（技术经济及管理专业论文）上海市创业风险投资环境评价研究.pdf

摘要 摘要 创业风险投资作为一种以高科技企业为投资对象的权益型资本，在支持技术 创新、促进科技成果的产业化乃至推动经济高速发展等方面都起着举足轻重的作 用，各国创业风险投资业的发展好坏，在很大程度上依赖于创业风险投资环境的 优劣。在国家和上海市政府一系列政策引导和支持下，上海创业风险投资的发展 历年来处于全国前列，我国创业风险投资领域中存在的体制、政策或操作层面等 环境方面的不利因素，很多亦存在于上海市，本文选择上海市进行创业风险环境 评价研究，不仅对上海市经济发展、产业结构升级具有重要意义，而且能够指导 全国其他城市创业风险投资业的发展。 本文在总结前人研究成果的基础上，通过对上海市详细数据资料的搜集、整 理和分析，依据投资环境评价理论，运用科学的方法和手段建立了上海市创业投 资环境的评价指标体系，借助s p s s 统计分析软件，通过因子分析法对2 0 0 2 至 2 0 0 6 年上海市创业风险投资环境的发展变化进行了评价研究，并与近年来上海 市创业风险投资的发展状况进行了对比分析。本文的研究成果在某种程度上将对 上海市创业风险投资业的发展起到积极作用。 关键词：创业风险投资，环境，评价 a b s t r a c t a b s t r a c t e v e r yc o u n t r y sp o w e rd e p e n d s o nt h ed e v e l o p m e n to ft h eh i 曲a n dn e w t e c h n o l o g y v e n t u r ec a p i t a li st h ei m p e t u so f t h eh i g h t e c h n o l o g y , s u c ha s ：t h e t e c h n o l o g yi n n o v a t i o n 、t h eb r i n g i n gi n t oe f f e c to ft h ea c h i e v e m e n to fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g y a st h ew h i l e ，t h ev e n t u r ec a p i t a l sd e v e l o p m e n tr e l i e so nt h es u p p o r t e d e n v i r o n m e n t t h e r ea r em a n yo b s t a c l e si nt h ep r o c e s so ff i n a n c i n gi n s t a u r a t i o n 、 i n v e s tf u n c t i o na n df i n a n c i n gr e m o v eo ft h ev e n t u r ec a p i t a l sd e v e l o p m e n ti no n r c o n n t r y , a sw e l la si ns h a n g h a i t h i sa r t i c l ea i mt od os o m es t u d i e so ns h a n g h a i v e n t u r ec a p i t a l sc l i m a t e t h i sw i l lb en o to n l yg o o df o rs h a n g h a i si n d u s t r y c o n s t r u c t i o ne c o n o m y , b u ta l s of o ro t h e rc i t i e s i nc h i n a i nt h i sa r t i c l e ，a ne v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mo ft h ev e n t u r ec a p i t a lc l i m a t eh a sb e e n h a sb e e ns e tu p o nt h eb a s i so ft h ec o l l e c t i n ga n da n a l y z i n go ft h ed a t a , a c c o r d i n gt o t h ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n te v a l u a t i o nt h e o r ya n dm a k i n gu s eo ft h es p s ss o f t w a r e a n df a c t o ra n a l y s i s ，t h ea u t h o re v a l u a t e st h ev e n t u r ec a p i t a lc l i m a t ei ns h a n g h a if r o m 2 0 0 2t o2 0 0 6 ，a sw e l la sd os o m ea n a l y s i sc o m p a r i n gt ot h es t a t u sq u oo ft h e d e v e l o p m e n to fs h a n g h a i sv e n t u r ec a p i t a l ih o p et h ea c h i e v e m e n t so f t h ep a p e ra 托 h e l p f u lf o rt h ed e v e l o p m e n to fs h a n g h a i sh i g h - t e c hi n d u s t r y k e yw o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ，c l i m a t e ，e v a l u a t i o n i i 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名：保娶筮 砌8 年3 月2 d 日 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：际金臣 2 。d g 年弓月2 d 日 第1 章绪论 第1 章绪论 1 1 研究背景 创业风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 1 是高新技术产业化的“催化剂”和经济增 长“发动机”，被称之为新经济的助推器，创业风险投资对一国经济的发展起着 举足轻重的作用。美国近十年来，年经济增长率平均为4 左右，创造了世界经 济史上的奇迹，呈现了令世界瞩目的“三低一高”的新经济现象美国经济的成 功，很大程度上依靠了创业风险投资支撑的高新技术产业的快速增长。 各国创业风险投资业的发展，在很大程度上依赖于创业风险投资支撑环境的 优劣。所谓支撑环境，是指系统或主体达到其不同阶段的理想状态所需的各种主 要外部要素及各要素组成的有机整体。因此创业风险投资环境，就是指创业风险 资本的交易行为得以顺利进行所需的各种主要外部要素及各要素组成的有机整 体，它包括与一定仓4 业风险投资项目相关的经济、文化、科技、金融、人才、法 律政策和社会中介服务体系等。 从系统的角度出发，创业风险投资环境是由物质环境与人际环境，即硬环境 与软环境所组成。硬环境是指那些具有物质形态的因素组合，如能源、交通、通 讯设施等，是投资环境的基础部分，软环境则主要是指那些没有具体物质形态的 因素，如政治、法律、文化、观念、管理、机制等，属于投资环境的高层次部分。 迸一步划分，创业风险投资环境可分为宏观、中观、微观三个层次。宏观投资环 境是指某一国家内的政治的状况、法制健全程度、经济发展的总体水平等与投资 有关的自然、经济和社会环境，它由该国的总体状况所决定。微观投资环境则指 接受投资的具体部门或企业等经营单位的自然、经济和社会条件，它是影响投资 效益的直接因素。中观投资环境是介于宏观与微观投资环境之间的投资环境，主 要是指投资主体所处的地区内的自然、经济、社会条件。创业风险投资环境将直 接影响资金的投向、规模和方式以及投资效益，创业投资环境自然、经济、社会 条件三个方面在吸引和利用创业风险资金过程中是相互依赖、相互完善的，并且 具有系统性、动态性、相对性、竞争性的特点。 1 刨业风险投资“v e l l t u r ev a p i l a l 0 最初在国内被译为。风险投资，由于出资人所授企业多处于初创期， 失败风险很大，其投资要承担很大的j d 险站在f 资人立场，“风险投资”的译法能反应“v c n t i j r ec a p i t a l ” 的部分特征；后来国内又有专家把它# 为“创业投资”，由于这些资本主要投资! 种子期、初创期企业为 创业者提供了迫切需要的权益资本融备，支持创业青的创业活动，所以站在被 资者的立场，译为“创业 投资”亦有一定道理。为正本渍源- e 国务院国家中长期科学和技术发展规- 荆受( 2 0 0 6 - 2 0 2 0 年) 及 配套政策中，第一次使用丁“创业风险投资”一词，科技部、商务部和国家开发银行2 0 0 6 年之后的相 关报告也均采用了“创业风险投资”的提法有鉴于此，本文中除涉及历史资料及单位、文件名称外，均 统一表述为“创业风险投资”。 1 第1 章绪论 创业风险投资环境在很大程度上影响投资高科技项目或风险企业的成败，正 确分析并评估创业风险投资环境是风险投资者决策所依据的首要条件，因此创业 风险投资环境评估在投资决策中具有重要的实践意义，具体体现在： ( 1 ) 创业风险投资环境评估为风险投资运作提供较为全面的外部环境资料， 并可进一步作为市场预测、生产条件分析以及项目内容设计的基础资料； ( 2 ) 创业风险投资环境评估可以从国家、行业、地区或某项重大资源的利 用入手，为风险投资者揭示潜在的投资机会，促使项目设想尽快出现； ( 3 ) 创业风险投资环境评估为风险投资者指出社会经济发展变化对各类投 资所产生的影响，可以在相当程度上降低风险投资的不确定性，避免不必要的风 险： ( 4 ) 创业风险投资环境评估使投资主体避免陷入盲目决策，投资失误的境 地，在相当程度上巩固可行性研究的科学性。 目前我国政府已经把发展创业风险投资业从而促进高新技术产业的发展作 为新的经济增长点，但纵观创业风险投资业的发展历程，我们可以看出，在某种 意义上，创业风险投资是市场经济发展到一定阶段的产物，而我国以前实行的是 计划经济体制，目前仍处于体制转型时期，市场经济尚未完全建立，由于受到计 划经济体制及其所形成的惯性思维方式的束缚，这在一定程度上阻碍了我国创业 风险投资业的健康发展，积极开展创业风险投资业发展环境条件的研究，以利于 其健康快速的发展已经成为我国政府目前的当务之急。本文基于创业风险投资环 境系统性、动态性、相对性、竞争性的特点，选择在我国创业风险投资领域具有 典型代表性的上海市进行创业风险环境评价研究，具有巨大的现实意义。 1 2 国内外研究现状 创业风险投资环境是投资环境的一个重要分支，关于创业风险投资环境评价 研究的相关内容见图1 1 。 2 第1 章绪论 图1 1 创业风险投资环境评价研究内容 1 2 1 投资环境理论 国外对投资环境评价的研究始于2 0 世纪6 0 年代。1 9 6 8 年，美国学者伊西 特利法克和彼德班廷最先提出“投资环境”的概念，以此为标志，对投资环境 的研究开始上升到了理论的高度。 最初的研究对象主要是对外投资中东道国的投资环境，其内容也只是投资学 的一个方面。随着其重要性的提高，区域经济学、产业经济学和其它相关学科也 开始涉足这一领域，国际贸易学、区位论以及可持续发展理论也都从不同的角度 提出各自的理论和方法，并随着研究的深入不断成熟。 亚当斯密的绝对成本和李嘉图的相对成本说明一国按照绝对成本优势或相 对成本优势进行生产，会使贸易双方获利。赫克歇尔赫俄林进一步分析了各国资 源的禀赋状况赫在国际分工中的决定作用。地域分工的思想阐明了资本流动的必 要性，为投资环境研究提供了依据，并提供了评价一国投资环境的基本方法，即： “比较成本”、“要素禀赋”。 杜能的农业区位论、赫韦伯的工业区位论分别考察了生产成本、运费等对农 业和工业生产的影响。廖什综合考察了竞争者、消费者和供应者对企业布局的影 响，建立了完整的市场区位理论。区位论所考察的运费、工资、市场区等区位因 3 第1 章绪论 子，正式投资地投资环境的构成要素。同时，区位分析中内含的各地经济环境、 生产要素的差异恰是投资环境研究的出发点。 区域经济学是空间经济理论与实践问题相结合的产物，从所要解决问题的角 度，它与投资环境研究是一致的。其核心理论如：区域发展阶段理论、区际经济 关系理论、空间相互作用理论等，对投资环境研究产生了深远的影响，促使投资 环境研究从微观的评价过渡到宏观和中观的综合分析，丰富了投资环境系统的内 容。 可持续发展理论为投资环境研究开辟了新思路。其提出的经济发展要与人 口、资源、环境相协调统一的思想为投资环境的研究开辟了新的理论空间，可持 续发展的原则成为建设可持续投资环境的重要方向。同时，投资学、投资经济学、 国际投资学、投资项目评估学、投资决策学、中观发展战略学都与投资环境研究 密切相关，其相关理论对投资环境的研究和发展起到了推动作用。 1 2 2 投资环境评价方法 目前，如何评估投资环境，世界各国尚无统一的标准。自上世纪6 0 至7 0 年代，一些国家的政府、学者先后提出了一些判断投资环境优劣的标准，形成了 各种评价模型和方法，并随之形成了一批相关的学术论著。根据世界银行外国投 资咨询服务部( f n s ) 的统计，目前世界各国及国际机构用于研究分析投资环 境的方法有2 l 套，大致情况见表1 1 。 表1 1 投资环境评价方法 因素分析类方法： 等级尺度法 对影响投资环境的各种因素进行划分， 冷热图法 首先从几个大的方面入手，然后对每一个 道氏评估法 方面进行细分，从而形成一个树状的多层 次投资环境阑素指标体系，接着通过对备 多因素评估法和关键因素评价法 因素指标进行打分。最终通过求和得到对 千分制评分法 投 评价对象整个投资环境的评价结果 褒 三菱综合研究所的投资环境评价方法 环 综合评价类方法： 相似度法 境 既考虑丁影响投资环境的各种因索，又 评 准数分析法 价 考虑了各因素对整个投资环境的影响程 方 度。 综合评估层次分析法 法 其它类型的方法： 定性分析法 借鉴其它学科的理论来对投资环境进 行研究 软、硬环境法 系统动力学”仿真“法 详尽分析法 1 2 3 创业风险投资环境 4 第1 章绪论 国内外创业风险投资环境研究内容见图1 2 。 图1 2 国内外创业风险投资环境研究内容 ( 1 ) 创业风险投资支撑体系研究 美国学者b y g r a v e 和t i m m o n s l 9 9 2 年对美国风险投资业的外部环境进行了 全面的审视和考察，建立了政府政策环境( 包括教育、社会保障、科学发展计划、 产业组织法律法规、资本市场法律法规等) 、文化社会价值环境( 包括企业家的 示范效应、对经验或成绩的认可、社会对失败的宽容、对企业家精神的鼓励等) 、 机构环境( 包括私人研究机构、政府研究机构、师资队伍、大公司和大学等) 和 地区环境( 包括地区基础设施、地区商业环境与政策、临近的资源、工业的组合 与集中) 四个外部环境模型，为风险投资环境评价提供了重要的依据。 美国学者k o r t u m 和l e m e r 研究了风险投资在美国得以产生和发展的原因， 指出风险投资之所以起源于美国，除了连续的科学成果、技术发明外，还因其具 有促进风险投资的支撑环境( s u p p o r t i n ge n v i r o n m e n t ) ：自由的创业精神( f r e e e n 廿e p r e n e u r s h i p ) 、资本( c a p i t a l ) 和技术导向的知识( t e c h n o l o g y o r i e n t e d k n o w l e d g e l 。 奥地利的p e t e rs c h o f e r 和r o l a n d l e i t i n g e r 两位博士在分析中、东欧国家风险 投资环境现状的基础上，提出了包括经济、法律、社会、创业精神等四个基本方 面的风险投资支撑环境框架，进而建立了风险投资支撑环境指标体系。 美国学者r a t i q d o s s a n i 和m a r t i n k e n n e y 分析了印度的风险投资环境，并以 印度、以色列、中国台湾地区为例，研究了风险投资制度与环境的相互作用关系， 5 第1 章绪论 指出任何一种制度( i n s t i t u t i o n ) 在向外移植的过程中，在新环境下建立，都是一 个非常困难不断学习的过程。阻碍风险投资制度在美国以外国家移植 ( t r a n s p l a n t a t i o n ) 的因素包括文化因素、法律体系、不易改变的制度和人才缺乏 等。 风险投资领域著名学者g o m p e r sa n d l e m e r 在对1 9 6 9 1 9 9 4 年间美国风险投 资公司的发展进行研究后认为，经济增长率、政府的相关政策、r & d 投入、企 业的税收、利率等因素都会影响风险投资公司的发展。 j e n ga n dw j l l s 对2 1 个国家历经1 0 年的创业风险投资发展状况进行了考察， 认为首次公开发行( i p o ) 、g d p 、劳动力市场刚性( 1 a b o rm a r k e tr i g i d i t y ) 、私人 养老基金( p r i v a t ep e n s i o nf u n d ) 以及政府项目( g o v e r n m e n tp r o g r a m ) 等因素对 创业风险投资的发展都会产生重要影响。其中，i p o 是创业风险投资最强的驱动 因素；私人养老基金水平在时间上是显著的决定因素，但并不是在所有国家都如 此；g d p 和市场资本化进程的作用并不显著；政府政策具有强烈的影响，不仅 通过制定规则，而且通过在低迷时期引导投资的方式产生影响，最后还指出，不 同类型的创业风险投资受这些因素的作用不一样。 德国的a s t r i dr o m a i n & b r u n ov a l lp o t t e | s b e r g h e 在理论上确定了三令影响创 业风险投资需求与供给的因素：宏观经济环境、技术机会和创业环境，其中，宏 观经济环境指标包括g d p 增长率、短期和长期利率：技术机会指标包括研发增 长率、知识储备和专利数量；创业环境包括公司所得税、创业活动和人才市场的 流动性等，同时，还收集了1 6 个经济合作与发展组织( 0 e c d ) 国家1 9 9 0 - - 1 9 9 8 年的数据资料，对上述指标与风险投资强度的关系进行了分析论证。 陈德棉、蔡莉在风险投资运行机制与管理一书中对创业风险投资的环境 进行了系统论述，将环境划分为物质支撑环境、制度支撑环境和文化支撑环境。 李雪灵和蔡莉在我国风险投资公司宏观支撑环境与作用机制一书中分别 从单要素和多要素角度分析了风险投资公司的宏观支撑环境的作用机理。将风险 投资公司的宏观支撑环境分为诱致性支撑环境和强制性支撑环境其中诱致性支 撑环境包括：经济环境要素、文化环境要素、科技环境要素、金融环境要素和人 才环境要素；强制性支撑环境包括社会中介服务体系、法律环境要素和政策环境 要素，并分析了诱致性与强制性支撑环境协同作用的机理，提出我国诱致性支撑 环境相对来说更加薄弱，两种环境都需要加强建设。 中国社会科学院金融研究课题组的研究认为科技与资本结合离不开政策环 境、体制环境和金融环境的支持。其中倾斜性的政策能提高创业风险投资投入的 相对收益率相应的体制环境可以使创业风险投资与创业活动有安全感，系统的 金融支持可以保证创业风险资本顺畅运行。 6 第1 章绪论 俞自由、李松涛、赵荣信等在风险投资理论与实践一书中比较了美国、 日本、英国等国家促进创业风险投资的政策环境和金融环境，研究了政策和金融 体系对创业风险投资发展的影响。 ( 2 ) 单环境要素研究 l e i n b a n c ha n da m r h e i n 调查了创业风险投资在不同地区获得的难易程度和 其对科技型中小企业的影响，他们认为地域分布的不均衡是无法用古典经济学的 供给一需求理论加以解释的，原因必须放在其发展的外部商业环境中加以考虑； m c n a n g h t o na n dg r e e n 研究了创业风险资本在加拿大的地理分布；而m a s o n 研 究了英国不同地区创业风险资本的可获得性，其结果均表明了创业风险投资公司 地域分布不均衡性的存在。 在金融环境方面，b e m a n ds b l a c ka n dr o n a l dj g i l s o n 对比了美国、日本和 德国的金融体系对创业风险投资体系的影响，指出美国创业风险投资成功的一个 重要原因是其具有一个发达的股票市场；e d w a r db r o c k 在b l a c k 等人研究的基 础上，用以色列高新技术企业经常在纳斯达克上市的现象作为案例，研究了在资 本市场与技术市场日益全球化的条件下，创业风险投资业与国内资本市场的关 系；意大利学者m a r c od ar i ne ta 1 通过对欧洲1 4 个国家1 9 8 8 , - - 2 0 0 1 年的统计数 据的分析研究发现，金融市场面向创业企业的开放程度对高技术创业风险投资和 创业风险投资早期阶段的回报都有非常重要的影响。 在税收方面，g o m p e r s 通过对美国的税收政策进行了研究，发现资本利得税 的变化对创业风险投资的影响显著，而耶鲁大学的w a r n ee k a t h a r i n e 认为1 9 7 8 年的资本利得税( c a p i t a lg a i n st a x ) 的削减虽然增加了总的创业风险投资，但也 削减了创业风险投资的回报率。j a m e sm p o t e r b a 认为由于允许退休人员保险金 进入创业风险投资领域，资本所得税原则上对其影响不大；f r i e d m a n 考察了税务 政策调整对美国创业风险投资供给量的影响后认为：在创业风险投资业发展初 期，投资收益税降低对创业风险投资基金的供给量有明显的刺激作用，但当创业 风险投资趋向成熟后，税收政策的刺激作用将大大减弱。 文化环境方面，a y u k a w a 认为一个国家创业风险投资的发达与否与其创业活 动的比率和质量有关；t a k e r u 分析和比较了美国和日本的不同的创业文化， a s a x e n i a n 从文化背景比较了1 2 8 号公路和硅谷发展差异的原因，认为1 2 8 号公 路以政府和成熟的大公司为导向，而硅谷则侧重于为小企业提供机会，从而早就 了一批勇于进取和敢于冒险的人。而根据我国国务院发展研究中心技术经济研究 部岬j 的研究结果，认为我国创业风险投资的发展不存在人文方面的障碍，而主 要是市场制度的问题。 法律政策环境方面，j o s hl e r l l e r 认为政府的直接参与极大地推动了美国创 7 第1 章绪论 业风险投资行业的发展：c h r i s t i a n k e u s c h n i g ga n d s o r e n b o n i e l s e n 研究了扶持创 业风险投资公司的政策形式以及对创业风险投资的作用；s t i p p 认为对g , j q l , 风险 投资者和创业风险投资企业权利的法律保护对创业风险资本市场以及市场的整 合尤为重要，并提出中国应加强相关法律的建设和执行力度；e r i c n o w a k 在回顾 德国创业风险资本市场的发展历程后指出，市场效率的提高很大程度上取决于法 律制度的完善和改善，特别是公司治理机制和股东保护方面的条款。 国内也有大量关于环境要素影响的研究成果，最终主要的研究对象都集中在 法律环境、政府政策、中介机构、人才环境等几个方面。这里不一一列举。 ( 3 ) 创业风险投资研究方法 国外对于创业风险投资环境的研究方法与其在社会科学领域中其他学科的 研究方法基本一致，最显著的特点是善于利用实证分析法和定量分析法。或者是 在定性分析的基础上，借助于定量分析工具，或对各种理论、假说进行检验，或 对某一环节进行评价。国内的有关创业风险投资的早期的研究大多采用规范分析 和定性分析的方法，在近期的相关研究中，也开始逐渐采用国际通用的研究方法， 尽量用实际数据说明问题，从而避免华而不实的“纸上谈兵”。 ( 4 ) 实证研究与调查 无论是国外的还是国内的研究，都涉及到了大量的实证研究。例如：奥地利 的p e t e rs c h o f e ra n dr o l a n dl e i t i n g e r 在建立了创业风险投资环境指标体系后，对 捷克、爱沙尼亚、匈牙利、波兰、俄罗斯、斯洛伐克和斯洛文尼亚等七个国家进 行了实证研究id o u g l a sc u m m i n ga n dj e f f r e ym a c i n t o s h 通过实证分析了法律对金 融环境和创业风险投资退出的影响；随后，d o u g l a sc u m m i n g 与澳大利亚学者 c _ , - r a n t f l e m i n g 合作，对包括中国在内的1 2 个亚太国家的法律与创业风险投资回 报之间的关系进行了实证研究，表明法律通过对退出渠道和退出程度的影响间接 地作用于创业风险投资回报；普林斯顿大学的a n a n d ，b h a r a tn a r e n d r a 就税收对 创业风险投资的影响问题进行了实证研究，认为减少个人所得税不能刺激创业风 险资本的投资，而资本利得税的变化对创业风险资本有着显著的影响。浙江大学 的范柏乃对我国北京、上海、浙江等地影响我国创业风险投资有效需求的障碍因 素进行了问卷调研，并总结了现阶段对我国创业风险投资有效需求影响最大的前 五个因素，依次为：优秀人才的缺乏、企业注册资本太高、科技投入缺乏法律保 障现行知识产权制度不完善和政府对高新技术产品采购不力：深圳大学的罗清 和、许新华较全面的分析了深圳创业风险投资发展的环境态势，认为深圳与国内 其它地区相比，在经济环境、投姿环境、科技环境上占绝对优势。在制度创新和 文化环境上有相对优势，但在人才、中介和法律建设方面尚处于劣势等等。 同时，从2 0 0 2 年开始，中国风险投资研究院每年针对一些对创业风险投资 8 第】章绪论 影响较大的问题对国内的创业风险投资机构进行调研，调查的内容每次都不完全 一样，包括：对推出创业版的外部环境调查、对各种优惠政策的利用情况、影响 创业风险投资机构运营的因素、影响我国创业风险投资业发展的不利因素、各项 法律法规对创业风险投资的影响、认为政府在创业风险投资领域需要改进的事 项、当前设立创业板市场的瓶颈因素等等，该调查从创业风险投资机构的角度 动态的反映了我国创业风险投资环境发展的状况。 1 3 研究目的及内容 1 3 1 研究目的 创业风险投资作为一种以高科技企业为投资对象的权益型资本，在支持技术 创新、促进科技成果的产业化乃至推动经济高速发展等方面都起着举足轻重的作 用。虽然目前中国的创业风险投资正逐渐成为带动科技产业的重要力量，但要建 立起一套高效率的风险投资机制不仅取决于风险投资机构及风险企业，更需要一 个良好的支持环境使之健康成长。 我国创业风险投资萌芽于2 0 世纪8 0 年代中期起步较晚，由于长期以来受 计划经济体制及其所形成的惯性思维方式的束缚，以及由于缺乏相应配套的法律 法规，在法律法规、体系建设、运行机制等方面还存在诸多不完善之处，经历十 多年漫长的发展，真正意义上的风险资本市场还没有形成。具体表现为： ( 1 ) 投资来源单一，资金规模过小。美国风险资本结构是( 1 9 9 8 年) ：养老 基金占6 0 0 , 4 ，大公司、家庭和个人各占1 1 ，金融机构、捐赠基金各占6 左右， 保险公司和外国资本等约6 。多元化的投资主体使得美国的风险投资基金规模 庞大，到2 0 0 0 年约为4 8 0 亿美元。而我国目前风险资本结构中政府占了大头， 达9 0 以上； ( 2 ) 缺乏相应配套的法律法规。风险投资作为一项特殊的投资行为，操作 过程有别于一般的投资，因此，必须完善相应的制度建设。在美国，对于投资主 体、运行机制、组织结构、监督、制约与激励体系、退出机制等都有相应的法律 可循，最大限度地减少了风险投资的不确定性，促进了风险投资市场的规范与健 康发展。而在我国，相应的法律法规目前还不完备，影响了投资者对创业风险投 资事业发展的信心； ( 3 ) 税收负担过重。世界各国对风险投资给予优惠税收政策，相比之下， 我国的税收优惠措施则显得捉襟见肘。调查显示，大部分本土风险投资机构认为 税负过重： ( 4 ) 缺乏退出机制。主板市场无法满足不同类型企业( 尤其是科技型中小 企业) 的融资需求。同时，由于创业板市场尚未推出、柜台交易市场尚未建立、 q 第1 章绪论 法人股难以通过资本市场退出，影响了风险投资机构获得高额回报，从而制约了 风险投资的进一步发展，由于没有畅通的退出通道，极大地影响了风险投资的积 极性；建立健全完善多层次的资本市场，扩大融资渠道已经成为当前我国创业风 险投资发展所面l 临的重要的任务。 上述我国创业风险投资环境中存在的诸如体制、政策或操作层面的不利因 素，很多均存在于上海市，而对创业风险投资环境通过科学方法进行评价，可以 明确创业风险投资发展的阻碍因素，提出有针对性的问题解决方案，对上海市创 业风险投资业的发展有着巨大的现实意义，因此，本文研究的目的即是选择在我 国创业风险投资领域具有典型代表性的上海市进行创业风险环境评价研究，从而 不仅有利于上海市创业风险投资经济的进步、产业结构的升级改造，而且可以指 导全国其他城市创业风险投资业的发展，为我国国民经济整体实力的提升作出应 有的贡献。 1 3 2 研究内容 本论文希望通过对上海市详细的数据资料的搜集、整理和分析，依据投资环 境评价理论，运用科学的方法和手段来评价上海市创业风险投资环境的状况，并 找到改善上海市创业风险投资环境目前存在的问题，为改善上海市创业风险投资 环境提供决策依据。本文拟在以下几个方面开展研究。 ( 1 ) 通过研究文献的学习和阅读以及对相关专家的调研与访谈，分析上海 市创业风险投资环境典型问题，建立评价创业投资环境的指标体系： ( 2 ) 通过因子分析对上海市历年创业风险投资环境的变化进行综合评价， 得到上海市近年来创业风险投资环境变化趋势； ( 3 ) 结合上海市近年来创业风险投资发展现实状况，分析环境因素对创业 风险投资的实际影响。 本论文的研究未必能构建一个绝对完美的创业风险投资环境评价指标体系 或者对上海市的创业风险投资环境做出绝对准确的评价，但在某种程度上，会对 上海市刨业风险投资业的发展起到一定的积极作用。 1 4 研究技术路线和方法 1 4 1 研究技术路线 本文选取中国经济和科技发展均居全国前列的城市一上海为研究对象，在总 结前人的研究成果的基础上，对上海市近年来( 2 0 0 2 2 0 0 6 年) 创业风险投资环 境进行评估，并结合上海市近年的创业风险投资的实际发展状况进行对比分析。 研究技术路线如图1 3 。 1 0 第1 章绪论 1 4 2 研究方法 本文的研究方法是通过收集大量的实际数据，在阅读和学习现有研究成果的 基础上，结合问卷调查和数理统计两种方法的使用，对上海市创业风险投资环境 给予评价和研究。 ( 1 ) ，问卷调查：由相关领域内的专家完成一份标准的专家问卷，旨在对初 步设计的指标体系进行修正和处理； ( 2 ) 数理统计：因子分析法一计算上海市历年创业风险投资环境评价指数。 本文研究的数据来源如下： ( 1 ) 国家及上海各类公开统计数据； ( 2 ) 专家调研数据； ( 3 ) 上海市创业投资协会历年统计数据。 匝菩i罄*辎妖宣竺匝 窄姆褂一躲 第2 章创业风险投资与创业风险投资环境 第2 章创业风险投资与创业风险投资环境 2 1 创业风险投资环境支撑效应 2 1 。1 创业风险投资与环境 ( 1 ) 创业风险投资 创业风险投资是高新技术产业化的“孵化器”和经济增长“发动机”，根据 全美创业风险投资协会的定义，创业风险投资是指由职业金融家对新兴的、迅速 发展的、蕴藏着巨大竞争潜力的企业的一种权益性投资，与一般的金融活动相比， 具有投资介入早、投资周期长、投资风险大、投资收益高、提供服务多等特点。 创业风险投资对一国经济的发展起着举足轻重的作用。美国近十年来，年经 济增长率平均为4 左右，创造了世界经济史上的奇迹，呈现了令世界瞩目的。三 低一高”的新经济现象。美国经济的成功，很大程度上依靠了高新技术的快速增 长，特别是以计算机、通信、信息技术和生物工程技术为代表的高新技术产业的 快速增长。美国经济中有2 3 左右的国民生产总值与电子技术有关，1 9 7 5 1 9 9 5 年的二十年间，美国最成功的2 4 家生物和信息技术公司的营业额增长了1 0 0 倍， 达到2 5 0 0 亿美元。在这一过程中，创业风险投资是重要支撑，硅谷有三要素： 大学、创业文化和创业风险投资，创业风险投资是三个支撑点之一。 2 0 世纪8 0 年代以来，创业风险投资对经济竞争力的提升和高技术产业的发 展表现出了越来越强的作用，从世界范围来看，各国纷纷仿效创业风险投资的发 源地一一美国，设立各种形式的创业风险投资机构，制定相关的创业风险投资制 度，实施创业风险投资运作，在操作层面上进行了大量的探索和实践，我国也概 莫能外，从1 9 8 5 年标志着风险投资“登陆”中国的第一家风险投资公司一一中 国新技术创业投资公司成立，到民建中央在1 9 9 8 年全国政协九届一次会议上“加 速发展我国风险投资事业”提案的出台，创业风险投资开始在中国大地上轰轰烈 烈地发展起来，中国创业风险投资正如我们所期望的那样，在吸纳民间资本以缓 解制约科技型中小企业健康发展的资金短缺问题、促进高新技术产业化方面发挥 了重要的作用。 ( 2 ) 创业风险投资环境 从系统的角度出发，创业投资环境是由物质环境与人际环境，即硬环境与软 环境所组成。创业投资环境自然、经济、社会条件三个方面在吸引和利用创业风 险资金过程中是相互依赖、相互完善的，创业风险投资环境具有如下一些基本特 征： 1 3 第2 章创业风险投资与创业风险投资环境 创业风险投瓷环境的系统性 创业风险投资环境是由各具体因素所构成的子系统。各个因素相互协同，相 互作用形成一个完整的有机的创业投资环境系统。在这个系统中，无论是自然的， 还是人为的，物质的还是意识的，经济的还是政治的，只要有某个或一部分因素 发生了变化，都会对直接投资的投入产生相斥或相吸的作用。虽然在整个创业风 险投资环境中单个因素的影响力量会直接或问接迎对投资行为产生作用，但投资 者总是在投资的总目标下，依据环境各要素的总体作用( 合力) 而进行综合与系 统的分析与评价，进而做出决策。这说明创业风险投资环境并不是一些对投资行 为发生作用的孤立的影响因素简单而松散的集合，而是相互关联、相互作用、相 互依赖、互为条件的有机整体，其中任何一种因素发生变化都会引起其他因素发 生连锁反应。进而影晌整个环境系统的变化。 创业风险投资环境的系统性观点要求我们在实际工作中应以系统论的观点。 全面细致地分析和研究现有的创业投资环境及其变化的趋势，对环境系统的反馈 信息进行具体分析与综合，使创业投资环境得到系统的完善和发展。 创业风险投资环境的动态性 创业风险投资环境是一个动态平衡的开放系统，它总是处在不停的运动之 中。通过运动，创业风险投资环境各要素之间才能合理地作用、组合与分裂，才 能体现出创业风险投资环境的运行水平。当然，其也可能向坏方向运动。例如自 然条件的恶化、资源的枯竭。此外，创业风险投资环境评价标准也会因投资环境 的变化而变化。风险投资家对创业投资环境评判的优劣与否，是影响风险资金进 入的一个主要因素。在社会发展平稳时期，发达的社会经济环境是最为重视的要 素，而在社会动荡的情况下，政局的稳定性和政策的连续性是外国投资者最为关 心和敏感的问题。投资活动与政治、经济形势的变化息息相关。 创业风险投资环境的动态性，要求我们经常考察环境本身的不断变化，并根 据变化及时而合理的调整引进资金的投问、规模和方式，同时还应注意研究当代 及未来世界的价值观念，以便根据实际情况适时地调整系统的目标。 创业风险投资环境的相对性 创业风险投资环境是一个开放的系统，同时又是国际( 或国家) 社会经济技 术系统内的一个子系统。其好坏与优劣程度是一个相对的概念，是以各国( 或地 区) 横向对比作为参照的。评判某个国家( 或地区) 的创业投资环境优劣，不能 脱离同其他国家( 或地区) 的比较而孤立地进行，否则也就失去了评判的意义。 另外，在改善本国( 或地区) 的创业投资环境时也璎参考其它国家( 或地区) 的 经验教i j i i ，以少走弯路，减少损失，调整我们的策略。 创业风险投资环境的竞争性 1 4 第2 章创业风险投资与创业风险投资环境 创业风险投资环境作为影响投资行为的外部条件的总和，是吸引创业风险资 本的关键问题，目前国际金融市场上拥有大量的游离资本，而投资总是朝着投资 利润率高的地区流动。因此，各个国家和地区为了能吸引到更多的外资以利本国 或地区的经济发展，而竞相改善投资环境，提供比其他国家和地区更加优惠的条 件，完善各种基础设施和市场机制等等。投资环境的竞争性给各国和地区以动力 和压力，对改善创业投资环境起到了很大积极作用。但我们也应该注意到，提供 优惠条件，在很大程度上就是采取让利策略，使外国投资者得到较多的实惠。因 此在改善国内投资环境时特别是各地区在改善中观、微观环境时，应以国家的 利益为重，防止各地区之间为吸引外资，竞相盲目让利而损害国家的整体利益。 上述创业风险投资环境的特点决定了创业风险投资环境研究的切入点，为创 业风险投资环境的整体评价奠定基础。 2 1 2 创业风险投资环境支撑效应 创业风险投资环境对创业风险投资环的支撑效应非常明显。从创业风险投资 环境因素的单独作用来看，经济环境为风险投资公司提供资金支持和制度保障： 文化环境为风险投资公司的发展提供适宜的思想与观念氛围；科学技术环境是风 险投资公司的“创新思想”制造机；金融环境是风险资本和风险企业的“血液循 环”机；人才环境是风险投资公司的智力资源库；政策环境为风险投资公司提供 激励机制；法律政策环境是风险投资公司得以公平和有序发展的保障；而社会中 介服务体系环境则是风险投资公司得以顺畅运行的联系和纽带。具体来说，创业 风险投资环境支撑效应表现如下。 ( 1 ) 良好的环境将会有助于人们观念的转变 对于创业、对于创业风险投资，社会上还存在着很多不同的观念和看法。对 于创业的偏见、社会创新精神和承担失败的勇气的缺乏、认为创业风险投资与自 己无关只是政府的问题、认为创业风险投资只是一种投资活动不包括融资和管 理、认为投资者只是资金提供者不具备经营者的资格、认为创业风险投资想收回 就随时可以收回等等错误观念，阻碍了创业风险投资的发展。对于创业的偏见， 就很难有一个活跃的创业活动环境，使创业风险投资的发展失去基础；对于创业 风险投资的认识的缺乏，就难以像发达国家那样成立专门的创业风险投资基金而 去谋求更多的资金来源，即便成立了类似的基金组织，个人也不愿意为此而进行 投资。相反，如果国家对创业风险投资给予政策上的引导和扶持，金融市场的完 善为创业风险投资发展创造条件，媒体能够给予正确、全面的宣传，使创业风险 投资像其它金融工具一样成为人们所熟知的投资方式，那么，就会逐渐转交那些 错误的观念，创建起一个良好的创业风险投资环境。反之，创业风险投资的蓬勃 发展也会对人们的观念的转变进行推动，二者相辅相成，互相促进。 l s 第2 章创业风险投资与创业风险投资环境 ( 2 ) 良好的环境有助于资金的筹集 对于新创企业来说，资金的短缺是其面l 临的最大的难题。而在个人资金力量 有限、难以获得银行贷款的情况下，资金的筹集成为了一个巨大的“瓶颈”。良 好的投资环境能够直接或间接为创业者提供大量的资金来源，如以政府担保、政 府补助形式为高科技的开发研究与转化直接提供资金；通过管理政策的制定，允 许部分保险基金、证券基金进入创业风险投资领域；通过政府资本带动民间资本， 激发私人投资的兴趣，使更多的投资者将手中闲置的资金通过基金、创业公司等 方式流入创业风险投资领域，促使私人存款转化为解决新创企业资金问题的来源 和基础。 ( 3 ) 良好的环境促进高科技产业的成长 高科技产业是促进经济增长的重要力量，尤其是在如今的知识经济时代，它 所带来的高附加值和高利润是传统产业无法比拟的。一项科技从在实验室里的研 究开发过程，到最后走向市场实现商业化，每一步都离不各种政策、金融和市场 环境的支持。一个良好的环境，能使投资者投入的资金运行过程有法律保障，新 技术、新产品开拓市场时享受税收优惠，产品生产后有政府的优先购买保证，企 业运作过程中得到足够的资金维持生产经营，创业资本退出时有多种资本市场提 供顺畅退出渠道等等，那么就会使更多的潜在投资者转化为现实投资主体，也就 会有更多优秀的科技产品和项目从实验室走向市场，从而大力提高科技向生产力 转化的速度。 促进了高新技术产业，才会有总多好的投资项目的产生，才会吸引和聚集国 内外的大量资本，才会繁荣和发展创业风险投资。 ( 4 ) 为行业的发展提供创业人