（工商管理专业论文）BOT项目风险问题初探.pdf

论文摘要 b o t 模式自1 9 8 4 年产生以来在世界上许多国家和地区得到了广泛 应用，有效地解决了各国基础设施建设资金不足的问题，取得了良好 的社会经济效益，并显示出巨大的发展潜力。 b o t 是b u i l d ( 建设) 、o p e r a t e ( 经营) 和t r a n s f e r ( 移交) 三个英文 单词的缩写。是指项目所在地政府或所属机构通过特许协议，授权项 目发起人项目公司( 一般为私营机构) 进行项目( 主要是基础设施) 的融资、建设、并在约定的特许期内经营管理该项目，并获得商业利 润。特许期满后，根据协议将该项目免费转让给相应的政府机构。 b o t 项目由于其投资规模大，项目工期长，项目参与者众多，法 律关系复杂；作为基础设施项目，关系东道国的经济命脉，受东道国 政局法律环境等影响大；再加上竞争和技术进步等因素的影响，面临 的可变因素很多，具有很大的风险。可以说，b o t 项目的风险是b o t 项目的核心问题，因而b o t 项目风险的研究也就非常重要。 b o t 项目的各方参与者面临不同的风险，采取的风险管理措施也 有所不同。因此，b o t 项目的风险应针对不同的参与方进行分析。而 在b o t 项目的众多参与者之中，项目公司除了与政府签订特许协议以 外，还是融资合同中的借款人，建筑承包合同中的发包人等等。这种 角色的复杂性决定了它在b o t 项目中居于特殊地位，在风险管理结构 中起着关键作用。 因此，本文的研究主要从b o t 项目公司的角度出发。论文试图完 整、系统地识别b o t 项目的风险，并在此基础上探讨这些风险的有效 管理和合理分担的问题，希望能对b o t 项目的风险管理有一定的现实 指导意义和实践价值。 本文在对b o t 项目及b o t 项目风险进行简要介绍的基础上，从 b o t 项目公司的角度，着重研究了b o t 项目的风险识别，风险管理及 风险分担问题，并通过案例分析进一步加以论证。 本文在己有的研究成果的基础上，运用风险管理的基本理论，结 合b o t 项目的运作模式及国内外b o t 项目的实践，主要采用比较分析、 实证研究的方法，对b o t 项目的风险识别、管理和分担进行较为深入 的探讨。 本文有一定新意的地方是：从项目公司的角度进行b o t 项目的风 险研究，对b o t 项目的风险识别、风险管理及风险分担作了详细的分 析，对b o t 项目的实践有一定的指导、借鉴意义。 本文的局限在于：没有讨论b o t 项目风险的估计和评价问题，对 b o t 项目风险的讨论局限在定性分析的层面。 关键词：b o t 项目风险风险识别风险管理风险分担 a b s t r a c t i nt h ep a s tt w e n t yy e a r st h e r eh a sb e e naw a v eo fw o r l d w i d ei n t e r e s t i np r o j e c tf i n a n c ea sat o o lf o re c o n o m i ci n v e s t m e n t a so n ek i n do f t y p i c a lp r o j e c tf i n a n c em e t h o d s ，b o tp r o j e c tf i n a n c eh a sb e e nw i d e l yp u t i n t oa p p l i c a t i o ns i n c ei tw a so r i g i n a t e di i l19 8 4 f u r t h e r m o r e ，b o ti s e n v i s a g e dt o b ew i t hv a s tp o t e n t i a ld e v e l o p m e n tc a p a b i l i t ya n dg o o d p r o s p e c t si nt h ef u t u r e b o ti st h es h o r tf o r mo f ”b u i l d o p e r a t e - t r a n s f e r ”i t sm a i np o i n t s s t a t e dt h a tt h eh o s tg o v e m m e n to ri t sa u t h o r i z e da d m i n i s t r a t i o np r o v i d e s t h ec o n c e s s i o na g r e e m e n tt ot h ef o r e i g no rd o m e s t i cp r o j e c ts p o n s o r s t h e l a t t e r s p e c i a l l yo r g a n i z e d a p r o j e c tc o m p a n y t ou n d e r t a k et h e i m p l e m e n t a t i o na n dm a n a g e m e n to fb o tp r o j e c t a sl o n ga si ti s r e s t r i c t e di nt h ec o n c e s s i o n p e r i o d ，t h ep r o j e c tc o m p a n yb e a r s t h e r e p a y m e n tr e s p o n s i b i l i t y o fa l ld e b t w h e nt h ec o n c e s s i o np e r i o di s e x p i r e d ，a l lc a p i t a l s a n dp r o p e r t i e so fp r o j e c ta r e u n c o n d i t i o n a l l y t r a n s f e r r e dt ot h e h o s tc o r n t r y w i mt h el a r g e - s c a l ei n v e s t m e n t 1 0 n g - t e r mt i m el i m i tf o rt h ep r o j e c t , a n dt h eb i ga m o r n to f p a r t i c i p a n t s ，b o tp r o j e c ti sr e l a t e dt oc o m p l i c a t e d l e g a lr e l a t i o n s ；a s a ni n f r a s t r u c t u r e p r o j e c t ，i t sc m c i a lt o t h eh o s t c o u n t r y 8e c o n o m i cl i f e l i n e ，a n di t se a s i l yi n f l u e n c e db yt h ep o l i t i c a l s i t u a t i o na n dt h el e g a le n v i r o n m e n to ft h eh o s tc o u n t r y ；b e s i d e s ，w i t ht h e i n f l u e n c eo fc o m p e t i t i o na n dt e c h n i c a lp r o g r e s s a l lt h ea b o v ec o u l dl e a d t oac o n c l u s i o n b o tp r o j e c ti sh i 曲l yr i s k y t h a ti st os a y , t h er i s ko f b o t p r o j e c ti st h ek e yp o i n to f b o tp r o j e c t ，a n di ti so f g r e a ti m p o r t a n c e t os t u d yo nt h eb o t p r o j e c tr i s k s d i f f e r e n tp a r t i c i p a n t so fb o t p r o j e c ta r ef a c i n gab i gv a r i e t yo fr i s k s ， a n dw i l lt a k ed i f f e r e n tr i s km a n a g e m e n tm e a s u r e s s ot h eb o tp r o j e c t r i s ka n a l y s i so fd if f e r e n tp a r t i c i p a n t ss h o u l db ed i s t i n g u i s h e df r o mo n e a n dt h eo t h e r a x - n o n ga l lt h eb o tp r o j e c tp a r t i c i p a n t s ，t h ep r o j e c t c o m p a n y d o e sn o to n l y s i g n t h ec o n c e s s i o n a g r e e m e n t w i t ht h e g o v e m m e n t ，b u ta l s oi st h eb o r r o w e ro ft h ef i n a n c i n gc o n t r a c ta n dt h e c o n t r a c t e eo ft h ec o n s t r u c t i o nc o n t r a c t t h ec o m p l e x i t yo ft h er o l ew h i c h t h ep r o j e c tc o m p a n yt a k e sh a sd e c i d e di t ss p e c i a ls t a t u s ，a n di sc r u c i a lt o t h er i s km a n a g e m e n t a c c o r d i n g l y , t h i sp a p e rm a i n l y s t u d i e sf r o mt h eb o tp r o j e c t c o m p a n y sp o i n to fv i e w , a n dt r i e s t oi d e n t i f yt h eb o tp r o j e c tr i s k s s y s t e m a t i c a l l y o nt h i sb a s i s ，t h ep a p e rd i s c u s s e st h ee f f e c t i v ew a y o fr i s k m a n a g e m e n ta n dt h er e a s o n a b l ea l l o c a t i o no fr i s k s ，a n dh o p e f u l l yc o u l d b er e f e r e n c e sf o rf u t u r eb o t p r o j e c tr i s km a n a g e m e n t 一 t h ep a p e rm a i n l yf o c u s e st h er i s ki d e n t i f i c a t i o n ，r i s km a n a g e m e n t a n dr i s ka l l o c a t i o no fb o tp r o j e c tf r o mb o t p r o j e c tc o m p a n y sp o i n to f v i e w , a n d 胁h e rd e m o n s t r a t e st h e s eb yc a s ea n a l y s i s o nt h eb a s i so fa v a i l a b l er e s e a r c h , a n dw i t ht h ec o m b i n a t i o no fb o t p r o j e c to p e r a t i o nm o d ea n d o v e r s e ab o tp r o j e c tp r a c t i c e ，t h ep a p e r u t i l i z e st h eb a s i ct h e o r yo fr i s km a n a g e m e n t ，a n dp r o b e si n t ot h er i s k i d e n t i f i c a t i o n ，r i s km a n a g e m e n ta n da l l o c a t i o no f b o t p r o j e c tb yw a yo f c o m p a r i s o na n dd e m o n s t r a t i o n w h a t sn e wa b o u tt h ep a p e r ：i ts t u d i e st h eb o t p r o j e c tr i s kf r o mt h e p r o j e c tc o m p a n y sp o i n to fv i e w , a n dm a k e sd e t a i l e da n a l y s i so ft h er i s k i d e n t i f i c a t i o n ，r i s km a n a g e m e n ta n dr i s ka l l o c a t i o no f b o tp r o j e c t ，w h i c h c o u l db es o m er e f e r e n c e sa n dg u i d a n c ef o rb o t p r o j e c t t h ep a p e ra l s oh a ss o m el i m i t a t i o n s ：i td o e s n td i s c u s st h er i s k e s t i m a t i o na n de v a l u a t i o no fb o tp r o j e c t ，a n dt h ed i s c u s s i o no nb o t p r o j e c tr i s ki so n l yr e s t r i c t e dt oq u a l i t a t i v ea n a l y s i s k e yw o r d s ：b o tp r o j e c t , r i s k ，r i s ki d e n t i f i c a t i o n ，r i s km a n a g e m e n t ， r i s ka l l o c a t i o n 2 前言 问题的提出 b o t 是英文b u i l d - - o p e r a t e - - t r a n s f e r ( 建设、经营、移交) 的缩写。是指项目所在地政府或所属机构通过特许权协议，授权项目 发起人项目公司( 一般为私营机构) 进行项目( 主要是基础设施) 的融 资、建设、并在约定的特许期内经营管理该项目，并获得商业利润。 特许期满后，根据协议将该项目免费移交给相应的政府机构。 b o t 这个概念于二十世纪八十年代被提出之后，这种项目建设方 式在发达国家和发展中国家都得到了广泛的应用并显示出广阔的前 景。我国早在8 0 年代初就己经有了类似b o t 运作方式的项目，近年 来b o t 方式逐步拓展到高速公路、收费路桥、隧道、自来水以及污水 处理等基础设施项目，并逐渐成为我国基础设施的重要投资方式之 o b o i 项目由于其投资规模大，项目工期长，项目参与者众多，法 律关系复杂；作为基础设施项目，关系东道国的经济命脉，受东道国 政局法律环境等影响大；再加上竞争和技术进步等因素的影响，面临 的可变因素很多，具有很大的风险。 因此b o t 自产生以来，风险问题就一直是项目参与各方所共同关 心的一个焦点问题，直接影响到b o t 项目能否成功实施。 论文研究的意义 可以说，b o t 项目的风险问题是b o i 项目的一个核心问题。分析 和处理好b o t 项目中的风险问题往往是b o t 项目成功的关键。全面地 了解、分析项目的风险，对项目风险进行有效的管理和合理的分担， 对b o t 项目的顺利实施及保障项目参与方的利益有着重要的作用。 b o t 项目的各方参与者面临不同的风险，采取的风险管理措施也 有所不同。因此，b o t 项目的风险应针对不同的参与方进行分析。而 在b o t 项目的众多参与者之中，项目公间是b o t 项圈执行的主体，项 曩公嗣除了与或蔚签订特许权协议以乡 ，还是融资舍曩中的镁款人， 建筑承包合同中的发包人等多种角色。这种角色的籍杂性决定了它在 b o t 项目中居于特殊地位，在风险管理结构中起着关键作用。 本文在对b o t 顼曩和b o t 顼霾最险避行麓要分毫蓐豹基礁上，主要 从b o t 项目公司的角度出发，就b o t 项豳的风险识别、风险管瑷及风 险分担等问题进行了全面、详细的论述，希望能对b o t 项目的风险管 理有一定的现窦指导意义襄实践绘馕。 论文的主要内容 论文共分五辈。第一章麓簧奔缓b o t 顼謇露基本模式荠怼b o t 臻 目风险进行简要分析。在此基础上，从项目公司的角度出发，结合国 内外b o t 项目的窳践，在第二至第四章分别就b o t 项目风险识别、b o t 项鏊燕造管理、b o t 顼基嚣险分挺进行了探讨。最麓，在第五罄透过 b o t 项目风险管理案例的分析进一步加以论证。 研窕方法和瑾谂 本文运用风险管理的基本理论，在融有的研究成果的基础上，结 合b o t 项目的运作模式和国内外b o t 项嗣的实践，主要采用比较分析、 实证研究的方法，对b o t 矮疆薛风险谖羽、瀑险警理、风险分掇等润 题进行了探讨。 b o t 项鞠和b o t 项目风险概述 1 1b o t 项联概述 l 。1 1b o t 项目简介 ( 1 ) b o t 的含义 b o t 是葵文b u i l d o p e r a t e - t r a n s f e r ( 建设、经营、移交) 的缩 写。是对一个项目融资建设、经营回报、无偿移交的经济活动全过程 典趔特征的简要概括。b o t 又称为“公熬工程特许权”。其基本岔义是： 矮墓所在地政府或麝j | 嚣税褐运避特许粳协议( c o n c e s s i o n a g r e e m e n t ) ，授权项目发起人项目公司( 一般为私营机构) 进行项目 ( 主要是基础设施) 的融资、建设、并在约定的特许期内经蒋管理该 顼强，并获褥海韭利演。特许期满蜃，根据协议褥该顼薛秃偻移交给 相应的政府机构。 ( 2 ) b o t 的形式 根据整界缀行1 9 9 4 年世赛发展缀告薛意义，透常所说的b o t 还包括以下两种基本方式： b o o t ( b u i l d - o w n - o p e r a t e - t r a n s f e r ) 即建设一拥有一经营一 移交：是指由颈目发超入融资建成基础设施顼鑫藤，在规定期限内獬 有所有权并进行经营，期满后移交给政府。它与b o t 不同之处在于b o o t 在项目建成之恁，在规定的期限内既有经营权，也有所有权；面b o t 炙拥有经营权。另夕 ，采取b o o t 从项豳建成蓟移交给政府这段时间 比采取b o t 要长一些。 b o o ( b u i l d - o p e r a t e - o w n ) 即建设一经繁一拥有：是搬顼目发 超人根据政府赋予的特许投及萁谴有关限裁，按黉求建设项圈，并在 政府严格的规定下经营项目，提供产鼎或服务，但并不在一定时期后 枣文的“基础设蘸”包括：公共设撼一电力、窀债、巍米农、卫生设赭岛排污，固体废弃梅莳收集与 处域_ 疑管道煤气 公凝工程公路、大坝和灌溉及排水的渠道工程：其他变通设施铁路、港口、隧 道、机场等。 3 将该项目移交给政府机构。 在实践中，由于具体项目的条件不同和实际操作上的差异，b o t 还有其它一些方式，如：b o l 、b t 0 、b t 、t o t 等等。但由于它们的结 构与b o t 并无实质上的差别，与b o t 在基本原则和思路上也一致，所 以，习惯上将它们通称为b o t 。 ( 3 ) b o t 的产生、发展及现状 2 0 世纪7 0 年代末至8 0 年代初，随着社会经济的发展，发展中 国家和发达国家对交通、供电、供水等公共基础设施的需求量急剧增 加，但世界性的经济衰退和巨额赤字使各国政府的投资能力大为减 弱。面对这一矛盾，基础设施建设就需要采用新的投融资和建设方式。 b o t 就是在这样的背景下产生并得以发展的。 b o t 这个概念的正式出现是在1 9 8 4 年，由当时的土耳其总理图 格托奥扎尔( t u r g u to z a l ) 提出，并实际应用于该国阿科伊火 电厂项目的建设中。之后，这种项目建设方式在国际上产生了广泛的 影响并在许多国家得以应用。如横贯英法之间的欧洲隧道，澳大利亚 的悉尼港口隧道等项目的建设都采用了b o t 方式。土耳其、菲律宾、 马来西亚、印度、泰国等发展中国家也都有运用b o t 方式兴建的项目： 如马来西亚南北高速公路、菲律宾p a g a i l a o 电站以及泰国南部装机 2 0 0 万线的电讯网络等。 我国在1 9 8 6 年动工的广东沙角b 火力发电厂项目是国内最早尝 试使用b o t 方式兴建的基础设施建设项目。我国第一例正式的b o t 试 点项目则是1 9 9 5 年5 月由国家计委批准的广西来宾电厂b 厂项目， 该项目被评为1 9 9 5 年世界十大b o t 项目之一。继来宾电厂b 厂项目 之后，经国家计委批准，即国家正式承认的b o t 试点项目还有湖南长 沙电厂、成都自来水六厂、广东淀白高速公路等项目。近年来b o t 融 资方式逐步拓展到高速公路、收费路桥、隧道、自来水以及污水处理 等基础设施项目。b o t 运作方式逐渐成为我国基础设施建设的重要方 式之一。 l - 1 2b o t 项圈的参与者疑合同关系 ( 1 ) b o t 颁番酶参与砻 项目所在地政府( h o s tg o v e r n m e n t ) 项目所在地政府也称为东道国政府。它包括系道国中央政府以及 裰关联麓帮门翻越方政寤嚣个层次。猩b o t 项霾中，政府鸯饕双重麓 角色：一是b o t 项目的参与者。政府批准b o t 项目，授予私营机构特 许经营权；在项目实施过程中，政府承担相应的义务和一定的风险并 提供一定的政策保证；在磺墓特许甥到麓之后，敢藤无偿皎匮该项嚣。 二是政府还有权在项目进行过程中对必要的环节进行监督和管理，是 b o t 项目的监樱者。 顼馨发怒人( p r o j e c ts p o n s o r s ) 项目发起人是项目的主办者，是项目公司的股东，负责提供项目 公嗣的股本资金。它一般通过组建项舅公司把备方当事人歇系在一 藕。项匿主办者入在获褥建设和羟营酶特许权之嚣，遴牙项瓣懿投资 和经营活动组织，安排项阴融资，承担项目风险和取得投资收益，实 现埙目综合目标要求。 顼嚣贷款人( c o m e r c i a ll e n d e r s ) b o t 项目的贷款人是一些商业银行和非银行众融机构，有时还包 括嬲家的出口信贷机构、邋界银行或地区性开发银李亍。他们熙项目资 金的提供者。避常，项目鼹贷款人是b o t 项目的主要塞资人( b o i 顼 目的负债率一般高达7 0 一9 0 ) 。根据贷款规模和风险大小，贷款人 一般由银团组成以分教风峻。b o t 项蹬贷款的条件取决于项翻本身的 戴模和经济强发、顼磊经营者懿经蓉管瑾能力鞠赘金状况、顼蠢所 在囡政府为项圈提供的支持以及特许权协议的内容。 项目公阉( p r o j e c tc o m p a n y ) 顼霹公司楚项目发起人为建设、经营特定基础设麓顼冒两联合有 关方面建立的囟主经营、囱负盈亏的公司或合营企业。项目公司即项 目鳃童接承办密，是b o t 项目的执行主体，在顼豳中处于中一心地位。 项目的经济强度是指项目本身的资产价值和项目未来的可用乎偿还贷款的净现金流量。 5 项目公司实际负责项目的融资、建设、及运营，以项目本身的资产和 未来的现金流量作为偿还债务的保证。 工程承包商( c o n s t r u c t i o nc o m p a n y ) b o t 项目的建设一般承包给工程承包商。工程承包商要负责项目 工程的设计与建设。工程承包商可以与各分包商另行签订分包合同， 这时的工程承包商被称为主承包商。工程承包商一般要具有先进的建 筑施工经验和技术，具有较强的建设管理和风险管理能力。 运营商( o p e r a t o r ) b o t 项目的运营者可能是项目公司，也可能是通过合同委托的其 他运营商。在项目公司委托其他运营商时，项目公司与运营商签订长 期的运营合同，运营商负责项目建成后对项目进行经营和维护，并对 项目的使用收取费用。由于项目所有收益都来自项目运营，因此，运 营商必须精通b o t 项目的运营过程，对b o t 项目有丰富的管理经验和 较高的管理水平。 保险公司( i n s u r e r s ) b o t 项目面临许多难以预料的不利因素，要求b o t 项目参与各方 及时为各自承担的风险投保。因此，保险公司就成了分担项目风险的 重要一方。由于风险的不可预见性，造成的损失有可能很大，所以对 保险公司的财力、信用的要求很高。 在b o t 项目的实务中，还会涉及到其他的项目参与者，如供应商 ( 燃料、原材料、设备供应) 、产品服务购买者、金融顾问、信用评 估机构、咨询机构等。由此可见，b o t 项目的参与者众多，项目具体 的组织体系是非常复杂的。 ( 2 ) b o t 项目涉及的合同 b o t 项目是一个复杂的系统工程，所涉及的众多参与者通过签订 一系列合同来确立和调整彼此问的权利义务关系，这些合同也相应构 成了b o t 项目的基本法律框架。 特许协议( c o n c e s s i o na g r e e m e n t ) 特许协议是指政府主管部门授权特许私营机构进行b o t 项目建 设和经营的协议。特许协议是b o t 项目赖以运行的基础，其它的贷款、 工程承包、运营管理、担保等诸多合同均以此协议为依据，因此从合 同法意义上说，特许协议是b o t 法律关系的主合同，其它合同均为从 合同。特许权协议的主要内容包括：特许权的范围、项目的建设要求、 项目的融资方式、项目的经营管理、项目的收费方法、项目的移交方 法、合同义务的转让等。 股东协议( s h a r e h o l d e r sa g r e e m e n t ) 股东协议是在项目公司股东之间签订的合同。b o t 项目一般由多 家公司组成国际性财团共同投资，组成项目公司，各家股东的出资与 分成由股东协议确定。在有些股东协议中，地方政府也是项目公司的 参股人之一。 贷款协议( l o a na g r e e m e n t ) b o t 项目的贷款协议通常由国际银团、国际性金融机构与项目公 司签订。协议约定贷款人向某一b o t 项目提供贷款，以该项目的预期 收益偿还贷款，而无权向项目公司股东追偿，故项目贷款又称无追索 权或有限追索权贷款。为了保证贷款的安全性，贷款人往往要求项目 公司股东或政府提供某种形式的担保或承诺。 工程承包合同( c o n s t r u c t i o nc o n t r a c t ) b o t 项目公司一般本身并不自行建造该项目，而是寻找合适的工 程承包商与之缔结工程承包合同。b o t 项目的工程承包合同一般采取 固定价格的“一揽子”( 又称为“交钥匙”) 承包合同，合同的对方 可以是项目公司股东所属的工程公司或东道国的专业公司，也可以是 其他具各足够实力的专业公司。b o t 工程承包合同的形式和条款与传 统工业建设和基础设施建设协议相似。 运营管理合同( o p e r a t i o na n dm a i n t e n a n c ec o n t r a c t ) 运营管理合同由项目公司与专业的运营管理公司签订，项目公司 将建成的项目交由运营公司负责，主要规定运营方特定期限内的经营 范围、设备维护标准、经营成本和奖励等。 原材料燃料供应合同( r a wm a t e r i a l o rf u e l s u p p l y a g r e e m e n t ) 指由项目公司与供应商签订的原材料燃料供应的合同，如电站 项目所需的煤或燃油。项目公司往往要求与原材料的主要供应商签订 原材料供应合同，即要求供应商以固定价格、稳定的质量品质及要求 的数量为建设项目提供长期、可靠的建设材料，以减少原材料供应数 量和价格变化的风险。 产品服务购买合同( p u r c h a s e s a l e sc o n t r a c t ) 为了保证项目建成后市场对项目产品或服务的需求，项目公司与 政府机构或专营公司签订产品或服务购买合同，明确规定政府最低采 购数额和价格结构。这样，只要政府机构或专营公司履约并按时付款， 项目公司就有充足的资金承担项目成本，偿还债务并获取利润。 除此以外，项目公司还要签订工程咨询合同、审计合同、法律咨 询合同、保险合同等诸多法律文件，共同构成一个使b o t 项目得以顺 利运转的复杂而完善的法律框架。 b o t 项目的主要参与方及合同关系可以见下图( 图i - i ) ： 图卜1b o t 项目参与者及合同关系 由以上分析可以看出，项目公司在b o t 项目中处于中心地位。一 套完整的b o t 项目运作程序就是由项目公司与其他项目参与者缔结 定的法律关系( 多以合同的方式) 来完成。了解项目公司的运作也 就对整个b o ? 项目有所了解。因此，本文的论述主要从b o t 项目公司 的角度展开。 1 1 3b o t 项目的运作阶段划分 一个典型的b o t 项目运作，一般包括以下阶段： ( 1 ) 招标阶段 一般地，项目招标包括立项审批、资格预审、投标、评标、确认 谈判、揭标和审批及完成融资等过程。项目公司一般都是通过公开招 投标形式选定的。充分利用招标方式的公开、公平与高效的优势，可 以保证将项目特许给最优秀的投资商。 ( 2 ) 建设阶段 在建设阶段，项目公司与工程承包商签订工程承包合同，进行 b o t 项目的修建。一般情况下，工程主承包商的优势在于具有组织同 类大型生产企业建设的经验，而非以实施土建工程为主要业务，因此 他们通常将土建工程分包给有经验的土木建筑工程公司承担。 ( 3 ) 运营阶段 b o t 建成之后，交由运营商运营维护。项目运行维护的好坏关系 到项目的运营效果，因此要求运营商必须具有良好的经验和业绩，有 较强的商业和合同管理能力，且有较强的专业技术力量。运营商也可 将部分相对独立的工作分包给当地有能力完成运行维护工作的公司。 ( 4 ) 项目移交 b o t 项目的移交，指的是当特许期满，项目公司将一个运行良好 的项目按合同的规定无偿转让给项目所在国政府或其所属机构。移交 标志着一个b o t 项目的结束。 1 1 4b o t 项目的特征 b o t 项目除了具有一般项目一次性、整体性、资源的有限性等特 征之外，其特点还有： ( 1 ) 是一利，特许权项目 b o t 最适合用于大型基础设施项目。在大多数国家，基础设施项 目的所有权为国家所有，采用b o t 方式是政府把这种建设和经营的特 许权交给私营机构，但政府拥有最终所有权。特许期一般为1 0 至3 0 年，期满后私营机构将项目无偿移交给政府。 ( 2 ) 具有狭义项目融资的典型特征 b o t 是利用资产( 主要是基础设施) 进行融资的形式，债权人对 项目发起人的其它资产没有追索权或仅有有限的追索权。建成项目投 入使用所产生的现金流量成为偿还贷款和提供投资回报的唯一来源。 融资不是主要依赖项目发起人的资信或涉及的有形资产，放贷 人只考虑项目本身是否可行以及项目的现金流和收益是否可以偿还 贷款，其放贷收益取决于项目本身的效益。 项目的负债比一般较高，融资结构也较复杂；多为中长期融资， 资金需求量大，风险也大，融资成本也相应较高。 项目作为独立的法人实体成立项目公司，项目公司是项目贷款 的直接债务人。 ( 3 ) 项目规模大，经营周期长 运用b o t 方式建设的项目一般都是大型的资本、技术密集型项 目，主要集中在市政、道路、交通、电力、通讯、环保等方面。b o t 项目由准备到特许期结束移交政府，少则十几年，多则4 0 至5 0 年， 这样一个长的周期可能有很多事情考虑不周或不可预见而导致风险。 ( 4 ) b o t 项目参与者众多，合同关系复杂 b o t 项目的模式决定项目的参与者众多，既涉及政府部门与私营 机构，又牵涉许多相互关联的机构，如项目投资人、工程承包商、贷 款人等，因而也就既涉及众多合同关系，任何一方关系处理不好均可 能产生风险。b o t 项目要求各项目参与者都参与风险分担和管理。参 加b o t 项目的各方只有通力合作才能保证项目顺利实施、如期竣工。 ( 5 ) 政府相关机构的干预 因为b o t 项目与当地关系十分密切、往往会涉及与众多的政府部 门( 如规划、土地、环保、税收、审计等) 交往，容易遇到事先预料不 到的干预，产生新的矛盾和风险。 1 2b o t 项目风险概述 1 2 1b o t 项目风险的含义 风险作为一种客观事实，直存在于人们的日常生活中。关于风 险的定义，目前大约有几十种说法，不管这些定义侧重于哪个方面， 它们都强调了风险的2 个重要特征：风险是活动或事件发生的不确定 性：风险是一种消极的不良后果。 在一般情况下，风险可以看作是实际结果与预期结果的偏离 。 b o t 项目风险，即b o t 项目的实际结果与预期结果的偏离。 1 2 2b o t 项目风险的特点 风险存在于一切活动，这其中当然也包括b o t 项目。在对b o t 项 目及风险进行分析的基础上，本文认为：b o t 项目的风险除了具有一 般风险的客观性、多变性、相对性等以外，还有其独有的特征。 ( 1 ) b o t 项目风险具有明显的阶段性 根据项目发展的时间顺序，b o t 项目的风险呈现出明显的阶段性。 见( 图1 - - 2 ) 学。 图1 - 2b o t 项目的阶段性风险划分 这里的阶段性包含两方面的含义：一是风险的大小在b o t 项目 顾盂迪，雷鹏风险管理北京：清华大学出版社2 0 0 5 转引自张极井项目融资第二版北京：中信出版社，2 0 0 3 。参见p e t e rk n e v i t t ，f r a n kf a b o z z i “p r o j e c tf i n a n c i n g ”6 t he d i t i o n ，e u r o m o n e yp u b i c a t i o n sp l c 1 9 9 5 1 1 的不同阶段呈现出明显的变化。项目的风险是从项目的规划、可行性 研究阶段开始的，随着资金的投入，在项目建设完工时达到或接近最 高点。二是风险的种类在b o t 项目的不同阶段也发生变化。在项目建 设开发阶段，出现完工风险的概率是比较高的，而在项目正式运营阶 段，项目风险主要表现在生产、市场等方面。 ( 2 ) b o t 项目的风险具有复杂性 以b o t 方式建设的基础设施项目，由于其规模大，建设期和特许 经营期都比较长，项目的政治经济环境变化大，结构复杂，涉及到众 多的参与方，使得b o t 项目的风险极为复杂。b o t 项目风险的复杂性 主要体现在： 风险承担对象的复杂性：b o t 项目涉及到众多参与方，各参与方 要签订一系列合同或协议书以界定各自权利和义务。由于参与方众 多，风险承担对象关系复杂。 风险表现形式的多样性：由于项目从融资、建设、运营直至移交 的各个阶段都存在着各种风险事件，整个项目的风险的表现形式呈现 多样化的特点。有些风险只发生在项目的某个特定阶段，而有些风险 则可能贯穿于整个项目的始终。 ( 3 ) b o t 项目中作为合同一方的政府具有特殊地位 b o t 项目的特许协议规定了政府与项目公司的权利义务，是b o t 项目的基础合同。它不仅是处理合同双方关系的依据，也是项目公司 签订其它合同的依据，在整个b o t 项目中具有非常重要的作用。在特 许权协议中，由于公共基础设施关系到社会公共利益，政府在签订协 议的同时都还保留了监管权、介入权等行政特权，因此政府的行为和 有关法律法规对项目风险的影响较大。 ( 4 ) 项目风险期长 b o t 项目由准备到特许期结束移交政府，少则十几年，多则4 0 至5 0 年，这样一个长的周期可能有很多事情考虑不周或不可预见而 导致风险。 ( 5 ) 风险保障程度较低 项目贷款人对项目发起人没有追索权或仅有有限追索权，贷款的 偿还主要依靠项目的未来收益。因此风险保障程度较低。 1 2 3b o t 项目风险研究的意义 本文认为：风险问题是b o t 项目的一个核心问题。 由于b o t 项目从融资到建设经营的参与方很多，而且通常来自不 同的国家，为了分散项目的风险，各参与方都要分担一部分风险。这 样一来，为了进行合理的项目风险分担，项目风险问题便成了项目参 与各方必然首先应该考虑的一个问题。 同时，b o t 项目是一种有限追索的融资方式，同时项目投资大、 周期长，项目面临的环境复杂多变，项目风险很大。一旦项目发生意 外，项目参与各方的利益将遭受巨大的损失。 。因而，分析和处理好b o t 项目中的风险问题往往是b o t 成功的关 键。全面地了解、分析项目的风险，对项目风险进行有效的管理和合 理的分担，对b o t 项目的顺利实施及保障项目参与方的利益有着重要 的作用。 2b o t 项垂风险谖副 一般来说，风险识别就是找出风险之所在和引起风险的主要因 素，郎对照险的全霆谈识与理瓣。囝 对b o t 项目风险进行研究是非常必臻的，而识另u b o t 项目的风险， 则罴风险研究的起点。为了宪整、系统地发现b o t 项目中存在的风险， 本文综合裂震竣对表法窝粥s 法，鼠颈露公司酶角度，对s 0 罩项霹露最 险进行识别。 2 1 b o t 璞遥嚣蹬识别瀚方法选髑 2 1 1 风险识别的常用方法分析 风殓谖剩露诲多方法，鬻蠲魏有： ( 1 ) 棱对凌法 核对表是然予以前类似项目信息及其他相关信息编制的风险识 剐梭瓣爨表。霹恕经瑟熬蒜险事 孚及冀来源罗裂爨采，写或一羧拔黯 表，健项屠管理人员易于对院分析，跌丽识剐本项潜有哪些潜在的风 险。 ( 2 ) 雾识、经验翼断法、 馘前实施i 窭昭项目积添越来的资料、数据、经验稻教谢，项邕班 子成员个人的常识、经验和判断在风险识别时也可加以利用。此外， 颈臻虢参与者裁项鏊戆风黢进行委露磷豹谗论，选容胃瑟簸及一觳毅 划活动中未曾或不能发现的风险。 ( 3 ) 敏感性分析法 敏感蹩努搿磷究在顼墓寿命囊蠹，豢壤委交量( 鲷蠡产羹、产品 价格、变动成本等) 以及项目的各种前提与假设发生变动时，项目的 性能( 例如现金流的净现值、内部收益率等) 会出现怎么样的变化以及 ( 蕊) c h a p m a n 等蒋，李兆玉等译项褂风险管理：过耩、技术和漏察力。北京：电子工她姐黻社， 2 0 0 3 “ 变化范围如何。敏感性分析能够回答哪些项目变量或假设的变化对项 目的性能影响最大。这样，项目管理人员就能识别出风险隐藏在哪些 项目变量或假设下。 ( 4 ) 头脑风暴法 头脑风暴法是在识别风险时常用的一种方法。该方法鼓励团队的 全体成员自发的提出任何种类的方案设计思想，同时禁止对各种方案 的任何批评，使团队成员在选择问题的方案之前，得出尽可能多的方 案和意见。 ( 5 ) 德尔菲法 德尔菲法依据系统的程序，采用匿名发表意见的方式，即专家之 间不得互相讨论，不发生横向联系，只能与调查人员发生关系，通过 多轮次调查专家对问卷所提问题的看法，经过反复征询、归纳、修改， 最后汇总成专家基本一致的看法，作为预测的结果。 ( 6 ) w b s ( w o r kb r e a k d o w ns t r u c t u r e ) 工作分解结构法 w b s 是一种分层次定义项目范围内工作的方法，它将整个项目分 解成若干子项，再分为工作和子工作，继而再细分为一系列更小的任 务。这样的结构有利于理解项目各个组成部分及其性质、相互关系等。 通过这样工作，可以减少项目的结构不确定性。可以使每一步的工作 具有切实的目标，也可以很清晰地反映出工作的完成程度。 在这些方法中，用核对表法进行风险识别的主要优点是快且简 单，因为核对表可以查阅的资料很多：头脑风暴法发挥专家和分析人 员的创造性思维，从而对风险进行全面的识别。但头脑风暴法更注重 方案的数量，而不是质量；德尔菲法归纳、集中了专家的思想，具有 广泛的代表性，较为可靠，但是经过几轮的咨询、整理、归纳、统计， 耗时又耗力。 基于以上分析，本文认为： 核对表可以查阅的资料很多，与b o t 类似项目的成功和失败的原 因可以开阔项目管理人员的思路，提醒哪些风险还未考虑到，且快而 简单，比较适合b o t 项目的风险识别。但是核对表法容易受到项目可 比性的限制，所以选择合适的核对表也是非常重要的。 对于b