（工商管理专业论文）镇江市中小企业融资的差异性研究.pdf

江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 摘要 中小企业融资问题是各国经济理论界、经济实业界与政府相关部 门共同关注的问题，既往的学术观点、研究成果建树颇多。在国外， m m 理论为代表的资本结构理论、信贷配给理论等已形成一套较为 完整的理论体系。在国内，林毅夫、李永军、张杰、张静、梅强等学 者也从中小企业融资困境的原因、中小企业融资渠道的选择等方面进 行了深入的研究。 在当前经济逐渐朝着市场化方向迈进的制度变迁背景下，我们发 现中小企业正经历着剧烈的自我更新过程，其融资需求已经朝着多样 化发展，并表现出越来越明显的差异性和特征性。本文以镇江为例， 从中小企业融资的差异性这一独特视角出发，分析当前中小企业融资 的环境、现状，重点研究中小企业信贷融资差异性的表现和影响，并 给出了针对性建议。 首先，本文引入了中小企业的概念，从包括资本结构理论、中小 企业融资需求理论、宏观经济政策的影响三方面总结了中小企业融资 的相关理论。其次，对中小企业发展环境和融资选择进行了深入分析。 分析结果表明，当前镇江市中小企业的发展环境和发展形势良好，呈 现面广量大、生产销售增长、民营化和贡献力增强的良好态势；中小 企业融资以信贷融资为主体，典当、风险投资、上市融资和民间融资 为补充；信贷融资存在授信审批权限上收、利率水平偏高、信贷产品 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 不够丰富、担保抵押难落实等问题，风险投资、上市融资与苏南发达 地区比较有一定差距。第三，重点研究了中小企业信贷融资的差异性。 研究发现，中小企业信贷融资存在差异性。这种差异性与外部因素如 金融机构规模、集群效应以及内部因素如企业生命周期、企业行业特 征、企业规模存在显著关联。中小企业信贷融资差异表现出一定的规 律性，即规模稍大的企业、优势行业企业、成熟期企业信贷融资能力 较强，而微小型、弱势行业企业、创立时期企业信贷融资能力不足。 中小企业信贷融资差异性对需求者和供给者效益、信贷集中、产业结 构升级、资金流动性、产业集群发展都产生一定影响。最后，从中小 企业的法律和政策环境建设、构建完整的中小企业融资体系、满足中 小企业信贷融资的差异性需求、加强金融机构内部创新四方面提出了 针对性建议。 关键词：镇江市，中小企业，融资，差异性 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 a b s t r a c t s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s f i n a n c i n gi st h ef o c u st h a t e c o n o m i s t s ， e n t r e p r e n e u r sa n do f f i c i a l so fm a n yc o u n t r i e sp a ya t t e n t i o nt o s ot h e r ea r em a n y i n t e r r e l a t e dt h e o r i e sa n da c a d e m i cw o r k s i nf o 崩驴c o u n t r i e s ，t h et h e o r yo fc a p i t a l s t r u c t u r ea n dt h et h e o r yo fc r e d i tr a t i o n i n gh a v eb e e nv e r yi n t e g r a t e d i no u rc o u n t r y , m a n ys c h o l a r ss u c ha sl i ny i f u , l iy o n g i u n ，z h a n gj i e ，z h a n gj i n g , m e iq i a n gh a v e m a d ei n - d e p t hr e s e a r c h e so nt h ec a u s eo ff i n a n c i n gd i f f i c u l t ya n df i n a n c i n gc h a n n e l c h o i c eo fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s a tp r e s e n t ，w i t ht h ee c o n o m i cs y s t e md e v e l o p i n gm o r em a r k e t a b l e , s m a l la n d m e d i u me n t e r p r i s e sa r ee x p e r i e n c i n gap r o c e s so fe g or e n e w sa n dw ec a nf i n dt h e d i v e r s i f i c a t i o no fi t sf i n a n c i a lr e q u i r e m e n t t a k i n gz h e n j i a n gc i t ya sar e s e a r c h o b j e c t ，t h ee s s a ya n a l y z e st h ee n v i r o n m e n t ，p r e s e n ts i t u a t i o no f s m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e s f i n a n c i n g ， m a k e sd e t a i l e d r e s e a r c h e so no t h e r n e s so fs m a l la n d m e d i u me n t e r p r i s e s c r e d i tf i n a n c i n ga n dt h e ng i v e ss o m ep e r t i n e n c es u g g e s t i o n s f i r s t l y , t h ee s s a yi n t r o d u c e st h ec o n c e p to fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ，t h e t h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r e ，t h et h e o r yo fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s f i n a n c i n ga n d t h ei n f l u e n c eo fe c o n o m yp o l i c y s e c o n d l y , t h ee s s a ym a k e sd e t a i l e dr e s e a r c h e s o nt h ee n v i r o n m e n t ，p r e s e n ts i t i 觚。蜥s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s f i n a n c i n g a sar e s u l t ，t h ee n v i r o n m e n ta n dp r e s e n ts i t u a t i o ni sg o o d ；t h em a i nf i n a n c i n g c h a n n e li sc r e d i t ，a n dp a w n b r o k i n g ，v e n t u r ec a p i t a l ，l i s t i n ga n d p r i v a t ec a p i t a la r ea l s o t h ec h a n n e l a st ot h ec r e d i t ，s o m ed i f f i c u l t ys u c ha sh i g hi n t e r e s tr a t e ，l a c k i n gi n c r e d i tp r o d u c t sa n dn o m o r t g a g e sa l s op u z z l e s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s i n a d d i t i o n ，t h ed e v e l o p m e n to fv e n t u r ec a p i t a la n dl i s t i n gg e t sb e h i n dt h ed e v e l o p e d d i s t r i c t si nt h es o u t ho fj i a n g s up r o v i n c e t h i r d l y , t h ee s s a ym a k e sd e t a i l e dr e s e a r c h e s o no t h e m e s so fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s c r e d i tf i n a n c i n g w ef o u n dt h a tt h e o t h e m e s sa r eq u i e tr e l a t e dt os o m ee x t e r i o rf a c t o r ss u c ha st h es i z eo ft h ef i n a n c i a l i n s t i t u t i o n sa n dt h ea s s e m b l y w ea l s of o u n dt h a tt h eo t h e r n e s sa r eq u i e tr e l a t e dt o i i i 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 s o m ei n n e rf a c t o r ss u c ha st h el i f e c y c l eo ft h ee n t e r p r i s e s ，t h ec h a r a c t e r i s t i co f i n d u s t r y , t h es i z eo ft h ei n d u s t r y l a s t l y , t h ee s s a yg i v e ss o m es u g g e s t i o no nf o u r a s p e c t s ：t h ec o n s t r u c t i o no ft h ee n v i r o n m e n to fl a w a n dp o l i c i e s ，t h ec o n s t r u c t i o no f t h ei n t e g r a t e df i n a n c i n gs y s t e mo fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ，s a t i s f y i n gt h e d i f f e r e n tf i n a n c i n gr e q u i r e m e n to fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ，e n h a n c i n gt h ei n n e r i n n o v a t i o n so ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n s k e yw o r d s ： z h e n j i a n gc i t y , s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s , f i n a n c i n g ， o t h g t n e s s i v 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学位保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文 的全部内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口 本学位论文属于，在年解密后适用本授权书。 不保密口 ， 衫日 签 仫 嘭 ， jy，3 刻 月 导 、q 匕日 f 指 年抄 瓮 ， _ 一，盼叫f 名 ，昏 签 卜 者 ， 隹 月 f 7 刘 厶 论 事 墓i 铲 翔 莎 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容以外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声 明的法律结果由本人承担。 学位敝作者硌备公 嗍： p 海6 k 咱 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 第1 章概述 1 1 研究背景与选题意义 中小企业融资问题是一个世界性的难题。我国政府在“十一五 期间把经济 发展的重点放在经济结构调整和经济增长方式转变方面，其中对中小企业的金融 支持是一项重要任务。在中国，占企业总数9 9 的中小企业创造了7 4 的工业 增加值和6 3 的g d p ，但其占有金融资源却不足2 0 。2 0 0 1 - - - 2 0 0 6 年，国民经 济平均增长9 5 ，而规模以上中小企业增加值平均增长2 8 。目前，中小企业 实现的营业收入相当于各类企业营业收入的6 0 左右，规模以上中小企业上缴税 收占全部工业企业的5 0 左右。在江苏、浙江等沿海省份，中小企业发展呈现出 增长快、后劲足的良好态势。在中西部地区，中小企业在县域经济中发挥着日益 重要的作用。实践证明，大力发展中小企业，有利于繁荣城乡经济、扩大社会就 业、改善人民生活、对完善社会主义市场经济体制、全面建设小康社会具有重要 而深远的意义。 然而，中小企业融资难的问题已成为中小企业发展的关键环节，并严重制约 了经济社会的发展。促进中小企业发展，就必须解决好融资问题。由于多方面的 原因，我国金融服务难以适应和满足中小企业迅速成长带来的旺盛金融需求，“融 资难、贷款难、结算难”等金融服务滞后问题严重制约了中小企业的发展。目前， 银行的信贷支持以大企业、大项目为主。中小企业在信贷支持上仍然受到诸多制 度性和技术性障碍的约束，中小企业贷款额与其实际需求还有很大差距。在过去 相当长的时期内，计划经济特性的政府干预等非市场因素成为支配信贷导向的主 要力量，由于信贷资金被人为控制，信贷资源的利用不能真实反映信贷市场的供 需对比，明显背离了我国正在建设的市场经济体制的运行规律。当前，虽然大多 数国有银行已经完成了股份制改造，逐步成为真正意义上的商业银行，但由于信 息不对称、担保抵押难、金融工具单一等原因，仍无法满足中小企业旺盛的信贷 需求。从直接融资的渠道来看，a 股市场主要面对大中型企业，且上市程序繁琐、 准入门槛高，难以满足中小企业“短、频、快 的融资需求；企业债券、短期融 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 资券等不同期限的债券融资方式，主要针对大型企业，且审批十分严格；适合于 中小企业融资的风险投资、创业投资等融资方式发展滞后，规模很小。当前，在 国家实施宏观调控的新形势下，银行优质大客户融资渠道进一步拓宽，大客户过 度授信风险集中暴露，银行改变“贷大、贷长、贷集中”的倾向，开拓中小企业 信贷市场是调整信贷结构和转变增长方式的必由之路。为此，我们有必要深入分 析中小企业融资，特别是中小企业信贷融资的现状，研究破解中小企业融资难的 解决思路和途径。 中小企业融资问题是国内外学者共同关注的问题，既往的学术观点、研究成 果建树颇多，部分已形成了较为成熟的理论体系。我们认为从较为普遍的角度研 究其融资难问题，很可能是对以往研究的简单重复，缺乏解决问题的价值。在当 前经济逐渐朝着市场化方向迈进的制度变迁背景下，我们发现中小企业正经历着 剧烈的自我更新过程，其融资需求已经朝着多样化发展，并表现出越来越明显的 差异性和特征性。而金融结构也出现了多元化发展的趋势，多层次金融市场逐步 发展和壮大，金融机构差异发展、错位竞争的态势更加明显。对中小企业融资差 异性的研究，有利于更加深入的了解中小企业融资难的深层次原因，有利于更加 深入的了解中小企业融资的实际需求，从而为不同的中小企业找出解决融资难的 针对性方法。但从目前的情况看，对中小企业融资差异性方面的研究还不多、也 不够深刻。为此，无论从解决中小企业融资难问题的角度，还是从理论研究的角 度来看，深入研究中小企业融资，特别是信贷融资的差异性都十分有必要。 镇江市是一个以中小企业为主的城市，镇江中小企业数量占全市企业的9 9 9 ，中小企业创造税收、实现增加值均分别占总量5 0 和7 0 以上，吸纳就业 占全市企业的8 5 以上。选择镇江作为我们研究的对象，具有很强现实价值， 研究形成的结论、解决方法或建议也可以供其他地区参考、借鉴。 1 2 国内外研究现状 中小企业融资难是普遍存在于发达国家和发展中国家的问题，也成为困扰各 国经济理论界、经济实业界与政府相关部门的世界性难题。国外理论界对中小企 业融资理论经过多年的发展，已成为比较成熟的体系。国内学术界的相关研究也 促成了广泛与深入的讨论，一些达成一致的看法亦逐步付诸于实践。下文，从国 2 江苏大学工商管理硕士( 1 v i b a ) 论文 外、国内两个方面介绍当前中小企业融资理论研究的现状。 1 2 1 国外研究现状 国外有关企业融资的理论研究主要分两部分：一部分是资本结构理论；另一 部分是中小企业融资需求理论。 1 关于资本结构理论 美国经济学家大卫杜兰特( d a v i dd u r a n d l 9 5 2 ) 在题为“企业负债及权益 资金的成本：趋势和计量问题”的论文中，提出企业的资本结构是按照下列三种 方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论【。 美国经济学家莫迪利亚尼和金融学家米勒( m o d i g l i a n i & m i l l e r l 9 5 8 ) 在美国 经济评论上发表了“资本成本、公司财务与投资管理 一文，得出在完善的市 场中，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关的结论。该论断在理论界引起 了很大的反响，被称为m - m 定理 2 1 。m y e r s ( 1 9 8 4 ) 进一步指出：最优的资本结构 是负债的免税利益和财务拮据所引起的成本相互平衡时的资本融资结构，即所谓 的静态权衡理论h 1 。七十年代后期，由于信息不对称和博弈论的引入，使资本结 构理论研究发生了一次质的飞跃，新资本结构理论以信息不对称为中心，大量引 入经济学各方面的最新分析方法，从新的学术视野来分析和解释资本结构问题， 提出了不少标新立异的观点，包括j e n s e n 和m e c k l i n a ( 1 9 7 6 ) 1 的代理理论、 r o s s ( 1 9 7 7 ) 【3 1 的信号传递理论、m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 的融资顺序理论、a g h i o n 和b o l t o n ( 1 9 9 2 ) 盥1 的控制权理论、w e s t o n 与b r i g h a m ( 1 9 7 0 ) 提出的企业生命周 期的假说、b e r g e r ( 1 9 9 8 ) 等人提出的企业金融成长周期理论等【5 】。 2 关于中小企业融资需求理论 早在2 0 世纪3 0 年代初，英国议员m a c m i l l a n 在向英国国会提供的关于中小企 业问题的调查报告中就指出，中小企业融资面临着“金融缺口。m a l l i c k 和 c h a k r a b o r t y ( 2 0 0 2 ) 网的研究表明，即使在美国这样一个中小企业发展比较好、各 方面法律和制度体系比较完备的发达市场经济国家，中小企业的平均“信贷缺口 仍有2 0 9 6 左右。 信贷配给是国外大量的关于中小企业融资文献的主体，b a l t e n s p e r g e r ( 1 9 7 8 ) 提出，信贷配给是指即使当某些借款人愿意支付合同中所有价格条件和非价格条 3 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 件时，其贷款需求还是得不到满足的情形n 1 。对于信贷配给的生成机制学术界有 着各种理论解释，其中s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 以信贷市场信息不对称为基 础所建立的理论模型最具影响力哺1 。w h e t t e ( 1 9 8 3 ) 的信贷配给模型拓展了 s t i g l i t z 等人的理论，他指出，在借款人风险中性的条件下，银行的抵押品要求 也可能成为信贷配给的内生机制。b e s t e r ( 1 9 8 5 ) 进一步讨论了抵押品在信贷配 给中的作用阻】。 3 关于中小企业融资难的原因及对策 麦金农( m e k i n n o n l 9 7 3 ) 和肖( s h a w l 9 7 3 ) 运用了关于发展中国家金融抑制 的理论，赫尔曼、穆尔多克、斯蒂格利茨等运用金融约束的理论解释了中小企业 融资难。n 们d e w a t r i p a n t 和m a s k i n ( 1 9 9 5 ) 认为银行对中小企业信贷中会产生“预 算软约束”问题，使得银行更趋向于“大客户”的业务m 1 ；h o d g m a n ( 1 9 6 1 ) 和 m a r t i n e l l ( 1 9 9 7 ) 认为中小企业多属信贷历史较短的企业，信贷的历史信用不足， 得到中小企业必然面临银行的信贷约束的结论n 幻：j a f f e ea n dr u s s e l l ( 1 9 7 6 ) 认为，银行应选择某种竞争性的利率水平，才有益于各类企业的贷款n 引。 d i a m o n d ( 1 9 9 8 ) 提出，信誉机制的形成和逐步演化对于信贷市场上不同风险借贷 对象的区分至关重要。格雷戈里和塔涅夫( 2 0 0 1 ) 研究了中国的民营企业融资问 题，提出银行的激励问题、银行手续、抵押担保条件、信息问题是影响中小企 业融资的主要因素，提出了利率自由化进程、允许银行收取交易费等建议n 钔。 1 2 2 国内研究现状 目前国内的理论研究主要集中在中小企业融资难的症结分析与融资渠道的 选择上，就这一方面的研究理论界也说法不一。 1 对中小企业融资困境的原因分析 ( 1 ) 微观层面 多数学者从信息和交易成本的角度分析中小企业的融资困境。林毅夫、李永 军( 2 0 0 1 ) 指出，由于信息不对称，中小企业存在着使用其信息优势在事先的谈 判、合同签订的过程和事后资金使用过程中损害资金供应者的利益的激励因素， 导致逆向选择和道德风险n 司。徐洪水( 2 0 0 1 ) 认为金融缺口从根本上说是我国存 在的金融压抑造成的，实际利率没有反映真实的资金供求，导致资金的过度需求 4 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 和有效供给不足并存，出现金融缺口 1 6 o 张杰( 2 0 0 0 ) 从信用角度分析，认为民 营经济的金融困境是渐进式改革过程中的内生现象，因而民营企业的金融困境从 根本上来说是一种信用困境n 7 1 。范飞龙( 2 0 0 2 ) 指出，信息不对称引发的融资过 程的逆向选择和道德风险问题归根到底是由于企业信用能力不足n 蜘。钱海章 ( 1 9 9 9 ) 则针对中小企业尤其是科技型中小企业发展阶段的风险特点和融资需 求，从企业生命周期的角度分析了中小企业的融资困境，指出在不同的发展阶段 应该采取不同的融资方式进行融资n 引。 ( 2 ) 宏观层面 国内关于宏观经济政策之于企业层面的影响也多有论及。张捷( 2 0 0 2 ) 指出 中国的金融业改革导致银行贷款决策层次上移，不利于基于“软信息”的关系型 借贷开展幽1 。周业安( 1 9 9 9 ) 实证分析了我国金融抑制政策对企业融资能力的影 响，分析表明；信贷市场的利率管制、价格和数量歧视导致了企业的过度负债、 逆向选择、寻租等现象，浪费了信贷资源；资本市场的行政管制则增加了企业的 直接融资成本乜。白钦先、薛誉华( 1 9 9 9 ) 指出我国由于长期实行赶超战略，强 调规模经济的观点占据了政策层的主导地位，忽视了中小企业在经济发展中的比 较优势，认识上的差距导致长期以来中小企业融资难的问题没有较好的解决心幻。 欧阳凌等认( 2 0 0 4 ) 为由于我国绝大部分的中小企业属于非国有企业，非国有产 权加剧了非国有企业的信息不对称风险，中小企业在发展过程中的融资困境便成 为了一种必然瞳引。 2 中小企业融资渠道的选择 林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 从我国劳动力丰富、资本稀缺的要素禀赋出发，认 为我国中小企业进行直接融资的成本较高；而从企业的技术类型看，中小企业以 劳动密集型为主，解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机构 n 副。贺力平( 1 9 9 9 ) 认为，妨碍我国银行机构扩大对中小企业信贷支持的主要因 素是银行机构缺乏企业客户风险方面的足够信息，指出可以通过发展非国有金融 机构和转变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中小企业借款者之间的信 息不对称问题阱1 。张杰( 2 0 0 0 ) 认为，民营经济的金融困境源于国有金融体制对 国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，以及由此形成的信贷资 本化。他认为，解除民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金融制度成长 5 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 的外部环境n 。罗正英( 2 0 0 3 ) 呖1 从信誉链角度研究中小企业融资困境，张静、 梅强( 2 0 0 2 ) 啪3 等从系统论的角度对中小企业融资难问题是涉及多方面的系统性 问题进行了新的定位，张捷( 2 0 0 4 ) 盼刀也提出我国中小企业融资难问题是一种转 型经济和市场经济的矛盾混合体，是一个庞大的系统工程，需要整体性的解决方 案。 1 3 研究思路、研究方法和论文框架 1 3 1 研究思路 本论文回顾了中小企业融资的相关理论和研究成果，简要分析了镇江市中小 企业的发展环境和发展概况，分析了镇江市中小企业融资的现状，并重点分析了 中小企业融资差异的主要表现和影响，并提出有针对性的建议。 1 3 2 研究方法 论文建立在大量调查研究和数据采集的基础上，并结合相关理论得出了对现 状的判断和针对性建议。为了获取第一手数据，我们选择了6 0 0 户中小企业，下 发了调查问卷，共收回有效问卷5 2 1 份；我们分中小企业、分管工业副镇长、中 小金融机构、中小企业局、国有银行5 个层次，设计了访谈大纲，进行了深度访 谈；我们对镇江市信用担保机构、典当机构、风险投资机构进行了走访，并对民 间融资情况进行了侧面了解。为了获取相关统计数据，我们走访了人民银行、银 监、统计局等有关部门。 1 3 3 论文框架 论文分6 章主要内容如下： 第1 章概述。主要介绍论文的研究背景和选题意义、国内外研究现状以及 研究思路、研究方法和论文框架。 第2 章概念解析和理论准备。主要介绍中小企业的概念以及中小企业融资 理论 6 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 第3 章镇江市中小企业发展环境及融资现状分析。介绍了镇江市中小企业 的发展环境和发展概况，分析了镇江市中小企业信贷市场和其他融资的情况 第4 章中小企业融资的差异性研究。研究了中小企业信贷融资差异性的主 要表现和影响 第5 章相关建议。从法律和政策环境建设、融资体系建设、满足差异性 信贷融资需求以及金融机构内部创新四方面提出针对性建议。 第6 章结论。研究结论和展望 其论文框架图见图1 1 。 图1 1 论文结构框架图 7 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 第2 章概念解析和理论准备 2 1 中小企业概念 从经营规模的角度看，企业可分为大型企业和中小企业。中小企业本身是一 个相对的、模糊的概念，对其进行界定主要是从规模上体现其与大企业之间的差 异。如果不同规模的企业之间不存在质的差异或者没有特定的研究目的，区分企 业规模大小将没有意义。正因为如此，各国政府和研究人员在界定企业大小时都 依据一些基本原则，首先是坚持目的性原则：尽可能使该扶持的得到扶持，不该 扶持的不被扶持；其次是差异性原则：由于不同行业的中小企业在从业人员、资 产规模、销售额等规模指标上存在较大差异，因而在界定不同行业的中小企业时， 应当考虑这种差异性；第三是相对性原则：从时间上来说，确定中小企业规模的 标准会随着时间的变化而变化；从空间上来说，不同行业对企业规模的要求不同， 一个行业只有在与本行业的企业的比较中才能确定其规模的大小。 为了促进我国中小企业的发展，我国于2 0 0 2 年6 月1 9 日通过了中小企业 促进法，并于2 0 0 3 年1 月1 日起正式实施。为贯彻实施中小企业促进法， 按照法律规定，原国家经贸委、原国家计委、财政部、国家统计局于2 0 0 3 年2 月1 9 日研究制定了中小企业标准暂行规定。暂行规定适用于我国境内依法设 立的各类所有制和各种组织形式的企业。中小企业标准根据企业职工人数、销售 额、资产总额等指标，并结合行业特点制定。中小企业标准上限即为大企业标准 的下限，因此这是我国最新的企业类型划分标准。暂行规定适用的行业包括工业、 建筑业、交通运输和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业。其中，工业包括采 矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业。具体规定见表2 1 。 8 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 表2 1我国中小企业划分标准的暂行规定 行业中小企业标准暂行规定 职工人数2 0 0 0 人以下，或销售收入3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。 工业 其中，中型企业须同时满足职工人员3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售收入3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。 建筑业 其中，中型企业须同时满足职工人员6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业 零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下，或销售收入 1 5 0 0 0 万元以下。 其中，中型企业须同时满足职工人员1 0 0 0 人及以上，销售额1 0 0 0 万元及 以上：其余为小型企业 批发和零售业 批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 人以下，或销售收入 3 0 0 0 0 万元以下。 其中，中型企业须同时满足职工人员1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上；其余为小型企业 交通运输业中小企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售收入 3 0 0 0 0 万元以下。 其中，中型企业须同时满足职工人员5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 交通运输和上；其余为小型企业 邮政业邮政业中小企业须符合以下条件：职工人数1 0 0 0 人以下，或销售收入3 0 0 0 0 万元以下。 其中，中型企业须同时满足职工人员4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上；其余为小型企业 职工人数8 0 0 人以下，或销售收入1 5 0 0 0 万元以下。 住宿和餐饮业其中，中型企业须同时满足职工人员4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上；其余为小型企业 资料来源：国经贸 d , , 企 2 0 0 3 11 4 3 号文件 2 2 中小企业融资的相关理论 2 2 1 资本结构理论 资本结构是指企业取得的长期资金的各项来源的组合及相互关系，具体表现 为所有者权益和长期负债的组合和相互关系。理论界比较一致的看法是：以莫迪 利尼和米勒l985 年发表的资本成本、公司财务与投资理论的mm 理论为 界，大体分为两个阶段：mm 理论之前的是早期资本结构理论，之后的称为现代 9 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 资本结构理论。 1 早期的资本结构理论 主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。净收益理论认为企业利 用债务资金总是有利的，当企业1 0 0 使用债务资金时，企业的市场价值最大。净 营业收益理论认为企业的资本结构和企业成本与企业的价值无关，不存在最佳资 本结构优化问题。传统理论介于以上两种理论之间，认为每个企业都存在一个最 佳的资本结构，企业可以通过财务杠杆的使用来降低加权平均的资本成本，并增 加企业的总价值。但财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而引起债务资本成本和 权益资本成本的提高。可以看出，净收益理论重视财务杠杆效应而忽视了财务风 险，净经营收益理论又过分夸大了财务风险，传统理论则忽略了负债比率同权益 资本成本之间的关系，而且3 种理论都建立在经验推断的基础上，没有经过科学 的数学推导和统计分析，是不成熟的理论。 2 现代资本结构理论 ( 1 ) 删理论 1 9 5 8 年美国经济学家莫迪利亚尼和金融学家米勒在美国经济评论上发 表了“资本成本、公司财务与投资管理 一文，得出在完善的市场中，企业的融 资结构选择与企业的市场价值无关的结论。该论断在理论界引起了很大的反响， 被认为是现代企业资本结构理论的基石。但由于删定理是在严格的假设条件下 得出的结论，与现实经济差距较远，在实际中缺乏可行性。1 9 6 3 年莫迪利亚尼 在企业所得税和资本成本：一项修正中引入公司所得税加以分析研究，其后 有许多经济学家对该理论进行了修正。六十年代末，资本结构理论沿着删定理 的假设条件形成两条分支：一支企图探讨在引入税收制度后，各类税收差异与资 本结构的关系，形成所谓的“税差学派”；一支以斯蒂格利茨等人为代表，主要 研究破产成本对资本结构的影响，形成所谓“破产成本主义 。这两大学派最后 归因于罗比切克和梅耶斯所倡导的权衡理论。 ( 2 ) 权衡理论 修正的删理论虽然考虑了负债带来的免税优惠，但却忽略了由于债务上升 而形成的企业风险所带来的费用。在此背景下，七十年代中期权衡理论诞生了， 其代表人物是罗比切克和梅耶斯，他们在1 9 6 6 年所写的最优资本结构理论问 1 0 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 题对权衡理论的思想做了最清楚的表述。权衡理论认为，制约企业无限提高负 债比例、追求免税因素的关键是由于债务增加而上升的风险。随着企业财务比率 的增加，企业陷入财务危机成本的概率也会增加，由此引起的财务成本一方面会 降低企业市场价值，另一方面会降低企业债券购买者的收入预期，加大发行债券 的成本，并导致企业发行债券困难，这两个方面都会抑制企业无限追求免税优惠。 因此，企业最佳的资本结构应该是对债务的免税优惠利益与由债务上升带来的财 务危机成本之间进行权衡的结果。权衡理论引入了均衡的概念，使企业资本结构 具有了最优解的可能性，从而为现代企业资本结构研究提供了一种新思路。此外， 权衡理论放松了删定理关于无破产企业与企业投资政策和筹资政策独立的假 设。相对而言，权衡理论的结论比较贴近实际，因而到了2 0 世纪七十年代，它 一度成为现代企业资本结构理论中的主流学派。 ( 3 ) 代理理论( 激励理论) 激励理论包含一类具有代表性的模型，其中较为典型的是詹森、麦克林的代 理成本模型。詹森和麦克林将代理理论引入了企业资本结构的研究，发现代理成 本是企业所有权结构的决定因素。该理论认为，融资结构会影响经营者的工作努 力水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和市场价值；债权融资具有 更强的激励作用，这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更 好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本。 ( 4 ) 信号传递理论 以r o s s 、l e l a n d & p y l e 为先驱的信号传递理论，将企业资本结构的决定建立 在内部人与外部人对有关企业真实价值或投资机会的信息非对称基础之上。公司 的筹资结构可以看作市场内部人员的私有信息外在化的一种反映，从而将筹资问 题归结为非对称信息的处理问题。这种信号传递效应由罗斯在“财务结构的确 定：激励信号方法 一文中首先提出。罗斯理论模型的目的，是要通过与管 理者激励结构的联系，演变出一种与删定理相一致的财务结构最优决定理论。 罗斯认为，经理人员本身是内部人，了解其企业收益的真实分布状态，而投资者 不了解，如果市场高估企业证券价值，经理人员将从中受益；反之，如果企业破 产，经理人员将受到相应的惩罚，因此投资者将高负债看作是企业高质量的一个 信号。对任一负债水平而言，低质量企业的边际预期破产成本都较高，其经理人 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 难以模仿高质量企业进行债务融资。这样，高质量的企业通过发行更多的债券可 以将自己与低质量的企业区分开。 ( 5 ) 顺序融资理论 八十年代以来，非对称信息理论在企业融资结构研究中得到广泛应用，其中 影响最大的理论是迈尔斯和梅吉勒夫的“融资顺序理论 。该理论认为各种融资 方式的信息约束条件和向投资者传递的信号是不同的，由此产生的融资成本及其 对企业市场价值的影响也存在差异，企业的融资决策是根据成本最小化的原则依 次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内源融资，其次选择交易成本 较低的债务融资，对于信息约束条件最严并可能导致企业价值被低估的股权融资 则被企业排在末位。 ( 6 ) 控制权理论 八十年代后期，有关资本结构理论的研究重点转向探讨公司控制权市场与资 本结构的关系。控制理论研究的是由于企业经营者对控制权本身的偏好，通过融 资结构来影响控制权的分配从而影响企业市场价值的问题。控制权理论的主要代 表人物是阿洪和博尔顿。阿洪和博尔顿模型是建立在剩余控制权分配基础之上 的，他们深入研究了不同筹资结构由于控制权分配的不同而对公司价值产生的影 响。研究发现，当出现公开观测到的、不利的收益信息时，将控制权转移给债权 人是最优的，这样资本结构的选择也是控制权在不同证券持有人之间分配的选 择，最优的负债比率是在该负债水平上导致企业破产时将控制权转移到债权人。 实际上，股东对企业的控制要弱些，而债券持有者和银行对企业的控制要强些。 对于担心失去控制权的经营者来说，最安全的方法是用未分配利润即内部资本来 进行投资。因此，从一个对企业控制权有偏好的经营者来说，企业融资结构的先 后顺序是内部融资、发行股票、发行债券和银行贷款；但从有利于企业治理结构 和建立约束监督机制来说，其融资结构的顺序正好相反。平衡两者，增大债券融 资的比重是最优的。 2 2 2 中小企业融资需求理论 1 信贷配给 信贷配给问题是信息不对称背景下融资理论的经典议题。一般认为，小企业 1 2 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 的特点决定了银行信贷是其发展过程当中重要的融资来源之一。因此，关于小企 业信贷配给问题的讨论也是中小企业融资理论的一个重要分支。均衡信贷配给是 指不是由于货币当局对利率上限的管制，而是出于银行的利润最大化动机而发生 的在一般利率条件下信贷市场不能出清的现象。 关于信贷配给生成机制的理论解释很多，其中以s t i g l i t z 等人以信贷市场 信息不对称为基础所建立的理论模型最具影响力。s t i g l i t z 与w e i s s 在关于信 贷配给的经典文献中指出，信息不对称导致的逆向选择和道德风险是产生均衡信 贷配给的基本原因。当面临对贷款的超额需求时，银行为了避免逆向选择，不会用 提高利率的办法来出清市场，而是在一个低于竞争性均衡利率的水平上对贷款申 请者实行配给。w h e t t e 的信贷配给模型拓展了s t i g l i t z 等人的理论，他指出，在 借款人风险中性的条件下，银行的抵押品要求也可能成为信贷配给的内生机制。 b e s t e r 进一步讨论了抵押品在信贷配给中的作用。他认为，抵押品可以和利率同 时作为银行分离贷款项目风险类型的甄别机制，即银行可以通过企业对抵押品数 量变动的反应的敏感程度来分离高风险和低风险的贷款项目。w i l l i a m s o n 讨论 了信贷配给过程中出现的监督成本问题，他也将银行期望收益与利率之间的非单 调性变化归因于信息不对称。s c h m i d t m o h r 在对前人的研究进行归纳的基础上， 建立了自己的信贷配给模型。他在信贷配给模型中放松了借贷双方的风险类型假 设，内生化了利率、抵押品和贷款额，并分别建立了垄断及竞争两种信贷市场结构 下的均衡解。 2 关系型贷款 信贷配给是信贷市场的内生机制，然而理论研究和经验证据均表明，信贷配 给中的被拒绝者主要是中小企业。关系型贷款作为解决中小企业融资问题的一种 重要手段，引起了国外有关部门和学者们的广泛重视。这类银行贷款的决策主要 基于通过长期和多种渠道的接触所累积的关于借款企业及企业主的相关信息而 做出。在关系型贷款下，银行的信息积累既可以通过平时办理企业的存款、结算 和咨询业务而附带取得，也可以从企业的利害相关者( 股东、债权入、员工、供应 商和顾客等) 以及企业所在的社区获得。关系型贷款依据难以量化和传递的“软 信息 ，部分地弥补了中小企业因无力提供合格财务信息和抵押品所产生的信贷 缺口，有助于改善其不利的信贷条件。实证研究表明，银企长期合作关系的强化有 1 3 江苏大学工商管理硕士( m b a ) 论文 利于降低中小企业贷款的利率，减少贷款的担保和抵押要求，降低对商业信用的 依赖，缓和利率波动对中小企业贷款利率的影响等。 2 2 3 宏观经济政策影响理论 1 货币政策对小企业融资的影响 货币政策主要有两个传导渠道：货币渠道和信贷渠道。货币渠道是货币政策 通过改变利率，进而影响经济部门的真实支出。信贷渠道则又分两种，一种为银 行贷款渠道，另一种为资产负债表渠道。银行贷款渠道是指，货币紧缩伴随着银 行储备的减少，进而导致贷款供给的减少。在这种情况下，企业往往会由于缺乏 替代性的资金来源而降低真实支出水平。这意味着货币政策可