（会计学专业论文）港口企业的价值评估研究.pdf

卜海海事大学硕十研究生毕业论文? 港口企、业的价值评估研究。yi 0 0 8 5 2 0 摘要 企业价值理论在2 0 世纪6 0 年代初伴随着产权市场的出现由美国管理学者率先提 出，4 0 多年来在西方发达国家得到很大发展。随着中国改革开放的深入和产权市场的 兴起，企业价值理论也逐渐引入中国，并在企业经营管理、产权交易、风险投资、资 本市场融资等方面广为应用。认识价值是一切经济管理行为的依据和前提，而企业价 值增值更成为现代企业经营的目标。认识企业价值在新时期中的特点，了解其作用形 式，正确地对企业价值进行评估，这些对提高企业的竞争力，加强企业持续发展的能 力十分必要。 现代物流业的兴起，给港口企业带来了良好的发展前景和不断扩大的市场需求， 吸引着广大投资者的目光。如何在港口企业这个朝阳行业中捕捉投资机会，正确评价 企业的综合质量，并认识其内在价值显得很重要。本文以理性分析和案例分析相结合 的方法，针对我国港口企业的行业特点以及我国目前港口企业价值评估的现状，分析 现代港口企业价值的内涵、形成途径及其影响因素，在原有评估方法体系的基础上深 入探索，以求构建一套适合现代港口企业自身特点的价值评估理论与方法体系。本文 认为，港口企业的价值需要进行全面评价：首先是对港口企业的综合素质进行评价， 研究该企业在行业内的竞争地位及排序，进而判断其未来增长率；然后运用经济利润 估价模型对该企业的内在价值进行量化，判断它的目前投资价值是多少。 本文共分为五大部分：提出现代港口企业价值评估的现状、意义和面临的问题， 形成了本文的第一部分内容；通过对现代港口企业行业特点的分析，剖析现代港口企 业价值的内涵，并对现代港口企业价值的形成途径和影响因素进行阐述，形成了本文 的第二部分内容；通过比较分析国际通用的价值评估方法，重新审视现代港口企业价 值评估的各种要素，进而揭示出各种评估方法的利弊，并提出港口企业价值评估的方 法，形成了本文的第三部分内容；提出了港口企业综合素质评价体系，并在此基础上 预测港口企业未来的增长率( 该质量评价体系模型是根据港口企业的特点，选取了企 业制度、竞争优势、财务状况、经营能力、成长能力、人力资源等六项评价指标和三 十一项具体评价指标，在选取评分标准时参考了港口上市公司和交通运输业的平均指 标和先进指标，运用层次分析法确定指标的权重) ，形成了本文的第四部分内容；根 据第四章确定的未来增长率，运用经济利润估价模型对港口企业的内在价值进行评 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 估，以判断该港口企业是否具有投资价值，形成了本文第五部分内容。 关键词：港口企业，价值评估，综合素质评价模型，经济利润估价模型 1 1 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 a b s t r a c t a tt h eb e g i n n i n go ft h e19 6 0 s ，a c c o m p a n i e db yt h ea p p e a r a n c eo ft h ep r o p e r t y r i g h tm a r k e tt h ea m e r i c a nm a n a g e m e n ts c h o l a r st o o kt h el e a di np u t t i n gf o r w a r d t h et h e o r yo fe n t e r p r i s ev a l u a t i o nw h i c hh a sb e e nd e v e l o p e di nt h ew e s t e r n c o u n t r i e sg r e a t l yf r o mt h e n a st h er e f o r ma n do p e nf ur t h e rd e v e l o p sa n dt h e p r o p e r t yr i g h tm a r k e tr i s e si nc h i n a ，t h et h e o r ya b o v eh a s b e e ni n t r o d u c e di n t ot h i s c o u n t r ya n da p p l i e dw i d e l yi nc o m p a n ym a n a g e m e n t ，p r o p e r t yr i g h tt r a d e ，v e n t u r e i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gi nc a p i t a lm a r k e t ，u n d e r s t a n d i n gt h ev a l u ei st h eg i s ta n d p r e c o n d i t i o no fa l le c o n o m i cm a n a g e m e n tc o n d u c t s ，a n di n c r e m e n to fc o r p o r a t i o n v a l u eh a sb e c o m et h em a n a g e m e n ta i mo ft h em o d e r ne n t e r p r i s e st h e r e f o r e ，t o u n d e r s t a n dt h et r a i t so ft h ee n t e r p r i s ev a l u a t i o ni nt h en e wt i m ea n dt h ef u n c t i o n a n df o r mo fi t a n dt oe v a l u a t et h ee n t e r p r i s ev a l u a t i o nc o r r e c t l yi sv e r yn e c e s s a r y f o ri m p r o v i n gt h ec o m p e t i t i o na b i l i t ya n ds t r e n g t h e n i n gt h es u s t a i n i n gd e v e l o p m e n t c a p a b i l i t yo fe n t e r p r i s e s t h er i s i n go fm o d e r nl o g i s t i c sh a sb r o u g h tt h ep o r te n t e r p r i s e sn i c e r d e v e l o p m e n tp r o s p e c ta n de x p a n s i b l em a r k e td e m a n d s ，a n da t t r a c t e dl a r g e n u m b e r so fi n v e s t o r s s o ，t os e i z ei n v e s t m e n tc h a n c e si nt h es oc a l l e db o o m i n g i n d u s t r y , t oe v a l u a t et h ei n t e g r a t i v eq u a l i t yo fp o r te n t e r p r i s e sa n d t ou n d e r s t a n di t s i n h e r e n tv a l u e si sm o r ei m p o r t a n tf o ru s w i t ht h ec o m b i n i n go fi o g o sa n a l y s i sa n d c a s ea n a l y s i s ，t h i st h e s i sa n a l y s e st h em e a n i n g ，f o r m i n ga p p r o a c h e sa n dt h e i n f l u e n c i n gf a c t o r so ft h em o d e r np o r te n t e r p r i s e s v a l u e ，c o n t r a p o s i n gt h ei n d u s t r y c h a r a c t e r i s t i c so fp o r te n t e r p r i s e sa n dt h es t a t u sq u oo ft h ep o r te n t e r p r i s e sv a l u e s e v a l u a t i o ni nc h i n a t h e n ，b a s e do nt h ee x i s t e de v a l u a t i o ns y s t e m ，i tg o e sf u r t h e r r e s e a r c hs oa st oc o n s t r u c tas e to fv a l u ee v a l u a t i o nt h e o r ya n dm e t h o d ss y s t e m w h i c hi ss u i t a b l ef o rt h em o d e r np o r te n t e r p r i s e s i tt h i n k st h a tt h ev a l u eo ft h ep o r t e n t e r p r i s en e e d st ob ee v a l u a t e dr o u n d l ya sf o l l o w ：t h ef i r s t ，t oe v a l u a t et h e i n t e g r a t i v em a k i n g so fap o r te n t e r p r i s e ，s t u d yi t sc o m p e t i t i o ns t a t u si nt h er e l e v a n t 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港u 企业的价值评估研究 i n d u s t r y , a n de s t i m a t ei t si n c r e a s er a t ei n t h ef u t u r e t h es e c o n d ，m e a s u r ei t s i n h e r e n tv a l u e sw i t ht h ee v ae v a l u a t i o nm o d e ls oa st oj u d g ei t ss t a n d i n g i n v e s t m e n tv a l u e t h i st h e s i si sc o m p o s e do ff i v ep a r t s ：i nt h ef i r s tp a r t t h es t a t u sq u o ，s i g n i f i c a n c e a n dt h ep r o b l e m so ft h em o d e r np o r te n t e r p r i s e se v a l u a t i o na r ep r e s e n t e d ：i nt h e s e c o n dp a r t ，e x p l o d i n gt h em e a n i n go fm o d e r np o r te n t e r p r i s e v a l u et h r o u g ht h e a n a l y s i s o fi t s i n d u s t r y t r a i t sa n de x p o u n d i n gt h ef o r m i n ga p p r o a c h e sa n d i n f l u e n c i n gf a c t o r so ft h em o d e r np o r te n t e r p r i s e s ；i nt h et h i r dp a r t ，b a s e do nt h e c o m p a r i n go ft h ec u r r e n ti n t e r n a t i o n a lv a l u ee v a l u a t i o nm e t h o d s ；r e - s c a n n i n ga l l k i n d so fe l e m e n t so ft h em o d e r np o r te n t e r p r i s e s o p e n i n go u t t h ea d v a n t a g e sa n d d i s a d v a n t a g e so fe a c he v a l u a t i o nm e t h o d ，a n da d v a n c i n gt h ee v a l u a t i o nm e a s u r e o fm o d e r np o r te n t e r p r i s e s ；i nt h ef o r t hp a r t t h ec o m p r e h e n s i v eq u a l i t ye v a l u a t i o n s y s t e mf o rp o r te n t e r p r i s e si sp u tf o r w a r da n dt h e nt h ei n t e n d i n gi n c r e a s er a t eo f t h e ma r ef o r e c a s t e dt h i ss y s t e mb a s e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fp o r te n t e r p r i s e sa n d c h o o s e ss i xe v a l u a t i o ni n d e x e ss u c ha se n t e r p r i s ei n s t i t u t i o n ，c o m p e t i t i o n s u p e r i o r i t y , f i n a n c i a ls t a t u so p e r a t i n ga b i l i t y , d e v e l o p i n ga b i l i t ya n dh u m a n r e s o u r c e a n d31 s p e c i f i ce v a l u a t i o ni n d e x e s w h e nc h o o s i n gt h e s ei n d e x e s ，t h es y s t e m t a k e si n t oa c c o u n tt h ea v e r a g ei n d e xa n da d v a n c e di n d e xo ft h el i s t e dp o r t c o m p a n i e sa n dt h ec o m m u n i c a t i o na n dt r a n s p o r t a t i o nb u s i n e s s ，a n df i xo nt h e w e i g h tb yl e v e la n a l y s i s ；a n da tl a s t ，b a s e do nt h ei n t e n d i n gi n c r e a s er a t ef i x e di n t h ef o r t hp a r t ，t h ei n h e r e n tv a l u e so fp o r te n t e r p r i s ei se v a l u a t e dw i t ht h ee v a e v a l u a t i o nm o d e ls oa st om a k es u r ew h e t h e rap o r te n t e r p r i s ei so fi n v e s t m e n t v a l u e q i a n z e x i a ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db y ：p r o f e s s o rs h a or u i q i n g ，y a n gj i r o n g k e yw o r d s ：p o r te n t e r p r i s e s ，v a l u ee v a l u a t i o n ，c o m p r e h e n s i v eq u a l i t ye v a l u a t i o n s y s t e m ，e v av a l u i n gm o d e l v 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他 机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做 的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。 作者签名： 论文使用授权声明 本人同意上海海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网 公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。 作者签名：雄导师签名：日期：卫堕t 互生 e 海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 第一章绪论 港口企业的收益具有明显的周期性，这就要求在对港口企业进行价值评估时需要 将港口企业收益周期性这一特征考虑进去。本文在计算港口企业的内在价值时未将此 因素考虑进出，这会造成短期内计算的内在价值与股价相差甚远。在现实评估中，港 口企业的周期很难预测，尤其是分界点就更难预测了，有时你对一家公司进行价值评 估，该公司显然正处于收益周期最高点，根据过去的周期，你会预测该行业将很快进 入下降趋势，但有迹象表明，该行业可能会马上打破原来的周期。对于这种情况，一 种方法是设置两种前景，并分别赋予这两种前景下的价值以相应的权数，那么公司的 价值就是这两种前景下的价值的加权平均值。 1 1 研究背景 企业价值理论在2 0 世纪6 0 年代初伴随着产权市场的出现由美困管理学者率先提 出，4 0 年来在西方发达国家得到很大发展。随着中国改革开放的深入和产权市场的 兴起，企业价值理论也逐渐引入中国，并在企业经营管理、产权交易、风险投资、资 本市场融资等方面广为应用。 港口是各种运输方式的汇合点。现代的海港是水路运输、铁路运输、公路运输、 管道运输以及航空运输的枢纽。在国民经济中，港口的作用如同人体心脏，各种运输 方式如布满肌体的血管，心脏通过血管沟通着整个机体内部的供需关系，港口通过各 种运输方式与经济腹地相联系，沟通工业、农业、商业等生产与消费之间的联系。因 此，港口不仅是交通运输网的枢纽，而且是经济网络上的重要环节。 2 0 0 3 年6 月2 8 日，十届全国人大常委会第三次会议表决通过了中华人民共和 国港口法。国家主席胡锦涛签署第5 号主席令予以公布，该法将于2 0 0 4 年1 月1 日起施行。港口法调整的主要内容是：确立了我国港口由地方政府直接管理并实 行政企分开的行政管理体系；这个管理体制的核心就是政企分开，多家经营；”一港 一政”，统一管理。确立了政府通过对港l i 规划、岸线的管理，合理布局，保证港口 资源得到合理利用的制度；确立了多元化投资主体和经营主体，建设和经营港口的制 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 度；确立了港口业务经营人的准入制度和公开公平的竞争制度；确立了港口基础设施 的保护制度；港口的安全生产制度和对危险品运输安全作业监管制度。该法将推进我 国港口事业不断有序发展。 当今的港口企业为了谋求更大的发展，上市融资、并购重组、寻求风险投资等一 系列经济活动正在轰轰烈烈地进行开来。如何把握港口企业的未来发展方向，成为港 口投资者与港口企业家们的最大困惑；如何对港口企业价值进行评估，找出评估港口 企业价值的一套科学合理的方法，则是评估界所面临的新课题；如何使港口企业管理 层明确其自身价值，实现从价值评估到价值管理的新模式，以便做出正确的投资决策 和融资决策，使现代港口企业获得持续竞争优势，也是亟待解决的现实问题。 我国由于种种原因，资产评估工作开展较晚，有关企业价值评估的理论研究和 实践积累都相对落后，与发达国家相比还有一定的差距。港口企业价值评估的专门研 究尤其很薄弱，评估理论和评估方法还处于边实践边探索的阶段。无论实业界，还是 理论界对现代港口企业究竟从哪些方面评估，采用什么方法进行评估还处于研究之 中，还没有形成一套适合现代港口企业自身特点的价值评估体系。总之，我国对现代 港口企业价值评估无论从理论研究方面还是从实践积累方面都严重不足，对现代港口 企业价值评估的研究工作任重而道远。为此，本人选择了此课题，力求为我国现代港 口企业发展解决一些实际问题。 1 2 研究目的和意义 对港口业价值评估开展研究最终目的就是提高现代港口企业的价值评估水平，以 便更好地为港口企业和其他利益主体提供高质量的价值咨询服务，促进现代港口企业 更好地发展。具体来说，港口企业价值评估及其研究有以下几方面的意义： ( 1 ) 对港口企业的价值评估进行研究，是强化以价值管理为基础的管理理念， 以更好地服务于港口企业的财务管理目标。随着经济体制的改革，计划经济时代的管 理理念和管理方式正逐渐被市场经济时代的管理理念和管理方式所取代，以外部监 督管理为主的管理理念与管理方式，正在向以内部管理控制为主的管理理念与管理方 式转变。这种转变的结果，就是企业在经营中越来越认识到价值的重要性、价值创造 的重要性，并逐渐将追求价值创造作为企业的目标。近几年来，围绕着“政企分开， 2 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港1 3 企业的价值评估研究 多家经营”的港1 ：3 总体改革目标，中国港口正稳步有序地朝着“一港一政”，统一管 理的方向前进。确立了政府通过对港口规划、岸线的管理，合理布局，保证港口资源 得到合理利用的制度；确立了多元化投资主体和经营主体建设和经营港口的制度；确 立了港口业务经营入的准入制度和公开公平的竞争制度；确立了港口基础设施的保护 制度；港口的安全生产制度和对危险品运输安全作业监管制度。我国已加入w t o ， 外贸货物的进出口量已大大增加，集装箱货源也相应增加，这对于我国的集装箱码头 经营者来说将是史无前例的机遇；同时国外的跨国港口经营巨头也纷纷涌入我国，由 于他们资金雄厚，管理方式及理念先进，对我国的港口企业提出了严重的挑战。我国 港口企业要想在这场激烈的竞争中取胜，必须要强调基于价值管理的管理理念。对港 1 3 企业价值评估开展研究，可以帮助企业管理者搞清楚港口企业价值的形成机理、形 成途径和影响因素等重要问题，对港口企业价值的认识，达到不仅知其然，而且知其 所以然的目的。就港口企业价值评估工作本身而言，不但可以帮助港口企业通过评估 过程更好地认识自身的价值及其提升途径，使其以此为根据设计或修正自己的理财行 为，而且企业价值评估工作中所倡导和体现的经营观念也必将转化为企业较强的生存 能力和竞争能力，从而有助于企业持续稳定健康的发展，使企业财务管理的目标得以 更好地实现。 ( 2 ) 对港口企业的价值评估进行研究，是提高港口企业评估水平，更好地为企 业资产重组等行为提供决策依据和参考。在企业的长期发展过程中，内部和外部的成 长是互补的。在新经济时代，企业间的竞争变得异常激烈，企业需要以最快的速度发 展自己，以便在激烈的竞争中立于不败之地。为了迅速发展，或者想要成功地进入一 个新市场，仅靠自身的积累往往是不够的，并购不失为一个有效的手段。在贸易全球 化的时代，现代化的高效港口己成为促进贸易发展的必要和有力的工具，港口参与到 物流服务中去已是港口企业未来发展的必然趋势。目前，港口必须为船只和货物提供 有效可靠的服务，以保证货物在运输链条中的及时流通，港口不仅是货物流通的中间 环节，而且是信息流通的中间环节。今天，港口呈现国际化趋势，加之国际班轮运输 业全面进行整合，港口面对前所未有的挑战，整合势在必行。实践也表明，并购是实 现港口企业低成本高速度发展的一个有效途径，二十世纪九十年代末的全球并购热潮 就是一个明证。对作为并购目标的港口企业的价值进行评估，可以为并购企业的决策 提供依据和参考，以降低并购业务的风险的同时，也可以为被并购企业讨价还价提供 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 一个参考。 ( 3 ) 对港口企业的价值评估进行研究，是中国港口企业板块证券市场健康发展 的需要。一方面，长期以来我国港口投资渠道单一，港口建设资金严重缺乏，使港口 能力严重不足，港口建设处在滞后的状态，制约着国民经济的发展。面对现代汹涌而 来的集装箱运输浪潮，单靠港务局自身无法完成其改造和升级，此时，港口企业上市 融资便成了时代的要求。另一方面，一个证券市场的健康发展，离不开高质量的上市 公司。影响中国港口板块市场成败的因素很多，但是否拥有一大批如上港集箱、盐田 股份那样的高质量上市公司，是决定中国港口板块市场成败的关键因素之一。对港口 企业的价值进行高质量的评估，可以帮助投资者加深对质量高、发展前景广阔的现代 港口企业的价值的理解，提高这类企业价值的市场认可度，从而把这类企业顺利推向 市场，帮助中国港口板块市场从一开始就走上良性发展的轨道。 ( 4 ) 对港口企业的价值评估进行研究，可以丰富、深化企业价值评估理论，因 而还具有重要的理论意义。现有的企业价值评估理论是建立在对传统企业及其价值认 识和研究基础之上的，经过几十年的发展，己经形成了比较成熟和完善的体系。随着 新经济时代现代港口企业的大量涌现，现代港口企业与传统企业在价值方面存在的差 异，使得传统评估方法如果不进行扩展和改造的话，已经不能很好的应用于现代港口 企业价值评估。因此，对港口企业价值评估进行研究，除了具有上述的实践意义外， 还具有重要的理论意义。 1 3 价值评估的研究现状 1 3 1 国外企业价值评估研究现状 企业价值评估理论与方法在美国等发达国家已经比较成熟并被运用于评估实践 中。在这些市场经济高度发达的国家，资产评估的触角已延伸到市场经济的每个角落。 规范的市场体制，广泛的评估范围，活跃的交易市场，快速的信息传播均为资产评估 行业的发展和资产评估理论的完善创造了良好的外部环境，同时也为各种评估方法的 运用提供了较充分的条件。尤其是收益法在吸收了金融学和理财学领域的各种最新研 究成果的基础上，大大拓宽了企业价值评估的视野，基本适应了新经济时代的需要。 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 汤姆科普兰( t o mc o p e l a n d ) ，蒂姆科勒( t i mk o l l e r ) 和杰克- 默林( j a c km u r l i n ) 于2 0 世纪8 0 年代末在价值评估一书中提出的麦肯锡价值评估模式，堪称企业价 值评估研究的里程碑。该模式在资本预算的现值方法和m m ( em o d i g l i a n ia n dm h m i l l e r ) 定理的基础上明确提出了企业价值源于企业的未来现金流量和投资回报能力 的价值驱动观点，并提出了以收益法为核心的企业价值评估模型。 美国哈佛商学院、麻省理工大学、密歇根大学的教授提出的帕利普一伯纳德一希 利模式，在企业分析和评估一书中提出了从企业战略分析、会计分析、财务分析、 预期分析到企业价值评估的实用评估模式和具体的评估方法。该模式强调以现金流量 折现法和价格乘数法来评估企业价值，也就是国内评估界所称的收益法与市场法。 美国纽约大学商学院的阿斯跃思达蒙德理教授在价值评估一书中，较详细 地讨论了价值评估的各种实用方法，包括现金流量折现法、相对估价法和期权法，并 对各方法的理论推导和应用中经常遇到的问题进行了讨论。这种企业价值评估方法的 讨论具有典型的代表性，国外大多数专著和学术论文均采用这种方式。如( 美1 罗杰莫 林的公司价值，( 英) 艾伦格雷戈里著的公司战略性估价，( 美) 布瑞德福特康 纳尔著的公司价值评估等。 英国伦敦工商管理学院的拉马兰德哈姆教授提出了企业价值等级评估模式，该 模式以发达国家( 英国) 和发展中国家( 印度、巴基斯坦、阿根廷、马来西亚等) 的评估 实践为基础，对国有企业评价与评估提出了独特观点。该模式采用了类比方法，不同 企业的评估复杂程度也各不相同。但这种评估更类似于我国的企业绩效评价方法，注 重企业绩效高低的考核。布莱克和斯科尔斯于2 0 世纪8 0 年代末提出了适用于企业战 略灵活性、管理适用性定价的实物期权定价模型，为企业价值评估方法的进一步发展 指明了方向。 总之，国外企业价值评估已经到了成熟阶段，准则和制度都相对健全，因而相对 的理论研究就少了。国外目前研究热点是知识资本和评估的准确性。 1 3 2 国内企业价值评估研究现状 上世纪8 0 年代末、9 0 年代初，国内一批从事国有资产管理的专家和学者开始从 西方引进资产评估理论与方法，翻译出版了部分评估专著，原国家国有资产管理局所 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 属的中国资产评估协会，还专门翻译出版了在国际评估界影响较大的( 国际评估准则 ( i n t e r n a t i o n a lv a l u a t i o n s t a n d a r d sw s ) 和美国专业评估执业统一准则f u n i f o r m s t a n d a r d so f p r o f e s s i o n a la p p r a i s a lp r a c t i c eu s p a p ) 。初期以介绍西方不动产和一般评 估理论与方法为主，随着国外逐步重视企业价值评估方法研究，9 0 年代后期也开始 注重企业价值评估方法的引进与研究。但到目前为止，国内企业价值评估乃至资产评 估理论与方法研究水平，与国外相比仍然存在一定的差距。 国内具有代表性的企业价值评估方法研究专著是王少豪教授的高新技术企业价 值评估( 该书获2 0 0 2 年度全国优秀著作奖) ，该书以评估方法的应用研究为主，在 借鉴国外企业价值评估成熟经验的基础上，结合高新技术企业特点的研究，并经过作 者多年评估实践的验证，重点评述、介绍了目前国际上常用的现金流量折现法、相对 估价法和期权定价法，并详细分析了三种方法在我国高新技术企业评估中的应用特点 及其利弊。 傅依、张平所著的公司价值评估与证券投资分析一书涉及了公司价值理论、 公司价值评估原理和公司价值评估的应用。较详细地分析了公司价值评估在我国的重 要性和挑战性、证券市场发展中企业价值评估存在的问题和发展趋势，借鉴了国外价 值评估模式的思路，建立了从企业经营战略分析、会计分析、财务分析、前景预测到 具体的企业价值评估方法的框架。 李麟、李骇博士所著的企业价值评估与价值增长，从理论上总结了企业价值 评估的各种方法，并对评估方法的适用性和局限性做出了较充分的理论分析，以企业 价值最大化为核心将价值评估与企业价值的增长结合在一起，评估要素直接体现在价 值增长的企业经营战略和增加途径上。 国内公开发表的关于企业价值评估方法的学术论文集中在中国资产评估和几 所重点大学的学报上，论文的数量并不是很多。刘玉平、刘丽松等人认为成本法本身 的固有缺陷直接制约了该方法在企业价值评估上的应用，应抛弃成本法而采用收益 法，逐步推广使用收益法。苏晓东、薛野等人重点研究了收益法的应用问题，集中分 析收益法在企业价值评估中的适用性与局限性，企业预期收益的确定方法与统计预测 技术的应用，风险收益率确定中的累加法、资本资产定价模型、加权平均资本成本的 计算、贝它系数估计等。严绍兵、曹忠等人探讨了市场法在企业价值评估中的应用问 题，提出对非上市公司通过对可比企业与市场交易数据的比较估算企业价值，对我国 e 海海事大学硕十研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 股票市场上市盈率的可靠性提出了质疑，通过对证券市场的研究提出了市场法应用的 修正思路。以王少豪为代表的几位学者将期权定价方法作为一种新的资产评估方法， 重点应用在高新技术企业和网络企业价值评估上，对那些未来预期有盈利可能的企业 中存在的机会价值进行评估。 2 0 0 0 年开始，北京中和、中联、中锋、中商等较大型评估机构，着手收益法、 市场法在我国企业价值评估中的应用研究与开发，对收益法中的资本资产定价模型、 贝它系数测算，对市场法中的参照物企业的确定、评估系数的选取进行了小规模的实 证研究。深圳市、北京市的部分证券公司出于对证券市场数据库的深度商业开发，也 开始进行部分评估系数的测算研究。但由于我国证券市场发育相对不成熟，直接应用 各种评估系数的测算结果有一定的评估风险，所以，目前仍没有一家公司正式公布测 算办法与测算结果，一般只应用于评估机构自身从事的评估项目中。 1 4 港口企业价值评估的现状与问题 目前，港口企业价值评估的理论研究较为薄弱。国外对企业价值评估的理论研究 己有几十年的历史，形成了一套较为丰富成熟的评估理论和方法体系。然而，把港口 企业作为一类评估对象的专门研究却重视程度不够，理论研究较为薄弱。我国由于种 种原因，资产评估工作开展较晚，有关企业价值评估的理论研究和实践积累都相对落 后，与发达国家相比还有一定的差距。港口企业价值评估的专门研究尤其很薄弱，评 估理论和评估方法还处于边实践边探索的阶段。无论实业界，还是理论界对现代港口 企业究竟从哪些方面评估，采用什么方法进行评估还处于研究之中，还没有形成一套 适合现代港口企业自身特点的价值评估体系。由于港口企业价值评估在我国尚属于起 步阶段，目前还面临着一系列的问题： ( 1 ) 港口企业价值评估的理论研究较为薄弱。港口企业作为一类新的企业群体， 除了具有一般企业的共性外，还与一般企业存在着很大的区别。在经济全球化形势 下，现代物流已成为国际运输中最为经济合理的综合服务方式，港口作为国际运输系 统的重要节点，开展物流既是顺应经济全球化的需要，又是提高其本身竞争力的重要 途径。因此，现代港口企业应强调以各种技术尤其是信息技术为依托，以集成化和协 同化思想为指导，应用系统的方法来管理供应链各节点间的相互关系，现代港口企业 上海海事大学硕上研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 价值评估需要更多注重各单项资产间的工艺匹配和有机组合因素可能产生出来的整 合效应；其次，港口企业的竞争优势还与港口企业的自然地理位置、所依托的腹地的 发达程度以及政府部门对港口企业的政策等有关；港口企业的所有这些都与一般企业 不同，用传统的企业价值理论不能很好地进行解释，用传统的企业价值评估方法也不 易对其进行评估，这时候就有必要重新审视现代港口企业价值的涵义，在原有评估方 法体系的基础上深入探索，以求建立一套适合于现代港口企业自身特点的价值评估方 法体系。因此，尽快提高评估界及有关部门对现代港口企业价值评估的重视程度，开 展现代港口企业价值评估理论研究是现代港口企业价值评估所面临的一大紧迫问题。 ( 2 ) 评估经验缺乏，评估方法需要研究。由于我国资产评估起步较晚，企业价 值评估的开展更是近几年才开始的，国内的评估机构对企业价值评估的经验不足，对 现代港口企业价值评估的案例更少，基本上还是一个全新的领域，还没有现代港口企 业价值评估的操作规范和执业指南，在评估方法方面，还没有形成一套行之有效的方 法体系。 ( 3 ) 评估队伍结构单一，执业水平有待提高。对现代物流企业价值进行评估， 涉及人力资源，专业技术，企业管理等各个领域，这就要求评估队伍结构必须合理。 我国评估队伍中财务人员偏多，工程技术人员偏少的状况还没有得到根本改观，这种 状况不能适应港口企业价值评估对评估队伍的要求。另外，现有评估人员的执业水平 尽管比以前有了很大的提高，但对于现代港口企业价值评估这样高难度的工作，目前 我国评估人员的执业水平还是需要进一步的提高，评估队伍的建设是现代港口企业价 值评估中一个突出的问题。 1 5 研究的主要内容 基于目前我国现代港口企业价值评估的现状，本文对港口企业的行业特点、价值 形成及其影响因素等进行研究，重新审视现代港口企业价值评估的各种要素，进而揭 示出各种评估方法的利弊，提出现代港口企业价值评估中的难点及对策，并在此基础 上，给出港口企业价值评估方法选择的建议，并构建我国现代港口企业价值评估方法 体系的总体思想，将全新的评估思路运用到港口企业价值评估过程中去，最后通过案 例分析来验证。 8 e 海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 1 6 研究的思路 从现代港口企业的行业特点开始，分析现代港口企业的价值涵义、形成途径及其 影响因素，在此基础上对现代港口企业价值评估方法进行研究。首先从传统企业价值 评估方法开始，在对传统企业价值评估方法介绍和评述的基础上，选择经济利润估价 法来计算港口企业的价值，从企业目前和预期的盈利状况出发，对港口企业的内在价 值进行量化，但经济利润估价法的难点在于确定企业未来的现金流，而决定企业未来 现金流的关键因素之一是企业未来的增长率，在通常的价值评估中，评估者都是通过 分析被评价企业的历史资料，进而预计未来的增长率。但是现代物流的兴起、港l 二企 业民营化的趋势以及外国港口巨头的纷纷涌入，给港口企业带来了前所未有的机遇， 同时也带来了史无前例的挑战，这使得港口企业的未来发展具有极大的不确定性。在 这种情况下，那种传统的运用历史资料进行分析得出的有关港口企业的未来发展趋势 对现代港口企业价值评估的参考价值并不大，甚至有可能误导评估者。本文针对我国 现代港口企业的特点，以财务指标与非财务指标、定量分析与定性分析相结合为原则， 设计了一套港口企业综合素质评价模型，对港口企业的综合素质进行评估，研究该企 业在行业内的竞争地位及排序，进而确定企业未来的增长率；以此为基础，运用经济 利润估价模型对港口企业的内在价值进行量化。确定一个港口企业目前的投资价值是 多少，帮助投资者理性投资。全文在模型建立过程中始终贯以案例分析。综上所述， 本文的研究思路见图l 一1 ： 1 7 研究的方法 ( 1 ) 在理论研究方面，参阅国内外有关港口、港口企业及企业价值评估方面的 文献，研究现代港口企业、现代港口企业价值及现代港口企业价值评估方法。 ( 2 ) 在调查研究方面，通过走访证券公司、资产评估机构、财务咨询机构进行 座谈和实地调查，迸一步研究现代港1 3 企业和现代港口企业价值评估。 ( 3 ) 在案例分析方面，通过对某一具体港口企业进行价值评估，将理论上研究 的方法应用于实践。 本文将上述三种方法结合在一起，以理论研究为主，配合一定的调查研究和案 上海海事大学硕上研究生毕业论文：港l j 企业的价值评估研究 例分析，力争做到理论联系实际，以求较为全面系统地揭示现代港口企业价值的内涵， 探询现代港口企业价值的评估方法。 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港| = ：_ | 企业的价值评估研究 jj 提出问题i 7 1 绪 论 厂 j 【一 分 一1 港口企业及其价值分析 一国际通用评估方法综述 析 问 港口企业内在价值评估方法的选用和利弊分析 题 港口企业价值评估方法的提出 港口企业“综合素质”评价模型 解 的建立( 结合案例进行分析) 确未 定 来 决 港的 口 增 问 企长 业 窒 题 港口企业内在价值的估价 ( 结合案例进行分析) r 1 结论 7 l 研究结论与不足 图l 一1 本文的研究思路 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港1 3 企业的价值评估研究 第二章港口企业及其价值分析 2 1 港口企业及其行业特点 2 1 1 港口企业的功能 在国民经济中，港口的作用如同人体心脏，各种运输方式如布满肌体的血管，心 脏通过血管沟通着整个肌体内部的供需关系。港口通过各种运输方式与经济腹地相联 系，沟通工业、农业、商业、对外贸易等生产与消费之间的联系。因此，港口不仅是 交通运输网的枢纽，而且是经济网络上的重要环节。港口企业的功能主要体现为运输 中转功能、服务功能、工业功能、商业贸易功能以及军事功能等。 运输、中转的功能。港口是运输链上的一个环节，运输网络上的枢纽。运输和中 转是港口企业的首要功能。货物到达港口不是终点，而只为了继续运输而集中存储、 分流、分配等作业环节的完成，这都是运输过程的继续。为了实现运输过程的继续， 港口企业必须完成货物在不同运输方式之间的换装和转载，这就是中转的功能，中转 的实现依赖于运输方式的衔接。因此，港口企业运输、中转功能的重要标志是车、船、 货的在港停留时间。 服务的功能。港口企业的服务功能表现是相当广泛的。“运输中转”的实质也是 一种服务，是生产性的服务，既是生产又是服务。在此强调的是另一类服务：接待船 舶，船舶技术供应、燃料、淡水、一切船用必需品、引航、航次修理等：天气恶劣时 船舶陷避的需要；海难救助：文化、科技、贸易、旅游等等。 工业的功能。港口企业货流的构成中，原料、半成品占极大比重，据统计，在世 界贸易中约占2 3 以上，这些货物实际上是工业的原料、燃料。1 所以，港口发展是工 业发展的提前，尤其是对临海工业，如冶金工业、石油化工工业、造船、修船工业、 机器制造工业、电力工业等的发展有促进和带动作用，这是港口企业工业功能的表现。 一些发达的工业国家，工厂自建码头，一方面进口原料，另一方面出口产品都在企业 码头上进行。我国一些大港口，也有不少码头是专用工业码头。当整个港口设施全部 徐大振，朱秉秋：港口企业经营管理，人民交通h 版社2 0 0 3 年版，第9 页。 上海海事大学硕士研究生毕业论文：港口企业的价值评估研究 为工业服务时，便称为工业港。 商业贸易的功能。商港是对外贸易的门户，也是国内商业网络上的枢纽。在国际 贸易中，国家通过港口建立同各国的经济联系，事实上，发挥着贸易中心任务的作用。 据统计，在国际贸易中，全世界有9 0 的货物是依靠海运，通过港口企业完成的。 我国的对外