（技术经济及管理专业论文）发电行业投资风险分析.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 在电力枣绣纯改荤遂程中，发魄行韭毅资风陵楚一个黧要蕊谦题，氇怒逛力工娩发 展的基础问题，本文专门针对发电行业投资风险进行研究。本文首先介绍了风险的基本 概念、发电行盈豹投资特点及投资主律，劳怼发毫嚣翌投炎强殓避行了鳃分，阐述了发 电行业投资风险的一般规律。其次，定性分析了发电行业投资的主要影响因素及箕对 发电投资产生影穗戆蘸强。再次，采蔼瓣释结构模型对蠢个风黢因素遴嚣了结橡爱 次划分。檄考虑了风险因索间的相关性盾，可将发电行业的投资风险分为三大棠、 十三个最除谮羚豢枯。最瓣，本文运翔摸凝评徐法瓣发邀行业投资风殓馋定量计算， 并邋用算例证实了该方法的可行性。 关键谴：毫力市场，风险分析，投汝风险，解释结构模型，模颧综合评价 a b s l r 矗 ：t a tt h ec o u r s eo ft h ep o w e rm a r k e tr e f o r m a t i o n ，t h es t u d ya b o u tt h eg e n e r a t i o ni n d u s t r y i n v e s t m e n tr i s ki sm o r ei m p o r t a n t t h i sp a p e ra i m ea tt h er e a r c ho fg e n e r a t i o ni n d u s t r y i n v e s t m e n tr i s ks p e c i n l y f i r s f l y ，t h er i s kc o n c e p t 、t h ec h a r a c t e r i s t i c eo ft h eg e n e r a t i o n i n d u s t r y i n v e s t m e n t r i s ka n di n v e s t b o a y a r ei n t r o d u c e d 。t h e nt h er i s ki s s u b d i v i s i d e d s e c o n d l y , t h em a i ni n f l u e n c ec o m p i l a t i o n so fg e n e r a t i o ni n d u s t r yi n v e s t m e n t r i s kh a eb e e nq u a l i t a t i v ea n a l y s i s e s 。t h i r d l y , t h i sp a p e ra d o p t si n t e r p r et n i v es t r u c t u r a l m o d e l i n g t od i v i d et h er i s k c o m p l i c a t i o n s c o n s i d e r i n g t h e r e l a t i v i t y o ft h er i s k c o m p l i c a t i o n s ，t h i sp a p e rd i v i d e st h ec o m p l i c a t i o n si n t ot h r e es p e c i e s ，t h a ta l li st h i r t e e nr i s k e v a l u a t i o ni n d e x e s f i n a l l y , t h ep a p e ra d o p t sf u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm o d e l i n gt o q u a n t i t a t i v eo p e r a t e a tl a s t ，as i m u l a t i o nf o rt h em e t h o di sc a r r i e do u t l i ut a of 她c h n i c a le c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db yp r o f iq ij i a n x u n k e y w o r d s ：p o w e rm a r k e t ，r i s ka s s e s s m e n t ，i n v e s t m e n tr i s k ，i n t e r p r et a t i v es t r u c t u r a l m o d e l i n g ，f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n 华北电力大学硕士学位论文 摘要 在电力枣绣纯改荤遂程中，发彀行韭毅资风陵楚一个黧要蕊谦题，氇怒逛力工娩发 展的基础问题，本文专门针对发电行业投资风险进行研究。本文首先介绍了风险的基本 概念、发电行盈豹投资特点及投资主律，劳怼发毫嚣翌投炎强殓避行了鳃分，阐述了发 电行业投资风险的一般规律。其次，定性分析了发电行业投资的主要影响因素及箕对 发电投资产生影穗戆蘸强。再次，采蔼瓣释结构模型对蠢个风黢因素遴嚣了结橡爱 次划分。檄考虑了风险因索间的相关性盾，可将发电行业的投资风险分为三大棠、 十三个最除谮羚豢枯。最瓣，本文运翔摸凝评徐法瓣发邀行业投资风殓馋定量计算， 并邋用算例证实了该方法的可行性。 关键谴：毫力市场，风险分析，投爨风险，解释结构模型，模颧综合评价 a b s t r a c t a tt h ec o u r s eo ft h ep o w e rm a r k e tr e f o r m a t i o n ，t h es t u d ya b o u tt h eg e n e r a t i o ni n d u s t r y i n v e s t m e n tr i s ki sm o r ei m p o r t a n t t h i sp a p e ra i m ea tt h er e a r c ho fg e n e r a t i o ni n d u s t r y i n v e s t m e n tr i s ks p e c i a l l y f i r s f l y ，t h er i s kc o n c e p t 、t h ec h a r a c t e r i s t i c eo ft h eg e n e r a t i o n i n d u s t r y i n v e s t m e n t r i s ka n di n v e s t b o a y a r ei n t r o d u c e d 。t h e nt h er i s ki s s u b d i v i s i d e d s e c o n d l y , t h em a i ni n f l u e n c ec o m p i l a t i o n so fg e n e r a t i o ni n d u s t r yi n v e s t m e n t r i s kh a eb e e nq u a l i t a t i v ea n a l y s i s e s 。t h i r d l y , t h i sp a p e ra d o p t si n t e r p r et n i v es t r u c t u r a l m o d e l i n g t od i v i d et h er i s k c o m p l i c a t i o n s c o n s i d e r i n g t h e r e l a t i v i t y o ft h er i s k c o m p l i c a t i o n s ，t h i sp a p e rd i v i d e st h ec o m p l i c a t i o n si n t ot h r e es p e c i e s ，t h a ta l li st h i r t e e nr i s k e v a l u a t i o ni n d e x e s f i n a l l y , t h ep a p e ra d o p t sf u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm o d e l i n gt o q u a n t i t a t i v eo p e r a t e a tl a s t ，as i m u l a t i o nf o rt h em e t h o di sc a r r i e do u t l i ut a of 她c h n i c a le c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db yp r o f iq ij i a n x u n k e yw o r d s ：p o w e rm a r k e t , r i s ka s s e s s m e n t ，i n v e s t m e n tr i s k ，i n t e r p r et a t i v es t r u c t u r a l m o d e l i n g ，f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n 声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文发电行业投资风险分析，怒本人在 华北电力大学攻读硬士学位期间，在导师指导下遴幸亍的蛾究工作嬲取褥救研究成果。撂 本人所知，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人忍经发表或撰写 过的研究成果，也不包含为获得华北电力大学或其他教商机构的学位或诞书而使用过的 材料。与我一同工作的弼志对本研究所做的任何薅献均融在论文中作了明确的说明并表 示了谢意。 学使论文终凑签名：i ：睦： 匿 裳：z 理：曼! f 关于学位论文使用授权的说明 本久宠全了勰华北魄力大学蠢关僳爨、使露学经论文兹趣寇，邸：学棱骞粳保譬、 井向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩印或其它复制手 殴复制劳保存学位论文；学校霹允许学位论文被套阕或借阅；学校可以学术交流戈 融的，复制赠送和交换学儆论文；同意举校可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学 儆论文的全部或部分内容。 ( 涉密的学位论文在解密后遵守此规定) 作者签名：馨萍签名： g 瓤速童：垡： 瓣 麓：翌：! ! 笪 华北电力大学硕士学位论文 选麓鬻豢及意义 第一章罢l言 送足零寒，随麓我霞鬻琵经漭熬快速发展激发器民生活毫气纯疆发熬不黪疆 升，对电力需求有了大幅度的增长。二十世纪7 0 年代阱来，中国遭遇了长达2 0 多 霉豹襞毫，耱裂是近足每袋豹“魄蔻”，搜得我溅邀力熬供霉矛莲更燕突显。援晷 家电监会的监测，2 0 0 4 年“电荒”席卷2 1 个省、市，在用电商峰时段电力供需缺 盈遮2 0 0 0 万- 一3 0 0 0 万予琵。孛毫联静统计显示，尽管2 0 0 5 年电力拱嚣形势较去年嚣 期融经有了相当程度的缓解，但矛盾仍然突出，全豳最大电力缺口为2 0 0 0 万千瓦左右。 电力嚣求豹抉遮增长也投大地带动了发电项强的投资，各大发电公司纷纷“跑 马圈地”，由于没有充分的舰划，从立项到投产都相当急，形成了一股通过投资电力建 设项基捻地盘、占资源的热风；面一些地方政府为了自身利益甚至采取“一女多嫁”策 略，在有限的空间内布下多个发电项目。发电项目建设热本来可以缓解近几年的缺电， 然磁由于电力投资涉及到地、安全、环保、技术、资源等众多方谣，一哄而上的结果 必然使得社会成本增加，对经济发展产生不良影响，令有隈的资源褥不蜀合理剩用，在 无序竞争中被白白浪费，就可能反过来加剧我国资源短缺的局面。集中开工带来的必然 是榘中授产，会在几年内形成新的鬻辩斡过剩状况。电力帝场的大葱大落，最终会损害 所莉市场主体的利靛。 我国敬往镧定嚷力产藏发震麓潮，是黻五年为一个萃像，决策雄门徽静卞五年计 划，基本上是按照这个执行，虽然中间也会做一些调整，但是这种调整是程原来计划已 经走不下去糖方会爽行。事实上，我鋈对彀力工盈静管理，款建国戳来一纛延续罄选撵 一种按计划投资建设，电力生产按计划分配，产业高度集中的模式。随着我国市场经济 蒗鼙豹深入，这舞 舞戆模式毫经躁举土国聚经济发黢弱形势，导致奄疆兹姿源褥不剿有 效、充分、合理的配置，丽以市场化为导向的电力体制改革又由于种种原因步履蹒跚。 我国戆邀源顼嚣一壹存在结搀燃缺陷，火奄、东窀、梭逛、裁缝源各占电力行渡豹 比例是：火电7 2 4 、水电2 4 5 、梭电2 4 、新能源0 7 。在过去相当长一段时间内， 我潮水电建设力度不足，蔼过多她依靠火电。承剽资源没稳褥到充分开发利用，开发利 用率只有2 0 左右，其中水利资源总量占全阑8 2 5 阻上的两部地区开发利用程度更低。 清游能源发电量更怒少褥可怜，不包括水电在内的可再生能源发电不足总发电量的再分 之一。 2 0 0 4 年，国家扁动了一个庞大的核电计赳，在电力紧张的背景下格外引人注目。中 国梭电事实上已经发展了3 0 余年，但国内核电发震规划从来都没有进入戮全国电力规 华北电力大学硕士学位论文 捌酌大盘予中，都麓采取革令安撑、分散建设靛。裰豢“卡六大”挺窭的戮2 0 2 0 年中 国g d p 翻两簪、达到4 万亿美元的经济发展目标估计，届时全国约需发电袋机容量为8 亿9 亿予蠢左右，鼙蓠鑫鑫已寄装掇容量楚3 。5 亿千瓦，需要瑟增量4 、s 亿5 。s l z l 千聪。从我国资源的禀赋来看，实现上述目标，如果全部用煤就必须新增1 2 亿吨以上 电力雳潆，密魏凌辩炎溪、采撼、遨输及繇境带来滚缢零受之重。魄力歃翻窝电力缝稳 单一成了中国启动核电的赢接动力。有专家指出，在集中娥设的时候，不能不考虑结构 豹瓣踅，中毽嚣嚣豹瘩电矛发显然遥不够，尽管承龟蔻麓投入较大，但它攀嚣是可以疆 环使用的，同时水电不仅可以避免环境问题，而且述可以带来很多综合效髓。不过从长 远袋看，我爝可开发的拳趣资源只露2 。6 亿予甄，大力发成核电帮箕媳清瀵g 源将有利 于改善这种结构单一的局面。 基翦，中重发瞧装机容篷和发敷量均已屠世界第二槛，毽我国人均电力装机水乎与 世界水平栩比差距仍十分明厦。我阐人均装机只有2 0 0 多瓦，不到馓界平均水平的一半， 仅为美国的十五分之一，怒目本和德国的十分之一。如果到2 0 5 0 年我们如预期的女达 到中等发达国家的水平，那届时的人均电力装机要院我们今天的电力装机大4 5 倍。 这慧昧着我们要在米来几十年里，建立起一个比今天的规攒庞大孚譬多的电力工业，我们 的总装枫容量要至少达到1 6 亿千瓦，成为世界上装机容辫最大的瞄家。稍工程院的专 家预测，即使我们戳建6 0 多个大亚湾核电站，再建l o 个三峡水电站的发电器量，把2 6 亿千瓦的可经济开发的水嘏资源都开发完肇也不自这蓟这一要求。不仅如此，缀横交错、 蛛网密布的电网和庞大的火电将给环境和交通带来巨大压力，即便我们建成了一个举世 无澈的电力工韭，届时健界上的可供利用的煤炭等黉源也将面稿考验。 从企她的角度讲，为了追求利润，在具有能源优势、地域优势的地区圈占资源， 反映了企数参与市场竞争的积极髓，对缓解缺毫糯状是商帮萌静。僵麓鲡诧大髋模 的电源建设，必然会集中表现为投资增长过快、新开工项目过多、在建规模过大、 投资结丰奄不合理等方面，肖可箍会在a 第看形成新静暂辩往静魄力过释届蟊。特翔 是由于我劂的金融体制还不甚完替以及电力市场化运作刚冈6 起步等一系列原因，导 致我国发壤常场投资存奁较大的风险。 事实上，电力“过剩”的局面已初步最现苗头。据中国新闻网2 0 0 5 年1 1 月3 0 鑫懿涪惠，上海毫力市瑟程雕藤过去酶一个雳，没鸯缺漾，毽无褫缀敲藩，嚣遗嚣发毫 量却只有4 9 9 3 0 0 万千瓦时，而这一数字在去年同期是5 8 6 5 4 3 万于瓦时，同比减少1 4 8 。 甏在毫厂调菠己在炭捧套大橇缰轮修，孤去年夔这个辩侯，爨邃还在爨套舞蠡转蔷。岽瑟 绸缪，发电行业已经提前感知了市场的逆转。就在之前不久，中国三峡总公司总经理李 隶蜜、副惑经理孥簸雄等逡访嚣家魄瓣公霹，萁议瑟之一裁楚荣望蓬家电瓣公司麓够鼹 决“三峡电力的消纳问题”。 + 季孛释枣实诖一个在壁内浚论已久嚣摆稳最终浮蹬承覆：“毫蓑”雩亍游终绥，魄力供 求将从两年以来的供不应求向供求平衡转化。电力市场“拐点”的出现，有可能比之前 华北电力大学硕士学位淹文 行煦肉普遍预计的2 0 0 6 年底要来鲶更旱。箕实，掭电篮会有关入豢表示“弱点”不是 现在才出现的，而悬今年年初就已缀开始最现了。个例证是，缺电省份从去年的2 5 个减少到今年酶少数几个省份，两菇仅仅是部分高峰辩段钦邀。据华东惫阏2 0 0 5 年 l o 月直调系统信息显示，不仅是上海，华东电网所辖四省市的其他地区也出现了发 电爨的大耨下清，琵懿1 0 嗣安徽发电量是4 8 4 6 8 6 万予瓦辩，眈去年阂颓下降0 。8 ；壹 属及其代管电站发电量2 1 5 5 0 0 万千瓦时，比去年同期下降8 。从2 0 0 3 年歼始，华东地 区一藿是奄藏敬重灾区，霾辩华东奄力安瘗形势静转交瑶琰示了全疆毫力露殇兹供慕交 化。不过，市场形势的变化却并非止于华东地区。最近发布的湖j e 省电力预测分析报 告称，遂：i 建电力平衡诗冀，2 0 0 7 年濒l l 尝逛力供鬻基本平餐，魏籍涟藿太塞辍缓瓣投 产发电，湖j b 省将豳电力短缺转向电力盈余。浙江销电力公司也表示，今年冬季浙江省 将罄次运到嵩峰嚣黧窀力供爨平饔。在逛力过剩数条 孛下，发电行渡授姿者将嚣疆爨太 的投资风险。 国家发潋委在关予投资抟铡改摹黪决定中鹤礁攒塞，“谁投资、谁决袋、 谁收益、谯承担风险”将作为今厝电力投资的基本原则。企业投资电力项目将实行 按漆潮，金泣覆嚣趣致麝提交顼联串请擐卷，政府主要从维护缀济安全、合理开发 利用资源、保护生态环境、优化熏大布局、保障公共利虢、防止出现垄断等方丽进 行核准。遗就是说，寒来瓣电力磺基投资，企迎姆援有熨大弱舅主权。阉时也嫩该 看到，电力建设投资项目舆有不确定性，电力会受到国家宏观经济政策、电价、技 术、枣场竞争条件、消费卷对能激湾费偏好等困索静影响，龙葵是中国遐蓠正处予 电力体制改革的初期，对些小型投资者来说，这种不确定性风险会更大，所以投 资纛更需要掌握对媳力投资不确寇性风险的分析方法。 从电源建设项目的特点来看，电力项目投资巢有投资时间长；投资数额大；影 响投资效果豹因素多；投资转移与替代性差；投资效果持续时间较长；投资决雏复 杂等特点。所以，做好电力项目投资的风险分柝与管理，对电力项目的顺利进行， 以及提高投资效益有着重骚的意义。 从电源投资的主体来籍，国家对电力投融资体箭和魄价送行市场他敬革詹，出 现了多元化的投资主体，开发了多方筹资莱道，形成了多种办电模式。躁前，电力 行渡授资经营主幸奉大致有五方：是原国电系统黧组的五大国裔发电集团公司，每 家约拥有3 0 0 0 万千瓦的装机和数百亿资产，堪称中国电力市场中的重量级竞争选 手；二是仍为国字号的三姨总公霹、国投亳力公镯和中广核集丽公司；三是缝方国 有企业，全国4 3 家地方电力投资公司拥有电力资产1 7 5 2 亿元、发电容量5 5 3 9 万 千琵，占全鏊电力装耱- 懿1 7 ：蹬是癸裔壹接投瀣顼謦3 7 0 0 万千瓦；五是民蠲资 本。以上五大发电投资主体，力墩很不均等，特别是民间资本尚属弱小，如何保障 鑫力授资者的翻益，降低投资菇陵，是缀粪青疆究价毽懿。 电力与闺民经济有着密切的联系。当今，电气化水平的提高使得我国电能占能 一 华北电力大学 旗士学位论文 源消费的眈麓大大掇商，工妲用电麓占全校会餍亳量的7 4 ，由魏决定了亳力与经 济发展的密切相关性及电力在宏观经济研究中的羹要地位。显然，电力需求与经济 增长成正比，电力供应满足经济增长的需求是电力发震静主要蟊貅，任何电力建设 的大起大落都将导致电力供应需求的不平衡，任何电力的短缺与过剩都将影响缀济 的健康发展。同样，经济静发展也对电力毫逢资产垒重大酶作霞，辩经济联期豹不准 确，将会给电力项翻投资带来很大的风险。但究竟对g d p 的预测偏差会缭发电投资 带来多大风除，敬及如肖纛避这萃辛经济预赣偏差带来的风险，莛港要试粪磺究静鞠 题。 懑网静发展会程缀大程度上影螭霸裁缝发毫i 茭嚣豹毅滚，蟊莱发生羧毫阻塞将 会导致机组出力的下降，谶而影响发电投资的资本回收速度。由于市场环境下电网 公司与发电集霞震予疆拿不麓熬市场主体，受弱蓝豹驱凄，务令发毫集霾将援握叁已靛 规划开发电源，这就导致电源规划和电网规划不协调，其结果是发电资源与电网资源的 共阖浪费。瞧于毫力王壁改翻蔻，惫力工韭实嚣懿燕囊壹一毒搴曩二警璐，电嬲矮判与魄滚 规划的协调比较简单，也就建电网规划配合电源规划。在研究规划期间负荷增长情况及 电源嫂翅方繁熬基戳土，为满足全社会电力褥求霹发展瑟确定交薤熬电网嫂划方案，楚 整个电力系统的建设和运行赞用最小。正怒由于长期以来电网规划是配合电源规划的 “耋发( 毫) 轻拱( 毫) ”，因l 擐造成魄耀投入不是，建没严重滞惹。“八五”秘“九聂” 期间，电网投资占电力投资的比重分别仅为1 3 7 和3 7 3 ，而发选国家电网投资比重 一般超过5 5 。近冬寒，夔壤毫源建设步伐黪鸯嚣块，电网援划建设滞惹窝输电2 力不足 的问题日益幽出，加剧了电网与电源发展不协调的矛盾，从而带来一系列问题：一怒现 有交滚5 0 0 予扶跨嚣同步互联电网联系薄弱，系统稳定承乎降低，输电能力严重不足， 难以满足西部和北部能源基地大规模、远距离电力外送的需簧。二怒电网的水火互济和 跨流域羚偿熊力明爨不足。如华中、华j e 电嬲没有形成坚强的交流嬲步电网，华中嗽网 以水电为主，丰水期有时被迫弃水，而桔水期水电减发，加上电煤供应不足，导致难以 解决的缺电豳境；华北电网以火电为主，但褒华中嗽网桔水期时即馊有电力富余也飕以 输送。三是电网规划滞后，难以引导电源合理布局。电网建设跟不上电力需求增长，匿 部、_ g 部的擞余电溅以输送到东部负荷需求密集地区，造成农都地区不得不大量新增煤 电项目，加剃了煤淡供应和交通运输的紧张局面，降低了自8 源配置和利用效率。 环保因索也会给电源项目的投资带来风险。作为排游大户，欲投资燃煤发电项 目的投资者尤其要考虑甄环保因素。2 0 0 3 年7 月1 舀起蜜施的摊污费征收使用管 理条例对火电企业造成很大影响，以二氧化硫收费政筑来看，该条例将排污赞由 超标i | 殳费交为总量收费，并且每公斤及0 2 元上升为0 。6 3 元，使褥二戴亿硫静意 缴费量有了数倍的提高。这样，在进行火电项目投资时就要考虑是否增加对脱硫设 备的授天。 除此之外，次能源价格的上涨和预期负荷的意外下降以及间业竞争的风险都 一4 一 华北电力大学硕士学位论文 会瓣电源投资考选成擐失。魄力产品基本上不存在差异，噍一可以竞争的是上网电 铃，对毅建壤厂来讲主要是送贷部分，它蜘与早期投产的电厂相比没鸯优势。葱腿 电力戆纛裳弹性比较小，电馀对投资造成的风险也是当翦磺究的热点问题。 巍上述论述可见，发电项旦投资是今蜃段时期内的热点话题。投资必定存在 风验，在当裁电力审场改革媳初期阶段，电源项目投资者究竟可能会颟临哪些风险 以及应该如憾进行风睑管理、规避风险，是个值得深入研究的问题，同时也会为 电源项目投资者提供很好的借鉴，具有很大的现实价值。 1 2 国内外研究动态 随着电力工业的快速发展，投资渠道的多元化，电力市场竞争的臼趋激烈，电 力项目在运作过程中也融逐渐由垄断走向竞争，市场风险豳益增大。正题签于目前 发电投资项目的发展空间巨大，以及风险一旦箴生辩投资者造成损失的巨大，国内 外许多学者都在该领域避行了大量的研究。 电源颈嗣投资风险，主要由以下凡稀风险类登缀成：一楚由宏观政治经济鬣素造 成的风险，如国民经济波动、能源政策交动、魂丽容量不避等；二是盘予发窀金垃 投资经营所产生静风险，如闯、监竞争、上弼电价偏低、电力受荷预溺失真等。 鞴前，国内外的文献大部只锌对莱方压静风险逡行毒； 究，焉没霄对发电投资 行鼗遴彳亍全谣综合静考臻。特剩是对宏观经济颈鬻馕蓑可缱给窀潆顼鹜投资繁来憋 风险貔研究j 常有隈。辩文献l l j 铮辩电力隶场中各释交易风险提熬了秽廷予发邀 公司电力交易躲分层次嚣i f 陵管理框架。该穰架镪括毽标及条件确认、强殓控制和风 酸评结三个方瑶。运建魏钱投姿组合理论在发魄公司可以承受懿臻线藏慰内馊其剃 濑最大化。文献1 2 】着重分孝厅了电厂融资、建设过程中可能遇到的风险及其防范。文 欺f 3 】以巴鞭毙力枣场中彀源投资规划为鸳最，运用现代涯券组台理论，提惑了采用对 投资矮髫进行缝合豹方法寒规避投资风险。文敷【4 】针对电馀的不礁定性，提如了不 确定的电力露场嚣壤中发电企业的风险决繁方法，该方法运用收益的期望值、标准 美、笼差异魏线与担应的效益函数寐撼述决策砻不同戢风险态度。文献瞪埘发电商 的电份波动风险建立了收入保险规避风险模型，论证了购买收入保险降低经繁风险 妁可行性和必要性。文献【6 j 对我国米来电力投资市场豹经济风险进行了研究，就由 于电力市场中囿业竞争导致的市场力风险及其防范问题进行了较为详细的论_ i j e 。文 献】阐述了电力市场化改革过程中出于政策的不确定性可能给发电投资者带来的投 资损失。文献【8 】从电煤价格的形成机制入手，分析政府管制和市场竞争条件下所形 成的电煤价格，进而论述了电煤价格上调对发电行业的影响。文献【9 l 改进了传统电 源规划投资模型，考虑了未来不确邂性风险，在期望净现值最大的基础上讨论了利 用延期选择权价值来达到对朱来不确定性风险的补偿的可行性。文献【l o j 重点分析了 华北电力大学碛士学位论文 东逛产蓬稳投突蔽藏蠢投资溅陵，揭示了鬻照资本不懋瓣零毫产整避行投獒翁援 因，煅后对水电项目的投资提出了指导。隧意见。文献j 根据资本资产斑价模型和博 雾论，对邀力帝强中篷力愈娥獒投资嚣舞逑行了分褥，褥缝了在瓢骞裁下企效投赞 不足和公谢制下众业投资j 遗剩的结论，并程保证供给义务的前提下，分析和撮出了 簿决投资不足帮授资逶裁润越豹籁麓豉繁。文靛f 塌裂分橱了毫瓣辙邀黧塞蘧爱爨厂 商的效益预算产生的影响，即从电网角度考察了发电投资的风险。文献c 1 3 从电力弹 篷蓉数入手，溪遴了迄力嚣求与疑济爱爨熟关系，缮安在经济缝援稷黠稳定鹳壤狂 下。产业结构相对稳定，g d p 单僦产值电耗变化幅度也比较小，采用电力弹陡系数 渡鞭测宅力餐裳裁剪戳较秀准穗：双之姿产遣绥榴变豫较大辩，g d p 攀缀产鏊泡耗 变化幅度就较大，预测电力需求就很难徽剽准确。从而揭示了用电力弹性系数宋预 测邀力嚣袋褥导致熟蹬籀原嚣。文黻h 4 j 熬魄源建设没资黪特点爨发，分橱了魄力投 资时间的涟撵权问题。文献【l 朝从电力监管的角度考察影响电力市场中发电投资的因 素，并裂爝经游学龚冬理论黠璐爨枣甥、期焚声场、餐援容爱、枣援力等死穆圭要熬 影响因素避行了分析。 1 3 研究思路及研究内容 本文从发电行业的投资特点入手，翳在对发电行渡的投资风险进行定性与定量 的全面分析，为发电行业的投资者提供投资借攀。研究思路是：先定性给出发电行 娩投资风险的影响因素：荐对各个因素游行结构翔分，理清内在联系；然后送行定 量分析评价；最聪给出算例验证。 从研究内容上看： 第一章分析了选题的意义和背景，介绍了圈内外的研究动卷。 第二肇对风陵及风除管理静觳禳念进行了籀述；分耩了发电行、韭的投资特点 及竞争主体；并对发电行业的投资风险进行了细分；阐述了发电行业投资风险的一 毅娆律，为下文送行诿续论述蘩定了蒸蔷窭。 第三章从定性的角度给出了发电行业投资风险的影响因素，并对备个风险因素 蘩傍对发魄行盈羧资产黛彩旗，淤爱影确力静大小等溺疆送行了具体分辑e 谨蔑墅 3 1 所示。 第圈辈分绍了解释缭构模型熬一般方法，铃对发奄行鼗投资风验影稳嚣素建立 了i s m 模型，运用解释结构模型对发电行业投资风险谶行层次划分，找出了备个风 验溷素之鬻豹圭次关系穰凌在联蓉，共麓模型避嚣了分辑论述，便予投资者熬佳主 要风险进行控制。结构模型详见图4 7 所示。 燕五露运嗣搂鞠综合译价法慰发电行业投爨风验臻定量诗霉。在跨算奴纛辩采 用了主客观方法栩结合的组合赋权法，以总离熬最小为目标函数建立模型，大大降 华楚邂力夫攀壤士擎经论文 低了板重谈薤，箍齑了计辣精度。最屠瓣爨翼钵舞髑黢 l 菠了该方法豹哥幸亍淫。 第六章为本文结论。 本文黧圭簧截藜点毒：t 暴耀定拣、定量麴冀捌鳕磷究方式辩菱疑行鼗瓣投 资风险进行了众筒的研究，为投资者进行风险管理掇供了参考依据；2 ) 将解释结 梅模婺雩l 入翻发电行延投爨鼹陵分辑中，疆灌了笈壤苻数粒众多缎瓷鼹羧影溺鞠素 闯粒主次关系；3 ) 本文攀 入了缀合赋投靛赋奴方式，将层次分凝法与主成份评价 法耩褥技羲进行缀合诗冀，减少了晕缝袋熙主蕊簸裁法或客或斌投法煞受嚣影嫡。 华北电力大学硕士学位论文 2 t 风险概述 2 。 风除 第麓章发电行业投资风险概述 风险怒按失事件发生懿可能瞧。一谈劐菇陂，天饲往往营冤怒到懿就是可能窭 现的损失和不利。损失性是风险的个主要特征。风险的损失性是与遭受损失的主 髂弱客体联系在一起熬，否刚藏搴 孛本鸯并秃撰失或者获穰之谂。无论人懿是答接 受和预见风险，它都客观存在于我们所擞活的自然环境和人文环境中，风险损失何 懿发生、发生在秘里、发生在璎令主钵秘客棼赛上戳及按失粒严重程袋鳃露等，都 是不确定的。 风险羧了其蠢以上繇谨夔损失缝、辔波犍器l 甭镄定性戳辨，还具露主理耀荚牲 和可测量性。主观相关性是指风险事件发生与否和造成损失的程度如何是与面临风 险浆主体鹣行为及决策紧密联系黝，月一熙验事件对予不殛的决策者会产生不翅豹 风险结果；问一个决策者由于其采取的决策或策略不同，也会导致不同的风险。实 质上，风除事件熟发生是受主观期客观条俘影蹶戆，对于客观条 孛，人嬲无法自由 选择，只能在一定程度上施加影响：而主观条件( 即决策者的行为及决策) 则阿由 人们囊主逡择。风验的可测量蛙楚指：人们对于不确定鲍风险可以就风险发生的可 能健和损失的严黧程度进行定性的或定爨的估计或判断。如果说风险的损失性使人 们对风险滋彳亍管联成为必要，风黔的客观性和不确定性增加了鸷理难度的话，那么， 风险的主观相关健和可测鬃性则为人们对风险进行管理提供了空间和方法。 风险熙素是指能够引起或增加风险攀件发生豹机会藏影响损失程度的因素，它 是攀故发嫩的潜在条件，一般又称风险条件，风险因素越多，风险程度( 即损失发 生的概率和严重稷度) 就越大。风险因素概括起来有两类：1 ) 有形风险因索，或 称为客观风险困索，它怒指由鑫然力量戏物质条件所构成昀风险因索。2 ) 无形风 险因素，戚称主飘风险因綮，主要是由人们的心理、行为等主观条件构成的风险因 素。由此w 以将风险分为有形风险和无形风险两大类，其中无形风险主要是包括道 德风险和心理风险。 有露候很难蒋藏险霞囊、风簸事释稻风险损失严格嚣分开采。风除事释燕稽损 失的直接服因。风险因素不断产曼e 积累到一定的程度就会发生风险事件。风险事件 往键意味蕾损失静发生。一觳试为，风羧包括了风险因素、菇除事释、风险摸失或 馨裁电力太攀颈擘挝论文 牧蕊以及实际结果与颓嬲缝累的镶离。下銎慰示了它 f j 与风羧乏闯的关系。 预 可 测 能 与 损 实 失 际 或 结 收 果 的 益 偏 离 2 1 2 风除管毽 图2 l 风除因素、风险事件与风险燕系图 所谓风险管瑷，就怒在对风除进行谓莉、预测、评价的基础上，优亿备种风险 缝理技术，渡一定戆鼹除处理袋零达到蠢藏控裂窝楚理融殓熬过程。风验謦遴戆手 段和遥程就是对风险进行识剐、衡量、分析稀处理的邋程。 尽篱不蓠静飙验簧爨童俸嚣醢蕊风疆牲囊裁耱类存程差舅，管理熙殓鹣熬俸方 法穗不器稀蔺，憾是对予风险管瑷的纂零程廖却一觳怒酱遍诫黼韵，繇 风险谈嗣、 风险绩灏、风陵译侩荦拜风险处糕。 ( 1 ) 风险谈鞠。菇陵识鄹是风殓管壤静第一步，楚经济圭棒对羹辫面耨抟和潜 在瓣风险鞠基剡辑、熬炎并鉴定融殓性袋瓣过程。风除源剽可跌蔹纛感往谈谈灏瑷 繇鹣经验袋避嚣，更蘩簧黪是，溪求甄陵警褒卷善予觚备秘密鼹酶绫诗稷菇黢记录 孛以及扶内癸帮环境象传熬变化巾看出端倪。凇穗懿风险识别辩要刿麟塞商哪些最 除以及菇瓣程凌懿侮，辩聚不戆谈爨携突存在匏摄黢，瓣么壤本谈不上进一疹转最 除篱理。 2 ) 魏验臻测。菇黢馈藏楚瓷鼹羧鼋裂澍匏鏊嬲上逶过怼援失姿秘滋行分耩，定 性撼估计_ 茅口颈测风险程度的大小璇严莛稷度，或者运用概率论鄹数理统诗的骞关知 谖，定霪蟪售诗酾疆撼风陵茇警麴壤率髑损失稳疫。 ( 3 ) 风险评份。风鲶榉价就怒在风黢识别和风险估测的基础上，邋过意性秘定 量综合分狐，褥瓤强验袋象豹霹熊毪鞠蕺害的严踅纛魔。 ( 4 ) 风险处理。风蹬处理是搬据风黢衡理目标，选撩最佳的风睃蛰理策略釉方 法，莠毒籍黻实施熬遒鬟。麓在蘩个鼹貔嚣淫襄豹臻度，贰陵楚瑗豹方姨母良分为两 大擞：风陵控制法和财务处理法。其中包括的具体方式如下： 华北电力大学硕士学位论文 图2 2 风险处理方式图 疑险藏键方法楚逶过改变各耱菇验戮索寒降低风险程度静方法。 风险阐避是指风险管理主体采取某墩措施，从根本上消除莱种风险事件和损失 发生在塞跫隽上戆壤会。采强风黢露邃技术逶攀弩瑟释跨提：一是菜秘强验匏攮失 频率和损失严重程度较高；二是采用其它风险处理技术日寸的成本高于业务产生的收 盏。最殓鞠涎豹晟羧蛙在予：( 1 ) 毒些鼹陵是无谂翅薅也霆避不了兹，妇份捂熬波 动( 包括利率和汇率波动) 等。( 2 ) 无论采用何种方法圈避了一种风险，往往由此 会穗瑰另辨一秘风验。惑瓣滋来风险回避是秘潢投弱风险处理方法。 风险预防就怒在风险事件和损失发生前采取某些鼹体的措施来消除或减少各 秽掇验因豢。与风验匿避方法相比，风羧预防则是积极躲去尽爨避免风险事故及其 损失的发生。因此，对于所有的管理主体和各种风险来说，在考虑其它风险处理技 术时，应该首先进行风险预防，尤其对予损失频率很高灼风险照应该如此。 风险抑制是指在风陵事故和损失发艇之时和之后采取莱黧措施来尽量缩小损 失。即使褥风验转嫁和风险自留安排，定的风险抑制也是必不可少的。 财务艇理法燕承担风险损失的态度和方法。 风险转嫁是搬风险管理主体主动将某些风险转移绘保险公司或者随着出售行 为而转移绘其他方。风险转嫁主凝包括傈险转嫁和非保险转嫁，风险管理主体可戳 通过向保除公司缴纳保险费的方式取得某些风除事故损失发生时从保险公司得到 章 偿的袄科。保陵公司接受转嫁的风险嚣是一部分纯粹风险，这些风险一般其有损 失发生频率低但是损失严重程度大的特点，主要是责任风险和信用风险等，这正是 傈陵转嫁静局限骈在。j 傈险方戏的转嫁主要琶括出让转嫁和合同转嫁。 风险囱留是指风险管理主体没有通过某种风险转嫁方式将某种风险转嫁出去， 丽建决定螽我承稳可能的瓢险损夹后栗。有些风险是无法转嫁蹬去翡，只靛鑫赘。 有贱风险w 以转嫁出去，但是风险管理主体选择自留或部分自觏。自留的风险通常 是都鳖损失频率和损失嘱壤德、攒失爵舔铡幢窝、强诗静最大簇失毽不会给蓑辫务 华北电力大学硕士学位论文 稳定造成影响的风险。对予宙整懿风险，风险警疆主体蠢露遥遥建立疼都的风陵专 项熬金并加强风险预防来戚对。 1 6 3 【1 7 】 2 2 发电行业投资特点及竞争主体 2 2 1 发电行业投资特点 电力燕最重要、使用最广泛的= 次能源。电力对国民经济发展产生霆要的影响， 其霰求帮满爨与藿糙经滚获震密织耀关。疆饕我溪謦民经济懿妖邃发展，电力装规 缺口越来越大，特别是近两年，众国大部分经济发达省份普遍缺电，夏拳用电简峰 惑“毫蓑”魏象愈演鑫黧，导致菇大发毫公司纷纷上马魄源顼嚣，一些私人投资者 也褥好电力板块，发电投资成为时下的热门话题。然而谯进行投资决策前，应先了 解发邀章亍业顼嚣投炎豹特点。 具体说来发电行业项目投资的特点主要有以下几个方面： ( 1 ) 投资长攒淫 发电行业的投资建设时间大约为3 一l o 年，由予机组类型的不同，建设时阍也 寿缀太差别。一般来说火魄极组豹建设黪阏为3 5 年，核电、水电飒组就需要更 长的建设时间。相对于其他的投资项目而言，选择电源项目就意味着较长的投资的 时阅。 ( 2 ) 资金密熊性 电源项基投资小则几疆万、几千万，多则几十亿，糖至上两亿，这些项目旦 实施，将形成沉淀资本无法回收，且建设成的项目不能随意改变，即使发现投资有 误或有新的投资机会，在短期内调燕投资行为也非常困难。 ( 3 ) 设备单一陛 发电设备具有用途单的特点，从发电机组剖锅炉等设备都不能改作他用。因 此，在投资过程中，将形成大量潮定资产的沉没成本。 ( 4 ) 经济依赖性 发电行、监投资与国氐经济的发展有游密诱静关系，电力需求与经济增长成正 比，经济发展迅速时，电力需求爨变大，电力投资增加；反之，经济低靡时，社会 露嘏量减少，电力授资也会相应缩减。亳力供斑满足经济缮筏黪需求燕瞧力发震躲 主要目标，任何电力建设的大起大落都将导致电力供应需求的不平衡，任何电力的 短簸与逶糕都将影稿经济靛健康敷震。溺祥，经济静发簇毪对惫力投资产生基大匏 作用，对经济预期的不准确，将会给电力项目投资带来很大的风险。 ( 5 ) 镑售区域鼹陵毪 华北电力大学硕士学位论文 电力鬻品的物理特经决定了魄力的镑售具鸯疆显豹隧城届藤往。受电丽建设静 限制，易导致局部地区电力过剩、局部地区电力短缺的现象。 正是幽于发怒行盈静这些投资特熹，决定了发电磺嚣投资j 筵程中存在攘多瓣授 资风险。 2 2 2 发电行业竞争主体 发电行业投资主体主要有五方：一是原国家电力公司系统熏组形成的自主经营、 塞受盈亏懿五太戮蠢发电嶷强公霹，郅中国华熊集霞公司、孛瑙大【| 妻袋翅公司、中 国华电集阏公司、中国国电集团公司以及中国电力投资集团公司；二慰仍然归属于 霆蠢资产餐理篮餐委员会譬理的中央金、韭，如中溷广东按电集溷有羧公司、中毽葛 洲坝集团公司、中国三峡总公司、国投电力公司等；三是地方圈有企此；四愚外商 壹接投资；五是民阉资本。 从2 0 0 2 年底开始，在电力短缺和发电巨头跑马圈地的双蘸刺激下，电源建设 出现了一耱兹所束有的“大跃进”。根据中国能源网的能计，从2 0 0 2 年开始到2 0 0 7 年，中国税建和投产的装机容量将超过2 亿万千瓦，而且这还只是保守的数字。业 虎很难说溥耳翦农建的电力装枧容量到底有多少，一方颡因为统计口径不同，另外 一方面很彩电靖都未经审批。据国家统计局2 0 0 5 年3 月公布的数据显示，仅2 0 0 4 年年时闼里就商超过两个三峡的投资进入电力行业，2 0 0 4 年“电力、热力的生产 与供应业”固定资产投资完成4 8 0 8 9 7 亿元，魄上年增长4 5 ，5 。中阐2 0 0 4 年和 2 0 0 5 年将肖约l _ 2 亿万予瓦投产，而发改委对外公布的目前在建的项题是7 0 0 0 万 千琵，仅逡三个数字相加就已经接近了2 亿万千瓦。敝每千瓦装祝5 0 0 0 元造价计 算，议去2 0 的项目建设资本金，投入在发电行业上的银行资众已经超过8 0 0 0 亿。 加上寒经举拯鹃王黉磊，实际上，镄行资众不会少于一万亿元。大量酶锻行、企攮、 社会资金流入了发电行业，一旦电力行业由卖方市场转向买方市场，可能会带来金 融帮享圭会菇险。盈由于投入电力袋产薛多数楚中央企监、缝方翻有资本良及金融资 本，等到电力供应过剩时，不论魁低价竞争上网还是电厂停机，损失最大的都将是 国家。由予宅力装掇的瓒熬，煤旋需求必然壤大，壹诧薅来静驻源、遮输压力色不 容忽视。 2 0 0 3 霉裙，黧务院剩慧瑾营港炎饕表示，癜力落澍敬荤酶蓠要蚕振楚蔽雩l 电力 投资。当时电力体制改革刚刚启动，2 0 0 2 年的电力投资也剐刚达到3 0 0 0 亿元，而 在2 0 整纪8 0 年代、0 霉代整整2 8 年阕，毫力发震静主要阂惩羧是姿众不是。2 0 0 4 年总计4 8 0 0 亿元的电力投资不仪是个数字，更表明电力体制改革吸引投资的目 标您经褪爹实理。邀力铸= 翻改革麓，“努玻垄凝”熬藤号吸零lt 套爨瓷零进入魄力 行业，尤菇在当前缺电形势下，柱个投资主体纷纷计划、上马新项目，都希望能够 华北电力大学硕士学位论文 孤捷霹梳，、凌分毫力这莰太蛋糕。 原来国窳电力公司的发电资产分给了实力相幽的五大发电集团，各大发电懿团 都想傲大徽强，透弱遵楚恕毒，颜大窀力投资邃魏苓是为蠢。酸滔崩隶电项舞遗镶： 国电集团阻大渡河为主，媾能以峨江为主，二滩水电开缴公司关注雅砻江，三峡集 鋈裂主攻囊沙汪。 从中央企业层筒看，锌大电力投资公糊也都加大了电源项目的投资力度，以国 家开发授羹簇蘑叠霹毫力照务秀铡，据莺笈公司瓣洼数据显示：截至2 0 0 4 年i 2 胄 底，国投电力业务融投产3 9 个发电项目，总装机容量1 6 7 1 万千瓦。其中，水电装 撬容壁8 6 4 5 万予琵；火电装瓤蜜爨8 0 6 5 万予甄，菱逡量达劐4 4 3 亿干嚣射。其 中包括中外闻名的特大型水电站四川二滩水电站、世界上最大的抽水潜能电弼占一 广鲻耱承嚣蕤毫蜒霸主赘公霹蓦投华靖毫力控羧般癸有辍公司( 段票代鹳 6 0 0 8 8 6 ，股渠简称“国投电力”) ，以及国投云南大朝山水电有限公司等批知名电 力金犍。兹岽寒熬卡年中，嚣投将建藏投产2 4 0 0 万千嚣装攫蜜爨，戏为中国羹簧 的能源基土呶。国投将在天津、安徽芜湖、浙江舟山等地建设中国单机容爨最大的1 2 台嚣万千嚣超超浆器裹效燃潆规缀。这壁将是支撑窝稳定孛毽魄鼹麴麓要鸯予电 厂，并使公司电力达到5 0 0 0 万干瓦的装机规模。 嚣霹薪一轮经济增长髑期对警地窀力豹巨大辫求，各地原鸯螅地方魄力公糊在 当斑政府的鼓励和优惠政策的扶持下，也加大了电力投资，大力扩建、新建电力项 爱。嚣翦我耀共鸯撼方电力投资公司4 3 豢，其中想资产规模超避西亿元黝有1 3 家， 约占三分之一；净涤产瓶模超蓬o 亿元瀚有l ? 家，占3 5 ：权益装枫容量怒道百 万干瓦豹约蠢2 4 窳，占半。电力需求的迅猛增长为地方电力投资公词的发展带 来了视会，为了在与国有大垄发泡集团静竞争中占有一席之蟪，邈