（工商管理专业论文）陕西中小企业融资策略研究.pdf

西北工业大学m b a 论文 摘要 面对我国中小型科技企业的融资困境，如何在现有融资机制下获得企 业发展的资金，增强企业的核心竞争力，是许多企业关注和不断努力的重 点方向。其中融资策略的选择是中小型科技企业发展的关键。 本文通过对融资理论和融资概念出发，具体分析了国内外企业融资的 特点以及在融资方面的借鉴意义，同时依据我国中小型科技企业的特点， 结合本人在一个典型的中小型科技企业中融资策略的运用，提出了适合我 国中小型科技企业的融资策略。 本文结合我国金融制度的改革，以及我国中小企业融资中普遍存在的 问题。同时结合中小型科技企业的特点，本文针对科技型企业分析了如何 进行融资渠道的创新，同时针对中小型科技企业发展的不同阶段，分析了 各自阶段的融资选择。本文结合借鉴西方国家和我国香港、台湾等地对中 小企业融资方面的经验和理论，对我国中小型科技企业融资渠道分析以及 中小型科技企业在不同阶段融资结构的分析进行了研究。 最后，针对我国中小型科技企业的特点提出了我国中小型科技企业融 资策略，结合一个典型的中小型科技企业一一海恒达远科技有限公司进行 了融资分析，并且对其进行了简单评价。 【关键词】：科技型企业中小企业融资策略 【研究类型】：应用基础 西北工业大学m b a 论文 a b s t r a c t f a c e dw i t ht h ed i f f i c u l tf i n a n c i n gp o s i t i o na n du n d e rt h ec u r r e n tf i n a n c i n g m e c h a n i s m ，h o w t oa c q u i r ed e v e l o p i n gc a p i t a lt oe n h a n c et h ee n t e r p r i s e sc o r e c o m p e t e n c ei sa l li m p o r t a n tc o n c e m e d a n ds t r u g g l i n ga s p e c tf o rm a n ys c i e n t i f i c a n dt e c h n o l o g i c a lm s c s ，i nw h i c ht h ec h o i c e so f f i n a n c i n gs t r a t e g yi st h ek e yt o t h e d e v e l o p i n go f t h e s ee n t e r p r i s e s b e g i n n i n gw i t ht h ef i n a n c i n gc o n c e p ta n df i n a n c i n gt h e o r y , t h i sp a p e r m a d eac o n c r e t e a n a l y s i s o ft h ec h a r a c t e r i s t i c sa n d r e f e r r i n g f u n c t i o i l so f c o r p o r a t ef i n a n c i n gh o m e a n da b r o a db a s e do n t h ef e a t u r e so f c t k n a ss c i e n t i f i c a n dt e c h n o l o g i c a lm s c sa n dt h ea u t h o r so w n f i n a n c i n ge x p e r i e n c e si nat y p i c a l s tm s c ，t h ef m a r t c i n gs t r a t e g ya d a p t i n gt oc h i n a ss & tm s c sw a sp u t f o r w a r d c o n s i d e r i n gw i t ht h er e f o r mo fc h i n a s 缸a n c i n gs y s t e m ，t h ep r e v a l e n t p r o b l e m si nt h ef i n a n c i n gp r o c e s so f c h i n a ss c i e n t i f i ca n dt e c h n o l o g i c a lm s c s a n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so f s & tm s c s t h i s p a p e ra n a l y z e dh o w t ok n n o v a 士ei nt h e f i n a n c m gc h a n n e la n d t h ef i n a n c i n gc h o i c e si ne a c hd i f f e r e n ts t a g ea c c o r d i n gt o t h ed i f f e r e n td e v e l o p i n gs t a g e so fap a r t i c u l a rm s c ，r e f e r r i n gt h ef i n a n c i n g e x p e r i e n c e sa n dt h e o r i e so fw e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，c h i n a sh o n g k o n g ， t a i w a na n do t h e rc o u n t r i e s ，t h ep a p e rm a d ear e s e a r c ho nt h ef i n a n c i n gc h a r m e l a n a l y s i sm a df i n a n c i n gs l t o _ e t u r e sa n a l y s i si nt h ed i f f e r e n ts t a g e so fc h i n a s s c i e n t i f i ca n d t e c h n o l o g i c a lm s c s f i n a l l y , a i m i n ga t t h ef e a t u r e so fc l f i n a ss & tm s c s , t h ep a p e rp u t f o r w a r df i n a n c i n gs t r a t e g i e sf o rc h i n a ss & tm s c sa n dm a d ea b r i e f a n a l y s i si n a t y p i c a ls & t m s c ， k e yw o r d s s & te n t e r p r i s em s c f i n a n c i n gs t r a t e g y t y p eo f t h e s i s a p p l i e df u n d a m e n t a l 西北工业大学m b a 论文 1 绪论 我国的中小企业在良好的宏观环境下取得长足的发展，繁荣昌盛的中 小企业在我国经济发展中处于举足轻重的地位，对我国经济的发展起着不 可替代的作用。 同时，由于宏观经济环境发生变化，中小企业面临各种问题和矛盾。 近年来，中小企业因其在资金、技术、人员素质、管理水平等方面的不足， 造成了经营困难、效益下降、亏损扩大、发展速度缓慢。在中小企业面临 的许多困难中，“融资难”已成为制约企业发展的一大障碍，因此，本文 尝试研究中小企业的融资问题。 1 1 研究背景 从二十世纪7 0 年代以来，世界经济发展在企业组织形态方面的变动出 现了中小企业发展十分迅猛，并日益受到政府决策部门和理论界的关注。 1 9 7 3 年英国经济学家舒马赫出版的小的是美好的一书并且得到普遍的 认可，最近2 0 年来，西方各国普遍建立了扶植中小企业的政策体系。这标 志着社会观念的转变。 首先在于中小企业无论在数量上，提供的就业人数上，还是对国民经 济的贡献上，都有举足轻重的地位和难以替代的作用。在当今世界经济最 发达的美国为例，美国不仅拥有一大批大型企业，中小企业也非常发达。 1 9 9 0 年美国中小企业数量占到企业总数的9 8 5 ，吸收了2 3 的就业人 员，创造了5 0 左右的产品与劳务。1 9 9 6 年仅中小企业的出口总额就达 1 8 0 0 亿美元，占到全国出口总额的3 0 。尤其是美国7 5 万家小型高科技 公司，成为促进技术创新的重要源泉。美国9 0 年代以来创记录的经济持续 增长，与中小企业的发展具有密不可分的关系，中小企业已成为推动美国 匹北工业大学m b a 论文 经济增长的一支重要力量。 其次，中小企业的兴起和发展，在世界经济中是一个大趋势。从经济 发展史的角度看，人们对中小企业的认识是逐步深化的。当第一次产业革 命来时，由于蒸汽记作为动力源，很多人集中在一个工厂内，实行专业化 分工，确实提高了劳动生产率，于是人们便认为，大就是效率。二战以后， 随着经济社会条件的变化，市场逐步发展，生产技术水平不断提高，信息 传递越来越快，专业化协作越出了企业的界限，可以在全社会内发展。当 机器设备在生产中起主要作用时，企业规模庞大具有明显的优势。而当每 一个人的聪明才能才是决定效率和竞争力的主要因素时，中小企业较之大 企业往往有很大的优越性，因为中小企业与每个个人的利益更为紧密和直 接，它们更有利于发挥每个人的积极性和创造性。特别是最近十几年，信 息革命来临，人力资本的作用越来越大，中小企业的优势也就更加突出。 当今世界出现了一大批高新技术中小惬意，这是个时代特点，也是经济发 展的必然趋势。 大力发展中小企业，不仅是世界上发达国家的成功经验，而且也是由 我国特殊国情决定的。我国作为一个经济欠发达的大国，人口多，底子薄， 但是经济基础薄弱，现代水平不高；科学技术落后，人才匮乏，整个国民 的素质不高；人口众多劳动力资源充足与劳动力素质偏低共存。从我国这 一基本国情出发，在建立社会主义市场经济新体制的过程中，大力发展各 种类型的中小企业更具有重要的战略意义。 据统计，目前我国工商注册登记的中小企业已超过8 0 0 万家，占全部 注册企业数的9 9 以上；中小企业工业总产值和实现利税分别占到全国的 6 0 和4 0 左右：流通领域中小企业占全国零售网点的9 0 以上；中小企 业提供了大约7 5 的城镇就业机会。近年来，在每年1 5 0 0 亿美元左右的 西北工业大学m b a 论文 出口总额中，中小企业均占到约6 0 ；在9 0 年代以来的经济快速增长中， 工业新增产值的7 6 ，7 是由中小企业创造的。因此，中小企业在我国经济 社会发展中具有重要的地位和作用。中小企业是国民经济的重要增长点， 是缓解就业压力，保持社会稳定的主要力量，在发展经济、扩大出口、增 强地方财政收入等方面都发挥着十分重要的作用。 总之，广大的中小企业、民营企业是发展市场经济过程中所不可缺少 的重要基础，在我们这样个市场经济中，不能不放手发展中小企业、民 营企业作起。所以对中小企业的研究具有良好的背景。 1 。2 研究中小企业融资问题的意义 现代市场经济是信用货币经济，企业的生产经营活动离不开资金的推 动和维持。随着经济结构日益深刻的变化，中小企业的资金需要量越来越 大，突出表现在以下几个方面： 1 2 1 产业转型的需要 我国一般消费品已从短缺转变为过剩，产业转型十分必要和迫切，大量 劳动密集型中小企业企业向资本密集型和技术密集型转变，在这个过程中， 由于中小企业的局限性专用需要发展资金的支持。 1 2 2 技术升级的需要 中小企业竞争日趋激烈，为了获取更多的边际效益，就必须提高生产 过程的技术含量，从而使产品得以升级换代，即以新的设计与工艺水平赢 得消费者和市场份额。要提高技术含量不仅需要提高劳动者的技术水准， 更重要的是增加资本投入，尤其是资金的投入； 1 2 3 资本运营的需要。 西北工业大学m b a 论文 中小企业在发展中必然分化，一部分发展为大型企业。中小企业在向 规模化发展的过程中，要从事资产重组、收购、兼并等活动，需要巨大的 资金支持。 中小企业的发展使其整体经济实力大大增强，单一的融资方式和单调 的金融工具己不能满足中小企业的庞大的资金需求，只有多样化、综合化、 竞争性的融资方式才能为企业提供低成本、低风险的资金。 1 3 中小型科技企业融资的现状 然而我国中小企业无论内源融资，还是外源融资都十分困难，资金缺 乏成为制约中小企业发展的主要“瓶颈”。根据中国企业家调查系统的调 查，中小企业面临的主要问题有：资金短缺、原材料、能源价格上涨、拖 欠严重等，特别是中小企业的融资困难，中型企业占到5 9 5 ，小型企业 占到5 8 2 ，这表明了中小企业普遍面临资金短缺的问题，见表1 一】。 表1 1 中国中小企业面临的主要问题 分类中型企业( )小型企业( ) 资金短缺 5 9 55 8 | 2 原材料、能源价格上涨过快 5 1 95 2 ，9 3 8 04 4 8 拖欠严重 4 5 02 9 8 企业办社会、富裕人员多 2 1 11 2 8 积债难还 1 8 42 7 7 设备老化、落后 1 2 61 7 0 “改制”名不副实 1 2 81 0 。4 政企不分1 0 49 2 产品滞销 9 81 3 0 市场适应能力差 6 57 _ 3 4 西北工业大学m b a 论文 内部管理不善 6 25 8 原材料紧张 6 71 1 2 其他 资料来源：中国企业家调查系统1 9 9 8 年 造成中小企业融资难的主要原因是： 第一，由于低水平重复建设严重，在我国宏观经济由短缺转向 过剩阶段后，中小企业靠拾遗补缺的发展空间越来越小，产品市场严重萎 缩，经济效益明显下滑，造成企业自我积累能力十分薄弱，内源融资十分 匮乏。 第二，在金融体制改革中，国家和各级金融机构都加强了金融风险管 理。一是国家全面推行了商业银行的资产负债比例管理，要求银行贷款余 额不得超过存款余额的7 5 ，这项要求使得银行从总量上限制了对中小企 业的投入；二是各家银行实行了上收经营权的管理改革，拉大了中小企业 与银行的距离；三是各家银行都停止发放信用贷款，扩大了抵押担保贷款 比例，使有效资产不足的中小企业借贷更加困难。 第三，中小企业金融需求多元化与金融创新滞后的矛盾。随着中小企 业产业结构调整和经营方式的转变，相应产生了许多新的金融需求。然而 为中小企业提供的金融服务创新却明显滞后，突出表现在： 1 、资本市场供应的缺失，没有中小企业发展提供专门服务的证券市 场、机构和专业人才，企业无法从事产权交易，影响中小企业的规模化发 展。 2 、借贷市场供应失衡，为中小企业从事长期投资和技术改造的资金 供应不足，被迫借贷短期债务从事长期投资，财务包袱沉重，影响发展后 劲。 西北工业大学m b a 论文 3 、金融体系创新滞后，缺乏专门为中小企业提供服务的金融机 构。国家银行掌握着将近8 0 的贷款( 见表1 - - 2 ) ，由于它们与中小企 业存在着体制和规模上的不兼容，使得信贷资金天然地偏向国有大中型 企业。 表l 2 金融机构贷款情况单位：亿元 1 年份 1 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8 1 金融机构贷款总额 4 0 8 1 0 05 0 5 3 8 06 1 1 5 2 87 4 9 1 4 18 6 5 2 4 1 l j 国家银行贷款额 3 2 4 4 1 - 33 9 3 9 3 64 7 4 3 4 75 9 3 1 7 56 8 4 4 2 1 国家银行贷款占比例( ) 7 9 57 7 97 7 67 9 27 9 1 总之，中小企业面临的融资环境不宽松，融资渠道不畅通，融资工具 不齐备，因此研究中小企业融资中存在的各种矛盾和问题，寻找这些问题 的根源，提出解决的措施，就显得十分必要。 1 4 本文研究方法 l 、一般研究与典型研究相结合的方法。本文即对整个中小企业的引资 进行了研究，同时又选取了有代表性的担保结构作为对象，深入调查和研 究； 2 、定性研究与定量研究相结合的方法。把定性研究与定量研究有机地 结合起来，在进行定性分析的同时，运用大量的定量分析和详实际的数据 资料，用数据说话，使研究论证具有真实性和可靠性。 3 、 比较分析法。本文不仅把中小企业作为一个群体与大型企业进行 优劣势比较分析，而且对国内外中小企业信用担保体系的特点进行了比较 分析，通过比较分析和学习借鉴，使我国中小企业信用担保体系更适合我 国的国情和特点。 西北工业人学m b a 论文 1 ，5 本文研究框架 本文共分七章，按提出问题、分析问题和解决问题的思路出发，依据 融资管理的相关理论，运用部分实证分析、概括、演绎等方法，从中小企 业融资在中国的具体问题着手，同时借鉴西方国家和我国香港、台湾等地 对中小企业融资方面的经验和理论，对中小型科技企业融资渠道分析以及 中小型科技企业在不同阶段融资结构的分析进行了研究，从解决个案问题 角度，提出了海恒达远科技有限公司的融资策略( 见图l 1 ) 。论文主要 研究内容如下： 第一章绪论。其中本章着重解决了本文论题提出的现实意义、理论意 义和现在提出的必要性，并且提出了本文的研究框架。 第二章有关企业融资管理的概念综述。 第三章关于企业的融资理论基础。 第四章中小型科技企业融资渠道分析。 第五章中小型科技企业不同阶段融资分析。 第六章根据以上的理论和对海直达远科技有限公司的具体分析，提出 了基于实际的融资策略。 第七章指出了本文的结论。 西北工业大学m b a 论文 图1 - 1 ：本文研究框架 8 西北工业大学m b a 论文 2 理论企业融资管理概论 本章对本文所研究的企业融资管理的有关概念和涵义以及融资管理的 相关基础进行了综述。 2 1 企业融资的涵义 企业融资是满足生产经营及发展过程中资金的需求，而产生的资金融 通的行为，具有广义和狭义之分。 广义的融资是指资金在持有者之间的流动，以余补缺的一种经济行为， 包括资金的融入和融出是包含了两个方向资金的运动。 狭义的融资主要是指资金的融入，也就是资金的来源。具体是指企业 从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展 需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道采用一定的方法，利用内 部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业 生产经营需要的一种经济行为。它既包括不同资金持有者之间的资金融通， 也包括某一经济主体通过定方式在自身体内进行的资金融通，即企业自 我组织与自我调剂资金的活动。本文中所讨论的中小企业融资是指资金的 融入。 2 2 融资方式的分类及其特点 融资方式是指金融市场上资金供应者与资金需求者之间实现资金融通 所运用的具体方法，也就是取得资金的具体形式。 2 2 1 从企业的角度 在市场经济中，企业一般通过内源融资与外源融资两种方式获取资金。 ( 1 ) 内源融资 西北工业大学m b a 论文 内源融资是企业不断将自己的储蓄( 流存收益和折旧) 转化为投资的 过程，内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风 险性的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。 ( 2 ) 外源融资 外源融资是企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的 过程，它对企业的资金获得具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点， 是企业获取资金的主要方式。一般是通过金融媒介机制的作用。 在经济日益货币化、信用化和证券化的过程中，外源融资成为企业获 取资金的主要方式。 2 2 2 从资金使用与提供的角度 从资金使用与提供的角度，双方资金大致相通，一般是以直接融资和 间接融资的形式实现的。 ( 1 ) 直接融资 直接融资是资金盈余部门在金融市场购买资金短缺部门的直接证券， 如商业期票、商业汇票、债券和股票的融资方式，有债权与股权融资两种 形式，具有以下特点：a 、直接陛资金直接从资金供给者流向需求者， 并在两者之间建立直接的债权债务关系，或资金需求者以股权形式或直接 取得资金。b 、长期性直接融资取得资金的使用期限要长于间接融资。c 、 不可逆性采取发行股票形式进行的直接融资所取得的资金无须偿还，投资 者只能借助流通市场变现与发行人无关。d 、流通性由于直接融资工具 主要是股票与债券，因此具有流动性。 ( 2 ) 间接融资 间接融资是由金融机构充当信用媒介，来实现资金在盈余部门和短缺 西北工业大学m b a 论文 部门之间的流动，与直接融资相比较具有相反的特性。a 、间接性即资金 通过金融中介间接地由资金供给者流向需求者。b 、短期性间接融资的使 用期限较短。c 、可逆性资金需求者获取的资金在一定期限后必须偿还。 d 、非流通性由于无证券流通，因此，一般为非流通性质。间接融资一般 由商业银行充当资金中介，有信用贷款、抵押贷款、担保贷款等方式。 2 2 3 从其它角度分类 ( 1 )按照资金来源的国界，可以把企业融资方式分为内资融资与 外资融资。 凡是国内政府、经济组织或个人向企业融出资金的都属于内资融资； 凡是国外政府、经济组织或个人，以及国际经济组织向本国企业融出资金 的都属于外资融资。 ( 2 ) 按照融资的具体业务形式，可以把企业融资方式分为： 一、商业信用融资，包括企业的应付帐款、应付票据和预收贷款等； 二、银行贷款，包括长期贷款和短期贷款，以及票据贴现、支票透支等； 三、证券投资融资，主要指发行股票和企业债券； 四、财政资金融资，包括财政拨款、所得税返还、政府补贴等： 五、租赁融资，包括融资租赁、回租租赁等； 六、个人和社会集资、企业问信贷等等。 ( 3 ) 按照资金使用时间长短可以把企业的融资分为： 一、短期融资 短期融资一般为流动资产的资金融通，具有速度快、波动性大、利率 低但风险大的特点，具体方式主要有商业信用、短期银行贷款、商业本票、 应收帐款和应付费用。 西北工业大学m b a 论文 二、长期融资 长期融资主要是筹集长期资金也就是企业资本的筹集。 当然，还有其它方式，不再介绍。 2 3 融资成本和融资风险 融资成本是指企业使用资金的代价。对于资金的使用者来说，它是为 获取资金所必须支付的最低价格。对于资金的提供者来说，它是提供资本 时要求补偿的资本报酬。在商品经济社会，融资成本是资金所有权与资金 使用权分离的产物。作为资金的所有者。它决不会将资金无偿地让度给资 金的需求者去使用，因为资金的让授意味着资金的所有者失去了凭资金获 取其他盈利的机会与条件。同样，作为资金的使用者，它也不能无偿地占 有他人的资金。它在得到资金的使用权以后，也就获得了使用资金获取盈 利的机会。这就要求资金的使用者将获取的利润与资金的所有者共同分享。 因此，融资成本实质上是资金使用者支付给资金所有者的报酬。 融资风险，是指企业融资活动所带来的收益和损失的不确定性。不同的 资金来源渠道，其融资风险不同。企业资本结构的选择很大程度上受到融 资成本和融资风险的影响，是对不同融资渠道的融资成本和融资风险比较 的结果。 2 4 融资意义、目标及原则 企业融资管理就是根据企业的内外环境和发展趋势，对企业资金筹措 的目标、结构、渠道和方式以及资金的分配和使用等进行系统的规划，旨 在为企业战略实旌和提高企业的长期竞争力提供可靠的资金保证：并不断 提高资金的使用效率，以实现企业价值最大化的一项管理活动。 西北工业大学m b a 论文 2 4 1 企业融资管理的意义 资金是企业持续从事生产经营的基本条件，资金问题是关系企业全局 的大问题。加强企业资金的管理，尤其是企业融资的管理，对于保证企业 生产经营的正常运行，促进企业的健康发展具有极为重要的意义。 ( 1 ) 融资策划与运作是企业生存与发展的前提条件 一个企业在创立之初就必须有一定的资金，在拥有足够资金的基础上， 企业才能实现各种生产要素的有机结合，进而开展生产经营活动；企业在 创立之后的长期经营过程中，也只有以尽可能低的资金成本取得源源不断 的资金供应，才能迅速发展并显示出勃勃生机。如果企业没有资金，没有 资金的筹措，就不能有效地参与市场竞争而难以长期生存下去。因此，企 业战略和投资战略基本确定下来之后，下一步的工作便是制定企业融资策 略。企业融资策划是企业战略的重要组成部分，因为企业筹措必要的资金 不仅是企业战略实施的前提而且是融资成本的高低还会直接增加或刚氐企 业的生产经营成本，进而波及企业的竞争地位，另外企业的各种融资结构 还会影响到企业的风险大小以及企业的总体融资能力，融资的目的是为了 投资和发展企业，所以企业融资策划必须以企业战略为依据，充分反映企 业的战略要求。 ( 2 ) 有效融资管理可以降低企业资金成本和财务风险，满足资金需要 在现代市场经济中，企业面对的融资渠道和方式多种多样。而在不同 渠道，不同方式筹措的资金的成本、风险、方便性和可用性等是不一样的， 这就增加了企业资金筹措活动的复杂性和决策的难度。另一方面，资金供 应总量的短缺性和企业内外环境的复杂多变，也使企业资金筹措活动充满 高度的竞争性和不确定性。面对上述情况，要做好企业的资金筹措工作， 西北工业大学m b a 论文 就必须重视外部环境影响，强调内、外协调和关心企业的发展战略，在此 基础上做好企业的融资管理。 ( 3 ) 加强融资管理是可以提高资金使用效率，实现企业利润最大化 企业开展各种活动的最终目的是实现其价值或利润的最大化。这就要 求企业开展各种经济活动都要讲求经济效益，讲求经济上的合理性。生产 管理部门要按照经济合理的原贝组织生产，既不能提前采购和生产，也不 能超产。因为提前采购和生产需要提前占有资金，是一种资金浪费；超产 之后产品不能销售出去也是一种浪费。销售部门可以通过延期付款方式来 追求市场的扩大和销售数量的增加。但是，如果延期付款资金的占有费或 者收不回来的贷款损失大于产品销售所带来的利润，则会给企业带来亏损 和资金短缺，企业融资管理的根本任务不仅要有效地筹集资金，形成合理 地企业资金结构，还要正确地使用资金，提高资金使用效率，以实现企业 价值或利润最大化。 2 4 2 企业融资管理的目标 企业融资管理不仅要使目前地融资成本较低，而且要保证企业资金来 源地可靠性和灵活性，并以此为基础不断刚氐企业地资金成本。根据企业 战略地特点以及融资在企业战略中所起地作用，我们认为企业融资管理地 目标体系一般应包含以下几个方面： ( 1 ) 满足企业资金需要的目标 满足企业资金需要是指为企业筹集到足够数量的资金，保证企业实施 企业战略所需要的资金，这是企业融资管理对融资数量上的要求。这一目 标包括以下三方面的具体要求： a 、满足维持正常生产经营活动的资金需要 4 西北丁业大学m b a 论文 按照经济学理论，资本每循环一次都带来一定数量的利润，都能够补 偿生产经营中的耗费，进行再生产。但在实际经营中，每一次资本循环收 回与下一次循环所需要的资金在形态上不完全一致，如销售产品收回的一 部分是现金，另一部分是应收票据或应收帐款，而从事下一期生产经营往 往需要的都是现金。此外资本的实际收回与资本的使用在时间上也不一定 完全衔接，这就需要为企业为维持正常的生产经营进行融资。 b 、保证企业发展的资金需要 在市场竞争中，企业只有不断地进行自我强化、自我更新、自我发展， 才能立于不败之地，而企业的强化、创新和发展都需要增加资金，这一切 也要求企业要进行融资。 c 、满足临时资金短缺的需要 企业的经营是与宏观经济环境分不开的，有时由于客观环境的变化， 如市场不景气，企业的销售受到影响，造成企业临时的资金周转不灵或经 营中某些不利因素的影响，形成资金的临时短缺等，这些都要求企业不断 地从各种渠道取得资金，补充需要。 ( 2 ) 保持和扩大现有融资渠道目标 企业融资管理不仅满足已确定的资金需要，而且要保持随时筹集足够 数量资金的能力。由于企业环境的复杂多变，企业在其经营过程中往往会 碰到许多意想不到的情况，为及时捕捉到环境机会和避开突发而至的环境 威胁，保证稳定的资金来源和融资灵滑| 生是必不可分的，所以企业融资管 理的一个重要特点就是不贪求一时一地的低成本和低风险的资金来源，也 不仅限于满足企业当时的资金需要，而是从长计议。以战略观点来设计、 保持和拓展融资渠道这一目标，实质上是企业融资战略对从何处取得所需 资金的总体要求。这一目标具体体现在两个方面： l5 西北工业大学m b a 论文 a 、保持现有资金来源渠道 保持现有资金来源渠道是实现融资稳定性的重要内容。因此有时企业 融资并不完全是出于经营中的资金需要，而是为了保持现有融资渠道和资 金来源。如有一些企业在银行拥有信贷限额，企业所有权在信贷限额渠道 内随时取得贷款，但对于未利用的信贷限额，通常需要支付给银行一笔承 诺费，大部分银行为了避免不必要的资金闲置都定期检查每笔信贷限额， 看其是否和企业的借款水平相一致，一旦银行确定某企业的借款水平经常 低于其被允许的信贷限额，便会核减该企业的信贷限额。因此许多企业在 不需要资金的情况下仍然向银行贷款，以保证他们在信贷紧缩的情况下能 够寻所需资金，但是企业为此常常增加开支。 b 、实现资金来源多样化 拓宽资金来源的选择范围，可以减少对单一或少数几个融资渠道的依 赖，这样不仅可以增加企业融资的灵活性而且增加其金融和经济信息来源， 提高企业或产品在某地区或市场上的影响，有利于企业的发展。近年来 许多国内公司开始到美国金融市场融资，在筹措资金的同时，也扩大了公 司在国际上的影响，提高了公司在投资者心目中的地位。 ( 3 ) 低资金成本目标 企业融资一般都要付出代价的，如融资过程中的组织管理费用和融资 后的利息或股利、租金等支出，这种代价遥常被称为资金成本。资金成本 的高低直接增加或降 氐企业生产经营成本，进而波及企业的竞争地位，并 对企业战略和投资战略的实旋效果产生很大的影响，因此企业融资不仅仅 是单纯从数量上满足企业的需要，而是应该以较低的资金成本筹集到足够 的资金。企业的资金成本必须是可以承受的，在可能的情况下企业应该总 是选择最低的资金成本。企业应依据投资利润率和各种资金的成本等情况 1 6 西北工业大学m b a 论文 确定企业可以接受的资金成本水平，作为企业融资的努力方向。 ( 4 ) 降低融资风险目标 各种不同来源的资金除了资金成本不同之外，其风险也不同，所以企 业在进行融资决策时，不仅要考虑低资金成本这一目标，而且还要考虑如 何降低融资风险，把融资风险控制在可接受的范围内。由于风险与成本密 切相关，低资金成本来源对企业而言常常意味着较高的风险，而高资金成 本来源的风险则较低，因此这两个目标要同时考虑并在成本和风险之间进 行权衡。如果只考虑资金成本而不考虑其风险就有可能会给企业带来灾难。 降低融资风险应是融资管理的一个重要目标。 ( 5 ) 提高融资竞争力目标 资金是一种稀缺资源，它总是流向资金市场竞争力强的需求者和能取 得高回报的地方。因此从长期而言，提高融资竞争能力是企业不断获得稳 定、可靠、低成本、低风险资金的可靠保证。这一目标具体包括企业在融 资市场的地位、信誉、企业融资技术创新，融资效率等方面。 资金融资管理目标是一个复杂的和富有弹性的体系，在般情况下企 业融资的首要目标应是满足企业资金需要，保证资金供应，在此基础上再 考虑降低融资风险，降低融资成本，拓展融资渠道等。但如果一个企业的 资金来源非常丰富，保证资金的供应不成问题，这时降低企业的融资风险 或降低融资成本可能就是它的首要目标。而且企业多元化的融资目标之间 并非总能保持一致，有时是相互抵触的，依据某一目标制定融资方案可能 会阻碍其他目标的实现，如降低融资成本方案却可能给企业带来较大的融 资风险。因此确定企业的融资管理目标应企业的具体腾况而定，企业需要 在融资环境分析的基础上，依据企业战略要求，对多元化的融资目标进行 权衡与选择，最终确定一个最佳目标体系。 1 7 西北工业大学m b a 论文 2 4 3 企业融资管理的原则 资金作为一种稀缺性资源，良好的资金筹措管理有助于扩大企业资金 运用的数量，提高企业自身的竞争力。企业资金筹措活动有其自身内在的 规律性，企业融资管理必须在融资目标的指导下，按照资金筹措活动的内 在规律进行。企业的融资管理应遵循以下原则： ( 1 ) 经济性原则 经济性原则是指要尽可能以最低的资金成本为代价，取得企业发展所 需的资金。资金成本的高低是决定企业融资效益的决定性因素，并对企业 综合效益有重要影响，对于评价选择企业的融资渠道、融资方案、融资结 构等关键问题具有重要意义。 为了谋求企业资金筹措的经济性，企业在进行融资决策时，要对各种 资金来源的资金成本进行仔细的比较，对各种融资结构的加权平均资金成 本进行仔细的计算，并加以合理的选择，以降低资金成本，提高融资效益。 坚持经济性的原则在具体筹措资金时，要使财务资金及其运用在期限上保 持一致。原则上长期投资所需的资金，应由长期资金来源提供，而对赊销 贷款和库存物资等的变化，应该力求用短期资金来解决，这也称为财务经 济对应原则，以确保实现财务结构上的流动性的且标。坚持经济性原则应 力求压缩财务费用，尽量选用低成本资金。 ( 2 )适用性原则 适用性原则是指资金的筹集要符合资金的使用目的，做到以“用” 定“筹”，以“投”定“筹”，要根据资金的用途来决定各种不同资金的 数量。这一原则具体包括三个方面的要求：一是融资的期限要与资金的使 用期限基本一致，短期投资可以采用短期融资方式，而长期投资则采用长 西北工业大学m b a 论文 期融资方式来解决。二是融资风险要与投资的风险相协调，投资风险大时 融资风险宜小，而投资风险小时融资的风险可适当大些。三是融资的数量 应以满足企业资金的需要量为基本标准，这样融资可以保证企业资金的合 理流动，又能适当降低企业的资金成本。 ( 3 ) 安全性原则 安全性原则是指资金的筹措要尽力使企业的资金来源结构保持健康合 理，这一原则也有三方面的要求：一是负债率和还债率要控制在偿还能力 的范围之内，做到量力而行，企业负债率和还债率过高，会造成信用危机， 支付信息过多，偿债困难，以至亏损和破产；二是资金筹措要保持企业的 资金具有一定的流动性和机动性，适当保留一些紧急情况下或未来需要时 能及时以信贷或其它方式筹集到资金的能力，同时努力实现资金来源的多 样化和稳定化，保证资金来源的安全可靠；三是要尽力保持对企业的控制 权，资产所有权，控制权的不风甚至全部丧失，常常会影响企业生产经营 活动的独立性，影响企业战略实施，导致企业利润外流，对企业近期和长 期利益都有重要的影响，所以在评价企业融资方案时，也必须把企业控制 权的丧失程度作为一个重要的因素来考虑。 ( 4 ) 收益性原则 收益性原则指的是企业筹措资金应有利于企业自有资金或所有者资金 的收益，合理利用财务杠杆作用。例如当企业全部资金利润率高于贷款利 率时，企业就可以较多地利用举债融资的方式筹集资金，从而增加所有者 资金的收益率，而当企业盈利水平较低，甚至还会减少企业收益。这时就 应当减少债务资金，以免使得所有者资金的收益率降低。 ( 5 ) 可得性原则 可得性原则是指企业需要资金时，能比较可靠地、顺利地、及时地筹 1 9 西北工业大学m b a 论文 措到符合企业需求地资金。资金地可得性是由不同资金来源渠道与方式地 特点和企业规模、企业组织形态、企业经营水平、企业经营状况、企业盈 利水平、担保能力、资金结构等因素共同决定的。一般而言，社会资金充 足，资金市场发达，在这种环境下企业资金的可得性就强，反之企业资金 的可得性就弱；大企业由于盈利水平较高，担保能力较强，信誉好，因此 大企业的可得性较强，而中小企业则往往相对较弱。另外不同资金来源可 得性也不一样，如证券融资一般限制较严，手续繁杂，可得性较差，而银 行贷款等相对则容易一些。因此企业进行融资决策时，除了考虑资金来源 的经济性、适用性等原则以外，还必须根据自身情况分析考虑不同资金来 源的可得性，包括资金筹措所需要的时间、办理各种手续及各方面协商的 难易程度、在资金数量方面是否有保证等。因此再好得资金，如果不能再 需要的时候得到，对企业也是无用的，所以融资决策必须通过各方面的比 较，选择可以需要时能及时得到的资金来源，使资金在数量上和时间上得 到保证。 ( 6 ) 有利于企业竞争力提高的原则 融资提高企业竞争能力的原则是指企业在进行融资策划时，要对选择 的融资渠道、融资地点、融资方式等方面进行评价，看是否有利于提高企 业的竞争力，许多事例说明融资本身也能提高企业的竞争能力，如果一个 企业准备进行匿1 际化经营，在此之前如果首先在国际资本市场上进行融资 活动，必将提高其在国际上的知名度，促进其在国际商品市场的竞争力， 因此是否有利于提高企业的竞争力也是企业进行融资策划时必须加以考虑 的因素。 应该指出上述原则是相互联系和相互制约的，在进行融资策划时要进 行综合考虑。 2 n 西北工业大学m b a 论文 企业融资管理的目标是企业在定时期内资金筹措要达到的总要求，它 指明了企业资金筹措奋斗的目标和努力方向，明确今后一定时期资金筹措的 总任务a 企业融资管理的原则是企业进行资金筹措应遵循的基本思路和准 则，它反映资金筹措客观规律对融资决策的必要要求，因此企业融资的原则 是企业融资管理的基础，它和融资管理的目标一起制定融资方案的前提。 西北工业大学m b a 论文 i mi 3 、企业融资结构理论的演变 由传统的西方经济学的理论来看，在一系列筹资过程中，企业作为独 立的微观经济主体是一个具有理性的个体，其一切经济活动都是以将利润 最大化、成本最小化作为目标。然而，在传统经济学理论中，企业的所有 权与经营权是吻合的，即企业的所有者与经营者一致，因而经营目标一致， 不会产生目标间的差异或利益上的分配。随着，现代企业制度建立，所有 权与经营权相互的分离，使得经营者与所有者之间产生力利益分配关系， 两者所追求的目标会有所差别，此时若再以企业利润最大化进行经营的行 为，从而有可能产生各类短期行为损害了所有者的权益。因此，股东财富 最大化取代利润最大化成为西方现代企业经营决策的主要目标。 股东财富最大化不但是现代西方企业经营决策的主要目标，同时也是 财务管理中所公认的目标，即通过企业的合理经营赛用最优的财务决策， 再考虑资金的时间价值和风险的情况下，使企业价值达到最大化。选择股 东财富最大化作为经营目标，既符合权益人的目标，也同时能够保护贷款 者的利益。这是以因为，股东财富最大化能够保证享受剩余财产的股东财 富最大，由于信贷提供者的利益，其次，各个企业追求价值最大化能使社 会资源被配置到经济效率高的部门，这将有助于社会财富实现最大化。再 次，追求企业价值最大化，能够避免由于经营权与所有权分离所产生的利 益不一致的情况，能够满足经营者自身效用最大化的要求，对经营者短期 行为产生了一定的约束。 资本结构是指企业取得长期资金的各项来源、组合及相互关系。企 业选择的融资方式不同就会形成不同的资本结构。权衡融资成本和融资风 险建立最佳资本结构，实现企业价值最大化，是现代融资理论研究的重要 西北工业大学m b a 论文 内容，并由此产生了众多学派和观点。 3 1m m 理论 1 9 5 6 年，美国著名的财务金融学家莫迪利亚尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒 ( m i l e r ) 发表了资本成本、公司财务与投资管理一文，得出在完善的假 设市场中，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关的结论。实践中却 缺乏可行性，因此，1 9 6 3 年两位学者又对该定理进行了修正，放松了无税 收的假定，证明了在企业所得税的作用下，企业通过调整其融资结构，增 加债务一一资产比例可以增加企业的市场价值，从而修正了原有的无关论。 根据修正的m m 定理，企业负债越多，市场价值最大，最佳融资结构应当 是1 0 0 的负债，这虽然与事实不符。 提出了m m 理论，开创了现代企业资本结构理论的研究。初始的v i m 理论认为，在资本市场充分有效的运行、没有企业和个人所得税及没有企 业破产风险的情况下，企业资本结构的选择不会影响企业的市场价值。观 点提出后引起巨大反响，同时也因不切实际的假设天气受到来自实践的挑 战。随后，修正的m m 理论认为存在企业所得税的情况下，由于企业债务 利息的抵税作用，增加债务融资会增加企业的市场价值，因而最佳的企业 资本结构应是1 0 0 的债务融资。显然现实中没有哪个企业采取这个资本 结构，因为负债虽然会带来税收收益，但同时会产生风险。 3 2 权衡理论 权衡理论的思想最清楚地表达在罗比切克和梅耶斯1 9 6 6 年所写地 最优资本结构理论问题一文中。权衡理论是考虑财务危机和代理成本 后地资本结构理论。根据权衡理论，制约企业无限制追求免税优惠或负债 的最大化的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务的 西北工业大学m b a 论文 i i 增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加，随着企业债务的增加 而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低市场价值。因 此，企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危 机成本及代理成本之间选择最适点。换言之，正是这些约束条件致使企业 不可能实现1 0 0 的债务融资结构，理想的债务与股权比率就是税前付息 的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可以说是对m m 理论的 再修正，从而更接近实际。虽然权衡理论比较接近实际，但仍局限于破产 成本与税收利益的框架内，事实上企业融资的决策受企业经营者、股东和 债权人的影响，由于相关利益者之间的信息不对称，各自的效用函数不一 致，不同的融资结构影响到经理人员的行动的选择，从而影响企业市场价 值。 3 3 代理成本理论 詹森和麦克林( j e n s e n a n d m e c k l i n g1 9 7 6 ) 的代理成本理论认为，公司的 融资结构决策与代理成本有直接关系。股权融资可能带来外部股权的代理 成本。由于经营者不是企业的完全所有者，在这种情况下，经营者的工作 努力可能使他承担全部成本而获得部分收益；同理，当他在职消费时，他 得到全部好处却只承担部分成本，其结果是经营者的工作积极性不高，却 热衷于追求在职消费。因此，企业的市场价值也就低于经营者是完