（技术经济及管理专业论文）企业集团子公司价值评估研究.pdf

原创陛声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完 全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：越函蛰日期：兰煎：鱼：2 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：到造盈导师签名：乏差趁么日期： 山东大学硕士学位论文 中文摘要 企业的价值是市场经济中不可回避的重要概念，从本质上说，企业的使命就 是创造价值在我国企业集团化发展进程中，由于对集团战略管理认识不足、投 资活动比较盲目等，对子公司不能做到科学有效的管理和评价，于是产生了这样 或那样的一系列问题，严重阻碍了我国企业集团的发展和竞争能力的提升，使得 我国企业集团难以达到价值最大化的理想境界。作为构成企业集团大系统的各子 系统企业集团子公司，是企业集团的价值之源。那么，企业集团的子公司为 集团价值最大化的实现究竞贡献了多大价值，作为投资主体和战略管理中心的集 团母公司怎样才能有效地行使自己的决策和管理权力、职能，科学管理下属子 公司，实现集团整体的价值增值，这些现实问题不得不引起对企业集团子公司价 值评估的思考。 集团子公司与独立企业最根本的区别体现在价值追求上：独立企业追求的是 自身价值的最大化，其一切经营活动都围绕这个目标运转；而对企业集团的子公 司而言，其一切经营管理活动必须以集团价值最大化为中心，而不是自身价值的 最大化。本文正是以此为基础，来分折子公司价值评估中的一些相关问题。 本文在企业集团的一般特征和企业价值评估理论的基础上。通过与一般独立 企业相比较，探讨了企业集团子公司价值评估的相关问题，包括评估意义、评估 特点、评估主体、子公司价值构成要素、价值影响因素等，并在此基础上提出经 济利润法、两层次分析法两种对子公司进行价值评估的思路。 经济利润法关注投资价值的增值，并能反映出子公司的绩效水平，对集团母 公司来说，通过经济利润指标得出的子公司价值在一定程度上能够满足作为投资 者和管理者的评价主体的需要。但是，经济利润不能反映战略因素的作用，而战 略协同、战略目标、战略定位等是企业集团母公司最应该关注的问题，也是子公 司“独特”价值的来源或反映因此，两层次分析法弥补了经济利润的这方面缺 陷，从子公司自身盈利能力和子公司对集团的战略性贡献两个层次来衡量子公司 的价值，在理论上是一个创新在战略性价值层面对集团协同效应的分析中，除 了对管理协同、财务协同和经营协同进行分析外，还创新性地提出了技术协同的 山东大学硕士学位论文 概念，并对其作了较为详尽的分析，明确提出技术创造价值，子公司创造的技术 协同与集团整体的技术水平以及集团的经济效益密切相关 然而，究竟如何计算两个层次的价值，尤其是对战略性价值的评估，本文只 是做了初步的探索，有待进一步的探讨研究 显然，由于客观环境和主观因素的复杂性，我们并不能找出一个十全十美、 万能的估价法或估价模型但是，我们研究的目的是通过不断地研究探索，对各 种评估理论和评估方法逐步完善，并发展出更多的切合实际的评估方法、体系， 尽可能使评估结果更加准确，满足实际需要。本文在子公司价值评估这个课题方 面的研究是一个初步的探索，希望能够引起学术界和评估实践中对子公司价值评 估的关注，并为以后的相关研究提供一个参考思路。我相信随着企业集团的发展， 人们对企业集团认识的深入，子公司价值评估必将获得更大的发展。 4 关键词：企业集团，价值评估，经济利润法，模糊综合评价法，技术协同 a b s l r a c f 啦v a l u eo fe n t e r p r i s e si s i m p o r t a n tc , o n c e p tt h 砒c a n tb ea v o i d e di nt h e m a r k e te c o n o m y i na & q c l l c e ，t h em i s s i o n so fc 1 1 t e r p r i 瞄a 糟t oc r e a t ev a l u e i nt h e p r o c e s so f t e r p r i s cg r o u p i n g ，m a n yk i n d so fp r o b l e m sa l ep r o d u c e db e c a u s eo f h a v i n gi n s u 伍e i e n tm l d 盯s t a n d i n go fg r o u p ss t r a t e g i cm a n a g e m e n t , b l i n di n v e s t m e n t a c t i v i t y , e t c m a n ye n t e r p r i 辩g r o u p sc a n tm a n a g eo i a p p r a i s et h e i rs u b s i d i a r i e s s e i e n t i t i e a l l y , w l a i e l ah a m p e rs e r i o u s l ye , t c r p r i s e g r o u p s d e v e l o p m e n ta n d c o m p e t i t i v e n e s si no u te o u n l z y s o ，i t sd i t t i e u l tf o ro u te n t e r p r i s eg r o u p st oo b t a i n m a , v ( i m u mv a l u e ms u b s i d i a r i e sa 堵s o u r c eo ft h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s eg r o u p t h e n , h o wm u c hv a l u ei sc o n t r i b u t e db ys u b s i d i a r i e si nl e a l i z a 虹o no ft h ee n m p r i s e g r o u p sv a l u em a x i m i z e d a n dh o wc a mt h ep a r e rc o m p a n yn l s a - l a g t ：i t ss u b s i d i a r i e s s c i e n t i f i c a l l y 船i n v e s t o r 孤ds 眦g i ca d m i n i s 妇t i wc e n t e rt or e a l i z et h ew h o l e g r o u p sv a l u ea p p r e c i a t i o n ? t h e s er e a l i s t i cp r o b l e m sh a y et oc a l l f i l et h i 她o f s u b s i d i a r y sv a l u ea s s e s s m 锄t 1 km o s tb a s i cd i 疵t e n b c t 帆蛆跚b s i d j a r y 锄di n d e p e t l d 踟te n t 哪 i s er e f l e c t s i nt h ep u r s u i to fv a l u e ：w h a ti n d c p 即d e me n t e r p r i s e sp u r s t t c di st b em 【i i n i 盈矗o f i t so w l lv a l t t c ，a n da l li t sb u s i n e s sa c t i v i t i e ss c l y t ，f o rt h i sg o a l ；b u tf o rs u b s i d i a r i e so f t h ee n t e r p r i s eg r o u p 。a l lt h e i r so p e r a t i o n a la n db u s i n e s sa c t i v i t i e ss h o u l d9 既v ef o rt h e m a x i n l u mo f t h ew h o l eg r o u p si n s t e a do f t i l em a x i m i z a ：t i o no f o n e so w nv a l u e 。弧i s t e x ti se x a c t l yb a s e do nt h i st oa n a l y z es o l n er e l e v a n tp r o b l e m si ns u b s i d i a r y sv a l u e a s s e s s m c n t n l i st e x th a v ep r o b e di n t ot h er e l e v a n tp r o b l e m so f s u b s i d i a r y sv a l u ea s s e s s m e n t o fe n t e r p r i g r o u pb a s e do nt h eg e n e r a lc h a r a c t e r i s t i co ft h ee n t e r p r i s eg r o u pa n d e n m p r i s e 。sv a l u ea s s s l l l c n tt h e o r y , t h r o u g hc o m p a r i n gw i t hg e n e r a li n d e p e n d e n t e n t e r p r i s e s 1 1 址p r o b l e m si n c l u d e v a l u a t i o nm e a n i n g , v a l u a t i o nc h a r a c t e r i s t i c , v a l u a t i o ns u b j e c t , s u b s i d i a r y sv a l u ee l c m e n t , i n t t u e n e ef a c t o r , e t e t h e ni nv i e wo f a b o v et h et e x tp u tf o r w a r dt w ok i n d sa p p r o a e h e , j - - t l a el a wo fe c o n o m i cp r o f i ta n d t w ol e v e la , a l y t i ea p p r o a e h t ot h es u b s i d i a r y sv a l u a t i o n n 圮l a w o f e c o n o m i c p r o f i t p a y sc l o s ea t t e n t i o n t o t h e a p p r e c i a t i o n o f i n v e s t m e n t , a n di tc a l lr e t l e e tt h ep e r f o m m e eo ft h es u b s i d i a r y 1 op a r e n tc o m p a n yo ft h e g r o u p ，t h es u b s i d i a r y sv a l u a t i o nd r a w nt h r o g ht h ei n d e xo f t h ee c o n o m i cp r o f i tc a l l m e e tt h en e e do ft h ei n v e s t o ra n da d m i n i s t r a t o rt oac e l t a j ne x t e n t h o w e v e r , e c o n o m i cp r o f i tc a n tr e f l e c tt h ev a l u eo fs t r a t e g yw h i c hs h o u l db e e nc o l l c 燃n c db y s 当壅盔主要主差垒垒茎 p a r e n tc o m p a n ym o s t l y , a l s ob et h e $ 0 t l r c 跫o fs u b s i d i a r y 5 p c c l l l i a r ，v a l u e s o ，t w o l e v e ! a n a t y 矗ca p p r o a c hr e m e d i e d t h ed e f e c to fe c o n o m i cp r o f i ti nt h i sr e s p e c t i t m e a s u r e st h ev a l u eo fs u b s i d i a r y 缸t h ef o u n d a t i o no fs u b s i d i a r y sp r o f i ta b i l i t ya n d s t r a t e g i cc o n t r i b u t i o nt og r o u p t h a tc a l lb ea ni n n o v a t i o n a n dw h e na n a l y s e st h e s 枉- a t e g i cv a l u eo fs u b s i d i a r y , t h et e x tc r e a t i v e l yp u tf o r w a r d st e c h n o l o g ys y n e r g y w h i c hb ef u l l yd e t a i l e di nn e x tp a r t h o w e v e r , i ts t i l ln e e d st os t u d yf l l r t h e ra b o u th o w t oc a l c u l a t et h ev a l u eo f t w ol e v e l se s p e c i a l l y “s t r a t e g i c v a l u e o b v i o u s l y , w cc a n tf i n do u ta 1 1 o m n i p o t e n ta p p r a i s a ll a wo rm o d e l sb e c a u s eo f t h ec o m p l e x i t yo fo b j e c t i v ee n v i r o n m e n ta n ds u b j e c t i v ef a c t o r i nf a c t , t h es t u d y p u r p o s ei se x p l o r i n gm o r ep r a c t i c a lt h e o r i e so rm e t h o d st os u b s i d i a r yv a l u a t i o n t t l t o u g hc o n s t a n tr e s e a r c ha n dp e r f e c t i n gt h ea ( i s 血1 9t h e o r i e so rm e t h o d , s oi t 锄b e m o r ea c c u r a t et oe n a b l et h ev a l u a t i o na sm u c h 越p o s s i b l e 1 1 l i st e x ti sa p r e l i m i n a r y e x p l o r a t i o no fs u b s i d i a r y sv a l u ea s s e s s m e n t , a n do f f e r so n et h i n k i n gw a y f o rr e l e v a n t r e s e a r c ho fa f t e r w a r d s a tt h es a m et i m eih o p et h i st h e s i sc a nd r a wt h ea t t e n t i o no f a c a d e m i aa n da s s e s s m e n tc i r c l et o s u b s i d i a r f sv a l u e a s s e s s m e n t ib e l i e v e s u b s i d i a r y sv a l u ea s s e s s m e n tw i l lg e th e a v yd e v e l o p m e n tw i t ht h ed e v e l o p m e n to f 聊魄噼g r o u p 6 k e yw o r d s ：e n t e r p r i s eg r o u p ，e v a l u a t i o n , l o wo f e c o n o m i cp r o f i t , f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm e t h o d ，t e c h n o l o g ys y n e r g y 山东大学硕士学位论文 第1 章导论 随着市场经济的发展，产业结构不断调整，我国许多企业获得了迅速的扩展， 走上了集团化成长的道路尤其是近些年，市场上兼并、收购等企业活动频繁发 生，企业集团化几乎成为众势所趋，一个个企业集团呈现在我们面前不论是原 国有企业，集体企业、还是私有企业，纷纷迈出扩张的步伐，组建成各式各样的 企业集团 1 选题的背景和意义 在某种程度上，企业集团的组建增强了企业的竞争力、抵御风险的能力，具 有很多优势但是，不可否认，当前我国企业集团的发展也面临着一系列的问题 我国企业集团的规模普遍偏小，目前许多企业集团都在纷纷扩张，一些企业进入 了一种盲目扩张规模和多元化经营的怪圈这些企业集团的发展一味贪大图快， 追求多元化经营，或盲目追求规模效应等，作为投资主体的母公司忽视了集团公 司经营的真正目的及战略意图，不能准确地理解组成企业集团的各企业，公司在 集团中的定位，也很难对下属单位进行理性的管理或做出科学的决策于是，一 些不恰当的经营决策往往无益于集团的长远发展，甚至反而削弱企业集团的市场 竞争实力我国一大部分企业集团是通过兼并、收购、联合、甚至行政撮合形成 的，虽然具有了企业集团的基本外形，但缺少核心产品，缺乏明确的战略规划， 对子公司的战略定位、目的、意义认识不足，各子公司业务问缺乏有机联系，专 业化分工和协调性差这也是我国许多企业集团竞争力不强、活力不足的主要原 因之一总之，我国企业集团发展中的种种弊端和问题，突出表现在以下方面1 ： 1 ) 企业集团组建的目的不明确，对集团发展战略、核心竞争力认识不足； 2 ) 对子公司的管理缺乏科学规范，不能真正实现子公司资产的保值增值； 3 ) 在管理模式上，母子公司之间以及子公司之间缺乏战略协同性、资源配 置有效性、集团整体利益发展的价值驱动效应，不能达到集团整体发展效能； 4 ) 对子公司评价不足，使得集团内部交易成本非常高，甚至高于外部市场 交易成本，另外，不当的子公司兼并收购行为使得集团管理成本大大上升 这些问题的出现与企业集团组建的初衷增强市场竞争实力不太相符，也 王璞主编，母子公司管理，中信出版社加 7 山东大学硕士学位论文 不符合集团价值最大化的战略目标。那么，企业集团母公司怎样才能有效地管理、 经营其下属企业或公司( 后统称子公司) ，怎样判断子公司是否有利于集团实力 的增强，子公司对集团有没有或者有多大的价值，这一系列问题不得不引起对子 公司进行价值评估的思考通过评估子公司的价值，以此为据衡量子公司对企业 集团的价值贡献，为企业集团母公司进行合理的战略调整和规划、投资、经营、 管理决策活动提供参考 企业集团作为一个企业群，各子公司是具备独立法人地位的经营实体。不论 是集团的全资子公司、控股子公司，还是其他类型的子公司，各子公司的经营管 理具有很大的独立性：作为投资中心和管理中心的母公司尽管对各子公司拥有控 制和指挥权，但是随着现代经济体制的完善，母公司对子公司已经不能够像过去 那样统得过多，管得过死。母公司的职能主要是进行战略管理，承担集团战略方 向的把握，进行战略决策，对子公司中的重大问题进行管理控制，等等。而子公 司的优劣影响着整个集团的市场形象、竞争实力等，子公司的价值将会与企业集 团的重大决策集团的战略制定、资本配置、绩效评估、融资策略、红利政策 等密切相关很显然，子公司价值的评估在集团母公司经营管理和战略决策中极 其重要 集团母公司财务管理和战略管理的目标是集团综合价值最大化对企业集团 来说，在理论上，子公司只有对其贡献价值，才有存在的意义否则，宁可把该 子公司剥离出去，而将有限的资本转向有价值的投资，使集团获取最大的收益 另外，由于集团内子公司的数量较多，集团母公司的资源和投资毕竟有限，显然， 对各子公司的投资、管理等方面的决策很难一视同仁集团公司为了实现整个集 团价值的最大化，必须要根据集团的发展战略、子公司对集团价值最大化的贡献， 制定相应的管理体制或其他战略决策所以子公司价值评估具有重要的战略意 义 在我们大力提倡发展企业集团的市场竞争时代，集团母公司要担负起应有的 责任，充分发挥集团优势，科学管理下属子公司，真正实现竞争实力的增强，集 团价值的提升。所以，随着集团发展逐渐回归理性，人们开始将企业集团的价值 创造能力作为衡量集团实力及成功与否标志时，价值管理必将成为集团母公司的 一项重要职责母公司应当明确子公司对集团所贡献的价值，对子公司的价值进 行客观、合理的评估，以此作为衡量子公司经营绩效，以及母公司进行投资，管 理决策的依据这即是本篇论文写作的出发点和现实意义 山东大学硕士学位论文 1 2 本文研究的思路和方法 本文站在企业集团母公司作为投资者和管理者的角度，认为合理的评价并掌 握子公司的价值，是企业集团进行有效管理和经营决策的前提。本文以企业集团 的特点及企业价值评估理论为依据，阐述企业集团母公司对子公司进行价值评估 的一些相关问题。并以集团母公司为评价主体，试图提供一个子公司价值评估方 法的理论思路，从投资者和战略管理者的角度，衡量子公司对集团的价值贡献， 为子公司价值评估理论和实践提供参考。 本文进行的主要是理论研究企业价值评估是一项复杂的工作，既需要丰富 的评估理论、价值理论、管理理论、财务理论等多方面知识，又需要企业实际地 可靠完善的资料和数据，另外还会涉及很多主观因素企业集团子公司的价值评 估具有一般企业的特征，又有自身的特殊性，更加复杂关于子公司价值评估的 研究非常少，这个课题就目前来说属于比较前沿的。作为初步的探讨，本文主要 从理论意义上进行了大量的分析，并结合系统论的方法及相应的数学模型，从集 团母公司角度对子公司价值进行理论剖析 1 3 本文的基本框架和拟创新之处 本文共分为五章，基本框架如下： 第l 章为导论从我国企业集团的发展现状出发，提出子公司价值评估问题 及意义同时提出本文研究的思路、方法和拟创新点 第2 章为文献综述。对企业集团及企业价值评估的相关概念及理论问题进行 了综合评述，并回顾总结了国内外关于企业价值评估以及子公司价值评估的研究 和实践情况，对常用的几种价值评估方法进行简单的介绍分析，为子公司内在价 值的评估提供参考 第3 章为企业集团子公司价值评估理论分析本章对本文研究的予公司价值 评估进行了界定，通过与独立企业进行比较，分析了子公司价值评估的特征、子 公司价值构成及影响因素 第4 章是企业集团子公司价值评估方法探索这一章是本文的中心部分，在 第3 章分析基础上对子公司价值评估进行了初步的探讨，提出经济利润法和两层 次分析法两种方法思路其中重点介绍了两层次分折法，并提供了一个模糊综合 评价模型，两层次分析法是本文的拟创新所在而且，本章重点讨论了技术协同 的相关问题，明确子公司与集团公司之间的技术经济关系，并分析了子公司创造 技术协同的一般途径，具有现实指导意义 9 山东大学硕士学位论文 第5 章是企业集团子公司价值评估的前景展望针对本文研究的不完善之 处，以及企业集团的发展前景，提出子公司价值评估的前景及未来研究方向。 最后为结束语对本文的研究作了简单的回顾和总结。 本文研究的重点是企业集团子公司战略意义上的价值评估区别于独立企业 的评估，本文从母公司投资决策和战略管理的角度，对子公司价值评估的方法进 行探索分析。在方法建议中。重点讨论了两层次分析法，对各种价值因素做了相 应的描述，尤其重点分析了技术协同效应，对子公司和企业集团的技术经济关系 给予高度的关注。 在方法探索中提出子公司盈利能力之外的战略性价值，是本文拟创新所在。 本文提出的两层次分析法，从两个层次来考虑子公司的价值，并通过建立模糊综 合评价模型获得予公司的战略性价值，为企业集团提供了一种新的评价子公司的 思路。而且，在对战略性价值因素协同效应的分析中，重点分析了技术协同，强 调技术创造价值的能力，并详细描述了子公司创造技术协同效应能力与集团的整 体经济实力以及集团公司的经济效益密切相关提出子公司创造技术协同的一般 途径，为企业集团母公司的技术管理及其他相关决策提供参考在技术能力逐渐 成为企业竞争实力的标志时，本文分析子公司创造的技术协同对企业集团而言具 有重要的现实意义。 l o 山东大学硕士学位论文 第2 章理论综述 企业集团作为市场经济的产物，从概念产生初期，就引起了理论界对它的广 泛关注同样，企业价值评估作为一项复杂的工作，涉及大量的、系统的理论知 识所以，有必要对相关的理论问题进行回顾和评价 2 1 企业集团的概念及特征 企业集团是现代市场经济发展到定阶段的历史产物，它是在企业的规模扩 大，业务范围扩展，组织形式向现代公司制发展的基础上建立起来的在概念及 特征上都有别于一般独立企业 2 1 1 企业集团的概念 关于企业集团的定义，我国有的学者认为2 ：企业集团是以一个实力雄厚的 大型企业为核心，以产权联结为主要纽带，并以产品、技术，经济契约等多种纽 带，把具有法人资格的多个企业、事业单位联结在一起，形成具有多层次结构的、 以母子公司为主体的、多法人联合体这种联合体具有某种共同的属性，如，共 同的商标管理，使集团的产品和服务均有统一的标志，强化子公司之间的互动与 协作、资源共享等这种说法基本上比较贴切毛蕴谗把企业集团比喻为一个海 军舰队是非常形象的。他说，舰队中除了有旗舰外，还有其他舰船，如巡洋舰， 驱逐舰等旗舰本身有战斗能力，更是舰队的指挥神经、神经中枢，对舰队中其 他舰船拥有指挥、控制权，它就相当于企业集团的母公司舰队中其他舰船在旗 舰统一指挥下独立作战，各自的功能不一，但又能很好地配合作战。这就如集团 公司要有统一规划和战略，各子公司既要独立经营，彼此之间又能发挥协同作用， 实现集团的总体目标 我国与西方国家在企业集团与集团公司的概念的理解上有所不同在此作一 下说明，根据我国的实际情况，本文所讲的企业集团即表示企业联合体，包括母 公司( 或集团有限公司) 和各子公司，不具有企业法人资格。母公司或称集团( 有 限) 公司，是企业集团的核心企业，也是投资中心、管理中心，具有企业法人资 格 2 王秦平著。企业集团论t 企业警理出版社。2 0 0 3 毛蕴诗、李新家、彭清华著，企业集团扩展动因，模式与案例，广东人民出版社2 0 0 0 山东大学硕士学位论文 2 1 2 企业集团的特征分析 企业集团由于组建形式的多种多样，现实中也往往体现出许多特征。出于研 究的需要，这里仅简要概括下企业集团的一些主要特征 ( i ) 规模大型化 企业集团与一般独立企业最大的不同就在于企业集团规模之巨大。企业集团 是由若干个子公司组成的集合体，子公司的联合使集团在资金、产量、市场等方 面表现出明显的规模特点。由此产生的规模优势大大提高了企业集团整体的竞争 实力。世界发达国家的企业集团都以巨大的规模展现出巨大的经济实力，以极大 的产出及市场份额等来赢取最大的经营效益我国企业集团发展较晚，相对而言， 规模还稍偏小把企业集团搞大搞强。是我国企业集团当前竞相追求的目标和发 展方向。 ( 2 ) 群体性 企业集团均是由多个具有法人资格的企业组成的集合体，是一个多法人企业 群该企业群包括作为核心的母公司，以及在母公司控制下、但又是独立经营的 子公司或其他公司。它们之间的关系纽带有多种形式，包括资本方面的控股、参 股，财务方面的资金融通，技术、研究与开发方面的共同参与、资源共享、优势 互补，信息方面的联餍、信息共享。等等。企业集团通过群体内的相互关系和相 互协调作用，以追求整体利益的最大化 ( 3 ) 经营多元化 企业集团发展的一个重要战略选择就是多元化经营战略。企业产品和服务的 纵向延伸( 纵向一体化战略) ，或是同一产业的横向联合( 横向一体化战略) ，或 跨行业的发展，这些战略选择具有重要的现实意义如，分散市场风险，获得规 模效益。更重要的是，企业集团多元化发展能够充分利用不同行业及多个企业的 生产经营资源，以壮大集团实力。增强竞争优势。多元化和企业集团的经营战略 紧密相关，它是企业集团的一个非常重要的特征 尽管企业集团并不都是绝对的多元化经营，有些仍是只经营一种产品或是只 提供一类服务，但是，纵观国内外的大型企业集团，大多数是采取了经营多元化 ( 相关多元化或无关多元化) 来分散风险，增强集团实力。国外许多大型企业集 团都是典型的多元化经营。我国的企业集团经过十多年的发展，在主营一业的同 时，也逐渐面向其他行业，实行多元化经营，如海尔集团、海信集团、中远集团 等都是多元化经营的典范。以海信集团为例，它的经营涉足家电、信息网络、房 山东大学硕士学位论文 地产等产业既有相关多元化项目( 电视、电脑、冰箱、空调) ，也有无关多元 化项目( 房地产和家电) ( 4 ) 协同效应 协同效应是企业集团的一个根本特性企业集团相对一般独立企业的一个重 要优势就是协同效应的获取用v 表示集团内各子公司的价值总和，v 。表示子公 司i 不属于集团而独立经营时的价值，则有：v v i 这就是集团协同效应的 表现。显然，协同效应使价值增值了它是在集团范围内，子公司之间、子公司 与母公司之间产生的从战略管理的本质来看，多元化经营的根本目的就是获得 协同效应企业集团无论采取纵向一体化还是横向一体化的发展战略，子公司由 于在产品范围、市场，管理、技术等方面存在相关性，就可能为集团创造成本、 规模文化、技术等方面的竞争优势，从而带来集团收益的提高即使是单一化 经营，各子公司之问具有更大的相似相关性，在集团范围内更容易产生管理协同、 经营协同和技术协周，集团从而获得各种竞争优势所以，从本质上说，获取协 同效应是企业集团的重要经营战略 如果企业集团体现不出协同效应，那么组建企业集团的意义就变得非常小 了，甚至根本就没有意义了然而我们也不能忽视这样的现实：我国有的企业 集团并没有体现出明显的协同性，也有出现负面协同作用的，应该引起集团管理 层的警惕和反思 ( 5 ) 国际化发展 在国际经济一体化进程中，企业集团国际化经营是必然趋势。企业集团因规 模巨大、实力雄厚，它渴望也具备有利条件到更广阔的市场空间去不断寻找新的 发展机会，促进集团的更大发展西方发达国家的大企业集团几乎都是国际化的 企业，采取跨国经营战略它们在国际市场上可以充分利用优势资源，在全球大 市场范围内寻求有利的原料供应和生产基地，以及资金和销售渠道在我国市场 上，随处可见琳琅满目的国际企业集团的在华子公司和国际产品，给我国企业带 来了很大的挑战和威胁我国的企业集团在海外发展的子公司或分公司并不多， 而且由于规模偏小，难以与国外实力雄厚、规模巨大的企业集团相抗衡，这种形 势非常严峻。因此，为了提高我国企业的国际竞争力，我国已经开始致力于大力 发展企业集团，并积极努力创造条件向跨国企业集团转化我国的海尔集匝、海 信集团、首钢集团等都在跨国经营方面迈出了可喜的步伐意之，要争取更大的 市场份额，提高我国企业的国际竞争力，必须大力发展企业集团，并向国际市场 山东大学硕士学位论文 发展 ( 6 ) 特征分析小结 通过以上特征分析不难发现，企业集团具有的众多优势决定了它在激烈的市 场竞争中能够占有一席之她。可以说，企业集团本身有时候就是它的一个竞争优 势。然而，并不能由此判断凡是企业集团就一定是成功的，是具有竞争力的企 业集团是由若干子公司组成的企业集合体，企业集团的实力直接由各子公司的实 力以及子公司之间、子公司和母公司之间的相互作用和协调产生的功效所决定。 所以，把什么样的企业或公司纳入本集团，或者说集团拥有什么样的子公司，以 及子公司的价值创造能力怎样，对企业集团的成败及未来发展具有决定性的影 响。 2 2 企业价值评估的相关理论 企业价值评估是现代市场经济发展的必然产物，适应当代市场中发生的企业 并购、出售、企业改制、企业上市以及企业绩效衡量、企业财务管理等经济活动 的需要而产生和发展起来的，也是资产评估理论的进一步深化和发展。由于所评 估对象包含因素的复杂性，企业价值评估更具技术性、特殊性和复杂性，处理手 段更加灵活，需要创新性 2 ，2 1 企业价值评估理论的形成、发展 企业价值评估是资产评估的组成部分，但又不同于传统的单项资产评估。通 常认为，单项资产评估包括流动资产、机器设备、建筑物及在建工程、资源资产、 长期投资以及无形资产的评估。而企业的整体价值评估并不是简单的对构成企业 的各单项资产的价值进行加总，而是把企业作为一个有机整体对其价值进行综合 评价。它更多地考虑企业内部资产之间组合方式的协同效应带给企业价值的增 值。 旱在1 9 世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国经济的发展逐渐形成。但最 初的评估对象主要是一些实物资产。随着市场经济的快速发展，当产权也开始被 商品化，出现了产权的流动、重组、转让等交易活动，企业作为一个商品整体， 作为特殊的资产进入市场流通领域，于是产生了对企业价值进行评估的需要。在 随后的不断实践及深入研究探讨中，人们发现，企业价值具有许多重要的特性， 它是衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面、最准确的指标，企业价值 评估由此得到重视并得到发展。现代市场经济的进一步发展大大丰富了企业价值 的内涵，企业价值评估也不仅仅再局限于为产权变动提供可靠依据，不只服务于 1 4 山东大学硕士学位论文 产权变动工作，它日益成为企业进行战略管理、投资分析、决策，以及绩效评估 等的有力工具 2 2 2 企业价值评估的内涵 企业价值评估中对企业价值的理解，有几种观点第一种观点认为是以历 史成本和账面价值为基础的价值，具有客观性和谨慎性，评估中易于操作但是 该评估结果往往反映的是企业过去的绩效，不能反映企业未来的发展潜力，所以 用它揭示不了企业真正的价值，有失准确第二种观点认为企业价值就是企业的 市场价值( 或者股票价值，证券价值) ，但这有一个假设前提，就是必须在资本市 场( 证券市场) 完全充分、有效的经济环境下才能适用。第三种观点认为企业价值 就是企业的公允价值，完全从企业的可交易性特点出发其经济学定义为：买卖 双方在完全了解有关信息的基础上，在没有任何压力的情况下愿意进行的交易的 价格。从评估角度来讲，即在信息充分，评估人员根据企业自身条件和所面临的 市场环境，本着公平交易原则，对企业整体价值进行客观的评价做出的合理估计 值第四种观点认为企业价值就是企业的内在价值，即企业在其持续经营期限内 可以产生的收益的贴现值。与账面价值相反，内在价值强调企业未来的发展潜力， 过去的业绩只是一个参考，而不能决定企业的价值这种观点通常是站在投资者 的角度来说的，投资者认为，企业的价值应体现在企业未来盈利能力上，而非企 业的资产成本或可交易性的特点从理论上来说如果市场是完全开放的、完善 的、有效的，企业的内在价值就等于市场价值，也等于公允价值，就没有必要去 区分哪种类型了，但实际市场并非如此尤其是在我国这样一个发展较晚、很不 完善的市场环境中，完全准确地评估一个企业的价值是不太可能的，只能根据评 估主体的需要进行较为合理地灵活的方法选择 对以上四种观点进行分析不难发现，对企业价值的理解及评估方法的选择与 评估的目的有关目的决定手段，这在企业价值评估中也不例外从投资者的角 度出发，他往往希望投入的资本增值，从而可以从中获得更多的利益，所以投资 者更注重内在价值即未来的收益；从企业经营者角度来看，为便于企业整体盈利 能力不断提高，评估时也注重内在价值，但他更重视自己经营期内的账面价值， 以此证明自己的经营绩效水平另外，在不同的经济活动( 兼并、收购、合并、 投资等) 中，不同的经济主体在对企业价值的评估中，出于不同的目的也会采取 王淑珍等著褒产评估理论与应用，中国物价出版社2 0 昵l 刘宛晨、胡湘编著资产评估学 。湖 南大学出版杜，2 0 0 3 l ， 山东大学硕士学位论文 不同的评估方法，得出不同的评估结果因此，对企业价值的评估具有很强的目 的性。 2 3 国内外研究及实践情况 对企业价值的评估，无论在理论上还是方法上，国内外都有相应的研究和实 践有些研究成果已经很成熟地应用于实践，有些仍在探讨之中随着市场经济 发展的需要，关于价值评估的理论有待迸一步研究和丰富。 2 3 1 关于企业价值评估的研究实践 企业价值最大化是由西方企业最早提出的一个财务管理目标，并在此基础上 逐渐发展起来对企业价值的评估由于在欧美等经济发达国家，证券市场经过几 百年的历史，发展得相当成熟完善，已经形成了规范的市场体制、广泛的评估范 围、活跃的交易市场、以及快速的信息传播等环境，为企业价值评估理论的发展 创造了良好的机遇，同时也为各种评估方法的创造和运用提供了很充分的条件。 不少管理学者都在企业价值评估方面作了大量的研究、探索其间，汤姆科 普兰( t o mc o p e l a n d ) 与蒂姆科勒( t i mg o l l e r ) 等所著的价值评估一书 可稼作企业价值评估的里程碑5 汤姆科普兰等人明确提出了企业的价值源于 它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力的观点并在该书提出了企业 价值评估的现金流模型，指出企业的价值是基于企业未来的预期收益，而非历史 绩效 随着对企业战略、管理目的的重视。以及实际中出现的现实问题，后来一些 学者又不断提出一些新的评估理论，评估方法和模型，极大地推动了企业价值评 估理论和方法的演进、发展目前，西方发达国家的理论和实务界已经开发出了 多种成熟的价值评估方法和技术。有代表性的如梅耶斯提出的调整现值法，以 布莱克( b l a c k ) 和斯科尔斯( s c h o e l s ) 为代表的学者提出的期权估价理论，米 勒( m i l e r ) 和莫迪利亚尼( m o d i g l i a n i ) 提出的删理论等。随着经济利润理念 的发展和推广，经济利润理念在企业管理和投资分析中都得到了广泛的应用，因 此，自从上世纪末期，经济利润衍生的估价法也成为企业价值评估中的一个重要 方法这样，经过多年的探索和实践，企业价值评估理论在欧美等经济发达国家 现在已经发展得相当成熟，并被广泛应用于评估实践中 我国由于市场经济发展较晚，关于企业价值评估的理论很少有自己的研究。 王淑珍等著费产评估理论与应用 中国物价出版社一2 0 0 2 金永红等编著价值评估h 清华大学出版杜，2 0 0 4 1 6 山东大学硕士学位论文 国内关于企业价值评估的理论文献大多是一些译著。尽管现在由于市场经济的发 展需要，我国开始重视企业价值评估，并且作了大量的探讨，但是，在评估界大 多还是借鉴西方发达国家的理论，或者采用从单项资产评估理论衍生而来的方法 进行评估实践。基于国情的不同，以及企业价值的特殊性，用以上方法得出的评 估结果并不很可靠可以说，我国企业的价值评估还很不成熟，其研究仍处于模 糊阶段。我国许多高层管理人员对企业价值的认识也是很模糊的，往往把企业价 值评估、企业绩效评价和财务估价混为一谈。于是，不但社会对企业价值有可能 会产生错误的估计，甚至管理者自己都很可能无法真正准确地评估自己企业的价 值。这是我国企业和管理者面临的一个严竣问题。当然，出现这种现象有一定的 客观原因：我国的市场环境还不太规范，不够成熟，严重阻碍了评估的客观性和 准确性。但是，经济全球化的发展，不容许我们找借口为自己的落后开脱。市场 是无情的，我们必须要结合国情及企业实际情况，对自己企业的价值做出合理、 准确的评估，这样才能在管理、决策中做到心中有数，减少失误。 为规范企业价值评估行为，中国资产评估协会发布了企业价值评估指导意 见( 试行) 7 ，从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产 评估师执行企业价值评估业务提出了要求。它是我国第一部关于企业价值评估的 准则性文件，提出了收益法、市场法和资产基础法( 成本法) 是国际通用的企业 价值评估三种基本方法，并分别进行了简单的分析说明虽然该准则仅是一个纲 领性的文件，但它说明了