（工商管理专业论文）重庆市电力公司融资组合模式应用研究.pdf

重庆大学硕士学位论文 中文摘要 摘要 由于电力体制改革，电网企业目前已被推向市场，融资已成为电网企业经营活 动的重要组成部分，同时由于电网建设自身特点，资金需求巨大，电网企业融资已 成为目前各大网省公司所面临的重大问题。重庆市电力公司在“十一五”期间将投 资3 8 0 亿用于重庆电网的建设和改造，如此巨额的资金需求是以前从来没有过的， 能否及时筹集到所需资金以及具体选择何种融资组合模式，直接关系到公司既定目 标能否实现，能否创造更大的企业价值。 首先，本文在回顾融资研究基本理论及目前电网企业融资研究文献基础上，对 每一种融资模式结合重庆市电力公司的实际进行了单项剖析，找出优劣，评价可行 性和存在的障碍，并提出了单项融资模式存在问题的解决之道。其次，通过分析影 响电网企业融资的因素，提出了电网企业融资组合应遵循的基本原则。然后，通过 广泛的收集国家电网公司系统和重庆市电力公司历年财务数据和对十一五期间的 预测数据，以重庆市电力公司十一五期间的实际融资需求结合每一种融资特点测算 出的可融资区间，分别以成本最小、风险最小和成本风险适度可控提出了三个组合 融资方案，通过测算成本和评价风险，选定了成本和风险适中的方案三。 最后，分析提出了提高融资组合效用的推进输配电价改革、适当提高折旧率 等七项保障措施。 关键词：重庆电力，融资组合，模式 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 a b s t r a c t f i n a n c i n gi sb e c o m i n ga ni m p o r t a n ta c t i v i t yi ne l e c t r i cc o m p a n y so p e r a t i o na f t e r t h ee l e c t r i cc o m p a n y ss y s t e mr e f o r ma n dm a r k e t i z a t i o n t h ec h a r a c t e r i s t i c so fe l e c t r i c g r i dn e e de n o r m o u sc a p i t a lf o rc o n s t r u c t i o n f i n a n c i n gi sa l s ob e c o m e sab i gp r o b l e mt o 鲥dc o m p a n ya n dp r o v i n c i a le l e c t r i cc o m p a n y c h o n g q i n ge l e c t r i cp o w e rc o m p a n y ( a b b a sc q e p ) i sp l a n n e dt oi n v e s t3 8b i l l i o nr m b ，t h el a r g e s ta m o u n to fi n v e s t m e n t s i nt h eh i s t o r y , f o rt h eg r i dc o n s t r u c t i o na n di n n o v a t i o nd u r i n g e l e v e n t hf i v ey e a rp l a n ” r a i s i n gc a p i t a lo nt i m ea n dt h ec h o o s eo fc o m b i n a t i o no ff i n a n c i n gw i l ld i r e c t l ya f f e c t t h e i m p l e m e n t a t i o n o f c o m p a n y t a r g e t a n dc r e a t i o n o f c o m p a n y s u t m o s t v a l u e f i r s t l y , t h ea r t i c l er e v i e wt h eb a s i cf i n a n c i n gt h e o r ya n dr e c e n t l yf i n a n c i n ga r t i c l e s i ne l e c t r i cs e c t o ra n da n a l y s i st h ee v e r yi n d i v i d u a l l yf i n a n c i n gm e t h o dw h i c hc q e p c o u l du s e ，f i n do u tp o s i t i v ea n dn e g a t i v ea n df e a s i b i l i t ya n do b s t a c l e s ，t h ea r t i c l eg i v e s o l u t i o nf o re v e r ys i n g l ef i n a n c i n gp r o b l e m s e c o n d l y , a f t e ra n a l y s i st h ef a c t o ro f 鲥dc o m p a n y sf i n a n c i n gm e t h o d ，t h ea r t i c l e c o n c l u d e st h eb a s i cp r i n c i p l ef o rg r i dc o m p a n y sc o m b i n a t i o no f f i n a n c i n g a n dt h e n ，b a s e do nt h eh i s t o r i c a la c c o u n t i n gd a t aa n dt h ep r e d i c t e dd a t ad u r i n g e l e v e n t hf i v ey e a rp l a n p e r i o dw i t h i nt h es t a t eg r i do w n e dc o m p a n i e sa n dc q e p , a n d t h em e a s u r e m e n to ft h er a n g eo ff i n a n c i n ga f t e rt a k ec o n s i d e ro ft h ec q e p sa c t u a l f i n a n c i n gd e m a n dw i t h i nt h e “e l e v e n t hf i v ey e a rp l a n p e r i o dw i t he v e r yi n d i v i d u a l f i n a n c i n gm e t h o dc h a r a c t e r , t h ea r t i c l ed e l i v e rt h r e ec o m b i n a t i o no ff i n a n c i n gm e t h o d s b a s e do nl o w e s tc o s ta n dl o w e s tr i s ka n dc o s t & r i s kc o n t r o l l a b l er e s p e c t i v e l y a f t e rt h e m e a s u r e m e n to fc o s ta n da s s e s s m e n to fr i s k t h ea r t i c l ec o n c l u d e st h ec o s t & r i s k c o n t r o l l a b l ef i n a n c i n gm e t h o di ss u i tc q e pm o s t l y f i n a l l y , t h ea r t i c l ed e l i v e r7m e t h o d sw h i c hc o u l di n c r e a s et h ee f f i c i e n c yo ft h e r a n g eo ff i n a n c i n g s u c ha si n c r e a s i n gt h er e f o r mo ft r a n s f e r & d i s t r i b u t i o nt a r i f fa n d i n c r e a s i n gt h er a t eo f d e p r e c i a t i o np r o p e r l ya n ds oo n k e yw o r d s tc q e p ，t h ec o m b i n a t i o no ff i n a n c i n g ，m e t h o d 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得重庆太堂或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 学位论文作者虢琳 签字隰聊b 同 l 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重废去堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权重鏖太堂可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以 采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 保密( ) ，在年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密( ) 。 ( 请只在上述一个括号内打“”) 学位论文作者签名： 签字日期：立硎年肛月b 日 年月日 ，卅川j列 名 期 签 日 师 字 导 签 重庆大学硕士学位论文1 绪论 1 绪论 1 1 论文选题背景和意义 1 9 8 4 年，中国电力投资体制改革迈出重要的步伐，党中央明确指出“电厂大家 办，电网统一管”的方针。随着厂网分开、两大电网公司成立，各省级电力公司剥 离了发电资产而变为了电网公司，电网建设进入了一个新的时期；同时，随着改革 开放的不断深入，我国为建立社会主义市场经济体制，已在财政、税收、金融、外 贸、计划、投资及价格等一系列领域进行了变革，并由此带动了电力企业投融资领 域的改革，中央、地方、企业、个人、内资、外资，多元化、多渠道投资办电格局 基本形成。但从电网企业来看，近几年大规模的电网建设需要大量的资金，由于融 资渠道不畅，过于依靠财政投入和银行贷款，直接融资渠道缺乏且融资数量少，资 金供应紧张的矛盾仍然十分突出。 在重庆市电力公司制定的重庆市电力公司“十一五”规划中提出了在“十 一五”期问，电网建设投资总规模将达到3 8 0 亿元，平均每年的投资规模为7 8 亿 元。如此巨额的资金需求是以前从来没有过的，能否及时筹集到所需资金以及具体 选择何种融资方式，直接关系到公司既定目标能否实现，能否给公司带来更多的收 益，融资压力极大。 因此，重庆市电力公司急需对“十一五”期问的融资问题进行仔细研究。用以 改进企业融资状况，开拓新的投融资方式，优化融资模式组合，筹集必要的电网建 设资金，加快电网的建设和改造。本文的选题就是在这一背景下提出的。 1 2 国内外研究现状 目前，关于一般融资理论的研究文献较多，而针对于电力行业的融资问题的研 究较少，其中对于电网建设的融资问题研究更为少见。在我们的检索中。关于电网 融资的主要研究文献及主要观点综述如下； 我国电力企业投融资问题与政策建议i i o 】认为要解决电力投融资领域存在的 问题，解决投融资体制的深层矛盾，最根本的还是要深化改革，要继续推进电力投 融资体制的转变，积极引入市场机制。建立电网投资回收机制和滚动发展机制，激 励电网企业降低成本、提高盈利。并实现电网建设投资主体多元化。中国电力行 业融资问题研究d 3 认为电网投资主体单一，电网经营企业资金来源不足，发展举 步维艰，应健全电力企业融资体制，建立完善的融资市场，拓展融资渠道。增强电 重庆大学硕士学位论文i 绪论 网企业的融资能力，促进实现电网投资多元化，并提出电网资产上市，发行企业债 券等具体融资办法。电网建设融资问题的探讨一文在介绍电网建设现状及国家 投入资金的供应情况基础上，阐明了电网建设融资的必要性，并分析论证了电网融资 的一系列问题，对如何克服电网建设融资带来的问题提出了一些看法，明确了应对电 网建设资金缺乏的具体措施。加快建立电网投融资机制一文认为多年来，我国的 电力建设“重发轻供不管用”的局面十分普遍，电网建设投入严重不足，造成电网结构 薄弱、技术落后、有电供不出的尴尬局面。随着电力市场化改革的不断深化和市场 体制的日趋完善，电网投资主体多元化的格局必将逐步形成。加大债券融资规模加 快电网建设步伐 6 1 通过考察欧洲公司债券市场运作和国外电网企业的融资经验， 提出我国电网建设应加大债券融资规模，以适应多渠道筹措资金、加快电网建设步 伐的需要。同时对我国电网企业债券的发行提出了相关政策建议。电力市场环境 下电网建设投融资体制的创新认为电力市场化改革后，电网建设既面临着融资困难 的问题，又要保证电网可靠性在改革后不能降低。按照传统的电网建设融资方法已经 很难满足现有的电网融资要求。因此，进行电网建设融资的制度创新、方法创新是当 务之急。对我国电网建设项目融资提出了两种可行的模式，即“以设施使用协议”和 “b o t 为基础的电网建设项目融资模式，对我国电网建设的理论和实践有较大的理 论意义和实践意义。电网建设投融资显现新态势1 2 l 】一文认为电网企业自有资金 的匮缺，将成为电网项目建设的重大障碍。电网建设的投资主体多元化首要目标就 是创造条件，使地方政府能成为电网企业新的投资主体，对于大量的中小投资者特 别是民间资本，可以通过采用金融工具实现资金聚集。在资本市场上发行股票是实 现资本聚集最常用和最有效的方式。电力项目融资：中国是否要向美国学习 2 2 1 在分析美国电力项目融资的基础上，对我国的电力项目融资提出了可供借鉴的方 式。论电力改革的价值取向对融资方案的三点建议【2 5 】认为电网自然垄断的 特性是近一个世纪以来被各国的实践所不断证实的，而改革方案必须慎重考虑与融 资方案的对接，才能真正达到“改革为发展服务”的目的。同时提出三点建议： 电网资产包装上市； 尽快终止一些影响电力改革、发展大局的政策； 组建电力产业发展基金。 资产证券化；电力企业融资的有效途径【l l 】在分析电力企业运用资产证券化 融资的意义后，阐述电力企业运用资产证券化融资的内涵及规范，提出电力企业开 展资产证券化融资的几点建议。支持电力上市公司发展增强再融资功能 2 i 认为 如何在上市公司规范运作、强化管理的基础上，适应资本市场的发展要求，适当扶 2 重庆大学硕士学位论文1 绪论 持电力上市公司的持续发展，成为国家电力公司及其子公司迫切需要研究解决的重 要问题。电网建设与改造融资风险分析一文在分析电网建设资金需求的基础上， 从电网企业的经营风险和财务风险两方面分析了电网建设与改造的融资风险问题， 并提出相关的建议。 在目前关于电网融资的研究文献中，主要提出了以下观点： 目前电网建设资金匮乏，加大融资力度势在必行； 打破国家垄断，实现电网建设投资主体多元化是解决电网建设资金缺乏的根 本，也是建立现代企业制度的要求： 电网融资市场化，建立多渠道的融资模式； 电网建设项目融资是融资方案的创新。 但是，通过分析以前研究成果我们发现仍有一些的不足之处： 由于各种融资模式受政策因素、市场环境、企业特征、利率汇率等影响较大。 现有的研究很少结合企业实际和经营环境，针对性普遍不强。 现有研究大都对单项融资模式进行分析，没有对各种融资模式组合进行研 究，而一个企业的融资活动对各种融资模式的选择并不是单一的，需要选取最优的 组合方案来实现企业价值最大化。 1 3 本文的研究思路和方法 本文在研究过程中，主要采用了规范的分析方法( n o r m a t i v ea n a l y s i s ) 、s w o t 分析方法，结合实证分析方法m p i r i c a l 衄l y s i s ) ，采用案例分析的模式对若干种融 资模式进行比较分析；采用定性分析与定量分析相结合的研究方法，结合重庆市电 力公司实际对融资需求及融资组合进行定量分析。 重庆大学硕士学位论文1 绪论 提出论文研究的背景和意义，确定研究的方法和目的 n 国内外电网企业融资理论研究现状 u 对单项融资模式结合重庆市电力公司情况进行优劣式分析 j i 融资组合模式影响因素分析 u 融资模式组合设计原则 u 融资组合模式设计及优劣势分析 i 提出保障融资组合效用的保证措施 i j i 结论和建议 图1 1 研究工作方案 f i 9 1 1 r e s e a r c hp l a n 4 重庆大学硕士学位论文 2 单项融资模式的应用分析 2 单项融资模式的应用分析 当前，国家电网公司提出建设“一强三优”现代公司的发展目标，特别突出了 把建设坚强的电网作为企业核心业务。电网企业作为资金密集型企业，要实现扩大 再生产，首先要把拓宽融资渠道，筹集电网的建设资金，作为电网建设的重要前提。 电网建设所需资金，从来源来看，一般分为两个部分： 一是内部资金来源，主要包括公司自身的积累和公司内部资金的筹措。 二是外部资金来源，主要包括两个部分：一部分是投资者权益。投资者权益是 指企业投资人对企业净资产的所有权，包括投资者投入的资本金以及形成的资本公 积金、盈余公积金和未分配利润等。另一部分是企业的负债。企业负债包括短期借 款、长期借款、应付债券、应付引进设备款、融资租赁应付款等方式。 结合重庆市电力公司现有融资方式和将来可使用的可能性大小，本文将融资模 式分为四大类进行研究，即内部融资模式、外部融资模式、创新融资模式和利用外 资模式。 2 1 内部融资模式 一般企业的内部资金来源于企业的留存收益和提取的折旧，重庆市电力公司作 为一个企业集团，还包括内部资金市场融资、内部金融机构借款和国网年金基金的 综合利用。 2 1 1 留存收益 留存收益是企业将实现利润的一部分甚至全部留下来作为资本来源的一种融 资方式。具体包括：按法定要求提取盈余公积金和公益金，未分配利润。留存盈利 的多少取决于企业的盈利能力和分配政策。受不合理的输配电价形成机制影响( 电 网的输配电价是销售电价扣除上网电价形成的，销售电价是政府管制的，而上网电 价受成本影响处于波动之中，因此输配电价处于两头受挤的境地) ，电网企业一直 属于微利行业，净资产回报率较低( 近三年来净利润为o 5 亿、o 9 7 亿、2 1 l 亿元， 净资产收益率为o 5 6 、0 4 5 、1 4 5 ) ，留存利润对重庆市电力公司融资的贡献 很小。 利用留存收益融资的优势：一是资金成本低，若不考虑机会成本，则使用的资 金无成本。二是无融资费用。三是融资风险低，企业负债越多，融资风险越大，全 部利用自有资金经营时。几乎没有融资风险。四是在性质上属于权益资本，可提高 企业信用和对外举债能力。 利用留存利润融资的劣势：受制于重庆市电力公司较低的净资产收益率水平， 5 重庆大学硕士学位论文2 单项融资模式的应用分析 每年亿元左右的留存利润不能成为公司主要的融资来源，只能作为辅助来源。 增加未来留存利润的主要途径是加强经营管理，增强重庆市电力公司的盈利水 平，提高内部资金运作效率，主要措施包括；争取政府支持，理顺输配电价；争取 政府税收优惠；强化核心业务，压缩非经营性的资本性支出等。此外，通过加大电 网公司提取盈余公积金的比例以及建立以留存盈利增补企业资本金的制度等措施 也可以增加国网公司的留存利润。 我国输配电价占销售电价的比重仅为2 6 左右，而国外输配电价般为销售电 价的6 0 左右，输配电价水平远低于德国、日本等发达国家。随着我国输配电价改 革的推行，输配电价机制完善，国民经济的新一轮增长，公司的盈利水平将会迸一 步提高，通过留存利润实现公司内部融资的能力也将会进一步增强。 2 1 2 提取折旧 企业计提的折旧费也是一种资金来源，它是从销售收入中转化来的新增货币资 金。尽管折旧费并不增加企业的资金总量，但却能增加企业可以周转使用的现金， 因而也可视为一种资金来源。2 0 0 5 年，重庆市电力公司提取的折旧达1 1 8 1 亿元， 根据2 0 0 6 年资本性支出预算表，在公司自有资金来源中，折旧为1 3 6 8 亿元，占当 年资本性支出7 2 亿元的1 9 ，是公司主要的内源融资方式。 利用折旧融资的优势是：作为内源融资的一种，折旧也具有与留存利润一样的 资金成本低、无融资费用、融资风险低及在性质上属于权益资本，可提高企业信用 和对外举债能力等优点。而且固定资产规模大，占比高是电网企业的特点，通过调 整折旧率，可以增加企业每年的折旧额，即增加企业自有资金的来源。 利用折旧融资的劣势是：折旧额受制于折旧政策的限制。不同的折旧率下，企 业每年通过折旧获得的自有资金数额差别巨大。如在“十一五”期间，以2 0 0 5 年 实际折旧率7 4 8 计算的折旧资金总量约在1 0 0 亿元左右；以定价折旧率分别为3 3 0 千伏及以上4 ，2 2 0 千伏及以下5 5 计算，折旧筹集的资金总量只有3 5 亿元左右， 两者相差6 5 亿元。 折1 日是电网建设项目资本金的重要来源之一，由于重庆市电力公司资产规模巨 大，因此折旧比例的大小，对于资本金来源有着重要影响。通过我们对“十一五” 期间，两种不同折旧率下计算的折旧额，每年相差1 0 1 5 亿元。由于根据电压等级 的不同，国家对电网资产有着不同的折旧比例。因此，适应电网建设的新形势，重 庆市电力公司应该明确向政府提出更高的折旧比例，尤其是特高压电网建设，采用 加速折旧的方法，以加速企业的自我积累。这样，通过提高折旧比例。重庆市电力 公司又可获得更多的资金来源，尤其是在弥补资本金中更具有重要意义。 总体而言，“十一五”期间由于受国家输配电价形成机制及国家折旧政策的双 重限制，通过留存利润和折旧筹集的资金总量有限，远远不能满足电网建设对资金 6 重庆大学硕士学位论文 2 单项融资模式的应用分析 的巨大需求。因此，重庆市电力公司融资仍将维持目前以外源融资为主，内源融资 为辅，外源融资占其融资结构的绝大部分比例的现状。 2 1 3 内部资金市场融资 公司近三年年末持有的货币资金在1 5 亿元左右。说明重庆市电力公司持有大 量流动性强但收益性低的资产。而同期公司的短期借款余额为2 0 亿元左右，出现 这种情况的主要原因是由于公司内部资金尚未完全进行有效归集，内部资金的效益 没有充分发挥。 利用内部融资的优势在于：总体而言是提升公司价值，增强其市场竞争力的有 效途径，对提高企业的管理水平有重大的价值。具体而言，一是可以规避信息不对 称造成的投资风险，提高公司资金配置的效率。公司对子公司的经营状况非常了解， 在进行财务决策时会注重“整体利益观”，可以克服子公司投资时容易出现的以邻 为壑矛盾，减少子公司投资高风险、高收益项目的可能性。二是降低公司的融资成 本。在公司内部资金划拨成本小于市场交易成本时，用内部融资来代替外部融资， 这种管理上的协调就可以比市场机制的协调带来更高的生产力，更低的成本和更大 的利润。此外，建立、健全内部融资机制，充分利用各子公司的闲置资金，一方面 有利于减少国网公司整体外部融资的总额，节约利息费用，另一方面也有利于统借 统还，获取规模经济的效益。三是获得税收上的差别利益。通过内部融资，由公司 中享受企业所得税税收优惠政策的企业向其它成员企业调剂资金时，公司的利润实 际上从高税率企业移到了低税率企业，有利于降低公司的所得税，提高其净利润和 企业价值。 利用内部融资的劣势在于：一是加大了公司的财务风险。由于内部融资权通常 集中于总公司，总公司必须满足子公司发展的资金需要，意味着子公司的违约风险 最终要由总公司来承担。二是不利于企业预算约束机制的建立。子公司之间相互调 剂资金余缺，企业的债权人由外部人转变为内部人，由于总公司成员利益休戚相关， 即使债务人不能到期还本付息，债权人也难以通过提请债务人破产来求偿，容易导 致债权人对债务人的约束失效，从而滋生债务人的道德风险，从而危及整个公司内 部融资的顺利运行。 虽然近几年公司货币资金的余额平均在1 5 亿元左右，但由于资金比较分散， 正常备用等各种原因，真正可以以委托贷款方式加以利用的资金，可能仅占很小的 比例。且随着公司货币资金管理水平的逐步提高，闲置资金也将逐渐减少。 2 1 4 内部金融机构借款 重庆市电力公司属于集团企业，在集团资金集中管理上属于财务公司管理模 式。财务公司可以进行集团内部转账、结算来加速资金周转；为各单位开辟融资渠 道，充当企业集团的融资中心。但目前公司通过财务公司进行资金集中的功能尚未 7 重庆大学硕士学位论文 2 单项融资模式的应用分析 充分发挥。 2 1 5 合理利用国网年金基金 目前国网年金资金运作除一部分收缴到年金中心( 约6 0 亿元) 统一进行以委 托贷款和企业债为主的投资外，其余1 0 0 亿元分散在各网省公司的社保机构，部分 以电力项目贷款为主，少量用于委托理财。 利用国网年金的优势在于： 稳定的资金来源，包括“十一五”在内的未来相当长时间内，国网年金规模 预计将以每年2 5 亿至3 0 亿元的数额稳定增长，其投资追求长期回报的特性与电网 建设投资回收期长、收益稳定的特性正相吻合，使国网年金成为电网建设的稳定资 金来源。 增强公司凝聚力，作为国网公司职工福利计划的重要组成部分。国网年金是 国网公司职工的“养命钱”，创造条件让国网年金投资于安全性高、收益稳定的电 网建设项目，既满足了国网公司的融资需求，又为国网年金的保值增值找到了很好 的渠道，达到公司与职工利益的共赢，公司凝聚力由此得以提高。 利用国网年金的劣势在于： 政策限制较多，企业年金基金管理试行办法对企业年金的投资进行了具 体规定，其中关于年金不能用于贷款的规定，直接对电网建设以委托贷款方式利用 国网年金形成制约。 年金投资对低风险的强烈偏好，使公司在利用年金的过程中，必须考虑年金 本金的安全和合理回报，这可能增加了操作的难度。 年金对保值增值的要求，使利用年金在资金成本上没有太大的优势。 以国网年金每年3 0 亿的增长计算，到2 0 1 0 年，国网年金存量将突破3 0 0 亿元。 如果利用充分，将成为电网建设资金的稳定来源之一。很明显，相对于国网年金总 量而言，未来利用国网年金的比例还有较大的提升空间。 要充分利用好国网年金资源，关键在于改变目前国网年金分散管理和运营的现 状，对国网年金资源统一规划、统一利用，使其成为电网建设的重要资金来源。具 体措施包括； 建立统一、规范的国网年金管理体系，由管监会担任国网年金的受托人，负 责全面管理国网年金事务；由社保中心担任国网年金的账户管理人；由中国电财担 任国网年金的投资管理人；选择合适的商业银行托管有关资产。国网公司通过对国 网年金管理体系的重新构建，为下一步统一利用国网年金打下基础。 统一制定综合利用国网年金的一揽子方案。方案要达到将重庆市电力公司的 融资需求与国网年金的回报要求有机地结合在一起，实现双方利益共赢的目标。利 用国网年金融资的一揽子方案中，可考虑将多种融资方式组合使用，如通过内部金 8 重庆大学硕士学位论文2 单项融资模式的应用分析 融机构进行委托贷款；以发行电网债，短期融资券等形式吸收国网年金资金；推出 电网资产证券化产品供国网年金投资；发起设立电网产业投资基金供年金投资：以 公开发行或定向增发股票的形式，直接吸收国网年金的股权投资；融资租赁项目等。 2 2 外部融资模式 2 2 1 股权融资模式 改制上市 改制上市是良好的直接融资手段。随着“厂网分开”，原有的上市公司( 如九 龙电力) 已从重庆市电力公司系统中剥离出去，电力工业虽然属于自然垄断行业， 国家应对电网保持绝对的控制力，但并不排斥电网的股权多元化。电网经营企业直 接进入国际资本市场，通过吸收国际资本，可以放大国有资本的功能，也为电网改 造与建设开辟新的融资渠道。同时，也促使重庆市电力公司遵循资本市场游戏规则， 接受境内外投资者检验，加快市场化进程。 可以说，电网上市是电网企业筹集资金，加快电网建设，促进电网发展的迫切 需要；同时有助于重庆市电力公司争取到更有利的政策环境；提高市场竞争力，增 加经营与发展稳定性，建立完善的法人治理结构，转变经营机制，推进现代企业制 度建设具有积极的促进作用。 我们对照国内外资本市场的条件，分析公司经营的电网资产状况，可以考虑拨 离公司投资项目的部分股权转让，做为股权融资的试点，允许组建国有资本、集体 资本和非公有资本等参股的混合所有制经济实体，在保证重庆市电力公司绝对控股 的前提下，通过电网上市融通资金。 电力体制改革后，重庆市电力公司的外部经营环境并不宽松，与改革配套的相 关政策还不能完全落实到位，电力监管框架及市场运行规则不十分明确，各电力管 理职能部门的职责不够清晰，尤其是合理的输配电价机制亟待形成，这一切都制约 了重庆市电力公司发展的速度与效益。改制上市的过程就是要按资本市场要求对各 种要素进行重新规划，以上市为动因，可以促使公司及早争取国家的政策支持，为 公司发展营造良好的内外部环境。 股权融资将为重庆市电力公司打造投资主体多元化的良好平台，但同时也深刻 意识到特大型电网公司运作上市，在中国历史上未有过，这需要有关主管部门和政 策部门的批准与认同，因此，电网公司上市融资还有相当长的路要走。 设立电网产业投资基金 产业投资基金一般以实业投资为主，在国外，产业投资基金聚小为大，已经成 为电力等基础产业投资的重要渠道之一。产业投资基金更多地注重企业的稳健性和 企业的持续经营能力，尽量降低风险度，实现稳定的收益。电网建设投资规模大、 9 重庆大学硕士学位论文 2 单项融资模式的应用分析 周期长需要巨额建设资金，且投产后收入安全、持续、稳定，适合产业投资基金融资 的基本要求。电网的运营具有自然垄断的特征，需要统一调度，专业性也很强，这 是普通中小投资者难以逾越的障碍。而电力产业基金正好可以解决这一矛盾，成立 专业性的电力产业基金运作机构发起设立并管理电力产业投资基金( 私募性质) ， 可以使投资者投资到相对比较垄断的领域，并获得稳定的投资收益率。 当前我国产业投资基本上属于创业投资基金类型，主要投资于处于产业生命周 期中成长期阶段的产业，基本不参与支柱产业( 如电力行业) 和产业重组的投资。 制约产业基金发展的主要因素是产业基金的退出机制仍比较单一，退出渠道以柜台 转让、企业股票首次发行上市、引入战略投资者等有限几种渠道。随着资本市场的 发展和基金运作经验的丰富，相信创新产品将不断涌现，产业投资基金发展空间将 更为广大。电力产业基金虽然收益稳定，但回收期较长，只有实现合理的基金退出 机制，产业基金才能得到较大发展。据悉国务院已经批准天津滨海开发区进行产业 投资基金试点，发改委也正抓紧制定有关产业投资基金的相关管理办法，并拟在办 法出台后立即组织一批单位试点。电网项目作为国民经济的基础设旌，作为国家重 点支持发展的产业，将有作为产业基金试点的可能。 2 2 2 债务融资模式 银行贷款( 包括银团贷款) 银行借款是目前重庆市电力公司最主要的融资方式。2 0 0 5 年底公司短期借款 1 7 5 0 亿元，长期借款7 9 7 2 亿元( 扣除外币) ，占负债总额的6 7 2 0 ，是债务融资的 绝对主力。在业务品种上，有流动资金借款、中长期借款、银团贷款、法人账户透 支以及在规定的时间和限额内随借、随用、随还的短期循环借款等，可满足重庆市 电力公司多种资金需求。 银行借款的优势在于：融资手续简便，资金到位速度快；借款弹性大，公司在 借款数量、还款期限上能根据自己的实际需求进行安排，具有较大灵活性；各金融 机构在贷款条件、利率、担保等方面均能给予一定的优惠政策，很多贷款免担保， 大部分贷款利率为基准利率下浮1 0 ( 见表2 1 ) ；重庆市电力公司融资规模巨大， 银团贷款可为公司在较短时间内筹措较大金额的资金。由于重庆市电力公司综合还 款能力强，现金流稳定、信用等级高，是银行信贷资金倾斜的对象，可以方便、快 捷地取得银行借款，因此，在未来一段时间内银行借款将一直是重庆市电力公司重 要的资金来源。 1 0 重庆大学硕士学位论文2 单项融资模式的应用分析 表2 1 人民币银行贷款利率表 1 h b l e 2 1t h el i s to f l o a ni n t e r e s tr a t e 品种 标准利率 优惠利率 一，短期贷款 六个月( 舍)5 2 24 6 9 8 六个月至一年( 含) 5 5 85 0 2 2 二、中长期贷款 一至三年( 含) 5 7 65 1 8 4 三至五年( 含) 5 8 5 5 2 6 5 五年以上 6 1 25 5 0 8 银行借款也存在着一定的弊端，主要包括：当遇国家调整利率水平时，银行借 款利率也随之变动，在目前较低利率水平下不利于锁定较低的成本，利率风险较大； 与发行企业债券或短期融资券相比融资成本较高。因此，重庆市电力公司应减少银 行借款比重，积极拓展其他融资渠道，如发行企业债券、短期融资券等，以降低融 资成本，减少利率风险。 目前，我国银行贷款利率受下限管制，随着利率市场化改革进程的加快，未来 有可能取消银行贷款利率下限管制。在这种情况下，重庆市电力公司作为其优质贷 款客户凭借其强大实力、较高信用等级，将可能获得更低的银行贷款优惠利率，若 与其它融资方式相比具备优势，则扩大银行借款规模可能对重庆市电力公司更有 利。 票据融资 票据融资是重庆市电力公司系统进行短期融资的有效手段，主要运用于各网省 公司。2 0 0 5 年底公司利用票据进行融资规模为3 7 2 亿元以上，占公司负债总额的 2 5 7 ，占流动负债的6 2 1 。其中应付票据余额为3 3 2 亿元。 重庆市电力公司票据融资的优势在于：票据融资成本低，从票据承兑来看。商 业票据通常为不带息票据，只在签发银行承兑汇票时需向银行支付一定比例保证 金，从票据贴现来看，目前票据贴现利率是在再贴现利率基础上，按不超过同期贷 款利率加点形成的，国家规定的再贴现利率为3 2 4 ，而6 个月以内的优惠贷款利 率为4 6 9 8 ( 5 2 2 下浮l o ) ，相比较起来，票据贴现融资成本比银行贷款要低 得多：票据融资手续简便、快捷，能加速资金周转，提高资金的使用率；与银行借 款相比，没有附加条件。 重庆大学硕士学位论文2 单项融资模式的应用分析 重庆市电力公司票据融资的劣势在于：融资期限较短，最长不超过6 个月；融 资规模有限，单笔融资规模不超过一千万元，英国国家电力供应公司等5 家国外电 力企业应付票据占负债总额比例的平均值仅为4 5 左右。 近年来，我国票据市场得到快速发展，截至2 0 0 5 年1 0 月末，工行票据融资余 额已超过3 5 0 0 亿元，占全行信贷资产总量的1 2 ，占当期大陆票据市场份额的 2 3 4 4 。重庆市电力公司实力强、信誉好，利用商业汇票进行融资具有一定的市场， 而且我国也积极鼓励国有大中型企业推行票据结算。随着我国票据市场的发展，重 庆市电力公司也应采取有效措施扩大票据融资规模。 发行企业债券 由于企业债券由国家电网公司统一发行，再向各省级电力公司转贷，重庆市电 力公司的企业债券融资规模大小及优劣分析依赖于对国家电网公司总体情况的分 析。随着我国资本市场的发展，发行企业债券已逐渐成为国家电网公司重要的直接 融资方式之一。从1 9 9 7 年以来，国家电网公司( 或前身) 共发行了五次企业债券， 共为电力建设项目筹集了1 6 9 8 2 2 亿元资金，较好地促进了我国电力事业的发展。 债券融资的优势在于： 1 ) 资金成本低，以常见的1 0 年期企业债券为例，票面利率在4 6 5 左右， 发行费用1 2 个百分点左右，1 0 年均摊，总融资成本4 7 2 5 1 2 左右，与5 年以 上期限银行贷款利率6 1 2 相比，每年可节约财务费用1 - 1 4 个百分点。从最近公 司发行的3 期企业债来看，按发行时贷款利率计算，共节约财务费用1 6 2 7 4 亿元( 与 优惠贷款相比节约财务费用7 8 3 9 亿元) ； 2 ) 减少利率风险。企业债券利率品种有浮动和固定两种，其中浮动利率品种 既可以以一年期银行存款利率为基础利率，还可以以更市场化的利率为基础利率， 如7 天回购利率。可选择利率形式较多，便于企业在不同的条件下选择不同的利率 形式，以避免利率风险。如在利率低谷时期发行固定利率长期债券，有利于降低和 锁定融资成本。2 0 0 2 年以来重庆市电力公司发行的固定利率债券是公司少有的在利 率低谷时期发行的固定利率品种，有利于降低和锁定融资成本，降低利率风险； 3 ) 发行企业债券可筹集长期资金。同时，由于重庆市电力公司电网建设项目 投资回收期较长，资产中长期资产所占比重较大，发行企业债券筹集长期负债资金 有利于公司资产负债结构的匹配，改善资金结构； 4 ) 树立企业形象，扩大知名度。企业债券的发行面向全社会，尤其是企业债 券上市交易更能在全社会提高知名度，借此树立企业的品牌。 债券融资的劣势主要在于： 1 ) 公司利用债券融资受额度限制。一是公司法对公司发行企业债券的数 量限制。发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产4 0 。二是国家规 1 2 重庆大学硕士学位论文2 单项融资模式的应用分析 定的企业债券年度发行规模限制。目前，我国企业债券每年发行规模有限，且以实 力较强的能源、交通、基础设施等行业国有大型企业为主； 2 ) 审批程序复杂，融资过程比较漫长。我国企业债券实行严格的审批制，发 行债券通常要经过向有关管理机构申请、报批、会签等复杂程序，同时还要作一些 印刷、宣传等准备工作，融资过程比较漫长。因此，资金到位与资金需求在时间上 有时不能很好地匹配。往往是项目急需资金时，债券还没有发行，只好从金融机构 贷款。债券发行后，资金一下全部到位，但贷款又不能马上归还。因此，债券募集 来的资金只好暂时存进银行，债券资金不能得到有效的利用。 但不得不提的是，受某些因素的影响，目前发行企业债券和发行短期融资券存 在一定的冲突，二者不能同时发行，如今年铁道部选择发行短期融资券，企业债券 就被暂停一年。但从长远来看，企业债券市场和短期融资券市场必然协调发展。 发行短期融资券 今年5 月随着中国人民银行短期融资券管理办法的发布，中国短期融资券 市场正式启动，截至目前重庆市电力公司还没有通过发行短期融资券进行融资 ( 2 0 0 5 年已通过了方案设计) 。 短期融资券融资的优势在于：除具有普通债券能产生财务杠杆作用、不会影响 股东对公司的控制权和树立企业形象，扩大知名度等优点外，还具有以下优势： 1 ) 融资成本极低，以目前发行的3 6 5 天期限的短期融资券为例，其发行收益 率为2 9 2 左右，在考虑承销佣金、律师费用、评级费用等各项开支后，融资成本 在3 5 左右，发行短期融资券比一年期银行贷款利率5 5 8 低2 个百分点左右，成 本节约非常明显； 2 ) 短期融资券实行备案制，发行周期短，发行批次、发行时机自主决定，从 而有利于资金的有效利用； 3 ) 无需提供担保。 短期融资券的劣势在于： 1 ) 期限较短，最长不超过3 6 5 天，最好用于补充流动资金不足。若滚动发行 短期融资券，募集资金用于长期用途，则可能发生因市场、政策等因素，新券不能 按时发行，旧券不能及时还本付息的情况，给公司带来较大财务风险； 2 ) 短期融资券信息披露要求严格，不仅要求披露年报，而且要求披露季报， 工作量可能有所增加，但这也是加强公司管理的良好契机。 短期融资券市场发展很快，从短期融资券管理办法出台，截止2 0 0 5 年1 2 月1 3 日，已发行短期融资券1 3 2 1 亿元，由此可见，短期融资券的发展前景广阔。 重庆市电力公司应抓住短期融资券快速发展历史机遇，开展并逐步扩大短期融资券 融资方式，为公司的安全送电和电网建设提供充裕的、低成本的资金支持。重庆市 1 3 重庆大学硕士学位论文2 单项融资模式的应用分析 电力公司作为中央级企业实力较强，信用等级较高，具备一定滚动发行短期融资券 的条件，因此，还可通过滚动发行融资部分长期资金。 金融租赁 1 ) 金融租赁在促迸电网建设中具有重大作用 a 拓宽融资渠道。电网系统引入直接租赁方式，可通过融物达到融资的目的， 为电网建设提供可靠的资金保障。资产负债比例较高的电网企业，通过开展直接租 赁，能够在信贷范围外开辟新的融资渠道，扩大融资空间。 b 盘活存量资产。重庆市电力公司通过出售回租方式盘活部分存量资产，可为 电网企业增加可观的现金流。如用于还贷，则可有效降低资产负债率，减轻还贷压 力，扩大融资空间；如用于新项目投资，则可把握更多的市场商机；如用于设备更 新改造，则可加快电网设备技术改造的步伐，提高电网设备的技术含量。 c 筹集巨额资金。建设国家特高压电网所需资金极为庞大，单一的融资方式难 以满足项目庞大的资金需求。而将金融租赁中的杠杆租赁引入国家特高压电网项目 建设，则能通过充分发挥杠杆租赁以小博大的杠杆优势，由金融租赁公司牵头，联 合银行及其他金融机构，共同为特高压项目建设筹集巨额资金。同时，运用杠杆租 赁还可享受政府低税的政策扶持，创造良好的综合效益。 d 放大资本倍数。电网项目主要有输电项目( 如输电线路工程) 和变电项目( 如 变电站项目及其它变电设备等) 。为保持电网运行的安全性，国家每年对电网建设 的投资高达上千亿元。如依靠贷款满足资金需求，按资产负债率比例要求也要有2 0 0 至3 0 0 亿左右的资本金投入：如利用经营租赁的表外融资功能，则不仅能有效地改 善负债结构，适度降低资产负债率，而且还能降低项目资本金要求，放大资本倍数。 e 实现加速折旧。电网系统开展金融租赁，其投资方向符合国家产业政策，享 受加速折旧的政策优惠。电网企业可通过加速折旧方式，使旧设备得到及时更新， 使落后设备得以提前淘汰。从而有效规避设备陈旧的风险，保持电网设备的先进性， 增强电网设备运行的安