（工商管理专业论文）走下神坛的长虹——四川长虹巨亏案例研究.pdf

提要 y86 2 7 3 6 中国的改革丌放给国有企业腾飞创造了条件，也给企业的经营观念和管理机制带 来巨大冲击。一批中国企业在市场竞争中迅速成长壮大，走出国门，参与世界的竞争， 有些企业成为世界级的公司，也有许多企业在竞争中落伍和淘汰。但是我们看到，无 论对失败者还是成功者来说，道路都不是一帆风顺，都充满了挑战和危机，如何保持 企业的持续发展、长盛不衰，是我们中国企业经营者需要永远探索的课题。 作为国有企业改革的典范，四川长虹由一个军工企业发展到成为世界级的彩电业 巨头，在高速发展的同时长虹也在经历挑战。在经历了倪润峰时代后，长虹2 0 0 4 年 度更是亏损3 7 亿元之巨，创下中国股市亏损之最。 本文对长虹的发展和亏损作进一步分析，从战略、财务和资本运作的角度阐述长 虹的运作过程，解读长虹财务报表，就其主要造成亏损的应收账款、理财减值准备等 主要因素，阐述内在背景和原因，并由此引出产权改制话题。围绕目前国内的热点国 有产权改制问题进行细致分析。结合目前的国家产权改革政策，发表对长虹的观点和 看法，提出从长虹案例分析过程中得到的启示。 主题词：长虹财务分析资本运作m b o 应收账款 l l a b s t ra c t f r o mo l l rc o u n t r ys e t t l i n gd o w ni t so p e np o l i c y , al o to fg o o dc o m p a n y s h a v es h o w ni t s a d v a n t a g e s t ob es u c c e s s f u li nt h ef i r c ew o r l dw i d e c o m p e t i t i o n s o m eb e c a m ef a m o u si n t h ew o r l d s o m ea r ed e f e a t e db y c o m p e t i t o r s n om a t t e rt h ec o m p a n yb es u c c e s s f u lo rf a i l e d ，w h a tt h e ym e t d u d n gt h ed e v e l o p i n gp r o c e s s i o na r et o u g ha n dd i f f e r e n t w es h o u l dl e a r n h o wt og e ta w a yt h ed i f f i c u l t i e sa n dt ok e e po u rc o r d e v e l p e i n ga taq u i t e s t e a d ys p e e d s i c h u a nc h a n h o n ga so n eo ft h eb e s tc o r i nc h i n ah a ss h o wu st h e m o d l eo fh o wt h es t a t eo w n e de n t e r p r i s e s ( s o e s ) d e v e l p i n gi nt h er i g h tw a y b u tc h a n h o n ga l s om e tt h ed i f f i c u l t i e si nt h er o a d i n2 0 0 4h e g o t 3 7 0 0 ，0 0 0 ，0 0 0r m b l o s e s s e tn e wr e c o r do fo u rc h i n e s es t o c tm a r k e t o u rs t u d yf o c u so nt h ec h a n g h o n g sd e v e l o p i n gs t r a t e g ya n df i n a n c i a l p r o b l e m s t oa n a l y s i st h eo p e r a t i o np r o c e s s i o n o ns t r a t e g y , f i n i c a la n d a s s e t i n go p e r a t i o na s p e c t sb a s e do i lt h ea n n u a lf m i c a lr e p o r t f r o mw h i c hw e i n d u c et h ep r o b l e mo fs t a t eo w n e dr e f o r m i n g t h ep r o b l e mi sn o wp u z z l e d o u rs o e s w ec a ng e ts o m ei n s p i r a t i o nf r o ms i c h u a nc h a n g h o n g sc a s e a n a l y s i s k e y w o r d s ：s i c h u a nc h a n g h o n ge l e c t r i cc o l t d ，f i n a n c i a la n a l y s i s ，c a p i t a l o p e r a t i o n ，m b o ，r e c e i v e a b l e s 1 1 1 刖蟊 中国的改革开放政策对我国的企业腾飞创造了条件，也给企业的经营观念和管理 机制带来巨大冲击，一批中国企业在市场竞争中迅速成长壮大，甚至走出国门，参与 世界的竞争，成为世界级的公司，也有许多企业在竞争中落伍和淘汰。但是我们看到， 无论对失败者还是成功者来说，道路都不是一帆风顺，充满了危机。如何保持企业的 持续发展、长盛不衰，是我们中国企业经营者需要永远探索的课题。 笔者通过对国内有代表意义的行业和企业进行分析，探索企业成长的过程，从战 略和财务的角度，发现企业成功的因素和失败的教训，并探索一种可以对其他类似企 业进行分析的方法。其中长虹又是彩电行业中最有争议的，作为内地的一个军转民企 业，他的成功有目共睹，在改革开放2 0 年中，长虹创造了一个军工国企改制成功的 范例，它的高规模产量，成本控制以及倪润峰老总的个人魅力和胆略都值得我们去学 习。但是近几年长虹的整体竞争力已经有下降的迹象，销售收入和利润都有下滑的趋 势。市场竞争格局的变化，沿海新型国有企业和合资企业竞争力的提高，使长虹以往 单纯在产品制造能力的优势不足以支撑其持续高速发展的需要。 财务分析是对企业进行诊断的主要手段之一，通过财务的分析，可以发现企业中 存在的问题，甚至可以对其作出前瞻式的预测。财务报表式对于企业经营状况的人们 来说能够公开得到的最详细和经常性的信息，了解和学会如何使用财务报表就成为财 务信息使用者必不可少的技能。对我们m b a 学员来讲尤其重要。从财务信息的内容， 发现与企业经营活动的问题。结合企业的业务特性和经营战略深入理解这些数据，对 企业的情况作出判断。 3 第一章长虹电器介绍 长虹电器前身是国营长虹机器厂，创建于1 9 5 8 年。自1 9 8 9 年起各项经济指标连 续多年在全国同行业中名列榜首。被授予“中国最大彩电基地”、c t 中国彩电大王”的殊 荣。1 9 9 2 年，公司首家并独家突破彩电生产百万台大关，跻身于当今世界为数不多 的彩电规模生产企业之列，被世界银行组织誉为“远东明星”，其主要龙头产品“长虹” 牌电视囊括了国家权威机构对电视机颁发的所有荣誉，连续三年获全国畅销国产商品 “金桥奖”、全国用户满意产品等称号，荣列中国名牌。 1 9 8 8 年经绵阳市人民政府批准进行股份制企业改革试点，同年人民银行绵阳市分 行批准公司向社会公开发行了个人股股票。1 9 9 4 年3 月1 1 日，经中国证监会批准，公 司的社会公众股4 ，9 9 7 3 7 万股在上海证券交易所上市流通。被誉为“中国第一蓝筹 股”。 第一节公司主要管理层 倪润峰：四川长虹电子集团公司前任董事长，教授级高级工程师。1 9 6 7 年毕业 于大连工学院机械制造专业，1 9 8 5 年5 月任国营长虹机器厂厂长，1 9 8 8 年6 月起任 四川长虹电器股份有限公司董事长兼总经理。2 0 0 3 年四川省政府称其由于年龄原因 不再担任董事长职务，作为四川省政府的顾问。 赵勇：汉族，1 9 6 3 年6 月生，1 9 9 1 年3 月清华大学机械工程系压力加工专业博 士研究生毕业。先后任清华大学机械工程系教师；国营长虹机器厂、四川长虹电器股 份公司副总工程师兼工艺技术所所长；国营长虹机器厂、四川长虹电器股份公司总工 程师；四川长虹电子集团有限公司( 长虹电器股份公司) 副董事长、公司党委常委， 四川长虹电器股份公司总经理；四川长虹电子集团有限公司党委常委、董事局董事， 四川长虹电器股份公司副董事长、执行总裁；绵阳市人民政府副市长；现任四川长虹 电子集团有限公司董事长、公司党委书记；四川长虹电器股份有限公司董事长、公司 党委书记。 第二节长虹产品结构介绍 主要经营视频产品、视听产品、空调产品、电池系列产品、网络产品、激光读写 。资料来源：2 0 0 5 年1 2 月2 2 日长虹企业网站( h t t p ：c n c h a n g h o n g c o n y ) 4 系列产品、卫星电视广播地面接收设备、摄录一体机、电子医疗产品、电力设备、安 防技术产品，机械产品、数码相机、通讯及计算机产品的制造、销售、公路运输，包 装产品及技术服务，电子产品及零配件的销售，电子商务，高科技风险投资。实现多 元化经营但是公司的主要产品集中在三类产品，分别是电视、空调和i t 产品。2 0 0 5 年的主要财务数据如表1 1 和图1 1 中所述，三者在公司主营业务的比重分别为6 8 ， 1 7 和1 5 。彩电电视产品在公司的产品组合中始终处于主导地位。本文针对彩电产 品作为对长虹进行分析的主要对象。 表1 1 ：长虹主要产品数据 潮黼嘲圈腻戳鬣豳瞄溺黼瀚阁陵黼潮豳豳圈豳蕊嚣闵豳豳圈感鞠 电视6 3 1 6 8 4 3 5 2 9 3 5 1 5 i1 0 2 3 3 2 9 1 1 6 2 空调 1 5 4 3 2 3 41 2 8 5 8 2 2 i 2 5 7 4 1 1 4 1 1 6 6 8 i t1 3 6 7 2 9 3 1 2 7 1 2 2 8 1 9 6 0 6 5 17 0 3 资料来源：联合证券大智慧软件，2 0 0 6 年2 月1 5 日长虹电器财务报表附注 图1 1 四川长虹2 0 0 5 年度主营业务构成 资料来源：联合证券大智慧软件，2 0 0 6 年2 月1 5 日长虹电器财务报表附注 从1 9 8 9 年到现在，长虹连续1 4 年保持国内彩电市场占有率第一名，被授予“中 国最大彩电生产基地”和“中国彩电大王”殊荣。长虹公司以彩电为龙头产品，发展 与彩电配套的前端零部件土序，拥有亚洲最大的注塑机群、插件机贴片机群、冲压 机群等，在印制板( p c b ) 、行输出变压器( f b t ) 、高频调谐器、红外遥控器、线圈等器 件以及包装器材方面具有国内最大的生产能力。 第三节组织结构 四川省绵阳市国资委是长虹电器的最大股东，占有公司5 3 6 的股份，另外上证 9 资料来源：2 0 0 6 年1 月1 0 日和讯网( w w w h e x u n c o m ) 长虹公司介绍 5 5 0 交易型开放式指数证券投资基金、朝华科技( 集团) 股份有限公司、博时裕富证券投 资基金也是长虹电器的主要持股者。 长虹电器从1 9 9 5 年开始进行多元化经营，在与国际经营模式接轨的同时，长虹 加大了兼并重组、资本运作的力度。1 9 9 7 年5 月7 日，吉林长虹正式成立；1 9 9 7 年7 月 1 2 日，长虹全面收购五洲电源厂；1 9 9 7 年9 月4 日，江苏长虹正式成立；1 9 9 8 年5 月1 8 日，上海长虹大厦落成；2 0 0 2 年1 月1 6 日，广东长虹正式成立。9 目前为止，长虹的组 织结构图1 2 如下所示： 图1 2 四川长虹组织结构图( 简) 资料来源：2 0 0 6 年1 月1 5 日根据联合证券软件长虹电器公司介绍整理 第四节市场状况 长虹己在中国3 0 多个省市区成立了2 0 0 余个营销分支机构，拥有遍及全国的 3 0 0 0 0 余个营销网络和8 0 0 0 余个服务网点。在广东、江苏、吉林、合肥等地区建立 了数字工业园区，在深圳、上海、成都等地设立了创研中心。同时在美洲、澳洲、东 南亚、欧洲设立了子公司，在美国、法国、俄罗斯等l o 多个国家和地区开设了商务 中心，与全球1 0 0 多个国家和地区都有经贸往来。据国家统计局公布的数字：长虹 1 9 9 0 年首次荣登彩电行业销售冠军。长虹已连续保持了至今1 4 年的彩电销售冠军美 誉。如图1 3 所示：2 0 0 3 年公司实现主营业务收入1 4 1 亿元，比9 4 年的4 l 亿增长 了接近4 倍。 积极开拓国际市场，长虹产品出口到美国、俄罗斯、澳大利亚、印度尼西亚、欧 。资料来源 2 0 0 6 年1 月1 0 日和讯网( w w w h e x u n c o m ) 长虹公司介绍 6 盟、新加坡、捷克、巴基斯坦、泰国、秘鲁等3 0 多个国家和地区。先后成立印尼长虹、 澳大利e 长虹。2 0 0 4 年，在国家商务部公布的2 0 0 3 年我国进出臼值、出口值最大白9 2 0 0 强企业名单中，长虹进出口居国内同行企业首位。 图1 3 长虹主营业务收入( 1 9 9 4 - 2 0 0 5 ) 资料来源：2 0 0 6 年3 月摘自和讯网w wh e x u nc o mi z g , q i 长虹报表数据( 1 9 9 4 - 2 0 0 5 ) 第五节行业地位 根据国家统计局提供的2 0 0 0 年度彩电类品牌市场占有率资料显示，长虹彩电的 市场占有率达2 5 ，比第二名高出5 个百分点。根据中怡康资料显示，长虹空调2 0 0 0 年度市场占有率大幅度上升，市场占有率为9 ，位居行业第五。据北京名牌资产评 估事务所2 0 0 0 年度评估资料显示，“长虹”品牌价值达2 6 0 亿，居电子行业第一位。 第六节技术状况 长虹电器现在拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，先后与松下、东芝、 飞利浦、汤姆逊等国外著名企业建立了多个联合实验室。长虹在国内外电器行业具有 相当的技术优势。几乎取得了国内的所有技术奖项。 第七节长虹由盛及衰，走下神坛 长虹作为一个内地的军转民企业，过往的成功有目共睹，在改革开放的2 0 年中， 长虹创造了一个军工国企改制的成功范例。创立于1 9 5 8 年的长虹，历经四十余年的 磨砺，实现了从单纯的家电制造商向标准制定商、内容提供商的转变。形成了集数字 电视、空调、冰箱、i t 、通讯、数码、网络、电源、商用系统电子、小家电等产业研 7 发、生产、销售为一体的多元化、综合型跨国企业集团，已成为全球最具竞争能力的 消费电子系统供应商和内容服务提供商。截止2 0 0 5 年，长虹品牌价值已跃升至3 9 8 6 1 亿元，荣膺世界品牌5 0 0 强行列。 图1 4 四川长虹股票日k 线( 1 9 9 6 - 1 9 9 8 ) 资料来源：2 0 0 6 年3 月1 5 日摘自和讯网w w h e x u n c o l i 四川长虹股票k 线圈( 1 9 9 6 - 1 9 9 8 ) 长虹公司取得的成绩有目共睹，长虹作为一个内地军转民企业，创造了军工国企 改制的成功范例。从图1 4 中我们可以看出，长虹从开始的每股6 元，升到6 6 1 8 元，创出国内股票神话。 2 0 0 1 年，中国彩电业的残酷环境和倪润峰的强势作风无疑是两股强大的动力， 将长虹与a p e x 的合作推上了快车道。当年11 月，a p e x 与长虹签下合作协议。早些 时候，第一列长虹专列“直发美国”，自此打开了出口美国市场的大门。 2 0 0 2 年，公司主营业务收入实现1 2 5 8 亿元，同比增长3 2 2 7 ；其中出口收入 5 5 4 亿元，增长幅度超过6 0 0 ；然而，在一连串漂亮的主营收入和出口数字之下， 长虹报表中应收账款的幅度也连年见涨。自2 0 0 1 年起，每年年报中均声称，“应收 账款上升，主要是本年度海外应收账款大幅上升所致”。 2 0 0 1 年，长虹的应收账款达到2 8 8 亿元，2 0 0 2 年4 2 2 亿元，2 0 0 3 年4 9 8 亿 元，而其中，a p e x 在各年的应收账款就分别达到3 4 亿元，3 8 3 亿元和4 4 4 亿元。 从2 0 0 1 年开始，a p e x 始终位列应收账款欠款金额前五名单位的第一名，所欠数额之 。数据来源：2 0 0 6 年3 月1 5 日和讯网( w w w h e x u nc o r n ) 囝2 0 0 1 年0 2 月2 0 日新浪网李永红倪润蜂细说复出内幕 8 埔；2的驼m髓酊帖抖帖晒酗胛 然篙蕊竺竺裟篙一 2 0 7 5 2 庞大让人瞠目。 应收账款回笼缓慢导致企业缺乏现金流周转，长虹的短期借款额亦 随之从2 0 0 1 年的8 5 0 0 万元暴升到2 0 0 2 年1 6 2 亿元和2 0 0 3 年的2 7 亿元。据长虹 2 0 0 3 年年报披露，截至2 0 0 3 年年术，公司应收账款4 9 8 亿元人民币，其中美国a p e x 公司的应收账款为4 4 4 亿元。 2 0 0 3 年受到应收账款的影响，长虹的净利润从2 0 0 1 年的8 8 5 4 万元增长到2 4 2 亿元，但是现金流减少到一7 4 4 亿元。长虹2 0 0 4 年第三季度报告显示，公司的总资 产为2 0 8 8 5 亿元，净资产为1 3 2 1 5 亿元，但是除了a p e x 的4 0 亿元应收账款外，库 存价值为8 5 1 9 亿元两者相加，共计1 2 5 亿元，接近净资产的数量。 2 0 0 5 年4 月1 6 日，长虹特意选择星期六股市休市这一天，公告2 0 0 4 年报：2 0 0 4 全年亏损3 6 8 l 亿元，每股收益一1 7 0 1 元，全年实现主营业务收入1 1 5 3 9 亿元，同 比下降1 8 3 6 。创下中国股市有史以来上市公司亏损之最。 受到经营业绩的影响，长虹突然调整班子调整，倪润峰于2 0 0 4 年7 月突然离职， 四川省委称：由于年龄原因，倪润峰不再担任长虹集团公司和股份公司领导职务，被 聘请为省政府顾问。赵勇担任四川长虹电子集团有限公司董事长、总经理。 t c l 总裁李东生对长虹出现的危机给出的他的解释：沿海新型国有企业和合资企 业竞争力的提高，使长虹单纯以往在产品制造能力的优势，不足以支撑持续高速发展， 而长虹又未能及时适应市场竞争新的要求，调整经营战略，从而使竞争力相对下降。 在市场营销和服务网络建设方面长虹落后于主要的竞争对手，长期以来在产品销 售方面过分以来大户批发的渠道，产品市场价格波动很大，服务网络也不够完善，影 响许多基层经销商韵利益，使其产品销售终端受阻。长虹多年执意追求在单一产品市 场的垄断地位，也是限制其发展的一个因素，力求获取国内彩电市场5 0 的以上份 额的做法，不仅有违市场规律，对其自身的发展也很不利。这种发展方式使其进一步 发展收到制约。o 长虹从一个国企军工企业成长为国际性的大公司，在发展的过程中遇到哪些问 题，长虹在一系列问题和耀眼的成绩背后，到底遇到了什么，公司是通过什么手法来 进行操作? 下面就这几个问题，从战略和财务角度进行分析，以期寻找出答案。 。资料来源：2 0 0 6 年1 月2 0 口联合证券嘲站( w w 砒l h 2 q c o m ) 长虹股票 。引用徐明天著长虹隐痛一书当代中国i f l 版社发行 9 第二章长虹亏损的背后 长虹是”一五”期间的1 5 6 项重点工程之一，净资产从3 9 亿元迅猛扩张到1 3 3 亿元，是“中国彩电大王”，他的股价曾达到6 6 元，是上海a 股市场的“龙头”， 但是2 0 0 4 年收到预期的亏空的影响一日内，四川长虹流通市值即蒸发4 6 6 亿元， 总市值蒸发1 0 6 亿元。 下面是对长虹微观、宏观方面的分析，通过分析彩电行业现状，长虹的产品质量， 售后服务、价格、品牌等因素。并试图寻找失败的原因。 第一节环境分析 企业经营的环境可以分为宏观经济环境和行业环境，接下来对长虹所处的环境进 行简要的分析。 一宏观经济环境分析 从中国经济来看，从上世纪以来中国经济总体运行受好，继续保持快速增长，实 现了高增长低通胀，近几年的国内g d p 增速为9 以上，全球经济增长继续保持4 左 右的较快增长速度。经济发展一片大好。从下图可以看出：我国与世界经济始终保持 一种较为快速的增长。 图21 中国与全球g d p 增长趋势 捌，巾瞒与奄谍g n p 蚺髓趋势 ：昂 ：i 1 2 ：0 垂 垂 0 扩+ 、妒，一扩。芦：、 i 鼍蠹j 超i 二i 二二? 鼍鼍醚：二 资料来源：2 0 0 6 年3 月博时基金中国投资报告 二彩电行业分析 我们针对彩电的销售状况，把彩电市场分为国内和国外的两个市场，并分别对他 。摘自2 0 0 4 年3 月1 9 日，新浪财经：长虹流通市值昨燕发4 6 6 亿元 们的现状进行研究。 1 国外市场行业现状 国内彩电厂商凭借成本、质量优势在国外获得了一定的市场份额，并越来越具有 吸引力。而历次倾销案说明，国外市场在提供丰富市场资源的同时也存在风险。j 9 9 1 年至9 8 年间的彩电出口量增长平稳，出口欧盟、美国市场。国内厂商出口彩电的量 不断提高，国外市场对国内彩电产品的认同逐步提高，国内厂商参与国外市场的竞争 有了更为成熟的能力。 2 国内市场行业状况 我国彩电业经过几十年的发展，已进入成熟阶段，产能巨大、竞争激烈、利润走 低是目前彩电市场的主要特征。国内彩电业从8 0 年代大规模生产以来，生产能力、 产量不断提高，消费需求随国民的生活水平提高而增加，产品更新换代加速。 总体上看，经过2 0 多年的的发展、竞争，彩电行业从起步时年产百万台，成长 到现在年产6 0 0 0 万台以上，如图2 1 、所示国民每百户彩电拥有量从8 5 年的1 7 上 升到现在的城镇居民每百户彩电拥有量达1 3 1 ，农村居民每百户彩电拥有量达7 1 ， 行业逐步进入了成熟期，厂商由8 0 年代的几百家竞争到现在剩下几十家，行业平均 利润下降。彩电厂商对城镇居民市场的扩张近乎完成，在9 7 年后至今的市场需求属 于重复购买或更新。城镇市场彩电拥有量的变化一直保持向上的运动趋势，趋势平稳。 农村市场对于彩电业的发展贡献相对较小，但是在农村的市场潜力很大，在2 0 0 4 年达到每百户拥有7 5 1 台，发展农村市场的机会越来越大。 图2 1 城市耐用消费品保有量 群搿毒精：瀚；? 髓踮雌炼扣 譬 资料来源：2 0 0 4 年国家统计局统计年鉴 9 资料来源：h t t p ：w w c h i n a i r n c o m 2 0 0 5 4 1 2 中研网讯彩电行业研究报告 1 1 4 5 7 3 3 1 翟嚣6 ，点0 9 ；4 群 u 冉牡也蚺越3 锥 从上述分析，经济状况，彩电行业的发展来看，都处在一个相对高速发展的阶段， 长虹从一个军工国企发展到国际性的公司，外部良好的环境起到了重要的作用，从近 期来看，市场还在不断的扩大中，但是长虹的销售，经营状况却不尽如人意，显然这 并不是外部环境所造成的。 三企业微观环境分析 由上述分析，长虹近几年的经营问题出现并非是由于宏观环境的影响，是产品的 质量还是售后服务等内在因素造成的，下面将逐一阐述： 、 ( 一) 产品质量 长虹产品质量多次获国家质量监督检验总局表彰；长虹多次获得“中国名牌” 产品称号；长虹掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低；2 0 0 4 年，长虹空调 勇夺中国空调市场产品质量用户满意第一品牌；2 0 0 4 年，长虹成为“消费者首选知 名放心品牌”。 ( 二) 长虹的售后服务 1 9 9 9 年，长虹率先将彩电保修期延至5 年，并推出空调“四免服务”；2 0 0 1 年， 长虹为全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列；长虹保持“全国先进服务 单位”称号逾l o 年。 ( 三) 产品价格 成本领先战略是长虹一贯坚持的战略，长虹的生产规模据国内之首，在同类产品 中价格占有相当大的优势。 长虹多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格；消费者普 遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品；2 0 0 3 年，消费者调查表明“买长虹彩电 值”。 ( 四) 长虹的品牌 2 0 0 4 年中国市场中外家电品牌影响力5 0 强排行榜，长虹排名第二；2 0 0 4 年，长 虹品牌价值以高达3 3 0 7 3 亿元；长虹连续多年保持国家“驰名商标”。 通过上述的分析，我们可以得出结论：长虹产品在价格、产品质量、品牌、售后 服务中都具有同行业的领先优势，可见长虹的亏损与之并无太大联系，那么到底是什 么导致长虹的亏损呢? 第二节多元化战略失误 长虹电器从1 9 9 5 年开始进行多元化经营，在与国际经营模式接轨的同时，长虹 加大了兼并重组、资本运作的力度。先后成立了一些子公司：1 9 9 7 年5 月7 日，吉林长 虹正式成立：1 9 9 7 年7 月1 2 h ，长虹全曲收购五洲电源厂：1 9 9 7 年9 月4 日，江苏长虹正 式成立：1 9 9 8 年5 月1 8 日，上海长虹大厦落成：2 0 0 2 年1 月1 6 日，j l 东长虹正式成立。 丰要经营的产品也从原先的视频产品、视听产品、扩展到宁调产品、电池系列产 品、网络产品、激光读写系列产品、卫星电视广播地面接收设备、摄录一体机、电子 医疗产品、电力设各、安防技术产品，机械产品、数码相机、通讯及计算机产品的制 造、销售、公路运输，包装产品及技术服务，电子产品及零配件的销售，电了商务， 高科技风险投资。 虽然长虹把多元化作为自己的发展方向，但是我们也看到长虹的丰打产品仍然是 电视产品，全国彩电行业的平均r o a ( 总资产回报率) 是2 4 6 ，空调行业的平均r o a 是3 3 0 ，而长虹多元化经营整合后的r o a 足0 6 8 ，根本没有协同效应。长虹多年的 多元化经营对业务收入没有什么贡献。长虹还是以电视、空调为主，多元化经营没 有取得成功。 围22 长虹主要产品占利润总额比例( 2 0 0 5 年) 资料来源：2 0 0 6 年1 月2 0 日根据联台证券大智慧软件长虹报表附注整理 图22 是2 0 0 5 年长虹主要产品占利润总额的比例，其中电视产品占总营业利润 的2 0 8 ，空调产品占6 2 ，i t 产品占2 0 。三者相加已经占到公司营业利润的2 8 0 以上。公司的其他产品及服务对利润基本没有什么贡献。 k 虹的多元化战略基本没有什么效果，并使长虹背上了许多无谓的包袱。有位经 济学家曾经说，中国企业作大、搞多元化不行。长虹到底多元化的战略能支撑多久， 让我们拭目以待。 第三节应收账款 导致长虹2 0 0 4 年出现巨额亏损的主要原因是其提取巨额计提资产减值准备。据 长虹2 0 0 5 年4 月1 6 日披露的2 0 0 4 年年报显示，去年长虹计提资产减值总计高达3 7 5 6 亿元人民币，其中增提应收账款坏账准备约2 5 0 6 亿元，补提存货跌价准备约1 0 1 4 亿元，短期投资增提减值约2 2 2 亿元，固定资产因处置转出减值准备约1 3 8 3 2 0 万元 人民币，总计计提资产减值3 7 5 亿元人民币。巨额计提资产减值准备造成长虹去年 全年的巨额亏损，长虹年报显示，去年长虹全年亏损高达3 6 8 亿元人民币，其中， 公司对a p e x 公司所欠货款按个别认定法计提坏账准备的余额折合人民币约2 5 9 7 亿 元，该项会计估计变更对2 0 0 4 年的利润总额的影响数约2 2 3 6 亿元。倪润峰的下台 直接原因就是应收账款的大量增加。 财务报表分析 2 0 0 4 年度长虹电器总资产较1 9 9 4 年，年均增长2 3 6 ，1 9 9 4 2 0 0 4 年，公司流动资 产年均增长2 4 2 ，虱j 2 0 0 4 年底达到l1 3 亿元规模，占总资产的7 6 ；公司流动资产中 应收帐款、货币资金、其他应收款、存货所占比例较大，2 0 0 4 年底三者所占流动资产 分别为4 2 ，3 5 ，9 。 其中应收帐款，如图2 3 所示在1 9 9 5 年一1 9 9 7 年占流动资产的接近7 0 ，并且在 2 0 0 0 年到达2 0 以后又有较大幅度的上升。 图23 四川长虹货币资金应收账款等曲线图( 1 9 9 4 - 2 0 0 4 ) 1 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 4 资料来源：根据2 0 0 6 年1 月2 0 e t 联合证券大智慧软件长虹报表数据整理( 1 9 9 4 - 2 0 0 4 ) 从图2 4 中我们也可以看出在9 9 年和2 0 0 3 年流动资产的数值达到顶峰，分别为： 流动资产1 9 9 8 年为1 6 3 亿万元，2 0 0 3 年为1 7 5 亿元，应收帐款1 9 9 8 年为7 2 7 ，3 5 1 万元，更是高达2 0 0 3 年为4 9 亿元。 1 4 j 烈 应收账款的变化也是由于营销政策的影响，从指标来看，公司的毛利润率并未有 太大变化，但是净利润率却呈整体下滑趋势，截鳓j 2 0 0 4 年净利润率为3 ，主要是 彩电市场竞争激烈，营业成本上升，公司的大客户营销政策制定，赊销金额巨大，从 而导致利率下滑。 图24i 四1 1 1 长虹流动资产、长期负债。资产负债比率图( 1 9 9 4 2 0 0 4 ) 资料来源：2 0 0 6 年1 月2 0 日根据联合证券大智慧软件长虹报表数据( 1 9 9 4 - 2 0 0 4 ) 整理 图2 4 四j i i - e 虹主营业务收入、净利润毛利率走势图( 1 9 9 4 - 2 0 0 4 ) 资料来源：根据2 0 0 6 年1 月2 0 日联合证券大智慧软件长虹报表数据( 1 9 9 4 - 2 0 0 4 ) 整理 二应收账款的产生原因 第一长虹没有按照程序计提坏账准备 1 9 9 8 年彩管大战的时候，长虹的应收帐款增加是正常的，但是1 9 9 8 以后应收帐 款不跌反升。对于应收帐款，有一些根本就是收不回来的。而长虹没有按照程序计提 坏账准备。对于不计提应收帐款跌价准备，长虹的解释是，这些应收帐款都在1 年之 内，根据经验都可以在第二年收回。但是这种说法有问题，根据长虹的报表附注称： 2 0 0 0 年有9 9 9 2 的一年期应收帐款，2 0 0 1 年有9 9 8 ，2 0 0 2 年有9 9 7 不计提，而 这些应收帐款从来没有收回来过。 一次性计提，造成2 5 个亿的坏账准备，长虹出现亏损也就理所应当，如果按照 2 5 年平均来看，每年的计提也就在5 0 0 0 万左右，对长虹和广大的投资者来说都是影 响最小的。 第二大量应收账款的原因在a p e x 的交易 在长虹亏损的3 7 亿人民币中，a p e x 的应收账款减值准备为3 1 亿美元，折合2 5 亿多人民币。四川长虹最早于2 0 0 4 年初公布2 0 0 3 年年度报告时披露了与a p e x 之间 存在的问题。a p e x 拖欠公司货款5 3 l 亿美元。 2 0 0 4 年1 2 月2 8 日，四川长虹董事会2 0 0 4 年度公告称：截止2 0 0 4 年1 2 月2 5 同，公司应收a p e x 帐款余额4 6 7 亿美元，根据对a p e x 公司现有资产的估算，公 司对a p e x 公司应收帐款可能收回的资金在1 5 亿美元以上，美国对华彩电反倾销对 a p e x 公司应收帐款回收影响较大，由于a p e x 公司的应收帐款的重点回款期在年底 这一现实情况，导致了公司没有在2 0 0 4 年中期及第3 季度对该项应收帐款按更为谨 慎的个别认定法计提坏帐准备。预计最大计提金额有3 1 亿美元左右。 a p e x 成立于1 9 9 7 年，创办人叫季龙粉，是美国三联公司、大洋公司和原镇江江 奎公司成立的合资企业。总部位于加利福尼亚州安大略，于2 0 0 2 年和2 0 0 3 年成为美 国主要的低价电视机经销商，是四川长虹的主要客户之一。 a p e x 因以超低价销售电视机和d v d 播放机而出名。该公司的产品成为沃尔玛连 锁公司( w a l m a r t ) 等折扣零售商经销的重要商品。a p e x 的经理们称，该公司可以以 远低于规模更大、成立时间更久的电子产品制造商的价格出售商品，原因是该公司结 构简单，同时背靠成本低廉的中国制造商。 2 0 0 0 年3 月，a p e x 把从中国弄来的d v d 放进了美国的电信城，美国电信城是卖 廉价产品的地方；2 0 0 1 年a p e x 的d v d 进了沃尔玛，2 0 0 2 年超过了索尼成为美国第一 大d v d 供应商；2 0 0 2 年底成为美国彩电的第五大供应商。 a p e x 能成为超过索尼在于它便宜的价格。a p e x 的d v d 只卖6 0 美元一台。2 0 0 2 年长虹出口额7 6 亿美元，其中a p e x 就欠了7 亿美元；2 0 0 3 年长虹出口额8 亿美元， a p e x 欠了6 亿美元。a p e x 主要通过小额交易建立信誉，然后采用赊账的方式进行大 。资料来源：2 6 年1 月2 5 日和讯网( w w w h e x u n c a m ) 长虹报表附注 1 6 额贸易，以后就不还钱。a p e x 在国内可谓臭名昭著，拖欠新科集团d v d 货款1 2 亿 人民币，拖欠宏图高科d v d 货款2 1 5 亿人民币，拖欠天大天财d v d 货款3 5 6 2 万元， 拖欠中国五矿货款2 2 0 0 万美元。 2 0 0 1 年6 月1 8 日，长虹海外营销部部长施诈平还曾说：这两年我们没有与a p e x 把业务做起来，就是因为不愿垫资。这样做风险太大，后果不堪设想。a p e x 一旦停 止运转，应收帐款能否收回就很难说了。“ 2 0 0 1 年7 月倪润峰上台后，长虹高调和a p e x 合作。在长虹和a p e x 合作期间， 长虹的两位海外项目负责人多次叫停向a p e x 发货，但每次季龙粉都能成功让长虹发 货。a p e x 有这么高的应收帐款，存在这么高的风险，但是倪润峰还要和季龙粉合作， 而且长虹只跟a p e x 一家合作。而且在美国不设办事机构。 季龙粉对欠债的理由是：长虹电视机有质量问题，所以不还款。事实情况是季龙 粉没有退货，把长虹电视机都卖了；而且长虹的产品以价格低质量好而著称。可见质 量不好的理由是靠不住的。 通过调查发现a p e x 有钱不还，a p e x 网站上称，2 0 0 2 年、2 0 0 3 年收入共达1 0 亿 美元，1 2 a p e x 以三亿港元现金受让香港上市公司中华数据广播大股东5 4 0 6 的股 份。可见a p e x 还是很有钱的。四川长虹在2 0 0 3 年中早已显示了a p e x 拖欠长虹应收 账款4 4 4 6 6 亿元，而其2 0 0 4 年半年报则表明a p e x 仍然拖欠4 0 1 4 6 亿元的巨款。 如此巨大的应收账款所有者保持无动于衷是不可能的， 第四节理财减值准备 2 0 0 4 年1 2 月2 5f 1 ，长虹发布公告称：由于南方证券处于行政接管期，公司的 委托国债投资资金处于不安全状况。鉴于证券市场长期低迷以及证券行业的不景气状 况，随着时间的推移，公司收回委托国债投资资金难度相当大。公司对南方证券委托 国债投资余额为1 8 2 8 亿元，公司董事会决定将遵循谨慎性原则，采用单项法全额计 提减值准备，并将按法律规定程序尽可能地收回投资资金，最大限度地减少损失。 长虹的理财减值我们从以下两个方面来考虑： 首先，2 0 0 4 年以前长虹委托理财高达3 6 5 个亿。但是经营性的现金流从2 0 0 2 年6 月后却是负的。在经营性现金流是负的的情况下，长虹还要拿出3 6 5 亿去理财， 让人无法想象。 “资料米源：徐明灭著长虹隐痛当代出版社2 0 0 5 年1 月第一版 1 2 资料来源：2 0 0 5 年1 2 月3 0 日a p e x 企业网站( w w w a p e x m ) 1 7 其次，从中国目前的行业不成文规矩来看，委托理财的回扣一般是1 左右，3 6 5 个亿，可以拿到约4 0 0 0 万的回扣，还可以有8 1 0 的投资收益，对于管理层来说 应该是一个比较好的选择。 委托理财可以动用本金，但在多笔委托理财中，长虹均不急于收回本金，而且这 些委托理财都在季报公布的前一个星期一起到期，一到期长虹就续约，让证券公司长 期占用该笔资金。受托为长虹理财的证券公司中，南方证券和汉唐证券均涉嫌挪用客 户资金被相关部门调查。 证券公司在到期前买入长虹股票，等到期了8 1 0 的收益就成为投资收益，投 资收益合并会计报表计算，在长虹本期的季报上，投资收益大幅上升，公布业绩后股 价上升，证券公司套现离场，然后把股票收益和长虹分成。 无论是对a p e x 公司应收账款还是对南方证券委托国债投资余额，长虹新一届领 导班子采取的方法都是全额计提，导致长虹2 0 0 4 年度巨亏，令无数股民心驰神往的 “长虹神话”顷刻灰飞烟灭。这也是长虹新管理层对倪润峰时期历史问题的一次彻底 解决清算。 第五节利用子公司进行资本运作 长虹通过先设立子公司，投资大批资金于子公司，然后通过子公司把资金转走。 子公司因为对其资料公布的要求没有上市公司严格，隐蔽性高，是转移资金好渠道。 领导层通过应收账款，巧妙地将货款转移至子公司，再利用子公司隐蔽性好的特点进 一步将资金转走，最后银行债权追索无门。长虹来自子公司的应收帐款也成不断上 升的趋势。 表2 11 9 9 4 年以来成立了子公司，b 表如下( 部分) ” 1 9 9 4 年2 月成立四川长虹新艺电工有限公司 于2 0 0 3 年破产清算 2 0 0 3 年1 0 月 成立广东长虹电子有限公司 2 0 0 4 年2 月 与广东长虹、江苏长虹共同投资组建国虹通讯数码 2 0 0 4 年9 月与上海朝华共同组建四川长虹朝华信息产品公司 2 0 0 4 年9 月 与广州金发科技共同出资组建绵阳长鑫新材料发展 ”资料来源：2 0 0 6 年2 月1 0 日和讯网( w w w h c x u n c o m ) 长虹电器报袁附注 1 8 的：长虹新艺是四j i i 长虹于1 9 9 4 年2 月3 开成立的子公司，注册资本：1 2 0 0 万美元。 于2 0 0 3 年破产清算注销，报表得以公开，也给我们进行研究提供了便利的条件。据 2 0 0 3 年1 2 月3 1 日公告称：长虹新艺成立时，i 强) l l 长虹投入8 4 2 万美元，占注册资 本的7 0 1 7 。2 0 0 2 年末，经四川政通会计师事务所审计，四川长虹新艺电工有限公 司的股本总额为8 0 ，9 4 7 ，7 3 1 9 4 元，其中四川长虹投入股本金额为7 8 ，3 7 4 ，8 3 0 4 7 元， 占9 6 8 2 。 长虹新艺1 9 9 5 年1 月1r 投产。经审计，2 0 0 2 年的总资产为1 2 9 ，7 6 9 ，8 1 7 8 0 元 人民币。根据资产清算报告，长虹新艺实物资产：货币资金、存货、固定资产的所有 权全部转移给四川长虹电器股份有限公司。清算报告指出：长虹新艺的所有实物资产、 货币资金、存货以及固定资产共计1 6 0 0 万。长虹向长虹新艺投资1 个亿，长虹新艺 实际收到8 0 0 0 万，长虹新艺拿着这8 0 0 0 万去购买固定资产，或者变成存货、货币资 产，总共只有1 6 0 0 万，6 4 0 0 万资本金去向不明。 另外，从清算报告中我们看到，长虹新艺有8 0 0 0 万的应收帐款，但长虹2 0 0 3 年报中，在关联方应收应付款余额项中指明：长虹对长虹新艺无应付帐款。这表明长 虹新艺的8 0 0 0 万应收帐款不来自长虹而来自于第三者，8 0 0 0 万资产下落不明。 长虹有上百家子公司，长虹资产流失情况还要严重。大量的银行贷款、货币现金 就是通过这些子公司以应收帐款的形式，转移到第三者手中，然后再把子公司倒闭。 公司的领导从中可能会获得利益。 二长虹朝华 赵勇上任以来成立了几个子公司，其中不乏资本运作的轨迹，我们来以长虹朝华 为例看看看看长虹资本运作的模式。 2 0 0 4 年9 月四川长虹以现金出资。上海朝华出资7 ，8 0 0 万元人民币，其中现金 6 ，3 3 0 万元人民币，固定资产6 2 5 9 9 万元人民币，无形资产8 4 3 7 1 万元人民币。如图 2 5 所述。在本协议签定后1 0 日内，缴纳全部实物出资( 以共同认可的评估机构的评估 为准) 。以上现金出资部分在本协议签定后3 0r 内，全部出资到位。 从合同本身我们看出些问题： 1 四川长虹是以现金出资，而上海朝华的出资方式为现金+ 固定资产+ 无形资产 的组合方式。 1 9 2 四j 1 1 长虹和上海朝华是在协议3 0 日内出资到位，而祝剑秋为代表的新设公司 管理团队即管理层和骨干员工则是以现金出资，分期到位。请注意以祝剑秋为主的管 理层，资金到位是分期的，到底分几期，每次多少都没有明确，实际来看是以朝华管 理层的未来收益作为入股的条件，这种入股方式奇怪的很，管理层不需要拿钱出资就 可以占到1 0 的股份。 图2 5 长虹朝华的股权结构图 资料来源2 0 0 6 年3 月1 5e lw w h e x u n c o i t i 长虹电器报表附注 据合同称：基于各自拓展产业领域的需要，在it 、信息家电领域进行合作探讨， 以促进共同发展，达到共赢的目的。本公司与上海朝华强强联手，标志着本公司全面 进入lt 产业，将成为本公司新的利润增长点，做大