（工商管理专业论文）中小企业融资问题研究(1).pdf

中文摘要 中小企业是当今全球经济中最具活力的主体。在我国，中小企业的发展在确 保国民经济适度增长、缓解就业压力、实现技术创新、优化产业结构方面，发挥 着越来越重要的作用。然而中小企业发展过程中融资难的问题却越来越突出，融 资缺口不断扩大，已成为制约其进一步发展的瓶颈，研究我国中小企业的融资问 题具有重要的现实意义和紧迫性。 本文针对我国中小企业日益尖锐的融资矛盾，分别从理论基础、现状分析、 解决途径及关键问题等方面作了详细论述。首先介绍国内外对中小企业的最新界 定，综述中小企业特有的融资理论基础。接着分析中小企业的融资现状及其成因。 我国中小企业融资难主要表现为融资渠道狭窄、融资方式受限及金融机构对中小 企业的整体支持力度不够等，其原因主要在于：中小企业自身信用的缺陷、银行 体系的不完善、资本市场的约束与政府管理力度不够以及外部信用体系的不健全 盘莹 手0 在介绍国外解决中小企业融资问题的经验基础上，我们分析了符合我国国情 的解决途径，即提升企业的自身素质；拓宽融资渠道，降低融资难度；完善政府职 能，改善中小企业融资环境；构建中小企业融资的外部信用体系。 应用以上理论分析，我们对具体公司进行了个案分析，探讨了可供融资的渠 道与方式，并进行融资风险分析，提出了科学合理的融资建议。 关键词：中小企业；融资；研究 分类号： s m a l l e c o n o m y a b s t r a c t a n dm e d i u me n t e r p r i s e s ( s m e s ) h a v et h em o s tv i t a l i t yi nt h eg l o b a l i nc h i n a ，t h ed e v e l o p m e n to fs m e si ne n s u r i n gt h a ta p p r o p r i a t eg r o w t ho f t h en a t i o n a le c o n o m y , a n de a s ep r e s s u r eo ne m p l o y m e n t ，a n dt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n , o p t i m i z et h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，w h i c hp l a ya ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l e h o w e v e r , t h ed e v e l o p m e n to fs m e si nt h ec o u r s eo ft h ed i f f i c u l t yi n f i n a n c i n gh a sb e c o m e i n c r e a s i n g l ya c u t e ，t h ef i n a n c i n gg a pg r o w i n g , h a sb e c o m eac o n s t r a i n i n gi t sf u r t h e r d e v e l o p m e n tb o t t l e n e c k , r e s e a r c ho ft h ef i n a n c i n go fs m e si nc h i n ah a v ei m p o r t a n t p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ea n du r g e n c y i nt h i sp a p e r , c h i n a sf i n a n c i n go fs m e si n c r e a s i n g l ya c u t ec o n t r a d i c t i o n s ，f r o m t h et h e o r e t i c a lb a s i s ，t h es t a t u s ，t h ew a y st or e s o l v et h ep r o b l e m ，a n dk e yi s s u e se t c w e r ed i s c u s s e di nd e t a i l f i r s ti n t r o d u c e da th o m ea n da b r o a df o rs m e sa sd e f i n e d r e v i e w e dt h ef i n a n c i n gt h e o r yo fs m e s p e c i f i cb a s i s t h e na n a l y z et h ef i n a n c i n go f s m e si nt h es t a t u sa n di t sc a u s e s c h i n a ss m ef i n a n c e sd i f f i c u l t l ym a i n l yt od i s p l a y f o rt h ef i n a n c i n gc h a n n e li s n a r r o w , t h ef i n a n c i n gw a yi sl i m i t e da n df i n a n c i a l i n s t i t u t i o n sf o rs m e ss u p p o r ti n s u f f i c i e n te t c i t sr e a s o nm a i np e r f o r m a n c ei s ：t h e s m e so w nc r e d i t sf l a w , t h eb a n ks y s t e mi m p e r f e c t ，c a p i t a lm a r k e t sr e s t r a i n t ，t h e g o v e r n m e n tt om a n a g ei n s u f f i c i e n t ，a n dt h ee x t e r n a lc r e d i ts y s t e mn o tp e r f e c ta n ds o o n t oi n t r o d u c et h ee x p e r i e n c eo ff o r e i g nc o u n t r i e st os o l v et h ep r o b l e mo ff i n a n c i n g s m e so nt h eb a s i s ，w ea n a l y z e dw i t ht h es o l u t i o nt oc h i n a sn a t i o n a lc o n d i t i o n s ： u p g r a d i n gt h eq u a l i t yo ft h ee n t e r p r i s e ；b r o a d e nt h ef i n a n c i n gc h a n n e l sa n dr e d u c e f i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s ；i m p r o v eg o v e a r t r n e n tf u n c t i o n s ，i m p r o v et h e f i n a n c i n g e n v i r o n m e n tf o rs m e s ；c o n s t r u c t i o no fs m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n g e x t e r i o rc r e d i ts y s t e m a p p l i c a t i o no ft h ea b o v et h e o r e t i c a la n a l y s i s ，w ec a r r i e do u to ns p e c i f i cc a s e so f c o m p a n i e s ，d i s c u s s e dh a sb e e np o s s i b l et os u p p l yf i n a n c i n gt h ec h a n n e la n dt h ew a y , a n dc a r r i e do nt h ef i n a n c i n gr i s ka n a l y s i s ，p u tf o r w a r dt h es c i e n c er e a s o n a b l ef i n a n c i n g p r o p o s a l k e y w o r d s ：s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ；f i n a n c i n g ；r e s e a r c h c l a s s n o - 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者躲枥慈 导师签名：志l 逆p 签字日期：泸旧8 年占月1 。日 签字日期：如谚年月，口日 北京交通大学专业硕士学位论文独创性声明 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研 究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：孝日榜签字日期：洲年占月h 致谢 本论文的工作是在我的导师赵健梅教授的悉心指导下完成的，赵健梅教授严 谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢二年来 赵健梅老师对我的关心和指导。 赵健梅教授对我的论文从选题、框架到最终定稿悉心指导，在学习上和生活 上都给予了我很大的关心和帮助，在此向赵健梅老师表示衷心的谢意。 叶蜀君教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷 心的感谢。 在撰写论文期间，庄茵、孙晓华等同学对我论文中的相关研究工作给予了热 情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢父母对我的培养以及四姑、姑夫对我的指点，还要感谢我的丈夫， 他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。 北京 交 通大学专业 硕 士 学位论文绪论 i i 选题背景及意义 1 绪论 纵观全球经济与社会发展的历史，无论发达国家还是发展中国家，中小企业 都是经济发展和社会稳定的重要支柱。中小企业在促进科技进步、丰富产业组群、 提高资源配置效率、细化社会专业分工，增加就业和扩大出口等方面，发挥着不 可忽视和不可替代的作用。 在我国，随着市场经济的发展与体制改革的深化，中小企业已成长为推动我 国经济增长的重要力量和吸纳剩余劳动力就业的重要渠道。目前，中小企业占全 国企业总数9 9 以上，其工业产值、销售收入、实现利润、出口总额分别占全国 企业的6 0 、5 7 、4 0 和6 0 左右，上缴税收占国家税收总额的5 5 ，中小企 业还提供了7 5 的城镇就业机会，国企有4 0 0 0 多万下岗职工在中小企业实现了 再就业。特别是9 0 年代以来，我国工业新增产值的7 6 7 是由中小企业创造的， 中小企业已构成了我国经济的一个重要层面。 但有如此重要地位的中小企业在资金融通方面的比例却相当不协调：占全国 企业总数9 9 以上的中小企业占有的贷款数额不超过总贷款额2 0 n 卫3 ，并且， 中小企业直接融资与间接融资结构严重失衡。据有关统计，目前我国中小企业间 接融资占比高达9 8 ，直接融资不足2 。由于多层次资本市场建设滞后，绝大多 数中小企业无法通过股权或债权市场吸纳社会资金，创业投资机制尚未形成，产 权交易市场基本上有场无市。中小企业直接融资渠道窄，加剧了间接融资的难度。 这种中小企业贷款额度与结构的失衡，严重影响了中小企业的快速发展。 而且，中小企业由于资产规模小，抵御市场风险能力不强，财务制度不健全， 信用没有保障，屡屡出现与市场经济不相适应的情况。譬如，不少中小企业缺乏 信用观念，在交易和融资关系中不讲信用，往往有意拖欠贷款，加上地方保护、 政府干预和惩治失信行为的法律法规缺位，使逃避银行债务现象日趋严重口1 。企 业违约后，银行很难回收贷款本息，因此不得不加强信贷管理，提高放贷条件， 导致中小企业贷款受限。中小企业信息不对称，没有规范的财务会计制度，财务 信息“内部化 ，年末的会计报表不经过严格的审计，对外不透明，这些问题致使 中小企业存在着严重的道德风险，很难得到银行或其他间接融资机构的信赖。这 些情况进一步造成中小企业的融资障碍，恶化了融资难的局面，已经到了非解决 北京交通大学专业 硕 士 学位论文绪论 不可的地步。 我国是一个人口大国，劳动力市场始终过剩，就业压力相当大。解决中小企 业和民营经济的融资问题，促进其健康快速发展，这对于吸纳新增劳动力缓解就 业压力、启动民间投资、优化经济结构、加快生产力发展、确保国民经济持续稳 定增长，都具有十分重要的现实意义。中小企业贴近市场贴近用户，长期活跃在 市场竞争最激烈的领域，与市场有天然的联系，是繁荣市场和搞活流通的主要力 量。而且中小企业对市场反应敏捷，经营方式机动灵活，能满足多样化、个性化 的市场需求，充分实现市场对资源配置的基础性作用。中小企业的发展，能促进 各类所有制企业的沟通与融合，加强多种经济成分的协调发展，同时还能加快专 业化分工和社会化协作的进程，为经济结构的战略性调整提供运作条件。总之， 中小企业的持续健康发展，己经成为我国建立与完善社会主义市场经济体系的重 要基础和前提。 中小企业发展所面临的首要障碍是“融资难”的问题，这是世界各国中小企 业普遍存在的一个难题，即便是在金融资源丰富的发达国家，虽然其支持中小企业 的政策体系比较齐全，中小企业融资难的情况依然在一定程度上存在着。 因此，笔者以中小企业融资为研究内容，对融资难问题展开讨论，寻求中小 企业“融资难 这一现实问题的解决措施，为促进我国中小企业的健康发展提供 理论依据。这一选题对我国市场经济建设与城乡经济的可持续发展十分重要，具 有一定的实践意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外现状 在融资理论方面，1 9 5 2 年美国的大卫杜兰特( d d u r a n d ) 把当时对融资结构的 见解进行分析并划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传 统理论，开始了融资理论的最早研究h 1 。其后1 9 5 6 年美国经济学家莫迪利亚尼 ( f r a n c em o d i g l i a r t i ) 和米勒( m e r t o rm i l l e r ) 创建了当前被称为最有影响的融资结构 理论删理论，他们发表了资本成本公司财务与投资管理，提出了在完善的市 场中，企业资本结构与企业的市场价值无关的理论。1 9 8 4 年s m y e r s 和n m a j l u f 提出“隐蔽信息融资决策模型，认为在不对称信息环境下，企业筹资对投资者 选择具有“内部优先 的偏好以使隐蔽信息成本最小璐1 。1 9 9 4 年b a n e r j e e 等论述 了中小金融机构在为中小企业提供金融服务方面拥有信息上的优势。2 0 0 1 年格雷 2 北京交通大学专业硕士 学位 论 文绪 论 戈里和塔涅夫研究了中国的民营企业融资问题，指出银行的激励问题、银行手续、 抵押担保条件、信息问题是影响中小企业融资的主要因素。最近v a r o r a 在2 0 0 6 亚太财经与发展中心双年度论坛上的报告表明，中国企业融资中9 0 的投资来自 内部资金( 大约5 0 ) 和银行信贷。他认为大多数没有任何债券发展债券股票市 场能够改善金融中介，促进银行向中小企业贷款，同时债券市场扩大可有助于降 低企业的内部融资需求1 。 在融资渠道方面，关系融资( r e l a t i o n s h i pf i n a n c i n g ) 较早就盛行于西方国家， 它是指在中小企业和中小金融机构之间形成的一种特殊的融资关系，不是根据借 款者“硬 的信息，即一些客观的标准( 企业的财务状况、抵押比率、信用级别等) ， 而是根据借款者的“软 的信息给企业提供资金支持。这些“软的信息的特点 是不容易被其他人观察到、不容易被证实、不容易传递，需要经过一段时间的积 累才能形成，如：企业经营者和员工的素质、企业发展前景、企业所在地的人文、 政治和经济环境等等。关系融资制度不拘泥于企业能否提供合格财务信息和抵押 品，因而最适合于信息不透明且资产少的中小企业。青木昌严等人认为关系融资 通过市场手段能很好地解决西方国家小企业的融资难的问题，同时也使中小金融 机构得到稳定的发展口1 。美国中小企业贷款特征分析表明，关系贷款占中小企业 贷款总量5 6 3 5 ，企业从保持长期交易关系的基本银行获得8 5 以上的贷款，银行 企业间的关系保持的时间平均达9 年以上。 风险投资是科技型中小企业的重要融资渠道。y u k s h e ec h a r t ( 1 9 9 0 ) 提出了一 个风险资本家和风险企业之间的两期代理模型，认为：合约双方均有能力控制企 业，但企业家一方的能力在缔约时双方并不明确，即一开始就存在信息不对称， 随着项目的进展和中间信息的产生，企业家能力逐渐被揭示出来，从而决定了第 二阶段谁来控制企业。两者之间存在一个学习过程，这使得契约具有明显保证风 险投资家具有控制权的让渡能力，即适用于企业家表现不佳时能对不胜任者及时 更换引。 1 2 2 国内现状 国内对中小企业融资问题的研究有王霖博士的专著中小企业融资研究、杨 思群教授的中小企业融资等，他们在与中小企业融资相关的直接融资和间接 融资方面进行了全面的理论和实证分析阳1 们；另外，魏开文博士的商业银行和 中小企业融资关系等从银行角度来论述了中小企业融资问题：张捷教授的结 构转换期的中小企业金融研究，将中小企业融资问题的研究推向了一个新的高度 m 1 。胡小平( 2 0 0 0 年) 则认为：企业融资是随其自身发展( 初始创立一规模逐步扩 北 京 交通大学 专 业硕士 学位 论 文绪 论 大一集团化规模经营) 由主要依靠内源融资n ； l - 源融资再到内源融资这样一个交 替变换的过程n2 1 。林毅夫和李永军( 2 0 0 1 年) 指出，企业仅仅靠内部积累难以满足 全部资金需求，当内部资金不能满足需求时，就必须选择外部融资，而在信息不 对称情况下，企业的融资选择与能否解决信息不对称问题息息相关。2 0 0 2 年谢朝 斌、董晨在中小企业融资问题研究一文中从政府作用、间接融资、直接融资 三个角度概括了中小企业融资的主要观点n 羽。2 0 0 3 年刘曼红的我国中小企业融 资问题研究从自筹资金、间接融资、直接融资等三种渠道分析了如何解决我国 中小企业融资难的问题，并从政府支持和建立中小企业担保体系两个方面对中小 企业融资的外部条件建设进行了研究等n 蚰。 由于国内近几年中小企业融资难的问题日益严重，促使人们对这一现象进行 研究，出现了大量的文章和论著。研究者普遍认为，中小企业融资难是个世界性 难题，根源在于中小企业的信用度和信息透明度低，容易引发信息的不对称、道 德风险和逆向选择问题。范王榜和石红军在分析中小企业融资困难时指出：中小 企业融资难的根源之一在于其缺乏必要的资本性财产，以及在“二元 结构财产 制度下民营企业缺乏建立声誉机制的积极性；解决民营企业融资难的关键是扩大 民营企业资本性财产规模，同时加快国有商业银行的非国有化进程，重塑民营企 业的声誉机制u 习。 钟加坤等人也著文指出：融资障碍是中国科技型中小企业发展的瓶颈。由于 科技型中小企业技术与产品以及市场的高风险，在债务融资方面，如果市场存在 利率管制，银行得不偿失；利率自由化，则会使信贷市场出现“柠檬市场 ，应加 强在股权方面融资。因此金融创新有助于拓展科技型中小企业融资渠道n 剐。 1 3 论文主要内容框架 本文主要研究我国中小企业融资问题。在综述中小企业界定及融资理论基础 上，对中小企业的融资现状、融资难的成因、解决途径等方面展开论述，指出中 小企业融资难的最根本原因在于信用缺失问题，强调建立和谐融资信用体系的重 要性并提出相关措施。并针对具体企业进行个案分析，为企业融资提出合理建议。 论文主要框架如下： 第一部分，绪论。阐明了对中小企业融资问题研究的选题背景与意义，对国 内外研究现状进行了综述分析。 第二部分，中小企业界定与融资相关理论。主要介绍了国际、国内对中小企 业的界定以及中小企业特有的融资基本理论。 第三部分，中小企业融资现状分析。在融资理论基础上，我们对中小企业的 4 北京交通大学专业硕士学位论文绪论 融资难的现状及其成因进行了深入分析，指出其根本原因在于信用缺失问题。 第四部分，我国中小企业融资难的解决途径探析。借鉴发达国家的融资经验， 提出符合我国国情的解决途径，其中企业自身的治理与信用体系的完善是关键。 第五部分，个案分析。通过对企业融资现状的分析，结合企业的资本结构， 探讨可供融资的渠道与合理的融资方式，并进行财务风险与经营风险的分析，对 企业的融资决策提出科学合理的建议。 1 4 研究的方法 本文在广泛阅读国外相关文献及实证案例的基础上，吸收先进理论和经验， 探讨解决我国中小企业融资困难的有效途径和方法。主要应用的方法有： ( 1 ) 演绎法。即通过规范的理论分析得出作者的观点和结论。 ( 2 ) 归纳法。在实际调研基础上，对数据进行整理归纳形成相关结论和建议。 ( 3 ) 比较分析与综合的方法。通过比较国内外中小企业的融资渠道、融资方式， 分析发达国家的先进融资经验，结合我国国情，综合得出合理有效的解决途径。 ( 4 ) 理论与实践相结合的方法。在论述融资缺口问题、现代融资理论基础上， 结合我国中小企业融资现状，针对具体企业进行融资实践分析，探讨有效的融资 模式。 5 北京交通大学专业硕士学位论文中小企业界定与融资相关理论 2 中小企业界定与融资相关理论 中小企业是一个历史的范畴，是一个动态的概念，它的内涵是随着社会历史 的发展而不断更新的。近年来由于我国社会经济的持续增长，中小企业在迅速发 展，无论其规模还是经济实力都在增强，原有的概念也应适当的调整，譬如我国 对小型微利企业有了新的界定。中小企业是现代企业的重要成员，具有一般企业 的融资规律，但是，由于制度法规、经济环境、自身原因等多种因素的作用，中 小企业融资理论具有一定的特殊性，解决中小企业融资难的问题需要结合其特有 的融资理论进行。本章介绍这两个方面的内容。 2 1 中小企业的界定 中小企业是一个比较复杂的概念，在不同的国家有不同的定义。即使在同一 个国家，在不同的历史时期、不同的部门也有不同的标准。一般来说，中小企业 是一个规模的概念，它是指相对于大企业，资产规模、人员规模与经营规模都比 较小的经济单位。 2 1 1 国外对中小企业的一般界定 关于中小企业的分类，目前国外一般采用定量和定性两种标准。 ( 1 ) 定量标准 定量就是衡量企业的规模。国际上通行的有三个参照系标准，即企业雇用人 数、企业资产和企业的营业额。 a 企业雇用人数。相对于其他数量标准，该标准统计方法操作简单，结果明 晰直观，便于比较，为大多数国家所采用。从各国实践来看，中小企业雇用人数 的标准也是不统一的，它因不同国家、不同产业而不同。 b 企业资产量。以资产或资本额作为中小企业标准为很多金融部门所采用。 但采用该标准的国家远远少于采用雇用人数标准的国家，因为企业资产量的计量 和统计比较困难，一些家族式中小企业的企业资产与家庭财产难以区分，一些企 业因为种种原因隐瞒真实的资产量，对企业的有形资产和无形资产进行评估也比 较困难。 c 企业营业额。企业营业额大多为财税部门所采用，在市场稳定，会计、统 6 北京交通大学专业硕士学位论文中小企业界定与融资相关理论 计、税收制度比较健全的发达国家，该指标操作起来相对容易，而在发展中国家 则比较困难。 上述标准的采用，在各国不尽相同，有些采用单一标准，有些采用复合标准， 单一标准的选择和复合标准组合的具体规定又各异。 ( 2 ) 定性标准 定性界定标准也称为质量界定标准或地位界定标准，即从企业的性质上提出 中小企业界定标准。采用这一标准的多数为欧美国家，如美国、英国、德国、加 拿大等。此外亚洲的以色列和印度尼西亚也采用定性标准。 美国1 9 5 3 年颁布的小企业法规定，凡是独立所有和经营，并且在某一事 业领域不占支配地位的企业均为小企业。 英国在1 9 7 1 年公布的波尔顿委员会报告中指出，小企业在市场上占有较小份 额；小企业是由其业主或一部分业主亲自管理的，而不是通过正式的管理机构来 管理的；小企业是独立的，而非大企业的一个组成部分。 印度尼西亚规定，如果企业全部是手工生产，即使企业雇用人数超过一定标 准，也不能称之为大企业。 仔细分析可以发现，定性标准的核心只有三个：独立所有、自主经营和较小 的市场份额。 2 1 2 我国对中小企业的界定 随着我国社会主义市场经济体制改革的逐步深化，中小企业的数量急剧增长， 在国民经济中的地位也不断提高。在中小企业迅速发展的过程中，其构成也变得 更加复杂，目前我国中小企业的成份包括国有企业、城乡集体企业、街道企业、 乡镇企业、私营企业、个体企业以及各种经济形态的合资( 合作) 企业等等。 我国对中小企业的界定按行业的不同，主要根据规模大小来划分。我国于 2 0 0 3 年按照法律规定，国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局研究制订了 中小企业标准暂行规定。中小企业标准根据企业职工人数、销售额、资产总额 等指标，结合行业特点制定。现行的标准如下： 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小 型企业。 建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 7 北京交通大学专业硕士学位论文中小企业界定与融资相关理论 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企 业。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下， 或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上， 销售额1 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件： 职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职 工人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数5 0 0 人 及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以 下条件：职工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同 时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销售 额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额 3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 2 0 0 8 年1 月1 日起我国实施新的企业所得税法，对小型微利企业有了新的界 定，实施条例规定了小型微利企业的新标准：工业企业年度应纳税所得额不超过 3 0 万元，从业人数不超过1 0 0 人，资产总额不超过3 0 0 0 万元；其他企业，年度 应纳税所得额不超过3 0 万元，从业人数不超过8 0 人，资产总额不超过1 0 0 0 万元。 本文主要是以我国对中小企业的界定为基础，探讨我国中小企业在融资过程 中存在的问题。 2 2 中小企业融资的相关理论 融资是资金融通的简称，是资金从剩余( 超额储蓄) 部门流向不足( 超额投资) 部门的现象。融资有广义和狭义之分。广义的融资是指资金在供给者与需求者之 间的流动，这种流动是双向互动的过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。 融入是指资金的来源，即常说的企业通过各种渠道筹集资金；融出指资金运用， 即用筹措来的资金投资于长期资产与短期资产。狭义的融资仅指资金的融入，指 企业为重置设备、引进新技术、进行技术和产品开发，为对外投资、兼并其他企 业，为资金周转和临时需要，为偿付债务和调整资本结构等目的，通过筹资渠道 和资金市场，运用各种筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。企业资金的融通 即包括企业与外部环境( 国内的和国外的) 间的资金供求转换，也包括企业内部自 我组织与自我调剂资金的活动。从经济主体的角度来看，前一种方式称为外源融 8 北京交通大学专业硕士学位论文中小企业界定与融资相关理论 资，后一种方式称为内源融资。本文主要研究中小企业资金的融入，即狭义上的 融资。 2 2 1 “麦克米伦缺口刀问题 “麦克米伦缺口( m a c m i l l a ng a p ) 是指中小企业由于普遍存在着金融资源 短缺，特别是长期融资过程中的金融资源供给不足而形成的巨大资金配置缺口。这 个概念最初是由英国金融产业委员会提出的，为摆脱经济危机的困扰，1 9 2 9 年麦 克米伦爵士为首的金融产业委员会调查了英国工商业和金融业，并于1 9 3 1 年在提 交报告中指出：在英国中小企业发展过程中存在着资金缺口一“麦克米伦缺口 ， 即中小企业对资金的需求高于金融体系愿意提供的数额，或者说资金的供给方不 愿意以中小企业所要求的条件提供资金。 由于金融市场存在着融资方和贷款方的信息不对称，市场交易中就会出现各 种各样的风险，最典型的就是逆向选择和道德风险。金融机构不能将风险低的贷 款机会和风险高的贷款机会完全区分，因此有可能只做出发放高利息贷款或不发 放贷款的逆向选择。逆向选择的直接结果是扭曲融资市场的供求均衡，形成和扩 大“麦克米伦缺口。在金融体制中，“麦克米伦缺口”现象实质上是一种市场失 灵j 具体为“权益资本融资缺口和“债务资本融资缺口”双缺口n l 嘲。 与1 9 3 1 年相比，无论从企业成长的外部环境，还是企业自身的组织效率都有 了非常大的改善与提高。但大量事实表明，“麦克米伦缺口并没有因西方发达 国家的金融自由化而消失，而是依然存在着。在我国，由于转型期的金融资源配 置上具有典型的政府主导特征，金融自由受到抑制，因而我国中小企业不仅存在 一般意义上的“麦克米伦缺口 问题，而且还存在由制度供给短缺形成的放大形态 的“麦克米伦缺口 ，这导致了我国中小企业融资过程中的资金缺口问题的复杂 性。 2 2 2 现代融资理论 以删定理为开端的融资理论，随着新的研究角度和方法的不断引入日益成熟， 对西方国家不同时代的企业融资行为产生过显著影响。一般的融资理论与中小企 业的融资实践相结合产生了具有中小企业特点的现代融资理论。 ( 1 ) 不对称信息理论 不对称信息理论是企业资本结构理论的重要组成部分，其基本思想是，由于 不对称信息的存在，企业在决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当考虑投资者 9 北京交通大学专业硕士学位论文中小企业界定与融资相关理论 对企业价值的不同预期这一重要因素n 鲷。信息不对称性是中小企业中普遍存在的 现象，因而在研究中小企业的融资过程时应充分考虑这一问题。 不对称信息理论认为：若存在不对称信息，公司只有承担项目不能推迟或负 债筹资的异常盈利时，或经理认为股价被高估时，才会发行新股筹资；投资者若 得知公司即将发行新股的消息，会抛售公司股票，从而引起股价下跌；当存在不 对称信息时，实际观察到的筹资顺序是合理的。为了提高企业价值，融资管理人 员应当提高自身资本比重，降低负债比率，并增强自我筹资能力。 ( 2 ) 信贷配给理论 信贷配给是指由于银行出于利润最大化动机而发生的，在一般利率条件和其 他附加条件下信贷市场不能出现的现象，这与中央银行对利率上限的管制无关。 在市场经济中经常会出现均衡信贷配给现象，一般分为两类：一是按照银行标明 的利率，所有贷款申请人的借款需求只能得到部分满足。另一类是银行对不同的 借款人实行差别待遇，一部分信息不透明的企业的借款需求得到拒绝，这类企业 多为中小企业。 对信贷配给的生成机制有着各种理论解释，其中数s t i g li t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 基于信贷市场信息不对称性所建立的理论模型最有影响力1 。该模型证明了信息 不对称所导致的逆向选择是产生均衡信贷配给的基本原因。当面对贷款的需求且 银行无法分辨单个借款人的风险时，银行为了避免逆向选择，不会进一步提高利 率，而会在一个低于竞争性均衡利率但能使银行预期收益最大化的利率水平上， 对贷款入实行配给。在配给中得不到贷款的申请人即使愿意出更高的利率也不会 被银行接受。这是因为高价的借款人可能选择高风险项目，降低银行的平均资产 质量，因此，即使可贷资金有剩余，银行也不愿意按高利率放贷而使自己的利益 受损。 ( 3 ) 融资周期理论 企业的融资生命周期是一个被广泛接受的概念。企业在生命周期的不同阶段， 要进行不同的融资安排。中小企业通常具有明显的金融周期，其财务需求和选择 权的变化随企业成长、经验获得和信息不透明的减弱而变化。 在中小企业创始阶段，其融资主要依赖于初始的内源融资、贸易融资、天使 融资等。在企业发展的最早阶段，企业家忙于开发产品和建立企业的概念，而企 业资产主要是无形资产，发生的主要是内源性融资。在企业进行小规模和有限的 市场开拓时期，内源融资仍然是主要渠道。在中小企业大规模发展阶段，商业银 行等金融机构将扮演重要的角色，外延性融资占主导地位。由于主客观两方面的 原因，目前我国中小型企业在扩张阶段的融资，主要以向银行、信用合作社等金 融机构借贷的间接融资为主，而发行股票、债券等直接融资的比例很小。 l o 北京交通大学专业硕士学位论文 中小企业融资现状分析 3 中小企业融资现状分析 资金是企业的血液，它是企业在生产经营活动中的第一要素，各环节都离不 开及时到位的资金以保证企业正常运转。中小企业在发展中受到多种因素的制约， 其中最突出的问题就是资金筹措困难，即融资难，目前融资约束已成为制约中小 企业发展的瓶颈。融资是中小企业资本运转的起点，也是企业收益分配赖以遵循 的基础。分析中小企业的融资现状及其成因有助于实现融资过程的顺利进行，促 进中小企业的健康发展。 3 1 我国中小企业融资概况 国家“十五 计划期间，中国人民银行的中国中小企业金融制度改革调查， 选择了全国东、中、西部地区有代表性的五个地区的六个城市的1 1 0 5 户中小企业 为样本，分别从中小企业的基本情况、发展历史、销售管理、收回拖欠款、投入 情况、投资计划、与资金管理、与金融机构及信用担保机构的关系等方面，对样 本企业进行了入户调查。调查结果表明： 中小企业多有自己的核心产品，以销定产；注意与大客户之间形成长期稳定 的合作关系；财务制度不健全( 3 “的样本企业至今还没有编报现金流量表) ；投 资欲望适中，但规模扩张普遍伴随着资金紧张的局面；融资渠道单一，主要依靠 自筹和银行贷款两种方法：当遭遇资金紧张时，6 2 的样本企业选择向银行贷款， 2 3 的样本企业选择自筹资金。 中小企业获得贷款多以提供资产抵押、特别不动产抵押为首要条件，但审批 条件逐渐趋于多元化。据调查，中小企业得到贷款的原因主要有以下几种：提供 资产( 不动产) 抵押的占4 2 ，提供了有效担保的占2 4 ( 其中企业担保比例占 1 8 ，担保公司担保比例占6 ) ，由于企业信誉良好等原因占3 0 ，由此可见，担 保机构在中小企业融资中发挥的作用十分有限( 仅占6 ) ，这主要是由于企业获 得信用担保的条件较为严格，与银行贷款的条件基本相当。 中小企业在获得正规金融支持方面，与大企业相比中小企业长期处于弱势地 位。据2 0 0 5 年初中央财经大学课题组发布的地下金融( 地下信贷) 状况调查结果 显示，全国中小企业约有1 3 的融资来自非正规金融途径。从地区分布看，越是 经济不发达地区对地下借贷的依赖性越强：西部中小企业4 3 1 8 的融资来自地下 信贷，中部为3 9 8 ，东部为3 3 9 9 。然而，由于我国目前还没有确认非正规金 北京交通大学专业硕士学位论文中小企业融资现状分析 融的合法性，对其仍实行严格的管制，这大大降低了中小企业对民间资本的有效 利用，客观上加重了中小企业融资难的现状。 近年来，在央行紧缩性货币政策下，中小企业融资难的状况更是雪上加霜。 从2 0 0 7 年至今，国家已上调存款准备金率1 3 次，调增6 5 个百分点。随着准备 金率的一再上调，银行资金面趋紧已经不再是新鲜事，但由此造成的江浙一带“地 下钱庄重新抬头的问题，从侧面反映出中小企业融资难的现状仍在日益加剧。 虽然央行一再提倡帮助中小企业突破流动性资金瓶颈，但这个问题一直未得到实 质性的解决。对于中央“从紧的货币政策 的启动，业内专家普遍认为，中小企 业贷款的前景依然不容乐观。 下面具体介绍我国中小企业的融资渠道与融资方式的现状。 3 1 1 中小企业融资渠道概况 从企业融资资金来源划分，有政府支持的财政渠道、与商业银行相联系的银 行信贷渠道、与直接融资关系的资本市场渠道、与企业创业原始资本积累相联系 的民间资本渠道等。就企业融资形式而言，从融资对象与特征划分，有银行融资、 项目融资、动产融资、租赁融资、风险投资融资和上市融资等形式。具体的融资 渠道如下： ( 1 ) 国家财政资金 发达国家运用财政资金支持中小企业的发展，主要的方式是在严格划分财政 资金和银行资金的前提下，根据明确的社会目标和财政资金的用途设立二类专项 基金：一类鼓励科技创新和劳动人口的创业，例如财政对专项科技成果的采购基 金、教育和科研基金、失业人口和小企业创业基金；另一类帮助降低市场风险， 例如担保补偿基金、农业风险补偿基金、特殊行业的再保险基金等。在我国，为 了支持科技型中小企业的发展，改善中小企业筹资环境，自1 9 9 9 年始，国务院批 准设立科技型中小企业技术创新基金，由财政部每年拨款1 0 亿元投入该项基金。 该项基金从本质而言是一种政府专项基金，其来源是中央财政拨款和银行存款利 息。它不是以营利为目的，主要用于支持科技型中小企业技术创新项目。 ( 2 ) 银行信贷资金 在我国由计划经济体制逐步过渡到市场经济体制的进程中，银行融资为间接 融资，主要是指企业与银行按照市场经济规律筹集资金的方式。1 9 8 6 年的“拔改 贷 ，银行开始了按国家的经济发展计划为企业提供全额贷款。目前，我国信贷资 金的主要提供者是商业银行。我国的商业银行包括国有商业银行、其他商业银行 以及区域性商业银行和外资银行等几种类型。其中国有商业银行包括中国工商银 1 2 北京交通大学专业硕士学位论文中小企业融资现状分析 行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行；其他商业银行包括交通银行、中 信实业银行、光大银行、华厦银行、招商银行、中国投资银行、中国民生银行等； 区域性或地方性商业银行包括深圳发展银行、广东发展银行、上海浦东发展银行、 上海银行等。银行信贷资金是银行对企业的各种贷款，它是目前我国中小企业最 主要的资金来源。在社会主义市场经济体制构架逐步建立的条件下，中小企业利 用商业银行的融资渠道，主要有三种方式：一是银行抵押贷款，直接贷给企业； 二是对个人的抵押贷款和消费信用贷款，贷给企业股东个人；三是有担保的信用 贷款，主要贷给附属于大企业、为大企业提供服务和配套产品的中小企业。 ( 3 ) 非银行金融机构的资金 非银行金融机构的资金是指信托投资公司、保险公司、融资租赁公司、证券 公司、企业集团所属的财务公司、典当行等为企业提供的信贷资金投放。如信托 投资公司主要从事信托、委托、代理等融资业务；保险公司开办的金融业务主要 是短期贷款、中长期投资、证券投资等；财务公司主要办理企业集团内部成员之 间的存款、贷款、内部转账结算、票据贴现等融资业务；典当行是专门为中小企 业( 一般非国有企业较多) 和个人提供短期融资服务的一种特殊金融机构乜。 ( 4 ) 商业信用融资 商业信用融资是进行交易的双方企业的一种信用借贷行为。对于中小企业来 说也是一种重要的融资手段和方式。目前其主要有两种形式：预收款项融资和赊 购商品融资。企业采用预收款项融资必须要通过长期经营取得较好的商业信誉， 与客户之间建立良好的诚信。为使预收款项合法化，购销双方企业可将购销合同 进行公证，以保护双方的利益。在采用赊购商品融资时，卖方为了保证及时收回 货款可要求买方开具商业票据，商业票据可以转让与抵押，也可以贴现，这样卖 方就不必担心提供赊销而无法收回款项或发生的资金短缺。买方也可在票据期限 到期内缓解资金上的压力。 ( 5 ) 民间资金 在存在二元经济结构和金融市场欠成熟的发展中国家，民间金融是正规金融 的一种重要补充。从融资方式上看，民间金融以各种渠道的借贷为主，融资期限 一般以短期为主。融资利率一般随行就市。 民间融资是个人与个人之间、个人与企业之间的融资，具体包括借贷、集资 和捐赠等。居民手中的节余货币，是游离于银行和非银行金融机构之外的个人资 金，从而形成民间资金的渠道，为企业所用。如吸收直接投资、发行股票、发行 债券等。 目前我国的现状是：一方面大批中小企业资金紧缺，融资无门。另一方面是 大量的民间资本