，按先简后繁的方式对金融控股公司 风险串联式传导、并联式传导以及串并联式传导进行分析并建立模型。在此基础上分析了 金融控股公司风险传导的特征。 第六章为论文的对策部分。在第四章、第五章研究成果的基础上，本章首先指出金融 控股公司风险传导的控制依据，并据此提出金融控股公司风险传导的若干控制对策。 第七章为论文的结论部分。 论文的研究框架如图1 1 所示： 7 西安理工大学硕士学位论文 8 相关理论基础 金融控股公司 理论概述 企业风险传导的 相关理论基础 发达国家典型金融控股公司及 其规避风险传染的历史回顾 金融控股公司风险传导的风险源 一般业务层面风险源il财务风险源集团管理风险源 金融控股公司风险传导的成因及其载体 含义、类型及实际案例ll 风险传导的主要原因li 风险传导的载体 金融控股公司风险传导路径、模型及特征 串联式风险传 导路径 并联式风险 传导路径 串并联式风 险传导路径 风险传导的 特征 金融控股公司风险传导的控制对策 图1 - 1 论文的研究框架 f i g 1 - 1t h er e s e a r c hf r a m eo f t h e s i s 金融控股公司风险传导及其规避相关理论基础 2 金融控股公司风险传导及规避相关理论基础 2 1 金融控股公司理论概述 2 1 世纪是金融创新的世纪，金融控股公司作为国际金融经营体制的重要创新，受到 越来越多国家和地区的重视。近年来，美日等国相继对金融控股公司解禁，金融混业经营 已成为世界潮流。我国许多金融集团、企业集团顺应潮流也都在酝酿成立或已经成立了金 融控股公司。国际上大型金融控股集团也纷纷进入中国争夺市场。在我国现有金融监管体 制下，金融控股公司是推动我国金融服务业向综合化经营平稳过渡的必然选择，其作用不 可低估，发展空间广大。但是金融控股公司作为新生的金融机构，其生存和发展还有相当 多的不确定性和风险。德隆国际的兴衰就是一个生动的实例。 2 1 1 金融控股公司的定义及构成要素 a 金融控股公司的定义 金融控股公司概念的界定来自两方面：一方面来自各国的实践；另一方面是巴塞尔委 员会发布的对金融集团的监管文件。 世界各国对金融控股公司的定义不尽一致，一般意义上讲，金融控股公司是通过对金 融机构的控股经营众多金融业务的公司。金融控股公司有两层含义：它既是金融企业的一 种结合方式，同时也是金融企业混业监管的一种经营管理体制。 狭义的金融控股公司是指持有其他公司股份而达到其对其他公司取得支配权的程 度；广义的金融控股公司仅指对他公司取得实质上的支配权便可，不以持有股份为主要手 段控制他人的人事为标准，财务或业务等方式实质支配他公司者，亦属金融控股公司的范 畴。 目前我国对金融控股公司尚没有明确的定义，在金融业混业经营的发展途径研究 一书中，作者张艳认为金融控股公司是“多个法人，多块执照，多种业务，母公司是一 级法人，被控股的子公司是二级法人，这种混业的模式是“在一个法人集团内有多个法人 子公司，统一被控制在一个母公司之下，但彼此间实行完全的分业经营，完全的分业管理。 由巴塞尔银行监管委员会、国际证券联合会、国际保险监管协会发起成立的多样化金融集 团公司联合论坛中对金融控股公司做了如下的定义：“金融控股公司是指在同一控制权下， 完全或主要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融行业大规模地提供服务的金 融集团公司 。 综上，本文认为金融控股公司是指依法设立的，对银行、证券公司和保险公司至少两 家控制性持股的公司。在我国，控制性持股即可以指持有某一银行、证券公司或保险公司 2 5 以上有表决权的股票，也可指能控制其董事会的选举，并对起经营决策有决定性影响 的持股。 9 西安理工大学硕士学位论文 b 金融控股公司的构成要素 综合国际组织和有关国家和地区相关法律法规中对金融控股公司的定义，金融控股公 司的构成主要包括以下基本要素： ( 1 ) 金融控股公司必须是以控股公司形式存在的企业集团。这一要素排除了：在 单一法人机构内跨业经营的金融机构。如德国的全能银行，尽管可以同时经营银行和证券 业务，但这些业务没有通过设立控股方式进行，而是在单一法人机构内进行，则不属于金 融控股公司的范围；对金融机构的持股比例没有达到最低标准。有些企业集团虽然是一 个控股公司结构，但其对金融机构的持股比例没有达到国际组织、本国或本地区对金融控 股公司的最低标准要求，若只是简单的参股，则同样不属于金融控股公司的范围。如日本 在1 9 9 7 年6 月修改的禁止垄断法中对“控股公司 的定义是，子公司股票的取得价 格的合计金额占该公司总资产额的比率超过5 0 的公司；美国金融控股公司定义控股公 司是一种绝对控股的公司：拥有子公司5 0 以上股份以及超过半数以上选举权；( ( 2 0 0 2 年 欧盟对金融控股公司中的信贷机构、保险公司、证券公司补充监管的指令( 以下简称金 融集团监管指令) 中，要求一定企业集团对一家金融机构至少持有2 0 以上的股权，才 可能被金融监管当局视作必须受到监管的金融控股公司。我国台湾规定金融控股公司必须 是“控制性控股”，即持有金融子公司2 5 己发行有表决权股票或选派该子公司半数之董 事【3 7 】。 ( 2 ) 金融业务在集团业务中占主导地位，即控股公司合并报表中全部或主要资产是 金融资产。该要素的作用是区分金融控股公司与非金融控股公司。如美国y 条例：美 联储对金融控股公司监管的条例中规定金融控股公司合并报表中总收入和总资产的8 5 必须来自金融活动或金融资产；金融集团监管指令规定金融控股公司必须是合并报表 中资产超过5 0 以上的控股集团；“1 9 9 6 年国际金融集团联合论坛”( 以下简称联合论 坛) 的定义中强调金融业在集团业务中占主导地位。 ( 3 ) 控股公司必须是明显从事银行、证券、保险中两种以上金融业务领域的金融混 业集团。联合论坛规定：金融控股公司必须控股至少两家在不同金融领域经营的受金 融监管当局直接监管的金融机构；金融集团监管指令规定金融控股公司必须是从事包 括保险领域在内的两个以上金融领域的金融控股公司，并且其控股子公司至少有一家受到 金融监管当局的直接监管；巴塞尔委员会在其发布的对金融集团的监管文件中规定金 融控股公司至少明显地从事银行、证券、保险中的两种或两种以上的经营活动并受两个或 两个以上行业的监管当局监倒3 8 】。 2 1 2 金融控股公司发展的理论成因 从微观经济学角度考察，金融控股公司发展的理论成因有：金融控股公司的资产专用 性：规模经济和范围经济；多元化经营战略使得金融集团在整个集团的综合经营管理中获 得巨大的协同效应；金融集团的多元化经营服务为金融集团提供了利用多样化来规避、化 l o 金融控股公司风险传导及其规避相关理论基础 解金融风险的可能，即有风险递减的效应。 a 金融控股公司的资产专用性分析 无论银行业，还是证券业或保险业，要实现持续经营，必须拥有资本、信息、企业家 才能三个基本生产要素。归纳现实经营情况表明，银行业、证券业和保险业对这三个要素 的要求“有着惊人的相似 ，即银行、证券、保险业的生产要素具有很大的同质性，资产 专用性程度很低。金融资产的同质性是和资产专用性相对应的一个概念。所谓资产专用性， 是指对已经投入生产过程的资产进行再配置的难易程度，或者是再配置己投入生产要素成 本的高低( w i l l i a m s o n ，1 9 8 5 ) 3 9 1 。随着金融市场一体化的发展，金融资产的专用性，不仅 日趋弱化，而且在一定程度上还存在着互补性。 ( 1 ) 金融资产资本要素同质性 在资本要素方面，金融业的资本要素可以分为现实资本和人力资本。现实资本在银行 业和证券业中主要表现为各种形式的货币( m o - - m 4 ) ，其中现金资产( m o ) 的资产专用 性较低，是一般等价物，可任意配置于不同行业，转换成本几乎为零。m 4 则具有较高的 资产专用性。但是，由于多元化金融工具和各种交易市场的存在，这些现实资本相对其他 行业的实物资产来说，资产专用性程度还是低的多。金融机构的其他固定资产，如办公场 所、计算机设备、通讯线路甚至交易平台等在商业银行与投资银行之间的通用性也非常强。 从金融机构的人力资本来看，由于商业银行与投资银行的服务对象是类似的，而且两种金 融业务所面临的金融资产具有高度相关性，因此，两类金融服务人员的知识积累也必然趋 同或者高度相关。 ( 2 ) 金融机构信息要素的资产专用性 金融业务是一种与信息具有最密切联系的经济活动。从金融机构的信息来源看，不外 乎宏观信息、行业和市场信息、企业信息和个人信息等。由于商业银行与投资银行所面临 的宏观环境是一致的，因此，我们可以认为这两种金融机构在经营过程中对宏观经济运行 状况、政府宏观经济政策趋向，以及与经济有关的各种非经济变动等方面信息的获取和处 理程度是类似的，尽管由于业务操作程序的不同，不同种类金融机构在信息利用上可以根 据自身情况采取不同的对策，但是这并不能构成严重的信息、专用性问题。同样，商业银 行业与投资银行业所面临的市场环境、行业环境，以及企