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上海海事大学m b a 学位论立项目财务评价方法研究及在项目贷款中的应用 项目财务评价方法研究及在项目贷款中的应用 摘要 财务评价在银行项目贷款价值评价中占了最大权重，在很大程度上决 定了能否贷款。项目贷款具有数额大、风险大、周期长等特点，稍有不慎， 企业投资失败，就有可能不能按期收回利息，甚至不能收回本金。而财务 评价最能反映银行在项目贷款上是否可行。随着市场经济的不断发展，其 环境也有了相当的变化。银行传统的财务评价办法已难以正确反映项目价 值的真实结果，亟需在原有评价办法的基础上，对现行的财务评价办法进 行完善。 本文主要对项目评估中的财务评估进行探讨。首先对财务评价相关理 论进行了阐述，其次介绍了财务评估数据的测算和传统财务评估办法，并 对传统评估中作出了评价，指出了缺陷，力求寻找改善财务评估的方法和 途径。借助我国学者对项目财务评估进行的探讨和提出的宝贵改进设想， 本文提出调整净现值法思想来改进现有的净现值法，并介绍较为先进的 m i r r 法，这种修正的内部收益率法假定项目预期年限中所有的现金流入都 以要求的收益率作为再投资收益率，直到项目终止。更重要的是，本文介 绍了各国学者目前十分关注的实物期权价值计算方法，这种方法的思想是 在静态n p v 的基础上，对投资者所拥有的管理灵活性价值进行量化，然后 以两者的和作为项目的修正后价值。这种方法实际是对净现值法的进一步 发展，能够更加准确合理的衡量项目的实际价值。在文章的最后，将较先 进的财务评价方法运用于银行项目贷款审批的实践，从而证明本文所用财 务评价办法的科学性。 关键字：项目，项目评估，财务评价，项目贷款 ! 塑查皇查堂! 坠兰篁堡窒堕旦堕墨堡竺查鲨! 堕! 堕堡旦垡塾主堕壁旦 t h er e s e a c ho ff i n a n c i a le v a l u a t i o n m e t h o da n da p p l l c a t l o ni np r o j e c tl o a n a b s t r a c t f i n a n c i a ie v a l u a t i o nt a k e st h ei ar g e s tp r o p o r t i o no nt h ev a l u e e v a l u a t i o no fp r o j e c ti o a ni nb a n k sa n dd e t e r m i n e st h ef e a s i b i l i t yo ft h e l o a ni nal a r g ed e g r e e e s p e c i a l l yt h ep r o j e c tl o a nh a st h ec h a r a c t e r i s t i c o fl a r g en u m b e r ，b i gr i s ka n dl o n gp e r i o d i fw ea r ec a r e l e s s ，t h e i n v e s t m e n to fe n t e r p r i s ew i l lf a i l ，a n dt h eb a n km a yn o tr e g a i nt h e i n t e r e s to ns c h e d u l e ，e v e nc a n tr e g a i nt h ec a p i t a l a l o n gw i t ht h e d e v e l o p m e n to f m a r k e te c o n o m y ，i t se n v i r o n m e n th a sc o n s i d e r a b l e c h a n g e t h et r a d i t i o n a lm e t h o do ff i n a n c i a le v a l u a t i o ni s d i f f i c u l tt os h o w t h er e a lr e s u l to ft h ep r o j e c tv a l u e s ow es h o u l dp e r f e c tt h e c ur r e n t m e t h o do fp r o j e c te v a l u a t i o no nb a s eo ft r a d i t i o n a im e t h o d t h i sd i s s er t a t i o nm a i n l yd i s c u s s e st h ef i n a n c i a le v a l u a t i o ni nt h e p r o j e c t e v a l u a t i o n a tf ir s t ，i te x p o u n d st h er e l a t e dt h e o r yo f f i n a n c i a l e v a l u a t i o n t h e n ，i t i n t r o d u c e st h ed a t as u r v e ya n dt h et r a d i t i o n a l m e t h o do ff i n a n c i a le v a l u a t i o n i no r d e rt ol o o kf o rt h em e t h o da n dw a y t o i m p r o v ef i n a n c i a l e v a l u a t i o n ，i te v a l u a t e st h et r a d i t i o n a l f i n a n c i a l e v a l u a t i o na n dp i o n t so u ti t ss h o r t c o m i n ga n di n s u f f i c i e n c y w i t ht h eh e l p o fs c h o l ar s 。d i s c u s s i o na b o u tp r o j e c tf i n a n c i a le v a l u a t i o na n dv a l u a b l e i m p r o v e m e n ti m a g i n ep u t f o r w a r d ，t h i sd i s s e r t a t i o np u t s f o r w a r d m o d u l a t i n gn e ip r e s e n tv a l u em e t h o dt oi m p r o v et h ee x i s t i n gn e tp r e s e n t v a l u em e t h o d a n di ti n t r o d u c e sc o m p a r a t i v e l ya d v a n c e dm i r rm e t h o d t h i sr e v i s i o nl r rm e t h o da s s u m e st h a ta l lt h ec a s hf l o w e di no fp r o j e c t i nt h ee x p e c t e df i x e dn u m b e ro fy e arw i i iuset h er e q u i r e de a r n i n gr a t i o a sr e i n v e s t m e n te a r n i n gr a t i ou n t i lt h ep r o j e c ts t o p s t h em o r ei m p o r t a n t i st h a tt h i sd i s s e r t a t i o ni n t r o d u c e dt h eo p t i o nv a l u em e t h o dt h a ts c h o l a r s i nv a r i o u sc o u n t r i e sa r ep a y i n gc l o s ea t t e n t i o nt o t h et h o u g h to ft h i s k i n do fm e t h o di so nt h eb a s i so fs t a t i cn p v ，c a r r yo nq u a n t i z a t i o no ft h e m a n a g e m e n tf l e x i b i l i t yv a l u et h a tt h ei n v e s t o rh a d ，a n dt h e nr e g a r dt h e s u mo ft h et w oa st h er e v i s i o nv a l u eo ft h ep r o j e c t t h i sm e t h o di st h e l 海海事大学m b a 学位论立项目财务评价方法研究在项目贷款中的应用 f u r t h e rd e v e l o p m e n to fn e tp r e s e n tv a l u em e t h o d i tc a nm e a s u r et h e r e a lv a l u eo fp r o j e c ta c c u r a t e l ya n dr a t i o n a l l y a tl a s t ，t h i sd i s s e r t a t i o n a p p l i e st h em o r ea d v a n c e dm e t h o dt op r a c t i c eo fe x a m i n a t i o no fp r o j e c t l o a n t h e r e b yi tt e s t i f i e st h er a t i o n a l i t yo ft h em e t h o d x uj i n b i n g ( m b a ) d i r e c t e db y e 鱼鱼丛q i i d g k e yw o r d s ：p r o j e c t ，p r o j e c te v a l u a t i o n ，f i n a n c i a le v a l u a t i o n p r o j e c t l o a n 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名：；i 勉日期：之! 论文使用授权声明 本人同意上海海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布论文的全 部或部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论文。保密的论 文在解密后遵守此规定。 名：阻铆签勘咝 上海海事大学m 队学位论立 项目财务评价方法研究及在项目贷款中的应用 第一章引言 项目评估在投资决策过程中发挥着重要的作用，其理论与方法目前已发展到日 臻成熟的境地。在西方，投资项目评估的形成是沿着从财务评价到经济评估再到社 会评估的思想路线，它的实践是在项目可行性研究的基础上，以社会效益、国民经 济效益和项目单位的商业效益为基准，决策项目建设投资，进行项目系统运行、资 源配置、价值估算、影子订价等具体方法问题。直到今天，项目财务效益的评价， 仍然是十分重要的一环。项目的财务效益评价就是指根据财务预测提供的有关项目 投资、费用和收入等财务数据及相关资料，分析、考察项目的财务状况，以判断项 目财务可行性的一种分析评价方法。财务效益评价的目标是项目的获利能力、偿债 能力和外汇平衡，评价的目的是为项目投资决策和银行贷款决策提供依据。 财务上的是否可行是对项目进行投资决策时考虑项目取舍的一项重要内容，更 是银行等金融部门考虑能否对项目提供贷款的一项主要条件。它是在项目评估工作 中，根据市场、技术等方面评估结果和财务预测提供的基本财务数据，对项目财务 状况作出客观、公正的评价。它有助于决策和贷款部门对项目投资进行综合分析， 作出正确的选择和决定。 项目财务评价是银行确定项目贷款的重要依据。项目贷款具有数额大、风险大、 周期长等特点，稍有不慎，企业投资失败，就有可能不能按期收回利息，甚至不能 收回本金。银行需要根据财务评价的结果，分析项目的可行性与盈利性，以评价企 业的偿还贷款能力，进而确定是否贷款。 此外，财务评价也是企业进行投资决策和有关部门审批拟建项目的重要依据。 项目财务评价可以以定量的方式分析拟建项目的盈利能力，对项目将会给企业带来 的经济效益作出较为详细清楚地估计，因此，可以依据项目财务评价的结果来决定 是否对项目进行投资及作为审批决策的重要依据。 为此，探索建立和推行适应新市场环境下的财务评价办法，正确反映项目的真 j 下价值，帮助银行完善项目贷款的财务评价办法，成为了本文的研究课题。 上海海事人学m b a 学位论文项目财务评价方法研究及在项目贷款中的应用 第二章相关理论综述 第一节项目评估的理论基础 一项目评估的含义 项目评估是指在可行性研究的基础上，根据国家有关部门颁布的政策、法规、 方法、参数和条例等，从项目( 或企业) 、国民经济和社会的角度出发，由有关部门( 包 括银行、中介咨询机构等) 站在项目的起点，应用技术经济分析的方法对拟建投资项 目建设的必要性、建设条件、生产条件、产品市场需求、工程技术、财务效益、经 济效益和社会效益等进行全面分析论证，并就该项目是否可行提出相应职业判断的 一项工作。项目评估是投资决策的依据、项目实施的前提，是建设程序和决策程序 的必要组成部分。 二项目评估的内容 项目评估的目标是为投资决策提供科学的依据。项目的类型很多，其规模、性 质和复杂程度各不相同，因而其评估的内容与侧重点也有一定的差异，但其基本内 容大同小异，主要包括以下几个方面： ( 一) 项目与企业概况评估 首先，对项目实施的背景进行简要分析；其次，对各类项目的基本概况进行简 要分析。对于基本建设项目，主要评估项目的投资者、建设性质、建设内容、产品 方案、项目隶属关系以及项目得以成立的依据( 如立项批复文件、选址意见书) 等。 对于更新改造项目，除上述内容外，还要评估现有企业的基本概况、历史沿革、组 织机构、技术经济水平、资信程度、经济效益等。对于中外合资项目，则还要分别 评估合资各方的基本概况。 ( 二) 项目建设必要性评估 主要从宏观和微观角度论述项目建设的必要性，如项目的建设是否符合国家的 产业政策，是否符合国民经济发展规划与地区发展规划，是含有助于优化城市总体 布局等。 ( 三) 项目市场需求分析 主要分析项目所生产的产品( 或所提供的服务) 的市场现状、末来发展趋势以及 产品( 或服务) 在市场上的竞争能力等。 ( 四) 项目生产规模的确定 海海事大学m b a 学位论文项目财务评价方法研究及在项目贷款中的麻用 在必要性评估与市场需求分析的基础上，结合项目的具体情况( 如厂址情况、资 金筹措能力、技术和管理水平、规模经济等) ，确定项目的最佳生产规模。 ( 五) 项目建设生产条件评估 主要评估项目的建设施工条件能否满足项目正常实施的需要，项目的生产条件 能否满足正常生产经营活动的需要。 ( 六) 项目工程与技术评估 主要评估项目工程设计是否合理，项目所采用的工艺是否具备先进性、经济性、 合理性和安全性以及设备选型十分合理等。 ( 七) 投资估算与资金筹措 主要估算项目总投资额( 包括建设投资、流动资会投资与建设期利息等) ，并制 定相应的资金筹措方案和资金使用计划。 ( 八) 财务效益分析 从企业或项目的角度出发，根据收集和估算出的财务数据，以财务价格为基础， 编制有关表格，计算相应的技术经济指标，据此判断项目的财务盈利能力和清偿能 力。 ( 九) 宏观经济分析 从宏观经济的角度出发，根据收集和估算出的经济数据，以影子价格为基础， 编制有关表格，计算相应的技术经济指标，据此判断项目对国民经济的贡献。 ( 十) 社会效益分析 从社会的角度出发，以社会影子价格为基础，编制社会评估表格，计算相应的 技术经济指标，据此判断项目对实现社会发展目标的贡献。应当指出，目前项目社 会评价的指标体系尚不够完善，加之有关权数的确定受主观因素的影响较大，特别 是有些学者认为，我国项目社会效益分析所要解决的问题可通过制定宏观经济政策 来加以解决，故我国项目评估中一般不包括此项内容。 ( 十一) 不确定性分析 通过运用有关方法，计算有关指标，考察项目抵御风险的能力。 ( 十二) 项目总评估 在上述各项评估的基础上，得出项目评估的结论，并提出相应的问题和建议。 在实际评估中，可根据项目的性质、规模、类别等对上述内容加以调整。 三项目评估的原则 项目评估是投资决策的重要手段，投资者、决策机构、金融机构以项目评估的 结论作为实施项目、决策项目和提供贷款的主要依据，所以，要力求保证项目评估 结论的客观性。项目评估有一条最基本的原则，就是投资方案的选择要尽可能适应 上海海事大学m b a 学位论文项目财务评价方法研究及在项目贷款中的虑用 技术发展趋势，尽可能采用世界上先进的工艺技术和设备。当技术先进性与经济性 发生矛盾时，以投资方案的经济效益和社会效益作为判断标准，具体来讲，项目评 估有以下原则： ( 一) 考察因素的系统性 决定一个投资项目是否可行的因素包括诸多方面，从大的方面讲，决定于市场 因素、资源因素、技术因素、经济因素和社会因素等。另外，决定项目是否可行， 不但包括项目内部因素，如项目的技术水平、产品质量、产出物和投入物的价格等， 而且包括外部因素，如项目所需的外部配套条件，国家的金融政策、税收政策和一 定时期的区域规划等。所以，在进行项目评估时，必须全面、系统地考虑，综合分 析、评价项目的可行性。 ( 二) 实旌方案的最优性 投资决策的实旋在于选择最佳投资方案，使投资资源得到最佳使用。项目评估 应该符合投资决策的要求，进行投资方案的比较和选择。在进行项目评估时，应根 据项目的具体情况( 如生产规模、可利用的资源、投资的时间等) 拟订若干个有价值 的方案，并通过科学的方法，分析、比较，选择最佳的实施方案。 ( 三) 选择指标的统一性 判断项目是否可行，或者选择最佳的实施方案需要一系列的技术经济指标，而 这些指标的确定是经过多年的潜心研究和实践验证的，指标体系是科学合理的。当 然，在进行项目评估时，可以根据侧重点的不同，选择不同的指标，但应力争选用 指标的统- - - , 陛。如可以选择国家计委和建设部1 9 9 3 年正式发布实施的建设项目经 济评价方法与参数所确定的指标体系。 ( 四) 选取数据的准确性 项目评估实际上是对有关拟建项目的各方面信息资料进行综合、加工、分析和 评价的过程。数据来源可靠与否、准确与否，直接决定着项目评估结论的客观性和 公正性。所以，在项目评估时，一定要选择来源可靠、数据准确的信息。数据来源 可靠是指所用数据来自正常渠道，如来自国家统计部门、外贸部门、商业部门和经 济信息中心等单位的统计资料和预测数据。数据准确使之所用数据要符合客观情况， 不可人为的使用扩大或缩小的数据。 ( 五) 分析方法的科学性 在项目评估中，要进行大量的分析和评价，这就要求选择科学合理的分析和评 价的方法，既要考虑定性方法，又要考虑定量方法，更要考虑定性和定每相结合的 。吴大军，千立国项目评估大连：东北财经人学出版社，2 0 0 2 上海海事大学m b a 学位论文 项目财务评价方法研究及在顶目贷款中的应用 方法。 四项目评估的程序 项目评估程序是指开展项目评估工作应当依次经过的步骤。不同类型的项目， 其投资额不同，涉及面不同，因而对其进行评估的程序也不完全一致。就一般项目 而言，其评估的程序大致如下： ( 一) 准备和组织 对拟建项目进行评估，首先要确定评估人员，成立评估小组。评估小组的人才 结构要合理，一般可包括财务人员、市场分析人员，专业技术人员、土木工程人员 和其他辅助人员。组成评估小组以后，组织评估人员对可行性研究报告进行审查和 分析，并提出审查意见，要求每个评估人员都要了解项目的全貌，但可依据各自的 分工，各有侧重。最后，综合各评估人员的审查意见，编写评估报告提纲。 ( 二) 整理数据和编写评估报告初稿 根据评估报告的内容，由评估小组负责人作明确的分工，各自分头工作，包括 数据调查、估算、分析以及指标的计算等。数据调查和分析重点在于对可行性研究 的审查所提出的问题。评估人员可以与编制可行性研究报告的单位交换意见，也可 以与建设单位或其主管部门交换意见，还可以从其他有关部门进行充分的了解。在 对搜集到的资料进行整理以后，进行审核和分析。在基本掌握所需要的数据以后即 进入评估报告的编写阶段。报告的编写要求各个评估人员进行很好的衔接，因为评 估报告的内容都是有联系的。一般地，先有项目和企业的概况分析、市场分析、建 设生产条件和技术评估，然后再进行有关财务数据的估算，计算有关评价指标，进 行财务效益分析、国民经济效益分析和不确定性分析，最后是总评估，包括问题和 建议。 在实践中，分析和论证不是一次完成的，可能要经过多次反复才能完成，特别 是对一些大型项目或数据不易取得的项目。这一阶段是项目评估的关键，一定要充 分掌握数据，并力争数据的准确和客观。计算指标的方法一定要科学合理，不能随 心所欲，并且，不同的项目特点要选用有侧重点的方法和指标体系。 ( 三) 论证与修改 编写出项目评估报告的初稿以后，首先要有评估小组成员进行分析和论证，形 式是：由各成员介绍各自负责的部分，大家一起讨论，提出修改意见。对于评估报 告，要注意前后的一致性，提出的每一个问题，要有充分的依据。根据所提意见进 行修改以后方可定稿。有些评估机构，以这一阶段的定稿作为最终的评估报告报决 策部门或金融机构的信贷部门。有些评估机构，在这一阶段定稿的基础上召开专家 论证会，由各方面的专家再提出修改意见，然后再最后定稿。 上海海事人学m b a 学位论文 项目财务评价方法研究及在项皆贷款中的应用 第二节项目评估的理论方法 一国外项目评估的理论方法 项目评估工作始于美国。二战以后，美国大规模的开展评估工作。建立了一系 列评估机构，如美国国会技术评估办公室、世界技术评估中心等。这些机构多年来 为政府、国会、企业提供评估服务，己成为具有代表性的评估组织体系。美国的风 险投资家和金融界的专家将对项目评估的研究集中于两个方面：“风险投资家用何种 标准来评估一项投资项目的投资潜力? ”，“风险投资家利用何种模型来对投资进行评 估选优? ” 美欧的研究资助机构最常用的方法是同行评议，也用其他方法来评估项目建议 和监控质量及进展项目的潜在影响。他们强调立项评估，并为提高评估结果的可信 度不断努力着。 1 9 8 4 年，在定性阐述评价准则的基础上，t y e b j c e 和b r u n 最先运用问卷调查和 因素分析法得出美国风险项目评估模型。数据基础是从电话调研的4 6 位风险投资家 和问卷调查的1 5 6 个风险投资公司中选出的9 0 个经审慎评估的风险投资案例。他们 请风险投资家根据案例对已选好的2 3 个准则评分，标准是4 分( 优秀) ，3 分( 良好) ， 2 分( 一般) ，1 分( 差) ，此外还分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到 一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估的基本指标，将它们划分为五个范 畴，并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出风险投资的评估模型。 此后众多专家不断进行着研究，例如j o s h u al e r n e 在1 9 9 4 年提出的风险投资家如 何利用联合管理来降低风险；r o b e r t d h i s r i c h 在1 9 9 5 年提出风险家的个人素质 要求、能力要求，他认为对风险企业的投资价值不仅是钱，还有管理、信息等服务。 r o b e r tp o l k 等人设计了一个具有5 8 个变量的指标体系，通过工业新产品的案例统 计分析发现，单独进行技术风险评价对预测高科技新产品的成败十分重要。 经过多年的评估实践与经验积累，美国的项目评估己经相当成熟，并通过立法 予以保障。评估活动有很强的专业性，技术含量高，对国会、政府的决策有重要的 影响。德国政府也一直把科技评估作为科学、教育和研究事业的重要管理手段，它 已经成为项目决策的基础。在2 0 世纪5 0 年代，德国就成立了科技评估的执行机构 科学委员会，它的主要任务就是组织评估工作，根据课题聘请专家组成工作小组 或评估委员会，丌展调查研究和评估活动。日本也建立了评估委员会，对项目实施 。杨立勋研究弓开发项目评什应用北京：科学版社，2 0 0 2 海海事大学m b a 学位论文项目财务评价方法研究及在项目贷款中的鹿用 评估，包括事前评估、中间评估和事后评估。主要采用以下评估标准：是否实现当 初的基本设想与计划：研究结果及技术水平与国外比较；研究结果是否被广泛利用； 研究结果对目标、方法及预算是否合适；评估研究结果与过程是否与当初的计划相 符合。评估委员会认为，要使技术评估系统有效的运行，系统必须有实效性、连续 性、灵活性和透明性等特点。 二国内项目评估的理论方法 我国项目评估方法萌芽于2 0 世纪5 0 年代。“一五”时期，我国己经学习前苏联， 开始对一些大型建设项目进行技术经济论证。而现代意义的项目评估理论和方法产 生于2 0 世纪8 0 年代。1 9 8 3 年中国投资银行推出了工业贷款项目评估手册，对 项目评估进行了研究与实践，在我国起到了极好的探索与示范作用。上世纪8 0 年代 中期以后，国家计委、国家经委、建行总行、中国国际工程咨询公司以及国务院有 关部门先后公布了不同类型的项目评估方法。特别是国家计委于1 9 8 7 年首次正式公 布了建设项目经济评价方法和有关国家参数以及部分外贸货物的影子价格。它 对我国项目评估理论和方法完善、项目评估业务的发展直到了极大的促进作用。 进入2 0 世纪9 0 年代以来，我国项目评估理论和方法日趋成熟，越来越受到人 们的重视，成为实现投资决策科学化、民主化和规范化的重要手段。1 9 9 3 年，国家 计委与建设部联合发布了建设项目经济评价方法与参数( 第二版) 。中国国际投 资咨询总公司也于2 0 0 1 年推出了自己的项目评估的原理与方法，为我国实际操作和 应用提供了方法论依据。 风险投资在我国己经引起广泛重视，许多院校都做过相关的课题究。同时，学 术界对项目评估的理论和方法进行了热烈的探讨，还有学者对我国风险投资项目的 评估指标及投资风险进行了有益的探索，东南大学经管学院的尹淑姬还对美国 t y e b j e e 和b r u n 两位教授提出的评估模型结合我国实际情况作了修改，并用权重和 概率相结合的方法对模型的评估标准作出量化，对我国风险投资评估的量化分析作 了有益的探索，但是修改的数学模型中还存在一些问题，如决定预期收益的预期风 险的权重系数如何确定，以及当预期收益和预期风险的数值计算出来后，应该如何 确定一定数值范围，在这个范围内，投资决策的结果是否投资于该风险项目等，从 而影响模型的实用性和使用范围。 我国学者对风险投资评估的研究还处于一种初步的探索阶段，他们的研究有助 于了解在我国的现实条件下的风险投资运营特点，但对微观层面的问题涉及不多， 主要集中于风险投资的“为什么”而不是“怎么做”。国内的风险投资在实践中还处 。戚安邦，项目论证，计估北京：机械t 业；u 版社，2 0 0 4 上海海事大学m b a 学位论文项甘财务评价方法研究及存项冒贷款中的应用 于起步中，目前的主力是政府主导的风险投资公司，存在的问题在项目选择评估中 比较侧重于项目的技术先进性，忽视了其市场前景和产业发展性，缺乏风险投资专 业人才。大多数投资公司基本上是站在促进科技成果转化的角度来评估项目，进行 项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入量化研究。与国外风险评估相比还存在 较大的差距。 第三节相关财务管理理论 一财务管理的内容 财务管理主要是资会管理，其对象是资金及其流转。而企业的财务目标是股东 财富最大化，股东财富最大化的途径是提高报酬率和减少风险，企业的报酬率高低 和风险大小又决定于投资项目、资本结构和股利政策。因此，财务管理的主要内容 就是筹资决策、投资决策和股利分配三项。 ( 一) 筹资管理 资金就好比是企业的“血液”，企业如果不能获取所需要的资金，那么，企业整 个经营活动就会因没有“血液”而停止运转。因此，筹集资金是企业财务活动的首 要方面，是企业整个经营活动的前提和基础。筹资决策要解决的问题是如何取得企 业所需要的资金，包括向谁、在什么时候、筹集多少资金。筹资决策的关键是决定 各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定资本结构，以使筹资风险和筹资成本 相配合。 ( 二) 投资管理 企业筹集资金的目的是为了通过资金的使用来达到企业的生产经营目的。而投 资就是以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。如何安排好投资，依据企 业生产经营1 7 1 的合理地使用资源以取得最好的经济效益是财务管理的核心内容。因 此，如何使企业资金耗费最低、资金占用最少且最合理、资金收益尽可能地大，是 企业资金使用管理所要解决的关键问题。 ( 三) 股利分配 股利分配是在企业赚得的利涧中，用多少留下来用于企业作为再投资，用多少 作为股利分给股东。企业资金的分配活动是建立在资金筹集和资金使用活动的基础 之上的，企业通过运用筹集到的资金所获得的货币收入，是资金分配活动的物质前 提。过高的股利支付率，减少了企业的留存收益，从而影响了企业的再投资的能力， 这将导致企业发展速度减慢，未来的收益减少；而过低的股利支付率，可能引起股 东不满，股价也可能下跌。 上海海事大学m b a 学位论文项曰财务评价方法研究及在项目贷款中的戍用 二财务管理的原则 财务管理的原则，是人们对财务活动的共同的、理性的认识，是从科学角度对 财务管理进行研究的成果，通常包括假设、概念、原理和原则等。他是联系理论与 实务的纽带，为企业的理财活动提供指导。对于理财原则的概括，道格拉斯r 爱 默瑞和约翰d 芬尼特的观点比较有代表性，他们将理财原则概括为三类。 ( 一) 有关竞争环境的原则 有关竞争环境的原则，是对资本市场中人的行为规律的基本认识。主要有： 1 自矛行为原贝4 人们对每一项交易都会衡量付出的成本与获得的收益之间的对比，永远会选择 对自己最有利的行动。自利行为原则就是认为人们在进行决策时总是按照自己的财 务利益行事，企业决策人对企业目标具有合理的认识程度，并且对如何达到目标具 有合理的理解。自利行为原则并不认为钱是最重要的东西，它只是认为在交易的目 的是获利，因此，在其他条件都相同时，所有的财务交易集团都会选择对自己经济 利益最大的行动。 2 双方交易原则 双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决 策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和 富有创造力，因此在决策时必须正确预见对方的反应。这要求在理解财务交易时不 能只考虑自己，在谋求自身利益时也要注意到对方，必须知道，对方也要遵循自利 行为原则行事。同时，该原刚还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。 3 信号传递原则 信号传递原则，是指行动可以传递信息，他是自利行为原则的延伸。由于人们 或公司是遵循自利行为原则的，所以一项资产的买进能暗示出该资产是否物有所值， 买进的行为提供决策者对未来的预期或计划的信息。这要求根据公司的行为判断它 未来的收益状况，而且在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能 给人们传达的信息。在资本市场上，每个人都在利用他人交易的信息，自己交易的 信息也会被别人所利用。因此，在交易时，应该考虑信息效应。 4 引导原则 引导原则是指，当我们的理解力存在局限性，不知道如何做对自己更有利：或 者寻找最准确的答案的成本过高，以至于不值得把问题完全搞清楚的时候，寻找一 个可以信赖的榜样作为自己的引导。在这种情况下，不要继续坚持采用诉式的决策 分析程序，包括收集信息、建立各选方案、采用模型评价方案等，而是直接模仿成 功榜样或者大多数人的做法。引导原则是行动传递信号原则的一种运用。承认行动 上海海事人学m b a 学位论文项目财务评价方法研究及在项目贷款中的应用 传递信号，就必然承认9 1 导原则。引导原则不同于盲目模仿。它可能不会帮你找到 最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动。引导原则是一个次优化准则， 其最好的结果是得出近似最优的结论，最差的结果是模仿了别人的错误。这一原则 虽然有潜在的问题，但是我们经常会遇到理解力、成本或信息受到限制的情况，无 法找到最优方案，需要采用引导原则解决问题。它的重要应用是行业标准和自由跟 庄。 ( 二) 有关创造价值的原则 有关创造价值的原则，是人们对增加企业财富基本规律的认识。 1 有价值的创意原则 有价值的创意原则，是指新的创意能获得额外的报酬。企业的竞争优势可以分 为经营奇异和成本领先，而任何独树一帜都来源于新的创意。创造和保持经营奇异 性的企业，如果其产品溢价超过了为产品的独特性而附加的成本，它就能获得高于 平均水平的利润。有价值的创意原则主要应用于直接投资项目。企业要想获得领先 地位，必须有有创意的投资项目。重复过去的投资项目或者别人的已有做法，最多 只能取得平均的报酬率，维持而不能增加股东财富。 2 比较优势原则 比较优势原则是指专长能创造价值。企业经营要想获利，必须有自己的专长， 依靠专长来赚钱。比较优势原则的依据是分工理论。它要求人尽其才，物尽其用。 在市场中，每个企业都发挥自己的特长，整个国家的效率就提高了。比较优势原则 要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。建立和维持自 己的比较优势，是企业长期获利的根本。 3 期权原则 期权只不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑 期权的价值。期权概念最初产生于金融期权交易，它是指所有者能够要求出票人履 行期权合同上载明的交易，而出票入不能要求所有者去做任何事情。在财务上，一 个明确的期权合约经常是指按照预先约定的价格买卖一项资产的权利。广义的期权 不限于财务和约，任何不附带义务的权利都属于期权。一个项目上马后，仍然有继 续投资或放弃的选择权，这种后续的选择权是有价值的，它增加了项目的净现值。 在评价项目时就应考虑到后续选择权是否存在以及它的价值有多大。有时一项资产 附带的期权比该资产本身更有价值。 4 净增效益原则 净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策价值取决于它 和替代方案相比所增加的狰收益。一项决策的优劣，是与其他可管代方案相比较虹 o 上海海事人学m b a 学位论文 项日财务评价方法研究及在项目贷款中的应用 言的。如果一个方案的净收益大于替代方案，那么它就是一个比替代方案好的决策， 其价值就是增加的净收益。净增效益原则的应用之一是差额分析法，就是在分析投 资方案时只分析它们有区别的部分，而省略其相同的部分。 ( - - ) 有关财务交易的原则 有关财务交易的原则，是人们对于财务交易基本规律的认识。 1 风险报酬权衡原则 风险一报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对 报酬和风险做出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较 低的报酬。高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会也必然只有较 低的收益。企业如果想获得巨大收益，就必须冒可能遭受巨大损失的风险，每一个 市场参与者都在他的风险和报酬之间作权衡，每个人都要求风险与报酬对等，不会 去冒没有价值的风险。 2 投资分散化原则 投资分散化原则，是指不要把全部财富投资于一个公司，而要分散投资。其依 据是投资组合理论，该理论认为若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收 益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险，因此，投资组合可以 降低风险。分散化原则具有普遍意义，不仅仅适用于证券投资，公司各项决策都应 注意分散化原则。不应把公司的全部投资集中于个别项目或个别产品，不应把销售 集中于少数客户等等。 3 资本市场有效原则 资本市场是指证券买卖的市场。资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交 易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速的 作出调整。该原则要求理财时重视市场对企业的估价，慎重使用金融工具。如果金 融市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。机会均等的竞争， 使财务交易基本上是公平交易。在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，不 会增加股东的财富。 4 货币时间价值原则 货币时间价值原则，是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。货币时 间价值就是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。其依据是货币投 入市场后其数额会随着时间的延续而不断增加。投资者投入资金，获得的报酬包括 两部分，一部分是时问价值即无风险投资的投资报酬，另一部分是风险价值即为承 担风险而附加的投资报酬。该原则的首要应用是现值概念。把不同时点的货币折算 为现在时问的过程，成为折现，折现使用的百分卒称为折现率，折现后的价值称为 上海海事大学m b a 学位论文项目财务评价方、法研究及在项目贷，敢中的应用 现值。 第四节相关期权理论 一期权的概念 期权是这样一种权利，其持有人在规定的时间内有权力但不负有义务( 可以但不 是必须) 按约定的价格买或卖某项财产或物品。其中，如果是其持有人有按约定的价 格买的权力，则称为买方期权，也有称为看涨期权，因为持有这种期权，将来价格 上涨时较为有利。如果是其持有人有按约定的价格卖的权力，则称为卖方期权，也 有称为看跌期权，因为持有这种期权，将来价格下跌时较为有利。与期货相比，期 权更为复杂，也更富于组合变化，因而，也更有趣味。从证券买卖头寸角度看，买 方期权和卖方期权各自都可以买进和卖出，因此，就有了4 种基本的期权头寸：多 头买方期权一持有或买进买方期权；多头卖方期权一持有或买进卖方期权；空头买 方期权一卖出买方期权空头；空头卖方期权一卖出卖方期权。 二期权的内在价值 对于多头买方期权来说，如果到期相应物品的市场价格低于或等于期权的约定 价格，则持有人按市场价格购买更为有利；相反，则持有人按约定价格购买( 行使买 方期权) 更为有利。如果按市场价格购买，说明多头买方期权实际上并没有起作用， 因而，此时多头买方期权内在价值为零；如果按约定价格购买，说明利用多头买权 可以节省价款，节省的价款正好等于市场价格与约定价格之差，即市场价格高于约 定价格多少，此时多头买方期权内在价值就为多少。 对于多头卖方期权来说，如果到期相应物品的市场价格高于或等于期权的约定 价格，则持有人按市场价格出售更为有利：相反，则持有人按约定价格出售( 行使卖 方期权) 更为有利。如果按市场价格出售，说明多头卖方期权实际上并没有起作用， 因而，此时多头卖方期权内在价值为零；如果按约定价格出售，说明利用多头卖方 期权可以增加销售收入，增加的销售收入正好等于约定价格与市场价格之差，即约 定价格高于市场价格多少，此时多头卖方期权内在价值就为多少。 任何避险工具的作用都不外乎转移或分散风险，而不是消除风险，期权也不例 外。如果说多头期权持有者是持有一种权力而不附有相应的义务，那么，空头期权 持有者则是持有一种义务而不附有相应的权力。换句话说，价格波动的风险从多头 期权持有者转移到空头期权持有者。进而，可以理解。相对于多头期权持有者而言， 空头期权持有者既要承担价格不利变化的风险( 此时，多头期权持有者将行使期权， 按约定价格买或卖) ，又不能享用价格有利变化的好处( 此时，多头期权持有者将按 上海海事大学m b a 学位论文项茸财务评价方法研究及在项目贷款中的应甩 市场价格买或卖) 。从内在价值角度看，同一买权或卖权的多头和空头的内在价值之 和为零。 对于空头买方期权来说，当市场价格低于或等于期权的约定价格时，多头买方 期权实际上不起作用，多头买方期权内在价值为零，因此，空头买方期权内在价值 也为零。相反，当市场价格高于期权的约定价格时，利用多头买方期权按约定价格 购买可以节省价款，此时多头买方期权内在价值即为节省的价款，从而，空头买方 期权内在价值为多头买方期权节省价款的负值。 对于空头卖方期权来说，当市场价格高于或等于期权的约定价格时，多头卖方 期权实际上不起作用，多头卖方期权内在价值为零。因此，空头卖方期权内在价值 也为零。相反，当市场价格低于期权的约定价格时，利用多头卖方期权按约定价格 出售可以增加收入，此时多头买方期权内在价值即为增加的收入，从而，空头卖方 期权内在价值为多头卖方期权增加收入的负值。 第五节银行对项目贷款的审查与评估 一项目贷款的管理过程 ( 一) 项目初选。银行根据可供发放投资贷款的的资金数额，按照制定的优先 投资方向，在初步调查的基础上，经各方协商，在提出贷款要求的项目中，初步选 出一批基本可行，并符合银行贷款条件的有偿还能力的项目，作为备选项目。 ( 二) 审查评估。根据报送的“可行性研究报告”，对项日在技术上、财务上、 经济上的可行性进行全面和深入细致的审查分析评估，以便最后确定是否给予贷款。 ( 三) 付款监督。在贷款项目实旌过程中，投资银行对投资贷款，需按项目的 设计、投资和贷款计划、各种有关合同及施工进度陆续支付。 ( 四) 回收监督。在项目投产之后，银行要督促借款企业按期还本付息。还本 付息时应举持“先付息，后还本”的原则。 ( 五) 事后评价。在贷款项目还本付息结束时，银行应对项目进行事后评价。 由银行根据项目的可行性研究报告和评估报告，结合其他有关资料，将项目的实际 效益与可行性研究中预计效益进行对比分析，编写“贷款项目事后评价报告”，报告 重点做出技术评价和财务经济评价。 二银行进行项目评估的工作程序 ( 一) 组建项目评估小组。组织有关专家若干人，组成项目评估小组，指定小 组负责人，并明确成员分工。 ( 二) 制定项日评估工作计划。其内容包括：明确评估的目的、内容，需要进 上海海事太学m b a 学位论文项目财务评价方法研究及在项目贷款中的廊用 行哪些调查研究工作，列出评估所需资料目录，制定评估时间进度。 ( 三) 调查研究收集