（技术经济及管理专业论文）基于现金流量信息的企业财务评价指标体系研究.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 本文针对国内外现有基于应计值会计的公司业绩评价指标体系进行研究，分析其不 足和缺陷；对现金流量表所反映的信息及其有用性进行充分的论证，并应用到搭建新的 企业业绩评价体系中去，最终建立一套完整的企业业绩评价财务指标体系；利用 1 9 9 7 2 0 0 4 年沪深两市上市公司财务报表数据，按照盈利能力、偿债能力、营运能力和 发展能力四个方面，运用因子分析法进行赋权，分别搭建两套评分体系，按照新旧两套 体系，对财务报表数据通过标准化、相关性分析等方法进行实证研究，对比两种评价体 系的评价结果，分析其对于企业业绩评价的不同方面的优劣和评价能力的强弱，并总结 新的评价体系评价能力的变化趋势，为今后企业业绩评价指标体系的进一步完善做出探 索性的工作。 关键词：业绩评价，财务指标体系，现金流量信息 a b s t r a c t i no r d e rt of i n a l l ye s t a b l i s has e to fc o m p l e t ef i n a n c i a li n d e xs y s t e mo fp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n ，w es t u d yo nt h ed e f i c i e n c i e so ff i n a n c i a li n d e xs y s t e mo fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n o fa c c r u a lb a s i si n f o r m a t i o na n di t su s e f u l n e s sr e f l e c t e df r o mt h ec a s hf l o ws t a t e m e n to nt h e f u l lp r o o f ，a n du s i n gi tt ob u i l d i n gt h en e wf i n a n c i a li n d e xs y s t e mo fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n a c c o r d i n gt of o u ra s p e c t so f t h ep r o f i ta b i l i t y , p a y so f f ad e b ta b i l i t y , t r a n s p o r tb u s i n e s sa b i l i t y a n dt h ed e v e l o p m e n ta b i l i t yf o u ra s p e c t s ，u s i n gt h el i s t e d c o m p a n i e sf i n a n c er e p o r t s 1 9 9 7 2 0 0 4 ，c a r r i e so nu s i n gt h ef a c t o ra n a l y t i cm e t h o dt oc o n d e n s ed a t aa n dg i v ew e i g h tt o e a c hi n d e x ，b u i l d st w os e t so f f i n a n c i a li n d e xs y s t e mo f p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n a c c o r d i n gt o t h et w os e t so fs y s t e m s ，a n a l y z i n gt h ef i n a n c i a lr e p o r td a t at h r o u g hs t a n d a r d i z e da n dr e l e v a n c e a n a l y s i sm e t h o do ne m p i r i c a lt e s t ，c o n t r a s t st h ee v a l u a t i n gr e s u l to ft w oa p p r a i s a l ss y s t e m s ， a n a l y z e si tr e g a r d i n gt h ee n t e r p r i s ea c h i e v e m e n ta p p r a i s a ld i f f e r e n ta s p e c tf i ta n du n f kq u a l i t y a n dt h ea p p r a i s a la b i l i t y , a n ds u m m a r i z e st h en e w a p p r a i s a ls y s t e me v a l u a t i n ga b i l i t yc h a n g e t e n d e n c y , t om a k es o m ee x p l o r a t i v ec o n t r i b u t i o nf o rt h ef u r t h e rc o n s u m m a t i o nw o r ko ft h e f i n a n c i a li n d e xs y s t e mo f p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n g u oy a n q i o n g ( t e c h n o l o g ye c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db yp r o f l it a o k e yw o r d s ：p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，f i n a n c i a li n d e xs y s t e m ，c a s hf l o w i n f o r m a t i o n 华北电力大学硕士学位论文 摘要 本文针对国内外现有基于应计值会计的公司业绩评价指标体系进行研究，分析其不 足和缺陷；对现金流量表所反映的信息及其有用性进行充分的论证，并应用到搭建新的 企业业绩评价体系中去，最终建立一套完整的企业业绩评价财务指标体系；利用 1 9 9 7 2 0 0 4 年沪深两市上市公司财务报表数据，按照盈利能力、偿债能力、营运能力和 发展能力四个方面，运用因子分析法进行赋权，分别搭建两套评分体系，按照新旧两套 体系，对财务报表数据通过标准化、相关性分析等方法进行实证研究，对比两种评价体 系的评价结果，分析其对于企业业绩评价的不同方面的优劣和评价能力的强弱，并总结 新的评价体系评价能力的变化趋势，为今后企业业绩评价指标体系的进一步完善做出探 索性的工作。 关键词：业绩评价，财务指标体系，现金流量信息 a b s t r a c t i no r d e rt of i n a l l ye s t a b l i s has e to fc o m p l e t ef i n a n c i a li n d e xs y s t e mo fp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n ，w es t u d yo nt h ed e f i c i e n c i e so ff i n a n c i a li n d e xs y s t e mo fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n o fa c c r u a lb a s i si n f o r m a t i o na n di t su s e f u l n e s sr e f l e c t e df r o mt h ec a s hf l o ws t a t e m e n to nt h e f u l lp r o o f ，a n du s i n gi tt ob u i l d i n gt h en e wf i n a n c i a li n d e xs y s t e mo fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n a c c o r d i n gt of o u ra s p e c t so f t h ep r o f i ta b i l i t y , p a y so f f ad e b ta b i l i t y , t r a n s p o r tb u s i n e s sa b i l i t y a n dt h ed e v e l o p m e n ta b i l i t yf o u ra s p e c t s ，u s i n gt h el i s t e d c o m p a n i e sf i n a n c er e p o r t s 1 9 9 7 2 0 0 4 ，c a r r i e so nu s i n gt h ef a c t o ra n a l y t i cm e t h o dt oc o n d e n s ed a t aa n dg i v ew e i g h tt o e a c hi n d e x ，b u i l d st w os e t so f f i n a n c i a li n d e xs y s t e mo f p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n a c c o r d i n gt o t h et w os e t so fs y s t e m s ，a n a l y z i n gt h ef i n a n c i a lr e p o r td a t at h r o u g hs t a n d a r d i z e da n dr e l e v a n c e a n a l y s i sm e t h o do ne m p i r i c a lt e s t ，c o n t r a s t st h ee v a l u a t i n gr e s u l to ft w oa p p r a i s a l ss y s t e m s ， a n a l y z e si tr e g a r d i n gt h ee n t e r p r i s ea c h i e v e m e n ta p p r a i s a ld i f f e r e n ta s p e c tf i ta n du n f kq u a l i t y a n dt h ea p p r a i s a la b i l i t y , a n ds u m m a r i z e st h en e w a p p r a i s a ls y s t e me v a l u a t i n ga b i l i t yc h a n g e t e n d e n c y , t om a k es o m ee x p l o r a t i v ec o n t r i b u t i o nf o rt h ef u r t h e rc o n s u m m a t i o nw o r ko ft h e f i n a n c i a li n d e xs y s t e mo f p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n g u oy a n q i o n g ( t e c h n o l o g ye c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db yp r o f l it a o k e yw o r d s ：p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，f i n a n c i a li n d e xs y s t e m ，c a s hf l o w i n f o r m a t i o n 声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文基于现金流量信息的企业财务评价指 标体系研究，是本人在华北电力大学攻读硕士学位期间，在导师指导下进行的研究工 作和取得的研究成果。据本人所知，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得华北电力大学或其他教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论 文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 菲幽址 关于学位论文使用授权的说明 本人完全了解华北电力大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保管、 并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩印或其它复制手 段复制并保存学位论文；学校可允许学位论文被查阅或借阅；学校可以学术交流为 目的，复制赠送和交换学位论文；同意学校可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学 位论文的全部或部分内容。 ( 涉密的学位论文在解密后遵守此规定) 作者签名： 华北电力大学硕士学位论文 1 1 选题背景及其意义 第一章引言 自所有权和经营权分离的公司制形成以来，由此产生的信息不对称，就使得企 业的所有者或是潜在的投资者，直在寻求一种最能够有效获得企业经营信息的手 段。证券市场是这种分离目前所表现的最高形式。就如2 0 世纪3 0 年代美国的贝利 和米恩斯所言，毫无所有权的控制权和毫无控制权的所有权将成为股份公司发展的 逻辑结果。中国证券市场历经十多年的发展，截至2 0 0 5 年1 月，沪深两市共有1 3 7 8 家a 、b 股上市公司。面对这样一个规模臼益庞大的市场，无论是对于作为监管者 的中国证监会和证券交易所，还是对于广大的投资人来说，如果能借助某种方法， 建立一套科学的上市公司财务状况评价预测体系，无疑就是把握住了证券市场的命 脉，把握住了成功的机遇。传统的公司业绩评价及预测体系，都是建立在应计会计 为基础的一系列指标基础上，已经发展比较成熟。1 9 9 8 年以后，国内学者陆续开始 致力于基于现金流量的公司业绩评价体系的研究，并取得了重大进展。现金是企业 资本的一种资产表现，是企业的血液。现金的循环运动是企业生存的前提和资本增 值实现的关键环节。现金周转的任何阻滞都会造成企业“供血”不足，轻则造成财 务困难，重则造成财务危机。现金流量表主要用来反映企业创造净现金流量的能力， 对现金流量表的分析，有助于报表使用者了解企业在一定时期内现金流入、流出的 信息即变动的原因，预测未来的现金流量，评价企业的财务结构和偿还债务的能力， 判断企业适应外部环境变化对现金收支进行调节的余地，揭示企业盈利水平与现金 流量的关系。本选题采用现金流量信息的原因主要有以下三点( 1 ) 企业利润质量 下降，盈余粉饰现象严重。( 2 ) 资产规模和盈利水平已经不能完全反映企业的财 务风险状况，资金周转中存在的风险往往将一些业绩优秀的企业推向破产的边缘。 ( 3 ) 现金流量指标更能从本质上反映某些方面评价的目的。对现金流量信息的分 析，将使企业业绩评价理论产生重大的革命性地变革。本课题的研究，意在通过理 论的探讨，结合实证的分析结果，建立一套充分考虑了现金流量信息作用的企业业 绩评价指标体系，对投资者的投资决策有着重大意义。 1 2 国内外研究动态 以美国为代表的西方国家，很早就开始了对上市公司的评价，并在世界上具有 较大的影响。以财富( f o r t u n e ) 和商业周刊( b u s i n e s sw e e k ) 对全美上市公司的排名为代表。目前，国际上较为流行的战略业绩指标评价体系的 华北电力大学硕士学位论文 方法是“平衡积分卡法”( b a l a n c e ds c o r e c a r d ) 。该指标体系中，虽然上市公司业 绩不可以由财务指标一概而全，但它仍然能较好的反映上市公司质量，是诊断上市 公司经营业绩的重要工具。r o m a n ( 1 9 8 2 ) 运用逐步判别分析法对证券评级中的会计 指标的预测能力进行研究，发现经营活动中的清偿能力是主要的判别因素，并建议 在财务报告中有必要将经营业务和资本业务分开。m o s s m a n ，b e l l ，s w a r t z 和t u r t l e ( 1 9 9 8 ) 运用了1 9 8 0 年到1 9 9 1 年的数据，比较了基于财务比率、现金流、股价收 益率以及收益率标准差的四种破产模型。结果发现，就单个模型而言，现金流模型 能在破产前的第二年和第一年预测多数案例，预测精度较高。 我国的证券市场研究起步虽然较晚，但发展迅速，1 9 9 3 年至今，我国已先后颁 发三套相关的评价体系。一些咨询、评估机构也开始涉足对上市公司经营业绩的评 价。谢获宝( 2 0 0 2 ) 在财务报表比率分析局限性一文中指出六种弱化财务比率 分析为企业决策提供有效服务能力的因素。陈志斌、韩飞指出：企业价值评价体系 应该与现金流指标相结合。传统的价值评价是以利润指标为主，考虑到利润指标的 局限，现金流贴现指标变得越来越重要。张宏华认为利润与现金流对于企业来说 是十分重要的。利润是企业追求的终极目标，现金流是企业的血脉线。企业追求的 利润应该是真实的利润，而非财务利润，重要获得真实的现金流才能保证真实的利 润。洪森( 2 0 0 2 ) 认为，企业能否维持，不是取决于盈利水平的高低，而应取决 于现金流量的大小，现金流是财务预警的对象和内容。陈建煌( 2 0 0 0 ) 在其题为现 金流量的经验性评估一一来自沪深股市的实证证据的博士论文中提出了3 个研究 假设，其研究结果如下：( 1 ) 现金流量对未来会计盈余的预测能力优于应计利润； ( 2 ) 现金流量在会计盈余中所占的比重越大，其未来的超额投资收益越高； ( 3 ) 与未预期应计利润相比，未预期现金流量与未来的超额收益率更具相关性。 但是目前国内还没有建立起一套科学、合理、完整的充分考虑现金流信息的财 务评价指标体系。基于现金流信息的企业业绩评价指标，对于企业盈利能力、偿债 风险水平、营运能力等方面企业状况的评价能力，也还没有被证实过。 1 3 课题研究内容 本课题研究的内容，重点在于对国内现有公司评价指标体系进行研究，分析其 不足之处；对现金流量表所反映的信息及其有用性进行充分的论证，并应用到搭建 新的企业业绩评价体系中去。经过一系列方法进行实证分析，对比新旧两种评价方 法，分析其对于企业业绩评价的不同方面，分剐有何优劣，总结评价能力的强弱及 其原因，并最终建立一套完整的基于现金流量信息的企业业绩评价财务指标体系。 。陈志斌，韩飞基于价值创造的现金流管理( 2 0 0 2 ) 。张宏华荦j 润与现金流孰重孰轻( 2 0 0 2 ) 华北电力大学硕士学位论文 1 4 研究方案及难点 本课题将首先针对传统上市公司业绩评价的四个主要方面，即盈利能力、偿馈 风险状况、营运状况和发展潜力状况展开理论研究。分析各个方面现有评价指标的 理论基础、有效性和不足之处，并深入考查现金流量表信息的作用。进而从各项指 标建立的根本目的出发，将二者相结合，建立一套更为合理，更为有效的评价体系。 最后分别将利用我国上市公司1 9 9 7 年- - 2 0 0 4 年财务报表数据对两种评价体系的评 价能力进行实证研究。本课题的技术难点也是创新点，在于对原有的业绩评价体系 和现金流量表所示信息的作用迸行全面的了解和论证，比较其对于不同评价目的的 评价能力，从理论和实证两方面证明新指标体系的先进性和有效性，来选择最终的 评价指标、分别赋予合理的权重、制定评价标准和评价方法，建立一套完整有效的 企业业绩评价模型，即要全面反映企业业绩状况，又要尽量精简，使其易于操作， 具有广泛适用性。 1 5 预期成果和可能的创新点 本课题预期的成果和可能的创新点，在于对现有的企业业绩评价指标体系，从 建立的目的和原理出发，讨论通过现金流量表信息对其进行完善的必要性和可行方 案。利用我国证券市场1 9 9 7 年2 0 0 4 年上市公司财务报表数据，对新旧两种评价 指标体系得实际评价效果进行对比，分析结果及其产生的原因。最终建立一套完整 的适用于现阶段我国企业的，充分考虑现金流量信息的业绩评价指标体系。而不只 是利用现金流量信息对原有评价指标进行部分的修正。对于各方面评价能力的评判 预期会出现一定的分化。由于企业充足的现金流量流入企业转化为生产力，所带来 的后期收益，通常会在滞后的几个会计期间内显示。以预测性来判断盈利能力评价 体系的评价能力，可能对基于利润指标的传统评价体系更有利，因为利润指标是经 过应付实现制原则进行过区间调整的收益，加之企业中往往还存在着粉饰利润的行 为，利润的平滑处理现象也普遍存在。因而基于现金流量表信息的企业盈利能力评 价指标体系与传统指标体系相比较的预期效果可能不太理想。但基于对评价结果的 真实性和有用性的要求，我们仍应引入现金流量指标。而企业的偿债能力( 尤其是 短期偿债能力) 和资产营运能力却与企业获取现金收益的能力有着直接的联系，并 会在之后的会计期间收益上有很大程度的体现，所以我们将重点考察新指标体系在 这两方面的评价能力。按照西方财务评价的理论，利润指标和现金收益指标的预测 性在较长期间内是大体相当的，所以新指标体系对企业发展能力的评价能力很难做 出判断，本文将在第五章实证部分队结果加以分析。 华北电力大学硕士学位论文 第二章企业盈利能力评价体系的建立及研究 2 1 原有企业盈利能力评价体系及其建立的理论基础 盈利能力就是企业赚取利润的能力。无论是投资者还是债权人都认为盈利能力 十分重要，因为健康的财务状况必须由较高的获利能力来支持。企业财务管理人员， 当然也十分重视获利能力。因为要实现财务管理的目标，就必须要提高利润，降低 风险。企业效绩评价操作细则( 修订) 中，企业财务效益状况评价指标分为基本指 标、修正指标和评议指标三个层次，由于本文的目的在于建立新的企业财务指标体 系，评议指标( 即非财务指标) 在此不详细介绍。 2 1 1 基本指标 ( 一) 净资产收益率 净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。净资产收益 率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，突出反应了投资与报 酬的关系，是评价企业资本经营效益的核心指标。 计算公式为 净资产收益率= 器 1 。 l 、内容解释 净利润是指企业未做任何分配前的税后利润，受各种政策等其他人为因素影响 较少，能够比较客观、综合地反映企业的经济效益，准确体现投资者投入资本的获 利能力。数据取值与企业年度会计报表( 下同) 的利润表。 平均净资产是企业年初所有者权益同年末所有者权益的平均数，平均净资产= ( 所有者权益年初数+ 所有者权益年末数) 2 。净资产包括实收资本、资本公积、盈 余公积和未分配利润。数据取值于资产负债表。 2 、指标说明 净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代 表性的指标，充分反映了企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，适应范围广， 不受行业局限，是国际上企业综合评价中使用率非常高的指标。 通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获利能力在同行业中所处的地 位，以及同类企业的差异水平。 4 华北电力大学硕士学位论文 一般认为，企业净资产收益率越高，运营效益越好，对企业投资人、债权人的 利益保证程度越高。 ( 二) 总资产报酬率 总资产报酬率是指企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率。总 资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，是评价企 业资产运营效益的重要指标。 计算公式 总资产报酬率= 墨善鬻。 1 、内容解释 息税前利润总额是指企业当年实现的利润总额与利息支出的合计数，息税前利 润= 利润总额+ 实际利息支出。利润总额是指企业实现的全部利润，包括企业当年营 业利润、投资收益、不同收入、营业外收支净额等项内容。利息支出是指企业在生 产经营过程中实际支出的借款利息、债券利息等。数值取值于利润表。 平均资产总额是指企业资产总额年初数与年末数的平均值，平均资产总额= ( 资 产总额年初数+ 资产总额年末数) 2 。数据取值于资产负债表。 2 、指标说明 总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力 和投入产出状况。通过对该指标的深入分析，可以增强各方面对企业资产经营状况 的关注，促进企业提高单位资产的收益水平。 一般情况下，企业可据此指标与市场基本利率进行比较，如果该指标大于市场 利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。 该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的全部资产的总体运营效益 越高。 2 1 2 修正指标 ( 一) 主营业务利润率 主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业业务收入净额的比 率。它表明企业每单位主营业外收入能带多少主营业务利润，反映了企业主营业务 的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。 计算公式 l 、内容解释 主营业务利润率= 至害羞器l 华北电力大学硕士学位论文 主营业务利润是指企业主营业务收入扣除主营业务成本、主营业务税金及附 加、经营费用以后的利润，不包括其它业务利润、投资收益、营业外收支等因素。 主营业务利润是企业全部利润中最为重要的部分，是影响企业整体经营成果的主要 因素。数据取值于利润表。 2 、指标说明。 主营业务利润率是从企业主营业务的盈利能力和获利水平方面对资本金收益 率指标的进一步补充，体现了企业主营业务利润对利润总额的贡献，以及对企业全 部收益的影响程度。 该指标体现了企业经营活动最基本的获利能力，没有足够大的主营业务利润率 就无法形成企业的最终利润。为此，结合企业的主营业务收入和主营业务成本分析， 能够充分反映出企业成本控制、 费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足与 成绩。 该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略的得当， 主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。 ( 二) 盈余现金保障倍数 盈余现金保障倍数是企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值。盈余现金 保障倍数指标反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业盈 余的质量。 计算公式 盈余现金保障倍数= 丝笪；霉i i 擎堡 1 、内容解释 经营现金净流量指一定时期内、由企业经营活动所产生的现金及其等价物的流 入量与流出量的差额。数据取值于现金流量表。 净利润说明见净资产收益率。 2 、指标说明 盈余现金保障倍数是从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评 价，对企业的实际收益能力进行再次修正。 盈余现金保障倍数在收付实现制基础上，充分反映出企业当期收益中有多少是 有现金保障的，挤掉了收益中的水分，体现出企业当期收益的质量状况，同时，减 少了权责发生制会计对收益的操纵。 一般而言，当企业当企经利润大于零时，该指标应当大于l ，该指标越大，表 明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大，但是，由于指标分母变动越大， 致使该指标的数值变动也比较大，对该指标应根据企业实际效益状况有针对性地迸 6 华北电力大学硕士学位论文 行分析。 ( 三) 成本费用利润率 成本费用利润率是企业一定时期的利润总额同企业成本费用总额的比率。成本 费用利润率表示企业为取得利润而复出的代价，从企业支出方面补充评价企业的收 益能力。 计算公式 成本费用利润率= 面蒜1 。 1 、内容解释 成本费用总额是指企业主营业务成本、营业费用、管理费用、财务费用之和。 未执行新企业会计制度的企业，成本费用总额是指主营业务成本、经营费用、 财务费用之和。数据取值于利润表。 利润总额说明见总资产报酬率。 2 、指标说明 成本费用利润率是从企业内部管理等方面，对资本收益状况的进一步修正，该 指标通过企业收益与支出直接比较，客观评价企业的获利能力。 该指标从耗费角度补充评价企业收益状况，有利于促进企业加强内部管理，节 约支出，提高经营效益。 该指标越高，表明企业为取得收益所付出的代价越小，企业成本费用控制越好， 企业的获利能力越强。 2 2 基于现金流量信息的企业盈利能力评价体系的建立及其理论基础 盈利能力就是企业赚取利润的能力。传统的企业盈利能力评价指标包括净资产 收益率、总资产报酬率、资本保值增值率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数和 成本费用率等指标。然而国内外上市公司大量的盈余操纵行为已经严重损害了投资 者的利益，损害了会计信息的公信力。我们利用现金流量信息重建企业盈利能力评 价体系，主要是基于传统利润指标的质量下降和现金流量对于企业经营具有举足轻 重的作用两点原因。孙铮、望月堂在资源配置与盈余操纵的实证研究中提供了 这方面的经验证据。作者以1 9 9 7 年国内7 7 3 家上市公司的财务报告为研究对象， 对上市公司净资产收益率的分布做了统计分析，结果如下图： 华北电力大学硕士学位论文 l l l 3 2 黼馘 f ，融赶蓝鉴r 盏l 一0 i0 0 20 1 4 图2 - 11 9 9 7 年部分上市公司净资产收益率分布图 上图的峰值落在净资产收益率【l o ，1 1 的区间上，共有2 1 5 家公司名列其中， 占总数的2 7 8 ，而i 临近的左边区间( 9 ，1 0 ) ，( 8 ，9 ) 却只有2 1 家和7 家，悬殊如此之大，原因在于年净资产收益率1 0 的配股政策。此外，对属于区间 ( 9 ，1 0 ) 上的2 l 家公司进行排察，有1 9 家公司由于配股政策特殊，而属于配 股对象，比例高达9 0 4 8 。这种现象清楚地说明了我国上市公司的财务报表存在着 严重的盈余操纵现象。另一方面，企业的投入在多大程度上得到现金的回报，也 正成为现今投资者越来越关心的问题。企业盈利能力评价指标中就不能再缺少现金 评价指标的参与，本文将以现金流量信息为基础重新搭建企业盈利能力评价指标体 系： ( 一) 净资产现金收益率 净资产现金收益率是指，一定时期内企业的现金收益同平均净资产的比值。它 能够反映企业净资产在运营过程中获取现金收益的能力，即投资与现金收益的关 系，是投资者在企业利益的最重要的体现。净资产现金收益率是评价企业自有资本 及其积累获取现金收益能力的最重要和有效的指标。在企业会计利润质量受到广泛 质疑的今天，无论对于企业股东还是潜在投资者，净资产现金收益率都将成为越来 越受到重视的财务指标。因为利息支出和固定资产的折旧是企业维持正常简单再生 产的必要支出，编制现金流量表时却并不包括在经营活动的现金流出项目里，而企 业股东的收益是在此类支出之后才能获得的，因此，我们将在指标计算时将其从中 扣除。 。晏静现金流量信息功能研究：【博士学位论文】武汉：中南财经政法大学，2 0 0 2 8 姗 枷 枷 o 华北电力大学硕士学位论文 计算公式净资产现金收益率= 丝篁主壅垄主兰堕塑全堕量堑塑骘些孳塑星型堕堡坌型星塞岜二回塞塑茎塑塑xl o o 平均净资产 1 、内容解释 ( 1 ) 经营活动产生的现金流量净额，是企业一定时期经营活动产生的现金流 入与流出相抵后的净流量。与同期净利润相比，排除了非现金因素的影响，人为控 制的可能较小，但由于采用收付实现剑为基础，较容易受到一些偶然因素的影响。 数据取值于现金流量表。 ( 2 ) 取得投资收益所收到的现金是指企业对外投资所收回的投资收益中的现 金部分，是除经营活动产生的现金净流量外，企业获取现金的另一主要渠道。数据 取值于现金流量表。 ( 3 ) 平均净资产是企业年初所有者权益同年末所有者权益的平均数，平均净 资产= ( 所有者权益年初数+ 所有者权益年末数) 2 。净资产包括实收资本、资本公 积、盈余公积和未分配利润。数据取值于资产负债表。 ( 4 ) 利息支出取值于现金流量表。 2 、指标说明 一般认为净资产现金收益率越高，不仅企业自有资本获取现金收益的能力越 强，企业的利润也更能得到现金的支撑，对企业投资人和债权人来说利润的质量更 加有保障。 净资产现金收益率的使用范围虽然很广，但由于收付实现制固有的缺陷，其数 值有时会受到非正常大额现金收支的影响，在对个别企业进行评价时要注意分析异 常变动的原因，排除干扰因素的影响。 ( 二) 总资产现金报酬率 总资产现金报酬率是指一定时期内企业的现金收益与平均资产总额的比率。总 资产现金报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的获取现金收益的能 力。对于硷业资产总体都收益能力判断，我们借鉴传统息税前利润的思想，即把利 息支出和所得税支出包还在企业的整体收益中，来反映资产的运作效率。 计算公式总资产现金报酬率= 丝萱适垫主生盟婴全堕墨塑塑塑墅壁塑幽星型盟! 堕釜垦塞篓! 主逝塑：壅笪塑堕! 曼i 燮 平均总资产 1 0 0 1 、内容解释 华北电力大学硕士学位论文 经营活动产生的现金流量净额，是企业一定时期经营活动产生的现金流入与流 出相抵后的净流量。与同期净利润相比，排除了非现金因素的影响，人为控制的可 能较小，但由于采用收付实现制为基础，较容易受到一些偶然因素的影响。数据取 值于现金流量表。 取得投资收益所收到的现金是指企业对外投资所收回的投资收益中的现金部 分，是除经营活动产生的现金净流量外，企业获取现金的另一主要渠道。数据取值 于现金流量表。 利息支出数据取值于现金流量表。 平均资产总额是指企业资产总额年初数与年末数的平均值，平均资产总额= ( 资 产总额年初数+ 资产总额年末数) 2 。数据取值于资产负债表。 2 、指标说明 总资产现金收益率表示企业全部资产获取现金收益的水平，与总资产报酬率相 比，该指标受人为因素影响的可能性更小。二者相互应证深入分析的得出的结论， 更能真实的反映企业的总资产盈利水平。 一般情况下认为，总资产现金收益率指标越高越好，企业全部资产投入获取现 金收益的水平越高，总资产报酬率所获得现金支撑更有力，真实性越强。 与净资产现金收益率一样，该指标的数值有时也会受到非正常大额现金收支的 影响，在对个别企业进行评价时要注意分析异常变动的原因，排除干扰因素的影响。 ( 三) 主营业务现金利润比 主营业务现金利润比是指经营活动产生的现金净流量在主营业务收入中的比 例，用来反映主营业务收入中有多大比例可以转化为现金流入。比主营业务利润率 更能准确反映企业主营业务的获利能力，而且是获得了现金支持的部分，更具真实 性，也对股东和债权人也更有实际意义。 计算公式主营业务现金利润比= 墨董适骂薹嘉器蠢i ；：i 垄塑塑1 0 0 计算公式主营业务现金利润比= 兰曼! 皇笔三毒罢筹差垡呈立燮 该指标体现了企业经营活动最基本的获取现金利润的能力，没有足够大的主营 业务现金利澜率就无法形成企业的最终现金利润，企业的收益也就缺乏了保障。因 此将主营业务现金利润比作为新搭建指标体系中的重要指标，用来反应企业中主营 业务的获利能力。 ( 四) 成本费用利润率 成本费用利润率是企业一定时期的利润总额同企业成本费用总额的比率。成本 费用利润率表示企业为取得利润而复出的代价，从企业支出方面补充评价企业的收 益能力。因为现金流量表中收入和费用的配比是具有天然的弱点，所以新的指标体 华北电力大学硕士学位论文 系仍然采用原有指标体系中的方法，来反映企业为取得收益所付出的代价大小，成 本费用控制好坏，企业的获利能力强弱。 指标说明和计算不再重复，见本章第一节。 ( 五) 基于现金流量信息的企业盈利能力评价指标体系整体说明 总结以上分析，新搭建的企业盈利能力评价指标体系包括以下四个重要财务指 标：净资产现金收益率、总资产现金报酬率、主营业务现金利润率和成本费用利润 率。 新建指标体系的评价方法仍采用传统的对各指标值加权平均，计算评价得分的 方法。原有体系的指标赋值采用主观赋权法中的德尔斐法又称专家法，但是这种方 法容易受条件所限而无法实现，本文采用目前国内外比较流行的、客观性更强的因 子分析法对所评价的企业样本进行打分。具体的方法说明和因子分析法的优点将在 下一节实证部分介绍。 2 3 两种盈利能力评价体系的评价能力进行实证分析及评价 2 3 1 样本选取 本文实证分析部分，样本来自香港理工大学中国会计与金融研究中心和深圳市 国泰安信息技术有限公司的中国股票市场研究数据库( c s m a r s y s t e m 2 ，2 ) 系统， 选择1 9 9 7 年至2 0 0 4 - 年所需年报数据完整的上市公司数据样本共6 8 6 个，不包括在 此期间新上市及退市的上市公司，不包括适用特殊评价指标的金融类上市公司。数 据处理中存在原始数据不全的情况，个别通过勾稽关系计算得出，其他均从样本中 剔除。 2 3 2 因子分析法 使用指标体系评价的方法在定程度上克服了过去单项指标的局限性，提高了 评价的全面性和科学性。但存在的最大问题是，由于同时使用多个指标，经常会发 生不同指标之间相互矛盾或意义相近的情况，因而影响了对评价对象的整体对比。 为了对企业经济效益进行综合评价，过去通常采用的是简单的加权法，而这种方法 非常突出的问题是主观赋权，目前最常用也是最为客观的方法是专家意见法，这样 人为通过经验分析给定权数，一方面会导致对某一个因素过高或过低的估计，使评 价结果不能完全反映企业的真实情况，另一方面有可能会诱使企业粉饰或片面追求 权重较高的指标，易使经营者进行会计操纵，虚增某些效益指标。多元统计分析中 的因子分析法在构造综合评价值时，所采用的权数是从数学变化中伴随生成的，而 不是人为确定的，具有客观性。 华北电力大学硕士学位论文 除此之外，因子分析是通过研究多个指标的相关矩阵的内部依赖关系，找出控制 所有变量的少数公因子，将每个指标变量表示成公因子的线性组合，以再现原始变量 与因子之间的相关关系。每个公因子都将原变量所表示的信息重新整合，代表某种 特定的评价意义，反映企业某种特定的能力信息，而意义相近的指标其代表相同信 息的部分，权重也会在处理中整合，去掉重叠部分，避免了重复加权的可能。 基于上述两个优点，本文新旧评价体系对比的实证分析权重负值采用因子分析 法。上市公司财务报表数据来源于c s m a rs y s t e m 2 2 ，指标数据计算处理采用 e x c l e 2 0 0 0 ，数据库采用a c c e s s 2 0 0 0 软件，数据标准化、因子分析及相关性分析 等采用s p s s l 3 0 统计软件。 2 3 3 两种盈利能力评价体系的评价能力实证分析 ( 一) 本章第一节已经从理论上讨论过两种评价企业盈利能力财务指标体系的 指标构成，本节将在此基础上结合我国沪深两市上市公司年报数据进行实证分析。 根据本章前两节的分析，原有财务指标评价体系和基于现金流量信息的财务指 标评价体系中反映企业盈利能力的指标如下表。 表2 - 1盈利能力评价指标对比表 传统指标体系基于现金流量信息的指标体系 财净资产收益率净资产现金收益率 务 效 总资产报酬率总资产现金报酬率 益 主营业务利润率 主营业务现金利润率 状 况 盈余现金保障倍数成本费用利润率 指 成本费用利润率 标 ( 二) 现利用s p s s l 3 0 统计软件对上述财务指标值进行因子分析。 l 、为了便于不同意义和不同单位的指标之间计算比较，首先对指标数值组进 行标准化。 业绩评价中选取的多个指标可能是量纲的，而且数值差异较大，直接将它们加 权平均是不合适的，也没有实际意义。根据统计学理论，要对多组不同量纲的数据 进行比较，可以先将它们分别标准化，专化为无量纲的标准化数据。而综合评价就 是要将多组不同的数据进行综合，因而可以借助于标准化方法来消除量纲的影响。 本文采用s p s s l 3 0 软件对指标值进行标准化处理。 2 、经标准化的1 9 9 8 年原有财务指标值因子分析结果如下： 华北电力大学硕士学位论文 表2 - 2 取样适当性( k m o ) 检验 k a i s e r - m e y e r o l k i nm e a s u r eo fs a m p l i n g a d e q u a c y 6 7 1 b a r t l e t t st e s to fa p p r o x 7 3 7 8 6 3 s p h e r i c i t yc h i s q u a r e d f 1 0 s i g 0 0 0 取样适当性( k m o ) 检验k m o 值= o 6 7 1 ，大于o 5 ，说明该组数值符合进行因 子分析的要求。 表2 - 3 公共因子的特征值和贡献率 c o m p o n e n t r o t a t i o ns u m so fs q u a r e dl o a d i n g s o f t o t a lv a r i a n c e c u m u l a ti r e 11 0 4 42 0 8 7 12 0 8 7 l 21 0 2 32 0 4 7 04 1 3 4 1 31 0 1 72 0 3 3 16 1 6 7 l 41 0 0 02 0 0 0 38 1 6 7 4 5 9 1 61 8 3 2 61 0 0 0 0 0 a e x t r a c t i o nm e t h o d ：p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 公共因子的贡献率表示该公共因子反映原指标的信息量，即公因子得权重。累 计贡献率表示相应几个公共因子累计反映原指标的信息量。我们还可得到因子载荷 矩阵，然而初始载荷阵结构不够简单，各因子的典型代表变量不很突出，容易使因子 的意义含糊不清，不便于对因子进行解释。为此须对因子载荷矩阵实行旋转，达到简 化结构的目的，使各变量在某单个因子上有高额载荷，而在其余因子上只有小到中等 的载荷。本文采用的是最大变异法。 表2 - 4 旋转后的因子矩阵 c o m p o n e n t l2345 9 8 净资产收益率 9 6 30 5 81 1 5一0 0 52 3 8 9 8 总资产报酬率 3 1 22 0 53 0 3一0 1 38