（工商管理专业论文）L电力公司融资方案研究.pdf

硕士论文l 电力公司融资方案研究 摘要 随着电力体制改革的进一步深化和电力需求的快速增长，电力企业面临在国家宏 观调控和市场监管下，作为独立的电力市场主体和企业法人主体参与市场竞争。电力 行业是一个技术、资金密集型产业，电力企业要生存和发展，必须具有相应规模的固 定资产( 包括基本建设和技术更新改造) 投资的支持，固定资产的投资需要相应的资 金保障，获得资金的电力企业，将获得发展的机会和发展权利。因此，如何筹集企业 发展所需资金，不断提高企业的融资能力，如何构建企业合理的资本结构，以合理的 成本，较低的风险获取资金就成为我国电力企业融资战略中的重要内容。资金的需求 对电力融资结构、融资能力提出了严峻的挑战，研究我国电力企业的多渠道融资方式， 其重要意义是不言而喻的。 本文主要采用文献分析法、归纳总结、理论和实例相结合的方法，通过对企业 相关数据的分析和研究，在依据经济学、工商管理学等相关理论知识的基础上，提 出了如何优化资本结构以及在融资中应考虑的建设性观点。 本文在研究国内外融资动态与发展主流的基础上，根据l 电力公司的基本情况 和资金需求状况，并结合考虑l 电力公司的融资特点和财务状况分析，提出了l 电 力公司未来几年具有一定实践意义、可操作性强的融资方案，重点就l 电力公司融 资方案的设计和组合融资方案的评价进行了探讨。 关键词：融资方式，融资方案，l 电力公司 硕士论文l 电力公司融资方案研究 a b s t r a c t w i t l lt h er a p i dg r o w t ho fe l e c t r i c i t yd e m a n da n dd e p t ho fp o w e rs y s t e mr e f o r m , t h e p o w e re n t e r p r i s e sa r ef a c e dw i t hm a r k e tc o m p e t i t i o na st h ei n d e p e n d e n tm a r k e te n t i t y a n dac o r p o r a t eb o d yu n d e rt h eg o v e r n m e n t sm a c r oc o n t r o la n dm a r k e ts u p e r v i s i o n 1 1 1 e p o w e ri n d u s t r yi sat e c h n o l o g i c a la n dc a p i t a li n t e n s i v ei n d u s t r yi nw h i c hs u f f i c i e n t i n v e s t m e n t sh a v et ob em a d eb yt h ep o w e re n t e r p r i s e si ni n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o na n d t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o nf o ri t ss u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t 皿ec o m p a n yt h a ti sc a p a b l e o fo b t a i n i n gs u f f i c i e n tf u n d i n gw i l lh a v em o r eo p p o r t u n i t i e so fs u c c e s s f u l l yc o m p e t ei n t h ep o w e ri n d u s t r yi nt h ep r c t h e r e f o r e ，i ti si m p o r t a n tf o rt h ep o w e re n t e r p r i s e sh o w t or a i s et h ec a p i t a lf o rd e v e l o p m e n ta n dc o n s t a n t l yi m p r o v et h ef i n a n c i n gc a p a b i l i t ya n d h o wt oc o n s t r u c tar e a s o n a b l ec a p i t a ls t r u c t u r e ，t h a tw i l ll e a dt ol o w e rr i s k s ，r e m a i n sa n o b j e c t i v et ob eo b t a i n e d 皿ec a p i t a ld e m a n dg r e a t l yc h a l l e n g e st h ef i n a n c i n gs l i u c t u r e a n dc a p a b i l i t y s oi ti ss i g n i f i c a n tt os t u d yt h ef i n a n c i n gp a t t e r n sb yv a r i o u sc h a n n e l s 1 1 l ep a p e rp r e s e n t st h eo p t i m i z a t i o no fc a p i t a ls t r u c t u r ea n ds o m ec o n s t r u c t i v e f a c t o r st h r o u g ht h ea n a l y s i sa n di n v e s t i g a t et h er e l e v a n td a t av i at h ea n a l y s i sd o c u m e n t s u m m a r i z ea n dc o m b i n i n gt h e o r ya n dp r a c t i c ea n dr e f e r r i n gt h et h e o r yo fe c o n o m i c s ， b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n b a s e do nt h er e s e a r c ho fi n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cd e v e l o p m e n tt e n d e n c ya n d a c c o r d i n gt ot h eb a s i ci n f o r m a t i o na n dc a p i t a ld e m a n do flp o w e rc o m p a n y ，p r e s e n tt h e p r a c t i c a l ，e x e r c i s a b l eb a s i cf i n a n c i n gm e t h o do fl f o rt h es e v e r a lf u t u r ey e a r sa f t e r c o n s i d e r i n gf i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c s a l s ot h ep a p e ri n i t i a l l yp r o b e si n t ot h ed e s i g na n d e v a l u a t i o no ff m a n c i n ga p p r o a c ha n dt h ec o m b i n a t i o nf i n a n c i n gp r o g r a mo flp o w e r c o m p a n y k e y w o r d s ：f i n a n c i n ga p p r o a c h ，f i n a n c i n gp r o g r a m , l p o w e rc o m p a n y 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名：狸 弘j 魁邬日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的部分或全部内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的部分或全部内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名： 矽7 引月，泊 硕士论文 l 电力公司融资方案研究 1 绪论 1 1 研究背景和意义 1 1 1 研究背景 电力需求持续旺盛。随着国民经济的持续快速发展，电力需求日趋强劲。2 0 0 2 年 至2 0 0 7 年，我国新增发电装机容量约3 5 亿千瓦，相当于建国后5 0 多年的总和。n 2 0 0 5 年，中国电力装机容量保持每年新增1 亿千瓦的增长速度。中国电力企业联合会发布 的2 0 0 8 年全国电力工业统计快报显示，2 0 0 8 年我国新增装机容量9 0 5 1 万千瓦，全 国发电装机容量达至1 u 7 9 2 5 3 万千瓦，同比增长1 0 3 4 。全国电网2 2 0 干伏及以上输电线 路回路长度达到3 6 4 8 万千米，同比增长1 1 1 0 。2 2 0 千伏及以上变电设备容量达到 1 3 8 7 1 4 万千伏安，同比增长1 7 8 0 。“十一五期间，我国经济仍处于上升的持续快 速发展周期，将强有力拉动全社会用电负荷和用电量的增长，电力在终端能源消耗中 的比例持续增加，电力生产将保持较高增长。预计在“十一五期间，全社会用电量 将保持1 1 - 1 2 年均增长，至u 2 0 1 0 年全社会用电量将达n 4 2 8 万亿千瓦时，发电装机 容量9 5 亿千瓦左右。至2 0 2 0 年，全社会用电量在7 5 万亿千瓦时左右，发电装机容量 超过1 5 亿千瓦。面对电力需求的快速增长，电力企业纷纷加大对电力建设的投入规模， 这无疑对我国经济发展产生积极的影响。 电力工业结构进一步调整。改革开放以来，为了满足我国经济快速发展的需求， 电力工业采取粗放型增长模式，加大电力规模建设，一大批小火电机组迅速建成投 产，基本解决了当时我国用电短缺的局面。随着我国能源的短缺和国际能源价格的 大幅上扬，以及煤电企业对环境的污染问题，迫切需要对我国电力工业结构予以调 整。“十一五”期间，我国电力工业发展的基本方针是：坚持节约优先，煤为基础， 多元发展，深化体制改革，加强电网建设，有序开发水电，优化发展煤电，积极发 展核电，适度发展天然气发电，大力发展风电等可再生能源，加快开发生物质能等 发电，积极开发利用太阳能、地热和海洋能，重视生态环境保护，提高能源利用效 率n 1 。面对新的电力结构调整，电力企业应加快设备更新改造，增加新发电机组的 投入规模，依靠巨额资金的支持才能得以实现。 电力市场化改革不断深化。在计划经济体制下，我国电力建设由国家统一部署、 划拨资金。改革开放初期，国家采取集资办电的方式满足经济发展的需求。2 0 0 2 年以 来，我国进一步深化电力工业体制改革，改变了传统的政府电力管理模式，加强电力 监管制度，对国家电力资产进行了拆分和重组，实行产权关系上的厂网分开。与此同 硕士论文l 电力公司融资方案研究 时，电力行业实行竞价上网，进行电价改革，引入竞争机制。在新的竞争格局中，谁 的上网价格低谁就可以赢得更多的市场份额。而低电价来源于低的建设成本，融资成 本是电力建设成本的重要组成部分之一，如何降低融资成本是企业赢得市场竞争的关 键。 1 1 2 研究意义 “十一五 期间国家电力建设的重点是电源结构调整和电网建设。随着经济发展 和对清洁能源的需求，中国电源结构调整力度进一步加大。未来我国电力工业发展的 目标是大力开发水电，优化发展煤电，积极推进核电，稳步发展天然气发电，加快新 能源发电，提高能源效率，加强电网建设，保护生态环境，促进装备工业发展，深化 体制改革，实现电力、经济、社会、环境统筹协调发展。目前，3 0 万千瓦、6 0 万千瓦 及以上大型发电机组已成为电网的主力机组，并逐步向世界最先进水平的百万千瓦级 超超临界机组发展。至u 2 0 0 8 年9 月底，全国已有l o 台百万千瓦超超临界机组投运。2 0 0 8 年全国电力基本建设总投资额达5 7 6 3 2 9 亿元，预计2 0 0 9 年全国电力基本建设投资规 模继续增加，总投资额约6 5 0 0 亿元。 无论是优化和调整火电机组结构、技术结构、品种结构，促使火电技术的产业 升级和更新，还是加大水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电的建设规模 和投资规模，巨额资金的支持是电力建设顺利实施的前提。电力行业是资金密集型 行业，资金投入产出周期长，因此，电源建设资金对企业融资结构、融资能力提出 了严峻的挑战，筹措建设资金成为电力企业当前亟待解决的问题。计划经济时期， 电力企业的建设资金来自于国家拨款。改革开放初期，国家采取集资办电的措施， 满足了当时电力建设资金的需求，我国电力缺乏问题也得以缓解。随着电力建设规 模的扩大，如此巨大的资金需求单靠原有的融资模式是难以解决的，迫切需要适应 新形势电源、电网建设发展要求的融资模式。 l 电力公司是全国第一个国家和地方集资兴建的大型坑口电厂，它打破了电力 部门独家办电，实行中央和地方合作办电，并且初步试探了股份制办电。虽然在集 资办电方面开创了先河，已经积累了丰富的经验，但是随着国民经济和社会发展对 电力需求的不断增长，以及资本市场的发展和变化，改革初期的集资方式远不能满 足新形势的要求。为了满足l 电力公司四期工程上洁净煤发电机组和超临界机组的 巨额资金需求，本文希望通过对l 电力公司财务状况分析，客观评价公司融资能力， 结合公司自身特点，提出面向市场，通过发行股票、债券、融资租赁等融资方式获 得电力建设资金，给予公司管理者一定的启示，同时希望对我国电力行业其它企业 的融资选择具有一定的借鉴意义。 2 硕士论文l 电力公司融资方案研究 1 2 融资理论发展综述 对于融资理论的研究，目前主要是指西方学者的研究。我国学者在融资理论方 面几乎没有创新研究，主要集中在对理论的实证研究方面。因此，本文的研究主要 建立在西方融资理论基础之上。 1 2 1 西方融资理论发展综述 在西方，企业融资理论的研究大致经过了两个阶段：一是古典企业融资结构理 论，二是现代企业融资结构理论。 1 2 1 1 古典企业融资结构理论心1 古典企业融资结构理论的产生是以1 9 5 2 年大卫杜兰特提出的净收益理论为 标志。 净收益理论。净收益理论的提出是建立在两个假定的条件下：其一，权益资本 成本为某一常数，净收益与权益资本成本成正比例关系；其二，企业的债务成本是 一固定数值，且低于权益资本成本。在这两个假设前提下，公司应该可以最大限度 地利用债务资金，不断降低公司的资金成本，认为当债务资本为l o o 时会使企业 价值最大化。 净经营收益理论。净经营收益理论的假设前提条件是：其一，综合资本成本为 某一常数，以此来计量公司的净经营收益；其二，公司能以某一固定的、低于权益 资本成本的债务成本取得所需的全部债务资本。在这两个假设前提下，由于债务资 本成本和综合加权平均资金成本不因资本结构变化而变化，在净经营收益不变下， 不论财务杠杆如何变动，企业价值是固定不变的，企业不存在最佳资本结构。 传统融资结构理论。传统融资结构理论是一种介于净收益理论和净经营收益理 论之间的折中理论。该理论提出在适度负债范围内，由于财务杠杆的作用，负债会 增加股东的每股收益率，企业价值得到提高，会使权益资本成本下降；但当负债比 率超过一定程度，将导致公司财务风险增加，将使股票市值下降，导致权益资本成 本上升，企业价值下降，应降低公司的负债比率。 1 2 1 2 现代融资结构理论 现代融资结构理论的产生是以1 9 5 8 年删理论提出为标志的。先后经历了1 9 6 3 年修正的删理论、7 0 年代的平衡理论和8 0 年代的等级融资理论，以及1 9 9 8 年提 出的企业生命周期理论。 ( 1 ) 删理论 1 9 5 8 年6 月，美国经济学家莫迪利亚里( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 在美 国经济评论杂志发表了一篇著名论文资本成本、公司财务与投资理论，这就是 硕士论文l 电力公司融资方案研究 初期的m m 理论拈3 。删理论的建立基于五个假设：其一，所有公司的股票和债券都在完全 的资本市场中完成交易；其二，经营风险相同的公司处于同一风险等级上；其三，投 资者对公司未来的息税前利润以及获取息税前利润的风险有同样的预期；其四，所有 的公司债券都是无风险的；其五，公司未来的息税前利润在投资者预期满意的基础上， 保持零增长。删理论指出，在不考虑所得税的前提下，企业总价值不受资本结构变动 的影响，即对于各类风险公司即使负债比率由零增至1 0 0 ，企业的综合资本成本及企 业价值也不会因此而变动。 修正的姗理论。1 9 6 3 年，为了缩小理论假设与实际的差距，莫迪利亚里和米勒考 虑了企业所得税的因素，修正的姗理论认为由于负债的避税作用所产生的财务杠杆效 应，使公司可以通过实施高杠杆的融资政策，降低综合资本成本，从而实现企业价值 最大化。钔 。 米勒模型。1 9 7 6 年，米勒在美国金融学会学术报告中，发表了改进的资本结构理 论模型。他认为，在同时考虑公司所得税和个人所得税的因素下，修正的删理论过高 的估计了负债经营对企业价值的作用。 与古典企业融资结构理论不同的是，修正的删理论不仅考虑资本成本，而且还考 虑了所得税的影响。删理论及其修正的删理论规范了学科的研究方式，它几乎涉及到 财务经济学的所有方面，并为这一学科的研究提供了一条主线。因此可以说，姗理论 是资本结构理论史上的一座“里程碑”。 ( 2 ) 平衡理论嫡1 。二十世纪7 0 年代，人们发现制约企业无限追求免税优惠或负债 最大化的关键因素在于债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务增加使企业陷入 财务危机甚至破产的可能性增加。随着企业债务增加而提高的风险和各种费用会增加 企业的额外成本，从而降低企业的市场价值。因此，企业最佳资本结构应当是在负债 价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡。该理论认为，当负债程度较 低时，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定 界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债税额利益等于边 际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构最优；若企业继续追加负债，企业价值 会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。 ( 3 ) 信息不对称理论。信息不对称理论前提是基于企业投资者和经营者的信息来 源，不论是在数量上还是质量上的不对称情况下提出的。因而使得投资者在投资决策 时，通常以企业经营者的融资方式和负债比率作为依据。因此，信息不对称理论认为， 企业经营者所做出的融资决策，如融资顺序、融资方式和最佳资本结构将会受到投资 者对企业价值不同预期的影响。 ( 4 ) 等级融资理论砸3 。梅耶斯于1 9 8 4 年通过建立投资项目信息不对称的简单模型， 提出了等级融资假设。首先，外部融资的成本不仅包括管理和证券承销成本，包括新 4 硕士论文 l 电力公司融资方案研究 发行股票被低估的成本；还包括不对称信息所产生的投资不足效应而引起的成本。在 信息不对称条件下，企业可能会选择不发行股票；为消除投资不足效应而引起的成本， 企业可以选择用内部积累的资金去保障净现值为正的投资机会。因此，通过比较外部 融资和内部融资的成本，当企业面临投资决策时，理论上首先考虑运用内部资金。其 次，梅耶斯认为债务融资优于股权融资。企业融资总的原则是先发行安全的证券，然 后才是风险性证券。企业要保留一定的负债容量，以便有利可图的投资机会来临时可 发行债券，避免以太高的成本发行新股。从成熟的证券市场来看，企业的融资优序模 式首先是内部筹资( 如留存收益) ，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发 行新股融资。 ( 5 ) 激励理论。以罗斯为代表提出的激励理论是信息不对称理论的分支理论。激 励理论的假设前提是融资结构对于企业经营者努力工作和经营决策结果具有影响，同 时经营者努力工作的程度和经营决策的结果将对企业的市场价值产生直接的影响。由 于信息不对称导致了企业经营者和投资者之间的目标差异，投资者往往利用企业的融 资结构作为投资决策信号，通常将公司较高的举债能力看作是公司高质量、高收益的 表现。为了让负债比率成为可靠的信息，罗斯对破产企业的经营者进行“惩罚 约束 h 1 。比如，当企业高负债比率被投资者视为一种好的信号时，预期企业价值增长，从 而会刺激股价上涨，这时企业经营者将获得奖励；反之，同样由于信息的不对称，投 资者将企业的股票融资视作负债能力的下降，投资者预期企业价值下降，企业的股价 将下跌，经营者将受到惩罚，企业面临破产的危险。 ( 6 ) 代理成本理论睛1 。代理成本理论的创始人詹森和麦克林认为，企业资金结构 会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来市场价值和现金流 入。比如，当经理人不作为内部股东而作为代理人时，其努力的成本由自己负担，而 工作努力的收益却归于他人；其在职消费的好处由自己享有，而消费成本却由他人负 担。此时，他可能偷懒或者采取有利于自身效用的满足而损害委托人利益的行为。该 理论认为，债权融资有更强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够 促使经理努力工作，少个人享受，而且做出更好的投资决策，从而降低由于所有权与 代理权分离而产生的代理成本。然而负债融资可能导致另外一种代理成本，即企业接 受债权人监督产生的成本。这种债权的代理成本也要由经理承担，从而举债比例上升 导致举债成本上升，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的 平衡关系来确定。 ( 7 ) 企业生命周期理论嘲。1 9 9 8 年伯格和戴尔提出的企业生命周期理论指出融资 方式与企业的成熟程度密切相关。当企业处于建设初期，由于产品市场占有份额低、 企业知名度低、财务透明度差等原因，企业的融资方式主要以企业家个人投资为主。 当企业进入成长时期，由于企业管理水平提高、产品市场份额增加、盈利能力稳定等 5 硕士论文l 电力公司融资方案研究 因素，企业融资方式以从金融机构获得中长期贷款的形式为主。当企业步入成熟时期， 直接融资方式已成为可能，企业将会考虑以间接融资和直接融资相结合的融资方式。 企业生命周期理论对于指导中小企业融资问题提供了强大的理论基础和坚实的现实 指导。 1 2 2 我国融资理论发展综述 我国理论界目前对于融资的研究成果并不太多。 在企业资本结构与融资方式的研究方面，杨之帆等认为我国企业的资本结构存在 股权比率大于债权比率的倾向，尤其上市公司偏好股权融资的融资方式。同时指出影 响我国上市公司选择融资方式的因素主要包括资金成本、企业规模、破产成本、信息 不对称的成本等n 阳。 关于企业融资结构与公司治理结构的关系研究，范文燕等指出融资结构决定和影 响着公司的治理结构以及公司之间的绩效差异。对于国有企业的治理结构，应充分发 挥股权融资和债权融资的整体优势互补作用。认为完善我国资本市场，重点应该加强 发展债券市场，。 有关上市公司融资偏好研究，刘星、魏锋对我国沪深股市的上市公司融资结构进 行了分析，得出我国上市公司融资顺序首选股权融资，其次选择债务融资，最后选择 内部融资。在债务融资中，公司偏好短期负债融资而非长期负债融资。黄少安等研究 了我国上市公司的股权融资偏好的原因，指出首先是由于现行的制度和政策导向，其 次是股权融资的成本低于债券融资成本，同时阐述了这种融资结构的弊端，并提出相 关改进建议n 引。 关于我国债券市场发展与企业的融资结构选择的研究，高占军认为我国债券市场 的内部结构以及直接融资的结构总体失衡，相对于股票市场融资而言，我国企业债券 市场的融资规模偏小，我国应大力发展债券市场，鼓励企业运用债券融资。刘军民研 究了中国企业外部融资结构及企业债券融资所占比重，指出我国金融市场和投融资体 制下一步改革重点是企业债券。强调我国企业融资结构中，企业债券比例失调，发展 空间巨大。 对于电力企业融资的研究，目前来说仅限于实践操作层面。现有的研究成果大概 分为两类：一是融资体制改革的研究；二是融资渠道和融资方式的研究。 关于电力融资体制改革的研究，高畅等指出，电力行业投融资体制改革关键是提 高资金的使用效率，科学规划、合理安排筹集建设资金，不能存储积压。胡金华提出 我国电力投资体制改革的最终目标是要建立以市场为导向、以市场调节机制为投资约 束机制，以政府对投融资的间接调控取代直接干预的投融资体制n 4 3 。 关于电力融资渠道和融资方式的研究，罗军华认为加快我国电源建设，首要问题 6 硕士论文l 电力公司融资方案研究 是筹措资金，电力企业应该根据行业特点，充分利用融资租赁方式，解决电力资金需求 的瓶颈。谢松林的研究认为我国电力资本金筹措的渠道分为内源融资和外源融资，并 对融资方式进行了简单的介绍n 司。吴亚平建议电力企业应拓展融资渠道，尽可能争取 开发银行贷款、采取债券融资、股权融资、争取加速折旧等办法筹措电源建设资金n 阳。 陈光健指出，我国电力生产企业应采取符合市场经济规律的筹集资金方式，并推荐了 九种融资方式n7 j 。彭莉、戴月娥研究现代资本结构理论和成熟市场经济国家的融资实 践都表明，企业融资决策的一般次序为内部融资侦务融资一股权融资。我国电力上 市公司在融资决策上偏好于股权融资，电力上市公司可凭借行业优势和信誉，充分利 用企业债券市场进行融资，在当前我国企业债券市场暂时发展不足的情况下，可以利 用可转换公司债券进行融资n 羽。 总体看来，随着我国电力体制的改革，在电力建设投融资策略上，我国电力企 业正在逐步吸收和借鉴西方国家先进的融资方式。 1 3 论文研究内容和基本框架 本文的研究主要从以下几个方面进行展开： 第一章，绪论。介绍本文的选题背景和意义、国内外融资理论研究动态以及论 文研究的基本框架。 。 第二章，l 电力公司融资状况分析。介绍公司基本情况和融资特点，分析了公 司的融资历程。在分析公司的融资特点的基础上，通过对公司财务指标比较，判断 公司盈利能力、负债能力、营运能力，分析公司的融资能力。 第三章，l 电力公司融资需考虑的因素。从存量优化和流量优化相结合，静态 优化和动态优化相结合方面分析公司资本结构优化的方向，提出融资决策时除融资 方式外，还需考虑规避融资风险、降低融资成本、确定最佳融资期限、重视企业信 用体系建设等因素。 第四章，l 电力公司融资方案设计与评价。本章首先根据l 电力公司的电力建 设需求，提出了七种可供选择的融资方案，如银行贷款融资、债券融资、股权融资、 利用自有资金和政策性资金融资方式。其次，为l 电力公司设计了四种组合融资方 式并分别从融资成本和融资风险方面分析、评价了组合融资方案的可行性。最后， 根据l 电力公司自身特点，提出适宜公司的组合融资方案。 第五章，结论。 7 硕士论文l 电力公司融资方案研究 2l 电力公司融资状况分析 2 1l 电力公司基本情况 l 电力公司是1 9 8 1 年经国家电力工业部批准成立，由国家和地方集资兴建的大型 坑口电厂，公司的战略定位是以火电为主的发电企业。l 电力公司分三期建设完成， 共投资约1 5 2 7 亿元，目前拥有装机容量1 0 0 万千瓦。“十五 期间实现发电量2 8 9 1 1 千瓦时，利润1 1 8 3 亿元。“十一五”期间l 电力公司计划新建装机容量6 5 万千瓦，投 资总额约3 0 亿元。截至2 0 0 8 年1 2 月3 1 日，l 电力公司实现主营业务收入2 1 2 4 亿元，总 资产为2 3 6 0 亿元，净资产为1 0 9 6 亿元，资产负债率为5 3 5 4 。 l 电力公司现有职工2 4 0 0 人，具有大专以上学历人员11 0 0 人，1 6 0 0 人经过培训、一 考评、鉴定取得各类职业资格，公司具有充足的、多层次的人才储备。l 电力公司拥 有丰富的建设、检修、运行和管理火电机组的经验，有较高的技术管理、技术改造水 平。l 电力公司2 0 0 6 年已完成质量、环保、职业健康安全三个管理体系整合认证，2 0 0 8 年推行b s 7 7 9 9 信息安全管理体系和i s 0 0 1 0 0 1 2 计量确认体系认证工作。根据电网调度 管理的要求，l 电力公司2 0 0 9 年实现了电力调度自动化、调度生产管理、电力二次系 统安全防护和容灾备份、继电保护管理等管理方式信息化。 目前，l 电力公司根据国家环保规定要求，正在实施烟气脱硫改造工程，降低二 氧化硫排放量；采用正压浓相气力除灰技术，实施锅炉除灰系统改造，解决粉煤灰污 染、存放问题，降低成本。l 电力公司计划2 0 1 0 年达至u i s 0 9 0 0 1 零缺陷标准要求，达到 i s 0 0 1 4 0 0 1 零污染标准规范，达至u o h s a s l 8 0 0 1 零风险标准规范。 2 2l 电力公司融资概况 2 2 1l 电力公司融资历程 l 电力公司的融资发展大致经历了由集资办电和投贷分开两个阶段。 ( 1 ) 集资办电阶段的融资( 1 9 8 1 年至1 9 9 9 年) 。l 电力公司所在地是我国首批 十五个沿海开放城市，由于改革开放的政策带动了地方经济的飞速发展。然而在我 国，1 9 8 1 年以前国家是电力建设的唯一投资主体，由于电力建设体制的缺陷和局限 性，当地的电源建设远远无法满足经济发展的需要，电力需求缺口巨大，迫切需要 增加电力投入。1 9 8 1 年经国家计委提出、国家电力部同意，由国家和l 电力公司所 在地区政府合资建设l 发电厂( l 电力公司改制前的名称) ，从此拉开了我国集资办 电的序幕。合资规定，集资电厂工程资金的3 0 f l j 国家电力部承担，其余7 0 的建 8 硕士论文 l 电力公司融资方案研究 设资金由地方政府采取集资的方式筹集。集资范围包括当地的全民所有制企业、集 体所有制企业、乡镇企业等，根据集资电厂工程建设需要，按年、分季实行筹资计 划。集资采取还本付息并按投资比例享有产权的融资方式，利用集资电厂投产后的 各项收入，除确保电厂、电网必须的简单再生产需要外，余者集中用于还本付息。 其中一期工程集资1 1 亿元，二期工程集资2 4 亿元，三期工程集资5 2 亿元，为公 司电源建设提供了充足的资金保障。l 电力公司改制前的总资产已达到1 9 9 亿元， 固定资产净值1 3 6 亿元，销售收入1 3 2 亿元。 ( 2 ) 投贷分开阶段的融资( 2 0 0 0 年至今) 。由于集资办电各投资方投入的资金没 有按比例转为资本金，将投资与借贷分开，存在严重的投贷不清问题。同时各期机组 投资方不同、电价不同，各期机组独立核算，形成一厂多制的现象。集资电厂的问题 影响了企业的发展，不符合现代企业制度的要求。因此，l 电力公司于2 0 0 0 年实行整 体股份制改革，原投资方以其各自占有的权益出资，在股份公司的股权比例与其在集 资电厂的占有权益相同。通过改制，明确产权关系，l 电力公司成为真正的市场竞争 主体，依靠政策性资金逐渐减少，由单一化向多元化融资方式方向发展。拓宽了融资 渠道，利用银行贷款、自有资金、国际资金、债券融资等多种融资方式筹集建设资金。 至2 0 0 8 年底，l 电力公司总资产达到2 3 6 0 亿元，股东权益l o 9 6 亿元，公司实现主营业 务收心1 2 4 亿元，净利润1 2 5 亿元，资产负债率5 3 5 4 。目前四期工程建设是l 电力 公司发展的核心，电源建设资金的筹措首先成为公司管理层面临的新问题。 2 2 2l 电力公司融资特点 ( 1 ) 投资风险小。尽管l 电力公司初始投资的规模较大，投资期限较长，但是 公司电力投资的回报率却相对稳定，投资风险较低。这是因为l 电力公司作为国民 经济的基础产业，在经济建设中处于先导地位，具有自然垄断行业的特点。 此外，国家优惠政策对l 电力公司影响较大。在以往电力供应比较紧缺的局面下， 国家给予公司优惠的电力建设政策，利用电力建设基金，实行集资办电的还本付息政 策，对l 电力公司的生产经营、稳定投资给予有力保障。同时，公司所具有的规模效 益，能够以更低的发供电成本，为用户提供最高效、最廉价的电力产品。因此，在政 策优惠及规模效益的保障下，l 电力公司的特点在一定程度上，达到了吸引资金的目 的。因此公司具有投资相对稳定、风险较小的特点。 ( 2 ) 投资回报期长。l 电力公司从属于资金、技术密集型行业。投资规模大，常 规的火电机组的平均造价6 0 0 m 7 0 0 0 元，千瓦，具有建设周期长，投资回报期长的特点。 l 电力公司三期工程投产的2 台2 0 万千瓦火电机组，历时4 年，共投资9 8 9 亿元。这样 的特点使得l 公司电力项目的资本从投入到产生经济效益的时间持续较长，存在大量 “沉淀成本 ，资金一旦投入就很难收回，因而对商业性资金，特别是市场中小投资 9 硕士论文 l 电力公司融资方案研究 者持有的闲散资金缺乏足够的吸引力，造成一定的融资难度。 ( 3 ) 融资方式传统。l 电力公司主要采用财政资金、金融机构贷款融资、债券 融资、利用外资等传统融资方式筹集公司电力建设资金。财政性资金来源于国家拨 改贷本息余额转为资本金，占公司总股本的3 0 ；由供电部门收缴的，专款专用的 每千瓦时两分钱的电力建设基金；结转还本付息款，将公司电力集资上一期的还本 付息款结转为下一期的建设资金来源，还本付息款包括扣除企业留利后利润、税金 和折旧；公司每年提取的折旧、利润及部分利税返还等自有资金；预售用电权，根 据“谁投资、谁用电、谁受益”的原则，对新增电力实行有偿使用，由使用新增电 力的单位购买电力指标。公司利用从国家开发银行和建设银行等商业银行获得贷 款；通过建设银行向社会公开发行电力建设债券，利用国外商业银行贷款等融资方 式。公司对传统融资方式的依赖过重，随着公司规模的不断发展，l 电力公司四期 电源建设工程计划投产一台6 0 万千瓦火电机组及风力发电项目，约需投入资金3 0 亿元。四期工程所需的资金数额远大于前三期投资之和，依靠l 电力公司传统的银 行贷款、利用自有资金等融资方式显然很难筹措工程建设所需资金。未来应多考虑 采用项目融资、融资租赁、股权融资等创新融资方式。 ( 4 ) 投资主体多元化。l 电力公司从建立初期就打破了我国计划经济体制下投 资主体单一的格局，在一期、二期电源建设中，l 电力公司的筹资主体包括国家、 全民所有制企业、集体所有制企业、乡镇企业和村办企业，实行国家、企业、集体、 个人一起来，大、中、小一起上的原则。一期工程建设中，乡镇企业投入6 2 0 0 万 元，占集资总额的5 6 ；村办企业投入1 8 0 0 万元，占集资总额1 6 ；集体所有制企 业投入2 0 0 0 万元，占集资总额1 8 ；全民所有制企业投入1 0 0 0 万元，占集资总额 1 0 。 l 电力公司作为电力生产企业，具有电力行业的规模经济性和基础行业的特征， 决定了公司资金需求规模、资金回收期限以及资金使用风险等所具有的行业特点。 财政性资金、自有资金、银行借款等传统融资方式为l 电力公司的建设提供了保障， 然而，随着公司规模的扩大，面对电力装机容量的扩张对资金需求的快速增长，公 司目前的融资渠道已显狭窄。 2 3l 电力公司财务状况分析 l 电力公司筹措未来电源建设资金，就有必要对公司的融资能力进行分析。以 下通过对l 电力公司2 0 0 6 2 0 0 8 年财务比率比较、分析，判断公司的财务状况、盈 利能力、偿债能力等方面情况，分析、确定公司融资能力。 1 0 碰l 论zl 自力。目融女a l 目r 23 1 主要财务指标 财务指标 2 呻62 0 0 72 0 0 8 销售收入( 亿元) 1 87 01 6 2 42 l _ 2 4 净利润( f 乙元) l2 2 总资产( 亿元) 2 08 9 2 仉9 32 3 6 0 资产负债率( ) 4 8 6 04 8 4 25 3 5 4 净资产收益率( )1 1 3 4 1 14 2 瓷料来源：根据l 电力公司2 0 0 6 - 2 0 0 8 年度财务报表整理 由表2 1 可知，公司近三年的电力销售情况稳中有升，净利润呈增长态势，资产 结构合理，资产使用率较高，资产负债率合理，投资者有较高的利益保障。 f 销售收入( 亿元 净利润( 亿元) 总赍产( 亿元) 图212 0 0 6 - 2 0 0 8 年主璺财务指标 2 32 利润表结构分析 由表2 2 可以看到，l 电力公司的利润总额基本上都是主营业务产生的，公司 电力生产收益稳定。2 0 0 6 至2 0 0 8 年公司的营业成本占营业收入比例分别为8 0 9 9 9 6 、 8 0 0 5 - 、8 0 6 7 ，比例过高。2 0 0 8 年较之2 0 0 7 年，公司营业收入太幅提高，增长 了3 0 7 8 ：三年的净利润呈增长态势，2 0 0 7 年比2 0 0 6 年增长了1 4 3 ，2 0 0 8 年比2 0 0 7 年增长了2 5 5 公司的盈利能力较强。 。 i。 硕士论文l 电力公司融资方案研究 表2 22 0 0 6 - - 2 0 0 8 年利润表结构分析( 百万元或) 指标名称 2 0 0 62 0 0 62 0 0 72 0 0 72 0 0 82 0 0 8 2 0 0 7 2 0 0 62 0 0 8 2 0 0 7 结构比结构比结构比变化比变化比 营业收入1 8 7 0 1 81 0 0 0 01 6 2 4 4 91 0 0 0 02 1 2 4 5 71 0 0 0 01 3 1 43 0 7 8 营业成本 1 5 1 4 5 88 0 9 91 3 0 0 3 78 0 0 5 1 7 0 2 9 08 6 7 4- 1 4 1 43 0 9 6 营业税金及 1 9 5 31 0 4 1 7 3 2 1 0 72 0 6 90 9 7 1 1 3 21 9 4 6 附加 销售费用 ooo0o000 管理费用 1 1 2 5 16 0 21 0 0 3 26 1 87 5 7 53 5 71 0 8 3- 2 4 4 9 财务费用 1 7 2 9 o 9 22 9 9 61 8 41 6 8 30 7 97 3 2 8- 4 3 8 3 投资收益 - 1 3 5 4一o 7 21 3 7 3 0 8 52 1 6 81 0 22 0 1 4 05 7 9 0 营业利润 2 1 4 1 91 1 4 51 8 5 0 31 1 3 92 0 9 0 85 4 4- 1 3 6 1 1 2 9 9 营业外收入o 2 20o 5 30o 2 901 4 0 9 14 5 2 8 营业外支出0 6 5o1 0 9 90 6 82 6 8o 1 31 5 9 0 7 77 5 6 l 利润总额 2 0 0 2 21 0 7 11 8 8 2 91 1 5 9 2 0 7 2 25 3 35 9 61 0 0 5 所得税 7 9 8 24 2 76 6 1 74 0 78 1 9 81 3 6- 1 7 1 0 2 3 8 9 净利润 1 2 0 4 06 4 41 2 2 1 27 5 21 2 5 2 43 9 71 4 32 5 5 资料来源：根据l 电力公司2 0 0 6 2 0 0 8 年度财务报表整理 2 3 3 资产负债表结构分析 由表2 3 - j 知，l 电力公司近三年的资产项目结构比率基本是稳定的，流动资产占 总资产的比率平均为5 2 8 7 ，固定资产占总资产的比率平均为4 3 7 7 ，无形资产占总 资产的比率平均为4 4 。可见，流动资产在l 电力公司的总资产中所占比重较大。l 电力公司的存货主要是电煤，受2 0 0 8 年能源价格上涨因素的影响，公司大量囤积原料 煤，2 0 0 8 年的存货较2 0 0 7 年增长了2 5 6 8 1 。公司短期借款呈明显增长趋势，2 0 0 7 年 比2 0 0 6 年增长了4 3 3 3 ，2 0 0 8 年比2 0 0 7 年增长了6 0 4 7 。受短期借款和应付帐款增长 的影响，公司的流动负债有增长的趋势，2 0 0 8 年比2 0 0 7 年增长了5 7 7 7 。 2 3 4 现金流量表结构分析 由表2 4 可知，le g 力公司的现金来源主要是依靠电力生产活动产生的。2 0 0 8 年， 经营活动产生的现金流量净额有所下降，比2 0 0 7 减少了2 0 2 2 ，主要由于购买原材料 的现金支出增长所致。投资活动和筹资活动带来现金流量净额趋于增长，2 0 0 8 年比 2 0 0 7 年分别增长了4 1 3 7 和7 8 7 ，增幅较大。 1 2 硕士论文l 电力公司融资方案研究 表2 32 0 0 6 - - 2 0 0 8 年资产负债表结构分析( 百万元或) 2 0 0 62 0 0 72 0 0 80 7 0 6 变0 8 0 7 变 指标名称2 0 0 6 2 0 0 72 0 0 8 结构比结构比结构比动比动比 货币资金 4 6 8 2 82 2 4 24 4 3 5 02 1 2 35 4 4 7 4 2 3 1 75 2 92 2 8 3 应收账款 9 1 6 74 4 31 1