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跨国企业现金流管理研究 学位论文完成日期： 指导教师签字： 答辩委员会成员签字： 2 q 兰q 生羔q 旦 盏! j 整 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 注；垫遗直基丝盂要挂型主盟的! 查拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 签字日期：枷f 蛑f7 月7 孑日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。 本人授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可 以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学 技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络 向社会公众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者虢考碜 签字日期：协9 年，月哆日 导师签字：j 、y 孔导师签字：彬。ii 叫。 签字日期：可别霹1 1 月勺归 l 跨国企业现金流管理研究 摘要 2 0 0 8 年末美国次贷危机引发金融危机，全球经济进入萧条期，有人形象的 比喻成“冬眠”，什么样的企业可以顺利度过冬眠，决定企业生死存亡的关键要 素是什么? 现金流是其中必不可少的一个。 现金流管理是企业财务管理的核心内容，而财务管理的水平和质量直接影响 的企业的经营，因此，现金为王，无可厚非。现金流管理本身拥有庞大的理论和 实践体系，而对跨国企业而言，业务类型多样，组织机构众多，内外部环境复杂， 影响因素多样，因此跨国企业的现金流管理非常复杂。 随着经济发展的不断深入，越来越多的中国企业走出去，同时跨国企业也更加 重视中国市场，纷纷在中国设立机构。而大家所面临的现金流管理问题基本类似 的，主要有以下几点：从企业管理角度看，很多企业就问题看问题，从现金流的 角度解决现金流问题，现金流的运行结果是公司整体运营的结果体现，现金流出 现问题通常都不是其自身的问题而是企业的运营和管理的问题。因此只就现金流 本身的问题制定解决方案，是治标不治本的。同时，从财务管理角度看，很多跨 国企业现金流安全性水平不高，目前相当多的跨国企业尚未达形成有效的决策约 束机制，资金流动缺乏有效的控制和监督，甚至很多资金存在体外循环的现象， 在财务管理方面产生严重的失控。同时，当前很多跨国企业的现金流流动性不足， 现金流动性决定了企业资金资本的效率，决定跨国企业营运资金的需求量，因此 流动性不足会导致企业整体运营效率低下。 本文针对这些问题，在总结分析当前理论界主要观点的基础上，总结了跨国 企业现金流管理的复杂性和特殊性，从而得出跨国企业现金流管理的核心目标就 是安全性和流动性。从这两个目标出发，结合个人的实际工作经验，本文从战略 和战术两个方面给出了解决方案。战略上，企业首先要审核现金流问题所体现的 管理问题，改变现金流管理观念，提升企业战略流程管理，从而改善企业的运营 和财务管理，从本质上改善现金流问题。战术上，针对跨国企业现金流管理所涉 跨国企业现金流管理研究 及的核心内容给出了解决方案，包括跨国企业应收账款管理，如何有效实施跨国 企业资金集中管理，以及如何从提升资金内控体系的角度提升企业的现金流管理 水平。这两部分内容也是本文的主要创新点。 关键词：跨国企业、现金流、战略、创新 跨国企业现金流管理研究 m uitin a tio n aio a s hfio wm a n a g e m e n ts t u d y a b s t r a c t e n do f2 0 0 8 ，t h ec r i s i so fs e c o n dm o r t g a g ea r i s et h ef i n a n c i a lc r i s i s a n dt h eg l o b a l e c o n o m yd e p r e s s i o ni sc o m i n ga c c o r d i n g l y s o m e b o d yc a l li th i b e r n a t i o n b u tw h i c h i st h ek e ye l e m e n t sf o rac o r p o r a t i o nt os u r v i v et h eh i b e m a t i o n ? it h i n kc a s hf l o w i sa ne s s e n t i a lo n e c a s hf l o wm a n a g e m e n ti st h ec o r eo ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，a n df i n a n c i a l m a n a g e m e n td i r e c t l ya f f e c t st h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n tq u a l i t y t h e r e f o r e ，c a s hi s k i n gt h a ti st o t a l l yc o r r e c t c a s hf l o wm a n a g e m e n th a sah u g es y s t e mo ft h e o r ya n d p r a c t i c e ，a n dt h em u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e sm a n a g e m e n tw h i c ha f f e c t e db ym a n y d i f f e r e n te l e m e n t si sc o m p l i c a t e d s om u l t i n a t i o n a lc a s hf l o wm a n a g e m e n ti sv e r y c o m p l e xp r o b l e m w i t ht h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，m o r ea n d m o r ec h i n e s ee n t e r p r i s e st os e tu p s u b s i d i a r yo na b r o a d ，w h i l em a n y m u l t i n a t i o n a le n t e r p r i s e sp a ym o r ea t t e n t i o nt ot h e c h i n e s em a r k e ta n ds e tu po f f i c e si nc h i n a b u tit h i n kt h ec a s hf l o wm a n a g e m e n t p r o b l e m sw ef a c ei sp r o b a b l ys i m i l a r ，w h i c hi sm a i n l yt h ef o l l o w i n gp o i n t s ：f r o mt h e c o r p o r a t ep o i n to fv i e w ，c a s hf l o wi st h er e s u l to fc o m p a n y so v e r a l lo p e r a t i n g i t r e f l e c t st h ep r o b l e mo fi t so w nb u s i n e s so p e r a t i o n sa n dm a n a g e m e n t t h e r e f o r ea n y s o l u t i o nf o c u so nc a s hf l o wi t s e l fi sa t e m p o r a r ys o l u t i o n a n df r o mt h ef m a n c i a l m a n a g e m e n tp e r s p e c t i v e ，a n dt h ec a s hf l o ws e c u r i t yl e v e lo fm a n ym u l t i n a t i o n a l si s n o tv e r yg o o d a tt h es a m et i m e ，t h ec a p i t a ll i q u i d i t yo fm o s tc o m p a n yc a n tm e e tt h e m a n a g e m e n td e m a n d i nt h i sa r t i c l e ，i ti ss u m m a r i z e dt h em a i np o i n t so ft h ec u r r e n tc a s hf l o wm a n a g e m e n t t h e o r ya n dm yp r a c t i c a le x p e r i e n c e ，ic o n c l u d e dt h a tt h ec o r eo b j e c t i v eo f m u l t i n a t i o n a lc a s hf l o wm a n a g e m e n ti st h es a f e t ya n dl i q u i d i t y f r o mt h e s et w o g o a l s ， c o m b i n e dw i t hm yp r a c t i c a le x p e r i e n c e ，ig i v et h es o l u t i o nf r o ma s t r a t e g i ca n d t a c t i c a lp o i n t s f r o ms t r a t e g yp o i n t ，t h ec o m p a n ym u s tc h a n g et h ec o n c e p to fc a s h f l o wm a n a g e m e n t t oi m p r o v ei n t e m a lm a n a g e m e n tp r o c e s s e sf i r s ta n dt h e ns o l v et h e c a s hf l o wp r o b l e m f r o mt a c t i c sp o i n t s ，t om u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s ，t h ec a s hf l o w m a n a g e m e n ts h o u l df o c u so na c c o u n t sr e c e i v a b l em a n a g e m e n t ，s u p p l yc h a i n m a n a g e m e n t ，m u l t i n a t i o n a lc a p i t a lc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ta p p r o a c h ，a n dh o w t o i m p r o v ef i n a n c i a li n t e r n a lc o n t r o ls y s t e mt oe n h a n c et h ec a s hf l o wp o i n to f m a n a g e m e n t t h e s et w op a r t sa r et h em a i ni n n o v a t i o no f t h i sa r t i c l e k e yw o r d s ：m u l t i n a t i o nc o r p o r a t i o n ，c a s hf l o w ，s t r a t e g y ，i n n o v a t i o n 2 跨国企业现金流管理研究 目录 0 前言5 1 文献综述6 1 1 国外研究文献综述6 1 2 国内研究文献综述8 2 现金流管理的理论基础1 0 2 1 现金流管理理论体系1 0 2 2 现金流管理的基础理论1 1 2 2 1 现金流管理的目标1 1 2 2 2 现金流管理的原则1 2 2 2 3 现金流管理的假设1 3 2 2 4 现金流管理的影响要素1 3 2 3 现金流管理的应用理论1 5 2 3 1 自由现金流理论1 5 2 3 2 战略性现金流理论1 7 2 3 3 资金集中管理理论1 8 2 3 3 1 资金集中管理理论概念及原则1 8 2 3 3 2 资金集中管理的主要模式1 8 2 3 3 供应链理论2 0 2 4 跨国企业现金流管理的特征和基本框架2 l 2 4 1 跨国企业现金流管理的特征2 1 2 4 2 跨国企业现金流管理基本框架2 3 3 创新战略流程改善跨国企业现金流2 4 3 1 战略流程对现金流管理的影响机制2 4 3 2 战略流程创新改善跨国企业现金流的方法2 5 3 2 1 大客户战略推动企业管理升级2 5 3 2 2 提升产品竞争力提升运营效果。2 6 3 2 3 创新战略商业模式提升企业竞争力2 7 3 2 4 整合跨国企业供应链资源。2 8 3 2 5 案例分析：h r 公司创新战略流程，提升营运资金管理效果3 0 4 完善企业资金管理体系改善跨国企业现金流3 2 4 1 资金管理体系对现金流管理的影响机制3 3 4 2 完善资金流管理体系提升跨国企业现金流管理的方法3 3 跨国企业现金流管理研究 4 2 1 强化跨国企业资金内控体系3 3 4 2 2 强化跨国公司资金集中管理模式3 5 4 3 案例：h r 公司通过建立应收账款资金管理体系提升现金流管理绩效4 l 5 结论4 5 5 1 研究结论4 5 5 2 展望4 6 4 跨国企业现金流管理研究 o 前言 企业现金流是指企业在一定时期内资金的流入和流出。现金流指标简单的反 映了企业的资金收支情况，如果在一定时期内企业的资金流入大于资金流出，说 明企业的处于正现金流状态，正现金流是企业现金流管理的目标也是企业实现价 值创造的基本前提；相反如果资金流入小于流出，说明企业的现金流出现缺口， 缺口可以是暂时性的，受企业所处的环境，操作的业务等因素影响，也可能是恶 性的，企业一旦出现恶性资金缺口，会对企业的整个业务流程和公司运营产生迅 速和巨大的影响，如果不能及时改善会危及企业的生存。我们身边不乏这样的案 例，例如2 0 0 6 年轰动全国的“普马事件”。诺衡物流集团从1 9 9 7 年起，用7 年时间在国内开立4 1 家的普尔斯马特超市和诺马特超市，因内部高层抽逃资金， 2 0 0 4 年普马集团的资金链条出现危机，截至2 0 0 5 年累计欠款2 0 多亿元，最终 被诉诸法律。不到1 年的时间，曾经在国内销售额达到4 0 亿元的零售巨鳄就轰 然倒下。众多的案例都证明了一点，现金流管理不仅是企业财务管理的核心，而 且是关系企业生死存亡的关键点。 跨国企业是指以本国为基地，通过对外直接投资，在世界各地设立分支机构 或子公司，从事国际化生产和经营活动的企业。跨国企业由于其特殊的组织架构 以及受不同国家、政治等一系列特殊因素的影响，在经营上呈现一些特点，比如 跨国企业具有全球战略性目标，高度集中的统一管理，经营形式多元化等等。体 现在现金流管理方面，由于国家因素，政治因素，全球经济形势，外汇等众多方 面的影响，导致跨国企业的现金流管理特殊性和复杂性。同时对跨国企业而言， 现金流不仅是影响海外投资战略成败的重要因素，还是检验跨国经营成功与否的 重要指标。 随着中国改革开放的不断深入，中国本土企业跨国经营的步伐逐渐加快。海 尔、华为、中兴等一批企业纷纷在国外设立公司开展跨国经营。随着对海外公司 日常经营管理的不断深入，中国企业在跨国现金流管理存在的问题日渐凸显。例 如，在资金集中管理方面，在外汇管理方面，企业并购、投资涉及的现金流等方 面问题在实务界都成为讨论的热点。如何解决这些问题，对跨国企业的经营有着 重要意义，对中国企业跨国战略的实施至关重要。与此同时，我国理论界对于跨 s 跨国企业现金流管理研究 国企业现金流管理的理论的研究成果极少，大多停留在对国外成果的翻译介绍， 现金流量表编制、分析等信息反馈层面，缺乏对跨国现金流的管理及控制方法、 实施模式等成体系的研究。 鉴于以上现状，本文将结合中国企业跨国经营的实践成果，通过总结研究理 论界现金流管理方面的理论观点，总结当前跨国企业现金流管方面的问题及其特 殊性，针对这些问题，提出从战略上和战术上提出解决跨国企业现金流问题的方 法。通过实践和理论两方面，对跨国企业现金流管理研究提出自己的见解。 1 文献综述 1 1 国外研究文献综述 国际上对现金流管理的研究开始于2 0 世纪7 0 年代，其研究成果主要集中在 四个方面。 第一，现金流的影响因素分析 这一方面的研究主要集中在对企业内外部因素以及企业营运行为对企业现 金流量的影响上，例如企业规模、通货膨胀等因素以及企业的销售行为、应收账 款管理行为等对企业现金流量的影响，尤其是对经营活动现金流量产生的影响。 最有代表性的是丹尼森( d e n i s o n ) 在1 9 7 6 年提出的关于销售增长和通货膨胀压 力对企业“现金短缺”的诱导效应研究，以及威尔什( w e l s h ) 等人于1 9 8 1 年提 出的企业规模大小对企业现金流量的影响。 第二，现金流指标在企业财务分析评价中的应用 由于现金流量状况能对企业产生重要影响，已有不少学者对以现金流为基础 的分析指标进行了研究。较早将现金流量指标引入财务分析体系的是瓦尔特 ( w a l t e r ) ，他将现金流量指标用于财务分析与危机预警，这种分析思路导致了 财务预警体系的建立。 第三，现金流与企业投融资行为之间的关系 6 跨国企业现金流管理研究 这方面的研究主要是分析投资决策、融资决策及股利支付行为与现金流之间 的关系。主要以梅耶斯( m y e r s ) 和麦吉拉夫( m a j l u f ) 在1 9 8 4 年提出的啄食顺 序理论和詹森( j e n s e n ) 在1 9 8 6 年提出的评价投资效果的自由现金流量理论为 代表。詹森认为，公司控制者为了获得更多的控制利益，有使用公司自有现金流 过度投资的趋势；因为公司总部通过内部资本市场能够获得更多的可支配现金 流，可能导致公司总部更严重的过度投资现象。即使没有过多的可支配现金流， 内部资本市场对资本的配置也可能由于寻租行为和“劫富济贫”行动而在某些子 公司过度投资，在其他子公司则投资过少。l a m o n t ( 1 9 9 7 ) 、s h i n 和s t u l t z ( 1 9 9 8 ) 的 研究表明，内部资本市场确实在集团公司中存在，并且会进行资本的重新配置。 但其研究并没有表明内部资本市场存在着系统的资源配置无效性。s t e i n ( 1 9 9 7 ) 的 研究表明，如果公司控制者存在着控制权利益，而且控制权利益与资产规模有关， 那么，公司控制者会倾向于过度投资，但过度投资是倾向有效的而不是无效的。 因为公司控制者在建立公司帝国的过程中，宁愿要一个有效的帝国而不是一个无 效的帝国。 钱德勒( c h a n d l e r ，1 9 7 7 ) ，钱德勒和地姆( c h a n d l e ra n dn e a m ，1 9 7 9 ) 的研究表 明，在现代分级体制中，资源分配内部化，取代了市场和价格体系。规模扩大和 高速发展的经济所增加的现金流导致了大量内部资金的增加，这些新增加的资金 可以用来进行新的投资。内部资金的增长导致了公司资源分配的内部化。公司各 生产单位为争取更多的投资彼此展开激烈的竞争，一个公司内部的资源配置体系 就这样形成了。 一些以调查问卷为基础的研究表明，子公司经理对于有关资源配置和重大投 资决策的权利受到了限制。更进一步来说，总公司实行的各种内部审计和监控体 系使得子公司的投资决策和总公司的目标保持一致。s c a p e n d s 和s a l e ( 1 9 8 1 ) 的研 究表明，非常多的子公司被迫要返还他们用总公司资金所产生的现金流，然后再 从总部筹措资金，以满足总公司以会计指标和市场指标为基础对其目标资本项目 所做的评估。这与威廉姆森早期所详细阐述的现金流将向高产出的部门分配的理 论是一致的。 第四，现金流信息对外部市场有效性影响的研究 7 跨国企业现金流管理研究 这方面的研究以尤金法玛( e u g e n ef a m a ) 和詹森( j e n s e n ) 等人开创的有 效市场假设理论最具代表性，不仅搭建了宏观市场与微观信息之间的桥梁，而且 可以有效地预期资本市场的变化态势。 伴随着研究的不断深入，美国财务会计准则委员会( f a s b ) 于1 9 8 7 年发布 了第9 5 号财务会计准则公告现金流量表，要求以现金流量表代替财务状况 变动表作为整套财务报表的一部分。1 9 8 9 年，国际会计准则委员会发布了国 际会计准则现金流量表。从此，编制现金流量表成为国际会计发展的趋势。 1 2 国内研究文献综述 我国财务界和会计界对于现金流量、现金流动会计方面的研究也己展开，并 在1 9 9 8 年，由财政部颁布了企业会计准则现金流量表，规定企业必须 编制现金流量表，国内对于现金流管理的研究成果主要集中在以下几个方面。 第一，现金流量指标以及现金流量报表的编制 其研究内容包括以现金流量为基础的分析指标、现金流量表项目分类、编制 方法和特殊问题的处理等。晏静在各国现金流量准则和国内外专家研究基础上， 提出了现金流量信息的7 种功能，并对现金流量信息的功能进行了实证研究。刘 红霞通过对现金流量表结果的研究、现金来源的不同构成形式以及企业所处的不 同生命周期阶段，识别现金流的综合风险状况。高建、汪剑飞、陈强等人讨论了 基于现金流量表、资产负债表、损益表的综合财务指标相对于传统财务指标的优 越性，强调应重视现金流指标在财务分析中的应用。马红和糜仲春从注意经营现 金流量相关项目到关注现金流能否维持偿债能力和持续经营能力等现金流量指 标，来判断上市公司会计信息质量。 第二，现金流的系统管理的研究 随着现金流的地位日益凸显，近几年我国已有部分学者开始关注现金流的系 统管理。赵英杰以现代企业理论、会计管理理论、财务管理理论、投资理论、企 业管理理论为基础，在广泛收集国内外相关资料的基础上，对社会主义市场经济 条件下企业的现金流量管理理论问题进行了研究。王斌从多角度分析了企业利润 8 跨国企业现金流管理研究 与现金流之间的差异，提出要对利润与现金流间的差异进行全方位的控制，才能 实现公司的增值和可持续发展。杨雄胜在高级财务管理理论中对现金流管理理论 作了相关研究，指出现金流包括流量、流程、流向和流速几个要素。杜古军、王 守海从现金流的角度，提出要对现金流的盈余和缺口加强管理。 第三，现金流管理与企业价值创造的关系研究 蔡昌对企业现金流转以及现金流与企业价值创造之间的关系作了系统研究。 赵嘉、贺昌政( 2 0 0 3 ) 通过对实证分析，发现诸如变现能力、资本结构等财务指 标和非持久利润比率等对企业价值产生影响。王娟、杨凤林( 2 0 0 2 ) 对以现金流 为基础的现代资本结构理论进展作了综述性分析，认为现代资本结构研究出现了 以现金流代替会计盈余为基础的趋势，通过现金流现代资本结构理论进一步扩展 为包括：筹资结构、投资结构及利润分配结构的企业整体资本运作结构的研究范 畴。姜秀珍、陈传芳( 2 0 0 3 ) 从理论上分析了现金流与投融资行为及企业价值间 的关系，认为应实施现金流管理战略，建立现金流套期保值观念等以实现企业价 值最大化。齐寅峰、覃家琦( 2 0 0 3 ) 从经济学的角度分析了自由现金流与企业价 值之间的关系，认为融资效应导致自由现金流和融资成本的变动，从而影响剩余 收益的变动，最终导致企业价值的变动。王春峰、周敏和房振明( 2 0 0 9 ) 实证检 验发现我国上市公司的现金流波动性与企业价值负相关，而盈余波动性与企业价 值无固定关系，因此认为管理层应通过加强现金流管理而非应计项目的盈余管理 来控制风险从而增加企业价值，并提出对现金流进行战略管理和套期保值等对 丝 柬。 第四，现金流持有管理研究 国内学者对我国上市公司的现金流持有也进行了一定的实证研究。张人骥和 刘春江( 2 0 0 s ) 发现我国上市公司现金持有量差异较大，在股东保护较好的情况 下，现金持有量相对较小，二者之间呈现负的线性相关性。胡国柳和王化成( 2 0 0 7 ) 对企业现金持有影响因素进行实证分析，发现增长机会、企业规模及股利支付与 现金持有水平显著正相关：现金流变异性、现金替代物、财务杠杆及公司年龄与 现金持有水平显著负相关。周伟和谢诗蕾( 2 0 0 7 ) 发现在中国制度环境较差的地 区，企业面临的融资约束较多，持有现金会给企业带来较高的收益，因此企业更 9 跨国企业现金流管理研究 会实行高额现金持有政策。王春峰、周敏和房振明( 2 0 0 9 ) 以流动性偏好理论为 基础，通过理论模型推导出不同融资约束的公司会依据其现金流波动性进行有差 异的现金持有行为决策，其实证研究结果表明在中国资本市场上，融资约束公司 的现金流波动性高于非融资约束公司，而现金持有量却低于非融资约束公司；前 者现金持有量与现金流波动性显著正相关，而后者无显著相关性。这些研究对影 响我国上市公司现金持有水平的各种因素进行了较为全面的分析。 2 现金流管理的理论基础 2 1 现金流管理理论体系 目前国内比较认可的现金流管理理论体系主要有三大内容，即：现金流管理 的基本理论，现金流管理的应用理论和特殊行业特殊业务的现金流管理理论。 现金流管理的基本理论主要包括现金流量管理的目标、管理的原则、现金流管 理的假设、现金流管理的环境、特征及影响因素等等。现金流管理的目标是理论 研究的起点，也是现金流管理理论的实现基础，它引导现金流管理理论研究的方 向，是整个理论研究的驱动力。现金流管理的原则，主要是指现金流管理所应遵 循的一般原则，主要包括成本效益原则，客观性原则等等。现金流管理假设，主 要是指从事现金流管理研究的理论前提，比如对与现金流管理的研究主体持续经 营的假设。现金流管理的环境主要是指对现金流管理产生影响的各种环境因素， 包括内部环境和外部环境，经济环境，法律环境等等，现金流管理环境对现金流 管理的影响是非常巨大的，完备的现金流管理方案都是基于一定的假设和环境而 制定的，环境的改变会对直接影响现金流管理的实际效果。 现金流管理的应用理论主要是基于现金流管理的基本理论对其在实践领域 的应用，主要可以划分为现金流的预测、决策、计划、控制、报告和分析体系的 研究。 特殊行业或特殊业务现金流管理理论。企业所处于不同的行业，不同的发展 周期，操作不用的业务所引起的现金流的管理问题都是不同的。比如企业在投资 跨国企业现金流管理研究 期和成长期对于现金流的要求是不同的，企业在进行重组，并购等项目是所导致 的现金流问题也是不同的并购等项目是所导致的现金流问题也是不同的。因此对 有针对性的针对不同行业，不同业务进行现金流管理的分析和研究，对于实践有 着重要意义。本文的研究属于特殊行业特殊业务的现金流管理主要是沿着第三种 方法，针对跨国公司的特殊性，对其设计涉及的现金流管理问题进行剖析，总结 当前跨国企业现金流管理过程中遇到的特殊问题，并针对这些问题提供解决建 议。鉴于特殊行业特殊业务现金流管理因行业和业务特点不同而各异，因此后续 的理论基础主要是现金流管理的基本理论和现金流管理的应用理论。 2 2 现金流管理的基础理论 2 2 1 现金流管理的目标 现金流量管理目标是现金流量管理理论的基础，是现金流量管理理论研究的 逻辑起点，它制约着现金流量管理理论的发展方向，是人们进行现金流量管理的 一种驱动力。不同的现金流量管理目标会产生不同的现金流量管理行为，因而， 科学的现金流量管理目标对于优化现金流量管理行为有着重要的意义。 第一，保证现金流安全。现金流的安全性是现金流得以存在的前提，是实施 一切现金流管理的基础，因此保证现金流安全是现金流管理的第一指标。这不仅 包括现金流的收支、存放安全，企业在进行投资、理财等各种涉及现金的业务操 作中，安全性指标是第一位指标。特别对跨国企业而言，资金收支流程多样化， 资金管理模式相对复杂，所有的流程设计和管理操作都必须首先保证现金流的安 全性。 第二、加速资金流动，提高资金效率，企业的净现金流量并不是越多越好， 过多的现金流是资源的闲置和浪费，现金流短缺又会影响企业生产经营，因此企 业在保证一定的现金流存量的前提下，必须提高资金的使用效率，加速资金周转， 减少企业营运资金占用，跨国企业必须实现全球各地公司现金存量的合理归集， 集中资金的收付，结合现代化的资金支付平台可以最大限度的集中沉淀在各个子 公司的资金，强化总部集中管理，提高资金使用效率。 跨国企业现金流管理研究 第三、提高现金流的价值创造能力。首先，现金是投入企业的资本的具体表 现形式，资本的本质就是增值，因此现金存在的目标就是创造价值，现金流管理 的目标也就是为企业创造更大的现金流，创造更大的价值。其次，企业存在的根 本目标是实现企业价值最大化，因此企业财务管理和现金流管理的目标也是要为 企业创造。企业不应该追求短暂的一次性的机制创造，应该追求持续的甚至永久 的价值创造。通过合理的资金运作，提高跨国企业的资金使用效率，降低成本， 提高现金流自身的价值创造能力。 2 2 2 现金流管理的原则 现金流量管理原则是现金流量管理应遵循的一些基本行为规则，包括整体性 原则、客观性原则和成本效益原则等。这些原则对于管理人员选择现金流量管理 方法，同样有着重要的影响。因而，只有恰当地建立现金流量管理原则，才可能 有良性的现金流量管理。 第一，系统原则。现金流管理是一个系统工程，因此必须从整体上把握现金 流的管理，同时使用企业战略管理的思想和方法，从内外环境出发协调一致。 第二，平衡原则。现金流管理要实现现金流在数量和时间上的平衡，成本与 效益的动态平衡。 第三，成本效益原则，企业在实施现金流管理时必须遵循收益高于成本的管 理原则，实现最大程度的增值。 第四，灵活性原则，管理主体在实施现金流管理行为时，在追求准确和节约 的同时，企业要保证有足够资金应对多边的市场环境，保证企业财务资源的可持 续利用。 第五，可持续化原则，价值链的构建是以可持续原则为指导的，因此基于价 值链的现金流管理原则也必须遵循可持续发展的原则，统筹缉拿股，促进良性循 环，建立信用机制，以维护长期合作。 第六，对立统一原则，基于价值链的现金流管理必须站在战略的高度，保证 企业价值增值最大化与企业价值链联盟利益共享的对立统一，同时保证现金流动 性和收益性的对立统一。 跨国企业现金流管理研究 综上所述，本文认为现金流管理过程中，要遵循的根本原则有两点：一是安 全性原则，保证资产安全是实施资产管理的必要条件；二是成本效益原则，怎样 使有效的资金为企业创造更多的价值是现金流管理的最终目标。 2 2 3 现金流管理的假设 现金流量管理假设是对于变化不定的现金流量管理环境所做出的一些主观 推断，包括现金流量管理主体假设、时间假设等。这些假设是以有限的事实和观 察为基础做出的，还有待于实践检验和科学论证。 第一，持续经营假设。现金流管理以持续经营假设为前提，是指现金流管理 的主体不会破产或清算，管理主体可以持续经营下去。 第二，管理分期假设。管理分期假设使管理主体对现金流量的控制成为可能， 也可以为管理主体分期对其业绩进行分析和考核，据以了解实际管理情况和可能 存在的问题提供理论基础。 ， 第三，时间价值假设。资金应该按照时间的推移不断增加价值而且不同时点 的现金流量有着不同的时间价值。时间价值的存在决定了管理主体在进行长期投 资决策是，采取净现值法和内含报酬率法进行评价比回收期法科学。 第四，现金资源稀缺性假设。主要是指现金资源不是取之不尽用之不竭的， 现金资源的取得是需要成本的，管理主体不能没有限制的取得现金或无条件的使 用先进，这就是需要有效的安排资源并充分发挥有限资源的效率。 第五，管理理性假设。是指管理主体进行现金流规划、控制和评价是的管理 行为是理性的，是为了实现现金流总体战略目标进行的有效的，相对的最优的管 理。管理者能够根据企业自身的特性进行例行分析形成现金流解决方案。 2 2 4 现金流管理的影响要素 第一，企业战略。企业战略是企业长期发展计划的灵魂和核心，决定了企业 未来的发展方向。决定了企业的业务模式，公司运营，财务管理等各个方面。企 业的发展战略也因时而异、因地而异、因人而异、因事而异，没有固定的内容， 也没有固定的模式。一般一个企业从一国经营成长为一个跨国公司要经历四个发 展阶段。首先，品牌战略阶段，在这个阶段企业累积管理经验，扩大品牌知名度， 】3 跨国企业现金流管理研究 为发展壮大奠定基础；其次，多元化战略阶段，企业管理方面得到提升之后，必 须在经营领域进行横向整合，扩大企业的资产规模，提高国际竞争能力。再次， 国际化战略阶段，在这个阶段企业走出国门，到国际市场上参与竞争，但仍然以 总部为核心履行管理和产品输出职能。最后，全球化运营阶段，企业不仅仅局限 于一个国家，而是有效的整合全球的产品，人力资源，实现当地化生常，当地化 经营，真正实现本土经营。 不同的企业在不同的发展时期所使用的发展战略不同，相应的公司的财务管 理战略，资金管理战略，现金流战略也必然要与之相配比。因此无论是公司现金 流战略本身的制定还是实施，都必须从战略的高度与公司的发展战略保持高度一 致，才能承接和支撑公司的战略实施。 第二，管理体制。企业拥有庞大的公司体系、众多分、子公司，其经营决策 必须紧紧围绕一个决策体系进行。通过决策中心制定的公司战略通过战略分解分 别落实到分、子公司从而得到执行。同时每一个分、子公司的战略绩效必须与集 团战略目标保持一致。不同的跨国集团对于决策中心的集中程度是不同的，因此 跨国公司按照不同的管理体制主要分为集权型、分权型和混合型三种模式。集权 模式是一种高度集权制的管理模式。集团公司总部通常要对公司的总体战略、规 划作全面安排，并对各子公司或分支机构的重大决策做出选总部有权在任何时候 监督和调整子公司的经营状况。所有子公司和分支机构都必须无条件地服从集团 公司总部的整体利益，共同承担风险和分享收益。分权模式是一种经营管理权分 散形式的管理模式。在这种模式中，集团公司往往不直接管理其经营活动，只对 下属企业进行必要的监督和宏观调控，子公司拥有较充分的自主经营管理权。混 合模式是一种集权与分权相结合的管理模式。通常，集团公司在制订统一的整体 目标和分散目标之后，具体的实施方案由各下属机构自行安排，其享有较充分的 自主权。这样，既可解决在集权下使管理复杂化和适应性、灵活性差的问题，又 能够改变分权模式下的管理失控局面，往往能够取得较好的管理效果。 不同的管理体制决定了不同的管理模式，公司的现金流管理模式必须与公司 的管理体制保持一致。 1 4 跨国企业现金流管理研究 第三，业务模式。公司的业务模式决定了盈利模式和公司未来发展的方向， 对于跨国公司来讲，其的业务模式主要有几个特点；首先、业务种类多样，通常 有横向多种经营，母公司和子公司很少有专业化分工，但公司内部转移生产技术、 销售技能和商标专利等无形资产数额较大。垂直型多种经营，通过整和整个生产 链条的上下游，或者是各个生产环节实现一体化经营。其次、跨国公司的业务模 式与国际贸易紧密结合。跨国公司的业务得以运作很大程度上依赖于国际贸易的 实现方式，在一定程度上也推动着国际贸易模式的发展。最后、跨国公司的业务 模式的制定必须综合考虑各种风险，除企业运营的风险外，外部还需要重点关注 国家风险，国际金融风险，商业风险，政治风险，贸易风险，外汇风险等，这些 风险要素可能直接觉得公司业务的实现。 跨国公司的业务模式具有其自身的特殊性，因此企业在制定财务战略，现金 流管理模式的制定也必须要结合公司的业务模式，综合分析各种影响要素。 综上所述，公司的发展战略，管理体制，业务模式从战略的角度决定了公司 的发展方向和实现方式，现金流的管理作为公司运营管理的重要内容之一必须从 战略的高度予以规划和设计才能承接和支持公司战略的执行。同时，在制定实现 方式时必须要使用符合跨国公司经营管理特点的方法才能达到现金流管理的目 标，支持企业实现其管理目标。 2 3 现金流管理的应用理论 2 3 1 自由现金流理论 迈克尔詹森( m i c h a e lc j e n s e n ) ( 1 9 8 6 ) 提出了自由现金流量假说，也称自 由现金流量代理成本理论，即融资结构会通过约束自由现金流量，减少经理人员 可用于相机处理的现金流量，降低经理人员的控制权，对企业代理问题产生积极 影响，并影响企业的价值。詹森在自由现金流量假说中将自由现金流量定义为指 公司现金在支付了所有净现值( n p v ) 为目的投资计划后所剩余的现金量。詹森 ( j e n s e n ，1 9 8 6 年) 认为，自由现金流量应完全交付股东，这将降低代理人的权力， 同时再度进行投资计划所需的资金在资本市场上更新筹集将受到控制，由此可以 降低代理成本，避免代理问题的产生。 】5 跨国企业现金流管理研究 自由现金流理论经过2 0 多年的发展已经成为企业价值评估领域，使用最广 泛，理论最健全的财务指标。自由现金流是股东评估公司价值的一个重要测量工 具。它是公司给付所有现金开支以及运营投资后所持有的剩余资金，它是公司 为各种求偿权者尤其是股东所能提供的回报。 在实际操作中自由现金流通常是指企业实际持有的能够回报给股东的现金， 指在不危及企业生存的前提下所能能够分配给股东( 和债权人) 的最大限额。 自由现金流作为财务评价的指标较其他财务指标有以下几点优势：( 1 ) 人为操 作空间不大。自由现金流量是基于收付实现制，以实际收到或支付现金为发生的 依据，因此，人为估计和会计方法对自由现金流指标的影响不大。( 2 ) 自由现 金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，将这部分由企业核心收益产生 的现金流量自由地分配给股东和债权人的最大红利，是投资收益的客观衡量依 据，消除了可能存在的水分，反映了企业的真实价值。( 3 ) 自由现金流指标是 指将经营活动所产生的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后， 余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会，其投资者、管理 者和债权人提供了企业在未来一段时间内发展的指向。( 4 ) 自由现金流量则考 虑到了资本的连续运动过程，任何资金使用者把资金投入生产经营用以购买生产 资料与劳动力相结合以后，都会生产新的产品，创造新的价值，带来利润，实现 增值。自由现金流量通过折现反映了资本的时间价值，为指标使用者带来一个更 可信的价值。5 、自由现金流量则涵盖了来自损益表、资产负债表、现金流量表 中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效，并通过各种信息的结合，甩 开上市公司各项衡量指标的“水分 ，去伪存真。 孟焰、李连清指出要做好战略性现金流量管理，必须关注“自由现金流量， 自由现金流量是公司价值评估的基本决定因素，企业拥有自由现金流量表明企业 在满足企业持续增长的前提下，仍有部分现金流量可以自由的分配给投资者或者 继续投资于企业内部以求进一步发展并获得更多的现金流量。在成熟的资本市场 上，拥有稳定的自由现金流量的企业是许多投资机构追逐和投资的对象，其证券 价格也往往会有良好的表现。 1 6 跨国企业现金流管理研究 2 3 2 战略性现金流理论 徐蕾( 2 0 0 4 年) 对现金流战略性管理的内容进行了总结，指出“现金流战略 性管理”主要包括现金流向战略的确定，方案评价标杆的选择，实施控制与反馈。 陆庆春等( 2 0 0 8 年) 对现金流战略管理进行了定义，企业现金流战略管理是以 现金流为管理对象在分析企业生命周期和企业理财环境的基础上运用战略管理 的思想和方法根据现金流流量、时间、结构和风险建立起动态管理体系为企业各 子战略及其整体战略提供财务支持，实现企业的战略管理目标。同时，作者还提 出了“现金流战略管理动态平衡 的管理理念，主要强调了现金流在流量、时间、 结构及风险等方面的动态平衡。企业现金流战略管理的实现途径是通过现金流预 算体现，主要强调了在实现企业中长期战略的过程中要渗透现金流预算的管理理 念。但本文作者只对此处进行了方向性的阐述，而没有具体阐述其实现的途径和 方法，只强调了建立相应的组织架构。 孟焰、李连清( 2 0 0 6 年) 对战略性现金流量管理的特征进行了概括，战略性 现金流量管理的目标必须以企业的理财目标为导向，而公司的理财目标最终归结 为“公司的可持续性价值最大化”；战略性现金流量管理必须与企业所处