（会计学专业论文）上市公司高管人员变更与企业绩效关系的实证研究.pdf

一 3 一 i 目录 0 引言l 0 1 研究背景及意义1 o 1 1 研究背景l 0 1 2 研究意义“2 0 2 研究思路与方法3 0 2 1 研究思路3 0 2 2 研究方法3 o 3 论文的基本框架3 1 文献综述”5 1 1 关于高管变更的原因综述5 1 2 关于企业绩效对高管变更影响的研究综述6 1 2 1 国外有关企业绩效对高管变更影响的研究综述7 1 2 2 国内有关企业绩效对高管变更影响的研究综述8 1 3 关于高管变更对企业绩效影响的研究综述9 1 3 1 国外有关高管变更对企业绩效影响的研究综述9 1 3 2 国内有关高管变更对企业绩效影响的研究综述1 1 1 4 对相关研究文献的评述”1 1 2 上市公司高管变更与企业绩效关系的理论分析1 3 2 1 高管变更与企业绩效关系的基本理论l3 2 1 1 委托代理理论13 2 1 2 公司治理理论1 5 2 1 3 管理学激励理论1 7 2 2 企业绩效对高管变更的影响分析1 8 2 3 我国国有企业和民营企业企业绩效对高管变更影响的差异分析2 0 2 3 1 国有企业与民营企业经理人治理机制的差异2 0 2 3 2 国有企业与民营企业高管变更对企业绩效的敏感性分析2 3 2 4 高管变更对企业绩效的影响分析2 4 3 我国上市公司高管变更与企业绩效关系的实证分析2 7 3 1 样本选取与数据来源2 7 3 2 变量的定义及模型选择2 8 3 2 1 变量的定义2 8 3 2 2 模型的选择3 0 3 3 样本描述性统计及分析3 0 3 4 企业绩效影响高管变更的多元回归分析一3 2 3 5 高管变更影响企业绩效的多元回归分析3 6 4 研究结论及相关建议3 8 4 1 研究结论3 8 4 2 政策建议3 9 4 2 1 改革和完善高管人员的任免机制3 9 4 2 2 加快经理市场的建设4 0 4 2 3 增强董事会的监督作用_ ”4 0 4 2 4 完善资本市场4 l 4 2 研究不足“4 1 参考文献4 3 附表4 6 致谢5 9 c o n t e n t s 0i n t r o d u c t i o n 一一- - - - - - - - - - - - - - - 1 o 1t h em e a n i n go f c h o o s ea n dr e s e a r c hb a c k g r o u n d 1 0 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 。1 0 1 2r e s e a r c hm e a n i n g 2 0 2r e s e a r c hm e t h o da n dt h i n k i n g 3 0 2 1r e s e a r c ht h i n k i n g 。3 0 2 2r e s e a r c hm e t h o d 3 0 3b a s i cf r a m e w o r k 。3 1l i t e r a t u r er e v i e w 5 1 1l i t e r a t u r er e v i e w so f t h er e a s o n sa b o u tt o pm a n a g e m e n tt u r n o v e r 5 1 2l i t e r a t u r er e v i e w so ft h ei n f l u e n c ea b o u te n t e r p r i s ep e r f o r m a n c et ot o p m a n a g e m e n t t u r n o v e r 7 1 2 1a b r o a dl i t e r a t u r eo ft h ei n f l u e n c ea b o u te n t e r p r i s ep e r f o r m a n c et ot o p m a n a g e m e n tt u r n o v e r 7 1 2 2d o m e s t i cl i t e r a t u r eo ft h ei n f l u e n c ea b o u te n t e r p r i s ep e r f o r m a n c et ot o p m a n a g e m e n tt u r n o v e r 9 1 3l i t e r a t u r er e v i e w so ft h ei n f l u e n c ea b o u tt o pm a n a g e m e n tt u r n o v e rt oe n t e r p r i s e p e r f o r m a n c e 。9 1 3 1a b r o a dl i t e r a t u r eo ft h ei n f l u e n c ea b o u tt o pm a n a g e m e n tt u r n o v e rt o e n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e 10 1 - 3 2d o m e s t i co ft h ei n f l u e n c ea b o u tt o pm a n a g e m e n tt u r n o v e rt oe n t e r p r i s e p e r f o r m a n c e 11 1 4r e v i e wo nl i t e r a t u r e 1 2 2t h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt o pm a n a g e m e n tt u r n o v e ra n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei nl i s t e dc o m p a n i e s 1 3 2 1b a s i ct h e o r yr e l a t e dt ot h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt o pm a n a g e m e n tt u r l l o v e r a n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 。13 2 1 1p r i n c i p a l - a g e n tt h e o r y 。13 2 1 2c o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r y 15 2 1 3m a n a g e m e n tt h e o r yo fm o t i v a t i o n 17 2 2t h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h ei n f l u e n c ea b o u te n t e r p r i s ep e r f o r m a n c et ot o p m a n a g e m e n tt u r n o v e r 1 8 i i i 2 3t h e o r e t i c a l a n a l y s i so ft h ed i f f e r e n c eo ft h ei n f l u e n c ea b o u te n t e r p r i s e p e r f o r m a n c et ot o pm a n a g e m e n tt u r n o v e rb e t w e e ns t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sa n d p r i v a t ee n t e r p r i s e s 2 0 2 3 1t h ed i f f e r e n c eo fa p p o i n t m e n tm a c h n i s mb e t w e e ns t a t e o w n e de n t e r p r i s e s a n dp r i v a t ee n t e r p r i s e s 2 0 2 3 2o fb a dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e s ，p r i v a t ee n t e r p r i s e sa r em o r el i k e l yt o h a v et o pm a n a g e m e n tt u r n o v e rt h a ns t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s 2 3 2 4t h e o r e t i c a l a n a l y s i so ft h e i n f l u e n c ea b o u t t o pm a n a g e m e n tt u r n o v e rt o e n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e ：2 5 3e m p i r i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt o pm a n a g e m e n tt u r n o v e ra n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei nl i s t e dc o m p a n i e s ”2 7 3 1s a m p l e ss e l e c t i o na n dd a t as o u r c e s 2 7 3 2d e f i n i t i o no f v a r i a b l e sa n dc h o s eo f m o d e l 。2 8 3 2 1d e f i n i t i o no f v a r i a b l e s 。2 8 3 2 2c h o s eo f m o d e l 3 0 3 3s a m p l ed e s c r i p t i v es t a t i s t i c s 3 1 3 4m u l t v a r i a b l er e g r e s s i o na n a l y s i so ft h ei n f l u e n c ea b o u te n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e t ot o pm a n a g e m e n tt u r n o v e r ”3 3 3 5m u l t v a r i a b l er e g r e s s i o n a n a l y s i so ft h ei n f l u e n c ea b o u tt o pm a n a g e m e n t t u r n o v e rt oe n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e 3 7 4c o m p l e t i o n 3 8 4 1c o n c l u s i o n so f r e s e a r c h 3 8 4 2r e l a t e ds u g g e s t i o n s 3 9 4 2 1r e f o r ma n di m p r o v ea p p o i n t m e n tm a c h n i s m 3 9 4 2 2s p e e du pt h ec o n s t r u c t i o nm a n a g e ro ft h em a r k e t 4 0 4 2 3s t r e n g t h e nt h es u p e r v i s o r yr o l eo f t h eb o a r d ”4 1 4 2 4p e f e c tt h ec a p i t a lm a r k e t 4 l 4 3s t u d yl i m i t a t i o n s ”4 2 r e f e r e n c e 4 2 a p p e n d i x 4 6 p o s t s c r i p t 5 9 i v 摘要 高级管理人员变更与企业绩效的关系是研究公司治理的重要内容。从委托代 理理论角度来看，如果公司治理机制是有效的，公司的绩效可以作为股东评价经 理人经营管理水平的重要衡量指标。良好的公司治理机制能够及时对绩效低劣公 司的高管人员做出惩罚，及时解聘不称职的高管，并且重新选聘更加适合的继任 者。伴随着我国社会主义市场经济体制的改革，公司治理结构不断完善，对高级 管理人员的各种约束力量也在不断增强，导致了近些年来我国公司高级管理人员 的更换频率越来越高，引起了社会各界的高度关注。频繁的高管变更是否因为企 业绩效低劣引起? 高管变更之后给上市公司带来了怎样的经济后果? 再者，在我 国这类情况又有所特别，国有控股型上市公司构成了我国上市公司的主流，这种 国有股占有的控制地位的独特属性存在诸如委托代理链条超长、最终所有者缺位、 公司治理机制尚不科学等问题，那么我国上市公司高管人员的更换与企业绩效之 间的敏感性会是如何? 这些问题值得我们研究。纵观国内外学者对高管人员变更 与企业绩效关系的研究，可以发现以我国上市公司作为研究对象进行研究的国外 文献很少。而从国内已有的研究文献来看，绝大多数的研究采用的数据稍显陈旧， 并且大多数针对我国上市公司的整体状况，抑或是单单针对国有控股型上市公司 的高管人员变更与公司绩效的关系，很少有学者将国有企业与民营企业进行对比 分析。这就需要再次对我国国有企业与民营企业高管人员变更与企业绩效关系的 差异做出科学、客观的对比分析，收集最新的数据通过实证的手段引以援证，更 进一步借此发现我国上市公司约束和激励机制中仍存在的种种缺陷，为国有企业 与民营企业上市公司建立更为有效的约束和激励机制提供必要依据。 本文在国内外文献综述的基础上，从委托代理理论和公司治理角度分析了我 国上市公司高管变更和企业绩效的相互关系，在探讨了我国国有企业和民营企业 在治理机制上存在的差异的基础上，对我国国有企业与民营企业上市公司经营绩 效对高级管理人员更换影响的差异进行了对比分析。在实证检验中，本文依照我 国上市公司年报披露的高级管理人员的更换原因和理论上约束性更换的概念筛选 了我国上市公司2 0 0 7 2 0 0 8 年度高管变更的样本( 数据跨度2 0 0 5 - - 2 0 0 9 年度) ，并 按照一定的原则选择未发生高管更换的公司作为控制样本。本文选取了总资产净 利率和每股收益两个绩效指标，再选择市场竞争变量、公司规模、资产负债率、 第一大股东持股比例及监督状况等控制变量，通过建立与高级管理人员更换的回 归模型进行实证研究，结果发现：低劣的企业绩效会导致高管更换；国有企业高 管变更对企业绩效的敏感性比民营企业低；高层管理人员变更后企业绩效得到短 期内显著提高。基于理论上的分析和实证检验的结果，为加强和优化对经理人的 约束和激励机制，本文从改革和完善高管人员任免机制、加快经理人市场建设和 加强董事会监督作用等方面，提出了相关政策建议。 本文分为五个部分。第一部分为引言，主要概述本文研究的背景和意义，提 出将要研究的问题及论文的整体框架；第二部分对国内外有关高管变更理论的研 究以及高管变更与企业绩效关系的研究进行回顾，分析有关高管变更与企业绩效 关系的不同观点；第三部分为高管变更与企业绩效关系的理论分析。笔者根据梳 理高管变更的基本理论，对比分析国有企业和民营企业高管人员任免方面存在的 问题，总结前人的观点对高管变更和企业绩效关系，进行分析并提出本文的假设； 第四部分是本文的实证分析，从国泰安数据库中提取本文研究样本，通过进行统 计分析检验前述假设；第五部分为本文结论，归结高管变更和企业绩效之间的关 系，提出相应的政策建议，并总结本文的不足。 关键词：上市公司高管变更企业绩效 2 a b s t r a c t t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns e n i o rm a n a g e m e n tp e r s o n n e lc h a n g e sa n dt h ee n t e r p r i s e p e r f o r m a n c ei sa ni m p o r t a n tc o n t e n to fr e s e a r c h i n gc o r p o r a t eg o v e m a n c e f r o mt h e p r i n c i p a l - a g e n tt h e o r yv i e w p o i n t , i ft h ec o m p a n yg o v e m a n c em e c h a n i s mi se f f e c t i v e ， t h ec o m p a n y sp e r f o r m a n c ec a nb eu s e da sa ni m p o r t a n ti n d e xf o rs h a r e h o l d e rt o e v a l u a t i n ge x e c u t i v em a n a g e m e n tl e v e l g o o dc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s mc a n p r o m p t l ym a k ep u n i s h m e n tt ot h ep o o rp e r f o r m a n c eo f t h ec o m p a n ye x e c u t i v e s ，t i m e l y d i s m i s si n c o m p e t e n te x e c u t i v e s ，a n dh i r i n gm o r es u i t a b l ee m p l o y m e n ts u c c e s s o ra f r e s h a l o n g 谢mo u rs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m i cs y s t e mr e f o r m ，c o n s t a n t l yi m p r o v et h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e t h es e n i o rm a n a g e r i a lp e r s o n n e lo f c o f i s t r a i n tf o r c e sa r e i n c r e a s i n gi nr e c e n ty e a r s t h e s el e dt oaf r e q u e n c yc h a n g eo f s e n i o rm a n a g e m e n ti no u r c o u n t r y , a n da r o u s e dt h ea t t e n t i o nf r o ma l lw a l k so fl i f e i s t h a tf r e q u e n tc h a n g eo f e x e c u t i v ew a sc a u s e db yp o o rp e r f o r m a n c e ? w h a tw a sb r o u g h tt ot h el i s t e dc o m p a n y a f t e rt h ec h a n g eo ft h ee x e c u t i v e s ? t h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aw a sm o s t l yr e s t r u c t e d b ys t a t e o w n e de n t e r p r i s e t h e yh a dt h e i ru n i q u ep r o p e r t i e ss u c ha st h ep r i n c i p a l a g e n t c h a i n se x t e n d t h e nh o ws e n s i t i v i t yb e t w e e nt h ec h a n g i n ge x e c u t i v e si nt h el i s t e d c o m p a n i e so fo u rc o u n t r ya n de n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e ? t h e s ep r o b l e m sw e r ew o r t ht o r e s e a r c h m a k i n gag e n e r a ls u r v e yo ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec h a n g i n ge x e c u t i v e s a n de n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ea th o m ea n da b r o a d ，t h e r ew a sl i t t l es t u d yt h a tu s ec h i n e s e l i s t e d c o m p a n i e sb yf o r e i g ns c h o l a r s b u tf r o md o m e s t i cs c h o l a r s 。r e s e a r c h , m o s t r e s e a r c hw e r eu s i n go l dd a t a ，a n dm o s t l ys t u d i e da l lt h ew h o l es i t u a t i o no fl i s t e d c o m p a n i e s ，o ro n l ys t u d i e dt h er e l e v a n c eb e t w e e ns t a t e o w n e de n t e r p r i s e o rp r i v a t e e n t e r p r i s e sp e r s o n n e lc h a n g e s a n dt h e c o m p a n yp e r f o r m a n c e t h e yr a r e l y d i d c o m p a r a t i v ea n a l y s i sb e t w e e ns t a t e - o w n e da n dp r i v a t ee n t e r p r i s e i t n e e d st ob e o b j e c t i v ea n ds c i e n t i f i cf r o mt h ea n g l eo fe m p i r i c a lt oa n a l y s i st h es e n i o re x e c u t i v e so f c h a n g i n gd i f f e r e n c e sb e t w e e nt h ec h i n e s es t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e sa n dp r i v a t e e n t e r p r i s e sl i s t e dc o m p a n i e s s ow ec a n f i n dt h ee x i s t i n gp r o b l e m si nt h ec o n s t r a i n t sa n d i n c e n t i v e m e c h a n i s m ，f o r s t u d i n ga d v a n t a g e s ，r e m o v i n gd i s a d v a n t a g e s i nt h e s t a t e o w n e dl i s t e de n t e r p r i s e sa n dp r i v a t el i s t e de n t e r p r i s e s t op r o v i d en e c e s s a r yb a s i s f o re s t a b l i s h i n gm o r ee f f e c t i v ec o n s t r a i n ta n di n c e n t i v em e c h a n i s m t h ep a p e rw a sb a s e do nt h er e v i e w , a n a l y z e dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h el i s t e d c o r p o r a t ee x e c u t i v e sc h a n g e sa n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ef r o mt h ep r i n c i p a l - a g e n tt h e o r y a n dt h ea n g l eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，d i s c u s s e dt h es i t u a t i o no fc h i n e s el i s t e d e x e c u t i v e s a p p o i n t a n dd i s m i s s f u r t h e r a n a l y s i s t h ed i f f e r e n c e sf r o mc h i n e s e s t a t e o w n e dl i s t e de n t e r p r i s e sa n dp r i v m el i s t e d e n t e r p r i s e s sp e r f o r m a n c et os e n i o r m a n a g e m e n tp e r s o n n e lc h a n g e a b l e i nt h ee m p i r i c a lt e s t , a c c o r d i n gt ot h ec h i n e s el i s t e d c o m p a n i e s d i s c l o s u r es i t u a t i o no ft h er e a s o nf o rr e p l a c e m e n to fs e n i o rm a n a g e m e n t p e r s o n n e l ，a n di na c c o r d a n c ew i t ht h ec o n c e p to fb i n d i n gr e p l a c e m e n t , is c r e e n e d c h i n e s el i s t e dc o m p a n y sd a t ao fe x e c u t i v e sc h a n g e a b l ef r o m2 0 0 7t o2 0 0 8 ，a n d a c c o r d i n gt ot h ec e r t a i np r i n c i p l et oc h o o s ea st h ec o n t r o ls a m p l e st h a tw i t h o u tt h e c o m p a n ye x e c u t i v e sr e p l a c e m e n t t h i sp a p e rs e l e c t e dat o t a la s s e tn e ti n t e r e s tr a t e sa n d e a r n i n g sp e rs h a r ei n d e x ，t h e nc h o o s et h em a r k e tc o m p e t i t i o nv a r i a b l e s ，t h ec o m p a n y s c a l e ，a s s e t - l i a b i l i t yr a t i o ，t h es h a r er a t i oo ft h el a r g e s ts h a r e h o l d e ra n do v e r s i g h t v a r i a b l e s t h r o u g ht h es i t u a t i o n 、衍ms e n i o rm a n a g e m e n tp e r s o n n e lc h a n g a b l er e g r e s s i o n m o d e lf o re m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h er e s u l t ss h o w e dt h a t ：t h ep o o rp e r f o r m a n c ew i l ll e a dt o e x e c u t i v e sr e p l a c e m e n t , t h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e ss e n s i t i v i t yo fe x e c u t i v e sc h a n g e a b l e t ot h ee n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ei sl o w e rt h a nt h ep r i v a t ee n t e r p r i s e s e n i o rm a n a g e m e n t p e r s o n n e lc h a n g e sw i l ll e a dt oas h o r t - t e r mi n c r e a s e ds i g n i f i c a n t l yo ft h ee n t e r p r i s e p e r f o r m a n c e a c c o r d i n gt ot h em e c h a n i s ma n a l y s i sa n de m p i r i c a lt e s tr e s u l t s ，i no r d e r t o s t r e n g t h e nt h er e s t r i c t i o no fs e n i o rm a n a g e m e n tp e r s o n n e la n di n c e n t i v e ，t h ep a p e rp u t f o r w a r dr e l e v a n tp o l i c y s u g g e s t i o n sf r o ms t r e n g t h e ni n t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m ， p e r f e c t i n gm a n a g e rm a r k e t t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ep a r t s t h ef i r s tp a r ti st h ei n t r o d u c t i o n , m a i n l y s u m m a r yo ft h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft h i sp a p e r , a n dp u t sf o r w a r dt h ef u t u r e r e s e a r c h p r o b l e m sa n dt h ep a p e r sw h o l ef r a m e w o r k t h es e c o n dp a r tr e v i e wt h e r e s e a r c ho ft h ee x e c u t i v e sc h a n g e st h e o r ya n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x e c u t i v e s c h a n g ea n dt h ee n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ef r o mh o m ea n da b r o a d ，a n da n a l y s i st h e d i f f e r e n c eb e t w e e ne x e c u t i v e sc h a n g ea n dt h ee n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e t h et h i r dp a r ti s t h et h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x e c u t i v e sc h a n g ea n dt h ee n t e r p r i s e p e r f o r m a n c e a c c o r d i n gt oc a r d i n gt h eb a s i ct h e o r yo fe x e c u t i v e sc h a n g e s ，c o m p a r i s o n a n da n a l y s i so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sa n dp r i v a t e e n t e r p r i s e s p r o b l e m so fs e n i o r e x e c u t i v e sa p p o i n t m e n t , s u m m a r i z e st h ep r e v i o u sv i e wo ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n e x e c u t i v e sc h a n g ea n de n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e ，a n a l y z i n ga n dp r o p o s e dh y p o t h e s e s t h e f o u r t hp a r ti st h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，t h ed a t ai sf r o mg u ot a i a nd a t a b a s e t h r o u g ht h e s t a t i s t i c a la n a l y s i st ot e s tt h eh y p o t h e s i s t h ef i f t hp a r ti st h ec o n c l u s i o n ，a t t r i b u t et h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x e c u t i v e sc h a n g ea n de n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e ，p u tf o r w a r dt h e c o r r e s p o n d i n gp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sa n ds u m m a r i z ed i s a d v a n t a g e so ft h ep a p e r k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e st o pm a n a g e rt u r n o v e r f i r mp e r f o r m a n c e 4 0 引言 0 引言 o 1研究背景及意义 o 1 1研究背景 依据现代企业理论，随着企业所有权和经营权的分离，现代企业无一不要面 对激励和经营者选择这两大课题。经过了3 0 年的经济改革，我国采取放权让利等 整改形式使企业建立了较为有效的激励机制，从这个意义上在第一个问题上