（会计学专业论文）高科技企业现金流量管理研究.pdf

摘要 高科技企业是知识经济的支柱、2 1 世纪经济增长的发动机和当 今市场竞争的焦点。而高科技企业由于具有“高投入、高风险、高 成长”三高特征，使得其价值管理问题成为当前财务管理的一大难 题。 企业价值是一个有关现金流量的函数，该函数取决于3 个重要 变量，即现有资产创造未来现金流量的数量、时间和不确定性。故 本文提出了“具体的、具有町操作性的现金流量管理是实现抽象的 企业价值最大化目标的有效途径”，并创造性地构建r 以现金流量 为核心的现代财务运行体系。 论文在分析我国高科技上市公司现金流量管理现状的基础上， 提出了引入现金流量的杜邦财务分析系统、现金流量预测以及以现 金流量为基础的业绩评价等现金流量管理方法；并系统地论述了在 高科技企业的三大基本业务( 经营、投资、筹资) 活动中、如何有 效地进行符合价值创造导向的现金流量管理决策；最后针对高科技 企业的成长特性，从现金流量管理的角度探讨了促使高科技企业持 续发展的可行途径。本论文的研究结果对于加强高科技企业的财务 管理及促进其发展有着重要意义。 关键词高科技企业，现金流量，自由现金流量，企业价值 a b s t r a c t t h eh i g h t e c he n t e r p r i s ei st h eb a c k b o n eo fk n o w l e d g e e c o n o m y , t h ee n g i n eo fe c o n o m yi n c r e m e n ta n dt h ef o c u so fm a r k e tc o m p e t i t i o ni n t h e 2 1 缸c e n t u r y b u to w i n gt o t h et h r e ec h a r a c t e r i s t i c so fh i g h t e c h e n t e r p r i s e s ，s u c ha sh i g hi n v e s t m e n t ，h i g h r i s ka n d h i g hd e v e l o p m e n t ，t h e i s s u eo fi t sv a l u em a n a g e m e n tb e c o m e st h en o d u so f t h ec u r r e n tf i n a n c i a l m a n a g e m e n t e n t e r p r i s ev a l u ei saf u n c t i o no f t h ea m o u n t ，t i m i n ga n d u n c e r t a i n t y o ff u t u r ec a s hf l o w , w h i c ht h ea s s e t si ne x i s t e n c ec a l lc r e a t e s ot h et h e s i s p u tf o r w a r d t h a tc o n c r e t ea n do p e r a t i v ec a s hf l o wm a n a g e m e n t ( c f m ) i s a ne f f e c t i v e a p p r o a c h t oa c h i e v et h ea b s t r a c t o b j e c t i v e o fe n t e r p r i s e v a l u a t i o n m a x i m u m f u r t h e r m o r e ，t h e t h e s i s c r e a t i v e l y e s t a b l i s h e d m o d e mf i n a n c i a ls y s t e m sf o c u s e do nc a s hf l o w o nt h eb a s i so f a n a l y z i n gt h ec u r r e ms i t u a t i o no f c f mi nh i g h t e c h l i s t e d c o r p o r a t i o n s ，t h e t h e s i s b r i n g s f o r w a r dt h em e t h o d so fc f m i n c l u d i n gd u e b a n gf i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e ma f t e ri n t r o d u c i n g i n t ot h e c a s hf l o w , c a s hf l o wf o r e c a s ta n dt h ea c h i e v e m e n te v a l u a t i o nb a s e do n t h ec a s hf l o w f u r t h e r m o r e ，t h et h e s i ss y s t e m a t i c a l l yd i s s e r t a t e st h a t ，i n t h e h i g h - t e c he n t e r p r i s e s r u d i m e n t a l b u s i n e s s e s ，s u c h a s o p e r a t i o n a c t i v i t y , i n v e s t m e n ta c t i v i t ya n df i n a n c i n ga c t i v i t y , h o w t oa v a i l a b l ym a k e c f md e c i s i o n sw h i c hs h o u l da c c o r dw i t ht h e p r i n c i p l e o fv a l u a t i o n c r e a t i n g l a s t l y , f r o mt h ep o i n t o fc f m ，t h ep a p e rp r o b e si n t ot h e f e a s i b l ea p p r o a c ht h a tc a n p r o m o t e t h ed u r a t i v ed e v e l o p m e n to f h i g h t e c h e n t e r p r i s e s t h er e s e a r c h r e s u l t sh a v ev i t a l s i g n i f i c a n c e t o s t r e n g t h e n f i n a n c i a l m a n a g e m e n t o f h i g h - t e c he n t e r p r i s e s a n d i m p r o v e i t s d e v e l o p m e n t k e yw o r d s h i g h t e c he n t e r p r i s e ，c a s hf l o w , f r e ec a s hf l o w , e n t e r p r i s e v a l u e 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共 同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名 日期：年月一日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论 文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文； 学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者签名：导师签名：日期：年月一日 硕士学位论文前言 月 j吾 财务管理的目标是企业价值最大化。而企业价值源于什么，它源于企业的核 心竞争力，源于顾客对企业的认同度，源于资产的综合使用效率等等，但最终 只能表现为现金流，即现有资源创造未来现金流量的能力。所以财务管理的核 心应当是通过管理实实在在的现金流，而不是通过管理按会计准则计算出来的 账面利润来创造企业价值。 从重视利润到重视现金流的转变是付出过沉重的代价的。7 0 年代美国的经 济大危机，破产企业中的8 0 是由于现金流量问题，而并非由于亏损引起的， 这一灾难唤醒了西方国家对现金流量的重视，1 9 8 1 年f a s b 提出要“报告企业 的收益、现金流量和财务状况”，并于1 9 8 7 年公布了世界第张现金流量表。 1 9 9 7 年爆发的东南亚金融危机则使亚洲国家把现金流量问题提到了议事日程， 不少专家学者指出金融危机的源头在于那些内部创造现金流量能力差、严重依 赖金融机构的企业，于是，1 9 9 8 年与2 0 0 0 年，中国与日本分别引进了现金流量 表。 到今天，日本著名学者泽昭人呼吁“现金流量经营时代已经到来”。我国 上市公司“领头羊”的掌门人，如青岛海尔的张瑞敏，四j ij 长虹的倪润峰等都 在不同场合表示过现金流量为企业经营生命线的经营体会。2 0 0 0 年中国海洋石 油在其股票作国际配售时第一次在国内采用现金流量作为招股价的计算基数。 这些事实表明现金流量管理的重要性已在理论界与企业界得到普遍认同。 但是到目前为止，对现金流量管理的研究还仅限于现金流量表及其分析， 或是在其他问题的研究中以及其他管理活动中作为附属考虑的一个因素，尚没 有形成一套完整的现金流量管理体系，现金流量管理在特殊行业中的应用，其 研究更为缺乏。在我国几乎近于空白，这正是本文进行研究的意义及试图探讨 的问题。 本文选择高科技企业作为研究对象，主要是基于以下几点原因：一，高科 技企业是知识经济的支柱，是2 1 世纪经济增长的主要动力，是各国在全球市场 竞争中取得优势地位的焦点；二，高科技企业由于研发资金需求大、内部创造 现金流量不确性大、外部融资能力差等原因，其现金流量问题更加突出。三， h i n i j d a ，滨本明著，冯芳译，2 小时通现金流量，中信出版社，2 0 0 1 年1 月第1 版 硕士学位论文 高科技企业现金流量管理与其它企业相比既有共同之处，也有其自身特点。 本论文在借鉴、吸纳前人的研究成果基础上，从一个较为新颖的角度现 金流量与价值创造、价值最大化的逻辑关系，对高科技企业的现金流量管理理 论及实务问题进行了系统、全面的研究，从而较为完整地论述了，在高科技企 业，如何通过具体的、可操作性的现金流量管理来实现抽象的企业价值最大化 目标的。 由于本文的研究在国内属于新课题，资料收集难度较大；由于科研经费的 限制，实证工作也尚未到位；加上笔者水平有限，给课题的研究留下了不少遗 憾。但笔者相信，本论文的研究模式及其结论将会对以后的学者进一步完善现 金流量管理理论及方法体系具有参考价值，并且对加强目前我国高科技企业的 价值管理、财务管理以及促进其持续发展具有实践指导作用。 硕士学位论文 第一章高科技企业现金流量管理概述 第一章高科技企业现金流量管理概述 1 1 全面理解现金流量管理的内涵 1 1 1 剖析企业现金流量 从一般意义上讲，现金流量是指一个企业在特定的会计期间现金的流入量、 流出量及其两者相抵后的差额。 ( 1 ) 现金流量在财务中的至尊地位 现金流和利润对企业都重要，但在“鱼和熊掌”之间选择其一，则现金流 量更为重要。因为，利润是按会计原则计算出来的，即使排除人为操纵因素， 它也只是一个账面结果；而现金流是通过现金流入与流出表现出来的，它不仅 反映在账面上，而且实实在在地表现在银行账户里，是企业随时可动用的资源。 对于企业，是运作资源，而不是运作账簿。确认现金流量在财务中的至尊地位， 从所有者、经营者和债权人等利益相关者角度看，都是一种必然。 所有者角度：所有者可分为两大类：控股大股东和非控股中小股东。控股大 股东追求企业的长远发展和企业价值最大化，进而实现股东价值最大化。由于 企业价值是企业现有资源所能产生的未来现金流的折现价值，故对他们而言， 企业就如同一头“奶牛”，他们所能取得的利益，在于这头“奶牛”在未来寿命 期内能挤出多少“牛奶”一现金流。相对而言，中小股东关心的是在短期内能 够得到多少现金回报。但两者最终的收益期望相同，就是从企业的发展中得到 现金。 经营者角度：为什么经营者非常关注现金? 一个解释是经营者只有持续不断 地增加现金流。提升企业价值，才能保住自身被雇佣的地位；第二个原因在于， 在企业的所有资源中，现金是经营者可控制的最为灵便的资源，也是他们最担 心被下一级管理者控制和滥用的资源。因此经营者总是把现金看得比任何一项 其他资产都重要。 债权人角度：对于债权人而言，它只有看到企业有钱，才会将资金借给企 业。因此，企业是否能如期取得贷款，关键在于企业能否让债权人看到企业有 钱。这里的钱就是现金流，丽不是利润，因为债权人只能获得固定的利息，而 不能从企业分得利润，它只关心企业到期能不能还本付息一是用现金偿还，而 不是其他，除非迫不得已。 硕士学位论文第一章高科技企业现金流量管理概述 ( 2 ) 现金流转及来源 如果企业是一台机器，现金流量则是机器运转的润滑剂。一旦缺乏润滑剂， 机器会发出嘎嘎的刺耳怪声，甚至会停止运转。为切实了解现金流量对企业运 转的润滑作用，需要准确了解现金流转全过程。图1 1 描绘了个典型的生产制 造型企业的现金流转过程。 不规则的现金流出 现金股利 偿还本金支付利息 纳税 不规则的现金流入 借款或发行债券等债务融资 发行股票等权蒋磁瓷 流出 面翮塑里r 翮登竺r 赢 出售现金销售收帐 图1 - i 现金产生和流转过程 从图1 1 可看出，现金存量是中心，企业运转过程就是现金存量变化的( 即 现金流入、流出) 过程，并在流转过程中实现价值增值。 一定阶段内现金存量的变动量，即为总净现金流量。作为企业一定时期内 所有商务活动的反映，总净现金流量是个综合指标，而企业为管理现金流量、 提高创造现金盈余的能力，想了解的恰恰是在特定阶段内，某项具体活动对现 金存量的影响，故要分析现金流量的来龙去脉。下面从我们较熟悉的资产负债 表的结构入手进行分析。 资产负债表体现的会计恒等式可分解为： 现金性流动资产+ 非现金性流动资产+ 长期资产；非筹资性短期负债+ 筹资 性短期负债+ 长期负债+ 内生性股东权益+ 外生性股东权益，移项并整理得： 现金性流动资产= 内生性股东权益一非现金性流动资产+ 非筹资性短期负债- 长期资产+ 筹资性短期负债十长期负债+ 外生性股东权益 等式右边的前三项反映经营活动的现金流量，第四项反映投资活动的现金 流量第五、六、七项反映筹资活动的现金流量。故： 现金流量= 经营活动现金流量十投资活动现金流量十筹资活动现金流量。 硕士学位论文 第一章高科技企业现金流量管理概述 可见，企业的营业、投资、筹资三种基本业务活动，都会引起现金存量的 变化，根据上面的原理，也就理解了现金流薰表建立的理论依据。图1 - 2 根据企 业现金流量表的格式分析了企业现金流量的来源与去向。 匿l 一2 现金流入和现金流出的来源 r 3 ) 利润与现金流量的关系经营净现金流量的间接计算 现金在企业中的流转产生利润，利润是现金增量产生的源泉，两者具有紧 密的联系。下文将从经营净现金流量的间接计算来分析利润与现金流量之间的 数量关系。 经营净现金流量( n o c f ) = 经营现金流入一经营现金流出 经营现金流入一销售收入一 应收账款( 麓末) 一应收账敖( 期初) 1 = 销售收入一应收账款( 表示变动额) 同理可锝：经蓠现金滤出= 销售成本+ 销售及管理费用移税金支出+ 存货+ 预付账款一应付账款一预提费用 经营净现金流量= ( 销售收入一应收账款) 一( 销售成本+ 销售及管理费 用和税金支出+ 存货+ 预付账款一应付账款一预提费用) = ( 销售收入一销 售成本一销售及管理费用税金) ( a 应收账款+ 存货十预付账敖一应付账 款一预提费用) = 销售收入一销售成本一销售管理费用一税盒一营运资本需求( a 虻r ) 因为：息税前收益( e b i t ) = 销售收入一销售成本一销售及管理费用一折旧，所 以：经营净现金流量= 息税前收益+ 折旧一所得税一营运资本震求= 净刹润一利息支 出十折旧一营运资本需求 可见，经营现金流量与利润之间存在着不可分割的联系，有人将经营净现 硕士学位论文第一章高科技企业现金流量管理概述 金流量视为收益的质量。在这里附带说明一下常用现金流，在论文后面部分的 数据分析中经常用到。常用现金流量= 净利润+ 折旧。它通常会作为外部信息使 用者获得经营净现金流量的替代品，它可以从利润表中直接得到，而省略了资 产负债表中有关项目的调整，它并非真正的现金流，是经营净现金流量的“次 品”。 1 1 2 自由现金流量( f c f ) 经营活动现金流量指标弥补了利润指标的缺点，在企业经营活动中得到越 来越多的应用。但是，经营活动现金流量只考虑了企业过去创造现金流的能力， 如果一个企业连续两三年不进行必要的生产设备的更新，营销网络的维护，那 么它产生持续经营现金流的能力将会大打折扣，为此，我们引进自由现金流量 的概念。在美国，很多公司在每年甚至每季都提供现金流量表的情况下还计算 自由现金流量。 f c f 没有统一的定义，其名称众多，有袭击者现金流量( r a i d e r s c a s hf l o w ) ， 超额现金流量( s u r p l u sc a s h f l o w ) ，可自由使用的现金流量( d i s p o s a b l ec a s h f l o w ) 等。对自由现金流量的内涵，也存在着各种表达：如詹姆斯范霍恩提出“自由 现金流量就是为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金 流。汤姆科普兰和蒂姆科勒认为“自由现金流量等于公司的税后营业利润 加上非现金支出，再减去营业流动资金、物业、厂房与设备及其他方面的投资。 它未纳入任何与筹资有关的现金流量”。通用动力公司的年报中，自由现金 流量被称作了除可流通证券投资以外的来自经营活动和投资活动的现金流量。 肯尼斯汉克尔与尢西李凡特则提出自由现金流量等于经营现金流量减必要资 本性支出国。 关于自由现金流量的几点共识：自由现金流量与经营活动现金流量与投 资活动现金流量密切相关：自由现金流量充分考虑了公司的持续经营或必要 增长对现金流量的要求；自由现金流量是企业可自由支配的可用于还本付息 或分配现金股利、投资的财务基础。 其主要争议有两点：经营性现金流量是以一种简化的利润加折旧代替还是 采用现金流量表中的确切数据：资本性支出的范围，是采用了广义的资本性 支出即投资活动的现金流量，还是采用了在现有增长率基础上的必要资本性支 ( d 【茭】詹姆斯范霭恩现代企业财务管理( 教浩等译) 北京：经济科学出版社。1 9 9 8 圆 美】汤姆科普兰，蒂姆科勒企业价值评估( 夏辉然等译) 北京：中国大百科全书“i 版社1 9 9 7 。【美】肯尼斯汉克尔，尤西李凡特现金流量与证券分析( 张凯等详) 北京：华厦出版社，2 0 0 1 硕士学位论文第一章高科技企业现金流量管理概述 出，或是采用“维持性”( 重置性) 资本性支出，即折旧。 笔者赞成汉克尔和李凡特的观点，定义自由现金流量为扣除维持目前增长 所需要的资本性支出后的经营活动现金流量，即自由现金流量= 经营现金狰流量 一必要资本性支出。必要资本性支出是指为了维持企业未来增长所必须的投 资，而不包括那些不是为了企业未来增长而随意花费的资本性支出。笔者推崇 此种观点，是基于该定义下的自由现金流量指标能更好地反映企业在维持目前 增长的基础上的自主调整财务结构能力或加快发展速度能力。 自由现金流量指标的意义t ( 1 ) 自由现金流量的创造力显示了企业未来的发展实力。拥有稳定和大量自 由现金流量的企业，可利用这些自由现金流量来调整企业财务结构，提高股利 分配t e 率，或根据市场环境抢占有利的投资机会，从而在以后的生产经营中产 生更多的现金流量。 ( 2 ) 自由现金流量是企业价值的决定因素之。美国西北大学阿尔弗雷拉巴 伯特创立的建立在未来自由现金流量之上的企业价值评估模型，经过多年理论 与实践的证明，有着广泛的市场。 ( 3 ) 自由现金流量是连接企业投资决策、筹资规划和股利政策的决策变量。 比如。具有稳定的经营现金流量和自由现金流量的企业，经营风险更小，预期 以高财务杠杆为特征；具有较多自由现金流量的企业，也会有较灵活的股利分 配政策，股利分配比率相对较高。 1 1 3 现金流量管理的内涵及与现金管理的异同 现金流量管理是企业为达到价值最大化这一目标，通过预测、决策、计划、 控制、报告和分析等手段，对筹资、投资和经营活动现金流入、流出的时间和 数量以及不确定性进行的一种全面的、系统的价值管理活动。 ( 1 ) 现金流量管理的几个要点 要以企业价值最大化为最终目标，在进行有关现金流量管理方面的决策 时，一定要遵守现金流量决策要符合价值创造导向原则，这也是本文的一条主 线； 现金流量管理的手段有预测、决策、计划、控制等； 企业的现金流量管理涉及到生产经营管理活动的全方位，不能仅仅将现 金流量管理等同于筹资管理，或日常现金收支管理； 。本论文在进行数据分析时出于取得数据的成本效益考虑，仍只采用r 现金流量表中投资活动产生的现 金流 h 作为资本性支出概念，也郎自由现金流量= 经营现金净流量投资活动产生的现金流 b a 硕士学位论文 第一章高科技企业现金流量管理概述 现金流量管理不仅要重视现金流量的数量，还要考虑现金流量的时间分 布( 货币时间价值原则) 以及现金流量的不确定性( 风险管理) 。 ( 2 ) 与现金管理的异同 要理解现金流量管理的内涵，还必须掌握现金流量管理与现金管理的异同。 现金管理通常是对企业具体的现金、银行存款的收支以及目标余额的确定进行 管理。 强调的主体不同。现金管理的管理对象是现金是一种静态的对象；现 金流量管理的对象是现金流量，是现金的流转过程，属于一种动态的对象。管 理也是动态的。 范围不同。现金管理的范围仅为经营活动中的现金和银行存款进行管理。 而现金流量管理涉及到企业财务管理活动的方方面面。现金管理只是现金流量 管理中的一小部分内容。 性质不同，现金管理属于企业流动资产管理的一部分，是企业的一项战 术管理与决策；而现金流量管理是对影响企业现金流的各项活动的全方位管理， 即包括战术的成份，又有许多方面涉及到战略管理与决策。如融资结构决策中 确定有利于实现企业价值最大化的负债比率，战略投资中的现金流量决策方法 等等。 1 2 国内外现金流量管理研究现状 现金流量的概念最早出现在管理会计中，是投资项目经济可行性分析时考 虑的重要指标。但在其它方面的研究却是在本世纪7 0 年代以后。在其它方面的 研究成果主要集中在以下几个方面： ( 1 ) 影响现金流的因素分析 这一方面的研究主要集中在对企业内外部因素以及企业营运行为对企业现 金流量的影响上，例如企业规模、通货膨胀等因素以及企业的销售行为、应收 账款管理行为等对企业现金流量的影响，尤其是对经营活动现金流量产生的影 响。最有代表性的是丹尼森( d e n i s o n ) 在1 9 7 6 年提出的，关于销售增长和通货 膨胀压力对企业“现金短缺”的诱导效应研究。：以及e d m u n d s 和w e l s h 于1 9 8 1 年提出的，企业规模大小对企业现金流量的影响。 ( 2 ) 现金流量表及现金流量指标在企业财务分析中的应用 最早一张现金流量表出现在1 9 8 7 年的美国，其前身为1 9 6 3 年美国会计原 oe d e n s i o n 。w h y g r o w t hr a t e sd i f f e r w a s h i n g t o n d c ：b r o o k i n g s | n s t i t u t e 1 9 6 7 硕士学位论文第一章高科技企业现金流量管理概述 则委员会建议编制的“资金来源与运用表”，这里的资金还是指营运资金。1 9 8 0 年学者发现，对于现金流量的大小、时间分布及不确定性的信息有助于投资者 对企业的评估，于是1 9 8 1 年美国财务会计准则委员会( f a s b ) 提出应“报告企 业的收益、现金流量和财务状况”，其中现金流量应集中于现金而非净营运资本。 这以后，对现金流量表的探讨开始受到重视，1 9 8 7 年f a s b 发布了第9 5 号公告 一“现金流量表”，它要求以现金流量表代替财务状况变动表作为整套财务报表 的一部分。从此，其它西方国家也开始披露现金流量表。在亚洲国家对现金流 量表的重视源于1 9 9 7 年东南亚金融危机，中国和日本分别于1 9 9 8 年和2 0 0 0 年 引进现金流量表。 现金流量表的编制促使对现金流量的分析迈出了无可争辩的一步，从此起， 经营者、投资者和债权人经历了一场朝着强调经营管理、证券分析和信贷决策 中现金流量的作用的持续转变。较早将现金流量指标引入财务分析体系的是 w a l t e r ，他将现金流量指标用于财务分析与危机预警。 ( 3 ) 现金流量与企业价值之间的关系 最早是美国西北大学阿尔弗雷，拉巴伯特创立了建立在未来自由现金流量之 上的企业价值评估模型。后来的学者从各个方面探讨了是可自由支配的现金流 量、还是会计收益决定企业的价值。到今天，现金流量已被广泛地用于企业价 值评估与股票投资。 1 9 7 5 年桑德研究了存货核算方法选择与企业价值之间的关系。桑德注意到 如果企业的价值以现金流量为依据，由先进先出法改为后进先出法时，在价格 上涨期间，采用后进先出法的企业会计利润较低，税收流出较小，由于税前现 金流量不变，故税后现金流量较大，企业的股票价格会上升。相反，由后进先 出法改为先进先出法时，企业股票价格会下降。另一方面，桑德推测，如果企 业的价值是以收益为依据，结果就会相反。剔除市场总体变动趋势的影响，桑 德发现，总体看来，股票价格的变动方向与现金流量决定价值的理论相一致。 1 9 7 8 年，虹、凯朴兰和曼德克就企业购并所做的项专门研究也有相关的 发现学。企业并购时有两种会计处理方法：合并，只将会计数据简单相加，不确 认商誉；收购，要确认商誉。在收购法下，按照美国有关会计法规，商誉应按 4 0 年从税后利润中摊销。由于摊销是从税后进行的。它将不影响现金流量，但 。s s u n d e ts t o c kp r i c ea n dr i s kr e l a t e da c c o u n t i n g c h a n g e si ni n v e n t o r yv a l u a t i o n a c c o u n t i n gr e v i e w , 1 9 7 3 4 ( 5 0 ) 3 0 2 3 1 5 。h h o n g r sk a p l a n gm a n d e l k e r p o o l i n g v e r s u sp u r c h a s e ：t h ee f f e c t so f a c c o u n t i n gf o rm e t e r so ns t o c k p r i c e s a c c o u n t i n gr e v i e w , 1 9 7 8 ，i ( 5 3 ) ：3 1 - 7 4 9 硕士学位论文第章高科技企业现金流量管理概述 会减少利润。这样，按照以利润为基础的价值理论，收购会使会计利润减少， 从而使企业价值减少：而按照以现金流量为基础的价值理论，两种会计处理均 不会影响企业价值。他们的研究证明以现金流量为基础的价值理论是符合实际 情况的。 对这方面的研究一直没有停止过，1 9 8 5 年m c c o n n e l l 。，1 9 8 8 年w o o l r i d g e 。， 1 9 9 2 年b e r n s t e i n 等都从不同角度证实了现金流量价值学说。 现金流量价值学说是本文研究的基础。 ( 4 ) 现金流量与企业投融资行为之间的关系 这方面的研究主要是分析投资决策、融资决策及股利支付行为与现金流之间 的关系。主要以j e n s e n 在1 9 8 6 年提出的自由现金流量假说。以及j a g g i 和g u l 在1 9 9 9 年提出的自由现金流量假说检验理论。为代表。该假说是为了说明当公 司拥有大量f c f 时出现的管理层与股东的冲突及其所带来的代理成本问题。在 j e n s e n 看来，要使公司有效率并使企业价值最大化，企业在有大量自由现金流 量，却缺乏好的投资机会( n p v 每股收益来判定企业收益质量 硕士学位论文第二章高科技上市公司现金流量管理现状分析 较高，但毫无疑问的是，当企业每股经营现金净流量 0 ，说明企业在满足长期性投 资之后，余下的自由现金流量可用于股利支付。如果没有持续为正的a c 5 作为支 付股利的基础，说明企业的股利支付需要外部融资，这种股利政策是不明智的。 ( 6 ) a c 6 = e b f t a t + d e p a w c i p a t l a p + “r d i v + 业c 十a = a c 5 + a e c + a l ， 即企业的净现金流量。 2 2 2 东软股份调整后的现金流量表 沈阳东软软件股份有限公司，股票名称东软股份，股票代码6 0 0 7 1 8 ，是国 内首家上市软件企业，以国家基础设施和企业信息化提供全面解决方案为核心 业务，集基础研究、软件开发和风险投资为一体的高科技企业。己在全国3 0 多 个城市设立了分支机构，在美国、日本等地设立了分公司，建设了东大软件园、 东软大连国际软件园和南海东大软件园等基地，在上海、北京等建立了软件技 术支持中心。 按综合模型对该公司2 0 0 0 年及2 0 0 1 年的现金流量表进行调整。 硕士学位论文第二章高科技上市公司现金流量管理现状分析 袁2 - 3东软股份调整后的现金流量表 一、净利润 加：少数股东损益 固定资产折旧 无形瓷产及其他资产摊销 投资损失( 减收益) 娃置长期资产的损失( 减收盐) 计提的资产减值准备 财务费甩 = ，营运资本投壹前的竖营现金流量 加：经营性应收项目的减少( 减增加) 存货的减少( 减增加) 颈提费用的增加 经营性应付项目的增加( 减减少) 特摊费用的摊销 增值税增加净额( 减减少) 其他 三、经营活动产生的现垒净潍量 减：利息支出 四、扣除利息支付的睦营现金净瘫量 减：购建长期资产所交付的现金 权益性投资所支付的现金 支付的其他与投资活动有关的现金 五、自由现金漉量( 扣除莉息支付) 加：收回投资所收到的现金 分得股利或利润所收到的现金 处置他长期资产收回的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 减；分配股利或利润所支付的现金 六、支付服利后与外部鼬壹前的现金流量 吸收权益性投资所收到的现金 借款所收到的现金 偿还债务所支付的现金 支付的其他与筹资活动有关的现金 正睾变动对现金的影响 2 0 0 1 年年报 1 3 5 1 3 4 , 2 0 8 一9 1 0 4 , 2 8 70 0 1 6 , 4 1 5 ，2 9 7 0 0 1 3 ，7 6 9 ，1 0 6 0 0 - 8 4 0 4 , 6 9 10 0 7 3 3 ，3 3 00 0 2 6 ，5 0 2 ，4 8 00 0 5 ，2 1 9 ，8 0 1 0 0 1 8 0 , 2 6 5 0 4 4 0 0 5 ，1 2 7 ，8 7 3 。0 0 - 1 6 8 ，7 9 1 ，0 4 00 0 7 ，6 3 9 。9 1 9 0 0 4 5 ，5 3 8 ，1 2 8 0 0 2 ，0 7 i ，3 2 0 0 0 0 2 ；1 7 1 8 8 l 7 4 ，0 2 3 3 2 5 0 0 7 4 , 0 2 3 , 3 2 5 - 9 8 ，8 4 4 ，6 2 9 0 0 - 1 8 1 6 6 。8 5 0 0 0 4 9 2 6 , 8 0 0 。0 0 - 4 7 9 1 4 ，9 5 4 0 0 2 7 ，6 7 2 ，0 6 00 0 0 2 1 5 5 , 4 0 70 0 1 2 ，2 9 8 ，2 3 8 0 0 一1 5 6 ，0 9 4 ，6 1 80 0 - 1 6 1 ，船3 ，8 6 7 1 i , 6 9 3 ，2 8 2 0 0 5 8 5 4 3 i ，3 4 80 0 1 7 3 6 4 2 ，4 4 1 0 0 3 ，4 9 2 ，1 3 0 0 0 1 8 4 6 6 3 0 0 华岔，石 2 0 0 0 年年报 1 2 8 ，5 8 4 ，1 8 7 0 0 8 ，5 0 9 ，3 7 40 0 1 6 ，3 3 0 ，1 0 9 0 0 1 5 ，6 4 7 ，3 4 90 0 i ，5 8 6 ，3 2 90 0 o 1 9 ，1 5 2 ，2 1 7 0 0 5 ，6 3 4 ，6 5 20 0 1 9 5 ，4 4 4 ，2 1 7 彻 一1 7 0 ，6 4 1 , 5 0 2 ，0 0 2 1 9 。1 3 5 ，9 0 2 0 0 0 2 6 0 ，7 8 0 ，2 5 1 t 2 4 9 9 2 0 0 0 7 3 1 7 3 2 0 0 6 5 ，8 4 0 ，2 8 4 0 0 - 3 , 4 2 4 ，2 6 4 ，0 0 6 2 ，4 1 6 0 6 0 一1 l o ，3 4 8 ，0 4 2 0 0 - 3 2 ，2 9 5 ，0 0 00 0 l ，0 2 8 ，2 9 7 ，0 0 8 l 2 5 5 ，2 7 9 0 0 0 0 4 2 4 2 7 0 0 0 4 ，1 4 l ，3 2 4 0 0 - 5 ，2 6 9 , 2 5 8 0 0 - 8 l 9 5 7 9 4 3 0 0 4 4 5 5 ，2 l l ，0 0 9 7 ，0 0 0 ，0 0 0 0 0 1 4 7 ，7 8 0 ，3 5 6 0 0 - 5 3 5 7 3 3 0 0 9 7 3 3 6 ，0 0 硕士学位论