（会计学专业论文）医药制造业上市公司资本结构与财务绩效关系的实证研究.pdf

摘要 摘要 资本结构对公司绩效的影响是国内外财务理论研究的一个重要课题，对这一问题 的研究具有重大的理论和现实意义。资本结构的选择是非常重要的，因为它不仅影响 企业的资本成本，而且有可能影响着企业的财务绩效，从而最终影响公司的价值。目 前，国内对资本结构与财务绩效关系方面的研究有很多，但是对医药制造业上市公司 资本结构与财务绩效关系方面的研究比较少，因此，以医药制造业上市公司为研究对 象，分析其资本结构与财务绩效的关系就非常有必要。到底医药制造业上市公司的资 本结构对财务绩效是否有影响? 若有影响，到底是怎么影响财务绩效的? 本文的主要 目的是找出显著影响我国医药制造业上市公司财务绩效的资本结构变量，进而对优化 我国医药制造业上市公司资本结构，提高财务绩效提出相关建议。 本文首先阐述了资本结构与财务绩效的相关理论，定义了本文所要研究概念的范 围，描述了资本结构不同时期所得出的研究理论，指出影响财务绩效的1 1 个传统指标 和一个能够反映医药制造业财务绩效的指标研发能力指标。然后对医药制造业上市公 司的发展现状和行业特点进行描述，选取2 0 0 8 年到2 0 1 0 年年报中的财务数据，对资 本结构与财务绩效进行现状分析。运用因子分析方法对所选1 2 个反映财务绩效的指标 进行降维，得出一个综合得分因子y ，再用资本结构中的反映债务结构和股权结构的指 标对这个综合得分因子进行回归分析，得出相关结论：医药制造业上市公司的资产负 债率与财务绩效呈显著负相关，第一大股东持股比重与财务绩效没有显著关系，前十 大股东持股比重与财务绩效之间是正相关关系，资产负债率与财务绩效存在二次曲线 关系，但是不是倒u 型关系。最后，通过对研究结果进行分析，提出能够优化医药制 造业上市公司资本结构的相关政策建议，从而提高公司财务绩效。 关键词：资本结构；财务绩效：医药制造业；实证研究 广东工业大学硕士学位论文 a bs t r a c t n o w a d a y s ，i ti sat h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls t u d yt h a tt h ec a p i t a ls t r u c t u r eh a sag r e a t e f f e c to nf i r mp e r f o r m a n c e ，w h i c hi sar e s e a r c ho ff i n a n c i a lt h e o r e t i c a la th o m ea n d a b r o a d t h es e l e c t i o no fc a p i t a ls t r u c t u r ei sv e r yi m p o r t a n t ，i ta f f e c t sn o to n l yt h ec o s to f c a p i t a lb u ta l s ot h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c eo fe n t e r p r i s e st oac e r t a i ne x t e n t , w h i c hu l t i m a t e l y h a sag r e a ti m p a c to nt h ev a l u eo ft h ec o m p a n y a tp r e s e n t , i ti sn e c e s s a r yt oa n a l y s i st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec a p i t a l s t r u c t u r ea n dt h ef m a n c i a lp e r f o r m a n c eo ft h el i s t e d c o m p a n i e si np h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yi nc h i n a , o nt h ec o n t r a r y , m a n ys t u d i e s a r ee a s i l yo b t a i n e da b o u tt h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c eb u tf e ws t u d i e s o nt h er e l a t i o n s h i po ft h e m s od o e st h ec a p i t a ls t r u c t u r eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si n p h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r ya f f e c ti t sf m a n c i a lp e r f o r m a n c e ? i fi tw o r k s ，h o w d o e si t ? i nt h i sp a p e r , w ef i n do u tt h ev a r i a b l eo fc a p i t a ls t r u c t u r ew h i c hh a sas i g n i f i c a n t i m p a c t o nf i n a n c i a l p e r f o r m a n c e o fc h i n a sl i s t e d c o m p a n i e s i n p h a r m a c e u t i c a l m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y , m a k er e c o m m e n d a t i o n st oo p t i m i z et h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fi ta n d f m a l l yi m p r o v et h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c e i tf i r s t l yd e s c r i b e st h et h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r ei nd i f f e r e n tp e r i o d sa n df i n a n c i a l p e r f o r m a n c e ，d e f i n e st h ec o n c e p ti nt h es t u d ya n dp o i n t so u tt h ee l e v e nt r a d i t i o n a li n d i c a t o r s o ff i n a n c i a lp e r f o r m a n c ea n do n ei n d i c a t o rw h i c hi sr & d c a p a b i l i t yt or e f l e c tt h ef i n a n c i a l p e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si np h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y s e c o n d l y , a c c o r d i n gt ot h ed e v e l o p m e n ts t a t u sa n di n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c so fi t , is e l e c tf i n a n c i a ld a t a i nt h ea n n u a lr e p o r tf r o m2 0 0 8t o2 010 ，m a k ea l la n a l y s i so fi t sc a p i t a ls t r u c t u r ea n df i n a n c i a l p e r f o r m a n c ea n dt h e ng e tac o m p o s i t es p o r ef a c t o ryw h i c hu s et h em e t h o do ff a c t o ra n a l y s i s t or e d u c et h ed i m e n s i o no ft w e l v ei n d i c a t o r sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i sb e t w e e nt h ec a p i t a l s t r u c t u r ea n dt h ec o m p o s i t es c o r eo ff a c t o r a tl a s tw ed r a wac o n c l u s i o n st h a tt h ef i n a n c i a l p e r f o r m a n c e h a sas i g n i f i c a n t n e g a t i v e c o r r e l a t i o n晰mt h e a s s e t - l i a b i l i t yr a t i o ， n o n - c o r r e l a t e dr e l a t i o n s h i p 、晡t l lt h ef i r s tm a j o rs h a r e h o l d e r ss h a r e h o l d i n gr a t i o 、撕t l lt h et o p t e ns h a r e h o l d e r so fr a t i o ，ap o s i t i v ec o r r e l a t i o n 埘t ht o pt e ns h a r e h o l d e r sr a t i oa n de x i s t st h e q u a d r a t i cc u r v e 、析t ha s s e t - l i a b i l i t yr a t i ob u tn o ti n v e r t e d - ur e l a t i o n s h i p f i n a l l y , b a s e do nt h e a n a l y s i so ft h er e s u l t so ft h es t u d y , w ep u tf o r w a r ds o m ep o l i c y 叭g g e s t i o 璐t oo p t i m i z et h e c a p i t a ls t r u c t u r eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si np h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y , t h e r e b y e n h a n c et h ec o m p a n y sf i n a n c i a lp e r f o r m a n c e a b s t r a c t k e y w o r d s ：c a p i t a ls t r u c t u r e ；f i n a n c i a lp e r f o r m a n c e ；p h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y ； e m p i r i c a lr e s e a r c h 1 1 1 广东工业大学硕士学住论文 c o n t e n t s a b s t r a c t ( c h i n e s e ) i a b s t r a c t ( e n g i s h ) i i c o n t e n t s ( c h i n e s e ) i v c o n t e n t s ( e n g i s h ) v i c h a p t e rli n t r o d u c t i o n 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 1 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 1 1 1 2r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e 2 1 2l i t e r a t u r er e v i e w 2 1 2 1f o r e i g nl i t e r a t u r er e v i e w 3 1 2 2d o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e w 5 1 3r e s e a r c hm e t h o d sa n dr n n o v a t i o n 7 1 ：；1r e s e a r c hm e t h o d s 7 1 ：；2r e s e a r c hi n n o v a t i o n 7 1 4r e s e a r c hc o n t e n ta n df r a m e w o r k 8 1 4 1r e s e a r c hc o n t e n t 8 1 4 2r e s e a r c hf r a m e w o r k 9 c a p t e r2f i n a n c i a lp e r f o r i a n c ea n dc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y 1 ( ) 2 1t h er e l e v a n tc o n c e p to ff i n a n c i a lp e r f o r m a n c e 10 2 1 1t h ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a lp e r f o r m a n c e 1o 2 1 1f i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r s 10 2 1 2f i n a n c i a lp e r f o r m a n c em e 刮弧l 北s 11 2 2t h er e l e v a n tc o n c e p to fc a p i t a ls t m c t u r 一12 2 2 1t h ed e f i n i t i o no fc a p i t a ls t r u c t u r e 12 c o n t e n t s _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 一i _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ e 鼍墨_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 2 2 1e a r l yt h e o r yo f c a p i t a ls t r u c t u r e 1 2 2 2 2m o d e m t h e o r yo fc a p i t a ls t m c t u r e 13 2 2 3n e w c a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y 1 4 2 3n l et h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r ea n df i n a n c i a lp e r f o r m a n c er e l a t i o n s h i p 15 c 创p r l 卫r 3 瑚a r m 鼬口既爪c a l m l 蚶吼瓜a c i i 珉：d o g i 蜃m 0 0 】n ”咖d s c 削p i i ， s 1 1 r u c t l 】r e a n d i 矾a n c i a i p e r f o r l u 、i c e 17 3 1p h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yd e v e l o p m e n ts t a t u sa n di n d u s t r y c h a r a c t e r i s t i c s 1 7 3 1 1p h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yd e v e l o p m e n ts t a t u s 17 3 1 2p h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yd e v e l o p m e n tc h a r a c t e r i s t i c s 17 3 2a n a l y s i so fp h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n y sc a p i t a ls 仃u c t u 】r ea n d f i n a n c i a lp e r f o r m a n c e 18 3 2 1s a m p l es e l e c t i o na n dd a t as o u r c e s 18 3 3 2s e l e c t i o no fi n d i c a t o r s 1 9 3 3 3a n a l y s i so f c a p i t a ls t r u c t u r e 2 2 3 3 4a n a l y s i so f f i n a n c i a lp e r f o r m a n c e 2 4 c h p 瓜4e m 口u c a l a n a i y s i so nc a p 】【t a i ，锄u c r i 瓜e a n dr 小“州c i a l p e 】刚删o f ij 鲫四c o 州m s 矾阴a 刑a c e i 】n c a l m a n i 砸a c 兀瓜i n gd 旺i u s r i w 2 8 4 1d e 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它不仅影响企业的资本成本，而且影响着企业的财务绩效。因此，怎样使上市公司的 资本结构合理化，从而使绩效达到最优水平是公司经营管理中所面对的重要问题。 根据产业组织与资本结构理论，行业因素是影响资本结构的一个重要因素，不同 的行业是具有不同资本结构的。众多周知，医药行业是关乎国计民生的产业，是与人 的生命密切相关的特殊产业，在国民经济中具有重要的地位与作用。医药对人类生活 的巨大影响使得其行业的高增长和高收益性非常突出，中国的制药业起步于2 0 世纪， 经历了从使用传统工艺到大规模运用现代技术的发展历程，特别是改革开放以来，我 国医药工业的发展驶入了快车道，整个制药行业年平均生产总量的增长保持在1 7 7 左右的势头，高于同期全国工业年平均增长速度，同时也高于世界发达国家中主要制 药国家近3 0 年来的平均发展速度，成为当今世界上发展最快的国家之一。然而，医药 行业在如此快速的发展背景下，其自身的资本结构能否为其为起带来良好的经济效益， 在实现企业的价值同时对财务绩效有何影响将成为研究的重点。 目前在国内有关资本结构的探讨主要集中在对资本结构的影响因素问题和优化资 本结构问题方面的研究，在对资本结构与财务绩效之间的相互关系的研究文献也很多， 但是对医药制造行业这一方面进行研究的就相对较少。本文主要是以医药制造业上市 公司为研究对象，对医药制造业上市公司的资本结构与财务绩效的相关性进行定性与 定量研究。 广东工业大学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 随着我国资本市场的不断发展与完善，资本结构对上市公司绩效的影响也越来越 受人们关注。本文期望借鉴国外成熟的资本结构理论，在我国资本市场已经得到长足 发展的前提下，研究资本结构和上市公司财务绩效之间的关系。本文主要目的在于： 尝试从理论和实证的角度研究公司资本结构对财务绩效的影响，查找出对财务绩效具 有显著影响的资本结构中的相关变量，从而为优化我国医药制造业上市公司的资本结 构，提高公司的财务绩效，最大限度地降低公司的资本成本，实现公司价值的最大化 提供理论指导和操作建议，同时对在实证分析中发现的一些问题进行分析，提出解决 的办法。 随着小康社会的全面到来和国民收入的逐步提高，人们的生活水平和健康意识也 同步提高，人均医疗保健支出在消费支出中所占的比例也越来越大，从而使医药市场 总体需求将呈现上升态势。同时，人口的增长及老龄化、人均用药水平的提高等长期 有利因素将继续对医药经济的发展起支撑作用。面对着我国1 3 亿人口对医疗保健方面 的需求日益增加，使得医药企业面临巨大的挑战。而且随着国际竞争的加剧，医药制 造业上市公司自身的结构是否合理，能否给企业带来经济效益，能否在竞争激烈的环 境下健康发展成为研究的重点。因此，本文将从实证方面研究医药制造业上市公司资 本结构与财务绩效之间的关系，找出二者之间的具体相关关系。根据研究结果提出相 应政策建议，从而为优化医药制造业上市公司的资本结构、提高企业绩效、实现公司 价值的最大化，促进医药制造业的发展，具有较强现实经济意义。 1 2 文献综述 国内外有很多学者对资本结构与财务绩效两者之间关系进行了相关的研究，在总 结这些研究的时候发现，资本结构与财务绩效的关系存在3 种关系，有些学者研究得 出两者是正相关关系，有些学者认为两者是负相关关系，也有些学者得出的结论是两 者没有显著相关关系。 2 第一章绪论 1 2 1 国外文献综述 1 、资本结构与公司绩效两者关系为正 m i l l e r 和m o d i g l i a n i ( 1 9 5 8 ) 在早期的删理论中研究表明公司的价值与资本结构 两者是没有关系的，但是后来在修正的删理论中认为在考虑税的情况下，公司的价值 与负债是正相关的。他们认为负债有税盾作用，因此负债越大越好，公司的价值也随 负债的增加而增加，最好是1 0 0 的负债，这样企业的价值就达到最大。 m a s u l i s ( 1 9 8 3 ) 的研究发现：公司的负债水平与财务绩效之间的关系是正相关关 系，而且是明显的正相关关系，并且在o 2 3 到o 4 5 的负债水平下，公司的资本结构可 以对公司的财务绩效产生正向的影响他。 r a v i v 和h a r r i s ( 1 9 8 8 ) 研究发现当公司在进行股权换购债权或者是发行新的债券 或是在回购股票的时候，公司的股票价格都呈现上升的趋势，股票价格的上涨直接导 致股东利益的增加，从而得出的结论是公司的债权与公司的绩效是正相关的关系b ，。 k s h i t i js h a h ( 1 9 9 4 ) 在研究资本结构变化对公司股票价格的影响时发现：在资本 结构变化宣布的当天，财务杠杆越高，股价上升幅度越大；财务杠杆越小，股价下降 幅度越大，。 j o r d a n ，l o w e 和t a y l o r ( 1 9 9 8 ) 采用了1 9 8 9 1 9 9 3 年英国2 7 5 家私人或者独立的中 小型公司的样本，对财务数据进行了研究，发现在财务因素方面，获利率和负债比率 是正相关的；营业额与销售增长率与负债比率没有直接的关系，。 b e r g e r 和p a t t i ( 2 0 0 6 ) 研究了美国银行业的资本结构与公司绩效的影响，得出 资本结构与公司的绩效呈显著的正相关关系，而公司的绩效对资本结构的影响是非线 性的1 。 2 、资本结构与公司绩效两者关系为负 j e n s e n ，s o l b e r g ，z o r n ( 1 9 9 2 ) 研究负债与管理者的关系时，得出公司的负债比 率与获利能力是负相关的”，。 r a j a n 和z i n g a f a s ( 1 9 9 5 ) 采用了日，德，意，美，加，英，法7 个国家的上市 公司的样本进行研究，得出公司财务杠杆与公司的规模是正相关的，但是与公司的利 润率是负相关的，。 b o o t h 等( 2 0 0 1 ) 研究了十多个发展中国家的资料，收集了巴基斯坦、泰国、印度、 3 广东工业大学硕士学位论文 巴西等国家的财务指标进行研究。发现财务比率的影响因素有g d p 的增度、资本市场 发展水平高低和通货膨胀率等国别因素。通过对这十多个国家的研究，得出的结论是： 企业的资本结构与财务绩效两者的关系是显著的负相关关系1 9 ，。 f r a n k 和c o y a l ( 2 0 0 3 ) 认为数据缺失会导致实证结果存在偏差，因此他们运用多 重插补法来校正这个偏差。他们使用了美国非金融企业从1 9 5 0 年到2 0 0 0 年包括近 2 0 万个观测变量的庞大数据库，研究结果显示：绩效与市场价值财务杠杆比率之间呈 负相关“”。 m u r a d o g l u 和s i v a p r a s a d ( 2 0 0 6 ) 以长期积累异常报酬率作为反映公司价值的元素， 研究了在不同市场风险状态下，资本结构对长期积累异常报酬率的影响关系，实证结 果表明资本结构对长期积累异常报酬率的影响在不同的风险等级中表现的不同，资本 结构对长期积累异常报酬率的影响在一些风险等级中呈正向关系，在另外的风险等级 中呈负向关系，。 3 、资本结构与公司绩效两者关系不显著 d e m s e t z ( 1 9 8 5 ) 的研究指出公司的股权结构的选择是自有竞争导致公司自主决定 自身结构的结果，因此公司绩效与股权结构的联系不大n ”。 b a r t o n 和g o r d o n ( 1 9 8 8 ) 认为：企业采用不同的战略类型，其资本结构之间具有显 著差别n ”。 h o l d r n e s s 和s h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 研究了多家股权集中度不同上市公司的财务数据， 比较股权集中度与公司的业绩之间的关系，得出的结论表明无论是股权较为分散公司 还是拥有绝对控股的公司，股权集中度与公司的业绩之间的关系是不显著的“。 t a y l o r 和3 0 r d a n 等( 1 9 9 8 ) 选取2 7 5 家英国的中小企业在1 9 8 9 - - 1 9 9 3 年的数据作 为有效样本，数据除完整的财务数据以外，还包含调查问卷等有关影响公司财务决策 的因素。其中结论之一为：企业营业额及销售增长率与负债比并无直接关系“耵。 国外的证券市场比较发达成熟，关于资本结构与绩效的研究起步很早，研究成果 也较为丰富。国外学者的研究都表明，在现实世界中，公司的价值与公司的资本结构 是密切相关的，公司的价值随着资本结构的变化而变化，而公司价值是以公司财务绩 效来体现的，这表明研究公司资本结构与财务绩效的关系有着一定的现实意义。但是， 由于国外上市公司的股权结构没有国内上市公司复杂，国外文献很少讨论股权属性构 成对资本结构和公司财务绩效的影响。 4 第一幸绪论 1 2 2 国内文献综述 1 、资本结构与公司绩效两者关系为正 王娟等( 1 9 9 8 ) 研究我国上市公司的负债水平与公司绩效的关系，得出的结论是负 债水平与净资产收益率呈正相关关系，即负债越多，公司的盈利能力水平的越高m ，。 洪锡熙和沈艺峰( 2 0 0 0 ) 在研究资本结构与公司财务绩效两者之间关系中指出，企 业的盈利能力与负债水平是显著的正相关关系，即在负债水平越高的情况下，企业就 有越高的盈利能力”。 张红军( 2 0 0 0 ) 研究了三百多家上市公司的股权结构与公司经营绩效之间的关系， 股权结构选取的指标有法人股比率与前五大股东持股比例，经营绩效选取了托宾q 值 为计算指标。分析得到结论是股权结构与公司绩效的关系是正相关关系，并且是显著 正相关n ”。 汪辉( 2 0 0 3 ) 考察了在沪深两市上市的公司，采用1 9 9 8 - 2 0 0 0 年间的数据进行研 究，发现公司负债程度和公司的市场价值是正相关的n ”。 肖晗( 2 0 0 9 ) 采用主成分分析和线性回归分析了深交所中小企业板上市公司资本 结构对其经营绩效的影响，得出我国中小企业上市公司资本结构与经营绩效的变动呈 同向关系啪，。 王景( 2 0 1 0 ) 采用2 0 0 3 2 0 0 8 年5 1 家房地产行业的上市公司为样本进行研究，实 证研究公司资本结构与经营绩效的关系，得出国有股比例与经营绩效是正相关的结论 l i i i o 陈纪忠( 2 0 1 0 ) 对我国农业上市公司的进行研究，通过建立o l s 回归模型，得出 结论：农业上市公司流通股比例和公司的绩效是负相关的，第一大股东持股比例和公 司的绩效是负相关的- 剐。 2 、资本结构与公司绩效两者关系为负 陆正飞等( 1 9 9 8 ) 研究3 5 家运输设备与机械业上市公司的资本结构与公司绩效的相 关关系，采用多元回归分析，得出的的结论是资本结构是随着行业的不同而不同的， 并且有明显的差异。公司的盈利能力与长期负债率之间的关系是负相关关系旧，。 高琼琳( 2 0 0 4 ) 以上海证券交易所的行业分类标准随机选取2 1 家上市公司为样本， 以2 0 0 2 年的数据为观察值，利用主成分分析方法研究资本结构对上市公司益利能力之 5 间的关系，得出结果表明企业的盈利能力与其资产负债率成负相关关系1 。 肖作平( 2 0 0 5 ) 研究了两百多家非金融类上市公司8 年的数据，分析资本结构中 的负债权益与经营绩效中的托宾q 值两者之间的关系，得出的结论是两者呈负相关关 系汹1 。 刘丽杰( 2 0 0 8 ) 研究了5 5 家在深圳中小板上市的科技型中小企业。得出资产负债 率与公司的绩效是负相关的；流动负债比重与公司的绩效是负相关的啪1 。 张明慧( 2 0 0 8 ) 研究了2 0 0 6 年1 1 4 0 家上市公司的数据，得出我国上市公司融资 结构与公司绩效是负相关关系，债务融资没有提高公司的绩效饼1 。 黄宪( 2 0 0 9 ) 以2 0 0 4 年至2 0 0 6 年间汽车和电力行业的4 3 家上市公司为样本，进 行回归实证分析，得出的结论是上市公司股权结构与公司绩效呈正相关关系，债务结 构与公司绩效呈负相关关系川。 3 、资本结构与公司绩效两者关系呈倒u 型 黄祖辉和孙永祥( 1 9 9 9 ) 在研究第一大股东持股比重与公司的托宾q 值之间的关 系，得出的结论是两者的关系符合一个的二次函数，并且是倒u 型的函数关系，即当 第一大股东持股比重达到5 0 的时候，托宾q 值达到最大值啪，。 张世银和龙莹( 2 0 0 5 ) 研究电力上市公司基本数据，选取了净资产收益率和总资产 收益率作为公司绩效的分析指标，以这两个指标与公司资本机构进行分析得出的结果 是资本结构与公司绩效之间存在一个倒u 型的关系，也就是说当资本结构达到某个值 的时候，公司的绩效达到最大。而在资本结构达到此值之前，他们两者之间是正相关 关系m ，。 徐伟、高英等( 2 0 0 5 ) 通过建立模型分别对股权结构与资本结构的关系，资本结构 与公司经营绩效的关系进行实证研究。资料来源于2 0 0 1 年9 9 5 家非金融上市公司。实 证结果：负债与流通股比率、公司规模正相关，与第一大股东持股负相关，与成长行无 显著关系；经营绩效与付息负债、非付息负债负相关，与资产负债率呈现曲线关系， 与长期负债率、成长性无显著相关n ”。 贾展坤( 2 0 0 7 ) 分析了深，沪股市2 0 0 2 2 0 0 6 年间的数据，对中国上市公司资本 结构与经营绩效进行了研究，得出：房地产，贸易，交通行业公司的绩效和资产负债 率是呈二次函数关系的，说明了上市公司资本结构与公司的绩效是非线性关系，而且 存在了一个负债区间使得绩效最大阻1 。 6 第一章绪论 _ m l _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ | 置_ 皇皇昔鲁皇薯- _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ 鲁靖文、朱淑芳( 2 0 0 8 ) 选择2 3 4 家上市公司从2 0 0 3 年到2 0 0 6 年数据，对上市公 司资本结构与公司绩效的关系进行了实证分析。研究发现：上市公司资本结构与公司绩 效呈负相关，部分年份存在二次线性相关旧，。 以上是国内外学者就不同时期及不同行业上市公司资本结构与公司绩效所做的实 证研究，一些西方学者认为两者的关系为正，而另外一些西方学者认为两者的关系为 负，还有一些学者认为两者的关系不显著。然而，国内学者认为两者之间的关系有正 相关、负相关还有非线性关系倒u 型关系。出现以上不同结论的原因主要在于：( 1 ) 国内外经济环境及资本市场发展程度不同，企业的资本结构也不同，进而影响资本结 构与公司绩效的实证研究结论；( 2 ) 不同学者研究选取样本时，对行业这个因素的考 虑不同，因此研究结论也存在差异。通过研究，一些学者认为资本结构与绩效的研究 要结合行业，不同行业上市公司的资本结构具有显著差异；( 3 ) 对指标的选取没有明 确标准，选取不同指标使研究结论具有主观性。( 4 ) 研究模型的建立及所使用估计方 法不同，得出的结论也存在差异。 1 3 研究方法与创新 1 3 1 研究方法 医药制造业上市公司的资本结构与经营绩效的关系分析涉及到诸多因素，单一的 分析视角和研究方法很难抓住问题的本质所在，本文主要运用实证研究和规范研究相 结合的研究方法。 本文在用实证研究的方法回答资本结构和财务绩效的关系“是什么 ，并在此基础 上对资本结构和财务绩效用规范研究回答“为什么”呈现这种关系，探讨“怎么做”， 怎样才能优化资本结构和提高上市公司的财务绩效和竞争力。在定量分析时应用了统 计学中的描述性统计分析分析工具，并利用因子分析法和多元线性回归模型对数据进 行研究。这些统计分析过程都由s p s s l 7 0 统计软件运算完成，使得本文得出的数据与 结论较有客观性。 1 3 2 研究创新 目前在国内有关资本结构的探讨主要集中在对资本结构的影响因素问题方面的研 7 广东工业大学硕士学位论文 究，在对资本结构与财务绩效之间的相互关系的研究文献也很多，纵观其他学者都是 着重于钢铁行业、房地产行业等研究，而对我国关乎民生问题的医药制造业资本结构 的研究比较少。因此，以医药制造业上市公司为对象，探讨其资本结构与财务绩效的 关系具有一定的针对性与创新性。 1 4 研究内容与框架 1 4 1 研究内容 本文以医药制造上市公司资本结构与财务绩效的关系作为研究的对象，选取6 6 家 医药制造业上市公司为样本，采用理论研究、统计分析与实证研究相结合的方法对两 者进行研究，最后根据研究结果提出相关建议。全文按以下思路开展研究： 第一章为绪论。阐述了