（农业经济管理专业论文）VAR模型在我国金融市场风险管理中的应用研究.pdf

查! ! 查些查堂堡主兰堡笙苎j 翌竺! 翌! l v a r 模型在我国金融市场 风险管理中的应用研究 摘要 本文在系统总结金融风险管理理论及其发展历史的基础上对照巴塞尔委员会1 9 8 8 年的资本协议及1 9 9 6 年的补充规定，指出目前我国银行资本金涵盖的风险未包括市场 风险。笔者根据我国的实际情况，阐述了我国市场风险因子利率、汇率、股票和商品市 场价格的变化、影响及原因。从我国金融风险管理现状和发展角度论述了我国金融风 险管理计量市场风险及采用国际认同的v a r 模型的必要性。由此笔者较为全面地论述 2 、阐述v 幔模型的涵义、计算方法、基本应用、发展及新的监管哲学。 3 、论述了在我国采用v a r 模型计量金融市场风险的必要性和可行性。 4 、在上述研究的基础上，提出了以v a r 模型为核心构建我国金融风险控制体系的 基本框架。1 j 关键词：金融风险，市场风险，v a k 模型，风险控制 王吉恒v a r 模型在我国金融市场风险管理中的应用研究 导师：李友华教授 r e s e a r c ho nt h ea p p l i c a t i o no fv a rm o d e l si no l f ff i n a n c i a l m a r k e t r i s k m a n a g e m e n t a b s t r a c t i na c c o r d a n c ew i t ht h ec a p i t a la g r e e m e n t ( 1 9 8 8 ) a n di t s s u p p l e m e n t ( 1 9 9 6 ) o fb a s e l c o m m i t c e e ，t h i sp a p e rs a i dt h a tt h er i s ko f o u rc u r r e n t l yb a n kc a p i t a ld o n tc o n t a i nm a r k e tr i s k o nt h eb a s i so fs y s t e m a t i c a ls t u d yo ff i n a n c i a l r i s k m a n a g e m e n tt h e o r 3 a n di t s h i s t o r y a c c o r d i n gt ot h ef a c t t l i ew r i t e rr e l a t e dt h ec h a n g e s , r e a s o n sa n da f f e c t so f o u rm a r k e tr i s k f a c t o r sw h i c hc o n t a i ni n t e r e s tr a t e ，e x c h a n g er a t e ，m a r k e tp f i c eo fg o o d sa n ds t o c ki tr e l a t e d t h en e c e s s i t yo fa d o p t i n gv a r m o d e l st om e a s l l t et h ef i n a n c i a lm a r k e tr i s ki no u rc o u n t r y t h e r e f o r ea n t h o rr e l a t e ds u c hb a s i ct h e o r e t i cp r o b l e m sa st h ec o n t e n t so fv a r m o d e l 1 t s f u n c t i o n ，i t sd e v e l o p m e n ta n dn e wc o n t r o l l i n gp h i l o s o p h y a t t h es a m et i m e ，t h ea u t h o r p r e s e n t e dg e n e r a ls t r u c t u r eo f o u rf m a n c i a lr i s kr e g u l a t i o ns y s t e mw h i c hh a sv a r m o d e lt ob e i t sc o r e 1 1 l em a i n p o i n t so f t h i sp a p e rw e r e s u m m a r i z a da sf o l l o w ： l t h r o u g hd e a l i n gw i t hag r e a td e a lo f d a t gt h ea u t h o ra n a l y s e dt h ee x i s t i n gp r o b l e m s o f f i n a n c i a lr i s k - m a n a g e m e n to f o u rc o u n t r y 2s u c hb a s i ct h e o r c t i cp r o b l e m s t h ec o n c c p to fv a rm o d e l ，t h ew a yo fi t s m e a s u r e m e n t ，i t sa p p f i c a t i o i l i t sd e v e l o p m e n t a n dn e w c o n t r o l l i n gp h i l o s o p h y 3i tr e l a t e d - 曲# n e c e s s i t yo f a d o p t i n g ；黛rm o d e l st om e a s u r et h ef i n a n c i a lm a r k e tr i s ki n o n rc o m l t r y 4p r e s e n t e dg e n e r a ls t r u c t u no fs y s t e mo ff i n a n c i a lr i s kr e g u l a t i o no fo m c o u n t r yw h i c h h a s 瞰m o d e lt ob ei t sc o r ao n 血eb a s eo f s t u d i e sa b o v e p o s t g r a d u a t e ：w a n gj i h e n gm a j o r ：a g r i c u l t u r a le c o n o m i c s a n dm a n a g e m e n t t h t o r ：l cy o u h u a k e y w o r d s ：f i n a n c i a lr i s k ，m a r k e tr i s k ，v a km o d e l ，r i s kr e g u l a t i o n 2 东北农业大学硕士学位论文 2 0 0 0 年5 月 前言 从1 8 9 7 年我国第一家由国人创办的银行一中国通商银行建立算起，我国的银行业 经历了一百多年漫长的发展历史。本世纪二三十年代，我国银行业曾经煊赫一时至今 人们还记得“北四行”( 即中南、盐业、大陆、金城等银行) ，“南三行”( 即上海商业 储蓄、浙江兴业、浙江实业等银行) ，以及中国银行、交通银行等。但是在旧中国，由 于工商业不发达，社会环境动荡，我国的商业银行不可能得到充分的发展。新中国建立 后，工商业有了很大的发展，社会环境稳定，是商业银行发展的大好时机。但建国以来， 由于长期受高度集中的计划体制束缚，我国的商业银行业没能得到足够的重视，在较长 一个时期内。银行成了财政的簿记和出纳，银行的职能被削弱了，银行的功能未能得到 应有的发挥。 、 目前我国银行改革的目标已经确定为向现代商业银行转变。要实现这一目标不 仅需要我们从实际出发，探索改革的步骤同时也需要我们学习、研究和借鉴国际上现 代商业银行的成功之路，了解国际银行业发展的动态和趋势以使我们在银行商业化改 革中少走弯路，加快改革步伐，提高银行经营效率 西方商业银行在其长达几个世纪的发展过程中，已形成了产权清晰，经营目标明确， 管理手段先进，业务不断创新，经营日益多元化、国际化等特点。这些都使商业银行的 经营管理水平不断提高，商业银行也因此而成为极富活力、勇于开拓进取的金融企业， 在整个经济活动中发挥着不可替代的作用。巴塞尔协议的实施使西方商业银行的风 险管理更为系统化、统一化和制度化，至今己形成了较为完善的理论体系和先进的操作 方法，其中很多是值得我们学习和借鉴的。 对照巴塞尔委员会1 9 8 8 年的资本协议及1 9 9 6 年的补充规定，目前我国银行资本金 涵盖的风险未包括市场风险，由此计算出来的资本充足率略有高估，且缺乏较高的可比 性。完善有关资本充足率的监管要求同时也是提高我国银行审慎经营水平的一项重要措 施。 市场风险一般是由利率、汇率、股票和商品的市场价格变化所引起的。计量市场风 险所需的资本可采用两种方法：一是巴塞尔委员会公布的标准法，二是银行自己研制的 内部模型，即风险值法( v a l u ea tr i s ka p p r o a c h ) 。在此需要指出，后一种市场导向的监 管要求，即允许银行使用内部模型计算市场风险所需的资本金，由此满足监管当局规定 的资本要求，代表了监管方法上的重大创新。这项监管要求的创新之处表现在以下两个 方面；第一，银行根据自己内部模型计量出的风险值来确定所需资本金的多少而不是 按照监管部门规定的百分比指标来确定。第二，对使用内部模型计量所需资本金的银行 提出一些定性的具体要求，这对检查和提高银行的风险管理水平十分重要。 王吉恒v a r 模型在我国金融市场风险管理中的应用研究导师：李友华教授 一、我国商业银行风险管理存在的间题及市场风险因子的影响 改革开放2 0 年来，中国的金融业稳步发展，并取得了显著成绩。1 9 9 3 年党的十四 届三中全会关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中指出“中央银行按 照资金供求状况及时调整基准利率并允许商业银行存贷利率任规矩的幅度内自由浮 动。”1 9 9 3 年1 2 月国务院关于金融体制改革的决定进一步指出”中国人民银行制 定存、贷利率的上下限，进一步理顺存款利率、贷款利率和有价证券利率之间的关系； 各类利率要反映期限、成本、风险的区别保持合理利差；逐步形成以中央银行利率为 基础的市场利率体系”这一改革安排大体构划了我国利率改革的框架。1 9 9 3 年1 1 月召 开的十四届三中全会明确提出“商业银行要实行资产负债比例管理和风险管理”1 9 9 5 年3 年1 8 日颁布的中华人民共和国中国人民银行法规定“中国人民银行依法对金 融机构及其业务实施监督管理，维护金融业的合法、稳健运行。”此外，我国还制定了 中华人民共和国商业银行法、中华人民共和国保险法、中华人民共和国证券法 等法律。这些法律的实施为我国金融风险管理提供了法律依据，促进了国内金融业风 险管理的发展，增强了金融从业人员的风险意识，为我国金融业进入是市场提供了法律 保障。 经过这些年的金融改革实践来看，我国商业银行的风险管理水平仍处于初级阶段 风险管理内容也不完善。本部分首先通过对照巴塞尔委员会1 9 8 8 年的资本协议及1 9 9 6 年的补充规定指出目前我国银行资本金涵盖的风险未包括市场风险，由此计算出来的资 本充足率略有高估，且缺乏较高的可比性其次，从市场风险因子( 利率、汇率、股票 价格、商品价格) 出发，阐述市场风险的存在及影响。 ( 一)资本金充足率问题 随着西方各国商业银行业务的进一步创新和发展，目前大多采用巴塞尔协议中 的有关规定来计算商业银行的资本金充足率。而我国则根据当今改革的实践，从1 9 9 4 年起商业银行开始执行商业银行资产负债比例管理考核暂行办法中的有关资本充足 率的规定，1 9 9 6 年底又重新进行了修订。 1 、巴塞尔协议 中的资本充足率 巴塞尔协议中关于资本充足率的计算是较为系统和科学的。巴塞尔委员会认为， 评估商业银行适当资本的方法是把资本同资产负债表内的不同类资产以及表外项目所暴 露或遭遇的风险进行挂钩，表内项目的风险权重有五级，即0 ，u 、l u 、2 0 或5 0 0 , 6 ， 2 0 5 0 ，和1 0 0 。风险权重为o 的资产是指经合组织( o e c d ) 成员国政府发行 的债券以及由这些国家政府提供抵押或担保的债权；风险权重o 、1 0 、2 0 或5 0 ( 各国自定) 的资产是指对国内政府公共部门机构( 不包括中央政府) 的债权和由这些 4 东北农业大学硕士学位论文 2 0 0 0 年5 月 机构提供担保的贷款；风险权重为2 0 的资产是指中央政府以外的公共机构和跨国开 发银行拥有的债券；风险权重为5 0 的资产是指由房地产作抵押的贷款；风险权重为 1 0 0 的资产是上述四类以外的一切资产，如对私人的贷款、对地产的投资，以及对非 o e c d 成员国政府的债券投资等。 表外项目按“信用换算系数”分成四级：1 0 ，2 0 ，5 0 和1 0 0 。使用换算系 数为l o 的表外项目主要包括随时可取消的或不足一年的1 j 贷额度和其他承诺等：信 用换算系数为2 0 的表外项目主要包括短期的与贸易何关的债权( 如有担保抵押的信 用证等) ：信用换算系数为5 0 的表外项目主要包括履约担悚书、即期信用证、证券发 行便利和1 年期以上的备用信贷额度等；信用换算系数为1 0 0 的表外项目主要包括冬 类直接信贷的替代工具，如担保、银行承兑、回购协议、有追索权的资产销售和远期存 款及购买等。 根据对资产的定义和资产风险权数以及信用换算系数，就可以对任何一家商业银行 资本的充足程度加以评估。按协议规定的要求资本对风险加权资产的比率至少为8 ( 其中核心资本充足率至少为4 ) 。任何一家商业银行的资本充足率可由下列公式加 以计算： c 彳月= _ ：= _ 一l 00 r ，1 r 爿。+ r 矽爿d 其中：c a r 为资本充足率( c a p i t a la d e q u a c y r a t i o ) ：t c 为总资本( t o t a l c a p i t a l ) ， 即核心资本( c o r e c a p i t a l ) 与附属资本( s u p p l e m e n t a r yc a p i t a l ) 的总和：r w a b 。为 资产负债表内风险加权资产总和( r i s kw e i g h t e d a s s e t sj ，即( a r w ) 其中 a 为各类资产，r w 为对应的风险权数( r i s k w e i g h t e d ) ：r 、v m 为表外项目信用风 险等额总和，即，( o b s c c f r w ) 其中o b s 指表外项目的合约或本金金额，c c f 指信用换算系数( c r e d i tc o n v e r s i o n f a c t o r s ) ，r w 是资产负债表内相应的风险权数 2 、我国商业银行的资本充足率 按中国人民银行已颁布的商业银行资产负债比饥管理考核暂行办法( 下文简称 办法) 规定从1 9 9 4 年开始我国商业银行根据各自的实际情况，制定公布计划至 1 9 9 6 年年底达到该办法规定的要求，1 9 9 6 年底又进行了修订其中资本充足率也 为8 。按目前的规定，我国商业银行的资本构成也包括核心资本和附属资本两大类， 前者包括实收资本、资本公积、盈余公积及未分配利润；后者是指贷款呆帐准备、坏帐 准备、投资风险准备以及5 年以上的长期债券。并且将下列成分从资本总额中扣除这 些成分主要包括在其他银行和非银行金融机构资本中的投资，工商企业的参股投资以及 呆帐损失尚未冲销部分等。根据上述定义可以计算我国商业银行的总资本。 我国商业银行资产负债表内的资产项目根据风险程度的大小划分为六级权数，即 0 ，1 0 ，2 0 ，5 0 7 0 0 , 和1 0 0 。风险权数为u 的资产主要包括库存现金、存 放中央银行款项、对我国中央政府和中央银行的债权以及人民币存单和国债抵押贷款 等；风险权数为1 0 的资产主要包括存放同业、境内银行( 包括外资、中外合资) 的 保证贷款、外币存单等抵押贷款、银行承兑的票据贴现，以及境内银行对本国的拆借等： 风险权数为2 0 0 , 的资产主要包括一级国家地区和我国政府投资的公共企业的债权、境 王吉恒、r a r 模型在我国金融市场风险管理中的应用研究 导师：李友华教授 外注册的一级国家地区的保证贷款、动产质押贷款，以及一级国家地区对中国境外注册 金融机构的同业拆借等：风险权数为5 0 的资产主要包括对我国省、市政府投资的公 共企业的债权、非银行金融机构和特大型企业保证贷款、其他有价证券及可转让权利的 抵押贷款、土地房屋产权证抵押贷款、居住楼宇和动产物业抵押贷款、权利抵押贷款， 以及中国境内注册的非银行金融机构对本国的拆借等；风险权数为7 0 的资产包括= 级国家地区和我国市以下政府投资的公共企业的债权和大型企业保证贷款等；风险权数 为1 0 0 的资产主要包括信用贷款和透支、境外注册的二级国家地区金融机构和其他保 证贷款、商业承兑汇票贴现、其他抵押贷款和融资租赁等。 按我国目前的有关规定，表外项目按“信用换算系数”分为四级：o ，2 0 ，5 0 ， 和1 0 0 。信用换算系数为o 的表外项目主要包括初始期限为1 年以下的可随时无条 件取消的其他承担：信用换算系数为2 0 的表外项目主要包括短期的可自动清偿和与 贸易有关的由于货物移动所产生的或有项目：信用换算系数为5 0 的表外项目主要包 括和特种交易有关的或有项目，票据发行和循环包销便利，以及初始期限为1 年或1 年 以上的其他承担等；信用换算系数为1 0 0 的表外项目主要包括等同f 直接授信、未交 足股票和证券、买入远期资产、回购协定以及有追索权的资产销售和其他交易等。 根据上述对资本的定义和资产风险权数以及信用换算系数，参照公式( 1 ) 就可以 计算我国商业银行的资本金充足率。 3 、我国商业银行资本风险管理存在的问题 所谓市场风险是指资产、负债及表外项目的市场价格出现不利的变化给银行造成损 失的风险。符合这一定义的市场风险包括交易帐户上的债券和股票风险及整个银行的外 汇和商品风险。市场风险一般是由利率、汇率、股票和商品的市场价格，变化所引起。1 9 9 6 年1 月巴塞尔委员会公布了有关市场风险的资本要求的资本协议补充规定，而我国1 9 9 6 年底对办法进行的修订并未增加这些内容。这样，我国商业银行计算出的资本金充 足率与国际标准有一定差距，由于资本涵盖内容不_ 致，二者缺乏可比性，我国计算出 的资本充足率低于国际标准。 ( - - )我国的利率体系及利率变化对商业银行的影响 市场利率的波动，不但会造成商业银行持有证券的损失，而且对商业银行收支的净 差额均产生较大影响。一方面，利率的上升( 或下降) 迫使商业银行任出售( 或购入) 资产时产生巨大资本损失；另一方面，如果商业银行持有的浮动利率负债( 或资产) 超 过其浮动利率资产( 或负债) 那么利率的上升( 或下降) 减少了商业银行的净盈利。 经过多年改革，我国利率水平基本合理。利率结构有所理顺，市场化已经达到一定 程度。尽管我国金融产品的基本价格利率不是由商业银行确定，而是由中国人民银行 统一规定，但利率的变化基本反映了我国经济总体发展的实际情况。由于中国人民银行 属于政府的一个部门，因此，我国利率本质上是由政府确定的。这种行政化统一的利率 ( 不管是否有一定浮动) 不可能灵敏地反映金融市场供求双方的均衡水平也不能反映 不同区域金融市场的特点。我国的银行利率的变化势必给商业银行的资产带来一定的风 6 东北农业大学硕士学位论文 2 0 0 0 年5 月 险，这种风险在一定程度上反映着我国商业银行的市场风险。 1 、中国人民银行利率结构体系及利率变化 目前中央银行的利率结构，是从1 9 8 4 年中国人民银行专门行使中央银行职能后形 成和发展过来的。1 9 8 5 年1 月正式建立基准利率制度；1 9 8 6 年开始，按市场经济条件 下利率体系对基准利率的要求遵循按期限结构管理、贷款利率略高于商业银行平均资 金成本、存款利率略高于商业银行存款平均利率的原则，进一步设置和调整中国人民银 行的存贷款利率：1 9 9 3 年以来，又根据反映市场资金供求关系的同业拆借利率和公开 市场利率调整中央银行的基准利率。现行的中央银行利率体系如表l 。 表1中国人民银行利率和结构体系 ( t h es t r u c t u r ea n di n t e r e s tr a t eo f t h ep e o p l eb a n ko f c h i n a ) 日期 9 35 19 37 19 5 1 19 57 19 65 l9 682 39 7 1 02 39 832 j 砸目 准鲁盒率 35 132 4 准备盘存款 75 69 1 89 1 89 1 888 282 875 052 2 鲁付叠存敏 75 69 1 89 1 89 1 888 27 蛇7 lj 252 2 特种存款 6 个月略略略略略略略咯略咯 1 个月 再贷教利率 1 0 年 9 0 0l o6 21 08 91 1 1 6l o9 81 0 “97 b79 256 75 1 3 6 个月以上 8 鸵1 0 “1 07 l1 0 9 81 0 1 71 0 1 790 970 255 950 4 3 个月以内 86 4i o 2 61 0 “i o 6 21 0o g97 28s 268 454 9 48 6 资料来潭t 中酉金融整理 从表l 可以清楚看到，中央利率体系及其结构的变化基本上反映着经济发展的基本 趋势。特别1 9 9 3 年以后利率的调整频率加快，调整幅度与经济发展速度相关性增强。 但现行中央利率决策程序凡利率调整都必须报国务院批准使中央银行利率很难及时 体现货币政策意图。 2 、商业银行各类利率关系及变化 目前，在全国范围内开办的存款有九大类，几十个档次：贷款有十大类几十个档次， 存款利率按来源和期限设档，共3 4 种：贷款按用途或投向和期限设档共3 5 种，种类 仍然偏多。与此同时，长期存款利率偏高，活期存款利率偏氐，诱使存款过多地向长期 存款倾斜导致银行负债比例结构失衡，也增加了银行的融资成本。 目前，我国商业银行贷款利率包括基准贷款利率、法定贷款利率、浮动贷款利率、 优惠贷款利率、差别贷款利率，和贴息贷款利率等。这些贷款利率都属于管理利率。其 中优惠利率、差别利率、加贴息贷款利率为政策性贷款利率，浮动利率则具一定市场色 彩的商业性贷款利率。作为我国利率市场化改革的重要成果浮动利率在贷款利率中已 占一定比例。 我国改革开放2 0 年中，尽管多数年份贷款利率高于存款利率，但利差很小( 见下 7 王吉恒、r a r 模型在我国金融市场风险管理中的应用研究导师：李友华教授 表2 ) 1 9 8 0 年以来，有三个时期利差为零：一是以1 9 8 0 年为代表的改革开放初期的零 表21 9 8 0 - 1 9 9 8 存贷款利率水平走势( 1 年期，) ( t h et r e n do f t h ej n t e r e s tr a t eo f d e p o s i ta n dc r e d i t ) 项目存教利率贷款利率贷存利差项目存款利率贷款和辜贷存利差 1 9 8 0 年i 月1 日3 5 “l0 8 1 9 9 3 年5 月1 5 日 9 1 89 3 60 1 8 1 9 舳年4 月1 日5 4 0 50 4- o3 6 1 9 9 3 年7 月1 1 日 1 0 9 8 l u9 8o 1 9 9 2 年1 月1 日5 4 072 0 i8 1 9 9 5 年1 月1 日 1 09 8 o9 8o 1 9 8 2 年4 月i 日5 7 672 0 l4 4 1 9 9 5 年7 胃1 日 1 09 81 2 0 6l0 8 1 9 8 5 年4 月1 日6 钳 7 9 210 8 1 9 9 6 年5 月1 日 9 1 81 09 8l8 1 9 8 5 年8 月1 日7 2 0 79 2o7 2 1 9 9 6 年s 月2 3 日 74 71 00 826 1 1 9 8 8 年9 月1 目8 6 49o o03 6 1 9 9 7 年1 0 月2 3 日 56 7 s6 429 7 1 9 8 9 年2 月1 日1 1 3 41 1 3 40 1 9 9 8 年3 月2 5 目 5 篮79 2 2 7 1 9 9 0 年4 只”日1 0 0 8 1 0 0 80 t 9 9 8 年1 月1 日4 竹 o 9 32 1 6 j 9 9 0 年8 月2 1 日s 6 4 9 3 60 7 2 1 9 9 8 年1 2 月7 日 37 863 926 l 1 9 9 1 年4 月2 l 臼75 6 8 “lo s 瓷料来源：中曩金融 历月整理 1 5 1 0 5 o 5 j lj 卜e i k 一 一h e 乒中，1 q ，h _ k 吨 o 式r 士一一 _ 一一。一q -_ 图11 9 8 0 - 1 9 9 8 年银行存贷款利差走势( 1 年期) r 二；磊翮 l + 贷款利率l i 童堡型茎l 利差时期( 持续时间约为两年) ，二是改革开放中期的1 9 8 9 年到1 9 9 0 年的零利差时期 t 持续约为两年) 三是1 9 9 3 年到1 9 9 5 年的零利差时期( 持续州闻纨为两年) 。其余时 期的利差也相当小，5 0 年代利差均为37 个百分点，8 0 年代平均为2u 个百分点；进入 9 0 年代我国存贷款仍然保持较低水平，只是在近两年才略有提高存我国资产运用比 较单一的情况下，长期的低利差甚至零利差，使商业银行资金利税率下降，甚至发生亏 损，不利于银行提高经营效益和后续发展，不利于通过银行利率的变化来提高金融宏观 调控能力，也不利于调控存款来源和贷款运用。使商业银行管理人员对利率变化漠然 在市场风险面前无动于衷。 传统利率风险的概念大多用于证券投资分析，随着通货膨胀的发展和利率自由化的 影响利率水平波动不定，而这又在很大程度上改变了商业银行经营管理的成本和收益， 以及商业银行持有有价证券的价值。因此，商业银行的经营管理人员必须千方百计地确 保利息成本的升幅不超过利息收入的增长幅度，并且尽可能使其股权资本不受利率波动 的影响。尽管我国商业银行尚处于转轨时期，利率变动不算频，但这一时期正是我们商 业银行的管理人员补课的机会。 8 东北农业大学硕士学位论文 2 0 0 0 年5 月 ( 三)汇率变动及其影响 本世纪8 0 年代以来，国际化趋势是银行业的主要特征之一。商业银行的国际化首 先是为日益频繁的国际间经济交往和迅速发展的国际贸易提供金融服务，其次是为突破 国内市场的规模限制，通过更大范围的资产组合来实现经营多样化、风险分散化的目标， 最后是为了逃避国内有关法令的制约。 汇率风险是指人们在国际经济、贸易以及金融等活动中以外币计价的资产或负债 因汇率变动而引起价值增减所造成的不确定性。具体地讲商业银行所具有的某种特定 的外币债权、债务或以外币计价所签定的合同，在未来某个时间与本币或其他外币兑换 时，若汇率发生变动，其外币金额或解付价值就可能产生不确定的风险。风险并不完全 是可能的经济损失，它同时也有可能使承担者获取额外的收益。但商业银行从事外汇风 险管理的主要目的不是为了获取额外的收益，而是尽可能地减少因汇率波动所造成的风 险损失。 1 、国际货币制度及汇率波动 国际货币制度是汇率风险产生的直接原因。汇率是用一种货币表示另一种货币的价 格，汇率波动导致了汇率风险：汇率的确定和改变是国际货币制度的核心，因此，汇率 风险的大小在相当程度上取决于国际货币制度。国际货币制度包括固定汇率制和浮动汇 率制两大类，而固定汇率制主要有国际金本位制和布雷顿森林体系两种基本形式。在国 际金本位制下，两个国家货币汇率最大波动范围是黄金输入( 出) 点，黄金输入( 出) 点= 黄金平价+ ( 或) 黄金运输成本。由于黄金运输成本相对较小，汇率波动的幅度也 不大。因此，经营外汇业务的商业银行面临的汇率风险也就较小。二次大战后建立起来 的布雷顿森林体系实际上是一种以美圆为中心的固定汇率制度，即美国中央银行承担以 l 盎司黄金兑换3 5 美圆的标准向其他国家中央银行兑付黄金的义务，其他国家的货币 都与美圆或黄金确定一个固定货币平价( 该平价只有经国际货币基金组织同意后才能修 改) 。各成员国中央银行有责任通过外汇市场干预将汇率波动控制在平价上下1 的范 围内( 1 9 7 1 年1 2 月后调整为平价上下2 2 5 ) 。直到6 0 年代末，布雷顿森林体系的正 常运作确保了各国货币汇率的基本稳定商业银行面i 临的汇率风险也就相对较小。总之， 在固定汇率制度下，汇率风险即使存在，但与商业银行的其他风险，如信用风险、流动 性风险等相比也显得微不足道。 本世纪7 0 年代初，随着布雷顿森林体系的崩溃，西方吾主要国家的货币相继走上 浮动汇率的道路。虽然一些国家仍公布黄金平价，但各国中央银行不承担兑付和维持汇 率相对稳定的义务，货币汇率基本上由外汇市场供求决定。虽然各国中央银行仍在外汇 市场进行干预，但目的已不再是维持汇价的稳定，而是为了实现其对外贸易、反通货膨 胀、充分就业等经济政策目标。与固定汇率制相比，浮动汇率下的汇率波动较为频繁， 幅度也相对较大，因此，汇率风险就成了经营外汇业务的商业银行所面临的重要风险之 一。过去在固定汇率制度下，汇率波动的年平均幅度不足1 ，1 9 7 3 年3 月实行浮动 汇率以后，汇率波动的幅度一周就达l o 左右，有时一天内甚至高达5 。如此大的 波动幅度诱使一些商业银行纷纷卷入外汇投机，更加剧了外汇市场的波动，导致经济的 9 王吉噎v a r 模型在我国金融市场风险管理中的应用研究导师：李友华教授 不稳定性加大。1 9 9 7 年1 1 月东南亚各国货币贬值1 2 一5 0 。1 9 9 8 年1 月1 4 日泰 铢、印尼盾等亚洲地区性货币跌落到有史以来的最低点。香港百富勤清产停业，许多公 司出现财政困难，倒闭裁人的消息不断，股市大幅下跌，房地产价位下跌4 0 。 2 、我国汇率变动状况 我国1 9 9 8 年末的外汇储备高达1 4 5 0 亿美圆，是全世界第二大外汇储备国。我国外 债 袭3 我国的黄金和外汇储备 ( t h e s t o r a g eo f g o o d a n df o r e i g n c u r r e n c y i no u rc o u n t r y ) 年份黄金储鲁田寡外汇年份黄金储鲁圉家外汇 ( 万盎司)( 亿夔圜)( 万盎司)、亿甍既) 1 9 7 91 2 8 4 01 9 8 91 2 6 75 55 0 i 0 8 01 2 8 0- 1 2 9 61 9 9 01 2 6 71 1 09 3 1 9 8 l1 2 6 72 7 0 81 9 9 l1 2 6 7二1 71 2 1 9 8 21 2 6 76 98 61 9 9 21 2 6 71 9 44 3 1 9 8 31 2 6 78 9 0 l1 9 9 31 2 6 72 l i9 9 1 9 8 41 2 6 78 2 2 01 9 9 41 2 6 7) 1 62 0 1 9 8 51 2 6 72 64 41 9 9 51 2 6 7、59 7 1 9 8 61 2 6 72 07 21 9 9 61 2 6 7l t j 5 02 9 1 9 8 71 2 6 72 92 31 9 9 71 2 6 7j3 9 89 0 1 9 8 81 2 6 73 37 21 9 9 81 2 6 7】4 5 0 峦料来源t 中田统计年鉴) 历年缱计 厂 。， 一 圈2 我国外汇储备变化趋势 总体形势良好，9 8 年外债总额增长不到1 0 ，外债余额不超过1 4 0 0 亿美圆，其中中长 期外债占8 8 。短期负债远低于发展中国家的平均水平。从1 9 7 9 年到1 9 9 4 年初人民 币对外共有四次比较大的贬值；1 9 8 2 年，人民币对美圆贬值95 2 ：l ) 8 5 年和1 9 8 6 年， 人民币又相继对美圆贬值2 0 s o , d e n1 49 ：1 9 9 0 年，人民币贬值2 i 1 9 9 4 年初，人 民币再次贬值3 3 2 。汇率的变动直接影响我国外汇储备的保值增值，对商业银行经 营人民币对外业务及外汇业务构成威胁。1 9 8 7 年1 2 月1 3 日，国务院批准中国银行开 展即期和远期外汇买卖业务，主要目的是为了防范外汇风险和稳定进出口贸易成本。1 9 9 3 年6 月9 日，中国人民银行又批准了商业银行开展外汇期货业务。从图2 我们可以看出， 我国的外汇储备是在近几年里发展起来的，汇率的变化起了很大的作用，促进了我国的 贸易发展，也说明我国的出口产品是靠廉价取胜。这样的低效率经济将使我国的资源 1 0 啪 姗 _ 暑 著 。 湖 2 1 1 y 东北农业大学 硕士学位论文2 0 0 0 年5 月 耗尽。 ( 四) 商品价格变化及其对金融机构的影响 商品价格的变化，直接影响企业的收益，也就关系刨商业银行的贷款能否按期收回； 影响存款和贷款规模；并且改变了银行固定资产、贷款抵押品的价值；同时影响利率和 股指的变化及商业银行的营业成本，进而影响商业银行的收益。 1 、我国商品物价指数变化状况 我国1 9 9 8 年零售物价指数1 5 ，首次实现了负增长。应该承认，目前的价格水平 在一定程度上体现了我国治理通货膨胀所取得的成绩，因为两位数以上的通货膨胀严重 影响经济的发展及社会公平。纵观我国物价变化( 表4 ) ，我国商品价格在1 9 9 8 年之前 是上涨 表4 商品零售价格指数变化状况 ( t h e c h a n g e t r e n d o f p r i c e i n d e xo fr e s a l eg o o d ) 年份商品零售价格指数年份商品霉售价格指数年份商品零售价格指数 1 9 7 81 0 n 01 9 8 51 2 & 】l 蜕2 2 52 1 9 7 91 0 2 01 9 8 61 3 5 g1 9 9 32 5 49 1 9 8 01 0 8 11 9 8 71 4 571 9 9 43 1 02 1 9 8 1n o 71 9 8 81 7 271 9 9 53 5 6l 1 9 8 21 1 281 9 8 92 0 341 9 9 63 7 7 8 1 9 8 34 51 9 9 02 0 2 71 9 9 73 8 0 s 1 9 8 41 1 771 9 9 l2 1 371 9 9 83 7 5l 赍辩来源：1 9 9 8 年中宣统计年鉴 4 0 0 3 0 0 y2 0 0 ， 0 ，一 j 。 图3我国零售物价指数变化趋势 的进入9 0 年代，商品价格涨幅增大，9 6 年开始减缓，9 8 年出现负增长。 2 、通货紧缩对经济的影响 当我们面对近年来价格总水平的持续下降也深刻感受到通货紧缩也是我们的大 敌，因为它带来的系列问题可能会造成经济衰退。商业银千丁不能脱离经济整体而存在， 必然会受到很大影响。 ( 1 ) 买涨不买跌的心理因素影响了经济的正常运行。中国消费者中买涨不买跌的 心理因紊普遍存在，商品价格的继续回落，导致人们的价格预期继续看跌，并持币待购， 王吉恒v a r 模型在我国金融市场风险管理中的应用研究导师：李友华教授 从使社会再生产过程在消费环节出现梗阻。商品大量积压，企业效率f 滑国家财政更 加困难，从而引发一系列不良反应，商业银行也不例外。 ( 2 ) 价格总水平下跌将直接增加企业的经营负担，并影响企业的投资行为。按理 通货紧缩应有利于商业银行，贷出的款，到期不但收回利息，而且从商品价格的下跌中 得到额外的收益( 同样数量的货币能买更多的商品) 。但是，我国是公有制为主体的国 家，如果企业还不起贷款，企业可以不倒闭，如果倒闭银行不但收不回贷款，而且利 息也不可能收到。目前，我国的国有企业及集体企业大多是负债经营，且负债率都较高。 将直接增加企业的还本付息的负担。在这种情况下，企业的投资动机会受到抑制。1 9 9 7 年，国家虽然几次降低利率，但对企业投资行为的影响并不明显。这是因为价格水平的 普遍下跌使企业对未来的信心不足，金融部门对企业的经营前景也不町能抱乐观态度， 从而产生惜贷行为，这将影响到整个经济中的投资要求。 ( 3 ) 价格总水平下降导致居民收入增长乏力，市场启动将更加困难。表面上看， 价格总水平的下降会提高货币的购买力，货币会升值。但是价格总水平的下降将直 接降低企业的利润或增加亏损，从而减少居民的收入及财政收入，1 9 9 8 年以来，由于 农产品价格下降，农民收入极为有限。企业由于效益不佳，职工下岗人数增加，部分城 镇居民收入也有所下降。然而，由于投资环境不好，社会的闲散资金会聚于商业银行， 使商业银行经营成本增加。加大了由于商品价格变化带来的风险。 3 、通货膨胀对商业银行的影响 一些国家为了缓和经济危机采取扩大基础设施建设、减少税收、降低利率，扩大 对工商业的贷款、增加消费信贷，导致信用膨胀、财政赤字，进而产生通货膨胀。通货 膨胀时期，由于商品价格不断上涨，商业银行的贷款风险很大。贷款盘利部分来自贷款 利率与存款利率和物价上涨率的差额部分，如果存款利率和物价上涨率部分大于贷款利 率则商业银行就要蚀本了。我国曾有一些时期( 见表1 ) 不存在存贷差而且商品价 格上涨，足见我国过去的银行确实是不以盈利为目的。 总之，无论哪一个时期，商品价格变化都会给商业银行的经营带来风险，进行风险 管理也必须对商品价格变化进行研究。 ( 五)我国的股票市场状况 据1 9 9 9 年2 月9 日经济参考报报道，国家计委投资研究所提供的一份调查报 告表明：上市经营的企业业绩滑坡严重，股份制改造并未带来国有企业经营素质的整体 改善，国有企业原有癌疾并未改变。 商业银行的生存归根到底依赖于企业，企业不活，商业银行无法自救也不可能生 存。 这份调查报告将上市公司按上市时间分组，分别考察了1 9 9 4 年前上市公司，1 9 9 5 年上市公司，以及1 9 9 6 年6 月前上市公司的财务数据。结果表明，上市公司效益下滑 状况令人忧虑。从最能反映经营素质的“净资产收益率”来看，上市公司总体盈利水 平、盈利能力呈逐年递减趋势： 东北农业大学 硕士学位论文2 0 0 0 年5 月 1 9 9 4 以前上市的公司1 9 9 4 年年终净资产收益率为1 46 ，到1 9 9 7 年底仅为 48 5 ： 1 9 9 5 年上市的公司当年净资产收益率为1 92 2 到1 9 9 7 年底下降到1 24 9 ： 下降最为显著的是1 9 9 6 年上市的公司。1 9 9 6 年当年净资产收益率为2 19 9 ， 一年后下降为1 1 9 9 0 盈利能力一年中竟丧失近5 0 。 也许这其中有上市公司初期“包装”的因素，也不可否认上市公司中有某些真正 优秀的企业，但总体效益滑坡确实非常严重。 我国国有企业并未如人们的期望象国外股份制企业那样真正走向公众。绝大多数由 不能流通的国有股及法人股控股的公司不会受到股市的真正威胁，感受不到来自股东的 压力。绝大多数公司经理由政府任命，他们励精图治意愿不强，重点追求个人高收入、 高在职消费，同时由以为摆脱政府控制为理由，推脱责任，转嫁个人风险。 以我国上市公司的资产质量根本无法支撑今天的市价指数。与业绩的每况愈下相对 应，甚至无法支撑某一固定价格。即我国股市“泡沫”并不是市场热络带来的“膨胀”， 而是相对稳定价位下资产的迅速贬值。这从市盈率中可以看出。沪深两市1 9 9 7 年市盈 率平均分别为4 1 8 倍和4 66 倍，年底分别为3 98 6 倍和4 1 2 4 倍；也既是说此时投资于 股市的收益率仅为2 4 和2 1 ，远低于当年银行存款利率。 我国的股市价位支撑靠的是市场不成熟、机构等投资者护盘外，主要得益于每年大 规模扩容如没有1 9 9 5 年新上市公司业绩，整个股市净资产收益率就会由1 4 下降到 9 9 ；如再没有1 9 9 6 年上市公司业绩，又会进一步下降到63 9 ：- 直到1 9 9 8 年6 月的2 3 8 。 我国股票价格特点如下： ( 1 ) 股价波动幅度大 ( 2 ) 股价经营与经营业绩相脱离，市盈率偏高 ( 3 ) 股票发行价一般都低于市场价 ( 4 ) 同股不同价 ( 5 ) 股价受政策影响剧烈 虽然，根据我国商业银行法。商业银行不介入股市。但股票价格变化，仍然影 响着商业银行的资金来源、利率变化、贷款趋向等。 王吉恒v a r 模型在我图金融市场风险管理中的应用研究手师：李友华教授 二、v a r 模型及其在金融风险管理中的应用 v a r ( v a i u ca t 砌s k ) 模型是近年来国外兴起的一种金融风险管理工具，目前己 被全球各主要的银行、公司及金融监管机构接受为最重要的金融风险管理方法之一，而 国内对这一方法的研究刚刚起步。国内已有一些文献对v a r 模型及其应用给予积极关 注，如郑文通( 1 9 9 7 ) 、牛昂和姚刚( 1 9 9 8 ) 等，但对于该模型的介绍还不够全面对 其应用似乎着墨过少。本部分尝试对v a r 模型进行全面系统的分析，详细概括v a r 在 金融风险管理中的应用。 作为一种新的金融风险管理工具金融机构可以运用它来评估和管理个别资产或资 产组台的市场风险，而且监管部门还可以将其纳入到对金融机构进行审慎性监管的框架 之中。对凰模型的研究分析对我国金融风险管理有特别重要的现实意义。 ( 一)v a r