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浅论航运业上市公司业绩评价体系 摘要 本文旨在提出套适合于航运业上市公司的业绩评价体系，主要内容分为以 下六部分： 第一部分对企业业绩评价这一概念进行界定并回顾了企业业绩评价的历史 演进过程。本文是以社会投资者的身份对航运业上市公司经营者的业绩进行评 价。 第二部分介绍我国航运业上市公司业绩评价体系的现状，重点剖析国有资本 金效绩评价体系，对其破立之问开始构思航运业上市公司业绩评价体系。 第三部分为航运业上市公司业绩评价体系进行框架设计。航运业上市公司业 绩评价体系内容包括业绩指标的设计、评价方法和标准值的确定。其中业绩指标 的设计是重点。 第四部分结合国有资本金效绩评价体系，为航运业上市公司分别设计盈利水 平指标、风险控制指标、发展能力指标、创新能力指标、股利分配指标。在上述 五类指标的设计中尽量体现航运业上市公司的营运特色。同时以中远航运上市公 司作为案例研究公司。 第五部分采用层次分析法根据各指标在航运业上市公司中的重要程度分配 权数。在实际观测七家航运业上市公司三年指标值的基础上，拟定了适合于航运 业上市公司的标准值。并对业绩评价的功效系数法进行了简化。从而较为完整地 构思出一个以航运业上市公司为实施对象的业绩评价体系。 第六部分为论文研究的局限性。由于作者水平的限制和样本空间的狭小，该 体系还存在不少缺陷，其效用有待在实践中进一步检验。 关键词：航运业上市公司，业绩评价，指标体系，层次分析法 一些笙鉴堡些圭吏竺型些堡! ! 丝堡圣 a b s t r a c t t h i sd i s s e r t a t i o ni sd e s i g n e dt oe s t a b l i s has e to fp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n s y s t e mf o rm a r i t i m el i s t e dc o m p a n yi nc h i n aw h i c hi n c l u d e st h e f o l l o w i n gf i v e p a r t s i nt h ef i r s tp a r tt h e r ei sad e f i n i t i o nd e s c r i b e df o rt h ec o n c e p to fe n t e r p r i s e d e 晌r m a n c ee v a l u a t i o n t h ep e d o r m a n c ee v a l u a t i o nf o rt h em a r i t i m el i s t e d c o m p a n y i sf r o mt h ev i e wo ft h es o c i a li n v e s t o r s i nt h es e c o n d p a r t t h e r ei sad e t a i l e di n t r o d u c t i o nf o rt h e p r e s e n t p e r f o r m a n c ee v a l u a “o ns y s t e mu s e dt om a k ea s s e s s m e n tf o rt h em a r i t i m e l i s t e dc o m p a n yw h i c he m p h a s i z eo nt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mf o r t h e o w n e d c o u n t r yc a p i t a l i nt h et h i r d p a r t t h e r ei saf r a m e w o r k d e s i g n f o rt h e p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ns y s t e mo fm a r i t i m el i s t e dc o m p a n yw h i c hi n v o l v e st h r e ep a r t s t h e y a r ep e r f o r m a n c el n d e x , e v a l u a t i o nm e t h o da n ds t a n d a r dv a l u e 。a n dt h em o s t i m p o r t a n tp a r to ft h i sa r t i c l ei st h e d e s i g n i n go f t h ep e r f o r m a n c ei n d e x i nt h ef o u r t hp a r tt h e r ea r ed e t a i l e dp e r f o r m a n c ei n d e x e s d e s i g n i n g f o rt h e m a r i t i m el i s t e dc o m p a n yc o m b i n e dw i t ht h ec o n s i d e r a t i o no ft h ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ns y s t e mo ft h eo w n e d - c o u n t r yc a p i t a l 。t h e p e r f o r m a n c ei n d e x e s i n c l u d et h ep r o f i t a b i l i t yi n d e x ，r i s kc o n t r o li n d e x d e v e l o p m e n ti n d e x ，c r e a t i v i t y i n d e xa n dd i v i d e n dp a y m e n ti n d e xw h i c h t r yb e s t t oi n d i c a t et h ec h a r a c t e r i s t i c s o ft h em a r i t i m el i s t e dc o m p a n y i nt h ef i v e p a r t t h e r ei sm a t h e m a t i c a lm e t h o d a p p l i c a t i o n f o rt h e d e t e r m i n a t i o no ft h ew e i g h tf o rt h ep e r f o r m a n c ei n d e xa n ds t a n d a r dv a l u ef o r t h em a r i t i m el i s t e dc o m p a n y l a s t l yt h e r ei sd e s c n p t j o n f o rt h e s h o r t c o m i n go ft h i sr e s e a r c h z h u y a n ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e d b ys h a or u i q i n q ( p r o f e s s o r ) 堡b 曼d 丛曼i b u 坌( d o c t o r ) 2 浅论航运业上市公司业绩评价体系 k e y w o r d s ：m a r i t i m el i s t e dc o m p a n y ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m i n d e x s y s t e m ，a h p m o d e l 3 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名：盖一盔日期：也生墨 论文使用授权声明 本人同意上海海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布论文的全部或 部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论文。保密的论文在解 密后遵守此规定。 作者签名：叁塑导师签名：日期：押中“ 浅论航运业上市公司业绩评价体系 引言 一、研究背景 如何建立一套科学合理、行之有效的企业业绩评价体系是当今会计学界的一 个重大的理论和实践课题。这一课题引发了会计学界的诸多思考：何谓企业业绩 评价? 如何选择企业业绩评价的关键业绩指标? 如何考虑业绩指标的权数分 配? 是否有必要根据企业的经营特征分行业建立业绩评价体系? 企业业绩评价的概念所包含的内容非常广泛，人们对业绩评价的概念认识通 常较为模糊，往往把对经营者的评价、企业价值的评估和对雇员的业绩评价混为 一谈。现行企业的业绩评价体系也往往将企业业绩简单地描述为财务效益、资产 运营、偿债能力、发展能力等方面，且对指标权重的考虑较为主观。我们知道， 一套科学合理的企业业绩评价体系的建立有赖于对企业业绩评价概念的清晰界 定，有赖于对企业业绩评价关键指标的选择以及指标权数的分配。 航运业作为国民经济基础产业。是社会生产系统得以正常运行必不可少的一 环，在国民经济中具有举足轻重的地位。但是，长期以来我国实行以指令性计划 运输为主的外贸海运政策，导致我国的不少航运企业习惯于过去的“船东市场”。 入关后，面对我国航运市场曰益开放的新形势和国外航运公司的竞争威胁，我国 航运企业显得较为被动。如何引导我国航运企业树立正确的经营理念、提高管理 水平将是一个迫切的任务。建立一套航运企业的业绩评价体系有利于推动航运 企业建立激励与约束机制，有利于正确引导航运企业的经营行为，促进企 业全面提高经营管理水平。 但是，现行理论界和实务界在研究企业业绩评价体系构建时通常会忽 视以下两方面的问题：一是企业业绩评价的概念界定。如，是立足于在两 权分离模式下所有者对经营者的业绩评价还是立足于外部利益关系人对企 业价值的评估? 这一概念的澄清是研究企业业绩评价的前提条件。如果将 两者混为一谈，则难以论及科学台理的企业业绩评价体系的建立。二是企 业业绩评价体系构建的行业特色问题。现行的企业业绩评价体系构建研究 大多泛泛而谈，结合行业特色讨论企业的业绩评价体系构建很是鲜见。除财 政部等四部委联合颁布的国有资本金效绩评价体系做到了分行业实施，其它现有 浅论航运业上市公司业绩评价体系 的业绩评价体系都是将不同行业的企业纳入同一个评价体系中去比较。事实上， 笔者以为：考虑行业特色建立企业业绩评价体系是非常必要，而且是非常 重要的。不同行业的企业经营过程有很大的差异，如果不加区别地比较其 现实意义较低。 何以选择“航运业上市公司业绩评价体系”这一论题正是基于上述问 题的考虑。笔者试图通过本文寻求企业业绩评价体系的航运特色闯题。考 虑到上市公司有较完备的信息披露制度，本文选取航运业中的上市公司作 为研究对象。 二、论文研究思路 如何构建航运业上市公司业绩评价体系呢? 鉴于业绩评价体系是个内容广泛且相对复杂的问题，人们往往对此有着模 糊的认识，本文首先试图理清企业业绩评价体系的概念界定，从中找出自己所处 的立场：即研究的角度。 通过简要回顾企业业绩评价体系的历史演变进程，借鉴国外企业业绩评价的 理论研究和实践成果。 接下来，分析我国航运业上市公司业绩评价体系的现状，重点剖析财政部颁 布的国有资本金效绩评价体系。希冀在对国有资本金效绩评价体系的破立之间为 构建航运业上市公司业绩评价体系提供思路。 航运业上市公司的业绩评价体系的设计结合航运业上市公司的营运特点考 虑其业绩指标和评价办法两方面的内容。其中指标的设计部分是本文的核心内 容，主要考虑盈利水平指标、风险控制指标、发展能力指标、创新能力指标及股 利分配指标等指标的设计。在设计过程中力求充分结合航运业的营运特色，力求 对国有资本金效绩评价体系中的相应指标有所突破。在上述业绩指标设计及业绩 评价办法确定的过程中，本文结合具体实例迸行研究。 上述论文思路见下图所示。 2 浅论航运业上市公司业绩评价体系 图一：论文研究思路 浅论航运业上市公司业绩评价体系 第一章企业业绩评价概述 本章在对企业业绩评价这一概念进行界定同时引出本文的视角。然后简要回 顾西方企业业绩评价理论的演变，进一步加深对企业业绩评价的理解，并从中吸 取可资借鉴的成分。 第一节企业业绩评价的概念界定 一、企业业绩评价的概念 按照规范的定义，企业业绩评价是指运用数理统计和运筹学方法，采用特定 的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，通过定量定性对比分析， 对企业一定经营期间的经营业绩，做出客观、公正和准确的综合评判。企业业绩 评价是在会计学和财务管理的基础上，运用计量经济学原理和现代分析技术而建 立起来的，真实反映企业现状、预测未来发展前景的- - i 7 统计评价科学。 业绩评价的内容是随着社会经济和企业的发展而不断丰富起来的。企业的组 织形式发展到今天已不再是一个简单的赢利性组织，而被看作是一系列交易契约 的组合。这一系列契约包括：经营者与出资者之间的聘用合同、经营者和劳务者 之问的劳动合同、经营者与债权人之间的债务合同、经营者与销售者之间的销售 合同、经营者与供应商之间的供应合同、经营者与其它企业之间的合作合同以及 经营者与政府监管部门的法律规章约束等等。由于交易契约的大量存在，客观上 必然要求对契约当中义务方的行为做出判断和评价，以确认契约的完成情况。因 此，业绩就是指交易契约的完成情况；而业绩评价就是评价主体对评价客体的契 约完成情况进行考核、得出结果。根据契约类型的不同，业绩含义不一、评价方 法也不尽相同，导致企业业绩评价的外延非常广泛，包含了企业的利益相关方对 企业各方面活动的分析与评价。如出资者对经营者进行的经营者业绩评价、经营 者对劳动者进行的业绩评价、债权人对企业的信用分析和财务危机预测、消费者 对产品性价比的评价、中小投资者对企业价值的评估、供应商和合作者对企业资 信实力的评估，还包括政府部门对企业所进行的以企业所提供的税金、就业机会、 池国华迟旭升。我国上市公司经营业绩评价系统研究，会计研究，2 0 0 3 年第8 期p 4 5 - 4 7 4 浅论航运业上市公司业绩评价体系 职工福利、环境保护等为主要内容的社会贡献评价。 由此可知，企业业绩评价实际上是一个内涵很丰富的大系统，任何一个业绩 评价体系都只能是站在某个或几个利益相关方的角度提出；角度不同，侧重点 也必然不一样。所以，我们在进行业绩评价时首先要明确自己的立场，否则就会 设计出一个零乱不堪、不知所云的业绩评价体系。 二、本文“企业业绩评价”的概念界定 本文站在社会投资者的角度对航运企业的经营业绩进行评价。它只是业绩评 价系统中的一个子系统，属经营者业绩评价范畴。有以下几个特点： 1 企业业绩评价主体是社会投资者 航运业上市公司为航运企业中的佼佼者，为原先的国有企业改制而来，股权 构成主要包括：国家股、法人股和社会流通股。那么社会投资者就是指国家和社 会上的中小股东。如中远航运股份有限公司( 股票代码6 0 0 4 2 8 ) 2 0 0 3 年年报资 料显示：国有股持股比例为6 1 0 9 ；法人股持股比例为2 8 9 ；社会流通股持 股比例为3 6 0 2 。所以业绩评价将侧重于站在他们的角度考察航运业上市公司 的经营管理是否符合国家和中小股东的利益。这属于企业的外部业绩评价问题， 与企业出资者对企业价值的评估，或管理者对员工的业绩考核的立足点有着本质 差异。 2 评价客体是航运业上市公司的经营业绩 本文的企业业绩评价客体为航运业上市公司的经营业绩。之所以选择航运业 的上市公司，主要考虑到两方面的因素：与其它行业上市公司相比，航运业上市 公司有较为鲜明的营运特点；另外，上市公司的信息较易获取。 3 评价体系是企业管理活动中的一个重要组成部分 对企业经营业绩进行评价的过程也就是对企业管理活动作一次总结。从中可 以认识到企业的管理活动是否偏离了既定轨道，下一步还有那些方面需进一步改 进，从而对管理活动进行控制。所以，业绩评价应该和管理活动的目标相一致， 而不能为了评价而评价。 以上这三点实际上也是经营者业绩评价系统有别于其它业绩评价子系统的 地方。鉴于它很容易与投资者对企业的价值评估混淆，现在对它们作一简单比较。 企业价值评估是对企业整体经济效益的评价，目的在于确定企业的绝对价值；而 浅论航运业上市公司业绩评价体系 经营者业绩只是一个相对价值，指企业在经营者经营期间的价值增量。其次，经 营者业绩从理论上说只和经营决策层的能力和努力程度有关，它不受经营者不可 控因素影响：而企业价值会受到企业内外部各种因素的影响。比如经济衰退时期， 企业价值普遍降低，但这并不意味着经营者的业绩很差。明确相关概念将有助于 我们建立正确的航运业上市公司业绩评价体系。 第二节企业业绩评价理论的历史演进 了解一下西方业绩评价理论的演变，有助于加深我们对企业业绩评价体系的 理解。这里不分类介绍西方业绩评价体系的演变，而是侧重于指标的发展。追溯 历史，业绩评价理论的发展大致可划分为以下三个时期2 ： 一、成本业绩评价时期( 1 9 世纪初2 0 世纪初) 随着商品货币经济的出现，早期成本思想和成本计算开始萌芽，这时的成本 思想是一种简单的将本求利的思想，成本计算也是一种简单的以盈利为目的的计 算。这一阶段经营业绩评价指标就是成本，诸如每磅成本、每公里成本等等。这 时的业绩评价带有统计的性质。随着成本会计第一次革命和资本主义商品货币经 济的产生，早期的成本思想已逐渐被如何提高生产效率，以便尽可能地获取利润 的思想所代替。于是在简单成本业绩评价的基础上出现了较为复杂的成本计算和 业绩评价。1 9 世纪末，随着资本主义市场经济的进一步发展和竞争意识的加强， 这种较复杂的成本会计计算和业绩评价制度已不能满足资本家最大限度地提高 生产效率以攫取利润的要求，这是因为已有的成本核算是事后的分析计算，反应 迟钝、不便于成本控制。1 9 1 1 年，美国会计工作者哈瑞设计了最早的标准成本 制度，实现了成本会计的第二次革命。标准成本及差异分析制度的建立，实现了 成本控制。从而大大提高了劳动生产率。标准成本制度的建立标志着人们观念的 转变，由被动的事后分析转变为积极、主动的事前预算和事中控制，达到了对成 本进行管理的目的。标准成本的执行情况和差异分析结果成为该时期评价企业经 营业绩的主要指标。 二、财务业绩评价时期( 2 0 世纪初一2 0 世纪9 0 年代) 到了2 0 世纪初，资本主义市场经济已进入稳步发展的阶段，从事多种经营的综 _ 2 张蕊，企业经营业绩评价理论与方法的变革，会计研究，2 0 0 1 年第1 2 期p 4 6 5 0 6 浅论航运业上市公司业绩评价体系 合性企业发展起来了，为企业业绩评价指标体系进一步创新提供了机会。1 9 0 3 年， 多个各自独立的单一经营公司合并创立的杜邦公司的高层管理者设计了多个重 要的经营和预算指标，这其中持续时间最长，也最为重要的指标就是投资报酬率， 投资报酬率为企业整体及其各部门的经营业绩提供了评价的依据。杜邦公司的财 务主管说明了如何将投资报酬率分解为两个重要的财务指标销售利润率和 资产周转率，再层层分解，就是后人常常提及的杜邦财务分析体系。至此，综合 的财务业绩评价指标体系形成了。到了6 0 年代，运用的最广泛的业绩评价指标 主要是预算、税前利润和剩余收益等，并把它们作为对企业管理者补偿的依据。 这一时期的业绩评价始终与产量相联系。 2 0 世纪8 0 年代后，对企业经营业绩的评价形成了以财务指标为主，非财务 指标为补充的业绩评价体系。美国的许多公司已意识到过分强调短期财务业绩是 美国公司在与欧洲和日本企业竞争时处于不利地位的重要原因，于是他们把着眼 点更多地转向企业长期竞争优势的形成与保持上。对管理者的补偿以是否实现了 股东财富最大化为根据，而不是短期的财务业绩状况。由此，非财务指标在业绩 评价中的作用越来越重要。目前非财务指标的运用主要集中于公司战略研究和竞 争优势的分析这两个方面，比如说市场占有率、企业投资机会、产品开发和生命 周期、顾客满意度和忠诚度。但是鉴于非财务指标在获得成本和可靠性方面处于 劣势，它不可能动摇财务指标在业绩评价中的统治地位。这一时期，人们的注意 力基本上还是集中在如何解决生产问题，而不是客户的要求和客户的忠诚度上； 更为重要的是对管理者的补偿主要还是依据财务业绩而不是工作质量业绩。因此 这是一个以财务指标为主，非财务指标为补充的业绩评价时期。 三、企业业绩评价体系的创新时期( 2 0 世纪9 0 年代至今) 2 0 世纪9 0 年代，企业经营环境面临着巨大的变化，由于经济全球化和世界 经济的一体化，新经济时期的到来，金融工具的使用频繁以及市场的瞬息万变， 导致竞争在全球范围内加剧。企业要生存和发展就必须具备战略眼光和长远目 标。为了实现企业的战略目标，就必须形成和保持企业的核心竞争优势。企业的 管理会计应为企业核心竞争优势的形成和保持服务，作为管理会计的重要组成部 分业绩评价也应如此，而战略竞争优势的形成与保持是由多方面因素，而不 是单一因素决定的，那些影响企业战路经营成功的重要因素应在业绩评价指标体 7 浅论航运业上市公司业绩评价体系 系中得到充分体现。在这样一种指导思想下各种业绩评价体系也就应运而生了。 1 平衡记分卡 1 9 9 0 年，在美国石水公司、f m c 公司等1 2 家公司的协助下，美国诺顿研究 所进行了一项题为“衡量未来组织绩效”的课题研究，经过一年多的努力，该课 题组提出了一套全新的业绩衡量系统，即著名的“平衡记分卡”。这一评价体系 将影响企业最终收益的指标分为财务目标、市场经营、内部管理和企业成长等四 个因素。“平衡记分卡”在将财务目标作为企业最终目标的同时，始终强调平 衡这四个因素对企业最终收益的影响。它将财务指标与非财务指标有机结合，在 考虑了影响企业战略经营成功的主要因素的基础上建立了较科学的业绩评价指 标体系。尽管“平衡记分卡”业绩评价体系没有针对某个行业设计出具体的评价 体系，只是一种方法论的指导，但它以财务指标作为业绩评价的核心，同时强调 市场、内部管理和企业成长等因素在企业业绩增长过程中的作用，这一思想是值 得我们吸取和借鉴的。 2 。经济增加值( e v a ) 另外一个值得一提的成就是：e v a ( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ) 。经济利润一直 被看作是评价业绩的最佳标准。只有企业创造的利润大于其权益资本和债务资本 的成本时，它才真正创造了价值。过去人们一直认为经济收益只能停留在理论上， 实际中难以计算。然而2 0 世纪8 0 年代出现的e v a 指标以及相关的一系列指标 较好地弥补了这一不足。e v a 的含义是指企业扣除资本成本后的价值增值。简 单地说，e v a 等于税后经营利润减去投资成本与加权平均资本成本乘积。它衡 量的是企业资本收益与资本成本之间的差额，其内涵正符合经济收益的实质。以 e v a 作为评价管理者绩效的指标就把企业价值增加和管理绩效紧密地联系起来。 同时它将资本成本的概念引入了传统的业绩计量指标中，并传递给各层管理者， 从而使资本成本的观念深入贯彻下去；而且e v a 对传统的会计利润进行调整， 将研究开发、员工培训、广告支出都由费用化调整为资本化，不鼓励管理者以牺 牲企业长期利益的做法增加短期利润，减少了盈余操纵的空间，达到了对业绩真 实测量的目的。由此可见e v a 的之大特点：重视资本成本、进行会计调整、以 价值为基础的补偿激励机制。 3 其它的非财务指标体系 浅论航运业上市公司业绩评价体系 ( 1 ) 等级制度评价法 凯文克罗斯和理查德- 林奇提出一个把企业总体战略与财务和非财务信息 结合起来的业绩评价体系。为了强调总体战略和业绩指标的重要联系，他们列出 一个业绩的金字塔。在业绩金字塔中，公司总体战略位于最高层，由此产生企业 的具体战略目标，并向企业组织逐级传递，直到最基层的作业中，1 1 , 。有了合理的 战略目标，作业中心就可以开始建立合理的经营业绩指标，以满足战略目标的要 求。该体系着重强调了组织的战略在确定评价指标时的重要作用，为正确评价企 业业绩做出了意义深 图1 2 ：等级制度评价法 ( 2 ) “四尺度”评价法 罗伯特霍尔认为评价企业的业绩需以四个尺度为标准：质量、作业时间、 资源利用和人力资源的开发。( 见表i 一1 ) 霍尔把很多非财务指标导入企业的业 绩评价系统，认为企业可以通过对上述四个尺度的改进，减少竞争风险。但霍尔 同时也承认要求企业在这四个方面同时做出改进是很困难的，而且他在人力资源 方面没有提出具体的指标。也没有提出更加具体的实施建议。 表1 1 ：“四尺度”评价表3 f 尺度具体指标 质量顾客调查宿况、服务效率、保修及可靠性 工具检修时间、设备维修时间、改变产品和工序设计的时间、 作业时间 项目变更的时间、工具设计时间和工具建造时间 资源使用直接人工、原材料的消耗、时间利用和机器利益情况 人力资源一定的人力资源储备和恰当的管理系统 3 白蔚秋，正确评价企业的经营业绩。工业企业管理，2 0 0 1 第5 期 浅论航运业上市公司业绩评价体系 从上述企业业绩评价的历史演进中，我们可以得出以下两点启示： 1 经营环境的变化是企业业绩评价体系发生变化的主要原因4 企业经营的目标是使企业适应环境的变化，求得生存与发展。所以，环境是 影响目标实现的前提，企业的经营目标必须符合环境的要求，并根据环境的变化 做出相应的调整，才有可能实现，企业也才可能发展。为此，作为体现企业经营 管理目标要求的业绩评价体系，也应根据环境的变化做出相应的调整和创新。 2 传统的业绩评价是一种以事后业绩评价为主的行为 这一特点是由传统的财务业绩评价指标本身的特性所致。在传统财务业绩评 价中，数据来源于财务报表，而财务报表就是对企业已发生的经济活动进行的总 结，因此财务指标不可避免地只能反映企业历史的经营状况。因此，从这种评价 活动的性质来看，是属于企业的事后管理活动。企业的经营目标和管理者的奋斗 目标必定是短期的。 4 张嚣，企业经营业绩评价理论与方法的变革，会计研究，2 0 0 1 第1 2 期p 4 6 5 0 0 浅论航运业上市公司业绩评价体系 第二章我国航运业上市公司业绩评价的现状 现状的了解和分析有助于分析我国航运业上市公司业绩评价存在哪些问题 以及如何解决这些问题。目前，从社会投资者的角度评价我国航运业上市公司业 绩评价体系根据其是否考虑行业特点可以分为两类：一类是通用型上市公司业绩 评价体系，如诚信证券评价系统等；一类是行业特色型上市公司业绩评价体系， 如财政部等四部委联合发布的国有资本金效绩评价规则。 第一节通用型上市公司业绩评价体系 通用型上市公司业绩评价体系有一个共同的特点，即将所有的上市公司纳入 设定的企业业绩评价体系进行比较，不考虑这些上市公司的行业属性差异。在我 国证券市场中，较为典型的通用型上帝公司业续评价体系包括诚信证券评价系 统、上市公司业绩评价系统和上市公司综合财务质量测评系统等。 一、诚信证券评价系统 1 9 9 6 年中国诚信证券有限公司与中国证券报联合开展沪深两市的上市 公司经营业绩综合评价的研究。它根据各上市公司公开披褥的有关资料，通过对 上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面六个指标分别进行考核， 然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权数。表现上市公司盈利 水平高低的指标为净资产收益率，其权重为5 5 ：表现上市公司发展速度的指标 有两个即资产总额增长率和利润总额增长率，权重分别为9 和1 3 ；表现上市 公司财务状况的指标有三个鄢负债比率、流动比率和全部资本化比率，权重分尉 为7 、7 和9 。各上市公司的经营业绩评价总得分是各上市公司单项指标得 分与该指标权数的乘积之和。 二、上市公司业绩评价系统 在国内证券界有相当影响力的上市公司杂志从1 9 9 9 年开始进行了“沪市 5 0 强上市公司”评选活动，采用主营业务收入、净利润、总资产和市值4 个指 标。评价的过程首先是计算沪市全部上市公司单礞得分，即分别按各指标大小顺 序进行单项排名。前5 0 名单项名次数即为这些上市公司该项指标的得分，例如 单项排名第1 0 名的单项得分即为1 0 分。第5 1 名以后的上市公司得分均为5 l 浅论航运业上市公司业绩评价体系 分：其次是计算综合得分，4 项指标的单项得分加总即为综合得分；然后按照综 合得分从小到大的顺序进行排名，对于综合得分相同的上市公司，再按照主营业 务收入的大小顺序排名；最后在剔除净利润为负值的上市公司后，取前5 0 名为 “沪市5 0 强上市公司”。 三、上市公司综合财务质量测评系统 2 0 0 1 复旦大学和财经网站“证券之星”合作开发了“上市公司综合财务质 量测评系统”。该系统借鉴沃尔评分法，将财务指标分为盈利能力、现金流量、 偿债能力、资产管理能力和成长能力五类。具体指标见下表2 1 所示 表2 一l ：上市公司综合财务质量测评系绕5 指标类型指标名称指标类型 指标名称 净资产收益率营业活动现金收益质量 每股收益现金流量经营现金折旧费用比率 盈利能力主营业务比率速动比率 主营业务毛利率偿债能力流动负债经营活动现金流量比 主营业务现金收入比率资产负债率 流动资产周转率主营业务增长率 资产负债负债结构比率成长能力固定资产扩张率 管理能力长期资产适合率经营活动产生的现金 现金股利支付率流量增长率 比体系只建立到指标体系为止。，接下来按单指标法评价企业的经营状况。 四、“中证亚商5 0 强”业绩评价系统 1 9 9 9 年中国证券报社和亚商企业咨询股份有限公司成立“中证亚商5 0 强” 联合评选工作组，由评选工作组每年组织一批在经济、金融、管理等领域的资深、 著名专家。依据一套严谨的能全面反映上市公司发展潜力和投资价值的评选指标 体系，在中国上市公司中评选出中国最具发展潜力的5 0 家上市公司。这一套评 选指标体系中包括财务状况、核心业务、经营能力和治理结构四方面的指标，其 权重分别为3 0 、2 8 、3 0 和1 2 。 可见，上述通用型上市公司业绩评价系统的特点主要表现为：业绩评价指标 主要局限于财务指标。如诚信证券评价系统中所有评价指标均为财务数据指标。 5 方军雄，2 0 0 1 年上市公司综合财务质量分析，复旦大学管理学院会计系 ，2 淡论航运业上市公司业绩评价体系 值得一提的是，上市公司综合财务质量测评系统提及上市公司的成长能力指标， “中证亚商5 0 强”业绩评价系统中提及治理结构这一非财务数据指标。 第二节行业特色型上市公司业绩评价体系 财政部、国家经贸委、人事部和国家计委等四部委于2 0 0 2 年2 月联合发布 了国有资本金效绩评价规贝q 。中联财务顾问有限公司和财政部统计评价司的 有关专家成立课题组，借鉴这套评价体系，结合中国上市公司的特点，建立了上 市公司的业绩评价系统。该评价体系以财务效益为核心，综合了资产运营、偿债 能力和发展能力等方面情况，设置了多层次的评价指标( 具体指标见表2 1 ) 。 作为国家钦定的业绩评价体系，基本上是我国目前最权威的业绩评价体系，在企 业界有着广泛的影响。那它是否能担当对上市公司业绩进行有效衡量的重任呢? 本文意在对国有资本金效绩评价体系的破立之间提出一套适合于航运业上市公 司的业绩评价体系。 一、国有资本金效绩评价体系的内容 与通用型上市公司业绩评价体系相比，国有资本金效绩评价体系是真正能够 在航运业中单独实施的业绩评价体系，因为它是分行业制定了标准值，其中包括 水运业。 值得注意的是，国有资本金效绩评价体系尽管是分行业实旋的，但是其对企 业业绩评价时除了标准值是分行业考虑的，其业绩评价指标和权数的分配是统一 的，不具行业特色。下表2 2 列示竞争性工商企业通用的评价指标和权数比重， 下表2 3 列示水运业的标准值。 浅论航运业上市公司业续评价体系 表2 2 ：竞争性工商企业评价指标体系 定量指标( 权重8 0 )定性指标( 权重2 0 ) 指标类别基本指标修正指标评议指标 资本保值增值率1 经营者基本素质 净资产收益率主营业务利润率2 产品市场占有率 财务效益状况 总资产报酬率成本费用利润率3 基础管理水平 盈余现金保障倍数4 在岗员工素质 存货周转率5 技术装各水平 总资产周转率 资产运营状况应收账款周转率6 发展创新能力 流动资产周转率 不良资产比率7 企业经营发展战略 资产负债率速动比率8 综合社会贡献 偿债能力状况 已获利息倍数现金流动资产比率 三年销售平均增长率 销售增长率 发展能力状况三年资本平均增长率 资本积累率 技术投入比率 浅论航运业上市公司业绩详价体系 表2 - 3 ：水运业指标标准值 优秀良好平均较低较差 一、财务效益状况 净资产收益率1 3 3 93 81 ，63 2 总资产报酬率7 75 12 51 ，4 4 资本保值增值率 1 1 0 91 0 7 11 0 2 61 0 0 89 5 1 主营业务利润率 3 6 32 5 61 1 47 23 成本费用利润率 2 81 3 42 24 11 6 盈余现金保障倍数 5 93 61 6o 5 0 8 二、资产运营状况 总资产周转率 0 ，90 7o 4o ，2 o 1 流动资产周转率 2 9 2 11 - 30 60 2 存货周转率 5 2 43 6 81 6 21 1 24 2 应收账款周转率 1 5 19 58 42 1 30 5 不良资产比率 2 5 4 58 81 5 32 5 | 3 三、偿债能力状况 资产负债率 4 04 6 76 5 28 5 9 5 4 已获利息倍数 6 33 111 23 2 速动比率 1 7 1 - 31 2 8 79 2 66 7 4 4 8 8 现金流动负债比率 2 2 81 5 2 5 83 21 0 2 四、发展能力状况 销售增长率 2 7 5 1 60 59 63 5 5 资本积累率 1 5 4 1 142 31 3 6 三年销售平均增长率 1 6 49 82 29 91 9 4 三年资本平均增长率 1 55 - 3 1 76 - 31 7 5 技术投入比率 二、国有资本金效绩评价体系存在的问题 尽管国有资本金效绩评价体系体现了一定的航运业上市公司业绩评价的特 色。但是，用其评价航运业上市公司的业绩仍不够科学。细深思，该业绩评价体 浅论航运业上市公司业绩评竹体系 系存在以下三方面的不足： h 业绩评价体系与航运业上市公司的兼容性不强 该体系与航运业上市公司的兼容性不强。这套企业效绩评价体系最初是用于 国有独资企业、国家控股企业的，尽管2 0 0 2 年修订时淡化了国有概念，但指标 性质未作实质性改变，本身就不是根据上市公司的特点和需要设计的，这是它不 适用于上市公司的根本原因。比如说资本保值增值率指标在这套体系中是权数最 大( 1 2 ) 的修正指标，它突出了国家对国有企业的考核要求，即保证i 虱有资本 的保值增值。因此该指标对国有企业业绩评价具有特殊意义，但在对航运业上市 公司业绩评价中仍使用这一指标其意义不大。因为它与相关基本指标净资产 收益率和资本积累率功能完全重叠，不县修正作用。 统一的指标体系与权数不能体现航运业特色 不同行业、类型的企业经营性质差别是很大的，那么评价的侧重点和涉及的 指标也必然存在差异。举个简单的例子，航运业上市公司的资金流动和经营过程 与制造业上市公司区别很大，其存货在流动资金中所占的比例不及制造业上市公 司，因此存货周转率指标的重要性大大降低。反过来，航运业上市公司由于固定 性费用所占比例很大，经营风险远较其它行业为甚，对航运业仅考虑债务风险是 远远不够的。 可见，该套业绩评价体系对不同行业采用统一的业绩指标和权数，不仅无法 充分体现行业特色，而且不利于企业业绩的客观评价。 部分业绩指标设计不合理 该套业绩评价体系中部分业绩指标设计不够合理，主要表现在以下几方面： 业绩指标之间缺乏应有的独立性、强调会计利润数据、业绩指标未考虑资金成本 因素等。 1 业绩指标之间缺乏应由的独立性 该体系采用功效系数法，运月j 这一方法的条件是各个评价指标之间相互独 立。但现有的评价体系中有些指标的相关性很强，如基本指标中的总资产报酬率 与资产负债率指标存在明显的相关性。有研究表明两者之间的相关系数绝对值接 近0 9 ，呈高度相关性。这种相关状态的后果必然是信息的重复与失真。同样的 相关性也表现在基本指标与修正指标之闻，像基本指标中的总资产报酬率与其修 1 6 浅论航运业上市公司业绩评价体系 正指标：成本费用率之间也存在明显的相关性。总资产报酬率反映企业的财务效 益状况，当企业的财务效益状况良好时，其等量利润所消耗的成本费用也就较低， 则成本费用利润率指标也相应较高。修正指标的作用本是依据现实情况对基本指 标进行修正，但修正指标与基本指标之间的相关性则使这种修正失去了作用。 2 业绩指标强调会计利润数据 该体系以会计利润为业绩评价关键指标，如净资产收益率或总资产报酬率这 类业绩评价体系中最为重要的指标均为会计利润指标。该体系对现金流量指标不 够重视，不重视盈利质量和资产质量，为航运业上市公司“纸上富贵”的虚假行 为大开方便之门，有损于对航运业上市公司业绩的客观评价。 3 业绩指标未考虑资金成本因素 近几年，有许多航运业上市公司增发新股和配股，从证券市场中获取权益资 本。那么，航运业上市公司从证券市场中获得的权益资本是否是“免费”的昵? 事实上，权益资本的使用并非免费这已是不争的事实，而且有时其成本还会明显 高于负债资金成本。可见。该体系在设计业绩指标时未能考虑权益资本的资金成 本是不妥当的。 通过对我国现行的航运业上市公司业绩评价体系的现状分析，我们至少可以 得出三点结论：1 我国实务界目前还没有套非常适合于航运业上市公司的业绩 评价体系；2 现有的评价体系没有解决选取什么样的指标、如何确定各指标的权 数等问题3 同时也存在着重财务指标、轻非财务指标；重短期业绩评价、轻长期 业绩评价；重过去财务成果、轻未来价值创造等问题。 1 7 浅论航运业上市公司业绩评价体系 第三章航运业上市公司业绩评价体系的框架设计 航运业上市公司业绩评价体系的指标设计不能脱离航运业的营运特点，所以 本章首先分析航运业上市公司的营运特点，为下文的指标设计打下基石。然后进 行框架设计，设计时先从目标分析开始，逐级推衍出航运业上市公司业绩评价体 系的特征、原则和内容。 第一节航运业上市公司的营运特点 航运业是在水上运输旅客、货物的生产部门，直接从事水上客、货运输活动。 由于它所从事的是以位移旅客和货物为生产成果的物质生产活动，所以航运业上 市公司的经营活动与制造业上市公司区别很大，它的主要特点有： 一、作为基础性产业的航运业上市公司具有突出的社会效益 航运企业为社会所有或大部分部门提供劳务，是国民经济正常运转必不可少 的条件，也是整个社会经济活动的基础。一旦运力小于需求，就会形成社会隐患， 严重的会导致国民经济瘫痪。但这种社会效益往往蕴含在运输对象身上，无法准 确量化。 二、不生产有形的物质产品 作为特殊的物质生产部门，航运业上市公司不直接生产有形的物质产品和半 成品，它的产品是便运输对象的位置和场所发生变化。从而宅造商品的空间转换 价值，所以生产和消费过程同步，不能形成大量的产成品存货。这一点导致航运 业上市公司和制造业上市公司在流动资金周转方面有根本区别。众所周知，制造 业企业的会计核算从材料采购开始，归集生产成本，然后划分在产品和完工产品 成本，部分完工产品经销售又转为销售成本。生产和销售环节的分离使存货的周 转过程和应收账款的周转过程在一起构成个完整的营业周期。而航运企业的营 业周期显然不同于工业企业。这就使得我们在考察航运业上市公司流动资产运营 效率时必需采用与制造业上市公司不同的指标。 三、固定资金所占比重较大 航运业上市公司由于设备性费用多。固定费用尤其是折旧在成本中的比重远 浅论航运业上市公司业绩评价体系 高于工业企业，所以经营风险为一突出问题。与制造业上市公司相比较，航运业 上市公司更易被世界局势影响，最典型的例子莫过于9 1 1 和非典疫情均对我国 航运业上市公司产生了不容忽视的不利影响。其中长江水运由于受三峡截流和非 典疫情的影响，主营业务收入大幅下降，降幅高达4 6 9 1 ，净利润更是下降了 5 0 2 2 7 ，从盈利一下降为亏损。所以我们通常关注的是企业的偿债能力，但对 航运业上市公司，经营风险也不容忽视。 四、属资金和技术密集型产业 航运业上市公司的运作需要巨大的投资额。随着当今船舶的大型化、自动化、 高速化的发展趋势，仅造、买船一项，投资额动辄上千万美元。除了庞大的固定 资产投资外，还要承担巨额的日常管理费用、燃料费用等交动成本。因其巨大的 资盒需求，航运业被看作高准入性的行业。显然，规模小的企业无法与规模大的 企业分庭抗礼，规模的大小在一定程度上决定了竞争结果。所以，在业绩评价体 系设计时要引导航运业上市公司保持适度的规模增长速度、不断加强资本积累， 尤其加强固定资产的投资是至关重要的。 为航运业上市公司设计的业绩评价体系应该充分考虑这几个经营特点。 第二节航运业上市公司业绩评价体系的框架 一、航运业上市公司业绩评价体系的特征 本文所持的立场是以社会投资者的身份对航运业上市公司的经营业绩进行 评价，侧重于站在他们的角度考察航运业上市公司韵经营管理是否符合国家和中 小股东的利益。所以该体系是企业管理活动中的一个重要组成部分，目的在于对 评价客体的管理活动进行控制。所以，业绩评价应和管理活动的目标相一致，那 么构思业绩评价体系就从目标分析开始。 纵观企业目标的几次变革，一共经历了四个阶段：利润最大化、股东财富最 大化、现金流量最大化和企业价值最大化。以利润最大化为目标的业绩评价体系 以利润指标为主，容易引发企业短期行为，使企业重投入轻产出，从而导致社会 资源的浪费和不合理的配置。这对航运业上市公司和国民经济的危害是很大的。 作为国民经济的基础产业，运输业是其他