（技术经济及管理专业论文）商业银行中小企业信用担保贷款风险管理实证研究.pdf

摘要 商业银行中小企业信用担保贷款风险管理实证研究 摘要 中小企业融资难的问题一直以来困扰着中小企业的正常发展，也影响 着我国经济的快速健康发展，解决这一问题的关键是要建立一套科学的中 小企业信用风险评价体系。信用风险评级结果的准确与否直接对银行机构 的金融资产安全产生重要影响，同时也决定着中小企业能否从银行顺利融 资。如何科学、准确的度量商业银行的企业贷款信用风险水平，己经成为 金融财务学者目前最重要的研究方向之一。本文以企业信贷理论为基础， 通过理论分析和实证研究相结合的方法来对企业信用风险进行评估。 本文首先简述了中小企业信贷融资理论，并对国内外的相关研究文献 进行了总结，以建立本文研究的理论基础。其次通过选取适合于本研究的 模型来对企业样本数据进行分析，在经过建模后研究对企业信用风险产生 影响的重要因素，从而确定企业的信用风险等级。 本文采用了深圳交易所中小板上市公司的财务数据作为样本数据，通 过m o o d y 公司的r i s k c a l c 模型建模后得出结论，r i s k c a l c 模型能较好的 识别不同财务状况的企业，并且能对不同的企业按信用风险等级进行排 序。这对中小企业贷款中的信用风险调查具有一定的借鉴作用，因此对建 立中小企业信用评价体系具有一定的实际意义。 北京化工大学硕士学位论文 关键词：信用风险，中小企业，信用评级，r i s k c a l c c o m m e r c i a lb a n kl u s km 队n a g e m e n to f c r e d i tg u a ra n t e el o a ne m p i r i c a ls t u d y a b s t r a c t s i n c et h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s eh a sf i n a n c e dt h ed i f f i c u l t q u e s t i o nt op u z z l et h ee n t e r p r i s en o r m a ld e v e l o p m e n t ，i sa l s oa f f e c t i n go u r c o u n t r ye c o n o m yf a s th e a l t h yd e v e l o p m e n t ，s o l v e st h i sq u e s t i o nk e yi sm u s t e s t a b l i s has e to fs c i e n t i f i ce n t e r p r i s ec r e d i tr i s k sa p p r a i s a ls y s t e m t h ec r e d i t r i s kr a t i n gr e s u l ta c c u r a t eo rn o th a st h em a t e r i a le f f e c ts a f e l yd i r e c t l yt ot h e b a n ko r g a n i z a t i o n s m o n e t a r ya s s e t s ，s i m u l t a n e o u s l y w a sa l s od e c i d i n g w h e t h e rt h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ed o e sf i n a n c es m o o t h l yf r o m t h eb a n k h o ws c i e n t i f i c ，t h ea c c u r a t em e a s u r ec o m m e r c i a lb a n k se n t e r p r i s e l o a nc r e d i tr i s kl e v e l ，d o e so n e s e l fa f t e rb e c o m et h ef i n a n c i a lf i n a n c es c h o l a r a tp r e s e n to n eo fm o s ti m p o r t a n tr e s e a r c hd i r e c t i o n s t h i sa r t i c l et a k et h e e n t e r p r i s ec r e d i tt h e o r ya s af o u n d a t i o n ，u n i f i e st h em e t h o dt h r o u g ht h e t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dt h ee m p i r i c a ls t u d yt oc o m et ot h ee n t e r p r i s ec r e d i t r i s k st oc a r r yo nt h ea p p r a i s a l t h i sp a p e ro u t l i n e st h et h e o r yo fc r e d i tf i n a n c i n gs m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e s ，a n dd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hl i t e r a t u r ea r es u m m a r i z e d t oe s t a b l i s ht h et h e o r e t i c a lb a s i sf o rt h i ss t u d y s e c o n d ，b yc h o o s i n gs u i t a b l e 北京化工大学硕士学位论文 m o d e lf o rt h i ss t u d yt oa n a l y z et h es a m p l ed a t ao fe n t e r p r i s e s ，a f t e ra t i e r m o d e l i n go f c r e d i tr i s ka r i s i n go nt h eb u s i n e s si m p a c to fi m p o r t a n tf a c t o r s ，t o d e t e r m i n et h ec o m p a n y sc r e d i tr i s kr a t i n g i nt h i sa r t i c l e ，t h es m a l lp l a t e sl i s t e do nt h es h e n z h e ns t o c ke x c h a n g et h e c o m p a n y sf i n a n c i a ld a t aa ss a m p l ed a t a ，b ym o o d y sr i s k c a l cm o d e l i n g c o n c l u d e d ，r i s k c a l cm o d e lc a nb e t t e rr e c o g n i z et h ef i n a n c i a l s i t u a t i o no f d i f f e r e n tb u s i n e s s e s ，a n dt h a tt h ee n t e r p r i s e sw i t hd i f f e r e n ts o r to fc r e d i tr i s k l e v e l t h i si st h ec r e d i tr i s ko fs m el e n d i n gi nt h ei n v e s t i g a t i o nh a v es o m e r e f e r e n c e ，t h e r e f o r e ，t h ee s t a b l i s h m e n to fs m ec r e d i tr a t i n gs y s t e mh a ss o m e p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e k e yw o r d s ：c r e d i tr i s k ，s m e ，c r e d i tr a t i n g ，r i s k c a l c l v 北京化工大学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声 明的法律结果由本人承担。 作者签名：盈丝数日期：趔垦堑 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京化工大学有关保留和使用学位论文的 规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京 化工大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件 和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部 或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学 位论文。 保密论文注释：本学位论文属于保密范围，在上年解密后适用本授 权书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 作者签名：醯日期：碰：五 导师签名：蛰缝堑 日期：碰：垦： 第一章绪论 1 1 选题背景和研究意义 第一章绪论 1 选题背景 我国的中小企业经过改革开放以来几十年的发展，已经成为市场经济的重要组成 部分，成为我国国民经济中发展和壮大的中坚力量，为国家和社会提供了大量就业机 会和岗位，促进了我国经济体制改革的顺利进行。目前全国共有企业3 4 6 9 万个，而 中小企业的数量占了9 6 8 ，我国近5 0 的g d p 都是中小企业创造的，新产品、新 技术中8 0 以上的都是中小企业开发的，这足以证明中小企业在国民经济中的重要地 位。 虽然近几年里我国中小企业的技术力量、人才储备、管理水平的发展比较迅速， 但是在发展中也遇到了大量现实的障碍，例如技术、高层次人才和关键信息缺失等问 题，其中尤其是资金的匮乏、融资的不公正待遇问题严重制约了中小企业的发展、同 时也影响了我国经济的快速、健康发展。 虽然目前我国资本市场得到了一定的发展，但还是有许多不完善之处，企业融资 严重依赖于银行借贷，而银行为了衡量收益与风险之间的关系，很不情愿贷款给中小 企业，即使放贷给中小企业，也有着比大企业更高、更严格的要求，这种现象的主要 原因在于中小企业信用风险较难评价。在全球范围内，为了促进中小企业更好的发展， 许多发达国家都建立了比较完善的中小企业信用评级体系。而在我国，由于制度不完 善、数据的缺失和中小企业自身特点等因素，中小企业的信用评级体系建设发展落后， 处于一个较低的水平上。 2 研究意义 中小企业融资难的问题一直是困扰中小企业发展的重要原因。其中最重要的原因 是没有建立一套科学的中小企业信用风险评估体系。建立中小企业信用风险评估体系 的目的是要解决中小企业融资难的问题，促进中小企业的发展，其存在的基础是对信 用担保的风险进行管理。本文将在风险管理理论的基础上，对中小企业信用担保存在 的风险作出系统的分析和研究，同时根据数学计量方法和国际上先进的风险管理模型 北京化工大学硕士学位论文 建立中小企业信用评价体系，以期对信用担保机构的风险管理有所启迪，这在理论上 具有一定的探索价值；考虑到中小企业在我国经济结构中的重要性，本文的研究也具 有一定的实践意义。本研究紧扣当前实际，对控制金融风险、更好的促进信用担保贷 款行业的健康发展具有一定的现实意义。 1 2 研究内容及结构安排 本文将采用理论分析与实证研究相结合的方法，在信贷理论的基础上运用模型进 行实证检验。具体来说，就是根据企业信用风险评级理论，利用深圳交易所中小板上 市公司的财务数据，采用m o o d y 公司对中小企业的建模技术，即r i s k c a l c 模型，对 我国中小企业的信用风险进行建模分析，从而对企业的信用风险作出判定。本文按以 上思路分为四章。 本文第一章是绪论，简要介绍了本文的选题背景和研究意义、结构安排和创新点。 第二章为文献综述，对我国商业银行中小企业信用担保贷款进行了详细的理论论 述。首先阐述了中小企业信贷融资的相关理论，接着又讨论了我国中小企业信用担保 体系的现状及国外的中小企业信用贷款模式，最后对国内外的相关研究文献做了回 顾。此部分的论述为本文的后续讨论提供了研究的空间，并作为理论依据，为后续研 究奠定坚实的基础。 第三章是本文的实证研究部分。本章是本文的重点和核心，在介绍了中小企业融 资环境和中小企业信用风险评价指标体系后，通过对国际上比较流行的几种信用风险 分析模型进行比较，最终选定通过r i s kc a l e 模型来对深圳交易所中小板上市公司的 财务数据进行分析，在利用p r o b i t 和l o g i t 进行建模分析后，研究对企业信用风险有 较大影响的重要因素，从而确定企业的信用风险等级。 第四章是结论与展望。对实证研究的结果进行总结并得出结论，然后分析不足之 处并对进一步研究做出展望。 文章框架和研究思路如图： 2 第一章绪论 1说明研究背景、研究意义 r 一和框架、创新点等 说明中小企业信用担保贷款风险的 概念及理论基础，并对相关文献进 7 、 行总结 概念解释 理论分析文献总结 1r 介绍余、l p 信 中小企业信用风险评价体 j 枷城据系的模型设计 1r 镑田由，i 、妊 实证检验 ： 证检验并贫 得出研究缛 1 r 研究结论 ：二 并对今后面 图1 - 1 研究思路图 f i 9 1 1 r e s e a r c hf r a m e w o r k 1 3 本文的创新点 实 处 本文的创新之处在于： 1 研究模型的创新： 本文引入了m o o d y 公司开发的r i s k c a l c 建模方法对我国的中小企业信用风险进 行评估。该模型比另一个广泛使用的k m v 模型的优点是不需要用到股权的市场价格， 因为股权的市场价格是作为k m v 模型的一个参数代入公式进行计算，从而得到违约 概率的，而很多的中小企业没有上市，因此没有公允股权的市场价格，因此k m v 模 3 北京化工大学硕士学位论文 型不适合，而通过实证分析证明l o g i t 或p r o b i t 模型是适用的。本文的目的是为了评 价中小企业的信用风险，而对于众多的中小企业来说大多还未上市，因此采用该模型 可以在不需知道企业股权价值的前提下先对上市企业进行分析，得出正确结论后可以 将模型推广至非上市企业进行研究。 2 数据样本的新颖： 本文将采用2 0 0 6 年1 月1 日至2 0 1 0 年5 月2 0 日深圳交易所中小板块的上市公 司披露的数据作为样本数据来进行模型的检验。在上市规则的限制下，这些数据准确 度比较高，能够真实反映中小企业的财务状况，对准确估计违约概率有很大帮助，并 能够通过上市中小企业财务数据估计出来的模型参数，来对其他非上市企业的违约概 率进行估计。采用中小板上市公司中的样本数据，对中小企业信用风险的研究具有较 为现实的意义。 4 第二章中小企业信用贷款风险相关性研究文献综述 第二章中小企业信用贷款风险相关性研究文献综述 本章介绍中小企业信用贷款风险的相关文献，包括中小企业信贷融资理论，中小 企业信用担保体系和国内外相关研究文献回顾三个部分。 2 1 中小企业信贷融资相关理论 2 1 1 中小企业信贷配给理论 信贷配给通常指用非价格方式解决信贷市场上超额贷款需求的机制，但是信贷配 给的本质特征是实际贷款交易必须依赖于数量调整机制，这时的交易可能是均衡的， 也可能是非均衡的；通常情况下，在需求法则有效的情况下，非均衡信贷市场上必定 存在配给现象，此时，谁能够进行实际交易就得依靠数量调整机制，即短边对长边进 行配给；非瓦尔拉斯信贷市场的需求曲线向右下方倾斜，但供给曲线却不完全向右上 方倾斜，这主要是因为在信息不对称的情况下银行提高利率会产生逆向选择效应( 逆向 选择) 和正向激励效应( 道德风险) ，这两种效应会使借款人不能归还借款的概率增加， 因此，利率的提高会导致还款的不确定性增加而降低银行的预期收益率，银行的信贷 供给曲线为l s 曲线形状；l d l 、l d 2 、l d 3 分别为企业的贷款需求曲线；l d 3 为信用 良好企业的贷款需求曲线，l d 2 为信用较次企业的贷款需求曲线，由于中小企业的资 金需求压力较大和并且银行的借贷，我国的中小企业的贷款需求曲线大体上为l d l 和l d 2 ，且主要以l d l 为主。另一方面，如果某些信贷市场的均衡是通过数量调整来 实现的，那么，也会出现配给现象，贷款需求曲线l d 2 和供给曲线l s 所表示的就是 这种情况，当银行预期到利率提高时借款人违约概率有可能增加，银行就会减少贷款 供给量，而贷款供给量的减少会导致利率提高，当贷款供给的利率弹性小于贷款需求 的利率弹性时，贷款需求和贷款供给有可能相等，即处于均衡状态d 点，此时的均 衡利率为r e ，所以，这时也存在配给。 5 北京化工大学硕士学位论文 2 1 2 优序融资理论 l 0r 他 图2 - 1 ：贷款利率银行预期利率图 f i 9 2 - 1 ：l e n d i n gr a t e s - b a n ke x p e c t e dr a t e 优序融资理论放宽m m 理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑 交易成本的存在，认为权益融资会传递公司经营的负面信息，而且外部融资要多支付 各种成本，因而公司融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，公司管理者会利用其内部信息发 行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当公司宣布发行股票时，投资者会 调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、公司市场价值降低。内源融 资主要来源于公司内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内 源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的 融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券， 最后在不得已的情况下才发行股票。 b a s k i n ( 1 9 8 9 ) 从交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作 出了解释，指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本，也避免了个人所得 税，因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较，负债融资由于具有节税效 应，发行成本低，又不会稀释公司的控制权，所以对于对外融资来说负债融资又优于 6 第二章中小企业信用贷款风险相关性研究文献综述 权益性融资。 2 2 中小企业信用担保体系 2 2 1 我国中小企业信用担保体系 我国的中小企业信用担保行业作为一个专门的行业，在经历了十多年的发展之 后，逐渐成为一个初具规模和具有良好发展前景的朝阳产业。在1 9 9 7 年时，我国只 有2 0 多家中小企业信用担保机构，而到了2 0 0 8 年年末，已经发展到4 2 4 7 家，担保 资金2 3 3 4 亿元，累计担保企业9 0 7 万户，担保金额高达1 7 5 万亿元。目前来看我国 的中小企业信用担保体系已经初步建立，但由于一些因素，担保体系还不是十分完善， 主要表现有： ( 1 ) 缺乏风险分散机制。由于我国中小企业信用担保发展刚刚起步，其规模和实 力没有银行那么强大，因此被迫承担1 0 0 的信贷风险，风险集中到信用担保机构， 风险没有被分散。 ( 2 ) 缺乏担保方面的专业人才。中小企业信用担保和信用评级一样是一个依赖多 种学科的行业，没有一只综合素质过硬的专业化队伍，很难对中小企业的信用风险进 行评估，从而使得担保业务很难进行。 ( 3 ) 缺乏信用担保的相关法律法规。信用担保业要顺利发展，必须有一个完善法 律环境、健全的法律体系，这是的重要条件之一。 ( 4 ) 缺乏资金补偿机制，担保机构的收入比较微薄，因此抗风险能力较弱，一旦 遭受损失，依靠自身的积累很难获得资金的补充，这便需要政府来提供资金。 对于这些问题，解决的关键是要发挥政府、银行的作用，并且依靠担保机构自身 去完善解决。除此之外还应该放眼世界，吸取世界上的先进经验，因此，接下来将简 要介绍一下国际上已经建立了的中小企业信用担保体系。 2 2 2 国外中小企业信用担保体系 ( 1 ) 世界各国信用担保机构的发展已有8 0 余年的历史，其中日本是最早建立中 小企业信用担保机构的国家。日本在1 9 3 7 年就成立了京都中小企业信用担保协会， 7 北京化工大学硕士学位论文 到1 9 5 8 年成立了全国性的日本中小企业信用担保公库和全国中小企业信用保证协会 联合会，形成了中央和地方、担保与再担保相结合的全国性中小企业信用担保机构体 系。 ( 2 ) 美国在1 9 5 3 年建立了美国小企业局( s m a l lb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n ，简称 s b a ) ，是独立的联邦政府机构，其主要职责是给小企业提供信用担保，而担保计划 的基金由联邦政府直接全额出资，国会预算拨款。德国于1 9 5 4 年、加拿大于1 9 6 1 年也分别开始建立中小企业信用担保机构。 西方发达国家建立的中小企业信用担保体系的经验值得我们去借鉴和学习。 2 3 中小企业信用担保贷款研究文献回顾 2 3 1 国内文献回顾 ( 1 ) 中小企业融资环境研究的文献回顾 林毅夫、李永军等人的研究认为由于中小民营企业与银行等金融机构的信息不对 称、财务状况透明度比较低、担保体系不健全、管理制度不完善等自身的特点，导致 了中小企业融资难，另一方面，中国资本市场和信贷体制发展不完善，从而缺乏为中 小企业服务的金融机构，进一步加剧了中小企业融资难这一现象，文章中指出破解这 一难题必须大力发展中小金融机构，健全和完善中小企业融资体系才能真正解决中小 企业发展的融资问题。 肖奎喜、李经兰、杨义群( 2 0 0 3 ) 以改革开放进一步深化，全球化金融开放为背 景，深入研究与讨论中小民营企业的融资环境、融资困难与挑战，认为解决中小企业 融资难这一问题的途径有很多，最有效也是最实际的一条道路是推进国有银行体系改 革，同时鼓励国有商业银行等金融机构加强中小企业信贷力度。与林毅夫、李永军等 人一样，他们认为一个以民营中小银行为主题的中小金融机构体系为中小企业服务， 是解决中小企业融资难的必经之路。 郭焦锋( 2 0 0 4 ) 认为中小企业在取得资金，在发展中存在较大的信用风险、逆向 选择和道德风险问题，要想对中小企业进行信贷风险控制就必须有一套科学、合理、 完备、可行性高的评价体系来对中小企业进行信用评级。对此还提出了一套信用风险 评价系统，包括为企业的信用价值进行定位的方法，对企业品格进行评价，建立和计 算企业的价值模型，最后得出企业的综合信用评价。 8 第二章中小企业信用贷款风险相关性研究文献综述 一种新的研究方法由黄鹏( 2 0 0 4 ) 提出，采用了s w o t 分析法来分析我国银行等 金融机构的外部环境、内部条件、管理战略匹配，提出了改善中小民营企业融资环境 现状的有力举措是建立融资+ 管理咨询的贷款模式。 杨思群、李扬、谢朝斌( 2 0 0 2 ) 等通过研究探讨认为改善我国中小民营企业融资 环境的关键之处在于建立和健全我国多层次、多方位的融资体系。 何m ( 2 0 0 2 ) 的研究表明，浙江宁波、台州、温州、嘉兴等地区的中小企业在创立 阶段几乎全部是通过民间借贷弥补资金缺口的，他认为，民间融资对浙江民营企业的 发展起到了非常重要的作用。 ( 2 ) 信用评级研究的文献回顾 我国国内的信用评级系统的研究目前并不充分，相对比较滞后。大多研究只是介 绍国外理论，独立创造的新模型几乎没有，缺乏系统的理论和实证分析，也没有产生 具有影响力的评级模型，只是在立法和制度建设方面提出了一些建议。 朱彬、刘卫星、谢康林提出，传统的信用评级方法存在诸多缺陷，例如没有考虑 非线性和不确定性预测和评估，在解决这些问题的基础上利用人工神经网络技术，对 8 0 家公司样本进行实证分析，研究表明准确率达到8 6 2 5 ，能够成功预测违约概率。 冯志肛j i j ( 1 9 9 6 ) 利用因素分析法，以模糊层级分析法建立各评估构面和项目的授信 权，以保证贷款和信用贷款建立授信评估结构及影响因素。此外，还把贷款客户工作 特性、客户自有资产、客户信用及抵押能力、客户信用和还债能力、客户债务负担和 保证能力作为评估因素，并结合我国银行体系的现状，通过确定这些评价指标建立了 我国的信誉评级体系，而且还指出了国有银行和中小民营银行对这些指标的权重评估 有很大不同。 王春峰，万海晖，张维等( 1 9 9 9 ) 使用了神经网络方法对中小企业信用风险进行了 研究。 杨雄胜、杨臻黛认真研究美国和日本的方法，并在我国现有的企业评价指标体系 基础上，认为我国信用评级的综合评价指标应以8 _ 2 0 个变量为宜。 陈建梁、陈忠阳( 1 9 9 9 ) 介绍了西方商业银行信贷风险管理的一些模型和方法。 庞素琳和王燕鸣( 2 0 0 6 年) 利用线性判别分析对我国某商业银行1 2 0 家贷款企业 进行了“好”、“中”、“差”分类，这个模型以盈利能力、经营效率、经营周转率和资本 结构等的7 个财务比率：负债比率、主营业务净利润率、净资产收益率、流动比率、 速动比率、存货周转率和应收账款周转率。研究结果表明，这个模型准确率达到7 5 。 9 北京化工大学硕士学位论文 范柏乃和朱文斌分别通过考察企业偿债能力、经营能力、创利能力、管理能力、 创新能力与成长能力这几个因素来分析企业信用风险，选出2 8 个评价指标，并运用 隶属度分析、相关分析等多种分析方法对评价指标进行了选取，建立了一套中小企业 信用评价体系。 张谊成( 2 0 0 5 ) 基于中小企业特点、财务特征和信贷风险特点，并对中小企业的信 贷资金需求进行了分类，分别就中小企业信贷业务的贷前、贷中、贷后三个阶段的风 险采取相应的控制手段。 ( 3 ) 中小企业信用担保体系研究文献回顾 吕薇( 1 9 9 9 ) 详细介绍了美国的信用担保制度，并同我国国情进行了比较，得出我 国信用担保体系与美国有很大的不同，可以在考虑我国的现实情况、财政金融政策的 基础上，结合中小民营企业管理体制的特点来构建中小企业信用担保制度。 陈乃醒于( 2 0 0 1 ) 指出考察中小企业信用担保的经济效益应当从直接经济效益 和间接经济效益两个方面来衡量。信用担保产生的社会效益和民生效益代表间接经济 效益，担保的杠杆倍数、破产临界点代表直接经济效益。 梅强、谭中明( 2 0 0 2 ) 通过研究提出了我国信用担保的基本体系框架，对其中的性 质、功能、服务对象、组织方式、资金来源、运营细则、管理方式都做了深入的研究， 认为我国信用担保体系不论是以何种方式去建设，都必须坚持以市场化运作的手段来 去运作，才能取得成功。 陈晓8 ，工( 2 0 0 5 ) 主要研究对信用担保的定价策略，他通过运用国际流行的v a r 风险 模型，给出了根据企业信用担保贷款风险评估价格的定价方法，这种定价方法使担保 机构在给定的置信水平下能够获得无风险收益。 巴曙松( 2 0 0 4 ) 在信用担保机构参与当前金融创新的途径研究中提出随着中 国市场经济体制的完善，金融活动加强，金融担保机构在本质上成为了风险管理机构。 风险管理的控制要从创新着手，在目前的市场环境下可以从资产证券化、企业年金等 方面去研究担保的风险管理。 刘永斌( 2 0 0 4 ) 指出可以从资本、担保资产状况、经营管理水平、盈利能力、流动 性、支持程度六大方面对信用担保机构的可持续经营能力进行评估，这篇文章是基于 商业银行的c a m e l s 评级模型，对信用担保机构可持续经营能力进行研究的。 1 0 第二章中小企业信用贷款风险相关性研究文献综述 2 3 2 国外文献回顾 ( 1 ) 信用评级研究的文献回顾 2 0 世纪6 0 年代以来，企业信用评级一直是金融学术界研究的热点。比弗( b e a v e r ， 1 9 6 7 ) 最早对信用风险评级进行了研究，创造了单变量判定模型，选取了5 个财务指标 作为信用风险评估的变量，以7 9 家破产的公司和7 9 家经营未破产的公司作为样本， 进行简单的定性比例分析来预测信用风险。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 开创性的以数理统计方法建立了多元z 值判定模型。这个模型选 择一些能够很好反映违约事件发生与否的财务指标，对借款人的信用风险程度进行度 量，这个多元变量模型比单变量模型的优点在于对于同一家公司用不同比率对违约概 率进行度量会得出不同结果，而且能够很清晰的分辨出违约和非违约公司。 由于z 值判定模型是以某种假设为基础的，a l t m a n ，h a l d e m a n 和n a r a y a n a n ( 1 9 7 7 ) 即对原始的z 值判定模型进行扩展，建立了z e t a 判别分析模型，比原模型加入了几 个更稳定、更好的变量，使得模型更为完善，而且使用了更好的样本和统计技术，能 更好的预测违约概率。宋秋萍( 2 0 0 0 ) 采用a l t m a n 的z s c o r e 模型对我国6 家公司的 破产进行估计，发现结果与实际情况有很大的差别。 上述的是比较传统的评级方法，而z i m m e r m a n 和z y s n o ( 1 9 8 2 ) 首次提出模糊算 子法，把模糊数学的概念运用到因素综合分析领域。 r o m a n i u k 和h a l l ( 1 9 8 9 ) 基于上述研究成果，创造了一个客户资信评价专家系统。 o d o m 和s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 通过五个财务指标建立了神经网络模型对违约概率进行估计， 释放了模型中变量是独立的假设，使得建模方法更为实际，更好的预测违约概率。这 些都是非参数方法，接下来将介绍结构化模型。 随着b l a c k 和s c h o l e s ( 1 9 7 3 ) 以及m o r t o n ( 1 9 7 3 ) 对于期权定价的开创性研究， 基于期权定价的信用风险评级方法得到了广泛的研究。这些模型有：( 1 ) k m v ( 1 9 9 3 ) 给出的c r e d i t m o n i t o r 模型，也就是很流行的k m v 模型，( 2 ) j p m o r g a n ( 1 9 9 7 ) 提出 的c r e d i tm e t r i c s 模型，( 3 ) m e k i n s e ( 1 9 9 8 ) 的c r e d i t p o r t f o l i o v i e w 模型等等。 这些结构化模型虽然在理论上十分有用，但是在实际运用中也有很多困难，因为 定价方程中的一些参数必须知道企业的价值，但是企业价值却是很难估计的。其次， 这些方法只是强调企业价值在违约时的核心作用，但是没有考虑风险债务追偿率的变 化是由企业违约时的剩余价值决定的，即假定追偿率或损失率是已知的。最后，结构 北京化工大学硕士学位论文 化方法的第二个缺陷是其假设企业价值的变化服从扩散过程，由于在这种假设情形 下，企业价值的突然下降是不可能的，所以企业永远不会发生不可预料的意外违约事 件，但是在实际的金融市场中，企业不仅会因为经济因素中平常条件变化而且也会因 为一些突发性的异常变化引发不可预料的违约。 因此，研究人员发展了一种简约的模型，与结构化方法不同的是这些方法并不明 确地将企业资产价值的变化与违约事件相联系，也不利用企业价值变量对违约事件进 行精确地估计，在使用该模型的过程中并不需要估计与企业价值相关的一些参数。对 简约模型的研究有：j a r r o w & t u r n b u l l ( 1 9 9 5 、1 9 9 7 ) 、a r t z n e r & o e l b a e n ( 1 9 9 5 ) ，d u f f l e & s i n g l e t o n ( 1 9 9 9 ) 、m a d a n & u n a l ( 1 9 9 8 ) 、e m b r e c h t s ，m c n e a l s t r u a m a n n ( 1 9 9 9 ) 、l i ( 19 9 9 ) 、k i j i m a & m u r o m a c h i ( 2 0 0 0 ) 以及h u g h s t o n & t u n r b u l l ( 2 0 01 ) 等。 另一种s o h o 模型是由日本八千代银行开发的信用评价模型，专门针对贷款额不 超过3 0 0 万日元的小企业和个体经营者进行信用风险评估。考虑到小企业成立年限少， 财务数据往往不规范，仅仅依靠财务数据很难评价企业真实的经营状况，所以这个模 、型主要利用得不是定量的财务数据，而是企业的定性非财务数据。八千代银行针对贷 款额不超过3 0 0 0 万日元的中小企业还开发了s b 模型。通过所设计的模型提高贷款审 查的效率，一般在企业申请后的第二个工作日就可以给予答复，降低了贷款成本，并 受到中小企业主的欢迎。 除了上述模型，也有基于v a r 方法的模型，例如j e m o r g a n 的信用度量术；基 于精算方法的c r d e t i r i k s + 模型和c s f p 的信用风险附加模型；基于时间序列的返回测 试和压力测试信用风险模型；参数统计法和非参数统计法，神经网络法和支持向量机 法，基于现代资产组合的r a r o c ，根据风险加权以后的收益对资本的比率模型。 ( 2 ) 企业信用担保研究的文献回顾 b a r r o ( 1 9 7 6 ) 提出了关于信贷融资担保的交易成本理论，指出由于存在贷款违约的 风险以及与变现担保品相关联的交易成本，使得借贷双方对担保品价值的评价不同。 s t i 舀池和w e i s s ( 19 51 ) 在“c r e d i t r a t i o n i n gi nm a r k e t sw i t hi m p e r f e c ti n f o r m a t i o n 中 从贷款利率和担保要求两个方面分析了非对称信息信贷市场的特征，他们认为，担保 及其他非价格配给机制不会消除信贷配给的可能性。 c h a r t 和k a n a t a s ( 1 9 8 5 ) 研究了不对称信息下担保的信号传递功能。随后，y u k - s h e e t h a n 和g e o r g ek a n a t a s 提出了资信评价与信号传递担保理论：当借贷双方的信息是不 对称的时候，担保可以提高贷款者对预期收益的期望；当借贷双方由于信息的不对称， 第二章中小企业信用贷款风险相关性研究文献综述 而对贷款项目产生不同评价时，担保也能对合约的形成发挥重要作用。 米什金在 o 8 5 。 2 5 北京化工大学硕：仁学位论文 3 7 实证结果的分析 本部分是本文的主要部分，首先由于在九个变量中的五个都明显包含有总资产这 个变量，显然这些变量之间有多重共线性，另一方面，通过这九个原始的财务指标对 模型进行参数估计，得出的结果很不显著，因此，第一步将进行主成分分析，来去除 共线性，然后再进行模型参数的估计。 ( 1 ) 主成分分析 由于财务指标样本存在严重的多重共线性，会造成模型参数估计非有效、方差变 大等问题，因此消除多重共线性可以通过主成分分析做回归分析，本文中使用的是 m a t l a b 软件中的p r i n c o m p 命令对九个变量进行主成分分析，通过m a t l a b 计算所 得的相关数据如下： 表3 0 因子负荷矩阵 t a b l e 3 - 3f a c t o rl o a d i n gm a t r i x 第三章中小企业信用风险评价实证研究 表3 - 4 特征值与贡献率 t a b l e 3 - 4e i g e n v a l u e sa n dc o n t r i b u t i o nr a t e 我们取累积贡献率在9 0 5 5 的7 个因子代替原来的9 个财务指标，对模型进行估 计。而从因子负荷矩阵可以由原来的经济指标进行解释。 例如：主成分 z l = - 0 。2 1 2 2 x i 一0 2 2 2 6 x 2 4 - 0 1 1 8 3 x ；4 - 0 3 7 6 1 x 4 - 0 , 0 5 0 9 x 5 4 - o 5 9 6 5 x 6 0 0 0 7 7 x 7 0 0 9 4 4 x , + 0 6 1 8 6 x 9 由此可知z ：主要由) 【9 和x 6 组成，】( 9 和) ( 分别代表速动比率和债务保障率，速动比 率和债务保障率越高，公司的抵御流动性风险的能力越强，由此违约、破产的概率越 低。 ( 2 ) p r o b i t 和l o g i t 模型估计 因为把所有通过主成分分析得到变量代入模型进行参数估计，各个变量均不显著 ( p 值都大于0 1 ) ，因此，本文通过逐个加入变量来估计模型，把不显著的变量删除， 剩下了4 个变量对模型的估计比较显著，依次为z 1 、z 2 、z 5 还有z 7 ，模型的估计结果 如下( 下述结果通过e v i e w s 对模型进行估计得到) ： 北京化工大学硕士学位论文 表3 - 5 参数估计结果( p r o b i t 模型) t a b l e 3 - 5o u t p u to fp a r a m e t e r se s t i m a t i o n ( p r o b i t ) 变量系数标准误差 z 统计量p 值 c- 2 3 1 2 4 1 61 5 8 1 3 3 0 1 4 6 2 3 2 4 0 1 4 3 7 z 15 4 1 4 2 8 5 2 1 0 4 8 5 7 2 5 7 2 2 8 10 0 1 0 1 z 21 7 2 8 5 4 60 9 5 5l0 3 1 8 0 9 8 0 10 0 7 0 3 z 5- 2 712 0 7 01 217 0 5 0 - 2 2 2 8 3 9 60 0 2 5 9 z 7 2 3 4 8 2 7 51 4 012 9 51 6 7 5 7 9 0 0 0 9 3 8 m c f a d d e nr 平方0 5 5 3 7 8 5 因变量的均值0 9 8 4 4 9 6 因变量的误差0 1 2 3 7 8 6 回归的标准误差0 1 0 8 2 9 0 a k a i k e 信息准则 s c h w a r z 准则 h a n n a h - q u i n n 准则 l r 统计量 p 值( l r 统计量) 0 i1 0 1 3 9 总残著平方和 2 9 6 6 8 4 4 0 1 7 8 9 9 4 似然值的对数 - 9 2 0 7 8 7 2 0 1 3 7 8 2 6 有约束似然值的对数2 0 6 3 5 4 9 2 2 8 5 5 2 4 平均似然值的对数- 0 0 3 5 6 8 9 0 0 0 0 1 3 5 因变量= 0 的样本数4总样本数2 5 8 因变量= 1 的样本数2 5 4 在9 0 的置信度下z 1 、z 2 、z 5 和z 7 均是显著的，认为模型被正确识别了， 因此在p r o b i t 模型中 奄= 一2 , 3 1 2 4 1 6 + 5 1 1 4 2 豁致十1 1 7 2 8 s 4 6 2 2 一z 1 7 您0 7 0 匈十z 3 t 6 2 7 5 2 7 。 第三章中小企业信用风险评价实证研究 表3 石参数估计结果( l o g i t 模型) t a b l e 3 6o u t p u to f p a r a m e t e r se s t i m a t i o n ( l o g i t ) 变量系数 标准误差z 统计量p 值 c z l z2 z5 z7 - 4 7 4 2 3 2 02 9 4 3 9 7 4 1 6 1 0 8 5 70 1 0 7 2 9 8 9 5 6 5l 3 7 4 41 5 22 6 4 2 9 6 2 o 0 0 8 2 3 2 8 3 0 9 11 7 9 3 1 7 5 1 8 3 0 8 8 2 0 0 6 7 1 5 12 818 22 2 4 5 2 0 0 - 2 2 8 4 0 6 50 0 2 2 4 4 7 3 5 4 6 82 7 3 3 1 3 l1 7 3 2 6 1 70 0 8 3 2 m c f a d d e nr 平方0 5 4 1 5 4 3 因变量的均值0 9 8 4 4 9 6 因变量的误差0 1 2 3 7 8 6回归的标准误差0 1 0 7 7 6 1 a k a i k e 信息准则0 11 2 0 9 7总残差平方和 2 9 3 7 9 2 3 s e h w a r z 准则0 18 0 9 5 3似然值的对数9 4 6 0 4 8 0 h a n n a n - q u i n n 准则0 1 3 9 7 8 4 有约束似然值的对数一2 0 6 3 5 4 9 l r 统计量2 2 3 5 0 0 2 平均似然值的对数- 0 0 3 6 6 6 9 p 值( l r 统计量) 0 0 0 0 1 71 因变l = 0 的样本数 4 总样本数 2 5 8 因变6 = 1 的样本数2 5 4 在9 0 的置信度下z 1 、z 2 、z 5 和z 7 比p r o b i t 模