（会计学专业论文）上市公司关联交易利润操纵的市场传导效应研究.pdf

重庆大学硕士学位论文中文摘要 摘要 本文从揭示关联交易的基本理论问题入手，引出上市公司关联交易行为存在 利润操纵的巨大风险问题。然后通过对关联交易市场传导效应的实证研究，得出 在我国证券市场上投资者能够认识到上市公司关联交易带来的利润操纵风险，并 且能够区分具有两类不同利润操纵风险的关联交易结论。同时，投资者的反应也 从另一个角度说明了我国证券市场上关联交易利润操纵大肆泛滥。由于利润操纵 行为的大量存在，导致投资者对上市公司关联交易行为严重信心不足。而投资者 信心的不足，将会造成证券市场上投机盛行、泡沫充斥，最终将会使我国的证券 市场失去优化资源配置的功能。因而，规范上市公司关联交易行为，遏制关联交 易利润操纵，是当前证券市场上亟待解决的问题，也是实现我国证券市场的健康 发展的重要环节。 本文主要内容共分为四个部分。 第一部分：阐述关联交易的基本理论问题。正确界定关联交易是研究关联交 易相关理论问题的切入点。本文首先阐述了会计准则和沪深两市制定的规则对关 联交易的界定。接下来，阐述了关联交易的来源，关联交易的性质。由关联交易 的性质得出关联交易存在利润操纵的巨大风险结论。 第二部分：研究上市公司关联交易利润操纵。具体对我国上市公司关联交易 利润操纵的过程、关联交易利润操纵大肆泛滥的主观原因和客观条件以及关联交 易利润操纵的危害进行了研究。 第三部分：关联交易市场传导效应的实证研究。在这一部分，本文以市场模 型为基础，对2 0 0 1 年沪深两市公告关联交易信息的上市公司进行市场反应研究。 对选定的研究样本，本文又将其根据公告当年有无募集资金使用的情况，划分为 第一和第二两种类型的研究样本，对这两种类型样本，分别观察其市场反应。通 过观察比较两类研究样本在( 一1 0 ，2 0 ) 时窗下的累计超额收益率的特点和两者的 差异，分析我国证券市场对关联交易信息所作反应。由关联交易市场反应的特点， 本文得出了投资者能够在公告后区分两类不同风险程度的关联交易，但投资者决 策的主要依据却并非来自公丌信息的结论。这表明证券市场上小道消息盛行，利 润操纵泛滥。因而急需进一步规范关联交易及其信息披露，遏制利润操纵行为。 第四部分：提出规范关联交易的具体措施的建议。这些措施包括完善会计准 则和其他相关法规，加强监管，进行市场经济体制配套改革等。 关键词：关联交易，利润操纵，实证研究，市场传导效应 重庆大学硕十学位论文英文摘要 a b s t r a c t t h i sp a p e rb e g i n sw i t ht h ea n a l y s i so f b a s i cp r o b l e m so f r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s t h e nt h ep a p e rd r a w sf o r t ht h a tg r e a tr i s ke x i s t si nt h el i s tc o m p a n y sp r o f i tc o n t r o l t h r o u g hr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s t h r o u 【g he m p i r i c a la n a l y s i so fm a r k e tc o n d u c t i b i l i t y o fr e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n s t h i sp a p e rd r a wt h ec o n c l u s i o nt h a ti n v e s t o r sc a n d i s t i n g u i s ht w ok i n d so fr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s a tt h es a m et i m e ，t h er e a c t i o no f i n v e s t o r sa l s oi l l u s t r a t e st h a to no u rc o u n t r y s t o c km a r k e t t h ep r o f i tc o n t r o lf l o w so v e r t h i sf a c tl e a dt ot h er e s u l tt h a ti n v e s t sl o s et h ec o n f i d e n c eo nt h es t o c km a r k e t ，a n d t h ea c t i o n so fs p e c u l a t i o no v e rf l o w a tl a s to u rc o u n t r y ss t o c km a r k e tw i l l l o s ei t s f u n c t i o no f d i s t r i b u t i n gr e s o u r c e s t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s i nt h ef i r s tp a r t ，w ee l a b o r a t et h eb a s i ct h e o r e t i c a lp r o b l e mo fr e l a t e dp a r t y t r a n s a c t i o n c o r r e c t l yd e f i n e dr e l a t e dp a r t e da n dr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n si st h eb a s i c t h i n gt h a tw ed ow h e nw eb e g i no u rs n l dy s of i r s t ，t h i sp a p e re l a b o r a t et h ed e f i n i t i o no f r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s t h e nt h ep a p e re l a b o r a t et h es o u r c ea n dn a t u r eo fr e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n s a tl a s t ，t h ep a p e rd r a wt h ec o n c l u s i o nt h a tt h e r ea r eg r e a tr i s k s i n p r o f i tc o n t r o lt h r o u g hr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s i nt h es e c o n dp a r t , t h ep a p e ra n a l y s e st h ep r o f i tc o n t r o lt h r o u g hr e l a t e dp a r t y t r a n s a e t i o n w ea n a l y s et h ep r o c e s s ，s u b j e c t i v er e a s o n s ，o b j e c t i v ec o n d i t i o n sa n dt h e h a r mo f p r o f i tc o n t r o lt h r o u g hr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s t h em i r dp a r ta n a l y s e st h em a r k e tc o n d u c t i b i l i t yo fp r o f i tc o n t r o lt h r o u g hr e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n t h ec o n t e n ti sb a s e do nt h em a r k e tm o d e l a n dt h ep a p e ra n a l y s e st h e r e a c t i o no f t h em a r k e ti n2 0 0 1 t h e nw ed i v i d et h es t u d ys a m p l e si n t ot w ok i n d so f s t u d y s a m p l e so nt h ec o n d i t i o no f t h ec o l l e c t e df u n do ft h el i s tc o m p a n y t h f o n g ho b s e r v i n g a n dc o m p a r i n gt h ec a a ro ft w ok i n d so fs a m p l e sb e t w e e n ( - 1 0 ，2 0 ) ，w ea n a l y s e st h e m a r k e t sr e a c t i o n a tl a s tt h i sp a p e rd r a wt h ec o n c l u s i o nt h a ti n v e s t o r sc a nd i s t i n g u i s h t h et w ok i n d so fr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n t h i si n d i c a t e st h a th e a r s a yf l o wo v e rt h e s t o c km a r k e t s ow em u s ts t a n d a r d i z et h er e l a t e dr u l e s t h el a s tp a r to ft h i sp a p e rg i v es o m ea d v i c e st os t a n d a r d i z et h er e l a t e dp a r t y t r a n s a c t i o n s k e yw o r d s ：r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s ，p r o f i tc o n t r o l ，e m p i r i c a la n a l y s i s ，m a r k e t c o n d u c t i b i l i t y i i 重庆大学硕士学位论文1 绪论 1绪论 1 1 理论和实用意义 1 1 1 理论意义 关联交易是随着公司制的产生和发展而产生和大量涌现的。随着公司制的建 立，因投资和被投资的关系建立了一系列公司之间的资本纽带，通过这种资本纽 带，使企业间通过联合在更大程度上进行规模经营成为可能。由此，通过集团内 部各关联公司之间的交易来降低经营成本，提高利润成为许多经营者普遍采用的 方法。而这些发生在各关联公司之间的交易最终演变为我们现在所称的关联交易。 但是，现实中的关联交易宛如一把双刃剑。一方面作为资本扩张和运营的常见形 式，关联交易有助于促进规模经营，降低成本，优化资源配置，是企业实现自身 价值最大化的手段；另一方面，部分股东或公司董事、经理人等利用对公司的实 际控制能力，通过不正当关联交易来为一己或集团转移利润或利益，严重地损害了 非关联方的利益，包括广大投资者特别是中小投资者，债权人、甚至国家的利益。 因此，关联交易在当前成为一个颇受关注的问题。对关联交易问题的研究，欧美 国家起步较早，已形成了一些较成熟地研究成果，并制定了大量规则规范关联交 易。在我国，由于可称之为关联交易的事件是改革之后的新生事物，关联交易是 伴随着国有企业的股份制改革大量涌现的。因此，我国对关联交易的研究起步较 晚。这种状况直接影响到有关关联交易规范的制定和实施。一直到1 9 9 7 年，我国 涉及关联交易的规范都还较为零散，而且多是从税务角度对关联交易进行规范的。 1 9 9 7 年，财政部颁布了企业会计准则关联方关系及其交易的披露，对规范 关联交易起到了一定作用。与此同时，证监会也出台了相关规定，进一步完善了对 关联交易的规范。但是，总的来看，对关联交易的研究仍然显得不够深入与全面， 不能广泛地对规范关联交易产生切实而深远的影响。因此，开展对我国企业特别 是上市公司关联交易的实证研究，对从更深层次理解会计信息的有用性和会计行 为的形成机理与作用机制；对丰富我国的实证会计理论：对完善相关规则均有重 要意义。 1 1 2 实用意义 近些年来，在我国证券市场上，关联交易行为非常普遍。不可否认的是，关联 交易的存在有其必然性。但是，目前大量涌现的关联交易行为也暴露出诸多问题。 突出表现在关联交易价格及关联交易信息的披露上。相当多关联交易价格极不正 常，有失公允。不少关联交易的披露极不规范，并不能传达出的对投资者真正有 用的信息。这样，关联交易往往就成为控股股东及其他关联利益相容者操纵利润， 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 从上市公司圈钱的手段。这种上市公司关键控制人包括控股大股东，高层管理者 等通过操纵关联交易行为和对关联交易进行披露管理的现象，已成为我国证券市 场的一大景观。在关联交易利润操纵过程中，关联利益相容集团( 指通过关联交 易得利的集团，包括控股股东，企业的核心管理人员以及其他上市公司的关联方。 下称关联集团。) 先是通过关联交易为上市公司增加利润，制造赢利假象；一旦达 到重塑上市公司形象的目的，关联集团便暗中转出利润。结果是关联集团利用各 种方式挪走了资金，留给上市公司往往只是帐面利润。关联集团的这种将上市公 司当作提款机的行为极大地损害了上市公司非关联方的利益。 近几年来，我国证券市场发展很快，与此同时会计信息与股票价格也呈现出越 来越密切的相关性。但由于信息不对称等原因，使得上市公司利用盈余管理手段 来粉饰报表误导投资者，最终谋取自身利益最大化成为可能。结果是股票价格波 动异常，公司股价并不能代表其真实财务状况。从宏观看，证券市场泡沫泛滥， 股市行情背离国民经济的发展，广大投资者特别是中小股民及债权人深受其害。 因此，观察投资者如何面对关联交易利润操纵的巨大风险，分析进行关联交易 的上市公司所传导信息的特点，对分析关联交易对股市泡沫形成的影响十分重要。 只有明晰了关联交易的利润操纵风险的存在，以及这种风险是否为投资者所警惕， 以及投资者面对风险所作出反应的特点及原因，才能在目前上市公司关联交易泛 滥的状况下，维护投资者尤其是中小投资者的利益，最终达到完善会计信息披露 制度，发展我国证券市场的目的。 1 2 国内外研究现状综述 1 2 1 国外研究现状 西方学术界对关联交易的研究较早。美国财务会计准则委员会( f a s b ) 早在 1 9 8 2 年就发布了财务会计准则公告( s f a s ) 第5 7 号有关关联者的说明。直至 目前，国际上对关联方关系及关联交易披露问题的研究已经较为深入。对关联交 易行为，在国际上特别以美国为代表的国家普遍经历了以下几个阶段。第一阶段， 绝对禁止关联交易；第二阶段，准许进行公平且经无利害关系的大多数董事批准 的关联交易；第三阶段，准许进行法院认为公平的关联交易；第四阶段，准许进 行公平的或经适当告知的大多数股东批准的关联交易，并免除对其合同条款的公 平性进行司法调查。由于关联交易很容易成为上市公司利润操纵的手段，许多国 家组织都非常重视对其的监管。当前，国际上通行的做法是是通过制定法律法规 来对关联交易行为进行规范。涉及的法规有公司法、证券法、会计准则 等。国际会计准则对关联方的界定、关联交易的界定、关联方关系及其交易的 信息披露方面都做了详细的规定。国际会计准则对关联人规定为：一个公司对 重庆大学硕士学位论文1 绪论 另一个公司财务和经营决策有能力控制或可施加重大影响或关键管理人，包括公 司的董事和高级管理职员及与其关系密切的家庭成员。由于关联交易价格是判断 交易公正性的关键所在，国际上特别重视对关联交易价格的规范。国际会计准则 对关联交易价格的规范是：通常允许存在三种定价方式( 1 ) 不受控可比价格方法 ( 2 ) 再销售价格法( 3 ) 成本加成法。 但是，纵观国外的研究成果，总的来讲，具体到关联交易对投资者影响的实 证研究较为少见。但同时，验证会计信息是否对投资者的决策产生影响又是当今 国际会计学界的一大研究课题，自从1 9 6 8 年波尔和布朗( b a l l & b r o w n ) 展开对会 计盈余信息有用性的实证研究以来，西方学术界发表了大量的论文，采用多种方 法多角度的地验证了会计信息的有用性。这一领域主要形成了两类研究：一类是 交易量反应研究，另一类是股票价格反应研究。后者主要研究股票价格对盈余数 字的反应，从而验证投资者在进行股票买卖的投资决策中，是否应用会计信息。 应该说目前研究会计信息对股票价格影响的文献较多，涉及的领域也较广。这些 研究成果都对研究关联交易这一会计信息对股票价格影响提供了可以借鉴的理论 理论。 1 2 2 国内研究现状 国内对关联交易的研究是紧紧地与我国改革进程相连，与各项政策法规的出台 相挂钩的。9 7 年以前涉及关联交易的研究较为零散。1 9 9 7 年，财政部发布了企 业会计准则关联方关系及其交易的披露( 以下简称9 7 准则) ，并规定从1 9 9 7 年起在上市公司中实行。对上市公司关联交易的规范有良好的作用。至此，关联 交易研究开始走向广泛和深入，尤其在会计界和法律界，近年来掀起了一股研究 关联交易的高潮。目前，关联方交易的研究主要集中在对关联交易行为的影响分 析，规范关联交易规则的制定方面，包括相关概念的规范，披露的规范，关联交 易所涉及各方的权利和义务的界定等。其中会计学界较为关注关联交易披露的规 范。由于关联交易牵涉的面广，对其审计工作是审计实务中的一大难题。因此， 在会计界，还有一部分研究内容是针对关联交易审计实务展开。对关联交易行为 的研究中也有一部分是实证研究，但大多是描述性的研究，还有少量研究是针对 关联交易盈余管理的表征进行的。 具体来看，我国学术界对上市公司的关联交易行为的研究主要集中在以下方 面。首先，学术界普遍认为关联交易是中性的，有存在的必然性。一些研究侧重 于上市公司关联交易行为的优势所在。朱小平，刘丽华在换一种眼光看资产重 组中的关联交易一文中，以实证的方法研究了资产重组关联交易的效果。结论 是资产重组关联交易既能够迅速改善上市公司的经营业绩和财务状况，又能使上 市公司调整结构，增强企业的竞争力，为上市公司可持续发展创造更为广阔的空 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 间。陈信元，张田余在资产重组的市场反应中也提到，关联交易对迅速提升 公司业绩有着明显的效果。其次，关联交易的负面效应也非常明显，尤其应该引 起关注。上市公司关联交易的泛滥使得利润操纵现象大量涌现，极大地损害了非 关联方，包括投资者特别是中小投资者、债权人等的利益。但由于关联交易不可 能将之彻底禁止，因此学术界更关注对关联交易的规范。目前的研究普遍认为， 规范关联交易，加强监管是重中之重。而监管关联交易则需要完善的法律法规作 后盾。因此，建立和完善规范关联交易的规则是当务之急。法律界对关联交易的 公司法规范和证券法的规范更为关注。而会计学界主要是从会计准则的 建立完善角度来开展研究。1 9 9 7 年财政部出台了企业会计准则关联方关系 及其交易的披露( 下称9 7 准则) ，对完善关联交易的规则起到一定作用，但该 准则还有不少缺陷。- 些会计界的人士通过分析会计报表对关联交易披露暴露出 来的问题，提出了改革9 7 准则的建议。乔彦军，原红旗是较早关注9 7 准则 的实施效果，继而提出改进意见的人。乔彦军在掀起你的盖头来：关联者及关联交 易一文中对9 7 准则做了深入地释义。1 9 9 7 年7 月，证监会首次要求上市公 司在中报中按照9 7 准则要求披露关联交易的事项。在从中报看关联交易：现 实问题与理性思考一文中，原红旗通过对沪市披露中报的3 6 4 家公司的逐一分析， 对上市公司关联交易及披露问题做了初步的探讨，并从四个方面提出规范关联交 易的办法。以上两篇文章开创了研究改革9 7 准则的先河。之后，围绕关联交 易披露中暴露出来的问题，会计界展开了一系列的研究。如谢诗芬的关联方关 系及其交易的披露：几个新视点，李姝的关联方关系及其交易的信息披露问题 等。肖虹在我国关联方关系及其交易披露规范研究一文中论证了规范关联交 易制度的经济合理性，并且将我国已颁布的9 7 准则与国际上关联交易的研究 成果进行比较，较详细地提出了9 7 准则应该借鉴改进的几个方面。此文具有 比较高的学术价值，为多方看好引用。另外，当前会计界还有一部分研究 是针对关联交易审计问题展开的。这些研究主要从实务角度论述了关联交易审计。 如乔彦军的试论关联者及关联交易的揭示和审计，阚京华的关联交易、利润 操纵及其披露与审计。 目前，对关联交易的研究也有一些运用了实证研究方法。例如前面提到的朱小 平的换一种眼光看资产重组中的关联交易，肖虹的上市公司关联方交易盈余 管理实证研究。这些文章都通过实证方法研究了关联交易的确能够在短期内调整 企业的帐面利润及运用关联交易调整利润的上市公司特点。但是，在已发表的文 章中，未见上市公司关联交易事件对股票价格影响的研究。另一方面，在当前实 证会计研究中，关于证券市场上某类事件对投资者影响的研究的成果颇多，这些 研究主要是集中在盈余信息及配股事件对投资者影响方面。其中比较有影响，也 d 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 是值得我们借鉴的研究成果有陈晓、陈小悦、刘钊a 股盈余报告的有用性研究。 该文证实了盈余信息在中国证券市场上具有很强的信息含量。还有吴世农、黄志 功的上市公司盈利信息报告。该文的研究发现上市公司对真实盈余数字的扭曲， 将误导投资决策，增加投资者的投资成本，增大市场的非系统性风险。 总之，会计学界对关联交易的研究还主要集中在在对现状的描述和理论分析层 面，实证分析比较少，尤其对投资者影响的实证研究，可以说非常缺乏。因此， 总体上来看，目前对关联交易的研究层次还较浅，水平有待提高，亟待进行一些 有政策影响的研究。因此，在这一领域展开深入的研究，尤其是实证研究是很有 必要的。 1 3 研究方法 本文的研究拟采用实证的研究方法，遵循实证会计研究的基本程序，从我 国上市公司关联交易状况出发，以市场模型等为理论基础和依据，通过对两类研 究样本的累计超额收益率的对比分析，运用数理统计的知识，对关联交易的市场 反应进行实证研究，最后得到实证结果。本文得出的分析成果以大量的数据和事 实为依据，具有较高的可信度。 本文的统计分析和计算都通过s p s s 统计软件来完成，本文后面几章中所列出 的各种表格、图形也均由s p s s 生成。 1 4 研究思路 本文分六章展开讨论研究，基本结构如图1 1 。 重庆大学硕士学位论文1 绪论 l 绪论 l f + 关联交易的基本理论问题 上 上市公司关联交易 利润操纵研究 土 天联父易币功反应州_ 头址计咒 0 规范关联交易， 防止利润操纵 图1 1 论文结构图 f i g1 1f r a m e w o r ko f t h i sp a p e r 6 由 重庆人学硕士学位论文2 关联交易的基本理论问题 2 关联交易的基本理论问题 2 1 关联方及关联交易的界定 准确界定关联方关系和关联交易是研究关联行为的开端。许多市场经济较为 成熟的国家和地区都在会计准则及其他法规中做出了规定。这些法规包括：国际 会计准则第2 4 号关联方披露；美国财务会计准则公告第5 7 号关联方 披露：英国财务报告准则第8 号关联方披露；香港特别行政区会计事 物准则第1 0 号联营公司的会计处理和会计事物准则第2 0 号有关连 人士的披露。日本虽然没有这方面的单独会计准则，但在1 9 9 0 年1 2 月曾发布的 大藏省法令和1 9 9 1 年3 月发布的日本注册会计师指南要求对关联方及关联交易予 以揭示。法国和澳洲虽没有单独的关联交易财务会计准则，但在商法和公司法中 对关联交易也有相应的披露要求。我国近年来借鉴西方国家的相关规定，在会计 准则和其他法规中给出了关联方和关联交易的判断标准。 2 1 1 我国会计准则对关联方和关联交易的界定 1 9 9 7 年5 月，我国财政部出台了企业会计准则关联方关系及其交易的 披露。该准则虽没有给什么叫“关联方”作出定义，但给出判断关联方的基本标 准。即“在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制 另一方或对另一方施加重大影响。本准则将其视为关联方；如果两方或多方同受 一方控制，本准则也将其视为关联方”。9 7 准则同时还列举了关联方的各种 形式( 1 ) 直接或间接地控制其他企业或受其他企业控制，以及同受某一企业控制的 两个或多个企业( 例如：母公司子公司之间、受同一母公司控制的子公司之间) ； ( 2 ) 合营企业；( 3 ) 联营企业；( 4 ) 主要投资者个人、关键管理人员或与其关系密切 的家庭成员；( 5 ) 受主要投资者个人、关键管理人员或与其关系密切的家庭成员直 接控制的其他企业。 9 7 准则中规定关联方交易为“在关联方之间发生转移资源或义务的事项， 而不论是否收取价款”。准则中还列举了十一种关联交易的类型( 1 ) 购买或销 售商品。购买或销售商品是关联方交易较常见的交易事项；( 2 ) 购买或销售除商品 以外的其他资产；( 3 ) 提供或接受劳务；( 4 ) 代理。代理主要是依据合同条款， 一方可为另一方代理某些事务；( 5 ) 租赁。租赁通常包括经营租赁和融资租赁等； ( 6 ) 提供资金( 包括以现金或实物形式提供的贷款或权益性资金) ；( 7 ) 担保和抵 押。担保包括在借贷、买卖、货物运输、加工承揽等经济活动中，为了保障其债 权实现而实行的保证、抵押等；( 8 ) 管理方面的合同。管理合同通常指企业与某 一企业或个人签订管理企业或某一项目的合同，按照管理合同约定，由一方管理 重庆大学硕士学位论文2 关联交易的基本理论问题 另一方的财务和日常经营。( 9 ) 研究与开发项目的转移。在存在关联方关系时， 有时某一企业所研究与开发的项目会由于一方的要求而放弃或转移给其他企业： ( i o ) 许可协议。当存在关联方关系时，可能关联方之间达成某项协议，允许一 方使用另一方的商标等，从而形成了关联方之间的交易；( 1 1 ) 关键管理人员报酬。 2 1 2 沪深两市股票上市规则中的界定 我国会计准则对关联交易的定义较为概括，而沪深两市股票上市规则中 对关联方及关联交易的界定更有操作性。股票上市规则中将关联方分为关联法 人、关联自然人及潜在关联人三种。依沪深两市股票上市规则7 3 _ 3 条规定， 具有下列情形之一的法人，视为上市公司的关联法人：( 1 ) 直接或间接地控制上 市公司的第一大股东，或者基于股权比例、公司章程或经营协议的规定能够控制 上市公司董事会组成的法人股东；( 2 ) 第一项所列股东的子公司，以及该股东有 权决定半数以上董事人选或法定代表人人选的企业( 3 ) 7 3 4 条所列的关联自然人 担任法定代表人的法人。另外，股票上市规则7 3 4 条规定，按照国家有关规定 具有下列情形之一的人士，为上市公司的关联自然人：( 1 ) 上市公司的董事、监 事、法定代表人、经理。股票上市规则还提出了潜在关联人的概念。所谓潜在 关联人，是指因与上市公司关联法人签署协议或作出安排，在协议生效后符合关 联法人和关联自然人规定的法人和自然人。这一规定实际上正是贯彻了9 7 准则 中关于关联方关系的判断应该遵循实质重于形式原则这一精神。因为如果根据法 律形式，在协议生效之前，潜在关联人与上市公司并不存在关联方关系，因而不 应该作为上市公司的关联人，但从经济实质上看，协议的存在使得潜在关联人与 上市公司发生关联方关系成为必然，因此应该将其认定为关联人。 股票上市规则对关联交易的界定也与9 7 准则的规定也有所不同。股 票上市规则中列举的关联交易除包括9 7 准则中列举的项目之外，还包括下 列事项：赠与；债务重组：非货币性交易；关联双方共同投资以及证券交易所认 为应当属于关联交易的其他事项。股票上市规则之所以把债务重组和非货币性 交易作为关联交易，是因为我国上市公司发生的债务重组与非货币性交易大多是 与其关联方进行的，其实质是关联交易。 总之，沪深两市的这些规定对上市公司关联人的内涵及关联交易的类型作出 了更加全面的界定，扩大了对上市公司关联交易监管的范围。当然，对关联交易 的界定并非一成不变。现实经济生活中的关联方关系是不断延伸和复杂多变的， 因此对关联方和关联交易界定的理论也需要不断地发展。只有这样，才能准确把 握关联交易的含义。 重庆大学硕士学位论文2 关联交易的基本理论问题 2 2 关联交易的由来及产生背景 2 2 1 关联交易由来的经济分析 西方产权经济学理论认为，市场和企业都是资源配置的组织形式。任何组织 制度安排都需要费用，要确定资源配置的最佳方式，必须考虑到交易费用 ( t r a n s a c t i o nc o s t ) 。只有当一种制度安排所产生的效率、收益大于它所需要的交易 费用时，这种制度安排才是可能的。因此，一切组织制度存在的合理性都取决于 它是否能够将交易费用降低到最低限度。在企业出现前，市场上个人交易费用很 大。企业出现以后，企业内部的分工会大大降低交易费用。但与此同时，也增加 了管理和监督费用。由于交易费用的存在，企业有一种不断将相关企业一体化的 倾向。一体化达到一定程度后会产生规模不经济，企业此时需要支付昂贵的组织 成本。这样“企业家不断地进行试验，多控制一点或少控制一点交易，来维持均 衡”( 科斯，1 9 9 4 ) 。因而，主体企业开始尝试不将所有企业一体化，而是将一些 企业作为外部组织，通过资金，技术或人员等纽带和它们保持较为密切的联系。 这些企业仍是独立的法人，但与主体企业又有密切的合作关系。企业不仅可以通 过与这些外部组织之间的资源流动节约交易费用，而且仍在一定程度上享有一体 化组织的规模范围和分散风险的经济性。此时，这种介于企业组织和市场组织之 间的被称之为“准一体化组织”的企业集团便得以产生。而当今一般具有关联方 关系的企业之间就是属于同一个企业集团内部的成员组织，关联交易则主要表现 为同一集团内部组织之间发生的交易。 集团内部成员组织之间的交易即关联交易可以大大节约交易费用。首先，企 业集团可以通过内部组织的专业化分工协作使集团内部组织成员的技术选择和劳 动组合专门化，从而节约劳动时间。第二，可以节约信息费用。在现实中，信息 结构是复杂和千差万别的，要获得信息需要发生成本即信息搜寻费用，它直接影 响到资源的配置效率。企业集团以股权或其他经济利益为纽带，依靠控制、共同 控制或施加重大影响，实现集团内部纵向的行政权力指导和资源配置。仅就信息 渠道的多寡来看，企业集团内部组织之间的交易具有明显的优势，这可从下图清 楚地看出。根据图2 1 ，在市场交易的情况下，4 个市场交易者之间至少存在6 条 信息渠道：而根据图2 2 ，进行同样交易的集团内部组织之间的信息渠道最多只有 3 条，信息成本大大减少。尤其当市场的不确定性使得信息的取得变得困难时，集 团内部组织交易的比较优势就会格外突出。 综上，纯粹的外部市场交易由于信息的不对称以及市场的不确定性，使市场 交易过程存在种种巨大的经营风险，从而发生大量的交易费用。因此，当利用外 部市场交易的交易费用大于集团内部组织之间的资源配置所发生的组织成本时， 集团内部组织的交易即关联交易将最大程度地取代外部的市场交易。关联交易便 9 重庆大学硕士学位论文2 关联交易的基本理论问题 得以产生和大量涌现。 图2 1 市场交易的信息渠道 f i g2 1i n f o r m a t i o nc h a n n e l so f m a r k e tl l a n s a c t i o n s 匝 一 2 2 2 我国上市公司关联交易产生发展的特殊背景 在我国，关联交易行为的大量涌现，又有其特殊背景。关联交易可以说是伴 随着我国经济体制改革而产生和大量存在的。经济体制改革的重中之重便是国有 企业改革。而我国国有企业改革面临的一大难题就是历史包袱重。有人将这样的 历史包袱概括为四大包袱。一是多余人员的包袱。二是退休人员的包袱。据1 9 9 6 年对2 0 0 0 多户国企改革试点企业的调查，富余职工和离退休职工两项合计占企业 职工总数的3 5 2 。而特大型与大型企业的富余职工占全部试点企业富余职工人数 的9 2 。由于社会保障体制的不完善，企业要包下的退休职工同在职职工的比例， 一般是1 ：4 5 ，还有1 ：3 甚至1 ：2 的。 企业欠银行、企业问互相拖欠现象严重 另外，国有企业资金欠帐也是一大包袱。 而国家又无力投入资金。导致国有企业 资金紧张，运转不灵。还有就是企业办社会的包袱。如果企业不办社会，大约可 重庆大学硕士学位论文 2 关联交易的基本理论问题 以分流出一半以上的职工，可以大大减轻企业财力和领导精力的负担。国有企业 背负的历史包袱已经严重阻碍了经济体制改革的进程。因此，卸掉包袱，轻装上 阵成为国企改革的一大目标。而股份制改革的试点和推广为改革国企困境，推进 改革进程带来了契机。股份制改革过程中，国有企业逐步走上了改制上市之路。 为保证上市公司质量，符合上市条件，大多数国有企业选择了主体上市，原企业 改造为母公司的模式。这样，以优质上市公司为龙头，带动整个集团公司的发展 成为一种改革模式。因此，我国证券市场上大多数的上市公司都有一个国有性质 的控股母公司。这些上市公司自诞生起就与控股集团有着天然联系。在生产经营 过程中，人、财、物等方面和母公司保持着千丝万缕的联系，上市公司与母公司 之间的关联交易行为便不可避免地大量涌现了。 在我国，关联交易盛行的另一个原冈是民营经济的迅速崛起。一些民营企业 在其实力大大增强之后，要求进一步发展壮大的愿望非常强烈，对资金也更加渴 求。于是走向证券市场成为他们的必然选择。而民营企业主要是通过“买壳”途 径来实现间接上市。他们往往通过与上市公司签定国有股或法人股转让的协议等 方式，成为上市公司的第一大股东。出于成本方面的考虑，民营企业往往购买的 是效益较差的公司股票，因此在取得控制权后，摆在这些民营企业面前的首要任 务就是向劣质上市公司注入优质资产，尽快提高上市公司的收益水平，以达到所 规定的配股等条件。因此，出于取得配股权及保有上市资格等目的，它们也频频 实施关联交易，向上市公司输入利益。如若达标，企业就可能想尽办法回过头来 来为控股方牟利。这样，也造成了关联交易行为的大量涌现。 2 3 关联交易的性质 2 3 1 关联交易的双方实质上不平等 一般来讲，关联交易是一个中性词语。但关联交易与一般的市场交易不同。 在不存在关联方关系的情况下，交易双方往往会从各自的经济利益出发，一般不 会轻易接受不利于自身的交易。而关联方之间所发生的交易由于不存在竞争性 的、自由市场交易条件，关联方之间可能会为了达到某些特定目的，不按照公允 市场竞争规则行事，可能使交易建立在非公允交易的基础上。 在一般的市场交易中，交易双方地位平等，交易遵循市场竞争原则，双方从 各自的利益出发，讨价还价，竞价成交，彼此实现效用的最大化。这种交易是交 易各方在互相了解的、自由的、不受各方之间任何关系影响基础上商定条款而形 成的交易，是一种公平交易。在关联交易中，交易双方在法律上均有独立的人格， 处于平等的关系。然而事实上双方地位不平等，交易一方可对交易另一方进行控 制或施加重大影响。关联方的控制权或重大影响决定了关联方在交易中拥有信息 重庆大学硕士学位论文2 关联交易的基本理论问题 经济学所说的非对称信息( a s m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 的优势，这种优势很可能导致 一方失去了平等谈判的能力，使关联方单方面占有而不是双方协商分配财产。关 联交易的本质特点在于，交易表面上发生在两个或两个以上当事人之间，实际上 却由一方决定。关联交易双方的不对等性具体表现在：1 在独立交易中，双方从各 自的利益出发，讨价还价，彼此实现效用的最大化。而关联交易中，相关企业却 无法独立地从自身利益出发，实现利益的最大化，其利益直接或间接地受到关联 方的控制。2 信息不对称。独立交易中的相关企业并不了解其交易对手在交易中的 信息。而关联方却可能对相关企业( 本文主要指上市公司) 的信息了如指掌，在 交易中关联方处于知己知彼的状态。3 关联交易的实际决策者是上市公司的内部人 或者称之为关联利益相容集团( 指公司的控股股东、董事、高层经理等人员或由 其组成的集团) 。内部人实际控制上市公司下，当关联交易条款对相关公司不公平 时，相关公司就不能为维护自身利益独立进行交易。由于关联交易的不对等性， 相关企业可能受关联方的控制或影响而接受一些不合理的条件，从而有可能给非 关联方带来利益损害。 2 3 2 关联交易存在利润操纵的巨大风险 由于关联交易实质上的非对等性特点，必然会在客观上存在着利用关联交易， 进行利润操纵的巨大风险。关联交易本身并不就是一种侵害非关联方利益的行为， 它只是一种事务状态，但存在潜在的侵害非关联方利益的风险。关联交易潜在的 风险来源于这样的一个事实，即如果允许内部人自己来决定这种交易，这种交易 的双方当事人既可能是交易的一方当事人或联系人，又是另一方的当事人。正由 于他的这种优势地位，影响了整个交易过程，关联方与非关联方的利益冲突便客 观存在，从而使人们有理由怀疑关联交易的公正性。实践也证明，关联交易客观 上存在着利润操纵的风险，通常结果是由于不公平关联交易的发生，损害了公司 自身及非关联的投资者、债权人等的利益。例如，为了那些有控制权或重大影响 的关联方的利益，企业为其提供债务担保，使企业自身财务风险增加，给少数股 东、债权人带来利益受损的潜在威胁。又如对企业有控制权或能施加重大影响的 一方，在与企业进行商品或其他资产买卖的关联交易中随意压低或抬高价格以达 到谋取不正当利益或转移财产目的，从而直接损害少数股东方的经济利益。或者 企业通过关联交易，操纵交易价格，人为调节成本、费用，将利润从高税赋向低 税赋的关联方转移，从而逃避国家税收管制。这使国家税收受到损失。 因此，关联交易存在非常明显的负面效应关联交易利润操纵。利用关联 交易，进行利润操纵的行为一方面违背了市场“三公”原则，使质量低下、缺乏 竞争能力的上市公司与真正绩优的上市公司鱼龙混杂，优劣难辩，严重误导投资 者的投资决策，破坏证券市场资源配置功能的发挥；另一方面，关联交易利润操 重庆大学硕士学位论文2 关联交易的基本理论问题 纵行为又使得某些公司股价处于高位而缺乏实质性要素支撑，使证券市场形成巨 大泡末，加大了证券市场的风险，危害证券市场的稳定和发展。当前，关联交易 利润操纵己成为发展证券市场一大阻碍，引起了各方面的广泛关注。以下我们将 对关联交易利润操纵进行较为深入地分析研究。 重庆大学硕士学位论文3 关联交易利润操纵的动机、条件及危害 3 关联交易利润操纵的动机、条件及危害 3 1 关联交易利润操纵的含义 我国学术界尚未给关联交易利润操纵以明确的定义。根据k a t h e r i n e s c h i p p e r ( 1 9 8 9 ) 的提法，“利润操纵”的含义即是“揭示管理”。是由于会计信息不 对称，使某个利益集团或个人在其利益驱动下，能够通过操纵财务报告利润谋取 私利。在这种提法的基础上，本文认为关联交易利润操纵是指关联方及其相容利 益集团( 指控股股东、高级经营管理层等) 利用其对企业的控制权或影响力来操 纵关联交易行为及相关会计信息的披露，为自身牟利，误导投资者、债权人等非 关联方的投资决策，损害非关联方的利益的行为。 3 ，2 关联交易利润操纵的步骤 从关联交易利益操纵的含义，我们可以看出关联交易利益操纵是关联方及其 相容利益集团以操纵关联交易行为为先，以操纵报表披露为后，以谋取自身利益， 损害他人利益为目的，分两步完成的。 第一步：操纵关联交易行为。在我国，上市公司关联集团通过关联交易侵犯非 关联方利益的行为是分步骤分阶段进行的，首先是“输血”，其次是“抽血”。关 联集团的“输血”行为往往发生在上市公司公布年报、中报等定期公告公布之前， 是上市公司为了达到有关方面的标准或者吸引投资而进行。而关联集团的“抽血” 行为则是发生于上市公司通过“输血”达到目的之后，是关联集团对上市公司现 有利益的占有。 前面我们提到，我国经济体制处于转轨时期，此时的证券市场过多地担负了国 企解困的责任。由于上市公司绝大多数是国企改制而来，而国有企业内部往往存 在大量非经营性资产或不良资产，在改制上市过程中，大多数公司选择了主体上 市的模式。即对不良资产进行剥离，将优质资产选拔上市。企业改制过程中的这 种做法，使得上市公司与母公司有着天然的血源联系。但是上市之后，不少上市 公司做不到与母公司在人员，资金，财务，业务，机构几方面彻底分开，上市公 司缺乏独立性与市场竞争能力。结果往往是经营业绩不佳，很快便跌入保配，进 入s t 、p t 之列。为了保住上市资格，得到配权权或是避免s t 、p t 退市的噩运， 一场输血运动便开始了。此外，一些民营企业为了实现低成本的买“壳”上市， 他们往往选择那些每股净资产较低、效益较差的上市公司通过国有股或法人股协 议转让的方式，成为上市公司的第一大股东。在取得控制权后，摆在这些上市公 司面前的首要任务就是，将劣质资产剥离，注入优质资产，尽快提高上市公司的 1 4 重庆大学硕士学位论文3 关联交易利润操纵的动机、条件及危害 收益水平，以达到所规定的配股条件或保住上市资格。因此这些上市公司也纷纷 加入利润操纵的大军之中，频频实施输血。目前主要的输血方式有：1 通过资产剥 离、资产置换、资产托管等资产重组关联交易使上市