（会计学专业论文）高新技术企业人力资本融资问题研究.pdf

摘要 高新技术企业作为典型的人力资本密集型企业，其人力资本相对物质资本的 地位已大大提升，并成为企业核心竞争力的决定性因素。如何有效获取人力资本 已成为高新技术企业生存发展所面临的首要问题，在此背景下，本文对高新技术 企业人力资本融资问题进行了探讨研究。 本文在剖析现代企业理论、人力资本理论及财务融资理论的基础上，借鉴现 有研究成果，从高新技术企业人力资本的特点出发，提出了高新技术企业人力资 本融资构想，并以此为主线展开人力资本融资相关问题研究，重点探讨了高新技 术企业人力资本融资的需求预测方法、成本计量与评估以及风险测度与控制。本 文主要观点包括：( 1 ) 人力资本融资的需求预测可以按人力资本盘点、需求影响 因素分析、预测方法与模型的选择运用三个步骤进行。( 2 ) 高新技术企业的人力 资本融资成本包括招聘成本、固定薪酬成本和激励成本三部分，以固定薪酬成本 和激励成本为主，用人力资本融资成本率进行计量。( 3 ) 界定了人力资本融资风 险的概念，在对高新技术企业异质型人力资本融资风险组成及其原因进行分析的 基础上，构建了风险测度指标体系和基于模糊综合测度方法的风险测度模型，并 针对融资风险提出了控制对策。本文研究丰富和拓展了高新技术企业融资理论， 对于高新技术企业加强人力资本融资管理、增强核心竞争力具有一定理论及实践 意义。 关键词：高新技术企业；人力资本；需求预测；融资成本；融资风险 a b s t r a c t t h es t a t u so fh u m a nc a p i t a li n h i g h t e c he n t e r p r i s e ，a sat y p i c a lh u m a n c a p i t a l i n t e n s i v ee n t e r p r i s e ，h a sb e e ng r e a t l yr a i s e da n dh u m a nc a p i t a lh a sb e c o m ea n i m p o r t a n tf a c t o ri nc o r ec o m p e t i t i v e n e s s s ot h a th o w t oa c q u i r eh u m a nc a p i t a lh a v e b e c o m ea ni m p o r t a n tp r o b l e mt oh i g h t e c he n t e r p r i s e s u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t o n t h i sb a c k g r o u n d ，t h i sp a p e rd i s c u s s e da n dr e s e a r c h e do nh u m a nc a p i t a lf i n a n c i n gi n h i g h t e c he n t e r p r i s e b a s e do nm o d e m e n t e r p r i s et h e o r y , h u m a nc a p i t a lt h e o r ya n dp h y s i c a lc a p i t a l f i n a n c i n gt h e o r y , t h i sp a p e rp u tf o r w a r dh u m a nc a p i t a lf i n a n c i n gc o n c e p t i o no f h i g h - t e c he n t e r p r i s e ，a n dr e s e a r c h e do nr e l a t i v ep r o b l e m sa c c o r d i n gt ot h i sm a i nl i n e m a i n l yd i s c u s s e do nd e m a n df o r e c a s t i n gm e t h o d ，f i n a n c i n gc o s tc o m p u t a t i o na n d e v a l u a t i o n ，f i n a n c i n gr i s km e a s u r e m e n ta n dc o n t r o l l i n g t h em a i np o i n t so ft h i sp a p e r a r ea sf o l l o w s ：( 1 ) t h ef o r e c a s t i n go fh u m a nc a p i t a ld e m a n dc a nf o l l o wm a k i n ga n i n v e n t o r y o ft h ep r e s e n th u m a nc a p i t a l ，i n f l u e n c i n gf a c t o r sa n a l y s i s ，t y p ea n dq u a n t i t y f o r e c a s t i n go fh u m a nc a p i t a lw i t hb o t hq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v em e t h o d ( 2 ) t h e c o s t so fh u m a nc a p i t a lf i n a n c i n gi nh i g h - t e c he n t e r p r i s ei n c l u d er e c r u i t i n gc o s t ，f i x e d s a l a r yc o s ta n di n s p i r i n gc o s t i tc a nm e a s u r e db yf i n a n c i n gc o s tr a t ea n de v a l u a t e db y f o u ri n d e x ( 3 ) d e f i n e dt h ec o n c e p to fh u m a nc a p i t a l f i n a n c i n gr i s kf i r s t l y , a n d e s t a b l i s h e dar i s ke s t i m a t es y s t e ma n dc o n s t r u c t e dar i s km e a s u r i n gm o d e lo nf u z z y c o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n ，p u tf o r w a r dc o n t r o l l i n gc o u n t e r m e a s u r e st of i n a n c i n gr i s k f i n a l l y t h i sp a p e re n r i c h e dt h ef i n a n c i n gt h e o r yo fh i g h t e c he n t e r p r i s e ，w h i c hi s s i g n i f i c a n tt os t r e n g t h e nh u m a nc a p i t a lf i n a n c i n gm a n a g e m e n ta n de n h a n c ec o r e c o m p e t i t i v e n e s s k e yw o r d s ：h i g h - t e c he n t e r p r i s e ；h u m a nc a p i t a l ；d e m a n df o r e c a s t ；f i n a n c i n g c o s t ；f i n a n c i n gr i s k i i 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：劫豸、而 日期：加7 年j 月f 乡日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本论文收录到 中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公众提供信息服务。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密囱。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：刘灸而 导师签名：参。戈乏 日期：1 年r 月侈日 嗍姗r 州日 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 高新技术产业作为知识经济的第一支柱，已成为一国经济发展和社会进步的 巨大推动力，正在取代传统产业的优势地位，并日益成为国际经济竞争的制高点。 有资料显示，目前发达国家知识和技术进步的增加已占生产率增长总要素的8 0 左右。在1 9 9 7 年到2 0 0 0 年内，美国经济增长中有2 7 归功于高新技术产业【l 】， 随着知识、科技对生产生活影响的进一步加大，这一比例也越来越高。 作为高新技术产业的载体，高新技术企业主要从事高新技术及其产品的研究、 开发、生产和经营业务【2 1 ，是当前最为活跃、发展最快、最有前途的一类企业群 体。高新技术企业不同于传统企业需要大量的生产设备和原材料等有形资产，依 赖的战略资源也不再是以资金、设备和原材料为主要形态的物质资本，而是以知 识、技术和信息等为主要形态的人力资本，特别是专业技术人才和经营管理人才 所拥有的异质型人力资本。人力资本相对物质资本的地位已大大提升，并成为企 业核心竞争力的决定性因素。因此，众多学者已经从高新技术企业人力资本的特 征和重要性、人力资本激励机制、参与企业产权分配下的人力资本治理问题等几 个方面进行了研究，为高新技术企业的人力资本运营管理提供了理论指导。然而， 选择何种方式、以多大成本、承担多大风险来获取多少以及哪种类型的人力资本 昵? 这应该是高新技术企业生存发展首先需要解决的问题，但目前却很难找到这 方面的研究。 同时，随着人力资本理论在经济学、人口学、管理学等领域的蓬勃发展，人 力资本的重要性日益凸显，将人力资本作为一种重要资本要素纳入企业资本范畴 的观点己被理论界所普遍认可，人力资本财务应作为企业财务理论的一部分进行 研究。但是，现行融资财务理论仅以物质资本为研究对象，忽视了对人力资本融 资问题的研究，不仅理论上不完整，实践上也难以为企业提供全面的融资指导。 在此背景下，本文对高新技术企业人力资本的融资问题展开研究，深入探讨 人力资本融资规律并提供切实可行的操作建议，无论在理论上还是实践上，都具 有一定参考价值。具体体现在： 1 在现代企业理论、人力资本理论和财务融资理论的基础上，从高新技术企 业人力资本的特点出发，对高新技术企业人力资本融资问题展开研究，进一步丰 富了高新技术企业融资理论，扩大了融资财务的研究范围，为企业财务治理提供 了新思路。 2 本文重点探讨了高新技术企业人力资本融资的需求预测、成本计量和评 估、风险测度与控制，为高新技术企业的人力资本融资提供了管理方法与建议， 有利于高新技术企业财务上加强人力资本管理，从而增强核心竞争力。 1 2 国内外研究现状及述评 自2 0 世纪6 0 年代，美国经济学家舒尔茨在其文章人力资本投资中明确 提出人力资本概念并系统阐述人力资本理论后，人力资本研究很快融入主流经济 学并广泛应用于各学科领域。其中，从财务角度进行的人力资本研究开始于2 0 世纪9 0 年代初期。从收集的文献来看，研究成果主要集中在人力资本投资、人力 资本价值计量、人力资本产权与企业收益分配几个方面，少有人力资本融资的相 关研究，尤其难以找到国外这方面的文献。此外，高新技术企业人力资本以其特 殊性，近年来也吸引了不少学者的研究，成果较多。 1 2 1 国内外研究现状 1 人力资本融资研究现状 虽然目前理论界对人力资本融资的研究还处于探索阶段，没有系统成形的研 究成果，但已有不少学者对人力资本融资表示关注并提出了相关概念。下面就国 内学者在人力资本融资方面的探索性研究做一综述。 ( 1 ) 增加人力资本融资财务的必要性 随着人力资本重要性的增加，诸多学者从不同角度论述了增加人力资本融资 财务的必要性：涂建明从企业管理安排角度出发，认为企业引进专业知识及知识 性人才应纳入企业财务范畴，相应融资管理就由过去单纯的财务资本融资管理变 成了融资管理和“融智 管理并重，并由此引发了资本成本和资本结构内涵的变 化，产生了融智成本、融智价值与融智风险等新概念【3 】。朱明秀认为在理财环境 发生种种变化的情况下，财务资本在企业合约中失去了原有的支配地位和绝对优 势，人力资本的谈判力显著增强。人力资本所有者要求作为出资者与财务资本所 有者共同享有企业所有者的一切权能和权益，以“经理层革命 和“利润分享” 为发端的人力资本产权地位变革，在日益广泛的范围内打破了物力资本产权垄断 格局，推动着企业产权向入力资本的理性回归。此时，入力资本与财务资本一样， 都是企业生产经营应具备的先决条件，人力资本与财务资本的有效结合是企业生 产经营活动正常进行的前提。因此，企业资本筹集不仅包括财务资本筹集还包括 人力资本筹集1 4 , 5 1 。刘启亮在构建的人力资本财务框架中提出，就企业而言，人力 资本结构、筹资、投资、设计激励与约束机制和收益分配五部分内容共同构成了 人力资本财务的主体框架，缺一不可，其中人力资本筹资是指根据企业发展的需 要，筹集人力资本，也即人才【6 1 。李光宇从财务控制的角度分析，认为人力资本 2 的筹集实质上是人力资本在营运过程中的价值聚集，科学合理地聚集人力资本是 入力资本良性营运的重要前提条件【7 】。陈国平认为随着知识经济时代的来临，人 力资本逐渐成为企业经济的核心要素，公司融资应由原来狭义的财务资本筹措， 扩展为既包括财务资本筹措，又包括人力资本筹措的广义融资概念【8 1 。 ( 2 ) 人力资本融资的主要内容 关于入力资本融资财务应包括的内容，学者们提出了自己的看法。在刘启亮 构建的两层次人力资本财务体系中，人力资本融资应包括人力资本所有者和人力 资本经营者两个层面的人力资本融资，前者是指人力资本的形成，其融资成本由 国家、家庭及其人力资本所有者个人共同承担；后者是指根据企业发展的需要， 筹集不同层次的入力资本，也即人才。刘提出企业围绕人力资本融资应解决的问 题有：预测、分析人力资本的市场供应情况和企业对人力资本的需求情况；与人 力资本引进相配套的物质资本融资措施；人力资本的价值评估和报酬的确定；人 力资本的融资成本和人力资本介入下的资本结构等【6 1 。向显湖、李永焱认为人力 资本融资财务的主要理论问题有：融资目标、融资成本、财务杠杆、人力资本结 构以及人力资本基金等【9 】。各部分内容研究的具体情况如下。 人力资本融资成本：朱明秀认为人力资本融资成本是指人力资本的筹集费用 和使用费用，需要在财务上予以确认、计量，但由于人力资本的多层次性、差异 性、特殊性和个性化等特征，使得不同层次、不同岗位、不同年龄的人力资本对 企业经济绩效的影响存在着较大的差异，因此人力资本成本的确定有一定困难【5 1 。 相似地，龚凯颂也认为人力资本筹资成本是企业支付给人力资本所有者的报酬， 并且由于人力资本很难运用资本资产定价模型来计算成本，因此成本的确定从现 有技术看只能依靠经验估计【1 0 】。蒋琰、杨景岩认为企业需要人力资本时能以合理 的价格从宏观人力资本市场进行筹集，并指出人力资本筹集成本受筹集决策的影 响】。向显湖、李永焱对人力资本融资成本进行了较为深入的研究，他们认为人 力资本融资成本是指企业在筹集和使用人力资本过程中所支付的代价，主要包括 人力资本招聘费用，契约性代价、法定性代价和分配性代价，并指出人力资本融 资成本兼有固定和变动的双重特性，决定了其在控制理论和方法方面的特殊性， 是一种集绝对控制与相对控制于一体的控制【9 1 。 人力资本融资方式与风险：向显湖、李永焱认为人力资本融资方式同物质资 本融资方式相似，也包括外部融资和内部融资两种方式。外部融资表现为通过人 才招聘来获取人力资本，内部融资表现为人力资本投资基金的提存【9 】。同时，他 们在对人力资本杠杆系数进行分析基础上，得出了企业人力资本融资收益与风险 具有不对称性，使得企业承担的人力资本融资风险程度大于可能获得的收益程度。 人力资本结构：魏明海认为企业资本结构、股权结构应该考虑人力资本的影 响，并以此为基础完善、发展资本结构理论【l2 1 。朱明秀认为人力资本与财务资本 3 之间的比例关系以及不同层次人力资本之间的比例关系是人力资本筹资决策的重 要内容【5 j 。刘启亮认为对资本结构的架构应从人力资本、权益性物质资本、债务 性物质资本三个方面以及每一个方面的内在构成来考虑【6 】。陈国平认为企业应在 建立“广义资本 的概念框架下创新优化资本结构，除原有财务资本结构外，还 应确立财务资本与人力资本的比例关系，而且还要在人力资本内部按一定标准划 分不同层次、不同类别的人力资本，确立人力资本内部的比例关系。创新优化的 资本结构必须能使企业各类资本形式动态组合达到收益、风险的相互配比，能最 大限度地发挥各类资本的潜能，真正实现企业广义资本结构最优【8 1 。涂建明认为 “最佳资本结构 应是使企业价值最大的人力资本与物质资本的比例构成【3 1 。向 显湖、李永焱认为人力资本结构是指人力资本在企业总资本( 人力资本、债务资 本和所有者权益资本之和) 中的比例以及人力资本各部分所占的比例，其特点与 企业的行业性质和效率特征息息相关，并由此提出最佳的人力资本结构安排【9 】： 相对于特定的非人力资本存量而言，不存在人力资本的能力剩余或不足；相对于 特定的一种人力资本而言，其他的任何类型的人力资本，均是适度和协调的。 2 高新技术企业入力资本的研究现状 学者对高新技术企业人力资本研究的内容及观点比较分散，下面仅选择与本 文研究相关的三个研究点进行简要综述。 ( 1 ) 高新技术企业人力资本的特征及其重要性 部分国外学者对科技型人力资本的特点做了相关研究，结论有：科技型人力 资本( s & th u m a nc a p i t a l ) 所有者的行为较少受到传统的生命周期因素影响，比 商业专业人士表现出更高离职率【1 3 】；合作意愿及团队效果明显【1 4 , 1 5 】；其创新能力 受内部因素影响比外部因素大p6 1 。国内学者的相关研究成果也很多，周业安认为 高新技术企业的人力资本具有四个方面的特征【1 7 】：可以由其所有者自由配置；具 有垄断势力；具备学习特征，可以通过“干中学”机制来实现报酬递增路径；具 有不确定性，体现在人力资本投入和产出之间的关系以及人力资本可能涉及到的 团队生产方面。黄乾在将高新技术企业与传统企业进行比较的基础上，指出高新 技术企业人力资本与物质资本的关系发生了深刻变化【l8 】：从雇佣关系到合作关系 的转变；从单一委托代理关系到多重委托代理关系的转变；从天然对立关系到有 效合作关系的转变。黄载曦、李萍指出了高新技术企业人力资本具有异质性、不 确定性、专有性和专用性的特征l l9 1 。 人力资本对高新技术企业的重要性体现在：人力资本是高科技企业价值增值 的源泉2 0 】；人力资本投入支撑着高科技企业的成长【2 1 】；人力资本在高科技企业中 承担的风险高于一般企业【2 2 】；如何吸引和留住高质量的人力资本影u 向着高新技术 企业的发展【23 】；技术型人力资本作用的发挥是高新技术企业获得持续核心竞争力 的首要条件，也是知识经济条件下进行价值管理和竞争战略的主要目标【2 4 乏引。 4 ( 2 ) 高新技术企业人力资本激励 史维峰认为高新技术企业不同于传统工业企业，在于人力资本取代了物质资 本成为企业资源组合的核心【2 7 】：对人力资本特性的分析表明，人力资本的配置和 使用存在激励与约束问题，要提高人力资本的配置效率和使用效率，必须建立合 理有效的激励约束机制；股份期权和企业文化分别是有效实现人力资本激励与约 束对称性安排的正式制度和非正式制度。在实际运用中，两者不可偏废，只有相 互融合、相辅相成，才能在实践的检验下不断创新和发展，才能设计出满足人力 资本激励与约束需要的综合机制，并由此激发出知识员工的巨大创造力，实现企 业价值的巨大增值。叶蜀君、温俊艳提出了激励技术型人力资的股权构成设想， 技术型人力资本股= 贡献股+ 岗位股+ 技术股+ 技术股票期权【2 4 1 。曹学、翟运开提出 了基于学习强化、责任感提升及创新精神培育二种高科技企业人力资本价值增值 战略。研发人员的激励制度，包括薪酬支付制、股权与期权制度、专业职称及职 务晋升、成果署名制度、知识培训和技术指导制度、淘汰制度；高科技企业中科 研人员进行技术入股，对激励科研人员进一步开发科研成果和企业价值具有持续 的作用等等【27 1 。 ( 3 ) 高新技术企业人力资本所有权及治理 高新技术企业所有权配置指的是高新技术企业的剩余控制权和剩余索取权在 不同要素之间的分配状况，谁拥有剩余控制权和剩余索取权，谁就拥有这个企业。 现代企业理论证明，为了寻求更高的企业效率，企业的剩余索取权和剩余控制权 应该尽可能的对称分布。黄载曦认为高新技术企业区别于传统企业的重要特征之 一，就是人力资本具有从专用性向专有性的动态转变，剩余索取权配置是解决高 新技术企业专有性人力资本激励的关键所在，并提出了高技术企业共同控制观， 强调的是参与企业契约的各方当事人都能够参与企业控制权的配置，使各方当事 人的剩余占有权与控制权相互对应，从而提供了一个有利于责、权、利相匹配的 能够促进企业效率提升的企业产权制度和结构【l9 1 。覃斌、雷富贵认为，高新技术 企业的所有权配置更是一个动态博弈的过程，物质资本要素和人力资本要素的行 动策略不是孤立的，而是相互影响的，高新技企业的所有权配置具有“相机抉择 和“初始状态依存性”的特点i z 。 周业安认为，高新技术企业的治理结构必须充分反映人力资本所有者对企业 所有权的要求，但在具体的所有权安排上，如果忽视人力资本所引致的不确定性， 则所形成的治理机制也会带来很大的副作用。从现有的实践看，股票期权计划的 激励效果不仅不明显，反而成为行权人套利的工具，助长了行权人的机会主义行 为。一种可能是分期行权，把期权计划分割成在位行权和离位行权两部分，同时 为行权人保险。黄乾认为，高新技术企业产权结构是多元化的、高流动的；应 该强化人力资本治理、风险资本采取相机治理、普遍实行独立董事制度、发挥人 5 力资本市场和资本市场为主导的外部治理【1 8 】。 1 2 2 研究现状述评 从上述研究现状的分析结果来看，在人力资本融资研究方面，除向显湖、李 永焱对企业人力资本融资的成本组成、人力资本财务杠杆以及人力资本结构有较 深入研究外，多数学者只是在探讨构建人力资本财务框架中关注到了人力资本融 资的重要性并提出了相关概念，对人力资本融资的内容并没有进行深入探讨，更 没有针对人力资本融资过程中的一些问题提出可操作性的对策建议。 在高新技术企业人力资本研究方面，学者们已经关注到其人力资本的特殊性 及对高新技术企业的重要性，也集中研究了人力资本的激励机制和参与企业产权 分配下的人力资本治理问题，为高新技术企业现存人力资本的运营管理提供了理 论指导。但目前还没有学者对高新技术企业人力资本融资问题进行研究，因此， 对于高新技术企业来说，只有人力资本进入企业后的激励与治理方面的理论指导， 却没有如何有效获取人力资本( 人力资本融资) 方面的理论指导。 综上所述，人力资本融资还是一个新的研究领域，其理论发展远非完善，诸 如人力资本融资的需求预测、方式选择、成本计量与评估、风险管理等相关问题 还值得我们去探索研究。另外，现有人力资本融资研究都是从一般企业角度出发， 其结论的应用性不强，不能给高新技术企业的人力资本融资提供针对性指导。 1 3 研究思路及内容 本文在剖析现代企业理论、人力资本理论及财务融资理论的基础上，借鉴现 有研究成果，从高新技术企业人力资本的特点出发，提出了高新技术企业人力资 本融资构想，并以此为主线展开人力资本融资问题的研究。 本文共分六章对高新技术企业的人力资本融资问题进行了探讨。第一章分析 了本文的研究背景及意义，评述了国内外有关人力资本融资及高新技术企业人力 资本的研究现状，并概述了本文研究思路、方法及创新；第二章阐述了人力资本 融资的理论基础，包括现代企业理论、人力资本理论、财务融资理论；第三章在 总结高新技术企业及其人力资本特点的基础上，提出了高新技术企业人力资本融 资构想，包括融资的前提假设、目标原则、特点及内容；第四章按照人力资本融 资需求预测的三个步骤对融资需求进行了分析，并联系实际提出了定性与定量的 需求预测方法；第五章对高新技术企业人力资本融资方式及成本进行了深入分析， 给出了四种典型情况下人力资本融资的最优方式，比较了不同类型人力资本融资 成本组成的差异，并对人力资本融资成本的计量与评估进行了探讨；第六章在分 析高新技术企业异质型人力资本融资风险成因的基础上，构建了风险测度指标体 系和基于模糊综合测度方法的风险测度模型，并针对融资风险提出了控制对策。 6 1 4 研究方法及创新 1 4 1 研究方法 针对研究内容，本文采用建立在相关理论研究基础上的一种规范研究方法， 具体如下：归纳法与演绎法，主要用于文章的构思及组织；比较分析法，主要用 于人力资本与物质资本、高新技术企业与传统企业、异质型人力资本与同质型人 力资本的比较论证；因素分析法，主要用于对人力资本融资需求影响因素、成本 影响因素、风险成因的分析；定性分析与定量分析法，综合运用于人力资本融资 需求预测、成本计量评估、风险识别与测度；对策分析法，主要用于方式选择、 成本评估和风险控制的相关对策研究。 1 4 2 研究创新 本文的研究创新主要体现在以下两点： 1 在剖析现代企业理论、人力资本理论及财务融资理论的基础上，借鉴现有 研究成果，从高新技术企业人力资本的特点出发，提出了高新技术企业人力资本 融资构想，明确了高新技术企业人力资本融资的目标、原则、特点及内容。 2 提出了高新技术企业人力资本融资需求的预测方法，构建了基于模糊综合 测度方法的高新技术企业人力资本融资风险测度模型，并针对融资风险提出了控 制对策。 7 第2 章人力资本融资的理论基础 企业人力资本融资问题的研究是一个新的研究领域，也是现代企业理论、人 力资本理论和财务融资理论交叉的一个研究方向。本章从上述三个方面阐述对本 文研究有重要基石作用的理论观点。 2 1 现代企业理论 1 9 3 7 年，美国著名经济学家科斯( c o a s e ) 提出了著名的“企业契约理论 ， 把企业的性质概括为生产要素的交易关系，确切的说是劳动与资本的长期的权威 性的契约关系，突破了新古典经济学仅仅把企业视为一个追求利润最大化的生产 单位的企业理论观点，使人们重新认识了什么是企业这一基本问题。企业契约论 经众多经济学家的丰富和完善已经成为目前主流的企业理论。 张五常指出，企业“这个契约”，发生在要素市场上；而价格机制的“那一系 列契约 ，则是产品市场上的交易。因此，企业无非是以要素市场的交易合约替代 了产品市场上的合约【2 引。詹森( m j e n s e n ) 和梅克林( w m e c k l i n g ) 单纯地从契约 关系角度去把握企业的性质，把企业视为“一组契约关系的联结 ，是“一种法律 虚构”或者说是“各种复杂契约形式的合法虚构一。因此，企业也就无所谓“内部 与“外部 之分，“试图区分哪些事情在企业( 或任何别的组织) 里面和哪些 事情在外面，意义不大或根本没有任何意义。 f 2 9 】 周其仁将“人力资本的产权特征”引入对企业合约及其特征的思考，把企业 理解成一个人力资本和非人力资本共同订立的特别市场合约【30 1 。他认为：企业合 约不同于一般市场交易的关键，首先是在企业合约中包含了劳务的利用，恰恰是 由于企业必须购买劳务，而劳务买卖“事前只说明大概、以后决定细节 的意义 特别重大，才使企业合约区别于其他市场合约。 当人力资本经济学家把人的健康、生产技能和生产知识看成是一种资本存量， 即作为现在和未来产出和收入增长的源泉时，人力资本与非人力资本在形式上几 乎就没有什么区别了，并且，人力资本产权特性在企业合约的场合得到突出的表 现。企业合约把隐藏在一般市场交易商品和劳务之中的人力资本分解了出来，并 把人力资本本身当作可为企业购买的独立要素。因此，加入企业合约的至少有一 方是人力要素及其所有权。任何企业合约都离不开工人的劳动、经理的管理知识 和能力以及企业家的经营决策。这三种人力资本，像任何其他经济资源样，在 生产中的功用不同，也会因为相对稀缺性的不同而市价迥异。但是，企业无非是 上述各种人力资本与其他非人力资本之间的一个市场合约。 8 现代股份公司引起企业产权结构的真正重大的变化，使人力资本在现代企业 中的相对地位急剧上升，以及纯粹的财务资本的相对重要性下降【3 0 1 。一方面，在 当代企业充分展开的形式下，人力资本的专门化达到前所未有的高度，人力资本 的各种发挥和利用一般劳务、专业技能、管理、各种企业家才能一一都变成 独立可交易的要素进入企业合约，由此使人力资本与非人力资本之间的企业契约 变得极为精巧和复杂。另方面，各种人力资本及其所有权在契约里的竞争与合 作，发展出多种多样的超越“古典企业 时代的新组合和新形式。如何充分动员 企业里各种人力资本，即发展“激励性契约 ( i n c e n t i v ee o n t r a c t s ) ，成为有效利 用企业财务资本的前提，也因此日益成为保持企业竞争力和生产力的中心问题。 因此，不是“消极货币( 企业财务资本) 的存在，才使个人、经理和企业家人力 资本的所有者“有碗饭吃 ，而是“积极货币的握有者_ 一企业的人力资本一一 保证了企业的非人力资本的保值、增值和扩张。 2 2 人力资本理论 人力资本理论形成于2 0 世纪5 0 年代，盛行于6 0 年代，重要贡献在于冲破了 传统资本概念的束缚，使资本外延扩大。 1 人力资本内涵 自从舒尔茨19 6 0 年在其文章人力资本投资中明确提出人力资本( h u m a n c a p i t a l ) 概念并进行系统阐述后，国内外学者开始从多个研究角度对人力资本进行 了界定，丰富和发展了人力资本的概念。其中，代表性定义有：舒尔茨认为人力 资本是体现于人身体上的知识、能力和健康( 3 j ；贝克尔认为人力资本是通过人力 投资形成的，用于增加未来货币和物质收益的人力资源的知识、技能和体能【”】； 我国学者李忠民认为人力资本是凝结在人体内，能够物化于商品或服务，增加商 品或服务的效用，并以此分享收益的价值【3 2 ；李建民认为人力资本应该是存在于 人体之中、后天获得的具有经济价值的知识、技术、能力和健康等质量因素之和， 强调入力资本的经济价值【3 3 】。 比较国内外学者有关人力资本的定义，大致可分成三种情况：( 1 ) 大多数学 者是在舒尔茨定义的基础上有所发展，从人力资本构成内容的角度定义，他们认 为人力资本是知识、技术、能力、健康、精神、社会关系等的总和；( 2 ) 部分学 者从人力资本形成的角度定义人力资本，认为人力资本是通过教育、培训、健康、 迁移等方面的投资形成的资本，通过使用可以带来未来收益；( 3 ) 还有不少学者 结合人力资本的构成内容，从价值增值的角度定义人力资本，主要强调人力资本 的资本性。如果单从某一种角度去定义都会存在不足：第一种虽然强调了人力资 本的构成内容，但忽略了人力资本的“资本 特征；第二种虽然强调了人力资本 的投资性，但忽略了人力资本的“人力”特征，简单地把资本理论扩展到人身上； o 第三种相对全面些，强调了人力资本的增值性，也包含了人力资本内容，却忽略 了人力资本投资性。 因此，本文认同以下定义：人力资本是通过投资形成的，凝结在人体内的知 识、技能、信息和健康等质量因素构成的，能够作用于商品和服务，增加商品和 服务的效用，并以此分享收益的价值3 3 1 。这个定义包括三个方面含义：人力资本 属于资本范畴，具有价值增值性；人力资本是投资的结果；人力资本是由知识、 技能、信息和健康等依附于入的质量因素所构成。 2 人力资本特征 相对于物质资本而言，人力资本具有四个显著特征： ( 1 ) 人力资本的依附性 入力资本是活资本，凝结于人力资本所有者( 人力资本载体) 体内，是知识、 技能、信息等在人类自身的体现。一旦失去作为所有者的人这个载体，人力资本 也就不复存在了；同时，人力资本的价值量和新增价值的创造，必须在人参与劳 动过程中才能得以体现。因此，人力资本具有人身依附性，即与其所有者的不可 分离性【3 0 1 。这里需要特别强调的是人力资本不是指人本身，而是附在人身上的知 识、技能等因素的价值之和，但是，由于人的这些无形因素与其有形载体的不可 分离性，使得人们常常称具有一定人力资本含量的人为人力资本，并把二者结合 起来研究。 ( 2 ) 人力资本的能动性 在价值创造过程中，物质资本和人力资本缺一不可，但物质资本始终处于被 动状态，仅仅是价值创造过程中的要素性资本，发挥基础性作用，自身不能实现 价值增值。而人力资本则不同，它是能动性资本：一方面表现为可以主动地与物 质资本选择性结合，不仅可以创造补偿价值，还能创造出比补偿价值多得多的剩 余价值( 价值增值) ；另一方面，人力资本的价值创造潜力的发挥有赖于其所有 者的主观努力程度，通常来说，其他条件不变的情况下，人力资本的主观努力程 度越高，价值创造越多，收益率也越高。 ( 3 ) 人力资本的无形性 物质资本的实物形态表现为材料、设备、厂房等，而人力资本作为知识、技 能、信息和健康等质量因素的存量之和，没有实物形态，很难识别。人力资本的 无形性与无形资产相似，即它获得未来经济效益具有很大的不确定性【3 4 1 ，但这种 不确定性是由于其载体一一人的主观能动性产生的，而不是像无生命的无形资产， 其不确定性是由外部条件的变化导致的。 ( 4 ) 人力资本的个体差异性 对物质资本的研究，一般从其同质性角度入手，但研究人力资本则必须重视 到个体差异性。首先，人力资本所包含的知识、技能、信息等质量因素决定了其 1 0 类型，类型不同，人力资本的用途就不同；其次，人力资本是依附于人而存在的， 它与人体的不可分割性决定了它必会受人体心理、意识、思想等多方面因素的影 响，从而产生差异。即使是同样的人，在不同的时间不同的地点，从事同样的工 作或劳动，其产出都不一定是相同的。 3 人力资本产权及其财务特性 人力资本产权是人力资本财务的一个核心概念，它一方面规定了人力资本产 权主体的财务权、责、利关系以及相应的行为规则，另一方面也关系着人力资本 财务理论和方法体系的构建【35 1 。 ( 1 ) 人力资本产权概念及属性 人力资本产权是市场交易过程中人力资本所有权及其派生的使用权、支配权 和收益权等一系列权利的总称，是制约人们行使这些权利的规则，本质上是人们 的社会经济关系的反映【3 ”。 人力资本产权与其他产权一样，具有产权的共同属性【3 3 】：第一，排他性。是 指人力资本产权主体对所拥有的人力资本所有的对外排斥性和垄断性，即当一个 主体拥有人力资本后，就排斥了其他主体对人力资本的拥有。第二，可分解性。 是指人力资本产权的各项权能可以分属于不同主体的性质。第三，可交易性。是 指人力资本产权在不同主体之间的让渡，无法交易的人力资本产权实质上就是“残 缺 产权。 此外，与物质资本产权相比，人力资本的产权还具有有限可分的特殊属性： 一方面，人力资本的所有权不可分地属于人力资本载体，这一点是人力资本与其 载体的天然依附关系决定的，不受历史条件和现实条件约束【1 1 】。在人力资本产权 交易过程中，人力资本所有权无法转移，交易和转移的只是人力资本的支配权和 使用权。这与物质资本产权交易截然不同，物质资本在交易过程中可以一次性地 转移所有权。另一方面，除所有权外，人力资本产权的其他各项权能也不可能完 整地赋予人力资本所有者之外的其他主体，而只能进行有限分解 35 1 。从企业方面 看，虽然在形式上可以依据契约规定拥有对所属人力资本的使用权和支配权，但 实质上却不能完整拥有。首先，作为人力资本的知识、技术、经验、信息等因素 是以特定的人为载体的，通常不能在不同入力资本个体间进行分解，即使是企业 投资形成的人力资本，也只能由接受投资人所拥有，企业只能按照契约规定享有 其运用所学的知识和技术提供的服务，而不能任意索取或转让其所拥有的知识和 技术；其次，企业作为对应于员工的签约方，可以按照契约规定安排和调整员工 的工作岗位，也可以通过制定和执行一定的行为约束规则，让员工服从企业指挥， 但却无法直接占有、使用和支配内在于员工大脑的知识和技术，从而也就无法真 正地占有、使用和支配人力资本，因此企业使用人力资本具有间接性。 由于人力资本产权的有限可分性，当企业意志与人力资本所有者意志不一致 11 并对人力资本所有者进行过多过严的限制时，人力资本所有者会通过“偷懒 来 “关闭 部分或全部人力资本，造成人力资本“贬值 或价值荡然无存。因此， 人力资本的运用只可“激励而无法“压榨，即非“激励”难以调度【3 0 1 。 ( 2 ) 人力资本产权的财务特性 关于人力资本产权的财务特性，学界目前没有一致的观点。多数学者认为人 力资本产权属于股权性质，也有学者认为属于债权性质【3 4 1 ，少数学者认为兼具股 权与债权性质【3 5 l 。第三种观点( 本文认同此观点) 的论述如下： 首先，人力资本产权具有债权的特性。企业对其员工的支付首先是固定性薪 酬支付，包括固定的基本工资、福利以及各种保险等，而这部分支出一般是在员 工预付劳动之后发生的，在支付之前就构成了企业的一项负债，从这一角度看， 人力资本产权具有债权性质；企业与员工签订的就业协议、劳动合同通常具有确 定期限，合约期满，任何一方均有是否续约的自主选择权，这就如同债务到期企 业与债权人各自都有是否继续借款和贷款的选择权一样。若员工选择不再续约， 则其人力资产和人力资本将从企业中退出，这又如同债权人从企业收回贷款本金 一样，减少企业资产价值和资本总额。 其次，人力资本产权具有股权特性。在现代公司制企业中，人力资本所有者 扮演着比非人力资本所有者更直接、更重要、更主体性和更本位性的角色，因而 更需要在制度上维护和保障他的权能和权益。人力资本( 特别是专业化人力资本) 具有专用性和团队性，不能轻易退出企业，因此具有一定抵押性，那么其所有者 参与分享企业剩余和企业控制权就是必须的、合理的，而且也是现实可能的。企 业的剩余索取权和控制权就应该具体体现为股权并占有主导地位，一切权能和权 益都要体现为股权并最终通过股权来实现【3 6 】。这种主导地位也是与人力资本作为 经济增长中的主要贡献相对应的。因此，为了维护和保障人力资本、特别是专业 化人力资本的产权权益，企业应将人力资本的价值“作资入股 ，转化为股权，按 照股权平等的原则参与经营管理和利润分配。另外，由于人力资本产权天然属于 个人，因此在承认人力资本是企业资本的同时，也就肯定了企业员工是企业资本 的所有者，进而也就说明了企业人力资本是一种具有股权性质的资本。 2 3 财务融资理论 财务融资理论主要研究物质资本融资问题。物质资本可分为权益资本和债务 资本。其中，权益资本是指企业所有者( 股东) 提供的资金，属于企业自有的永 久性资金，一般不能退出企业，是企业自主经营和承担风险的基本保证。权益资 本的形成方式主要有吸收直接投资、发行股票和利用留存收益。债务资本是指企 业的债权人提供的资金，包括长期债务资本和短期债务资本，都有一定时间的使 用权限，需按期归还本金和利息( 也有些短期债务没有利息) ，企业一般是通过与 12 债权人签订债权债务合同或发行债券取得债务资本。 融资成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括向银行支付的 手续费、委托金融机构代理发行股票或债券的注册费、发行费、印刷费、借款和 债券利息、股票股利等。在财务核算上，一部分融资成本( 如利息) 计入成本费 用，一部分( 如股利) 则直接作为利润分配处理。融资成本可以通过绝对数表示， 也可以通过相对数表示。财务上通常用资金成本率表示，是筹资用资费用之和与 融资净额之比，并以此评价各种资金来源或融资方式的经济性。 企业的融资方式按照来源不同可以划分为内部融资和外部融资。其中，内部 融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外部融资源 自金融中介机构和资本市场的投资者，又可分为通过银行筹资的间接融资和通过 资本市场筹资的直接融资，而直接融资又包括债券融资和股权融资。不同融资方 式下，企业支付的成本和面临的风险都会有所不同，这就需要企业综合考虑各方 面因素，选择成本相对低、风险相对小的融资方式，筹集企业发展所需资金。 企业的内外环境都有一定程度的不确定性，因此不管通过何种方式筹集资本， 都会面临一定的风险：发行股票时，可能会由于发行数量、发行时机、融资成本 等原因给企业造成损失；举债经营时，可能因偿债能力的丧失或企业举债后资金 使用不当导致企业遭受损失及到期不能偿还债务。因此，企业在融资过程中应密 切关注企业所处经济环境中与企业利益相关的各项变动，从定性、定量的不同角 度运用各种方法全面剖析企业融资活动中可能面临的各种风险及其形成原因，指 导融资风险的有效管理。 资本结构是指权益资本与债务资本之间的比例关系。资本结构理论认为，企 业的市场价值是企业权益资本价值与债务资本价值之和。由于各种融资方式对应 的资金成本、净收益、税收以及资本所有者对企业所有权的认可程度等存在的差 异，在给定投资机会时，企业就需要结合自己的目标函数和收益成本约束条件来 选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市场价值达到最大。 此外，企业