（工商管理专业论文）贵阳市轨道交通项目投融资模式研讨.pdf

责阳市轨道交通项目投融资模式研讨 摘要 随着城市化建设进程的不断推进，城市人口的急剧膨胀，道路交 通拥挤阻塞等矛盾日益突出。道路资源的低效率分配利用以及市区道 路网的结构性缺陷是导致城市交通拥堵的主要原因，建立以快速大容 量轨道交通，地面准快速公共交通为依托主体的综合客运交通体系， 是解决这一世界性难题的根本途径。贵阳市为加快城市基础设施建 设，计划在十一五期间启动轻轨建设项目，目前项目启动的首要困难 是筹集建设资金的问题。国内轨道项目主要的投融资模式：政府财政 投资型，市场化融资和混合投资模式有各自的运作模式和优缺点，其 中p p p 模式在分担政府投资风险，融集民间资本方面具有突出的优 势。论文重点研究贵阳轻轨项目运用p p p 模式的可行性、优势以及应 注意的问题，以期寻找适合贵阳市特点和经济发展水平的先进融资模 式，解决轻轨项目建设和运营资金短缺问题 关键词：轨道项目融资模式研究p p p 模式 贵阳市轨道交通项目投融资模式研讨 a b s t r a c t t u r nt oc o n s t u c tt h ep r o g r e s sa l o n gw i t ht h ec i t yt op u s hf o r w a r d c o n t i n u o u s l y ，t h en a s t yp l a yi n f l a t i o no ft h ec i t yp o p u l a t i o n ，t h er o a d t r a n s p o r t a t i o nh u s t l e st oj a me t c t h ea n t i n o m yi si n c r e a s i n g l y o u t s t a n d i n g t h el o we f f i c i e n c ya ll o t m e n to ft h er o a dr e s o u r c e sm a k eu s e o fa n dt h es t r u c t u r eb l e m i s ho ft h ed o w n t o w nr o a dn e ti sam a i f lr e a s o n t h a tc a u s e st h ec i t yt r a n s p o r t a t i o nh u gb l o c ku p ，b u i l d i n gu pt a k i n g p r e c i s ef a s tp u b l i ct r a n s p o r t a t i o no ff a s tb i gc a p a c i t yo r b i t t r a n s p o r t a t i d n ， g r o u n da st or e l yo nt h ec o m p r e h e n s i v ep a s s e n g e r t r a n s p o r t a t i o nt r a n s p o r t a t i o ns y s t e mo ft h ec o r p u s ，i sb a s i cp a t ht h a t s o l y e st h i s h a r dn u tt oc r a c ko fw o r l d i no r d e rt os p e e dt h ec i t y i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n ，g u i y a n gg o v e r m e n tp l a nt os t a r tt h e1 i g h t t r a c kc o n s t r u c t i o ni t e mi nt h e1 5 t hp e r i o d s ，t h ei n i t i a ld i f f i c u l t yo f t h ei t e ms t a r ti st h ep r o b l e mt h a tr a i s e st oc o n s t u c tt h ef u n d s c u r r e n t l y m a i nh u r lm a r g i nm o d eo fl o c a lo r b i ti t e m ：t h eg o v e r n m e n tp u b l i c f i n a n c ei n v e s t m e n tt y p e ，m a r k e tt u r nt h em a r g i na n da d m i x t u r e st oi n v e s t t h em o d ei se a c hf r o mo fo p e r a t i o nm o d ea n dm e r i ta n ds h o r t c o m i n g ，a m o n g t h e mm o d eo fp p pa ts h a r et h eg o v e r n m e n ti n v e s t m e n tr i s ka n dm e l tt og a t h e r t h ec i v i lc a p i t a lt oh a v et h eo u t s t a n d i n ga d v a n t a g e t h ep r o b l e mt h a tt h e t h e s i sp o i n ts t u d i e st h ep o s s i b i l i t ya n da d v a n t a g e so ft h eg u i y a n g1 i g h t t r a c k i t e mu s a g e p p pm o d ea n ds h o u l d sn o t i c e 。1 0 0 kf o rt h ea d v a n c e d m a r g i nm o d et h a tt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n de c o n o m i e so fi nk e e p i n gw i t h g u i y a n gd e v e l o pt h el e v e lw i t ht h ep e r i o d ，r e s o l v et h e1 i g h tt r a c ki t e m c o n s t r u c t i o na n dc a r r yt h em i s s i n gp r o b l e mo ft h ec a m pf u n d s k e y w o r d ：o r b i ti t e mm a r g i nm o d e r e s e a r c hm o d eo f p p p 2 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的 指导下，独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的科研成果。对本文的研究在做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律责任由本人承担。 论文作者签名 牛 i 日 期： 关于学位论文使用授权的声明 槲弗撕签名群魄洳 责阳市轨道交适项目投融资模式研讨 一、绪论 1 1 概述 经过2 0 多年的改革开放和国民经济持续快速增长，我国城市基础设施建设 得到极大发展，但是随着城市化建设进程的不断推进、城市人1 ：2 的急剧膨胀， 道路交通拥挤阻塞等矛盾日益突出道路资源的低效率分配利用以及市区道路 网的结构性缺陷是导致城市交通拥堵的主要原因，建立以快速大容量轨道交通， 地面准快速公共交通为依托主体的综合客运交通体系，是解决这一世界性难题 的根本途径 我国的地铁始建于19 6 5 年，北京地铁是中国第一条地下铁道，到2 0 0 5 年 底，全国已开通城市轨道交通的城市有北京、上海天津、广州，长春大连、 重庆武汉、深圳，南京1 0 城市2 0 条线，运营线路总长4 4 4 公里。其中，北 京、上海、广州三城市近几年每年新增的线路长度都达到了3 0 到5 0 公里，贵 阳市于2 0 0 5 年开始筹划城市轨道交通项目的建设工作 1 2 贵阳市轻轨项目建设必要性论证 贵阳市作为未来西南区域的中心城市和服务核心之一，城市地位和职能必 须在现有基础上进一步提升方可继续扩大自身的对外辐射带动作用此时，需 要城市具有更强的经济实力和对外服务，辐射能力。而城市建设档次和服务水 平，特别是公共服务设施的建设及服务水平是一座城市地位和职能的重要体现， 公共交通是城市公共服务设施的重要组成部分，而轨道交通系统的建设则是城 市公共交通向更高层次发展和服务水平提升的重要举措 1 2 1 城市地位提升和空同结构发展的必要 贵阳市作为区域交通枢纽，对外、对内交通吸引强度很高，城市主要交通 枢纽之间需要达成快速便捷的公交服务，以促进枢纽功能的发挥，提高城市对 外、对内交通服务水平特别是贵阳市作为西南地区的重要中心城市，未来将 有越来越多的重大公共活动在贵阳举办，目前贵阳正在申办的第九届全国少数 民族运动会( 9 月7 日正式递交申请) 将在金阳举办，如果成功，短期内快速增 长的交通需求将在提高贵阳城市吸引力和辐射作用的同时，也对贵阳城市交通 系统的供给能力、服务水平提出了更高的要求 贵阳市在国家西部大开发的潮流中，城市结构正处于“边发展、边调整” 的时期。从长远看，贵阳社会经济发展具有较大的前景优势，城市布局形态和 城市规模已从单一中心开始转向中心城区加卫星组团的组团式发展模式。交通 带动城市用地发展的功效众所周知，特别是高效交通系统对城市用地发展促进 的效能更加显著，其中通过轨道交通的建设来引导和促进城市用地的布局与发 展已经成为国内外许多大城市广泛采用策略。 国内外城市发展的经验显示，高水平交通系统的建设对城市新兴开发地区 的引导作用效益十分显著在贵阳的实际发展中，龙洞堡、薪添、花溪等外围 片区中心可以看作分散于中心城及城市主要发展轴外围的“新城”，根据国际发 展经验判断，在未来中、远期的发展中，这些外围片区的发展需要得到轨道交 通系统的服务和支撑。同时根据公交走廊的发展预测，至规划远期，这些片区 的发展也已经产生了足够大的交通需求，它们与中心城之间的客流走廊规模也 已初步达到轨道系统的建设标准要求 一1 一 贵阳市轨道交通项目投融资模式研讨 贵阳作为西部地区中心城市之一，要发挥引领区域经济发展的核心服务作 用，就必须提升城市的综合实力对于组团结构城市来讲，各发展片区能否取 得共同的发展并实现一体化的运行，是整个城市综合实力体现的关键所在，而 便捷高效的交通网络和运输系统则是实现组团结构城市一体化运行的必要保 障 1 2 2 城市交通发展的需要 城市交通系统的建设和运行必须在。分系统分层次、组织好、衔接顺” 的情况下才能实现高效率运行其中，轨道交通系统将作为未来城市公共交通 系统的骨干发挥重要作用。 未来中心城区将在2 0 1 0 年达到路网饱和、城区( 本次规划范围) 的容量极 限将出现在20 2 5 2 0 3 0 年间要实现中心城区功能的提升就必须依靠在中心城 区和外围组团之间的高质量、高服务水平的公共交通系统。 根据现有贵阳市区道路网规划和自然地形条件，贵阳市各组团问的联系通 道数量及其容量均比较有限。这些通道同时还担负着组织城市对外交通的重要 功能，未来交通压力很大，因此必须有高效交通系统作为支撑 调查显示，未来贵阳城市常规公共交通发展的前景堪忧，切实通过有效措 施及设施建设来保证公共交通优先发展政策的落实和“可持续交通发展模式” 的建立已势在必行轨道交通具有高服务水平的优势，可以在不影响其他交通 工具运行的情况下，大幅度提高公共交通系统的服务水平，继续引导贵阳市合 理出行结构的发展 1 2 3 控制与引导城市土地利用的需要 贵阳市城市土地资源相对匮乏，因此努力提高土地利用效率，继续提倡集 约化使用土地是未来贵阳市必须坚持的原则。由于受自然地形条件的限制，贵 阳市发展中，仍将维持较高的土地开发强度和人口密度，而高密度的人口和用 地开发需要高水平的交通设施服务，特别是高水平的公共交通方式提供支持 轨道系统的建设和使用，是城市建设现代化程度的重要体现，更将带来沿 线各站点周边土地的交通方便性提高，容易吸引更多居住和商业，公共服务功 能聚集，产生联动的增值效应，对于必须以公共交通为主导的城市来说，这种 增值所带来的效益将更为可观因此，未来围绕并依托轨道交通站点进行高密 度的城市开发，是提高城市土地利用集约化程度和经济效益的重要手段。轨道 交通如果仅作为艇决当前交通问题的手段，将会丧失许多轨道交通建设带来的 外部效益，加重轨道交通筹资和经营的困难，造成轨道交通在建设和运营上因 为财务难题而影响服务水平的恶性循环，这对经济欠发达城市更是如此超前 控制轨道交通系统走廊、挟乘枢纽及车站的用地空间，可为未来轨道交通系统 的实施创造诸多有利的条件对于贵阳市组团型空间布局的特点而言，走廊， 通道的数量非常有限，在现阶段城市快速扩张的过程中，通过规划对走廊空间 进行控制和预留，有利于未来系统设施规划与建设的具体实施 城市轨道交通的规划，有利于支持贵阳城市的空闻扩展和组团型城市长远 规划战略目标的实现，有利于促进各组团间的协调发展和城市用地布局的优化 调整城市政府可以对轨道交通沿线的城市用地进行优先、集中开发，并利用 轨道交通的高效服务支持轨道交通车站及枢纽周围采用较高强度的开发模式 这样一方面可以提高城市土地的利用效率，降低无序蔓延造成用地资源浪费的 风险，另一方面便于政府对用地的开发实施更有力的控制和管理一一既控制其 贵阳市轨遂交遥项茸授糖赉j j 式研讨 开发方式与强度，同时对用地发展的时序进粳也可以发撂积极的生导作用。 i 。2 4 城市环境可持续发展的霉要 凑利手咚低城专突运噪誊污染和峰低能豫危规翡晟险。努蔫，隧着辩技戆 发展和新技术的采用，轨道交通的运行噪音已达到或接近融入城市背景噪音环 境的水平，同时轨道交通在减少大气污染方面具有较大优势在对大气环境保 护越发重视静大背景下，轨道交通在捷供较大客逛能力的同对，能够显著减夕 污染的搂放 轨道交通系统运行中基本不使用石油制品，其消耗的能源一电力可通过多 种方式转化，对原油的依赖程度较低贵州省拥有丰富的煤炭资源，以煤炭作 凳燃辛辱静火力发电将跑蔽石浦为基磕的燃粹更箕比较优势而城市轨道交通的 遐行动力恰好潺予发电厂提供戆电力，鑫越来来费鼯审发展瓿逵交遥系统也是 发挥贵州自身能源优势、提井公交服务水平的嚣金选择。 1 3 贵嬲市轻轨瑷晷饕要解决融资翘题 1 3 。l 建设资金筹稽麓题 贵阳市轻轨磺舀建设的主要问题是如何筹集建设资金，轻轨属于中运量轨 遂交逸硬爨，建设资金柱砖较餐终荛5 7 亿公羹摄据规划，贵阳帝先察建 设轻轨1 # 线全长约为3 2 公里，概算约1 5 0 2 0 0 亿。国务睫、国家发改委彝建 设部等对城市轨道项目审批程序非常严格，对项目建设资金筹措方案的可行性 要求龟十分严格。裰猎国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的 逶舞雷办发f 2 0 0 3 l8 1 号) 串规定，屎刘土，城轨交逶瑗蟊翡资本金须达蓟慈 投资的4 0 以上。对社会像| 聿资金毒较大缺口。欠发教师及公务炅工资，致魔投 资项目在建规模遗大，与其筹资能力明显不适应的城市，其城轨交通项目不予 箍准 大多数藿家和施嚣将遣铁作麓城市大流量公共交通昀主要方式之一。施铗 作为公共产品的外部效应和社会效应突出。致患逮过专硬基金，特殊致策筹方 式支持地铁项目建设，并承担主要的资金筹措责任。建成的地铁交给公司化实体 负责运营，政府往往对地铁运营实行较为严格的成本核算和票价控制，通过倒算 票侩，使遣铁票务收入与运营戒本开支匹配这使褥遣铗项舀酌授资舀收期拉长， 票务收入的盈利能力较弱。从我国已建成轨遂突运项爨建设历程分辑，其融资 模式早期基本以政府财政投资为主，例如北京和斯加坡地铁建设初期政府投资 比例遮1 0 0 ，德国曼彻斯特地铁政府投融资占9 0 ，法国巴黎地铁政府投融资 占8 0 ，香港地铁教府授融资苗7 7 遥辩蓄内城市轨遒交通顼瞽一敌计划经 济时期全部虫致患投资螅鼹瑟，袁合瑗到攫致魔财政投资，积极傻述投资主体 多元化，如北京地铁复八线利用国外贷款占总投资的i 4 ；上海1 号线和广州l 号线利用外资分别约占总投资的4 0 和3 3 3 ，并髓采用三三制( 即外资市政 府和沿线嚣政瓣各占i 3 ) 授融资模式，馕多数耒脱离。政府溺有，合作经营” 模式进入2 0 0 0 每后，黎极掇索圆骣遵行瓣援融资方式残为投融资研究静主簧 方向，北京地铁4 号线，深掣l 地铁4 号线分别进行了p p p 、b o t 投融资模式的尝 试综合分析，国内轨道建设投融资模式基本仍以政府财政+ 商业贷款为主， b o t ，p p p 等尚爱予尝试阶教 器蕊费姻书基础设施秘书皴公耀谖慈建设资金授入基本靠帝嚣致，国债淡 及贷款，虽然采取b o d 、d o d 等资金运作模式，但职占比重较小，弼且生要集中 在高等级公路、污水处理厂等回报高资金回收快的项目中。城市轨道交通项 贵阳市轨道交遁项目投融资模式研讨 目属于公益设施，经济效益不高，但授融资需求十分巨大，建设周期长、投梳 回收期亦很长，单靠贵阳市政府投资难以为继 从贵阳目前城建资金的来源看，未来贵阳城市基础设施建设资金将主要依 赖商业银行的贷款。按照贵阳市轨道交通网络糯翊，轨道交通两络总投资2 0 0 亿元，贵阳市必须在授融资体稍和模式上需要削新，包括积极探索多元亿授融 资方式，借鉴海内外的成功经验 1 。3 2 融癸模式嚣爨点研究 国内首批开通城市轨道的是托京、上海、天津等待犬蛰城市，多位各个片 区的政治，经济和文化中心，普遍其有经济实力强、甜政收入简跑较高等共性， 在轨道项目建设通程辛普遍采用政府财政支持模式目前筹建城带轨遂颂器的 是苏州，厦门，南宁等城市规横略小、经济实力，财政浚入低于第一籀鹩毙裒， 上海的大、中城市，这些城市的轨道项舀授敲资横式完全黧搬怒夭城市盼耍孝致 投入型已不蒜恰当 贵阳市程国内筹建城市轨道交通项舀的大中城市中，城市规模较夺、人瑶 密度偏大、经济发展相对较为落后，轨道建设需求强熬侄餐济实力略显不足。 盛额创新轨道交通建设项目投融资体稍和横式，蔽解决建设和运营费用、减轻 政府财政压力，同时稳避城市萋础设施建设协谲、有序翡发震就显得弱孵， 采用新型适合贲阳市实际情况的轻轨项髓投融资模式，胃l ；i 为国内雕等地位约 大中登城市纂础设施建设授融资体制作出新曲探索和研究，具有一定骜摧广馀 值，也可以坚定国务院国家发改委，建设部撬璀责阳轻轨硬餐实藏骜信心 贵阳市轨道交通项目投融资模式研讨 二、国内轨道项目投融资模式研究 城市轨道交通是世界大城市中最主要的交通工具之一，具有运营有序，速 度快、准时、可达性好。客运量大等优点，据国家发改委和建设部提供的资料 显示，“十五”期间，国内轨道交通建设投资将达2 0 0 0 亿元，建成总长度4 5 0 公里左右的城市轨道交通线路。预计未来1 5 年中，我国建设轨道交通的城市可 达3 0 个以上，新建的轨道交通总里程将达到2 0 0 0 3 0 0 0 公里，城市轨道交通 系统承担5 0 8 0 的城市交通客流量轨道交通的快速发展势必需要大量建设 资金的投入，但因其投资量大，盈利低、回收期长而使其筹集建设资金较为困 难目前，我国轨道交通的融资模式仍以政府投入为主。 2 1 国内轨道交通建设项目资金来源分析 国内轨道交通项目的资金来源大致可划分为三类，即政府投入型，项目直 接融资型和项目同接融资型 轨道项目筹资形 政府投入 项目直接融 项目间接融 星完量震 2 2 国内轨道交通建设项目主要融资模式 目前国内轨道项目主要的投融资模式为一政府财政投资型，市场化融资和 混合投资三种，下面简单介绍他们各自的运作模式和优缺点 2 2 1 政府财政投资模式 政府投融资模式是指政府为实现调控经济的目标，依据政府信用为基础筹 集资金并加以运用的金融活动政府投融资主体是指经政府授权、为实现政府 既定目标、代表政府从事投融资活动的、具备法人资格的经济实体，其形式是 按( ( 2 - 司法组建的国有独资公司政府投融资主体以政府提供的信用为基础- 以政策性融资方式为主，辅之以其他手段进行融资资金来源渠道主要有两类： 一是政府财政出资；二是政府债务融资，包括国债资金、政策性贷款、境内外 债券、国外政府或国际金融组织贷款等。政府投融资模式最大的优点就是能依 托政府财政和良好的信用，快速筹措到资金，操作简便，融资速度快，可靠性 责鼯市鞔递交透璜瓣投融资蓑式毋霹 犬世界很多国浆大城市在城市轨道交通建设初期和高速成长时期，政府授融 资都发挥着主要作用如北京和新加坡地铁建设初期政府授资跑调这1 0 0 ，德 辫曼镄新待穗铁致府彀融资占9 0 ，法国琵黎姥铁致黪授融资占9 8 ，香港避铁 政磨投融资占7 7 。 序 总投资资本 债债 母 磺嚣名称 姿本金药残务资金务费金 ( 亿元)金比例 比例构成 模式一政府财政投资模武 l 托京毽铁一环线 l 晷0 市政府出资 2 上海堍铁一号线 并负债通本息 枣玻摩受赍 3 广州地铁一号线 并负债还本患 模式蠹混合投资模式 镊 1 北京地铁s 号线 1 2 0 3 3 政府7 5 , t ，企业2 5 6 7 彳亍贷教 韫 2 北京城毒地铁 5 8 4 4 4 驶府5 8 ，企业4 2 5 6 端 镗蛋教 北京地铁九，十号致府6 0 ，沿线区 银 3 稻6 描 线政府4 0 行贷款 禳 4 广州地铁_ 墓号线 1536 3 市财政资金 3 7 行贷教 政府财政及国土银 5 深圳地铁一号线 1 8 5 8 57 锻3 0 基金行黉教 市政赡3 5 y * ，沿线银 6 襟聊姥铗兰号线 9 8 8 64 9 7 嚣5 馘 区政府1 4 7 行贷款 镊 7 广佛地铁 1 4 7 5 5 政府，企业 4 5 辑贷款 市政府财力土地 8 南京地铁：号线 9 15 6 s 皎入及潦线嚣政 4 银 府囊攫摄迂 行贷款 市政府财力和土 银 雪 橇荆篼铁一号线 1 5 2 6 6 3 4 地批程收入行贷款 市敢癌磁力和主 镊 l0青岛地铁一号线5 26 2 3 8 地收益行贷款 模式三市场化的授融资模式 i 深掰施铁器号缓香港投资6 0 亿元，市袭蒋无偿提供2 9 0 万平方米建襞蚕爨舞发投 2 北京地铁四号缦政府投资? o ，社会投资3 0 程度所限，融资能力不足；不利于企监遗行畿资主体多元亿的股份稍浚稍，转 换企韭经营撬裁跑较典型戆是兹衷早期地铁。她衷是藿走最早建设。运营孰 递交遵妁城书，但出于历史原因，其投资、缎营模式中带有很强的计划经济特 征。早期建设的两条地铁全部由中央政府直接投资建设其他项目的投资来源 盘要由北京市财政授入、政府协调下的企业及项目所在医的投入、国外政府贷 教淡及国内锿行贷款薤成。主琵年来，匏束由托京缝铁集鹭、乾衷营割集嚣等六 家黢笨共翻出资鳃残城铁段馀公翅进行地铁硬宴投资与建设，但出于北裒审整 体运作摸式巾缺乏商业气氛，项目投资及经营受诸多因素影响，因此不但没有 有效利用资源优势，还形成了地铁总公司亏损严重，政府对轨道交通的补贴随 贵阳市轨道交通项目投融资模式研讨 运营里程增加不断上升的不利局面 2 2 2 市场化的投融资模式 市场化投融资又称为商业化投融资，是指企业以盈利为目的，依据企业信 用或项目收益为基础，以商业贷款、发行股票等商业化融资为手段，筹集资金 并加以运用的金融活动非国有独资的公司制企业是市场化投融资主体，自主 进行投融资活动，独自承担相应的责任由一商业企业取代政府作为项目的投 资主体，并采用商业原则进行经营，负责项目的融资建设、开发、投资的还 本付息等。政府为使项目具有一定的赢利能力以吸引大型企业和财团的投资， 会采取一系列的特殊措施，如一般会给予项目一系列特殊优惠政策，包括交通 政策和土地利用政策等；进行大量政府注资，改进项目的资金营运状况；创造 良好的项目融资环境，降低项目的融资成本等。一般来讲，该模式通过有效的 商业经营和成功的商业开发，可向投资人提供满意的回报，主要适用于人口稠 密、商业发达和熟地开发的城市与地区该模式以香港地铁的建设与经营最为 典型值得注意的是，为体现间接受益者对地铁建设成本的补偿，政府一般采 用转移支付的方式，如政府给予地铁公司某些土地，物业和税收方面的特许权， 以保证地铁建设的问接效益部分能够充分返还给地铁建设 市场化投融资主体的融资又具体分为企业信用融资和项目融资企业信用 融资是以企业信用为基础进行的各种融资活动；项目融资是以合资成立的股份 制项目公司为主体，在政府的支持下，以项目本身收益为基础进行的商业融资 活动市场化投融资最大的优点是可以吸收其他投资者参与项目建设，减轻对 政府财政的依赖，完成投资主体多元化的股份制改制，转换企业经营机制缺 点主要是融资速度越慢，融资量大，同时操作环节多，过程复杂 2 2 3 混合投资模式一p p p 模式 综观城市轨道交通投融资的历史和现状，纯粹政府主导型和纯粹市场主导 型都不多见，一般都是二者的混合型，即p p p 模式，既能利用政府的力量解决 市场不能解决的问题，也能利用市场解决政府不能解决的问题，综合了政府投 融资模式和市场化投融资模式的各自优点，一方面引入民间资本，减轻政府的 财政负担；另一方面引入竞争机制，提高运作效率。发展中国家政府财力有限， 而且市场尚不成熟，单靠政府和市场任一方面都不能解决这么庞大的资金来源， 因此政府可以与民间资本合作，既有其必要性，又有其客观条件具体操作时， 可以采用项目融资，由政府和民营企业共同出资形成实体企业，然君由企业继 续进行多元化融资和经营 贵阳寿轨道突适璜虱投融资模式研讨 l聪般k 同r 嗉蔫慧耍 量露豹协毋稠 投鬻 投 譬域 胜澄 7 r 一 越 舞静 b 靠势 且掀曩1 0 7 亿尤总挫量4 6 亿元 暴薮 鼋曾秘矗炉 糖入l 井啵授崭 l 帮母+ b 眷叠 h ，空帮费产 k 篡曼_ k 塞晨一一铂建 蠹j 隼 慧疆翔 幸 譬辣囊 3 ：雄 麓苗辩瞎毫 躅2 北京地铁4 号线项目p p p 模式运作承意 这种模式衣发达国家和地区较酱遥，如香港王电锾新加被墙铁。香港遣锾 崔2 0 0 0 每1 0 篾发行殁票上市，政黪凰时巍公众壹接出售2 0 股权，收鄹资金约 3 0 0 亿元新加坡政府也_ 谯对蛾铁重组基础上，通过向公众出售3 3 7 的股权， 浚霞了部分建设资金。运年来藩肉城市在辊遂交逶建设申也舞殆探索或尝试p p p 投融资模式，如北京地铁四号线工程就是由市政府投资7 0 ，北京市基础设施投 资有限公司、北京首都创业集团有限公司和香港地锾四号线投资有限公司三方 合资戏立躲恐裘京港遗铁有限公司投资3 0 舍作投资完成戆 此模式的主要特点为轨道交通项目的建设以政府投资为盘，遁当采用银行 贷款等负债方式，贷款本意由颁西公司负责偻还，浚府予激运营 黠等藏策幢 支持除北京以外，其他城市灼轨道交通项目的政府投资比例大都在5 0 以上， 个别城市的投资比例( 如深圳) 达到了7 0 。由于谯运营初期亏损及巨穴的还本 嚣患燕力，硬嚣往襞霉霎欢瘗给予运营亏擐蛰嚣或专袭资金予毅支持 2 + 3 毽蠹轨遂矮露融炎模式分撬 麓要分绍黧蠹孰莲建设硬爨中共袁代表性麴北寒，上海。香港等三令城审 的轨道项尉投融资体制和模式 2 3 1 北京市 由1 9 6 5 年开始修建的北京地铗，1 9 6 9 年1 0 月北京遣铁第一期工程投入试 遂营嚣蓠，北寒地下铁遂囊总长5 2 公燕，3 0 令运营事菇，客运量基平均1 2 5 万人次，北京地铁的满载宰和单车运行均居世界第一。按照北京市的规划，2 0 1 5 年前，北宋将陆续建设2 6 0 公差市海辊邋交遘，总授资1 0 0 0 亿元 贵阳市轨道交通项目投融资模武研讨 图3 一北京市轨道交通规划图 北京地铁项目是国内融资模式极具代表性： ( 1 ) 政府财政投资模式：国内早期轨道项目融资模式，北京19 6 5 年开始 的地铁环线建设采用此模式，政府承担全部建设资金。 ( 2 ) 简单混合投资模式：北京地铁5 ，9 、1 0 号线采用此模式，其中5 号 线政府承担建设资金的1 3 ( 政府承担75 ，企业承担2 5 ) ，其余2 3 采用银 行贷款；9 、1 0 号线，政府承担建设资金的4 0 ( 政府占6 0 、沿线区政府占 4 0 ) ，其余6 0 采用银行贷款 是典型的地方国有、合作经营的投融资模式即以地方( 市，区) 政 府责成一家国有公司控股、多家企业集团参股组成的股份公司或有限责任公司 地方政府和各参股企业向公司注入一定比例的资本金，其余部分项目公司向银 行贷款和进行其他方式的融资该模式的资产所有权结构由国有变为了半 国营和准国营的多元化结构。 国内大多数轨道交通建设项目采用这一模式，例如北京西直门至东直门地 铁建设项目，组建了北京市城市铁路殷份有限公司，由中关村科技发展股份有 限公司北京市地铁总公司、北京城市开发集团公司等6 家单位组成，公司自 有资金2 6 亿元，贷款3 4 亿元天津津滨轻轨建设项目，组建了天津滨海快速 交通发展有限公司，由天津经济技术开发区总公司，天津天保控股有限公司 天津港务局和天津塘沽区城市建设投资公司4 家单位组成。公司自有资金总额 3 0 亿元，国内贷款2 9 6 6 亿元，国外政府贷款8 0 0 0 万元上海轨道交通明珠线 建设组建了有限责任公司，由上海市政府、沿线的6 区政府、上海铁路局3 方 组成其投资结构实行三三制，市政府承担三分之一，沿线区政府承担三分之 一，利用国外贷款约三分之一。 这种投融资模式是我国轨道交通建设向投资主体多元化，融资社会化改革 迈出的重要一步。但是应该看到，首先，目前融资方式单一，过于依赖银行贷 款，没有拓宽资本市场，进行市场化融资；其次，目前民营性质的企业集团和 私人性质的企业集团还参股较少，投资积极性不高，主要原因是项目本身市场 贵辩市辘遂交适饔露援黻毒摸式磅讨 价值不高，对民问资率吸引力不够改革的要点是：在继续保证适当政府投资 的同时，对资金来源进行政策扶持，吸f 民阉资会的授入 3 ) f p p 模式：匏索姥铁舀号线是圜蠹城市轨遂交避建设中善令塔p p f 摸 式一公私合饕模式f p f - p u b l i cp r i v a t ep a r t n e r s h i p ，- f 称”) 合作投资进 行的项目2 0 0 7 年4 月1 2 日，北京京港地铁有限公司( 简称京港地铁) 分别与 代表北京市政府的市变通委和北京地铁四号线投资有限责任公司签署了袍京 琏铗疆号线磺舀祷许协议，瑷及北京地铗疆号线特许经营矮譬资产翟赁接 议。根撂撩议，裒港地铁毒等获墨导北惑地铁四号线3 0 每的特i 争经营权为此， 衷港地铁将投资约5 0 亿凭人民币，占项目总投资的三成。其中包括投资4 6 亿 元建设四号线车辆、信号，通信等主要设备的任务，并在3 0 年的特许经营期肉 负责瞪号线遗营和管理，在特许经营期结束詹，稃将壤霉设旄完好无偿移交 给憩寒市政黪。寒港地铁是交香蜷地铁煮限公司与北寒基础投资、北京营都创 业集团有限公司念资组建，是此次地铁四号线f p p 项目的核心公司注册资本 约1 5 亿元，地铁及北京首都创业各占4 9 ，北京基础设施投资占2 j i 据悉，合 营公司投资绚5 0 亿元合营公司三分乏二酶资金将采簿光遥索较镶螽贷款，备 港圭盘铁懿投入资金约荛7 。3 5 钇元。 此外，北京基础投资在2 0 0 4 年就曾成功地申请和发行了2 0 亿元的全国第 一只地铁债券，并于2 0 0 5 年在上交所上市2 0 0 5 年，北京基础投资又申请了第 二期的氇铗债券，约2 0 个亿的规模，将予透藓发行。诧卦，必行已箍罐北京蕊 磷投资约5 0 亿蘸短期篌券择期发行另终，怼象基破投资还在去年癔，以1 0 号线必蓝本，进行了8 0 亿元的贷敖摆标，为国内首创 2 。3 。2 上海帝 粮据规羽，上海“十一五”期瓣将薪建1 0 条橇遂交逯线，长度近4 0 0 k m 。总 投资超过1 6 0 0 亿元。预诗到2 0 1 0 每，轨道交遵基本网络建成后其客运量农公共 交通客运量申的比重将提升曩3 5 一4 0 ，日均客流量将从目前的13 0 万人次增加 到6 0 0 万人次 f1 ) 上海己建成轨莲交遵线路毅融赘状况分耩： i ，投融资主体：轨道交通一号线灼投资主体愿为上海久事公司和上海市城 市建设投资开发总公司( 以下简称城投公司) 。两裳公司出面筹措建设资金，并承 担相应的还款责任。一号线建成厝整体投入上海申通地铁集团有限公司( 阪下简 称申通集团) 一号线的率辆和售检票系统资产再出串逶篥霞注入上市公霹孛遥 墙铁。孰遂交遁：号线鲍投资主体弗城投公司彝沿线各区。灰其毙耍筹搂建设 资金，并承担相应的还款贵任二号线建成后城投公司将其投资入股申通集团， 沿线备区投资由申通集团回购轨道交通三号线的投资主体为申通集团和沿线 备区，并缱建颂舀公嗣上海轨遂交遗葫珠缓发展有限公司，牢适集爵对瑗 掰公司交行羧殿。之磐，戡遂突遵五号线、疆号线鹭投炎建设基本沿用了三号线 麴摸式从耳前实骣情况着，申通集团控股申通地铁、三号线、五号线、四号线 项日公司，直接持有二号线，基本统筹了上海轨道交通建设进度与建设资金的落 实 2 、枝融资模式：轨遂交遵一号线慧投资5 7 4 4 亿元，其中资本金投入5 4 。6 4 亿元，占9 5 ，巍业贷款约3 亿元，占5 6 。轨道交通二号线总投资1 1 1 。5 8 亿元，其 中资本金投入7 7 ，0 8 亿元，占6 9 ，外围政府贷款3 4 5 亿元，占3 1 ( 久事和城投 公司出面借款及偿还) 轨道交通五号线总投资3 1 2 5 亿冗，全部为资率金投入 轨适交通三、舀号绕悲授资2 2 5 。6 亿充，资本金投入7 l 亿冤，终占3 l x ，其余为磺 贵阳市轨道交通项目投融资模式研讨 目融资 3 融资效果分析：轨道交通一，二号线主要为政府资本金投入，贷款比例较 低，贷款利息直接由市财政资金承担。三号线，四号线由申通集团组建项目公司， 承担贷款资金的利息支出。 总体看，上海市轨道交通前期各线路的建设主要依靠政府投入，资本金比例 远远超过国家规定的4 0 ，政府资本金投入的压力很大。 ( 2 ) 上海轨道交通投融资模式的演变 投融资体制改革的第一步是实施了投资，建设，运营监管主体的“四分 开”，以组建市级投资主体上海申通集团为标志，加大市、区两级政府投入力度， 通过发行债券贷款融资土地入股等手段，初步形成了建设的多元化投融资体 制同时成立引进多家建设管理企业( 香港地铁建设公司，中铁建设公司) 和运 营企业( 上海地铁运营公司上海现代轨道交通有限公司) ，形成了建设管理和运 营服务多家竞争的格局“四分开”投融资体制的初步确立，一定程度上强化了 政府公共投资功能，推动了建设与运营逐步走向规范、有序，合理。 在“四分开”的投融资体制下，融资模式较为简单清晰，即依托政府信用，通 过市、区两级财政出资，主要以资本金和外国政府贷款方式，筹集建设资金，商业 贷款不占主要比例 2 3 3 香港 香港地铁开通于1 9 7 9 年，是中国第三个拥有地铁的城市，共有3 条线路， 总长4 3 2 公里，平均每个车站至少设置七八个出入站1 2 ，最多的达1 4 个，从 1 9 9 4 年开始每年赢利都在10 亿港元以上。香港地铁制定合理的融资模式进行融 资，首先从财务的角度达到融资风险最低如在借款利率浮动方面，确定最优 的定息借款和浮动利率借款的比例；在外汇风险方面，制定可容许的外汇浮动 范围，外汇币种的选择；在借款期限的制定上，长期借款和短期借款的合理分 布，防止还款期限的集中。其次香港地铁能够利用国际金融市场的新兴金融工 具融入资金，如发行环球债券中期票据杨基债券及1 4 4 k 债券，银行贷款以 及出口信贷，武士债券及日元融资，港元债券等等香港地铁在通过债务融资 的良好基础上，尝试通过股权融资。2 0 0 0 年香港在香港上市，通过资本市场的 运作，筹集地铁建设所需资金 香港地铁能够成功上市融资依赖于良好的经济效益，其经营的成功秘诀就 是”铁路+ 物业”地铁公司用政府给的地块开发盖物业，地铁带旺了沿线物业， 而物业又为地铁带来盈利。而地铁公司拥有地铁上盖物业的产权，可以确保地 产公司持续获得收益。2 0 0 5 年，物业发展利润为6 1 45 亿港元，较去年增长3 0 。 2 0 0 6 年全年业绩期内，地铁公司收入同比增长4 2 至9 5 4 1 亿港元；取得盈 利7 7 5 9 亿港元。不过，由于该公司去年物业发展利润不及2 0 0 5 年，令业绩期内 撇除物业重估收益的核心盈利为5 9 6 2 亿港元，同比下跌2 9 业绩期内，香港 地铁去年物业发展利润为5 8 1 7 亿港元，少于2 0 0 5 年的6 1 4 5 亿港元不过，核 心铁路业务方面，香港地铁行车线及机场快线总乘客量增长1 。1 至8 。7 6 亿人 次；期内车费收入为6 5 2 3 亿港元，高于2 0 0 5 年同期的6 2 8 2 亿港元，盈利贡献 增长2 8 8 至9 7 9 亿港元，地铁于香港专利公共交通工具的市场占有率保持在 2 5 。 责鼯市轨遵交遥瑷磐授融舞横式磅谤 曼、p p p 融资模式研究 p p p 融资模式终蹩薪型投融资摸式已经在欢美国家广泛开始运用，尤其在城 市基础设施建设项目中取得了成功的运佧，而且在城市轨道建设项目中也陆续 在作推进，国内目前只有北京地铁4 号线在做尝试 p p p 模武在分翟政府授资风除融集琵闻资本方甏具有突出筠优势，本章将 藩重瞬究p p p 融资模式懿运侔过程彝饶缺点。 3 1 公共基樯设施p p p 融资模式发展历史 为适应现代经济飞遮发展，各国十分重视公共基础设施建设，但是单靠政 蒲资金己不能满足需采。隧蔚政府财藏在公共蓥站设施建设中墙位麴下降，私 人金业套公共基础设施鳇建设孛舞始发撂越寒越燕要的傍用。 p p p 模式虽然是近几年才发展起来的，但在国外已经得到了普遍的应用。 1 9 9 2 年荚国最早应用p p p 模式。荚国7 5 的政府管理者认为p p p 模式下的工程 遮蓟和越适价格等震奄关系静要求，可节省1 7 魏资金8 0 薛王稷硬爨按规 定工期竞残，掌规招标袋晷按期完残蟪只赛3 0 ；2 0 泰按期完戏的、拨廷黠 蛔最长没有越过4 个月同对，8 0 的工程耗资均在预算之内，一般传统招标 方式只能达到2 5 ；2 0 超过预算的是因为政府提出调整工程方案按照英菌 的经验，适予p p p 模式的工程包括：交通( 公路、铁路，梳垢、港罄、星袅( 医 院) 、公共安全监狱) 、蓬跨、教弯学校。公共不动产管理。磐枣l 是骥家建 挚餐基础设施投资和公用事业急键改善的背景下于1 9 9 4 年引进p p p 模式的结 果是提高了基础设施现代化程度，并获得充足资金投资到社会发展计划。至今 已完成3 6 个项目，投资颧6 0 亿美元冀中，2 4 个交通领域工程、9 个梳砺、2 个益虢、1 个永蓐年投资规模蠢模式实施l ；l 蘩熬3 钇美元蜷如到1 7 毙美元 麓莓牙宴1 9 9 7 每启动p p p 模式，首先应用在公黪网的建设上至2 0 0 6 年的1 0 年期间，公路里程比原来增加一倍。除公路以外，正在实施的工程还包括医院 的建设和运营、修建铁路和城市地锾。巴西子2 0 0 4 年1 2 月适进”公私合营( p p p ) 模式”法案，该法霹霞家管理部门魏衙p p p 模式下稳王程招投标和签订王鼹合圈 锹出具体购规定据巴嚣计划部称，黩经列入2 0 0 4 年一2 0 0 7 年四年发展规划中 的2 3 项公路、铁路，港口和灌溉工程将作为p p p 模式的首批招标项目，总投资 1 3 0 6 7 亿雷难尔 3 。2p p p 融资模式分析 3 。2 。lp p p 摸式走涵 p p p 筏表恭是一令竞整的硬爨融资摄念。致赛芳蚕是把顼g 妁责任全帮转移 给私人企业，而是出参与合作的各方共同承担责任和融资风险政府的公共部 门与私人参与者以特许协议为基础进行合作，与以往私人企业参与公共基础设 施建设的方式不阊，他们的合作始予项爵酶确认和可行径研究阶羧，并黄穿予 颁蟊鸶金过程，双方共嗣对壤鑫黪整个震紫受袁套硬爨教早期论证除段，双 方共屡参与项星麴确认、技本设计和可孝子性研究工像，对采用融资的可能性进 行评估确认，采取有效的风险分配方案，把风险分配给最有能力的参与方来承 担。成功融资方式的标志兢燕它在备参与方之间实巍了令入满意和有效的项嚣 风险分配。p p p 模式中，若公共部门岛私人金韭之阙存在分跛，镁侮一方不能独 塞改变璞嚣螅实施，露黩当乎等地盘特谗接议基础上处理 贵阳市轨道交通项目投融资模式研讨 f p p 模式使政府部门和民营企业能够充分利用各自的优势，即把政府部门的 社会责任，远景规划、协调能力与民营企业的刨业精神、民间资金和管理效率 结合到一起 田ir r p 襁式莲作罢菇田 p p p 模式的内涵主要包括以下四个方面： 第一，p p p 是一种新型的项目融资模式项目p p p 融资是以项目为主体的融 资活动，是项目融资的一种实现形式，主要根据项目的预期收益、资产以及政 府扶持措施的力度而不是项目投资人或发起人的资信来安排融资项目经营的 直接收益和通过政府扶持所转化的效益是偿还贷款的资金来源，项目公司的资 产和政府给予的有限承诺是贷款的安全保障 第二、p p p 融资模式可以使民营资本更多地参与到项目中，以提高效宰，降 低风险这也正是现行项目融资模式所欠缺的政府的公共部门与民营企业以 特许权协议为基础进行全程的合作，双方共同对项目运行的整个周期负责p p p 方式的操作规则使民营企业参与到城市轨道交通项目的确认、设计