（企业管理专业论文）上市公司财务风险预警模型研究——现金流量法的应用.pdf

中文摘要 财务风险是一种客观存在的经济风险，而财务风险防范问题是企业发展战略 中的一个重要问题，上市公司作为我国市场经济发展的先锋、现代企业制度的代 表，更应该重视企业财务风险防范。而现金流量是企业机体的血液，是制约企业 运行的首要因素。 本文在回顾国内外现金流量功能研究的基础上，通过对我国上市公司财务风 险的现状及成因进行分析，从多方面提出了财务风险的防范措施。并以我国制造 业上市公司为研究样本，以上市公司是否被特别处理即s t 为界定其是否陷入财务 困境的标志。根据研究会计年度期间一致、行业相同和资产规模相近的原则按1 ：1 的比例选择没有被s t 的上市公司作为配对样本。因此，本文最终确定了4 4 家公 司为研究样本，其中3 4 家作为估计样本即建立财务风险预警模型时所需要的样 本，剩余的1 0 家作为预测样本即模型建立以后对检验模型预测的精确程度所需要 的样本。在奥特曼z 计分模型的基础上，加入尽可能准确预测上市公司财务困境 的现金流量指标，随机选取沪深两市a 股市场上2 0 0 6 年至2 0 0 8 年制造业被特别 处理的1 7 家s t 公司和1 7 家非s t 公司作为估计样本，选取制造业2 0 0 9 年新增的 s t 公司5 家，非s t 公司5 家，共1 0 家公司作为预测样本，选择在s t 公司与非 s t 公司中有显著差异的现金流量项目和现金流量比率指标作为预测变量，来建立 现金流量财务预警模型。 利用各上市公司发布的财务数据，通过逻辑回归分析和判别分析等方法，确 定重要性指标，利用s p s s1 1 5 统计软件对中国制造业a 股上市公司2 0 0 6 年至 2 0 0 8 年的财务数据进行相关分析，全面评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能 力和成长能力。同时利用预测样本对模型的有效性和应用性进行分析。最后，本 文进行总结论述，提出所建模型的创新性和局限性。 总之，企业要建立实时、全面、动态的财务预警系统，对财务管理实施全过 程监控，一旦发现某种异常征兆及时采取应变措施，才能有效避免和减少风险损 失。 关键词：上市公司；现金流量；财务风险；财务预警 a bs t r a c t f i n a n c i a lr i s ki sa ne c o n o m i cr i s ko b j e c t i v e l ye x i s t e d 7 1 1 0k e e pa 、v a yf i n a n c i a lr i s k i sa 1 1i m p o r t a l l ti s s u eo fe n t e 叩r i s ed e v e l o p m e n ts t r a t e g y l i s t e dc o m p a n y ，a sad e p u t y o fo u rc o m l t r y se c o n o m i cd e v e l o p m e ma i l dm o d e me n t e 印r i s es y s t e m ，s h o u l dp a y a t t e n t i o nt ok e e p i n gw 纰ho nf i n a n c i a lr i s k c a s hf l o wi st h eb 1 0 0 do fe n t e 印r i s e ，硒a f a c t o rc 1 1 i e f l yc o n t r o l se n t e 叩r i s er u n n l i sp a s s a g e ，o nt h eb a s i so fr e v i e 、析n gc a s hn o w 劬c t i o n 舶mh o m ea 1 1 da b r o a d ， a n ds t a t l l sq u oo ff i n a i l c i a lr i s ko fl i s t e dc o m p a n ya n da i l a l y s i so ft h e i ro r i 西n ，t h i s p a s s a g ep u tf o n ，a 】r dp r e v e n t i o n m e a s u r e st of i n a n c i a lr i s k r e s e a r c hs 锄p l ei s m a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n y a n dt 1 1 es i g ni sw h e t h e rt h el i s t e dc o m p a n yi sd e f i n e da s s ts h a r e ，w h i c hm e a n si nf i n a n c i a lt r o u b l e p a r t n e r s h i ps a m p l ea r em o s en o ns ts h a f e s ， w i t ht h es a m ea c c o u n t i n gy e a r ，i n d u s t a n dc l o s es c a l e ，b yw a yo fr a t i ow i t hlb y1 t h i sp a s s a g es e l e c t s4 4c o 印o r a t i o n sa sr e s e a r c hs 锄p i e 3 4o ft h o s ea r es 锄p l e e s t i m a t e su s i n ga se a r l yw 锄i n gm o d e l so ff i n a n c i a lr i s k ，m er e m a i l l i n glos 锄p l e sa r c u s i n ga sf o r e c a s t i n gm o d e l st oc h e c ki ft h em o d e l sa r ea c c u r a t e 0 nm eb a s i so f a l t m a l l sz s c o r em o d e l ，t h i sp a s s a g ea d d sc a s h - f l o wi n d e xt h a tc a i lp r o x i i n a t e l y f o r e c a s tf i n a n c i a lt r o u b l eo fi i s t e dc o m p a n y w b 啪d o m l ys e l e c t17s tc o m p a i l i e s e s p e c i a n yd i s p o s e db ym a n u f a c t u r i n ga n d17n o n s tc o n l p a n i e s i ns h a n g h a ia n d s h e n z h e ns t o c km a d e t 舶m2 0 0 6t o2 0 0 8 ，u s i n ga u ss 锄p l ee s t i m a t e s ，5n e w a d d e ds t c o m p a n i e sa n d5n o n s tc o m p a i l i e s 舶mm a n u f a c t u r i n gi n 2 0 0 9a l s f o r e c a s t i n g m o d e l s w es e l e c tm a r k e dd i a 、e r e n tc a s h n o wp r o j e c t sa n dc a s h - f l o wr a t i oi n d e xf r o m s tc o m p a n i e sa n dn o n s tc o m p a n i e s ，a sf o r e c a s t i n gm o d e l s ，t oe s t a b l i s hc a s h _ n o w f i n a n c i a lw 踟i n gm o d e l s i tu s e sa l l l i s t e dc o m p a i l y sf i n a j l c i a ls t a t i s t i c s ，w a y so fl o g i s t i cr e g r e s s i o n 觚a l y s i s a j l dd i s c r i m i n a n ta n a l y s i st od e f i n ei m p o r t a n ti n d e x ，a n ds p s s1 1 5s t a t i s t i c ss o 舢v a r e t oa n a l y z ef ；i n a n c i a ls t a t i s t i c s 矗o mc h i mm a j l u f a c t u r i n gas h a r el i s t e dc o m p a n i e sf r o m 2 0 0 6t o2 0 0 8a n de v a l u a t ec o 叩o m t i o n sp r o f i t a b i l i t y ，d e b tp a y i n ga b i l i t y ，c o m m e r c i a l c a p a c i t ya n dg r o w i n gp o 、v e r i tu s e sf o r e c a s t i n gm o d e lt oa j l a l y z ee f f i c i e n c ya 1 1 d 1 1 印p l i c a t i o no ft h em o d e l s i nt h ee n d ，i tp u t sf o r w a r dt h em o d e l si r u l o v a t i o na i i d l i m i t a t i o n sa ss u m m a r y i naw o r d ，c o r p o r a t i o n ss h o u l de s t a b l i s ht i m e l y ，t o t a la n dd y n 锄i cf i n a n c i a l w 锄i n gs y s t e mt om o n i t o rt h ew h o l e 丘n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o c e s s o n c eo c c u rs o m e a b n o m l i t y ，i tc a na d o p te m e 唱e n c ym e a s u r e ss ot h a ti tc o u l d a v o i da n dd e c 陀a s el o s s k e y w 6 r d s ：“s t e dc o m p a n y ；c a s hf 1 0 w ；f i n a n c i a ld i s t r e s s ；f i n 锄c i a le a r l y - w a r n i n g h i 原创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得墨洼监整盘堂或其它教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 论文作者签名：日期：年月日 研究生学位论文使用授权说明 本人完全了解天津师范大学关于收集、保存、使用研究生学位论文的规定， 按照学校要求向图书馆提交学位论文的印刷本和电子版本； 图书馆有权保存学位论文的印刷本和电子版，并通过校园网向本校读者 提供全文与阅览服务。 图书馆可以采用数字化或其它手段保存论文； 因某种特殊原因需要延迟发布学位论文，按学位论文保密规定处理，保 密论文在解密后遵守此规定。 论文作者签名：导师签名： 日期：年月日 第1 章绪论 1 1 选题背景 国内外对预警系统的研究与应用经历了一个从宏观经济预警到企业财务预 警、从定性为主到定性与定量相结合、从点预警到状态预警的转变过程。宏观经 济预警系统从产生到成熟经过了相当漫长的过程，而对微观经济预警系统的研究， 无论在国际上还是在国内都是一个正在探索的前沿性课题。 在微观经济领域，随着企业所处经济环境复杂性和不确定性的增加以及风险 管理的兴起，企业财务预警系统逐步受到了人们的重视。财务预警属于企业预警 中的职能预警，财务预警系统是微观经济预警系统的一个分支，它同样处于一个 探索性和创新性的研究阶段。在财务管理的研究内容上，研究成功经验的多，研 究失败教训的少；研究财务业绩评价方法的多，研究财务风险监测手段的少。而 建立财务预警系统是财务管理制度创新的必然选择。 基于此，在学术界产生了现金流量与权责发生制会计收益信息孰轻孰重的争 论。从经营角度来看，企业的任何日常经营活动均始于现金且终于现金，现金以 及从现金到存货、应收账款然后再回到现金的及时转换是企业生存与发展的“血 脉”。企业现金流转循环的不顺畅会给企业带来严重的经济后果，轻则会造成企业 生产经营活动陷入困境，重则引发财务危机，使企业陷入破产清算的境地。很多 研究表明，企业的价值基础是现金流量。 2 0 世纪7 0 年代以来，随着决策有用性会计目标( 向信息使用者提供有助于 合理决策的信息，比较注重会计信息的相关性) 的流行，现金流量引起会计理论 界、实务界的普遍关注。7 0 年代，西方各国根据有关会计目标的研究，指出现金 流量信息是对决策最为相关的信息；8 0 年代，现金流量表成为西方报表改革的主 流；9 0 年代，随着资本市场的兴起，现金流量日益引起人们的广泛关注和深入探 讨，并由此在现金流量的研究与应用方面取得了一些极有价值的成果。 近年来，我国也开始认识到研究现金流量的必要性，并在这方面进行了有益 的探索。1 9 9 5 年5 月，财政部颁布了现金流量表具体准则( 草案) ，经过多方 研究论证，已于1 9 9 7 年在上市公司中率先推行。在管理实践中，现金的预测和计 划，现金流量的控制和分析等技术已日益受到重视。 随着我国社会主义市场经济体制和现代企业制度的建立和完善，现金流量的 理论与方法必将成为我国会计学界深入研究的重要课题。这是因为利用现金流量 分析指标能够更客观、更全面地评价企业的财务状况，并对潜在的财务风险大小 作出分析，发出预警信号，从而为治理者和相关者提供决策依据。 与此同时，随着现金流量观念的建立，以现金流量为基础的财务风险预测、 以财务指标为基础的财务风险预测以及以市场收益率为基础的财务风险预测已发 展成为三种主要预测方法，并且随之产生了很多预测模型。研究发现，以现金流 量为基础的财务风险预测具有较高的准确性，如果选取的指标合理，构造的模型 得当的话，以现金流量为基础的财务风险预测模型比以其余两种指标为基础的模 型的误判概率更低。 在我国，随着证券市场的快速发展，上市公司数量逐年增多，规模也逐年加 大，已成为现代市场经济中最具活力和发展潜力的企业组织。然而，在竞争激烈 的市场中，经济环境和市场风云的突变很难被准确地预测，同时由于管理制度的 不完善，管理者素质及决策能力等各方面的影响，使得公司的各种经营风险和财 务风险成为客观存在，如果公司不能建立有效的风险防范和预警系统，来及时警 示公司经营和财务活动中的各种风险因素，并及时采取有效的改进措施的话，势 必会使公司在未来陷入经营和财务活动中的各种危机之中，最终将面临退市或破 产的结局。 制造业在几乎所有国家的国民经济中都占有十分重要的位置，是国民经济最 主要的支柱产业。美国6 8 的财富来自于制造业，日本4 9 的国民总产值是由制造 业提供的，中国的制造业在9 0 年代初的工业总产值中就占有4 0 以上的比例。可 见没有发达的制造业，就不可能有国家真正的繁荣和强大。目前，我国制造业企 业的现实情况是一方面经济效益低下，一方面又是负债率居高不下，企业发展陷 入简单的再生产过程，无力开拓新产品。产品质量无法提高，创新能力严重不足， 偏高的负债率对制造业企业的发展形成了极大的障碍，使制造业企业的发展背负 着沉重的历史包袱，从而面临财务危机。另外，通过阅读有关财务预警的文献， 发现大多数文章都没有考虑行业差别，或者即使考虑了，也只是对指标进行了一 些修正，并不能完全排除行业因素对财务预警的影响。因此，为了尽量减小行业 差异对研究结果带来的偏差，本文特选取证监会行业分类下的制造业企业为样本， 进行财务预警研究。 2 1 2 研究的目的与意义 1 2 1 研究的目的 赚取利润是一个企业生存与发展的前提和基础。但是，取得了利润就一定能 够生存发展下去吗? 很多企业并未亏损但却难逃破产清算的厄运，也有很多企业 长期处于经营亏损的状态，但是却没有垮掉。究其原因，就在于它们是否重视现 金流量，是否有充足的现金储备。 基于以上原因，本文尝试在对国内外文献回顾和总结的基础上，借鉴传统财 务预警研究的先进方法与成功经验，从现金流量角度来探索企业财务风险预警问 题。通过构建企业现金流量财务风险预警模型，对国内制造业上市公司的现金流 量指标进行实证研究，来分析s t 企业与非s t 企业的财务特征与差异( s t 是指境 内上市公司连续二年亏损，被进行特别处理的企业) ，及时发现公司财务管理 中存在的问题，及早察觉财务风险的信号，预测公司的财务风险，使经营者、投 资者以及相关政府管理部门，能够在财务危机出现初期采取有效防范措施，改善 管理，走出困境，是非常重要和必要的。 本文研究的主要目的在于想要通过设计简单可行，敏感有效的财务指标，建 立预警模型来验证现金流量的有用性，为确保企业持续、稳定、健康地发展起到 良好的警示作用。 1 2 2 研究的意义 财务报表是企业经营状况的晴雨表，财务风险预警是以上市公司的财务数据 为依据，利用统计、计量等方法，通过对财务指标的综合分析，发现企业在经营 管理活动中可能或已经存在的财务风险，并及时向投资人、企业管理者、债权人 等发出预警信号，以便经营者作出相应的对策，使企业走出财务困境。 根据我国的实际情况，通过借鉴国外的相关研究成果来构建适合我国上市公 司财务风险的预警模型，对公司管理者和相关利益人员起到及时示警的作用。 首先，对公司管理者来说，及时有效的财务风险预测有利于发现问题，提前 采取适当的防范措施，防止公司财务状况的进一步恶化，避免进入破产清算或被 收购、兼并的境地。 其次，对公司债权人来说，可以避免将款项贷给高风险的公司。 再次，对于投资者来说，可以及时发现股票的价格是被市场高估还是低估， 提前做出决策，从而将损失减少到最低程度。 总之，对我国上市公司进行财务风险预警研究不仅具有较高的理论价值，而 且还具有深远的现实意义。它有利于降低经济主体的营运风险，保障经济体制改 革的进步深化；有利于促进我国资本市场的规范和健康发展；有利于优化资源 配置，提高社会效率和盈利水平。 加入世贸以后，我国企业面临着前所未有的挑战和机遇，随着市场范围的国 际化，企业增加了经营自由度，扩大了获利空间。同时，大量涌现的国外竞争者 也带来了更多的风险。对现代企业而言，特别对上市公司来说，防范财务风险， 建立财务风险预警系统，确保财务状况的稳定，树立良好的公众形象是非常重要 与必要的。 1 3 国内外研究现状 1 3 1 国外关于现金流量的研究 b a l l ，b r o w n ( 1 9 6 8 ) 提供了盈余比现金流量具有增量信息的证据。 b e a v e r ，d u k e s ( 1 9 7 2 ) 认为，非正常报酬与非预期盈余的相关性要比非正常 报酬与非预期现金流量的相关性更强。早期的研究在测算现金流量的增量信息时 都失败了，是因为对现金流量和资金的定义不准确，造成报表项目的不可比，在 此基础上进行的统计分析误差必然很大。 j u d yr a y b u m ( 1 9 8 6 ) 讨论现金流量及应计项目与证券报酬关系时，将重点放 在应计项目调整过程提供给市场的潜在信息。通过统计分析发现，对于非正常证 券报酬，营运现金流量及合计应计项目都具有信息内容。 r o b e r tm b o w e n ，d a v i db u r g s t a h l e r 和l a n ea d a l e y ( 1 9 8 6 ) 提供了盈余 和各种计量属性的现金流量关系的经验证据，研究结论是：传统现金流量指标与 会计盈余的相关性，要远远高于传统现金流量指标与修正现金流量指标的相关性 以及修正现金流量指标与会计盈余的相关性；不能支持f a s b ( f i n a n c i a l a c c o u n t i n gs t a n d a r d sb o a r d ：美国财务会计准则委员会) 关于盈余要比现 金流量更好地预测未来现金流量的推断。 关于会计系统应当基于应计制还是现金制，会计学界并没有形成统一的结论。 为此，美国财务会计准则委员会( f a s b ) 的规范研究建立了一个基于人类现金偏 好本性的衡量标准：能够更好的预测未来决策有用的现金流量的会计系统是更好 4 的，并且利用其所提出的一系列假设推导出会计盈余比现金流量能够更好的预测 未来的现金流量，因此会计系统的基础应当是权责发生制下的会计盈余，但f a s b 的假设需要直接的证明。 c a t h e r i n ea f i n g e r ( 1 9 9 4 ) 对使用盈余和现金流量预测未来现金流量的效 果进行了检验。研究结论是：在现金流量短期预测方面，现金流量指标的预测能 力明显强于会计盈余，但两者在现金流量长期预测上作用大致相当。经验证据表 明，盈余对盈余预测和现金流量预测有作用，但是并不能支持f a s b 的论断：会计 盈余要比现金流量更好地预测未来现金流量。 a s h i qa 1 i ( 1 9 9 4 ) 研究了盈余、营运资本和现金流量的增量信息问题。研究 结果是：在线性模型中，收益具有超过营运资本和现金流量的增量信息，营运资 本具有超过现金流量的增量信息，现金流量不具有增量信息；相对于线性模型， 非线性模型的调整系数明显增加，这表明非线性模型能更好地说明增量信息；证 实了在报酬和未预期盈余、未预期营运资本、未预期现金流量之间存在着非线性 关系，同时结论也证明了三个变量都存在增量信息内容。在c s a g n e sc h e n g 等设计的线性模型中，盈余和经营现金流量变化的系数均很显著，说明两者都有 超过对方的增量信息。 a s h i qa 1 i 和p e t e rf p o p e ( 1 9 9 5 ) 进一步分析了盈余、资金流量和现金流 量的增量信息内容，总体研究结论是，在模型的检测中，非预期盈余和非预期资 金流量的反应系数所有年份都是正的，而非预期现金流量的反应系数不全是正的， 大部分为负，因此现金流量没有增量信息内容。 j p e t e rg r e e n ( 1 9 9 9 ) 研究了盈余质量外生变量对现金流量披露和证券估 价相关性的影响，研究结果支持了现金流量披露对证券估价相关性以盈余质量为 条件的观点。 m a r ye b a r t h 等( 2 0 0 1 ) 考察了盈余中的应计项目对未来现金流量的预测 能力，结果显示，每一个应计项目成分在预测未来现金流量方面，都有当期现金 流量以外的显著的增量信息，现金流量和盈余中的应计成分比综合盈余具有更强 的预测现金流量的能力。 国外很多学者对现金流量的信息含量进行了研究，结论并不一致，但有关现 金流量信息的重要性和决策相关性的认识也是不争的事实，而且现金流量被逐渐 引入到公司的价值评估和财务预警研究上来。 1 3 2 国内关于现金流量的研究 在我国，由于证券市场起步较晚，能够满足统计分析要求的数据较少，而且 我国的现金流量表会计准则1 9 9 8 年才公布，至今只有十年左右的时间，再加上国 内实证会计研究才刚刚起步，主要集中于对会计盈余数据有用性的实证分析上， 因此，国内关于现金流量信息含量的文献较少，对现金流量信息的实证研究尚处 在起步摸索阶段。 张田余和陈凤( 2 0 0 0 ) 在财务指标分类的实证研究中指出：现金流量数 据是否具有信息含量应当通过检验股票价格或股票交易量对现金流量的反应来证 明，但是现金流量要具有足够的信息增量的必要条件是，现金流量指标与原来的 财务指标相比必须具有一定的独立性，即与其他指标的相关程度不能太高，否则， 现金流量的信息就隐含在其他财务指标之中。指标分组结果显示：经营活动现金 流量指标与相应的净利润加折旧和经营活动营运资本指标的相关性并不是很高， 相关系数分布在0 1 到0 3 之间，因此现金流量信息可能包含着原财务指标无法 涵盖的信息。作者进一步采用主成分分析方法显示，现金流量表提供的经营现金 流量信息具有较强的有用性。 陈建煌( 2 0 0 0 ) 在其博士论文中提出了3 个研究假设，并对1 9 9 4 年沪深股市 上市公司年度报告数据和股价数据进行统计分析，其3 个假设及其研究结果如下： 现金流量对未来会计盈余的预测能力优于应计利润；现金流量在会计盈余中 所占的比重越大，其未来的超额投资收益率越高；与未预期应计利润相比，未 预期现金流量与未来的超额投资收益率更具相关性伽1 。 晏静( 2 0 0 2 ) 在其博士论文中为寻找我国证券市场关于现金流量信息含量和 增量信息的经验性证据，提出了拟验证的4 个假设。她第一次用中国股市的数据 同样否定了f a s b 的假设，即当期盈余要比当期现金流量更好地预测未来现金流 量。利用选定样本检验的结果是：经营现金流量与非正常报酬之间存在显著相关 性；经营现金流量具有超过同期盈余数据的增量信息内容；盈余质量不同的公司 现金流量信息含量也不同，而且当应计项目在盈余中所占比重高，现金流量的信 息含量就会增加；在预测未来现金流量时，现金流量具有超过盈余数据更强的作 用。s t 公司样本组的检验结果是：现金流量与非正常报酬之间没有相关性，说明 6 投资者在对s t 公司做投资分析时，并没有考虑到公司现金流量信息。总体结果是 股票价格部分对现金流量的波动做出反应，反应显著地集中在那些没有进入“资 产重组”或“题材炒作 行列的正常公司。在这些公司样本中，4 个假设都被有 效地验证，从而说明现金流量信息已经部分地被市场所吸收，发挥了作用但。 赵春光( 2 0 0 4 ) 以实证方法采用收益率模型研究了现金流量的价值相关性问 题( 会计信息和股票价格或收益之间的相关性称为价值相关性) ，具体包括三个研 究问题：问题一，是否具有价值相关性，即现金流量是否具有价值相关性的问题； 问题二，相对价值相关性，即现金流量和会计盈余在价值相关性方面的差异问题； 问题三，增量价值相关性，即在披露了会计盈余的情况下，再披露现金流量是否 增加了会计信息总体价值相关性的问题。结论认为我国的现金流量具有价值相关 性，并且低于会计盈余的价值相关性，但从长远来看在2 0 0 1 年之后经营活动现金 流量相对于会计盈余而言具有增量的价值相关性，所以，有继续披露现金流量表 的必要性陇m 引。 1 4 论文的研究思路与方法 1 4 1 论文的研究思路 选题背景、研究 目的与意义、国 内外研究现状 论文的研究思路 与方法、论文的 创新之处 财务风险预警的 理论分析 财务风险预警模 犁建立的原则、 模型的分类及分 析方法 第一章 绪论 第二章 我国上市公司财务风 险的现状及成因分析 第三章 构建基于现金流量法 的财务风险预警模型 第四章 基于现会流的财务风 险预警的实证分析 我国上市公司财 务风险的现状 我国上市公司财 务风险的成因分 析 基于现金流的财 务指标体系的建 立 构建现金流指标 的财务风险预警 模型 研究样本的选择、现 金流鼍财务风险预 警的实证分析及分 析结论 1r i 结藿考盖望 图卜1 论文的研究思路 论文共分为五个部分： 第一章：绪论 介绍选题的背景，研究的目的和意义，国内外的研究现状，论文的研究思路 和创新之处。 第二章：我国上市公司财务风险的现状及成因分析 现状：首先，库存结构不合理，存货周转率较低；其次，资金结构不合理， 负债资金比例过高；第三，赊销比重较大，应收款项缺乏控制；第四，对外投资 盲目，导致大量投资损失；第五，项目投资分析不科学，投资决策失误时有发生。 成因分析：外部原因( 1 、法律因素2 、市场因素3 、经济因素4 、社会文化 因素) 与内部原因( 1 、经营机制不完善2 、盲目采用多元化战略3 、亏损额与亏 损比率提高4 、资本结构不合理5 、对外担保风险) 。 第三章：构建基于现金流量法的财务风险预警模型 财务风险预警的理论分析( 财务风险预警的概念、财务风险的特征、财务风 险预警的理论基础) ，财务风险预警模型建立的原则，财务风险模型的分类及分析 方法，基于现金流的财务指标体系的建立，构建现金流指标的财务风险模型。 第四章：基于现金流的财务风险预警的实证分析 依据前面的现状和原因分析结合模型的设计，并运用l o g i s t i c 回归分析方法 和f i s h e r 判别分析方法，随机选取沪深两市a 股市场上2 0 0 6 年至2 0 0 8 年被特别 处理的1 7 家制造业s t 公司和1 7 家制造业非s t 公司作为估计样本和2 0 0 9 年新增 的s t 公司5 家，非s t 公司5 家，共1 0 家公司作为预测样本，借助s p s s1 1 5 统计软件对相关的财务数据进行分析。 第五章：结论与展望 基于现金流指标的财务风险模型能够较好地起到对上市公司财务风险的预警 功能。但是，尽管制造业是上市公司行业分类指引中1 3 个门类之一，但其门 类下的各个行业仍存在差异。选取的指标在这样的行业细分下而且没有加入非财 务指标的考虑能否仍有较好的警示作用，还有待研究。 1 4 2 论文的研究方法 依据上市公司的财务风险现状和原因分析，结合模型的设计，并运用 l o g i s t i c 回归分析方法和f i s h e r 判别分析方法，随机选取沪深两市a 股市场上 2 0 0 6 年至2 0 0 8 年被特别处理的1 7 家制造业s t 公司和1 7 家制造业非s t 公司作 为估计样本和2 0 0 9 年新增的s t 公司5 家，非s t 公司5 家，共1 0 家公司作为预 测样本，借助s p s s1 1 5 统计软件对相关的财务数据进行分析。 1 5 论文的创新之处 首先，在国内外企业财务风险预警研究的基础上，探讨了现有企业财务预警 系统的局限性，从现金流量这个新的视角入手，系统、全面地研究了有关企业现 金流量财务风险预警问题。研究了s t 企业与非s t 企业的现金流量特征，选取并 设计出了具有显著性差异的现金流量指标( 如：超期账款比率) 并验证了其有效 性，构建基于现金流量的企业财务风险预警模型。 其次，为了尽量减小行业差异对研究结果带来的偏差，因此选择了同一行业 ( 制造业) 中的企业作为样本进行分析。 9 第2 章我国上市公司财务风险的现状及成因分析 2 1 我国上市公司财务风险的现状 上市公司财务风险包括广义和狭义之说。广义的财务风险是指上市公司在财 务活动中，实际财务状况偏离预期财务目标的可能性，它是上市公司各个风险因 素在公司财务上的集中反映，包括筹资风险、投资风险、汇兑风险、收益风险、 结算风险等；而狭义的财务风险是指上市公司因使用债务资本而产生的在未来收 益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。 在日益激烈的市场竞争中，我国企业生产经营面临的不确定因素日益增多， 上市公司因财务风险陷入困境、甚至宣告破产的例子已经屡见不鲜。面对这样一 个规模日益壮大的市场，如果能够客观评价上市公司的财务状况，尤其是预测未 来可能出现财务风险的公司，对于企业管理者及时发现问题、解决问题，防患于 未然都具有十分重要的意义。 目前，我国上市公司财务风险存在的现状主要包括以下几类： 首先，库存结构不合理，存货周转率较低。目前在我国企业的流动资产中， 存货所占比重相对较大，且积压严重。存货流动性差，一方面占用了企业的大量 资金，另一方面企业必须为保管这些存货支付大量的保管费用，导致费用上升， 利润下降，从而引发财务风险。 其次，资金结构不合理，负债资金比例过高。由于筹资决策失误等原因，我 国企业资金结构不合理的现象普遍存在，其中具体表现就是负债资金比例过高。 第三，赊销比重较大，应收款项缺乏有效控制。些企业为了增加销量，扩 大市场占有率，大量采用赊销方式销售产品，导致企业应收账款大量增加。同时， 由于企业在赊销过程中对客户的信用等级了解不够，盲目赊销，造成应收账款失 控，相当比例的应收账款长期无法收回，直至成为坏账。 第四，对外投资盲目，导致大量投资损失。由于投资决策者对投资风险认识 不足，决策失误及盲目投资导致一些企业产生巨额投资损失，从而产生财务风险。 第五，项目投资分析不科学，投资决策失误时有发生。在固定资产投资决策 过程中，由于企业对投资项目的可行性缺乏周密系统的分析和研究，加之决策所 依据的经济信息不全面、不真实以及决策者决策能力低下等原因，导致投资决策 失误频繁发生。决策失误使投资项目不能获得预期的收益，投资无法按期收回， l o 为企业带来巨大的财务风险。 2 。2 我国上市公司财务风险的成因分析 造成我国企业产生财务风险的各种因素很多，主要可以分为外部因素和内部 因素两大类。 2 2 1 外部因素 外部因素是指所有企业都处于经济发展的宏观环境下。存在于企业之外，但 对企业财务管理产生重大影响的因素主要有： ( 1 ) 法律因素 是指企业和外部发生经济关系时所必须遵守的各种法律、法规和规章制度。 在市场经济下，行政干预逐渐减少，而经济手段、法律手段日益增多。法律变更 的不可预见性对企业生产经营政策、财务目标的确定都有一定影响。 ( 2 ) 市场因素 主要是指由于国内外的政治形势、自然灾害等不可抗力因素导致市场供求关 系的不确定性。 ( 3 ) 经济因素 是指构成企业生存和发展的社会经济状况及国家经济政策，主要由经济周期、 经济发展水平、经济体制、经济政策和通货膨胀状况等因素构成。任何经济因素 的不确定性变化都对企业的经营活动和收益有着不可避免地影响。 ( 4 ) 社会文化因素 是指与国家政策或企业经营实务不一致的社会信念、社会价值所引起的不确 定性。当这些因素在不同利益群体之间的差距日益扩大时，会导致社会不稳定， 进而影响企业正常的生产经营活动。 外部因素具有复杂性和多变性，其变化可能为企业带来某种机会，也可能使 企业面临某种威胁。目前我国很多企业都缺乏对外部因素不利变化的适应能力和 应变能力，不能进行科学预见，反应滞后，从而产生财务风险。 2 2 2 内部因素 企业财务活动除了受外部环境的影响，其内部的复杂性也是我国上市公司相 继产生财务风险的主要原因。主要包括以下几类： ( 1 ) 经营机制不完善 目前，我国的管理层经营理念比较落后，计划经济的思想根深蒂固，导致经 营机制没有根本转变，也没有真正建立起现代企业制度，使得企业管理政企不分， 权责不清，效率低下，最终使上市公司陷入财务困境。同时，在整个经济体制转 轨时期，我国很多上市公司国有股一股独大现象严重，原有体制下旧的管理机制 并未彻底改变，政府对企业干预过多，使得企业不能自主灵活的适应市场的变化， 产生财务风险。 ( 2 ) 盲目采用多元化战略 现阶段我国大量上市公司采用多元化战略以增强其经济实力和经营规模，因 为采用多元化战略可以避免对单一产业的依赖，起到迅速扩大公司经营规模的作 用，同时选择多元化战略的模式能够避免一些经营风险，是公司重要发展战略之 一。但在现实中，国内不少公司却吃到了大规模、跨行业发展的苦头。由于主营 业务不能专一对待，结果新业务不但没有提高公司业绩，反而成为了公司的负担。 其最直接的表现就是导致公司内部整体资金的严重匮乏。虽然有很多公司通过多 元化战略成功地扩大了经营规模，提高了竞争力，但更多的事实表明盲目采用多 元化战略使企业陷入财务困境，甚至宣告破产。 ( 3 ) 亏损额与亏损比率提高 我国上市公司的亏损基本上分为三个阶段：1 9 9 4 年以前上市公司的亏损数量 少，亏损比率低，平均亏损额小；1 9 9 5 至1 9 9 7 年比第一阶段无论是亏损数量、 亏损比率、还是平均亏损额均有较大幅度的增长，亏损比率在5 一6 之间波动； 1 9 9 8 至2 0 0 6 年亏损比率则在8 一1 4 之间变动，情况进一步恶化。 ( 4 ) 资本结构不合理 这是指上市公司资本总额中自有资本和借入资本的比例不合理对收益产生负 面影响而形成的财务风险。资本结构直接影响公司的财务结构，公司借入资本比 例越大，其资产负债率越高，财务杠杆利益就越大，伴随而来的财务风险也就越 大。在我国，绝大部分上市公司资产负债率偏高，很多公司这一比率超过了7 0 ， 使企业资本结构严重扭曲。合理地利用债务融资、分配好债务资本与权益资本之 间的比例关系，对企业降低综合资本成本、获取财务杠杆利益和降低财务风险是 十分关键的。 ( 5 ) 对外担保风险 1 2 上市公司对外担保的风险大小主要取决于被担保公司的履约能力，一旦被担 保企业因为经营状况恶化或滥用资金等原因导致其到期债务无法偿还，那么作为 担保人的上市公司就需要根据担保合同承担连带的责任，从而给上市公司造成直 接的经济损失，过重将使上市公司陷入困境。 第3 章构建基于现金流量法的财务风险预警模型 3 1 财务风险预警的理论分析 3 1 1 财务风险预警的概念 财务风险预警贯穿于企业经营活动的全过程，是以企业信息化为基础，以企 业的财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，利用金融、财会、企业 管理等理论，采用统计分析、数学模型等方法，发现企业存在的风险，并向经营 者示警，对企业在经营管理活动中的潜在风险进行实时监控，是现代企业预测和 防范财务风险的一个重要工具。它与财务评价系统相互依赖，互为补充。 3 1 2 财务风险的特征 财务风险是企业经营风险的集中体现，它主要具有以下特征： ( 1 ) 客观性 财务风险是市场经济条件下企业资金运动的必然产物，是不以人的意志为转 移的价值规律的客观存在，它超越人们的主观认识，是人们所不能拒绝和排斥的。 也就是说，只要企业从事财务活动，财务风险就会伴随在企业生产经营活动之中。 ( 2 ) 不确定性 某项经济活动是否会导致损失、损失发生的时间以及损失的程度如何都无法 明确。 ( 3 ) 相对性 财务风险不是一成不变的，在一定条件下它可以发生转化，或者加强或者削 弱，也就是说，财务风险并不是一个常量，而是一个变量，是相对于不同的经营 者及其抵抗风险的能力而言的。 ( 4 ) 收益性 风险只是表明有损失的可能，只要能够合理控制风险，也可以取得较高的报 酬，而且风险越大，与之相对应的风险报酬也就越大。 ( 5 ) 损失性 风险的损失性主要表现在经济损失，由于管理者决策失误或企业外部环境不 可控因素等影响到企业生产、经营活动的连续性，破坏经济效益的稳定性，进而 威胁到企业的生存和发展。 ( 6 ) 综合性 1 4 财务风险涉及企业财务活动的各个环节及企业内外部的各种因素，因此，财 务风险是企业财务活动过程中各种矛盾的综合反映。 ( 7 ) 潜伏性 一般情况下，财务风险在恶化之前，往往不易被发现。正是由于财务风险具 有潜伏性，企业才有必要建立财务风险预警系统对财务风险进行监控，若有发现， 及时示警，以便企业管理者采取相应的措施控制风险。 ( 8 ) 可预知性 人们可以通过长期积累的实战经验与高科技手段来预测财务风险的存在。 ( 9 ) 可控性 尽管财务风险是客观存在的，但是企业管理者可以采取一定的措施规避和控 制风险。 3 1 3 财务风险预警的理论基础 ( 1 ) 经济周期理论 经济周期( b u s i n e s sc y c l e ) ：也称商业周期、商业循环、景气循环，它是指 经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。 在市场经济条件下，企业家们越来越多地关心经济形势，也就是“经济大气 候”的变化。一个企业生产经营状况的好坏，既受其内部条件的影响，又受其外 部宏观经济环境和市场环境的影响。 一个企业，无力决定它的外部环境，但可以通过内部条件的改善，来积极适 应外部环境的变化，充分利用外部环境，并在一定范围内，改变自己的小环境， 以增强自身活力，扩大市场占有率。因此，作为企业家对经济周期波动必须了解、 把握，并能制订相应的对策来适应周期的波动，否则将在波动中丧失生机。 经济周期的特征：经济周期不可避免；经济周期是经济活动总体性、全 局性的波动；一个周期由繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段组成；周期的长 短由周期的具体性质所决定。 其中，繁荣：即经济活动扩张或向上的阶段( 高涨) ；衰退：即由繁荣转向萧 条的过渡阶段( 危机) ：萧条：即经济活动收缩或向下的阶段；复苏：即由萧条转 向繁荣的过渡阶段。 ( 2 ) 内部控制理论 什么是内部控制? 理论界存在各种观点。由于表述众多，本文仅选择几个权 威定义进行介绍。 1 9 4 9 年，美国会计师协会的审计程序委员会在内部控制：一种协调制度要 素及其对管理当局和独立注册会计师的重要性的报告中，对内部控制首次作了 权威性定义：“内部控制包括组织机构的设计和企业内部采取的所有相互协调的 方法和措施。这些方法和措施都用于保护企业的财产，检查会计信息的准确性， 提高经营效率，推动企业坚持执行既定的管理政策。 1 9 9 2 年，美国“反对虚假财务报告委员会”下属的由美国会计学会、注册会 计师协会、国际内部审计人员协会、财务经理协会和管理会计学会等组织参与的 发起组织委员会( c o s 0 ) 发布报告内部控制整体框架( 即“c o s 0 报告 ) 。 该报告将内部控制定义为：是受企业董事会、管理当局和其他职员的影响，目的 在于取得经营效果和效率、财务报告的可靠性、遵循适当的法规等目标而提供合 理保证的一种过程。 我国1 9 9 7 年开始实施的独立审计具体准则第九号内部控制与审计风 险的定义是：“内部控制是被审计单位为了