（技术经济及管理专业论文）发展江苏风险投资的对策研究.pdf

南京航空航天大学硕上学位论文 摘要 世界已进入知识经济时代，高新技术产业成为知识经济时代世界经济增长的根本因素 而作为高新技术产业化“引擎”的风险投资业，无疑是发展高科技、实现现代化的必要条 件。 江苏省的风险投资业尽管已有2 0 多年的发展历程，在促进科技成果产业化方面也起到 了一定的作用，但由于法律制度不完善、资本市场不健全、风险资本退出渠道不畅等许多 因素，造成风险投资业发展缓慢。 本文主要由四大部分组成，分别是： 第一部分介绍风险投资的基本概念、特征和运作程序。阐述它对国民经济发展的意义、 发展风险投资必须具备的基本条件。第二部分通过与国内风险投资发展较好的京沪深三地 从发展规模、资本构成、组织模式等八个方蔼进行比较，找出江苏省风险投资存在的闯题。 第三部分采用s w o t 模型分析发展江苏省风险投资业的优劣势以及存在的机会和挑战，运 用层次分析法分析影响江苏省风险投资事业发展的外部因素。第四部分，根据前文比较分 析、s w o t 模型分析以及层次分析提出促进江苏省风险投资事业发展的意见建议。 关键词：江苏风险投资对策 发展江苏风险投资事业的对镱研究 a b s t r a c t t h ew o r l di sc o m i n gi n t oi n t e l l e c t u r ee c n o m ye r a t h eh i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r y b e c o m e st h ef u n d a m e n t a lc a u s et h a tt h ew o r l de c o n o m yi n c r e a s e si nt h ei n t e l l e c t u r e e c o n o m ye r a t h ev e n t u r ec a p i t a lw h a ti st h ee n g i n go fh i g hi n d u s t r i a l i z a t i o n ，i s b e c o m i n g t h e n e c e s s a r y c o n d i t i o nt od e v e l o p h i g ht e c h n o l o g ya n da c h i e v e m o d e r n i z a t i o nw i t h o u ta n yf a i l t h ev e n t u r ec a p it a lo fj i a n g s uh a sc o m et h r o u g hd e v e l o p i n gc o u r s eo fm o r e t h a n2 0y e a r s ，a n db r o u g h ti n t os o m ea c t i o no ni n d u s t r i a l i z a t i o no fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g yp r o d u c t i o n ，b u tt h ev e n t u r ec a p i t a lo fj i a n g s ud e v e l o p ss l o wb e c a u s e o fm a n yc a u s es u c ha ss h o r t a g eo fd o e sn o th a v ep e r f e c tl a w sa n dr u l e s ，t h eu n s m o o t h e x i tw a yo nt h eb a c k g r o u n do ft h ee x e r i o rs y s t e me n v i r o m e n t t h i sp a p e rj sd i v i d e di n t of o u rp a r t s ： t h ef i r s tp a r ti sa ni n t r o d u c t i o nt ot h ev e n t u r ec a p i t a l b e g i n n i n gw i t ht h e b a s i cc o n c e p t i o n ，c h a r a c t e rt h eo p e r a t i o n a lf a s h i o n ，t h i sp a r td i s c u s s e st h eg r e a t s i g n i f i c a n eo ft h ed e v e l o p m e n to fv e n t u r ec a p i t a l ，a n d t h eb a s i cc o n d i t i o n t h e s e c o n dp a r ta n a l y s e ss u c hc o n c r e t ei s s u e so fv e n t u r ec a p i t a lt h r o u g ht h a tv e n t u r e c a p i t a l o fj i a n g s uc o m p a r e sw i t ht h a to fb e i j i n g ，s h a n g h a i ，s h e n z h e no ns u c h c o n c r e t e i s s u e s ，s c a l e o f d e v e l o p m e n t ，c a p i t a l s t r u c t u r e ，p a t t e r n o f o r g a n i z a t i o n t h et h i r dp a r ts t u d i e s t h es t r e n g t h sw e a k n e s so p p o r t u n i t i e sa n d t h r e a t sb ym e a n so fs w o tm o d e l ，a n de x t e r i o rf e a t u r eb ym e a n so fa n a l y t i ch i e r a r c h y p r o c e s s o n t h ef o u n d a t i o no ft h ef o r m e rp a r t st h ef o r t hp a r tf i n d st h em o s t s u t i t a b l ea n dp r a c t i c a b l ep l a nt ot h ev e n t u r ec a p i t a lo fj i a n g s u k e yw o r d s ：j i a n g s u v e n t u r ec a p i t a lm e a s u r e 承诺书 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容 外，本学位论文的研究成果不包含任何他人享有著作权的内容。对本 论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明 确方式标明。 本人授权南京航空航天大学可以有权保留送交论文的复印 件，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本承诺书) 作者签名： 日期： 主遥i ! 坌 血虹斗 南京航空航天大学硕士学位论文 第一章绪论 美国经济2 0 世纪8 0 年代开始的突飞猛进的增长，是与风险投资分不开的，风险资本使 一大批诸如雅虎微软之类的新兴高技术企业取得了可贵的发展机遇并最终走向了资本市 场，这是不争的事实。美国麻省理工学院的安德森教授曾经说过：风险资本就是新经济，没 有风险资本就没有新经济。知识经济时代，高新技术产业成为国民经济的支柱和龙头，一 个国家高新技术产业的发展水平，是衡量其经济实力强弱的重要标志。风险投资正是发展 高新技术产业的孵化器和助推器。没有风险投资，就没有高新技术产业化，也就没有知识 经济时代的到来。所以加速发展江苏省的风险投资刻不容缓。江苏正从温饱迈向小康，社 会治安稳定，政府积极支持经济发展，这些都为风险投资的发展准备了良好的政治经济文 化基础，所以我们要抓住机遇，通过大力发展风险投资事业，促进广大高科技中小企业的 发展和壮大，从而顺利实现产业的升级和国民经济的快速有效发展。 自从1 9 9 8 年中国民建中央向全国政协提交“尽快发展中国风险投资事业”的“号 提案”之后，风险投资业也在国内得到重视和发展，但由于中国的特殊国情，风险投资进 入我国时间尚短，风险投资的发展尚处于起步阶段，还存在许多障碍和缺陷，导致了风险 投资的成功率平均不到5 ，大大低于发达国家2 0 - 3 0 的成功率水平。 江苏是一个人口多，自然资源较少的省份，人均耕地面积、矿藏、能源储量均低于全国 平均水平，客观的省情特点要求我们必须特别重视技术创新和体制创新。改革开放以来，江 苏的发展一直走在全国前列，取锝了骄人的成绩。这与江苏在全国率先提出并实旌“科教 兴省”战略是密不可分的。经过十多年的努力，江苏的高技术产业已初具规模，呈现出良好 的发展和竞争态势。省会南京是全国高校研究所科研人员密集度较高的城市之一。如此可 见江苏具有较好的经济、文化和教育基础，科技资源和科研实力雄厚沤域优势明显，工业基 础较好，工业布局完整，劳动力素质高。但在高新技术及其产业化方面与上海、北京、深圳 等先进城市相比，存在一定差距，高新技术产业的总体比重偏低，自主创新能力不够，创新机 制和环境对人才的吸引力不够，民营科技企业扩张能力较弱，科研成果产业化水平不高。 据有关资料介绍，后起之秀的深圳，截至1 9 9 8 年底全市技术开发机构有5 2 1 家，其中有4 7 7 家设在企业，占总数的9 1 7 ，研究开发人员9 0 集中在企业，使得企业成为研究开发的主体， 直接面对市场、消费者展开研究开发活动，形成了科技和经济紧密结合的良性循环，科技成 果转化率达到8 0 ( 全国平均不到2 0 ) 以上，2 0 0 3 年全年产值2 4 8 2 7 9 亿元，2 0 0 4 年前 1 1 个月高新技术产品产值达到2 8 8 6 4 2 亿元，预计2 0 0 4 全年可达3 2 0 0 亿元，其中拥有自 主知识产权的高新技术产品产值1 6 3 9 7 8 亿元，占全部高新技术产品产值的5 6 8 l 。在 全国遥遥领先。深圳成立了全国唯一的国家“8 6 3 ”成果转化基地。据不完全统计，目前累 计已有l o 多项国家“8 6 3 ”成果在深圳实现了商品化和产业化，l o 多项进入商品化、产业 化准备阶段，涉及生物工程、信息技术、新材料等领域。相比之下，江苏2 0 0 3 年全省全部 发展江苏风险投资事业的对簸研究 国有及年销售收入5 0 0 万元以上的非国有工业企业实现高新技术产业产值3 8 2 8 0 亿 元，比上年增长5 1 4 江苏省全省的高新技术产品产值也不过比深圳一个市的产值多出 1 3 4 5 2 1 亿元，由此可见，江苏与深圳在高新技术产业发展规模方面的差距，这个差距深刻 地反映出江苏省高新技术产业发展的机制与环境，特别是在风险投资上存在不足。 “十五”时期是江苏全面建设宽裕的小康社会、为率先基本实现现代化奠定坚实基础 的关键时期。顺利实现“十五”时期全省经济和社会发展目标，必须加强技术创新，发展商科 技，实现产业化，推动经济社会跨越式发展。大力发展风险投资，有利于科研方向市场化，科 研费用社会化，科研成果产品化。有利于资金进入高新技术产业，促进传统产业结构升级； 有利于培育和扶持一大批新兴的具有活力和发展潜力的中小企业，解决中小企业融资难的 问题；有利于积极营造吸引高层次人才和高新技术的良好环境和氛围，构建江苏的人才高 地、技术高地；有利于改善创新创业的环境，培育敢闯敢试、敢为天下先的创业人才以及鼓 励冒险容忍失败的创业文化。 在西方发达国家风险投资发展已经相当成熟，国内先进城市风险投资迅速发展的情况 下，江苏省风险投资业的发展一方面必须借鉴国内外成功的经验，同时也要结合自身的实 际情况制定相应对策。本文采用比较的方法，将江苏省同国内京沪深三地的风险投资进行 横向比较，寻找差距：还采用了层次分析法s w o t 模型对发展江苏省风险投资的外部环境 进行了基本分析，并提出发展江苏省风险投资事业的对策。 2 南京航空航天大学硕士学位论文 第二章风险投资概述 2 1 风险投资的概念及特征 从世界范匿来看，风险投资发展已近半个世纪，但迄今为止，国内外对这一概念并无统 一的说法，在国际上，最具代表性和影响较大的风险投资定义主要有以下几种： 1 世界经济合作与发展组织( o e c d ) 科技政策委员会于1 9 9 6 年发表的一份题为风 险投资与创新的研究报告，该报告对风险投资所下的定义是：风险投资是种极具发展 潜力的为新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。其基本特征是：投资周期长，一 般为3 7 年：除资金投入外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助。投 资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报。- 2 美国全美风险投资协会( a m e r i c a nv e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n ) 认为：风险投资是由 职业金融家投入到新兴的，迅速发展的，有巨大竞争潜力的企业中一种权益投资。 3 欧洲风险投资协会( e u r o p e a n v ( ：n k l l ec a p i t a la s s o c i a t i o n ) 的定义是：风险投资是一种 由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型，扩张型或重组型的未上市企业提供资金 支持并辅之以管理参与的投资行为。1 4 美国企业管理百科全书把风险投资定义为“对不能从诸如股票市场，银行或与 银行相似的传统融资渠道获得资本的工商企业的投资行为”。1 5 美国学者r i g g s 则把风险投资的定义为：通常是对所投资的对象没有长期持有的打 算，仅是在其所投资的事业有所发展后，立即将股权出售，而将投资所得再进行另一次的 投资。 6 英国学者c j o n e n c e 把风险投资定义为：风险投资是一种寻找具有高利润，发展潜 力巨大，高风险投资机会的投资行为。1 国内对风险投资的定义更是五花八门，其中比较权威的当属成思危的观点，他认为： 所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着失败风险很高的高新技术及其产品的研究开发领域， 以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。1 尽管以上定义对风险投资有不同的描述，但简要分析后不难看出，风险投资具有不同于 普通投资的显著特征： 一、高风险性与高收益性相随。 风险投资的对象是高技术中小企业的技术创新活动，他看重的是投资对象潜在的市场 潜力。因而具有很大的不确定性即风险性。这种风险由于来源于r & d 风险，技术风险， 市场风险和环境风险等风险的组合，从而就表现出“一着不慎，满盘皆输”的高风险。据 美国风险投资协会( a v c a ) 1 9 9 0 年对2 0 0 家风险投资公司的投资项目回报进项调查，其 吕炜风险投裔的经济学考察，北京，经济科学出版杜，2 0 0 13 5 - - 4 4 发展江苏风险投资事业的对策研究 中4 0 项目破产，3 0 项目投资回报在2 5 倍，溉项目投资回撤在1 0 倍以上，风险投资 的高风险表现在其7 0 的投资项目基本失败，其高收益主要由2 的投资项目来体现。美 国风险经济公司( v e n t u r ee c o n o m i c s ) 统计表明：1 9 6 9 1 9 8 5 年，美国最大的1 3 家有限合 伙风险投资公司基金共支持了3 8 3 家风险企业，其中，全部损失占总投资额的1 1 5 ，部 分损失占2 3 0 ，回报o 1 9 倍的占3 0 o 。回报2 - - 4 9 倍的占1 9 8 ，回报5 曲9 倍的占 8 9 ，回报l o 倍以上的占6 8 。 二、风险投资是一种期限比较长的股权投资，且不同阶段的投资收益率不同 风险投资者根据自己对风险的喜好以及判断，对风险企业进行投资并取得相应的股权， 在风险企业成熟之后通过转让股权取得收益，一般认为，风险投资完整并成功地完成一轮 投资循环，平均需要7 年时间。这意味着投资者进入投资越早，所承担的风险也就越大， 根据风险补偿机制，他所获得的收益率也越高。( 见图2 1 ) 收益率( ) 极高5 0 7 0 4 0 - - 6 03 5 5 03 0 - 4 02 5 3 0低 圈2 1 风险企业成长过程中的风舱补偿机制模型 三、风险投资的对象是具有发展潜力的非成熟企业，主要是高新技术中小企业和新建企业。 风险投资是以“冒高风险为代价来追求高收益”的投资形式，传统产业无论是劳动密 集型的轻纺工业还是资金密集型的重工业。由于其技术，工艺的成熟性和其产品，市场的 相对稳定性，风险相对较小，是常规资本大量聚集的领域，其收益也就相对稳定和平均。 这显然不符合风险投资的投资原则。而高新技术产业，由于其风险大，产品的附加值高因 而收益也高，也就当然成为风险投资的主要投资对象。发达国家风险投资发展的实践表明， 风险资本投资主要集中在电子信息产业( 包括软件，计算机和网络设备，通讯产品) ，生物 技术等高新技术领域，特剐是那些受到传统金融机构冷遇的高新技术企业。据统计美国 1 9 9 1 年风险投资约3 7 投向于计算机领域，1 2 用于通讯领域，1 1 用于医疗技术，1 2 用于电子工业，8 用于生物技术，只有约1 0 用于低技术领域。 四、风险投资是以投资组合来保证资金的回收，取得高额收益的。 风险投资追求的不是每一个单个项目的高收益，而是所有项昏投资组合的高收益，即 4 南京航空航天大学硕士学位论文 通过投资多个项目，以某些项目的成功来弥补失败项目的亏损，由于成功项目具有极高的 收益率，因此，足以弥补失败项目的风险损失，平均下来，风险投资机构或投资人就能获 得比一般普通投资要高的收益。 五、风险投资不仅投入资金，而且参与风险企业豹管理。 由于风险投资者完全将资本赌注押在风险企业的成功上。没有任何担保或抵押。因此， 风险投资前不仅需要对投资项目进行严格的评审，而且在投资后，经常参与风险企业的经 营活动，包括为风险企业提供各方面的咨询和技术建议，推荐人才或者直接参与风险企业 的经营，甚至在必要情况下解雇公司的总经理，亲自接管公司直至找到新的总经理。在高 新技术风险企业的创建过程中，从产品的开发到占领和开拓市场，直至企业股票上市，风 险投资者自始至终与风险创业者一起共担风险，参与经营管理，为风险企业提供增值服务。 由于风险投资家通晓金融及市场行情，丽风险企业家往往在技术上较为擅长，对金融与市 场却不太熟悉，因此，风险投资家参与企业的管理对风险企业的发展壮大极为重要。 将普通投资与风险投资的特征进行比较，可以看出二者的区别主要是( 见表2 1 ) 袭2 1 普通投资与风险投资比较表 风险投资普通投资 投资对象创新型企业，主要是高新技术中小型传统产业，主要是成熟的大中型企业 企业 投资审查重点分析产品的技术和市场风险，以重点分析企业短时间内的财务状况 及经营者的能力 投资方式股权投资主要是贷款方式 投资周期周期长，一般为3 7 年投资周期相对短 人员素质需求复合型人才，单一型人才，懂财务管理， 投资管理参与企业的经营管理与决策，具有选不介入企业决策系统 择企业管理者豹权利 投资回收平均收益率高于普通投资，通过转让根据贷款合同按期，按量收回本息 股权回收投资 投资风险成三败七，需组合投资风险相对较小 2 2 风险投资的运作程序 由上述风险投资的概念，特征以及与普通投资的区别，可以看出风险投资是一个复杂 的过程，在其运作过程中主要涉及到三方面的参与主体：投资者( 风险投资供给方) ，风险 投资家( 风险投资运作主体) 与创业家( 风险投资需求主体或者风险投资企业家) 。风险投 资的过程实际上就是风险投资家从市场上筹集到资金后，以股权的方式投资予风险企业， 在该风险企业成熟后，以一个较高的价格卖出股权，退出该风险企业，同时获得高于普通 投资的收益( 见图2 2 ) 。下图显示了风险投资的整个过程，以及在不同的阶段，各参与者 的作用。 发展江菇风险投瓷事业的对簧研究 第一个阶段是筹集风险投资和建立风险投资基金阶段，即筹资阶段。风险资金有各种 各样的来源，主要包括退休基金、保险公司、公司财务基金、银行控股公司、富有家庭和 个人、捐赠基金、投资银行以及部分非银行金融机构。 第二个阶段是识别、筛选、投资有潜力的投资项目阶段，即投资阶段。在这个阶段风 险投资家对创业家的基本素质、投资项目的市场前景预测、产品技术的可行性，公司管理 水平等进行认真细致的考察和了解，从大量风险企业中，筛选出真正具有发展潜力的少数 风险企业，与其达成协议，作为公司进行风险投资的投资企业。 第三个阶段是风险投资家和创业家共同通过努力合作发展风险企业阶段。在这个阶段 风险投资家帮助创业家组建风险企业董事会和管理层、制订企业发展的战略等与企业相关 的事宜。 第四个阶段策划实施风险投资退出阶段，即退资阶段。退出风险企业是风险投资的最 终目标，是风险投资成功与否的关键，只有实现风险投资从风险企业中退出，风险投资才 能流动起来，投资企业的收益才能真正实现。风险投资的退出方式主要有：公开上市、股 份回购、被兼并收购和风险企业清算。其中在二板市场公开上市是最佳的退出方式，清算 则是在企业经营状况严重恶化且形势难以扭转时减少损失最好的方法，股份回购是目前国 内外用的最多的方法。 风险投资者 ( 供给系统) 6 个人i 家庭 保险公司 养老基金 商业银行 证券公司 大公司 外国资本 国家资本 委托 风险投资家 ( 组织系统) 委托 代理l l代理 筹资 回报 风 险 投 资 机 构 投资 回报 风险企业家 li 退出系统 ( 需求系统) h 决策系统 风 险 企 业 退资 图2 2 风险投资系统分析 回报 主扳市场交易 二板市场交易 柜台交易 产权交易 股票回购 大公司并购 清算 南京航空航天大学硕士学位论文 2 3 发展风险投资的意义 2 ，3 1 风险投资可以为高科技产业发展提供一种高效率的融资机制，有利于科研成果商品 化 当前世界经济进入了“知识经济”时代，高科技产业逐渐成为社会经济可持续发展的 重要支柱产业，是一个国家具有较强国际竞争力的最主要法宝。高科技产业的特点主要表 现为：高风险；高收益；资金需求量大且时间长，从一种创新思想的产生到研究成果商品 化，通常需要1 5 2 0 年的时间。由于以上的特点导致高科技产业融资难的问题，无法通过 一般融资渠道获得资金。而风险投资正好满足高科技产业融资的需要，将社会资金流向最 能获得成功的高科技项目，促进高科技产业的发展。 2 3 2 风险投资可以有效地解决中小企业融资难的问题 融资难是世界中小企业都面临的一个比较普遍的问题，在我国更是个突出的问题， 由于中小企业交易成本高，经营风险大，银行在对待中小企业的贷款要求时往往提出比大企 业更加严格的要求。我国的中小企业大多数是私营企业，而国有企业和银行同属于国家，似 乎是一家人，因此经常会出现银行宁愿贷款给没有发展潜力的冒有企业，也不愿意贷款给极 具发展潜力的中小企业。而风险投资则不存在上述的一些问题。风险投资的资金来源于社会， 目的是为了获取高额的投资收益，因此在考虑投资项目和企业时，以是否具有发展潜力以及 企业家素质为标准，而不是同银行一样过多地考虑与投资无关的问题。 2 3 3 风险投资可以积极调动民间资本，弥补科研资金的不足 2 0 0 2 年，我国r & d 经费占g d p ( r d g d p ) 的比重为1 2 3 ，与2 0 0 1 年相比， 比重提高了o 1 6 个百分点。提升幅度较大。但从世界范围来看，我国的r & d 投入强度仍 然处于中等水平，以色列达到4 7 2 ，瑞典达到4 2 7 ，芬兰、日本、冰岛、韩国和美 国比重都在3 左右，而欧盟1 5 个成员国家的平均水平也在1 9 ，我国r & d 经费投入 相对国民经济整体水平而言投入强度还有待更大的提高。入均r & d 经费也是衡量一个国 家研发投入强度的重要指标。瑞典、日本和美国人均r d 经费都超过或接近1 0 0 0 美元； 超过2 0 0 美元的国家有1 6 个，其中冰岛、芬兰、丹麦和挪威4 个北欧国家人均经费都在 7 0 0 美元以上。相比之下，我国2 0 0 2 年的人均r & d 经费为1 2 美元，仅为美国日本的1 2 ， 韩国的4 ，科研经费投入严重不足。 当前，我国r & d 经费主要来源于政府财政拨款，真正来自于民间的很少，2 0 0 2 年， 研究开发机构科技经费筹集总额为7 0 2 7 亿元，其中政府资金4 9 8 0 亿元，非政府资金 发展江苏风险投资事业的对策研究 2 0 4 7 亿元，分别占总量的7 0 9 和2 9 1 。风险投资 乍为一个中间人，以高效益高回 报吸引民间资本，将分散的民间资本集中并将资金投资于具有市场潜力的科研项目，资助 该项目进行深入的研究，并将科研成果商品化。1 2 4 发展风险投资事业需具备的基本条件 风险投资的核心是如何从高风险的项目群中取得高回报，从上述风险投资的运作过程 中可以看出，风险投资的发展需要具备以下几类基本条件； 2 4 1 科技发展程度 风险投资所投资的对象主要是具备巨大的市场机会，有自主知识产权的先进技术以及 优秀的业务发展计划的好的投资计划一个国家或地区的科技发展程度直接决定着该国或 地区是否具有良好的投资项目。风险投资所投资的项目一般从数百个项目建议书中挑选出 来。因此是否具有可投资的项目是风险投资业发展的关键，否则即使有资金从事风险投资， 如果没有可投资的项目，这些资金只能是英雄无用武之地。 2 4 2 综合性的专业人才队伍 风险投资基金的管理者通常是熟悉某一专业领域及管理的专家，并一定要参加其所投 资的风险企业的董事会，还要协助该企业建立一个强而有力的管理核心，包括，总裁，技 术总监，财务总监，主管销售的副总裁以及主管市场开发的副总裁等。在风险企业经营不 善的情况下，风险投资公司有权调整或更换管理核心人员。 2 4 3 多渠道的资金来源 风险企业从创办到上市或售出的全过程通常历时3 7 年，其所需的资金量随着企业的 不断壮大而不断增加，。在美国，初创阶段通常需要3 0 0 万美元，以后各阶段由于风险较高， 通常只由风险基金来支持。到成长阶段时可以取得一些机构投资者的支持，到成熟阶段可 以取得证券投资基金甚至银行的支持，在风险企业发展的不同阶段主要投资者就有所不同， 就需要多渠道的资金来源。 2 4 ，4 所有者权益变现的出路，即风险投资退出的途径 风险投资的目的在于创办企业并将其培养成熟，然后转让股权并取得盈利，因此发展 资料来源：中国统计局网站：m s t a t s g o v c n 南京航空航天大学硕士学位论文 风险投资事业必须要有转让股权的方式。最常甩的办法是将风险企业上市或出售( 主要通 过兼并和收购的方式出售给大企业，也可以风险企业回购) 。由于风险企业规模通常偏小， 各项业绩财务指标难以达到传统证券市场的要求，为此必须开辟面向中小企业的证券市场， 通常称之为二板市场，例如美国的n a s d a q 市场，这类市场专门面向中小企业而开放，上市 门槛比较低。 2 4 5 有利的政策法规环境。 有利的政策法规环境能促进风险投资的发展，特别是在起始阶段，例如关于知识产权 保护方面；提高技术入股的比例关于风险投资基金的法律法规，允许保险公司证券基金 等机构投资者投入一定比例的资金：允许风险投资公司按有限合伙制方式组成；等等。 9 发展江苏风险投资事业的对燕研究 第三章江苏省风险投贽发展状况的比较分析 3 1 我国以及典型省市风险投资发展现状 3 1 1 我国风睑投资发展现状 从1 9 8 4 年风险投资进入我国，到1 9 9 8 年民建中央向全国政协提交“尽快发展我国风 险投资事业的。一号提案”，我国的风险投资从无到有，从小到大，逐步发展，逐渐成熟。 根据有关资料显示，1 9 9 6 年底的时候风险投资机构只有3 8 家，2 0 0 1 年已经有2 4 6 家；1 9 9 6 年底风险投资机构管理的投资总量只有3 6 0 8 亿，2 0 0 1 年底为4 0 5 2 6 亿。北京、上海、深 圳已经成为我国风险投资发展的中心。这三个城市共有风险投资机构占全国的6 0 ，风险 资本总量占全国的7 0 ，这三个城市初步形成了三个中心，北京是中关村，上海是张江科 技园区，深圳是高新区。 虽然与国际水平相比，我国的风险投资事业还有很大的一段距离，但是相对于我国不 到2 0 年的发展时间来说，成绩还是不错的。2 0 0 4 年3 月份，中国风险投资研究院发布了 ( 2 0 0 3 年中国风险投资行业调查报告，该报告对全国2 5 个省、市、自治区风险投资机构 全面调查，对1 9 0 家有效样本进行分析，发现2 0 0 3 年中国风险投资业呈现以下九大特点： 一是风险投资业地域分布不均匀，主要集中在北京、上海、深圳等经济较为发达的地区， 北京、深圳和上海地区的新增管理资本增长最为迅速，三城市的新增投资额占全年度新增 投资额的5 2 。二是电子信息、生物医药与医疗器械和网络通讯行业仍是年度风险投资的 热点，其中电子信息行业在去年的风险投资热点行业排名第一。三是风险投资机构国有股 主导，企业和政府是管理资本的主要来源，二者提供了风险投资业7 4 的管理资本。四是 风险投资的阶段分布集中于成长期，风险投资机构新增投资项目的5 0 分布在成长期a 五 是项目投资为风险投资业的主营业务，项目分红是行业收入的重要来源。六是风险投资退 出方式以股权转让为主，占到推出项目的8 2 ，项目推出收益率表现良好，大多数风险投 资项目的累计退出收益率在2 0 以上。七是风险投资项目管理与监管方式多元化趋势明 显。八是风险投资机构与中介组织体系不断完善。九是中国风险投资业发展的政策环境尚 需进一步完善。1 美国有投资家认为，根据中国目前经济发展的情况，如果能继续保持良好的发展势头， 中国不仅会成为美国风险投资商的下一个热点，而且将成为世界风险投资“最重要的田园”。 因此国外许多风险投资机构纷纷到中国设立机构，而且尤其青睐北京、上海和深圳。 数据来源：新华网：幽 = 9 4 ：l i d h 女墅2 l ：b 璺主 i o 南京航空航无大学硕上学位论文 3 ，1 2 深珊风险投资发展现状 1 9 9 0 年，深圳成立了中国第一家风险投资机构一南山创业投资基金，近几年深圳的 风险投资事业得到了迅猛发展，2 0 0 3 年，深圳地区风险投资新增投资额为1 1 5 6 2 8 万元， 位居全国之首。目前深圳的投资市场体系已基本形成，并对本地以及周边地区的高新技术 产业发展起到了极大的推动作用。到2 0 0 3 年9 月止，深圳的风险投资总规模达1 1 8 亿元， 共有投资机构，投资管理机构，创业孵化中心，专营担保机构，咨询顾问机构，研究机构， 中介交易机构和境外创业投资公司驻深机构等风险投资机构1 4 4 家。据统计。截至2 0 0 3 年1 1 月3 0 日，深圳市共有登记注册的风险投资公司1 9 7 家，比2 0 0 0 年增长了4 1 o 。其 中创业投资公司8 5 家，创业投资管理公司8 3 家，中介机构1 9 家，外资代表机构4 3 家。 深圳创业投资机构累计投资各类项目近5 0 0 个，累计投资资金额5 0 亿元。随着行业规模的 迅速扩大，深圳创业投资的资本实力也显著增强。目前深圳创业投资资本( 含管理资本) 已达1 2 5 亿元，比2 0 0 0 年增长了2 2 3 ，成为国内创业投资资本聚集力最强的地区之一。 香港的创业板，n a s d a q 市场，已经设立的中小企业板，深圳产权交易所等，为风险投资提 供了良好的退出渠道。深圳鼓励国内外创业投资方前来设立创业投资机构，政府高度重视， 从芬发挥政府带动和引导作用。1 9 9 7 年9 月深圳成立了科技风险投资领导小组。之后，为 了充分发挥政府资金的引导作用，带动风险投资的发展，深圳市于1 9 9 7 年1 2 月，1 9 9 8 年 4 月和1 9 9 9 年8 月，分别出资2 0 0 0 万，5 亿和5 亿元组建了中科融投资顾问有限公司，深 圳市高新技术创业投资公司和深圳市创新科技投资有限公司，这些政府资金发挥了良好的 引导效果。同时在政策上对外资进入做出了明确规定：鼓励企业，金融机构，个人，外商 等各类投资者参与创投事业。深圳市政府出资6 亿元作为种子资金，专门从事创业投资， 鼓励境内外各种资本健力创投机构。 3 1 3 上海风险投资发展现状 根据国家科技部统计，上海对高新技术产业的峰下投资项目和投资额双双名列全国第 一，到2 0 0 3 年上半年，上海风险资机构扩容四分之一，占屠全国半壁江山。据有关部门统 计，在沪注册的风险、创业投资机构已逾1 9 0 家，资金规模达到了2 6 l 亿元，而且目前在 上海风险创业投资机构中，国有独资的不到2 ，远远低于全国1 9 的平均水平。如今， 上海2 6 家科技孵化器和高新技术开发区成为中外风险投资机构群雄逐鹿之地，大批科技成 果实施了转化，在退出方面，企业购并成为沪上风险投资选择频率最高的套现方式，上海 创投已从1 5 个项目中退出，其中1 4 个项目获得满意的回报。上海经济发展的高涨势头， 科技兴市战略的事实，使上海各类企业已技术创新为目标的资产重组和购并十分活跃，2 0 0 3 年以来，交易所已连续7 个月交易额逾百亿元。上海作为中国的经济金融中心，金融证券 业发达，资金相对充裕，资本市场比较活跃，与国际资本市场联系较为密切。这些与上海 发展江苏风险投资事业的对策研究 在发展风险投资业中的一些成功经验是分不开的。第一，国有资金引导名间资本进入风险 投资领域，1 9 9 9 年8 月由市政府出资6 亿元成立的上海创业投资有限公司以5 亿元资本带 动4 6 亿元的民间资本参与到1 3 8 个项目中。第二，投资者与管理者分离，实行专家理睬。 目前上海市有将近3 0 0 位“知本家”，挑选项目，培育企业，在给科技企业注入钱财的同时， 还注入先进的管理理念。第三，企业并购，实现兑现双赢。 3 1 4 江苏风险投资发展现状 江苏的风险投资在全国来说是比较早的，1 9 9 2 年，由省政府注入1 5 亿资金成立江苏省 高新技术风险投资基金，从而拉开了江苏风险投资发展的序幕。1 9 9 8 年省政府印发的关于 进一步推进科技成果转化和高额技术产业化的若干规定中要求各市和各高新技术产业开 发区要建立高新技术风险投资资金。目前南京、无锡、常熟等地已建立了约2 5 亿元规模 韵风险投资资金。南京、苏州、常州、昆山、扬州等一批高新园区建立了总额约为4 亿元 高新技术创业资金。 据省科技厅最新资料，目前江苏省各类性质的风险投资资金总规模约达1 s 亿元左右， 风险投资机构3 2 家左右大多拥有政府背景，政府拥有股权的机构占8 1 ，纯民营的只 有1 9 ，外资占4 。这些风险投资机构已投资项目为7 8 项。 从风险资本的来源看，正在逐渐改变原来政府是惟一供给主体的局面，民营科技企业在 自身科技实业迅速发展的同时也积极渗透到风险投资领域，现有斯维特、一德两家民营科技 企业建立了科技刨业园，设立约5 0 0 0 万元的风险投资资金。此外，一批境外投资企业也开始 参江苏省的风险投资事业，已有美国、香港等地的企业在江苏省设立风险投资资金，如国际金 鹰建立风险投资资金5 0 0 万元。但是政府的财政拨款仍然是江苏省风险投资的主要资金来 源。 江苏省风险投资发展的区域构成，主要集中在经济发达的南京、苏锡常地区，但风险投资 机构最为集中还是南京和苏州两地，这两个城市的投资机构占到总数的近7 0 。 从风险投资投向的领域来看，主要是电子、软件、医药及机电一体化等高新技术领域 以及部分传统产业。据调查，其中一部分资金沉淀在股市。 江苏省风险投资是在政府的有力推动下发展起来的。省委省政府先后出台了关于进 一步推进科技成果转化和高新技术产业化的若干规定江苏省科技发展风险投资基金管理 办法等一系列加快发展高新技术产业和风险投资事业的法规政策，从而加快了江苏省高新 技术产业化进程。 总的来说，江苏省风险投资发展的特点是：1 风险资本规模扩展速度加快， 2 风险投 资机构及其资金投向主要集中在高新技术开发区；3 风险投资对高新技术产业发展的推动 作用逐步增强 4 风险投资在实际运作制度和机制上进行了大胆的尝试。应该说，江苏省的 风险投资已经开始起步，但作为一个经济大省，同其它先进地区特别是发达国家相比较，还有 南京航空航天大学硕士学位论文 相当大的差距。1 3 2 江苏与相关城市风险投资比较分析 在我国各地区中，北京，深圳，上海等科技实力较强，高新技术产业发展较快处于领 先地位，因而风险投资发展的也比较快。学习先进地区风险投资业的经验和做法是发展江 苏风险投资事业的一条捷径，下文从风险投资发展的规模和水平、风险资本构成、组织模 式、政策法规、中介机构、资本市场环境文化氛围、以及人才环境等方面，对江苏省与三 个地区的风险投资状况进行比较，找出江苏省的差距，并从中汲取其他三市的成功经验。 3 2 1 规模和发展水平的比较 据不完全统计，到2 0 0 3 年9 月份为止，全国、京沪深三地以及江苏省风险投资机构 以及风险资本额情况如下： 表3 i 风险投资机构数与风险资本总额比较表 i 全国北京深圳上海江苏 l 风险投资机构( 单位：家)4 9 0 6 41 4 41 9 03 2 i 风险资本( 单位：亿兀) 5 l o 1 6 31 1 82 6 1 1 5 从表中数据可见，目前江苏省风险投资机构很少，只有北京的一半，深圳的四分之一， 上海的六分之一，风险资本总额更少，只有北京深圳上海三地区的零头，甚至都不及零头。 从以上风险投资机构及风险资本的数量中不难看出，江苏省的风险投资规模远远小于京沪 深三地风险投资发展的规模。 3 2 2 风险资本构成的比较 作为正处于体制转轨时期的发展中国家，我国的风险投资起步较晚，开始主要以财政 资金为主，目前正在朝着多元化的方向发展，风险资本的构成也日趋多样化，根据中国 创业投资发展报告2 0 0 2 的资料显示，全国、北京、上海、深圳以及江苏的风险资本构成如 下表： 表3 2 风险资本构成比较表 全国北京深圳上海江苏 政府风险资本比重 4 2 62 5 32 3 75 9 66 0 企业风险资本比重4 7 4 6 0 16 8 73 94 0 其它风险资本比重 l o1 4 67 61 4 由表中可见，不同地区由于其经济科技发展情况，市场化程度以及当地政府对经济建 资料来源：中国江苏网：w w w j i a n g s u c o r n c n 发展江苏风险投资事业的对簟研究 设参与程度的不同，其风险资本的构成存在着明显的差别。京沪深地区政府资金所占比重 相对较少，尤其北京深圳民间资本的介入程度较高，北京达7 4 7 ，深圳达7 6 3 。江苏 风险资本构成为政府占6 0 ，其他包括企业外资仅有4 0 ，这说明江苏风险投资政府介入 程度较高，资金来源渠道狭窄，没有充分调动民间资本。 3 2 3 组织模式比较 一般认为，风险投资主要有三种组织模式：( 1 ) ，以对小企业的私营风险投资公司为主 体的美国模式：( 2 ) 以大公司。大银行为主体，即以集团内部投资为主体的日本模式：( 3 ) 以国家风险投资行为为主体但政府不干预具体的投瓷行为的西欧模式。而我国风险投资不 同于以上三种模式，大部分采取的是“官办官营”的模式，政府过度地直接介入风险投资 市场，不仅成为风险投资机构的主要创办者，而且成为主要投资者。在这种“官办官营” 的模式中，风险投资机构领导入由政府机关任命，投资项目的选择上也迎合政府政策方向， 缺乏规范的挑选程序和项目选择标准，不符合市场规律。 在典型省市的风险投资中，深圳的模式最值得江苏省借鉴。深圳采取的是“政府育苗， 企业种树，银行浇水”模式，大致属于上述三种组织模式中的( 2 ) ，( 3 ) 之间。 所谓“政府育苗”，主要体现在深圳市关于进一步扶持高新技术产业发展的若干规 定( 2 2 条) 及由深圳市政府专门设立的“担保公司”( 有1 0 多亿的担保基金) 。为保护高 新技术开发者的知识产权，深圳市还订立一个条例，名为深圳经济特区企业技术秘密保 护条例。“企业种树”，指的是高新技术的新企业有了政策支持并获得启动开发的“种子资 金”之后，用主要的精力、以高度的热情、千方百计使技术开发获得成功。“银行浇水”， 指的是银行在政府政策的推动下，银行根据高新技术开发的实际进展情况及对资金的实际 需求，实时地提供贷款。如果技术开发成功、市场前景好，而需要资金量较大时，则由深 圳市数家“银团”，采取联合贷款的方式来解决。这实际上是由政府引导，银行提供资金 支持，企业提供项目的模式，将政府，企业，银行三者结为一体。 从江苏省的风险资本构成中，不难看出江苏省的风险资本主要来自于政府，企业涉及 的很少，银行更是少而又少，且基本上采取的是“官办官营”模式，由于风险投资所需的 资金垂大期限长，政府的资金有限，无法满足风险投资发展的需要，因此，限制了风险投 资事业的发展。 3 2 4 政策法规比较 ( 1 ) 税收优惠。提高税收对科技成果转化的优惠。京沪深三市税收对科技成果转化 的优惠主要是通过税收返还形式实现的。上海市新1 8 条”明确规定，经认定的高新技术 成果转化项目，从认定之日起三年内 营业税和企业所碍税、增值税的地方部分由财政返还， 对经认定的拥有自主知识产权的高新技术成果转化项目，则从认定之日起五年内，营业税和 企业所得税、增值税的地方收入部分由财政返还之后三年，由财政返还5 0 ；北京“自1 9 9 9 1 4 南京航空航天大学硕士学位论文 年起，经认定的高新技术成果产业化项目，自第次销售之只起三年内，企业所得税地方收入 部分由市、区县财政返还项目