（工商管理专业论文）经营性公路投资价值评估研究.pdf

西北工业大学m b a 论文 摘要 经营性公路权益是国家授予投资者对收费公路一定年限的收费权并从中取 得经济利益的权利。作为国有资产，经营性公路权益转让直接关系到国有资产的 保值增值问题。因此，合理评估经营性公路权益价值，是权益转让者和投资者决 策的关键因素，是投资者取得合理回报的重要依据。 本丈通过对我国收费公路发展历程、经营性公路发展前景，以及收费公路存 在合理性的研究，论证了经营性公路存在的重要意义和良好的产业发展前景。阐 述了国际和美国评估、会计( 财务) 准则委员会关于收益现值法以及贴现率的原 则、方法、应用等方面的相关文献；分析了投资价值、公允价值、交易价格的区 别和联系，提出了投资价值必须大于或等于交易价格和公允价值的思想。 本文对经营性公路权益价值评估对象以及评估方法做出了界定，并在国内外 相关理论的基础上，设计提出了b o t 和股权投资方式下的经营性公路权益投资价 值评估模型。本文通过调查收集大量的公路行业数据和相关行业文献资料，归纳 总结了经营性公路交通车流量增长模型及收费价格、经营成本费用、贴现率等关 键评估变量的特点和影响因素，并提出了相应的计量模型。本文针对公路权益投 资周期长的特点，提出评估经营性公路权益的长期投资价值应采用与经济周期所 处阶段相适应的分段贴现率( 未来不同期间采用不同的折现率) 的理念。此外，本 文归纳总结了经营性公路权益价值评估面临的风险和不确定因素，将尽职调查模 式及投资、经营风险理论应用于经营性公路权益投资价值评估，提出权益投资价 值评估应以风险为导向，进行系统过程的管理，才能识别和防范投资风险的思路。 【关键词】经营公路权益投资价值评估关键因素风险导向系统管理 西北工业大学m b a 论文 a b s t r a c t o p e r a t i o n a lr o a de q u i t yi st h es t a t eg i v e nt oi n v e s t o r st h er i g h to fc o l l e c t i o no f f e ef o rc e r t a i nc o n c e s s i o np e r i o do nt o l l sr o a da n db e n e f i tt h ee c o n o m i cp r o f i tf r o mi t r o a d sa r et h ea s s e t so w n e db yt h es t a t e ，a n dt h ee x c h a n g eo fo p e r a t i o n a lr o a de q u i t y a n dt h ei n v o l v e m e n to fa s s e t sv a l u ea p p r e c i a t i o na n di n c r e m e n to ft h es t a t eo w n e d a s s e t s r e a s o n a b l ee v a l u a t i o no fo p e r a t i o n a lr o a de q u i t yv a l u ei st h em o s ti m p o r t a n t f a c t o rt oc o n s i d e r b ye q u i t yt r a n s f e r o ra n di n v e s t m e n td e c i s i o nm a k e r s i st h e i m p o r t a n ta c c o r d a n c eo ft h er e a s o n a b l er e t u r no fi n v e s t o r sa sw e l l t h i sa r t i c l ed i s c u s s e so u rc 0 1 1 1 1 t r yt o l l sr o a dd e v e l o p m e n th i s t o r y , o p e r a t i o n a l r o a dd e v e l o p m e n tf u t u r e ，a n dd i s c u s s i o nt h ea p p r o p r i a t i o no ne c o n o m yt h e o r yo ft o l l s r o a d p r o v e nt h ee x i s t e n c eo fo p e r a t i o n a lr o a di sr e a l i s t i c ，p o p u l a r i t ya n de x c e l l e n t i n d u s t r yd e v e l o p m e n t 血t u r e i ta l s od e s c r i b e si n t e m a t i o n a la n da m e r i c a ne v a l u a t i o n s t a n d a r d ，f i n a n c i a la c c o u n t i n gs t a n d a r dc o m m i u e er e g a r d i n gi n c o m ea p p r o a c h ， d i s c o u n tr a t ep r i n c i p l e ，m e t h o d 、u s a g ea n do t h e rr e l e v a n ta r t i c l e s ；e x p l a i n st h e d i s t i n g u i s ha n dr e l a t i o n s h i po fi n v e s t m e n tv a l l i e f a i rv a l u ea n de x c h a n g ev a l u e i n v e s t m e n tv a l u em u s tb el a r g e rt h a l lo re q u a lt oe x c h a n g ep r i c eo rf h i rv a l u e t h i sa r t i c l es y s t e m a t i c a l l yd e s c r i b e st h ee v a l u a t i o no b j e c to fo p e r a t i o n a lr o a d e q u i t y ，i t sv a i u a t i o nm e t h o d a n di td e s i g n sa n dp o i n t so u tt h ev a l u a t i o nm o d e lo f o p e r a t i o n a l r o a d e q u i t y i n v e s t m e n tv a l u eb o t hb o ta n d e q u i t y i n v e s t m e n t m e t h o d o l o g yu n d e rr e l e v a n tt h e o r yb o t hc h i n e s ea n df o r e i g n t h i sa r t i c l ea l s oc o l l e c t sal o to ft r a n s p o r t a t i o ni n d u s t r yd a t aa n dr e l a t e di n d u s t r y a r t i c l et h r o u g hr e s e a r c h a n dm a k e st h ec o n c l u s i o no ft h eo p e r a t i o n a lr o a dt r a m c v o l u m eg r o w t hm o d e la n dt o l l sr a t es t a n d a r d ，o p e r a t i o nc o s ta n dd i s c o u n tr a t ea n d o t h e rm a i o rc h a r a c t e ra n di m p a c te l e m e n to f e v a l u a t i o nv a r i a b l ec h a r a c t e r s ，a n d p r o v i d e dr e l e v a n tc a l c u l a t i o nm o d e l t h i sa r t i c l ea l s ob e w a r e st h ep r o l o n gi n v e s t m e n tr e t u r np e r i o do ft o l l sr o a d a n d s u g g e s t st ou s ed i f f e r e n td i s c o u n tr a t ei nd i f f e r e n tp e r i o da c c o r d a n c et o e c o n o m i c c y c l e w h i c hi sm o r ea p p r o p r i a t e t oe v a l u a t e l o n g t e r mi n v e s t m e n tv a l u e o f o p e r a t i o n a lr o a de q u i w t h i sa r t i c l ea l s oc o n c l u d e st h er i s kf a c t o r sa n du n c e r t a i n t yo fe v a l u a t i n go f o p e r a t i o n a lr o a de q u i t yv a l u ee v a l u a t i o n t o g e t h e rw i t hm a r k e t e n t e r p r i s er e s e a r c h m o d e la n di n v e s t m e n tm e t h o d o p e r a t i o nr i s kt h e o r yi su s e dt oe v l u a t eo fo p e r a t i o n a l r o a de q u i t yi n v e s t m e n tv a l u e i no r d e rt oi d e n t i f ya n dp r e v e n ti n v e s t m e n tr i s k t h i s 。 a r t i c l e s u g g e s t st h a tt h ee q u i t y v a l u e e v a l u a t i o ns h o u l db et h r o u g hr i s k sb a s e d ， s y s t e m a t i cm a n a g e m e n tp r o c e s s 【k e yw o r d s 】o p e r a t i o n a lr o a d ，e q u i t yi n v e s t m e n t ，v a l u ee v a l u a t i o n ，k e y f a c t o r s ，r i s kb a s e d ，s y s t e m a t i cm a n a g e m e n t 墨蓦艺上整天莩 学蕴论文翔识产权声弱书 本人完全了解学校有关保护知识产教的规定，即：研究笠茌校攻读 学位襄间论文工阵的知识产权单位属于西北工业大学。学校有彀保留并 向国冢有关部门或机构送交论文的复印俘和电子版。本人克许论文被查 阅和借围。学校可以将卒学位论文的全都或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印，缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的文章律注明作 者单位为西北工业大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名： 山霹掣冀fh 一：堑 硼年垆月j 7 日 嚣北工业大学 学位论文原创性声明 秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人郑重声明：所呈交的 学位论文，是本人在导师豹指导下避行研艽工作所取得的成果。尽我所 知，除文中已经注明引用的内容和致谢的地方外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经公开发表或撰写过豹研究成果，不包含本人或他人已 申请学位或其它用途使用过的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人 和集体，均已在文中以明确方式标嘎。 本人学位论文与资料若有不实，愿意承担一切耜关的法律责任。 学位论文作者签名： 0 功么 西北一1 2 业大学m b a 论文 1 绪论 收费公路是我国为加快公路建设速度、解决交通瓶颈对经济发展的制约， 在国家公路建设资金有限的情况下，而尝试进行的一种多元化筹资建路模式，较 好地缓解了公路建设资金短缺的矛盾，大大加快了我国公路建设步伐，对国民经 济发展起到了有力的促进作用，成绩是显著的。但在实践中也遇到了一些问题有 待研究解决，而收费公路中经营性公路的权益价值评估就是其中的一个难点。本 文将围绕这一问题展开研究。 1 1 我国收费公路发展概况 自八十年代中期我国实行收费公路政策以来，收费公路经过二十余年的建 设，取得了长足发展。到2 0 0 2 年底收费公路里程达到1 2 4 6 万公里，其中收费 还贷公路里程9 7 9 万公里，占总收费里程的7 6 ；经营性收费公路里程2 6 7 万 公里，占总收费里程的2 4 。截至2 0 0 4 年底，公路经营企业超过2 0 0 家，并组 建了1 9 家公路上市公司，通过上市发行股票在市场融资净额达2 7 3 4 4 亿元人民 币“1 。虽然我国的公路收费经营实践仅有十多年的发展历史，但公路经营企业在 筹措民间资金用于公路建设方面发挥藿收费还贷公路无法替代的重要作用。 随着我国改革开放和现代化建设进程的加快，公路事业突飞猛进，成效显 著，公路里程尤其是作为经营性公路主体的高速公路里程有了快速增长。到2 0 0 2 年底，我国建成高速公路2 5 1 3 0 公里，居世界第二位，仅2 0 0 2 年就新增高速公 路5 6 9 3 公里。掘初步统计，截止到2 0 0 3 年底，我国高速公路通车里程已经j 丘3 万公里。 图i - i 高速公路发展示意图 在我国公路超常规发展过程中，收费经营公路发展尤其迅猛，公路经营企 业随着公路收费经营公路的发展而成为重要的企业形态。实践证明，收费公路政 西北工业大学m b a 论文 策对我国公路建设事业的发展发挥了巨大的促进作用。 a 收费公路类别 我国收费公路分为还贷型与经营型两大类型。还贷型收费公路是指由交通 主管部门利用贷款或集资建成的公路，属于行政事业型组织形式，公路主管部门 或其所属机构是项目收费的行为主体，收费管理按照行政事业收费性质纳入财政 管理体系，实行收支两条线，收费用途是偿还贷款或集资，不以赢利为目的。经 营型收费公路是指由国内外经济组织依法受让公路收费权或由其依法投资建成 的公路，属于企业型组织形式。国内外经济组织是项目收费的行为主体，经营管 理按照企业经营性质纳入工商管理体系，收费是以盈利为目的，收回投资并取得 合理回报。 b 收费公路政策的积极效果 收费公路政策的实施以及收费公路在我国的迅速发展，对我国公路事业乃 至整个国民经济的运行都产生了巨大的推动作用。 ( 1 ) 支持了高等级公路的迅猛发展，使我国公路网结构得到迅速改善 目前，已建成高速公路的9 0 ，一级公路的8 0 ，二级公路的4 4 都是依靠 收费公路政策得以开工建设的。收费公路政策使我国高速公路从0 公里发展到近 3 万公里，一级公路从3 2 8 公里增加到超过2 万公里，用2 0 年的时间走过了发 达国家4 0 年的发展里程。 ( 2 ) 收费公路政策还对我国国民经济产生了巨大的推动作用 收费公路配合了国家“拉动内需，促进了相关行业的发展。扩大基础设施 投资”宏观经济政策的实施，公路建设投资实现了连续4 年突破2 0 0 0 亿元的历 史性规模。根据投资的乘数效应，4 年间公路行业带动了1 2 0 0 0 亿元投资效应， 为我国国民经济发展作出了重要贡献，间接促进了国民经济的增长。 c 我国经营性公路发展前景 收费公路政策的实施，使我国公路实现了跨越式的发展，缓解了交通基础 设施对国民经济的制约作用。但是，公路建设任重道远，公路养护需求快速增长， 资金仍将是长期影响行业发展的重要因素。因此，笔者认为，经营性公路行业的 发展前景仍然明朗乐观。 ( 1 ) 公路建设投资空间十分广阔，投资重点具有阶段性及区域性 我国公路建设呈现分阶段向前发展态势。据分析，公路行业的投资重点是： 1 ) “十五”阶段：国道主干线中“两纵两横三个重要路段”中未建路段，“五 纵七横”中大部分路段，西部大开发的八条通道。 2 ) “十一五”阶段：“五纵七横”国道主干线系统中的未建路段，东部地区 2 曲北工业大学m b a 论文 省会与地市级城市问高速公路为主的快速公路网，东部地区高水平运输服务系 统，中部及西部大部分地区的省会与地市级城市的二级以上高等级公路。 3 ) 2 0 1 0 年2 0 2 0 阶段：国家干线公路网的建设、完善，东部地区公路基 本建立完善的运输现代化所需要的商水平运输服务系统，西部地区逐步建设高等 级公路和高水平运输服务系统。 预计到2 0 1 0 年，我国将新增高速公路约1 6 万公里：到2 0 2 0 年新增高速 公路约2 万公里；到2 0 4 0 年新增高速公路约2 5 万公里。因此，在未来3 0 至 4 0 年，经营性高速公路行业前景广阔，建设投资空| 1 日j 十分充足。 ( 2 )收费公路管理条例颁发，有利其持久实施 公路建设资金缺口仍然存在，因此，收费公路政策在我国将长期实施。特别 是自1 9 9 7 年颁发的公路法后，2 0 0 4 年我国又颁布了收费公路管理条例， 进一步规范了收费公路模式，特别是规范了设立经营性收费公路的条件、收费年 限及经营性收费公路转让行为，对经营性收费公路影响深远，有利于经营性公路 的长远发展。 1 2 国外收费公路发展概况 现代收费公路的发展始于上世纪二十年代的意大利，1 9 2 4 年意大利政府颁 发了建设米兰至太湖公路的特许权，这是世界上第一条收费公路，其长度为4 8 公里。 1 9 3 7 年美国总统罗斯福提出了建设美国三纵三横收费公路的设想，1 9 4 0 年 一条新的收费公路在宾夕法尼亚州建成投入使用，在美国掀起了新的修建收费公 路的高潮。到2 0 0 1 年初，美国州际公路网中私人建造的收费高速公路超过4 ， 5 0 0 k m ，此外还拥有一些收费桥梁和隧道。 在欧洲，到2 0 世纪9 0 年代初期已有近2 0 0 0 0 公里的收费公路投入运营， 其中法国、意大利分别拥有约6 0 0 0 公里、5 8 7 0 公里的收费高速公路。欧洲收费 公路地区协会( 包括奥地利、法国、意大和利西班牙、葡萄牙、南斯拉夫等六个 成员国) 的成立，有效地促进了成员国收费公路的发展以及公路标准的提高。 由于高等级公路投资巨大，所以采取“b o t ”方式的不仅仅是发展中国家， 不少发达国家如美国、英国、澳大利亚、法国、意大利等也程度不同地利用“b o t ” 方式修建高等级公路。法国的高速公路由1 9 6 0 年的1 2 0 k m 发展到1 9 9 5 年的 7 2 5 8 k m ，收费制度发挥了重要的作用。在意大利，实行收费的高速公路在全国高 速公路总里程中占近9 0 。这充分说明收费制度已成为国际上公路建设、特别是 高等级公路建设的重要发展方向“】。 西北工业大学m b a 论文 表1 - 1世界一些国家的公路与收费公路情况 国家总道路罨程总高速路里程总收费路里程占总道路里程 美国 6 4 2 0 0 0 07 3 6 3o 1 l 阿根廷21 6 0 0 0 1 0 4 0 09 8 0 04 5 4 法国 9 6 6 0 0 01 4 8 8 66 3 0 50 ，6 5 意大利3 1 4 3 6 06 4 4 45 5 5 0 1 7 7 日本 1 1 4 4 3 6 01 5 0 7 99 2 1 9o 8 l 韩国7 7 0 0 0 1 8 8 01 8 8 02 4 4 中国 1 1 8 0 0 0 02 5 1 3 01 2 4 6 0 0l o 5 世界各国发展收费公路所追求的政策目标多种多样，但普遍意义上可归类为 三种： 一是从融资建设角度出发，筹集公路建设和养护资金，减轻政府财政负担， 加快公路建设速度，或支持欠发达地区公路建设。 二是从运营效率角度出发，引入市场机制，提高建设和管理效率，降低成 本，改善服务。 三是从管理调控角度出发，将收费作为调控交通出行的经济手段，以缓解 交通拥挤。 1 3 经营性公路权益交易市场 1 3 1 经营性公路权益交易市场 一 经营性公路投资对国内、国外投资者开放，促进了经营性公路权益交易市 场的形成和活跃，具体说来原因有两个方面： a 、就市场供应的角度看，收费公路交易市场供应方存量资产丰富 首先，存量资产中优良资产较多，由于公路投资额巨大，投资回收期长， 经济效益随经济的发展、车流量的增长而逐步好转。部分省份因投资资本金不足， 负债率高，偿还利息出现困难，债务规模滚动加大，负担e t 益严重。2 0 0 0 年底， 收费公路里程9 4 1 5 3 公里、收费额4 3 2 亿元、债务余额为5 0 4 9 9 2 亿元，各省及 地方为加快公路建设步伐，以转让优质的存量i l 殳费公路收费权，筹集资金解决债 务和建设资金缺口。其次，部分经营性收费公路公司的股东由于其债务负担、经 营效益问题、战略转型等原因，希望将持有的经营性收费公路公司产权转让。 b 、从市场需求的角度看，收费公司交易市场需求旺盛 有一定规模资本和财务实力资源的公司，把进入经营性公路行业作为可持 续发展战略。外资、有实力的上市公司和民营企业，把投资经营性收费公路作为 能够获得稳定、持续、长期收益和现金流的投资事业。 4 西北工业人学m b a 论文 1 3 2 经营性公路权益交易的方式 收费公路管理条例明确规定：经营性公路建设项目和转让收费公路权 益，都应当向社会公布，采用招投标方式，公开、公平、公正地选择经营管理者。 经营性公路权益从原来的地区资源垄断、行政划拨转变为公开市场交易，国有资 产或资源转让将遵循市场机制。 我国经营性公路的主要交易方式，主要沿用以下两种手段：一是经营性公 路权益即公路收费权转让市场，主要是各地政府将现有或拟建的公路权益权转让 给投资者；二是经营性公路企业产权交易市场，投资者将持有经营性公路经营企 业的股权加以转让。公路收费管理条例颁布后，两种方式均须在公开招投标 市场方式下进行交易，将成为未来公路权益交易市场的普遍方式。 1 4 研究的理论和实践意义 公路投资涉及融资和投资两个方面。由于我国公路领域的计划色彩较为浓 重，投资项目由政府计划部门确定，公路投资项目作为一种垄断性的稀缺性资源， 一般由政府部门直接指定给国有投资经营者。公路建设资金由投资经营者承担，。 融资作为研究的重点。投资评价侧重于社会效益和投资项目归还贷款的能力的评 价，而对经营性公路投资风险、投资价值评估等对公路投资决策的至关重要的因 素缺乏深入研究。特别是对收费公路管理条例颁发后，对通过招投标取得经 营性公路权益的价值评估更缺乏研究。 笔者认为，经营性公路权益价值具有其特殊性：经营性公路投资目的屉为。 了获取投资的长期财务价值，发挥财务资源的协同效应。经营性公路项目具有一 定的资源独占性，投资价值直接与国家收费公路政策、当地经济发展、公路网规 划、公路项目自身承担交通运输功能相关，而经营管理整合、市场营销能力等对 提高项目经济效益影响不大。因此，经营性公路权益投资价值评估对决策管理显 得更为重要。 此外，经营性公路权益投资价值与其他企业投资价值的特殊性，还表现在 投资金额巨大、投资期限及投资回收期长。一般而言，经营性公路经营期为2 0 - - 3 0 年，经济环境、经济周期和政治因素变动，使得投资价值评估存在风险和 不确定性。由于风险理念、经营理念的差异，各公司对公路权益价值评佶存在较 大的差异。 因此，研究经营性公路价值评估的理论意义在于，可以将资产评估理论更 合理地应用于经营性公路权益价值评估，丰富和发展收费权价值评估理论。在实 践上，合理确定经营性公路价值，有利于国有资产的保值和增值，有利于保护投 资者取得合理的经济效益，也利于经营性公路的健康发展。 西北亡业大学m b a 论文 l - 5 研究方法 本文以经营性公路权益转让与收购价交易为背景，分析了收费公路的合理 性及良好的产业发展前景、公路经营权益交易市场的发展，通过借鉴和吸收国内 外前沿收益评估法的研究成果，并结合国内经营性公路的投资环境和经营特点， 设计经营性公路权益价值评估应用模型。 本文将理论与实际应用、定性和定量研究相结合，综合运用统计学等方法， 将实证调查、案例研究与归纳性研究相结合，总结归纳并提供经营性公路权益价 值评估关键因素的特点、影响因素、模型和变量的确定方法，以及经营性公路权 益评估工作的系统和风险管理方法，使本文的经营性公路权益价值评估研究符合 行业实际，为经营性公路权益价值决策提供基本的决策依据和策略思路。本文研 究思路框架如下图卜2 。 公路权益投资价值评估模型设计 上 公路权益评估关键性因素研究 价值评估的系统过程和风险管理 。 上 本文研究结论 图1 2 研究思路框架 本文的研究内容及章节安排如下： 第一章：绪论部分。分析收费公路发展前景及经营性公路权益投资价值评 估的背景，论证本文研究的必要性，阐述本文研究的目的以及论文的框架结构。 6 西北- 业大学m b a 论文 第二章：理论综述。内容上包括四部分：其一、收费公路的经济合理性： 其二、投资相关经济理论，主要介绍投资决策理论、利息理论、资本资产定价模 型；其三、收益法现值法评估理论，阐述收益法现值法评估概念及技术方法：其 四、投资价值、评估( 公允) 价值、交易( 市场) 价格区别和联系，阐述三者定 义及其相互关系。 第三章：经营性公路权益投资价值评估及模型设计。阐述了经营性公路权 益投资价值评估客体为无形资产，即公路收费权；并设计b o t 模型下的经营性公 路权益投资价值评估模型和经营性公路公司股权投资价值评估模型。 第四章：经营性公路权益投资价值评估关键性因素研究。研究公路项目交 通车流量、收费价格、贴现率、经营管理成本、财务成本，以及经营期间再投入、 所得税等影响经营性公路权益投资价值评估的关键性因素，并提出相关模型、参 数变量的确定方法。特别针对公路权益投资周期长的特点，根据a p t 多因素影响 模式，提出了采用与经济周期所处阶段相适应的分段贴现率才能合理评估经营性 公路权益的长期投资价值的意见。 第五章：经营性公路权益投资价值评估工作的管理。本章针对经营性公路 投资存在的风险和不确定性，提出应以风险为导向，构建适当的风险管理机制， 进行评估的系统过程管理及经营性公路投资风险的识别、衡量，以此防范风险， 合理评估公路投资价值。 第六章：结论，总结论文的结论和主要观点。 西北工业人学m b a 论文 2 相关理论综述 2 1 经营性公路存在的经济理论基础 从当前我国实际情况看，长期实行经营性公路政策具有理论和经济上的合理 性以及筹资的必要性。 2 1 1 理论合理性 经济学一般把人们在生产和生活中所消费的各类物品分为两类，类是私 用物品，另一类是公共物品。在现实社会中，纯粹的公共物品并不多见，许多物 品的性质介于私用物品和公共物品之间，称之为准公共物品。一般公用事业和公 共基础设施就属于准公共物品范畴。 市场经济理论认为，私用物品应该由市场供给，公共物品应该由政府提供。 准公共物品介于私用物品和公共物品之间，它们既有公共物品的属性，又有一般 私用物品的特征。因此，准公共物品往往是政府和市场共同发挥作用的领域，在 一定条件下，可以由政府提供，也可以由市场提供，或者由两者联合提供。 根据公共物品与私用物品的经济学定义，公路显然不是纯公共物品，但也 不同于私用物品。像大多数基础设施与公用事业一样，公路属于准公共物品，具 有多重经济属性。根据十四届三中全会关于竞争性、基础性和公益性三类投资项 目定义划分，对公路的投资介于竞争性和公益性投资项目之闻，属于基础性投资 项目。 笔者认为，公路的公共物品特性主要表现在以下几个方面：( 1 ) 公路交通 产生的巨大外部经济效益，不易分割，具有较强的社会性和公益性；( 2 ) 公路设 施具有自然垄断特点，不具备一般产业完全依靠市场竞争机制的条件；( 3 ) 公路 建设投资巨大，回收周期长，投资回报率较低，不可能完全依靠私人或市场行为 投资建设。 而公路的非公共物品特性主要表现在以下几个方面：( 1 ) 公路具有可以量 化的使用价值和明确的直接受益者，具有特定的服务特性和一定的商品属性；( 2 ) 公路运力的消费在一定条件下存在竞争性和排他性；( 3 ) 公路设施产品可以提供 不同的服务水平：( 4 ) 公路不是纯公益物品，它具有鲜明的生产性，是国民经济 的一个特殊生产部门。 西北一j = 业大学m b a 论文 表2 - i公共设施的商品属性 竞争属性成本回收公益性环境商品性 潜力特征潜力义务外部因素指数 市内电话 由 私人局 由 低 2 6 电信 长途电话和附加值高私人高极少低3 o 热电高 私人 高极少高 2 6 电力 输电 低会员高 极少低 2 4 天然 配电 凼 私人高 很多 低 2 4 天然气的生产与输送高私人高极少低 3 0 路基和车站 低 会员高 由 中2 0 铁路运输和客运高私人高 由 由 2 6 城市公共汽车高 私人高 很多 由 2 4 城市有轨交通高私人中中 由 2 4 交通 “一 ! 。农村公路低公共侮很多尚 i 0 。 运输 ，干线和支线道路中会员 申 璺忿 箍 2 4 翕 城市道路低共有财产中极少低 l 8 港口与机场设施低会员 高 极少 高 2 o 港口与机场服务高私人高极少高 2 6 城区管道网络 由 私人高 很多 高2 o 水 非管道系统低私人高 由 高 2 4 管道排污和处理低会员中极少 高1 8 卫生 公寓污水处理中会员高 d 高 2 o 设施 现场处理高私人高中高 2 4 废弃收集 高私人 由 极少 低 2 8 物 环境卫生处理 由 共有财产 由 极少高 2 o 主渠与二级网络低会员低 由 高 1 4 灌溉 三级网络( 田间) 由 私人高中 由 2 4 资料来源：1 1 9 9 4 年世界银行发展报告 此外，并不是所有公路都具有同样的属性和特征。公路在技术等级和服务 功能上的变化，会相应带来各种属性强弱上的变化。高等级公路具有较强的非公 共物品特征，县乡和国防公路则具有强烈的公共物品特性。根据世界银行研究结 论( 表2 一1 ) ，干线公路的商品性指数为2 4 ，具有较强的商品性；农村公路的商 9 西北工业大学m b a 论文 品性指数为l ，商品性最低，近似于纯公共物品。因此，对公路属性的认识不可 概而论，应注意区分不同公路类型经济属性的变化，从政策上区别对待，分类 指导。 综上所述，从经济学理论角度出发，结合我国的建立市场经济体制的实际 情况，笔者认为，发展经营性公路在理论上符合经济学的基本原理，与我国现行 经济发展水平相适应的。 2 1 2 经济合理性 经营性公路的界定根据中华人民共和国公路法第六章第五十九条、第 六十条等的规定，是由国内外经济组织依法受让收费公路收费权的公路和由国内 外经济组织依法投资建成的公路可称为经营性公路。根据公路的属性特点分析， 收取通行费的公路设施其非公共物品属性必须比较明显，并且能够提供较高的服 务水平。对使用这些公路设施的用户收取通行费，它的经济合理性主要体现在以 下几个方面： a 经营性公路是体现公路设施商品属性的有效途径 公路的准公共物品特性决定了公路投资项目介于竞争性和公益性投资项目 之间，属于基础性投资项目。基础性项目表明在公路建设项目中，有部分项目具 有较强的商品属性，在公路建设资金严重不足的情况下，政府可以将这部分项目， 通过授予一定特许的权利，设置为经营性公路进行融资建设。 经营性公路就是运用公路具有的部分市场竞争性，通过运用市场机制把部 分公路项目由传统采用的“无偿”使用方式转变为收取通行费的经营方式，吸引 各方对公路建设的投资。也就是说，政府通过特许投资者对公路用户实行一定期 限的收费，使投资人获得一定的投资回报的方式，吸引国内外经济实体对公路项 目的投资。投资人只是在特定时期内对该项目拥有了一定的收费经营权，而公路 基础设旌的所有权始终没有发生变化和转移，公路作为基础设施其公益性属性也 没有改变和转换。经营性公路只是公路基础设施运营方式转变的一个有效载体， 是公路基础设施拓宽投融资渠道的有效途径。 b 经营性公路符合“受益者负担”原则，对公路用户更加公平合理 对高等级公路采取收费形式既有助于实现公平，也会增进效率。收费公路 体现了受益的直接性和受益与负担的对称性，遵循“谁受益，谁付费”和“受益 多，负担大”的原则。这对受益者是一种有效的激励，而其他人也无须为此付出 额外的负担。更重要的是，采取收费机制实际上是在公路的建设和使用方面适度 引入市场机制，能够较好地显示使用者的真实偏好，有助于提高公路建设的决策 水平和促进高等级公路的有效供给。 0 西北- 业大学m b a 论文 公路等级越高，用户受益越大，但供给的成本也越大。对于长期使用高速 公路的用户来讲，他们享受了高速公路巨额投资所带来的好处：高速公路行车条 件改善、缩短了行程，为用户节省了大量油耗。对高服务水平、高受益的公路收 取“额外”通行费是一种更加公平合理的方式，一方面避免了不合理的转移支 付，同时也为公路用户提供了自我选择的自由，即可以选择一般公路而付出较多 油耗、时间、安全和舒适等方面的代价，也可以选择高等级公路，以一定的通行 费换取较高的经济效益和服务水平。 c 收取通行费是一种政府公共收费行为 政府公共收费是建立在与受益者进行直接利益交换基础上的一种收入机 制，是政府( 特别是地方政府) 公共收入的重要方式之一。是建立在“受益者负 担”原则上的国家税收之外的一种税收调控手段。对于那些具有较强区域性或时 效性的公共服务，如社区公共事业、一次性公共服务、自然垄断、个别性污染行 为和高峰时期道路交通拥挤现象等等，宜于采取公共收费的形式来筹集所需费用 或利用公共收费进行有效的规制或必要的筛选。因此，对商品属性强、能提供高 服务水平的公路设施收取一定的费用，本质上是政府公共收费行为的一种，通过 对这些公路设施收费的方式分割出市场性较强的属性，在国家税收渠道不充分和 投资受限的情况下筹集资金建设公路，是必要的和合理的。 综上所述，收费公路的产生与发展，第一，符合经济规律，顺应社会主义 市场经济体制的客观要求，符合我国经济建设领域投融资体制改革精神；第二， 收费公路符合公路的准公共物品的根本属性与基础设施的属性特点；第三，收费 公路能够更好地体现“受益者支付”的公平原则；第四，收费公路政策可以使高 等级干线公路中比较明显的商品属性得以实现和利用，以补充公路建设政府投资 的不足。因此，从市场经济理论研究与我国实际情况出发，收费公路的存在与发 展具有很强的合理性，是一项可以长期坚持使用的有效政策。 2 1 3 筹资必要性 我国公路建设任务依然长期、艰巨，建设资金不足是我们面临的主要困难 之一，经营性公路政策是公路可持续发展的重要政策保障。 a 。资金问题是制约我国公路可持续发展的主要因素 根据公路建设三阶段目标，在未来4 0 年里，公路总里程计划增加1 倍多， 高速公路里程计划增加4 倍，长期面临繁重的建设任务。 “十五”期间，全国公路建设投资需求约为1 0 0 0 0 亿元。2 0 0 1 年到2 0 1 0 年， 预计公路行业的资金缺1 ：3 达到1 3 0 0 0 亿元，2 0 1 1 年至2 0 2 0 年期间资金缺口约为 1 1 0 0 0 亿元”1 。因此，从公路发展三个阶段的目标看，资金问题十分严峻。公路 西北工业大学m b a 论文 建设资金缺口问题将长期困扰公路行业的发展，成为我国实现公路阶段目标的首 要制约因素。 b 经营性公路政策是筹集公路建设资金的根本保障 公路交通发展三阶段目标的资金需求形势严峻，单靠政府财政投资根本不 可能解决公路建设资金问题。因此，必须继续坚持经营性公路政策，通过发展收 费公路乃至经营性公路解决巨额的资金缺口，完成未来公路基础设施建设目标的 投资需求。没有经营性公路政策，我国公路建设的可持续性将面临严峻挑战，公 路现代化发展目标将难以顺利实现。 2 2 价值、利率、投资决策理论 2 2 1 价值理论 衡量价值标准的价值理论有三种，即劳动价值理论、效用价值理论、新古 典经济学价值理论。 劳动价值理论最初由英国的大卫李嘉图提出，马克思对其进行了进一步的 深入阐述。该理论指出，商品的价值是由凝结在商品中的无差别的人类劳动创造 的。劳动价值论可以认为是价值评估重置成本法的基础。 效用价值理论诞生于1 9 世纪末期，其代表人物有门格尔、杰文思等。效用 价值论者认为商品的价值由商品的效用决定的，而商品的效用为这种商品满足人 们某种需要的程度。效用价值理论是收益现值法评估的理论基础，收益现值法评 估在西方得到了广泛的应用。 以马歇尔为代表的新古典经济学派，成功地将劳动价值论和效用价值论结 合起来，提出了新古典经济学派的价值理论，该理论是建立在亚当斯密的自由 经济理论基础上的。在自由经济条件下，通过竞争和价格的传导机制，合理调整 供需关系，使两者实现有效平衡。在此基础上，新古典经济学派提出商品的价值 由供需双方决定即供求规律决定，均衡价格是供需的结果。新古典经济学价值理 论为市场法评估的理论基础n ，。 2 2 2 利率理论 利率决定和变动理论是投资决策的重要理论基础。利率是货币资本的价格， 投资与利率成反向变动，利率提高投资下降，利率下降投资上升。利率的变动影 响证券价格和资产的价格。 ( 1 ) 可贷资金理论认为，由于收入( 或财富) 、预期回报率、风险、流动 性等因素而引起的收入的变动，将导致利率发生变动：此外投资机会的吸引力下 降、借贷真实成本或政府行动等因素引起供给的变动，也将导致利率的变动。 西北工业大学m b a 论文 ( 2 ) 流动性偏好理论认为，因收入或价格水平改变而引起货币需求的改变， 或当货币供给发生改变时，利率也将发生变动。 ( 3 ) 利率的风险结构理论认为，违约风险、流动性和债券利息收入的所得 税课征待遇产生利率风险结构，即期限相同的各种债券利率之间的关系。债券的 风险升水随该债券违约风险的增加而增加。国债较高的流动性是其利率相对较小 的原因。如果某债券享受政府债券的税收优惠待遇，利息收入免缴所得税，则其 利率也将较低。 ( 4 ) 利率的期限结构理论的三种解释。预期假说认为长期利率等于债券到 期日之前未来短期利率预期的平均值。市场分割理论则将各种期限利率的决定都 视为各种债券市场供求的结果。期限选择和流动性升水理论综合了上述两种理论 的特点。该理论认为，长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值加 上反映不同期限债券供求状况的期限升水。从回报率曲线中获知市场关于未来短 期走势的预期，陡峭的向上倾斜的曲线表明未来短期利率预期上升，轻度向上的 曲线表明未来短期利率预期不变，水平曲线表明未来短期利率预期轻微下降，下 倾倾斜的曲线表明未来短期利率预期大幅下跌。 ( 5 ) 基准利率的确定。美国经济学者j o h nt a y l o r 提出了t a y l o rr o l e 即 联邦基准利率的确定应当为对等于通货膨胀率，加真实的平衡相等联邦真实利率 ( 该利率包括长期全就业) ，加两个加权平均缺口：l 、通货膨胀缺口，当前通货 膨胀率加目标通胀率，2 、产出缺口。真实g d p 与估计潜在全就业水平g d p 百分 比偏差。即： 联邦基准利率公式= 通货膨胀率+ 平衡相等联邦真实利率+ 1 2 通货膨胀 缺口+ i 2 产出缺口”1 联邦基准利率或中央银行的基准利率确定考虑政府的宏观调控和货币政策 目标，应用利率杠杆对经济进行调控。联邦基准利率公式反映了政府利率调控、 调整、变动因素的确定，也与经济周期科率变动规律相符。 2 2 3 投资决策理论 微观经济学投资决策理论即投资决策的净现值法则：厂商进行资本投资时， 现在支付货币，以在将来能够赚到利润。要决定投资是否值得，厂商必须用贴现 将来现金流的方法确定它的现值。厂商能够应用贴现标准来决定是否进行一项资 本投资。只有一项投资的预期现金流的现值大予投资的成本，才能进行投资”。 厂商应当使用资本的机会成本作为它的贴现率机会成本的定义为如果厂 商把钱投资到某个可比的项目上，它能够获得的收益或回报。厂商应当该用在某 西北工业大学m b a 论文 个风险相当的项目上它能够获得的收益率作为贴现率。在计算净现值时，如果现 金流是名义的( 即包括通货膨胀的) ，贴现率也是名义的，但是如果现金流是真 实的( 即剔除了通货膨胀的) ，就应当使用真实贴现率。实际利率等于名义利率 减去通货膨胀率。 、 - ，要对风险进行调整，可以在贴现率上加一个风险贴水。风险分为可分散风 险和不可分散风险。可分散风险能够通过投资于多个项目或持有多个公司股票而 消除。不可分散风险不能以这种办法消除。然而，贴现率应当反映不可分散的风 险。利用资本定价模型( c a p m ) ，厂商通常在政府无风险债券的利率之上加进一 个风险贴水作为它的贴现率。风险贴水是项目的“b ”乘上整个股票市场的风险 贴水。“b ”衡量项目的回报率对市场变动的敏感性。风险贴水等于b ( 凡一r r ) 。 凡是整个股票市场的利率，b 度量与所考察的投资相连的不可分散风险，r f 为政 府无风险债券的利率”1 。 除净现值外，投资项目获利能力的另一个指示器为内部收益率，它的定义 为使得投资项目