（会计学专业论文）论保险企业投融资.pdf

摘要 摘要 近年来，随着经济全球化、金融一体化进程的加快和我国保险业国际化进程的深入， 作为金融服务业三大支柱之一的商业保险，已成为最具有发展潜力的行业之一。但是在 我国保险业高速发展的同时，却面临着严重的偿付能力不足的危机，解决我国保险业偿 付能力问题的关键是从保险投资和融资两方面入手，“双管齐下”，拓宽投资和充实保 险资本，提升保险企业核心竞争力。正因为如此，保险企业投融资在保障国民经济的稳 定发展、促进保险企业的健康成长和保障被保险人的利益以及完善资本市场方面有着非 常重大的意义。进入2 l 世纪以来，我国保险投融资的广度和深度都得到了空前的发展， 保险市场与资本市场的互动关系也越来越明显。但与发达国家相比，我国保险投融资在 收益水平和监管上都存在很大的差距，为了提高民族保险业的竞争力，更好的保障被保 险人的利益，必须加强保险投融资的管理。 在发达国家，保险市场与资本市场已经形成了非常好的良性互动，保险企业通过资 本市场扩充资本金是一种普遍的做法，同时，随着承保利润的降低，保险投资收入特别 是来自资本市场的投资收入已经成为发达国家保险企业的主要收入来源。但是在中国， 由于制度的约束和不发达的资本市场的制约，保险投融资在风险管控、投资水平、融资 渠道、监管体制等方面存在着诸多限制因素，这些都严重影响了保险企业的发展，同时 也严重影响着被保险人的利益。 本文一共分为五章，第一章主要介绍论文的选题背景、国内外理论研究情况以及论 文研究的主要创新点和研究思路。第二章从解决保险企业偿付能力危机入手，重点阐述 了保险投融资的重要意义。第三章重点分析了当前政策环境下我国保险企业投融资的现 状，并分析了我国保险投融资在风险管控机制、资产负债结构、投资水平、融资渠道、 监管体制等方面存在的主要问题。第四章分析借鉴了国外发达国家保险企业投融资的主 要经验。第五章针对我国保险企业投融资所存在的主要问题，根据我国当前的政策制度， 主要提出了改进、完善我国保险企业投融资的主要措施。 关键词保险保险投融资保险偿付能力 a b s t r a c t a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，a c c o m p a n i e db yt h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，t h ea c c e l e r a t i n gs t e po f f i n a n c eu n i f y , a n dt h ei n s u r a n c ef i n a n c es e r v i c ei n d u s t r yl i n ei nc h i n ag o i n gf u r t h e ri n i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，a so n eo ft h et h r e eb i g g e s tp i l l a r so ff i n a n c es e r v i c ei n d u s t r y , c o m m e r c e i n s u r a n c eh a sa l r e a d yb e c o m e so n eo ft h em o s th o p e f u ld e v e l o p i n gi n d u s t r y w i t ht h eh i g h s p e e dd e v e l o p i n g ，s i m u l t a n e o u s l y , o u rc o u n t r yi n s u r a n c ei sc o n f r o n t e dw i t ht h es e r i o u sc r i s i s o fi n s u f f i c i e n c yo fg r a v es o l v e n c y t h ek e yt or e s o l v et h ep r o b l e m si no u rc o u n t r y si n s u r a n c e s o l v e n c yi s t os t a r tw i t ht h et w oa s p e c t so fi n s u r a n c e ：i n v e s t i n ga n df i n a n c i n g ，u s e ”t w o p r o n g e da p p r o a c h ”，b r o a d e nt h ei n v e s t m e n ta n de n r i c hi n s u r a n c ec a p i t a l ，l i f tt h ec o r e c o m p e t i t i o no fi n s u r a n c ee n t e r p r i s e s i ti sj u s tt h er e a s o nt h a ti n s u r a n c ee n t e r p r i s ei n v e s t m e n t a n df i n a n c i n gh a sv e r yg r e a ts i g n i f i c a n c ei ne n s u r i n gt h es t a b l ed e v e l o p i n go fn a t i o n a l e c o n o m y ，p r o m o t i n gi n s u r a n c ee n t e r p r i s e ，e n s u r i n g a s s u r e d sb e n e f i t sa n di m p r o v i n gt h e c a p i t a lm a r k e t s i n c et h eb e g i n n i n go f2 1s tc e n t u r y , b o t ht h ee x t e n ta n dd e p t ho fo u rc o u n t r y s i n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gh a v eg o tu n p a r a l l e l e dd e v e l o p m e n t ，i n t e r a c t i v er e l a t i o n b e t w e e nt h ei n s u r a n c em a r k e t p l a c ea n dt h ec a p i t a lm a r k e th a sa l s ob e e nm o r ea n dm o r e o b v i o u s b u tw h e nc o m p a r e dw i t ht h ed e v e l o p e dc o u n t r y , t h eg a pi ss t i l le x i s to nt h ei n c o m e l e v e l sa n dm o n i t o r i n ga b i l i t i e si ni n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g i no r d e rt oi m p r o v et h e c o m p e t i t i v ea b i l i t yo fn a t i o n a l i n s u r a n c ea n db e t t e rp r o t e c tt h ei n t e r e s t so ft h ei n s u r e d ，w e m u s tr e i n f o r c et h ea d m i n i s t r a t i o nt oi n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g i nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，t h ei n s u r a n c em a r k e ta n dt h ec a p i t a lm a r k e th a sb e e ni nav e r y g o o dp o s i t i v ei n t e r a c t i o n i ti sac o m m o np r a c t i c et h a tt h ei n s u r a n c ec o m p a n i e st oe x p a n s e c a p i t a lt h r o u g ht h ec a p i t a lm a r k e t a tt h es a n a et i m e ，w i t ht h er e d u c t i o no fu n d e r w r i t i n gp r o f i t ， i n s u r a n c ei n v e s t m e n ti n c o m e ，e s p e c i a l l yf r o mc a p i t a lm a r k e t s ，h a v eb e c o m et h em a i ns o u r c e o fr e v e n u e h o w e v e r ，i nc h i n a ，d u et ot h ec o n s t r a i n t sf r o mt h es y s t e ma n du n d e r d e v e l o p e d c a p i t a lm a r k e t ，t h e r ee x i s tal o to f r e s t r i c t i o nf a c t o r si nt h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g s u c ha sc h a r g i n gr i s k ，i n v e s t m e n ta b i l i t y ，f i n a n c i n gc h a n n e l ，a n di n s p e c t i o ns y s t e mw h i c ha r e s e r i o u s l ya f f e c t e dt h ed e v e l o p m e n to ft h ei n s u r a n c ec o m p a n i e s ，a n dt h ei n s u r e d si n t e r e s t sa s i i a b s t r a c t t h i sa r t i c l ec o n t a i n sf i v ec h a p t e r s ：t h ef i r s tc h a p t e ri sf r o mt h ev i e wo fi n s u r a n c e i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e ms t a r t i n gw i t ht h eb a c k g r o u n d ，i n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n do f s e l e c t i n gt h et o p i cf o rt h et h e s i s ，h o m ea n da b r o a dt h e o r ys t u d i e sc o n d i t i o n ，t h ef r e s hi d e a so f t h et h e s i sa n dt h et r a i no fs t u d y i n gt h o u g h t t h es e c o n dc h a p t e rs t a r t sw i t hs o l v i n gt h ec r i s i s o ft h ei n s u r a n c ee n t e r p r i s es o l v e n c ya b i l i t y , m a i n l ys t a t e st h ei m p o r t a n c eo fi n s u r a n c e i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g t h em i r dc h a p t e ra n a l y s e st h ec u r r e n ts i t u a t i o no fo u rc o u n t r y s i n s u r a n c ee n t e r p r i s ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g ，u n d e rc u r r e n tp o l i c y ；a l s oa n a l y s e st h ee x i s t i n g m a i np r o b l e m si no u rc o u n t r y si n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g ，o nt h er i s kc o n t r o l m e c h a n i s m ，t h eb a l a n c es t r u c t u r e ，t h ei n v e s t i n gl e v e l ，t h ef i n a n c i n gc h a n n e l ，a n dt h e i n s p e c t i o ns y s t e m t h ef o u r t hc h a p t e ra n a l y s e st h em a i ne x p e r i e n c ed r a w nf r o md e v e l o p e dc o u n t r i e sa b o u t i n s u r a n c ee n t e r p r i s ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g t h ef i f t hc h a p t e r si si nv i e wo ft h et h em a i n p r o b l e m si ni n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gi n s u r a n c ee n t e r p r i s e s ，a n dm a i n l ya c c o r d i n gt oc u r r e n t p o l i c ya n ds y s t e mo f o u rc o u n t r y , h a sb r o u g h tf o r w a r dt h em a i ni m p r o v i n gm e a s u r et op e r f e c t o u r c o u n t r yi n s u r a n c ee n t e r p r i s ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g k e yw o r d s i n s u r a n c e i n s u r a n c ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g t h ei n s u r a n c es o l v e n c ya b i l i t y i i i 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书所使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了致谢。 作者签名： 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 i 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 保护知识产权声明 本人为申请河北大学学位所提交的题目为潞除盘如档罐砍多 ) 的学位论文，是我个人在导师( 球双才) 指导并与导师合作下取得的研究成果，研 究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费资助下完 成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定的各项法律、行 政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大学的书 面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内容。如果违反 本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声明人：囝垦丝 作者签名： 导师签名： 第1 章绪论 第1 章绪论 北京大学教授张维宁博士曾经指出：“中国未来的金融稳定的三大威胁，第一个便 是保险业的支付危机”。中国保险业在高速发展的同时，偿付能力问题日益突出，已经 引起了国i 勾# 1 - 的普遍关注，偿付能力是保险企业生存的关键，也是体现其核心竞争力的 标志，而研究保险企业的投融资是解决我国保险公司偿付能力问题的关键所在，作者就 是基于这样的原因着手进行研究我国保险企业的投融资问题的，以期能对我国的保险企 业有所帮助。 1 1 选题背景 随着中国保险市场的全面开放，我国民族保险企业面临的国内外环境也发生着巨大 的变化，首先，保险主体呈现多样化发展趋势，来自业内外的竞争压力加大。目前为止， 中国市场有各种类型的保险公司1 0 3 个( 其中人身保险公司5 9 个，财产保险公司4 4 个) ， 专业保险中介机构2 3 2 7 个( 其中保险代理机构1 6 8 4 个，保险经纪公司3 5 7 个，保险公 估机构2 8 6 个) ，各类外资保险公司代表处有1 3 9 个 ，同时，外资保险公司的经营范围 也由原来的区域性经营发展到了全国性经营，而且随着金融业兼业经营的发展，越来越 多的非保险机构加入到保险经营的行列，所以我国保险企业的竞争越来越激烈，竞争的 内容由原来的业务竞争发展到了偿付能力的竞争，而且竞争的压力不仅仅是来自于国 内，而且随着世界保险市场的全球化浪潮和金融一体化发展趋势，国际化竞争的压力将 更进一步加大。如果想在竞争中取胜必须加强保险公司的偿付能力建设，提高其综合竞 争力。第二，我国老龄化社会的来临给保险企业带来了新的挑战。根据有关数据显示 ， 我国在2 0 0 0 年已经基本进入了老龄化社会，根据“社会保险体系专题调研组测算小组” 的测算，我国城镇人口老龄化指数( 6 0 岁以上人1 2 1 占人口总数之比) 将在2 0 3 3 年达到 o 资本市场，1 9 9 9 年第l 期，第2 4 页 。资料来源：保险监督管理委员会官方网站 。联合国认为，如果6 5 岁以上老年人口占人口总数的7 以上，那么这个国家就已经属于人口老龄化国家。根据这 个标准来看，我国第五次人口普查表明，2 0 0 0 年我国6 5 岁以上老年人口已达到8 8 1 l 万人，占人口总数的6 9 6 ， 我们已经接近老龄化国家；2 0 0 5 年底全国l 人u 抽样显示，6 5 岁以上人口占总人口数的7 7 。从数据可以推断， 我国已经真正成为人口老龄化国家。 l 河北大学管理学硕七学位论文 最高值2 2 0 6 ，人口老龄化及人均寿命的延长，将使寿险业面临更多的年金支付，这 有可能会使其蒙受亏损。老龄化问题加上我国2 0 0 7 年以来的数次加息带来的退保率的 上升和目前的通货膨胀压力，这将对保险公司特别是寿险公司的偿付能力带来前所未有 考验。第三，在我国，人们对于保险存在的误解也促使保险公司必须注意加强偿付能力 建设。很多的人都认为保险是“骗人的”，究其原因主要是在保险理赔时存在很多的问题， 而保险业作为“影响社会公众利益”的行业，“保险要想与他人以保障，他自己就必须有 很大的一宗资本哟，所以保险业必须要从根本上改变资本不足的现象，提高自身偿付能 力，以此来改变公众的误解，从而促进保险企业的健康发展。 1 2 国内外研究现状 有关保险的理论有着非常悠久的历史，保险理论研究的程度与一国保险的发展状况 密切相关，而保险投融资理论的研究是随着保险理论的发展而产生的，也是保险理论研 究进一步发展的一个非常重要的取向。 一、国内的研究成果 我国古代有关保险的理论主要体现在诸子百家的学说里，如孔子在礼记礼运中 这样描述：“大道之行也，天下为公；选贤与能，讲信修睦，故人不独亲其亲，不独子 其子：使老有所终，壮有所用，幼有所长；鳏寡孤独废疾者皆有所养。这种古老的共 同帮助的思想道出了保险的真谛；我国历史上曾经出现过的“常平仓”、“义仓”、“社仓” 和“广惠仓”等仓储制度，则是我国古代保险思想的实践形态。我国真正意义上的保险业 始于近现代以来的殖民者的侵略，自1 8 8 5 年我国第一家民族保险公司成立起，保险业 在中国的发展历尽坎坷，解放后，这种局面才有所改善，而在解放后近四十年的时间里， 中国人民保险公司在中国保险市场上是一枝独秀，与之相应的是对保险理论研究的漠 视。改革开放以来的近3 0 年的时间里，我国的保险业以每年2 0 _ - 3 0 的高速度发展， 但是，理论研究在很大程度上还在同一水平上重复，而且我国的保险研究还存在重市场 轻理论的倾向。进入2 l 世纪以来特别是近几年来，随着中国保险业的高速发展和保险 教育工作的开展，保险理论研究也取得了一定的进步，但没有真正形成自成体系的中国 保险理论，最新的一些学说也不外乎是翻译英、美等国上个世纪7 0 、8 0 年代的作品。 o 刘冬娇人身保险【m 】北京：中国金融出版社，2 0 0 1 2 4 。【英】亚当斯密国民财富的性质和原因的研究( 下) 【m 】郭大力、王亚南译，北京i 商务印书馆，。1 9 7 2 31 8 。札记礼运陈绍闻中国古代经济文选( 第一分册) 【c 】上海：上海人民出版社，1 9 8 3 ，( 0 1 ) ：5 6 2 第1 章绪论 这种现象已经引起了国内保险监管界和学术界的高度重视，保监会主席吴定富在2 0 0 4 年9 月2 3 日出席中国保险学会第六届全国会员代表大会时指出，“保险业要全面系统深 入地推进理论研究工作，使快速发展的中国保险业得到强有力的思想保证、精神动力和 智力支持。这是在保险市场即将全面放开的前夕，来自我们最高的保险监管者的呼 声，此后吴定富主席又多次在不同的场合和一些重要会议上强调保险理论的重要性。 2 0 0 6 年，国务院第一次以意见的形式规定：“进一步完善法规政策，营造良好发展环境。 将保险教育纳入中小学课程，发挥新闻媒体的正面宣传和引导作用，普及保险知识，提 高全民风险和保险意识” 。黄菊副总理也批示：“经济越发展、社会越进步，保险越重 要”，国家对保险的重视程度可见一斑。 在学术界，我国许多学者一直以来都孜孜不倦地做着非常多的工作，在保险投资和 融资理论研究方面做出了很多的努力，比如首都经贸大学教授庹国柱等人早在1 9 9 9 年就 把博尔奇的保险经济学译成中文，在这本书里，我们看到了博尔奇把保险看作是 资源配置的一种有效方式，研究了最优保险安排的状态，为我们研究保险投融资问题奠 定了坚实的基础。吴敬琏教授的文章让保险与资本市场互动( 2 0 0 0 年) 则为研究保 险投融资问题提供了一个非常好的研究方向。孙祁祥( 2 0 0 2 年) 等人认为对于保险公司 经营的研究应该是把保险运作和保险投资二者结合起来，而“截然分开的经营和研究模 式在现实中已经受到越来越大的挑战”，同时，他们又提出了“通过资本市场来转移恐怖 主义巨灾风险的建议” 。吴小平( 2 0 0 3 年) 在保险业与资本市场互动关系中指出只 有正确处理保险市场和资本市场的关系，才能保证保险投资的收益，才能促进保险业的 健康发展，他认为我国的资金运用将是“证券化的资金运用”。郝演苏( 2 0 0 4 年) 在其保 险学教程中，立足中国的国情，对保险资金运用与管理进行了系统的阐述。吕志勇认 为，在保险投资方面，“应因保险资金的类型不同而有所区别”，“应采取组合投资，实 o 国际金融报2 0 0 4 年0 9 月2 4 日第十三版 。根据我国加入世贸组织的承诺，至2 0 0 4 年1 2 月1 1 日起，我国保险业已经全面对外开放。从此之后，外资保险公 司可以在我国任何一个城市或省份开设机构，其业务范围和地域限制将会被取消。 o2 0 0 6 年5 月3 1 日，在温家宝总理主持并召开的国务院常务会议上，讨论并原则通过了国务院关于保险业改革发 展的若干意见( 简称保险“国十条”) ，其中保险资金直接或间接投资资本市场得到鼓励，投资比例也逐步提高。 回【挪威】卡尔h 博尔奇保险经济学 m i 庹国柱等译，北京：商务印书馆，1 9 9 9 西人民日报2 0 0 0 年5 月1 5 日 。孙祁样、孙立明保险经济学研究述评【j 】经济研究，2 0 0 2 ，( 0 5 ) o 吕志勇，山东财政学院保险研究所，所长、教授 3 河北大学管理学硕十学何论文 行专家管理，循序渐进，控制风险”。孙蓉教授( 2 0 0 4 年) 指出，与其他经济资源一样， 商业保险资源也具有“稀缺性”，而“商业保险公司的生存与发展问题归根结底就是商业 保险的资源配置问题。曾康霖认为模型分析对于解决金融问题非常有利，而且认为 c a p m 模型在金融与其他学科交叉融合中意义非凡 。尽管有了一些研究成果，但是， 我国关于保险投融资方面的理论仍显不足，需要我们更多的人投入巨大的精力来深入研 究，并要不断地学习西方先进的理论和管理经验。2 0 0 5 年，对外经贸大学王国军教授把 乔治斯迪翁和斯科特e 哈林顿编的保险经济学译成中文说到：“为了尽快提高我国 的保险理论研究的水平，缩小与发达国家保险理论研究方面的差距，我们选择了这套英 美保险经典译丛。 二、国外的研究成果 国外的研究成果相对较多，特别是关于保险业风险管理和保险投资组合管理以及金 融创新等方面的文献尤其多。 最早的关于保险投融资理论的阐述应该是以日本学者米谷隆三和酒井正三郎的“相 互金融说”为代表，该学说认为保险是一种“金融机构”，“与银行和信用社一样都起着融 通资金的职能” ，这是保险资金运用理论最早的反映。1 8 6 2 年，英国经济学家贝利对寿 险资金运用提出了的五大原则，后来佩格勒又提出保险投资的四原则，他们二人的观点 都对当时的保险投融资活动和保险企业的经营提供了良好的理论基础。 风险管理方面，g r a m e r 早在1 9 3 0 年就在他的研究中认为保险企业需要注重投资业 务，并且要注意投资风险对保险经营影响。后来的s m i t h & s t u l z ( 1 9 8 5 ) 、h a r r i n g t o n & n e l s o n ( 1 9 8 6 ) 和c u m m i n s & s o m m e r s ( 1 9 9 6 ) 对保险企业投资风险进行了研究并提出了 一些重要的结论 。 投资组合理论方面，挪威的博尔奇应该是最早的研究者，在他的保险经济学教 程里，系统的论述了风险状态下的最优保额问题，开创性的将预期效用理论应用于保险 。孙蓉中国商业保险资源配置论机制设计与政策分析t 0 1 成都：西南财经大学博士论文，2 0 0 4 o 诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普( w i l l i a ms h a r p c ) 1 9 7 0 年在他的著作投资组合理论与资本市场提出的，指出特 殊风险是可以通过分散投资( d i v e r s i f i c a t i o n ) 来消除的 o 曾康霖试论当代金融学科发展及与其他学科的交叉融合【j 】保险研究，2 0 0 5 ，0 0 ) o 【美】g 迪翁、s e 哈林顿保险经济学i m ，王国军等译，北京：中国人民大学出版社，2 0 0 5 o 王绪瑾保险学概论( 第2 版) 【m 1 北京：中央广播电视大学出版社，2 0 0 4 1 8 曲周道许保险理论研究：主要成就及发展方向【j 】金融研究，2 0 0 6 ，( 1 1 ) 4 第1 章绪论 的研究，同时也奠定了保险经济学理论的基础。美国经学家马科维茨( m a r k o w i t z ) ( 1 9 5 9 ) 在资产选择一书中关于证券的分析和保险投资组合的研究则是最具有代表性的。 而与他同时获得诺贝尔经济学奖的美国经济学家夏普和默顿米勒在投资组合理论的研 究中也做出了非常重要的贡献。 金融创新是( f i n a n c i a li n n o v a t i o n ) 是指的金融领域内各种金融要素进行重新组合 。 2 0 世纪6 0 、7 0 年代以后，西方国家出现了严重的“脱媒”现象，这种现象是促成金融领域 大量的金融创新活动的主要原因，8 0 年代是金融创新活动最为活跃的时期，在这个阶 段，产生了许多金融创新工具，金融创新市场也空前活跃 。在这个过程中，美国的经 济学家r o b e r tg o s h a y 和r i c h a r ds a n d o r 研究了资本市场和保险市场相结合的问题，在他们 共同发表的论文构建再保险期货市场的可行性研究中，提出了通过金融衍生市场转 嫁再保险承保能力不足的风险的建议，首次研究了将再保险风险证券化的做法 。 在研究保险投融资问题时，西方的一些学者适当地引入了资产管理相关的理论，如 资产定价模型理论、套利定价理论等，同时，结合不同保险公司的一些经验数据，建立 数学模型，为保险资金在证券市场上进行有效的资源配置提供了理论依据。在模型运用 方面，具有代表性的是l a m b e r t 和h o f f l a n d e r ( 1 9 9 6 年) 在( i m p a c to f n e wm u l t i p l el i n e u n d e r w r i t i n go ni n v e s t m e n tp o r t f o l i oo fp r o p e r t y l i a b i l i t yi n s u r a n c e ) ) 中利用资产负债理论 阐述了保险投资的基本模型o 。同时，研究者们还将期权定价公式 应用于投资组合研究 中，对于保险投融资提供了一个全新的风险管理的有效途径。 在近几年，保险投融资方面的研究主要集中于保险资源的有效配置、保险资产证券 化和保险投融资的有效监管方面，而且关于保险市场和资本市场对接以及形成两者良性 互动的研究理论非常多。 o 保险经济学m b a 智库百科 曲哈里马科维茨一m b a 智库百科 西朱疆金融学 m i 北京：清华大学出版社，2 0 0 5 2 4 0 面弗里德曼的“货币促成论” 西曹龙骐金融学 m i 北京：高等教育出版社，2 0 0 3 5 2 7 5 2 8 o 周道许保险理论研究：主要成就及发展方i 句 j 1 金融研究，2 0 0 6 ，( 1 1 ) o 许志平保险业投融资与资本市场互动发展研究【d 】南京：中国海洋大学金融学专业硕士论文，2 0 0 7 6 2 0 世纪7 0 年代，布莱克与斯科尔斯基于对冲让券纰合的思想，提出期权定价模型( o p t ) ，投资者可据此建立投 资组合来保证投资的收益 5 河北大学管理学硕七学何论文 1 3 论文研究的主要创新点和研究思路 一、本文的创新点有以下几点： 第一，文章在评价论述以往研究的基础上，认为解决偿付能力不足问题应该从保险 投资和保险融资两方面入手，“双管齐下”。 第二，开创性地把保险经济学的研究成果和相关经济模型引入对保险投融资的研 究，结合经验数据，借鉴了发达国家保险投融资理论的先进经验。 第三，在综合分析的基础上，提出了保险市场与资本市场存在互动的影响，并提出 了混业监管模式的运用。 二、本文的研究思路和主要框架 本文主要针对我国保险投融资现状和存在的主要问题，提出了改进的措施。在研究 时首先提出我国存在严重的偿付能力不足的问题，根据相关偿付能力模型分析得出结 论：可以从投资和融资两方面入手解决，接着文章分析了保险投融资的重要意义，又根 据我国的保险投融资现状指出存在的问题，借鉴发达国家投融资经验，最后分析从风险 管控机制、加强投融资管理、拓宽保险投融资渠道和大力发展资本市场及加强保险投融 资的监管五个方面解决我国保险投融资存在的问题。 本文的思路和框架可用图1 1 表示： 6 第1 章绪论 图1 1 7 河北大学管理学硕士学位论文 第2 章研究保险企业投融资的重要意义 保险投资又称为保险资金运用，是指保险企业在组织经济补偿过程中，将积聚的资 金用于投资，使资金增殖的活动。保险融资是指保险企业形成其资金来源主要是形成 资本金的各种活动，如保险企业发行次级债和直接上市。加强保险投融资是应对当前我 国保险企业偿付能力危机最有效的途径。 2 1 保险企业偿付能力危机 据s w i s sr e 的统计资料，1 9 7 8 1 9 9 4 年间，全世界财产保险业共有6 4 8 家保险公司 出现偿付能力问题，其中美国占6 6 ，英国占7 ，欧洲( 不包括英国) 占4 ，世界其 他地区占2 3 ，另据标准普尔公司的统计，美国在2 0 0 0 年和2 0 0 1 年间破产的保险机构 分别有5 6 和3 5 家，其中产寿险公司分别为3 1 和2 4 家 。日本自1 9 9 7 年至u 2 0 0 1 年四年间一 共有七家公司破产，其中包括1 9 9 7 年财富5 0 0 强中排名第1 8 位的日本生命保险公司和排 名第3 4 位的第一生命保险。中国也曾经出现过永安财产保险公司被接管的案例( 1 9 9 7 年) ，在2 0 0 3 年蛰j 2 0 0 7 年间，中国人寿、太平洋、新华人寿等也都曾因偿付能力不足 而遭保监会“点名” ，虽然在2 0 0 3 年通过海外上市，中国人保、中国人寿、中国平安融 资金额达6 0 亿美元，改善了保险业的资本状况，但快速增加的保费收入，又使刚刚好转 的资本状况出现恶化，以中国人寿为例，其资本充足率在2 0 0 3 年底是1 8 9 9 ，2 0 0 5 年下 降至1 4 3 7 o 。同时，2 0 0 4 年以来连续利率上调，对于本来处境已经很糟糕的保险行业 更是雪上加霜，虽然加息给保险企业带来了少许的利差益，但对于十年前高达8 的预 定利率所造成的利差损几乎没有什么意义，而加息带来的替代效应却是非常明显，如上 海市2 0 0 6 年团体保险退保率高达8 5 8 9 9 ，近期保险投资渠道的拓宽又给保险企业的投 。刘冬姣人身保险【m 】北京：中国金融出版社，2 0 0 1 3 4 3 o 资料来源：s w i s sr e ，1 9 9 5 ，“d e v e l o p m e n to f i n s o l v e n c i e sa n dt h ei m p o r t a n c eo f s c e u r i l yi nt h ei n s u r a n c e i n d u s t r y , s i g m a , n o 7 o 李映东保险机构倒闭的频率越来越高的原因【j 】金融科技( 电子版) 2 0 0 7 ，( 0 4 ) o 黄英君日本寿险业的盛衰变迁及其对中国的启示【j 】云南财贸学院学报，2 0 0 6 ，( 0 8 ) o 因当时没有成立保监会，由中国人民银行接管。 o 殷洁保监会新规“严管”公司偿付能力【n 】新京报，2 0 0 7 1 2 - 0 5 o 秦利保险公司上市潮将起、新华、太保争先恐后州】证券时报，2 0 0 6 - 0 9 - 1 4 曲黄蕾上海市0 6 年团险退保率猛增i n 上海证券报，2 0 0 7 m 2 加2 8 第2 章研究保险企业投融资的重要意义 资收益带来了新的麻烦，所以解决中国保险业的偿付能力问题迫在眉睫。 一、偿付能力的决定因素 保险企业偿付能力( s o l v e n c y ) 是指保险组织履行赔偿或者给付责任的能力。即保险 公司对其承担责任的经济补偿能力或者叫偿还到期债务的能力。 根据瑞士再保险公司偿付能力的决定模型( 见图2 1 ) ，保险公司的收入主要有保 费收入、资本注入和投资收入；支出主要由赔付支出、经营成本和股东分红组成，其保 险偿付能力主要由其收入和支出的情况决定。而对于保险企业来讲，作为是高负债的企 业，保费收入虽然是其非常重要的资金来源，但同时又是其将来需要偿还的债务，也就 说保费收入越高同时就意味着保险公司的债务越多，所以只有保证保险公司的投资收入 和资本注入的增加才能真正提高保险公司的偿付能力。在保险公司的经营中，只有保持 充足、适当的偿付能力，才能在保险事故发生时，履行其对被保险人或者受益人的赔偿 或给付责任。根据保险费率厘定的数理基础，投保人缴纳的保险费由两部分组成，一是 纯保费，二是附加保费，其中纯保费是用来支付将来的赔付支出的，而附加保费则是保 险公司的一些其他费用。一般情况下，在保险公司正常提存各项责任准备金的基础上， 如果保险基金运用合理，外界环境不发生重大调整变化，保险公司的纯保费收入能够满 足将来的赔偿需要，但是，这只是理论模型的结果，在保险企业经营的实际过程中，不 仅模型所假设的条件不能完全满足，而且随着风险的变化，宏观环境的影响，特别是寿 险企业因其业务的长期性，可能就会出现纯保费收入不足以支付赔付的情况，这就要考 虑保险公司在不利年景下的偿付能力，所以，对于保险企业，其偿付能力的要求比一般 企业更高。 国王绪瑾保险学概论( 第2 版) i m i 北京：中央广播电视大学出版社，2 0 0 4 2 9 2 9 河北大学管理学硕十学何论文 图2 1 ：偿付能力的决定模型 宏观经济环境 经营发展战略 g d p 组织架构 通货膨胀内部管理 利率核保核赔 监管法规自然环境 资本巨灾 技术准备金洪水 投资台风 定价和产品监管 资料来源：s w i s sr e ，1 9 9 5 ，“d e v e l o p m e n to fi n s o l v e n c i e sa n dt h ei m p o r t a n c eo fs e c u r i t yi nt h e i n s u r a n c ei n d u s t y ”，s i g m a ，n o 7 从模型中我们可以看出，影响保险企业偿付能力的因素有两类：即宏观因素和微观 因素。宏观因素主要包括宏观经济环境，监管法规以及自然灾害等，微观因素则主要是 保险公司内部的管理如投资管理、资产管理以及核保管理及组织结构等，比如当宏观经 济面临通货膨胀压力时，利率的持续上涨会使保险公司遭遇因“脱媒”而引起的退保风 潮，从而会减少保险公司的保费收入，同时保险公司的固定利率金融资产也可能会因此 而缩水，从而降低其偿付能力；当监管部门对其资产管理有较高的要求时，保险公司则 会不断充实资本而使其偿付能力得到改善。 二、我国保险业的偿付能力 偿付能力监管是中国保监会监管保险企业的一个非常重要的方面，保险公司偿付 能力额度及监管指标管理规定第三条规定：“保险公司应当，确保实际偿付能力 额度随时不低于应具备的最低偿付能力额度”第四条、第五条分别明确规定了财产保险 公司和人身保险公司的最低偿付能力额度标准，同时在规定的第三章和第四章详 细规定了财、寿险公司的监管指标，在第十六条里规定了当保险公司的偿付能力低于最 l o 第2 章研究保险企业投融资的莺要意义 低标准时的监管措施，即：( 二) 对偿付能力充足率在3 0 到7 0 之间的公司，中 国保监会除采取前款所列措施外，还可责令该公司拍卖不良资产、责令转让保险业务、 限制高级管理人员的薪酬水平和在职消费水平、限制公司的商业性广告、责令停止开展 新业务以及采取中国保监会认为必要的其他措施。而我国的保险企业所面临的一 方面是高速增长的保费收入，如2 0 0 6 年我国保费收入已经达到了5 6 4 1 4 4 4 4 9 6 万元，( 其 中财险是1 5 0 9 4 3 3 6 7 4 万元，人身险是4 1 3 2 0 1 0 8 2 2 ) ；另一方面则是保险企业偿付能力 的不足，见表2 1 ，我国保险企业偿付能力充足率为6 7 3l 。 表2 1 - 中国民族保险业的偿付能力( 单位：百万元) 项目金额 总资产 应扣减项目 实际资产= 总资产一应扣减项目 所有者权益 实际负债= 总资产一所有者权益 实际偿付能力= 实际资产一实际负债 最低偿付能力标准 实际偿付能力最低偿付能力标准 6 7 31 资料来源：闰东玲，中国保险市场与资本市场互动研究，南开大学博士论文，2 0 0 5 年 2 2 加强保险企业投融资的重要意义 根据图2 1 所显示的偿付能力模型，从我国偿付能力不足形成的原因以及来自国外 特别是日本的保险企业破产的教训来看，解决危机的主要途径是拓宽投资和充实保险资 本，即加强保险投融资。 加强保险企业投融资对稳定国民经济的发展、促进保险企业的健康成长和保障被保 险人的利益以及完善资本市场有着非常重大的意义。 一、加强保险投融资有利于国民经济的稳定发展 我国的地域广，自然环境复杂，每年都有很多的自然灾害和意外事故发生，这些灾 害对国民经济和人民的生活带来很大的损失，据有关资料，1 9 9 7 2 0 0 5 年间，我国主要 灾害事故造成的直接经济损失年均高达3 0 0 0 亿元