（工商管理专业论文）中建六局BOT融资模式研究.pdf

m b a 学位论文作者：赵国平中建六局b o t 融资模式研究 中文摘要 进入2 1 世纪，中国经济保持了快速增长的良好势头，相对于国民经济的发 展速度和不断提升的生活质量要求，我国的基础设施建设总体上仍然滞后，已 经日益成为制约经济和社会发展的“瓶颈 。国家财政并不富裕，为了解决我 国基础设施建设快速发展的需要与建设资金相对短缺的矛盾。因此，有必要在 政府财政投资以外，积极探索和开发各种融资途径，以缓解我国基础设施建设 资金的不足。b o t 融资作为当前国际上较为流行的一种融资模式，在基础设施 建设上具有其独特的优势。 本文详细剖析了b o t 融资模式的结构和操作流程，并围绕b o t 融资模式概 念界定、适用范围、基本特征、运用意义、融资方式、风险管理及b o t 融资模 式建设经营过程中的具体实施方式进行了系统阐述。 最后通过对中建六局运用b o t 融资方式投资建设的蓝田至商丘高速公路等 基础设施项目的案例进行实证分析，分析了中建六局目前b o t 融资模式的投资 不足、建设粗放i 管理效率低下等现状，指出了中建六局b o t 融资模式的市场 化改革势在必行。在此背景下，提出了b o x 融资模式在目前中建六局基础设施 建设中的提升策略和管理办法，并以此为基础，构建了b o t 融资模式的指标评 价体系。 关键词：中建六局，b o t 模式，研究 m b a 学位论文作者：赵国平 中建六局b o t 融资模式研究 a b s t r a c t c h i n e s ee c o n o m yh a sd e v e l o p e db yl e a p sa n db o u n d se v e rs i n c et h e2 1 或c e n t u r y c o m p a r e d w i t ht h er a p i dg r o w t ho fn a t i o n a le c o n o m ya n dh i g h e rr e q u i r e m e n t s0 1 1q u a l i t yo fl i f e ，t h e n a t i o n a li n 仔a s t m c t l l i ss t i l ll a g g i n gb e h i n da n dh a si n c r e a s i n g l yb e c o m ea “c h o k ep o i n t w h i c h c o n s t r a i n t st h es o c i a la n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t h o w e v e r , t h es t a t ef i n a n c ei ss t i l lt i g h t i n o r d e rt or a v e lo u tt h ec o n f l i c tb e t w e e nf a s tp r o g r e s so fi n f r a s t r u c t u r ea n dr e l a t i v e l yp o o rf i n a n c e s i t u a t i o n ，t h e r ei san e c e s s i t yf o r t h eg o v e r n m e n tt op o s i t i v e l ye x p l o r ea n dd e v e l o pv a r i o u s f i n a n c i n gm e t h o d ，s oa st oe a s et h ep r e s s u r ef o rl a c ko ff u n d so ni i l 丘嬲t r u c 嘶c o n s t r u c t i o n b o t f i n a n c i n g ，c u r r e n t l ya so n eo ft h em o s tp o p u l a rf i n a n c i n gm o d e l s ，p o s s e s s e s i t su n i q u e a d v a n t a g e s t h i sp a p e rt h o r o u g h l ya n a l y z e ss t r u c t u r ea n do p e r a t i o n a lp r o c e s so fb o tf i n a n c i n gm o d e l i tf o c u s e so nt h ec o n c e p to fb o tf i n a n c i n g ，i t sa p p l i c a t i o ns c o p e ，f u n d a m e n t a lf e a t u r e ， a p p l i c a t i o ns i g n i f i c a n c e ， f i n a n c i n gm e t h o da n dr i s km a n a g e m e n t i ta l s os y s t e m a t i c a l l y e x p a t i a t e si m p l e m e n t a t i o nm e t h o di nt h ep r o c e s so fc o n s t r u c t i n ga n do p e r a t i n gb o tf i n a n c i n g m o d e l i nt h el a s tp a r to ft h ep a p e r , e x a m p l eo fc h i n ac o n s t r u c t i o ns i x t he n g i n e e r i n gb u r e a ui s u s e dt oa n a l y z et h i sc o m p a n y sb a ds i t u a t i o ni na p p l y i n gb o tf i n a n c i n gm o d e l ，s u c ha sl a c ko f i n v e s t m e n t ，e x t e n s i v ec o n s t r u c t i o na n di n s u f f i c i e n tm a n a g e m e n te t c ( t of u r t h e rc l a r i f y , c h i n a c o n s t r u c t i o ns i x t he n g i n e e r i n gb u r e a ua p p l i e sb o tf m a n c i n gm o d e li nt h ei n f r a s t r u c t u r e c o n s t r u c t i o np r o j e c tf o rb u i l d i n gh i g h w a yf r o ml a n t i a nt os h a n g q i u ) ，p o i n t i n go u tt h a tr e f o r mo f t h eb o tf i n a n c i n gm o d e lo fc h i n ac o n s t r u c t i o ns i x t he n g i n e e r i n gb u r e a ui si m p e r a t i v eu n d e r t h ec u r r e n ts i t u a t i o n i nt h i sc o n t e x t ，t h ep r o p o s e db o tf i n a n c i n gm o d e li nt h ec u r r e n tb u i l d i n g i nc h i n ac o n s t r u c t i o ns i x t he n g i n e e r i n gb u r e a ui nu p g r a d i n gi n f r a s t r u c t u r es t r a t e g i e sa n d m a n a g e m e n tp r a c t i c e s ，a n do nt h i sb a s i st ob u i l dab o tf i n a n c i n gm o d ei n d i c a t o re v a l u a t i o n s y s t e r n k e yw o r d s ：c h i n ac o n s t r u c t i o ns i x t he n g i n e e r i n gb u r e a u ，b o tf i n a n c i n g m o d e l ，s t u d y 原创性声明 本人郑重声明：本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下独立进行研究 所取得的成果。学位论文中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、观点 等，均已明确注明出处。除文中已经注明引用的内容外，不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究成果做出重要贡献的个人 和集体，均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律责任由本人承担： 论文作者签名：二基! 垫 a 一 关于学位论文使用授权的声明 本人在导师指导下所完成的论文及相关的职务作品，知识产权归属兰州大 学。本人完全了解兰州大学有关保存、使用学位论文的规定，同意学校保存或 向国家有关部门或机构送交论文的纸质版和电子版，允许论文被查阅和借阅； 本人授权兰州大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用任何复制手段保存和汇编本学位论文。本人离校后发表、使用学 位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，第一署名单位仍然为兰州大 学。 保密论文在解密后应遵守此规定。 敝储繇去! 塑孓燧名：名拉日期： 论文作者签名： p e ，可以考虑拒绝该项目。 投资回收期短，表明b o t 项目投资回收快，抗风险能力强。运用投资回收 m b a 学位论文作者：赵国平中建六局b o t 融资模式研究 期( p t ) 的指标来测算一个b o t 项目能收回项目投资的时间。 第二个指标：净现值( f n p v ) 财务净现值( f n p v ) 是指按设定的折现率( 一般采用基准收益率i c ) 计算的 b o t 项目计算期内净现金流量的现值之和，可按下式计算： p n p v = ：( c i c o ) ，( 1 + t ) 一= 0 公式中：i 芎l 设定的折现率( 同基准收益率) ； n 一项目计算期( 建设年限加建设后预测年限之和) 。 在b o t 项目的经济评价中，若f n p v 0 ，则该项目在经济上可以接受； 反之，若f n p v o ， 则意味着该项目可以获得比行业基准收益率更高的收益；而f n p v ( i c ) o ，仅表 示b o t 项目不能达到行业基准收益水平，但不能确定项目是否会亏损。 财务净现值是反映b o t 项目投资盈利能力的一个重要的动态评价指标，它 广泛应用于b o t 项目经济评价中，其优点在于它不仅考虑资金的时间价值，对 项目进行动态评价，而且考察了b o t 项目在整个寿命期内的经济状况，并且直 接以货币额表示项目投资的收益性大小，经济意义明确直观。 第三个指标：财务内部收益率( f i r r ) 财务内部收益率( f i r r ) 是指能使b o t 项目计算期内净现金流量现值累计 等于零时的折现率，即f i r r 作为折现率使下式成立： ( c l - c o ) ，( 1 + f i n n ) 一= 0 琐目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内 部收益率都依据上式计算，但所用的现金流入和现金流出不同。 当财务内部收益率大于或等于所设定的判别基准i c ( 通常称为基准收益率) 时，b o t 项目方案在财务上可考虑接受。项目投资财务内部收益率、项目资本 金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同的判别基准。 第四个指标：效益费用比 ( b c ) = b t ( 1 + i 。) c t ( 1 + i 。) 叶 公式中：( a c ) 为项目的收益成本比；b 为第t 年的总收益；c t 为第t 年的 总成本；i 。为行业的基准收益率或设定的折现率。 第五个指标：投资利润率 公式：投资利润率= 年平均利润总额总投资 它反映b o t 投资人投资所能获得的税前利润，考虑将指标计算值与行业基 准投资利润率做比较。若大于或者等于基准投资利润率时，b o t 项目可以考虑 4 7 m b a 学位论文作者：赵国平 中建六局b o t 融资模式研究 进行投资；反之，则拒绝。 第六个指标：自有资金年均利润率 公式：自有资金年均收益率= 年均利润总额自有资金 它反映b o t 项目的项目发起人自有资金产生利润的能力，需要将此指标与 项目发起人预期的资金年均收益率做比较。 第七个指标：资金来源满足率 公式：年资金来源满足率= 年资金来源年资金运用 公式中：年资金来源= 年收费收入；年资金运用= 年计划费用支出。 该比率用来衡量b o t 项目各年的资金来源满足项目正常经营活动费用需 求的能力，它应当是表明b o t 项目生存能力的最重要指标。 第八个指标：项目利润平均增长率 公式：项目利润平均增长率= ( 生产期最后一年税后利润生产期第一年的税 后利润) 的n 次方根一1 该指标是从利润的角度，对b o t 项目的未来发展做出估计，该指标越高， 表示b o t 项目累计越充足，项目可持续发展的能力越强。 ( 2 ) b o t 项目偿债能力的财务评价指标 一个b o t 项目的资金构成般可分为银行贷款资金和项目发起人投入的 权益资金，项目发起人投入的权益资金可长期使用，而银行贷款资金必须按期 连本带息偿还。b o t 项目偿债能力反映了b o t 项目偿还各种债务的能力，包 括短期偿债能力( 是指偿还一年内到期债务的能力) 和长期偿债能力( 是指偿 还一年以上长期债务的能力) 。短期偿债能力的高低，对b o t 项目的生产经营 和财务状况有重要的影响；长期偿债能力的高低，也会直接影响b o t 项目的获 利能力。所以b o t 项目的投资者自然要关心项目的偿债能力。对中建六局b o t 项目的偿债能力设置了6 个指标，用来衡量b o t 项目的长期、短期偿债能力。 第一个指标：资产负债率 资产负债率是指负债总额与资产总额的比率，该指标反映在b o t 项目的全 部资金来源中有多少是通过负债方式取得的，用以衡量债权的保证程度。 计算公式为： 资产负债率= 负债总额资产总额* 1 0 0 该指标越大，说明b o t 项目的债务负担越重，反之，说明b o t 项目的债 务负担越轻。资产负债率越低，b o t 项目偿债能力越有保证，债务偿还的稳定 性和安全性越大，债权人财务风险越小，但如果过小也说明该项目利用财务杠 杆的能力较差，它反映b o t 项目长期偿债能力的指标。 第二个指标：流动比率 4 r m b a 学位论文作者：赵国平中建六局b o t 融资模式研究 流动比率是全部流动资产与流动负债的比率，它反映b o t 项目每年货币资 金和可以转化为货币资金的其他流动资产可偿还短期债务的能力。 计算公式为： 流动比率= 流动资产流动负债 一般情况下，流动比率越高，b o t 项目的短期偿债能力越强，项目的财务 风险越小，因此流动比率比资产负债率更能反映b o t 项目的清偿能力，它体现 的是一种短期偿债能力。 第三个指标：速动比率 速动比率是速动资产( 速动资产= 流动资产一存货) 与流动负债的比率，它 用来衡量b o t 项目流动资产中可以立即偿付流动负债的能力。 计算公式为： 速动比率= ( 流动资产一存货) 流动负债 速动比率与流动比率和资产负债率相比，是最能反映b o t 项目清偿能力的 指标。该指标是从流动比率演化而来，所以常常与流动比率一起使用，用以判 断和评价b o t 项目的短期偿债能力。 第四个指标：债务覆盖率 债务覆盖率是指b o t 项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还 责任的比值。债务覆盖率可进一步分为单一年度债务覆盖率d c r t 和累计债务 覆盖率d c r t 两个指标。 单一年度债务覆盖率( d c r t ) 计算公式为： d c r t = i + n c f t ( a t + i t ) 木e t 式中：n c f t 一第t 年扣除一切项目支出后的净现金流量 a t t 年应偿还的本金 i t t 年应付利息 e t 一付款目的汇率 a t 和i t 构成了项目在t 年度的债务偿还责任；n c f t + a t + i t 构成项目可用 于偿还债务的有效净现金流量。 贷款银行在评价一个b o t 项目融资建议时，首先就要确定可接受的最低 d c r t 值，这个值通常在1 0 1 5 之间，具体数值的大小既反映了银行对项目 自身风险的估价，也反映了银行对来自项目之外的各种信用担保的有效性的评 价。在实际操作中可能出现项目在某些特定的年份中d c r t 值较低，如在项目 生产的前期，项目还未达到设计生产水平但却承担着较高的债务偿还责任，又 如项目经营若干年后，由于生产消耗等原因需要投入较大的资金更换一部分设 备以维持正常生产水平等。为了解决这一问题，一是给予项目贷款定的宽限 4 9 m b a 学位论文作者：赵国平中建六局b o t 融资模式研究 期，改善项目生产前期的现金流量状况；二是规定项目一定比例的盈余资金必 须保留在项目公司中，这就要求引入累计债务覆盖率的概念。 公式：d c r t - i + n c f ( a t + i t ) 木e t 其中：n c f 是扣除一切项目支出后的累计净现金流量 通常认为，一般的d c r t 的取值范围在1 5 2 0 之间，只有满足累计债 务覆盖率以上的资金才被允许作为利润返还给项目投资者，从而保证了项目经 常性地满足债务覆盖率的要求。 第五个指标：项目债务承受比率( c r ) 项目债务承受比率( c r ) 是指b o t 项目现金流量的现值与预期贷款额的 比值。可用下式表示： c r = p v d 木e o 其中：p v 一采用风险校正贴现率计算出来的项目在融资期间的现金流量现 值 d 一计划贷款金额即债务资本 e o 一贷款时的汇率 项目融资一般要求c r 的取值范围在1 3 - 1 5 之间。 第六个指标：资源覆盖率( r c r t ) 对于b o t 项目，项目融资的风险与资源储量有直接的关系，因而除了以上 两个指标外还需要评价资源覆盖率指标。 公式：r c r t = p v n p t o d t 其中：r c r t 一第t 年资源覆盖率 o d t 一第t 年所有未偿还的债务总额 p v n p t t 年项目未开发的已证实储量的现值 p v n p t = 【n p i ( 1 + k ) 1 】 公式中：n p i 一第i 年项目的毛利润即销售收入减生产成本 k 一贴现率，一般采用同等期限的银行贷款利率作为计算标准。 项目融资一般要求在任何年份r c r t 都要大于2 。 m b a 学位论文作者：赵国平 中建六局b o t 融资模式研究 六、结论与展望 ( 一) 结论 为紧跟近期国家关于加大基础设施投资的步伐，抓住基础设施发展的机遇， 促进中建六局的快速发展，中建六局制定了“围绕房建上水平、依据地产壮实 力、凭借路桥求跨越”的以融投资带动总承包的战略构想，中建六局将改变以 往依靠单一模式的施工承揽工程的方式，向以融投资带动总承包的模式转变， 这就意味着将在今后的时期内，中建六局以b o t 融资模式的工程承揽方式将越 来越广泛地应用于基础设施领域建设中。为了提高b o t 融资模式的管理水平和 盈利能力，本文首先分析了中建六局以b o t 融资模式实行的基础设施建设的现 状，指出了中建六局b o t 融资模式的市场化改革势在必行，提出了中建六局 b o t 融资模式的提升策略和管理办法，并在实证分析的基础上构建了适合中建 六局发展的b o t 融资模式的指标评价体系。以下是本论文研究形成的一些主要 结论： 1 、本文详细介绍了b o t 融资模式的概念、主要参与方及其权责关系，并 重点分析了b o t 融资模式的运作程序。在对理论进行归纳总结的基础上，本文 通过对国内外重要文献的查阅，对b o t 融资模式的理论基础进行了详细的总 结，这部分内容为对中建六局b o t 融资模式的实证分析做好了铺垫的准备。 2 、在对理论分析的基础上，本文对中建六局以b o t 融资模式实行的基础 设施建设项目进行了实证分析，指出了目前中建六局b o t 项目在投资、建设、 经营中存在的问题，并对这些困扰着决策层和管理层的可能成为企业发展和盈 利的绊脚石，有针对性地在风险规避、融资、建设、经营方面提出了提升策略 和管理方法。 3 、为解决中建六局b o t 项目指标评价体系不能满足投资的利益诉求，本 文通过将b o t 融资模式的理论基础和实证分析相结合，构建了适合中建六局发 展的b o t 融资模式的指标评价体系，建立了一套对b o t 融资模式的投资环境 和财务指标进行评价的评价体系和计算指标。 ( 二) 展望 本论文通过对中建六局b o t 融资模式的系统分析和总结，将促进中建六局 决策层和管理层对b o t 融资模式的全面理解和把握，为中建六局b o t 融资模 5 l m b a 学位论文作者：赵固平中建六局b o t 融资模式研究 式提供更好更规范的理论基础和运作指南。但是，在总结研究成果的同时，笔 者也清楚的认识到本课题研究还存在一些不足之处，还有一些问题有待于进一 步深入，主要有以下三点是急需深入的t 1 、对于一个以b o t 融资模式实施的建设项目，由于涉及相关利益者众多， 关系复杂，加上我国对相关的b o t 法律尚不完善和成熟，所以本文对b o t 项 目的风险规避、融资管理、建设成本管理、运营管理进行了初步的探讨和涉猎， 这些管理是否符合中建六局的实际情况和发展，尚待进一步讨论。 2 、本文在理论和实证的基础上，构建了b o t 融资模式的指标评价体系， 由于b o t 融资模式迄今为止依然是出现时间较短的新型项目融资模式，还没有 形成一套独特的成熟体系和架构，所以对于构建的b o t 融资模式的指标评价体 系如何在中建六局的b o t 项目中实施得更加接近实际和更加精确，这是下一步 应该重点讨论的问题。 3 、限于篇幅和重点，本文只对中建六局( 投资方) 的b o t 融资模式的利 益诉求进行了分析，并没有涉及b o t 融资模式其他的相关利益方，如政府、银 行，加上笔者一直在中建六局工作，使得评价结果和分析脉络带有一定的主动 性。如何结合其他相关利益方，对中建六局的b o t 融资模式进行深入研究和探 讨，这是在以后的实际工作需要继续研究的内容。 5 2 m b a 学位论文作者：赵国平中建六局b o t 融资模式研究 参考文献 1 俞文青投资项目管理学 m 上海立信会计出版社，1 9 9 7 ，1 1 2 金永祥与b o t 项目的相关概念 d 中国环保产业，2 0 0 2 ，1 1 3 曹红b o t 项目可行性的财务评价研究 d 西南理工大学，2 0 0 8 ，3 4 3 张丹文b o t 项目可行性评估指标体系研究 d 电子科技大学，2 0 0 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8 7 - 6 9 7 3 6 c m t a m f e a t u r e so f p o w e ri n d u s t r i e si ns o u t h e a s t a s i a ：s t u d yo f b u i l d o p e r a t e - t r a n s f e r p o w e rp r o j e c t si nc h i n a i n t e r n a t i o n a lj o u r