（会计学专业论文）股权结构、管理层行为对环境信息披露影响的实证研究.pdf

硕士学位论文 摘要 2 0 世纪7 0 年代以来，环境信息披露已然成为社会公众关注的焦点。国内外学 者们对环境信息披露的研究，从早期的对环境信息披露内容、现状的规范性研究， 到如今日益丰富的对环境信息披露影响因素的实证性研究，环境信息披露的研究 领域得到不断拓展。然而近年来，大型环境事故的频发又为我们敲响了警钟，将 企业环境信息披露推到了风口浪尖。这些污染事故的发生是偶然还是必然? 是意 外还是人为? 与公司股东和管理层的行为又有何联系? 通过环境信息披露机制是 否可以避免这些悲剧的发生? 这些问题引发了笔者的深刻思考。 根据委托代理理论，管理层实际掌握着公司经营。企业的环境信息披露水平 与管理层行为有着密切关联，而股权结构又影响着管理层的行为决策。在当前管 理层存在选择性披露行为的背景下，股权结构是否有助于遏制管理层的这种行为， 进而提高我国企业的环境信息披露水平呢? 本文以2 0 0 7 2 0 1 0 年沪市a 股平均资 产规模排名前2 0 的上市公司为研究对象，共得到6 9 2 个研究样本。在委托代理理 论和利益相关者理论的基础上，实证检验了股权结构、管理层行为对环境信息披 露的影响。研究结果表明，控股股东、制衡股东和政府部门对管理层的监管能有 效引导管理层积极披露环境信息；管理层持股也有利于企业环境信息披露水平的 提高；机构投资者持股不但不能抑制管理层的选择性披露行为，反而起到推波助 澜的作用。最后，本文根据得到的研究结论提出政策建议，即要提高我国的环境 信息披露水平就必须加强法制建设，强化政府部门的监管力度；鼓励上市公司高 管持股，提高管理层持股比例；加强机构投资者的社会责任意识，激发机构投资 者的正面引导作用。 关键词：股权结构，环境信息披露，管理层行为，利益相关者 i i a b s t r ac t s i n c et h e19 7 0 s ，e n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r eh a sb e c o m et h ef o c u so ft h ep u b l i c d o m e s t i ca n df o r e i g ns c h 0 1 a r sh a v es t u d i e do ne n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r ef r o mt h e e a r l yn o r m a t i v es t u d i e so fi t sc o n t e n ta n dp r e s e n ts i t u a t i o n ，t on o wt h ei n c r e a s i n g l y r i c h e m p i r i c a l s t u d i e so fi t s i n f l u e n c i n gf - a c t o r s ， t h ef i e l d so ft h es t u d yo f e n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r eh a v e b e e n e x p a n d e d h o w e v e rr e c e n t l y ， t h ef r e q u e n t l v l a r g e - s c a l e e n v i r o n m e n t a la c c i d e n t sh a v es o u n d e dt h e a l a r m ， a n dc o r p o r a t e e n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ei s p u s h e dt o t h ec u s p d ot h e s ep o l l u t i o n i n c i d e n t so c c u rb yc h a n c eo rn e c e s s i t y ? b ya c c i d e n to rm a n m a d e ?w h a tist h e c o n n e c t i o nw i t ht h eb e h a v i o ro fs h a r e h o l d e r sa n d m a n a g e m e n t ?w h e t h e rt h e o c c u r r e n c eo ft h e s et r a g e d i e sc a nb ea v o i db ye n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r em e c h a n i s m ? t h e s eq u e s t i o n s1 e dt op r o f o u n dt h i n k i n go ft h ea u t h o r a c c o r d i n gt ot h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y ，t h em a n a g e m e n ta c t u a l l yc o n t r o l st h e c o m p a n y t h eb a dp e r f o r m a n c eo fe n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r ei nc h i n e s ee n t e r p r i s e s h a sad i r e c tc o r r e l a t i o nt ot h em a n a g e m e n tb e h a v i o r w h i c hi sd i r e c t l ya f - f e c t e db yt h e c h a n g e so fo w n e r s h i ps t r u c t u r e a g a i n s tt h eb a c k g r o u n do fm a n a g e m e n t ss e l e c t i y e d i s c l o s u r e ，i so w n e r s h i ps t r u c t u r eh e l p f h lt or e s t r a i nt h i sb e h a v i o ro fn l a n a g e m e n t ， a n di m p r o v et h el e v e lo fc o r p o r a t ee n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ? i nt h i s p a p e r ，w ec h o o s et h el i s t e dc o m p a n i e sw h o s ea v e r a g ea s s e t sa r et h et o p2 0 f r o m s h a n g h a ia - s h a r ei nt h ep e r i o do f2 0 0 7 2 0 1oa so u rr e s e a r c hs a m p l e s b a s e do nt h e p r i n c i p a l - a g e n tt h e o r ya n dt h es t a k e h o l d e rt h e o r y ，w ee m p i r i c a u yt e s tt h ee f f 色c tt h a t o w n e r s h i ps t r u c t u r eh a v eo nt h ee n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r es e l e c t i o n t h er e s u l t ss h o w t h a tt h em a n a g e m e n t sa r ea c t i v e l yd i s c l o s ee n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o nu n d e rt h e s u p e r v i s i o no fc o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r s ， a c t i v i s ts t o c k h o l d e r sa n d2 0 v e r n m e n t d e p a r t m e n t s ；m a n a g e r i a lo w n e r s h i pi sa l s oc o n d u c i v et or a i s et h el e v e lo fc o r p o r a t e e n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s h 0 1 d i n gn o to n l yf a i l st o i n h i b i tt h es e l e c t i v ed i s c l o s u r eb e h a v i o ro fm a n a g e m e n t ，b u tp l a y saf a c i l i t a t i n gr 0 1 e f i n a l l y ，t h ep o l i c yr e c o n l m e n d a t i o n sa r ep r o p o s e db a s e do nt h ef i n d i n g so b t a i n e df r o m t h ee s s a y ，t h a tt oi m p r o v ec h i n a se n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r el e v e l ，w e m u s ts t r e n g t h e nt h el e g a ls y s t e m sa n dt h es u p e r v i s i o nb yg o v e r n m e n td e p a r t m e n t s ； e n c o u r a g em a n a g e r i a lo w n e r s h i p ， a n di n c r e a s et h e p r o p o r t i o n o fm a n a g e r i a l o w n e r s h i p ；s t r e n g t h e nt h es e n s eo fs o c i a lr e s p o n s i b i l i t yo fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，a n d i n s p i r et h ep o s i t i v eg u i d a n c er o l eo ft h e m k e yw o r d s ：o w n e r s h i ps t r u c t u r e ；e n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r e ；m a n a g e m e n t b e h a v i o r ：s t a k e h o l d e r s i i i 插图索引 图1 1 研究逻辑示意图1 0 图3 1 股权结构各因素对管理层行为与环境信息披露的影响1 9 v i 股权结构、管理层行为对环境信息披露影响的实证研究 附表索引 表4 1 各行业样本分布情况一2 3 表4 2 环境信息披露项目2 4 表4 3 变量定义表2 6 表4 4 各变量相关系数表2 7 表4 5 样本公司2 0 0 7 2 0 1 0 年环境信息披露指数分析一2 8 表4 6 行业环境信息披露指数分析2 8 表4 7 环境信息披露内容分析2 9 表4 8 变量描述性统计3 0 表4 9 回归模型显著性检验表3 0 表4 1 0 多元回归结果3 1 v i i - 硕士学位论文 1 1 研究背景及意义 第1 章绪论 1 1 1 研究背景 在2 0 1 0 年发生的国美电器“黄陈之战”中，董事会推翻股东大会决议，管理 层对抗大股东争夺控制权并取得胜利，这一事件引起了企业界的高度重视和关注。 尽管此事最终以陈晓辞职落下帷幕，却为我们留下了无尽的思考和警醒。现代企 业制度下，所有权与经营权分离已成为公众公司的重要特征，股东与管理层之间 依靠委托代理关系相互存续。通常情况下，管理层实际掌握着公司经营，大多数 股东都不直接参与公司治理，管理层只需对前几大股东负责。加之我国国有股权 所有者缺位、权力配置不明确、制衡机制缺失等问题的存在，更是为管理层“越 位”创造了条件，管理层与股东之间的关系变得扑朔迷离。 近年来大型环境污染事故频发更引发了人们对管理层行为的思考。根据中国 知名民间环境保护组织“自然之友”在其发布的年度环境绿皮书一一中国环境 发展报告( 2 0 1 1 ) 中称，在2 0 1 0 年的前7 个月，环境保护部接报的突发环境事 件就有1 1 9 起，涉及化学品的占7 0 。其中重大污染事件有紫金矿业污水泄露、 吉林化工原料桶漂入松花江、南京丙烯泄露爆炸、大连湾油污染等，这些事故对 环境、社会和人民造成了重大的危害和损失。而2 0 0 9 年以来，湖南浏阳、陕西凤 翔、湖南武岗、福建上杭、河南济源、江苏盐城、广东清远等地发生的重金属污 染事故更是令世人震惊，致使4 0 3 5 人血铅超标、5 0 9 人尿镉超标，引发群体事件 3 2 起。这些重大环境事故的频频发生引发了社会公众对企业环境信息披露的高度 关注。 企业披露环境信息本就是企业社会责任的一种承担。2 0 0 8 年5 月，上交所发 布的上海证券交易所上市公司环境信息披露指引( 以下简称指引) 中就 指出，各上市公司要增强作为社会成员的责任意识，在保护股东利益、不断追求 自身经济效益的同时，要重视公司对利益相关者、对社会、对环境保护及资源利 用等方面的非商业贡献。虽然指引并非强制实施的法律法规，却为大多数上 市公司披露环境信息明确了方向。而2 0 0 7 年3 月以来，证监会开展的上市公司治 理专项活动则进一步增强了上市公司的规范运作意识，完善了上市公司的内部控 制制度，进一步明确并强化了上市公司的信息披露机制及相应的问责机制，为我 国上市公司环境信息披露机制的建立和完善提供了良好的运行环境。通过有效的 环境信息披露机制，不仅能使政府和公众适时地了解企业的生产经营活动对环境 造成的影响，及时做出防御来降低污染危害的程度：同时也能促使企业不断自我 检查和改进生产设备，减少环境污染，由此实现经济效益与环境保护的“双赢”。 股权结构、管理层行为对环境信息披露影响的实证研究。 目前我国企业的环境信息披露现状并不乐观。许多企业披露环境信息都只是 在法律法规的要求下做出有选择的披露，存在避重就轻、报喜不报忧的现象。而 管理层作为公司的经营管理者，也是公司信息披露的实施者，对公司信息披露包 括环境信息披露具有较大的自由裁量权与决策权。因此可以说，企业环境信息披 露的这种现状与管理层对环境信息的选择性披露行为不无相关。那么，这种选择 性的披露行为究竟是管理层“越位”阳奉阴违作出短期决策所引起，还是股东不 作为无视管理层行为所导致? 在当前的公司治理背景下，股东又该如何作为才能 有效影响管理层的环境信息披露行为? 上交所指引的发布及证监会公司治理 专项活动的开展对我国企业的环境信息披露和管理层的选择性披露行为是否起到 了积极的作用? 以上这些问题引发了笔者对管理层行为与环境信息披露的进一步 思考。 1 1 研究意义 环境问题已刻不容缓，人们对环境问题的关注已经从事后处理转移到了事前 防范，如何有效提高企业的环境信息披露水平已成为我们首要解决的问题。企业 是社会经济发展的主导力量，也是环境污染的主源头。目前我国并未强制所有上 市公司必须披露环境信息，仅是对重污染行业制定了相关规定，法律监管的范围 具有一定的限制；加之信息本身的真实性和有效性难以辨别，强制性信息披露并 不能有效阻止虚假信息的披露，反而可能会抑制自愿性信息的披露，甚至诱导一 些公司采取只披露利好消息或只披露坏消息的部分披露策略( r o n e n 和y a a r i ， 2 0 0 1 ) f 。因此，单从法制层面的施压不足以有效提高企业的环境信息披露水平。 正如我们所知，环境保护是一种公益行为，企业履行环境责任应该要出于自 觉和义务，只有这样才能真正提高企业的环境信息披露水平和质量。因此，如何 对企业进行合理地引导与激励，培养企业的自觉环保意识，促进企业的自愿性披 露水平，便成为我们当前首要解决的难题。这其中最关键的突破点就是公司管理 层。一般而言，管理层的信息披露行为决定了公司的信息披露水平和质量。但是 另一方面，公司股权结构又对公司最终的行为和绩效起着决定性的作用，因此管 理层的行为与公司环境信息披露水平也会受到股权结构的直接影响。本文对股权 结构、管理层行为和环境信息披露三者之间的关系进行梳理，以管理层行为为研 究视角，深入研究股权结构对环境信息披露水平的影响，对我国环境信息披露的 研究具有重要的意义，也为预防或减少我国企业环境污染事故的发生提供一定的 理论依据。 从理论上来说，本文是对我国现有研究成果的补充和完善。西方国家对环境 信息披露的研究至今已有4 0 多年的历史了，而我国的起步足足晚了2 0 年。但是 在这短短的2 0 年间，我国学者们也已取得了不少研究成果。回顾和总结我国的研 究历史，早期国内对环境信息披露的研究主要侧重于环境信息披露的现状、内容、 方式与实务操作等方面，且大多以规范研究为主；直至近1 0 年才有大量的实证研 究涌现，而研究内容则多倾向于信息披露的动因、影响因素等方面。尽管国内的 2 硕士学位论文 研究已经积累了不少文献，但需要进一步深入探讨的地方依然很多，尤其是实证 研究方面。特别是，近年来我国上市公司治理结构不断完善，有关环境信息披露 方面的政策文件也陆续出台，这都极大地影响了相关数据及研究结果的变化。本 文的研究与时俱进，结合我国当前的市场背景，深入挖掘我国环境信息披露现状 背后的动因，不仅为我国的环境信息披露实践提供了新的研究思路，也有利于深 化和拓展该研究领域的内容，具有重要的理论意义。 就实际意义而言，本文对引导和约束管理层的信息披露行为具有积极的指导 作用，有利于提高企业的环境信息披露水平，建立和完善我国的环境信息披露机 制。在法律监管受到一定限制的情况下，围绕企业本身寻找提高企业环境信息披 露水平的方法更具可行性和适用性。对企业来说，自觉履行环境责任并积极披露 环境信息，不仅是对企业自身负责，更是对社会公众负责；只有建立良好的企业 形象，才能有效提升企业价值，吸引更多的社会资源，促进企业的长远发展。因 此，结合公司股权结构的影响，深入分析管理层选择性披露行为背后的动机，不 仅为大股东或外部股东参与公司治理提供了新的理论依据，也为政府部门、环保 机构等监管部门的监管提供了新的监管思路和建议。本文的研究对改善公司管理 层的信息披露行为，促进企业和社会的可持续发展具有重要的现实意义。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究综述 国外学者对环境信息披露的研究最早开始于2 0 世纪7 0 年代。随着可持续发 展观念的深入人心，环境保护越来越受到人们的重视，环境问题逐渐成为人们关 注的焦点。西方国家纷纷开展对环境会计这一新兴领域的研究，环境信息披露作 为环境会计的一部分，也取得了不少研究成果。概括而言，国外对环境信息披露 的研究大致可以分为以下三类： 第一类主要是经验观察环境信息披露内容的数量和质量。许多研究结果表明， 随着时间的推移，企业环境信息披露数量正在不断增加，但信息质量并不高，大 部分公司都倾向于披露积极的环境信息，且货币性描述较少，缺乏细节说明。如： m o n e v a 和l l e n a ( 1 9 9 6 ) 实证研究了1 9 9 2 年西班牙4 7 家工业企业的社会责任和 环境信息披露状况。结果表明，有3 3 家企业( 占总样本的7 0 ) 披露了一些有 关环境方面的信息，但只有其中的6 家( 占总样本的1 3 ) 在一些说明中提到与 环境有关的财务信息i2 1 。d e e g a n 和r a n k i n ( 1 9 9 6 ) 对澳大利亚公司报告环境信息 的客观性产生质疑并进行研究证实，尽管环境信息披露数量的增加看起来是有效 的，但严格审查这些信息内容后可以发现大多数公司都倾向于披露积极的环境信 息，即使他们刚经历了恶劣的环境事件，也不愿提供环境方面的负面消息【3 】。 m o n e v a 和l l e n a ( 2 0 0 0 ) 又进一步调查了西班牙7 0 家企业在l9 9 2 19 9 4 年问公开 环境信息的做法及公开年报中环境报告的实施情况。结果发现，整体上公开披露 环境信息的企业数量越来越多，且环境报告的数量、信息公开的程度也在持续上 升，但样本公司环境报告中的货币性描述依然很少，披露的信息缺乏细节说明m 1 。 d a v i dc a m p b e l l ( 2 0 0 4 ) 分析了1 0 家英国公司的五个部门在1 9 9 7 2 0 0 0 年间的年 度报告，并记录下各个公司自愿性环境信息披露的数量。研究结果显示，在此期 间环境信息披露的数量整体上有所增加，并在2 0 世纪8 0 年代末出现了明显的好 转【5 l 。r o b y nm o r o n e y ，c a r o l y nw i n d s o r 和y o n gt i n ga w ( 2 0 10 ) 对2 0 0 3 2 0 0 7 年间披露环境信息的7 4 家5 0 0 强上市公司进行研究后发现，有第三保证且自愿披 露环境信息的上市公司，其环境报告的质量要比没有保证的公司高；至于聘请会 计师还是顾问作为保证人，并不影响环境信息披露的质量j 。 第二类则是实证分析环境信息披露数量与相关驱动因素或事件之间的关系。 总体来说，企业环境信息披露水平受到外部因素和内部因素的共同影响，至于到 底哪个部分占主导地位，目前学术界还没有达成统一共识。 外部因素主要包括制度压力、竞争机制、非政府组织压力及公众压力等等。 d e e g a n 和r a n k i n ( 1 9 9 7 ) 的研究发现，企业环境信息的公开与其财务报告的广泛 使用者有着密切联系。这些使用者包括股东、公司内部组织及审查部门的使用者 等。他们还发现，潜在用户认为公司年度报告更方便了解该公司的环境绩效，比 其他任何形式的信息来源更为重要t 。d e e g a n ，r a n k i n 和v o 曲t ( 2 0 0 0 ) 的研究 发现负面环境事件( 如泄露或灾害) 的发生会增加企业环境信息披露的数量哺j 。 w i l m h u r s t 和f r o s t ( 2 0 0 0 ) 的研究认为，管理层在环境信息披露决策过程中考虑 最多的是股东和立法例。n 0 1 ab u h r 和m a r t i nf r e e d m a n ( 2 0 0 1 ) 在研究中考虑了 文化和制度因素，对加拿大和美国生产性企业的强制性和自愿性环境信息披露动 机进行了比较和分析，结果表明，在文化、体制和基础设施上，加拿大比美国更 有利于环境信息的披露1 1 0 j 。d e n i sc o r m i e r ，i r e n em g o r d o n 和m i c h e lm a g n a n ( 2 0 0 4 ) 问卷调查了欧洲和北美跨国公司管理环境信息披露的相关人员，将他们 的答案与公司实际环境报告进行对比，结果发现管理者会对利益相关者的需求做 出反应j 。w a l t e ra e r t s ，d e n i sc o r m i e r 和m i c h e lm a g n a n ( 2 0 0 8 ) 分析了企业环 境信息披露、金融市场( 用金融分析师的盈利预测来替代) 及公众压力( 用企业 的媒体曝光率来代替) 之间的信息动态后发现，投资者对股市的关注是企业环境 信息公开的决定因素，尤其是基于网络途径的信息披露；环境信息披露的内容和 水平因国家而异，北美公司比欧洲公司披露更多关于开支、风险和整治方面的环 境信息，而欧洲公司则更多地披露可持续发展和环境管理方面的信息【l 引。 c o r m i e r ，l e d o u x 和m a g n a n ( 2 0 1 1 ) 调查了社会责任信息披露与环境信息披露在 减少管理者与投资者之间信息不对称方面的替代效应，并研究了不同环境信息披 露来源与信息不对称之间的关系。结果表明，基于纸质披露的环境信息可以减少 股市中的信息不对称；同时，他们的结果还表明，环境事件的新闻曝光和企业规 模是环境信息披露的主要驱动力【l 引。 内部因素则主要是公司特征、内部治理情况及经济绩效影响等方面。b e l k a o u i ( 1 9 7 6 ) 、b o w m a n ( 1 9 7 8 ) 、a n d e r s o n 和f r a n k l e ( 1 9 8 0 ) 等人通过实证研究发 4 硕士学位论文 现，环境信息披露水平与企业绩效正相关【h 一刚。e n g 和m a k ( 2 0 0 3 ) 的实证研究 表明，企业规模越大，自愿性环境信息披露水平就越高【17 1 。d e n i sc o r m i e r 和m i c h e l m a g n a n ( 2 0 0 3 ) 对法国上市公司进行研究后发现，专有成本( 杠杆作用，盈利能 力) 和信息成本是决定公司环境报告战略的重要因素【18 1 。d e n i sc o r m i e r ，m i c h e l m a g n a n 和b a r b a r av a nv e l t h o v e n ( 2 0 0 5 ) 研究德国的样本公司后发现，风险、所 有权、固定资产使用年限、公司规模以及公司流程决定了该年的环境信息披露水 平引。k a “m 和l a c i n a 等( 2 0 0 6 ) 对公司年报附注与送交美国s e c 的1 0 k 报告 中披露的环境信息进行了研究，结果发现公司规模、盈利能力与行业类型等对环 境信息披露有重要的影响【2 0 1 。s t e p h e nb r a m m e r 和s t e p h e np a v e l i n ( 2 0 0 8 ) 对 1 9 9 9 2 0 0 2 年在英国伦敦证券交易所上市的4 5 0 家公司的环境信息披露质量进行 了研究，结果发现，信息披露的质量主要取决于公司规模与行业性质，高质量的 信息披露大多存在于大公司及与环境密切相关的行业【2 1 1 。x i a n b i n gl i u 和v a n b u m o z h i ( 2 0 0 9 ) 对中国的环境信息披露状况进行研究后发现，东部沿海地区 的公司，因为地方经济一直比较发达，更倾向于披露与排放有关的环境数据；公 司经济效益越好，就越倾向于披露更多的环境投资和污染治理成本方面的信息 【2 2 】 0 第三类为研究探讨环境信息披露与企业环境绩效之间的相关性。h u g h e s ， s a n d e r 和r e i e r ( 2 0 0 0 ) 调查了2 0 家公司1 9 9 2 年的年报披露，结果显示环境绩效 落后的企业，在管理层讨论与分析及财务报表附注中披露的强制性环境信息明显 较高：而自愿性信息披露在环境绩效领先企业与落后企业之间没有差异【23 1 。类似 地，h u 曲e s ，a n d e r s o n 和g o l d e n ( 2 0 0 1 ) 也得出了相似的结论，他们分别调查了 环境绩效较好、一般及较差企业在年报中披露的环境信息情况，结果表明环境绩 效差的企业在其管理层讨论与分析及附注中披露的环境信息更多，非强制性信息 披露在这些企业中没有差别1 24 1 。p a t t e n ( 2 0 0 2 ) 在回顾前人研究的基础上，总结 了以往研究的不足，并在自己的研究中控制了公司规模和行业属性对环境信息披 露的影响，结果发现，有毒物质排放量大的企业，其环境信息披露水平越高。这 一结果支持了环境信息披露与环境绩效负相关的观点【2 5 1 。a 1 t u w a i ，c h r i s t e n s e n 和h u 曲e s ( 2 0 0 4 ) 用联立方程检验了环境信息披露、环境绩效与经济效益之间的 关系，研究发现环境绩效与环境信息披露之间显著正相关，即环境绩效越好的公 司其环境信息披露指数越高【2 6 j 。c h a r l e sh c h o 和d e n n i sm p a t t e n ( 2 0 0 7 ) 根据 合法性理论认为，环境绩效差的企业预期会在财务报告中披露更多更广泛的对冲 的或积极的环境信息。在此基础上，他们又进一步提出论证：环境信息披露是否 被作为一种合法性工具? 实证结果表明，环境绩效差的公司，其环境信息披露水 平较高；环境信息披露的性质随着货币性和非货币性信息的使用而改变。同时结 果还支持了一个额外的观点，即公司利用环境信息披露作为一种合法化工具【2 1 7 1 。 c l a r k s o n 等( 2 0 0 8 ) 采用更严谨的研究设计，在自愿性披露的基础上研究了环境 信息披露与环境绩效之间的关系。他们对美国污染最严重的5 个行业的1 9 1 家样 本公司进行了研究，结果表明，环境绩效与环境信息披露正相关。这一结果与基 于自愿性披露理论的经济学预期相一致l 孙j 。y uc o n g 和m a r t i nf r e e d m a n ( 2 0 1 1 ) 以美国主要排放有毒物质的公司为研究样本，对良好的公司治理措施、环境绩效 与环境信息披露之间的关系进行检验后发现，良好的治理措施与环境绩效之间没 有相关性，环境绩效与环境信息披露之间也没有相关性w 。 1 2 2 国内研究综述 国内对环境信息披露的研究起步较晚，最早开始于2 0 世纪9 0 年代。研究初 期大多以规范研究为主，研究内容主要集中在环境信息披露的内容、方式与实务 操作等方面。早期的研究主要是帮助人们初步认识和了解我国企业的环境会计实 务，并为环境信息披露的发展提供一些启示。国内学者对环境会计的研究热潮主 要集中在近1 0 年。随着我国对环境问题的日趋重视及环境保护方针的执行，可持 续发展和企业社会责任已然成为当今社会的主潮流。环境信息披露作为企业履行 社会环境责任的一部分，越来越受到人们的重视和关注，学术界对企业环境信息 披露的研究也越来越多。总体而言，国内学者对环境信息披露的研究大致可以分 为两类。 第一类主要是对我国上市公司环境信息披露现状的研究。这一类研究比较广 泛，但得到的研究结果并不乐观，许多研究证实我国企业的环境信息披露水平较 低，披露质量不高，亟待进一步完善我国的环境信息披露机制。 耿建新和焦若静( 2 0 0 2 ) 研究了1 9 9 2 1 9 9 9 年沪市重污染行业上市公司的环 境信息披露情况，结果发现样本公司在1 9 9 2 年和1 9 9 5 年的招股说明书中没有披 露环境信息的相关内容，1 9 9 7 年的8 家公司中只有5 家披露了环境信息，其他年 份的公司则都有相关环境信息的披露。另外，结果还发现样本公司环境信息披露 内容的数量整体上逐年增加，这可能与执法、处罚力度及企业的筹资行为有关p 。 肖素芳和胡伟( 2 0 0 5 ) 以沪、深两市2 2 个行业共1 1 9 5 家上市公司为研究对象， 系统分析了这些上市公司2 0 0 2 年和2 0 0 3 年年度报告中环境信息披露的比例、形 式与内容等情况。结果发现，披露环境信息的上市公司主要集中在重污染行业， 且大部分为货币性披露，披露方式主要以董事会报告或财务报表附注的形式。他 们的研究认为我国上市公司的环境信息披露存在披露形式不规范、披露内容不完 整及实用性较低等问题，并建议我国应借鉴国外的经验建立自己的环境信息披露 体系【3 1j 。朱金凤和薛惠锋( 2 0 0 8 ) 采用内容分析法对2 0 0 6 年沪市a 股制造业共 2 4 8 家上市公司的自愿性环境信息披露水平进行了研究，结果发现我国上市公司 的环境信息披露水平整体上仍然较低，行业间披露水平参差不齐、差异较大，无 法满足信息使用者的需求；行业类型与公司规模是影响自愿性环境信息披露的重 要因素【3 2 】。卢馨和李建明( 2 0 1 0 ) 研究了沪市a 股制造业4 4 2 家上市公司2 0 0 7 年和2 0 0 8 年的环境信息披露现状后发现，在上市公司环境信息披露指引出台 后，我国上市公司的环境信息披露内容明显丰富，虽然仍以定性描述为主，但定 量披露有增多的趋势：披露方式也较以前有了较大的改变，逐步从董事会报告转 6 硕士学位论文 移到了社会责任报告或可持续发展报告；但总体来看，企业在披露环境信息时存 在自利倾向，较少披露环境方面的负面信息，披露内容缺乏实用价值【33 1 。沈洪涛 和李余晓璐( 2 0 1 0 ) 对2 0 0 6 2 0 0 8 年重污染行业上市公司年报中披露的环境信息 进行了全面分析，结果发现：近三年，我国上市公司环境信息披露的比例和数量 都有所增加，但信息质量却出现了下降；行业间差异明显，且存在选择性披露行 为，较少披露资源耗费及污染排放等方面的负面信息 3 钔。高红贵( 2 0 10 ) 从“生 态社会经济人”的视角出发，理论分析了我国环境信息披露的现状，认为我国的 环境信息披露主要存在于重污染行业，披露内容不全面，披露方式不规范也不固 定，披露的信息缺乏可比性和前瞻性【3 5 】。唐国平和李龙会( 2 0 1 1 ) 以2 0 0 7 2 0 0 9 年湖北省上市公司为研究对象对环境信息披露进行研究后发现，我国上市公司的 环境信息披露意识正逐年增强，环境信息披露数量也逐年提高，但整体水平仍然 较低；环境信息披露水平与投资者信心呈微弱正相关，投资者对公司环境信息披 露的反应存在时滞性；公司价值与公司环境信息披露行为具有微弱正相关关系 【3 6 】 o 第二类研究则主要集中在环境信息披露的影响因素或动因方面。这类研究在 近几年才开始发展，学者们根据我国的实际情况，从外部因素和内部因素两个方 面对影响我国企业环境信息披露的因素或动因进行了研究。整体上来说，影响我 国企业环境信息披露的外部因素主要包括制度压力、公众监督、区域经济水平等 等，内部因素则主要有公司特征、公司治理结构及公司盈利能力等方面。 外部因素研究方面的代表文献主要有：肖华和张国清( 2 0 0 8 ) 在2 0 0 5 年松花 江事件发生后，专门研究了2 0 0 3 2 0 0 6 年7 9 家化工行业上市公司的环境信息披露 情况。结果表明，样本公司的环境信息披露在重大污染事件发生的后2 年比前2 年显著增加；这可以解释为在重大环境事件后，管理层为缓解公共压力，会利用 年报中的环境信息披露来抵减其负面影响，以维护企业良好的社会形象u7 | 。王建 明( 2 0 0 8 ) 在受托责任理论和外部压力理论的基础上，对2 0 0 6 年沪市a 股上市 公司的环境信息披露水平、行业差异与外部制度压力之间的相关性进行实证检验 后发现，环境信息披露水平受行业差异的显著影响，重污染行业的环境信息披露 水平明显较高；这种差异的存在与行业间外部环境监管制度压力的不同显著相关 【3 引。张彦和关民( 2 0 0 9 ) 实证研究了2 0 0 7 年沪、深两市重污染行业1 1l 家a 股 上市公司环境信息披露的外部影响因素，结果显示，整体而言上市公司的环境信 息披露水平与外部因素负相关。具体来说，环境信息披露水平与区域经济发展水 平显著负相关；与政府环保投入显著正相关，但其影响程度会随着区域经济发展 水平的提高而减小；与公众环保意识及社会监督水平无显著关系1 3 引。沈洪涛和冯 杰( 2 0 1 2 ) 基于合法性理论分析了舆论监督、政府监管与环境信息披露之间的关 系，结果表明：媒体报道和地方政府监管能有效促进企业的环境信息披露水平， 且政府监管还能强化舆论监督1 4 。 内部因素研究方面的代表文献则包括：邹立( 2 0 0 3 ) 把沪、深两市a 股上市 股权结构、管理层行为对环境信息披露影响的实证研究 公司2 0 0 1 2 0 0 3 年公司年报中披露的环境信息作为因变量，实证检验了公司治理 结构对环境信息披露的影响。研究结果发现，股权结构与董事会结构中的部分因 素会对上市公司的环境信息披露产生影响【4 1 1 。汤亚莉等( 2 0 0 6 ) 对沪、深两市在 2 0 0 1 年和2 0 0 2 年公司年报的董事会报告中披露了环境信息的6 0 家a 股上市公司 进行了实证研究，研究结果表明公司规模、公司绩效与企业的环境信息披露水平 正相关【4 2 1 。李晚金等( 2 0 0 8 ) 对2 0 0 4 2 0 0 6 年沪市a 股2 0 1 家上市公司在其年度 报告中披露的环境信息状况及其影响因素进行实证分析后发现，公司规模、公司 绩效与法人股比例对企业的环境信息披露水平有重要的影响；股权集中度、直接 控股股东性质、c e o 两职合一或分离、独立董事比例及资产负债率等与环境信息 披露水平的相关性不显著【4 3 1 。唐久芳和李鹏飞( 2 0 0 8 ) 研究了2 0 0 4 - 2 0 0 6 年化工 行业上市公司财务状况对其环境信息披露的影响，结果发现：公司规模、盈利能 力与环境信息披露水平显著正相关；公司发展能力、负责程度与环境信息披露水 平负相关1 4 4 1 。舒岳( 2 0 1 0 ) 分行业随机抽取了1 3 9 家a 股上市公司，实证研究了 公司股权结构与环境信息披露之间的关系。结果发现，股权集中度与环境信息披 露水平显著正相关；机构投资者与高管持股比例对企业的环境信息披露水平没有 显著影响【4 5 】。蒙立元等( 2 0 1 0 ) 以2 0 0 6 2 0 0 7 年沪市制造业中重污染行业的上市 公司为研究对象，实证检验了公司治理结构与企业环境会计信息披露之间的关系。 研究结果发现，设立审计委员会、董事持股人数比例及c e o 两职合一或分离对企 业的环境会计信息披露具有重要的影响；独立董事比例与环境信息披露水平没有 显著的相关性【4 引。沈洪涛等( 2 0 1 0 ) 研究了环境信息披露对公司权益资本成本的 影响，结果表明：环境信息披露能显著降低公司的权益资本成本；再融资环保核 查政策有利于促进环境信息与公司权益资本成本之间的负相关关系，其执行力度 也会影响两者之间的关系l 47 i 。 1 2 3 国内外文献评述 通过文献回顾我们可以看到，国内外学者对环境信息披露的研究已经取得了 不少研究成果，为后人的进一步研究拓展了新的研究视野并提供了重要的理论支 持。目前仍备受争议的主要是关于环境信息披露影响因素方面的研究。随着国家 或地区的不同，环境信息披露的影响因素也会存在一定的区别，这主要是由于各 个国家或地区在经济政治制度、文化背景等方面的差异所致。而同一国家( 主要 是我国) 的学者对环境信息披露影响因素的研究结论也各不相同，有的甚至截然 柑反，则主要是受到不同的抽样方法、样本容量及研究期间的影响。我国有许多 研究都只抽取某个行业作为研究样本，研究结果只代表了该行业的状况，结论普 及受到了一定的限制。另外，研究的侧重点或研究目的的差异也是导致研究结论 不一的关键因素。因此，本文综合上述研究局限，在借鉴国外研究成果的基础上， 结合我国国情与国内现有的研究成果，对我国的环境信息披露问题进行深入系统 地分析和研究。 硕士学位论文 1 3 研究思路与方法 纵观国内外的研究现状，从具体的研究对象来看，国内外现有关于环境信息 披露影响因素的研究，大都着眼于外部压力、公司治理、公司特征等方面，尚没 有对管理层的环境信息披露行为提出质疑，来研究管理层因素对环境信息披露的 影响，这就为本文的进一步深入探讨留下了空间。从根源上来说，管理层的信息 披露行为决定了企业的环境信息披露水平。而管理层的行为决策又很大程度上受 制于公司的股权结构，因此，股权结构、管理层行为与环境信息披露三者之间存 在着必然的联结。本文诣在检验三者之间的内在联系，通过借鉴国内外相关研究 的理论与方法，结合我国特有的制度背景，深入研究公司股权结构对管理层环境 信息披露行为的影响，以期为我国企业环境信息披露水平的提高提供新的理论依 据。本文将采用理论分析与实证研究相结合的研究方法，对相关变量进行定性描 述与定量分析；在控制其他影响因素的前提下，建立多元回归模型实证检验公司 股权结构变量对环境信息披露的影响，从而得出本文的研究结论并提出相应的政 策建议。 1 4 文章结构安排 本文的主要内容和结构安排如下： 第一章为绪论。介绍了本文的研究背景和研究意义、国内外研究综述和文献 述评以及本文的研究思路与研究方法。 第二章是理论基础分析，为后面的实证研究作理论铺垫。首先介绍了本文的 理论依据，包括利益相关者理论、企业社会责任理论、信息不对称理论和信号传 递理论；在理论依据分析的基础上，对股权结构与环境信息披露、管理层行为与 环境信息披露进行理论分析，引出下文的研究假设。 第三章是研究设计。首先根据上文的理论基础分析，提出本文的研究假设； 其次，介绍样本选取与筛选依据，并说明数据来源；最后，在定义变量的基础上， 构建本文的研究模型。 第四章是数据分析与实证检验。