（工商管理专业论文）W房地产公司的财务治理研究.pdf

重庆人学硕七学位论文中文摘要 摘要 在市场经济条件下，市场竞争十分激烈，许多企业为追求高增长、高利润及 加速发展而大量举债，这给企业带来巨大的经营风险和财务风险。财务风险的产 生，不但受技术层面因素的影响，而且更多的是受制度因素的影响。本文运用委 托代理理论，从公司治理的角度分析财务风险产生的原因，指出财务风险与公司 治理结构弱化密切相关。而解决公司治理弱化需要依赖于制度的作用，财务治理 机制就是一种制度安排，它包括三个方面：财务决策机制，财务激励机制和财务 约束机制。完善的财务治理机制可以实现事前防范和事后化解企业的财务风险。 在理论分析的基础上，结合案例对如何降低财务风险，完善财务治理机制进行了 探讨。w 公司是一个中小房地产公司，这几年在经营中借入银行资金较多，资产 负债率过高，资金周转困难，管理高度集权化，公司治理结构存在问题，具有较 大的财务风险。本文提出了加强控股股东对公司财权的控制；引入独立董事制度； 银行以兼职董事身份参与公司经营决策和财务决策；派出财务总监，做好事前控 制；加强经理层财务激励的同时，约束经理层的行为；对财务决策权充分授权， 由集权式管理方式逐步向分权式过渡等几方面的对策以改善w 公司的财务治理， 降低财务风险，从而保证公司的可持续发展。 关键词：财务风险，公司治理，财务治理 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 a b s t r a c t m a r k e te c o n o m yb r i n g sa b o u ts e v e r ec h a l l e n g e st oc o m p a n i e si nc h i n a m o s to f t h e ma r ei nd e b td u et ot h e i rp u r s u i tf o rh i g hp r o f i t sa n df a s tg r o w t h t h i sa l s ot h r o w s c o m p a n i e st o t h em a n a g e m e n tr i s ka n df i n a n c i a lr i s k t h ec o n t r i b u t i n gf h c t o r st o f i n a n c i a lr i s ka r et e c h n i c a la n d m a i n l yi n s t i t u t i o n a l b a s e do nt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y a n df r o mt h ep e r s p e c t i v eo fc o r p o r a t eg o v e r n m e n t , t h i sp a p e ra n a l y z e st h ec a u s e so f f i n a n c i a lr i s i ct h ep a p e ra r g u e st h a tf i n a n c i a lr i s ki sc l o s e l yr e l a t e dt ow e a kc o r p o r a t e g o v e r n m e n t t h es o l u t i o n st oi n s i d e rc o n t r o ls h o u l df o c u so nt h er o l eo fi n s t i t u t i o n f i n a n c i a lg o v e r n m e n tm e c h a n i s mi sa ni n s f i t u t i o n a lm a n a g e m e n t i ti n c l u d e sf i n a n c i a l d e c i s i o nm e c h a n i s m ,f i n a n e i a li n c e n t i v em e c h a n i s m ,a n df i n a n c i a le o n s t r a i n t m e c h a n i s m ag o o df i n a n c i a lg o v e r n m e n tm e c h a m s i l lc a np r e v e n to rs o l v ef i n a n c i a lr i s k f o rac o m p a n y t h ep a p e ri n v e s t i g a t e st h es o l u t i o n st om i n i m i z ef i n a n c i a lr i s kb y r e v i e w i n gt h er e l a t e dt h e o r ya n da n a l y z i n gc a s e s wc o m p a n y , am e d i u m - s i z e dr e a l e s t a t ec o m p a n y , i ss t u d i e di nt h i sp a p e r wc o m p a n yh a sm a n yb a n kl o a n s ，h i 曲c a p i t a l l i a b i l i t yr a t ea n dh i g l lf i n a n c i a lr i s k i no r d e rt oi m p m v ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n d g n s t l r et h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fw c o m p a n y , t h i sp a p e rp r o v i d e st h ef o l l o w i n g s u g g e s t i o n ：1 ) t os t r e n g t h e nt h ep o w e ro f t h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r ；2 ) t oi n t r o d u c et h e s y s t e mo f i n d e p e n d e n td i r e c t o r , w i t ht h eb a n k sp a r t i c i p a t i o ni nt h eb o a r do f d i r e c t o r s ；3 ) t oi m p r o v et h es t i m u l a t i n gs y s t e ma tt h em a n a g e r i a ll e v e la n dr e s t r i c tt h ep o w e ra tt h i s l e v e l ；4 ) t od e c e n t r a l i z et h ec o r p o r a t em a n a g e m e n t k e y w o r d s ：f i n a n c i a lr i s k , c o r p o r a t eg o v e r n a n c e , f i n a n c i a lg o v e r n a n c e n 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得重麽态堂 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本 研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：签饯铸 签字日期：2 一z 年，月，苦日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重麽太堂有关保留、使用学位论文的 规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许 论文被查阅和借阅。本人授权重庞太堂可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段 保存、汇编学位论文。 保密() ，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密( ) 。 ( 请只在上述一个括号内打“”) 学位论文作者签名：苍f 殳诲导师虢鸺痧龚 签字日期：z 一；年，月，占日签字日期：2 卯6 年f 月，pe t 重庆大学硕十学位论文1 绪论 1 绪论 1 1 问题的提出 按照德鲁克的定义，企业是把资源变成财富的组织，企业存在的目的和价值 就是为了以其所掌握的经济资源去创造最大的经济财富，实现其资产的不断增值。 然而，在市场经济条件下，企业问竞争十分激烈，为追求高增长、高利润，加速 发展，企业纷纷大量举债，寻求规模优势，但是这给企业带来诸多的不确定因素， 常常使企业在经营中风险重重。特别是房地产企业，它们是公认的高风险企业。 这几年中国房地产企业如雨后春笋出现，开发规模不断扩大，从1 9 9 3 年到2 0 0 3 年，我国房地产开发投资从1 9 3 7 5 亿元增长至1 0 1 0 6 1 亿元，1 0 年问增长了4 2 倍，远远超过同期g d p 的增长速度。但是，快速的投资增长依靠的是高负债的支 撑，中国房地产企业资产负债率平均在7 4 左右，长期在高负债状态下经营，加 之国家对房地产宏观政策的不确定性，使得该行业蕴含着巨大的经营风险。如果 高负债没有相应的风险防范，且经营管理者本身的业务素质和管理经验欠缺等， 就可能使企业陷入失败的困境，非但不能使企业实现资产增值，反而会因为不能 清偿到期债务，出现财务风险，进而形成财务危机，甚至破产。 财务危机是企业财务风险失控，财务状况逐渐恶化的结果。为了避免企业破 产，防范财务危机，就有必要从财务危机的源头抓起，控制好财务风险。目静， 许多学者通过建立风险预警模型，从一些财务数据指标的变化来预测和控制风险。 而财务风险预警模型主要是用于企业财务运行状况及其演化趋势，以及为预防措 施采取与否提供决策依据，它没有回答风险产生的根本原因是什么，为什么在同 样的经营环境下有些企业欣欣向荣，有的企业却一步步陷入危机。所以，近年来 一些国内外学者从公司治理角度来分析和研究财务风险产生的根源和形成机理， 他们发现不论是美国的安然公司、世通公司，还是中国的银广厦、德隆集团等， 他们财务失败的原因都与公司治理有关。不过目i j 的研究主要集中在上市公司、 大型企业，研究中小企业的较少，而针对某个行业的就更少了。房地产行业与其 他行业相比，有它自身的特殊性，而且该行业大部分是中小房地产企业，在发展 过程中存在很高的风险。中小企业如何规避经营中存在的风险? 给我们提出了一 个很好的课题。 1 2 研究的意义 本文针对中小房地产企业的财务风险，从财务治理的角度研究如何规避风险， 保证企业的可持续发展。希望在中小型房地产企业风险研究方面有一定的突破， 重庆大学硕十学位论文1 绪论 为财务风险研究提供一些新思路，为房地产企业健康发展提供指导意见，也同时 为中小企业财务治理提供一定的参考资料。 1 3 本文结构和研究方法 第一章：绪论。提出本文研究的问题及研究的意义。 第二章：理论依据。本文的分析是建立在企业战略学理论和企业委托代理理 论以及财务风险与公司治理结构的关系基础上。 第三章：财务风险形成的原因。从制度层面探讨财务风险的产生，指出财务 风险的产生是由于公司治理弱化。 第四章：抑制财务风险的对策。介绍财务治理是公司治理的核心，阐述财权 配置是财务治理的本质。以财权配置的三大权利：财务决策权、财务执行权和财 务监督权为主线，提出从财务决策机制、财务激励机制和财务约束机制三个方面 来规避财务风险，完善公司财务治理。 第五章：w 公司的风险和治理状况。以w 公司为案例，介绍w 公司的存在 的风险和公司治理现状，从公司资金来源、资金营运和盈利能力情况等方面分析 风险的因素，并从治理角度说明其产生风险的因素与公司治理弱化密切相关。 第六章：w 公司财务治理的改善。提出降低w 公司的财务风险，改善财务治 理的措施，主要包括：加强控股股东对公司财权的控制；加强董事会职能建设， 提高董事会的质量；完善经理层财务激励约束机制，强化经理层的约束机制；经 理层适当放权，建立健全的财务控制权体系。 第七章：结论。 本文对于防范财务风险不是通过财务预警模型等技术层面来分析，而是结合 公司治理和财务治理理论，从制度层面来分析财务风险产生的原因，从财务角度 来完善公司治理，最终达到防范财务风险的目的。本文采用先理论后实践的方法， 先从理论上阐述通过财务治理来防范企业的财务风险，后结合一实际案例，进行 了有针对性的分析并提出了降低财务风险的解决方案。 2 重庆人学硕七学位论文 2 理论依据 2 理论依据 2 1 财务风险的定义 财务风险是企业风险中最为常见、最为重要的一种，它强调风险主体是市场 经济的参与者和竞争者。学术理论界对企业财务风险存在广义和狭义两种认识： 广义的企业财务风险是企业财务活动中由于各种不确定因素的影响，使企业 财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活动 的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为 损失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。财务风险划分为：筹资风险、投资 风险、资金回收风险和收益分配风险四个方面。 狭义的企业财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。这种观点 认为财务风险与负债经营相关，财务风险是因偿还到期债务而引起的，没有债务， 则不存在财务风险。 本文的企业财务风险指狭义韵财务风险。现代企业一般是负债经营，财务风 险的发生与企业资金链断裂有密切关系，无论是亏损企业，还是盈利企业，当它 在正常经营中现金桔竭，无法偿还到期债务，造成财务风险，最终会出现企业危 机，甚至企业破产。 2 2 企业战略学理论对财务风险的认识 企业战略学理论是从战略管理的角度探求企业出现财务风险的原因。这方面 的研究一般根据波特的竞争优势理论，强调竞争对手进入和替代的威胁以及与客 户或供应商讨价还价能力等因素，分析这些因素后就可以确认企业在降低成本、 产品差异化，市场竞争策略上所具有的比较优势。一些外国学者认为，导致企业 财务上出现问题的原因是多方面的，但是从战略的角度可以归结为前期的战略错 误或者决策失误造成的。 2 3 企业委托代理理论 现代企业的出现导致企业所有权和控制权的分离，产生代理问题。由于所有 者( 委托人) 和经营者( 代理人) 的利益不一致，在信息不对称和不确定条件下，发生 代理成本。而所有者与债权人利益也不一致，同样会产生代理成本。因此，所有 者与经营者、所有者与债权人之间存在两类利益冲突，存在各自的代理成本。债 务融资可以减低所有者与经营者之间的代理冲突。i l 】因为，其一，经营者必须用大 量的现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，这就会减少经营者奢侈 重庆人学硕士学位论文 2 理论依据 浪费的机会；其二，如果经营者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，经营者 资产所占的份额相应增加，即经营者的控制权增加了。这两点就像胡萝卜和大棒 一样，都会激励经营者为所有者利益而工作。因而，债务可以缓解所有者与经营 者的利益冲突。但是，它也会带来另一种利益冲突。随着负债比例的加大，企业 债务风险增加，债务融资的代理成本也在不断上升。债权人由于享有固定利息收 入的权利，并无参与企业经营决策的权利。所以，当贷款或债权投入企业后，企 业经营者或股东就有可能改变契约规定的贷款用途进行高风险投资，从而损害了 债权人的利益，使债权人承担了契约之外的附加风险而没有得到相应的风险报酬 补偿。因此，债权人需要利用各种保护性合同条款和监督贷款正确使用的措施来 保护其利益免受公司股东的侵占。但是，增加条款和监督实施会发生相应的代理 成本，这些成本随公司负债规模上升而增加，债权人一般以提高贷款利率等方式 将代理成本转移给公司，公司的风险也相应增加，企业债务的不断增加会使企业 陷入财务危机，甚至破产。因此，在利益不完全一致和非信息对称情况下，经营 者可能偏离和损害出资人的利益去追求自身利益，各利益人的利益发生冲突，公 司的风险也不可避免。因此要降低企业财务风险，就需要首先建立一种合理的治 理结构。公司治理结构是指用来协调企业内部不同利益关系者的利益和权力关系， 合理配置剩余索取权和剩余控制权，形成科学的自我约束机制和相互制衡机制的 一系列法律、文化、习惯和制度的统称。 由于公司治理的无效率、不健全，股东对管理层缺乏监督，管理层容易做出 高风险的决策，将公司拖入严重的财务危机中。所以，在对财务风险的控制上， 越来越多的人开始不仅仅关注公司的财务数据，而是把目光转向了对公司治理结 构的考虑。 2 4 财务风险与公司治理的关系 关于财务风险与公司治理关系的研究主要有两种方式：其一，在传统的只包 括财务性变量的财务危机预警模型中，加入反映公司治理指标、变量；其二，构 建公司治理评价指标体系，在对公司治理状况进行描述性分析的基础上，对两者 进行实证分析。 王丽花( 2 0 0 2 ) 口1 将公司治理、总体经济指标、时间因子等等非财务性因素考虑 进去，分别构建含非财务性因素的预警模型和仅含财务性因素的预警模型，并对 两类模型比较，证明加入非财务性因素可以构建较佳的财务危机预警模型，公司 治理是财务危机预警模型必须纳入的变量。王克敏、姬美光、崔建伟( 2 0 0 4 ) t 3 】选取 2 0 0 0 - - 2 0 0 3 年沪深两市1 2 8 家s t 公司作为研究对象，在财务指标分析基础上，引 入公司治理、投资者保护、关联交易、对外担保等因素，发现公司治理弱化是公 4 重庆大学硕士学位论文 2 理论依据 司财务风险的主要原因；将治理等指标引入对公司财务预测分析可以提高预测的 准确率，并且可以较早对公司发生s t 的情况进行预测，真正发挥预警作用。z h e n w a n g ，l il i u 和c h a oc h e n ( 2 0 0 4 ) t 4 1 验证了股权结构、公司治理对公司s t 的影响。 l e m m o n 和l i n s ( 2 0 0 3 ) t s l 研究弧洲金融危机背景下的公司治理，论证了公司治理的 微小疏漏可能导致公司陷入严重的财务困境。因此，公司治理问题是导致财务风 险，陷入财务困境的重要原因。 2 0 0 3 年4 月2 7 日，南开大学公司治理研究中心在经过多年的理论研究基础上， 正式推出国内第一个作为上市公司治理状况“晴雨表”的中国公司治理评价指标 体系( 简称：南开治理指数c c g i “) 。c c g i “以指数的形式，通过对公司治理的影 响因素科学量化，全面、系统、延续地反映上市公司的公司治理状况。在借鉴国 外一流公司的公司治理评价指标体系，充分考虑中国公司治理特殊环境的基础上， 从股东权益、董事会、监事会、经理层、信息披露、利益相关者六个纬度，构建 了包括6 个一级指标，2 0 个二级指标，8 0 个三级指标的评价体系怕】。 在此基础上，南开大学公司治理研究中心公司治理评价课题组又于2 0 0 4 年2 月2 2 同提出中国上市公司治理评价研究报告，该报告利用对中国上市公司治 理状况的调查数据，运行中国公司治理指数模型，对2 0 0 2 年中国上市公司总体治 理状况进行了评价与分析。结果显示中国上市公司经过十余年的发展，监管部门 以及上市公司在公司治理结构与治理机制的建设方面，取得了一定的成绩，但离 规范的要求还有一段距离，提高公司治理质量任重而道远。同时对公司治理指数 与公司绩效的关系的实证分析显示良好的公司治理将有利于公司盈利能力的提 高，良好的公司治理有利于上市公司股本扩张能力的提高。良好的公司治理结构 和完善的公司治理机制，有利于规避财务风险，提高财务的安全性。公司的资产 负债率与公司未来财务安全性呈现显著的负相关，资产负债率越高，财务风险越 大，高负债必然带来高风险。公司治理状况与财务安全性呈现正相关的实证结果 表明减低公司财务风险，提高财务安全性的关键在于提高公司治理质量，同时减 低资产负债率，是要靠科学的决策和监督制衡机制实现。科学的决策机制的实施 有利于减低决策失误带来的财务风险，而监督制衡机制的完善又是减少实施过程 中有可能影响财务安全性的各种因素。同时提高公司治理与管理的匹配性，也是 降低财务风险的重要途径【6 】。这一治理指数虽然是针对上市公司，但是对于中小企 业仍然有重要参考意义，它揭示了公司治理与财务风险的相关性。 5 重庆大学硕+ 学位论文 3 财务风险形成的原冈：公司治理弱化 3 财务风险形成的原因：公司治理弱化 3 1 财务风险产生的一般分析 企业财务风险产生的原因很多，如经济增长的波动性，国家宏观调控政策的 不确定性，市场竞争的加剧，资本结构不合理，自有资金不足，过度负债，现金 流量不佳，资产流动性差，企业管理水平低，不重视风险管理等等。一般可以归 结为两点：一是企业资金不足，二是企业管理无能。 在资金方面，从中小企业的角度来看，融资难是一直困扰企业的问题。资金 问题成为制约中小企业发展的重要因素。中小企业融资的主要渠道是银行，银行 放贷要考虑资金的安全性。安全性如何评价? 信息不对称情况下，银行往往通过 企业规模、盈利能力和银行账户上资金的流动性等来判断。这些指标对于中小企 业来说往往不利。一些中小企业初创阶段，公司发展正常，当它们要进一步扩大 规模发展时，就会遇到资金瓶颈的问题，向银行借款，银行考察时间经常要花费 三个月到半年时间，有的甚至更长。究其原因，中小企业内部管理不完善，企业 信息公开化程度低，企业和债权人之间存在非合作博弈情况，没有建立完善、有 效的外部治理制衡机制，银行担心发放贷款后无法监控，害怕坏账过多。这种情 况在时间上阻碍企业的发展，小企业往往错失市场机会，机会的失去，意味着竞 争风险的加剧。因此，这种融资模式严重影响企业的经营，使快速扩张的企业风 险加大，严重制约企业的发展。 企业管理无能是风险产生的另一重要原因。企业成功或失败依赖其管理的质 量，在许多情况下，企业发展速度减缓或停滞不| i i 的原因并不是市场饱和，而是 企业战略错误，企业管理不善，内部控制失控造成的。当这种无序混乱的管理秩 序积累到一定程度，风险不能得到化解，它必然会寻找一个突破口爆发出来，最 终导致企业失败和破产。 3 2 财务风险产生的制度分析 张维迎曾指出，国际竞争的核心是制度竞争，伴随着国际竞争的加剧，经济 全球化日趋明显，国与国、公司与公司之间的竞争实际上演变为制度的竞争，公 司治理结构的竞争。中国企业与发达国家企业最大的差距不在于管理层次的技术 操作上，而是企业内部的机制问题，如内部控制机制和公司治理机制。前几年我 们常说，学习和借鉴国外企业先进的管理经验，提高企业经济效益。但是，这些 “拿来”的东西大部分是技术层面的东西，开始会有效果，但是随着技术的深入， 许多冲突和问题就出现了，最后这些先进管理经验的推广以失败告终。其实，失 6 重庆大学硕士学位论文3 财务风险形成的原冈：公司治理弱化 败的根本原因在于机制问题。企业融资难，资金不足，战略失误，管理无能等问 题最终落脚点是制度问题、机制问题。看的见的东西生产技术和管理方法可 以很快模仿，但是不易看到的东西，基础的东西，内在的东西公司治理结构 还达不到先进企业的要求。为解决这一问题，从目前来看，我国政府对上市公司、 国有大型企业在公司治理这方面的要求有所加强。但是，在国家“抓大放小”的 政策指引下，许多中小企业民营化，在市场环境中自我生存，自我发展，政府对 其指导较少，公司内部治理结构不完善，在竞争日趋激烈的市场环境下风险不可 避免。 财务风险的产生，不但受技术层面因素的影响，而且更多的是受制度因素的 影响。财务风险与公司治理有密切关系，财务风险的产生与公司治理弱化有关， 公司治理的完善程度影响财务风险的大小。虽然许多企业已经在形式上建立现代 意义上的治理结构，但是没有真正形成健全、有效、合理的机制，而是机制缺损、 结构弱化。治理结构弱化的原因很多，主要有： 第一，股东大会权利弱化。股东大会是公司最高的权力机构，股东通过股东 大会行使投票表决权，表达其意志。虽然股东大会具有最高权威性和约束性，但 其监督权的行使往往交给监事会或董事会，仅保留对结果的审查和决定权力，股 东大会机制有空洞化和空壳化倾向。在这种情形下，股东大会权力弱化，无法控 制企业可能出现的经营风险、财务风险，财务困境的出现是迟早的事情。 第二，董事会功能的缺陷。在股东大会一董事会一经理这一三级法人治理结 构中，董事会扮演着极其重要的角色，它起着一种承上启下的作用。作为最高权 力机构的股东大会其权力越来越弱化，而作为决策机构的董事会权力越来越集中， 董事会的功能缺陷也逐步显现出来。 董事长和总经理二位一体性，加大财务风险的可能。董事长和总经理二位一 体意味着总经理要自己监督自己，这与总经理的自利性和有限理性是相饽的，于 是委托代理理论认为两职应该分离，以维护董事会监督的独立性和有效性。 j e n s e n ( 1 9 9 3 ) ：7 l 认为董事会主席和c e o 不应为同一人，这样使其难以区分个人利益 和股东利益。f a t h ie l l o u m i 和j e a n p i e r r ec u e y i e ( 2 0 0 1 ) 。, 卅的研究发现财务困境公司 发生c e o 和董事会主席二位一体的概率比健康公司要大。z h e nw a n g ，l il i u 和 c h a oc h e n ( 2 0 0 2 ) 4 1 1 的研究证明董事长和总经理二位一体的公司经历财务困境的可 能性高。 中国的企业大多数集创业者、所有者、决策者和执行者于一身，董事会形同 虚设，下级也俯首贴耳。这些条件与权力结合，必然使我们的企业家个人拥有最 高的经营决策错误机会和经营失误机会。中小企业在这方面尤为突出。现在许多 中小企业是民营企业，公司的董事长就是创业者，存在家族管理模式，企业社会 7 重庆大学硕士学位论文3 财务风险形成的原因：公司治理弱化 化、公开程度低，决策缺乏透明度，缺乏内部风险控制机制，一个人说了算。如 果决策发生重大错误，很难被有效地纠正过来。决策的重大错误带来的后果是财 务风险、经营风险呈现，严重的还会危及企业生存。这也说明，权利必须有制约， 风险才能防范。 第三，经理、董事与股东利益不一致及激励机制的单一化。经理负责公司的 日常业务管理活动，由董事会聘任或解聘。作为代理人，经理的利益取向与行为 方式不可能与公司目标完全一致，在信息不对称条件下，经理有可能做出有损全 体股东和其他相关利益者的行为，损害企业价值的行为。因此很难避免经理违背 董事会或股东的意志来为自己谋求利益。 j c n s e n ( 1 9 9 3 ) 盯】指出，许多问题发生是因为管理者或董事通常情况下不拥有公 司股份，这降低了对董事和管理者追求股东利益的激励。为了转化这一代理问题， 一个显而易见的补救方法是增加管理者持股数，以保持其剩余要求权。未持有本 公司股份的董事在一定程度上并不承担他们决策的相应后果，这就极有可能诱发 他们通过其他手段占有公司的资源。如果公司高管人员的利益与业绩无关或关系 不大时，他们往往会通过其他途径来实现自身利益，会损害股东的利益。但是， 简单的增加管理者的持股数，没有其他措施对管理者的行为进行约束，公司的业 绩没有得到提升，有损企业的行为仍然存在。 第四，监事会监督作用的弱化。治理好一个公司，除了安排好产权制度、决 策机制、激励机制、组织结构外，还有一项重要内容，就是建立起一套有效的监 督机制，防止“内部人操纵”、会计造假、财务欺诈等现象的发生。近年来，上市 公司不断曝出会计丑闻，一个重要的原因是对监事会重视不够。 由于存在代理问题，经营者为了自身利益侵犯出资人的利益的前提在于经营 者在公司经营中具有信息优势，处于主导地位，拥有经营控制权，掌控企业。 经营者在企业中更多的是对财务的控制，经营者控制财务造成财务权力的失 衡，使公司成为董事会或经理人员的独立王国。为了扩大自己的控制权，董事会 或经理人员不顾风险，在筹资和决策上采取盲目的非理性行为。筹资不讲成本， 也不考虑偿债能力；投资只顾效益，不顾风险，由此造成的投资风险和债务风险 由投资者和债权人承担，甚至给公司造成巨大损失。经营者使用的资本，主要来 自投资人和银行。对于经营者来说，使用投资人的资本是免费的。银行作为债权 人没有被赋予足够的相机控制权，经营者即使不履行还款义务，其收入和地位也 常不受影响，使银行借款也成为经营者一种“免费”的资本。其必然使经营者低 估投资风险的成本，置资本于过大的风险之中。经营者可以不受约束地使用投资 人和银行的资金，出资人为了维护自己的利益，提出限制性条款，融资成本必然 增加。经营成本的增加，意味着利润下降，这也意味着在竞争激烈的市场条件下 8 重庆大学硕士学位论文3 财务风险形成的原冈：公司治理弱化 企业经营风险、财务风险加大。 在从计划经济向市场经济转轨过程中，为了激发企业活力，许多企业的公司 制改造一味的采取放权让利、下放企业自主经营权措施，缺乏有效的制衡机制， 经营者的控制权膨胀，给公司的规范运作和长远发展带来一系列问题。三九集团 就是一个很好的例子。三九集团曾经一度拥有超过2 0 0 亿元总资产、3 家上市公司 和4 0 0 余家子公司，涉足药业、农业、房地产、食品、汽车、旅游等产业。不过 今日，三九集团已经风光不再。2 0 0 3 年起，三九集团陷入债务危机，有多达2 l 家 债权银行开始集中追讨债务并纷纷起诉。该集团盲目采用承担债务式扩张导致资 金链断裂。在进行资本扩张、兼并收购大量企业之后，忽视企业集团自身的内部 控制，是导致三九集团逐渐陷入困境的重要原因。最高管理层的经营风格、对内 部控制的观念和态度，直接影响到企业集团内部控制的好坏。三九集团内部控制 失效很大程度上在于对其董事长赵新先没有必要的制衡机制，导致企业成为其“家 天下”。1 9 8 5 年，赵新先靠5 0 0 万元起家创办南方制药厂，并在十余年的时问内将 三九集团发展为一个资产数百亿的大型集团，可以说赵新先对三九集团的发展做 出了不可磨灭的贡献，但这也造成了赵新先在三九集团中大权在握，集党委书记、 总裁、董事长和监事会主席四职于一身，在三九集团中无人能对其权力进行限制 的状况，出现了严重的关键人控制。在此情况下，企业更多地依靠人治，极易导 致内部控制制度被忽视或越过。除了三九集团外，还有德隆集团、银广厦等等， 面临风险和危机的原因都是惊人的相似。都是因为公司内部缺乏必要的控制，企 业资金流断裂，导致企业经营失败，而根源也是由于对经理层缺少制衡机制。 许多企业盲目扩张、过度负债，资金链断裂，出现财务风险，是引发企业危 机的起因，而内部控制制度的失控、对企业关键人物没有制衡机制，造成公司治 理弱化是内因。防范财务风险，必须对经营者的行为进行限制，建立制衡机制， 构建恰当的制度安排。有效的公司治理结构可以通过权力的分配和制衡，协调委 托人和代理人的关系，协调企业不同利益主体的利益和权力关系，确保企业有效 经营，资金正常周转，降低财务风险。重组治理结构是解决财务风险的核心方式， 只有朝着“股权结构合理，治理结构有效，经营管理科学”的方向发展，才能真 正走出困境。 9 重庆大学硕十学位论文4 抑制财务风险的对策：完善财务治理机制 4 抑制财务风险的对策：完善财务治理机制 公司制是现代企业制度的典型组织形式，是一组契约的结合体。由于交易和 信息不对称现象的存在，各缔约方的利益及权属具有非完全对等的特征。通过一 定的制度安排规范公司各利益主体的经济利益和权属是现代公司有机体生存和运 行的基础，这就是公司治理结构。 治理结构由许多机制组成，从包含具体内容角度，公司治理分解为财务治理、 经营治理等方面。公司治理结构影响公司相关利益主体的权利、义务和责任，左 右公司的投资、筹资、收益分配以及生产营销等决策，进而影响公司的管理效率 和内部凝聚力，其结果集中体现到公司的财务状况和经营成果上来。财务是一个 企业的中枢神经，是各种利益关系的焦点，不管是企业内部还是外部利益相关者 都期望实施和分享各自的财务权利。所以掌握了企业财权，控制住了企业财务， 就等于牵住了企业的“牛鼻子”。关于财务的一系列制度安排就是公司的财务治 理，因此公司治理应以财务治理为核心。 4 1 公司治理的核心：财务治理 4 1 1 财务治理的含义和内容 所谓公司财务治理，是指公司的所有者、经营者和其他相关利益主体之间的 财务及其相应的责任与义务的制度安排，其根本目的在于试图通过这种制度安排， 协调各利益相关者的利益冲突，解决信息不对称所带来的主体利益次优化问题， 以达到相关利益主体之间的权利、责任和利益的相互制衡，实现效率和公平的合 理统一。这种制度安排合理与否是企业经营绩效的决定因素之一。 公司财务治理有狭义和广义之分。狭义的“财务治理”，一般是指企业财务 内部治理，强调的是通过财务治理结构安排，由企业股东大会、董事会、经理层、 监事会等权利机构对企业财权进行合理分配，以确定一种财务科学决策机制及由 此形成激励约束和均衡控制关系，是对有关公司所有者、经营者和财务经理等各 方面的财务制度的设计及优化；广义的“财务治理”，一般是指企业财务共同治 理，包括内部治理和外部治理，即企业内外部利益相关者共同对企业财务进行治 理，强调的是利益相关者对企业有财务利益要求，并相应承担一定财务风险，因 而应参与企业财务治理。财务治理结构应由利益相关者组成，并不局限于企业股 东大会、董事会等权利机构，企业员工、债权人等利益相关者也应在财务治理结 构中占有一定位置。本文的财务治理是指广义的“财务治理”。 我们通常将财务治理按公司边界划分为内部财务治理和外部财务治理。同样 1 0 重庆大学硕十学位论文 4 抑制财务风险的对策：完善财务治理机制 对应的利益相关者可以分为内部利益相关者和外部利益相关者。内部利益相关者 主要包括股东、董事会、监事会、经理层以及公司员工。外部利益相关者主要包 括债权人、供应商、客户和政府等。 从上面的定义可以看出：财务治理的主体主要指股东、债权人、经营者、工 人等利益相关者；财务治理的客体主要指财权的配置问题，包括财务决策权、财 务执行权和财务监督权，“三权”之间相互配合、相互补充、相互制衡，从而使 所有者的“剩余控制权”得到落实，其“剩余索取权”也就能有效保证。 4 1 2 财务治理是公司治理的核心 公司财务在公司治理结构中处于非常重要的地位，公司治理的目标在很大程 度上是通过公司财务治理完成的。经济行为都以经济利益为中心，公司治理的其 他方面治理效果也最终要落实到财务利益上加以体现。从某种意义上，我们可以 这样认为，财务治理是公司治理最为主要的组成部分，一定意义上是“公司治理 的财务方面”。从企业所有权安排的性质来看，无论是剩余索取权和剩余控制权， 其核心内容都在财务方面，企业剩余的表现形式是财务收益，企业控制权的核心 是财务控制权。这是因为企业财务活动是对企业生产经营活动的综合反映，是各 种利益关系的焦点。公司财务治理决定着财务运营的目标以及实现目标所采敬的 财务政策，财务治理的效果直接或间接影响财务行为的优化与财务管理的效率， 并最终影响企业价值。应当说，财务治理本质上是公司治理的核心部分和根本体 现形式，公司治理的核心是财务治理。 4 2 财务治理的本质：财权配置 4 2 1 财权的含义 所谓财权，是一种“财力”以及与之相伴随的“权力”的结合，即“财权”= “财力”+ ( 相应的) “权力”。这里的“财力”表现为一种价值，是企业的财务资 金或本金，而相应的“权力”便是支配这一“财力”的所具有的权能。郭复初教 授认为：公司财权可归结为筹资权、投资权、留用资金支配权、资产处置权、成 本费用开支权、定价权和分配权等权利【9 】。他从财务角度对财权进行了非常全面的 总结。伍中信教授认为，财权表现为某一主体对财力所拥有的支配权，包括收益 权、投资权、筹资权、财务决策权等权斛0 1 。从经济学角度认识，企业财权对企 业所有权具有依附性，财权属于企业产权的一部分，并构成法人产权的核心内容。 在现代企业拥有充分的法人产权和财权的条件下，以“财权”来谈财务，就能更 好地体现现代财务的本质特色。综上所述，我们可以将财权定义简要归纳为：财 权是派生于产权的财务权利，是体现定财务经济关系的一组权利束，大体包括 财务决策权、财务执行权和财务监督权等权能。 重庆大学硕士学位论文 4 抑制财务风险的对策：完善财务治理机制 4 2 2 财权配置是财务治理的本质 公司财务治理的根本目标是提高公司的效率，实现公司内部和外部利益相关 者的信息对称和利益制衡。寻求信息对称和利益制衡主要是通过财权配置来实现 的。财权的配置在公司各项权力配置中起着举足轻重的作用，只要财权得到有效 配置，就能够在很大程度上保证公司治理是有效的。毫无疑问，公司财产权属及 其保障机制是决定公司有机体能否生存的前提，而公司财务治理正是根据公司治 理结构对财务决策权力和责任的进一步分配，通过财权在利益相关者之间的不同 配置，从而调整利益相关者在财务体制中的地位，提高公司治理效率的一系列动 态的制度安排。 财权配置是财务治理的核心问题，有关财权的分配贯穿企业财务治理全过程。 财权配置模式奠定了财务治理的价值取向和一般逻辑，对财务治理体系各个部分 及其之间的关系具有决定性影响。财务治理体系各个部分有效运作都要通过财务 权利合理配置来实现，财权配置直接关系到治理结构的调整，治理机制的发挥和 治理行为的规范，有什么样的财权配置模式，就决定了什么样的治理结构、治理 机制和治理行为规范【1 】。因此，财务治理的本质是财权配置。 各利益相关者向企业投入一定的“财力”专用性投资，就要享用一定的 收益，并承担相应的风险。为了降低这一风险，就要享用一定的权力，即各利益 相关者享有定的财权。因为各利益相关者向企业投入财力的性质不同，所以享 有的权利也不同，即享有不同的财权。企业根据各利益相关者的财力性质不同配 置财权，各相关利益者以此承担相应的风险和分享一定的收益。财务治理归根结 底就是各利益相关者向企业投入一定的财力而享有一定的权利，并承担相应的风 险和分享一定收益。 出资人将财务资本投入到企业中，失去了一项资产和相应的权利同时获得另 一项资产及其权利，譬如获得了重大财务决策权、收益权和监督权等。由此可见， 出资者获得了财权，并承担相应的责任。出资者将十分关心他们所得到的财权是 否恰当，责权利是否对应等问题。 经营者将人力资本投入到企业中，获得一定的财权。他们依据财权获得一定 的利益，例如他们在获得固定合同收入的同时，还要依据其业绩获得奖金、股票 和股票期权等。这些绩效收入可能比合同收入高好几倍，但经营者只是获得潜在 的权利，绩效收入能否可以获得应该根据一定的目标是否实现为条件。倘若经理 层较好地执行了董事会的决策，绩效评价较好，他将获得合同收入和绩效收入。 因此，经营者将十分关心所获得的财权是否与所获得的利益和承担的风险相对应。 同样，债权人也投入了资产到企业里，享有一定的财权，获得相应的收益， 并承担相应的风险。因此，他们也关心财权是否适当，是否与相应的责利相对应。 1 2 重庆大学硕士学位论文 4 抑制财务风险的对策：完善财务治理机制 所以，出资者、经营者和债权人等都对关心自己在公司中的权力地位，所得 到的财权是否和承担的风险相对应。在现有的公司治理结构下，内部利益相关者 掌握着企业的控制权，掌控着财权，在财务治理中占据相对主动的地位。在现行 公司制下，企业一般采用“一会两线”的并行架构模式，即股东大会一董事会一 经理层是一条管理层次线，股东大会一监事会一董事会和经理层是一条监督层次 线，它们最终的控制权归结在股东大会【1 ”。拥有控制权的股东所拥有剩余控制权 和剩余索取权，处于代理权金字塔的顶端，使得他们对企业价值的追求比其他利 益相关者更为关注，竭尽所能保持对公司财务治理的独享权，成为公司财务治理 的最大内在原动力。在实际配冠中，股东出于提高自身管理效率的目的，为明确 个人权责而充分“授权”，形成“强势总经理”或“强势董事长”状况，并且董 事长和总经理常常由同一人担任，产生对财权的过度占有状况，打破应有的权利 均衡。董事长或总经理往往成为企业实际控制者，拥有全面、完整的财务信息， 无论他是否在企业拥有股权。这样，出现出资人不到位，所有权缺失现象，董事 会和经理层的行为很难受到约束，公司内部治理没有了原动力，内部人的行为不 受约束，代理人会肆意损害委托人的利益，做出危害企业利益的事宜，企业的财 务风险就产生了。同时，内部财务治理无法发挥作用，只有通过外部财务治理来 保护相关利益者的利益，财权发生转移，从而影响和控制内部财务治理，达到权 利的均衡。因此，改善公司治理结构，降低自身的财务风险，需要从财权入手。 4 3 财务治理机制的完善 企业抑制财务风险的能力，主要取决于对风险的识别防范能力、风险的承受 能力和风险的化解能力，它要求科学、有效的决策，健全的风险应付手段，而这 一切需要制度的作用。财务治理机制就是一种制度安排。完善财务治理机制可以 实现事前防范和事后化解企业财务风险。可以说。对于当今中国，公司治理水平 的高低直接影响经济增长和金融安全，财务治理水平影响企业财务决策机制和风 险水平、赢利能力和融资能力，是抑制财务风险最重要的基础【1 2 】。 财务治理机制是企业财权基本配置框架下，基于财务治理结构安排和一定制 度设计，能够自发对企业财务治理活动进行调节、规范的机制。财务治理机制要 解决两方面的问题：一是公司的财务组织机构如何设置，决策权的配置是关键： 二是对这一组织机构赋予何种权利和责任，以形成有效运作而又相互制衡的合理 机制。这两项内容是财权配置的具体形式，是公司有效运行的核心制度。据此， 财务治理机制内容主要包括财务决策机制、财务激励机制、财务约束机制三个方 面。1 1 1 财务治理框架下，财务决策机制主要对治理范畴内财务决策活动进行调节， 其中，“决策”主要是指财务重大决策方面，主要包括财务重大筹资、投资等， 重庆大学硕士学位论文4 抑制财务风险的对策：完善财务治理机制 而不涉及日常财务管理中的具体性财务决策；财务激励机制是对财务治理主体进 行有效激励，激发、调动其参与治理和经营的积极性，为企业创造更大的财务效 益，其中经营者激励设计是最为重要内容；财务约束机制是对财务治理主体行为 进行有效制约，促使治理主体各尽其责，防止某一主体权利