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价值评估方法在油田企业规划中的应用研究 吕文静( 技术经济及管理) 指导教师：张传平副教授 摘要 随着中国石油工业改革的不断深入，油田企业的经营环境发生了深 刻的变化，如何通过科学合理的中长期规划来提升企业价值，增强企业 竞争力已经成为油田企业实现可持续发展的重大战略问题。 本文共分六章，第一章前言，概述论文选题的意义，所运用的理论 工具、研究方法以及论文的基本思路和逻辑结构，并指出本文所采用的 价值评估的基本方法；第二章首先阐述了油田企业制定规划的基本方法， 在此基础上分析了油田企业规划制定过程中存在的问题；第三章介绍了 企业价值的概念和特点，并从外部和内部两个角度分析了企业价值的影 响因素，最后介绍了滚动业务发展规划的相关内容；第四章对企业价值 评估的基本理论及方法进行了详细地阐述，对几种企业价值评估方法进 行了对比分析，从而提出了适合油田企业的价值评估方法，并对油田企 业进行企业价值评估的意义、基本原则和步骤进行了介绍；第五章根据 油田的相关数据，对油田企业价值评估的基本过程作了细致深入地分析； 并阐述了油田企业价值优化的基本方法；第六章为本文的结论。 本论文从提升油田企业价值的角度出发，采用规范研究和实证研究 相结合的方式，综合运用定性分析和定量分析等研究方法，提出了油田 企业计算企业价值的基本方法和具体步骤，在分析某油田历史数据的基 础上，利用折现现金流量法对油田企业价值的计算过程进行了详细的阐 述。这种方法对其他油田企业同样具有重要的指导借鉴意义。 关键词：企业价值，价值评估，规划 n t h es t u d i e so fv a l u a t i o ni nm a k i n g p l a n n i n g f o ro i lf i e l de n t e r p r i s e s l uw e n j i n gf t b c h n o e c o n o m i ca n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db yp r o f e s s o rz h a n gc h u a n p i n g a b s t r a c t w i mt h ed e e p e n i n gc o n s t a n t l yr e f o r mo fp e t r o l e u mi n d u s t r yo fo u r c o b n t r y , t h eo p e r a t i n gm a n a g e m e n te n v i r o n m e n to fo i lf i e l de n t e r p r i s e sh a s c h a n g e dd e e p l y h o w t ou s es c i e n t i f i cp l a n n i n gt or a i s et h ev a l u ea n de n h a n c e t h ec o m p e t i t i v ea b i l i t y , h a sa l r e a d yb e c o m eag r e a ts t r a t e g i cq u e s t i o nt o s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tf o ro i lf i e l de n t e r p r i s e s t h i sp a p e rc o n s i s t so fs i xc h a p t e r s c h a p t e ro n ei st h ep r e f a c e ，a n d s u m m a r i z e st h em e a n i n go ft h es e l e c t e dt i t l e ，t h e o r yt o o l sa n dr e s e a r c h a p p r o a c h e su s e di nt h i sp a p e r , a n dt h eb a s i ct h i n k i n ga n dl o g i cs t r u c t u r eo f t h i sp a p e r c h a p t e rt w of i r s t l ye x p o u n d st h em e t h o do fm a k i n gp l a n n i n gf o r o i lf i e l de n t e r p r i s e s ，a n dt h e na n a l y s e st h eq u e s t i o n si nm a k i n gp l a n n i n g c h a p t e rt h r e ef i r s t l ye x p o u n d st h ec o n c e p ta n dt r a i t so fe n t e r p r i s ev a l u e ，a n d t h e na n a l y s e st h ee f f e c t i n gf a c t o r sf r o mi n n e ra n do u t e ra s p e c t s a tl a s t , i n t r o d u c e st h ec o n t e n to fd e v e l o p m e n tp l a n n i n g c h a p t e rf o u re x p o u n d st h e t h e o r yo fv a l u a t i o n ，a n a l y s e st h ed i f f e r e n tm e t h o d s ，a n dt h e no f f e r sap r o p e r m e t h o df o ro i l f i e l de n t e r p r i s e s ，a n da l s o e x p o u n d s t h e m e a n i n g ，t h e p r i n c i p l e sa n dt h es t e p so fv a l u a t i o n c h a p t e rf i v ed e e p l ya n a l y s e st h es t e p s o fv a l u a t i o n , a c c o r d i n gt oo i lf i e l de n t e r p r i s ed a t a , a n do f f e r st h em e t h o do f o p t i m i z i n gt h ee n t e r p r i s e s v a l u a t i o n c h a p t e rs i xi sac o n c l u s i o np a r to f t h i s i l l p a p e r t h i sp a p e ri so nt h eb a s i so fr a i s i n gt h ev a l u eo fo i lf i e l de n t e r p r i s e s ， a d o p t st h ew a yc o m b i n e dc r i t e r i o ns t u d ya n dd e m o n s t r a t i o ns t u d y , a n d u s e s s y n t h e t i c a l l y s u c hr e s e a r c h a p p r o a c h e s a s q u a l i t a t i v ea n a l y s i s a n d q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，e t c ，a n dp u t s f o r w a r dt h em e t h o d sa n ds t e p so f v a l u a t i n gt h eo i lf i e l de n t e r p r i s e sv a l u a t i o n , a n da l s oo f f e r st h et h e o r yo f m a k i n gl o n g t e r mp l a n n i n g a c c o r d i n gt oo i l f i e l dh i s t o r yd a t a , e x p o u n d s h o wt ov a l u a t i n gt h ev a l u a t i o nu s i n gd i s c o u n t i n gc a s hf l o wm e t h o d a n d m e t h o da l s oh a ss o m em e a n i n gu s i n gf o rr e f e r e n c e t oo t h e re n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ev a l u e ，e v a l u a t i o n , p l a n n i n g 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论 文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中国 石油大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作 的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了 谢意。 签名： 爿w 年j - 月口日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国石油大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件及电子版，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 学生签名： 导师签名： 显童堑州年r 月，。日 冀蝉一 5 1 年j - 其f 。e t 中国石油大学( 华东) 硕士论文第1 章前言 第1 章前言 随着经济全球一体化的发展，我国石油企业将面临更多的国际大石 油公司的挑战，参与激烈的国际竞争。目前，我国石油进口量以每年1 0 0 0 万吨的速度逐步递增，未来所需能源严重依赖国际市场已成定局。严峻 的国内外市场形势使得各个油田企业不得不更加慎重地研究、构思企业 未来的发展道路，不断提升企业价值，增强企业竞争力。 胡锦涛总书记在十六届三中全会第二次全体会议上的讲话明确要 求：“继续实施走出去战略。逐步建立国外能源和原材料基地。”为 对国民经济发展做出更大贡献，我国石油工业也做出了“加强国内石油 勘探，增加后备储量，实现东部稳产、西部和海域有较快发展，坚持油 气并举，扩大对外合作，努力拓展海外油气勘探开发业务”的战略部署。 中国石油天然气集团公司根据党的十六大和十六届三中全会的精神，进 一步提出了建设具有国际竞争力的跨国企业集团的战略目标。 面对石油工业的战略部署与中国石油天然气集团公司的战略目标， 各个油田企业在进一步深化改革的基础上，各自提出了相应的战略目标， 我国石油行业正逐步呈现出良好的发展态势。但是，国际形势变幻莫测， 国际油价波动起伏，我国石油企业的“走出去”道路还存在重重困难与 障碍。油田企业逐步壮大的过程是曲折的，但前途是光明的，而关键点 就在于企业如何有计划、有步骤地向前发展。无疑，一个科学、合理的 发展规划将有利于企业向着正确的方向发展。 过去的几十年，油田企业虽然也制定规划，但这些规划大都是些硬 性的指标，并没真正从有利于油田企业长期发展的角度考虑。随着企业 价值这一概念的引入，如何通过制定规划来提升油田企业的价值，就具 有非常重要的理论意义和实践指导作用。 本论文从提升油田企业价值的角度出发，采用规范研究和实证研究 相结合的方式，综合运用定性分析和定量分析等研究方法，提出了油田 企业计算企业价值的基本方法和具体步骤，为油田企业制定科学合理的 规划提供了理论依据。本文通过对多种企业价值计算方法的分析，结合 中国石油大学( 华东) 硕士论文第1 章前言 我国油田企业的实际情况提出了相应的企业价值评估方法。在分析某油 田历史数据的基础上，利用折现现金流量法对油田企业价值的计算过程 进行了详细的阐述。这种方法也对其他油田企业具有一定的指导借鉴意 义。 本文共分六章，第一章前言，概述论文选题的意义、所运用的理论 工具、研究方法以及论文的基本思路和逻辑结构，并指出本文所采用的 价值评估的基本方法；第二章阐述了油田企业制定规划的一般方法，并 在此基础上分析了规划制定过程中存在的问题；第三章阐述了企业价值 的概念及影响因素，首先论述了企业价值的概念及特点，然后从外部和 内部两个角度分析了企业价值的影响因素，最后介绍了滚动业务发展规 划的基本内容；第四章对企业价值评估的基本理论及方法进行了详细地 阐述，对几种企业价值评估方法进行了对比分析，从而提出了适合油田 企业的价值评估方法，并对油田企业进行企业价值评估的意义、基本原 则和步骤进行了介绍；第五章根据油田的相关数据，对油田企业价值评 估的基本过程作了细致深入地分析，并给出了油田企业滚动业务发展规 划最优化的计算过程；第六章为本文的结论部分。 2 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章油田企业制定规划的一般方法 第2 章油田企业制定规划的一般方法 规划是企业管理的基本职能或首要职能。规划管理在企业管理中占 有特殊的地位，搞好规划管理，对提高整个企业管理水平有着重大作用 和意义。 规划工作的基本内容，就是预测未来环境变动趋势，确定企业经营 目标和经营政策，拟订和选择经营方案，目的在于有效运用企业可支配 资源，提高企业经营活动的经济效益和社会效益。因此，现代企业规划 就是进行市场需求和社会需要预测，确定经营目标和方针政策，设计和 选择经营方案，以便充分利用资源，实现企业的经营目标和经济目的， 推动企业的发展。 2 1 油田企业制定规划的目的 油田企业制定规划，实施规划管理，其目的主要包括以下几点： ( 1 ) 实现企业经营活动与外部经营环境的动态平衡和协调，即通过 规划管理工作，经常保持企业经营目标和经营活动同市场需求和社会需 要变化的一致性和协调性，这是规划管理的一个首要任务。由于油田企 业面临的国内外竞争形势日益严峻，因此，保证这种协调性和平衡性， 成为油田企业长期繁荣经营和继续发展的基本条件。 ( 2 ) 实现油田企业资源要素的优化组合。通过正确的规划工作和合 理的组织工作，把各种资源要素有效地结合起来，最大限度地发挥各种 资源的效能及其结合作用，这是规划管理的又一项重要任务。通过有效 的规划管理工作，按照客观规律和科学原则的要求，采用各种科学方法， 合理分配和配置各种资源要素，搞好生产经营活动的协调性工作，做到 人尽其能，物尽其用，财尽其力。 ( 3 ) 贯彻体现与时俱进的精神，追求实现油田企业可持续发展的经 营理念。 2 2 油田企业制定规划的指导原则 油田企业的规划管理工作必须在一定的理论原则指导下进行。这些 管理的指导性原则主要包括： 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章油田企业制定规划的一般方法 ( 1 ) 市场经济的基本原则市场需求原则、竞争原则等。 ( 2 ) 系统平衡原则。系统平衡是企业规划管理工作的基本原则之一， 它贯穿于制定规划和执行规划的全过程。就是说，通过预测、计算、综 合分析和系统平衡，把企业目标与社会需求协调起来，并根据企业的目 标和方针，把企业各子系统的目标和任务统一起来，使各子系统的工作 和活动形成一个有机的整体运动，一致朝向企业总目标和社会需求。 ( 3 ) 科学性、先进性和现实性原则。科学性原则要求规划要反映和 体现客观经济规律和自然科学规律的要求，要用科学的方法制定规划， 要以实事求是的严肃的态度来对待规划工作。为了提高规划的科学性， 应当做到：规划指标要有客观依据；规划方案要进行综合平衡； 进行多方案比较和选优；长短期规划要结合和衔接。 要贯彻科学性原则，就必须讲究规划的先进性和现实性。先进性和 现实性原则要求，规划指标要规定的既先进又合理可行。所谓先进性， 就是说，所定规划指标需经艰苦努力才能达到。所谓合理可行，就是说， 所定规划指标经过辛苦努力就能实现。“跳起来摘桃子”，讲的就是先 进性和现实性合理结合问题。 ( 4 ) 专业性和民主性相结合。规划管理是企业管理中一项专业性很 强的工作。因此需要有专业规划人员和部门去专门从事规划管理工作。 2 3 油田企业制定规划的一般方法 2 3 1 规划的制定程序 我国石油企业来肩负着：( 1 ) 运用国有资本发展本国石油工业，保 障本国石油供应的安全；( 2 ) 开拓国外业务，努力增加份额油在石油进 口中的比例；( 3 ) 尽可能地向政府提供经济和社会发展所需的资金；( 4 ) 保护本国的民族工业和消费者，以低于国际市场价格在国内市场销售石 油产品；( 5 ) 承担一定的扶贫济困、分担就业、代缴税收等特殊任务。 因此在制定经营规划时应遵循以下几个步骤： ( i ) 首先要了解企业存在的价值是什么? 要从最原始的简单获利， 进而提高到对地区社会有所贡献，提高员工的生活水平及提供更好的商 品给消费者等根本思想。产业人的使命就像“自来水”那样，向消费者 4 中国午亍油大学( 华东) 硕十论文第2 章油田企业制定规划的一般方法 向社会源源不断地提供质量、性能优良的产品，提供优质服务，使物质 不断丰富，使贫穷逐渐消除；企业经营的目的不是为了赚钱，但确保适 当的利润则是义务，为了投资者，为了职工生活福利的改善，为了扩大 再生产，为了回流社会。 ( 2 ) “恭自省”，即清楚地了解并分析企业本身的优劣点。 ( 3 ) “观外情”，了解企业外部环境有何变化，包含政府法令变迁， 劳工及环保等问题是否会为企业本身带来可能的机会与威胁。 ( 4 ) 在明确掌握外在环境的机会与威胁及详细明了本身之优缺点后 订立一个非常清楚的目标及方针，同时尽可能地数量化。 ( 5 ) 明确目标之后寻找可能的执行规划方案。 ( 6 ) 彻底执行规划方案。 ( 7 ) 检查成果并改进。 2 3 2 规划制定的构架 图2 - 1 企业经营规划示意图 制定规划的工作程式可示意如下图 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章油田企业制定规划的一般方法 长 期 计 划 短 期 计 划 i 基本焉目标 j r i恭自省了解企业实力 图2 - 2 企业经营规划过程图 6 中国石油大学( 华东) 硕+ 论文第2 章油田企业制定规划的一般方法 2 4 油田企业规划制定过程中存在的问题 综上所述我们可以看出，目前油田企业规划制定过程中存在的缺点 主要有： ( 1 ) 规划的灵活性差。由于油田企业的规划制定期比较长，因此， 在规划制定过程中，企业所处的环境可能发生较大的变化，而这种变化 并不能及时地反映在规划中，规划对于环境因素的预测容易出现偏差。 ( 2 ) 规划制定后的反馈效果差。由于这些规划大多是中长期的，虽 然也有短期规划实施后的反馈，但是由于实际过程中反馈过程不通畅从 而造成规划的反馈效果差，最终影响规划的实施效果。 ( 3 ) 忽视油田企业的价值因素。由于这些规划不包括企业价值的计 算与评估，因此使得油田企业无法通过规划来有效增强企业的竞争力， 提升企业价值，实现企业价值的最大化。 总之，目前油田企业规划制定的一般过程及所采取的基本方法，虽 然也有其合理性与科学性。但是，随着我国加入w t o ，我国的石油企业 受到更多的来自世界石油市场、与国际大石油公司的冲击。我国石油企 业要想在国际竞争中取得优势，就必须改变原有的规划思想，引入价值 评估理念，利用价值评估的方法来指导油田企业的中长期发展，不断提 升企业价值，实现企业的持续发展。 7 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章企业价值的概念及影响因素 第3 章企业价值的概念及影响因素 3 1 企业价值的概念及特点 3 1 1 企业价值的内涵 企、监价值理论兴起子2 0 萑纪6 0 年代初期的美国，4 0 年来企业价值 理论在西方发达国家得到很大发展和应用。面对经济的全球化趋势和激 烈的市场竞争，以“企业价值最大化”为战略目标来经营、运作企业已 广为流行，企业价值被公认为是2 1 世纪企业的共同语言叫。随着我国改 革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入 我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营 管理等方面得到广泛应用。 就一般概念而言，企业价值的内涵极其丰富。企业价值可以是一种 企业推崇的价值理念，反映企业在激烈的市场竞争中，为了求得生存和 发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值的途径， 以价值最大化为战略目标从事各神经营活动；企业价值也可以是一个具 体指标，如企业总资产价值、股权价值、公司市值等，用于衡量企业在 某种经济行为发生时所处市场状态下的价值量大小。企业价值可以是指 企业的社会价值，表明企业为社会创造财富、提供就业、满足国家宏观 调控的作用大小；也可以是指企业的经济价值，将企业本身作为一种特 殊商品，通过一定的途径来货币化表示。口” 企业价值的内涵还可以从主观和客观两个角度去分析首先，企业 价值是人们主观判断的结果。同一企业对不网的人来说。可能具有不同 的价值。影响人们评估企业价值的因素有多种，包括信息的质量、对企 业控制能力的认识、未来的不确定性和对风险的承受能力。其次，企业 价值又由诸多客观因素决定。这些客观因素包括企业的竞争优势，管理 人员的素质、技术创新和产品开发能力、设备装备水平、所处行业的发 展状况等等。 综上所述，本论文认为，企业价值是企业所处经营环境中各种客观 因素和主观因素共同作用的结果。理论上，从衡量企业价值的角度定义， 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章企业价值的概念及影响因素 企业价值是指企业未来获利能力的现时的货币表现，它等于未来各个时 期产生的净收益的折现值之和“1 。从更广泛的意义上讲，企业价值是股 东价值、社会价值、顾客价值、员工价值等的集合，是兼顾眼前利益和 长远利益的集合。 3 1 2 企业价值的特点 ( 1 ) 整体性 企业市场价值是企业各种要素资产和企业能力的综合反映。只有当 企业具有持续经营的条件时，企业才具有整体的市场价值，而且这个价 值取决于企业整体的获利能力和未来的预期收益，它是由企业的各类资 产组合产生的，各类资产通过有机组合产生的价值大于企业内各有用单 项资产价值之和。因为此时各类资产配置合理，能够得到充分的利用， 而且此时企业的无形资产价值存在并显示其功能。当企业不具有持续经 营的条件时，企业的市场价值不具有整体性，大多数无形资产将丧失功 能，其价值也不存在，此时企业的价值只取决于其中有用单项资产价值 之和。 ( 2 ) 效用性 效用性是指企业市场价值表现为企业能以某种功能和属性满足社会 的需要，表现为企业的创新能力和获利能力以及对社会贡献的大小。如 果企业对社会没有效用，不为社会所需要，则企业的市场价值就不存在， 人们认为企业有市场价值，就是因为它对社会具有某种功能和效用，能 满足社会的某种需要。 ( 3 ) 全面性 全面性是指企业生产价值是衡量其功能、能力和绩效最全面、最正 确的指标。因为它囊括了企业的所有要素、能力和绩效的全部状况，综 合了企业投资、获利、风险等关系要素的参数，它优于传统的会计模式。 传统的企业财务绩效指标，如利润或利润增长，不一定能很好地体现价 值创造，而且这些指标不需要完整的信息就可以做出决策，使企业的决 策效率难以提高。而且有时这些指标从短期来看对企业有利，但从长期 来看，却损害了企业的竞争能力，从而削弱了企业的市场价值。晴1 9 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章企业价值的概念及影响因素 3 2 企业价值的影响因素 从理论上讲，企业的价值取决于企业给投资者带来的效用，即企业 的获利能力。企业的获利能力是企业能够通过生产经营活动获取收益( 现 金) 的能力。对于一个企业来说，能够拥有稳定的获利能力，使企业获得 稳定的现金流入，就能够不断地提高企业的市场价值。企业获得未来现 金的能力直接决定了企业价值的大小。所以在评估一个企业时，只要能 客观地估计出企业未来的现金流量，并按照一定的折现率，用计算现值 的方法就可以确定出企业的价值。虽然这种思路非常科学，但是一个企 业未来的现金流量并不可能精确地估计，许多时候企业的历史绩效并不 能代表企业未来的获利能力嘲。如对于一个高科技企业来讲，前期的开 发投入巨大可能导致企业连年亏损，但是就不能说这样的企业价值很低： 又如对于两个目前有同样收益水平的企业，面临同样的外部环境，一个 企业重视有形资产的投入和当期利润最大化，而另一个企业则注重智力 资本的投入，如人力资源开发，企业组织体制创新、技术创新等，从而 培育了企业核心竞争能力，显然，后者比前者可能具有更强的持续发展 和获利能力，从而应该具有更高的企业价值。本文认为，决定企业价值 的直接因素是企业未来现金流量和折现率，因为它们能最终体现投资者 的效用，是决定企业价值的“产出因素”，而其他的因素都是通过影响上 述两个因素间接地决定企业的价值，是影响企业价值的“投入因素”。换 句话说，企业价值直接决定于企业的获利“能力”，而这个能力又是由其 他诸多因素所决定的。企业价值评估是综合考虑影响企业价值的直接因 素和间接因素的结果。影响企业价值的因素可分为直接因素和间接因素， 间接因素又可分为外部因素( 环境因素) 和内部因素。 3 2 1 影响企业价值的外部因素 企业面临的外部环境包括宏观环境和经营环境。 ( 1 ) 宏观环境因素 宏观环境因素包括经济环境因素、政治环境因素、社会环境因素和 科技环境因素。经济环境因素的覆盖面非常广泛，它对企业的影响通 常要比其他方面的环境因素更加有力，属于此项的因素主要有国民经济 i o 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章企业价值的概念及影响因素 运行现状及其趋势、利息率、通货膨胀率、汇率等。政治环境因素包 括国家制定的法规、政府制定的经济政策、政治事件的可能影响、政府 管制措施、其他政治利益集团的活动可能产生的影响等。社会环境因 素包括传统、价值观、社会发展趋向、消费者心理、社会各阶层对企业 的期望等。科技环境因素包括新材料、新设备、新工艺等物质化的技 术和体现新技术的思想、方式、方法，管理思想和方法等。科技因素对 企业的影响是双重的，它既可能给某些企业带来机遇，也可能导致社会 需求结构发生变化，从而给某些企业甚至整个行业带来威胁。 ( 2 ) 经营环境因素 企业的经营环境包括影响行业环境的竞争状况的各种因素，如行业 的经济特征、发展前景、市场竞争力量、行业的关键成功因素等。行 业的经济特征包括市场规模、竞争范围、市场增长率及该行业处于生命 周期的哪个阶段、竞争者的数量及其相对规模、顾客的数量及其相对规 模、生产过程与新产品导入期技术变化的速度、规模经济状况、行业的 普遍盈利水平、行业是否已经形成较强的学习与经验曲线等。市场竞 争力量包括同业竞争者、潜在的新进入企业者、替代产品、供应商、顾 客等。行业的关键成功因素包括与技术有关的因素、与产品有关的因 素、与销售渠道有关的因素、与市场营销有关的因素、与运作技巧有关 的因素等。行业的发展前景对企业未来的发展方向有重大的影响，其 有关因素包括行业增长的潜在可能性如何、行业各种竞争力量的变化是 趋于增强还是转弱、整个行业所面临的问题及其严重程度、行业未来所 面临的不确定性和风险程度等。跚 总之，环境因素是影响企业价值的外因和条件，它可以通过影响企 业内部各个赢利相关因素而最终影响企业的获利能力。在分析环境因素 时应当注意以下几点：企业的经营并不单独依赖于某一个环境因素， 而是受很多因素的影响和制约；环境因素对企业的影响是复杂的，其 中某些因素的影响是直接和突然的，而另一些则是间接和缓慢的；由 于大多数环境因素会影响其他的因素，因此，环境因素的作用经常是交 叉的；环境因素对企业的变化可能是一次机遇也可能是一种威胁。 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章企业价值的概念及影响因素 3 2 2 影响企业价值的内部因素 企业内部诸因素可以分为三个层次，第一个层次为表层，是企业获 利能力的外部表现。第二个层次为中层，是企业获利能力的重要来源， 主要从顾客角度、企业内部运行角度和创新及学习角度来影响企业竞争 优势和获利能力的因素。第三个层次为核心层，是企业获利能力和竞争 优势的真正来源，是企业独特的资源和能力，它不能被其它企业所模仿， 被称为企业核心能力。 ( 1 ) 表层因素 表层因素是企业经营业绩，其主要指企业的盈利能力、企业的资产 营运能力、企业的偿债能力以及企业的成长能力，可通过企业资产决策、 资本结构、资产质量等体现。 ( 2 ) 中层因素 中层因素中的顾客角度指企业在满足顾客对产品( 服务) 品质、上 市时间的需求，不断开拓市场。因此，这方面评价可以从市场占有率和 产品品质两方面进行，具体表现为：市场占有率、顾客满意度、顾客忠 诚度、产品退货率、产品返修率等。 ( 3 ) 核心层因素 核心层因素主要是指企业的核，i i , 能力。许多学者认为，企业的持续 赢利能力并不是由企业所处的市场结构与产业结构等外部因素所决定 的，也不是企业一般的资源和管理能力所决定的，而是由企业所特有的 资源和能力决定的。这里的资源指专利和商标、品牌和声誉、己拥有的 顾客基数、组织文化和关键性人力资源等专用性资产，而能力是指隐藏 在资源背后的配置、开发和保护资源的能力，又称核心能力删。这些资 源和能力是稀有的、不完全可模仿的和不可替代的，当一个企业比竞争 对手更好地掌握和利用这些独特的资源和能力时，就可能产生持续的竞 争优势和获利能力。 企业核心能力是由企业核心技术、核心管理知识和市场知识三个要 素构成的。企业核心技术是指企业内部所拥有的具有鲜明特色和优势的 技术，它能使企业的产品和服务在某些方面处于领先地位，是企业核心 中国石油大学( 华东) 硕士论文第3 章企业价值的概念及影响因素 能力形成的关键。组织管理知识包括企业的各项制度、组织结构、战略 思想、文化、价值观、社会关系等，它是企业高效有序地运行、实行其 核心能力的保证。市场知识是企业所拥有的与市场有关的无形资产，包 括品牌和商标、顾客对企业的依赖度、商誉、销售渠道、专营合同等， 代表了企业在用户心中的地位，它是企业长期以来的综合表现在人们心 中的印象，非一日之功所形成的。嘲 可见，企业核心能力正从有形的物质形态转向无形的知识形态，体 现为由核心技术、组织管理知识和市场知识等要素构成的互补的知识体 系，而不是传统的厂房、设备、产品这些可以从市场上直接购得的有形 资源。影响企业价值的内外部诸因素都是间接因素，而获利能力才是决 定企业价值的直接和最终决定因素。获利能力最直接的表现是企业的经 营现金流量的多少和折现率的高低，二者同时决定了企业的价值。由于 企业未来现金流量的预测既是对历史现金流量的评价，又是对企业未来 发展前景的预期，而未来的预期是一个综合因素作用的过程。同样，折 现率的高低体现了企业未来所面临的风险，也是诸多因素综合作用的结 果“”。所以，企业价值评估既要考虑现金流量和折现率，还要考虑它们 背后的各种价值驱动因素。 综上所述，影响企业价值的因素是非常复杂的，不同的行业、l 不同 的历史时期、不同的企业类型其影响的程度和范围不同，在知识经济条 件下，企业中的人力资本、组织制度、经营战略、企业文化、创新能力、 品牌等无形资源对企业持续发展和获利能力的影响最大，也是形成企业 核心能力的重要方面。因此，分析企业的盈利能力，除了要从企业外部 和内部诸因素去全面考察和评价，还应注重考察和评价企业的核心能力； 既要考察财务指标，也要考察非财务指标；既要定量分析，也要定性分 析。在对企业进行综合评价时，可以采取专家打分的方式，即将各指标 的取值或评价按一定标准折成分数，再乘以一定的权数，加总后分层次 地给出企业在各方面表现的得分值。权数的大小可由专家主观确定，也 可采用统计方法如主成份分析法等1 。应该指出，无论是因素的分析评 价还是综合的打分，最后都应该体现在现金流量的折现率的取值上，即 中国石油丈学( 华东) 硕十论文第3 章企业价值的概念及影响因素 体现为企业未来获得现金流量的大小及其风险上。很难说这些因素和企 业价值之间有某种确定的函数关系，在某种意义上讲。企业价值评估是 科学和艺术相结合的过程。 3 3 滚动业务发展计划 目前，中石油正在大力推行的滚动业务发展计划，就是一种把价值 评估与规划制定相结合的规划制定方法。正是这种价值评估思想的引进， 使得各油田的计划、规划工作更加合理。 3 3 1 滚动业务发展计划的基本内容 ( 1 ) 分类 f 股份公司业务发展计划 按层次分弋专业公司业务发展计划 l 地区公司业务发展计划 ，股份公司整体发展计划 i 勘探与生产业务发展计划 i 炼由于销售业务发展计划 按业务分 一 蒋丑 盈 盈导蠹* 遗 弓譬疆 犄 黔 旨 一 基 卸 型 翌 盖旨 。 h = 嚣 g 时 誊 萎萋 器 塞 壁 2 邑 p 笔 兽 兽 。 k 西 q 篇 n 器 藿 器 宝 盎 昌 2 g 晷8 8 昌 苫 矗 畜 矗 0 一 _ 昂 l = 嚣 西2 8 盘 昌 g器 器黯 _ 0 0 妒 蓦 宝 。& 。 一 一 8 露 兽兽 舞g 器 器器 。 0 p9 口 芦 一 一 。 晶 8 c 几 站 宝 器 = 詈 8 2 2 ” b 。 赛 们 卵 - 品； 望 器 鐾 器 露 9 罨 晷 9 p ， b 西 _ 一h 鸯 兽兽 oc ， 毒。 器 誊 昌 譬譬 8嚣 苫詈_ 芦p 婶，譬 一 qq p 如 一 _ 誊 器 。 缓 霉 9 。 詈 葛 霉o 蓦 譬 oq一 0 p 0 p o 一 譬 器 霜 嚣 苗 器 器 。 昌 8 p 。 。 。 ko 一 卜一 _驾 器 爱 誊 2 ； 9器 鲁 譬 器 芦 詈 _ h p。 一 西 窖 一 兽 謦 害 譬 毽 卯 挤 苫 驾 8 蓦 婶 8尹 骂 e 西岛 _ 譬 2 譬 葛 笛 譬 譬 印 盘 8 8 鐾 苫 k o 0 中国石油大学( 华东) 硕士论文第5 章油田企业价值计算的基本方法及过程 ( 8 ) 石油企业价值 将表5 2 中各年的现金流按照一定的折现率计算现值及持续经营价 值，加总即可得到油田企业的总价值，如表5 3 所示。 表5 3 石油企业价值计算 净现金流量现值( 取股份公司加权 年份 ( 万元)资本成本1 2 1 ) ( 万元) 2 0 0 47 8 7 5 1 7 0 2 5 1 2 0 0 53 9 0 2 0 13 1 0 5 1 1 2 0 0 65 6 7 2 7 64 0 2 6 9 7 2 0 0 71 1 5 1 4 5 67 2 9 1 6 4 2 0 0 81 2 2 2 0 4 56 9 0 3 3 4 2 0 0 91 1 9 5 0 1 76 0 2 2 0 0 2 0 l o1 1 6 5 3 5 65 2 3 8 6 5 2 0 1 11 5 9 5 1 5 76 3 9 6 7 4 2 0 1 21 6 3 9 4 l _ 4 5 8 6 4 6 0 2 0 1 31 6 8 3 7 0 65 3 7 2 9 2 2 0 1 41 7 2 6 8 1 14 9 1 5 6 7 2 0 1 51 7 6 9 4 6 84 4 9 3 4 0 现值总额( 万元) 6 0 3 3 3 5 4 2 0 1 6 年及其后持续经营价值 3 7 1 3 5 5 7 ( 万元) 油田企业总价值( 力兀) 9 7 4 6 9 1 1 其现值来反映的，在预测出中长期各年的现金流量后，即得到了企业的 中长期总体规划，比如根据现金流量表可以安排各年的产量，控制操作 成本，计提折旧，安排新建产能投资等等。 5 3 油田企业规划最优化 从上述内容中可以看出，储量在现金流计算中是一个非常重要的变 量，它不仅决定地质勘探费用及可行产量以及可行产量选择下的操作成 本、资本费用及其它一应费用，而且还决定着储采比( 当期剩余可采储 量当期产量) 。而储采比在现金流计算中还决定着折旧( 地下资产决定 地面资产价值) 的计算；同时在股票市场上，甚或影响油气公司股票价 中国石油大学( 华东) 硕士论文第5 章油田企业价值计算的基本方法及过程 格。如何选择储量、产量，实现石油公司价值最大化，构成了石油公司 滚动业务发展规划的最优化。 对石油公司滚动业务发展规划最优化而言，动态规划( d p 。d y n a m i c p r o g r a m m i n g ) 不失是为最佳模型。但是，d p 自1 9 5 7 年由美国学者贝尔 曼发表动态规划一书、标志其问世以来，憎爱皆有嘲。爱之是因为 其为解决多阶段决策问题，提供了一种清晰的逻辑，但也仅是一种逻辑； 憎之，是因为利用动态规划求解多阶段决策问题时，为保证各阶段决策 的相对独立、即满足无后效性( 马尔可夫性) ，其状态变量甚难选取；计 算过程各阶段的“枚举”计算，工作量惊人；而高维动态规划求解时的 维数灾难，更令人望而却步。 对石油公司滚动业务发展规划最优化来说，如利用龚帕兹模型或翁 旋回模型进行可采储量预测，则可解决动态规划状态变量的选择、全景 观察及动态规划的递推计算问题，从而实现用d p 对滚动业务发展计划进 行优化。 ( 1 ) 状态变量 选择各年初剩余探明储量为状态变量，当用龚帕兹模型预测时， 则状态变量的可达状态集合为： s i 【0 ，s j 后= 1 ，z e o9 ” ( 5 - 5 ) k - l s = s ( 5 6 ) = l s ，= e x p ( a 0 + 6 ) ( 5 7 ) 公式( 5 - 7 ) 中：a 、b ，龚帕兹模型回归常数； ，时间周期( 年) 序数，l ，2 ，n ： 3 ，j 年探明可采储量，万吨。 ( 2 ) 决策变量与状态转移方程 选择每年的产量札与新增探明储量炸为决策变量，则有状态转移方 程： 中国石油大学( 华东) 硕士论文第5 章油田企业价值计算的基本方法及过程 s “i = s t4 - y l x ik = 1 ，2 ，甩一l ( 5 8 ) 而决策变量的允许决策集合则为： 0 s y t c x p ( a t i + 6 ) ( 5 9 ) o s x k 瓴+ 咙采比 ( 5 1 0 ) 公式( 5 9 ) 中a 、b 、t 为龚帕兹模型中常数与变量，表意同于公式 ( 5 - 7 ) 。 ( 3 ) 阶段指标函数 建立阶段指标函数为计算k 年的净现金流，其值记为h ，由于它是 原油价格、当期探明储量、当期产量及一应费用的函数，按照图5 - 1 所 示程式及价值评估核算规则，当原油价格、当期探明储量、当期产量确 定后，其可完全定量计算，即有阶段指标函数： ； 咋= v ( p r i c e ，儿，x k ) k = l ，2 ，玎 c 5 1 1 ) 公式( 5 - 1 1 ) 中：p r i c e ，第k 年原油价格； “，k 年初剩余探明可采储量； y k ，k 年探明可采储量； 。k ，k 年原油产量； 对不同油田企业，表5 1 中一应费用与当期探明储量、当期产量或 操作成本问关系是不同的。 结合价值评估，为使每年收益具有可加性，还需用加权平均资本成 本( w a c c ) 对阶段指标函数值折现( 中国石油天然气集团公司的加权资本 成本为1 2 1 1 ) 。结合价值评估的阶段指标函数值在以逆序法递推计算 过程中应为： v i = ”妞t ，儿j + 附c c ) k = , n - 1 ，一，l ( 5 1 2 ) ( 4 ) 滚动业务发展规划最优化基本方程 综合公式( 5 5 ) 公式( 5 - 1 2 ) ，当d p 采用逆序法时，滚动业务发 展计划最优化基本方程为： 4 7 中国石油大学( 华东) 硕士论文第5 章油田企业价值计算的基本方法及过程 正+ 。也+ 。) = 0 五g 。) = 。a = xj竺【211三二16j；掣七=一，一一1，l o 屯 j v 十，a l lj ，a i 如“) o j ；y k 5 f x p ( 讲，6 ) 拈嘞j + 寥采比 ( 5 1 3 ) ( 5 ) 实例计算 由于状态变量唧和决策变量黾，j ，。的集合很大，为简便计算可利用计 算机程序进行运算。上述过程的计算程序框图如图5 - 3 所示，根据该图 设计出计算程序，再结合某油田企业的资料，在比较保守的原油价格下， 其滚动业务发展计划优化过程的部分计算结果( 逆序法) 如下表，表中 储量、产量单位为万吨，现金流为万元。 表5 - 4 滚动业务发展计划优化过程计算结果汇总表 第七年： 渭7 。 8 09 0 1 0 01 1 01 2 01 3 01 4 01 5 01 6 01 7 01 8 01 9 0 厂o ，) y 7l 年初储量i 2 1 0 0 1 1 4 01 4 01 4 01 4 01 4 01 4 0 4 01 4 01 5 01 5 01 6 01 5 01 5 01 2 4 3 4 6 7 3 9 11 5 0l 5 0 渊2 1 0 2 2 02 3 02 4 02 5 02 6 02 7 02 8 02 9 03 0 03 1 03 2 03 3 0 ，0 ：) y 2x 2 年初储量i 9 5 01 1 01 1 01 1 01 1 01 2 01 1 01 2 01 2 01 2 01 2 0 n o1 2 0 1 1 2 0 1 1 9 6 3 7 4 2 53 2 01 2 0 第一年： l 淤 1 6 叫1 7 。1 8 0 1 9 牛。f 1 。2 1 2 3 0 | 2 4 。1 2 5 。f 6 0 | 2 7 1 1 6 。i “) m而 i 8 1 5 3 0 1 0 l 01 0 0 1 1 0 0 1 1 0 0 1 1 0