（工商管理专业论文）F公司资金管理案.pdf

华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 i 摘摘 要要 企业资金管理是财务管理中最重要的核心之一。企业的资金好比是人体的血液， 只有健康、有序地循环才能维持企业的正常运转。当前企业面临的市场竞争格局日 趋复杂，经济全球化、一体化进程不断加快，企业要想在竞争中立于不败之地，资 金管理决不能成为那块“短板” 。卓越的资金管理是企业战略成功实施的最强有力的 保障。讨论企业资金管理具有现实意义。 本论文以企业资金筹措与资金营运为重点，客观分析目前企业经营过程中所面 临的诸多资金管理方面的挑战，对资金管理理论进行了积极探索。鉴于流动资金在 日常资金管理的难度，以及关键时刻迅速变现的能力方面不可替代的极端重要性， 本文对企业流动资金管理给予了更多的关注。论文对其特征、影响因素、管理原则 和管理策略展开了详细论述。 在此基础上，我们以某国有电信设备制造企业f 公司为对象进行个案分析。 虽然 f 公司只是一家中小规模的国有企业，但它在资金管理方面遇到的困难非常具 有代表性。f 公司在资金管理实践中，运用现有成熟的资金管理理论，积极探索有效 的资金管理方法，成功应对应收账款和存货管理等资金管理难点。其管理模式对其 他面临类似问题的企业具有一定的借鉴意义。资金管理过程是伴随企业经营而不断 优化，不断深入的过程，f 公司目前正在持续改进其资金管理体系，下定决心上马 erp 项目，试图通过 erp 整合公司内外部的各种资源，进一步提升其包括资金管理在 内的整体管理水平。 关键词：关键词：企业资金管理 资金筹措 资金营运 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 ii abstract capital management is one of the cores in financial management as to enterprises. capital to enterprises is as blood to life. only on the condition of healthy and orderly circulation, can the enterprises function normally. in the midst of economic integration and globalization, any enterprise, which intends to live through the increasingly complicated competitions, will never allow capital management to impede its development. prominent capital management is the surest guarantee to the successful enforcement of business strategy. in this sense, the discussion of capital management in enterprises is of great significance. based on the objective analysis of the diversified challenges facing business management in current enterprises, this paper intends to explore the constructive capital management theories, with a focus on capital raising and operation. our special attention is given to the working capital in consideration of the difficulty in regular capital management and its great capability to instant liquidation. the discussion on working capital management is developed from its characteristics, influencing factors, management principles to management strategies. a case study is proposed in this paper on the foundation of theoretical exploration. f company, a state-owned telecom equipment manufacturing company, is involved here as the case study in this research. although f company is only a small-sized state-owned enterprise, the difficulties it experiences is representative for many other companies. f company successfully confronts these difficulties and succeeds in accounts receivable management and inventory control, which may be the most difficult obstruction in capital management. the success of f company is insightful for other companies facing similar problems. further research on f company is recommended, for the belief that capital management is a continual process to optimization and advancement accompanying the improving development of enterprises themselves. f company is still in the progress of updating its capital management network and determines to enforce erp project with the intention to optimize resources in and outside of the company and, hence, to improve the general management efficacy, in which the capital management is sure to be included. key words：enterprise capital management capital raising capital operation 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他 个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密， 在 年解密后适用本授权书。 不保密。 (请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 1 绪绪 论论 1.1 选题背景选题背景 经历了第二次世界大战的浩劫，世界经济迎来了发展的春天。全球经济一体化 进程将企业之间的竞争由国内逐渐带到全球，企业仅仅做好内部控制与成本监督管 理并不一定能很好的生存和发展，还需要能敏锐地抓住投资机会，在正确的投资时 间和地点投资于正确的项目。所谓“机不可失，失不再来” ，抓住一次宝贵的投资机 会可能足以挽救一个濒临倒闭的企业，反之丢失一个投资机会也可能将一个健康的 企业带入万恶的深渊，不得翻身。很自然地，投资管理取代成本管理成为了企业财 务管理的重点，其中投资决策又是投资管理的主要内容，即全面作好投资项目的可 行性论证，深入分析影响投资效果和投资风险的企业内外环境，做出投资方向、地 点和时间的决策1。另一方面，由于通讯和计算机技术的迅猛发展，全球资本市场联 系越来越紧密，企业筹资渠道越来越丰富。同时，随着衍生金融工具的飞速发展， 企业资金面临的风险越来越大。在这种背景下，以筹资和投资为主要内容的现代企 业资金管理成为企业财务管理中最重要的任务之一。 从国内看，党的十四大和十五大把建立社会主义市场经济体制确定为我国经济 体制改革的目标模式。按照“产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学”的要求， 我国国有企业开始进行深入的改革，尝试建立现代企业制度。按照这一制度的要求， 企业实行自主经营、自负盈亏的管理体制，对出资者投入的资本金、企业内部积累 资金和从债权人借入的资金拥有法人财产权，并以法人财产承担民事责任2。新的体 制，新的机遇，新的挑战，要求我们的企业拥有健全的资金管理体制，传统体制下 暗箱操作式的资金管理明显缺乏风险约束机制和激励作用。 随着中国正式加入 wto 和改革开放的持续深入进行，中国企业与世界企业的联 系比以往任何时候都更加频繁和紧密， 竞争也比以往更加激烈。 资金好比企业的 “血 液” ，资金管理不到位的企业就如同一个血液运行无保障的人上战场打仗，可能出现 失血时无法及时得到新鲜血液补充，或者自身血液循环不畅，体内出现了栓塞，别 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 说出去打仗，自身生存都可能存在困难3。本文试图在当前复杂的经济环境背景下， 结合 f 公司的实际案例，对企业的资金血液运行做些探讨。 1.2 企业资金管理发展概述企业资金管理发展概述 企业资金管理理论的形成和发展是伴随企业财务理论的发展而来的。早期的资 金管理理论重点关注的是单一对象，后来随着研究更深入，开始将营运资金作为一 个整体进行系统的规划与控制。近现代对资金管理的研究主要在实证研究和与营运 资金有关的财务指标研究方面。 目前学术界一般认为，对资金管理的研究可追溯到上世纪 30 年代左右。但直到 上世纪 70 年代以前，这方面的研究主要集中于对存货、应收账款等单一营运资金项 目的优化，比如存货最优订货量模型研究之类的4。 1972 年，w. d. knight 首先提出，不应该单独只研究各个流动资产的最优水平， 将个流动资产投资综合到一起进行研究发现，决策不应当追求最优而是最满意5。后 续研究中 keith v. smith 于 1973 年提出将营运资金作为整体来进行规划与控制， 同时也承认单个营运资金项目管理研究取得了很大的进展6。 1997 年开始， 美国 rel 咨询公司和 cfo 杂志对美国最大的 1000 家企业开展营运 资金管理调查，分行业对企业营运资金管理绩效进行排名，并对企业营运资金管理 的热点问题和发展趋势等进行点评7。 在调查中还将资金管理与供应链管理有机地结 合起来， 从而显著拓宽了资金管理研究的广度。 在其 2002 年的调查报告中直接以 “不 要让供应链断裂”为题警示企业关注客户与供应商管理的极端重要性。对客户货款 的催收如果过于严厉和频繁，有将客户推送给竞争对手的危险，尽管这样做有助于 压缩资金周转周期8。 我国对企业资金管理的研究起步较晚，1993 年国家颁布了与国际惯例接轨的新 会计制度后才开展相关方面的研究工作。杨雄胜等于 2000 年指出了现行应收账款周 转率和存货周转率等资金管理指标在理论、方法上的不足之处，认为周转额应当反 映某一形态资金垫支（如应收和存货）不断得到补偿的数额，因此建议将应收账款 周转率指标用应收账款平均账龄代替，存货周转率用存货平均占用期代替9。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 3 总体而言，对资金管理做纯理论研究的数量越来越少，实证研究和结合其他领 域拓展广度的研究比较流行。国内对资金管理的研究还处于起步阶段。 1.3 本文的主要内容和意义本文的主要内容和意义 本文共分四部分。第一部分为绪论，介绍了选题背景、目的和现实意义，并对 企业资金管理的发展作了简要概括。第二部分介绍了企业资金管理的相关基础理论， 包括基本目标、前提、影响因素和基本原则。第三部分分析了企业资金筹措与营运 的方法，重点放在流动资金的营运管理方面。第四部分结合一家具有代表性的 f 公 司，对企业在资金管理方面遇到的困难和解决办法做了探讨。 资金紧张和使用效益低下会严重地影响国有企业的经营和发展，而资金管理又 是企业财务管理的主要内容，所以，企业财务管理要以资金管理为中心，围绕资金 运动这根主动脉来构建适应现代企业制度要求的财务运行机制。本文就是针对目前 我国国有企业资金管理中存在的问题，试图通过对现代企业资金管理理论的一般描 述，并结合 f 公司的资金管理案例来说明如何解决我国国有企业资金管理中面临的 困难。我们的研究目标是通过理论上的构建，为企业进行资金管理提供理论支持和 现实指导。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 4 2 企业企业资金管理资金管理的基本原则的基本原则 2.1 企业企业资金管理的基本目标资金管理的基本目标和前提和前提 人类从事任何活动都有一定的目标，资金管理也不例外。其基本目标是：企业 从事合理合法的经营活动，采用最优的财务决策，在承担法律规定的社会责任和考 虑资金的时间价值、空间价值和风险价值的情况下，使企业总价值达到最大。这个 目标对于社会的管理者、资金的供应者、企业的职工和整个社会都具有积极意义， 使资金供应者和企业职工的利益得到保障，使社会效益不断增加，克服企业片面追 求利润的短期行为。 “企业总价值最大”的目标，总体上与社会利益是一致的，但也有矛盾。有时 承担社会责任会造成企业经济利益下降。此外，每个企业交完税以后该不该承担社 会责任，承担多少，没有一个明确的标准和界限，例如保护消费者利益、合理雇用 人员、消除环境污染等方面。因而社会责任很难在各个企业之间进行公平合理地分 配。企业资金管理的目标完全以社会责任为前提行不通。企业应该承担一定的社会 责任，但不能放弃企业总价值最大化这一目标。为此，应由政府制定相应的法律， 规定企业所应承担的社会责任。 资金管理的基本前提是根据财务活动的内在要求和所处的客观环境做出设想， 它包含四个方面： 1) 财务主体假设 财务主体是指具有独立处理资金问题、承担资金责任的基本经济单位。具体到 企业财务活动，财务主体就是企业本身。一个企业，从财务观念看，便构成“财务 主体”，正如从法律观念看，它被称之为“法人”，从会计观念看，它被称之为“会 计主体”一样。企业财务活动作为一种微观经济活动，必然来源于某一特定主体的 行为，因此，财务主体的存在与否是财务活动存在的基本前提之一。 社会主义市场经济制度的建立，现代企业制度的形成，企业作为一个独立的商 品生产者和经营者，要求独立核算、财务自理、自负盈亏，企业有了独立的财务利 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 5 益，企业要在市场竞争中求生存求发展，也必然要以企业自身为财务主体为条件， 有了财务主体，企业才能有资金管理的主动权。 2) 资金市场健全假设 资金市场既是企业财务人员经常活动的场所，又是促使企业资金营运所不可少 的外在力量。没有健全的资金市场，财务活动就只能是一种垂直式的、国家财政收 支的工具；没有健全的资金市场，就不可能产生科学的投资、筹资理论和方法。健 全的资金市场包括货币市场、证券市场和外汇市场等。 健全的资金市场，其市场价格反映全部已公开的信息，大多数资产、证券的价 格是处于均衡状态上的均衡价格。这样的市场才能给财务人员正确的导向，才能在 财务活动中做出正确的财务决策。 3) 资金运动安全假设 资金运动安全假设是指企业由于不断经营，资金从起点开始，经过一段时间运 动又安全返回起点。在举债方式筹措资金时能到期还本付息，在利用商业信用方式 购买商品时，能到期及时支付货款，在作各种投资时，能于今后获得投资报酬所设 定的前提，没有这种设定的前提，企业一系列的资金运筹行为便无法进行。 4) 货币计价假设 货币计价假设，是以货币为计量单位，依据一定的价格，对资金及其运动进行 的价格计算。它有两层含义：其一，资金本身的价值用货币来表现。其二，资金的 价格是由于资金所有者在市场上(或在经营活动中)转让其资金使用权而形成。 2.2 影响影响企业企业资金管理的四个因素资金管理的四个因素 1) 资金时间价值 资金时间价值是指资金在周转使用中，由于在不同时间付出或得到的同样数额 的资金在价值上是不等的，按这种时间计算而取得的增值，它是一个单位的资金量 在不同时间上的价值变化。时间价值是客观存在的经济范畴，任何企业的财务活动， 都是在特定的时间中进行，离开时间价值因素，就无法正确评价企业盈亏。时间价 值原量，正确揭示了不同时点上资金之间的换算关系，企业进行筹资决策，投资决 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 6 策和盈余分配决策都必须考虑资金的时间价值原量。 2) 资金空间价值 资金空间价值是指因资金所处的空间位置不同而形成的价值。它是一个单位的 资金量在不同地点的价值变化，这是地区差反映出的价值变化。一笔有限资金一旦 用于一项或特定某几项上，而放弃投放于其它项目的机会，资金的空间价值就表现 为它们之间的差额(机会成本)。资金空间价值，虽不立即表现为增加效益，但由于 取得不同空间，相应减少支出，事实上也为增加效益创造了条件，它可以用节约费 用、降低成本和增加利润来表示。例如，同等数量的资金，从不同地区取得，形成 的筹资成本不同，不同地区筹资成本的差额，就是资金的空间价值。采购相同数量 和质量的同一材料，因采购地不同，采购成本不同，使用资金数量也不同，不同地 区采购成本的差额，也是资金的空间价值。同一数量的资金投资于不同地区，投资 收益不同，表现为不同的投资利润率、不同的投资回收期，这其中差异的形成，同 样产生资金的空间价值10。 3) 资金运动的风险 风险是指人们估计在一定条件下和一定时期内，采取某种行动而形成多种可能 性结果，以及每种结果出现的可能性程度，它与不确定性和危险是三个不同的概念。 不确定性是指人们在事先不知道采取某种行动可能形成的各种结果，或者虽然知道 可能结果但不知道它们出现的概率。危险只是可能出现坏的结果，而风险可能出现 坏的结果，也可能出现好的结果。 资金运动风险的判别标准有二：偿债能力和盈利能力。偿债能力是指企业用其 资产偿还到期债务（包括本息）的能力，包括偿还长期债务与短期债务的能力。它 必须体现在每一时点上。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志 11。常用于判定企业偿债能力的指标有：流动比率、速动比率、现金比率、资产负 债率、产权比率、利息保障倍数等。盈利能力是企业赚取利润的能力，是资金运动 结果所带来收益数额的大小及其水平的高低，它在一定时期内体现出来。盈利能力 大，相对来说风险降低，反之风险大。常用于判定企业盈利能力的指标有：营业利 润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率、每股 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 7 收益、每股股利、市盈率、每股净资产等。 4) 资金成本 资金成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资 费用(筹资手续费、 证券发行费、印刷费等)和用资过程中向资金供应者支付的报酬。 包括利息、股息和分配利润等。资金成本是选择资金来源，拟定筹资方案的重要因 素，企业为了以最少的资金耗费最方便地取得所需资金，就必须分析各种资金来源 资金成本的高低，并合理地加以配置。资金成本作为一种投资报酬是企业最低限度 的投资收益率。企业任何一项投资不论所需资金是怎样筹集，必须实现这一最低的 投资收益率，以补偿企业使用资金需要偿付的资金成本12。 2.3 企业企业资金管理的基本资金管理的基本框架框架 企业资金管理的基本框架是从财务实践中抽象出来并在实践中证明是正确的行 为规范，它反映了企业财务活动的内在要求。一般包括： 1) 平衡原则 所谓平衡原则是指资金的收支在数量上和时间上达到动态的协调平衡。 在市场经济激烈竞争条件下，企业要生存和发展，必须具有两大能力，一是支 付能力，二是盈利能力。盈利能力只能在一定时期内体现出来，而支付能力必须体 现在每一时点上。提高企业盈利能力是企业各个方面追求的目标。而保持和提高企 业支付能力则是企业财务部门的基本职责和要求。要维持、提高企业支付能力，必 须保持积极的平衡；既包括时间上的协调，也包括空间上的吻合13。主要是：筹 资与投资之间的相互平衡，要求以最小的资金代价满足企业生产经营过程中资金的 需要。投资支出与投资收入的相互平衡，即要求以最合理的投资支出取得最满意 的投资报酬。企业收益分配中积累与消费之间的相互平衡，即要求在收益分配过 程中，做到既能维持和扩大企业再生产，又要改善职工生活，调动职工积极性。 资金耗费与资金补偿之间的平衡，指耗费的资金必须如数得到补偿。现金流出量 与现金流入量之间的平衡，指流出的现金要在尽可能短的时间内收回14。 2) 效益原则 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 8 企业的一切经营活动都在围绕提高经济效益这一中心而进行，财务活动也不例 外。财务活动的每一个方面、每一个环节都必须讲求效益。这里说的效益是指资金 性收益和成本与资金时间价值和风险的均衡。在筹资过程中最好能以最小的代价取 得企业所需要的全部资金。由于企业所需的各种资金都可以从许多可供选择的来源 方面获得，而每项资金的取得都是要付出代价(包括成本和风险)，因而财务部门所 面临的问题是：找到一系列最适合于本企业各种需要的条件，例如，成本最低的资 金来源，往往具有定期偿还的义务，这种义务使得企业增加风险；但风险较小的资 金来源，可能要花费更多。换言之，在一般情况下，为了寻求最好的资金来源，需 要在成本与风险之间反复权衡利弊15。在财务投资过程中，要求投资效益，由于资 金不能“免费”使用，资金的每项来源都与成本和风险有关，因此，无论是自有资 金，还是外部筹集资金，都要力求在企业内部明智而经济地加以利用，以尽量少的 资金投入获得尽量多的投资报酬16。 3) 时效性原则 当代企业财务所处的环境是一个动态环境，资金市场瞬息万变，充满风险和竞 争，财务人员只有善于抓住良机，果断决策，敢担风险，从时间中求效益，才能获 得成功。时效性原则主要体现在筹资要及时，投资要及时，还债要及时。如果筹资 和投资不及时，就会失去良好的机遇，失去一定的市场，增加更多的资金成本和机 会成本，如果不能及时偿还各种随时出现的到期债务(包括应付账款、应付票据、应 付股利、应付利润、应交税金)，就可能直接或间接地影响到企业信誉或企业遭受各 种有形、无形损失17。 4) 合法性原则 合法性原则有两方面含义：一是企业的财务工作必须贯彻执行国家的有关方针 政策，维护财经纪律，正确处理好企业与国家以及企业与内外各方面之间经济利益 关系，无论是筹集资金、使用资金，都要合法，不能违背社会利益，给国家、社会 和他人带来危害。二是要善于利用国家颁发的法律制度，保护自身合法权益，为企 业发展服务。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 9 3 企业企业资金筹措与资金筹措与营运营运方法方法 3.1 企业企业筹资筹资方法方法 资金是企业持续从事经营活动的基本条件，企业的创建、维持与发展都与资金 息息相关，而筹集资金是企业理财的起点，是对资金血液的供血，它是决定资金规 模和生产经营发展速度的重要环节，直接制约着资金的投入与运用，制约着企业战 略能否真正落地实施。通常企业的扩大生产经营规模，加大对外投资都离不开资金 的筹措18。 1)基本原则 遵守法律法规。在企业筹资方式、范围、方法与渠道上，都不能违背现行法律 规范和各项规章制度。 比较择优。一定要把不同的筹资方案通过预测、分析、计算、比较，选出最优 的一个方案，最大可能的降低筹资成本和风险。 权衡风险与收益。风险与效益是往往一起出现在企业面前，因此，筹资时要把 筹资过程中所可能产生的风险充分揭示出来，并与收益有机统一起来19。 2)战略性原则 “筹”“用”平衡。需要多少资金才筹集多少资金，即不要筹的少了不够用， 也不能筹的多了造成浪费。如果项目使用资金的过程是一个长期的过程，还应考虑 分期分批的筹集而不是一次性筹集到位，造成资源的浪费。 量力而行。筹措资金是有代价付出的，筹资时就必须考虑清楚，企业自身是否 具备足够的承受能力与偿债能力，是否能够消化筹得的资金。 处理好控制权。如果企业不想使控制权旁落他人，必须慎重选择筹资方式。发 行债券、从银行借贷长期资金，由于要同资金供给者签订比较严格的合同，一旦不 能够偿还债务，企业的控制权可能会落到债券人手中，而且合同的约束条款通常对 企业的经营起阻碍作用20。 3)战术(技术)性原则 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 10 低成本筹资。筹措资金是必须付出一定的代价的，这就是筹资成本，通常包括 筹资费用和使用费用。筹资费用是指在筹资过程中发生的各项费用。使用费用是指 企业因使用资金而向资金提供者支付报酬。低成本筹资并不是要求筹资成本总额最 小，而是在同等条件下筹资成本额与筹资总额的比率最小。 选择好筹资组合。筹资组合或者称筹资结构，是指在多种多样的筹资方式中， 格局各种方式的优缺点进行组合。在进行决策时，要寻求最佳筹资组合。 选择恰当的时机。资金筹措要注意把握好时机，毕竟不是每天都能筹到资金的， 也不是每一个能筹到资金的机会都必须抓住21。 4)筹资渠道和方式 企业资金筹措是一件非常庞大的系统工程，涉及到一系列的决策问题。如下图 3-1 所示，企业的资金筹措可以分成两大类，即内部资金筹措和外部资金筹措。所谓 内部资金筹措就是动用公司积累的财力，具体来说就是把企业的公积金(留存收益) 作为筹措资金的来源。所谓外部资金筹措就是向企业外部的经济主体(包括企业现有 的投资者、职工等)筹措资金22。 在企业发展的早期，内部资金筹措是公司筹措资金、扩展业务的主要方式，但 是随着公司规模的日趋扩大、生产社会性的发展以及相应的对资金的巨大需求的产 生和发展，外部资金筹措已经逐渐成为现代企业筹措资金的主要方式。而且，外部 资金筹措的技术性很强，又涉及到众多的内容，远比内部资金筹措复杂和困难23。 本文在这里主要研究股份公司的资金筹措。 企业外部资金筹措的渠道主要有三种：一种是向金融机构筹措资金，如从银行 借贷，从信托投资公司、保险公司处获得资金等；一种是向非金融机构筹措资金， 例如通过商业信用方式获得往来工商企业的短期资金来源，向设备租赁公司租赁相 关生产设备获得中长期资金来源等等；第三种渠道则是在金融市场上发行有价证券 24。 较大型的企业，尤其是股票公开上市的大中型股份有限公司，通常都把第三种 渠道视为非常重要的筹资渠道。而且，股份公司与其他类型企业组织在筹资上最大 的不同一点就是：股份公司可以发行的有价证券的种类及其数目要大大超过其他类 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 11 型的企业组织，例如股份公司可以发行普通股等股票，也可以发行债券(公司债)； 而非股份有限公司的企业组织只能够发行债券，不能够发行股票，而且发行债券的 数量要受到严格的限制25。 资金需求 内部积累 期限决策 种类决策 发行有价证券 （债券、股票等） 外部筹资 股息债息决策 通过金融机构借入 （银行借款等） 通过非金融机构借 入（租赁等） 股票 可转换证券 公司债 长期 短期 中期 股息决策 债息决策 利息行使 计息水平 付息频率 股息种类 支付方式 发售决策 发售价格 发售方式 发售对象 期限决策 种类决策 利息决策 期限决策 种类决策 利息决策 图 3-1 经济主体筹措资金基本决策程序图 股份公司利用公开市场机制，发行有价证券筹集资金，是一种在经济上与战略 上具有双重意义的选择：从经济上来看，发行有价证券可以通过刺激投资者之间相 互竞争来有效降低资金筹集成本，可以直接面对投资大众，把社会闲散的资金有效 的收集起来为我所用；从战略意义上看，发行有价证券有利于发行者知名度的提升， 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 12 优化企业的负债结构26。 对于筹资公司而言，利用有价证券筹措资金并不是指证券从发行者手中转移到 投资者手中这一个简单的证券买卖过程，而是一个完整的决策过程，它涉及以下内 容： 种类决策。当筹资公司决定发行有价证券时，首先必须选择发行证券的种类， 即种类决策。该阶段决策的主要内容就是在权益资本(股票)和债务资本之间进行比 较和选择，并在选择了其中的一种之后，根据自身条件、当时的市场情况和投资者 的心理因素，进一步确定股票或者公司债的具体类别27。 期限决策。通常会根据筹措资金的目的来选择证券期限的长短。对于股票来讲， 这一问题是不存在的，因为股票没有到期日。 股息或债息决策。股息决策需要确定的是股息的种类以及支付方式；债息决策 需要确定的是利息的形式、付息的频率以及计息水平。如何在证券吸引力与公司财 务负担之间达到平衡是对企业管理者智慧的极大考验，通常应当寻求专业机构的咨 询或帮助28。 发售技术决策。如何能够尽量降低证券发行过程中的筹资费用，同时又要保证 证券卖得掉，是本决策需要解决的问题。一般来说，发售价格主要取决于证券发行 条件确定后到实际发售时这个期间市场环境的变化情况，发行企业通常只能被动的 接受市场的考验；而发售对象与发售方式的选择相对而言是企业主动选择的，主要 是受筹资企业打算用来做什么、对投资者的了解程度、对企业自身信誉等级的信心、 对发售成本与效益的判断等一系列因素29。 5)主要筹资方式的利弊分析 普通股筹资分析 所有类型的企业组织股份公司、合伙企业与独资企业都以主权资本(及 权益资本)的形式从投资者处获得其所需资金的若干部分，而以两权(所有权与经营 权)分离以及容纳巨大社会资本为特色的股份公司更是如此。实际上，公司资本中的 主权资本，通常构成一个公司的首要资金来源，并且是保证这个公司获得其他资金 来源的基础。因此主权资本并不仅仅是一项资金来源，而且是形成公司资本结构的 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 13 基础。此外，持有主权资本者，对于公司管理负有最终责任并承担实质上的风险30。 与其他类型的企业组织不同的是，在股份公司的资本结构中，主权资本占有更重要 的地位，股份公司几百年演化的主要范畴也正是主权资本。而且在股份公司中，其 资金的长期筹措与中短期筹措的重要区别之一也是如此，即中短期资金筹措一般不 借助于主权资本31。 利用普通股筹资，企业没有清偿普通股的义务，股本没有固定的到期日，没有 固定的利息负担，因而筹资风险小，股本是企业永久性资本，它保证了企业对资金 的最低需要，促进企业长期持续稳定经营。但是由于普通股发行成本高，并且股利 是从所得税后利润中支付，筹资于普通股风险高，要求的报酬也高，从而引起筹资 成本升高。 债券筹资分析 债券发行成本低，利息在税前支付，因而筹资成本低，利息固定，有利于企业 利用财务杠杆，提高资本金收益率。但由于有固定的到期日和定期利息，使财务风 险增大。还本付息使用现金，影响企业资金的正常运转和现金量的安排，发行债券 严格的限制条件(包括筹资数量限制)影响企业的资金使用32。 商业信用筹资分析 商业信用属于自然性融资，不需作专门安排，筹资方便，限制条件少，甚至根 本没有任何限制，如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用筹 资不会发生资金成本。但商业信用时间较短，如果取得现金折扣，则使用期限更短， 如果到期不付款，会影响企业的信誉33。 租赁筹资分析 租赁集“融资”与“融物”于一身，可以尽快获得资产，形成生产能力，节约 时间和费用，租赁不构成企业负债的增加，不改变企业资本结构，保持企业偿债能 力。由于租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金，租金在租赁期内通常不 变，不受通货膨胀影响，因而风险较低，同时也免遭设备陈旧过时的风险。但筹资 成本高，租金远远超出设备买价，特别是融资租赁，更是如此34。 银行借款筹资分析 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 14 银行借款所需时间短，筹资速度快，可迅速满足生产需求。由于借款是企业与 银行直接商定，减少了交易成本，利率低于债券利率，利息可在税前支付，因而筹 资成本低。借款时间，如果企业财务状况发生变化，可与银行协商，变更借款数量 和条件，因而借款弹性较大，但是银行借款筹资风险高，限制条款多，一次筹资数 量有限(与股票、债券相比) 35。 6)资金筹措结构的优化 当前筹资渠道多样化，增加了筹资活动的复杂性和筹资管理的难度，如何制定 最优的筹资策略，使公司资本结构优化，筹资成本降低，使企业获得最佳经济效益， 是筹资决策的重要课题。 在企业筹资活动中，虽然面临多种筹资渠道和筹资方式，但影响企业经济效益 最大的还是处理主权资金和负债资金的比例关系问题36，在实际操作中可有如下选 择： 全部安排自有资金。该方案财务安全性最大，风险最小，但并非是最佳盈利状 态。 基本安排借入资金，进行“负债经营”。该方案财务风险最大，安全性最小， 企业将面临沉重的债务负担。 一部分主权资金和一部分负债资金的合理结合，正确运用负债经营并与主权资 金合理配置，可使企业在安全性和风险性适度的情况下获得较高盈利，或许是最佳 选择37。 那么，如何安排主权资金和负债资金的比例，如何把握这个“度”呢？我认为 应该掌握以下的原则： 首先，负债总额应低于资本总额，流动负债不能超过企业的速动资产，以便保 持足够的偿债能力，使债务借得到还得起。 其次，投资收益率一定要高于借入资金的资金成本率，只有这样，借入资金对 企业才是有利的，相反则不宜借债。 最后，在企业经营状况良好，市场环境良好时，可适当增加借入资金量，反之， 应减少借入资金量。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 15 7)非传统资本结构理论对我国企业筹资的启示 关于负债比例和公司质量的信号传递博弈模型给我们展示了公司最优融资顺序 和融资方式，正如信息不对称理论所表明的，高质量的公司最优的融资顺序应该为： 内部融资发行债券银行贷款发行股票。这一“先后顺序”理论在西方 发达国家尤其是美国得到了证实。当前我们国家国有企业改革正处于攻坚阶段，政 府大力支持国有企业通过股票市场融资来解决其困境，将那些有发展潜力、效益较 好的国有企业推入股市，加大直接融资的比例。我们认为这种政策是不太合理的。 3.2 企业企业资金营运方法资金营运方法 企业资金营运包括生产性营运和财务性营运。生产性营运是指为形成、扩大企 业本身规模和生产能力，对流动资产和固定资产的投资。财务性营运是指企业以资 金投资于企业外部，以期盈利或实现企业战略目标所进行的投资，因此，企业资金 营运包括流动资金管理、固定资产投资管理和对外投资资金管理(有价证券投资)。f 公司是一家国有企业，流动资金管理是其重中之重，因此本文着重讨论流动资金管 理。 流动资金是企业资金循环中的现金、应收账款、存货等。流动资金减去短期债 务的余额称为净流动资金。流动资金在经营过程中，通过营业循环产生盈利，达到 企业的经营目标。流动资金在资产总额中所占比重很高，如果管理不善，会导致企 业周转不灵，一方面可以显示企业的营运效率，另一方面则显示企业的信用地位。 1)流动资金的特征 循环流动性。流动资金以现金、应收账款、存货等形态存在于营业循环中，处 于流动状态，生产经营周期越短，流动资金的流动也就越快。 高度变现性。流动资金需要很快地转换为现金，然后现金又可以迅速地跟着营 运循环转动，不断出现原材料、在产品、产成品，最终再回到现金，只有流动资金 才能不断灵敏地转换，也只有这样，企业才能有足够的能力去维护运作。 波动性：流动资金在营业循环过程中以不同的形态存在不同阶段，如果同时高 额或等额出现，表示在一定时期所需要的资金高，则表现生产经营的不正常；在正 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 16 常情况下，营运资金从周转的开始到结束，必定是一个波浪中并存的起伏状态38。 2)流动资金变现力 流动资金的变现力指的是流动资金转化为现金的能力。变现力表现在两个方 面：非货币资产转换成货币所需时间，其它营运资金形态转换为现金的时间越短， 变现能力越强；可实现价格的确定性，营运资金转换为现金时的数额接近或超过原 有价值，其变现能力越强。 变现能力分为两大类，连续变能力和保障变现能力。连续变现能力指企业业务 中，不断有现金流入和流出，而流入现金超过流出的现金时，则企业有连续变现能 力。当存货、应收账款增加时，变现能力下降，当存货、应收账款减少时，变现能 力增强。保障变现能力指企业有足够能力或方法筹得资金以应付突发现金需求的能 力39。 3)现金周转期 现金周转期是指从各种生产资源(原材料和劳动)的实际现金支出到取得产品销 售的实际现金收入(收回应收账款)之间的平均时间。 现金周转期存货转换期间应收账款转换期间应付账款延迟期间 存货转换期间：是指原材料转化成产成品并出售产成品所需的时间长度，即原 材料投入生产到产成品销售完成之间的时间。 应收账款转换期间，是指将应收账款转换为现金所需的时间长度，即从产品销 售到收回现金的期间。 应付账款的延迟期间，是指购买原材料到以现金支付原材料货款之间的期间。 现金周转周期越长，企业需要的外部筹资就越多，企业的成本负担也就越大， 因此，现金转换循环周期在影响企业正常经营活动前提下，就越短越好。缩短现金 周转周期的途径有：缩短企业存货转换期；缩短应收账款的转换期；延长应付账款 延迟期。 4)影响流动资金的因素 企业经营政策。企业经营政策是影响企业流动资金数额的最重要因素。政策 的改变将全面影响企业的经营方式，从而影响流动资金数额。经营政策主要包括销 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 17 售政策、信用政策、购货政策。销售政策主要涉及销售途径、经营策略、广告手段、 市场调查等。信用政策涉及企业为促进销售而采用的赊销政策。购货政策则涉及购 买原料的一系列方针。 存货周转率。存货周转率是指销货成本与存货平均余额的比率。该指标是来 测定企业存货在一年中的销售次数及补充次数，存货周转率越高，则销售速度越快， 积压在存货的资金越少。 应收账款周转率，表示信用赊销与应收账款余额的关系。该指标可以用来测 定全年收帐的次数，也可以计算应收账款平均收回的日期(360/应收账款周转率)。 周转率的大小，决定了投资在应收账款上的数额。周转率越高，收款速度快，收回 日期短，积压在应收账款上的资金就少。 应付账款周转率。应付账款周转率表示偿还欠款的速度。偿还速度慢，短期 债务多，所需营运资金就越少，反之，偿还速度快，短期债务少，所需营运资金就 越多。 外在因素。经济周期的变动，影响营运资金数额。经济繁荣时，事业兴旺， 销售量增加，存货与应收账款周转加快，现金能迅速收回，营运资金需求量减少。 经济萧条时，销售量下降，存货和应收账款放慢，现金不能及时收回，应付账款仍 要依期偿还，所需营运资金相应提高40。 此外，季节性变化与营运资金的需求量也息息相关。淡季与旺季的销售价格， 收账与付账、存货都不同，营运资金需求量自然也不同。 3.3 流动资金管理流动资金管理 1)流动资金的属性 流动资金变现力较高，可以迅速地转化为现金以及时偿还债务，因而较多流动 资金可以降低企业财务风险，但是流动资金占用过多，会造成流动资金的相对闲置， 而盈利能力较强的固定资金又相对不足，使企业生产能力下降，从而减少企业收益。 可见，在资金总额和筹资结构不变的情况下，如果固定资金少而流动资金多，可以 降低企业风险，但收益减少；反之，则风险和收益同时增加，因此在确定流动资金 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 18 规模时，面临风险与报酬的权衡。 企业流动资金