（工商管理专业论文）MF公司并购及其价值分析.pdf

内容摘要 内容摘要 福建七匹狼实业股份有限公司( 以下简称七匹狼) 于2 0 0 4 年8 月6 日在深交所的中小板挂牌上市，由一家民营的服装企业发展为一家公众型 的上市公司。给予股东价值和投资回报的最大化、努力降低公司经营的风 险，是七匹狼公司的重要使命之一，于是，七匹狼公司在经营上确定了在 未来的时间里，进行服装行业多品牌经营的战略，而进行多品牌经营的战 略，通过并购市场上现有的品牌或企业是行之有效的策略和方法之一，所 以通过一定的相关中介和渠道，m & f 公司就进入了七匹狼公司的视线， 基于这样的前提，本文就m & f 公司的投资价值展开分析。 全文共分五章：第一章为前言，主要是阐述七匹狼公司的多品牌战略 及其对公司的重要意义，然后过渡到解释为什么七匹狼公司在服装品牌并 购中会把目光锁定在m & f 公司。第二章对m & f 公司的诸如采购、销售、 人力资源等各方面的总体情况进行介绍。第三章主要针对m & f 公司进行 s w o t 分析和波士顿矩阵的分析，主要目的是为七匹狼相关人员和部门对 m & f 公司进行价值分析提供判断的帮助。第四章主要针对m & f 公司进 行财务分析，运用静态分析、趋势分析和同业对比等方法，尽可能地展现 m & f 公司的财务状况和形态。第五章主要针对m & f 公司进行并购价值 分析，在进行价值分析时，先通过一系列的价值分析假设和运用敏感性分 析、净现值法和内部报酬率法等公司理财方面的理论和方法来评估在不同 的收购价格和转让价格下的并购价值，并且提出在并购过程中需要注意的 事项和建议。 关键词：服装企业；s w o t 分析；价值分析 a b s t r a c t a b s t r a c t f u j i a ns e p t w o l v e si n d u s t r yc o ，l t d ( h e r e a f t e rr e f e r r e dt oa ss e p t w o l v e s ) l i s to ns h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ei na u g u s t62 0 0 4 ，s oi th a st u r n e df r o ma p r i v a t ec l o t h i n ge n t e r p r i s ei n t oap u b l i cc o ，l t d o f f e r i n gm a x i m i z a t i o no f s h a r e h o l d e rv a l u ea n di n v e s t m e n tr e p a y m e n t ，r e d u c i n gr i s ka r ei m p o r t a n t m i s s i o n st os e p t w o l v e s ，t h e ns e p t w o l v e sm a n a g e m e n td e c i d et oc a r r yo nm a n y c l o t h i n gb r a n ds t r a t e g yd u r i n gf u t u r et i m e ，s ob ym e r g i n ge x i s t i n gc l o t h i n g b r a n do re n t e r p r i s ei so n eo fe f f e c t u a lt a c t i c si nc a r r y i n go nm a n yc l o t h i n g b r a n ds t r a t e g y , t h r o u g hc e r t a i nr e l e v a n ti n t e r m e d i a r ya n dc h a n n e l ，m & f c o m p a n ye n t e rs e p t w o l v e ss i g h t ，o nt h eb a s i so fs u c hap r e r e q u i s i t e ，t h i st e x t l a u n c h e sa n a l y z i n go nt h ei n v e s t m e n tv a l u eo f m & f c o m p a n y t h ef u l lt e x td i v i d e si n t o f i v e c h a p t e r sa l t o g e t h e r ：c h a p t e ro n ei s a p r e f a c e ，m a i n l ye x p l a i nt h ei m p o r t a n tm e a n i n go fm a n yc l o t h i n gb r a n d s s t r a t e g yt os e p t w o l v e s ，t h e ne x p l a i nw h ys e p t w o l v e sw i l ll o c ks i g h ti nm & f c o m p a n yc l o t h i n gb r a n d c h a p t e rt w om a k ea ni n t r o d u c t i o nt ot h eo v e r a l l s i t u a t i o n ss u c ha sp u r c h a s e ，s a l e ，h u m a nr e s o u r c e se t c o fm & fc o m p a n y c h a p t e rt h r e ec a r r yo ns w o ta n a l y s i sa n db o s t o nm a t r i xa n a l y s i st om & f c o m p a n y , h e l ps e p t w o l v e sr e l e v a n tp e r s o n n e la n dd e p a r t m e n tt oj u d g em & f c o m p a n yv a l u ea n a l y s i s c h a p t e rf o u ra n a l y z et h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t so f m & f c o m p a n y ，u s i n gm e t h o do ff i n a n c i a ls t a t i ca n a l y s i s ，t r e n da n a l y s i sa n d t h ec o m p a r i s o ni nt h es a m ei n d u s t r ya n a l y s i se t c ，r e p r e s e n tt h ef i n a n c i a l s i t u a t i o no fm & f c o m p a n ya sm u c ha sp o s s i b l e c h a p t e rf i v ea n a l y z em e r g e o ri n v e s tv a l u et om & fc o m p a n y , w h i l ec a r r y i n go nv a l u ea n a l y s i s ，u n d e ra s e r i e so fv a l u e s u p p o s i t i o n ，u s e s e n s i t i v e n e s sa n a l y s i s ，n e tp r e s e n tv a l u e m e t h o da n di n s i d er a t eo fr e t u r n sm e t h o de t c t oa s s e s sm e r g eo ri n v e s tv a l u e u n d e rd i f f e r e n t p u r c h a s i n gp r i c e ，a n dp u t f o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n st o s e p t w o l v e st op a ya t t e n t i o nt oi nt h ec o u r s eo f m e r g i n g k e yw o r d s ：c l o t h i n ge n t e r p r i s e ；s w o ta n a l y s i s ；v a l u ea n a l y s i s 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的 研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研 究成果，均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担 由此论文而产生的权利和责任。 声明人( 签名) ： 题年p勃朋恁 第一章前言 第一章前言 一、案例写作背景及目的 七匹狼公司于2 0 0 4 年8 月6 日在深交所的中小板挂牌上市，由一家 民营的服装企业发展成一家公众型的上市公司。给予股东价值和投资回报 的最大化、努力降低公司经营的风险，为七匹狼公司的重要使命之一，于 是，七匹狼公司在经营上确定了在未来的时间里，进行服装行业多品牌经 营的战略。而进行多品牌经营的战略，通过并购市场上现有的品牌和企业 是行之有效的策略和方法之，所以通过一定的相关中介和渠道，m & f 公司就进入了七匹狼公司的视线，基于这样的前提，本人秉着“学以致用” 的精神，运用在厦门大学攻读m b a 期间老师们所教授的相关理论和知识， 并且结合企业的实际情况和在十余年的实践工作中所积累的相关工作经 验，对m & f 公司的并购和投资价值展开分析。 ( - - ) 七匹狼纵向的多品牌战略及意义 在展开和阐述七匹狼的多品牌战略之前，我们首先了解一下什么是公 司战略，所谓公司战略是公司管理层所制定的“策略规划”。其目的在于： 建立公司在其市场领域中的位置，成功地同其竞争对手进行竞争，满足顾 客的需求，获得卓越的公司业绩。战略包括管理者在经营一家公司时所 运用的所有竞争行动和业务措施，而所谓的多品牌战略是指企业同时经营 两种或两种以上相互竞争的品牌。 所以七匹狼公司经营管理层在充分分析了公司内外部的具体情况、环 。引自【美) 阿瑟燃( a r t h u r a t h o m p s o n ) 斯迪克兰德( a j s c k j a i l d ) 著：战略管理，北京大 学出版社，2 0 0 4 年1 月。 m & f 公司并购及其价值分析 境和优势、劣势、机会和威胁后，制定了立足于服装行业的多品牌运作的 战略，在此简要地对七匹狼公司进行s w o t 分析，具体如图1 1 ： 图1 - 1 七匹狼公司进行s w o t 分析图 七匹狼公司在充分地分析了自身内部的优势、劣势和所处的外部环境 的机会和威胁后，制定了多品牌经营的战略，因七匹狼本身的品牌定位为 中高端品牌，所以七匹狼公司的董事会和经营管理层希望能创立或并购一 个较成熟的高端服装品牌和一个中低端的服装品牌，这样就形成拥有高、 中、低端的服装品牌链，确定这样的多品牌经营战略，对于七匹狼公司来 说是具有重要的意义： l 、不同的品牌定位于不同细分市场，可占领更大的市场份额，防止 和缓冲来自上端或下端的竞争产品的竞争和压力。 2 、降低企业的风险，防止将公司的美誉度唯系在一个品牌的成败上。 创建品牌是一个十分困难的过程，伴随的风险也非常大，所以七匹狼公司 第一章前言 通过购买比较成熟的品牌，运用自身所擅长的品牌运作能力和经验，把品 牌做强做大，降低品牌运作的风险。 3 、截获品牌转换者。许多消费者属于品牌转换者，具有求奇求新心 理，喜欢试用新产品，要抓住这类消费者，提高产品市场占有率的最佳途 径之一就是推出多个品牌。 4 、鼓励企业内部合理竞争。发展多种不同的品牌有助于在企业内部 各个部门之间，产品经理之间开展竞争，提高效率，强化企业的竞争力。 许多人认为，多品牌竞争会使经营各个品牌的企业部门之间形成自相残杀 的局面，但是市场经济靠的是竞争，与其让对手开发出新产品去瓜分自己 的市场，不如自己设置竞争对手，让本企业各种品牌的产品分别占领市场， 以巩固自己在市场中领导地位。 5 、多品牌策略是打击对手、保护自己的最锐利武器。比如公司为了 保护其主要品牌而建立侧翼品牌，市场挑战者的惯用手法是发展出一个品 牌，使其在品质、包装、服务符合某一类消费群体的特别需要，并在广告 活动中不断坚持这一诉求，就能较容易地占据这一细分市场。对于市场领 导者来说，与其坐等对手来占领某一。细分市场，不如自己先发展出一个品 牌去抢占，实施有效防御。 6 、企业往往通过兼并收购竞争对手获取竞争公司的品牌，从而继承 不同的品牌名称，这样可以减少竞争对手，扩大企业的市场份额，巩固企 业的市场地位。 ( 二) m & f 公司的晶牌定位符合七匹狼的品牌战略 正如在前面所阐述和分析的，因七匹狼的品牌定位于中高端市场，而 m & f 公司的品牌定位于高端、白领一族的消费群体，如果并购成功的话， 一方面弥补了七匹狼公司在高端品牌的空白，另一方面，m & f 公司也是 m & f 公司并购及其价值分析 靠国际商务男装起家的，产品的风格也是走休闲化道路，同七匹狼公司定 位休闲男装的风格有点类似，所以在商品的风格、产品的设计和蕴涵于产 品中的企业文化上，两家公司比较不会产生冲突，在采购、生产、销售渠 道、广告策划、人力资源等方面也容易产生“协同效应”，所以基于方方 面面的考虑，七匹狼公司把目光锁定在m & f 公司身上，把它作为填补七 匹狼公司在高端品牌空白的重要备选品牌之一。 二、案例写作的总体思路及运用的方法 因一个公司的价值是相对的，对于不同的评估主体，一个公司主体价 值的评估和“认为”有可能是不同的，对于需求者来说，可能具有很高的 价值，对于非需求者来说，可能价值就低，对于公司的未来乐观者，可能 价值就高，对于公司的未来悲观者，可能价值就低。另一方面运用一种理 论和方法所评估出的公司价值是一种结果，运用另外一种理论或方法所评 估出来的公司价值有可能又是另一种的结果，而公司的价值，更多的是对 未来的评估和判断，所以对未来不同的假设也将可能得出不同的结果，基 于这么多的不确定因素，本文的写作思路如下： l 、首先通过展开七匹狼的多品牌经营战略作为引子，来表述本文的 一个思想，即m & f 公司的品牌符合七匹狼的多品牌经营战略，对于七匹 狼公司来说是需求的，是有价值的，这是基础，这是对m & f 公司展开价 值分析的最深层次的动因。 2 、既然说m & f 公司的品牌符合七匹狼的多品牌经营战略，对于七 匹狼公司来说是有价值的，所以我们需要把m & f 公司总体的和方方面面 的情况展现出来，告诉公司的董事会、经营管理层等相关部门和人员，这 个有价值的品牌和企业，究竟是什么样的一种情况，告诉相关判断主体： m & f 公司的总体情况是如何，采购方面、销售方面、人力资源等方面又 第一章前言 是怎样，为董事会、经营管理层等相关部门和人员提供价值判断的素材和 较直观的材料。 3 、因每个公司的特点不一样，在现实环境中每个公司也不是孤立和 绝缘的，受到各种因素的综合或个别的、直接或间接的影响，所以本文呈 现给七匹狼公司的董事会、经营管理层等相关部门和人员关于m & f 公司 的现实情况，这只是呈现该公司的事实，并没有说明公司具有什么优势、 劣势和有什么机会和威胁，所以就要求我们进行s w o t 分析，告诉相关 主体m & f 公司有什么优势和劣势，有什么机会和威胁，进一步给相关主 体提供价值判断的参考。 4 、因在对m & f 公司的了解和s w o t 等分析中，有可能由于信息的 不对称，或无意或刻意的隐瞒，在一些相关信息中，有可能“走了眼”， 或许甚至“南辕北辙”，所以我们需要对公司的最核心的信息反映和记录： 财务数据和信息及相关的辅助信息进行分析。在分析之前，要先对财务数 据的质量和可靠性进行测试和评估，然后运用财务静态分析、趋势分析和 同业对比分析等财务分析方法对m & f 公司进行剖析，呈现给相关主体 m & f 公司是怎样的过去和现在，该公司的过去和现在与同业比较是好还 是差，究竟哪些方面或指标好，哪些方面或指标差等等的信息。 5 、七匹狼要并购一家公司，主要是要购买其未来，而不是要购买其 过去和现在，所以在这里就引申到对公司的价值分析，而未来是不确定和 未发生的，所以这就要求我们在价值分析中进行一系列的相关假设，而假 设总归是假设，可能与未来的实际发生情况会出现偏差，所以为了尽可能 减弱偏差所带来的影响，我们在价值分析中引入了敏感性分析的方法，运 用“净现值法”和“内部报酬率法”来计算在既定的判断标准和参考数据 下，七匹狼公司在什么样的价格，或者说付出什么样的代价并购m & f 公 司才是合算和可行的。 m & f 公司并购及其价值分析 第二章m & f 公司简介 一、m & f 公司总体介绍 m & f 公司是2 0 0 1 年7 月由香港籍自然人谢志杰和中国籍自然人杨坤 山设立，香港籍自然人谢志杰初始投资2 8 0 万元港币，占2 5 的股份，中 国籍自然人杨坤山初始投资9 0 0 万元人民币，占股份总数的7 5 ，折合人 民币共计实收资本1 2 0 2 0 8 8 8 2 5 万元人民币。2 0 0 1 年m & f 公司主要通过 国外进口成衣进行贴牌销售，2 0 0 1 年7 1 2 月共实现销售8 2 5 万元，利润 9 8 6 万元，公司共有员工1 9 人。该公司意识到进行国外进口成衣进行贴 牌销售的方式，虽然短期能获取些许的利润，但这样的经营方式风险很大， 公司发展没有后劲，不利于公司长足、健康和可持续的发展，因此从2 0 0 2 年开始m & f 公司自主开发、设计产品和重点打造和建设自己公司的销售 网络，2 0 0 2 年度共实现销售收入1 7 9 6 万元，实现利润一7 7 5 万元，总资产 为1 6 7 7 万元，净资产为1 2 2 3 万元。2 0 0 3 年度共实现销售收入3 4 9 8 万元， 实现利润6 4 1 万元，香港籍自然人谢志杰股东增加投资2 4 0 万元港币， 增资后其共占m & f 公司股权总数的3 8 5 2 ，公司实收资本增加到1 4 6 4 万元，总资产为3 3 3 0 万元，净资产为1 5 4 9 万元。2 0 0 4 年度共实现销售 收入8 6 9 0 万元，实现利润8 8 5 万元，中国籍自然入杨坤山股东增加投资 2 0 0 万元人民币，增资后其占m & f 公司股权总数的6 6 1 l ，公司实收资 本增加到1 6 6 4 万元，总资产为5 9 7 7 万元，净资产为2 6 3 4 万元，到2 0 0 4 年末，m & f 公司共有员工1 2 0 人( 不包括自营店店员) ，从2 0 0 2 年至2 0 0 4 年三年间m & f 公司直接或间接地建设了7 6 0 家本品牌专卖网点。 第二章m & f 公司简介 二、m & f 公司的组织架构 m & f 公司现在的组织架构采用的是事业部制，总经理为杨坤田，由董 事会直接任命，总经理有权任免除财务以外的各部门负责人，财务负责人 的人事任免权直属董事会，公司的四个事业部分别为：国际时尚男装事业 部、j e a n s 男装事业部、, l e a n s 女装事业部和直营区零售事业部，各事业 部独立核算，后勤各公共资源部门所产生的费用依据费用的归属记入各事 业部，各事业部有进行独立的绩效考核和利润分成，具体如图2 - 1 ： 图2 一l ：m & f 公司组织结构图 m & f 公司并购及其价值分析 三、m & f 公司采购、生产方面情况 在采购和生产方面，m & f 公司通常在订货会结束后组织样衣的生产， 商品总监审定商品产前确认单和封样样衣后就会根据客户订单整理要 生产的订单数量，生管部根据销售订单提出采购申请单，经总经理批准后， 由商品总监或总经理去洽谈厂商，然后由生管部长签订合同，由总经理审 核后盖合同章。合同签订后，生产部凭合同向财务部请款。公司的采购包 括成衣采购和面辅料采购，由不同采贿人员负责。 公司的成衣采购合同分成加工合同和轻加工合同。加工合同通常在 预付3 0 的生产定金，在供应商发货时将另6 0 货款付清，1 个月后付清 1 0 余款。 到2 0 0 4 年底，m & f 公司尚发生关系的供应商有3 7 家，主要分布在 广东、福建、江苏、浙江、北京和上海，前5 位供应商占总采购金额的 3 0 4 0 ，供应厂商较分散，采购费用较高。公司选择供应商时通常采用1 种款式由2 3 家同时报价，根据供应商的交货品质、及时性等综合判断， 最后由总经理、采购部和商品总监共同决定。 m & f 公司现有6 名q c ，其q c 实行工厂跟单、全程质量把控的制 度，在供应商发货前，必须有q c 的质量检验单，比较有效地控制了产品 的质量。 四、m & f 公司销售方面情况 m & f 公司目前的销售系统分成直营系统和加盟商两大部分，加盟商 按照商品类别分成时尚男装部、j e a n s 女装部和j e a n s 男装部，直营部 包括上海、北京的直营店和特卖场业务( 行内或称之为下水道) 。加盟商 的合作方式有托管、联营和经销三种方式。所谓托管方式是指m & f 公司 第二章m & f 公司简介 委托某一适当的被委托人对公司所开设的商场专柜或专卖店进行管理，一 般是按销售收入的比例提取管理费，其目的是为了缓解由于公司的快速扩 张和人员和管理能力的不足这样的矛盾。采用托管方式的只有成都1 家商 场，已于2 0 0 4 年9 月到期。联营方式是指m & f 公司与乙方联合经营某 一商场专柜或专卖店，一般由m & f 公司提供商品，乙方提供商场专柜或 专卖店场所，按具体协议进行利润分成，其目的为解决在某一具体销售地 区的商场或专卖店入场等问题。而经销方式是一种特许经营和甲乙双方的 买卖关系，m & f 公司8 0 以上的加盟商为经销商，其销售政策为3 5 折 订货，4 折补货，无质量问题不允许退货；公司让其代销部分以4 5 5 折 出货，可允许退换货；一线城市的品牌保证金为2 0 万，二线城市的品牌 保证金为1 0 万，品牌保证金的5 0 可动用为货款。 经面谈和初步了解，m & f 公司各销售事业部目前有做销售预测工作。 其销售预测的依据是根据直营及加盟商的销售增长率、客户的经营年限及 社会经济发展状况。经过查阅相关文件和资料，其销售预测数据确实存在。 销售部门在每年的1 2 月份做第二年的商品供货计划，通常根据销售预测 再加1 5 订货。 经相关测试我们认为，m & f 公司的销售系统内部控制基本有效，书 面文件基本健全，2 0 0 4 年比2 0 0 3 年有了较大改善。其销售所涉及的交易 和账户的固有风险和控制风险应在可接受的水平之内。 五、m & f 公司人力资源方面情况 就整体而言，经评估m & f 公司的人力资源水平与七匹狼比较是较高 的，以下分不同的方面来展现m & f 公司的人力资源状况：国 1 、员工人数及变化情况，如表2 - 1 ： 。来源于七匹狼公司对m & f 公司的初期调研报告。 m & f 公司并购及其价值分析 袭2 一lm & f 公司2 0 0 1 年至2 0 0 4 年员工人数表 年度 2 0 0 42 0 0 32 0 0 22 0 0 1 员工人数 1 2 07 6 5 31 9 m & f 公司近四年员工人数逐年增加，主要由于公司销售规模不断扩 大导致销售、采购等各部门的人员相应增加，随着2 0 0 4 年的销售猛增及 对2 0 0 5 年销售的预测看好，在2 0 0 4 年的员工人数增幅较大，其中部分为 2 0 0 5 年的发展需要而储备人才。 2 、员工基本结构情况 截止2 0 0 4 年1 2 月3 1 日，m & f 公司员工按专业结构、年龄结构及学 历层次等进行分类的基本情况如下： ( 1 ) 按专业结构分，如表2 - 2 ： 表2 2m & f 公司人员专业结构表 专业人数比例 采购生产人员 1 2 1 0 0 0 管理人员 3 22 6 。6 7 销售人员 4 84 0 o o 财务人员 1 3l o _ 8 3 设计技术人员 1 5 1 2 5 0 ( 2 ) 按年龄划分，如表2 - 3 ： 表2 - 3m & f 公司员工年龄结构表 年龄人数比例 3 0 岁以下 8 9 7 4 1 7 3 0 4 0 岁 2 62 1 6 7 4 0 5 0 岁 54 。1 7 5 0 岁以上 0 o 0 0 第二章m & f 公司简介 ( 3 ) 按文化程度划分，如表2 - 4 ： 表2 4m & f 公司员工文化水平结构表 文化程度人数比例 硕士 32 5 0 大专、本科 1 0 6 8 8 3 3 高中、中专 l l 9 1 7 3 、公司执行社保制度和员工福利情况 m & f 公司为公司全部正式员工按照国家和上海市政府的有关规定， 缴纳了养老保险、医疗和失业等五种保险金，公司有制定了福利管理制 度，对员工应享有的福利进行了明确具体的规定，m & f 公司员工除了享 有法定休假外，还享有年休假、婚假、产假、病假、外地员工探亲假等福 利。 m & f 公司并购及其价值分析 第三章s w o t 与波士顿矩阵分析 一、s w o t 分析 无论是对企业还是对特定的经营业务来说，决策者要成功地制定出指 导其生存和发展的战略，必须在组织目标、外部环境和内部条件三者之间 取得动态的平衡。企业不能孤立地看待外部环境的机会和威胁，而必须结 合自己的经营目标和内部条件来识别适合于本组织的机会，环境中存在的 机会，只有在与本企业自身所拥有或将拥有的资源以及与众不同的能力相 匹配情况下，它才有可能变成为组织的机会，如果存在于环境中的机会并 不是与本企业的资源和能力状况相适应的，那么组织就必须首先着眼于改 善和提高自身的内部条件。因此我们借助s w o t 分析方法来分析m & f 公司具有什么样的内部优势、劣势和外部的机会、威胁，为并购提供参考。 ( - - ) 优势分析 1 、服装设计等辅助技术和工具应用好 m & f 公司投入大量资金引进先进服装设计、销售设备和信息管理系 统，并通过成立资讯部，提高了对信息技术的应用、操作和维护的能力。 在服装设计方面，使用了工业发达国家的服装企业较为普遍使用的 c a d c a m 的应用技术，设置专业操作人员辅助商品设计研发工作，提高 设计部门的工作效率，并且在实际的使用中培养了一支能较好掌握服装与 计算机结合运用的人才。在存货管理方面，使用“百胜”库存进、销、 存管理软件。服装企业由于其行业本身所具有的行业特点：产品量大价低， 。全国工商管理硕士入学考试研究中心编：( m b a 联考考前辅导教材一管理分册 ，机械工 业出版社，2 0 0 1 年7 月。 1 2 第三章s w o t 与波特矩陴分析 更新换代很快，产品周期短，所以给服装行业的存货管理提出了很大的挑 战，在服装行业有个不成文的说法，哪家企业存货管理得好，哪家企业在 未来的竞争中就有可能胜出。以七匹狼的经验来看，这样的说法是有一定 的道理，在以前的服装经营中，不管是像七匹狼这样的品牌运作商，还是 下游的代理商、加盟商，从财务角度看，很多服装企业历年所积累下来的 利润，并没有增加企业的现金流，更多的是体现在存货的增加，而从存货 的库存年龄结构来分析，其中很大部分是积压商品，所以存货的管理效率 的提高和相应技术、工具的使用，能提高存货的综合管理能力，从而能影 响企业本身的竞争力。m & f 公司在存货的管理方面，使用了服装行业使 用较成功的“百胜”库存进、销、存管理软件，极大地提高了公司的存货 管理能力，从总体上看，与国内其他服装企业相比，m & f 公司在企业信 息技术的开发、应用和发展方面和信息技术、系统的使用方面具有一定的 优势。 2 、销售渠道、网络多样化和发达 营销网络的建设是产品最终能否走向市场和占领市场的关键之一。在 这一点上m & f 公司做得很好，m & f 公司营销网络发达，拥有庞大的营 销网络，并且网点多样化，在开拓销售网点的形式上，其销售网络采用直 营、加盟和联营三种形式。在直营方面，通过在大中型商场开设专柜和自 己租赁门店开设专卖店的形式，特别是专卖店开设地较为成功，专卖店是 现国内外知名品牌服装所推崇的经营方式之一，其作用除销售以外，还在 于品牌形象包装，销售网点多，覆盖面大，到2 0 0 4 年其在全国共拥有7 6 0 个专卖店，开设了2 3 家直营店，主要集中在北京、上海等大中城市，2 0 0 5 年计划新开设2 4 0 家专卖店，到2 0 0 5 年末，计划达到1 0 0 0 家专卖店。这 些专卖店和直营店形成了强大的销售网络和销售能力，m & f 公司并在上 海、北京两地设立两个物流中心，分别可迅速地将货品传递到全国南北各 m & f 公司并购及其价值分析 个店铺和销售网点。 3 、品牌富有个性化 m & f 公司的服装品牌是由中国首席设计师张肇达指导设计。该品牌 具有很强的个性化，以七匹狼相关人员专业的眼光和经验来看，该品牌服 装很有个性，在竞争中会脱颖而出，m & f 公司在品牌服装上很注重细节， 努力增加产品的个性化和打造品牌形象，吸引消费者，因建立品牌个性就 是建立一种象征，它能代表购买产品和服务的消费者的想法、追求和精神： 取得消费者共鸣，产生认同感，满足消费者情感需求，也就拉近了品牌与 消费者的距离、增强了消费者购买的理由，增进品牌竞争力、忠诚度、美 誉度。 4 、地域的优势 服装行业集聚已经成为一个不可阻挡的趋势，全国服装的主要生产区 域集中在广东、浙江、江苏、福建、上海等区域。而m & f 公司落户于上 海，上海是中国具有成熟的服装加工产业工人的地区之一，而m & f 公司 的产品定位于高端，对产品的制作工艺和技术水平要求较高，而在上海就 有着地利的优势，另外江苏、浙江也是中国的两个服装、纺织的集群区， 离上海也很近，在原辅料的选用和采购，一些产品的外协加工都具有很强 的优势。另外，上海是一个国际性的城市，具有“东方明珠”的美称，在 服装方面信息的交流和获取速度，在服装的设计人员的选拔和吸收都具有 明显的优势。另一方面，上海是中国最具法制化的地区之一，这是品牌服 装企业的发展具有不可或缺的条件之一，因m & f 公司定位于高端品牌和 产品，所以上海本身就是其主要的消费地和市场之一，在产品的运输、上 柜、销售等方面具有地利优势。 5 、品牌意识强，萤视品牌形象的维护 服装行业是进入门槛比较低的行业，产品的同质化严重，由于我国劳 1 4 第三章s w o t 与波特矩阵分析 动力的低廉，同质的产品的成本差异不大，所以要获取较高的利润，更多 的是依赖服装的品牌附加值，m & f 公司对品牌的重要性和价值认识深刻， 就前三年的表现，我们认为其品牌的运作和维护是成功的。m & f 公司利 用各种信息渠道建立和扩大其品牌知名度，传递品牌的相关内涵和信息， 发展和建立忠诚的消费群体，在品牌的建设与维护上，m & f 公司主要采 用的手段是时装发布会、时装表演、赞助活动以及媒体报道，而广告媒体 主要是电视、时尚杂志和平面广告。 ( 二) 劣势分析 1 、复合型人才缺乏 m & f 公司缺乏复合型人才，缺乏能够进行品牌运作的企业高级管理 人才和复合型的营销、管理人才，特别缺乏的是能够把握服装市场走向和 潮流的设计人才，其产品整体风格等方面的把握，主要靠中国首席设计师 张肇达的指导。 2 、资产规模较小 截止到2 0 0 4 年1 2 月3 i 日，m & f 公司的总资产为5 9 7 7 万元，净资 产为2 6 3 4 万元，与国内优秀的品牌服装企业相比，资产规模相对较小， 抵抗风险的能力有限。 3 、内部管理水平较低，激励机制有待完善 目前，m & f 公司对人才的激励机制还不够完善，在激励机制上沿袭 创立初期的做法，重点激励销售功能部门，忽视后勤等部门的作用，在公 司的运作上，重视开拓市场，忽视内在管理，因此造成公司在内部各方面 的管理水平较低，人员的流动性较大，在诸如资本运营、人力资源管理等 方面的人才也不足。 4 、与国际品牌的竞争力较弱 m & f 公司并购及其价值分析 m & f 公司的品牌塑造偏“洋派”，努力在塑造一种洋品牌的味道，而 随着国际知名品牌登陆中国，以及国际服装市场低成本供应国家和地区的 增多，m & f 公司的品牌在成本竞争上的优势并不大，而很多国际服装品 牌经过多年的沉淀和品牌运作，在服装的设计、品牌的价值和文化会高于 或优于m & f 公司的品牌，所以m & f 公司的品牌与国际一些知名服装品 牌的竞争中，竞争力表现较弱。 ( 三) 机会分析 1 、品牌风格符合我国服装消费的趋势 根据我国服装消费的趋势来看，男装更注重品牌消费，品牌服装的市 场前景极好，国内的服装市场品牌消费已经成为一种氛围，各类服装的名 牌效应正在逐步形成，另外休闲服装成为热点商品和服装的主流趋势，受 崇尚自由、追求个性的文化理念，以及人们渴望放松心态的影响，休闲服 装成为热点商品和服装的主流趋势，m & f 公司的品牌正是定位于休闲服 的开发和销售。 2 、服装成本的相对优势 m & f 公司的品牌塑造偏“洋派”，在与国外一些品牌的竞争中，在成 本方面有相对优势，由于服装成本主要由面、辅料与劳动力成本构成，在 我国，面、辅料与劳动力供给量相当丰富，成本低廉，就是高档的纺织品 面、辅料也只需几十元每平方米，最高价格才上百元每平方米，而在国际 市场同档次的纺织品面、辅料是国内市场的2 3 倍，在服装产品成本构成 中，劳动力成本占有较大的比重，与发达国家相比，我国劳动力成本低廉， 因此，m & f 公司的品牌服装在价格方面具有一定的竞争力，因此就目前 来说，虽然服装成本的竞争优势慢慢减弱，但还是有一定的成本竞争优势 的。 第三章s w o t 与波特矩阵分析 3 、消费者的消费能力提升 我国经济继续保持快速增长，消费能力提升，从需求总量上看，我国 服装消费量会有很大的增长空间。首先，一般的规律是国内生产总值增长 1 ，消费增长0 8 ，服装消费增长0 4 。我国g d p 年均增长达到8 ， 服装消费将因此年均增长3 2 。其次，我国总人口仍处于增长的阶段， 因此服装的消费量也会自然增长。第三，随着城市化的推进，每年有大量 的农村人口转为城镇居民，这也会相应增加服装需求，这样的发展趋势， 对m & f 公司来说，也是个良好的发展机会。 4 、加入w t o 为公司带来了更加广阔的市场 加入w t o 后，国内消费市场和投资领域对外进一步开放，有利于改 善我国服装出口的市场环境，出口的增加将带动国内服装行业的发展。这 给m & f 公司带来了更加广阔的市场和发展空间，m & f 公司可以在立足国内 市场的同时拓展国际市场，而且，贸易领域的开放有利于m & f 公司直接进 入国外的商业采购系统，在合适的时机从事服装的出口。 5 、国家政策的支持 改革开放二十多年来，我国服装业发展迅速，服装产品生产数量、出 口数量、出口创汇均位居世界第一，已成为世界第一大服装生产国和出口 国，同时，解决了大量劳动力就业问题。因此，服装行业属于国家鼓励发 展的行业，原国家经贸委国经贸行业( 2 0 0 2 ) 7 1 6 号关于公布( 工业行 业近期发展导向) 的通知中，明确指出了十五期间我国服装业的发展方 向，这给m & f 公司的发展提供良好的外部发展机会。 ( 四) 威胁分析 1 、竞争不规范给公司带来威胁 由于服装行业门槛较低。生产企业众多，且大多数企业规模较小，产 m & f 公司并购及其价值分析 品档次和质量较低、营销能力和产品开发能力有限，低水平重复建设严重， 中低档产品生产能力过剩，部分产品开始出现滞销积压。为了维持生存和 发展，许多中小企业抄袭、模仿名牌企业和市场流行的产品设计，并采取 让价不让市场的方式，m & f 公司深受这些不规范行为的毒害，公司所设计 出来的产品和款式，刚投放市场不久，就纷纷被“克隆”，诸如这样的行 为影响了m & f 公司的品牌形象和市场。 2 、设计能力偏低，创新能力不强 尽管我国是服装的制造大国，但缺乏高水平的设计队伍，从总体上看， 品牌的运作水平和推广能力与国际水平比较具有一定的差距，产品设计与 创新能力不够高，这对m & f 公司定位于高端品牌运作的企业是个较大的 挑战，市场上优秀的设计人员供给较少，所以部分的设计人员都从日本和 香港等地区引进，这样就加大企业的成本，削弱企业的竞争力。 3 、国外服装晶牌冲击 中国加入w t o 以后，国外服装品牌开始大举进入中国大陆市场：一 是从东北三省、青岛登陆的日韩服装；二是从广东登陆的东南亚国家的知 名品牌：三是从上海、北京登陆的欧美跨国公司品牌。虽然国外品牌服装 进入国内市场受到文化、营销网络等因素制约，但凭借其资金、市场、品 牌及信息等的优势，全面进入中国市场已是大势所趋，这将给m & f 公司这 样定位于高端品牌的企业造成一定的直接冲击。 4 、近年来原料价格居高不下 一是生产方面，原材料价格上涨，自2 0 0 1 年四季度以来，国内棉花 价格持续上涨2 1 8 ，棉纱、棉布价格分别上涨1 5 5 和1 0 8 。据国际 棉花咨询委员会2 0 0 3 年1 月的月报表：直到2 0 0 4 年，世界棉花产量仍将 持续减产，棉花价格上扬已成定局；生产经营成本增加，随着国家社会保 险制度的完善、产品升级换代、管理费用增加，服装企业的生产经营成本 1r 第三章s w o t 与波特矩阵分析 最近几年一直以1 0 的速度递增，企业利润增幅减少。 5 、服装消费价格持续走低 服装产品的供大于求和同质化现象严重，使服装市场竞争激烈，以降 价、打折为主的促销活动此起彼伏，新品上市打折也更加普遍。降价销售 使服装消费价格连续几年持续走低，2 0 01 年我国衣着类消费价格比上年 下降1 9 ；2 0 0 2 年下降2 4 ，其中城市下降2 7 ，农村下降1 6 ，2 0 0 3 年服装衣着类消费价格比上年同期下降2 2 ，其中城市下降2 6 ，农村 下降1 4 ，历年居民衣着品消费价格指数一览表( 上年为1 0 0 ) 如表3 - 1 ： 表3 - 1 历年居民衣着品消费价格指数一览表 年份1 9 9 8 拄1 9 9 9 盆2 0 0 0 年2 0 0 1 矩2 0 0 2 焦2 0 0 3 焦 价格环比 9 9 29 7 39 9 19 8 19 5 29 7 8 二、波士顿矩阵分析 所谓的波士顿矩阵，是由美国波士顿咨询公司为大企业确定和平衡其 各项经营业务发展方向和资源分配而提出的战略决策方法，也称经营业务 组合分析法，在此我们借用这种方法来分析m & f 公司的服装经营业务 的所处形态，该种方法主张，在确定各经营业务发展方向的时候，企业应 综合考虑到该项经营业务的市场增长情况以及企业在该市场上的相对竞 争地位，原理简要如图3 一l ： o 中国服装协会编： 2 0 0 3 2 0 0 4 中国服装行业发展报告 8 全国_ 丁商管理硕+ 入学考试研究中心编： ( m b a 联考考前辅导教材管理分册，机械工 业山版社，2 0 0 1 年7 月。 m & f 公司并购及其价值分析 高 市 场 增 长 蠢 低 图3 1 波士顿矩阵 i _ 一 明星转变幼童放弃 + 金牛瘦狗清算 高 相对竞争地位 低 所以依据这个原理，我们来分析m & f 公司服装业务的所处业务类型： 1 、市场增长情况，如表3 2 ： 表3 2m & f 公司2 0 0 2 2 0 0 4 年销售增长表 项目2 0 0 2 年度2 0 0 3 年度2 0 0 4 年度 销售收入1 7 9 6 3 4 9 8 8 6 9 0 增长率 9 4 7 7 1 4 8 4 3 从表3 - 2 可以发现，m & f 公司是处于高市场增长的状态。 2 、相对竞争地位：m & f 公司这两年在服装行业的名声鹊起，很多服 装经销商都想争着成为m & f 公司品牌服装的加盟商，都看好m & f 公司， 其在商务男装和休闲男装已有一定的影响力，这也是引起七匹狼注意和想 并购的原因之一，所以其在休闲和商务男装领域内的相对竞争地位是比较 高的。所以依此判断，m & f 公司应该属于“明星”业务，这种状态的业 务，能给企业带来较高的利润，但同时也需要企业增加投资，其基本的特 点是，无论其所回笼的现金，还是所需要的现金投入，数量都非常大，两 者相抵后的现金流可能出现零或者负值状态，这样的结论我们会在财务分 析部分进行验证。 第四章m & f 公司财务分析 第四章m & f 公司财务分析 一、会计信息质量分析 ( 一) 七匹狼审计部的审计意见 企业会计信息的真实性、会计数据的准确性等直接影响着对企业的财 务状况和经营成果的判断，会计信息的失真，会计数据的虚假或粉饰能使 我们对企业的财务状况和内在价值得出错误的结论，所以我司在对m & f 公司进行收购前要先对m & f 公司的财务情况进行摸底，验证其会计信息、 财务数据和报表的质量和可靠性。通过查阅和审计了m & f 公司2 0 0 2 2 0 0 4 年度的相关财务凭证和资产负债表、损益表和现金流量表等，根据国家颁 布的企业会计准则和企业会计制度的规定，对m & f 公司的三大报表进行 了相应的调整，调整后具体如附表1 至附表3 。这样经过了审计和调整后 的m & f 公司会计信息、财务数据和报表的可靠性得到了一定的保障。从 m & f 公司的业务形态上观察：该公司从成立至今的近4 年时间，就只从 事本品牌服装的设计、外协生产和销售，没有涉足其他的投资和从事其他 的行业，结合七匹狼在服装行业的经验：囚m & f 公司没有自己的服装加 工厂，都是通过外协加工，所以财务相对简单，我们对其或有负债也进行 摸底，m & f 公司也没有对外提供担保等或有负债，所以进行财务分析和 价值分析的基础财务