（技术经济及管理专业论文）投资银行全面风险管理研究.pdf

摘要 我国的投资银行业是随着证券业的发展和企业的经济结构调整而进入起步 期的。投资银行业是种高风险行业，特别是我国的投资银行发展历史短，风险 意识淡薄，公司治理问题严重，再加之法制也不健全，因此对于处在“风口浪尖 上”的投资银行如何加强风险管理就已成为当前需要深入研究的理论问题，也成 为当前需要全面解决的现实问题。本文就最新的风险管理理论全面风险管理理 论在我国投资银行的运用进行了些探索。 本文对全面风险管理的定义，体系要素及其关系进行了论述，详细介绍了 r a r o c 方法的作用机理，并介绍了美国银行全面风险管理的可借鉴经验。在用 系统动力学模型分析我国投资银行目前风险管理的现状的基础上，从全面风险管 理实施的平台、管理的过程、内外部监管三方面提出了对我国投资银行实现全面 风险管理的对策与措施：组织结构的完善、全面风险管理体系的建设、对高管人 员和员工的激励与监督，从组织、制度、管理技术与人力资源管理角度来切实保 障全面风险管理的实施：同时从预警指标、各类型风险评估和风险控制手段方面 分析了r a r o c 方法如何在我国投资银行全面风险管理中运用；最后研究了我国 投资银行的外部监管，对监管的理论、实践、法律、制度体系的建设和完善进行 了相关探索。 关键词：投资银行全面风险管理p a r ( x ； a b s t r a c t t h ei n d u s t r vo fi n v e s t m e n tb a n kh a se t l t e r e di n t oi t si n i t i a l p h a s e w i t ht h e d e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e sa n da d j u s t m e n to fe c o n o m i c a ls n l l c _ c l l r e 。f o re n t e r p r i s e s i n v e s t m e n tb a n ki sa ni n d u s t r yo f h i 曲r i s k ，d u et ot h es h o r th i s t o r y , t h ep r o b l e mo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c es e r i o u s l y , l a c k i n g o f c o m p r e h e n s i v el a ws y s t e m t or e g u l a t et h i s i n d u s t r y i 1 1o u rc o u n t r y i th a sb e e nb o t hat h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a l p r o b l e mt o r e s e a r c hh o wt oe n h a n c er i s km a r l a g e m e n to fi n v e s t m e n t b a n nw h i l ep o o rr i s k a w a r e n e s si sc a s tt ot h e “s u r f t o p ”i n d u s t r y i ti sb a s e do n e x i s t e n c eo fs u c hp r o b l e m s t h a tw ed os o m er e s e a r c h e so nh o wt oa p p l yt h ee n t e r p r i s e w i d em a n a g e m e n tt h e o r y t ot h ei n v e s t m e n tb a n k si no u rc o u n t r y t h i sd i s s e r t a t i o ne x p a t i a t e st h ed e f i n i t i o no f e n t e r p r i s e w i d er i s km a n a g e m e n t ， t h ef a c t o r so fe n t e r p r i s e w i d er i s km a n a g e m e n t s y s t e ma n d t h er e l a t i o no f 血ef a c t o r s i n t r o d u c e st h ef u n c t i o nm e c h a n i s mo fr a r o ci nd e t a i l t h e ni n t r o d u c e st h e r e f e r e n c e de x p e r i e n c eo fe m e r p r i s e w i d er i s km a n a g e m e n to fa i t i e r i c ab a n k s n l e p a p e ra l s oa n a l y z e sc u r r e n ts i t u a t i o no fr i s km a n a g e m e n t a tp r e s e n to ft h ei n v e s t m e n t b a n k so fo u rc o u n t r yw i t ht h es y s t e m a t i cd y n a m i c sm o d e l ，a n dp r o p o s e st h es u g g e s t i o n s t ot h ei n v e s t m e n tb a n k so fo u r c o u o t r y f r o mw h e t h e r s u p e r v i s e f r o mt h e p l a t f o r m i m p l e m e n t e d ，c o u r s e i n s i d e a n do u t s i d eo fm a n a g e m e n tt h a t e n t e r p r i s e - 讯d er i s k m a r l a g e m e n li m p l e m e n t e d ：t h ep e r f e c t i o n o ft h ei n s t i t u t i o n a lf r a m e w o r ko ft h e i n v e s t m e n tb a n ko fo u rc o u n t r y , a d v a n c e dt e c h n o l o g ya d o p t e di nc o n s t r u c t i o no ft h e e n t e r p r i s e w i d er i s km a n a g e m e n ts y s t e m ，e n c o u r a g e m e n ta n ds u p e r v i s i o nt os e n i o r e x e c u t i v ea n dt h es t a f fr i s km a n a g e m e n t ，c o m et oe n s u r et h ei m p l e m e n t a t i o no f e n t e r p r i s e - w i d e r i s k m a n a g e m e n ts i n c e t h e o r g a n i z a t i o n ，s y s t e m ，m a n a g e m e n t t e c h n o l o g ya n dh u m a n r e s o u r c e sm a n a g e m e n ta n g l ec o n s c i e n t i o u s l y ；a tt h es a m et i m e f r o me a r l y w a r n i n gi n d e x , a l lk i n d so fr i s km e a n s a n a l y z e sh o wt ou s er a r o cm e t h o di n e n t e r p r i s e w i d er i s km a n a g e m e n to ft h ei n v e s t m e n tb a n k so fo u rc o u n t r y ；a l s os t u d i e st h e e x t e m a lm o n i t o r i n go ft h ei n v e s t m e n tb a n ko fo u rc o u l l t r y ，t h ec o n s t r u c t i o no f 也e o r y a n d p r a c t i c e ，l a w , s y s t e mo fs u p e r v i s i n ga tt h es a m e t i m e k e vw o r d si n v e s t m e n tb a n k e n t e r p r i s e w i d er i s km a n a g e m e n t r a r o c i i 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包括其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同 事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确地说明并表示了谢 意。如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ：2 0 0 5 年6 月1 0 日 学位论文使用授权说明： 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊 ( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文 档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内 容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被 查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河海大学研究 生院办理。 论文作者( 签名) ：2 0 0 5 年6 月1 0 日 河海大学硕士学位论文 i i 研究目的和意义 第一章导论 由于投资银行业务范围广泛，且灵活多变，不断推陈出新，为其定义并非易 事，特别是在投资银行业高度发达的美国，层出不穷的新业务使人们索性将投资 银行业称为投资银行家从事的事业。在英文中，具有现代意义的投资银行被称为 i n v e s t m e n tb a n k s ，而用i n v e s t m e n tb a n k i n g 通称投资银行业。 从资本营运的角度来看，比较通行的概念是把投资银行分为广义的投资银行 和狭义的投资银行。广义的投资银行是经营期限在一年或一年以上的中长期资金 市场的业务，主要有证券承销、资本筹集、兼并与收购、咨询服务、基金管理等。 狭义的投资银行是仅从事证券承销、资本筹集等业务的金融机构，其资本规模较 小。“ 投资银行被冠以“银行”二字，在于其历史上从商业银行中分离出来的渊源 关系，但它并不经营传统的存贷款业务，因此并非一般意义上的银行。投资银行 最初诞生并活跃于证券市场，低价买进新发行证券，再以高价卖出，通过销售证 券行为获取价差或取得佣金，因此，其本源为证券承销商。但随着其不断发展， 到目前为止，发达国家的投资银行涉及资本市场上的各类活动，如企业并购、资 产证券化、衍生金融交易、杠杆收购、项目融资等，已成为资本市场上不可或缺 的金融中介。尽管如此，“投资银行”也仅是一个理论上的概念，在世界各国的 实践中称谓并不相同，且通常不冠以“银行”字样。在美国通常被称为“公 司”，如世界闻名的美林公司、摩根斯坦利公司、所罗门兄弟公司等；在日本 被称为证券公司，如日本的野村、山一、大和、日兴四大证券公司；在英国被称 为商人银行，如英国的巴林银行；在有些实行混业经营或全能银行制的国家，如 德国，商业银行可以同时开展投资银行业务，通常称为私人承兑公司，在法国被 称为实业银行，在香港被称为吸储公司等。”1 从本文风险管理的角度，结合投资银行的本质及其主要业务，可以认为投资 银行是指以研究和拓展货币运动、资本流动业务、设计、承销和交易金融工具， 寻求最小的风险与最大的收益，在金融市场上充当资本所有权与使用权中介，以 确定资本最佳配置为核心业务的金融中介机构。当前在我国扮演投资银行角色的 是我国众多的证券公司以及兼营证券承销和交易业务的信托投资公司，即我们前 面所说的“狭义的投资银行”。另外，为化解我国国有商业银行巨额不良资产， 以“债转股”为理论机制，以收购、管理、处置国有银行不良资产为主要行为方 式而成立的4 家金融资产管理公司，也部分地行使着投资银行的职能，成为我国 投资银行体系的新成员。在其存续期满后，有可能向现代化投资银行转化，届时 河海大学硕士学位论文 这些金融资产管理公司将会为后者提供物质与制度基础。对目前而言，本文所论 述的投资银行主要是指我国具有证券承销资格，资产管理资格的综合类证券公 司。 随着我国资本市场的迅猛发展，在整个国民经济中的重要性也日益提升。 2 0 0 4 年2 月，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见( 以下 简称意见) 正式出台，意见明确指出大力发展资本市场是一项重要的战略任 务，标志着我国资本市场将进入长期稳定发展的新阶段。意见对于资本市场 最主要的参与主体投资银行来说是重大政策利好，必将成为我国投资银行发展史 上的重要里程碑。随着资本市场迅猛发展，我国资本市场的金融风险不断增加。 与此同时，面对当前全球经济的一体化发展和中国加入w t o 的机遇与挑战，我国 的投资银行业做为资本市场的灵魂，又将直面规模巨大、运作规范、管理科学、 经验丰富、不断创新的国际投资银行业的挑战。 我国投资银行起步较晚，但在过去的十多年里发展很快，已经成为资本市场 上最主要的参与主体。到2 0 0 3 年底，证券公司共1 3 3 家，总资产约5 6 1 8 亿元。 我国投资银行风险管理落后表现在：规模普遍较小、管理水平相对较低，公司治 理“内部人控制”现象严重，对风险的认识还停留在负面因素阶段，对风险的管 理只是将责任下放到基层，高级和部门管理人员并没有肩负起风险管理的重任， 风险管理的机制和观念没有纳入到整个公司的管理机制中去，投资银行对风险进 行监管的部门形同虚设，没有真正行使自己的权利和义务，大部分还在通过主观 方式进行风险计量，部分能够量化的也多注重于市场风险，而对于交易对手风险， 即信用风险关注不够。落后的管理机制和运营机制加大了我国投资银行的风险， 同时也制约了我国投资银行的管理效率。面对日益加剧的国际国内竞争，多重因 素的共同作用会使投资银行风险的复合效应放大，潜在威胁增大。而作为资本市 场重要参与主体的投资银行的风险会对整个资本市场的金融体系风险有相当大 的作用。因此，借鉴国外投资银行先进的风险管理经验，研究并应用国际上最新 的风险管理思想和理论，构建投资银行的风险管理体系显得尤为重要。 1 9 9 5 年巴林银行倒闭，1 9 9 7 年夏天亚洲金融危机，1 9 9 8 年1 0 月美国发生的 长期资本管理公司( l t c h ) 事件，这一系列震惊世界的事件再一次用事实向金融界 指出：金融风险往往是以复合的形式存在，风险管理不仅是对过去的单个业务的 单个风险进行管理，而应从整个系统的角度对所有风险进行的综合管理。通过对 国内外理论进展的研究，我们不难发现现有理论都是试图从某一个方面或某一视 角来揭示投资银行金融风险生成的机理，进而探讨如何防范，这使得其理论的解 释力和覆盖面是相对有限的。全面风险管理( e n t e r p r i s e - - w i d er i s k m a n a g e m e n t ) 即e r m ，正是在这样的背景中应运而生，其中心理念是：实现对整 个机构内各个层次的业务单位、各个种类的风险的通盘管理。全面风险管理可以 河海大学硕士学位论文 帮助投资银行管理层有效应对不确定性，并处理与之相伴随的风险和机会，增强 其创造价值的能力；可以大大改进风险一收益分析的质量；也可以使以后的数据 收集、测量与处理更加一致，促进审计与监督，使得人们在操作中产生的错误更 不易发生，防止难以察觉的欺诈行为出现，改善合规控制、监督，特别是对于公 司的控制；同时还可以帮助投资银行向其持股人及潜在投资人提供更好的风险信 息。目前，这一方法还处于萌芽状态，还将有很长很难的历程，但它毕竟指出了 投资银行风险管理的一个新方向。本论文从投资银行风险管理实施平台、风险管 理过程、监管入手，试图对这一萌芽中的风险管理做一些理论上的研究，同时对 我国投资银行风险管理中存在的问题进行系统分析，然后将全面风险管理理论应 用到我国投资银行的风险管理中，期望对中国资本市场中投资银行的风险管理手 段的成熟和完善有所裨益。 1 2 理论研究综述 1 2 1 国外相关研究评述 国外对风险管理的研究主要分为两个方面： ( 1 ) 风险管理方法的研究 国外对风险管理方法的研究主要可以归结为现代资产组合管理理论体系和 布莱克一舒尔茨的期权定价模型体系。资产组合管理理论实现了对资产组合风险 的分散，期权定价模型为运用套期保值转移风险提供了可能。 2 0 世纪4 0 年代中期至7 0 年代，由于实行固定汇率制度、各国对利率实行较 为严格的管制及衍生金融工具的交易不显著等原因，外汇风险和利率风险都不突 出。当时人们关注的主要是证券市场的价格风险，其次是信用风险和流动性风险。 与此相应，市场风险管理理论和方法得到了重大发展，其中最为广泛运用的就是 现代资产组合管理理论和资产定价理论。 马柯维茨( 1 9 5 2 ) 9 。及其追随者提出了现代资产组合管理理论( p o r t f o l i o m a n a g e m e n tt h e o r y ，p m t ) 。根据资产组合管理理论，各种资产( 包括风险资产和 无风险资产) 的风险回报特征( 预期收益率、标准差和相关系数) 都已给定的前提 下，通过证券分析，投资者可运用以下的选择步骤和方法建立起风险最小、收益 最高的资产组合，从而使自己享用的投资效用水平最大化。首先，根据已有的各 资产的风险回报持征，可以找到各种可能的资产组合的风险回报待征，从而构成 投资的可行域，并在此基础上找到投资的有效边界：然后，通过无风险资产和资 本配置线斜率的最大化，即找到资本配置线与有效边界的切点，可以确定最优风 险资产组合：最后，投资者根据自己的风险偏好，通过无差异曲线与资本配置线 河海大学硕士学位论文 的切点可以找到最适合自己风险偏好，找到投资效用最大化的风险资产和无风险 资产的黄金比例，最终形成完全资产组合。 p m t 理论提出了组合投资，即运用分散策略来降低风险的步骤和技术，是历 史上首次对投资活动中的风险，运用了现代微观经济学和数理统计的规范方法进 行全面系统研究的现代金融理论。“1 该理论从投资者资产选择的角度出发，以投 资的风险和回报的权衡为中心，深入地研究了资产的风险因素对投资者决策的影 响，并从理论上为投资者指明了降低风险、建立起最有效投资组合的方向和路径， 为古老的投资多样化理念找到了理论上的依据和实现途径。同时，该理论研究了 证券资产的投资组合问题，并引入了系统风险和非系统风险的概念，给出了在 定预期收益率水平下使投资风险达到最小化的最优投资组合计算方法。 同时，该理论也存在一些缺陷：从风险转移策略我们知道，不是所有的投资 者都是风险厌恶的；在实际应用上，该理论需要相当复杂的计算机程序来操作， 大多数预期率是主观的，存在误差：对于证券市场的变化，需要大量的数学计算 工作予以保证所需要的风险一收益均衡关系，在实际操作中难度过大，会造成成 本过高。 夏普( 1 9 6 4 ) 。53 、林特( 1 9 6 5 ) 和摩森( 1 9 6 6 ) 提出了资本资产定价模型( c a p i t a l a s s e tp r i c i n gm o d e l ，c a p m ) 。该理论是对资产组合理论的继承和发展，在遵循 现代资产组合管理理论的基础之上，资本资产定价模型进一步给出了在市场均衡 状态下，风险资产的预期收益的预测方法，为投资者衡量风险投资的预期收益和 风险补偿提供了理论依据和参考。 资产定价模型对风险管理理论有两个非常重要的贡献：该理论提出的0 系数 解决了不同资产在组合投资下的风险属性统一衡量的问题。同时，该模型提供了 对风险进行定价的基本原理。该模型明确指出，投资的风险补偿与该资产的0 系 数和市场组合的风险回报成直接的正比关系。 同时，该理论是在资产组合理论基础上发展起来的，同样也有其局限性：由 于c a p m 模型依赖于投资者实际上很难获得的市场资产组合( 包括所有证券、不动 产、外汇等) ，以及该模型较多的严格假设条件，这使c a p m 模型缺乏一定的现实 性和难以验证性；该模型只对系统性风险定价，而非系统性风险在该模型中是得 不到市场回报的。 随着布雷顿森林体系的崩溃、石油危机的冲击、通货膨胀的加剧，以及西方 各国纷纷放松利率管制，汇率风险、利率风险日益增大。在越来越迫切的市场风 险管理要求下，产生了金融衍生工具。该产品为套期保值理论的发展提供了前提 条件。 罗斯( 1 9 7 6 ) ”1 提出的套利定价理论( a r h i t r a g ep r i c i n gt h e o r y ，a p t ) 在避开了c a p m 模型许多严格的假设和不可得的市场资产组合的情况下，也得出 河海大学硕士学位论文 了与c a p m 模型相似的均衡资产市场的定价模型。套期保值者利用期货价格和现 货价格具有平行变动性的特征，在期货市场和现货市场做相等且相反的操作，即 在两个市场上进行数量相等、方向相反的交易，来对冲风险。 该理论通过研究期货和现货市价的变动关系而得出了进行期货、现货相等且 相反操作的合理性，这对于风险管理的实践起着非常重要的作用。实际运用上， 这种套期保值操作已经成为金融工程运作手法的典型。同时，套期保值也被认为 是一种投机行为，只不过是对基差的投机。所以，套期保值者并没有完全消除风 险，而是让渡他所预见的绝对价格变动的风险，市场的总体风险并没有减少。因 此，套期保值理论在原先风险分散方法的基础上给风险管理又提供了一种新方法 一风险转移。 布莱克一舒尔茨( 1 9 7 3 ) ”1 的期权定价模型( b l a c k s c h o l e so p t i o np r i c i n g m o d e l ) 的提出成为衍生金融工具发展史上具有重大意义的标志性事件，成为现 代金融风险管理的核心内容之一。利用布莱克一舒尔茨期权定价公式求解的资产 的隐含波动性为衡量资产的波动性和风险提供了新方法。但在期权等衍生金融工 具为对冲和转移风险提供了有效的市场手段的同时，衍生金融工具自身复杂的风 险特征也为现代风险管理提出了挑战，衍生金融工具的风险管理功能及其自身的 风险管理成为现代金融风险管理的核心问题。 至此，对风险管理的研究进入了一个新领域全面风险管理。2 0 0 3 年7 月， 美国c o s o ”1 在普华永道的协助下首次提出了企业全面风险管理框架报告，报 告首次给出了对全面风险管理的定义全面风险管理是一个过程，这个过程受 组织的董事会、管理层和其他人员影响，应用于战略制定、贯穿在整个企业之中。 g a r p “则认为，风险管理所需要做的是了解银行活动中所产生的全部风险，同时 去有效的管理这些风险。基于这一认识，该组织将全面风险管理方案定义为策略、 程序、基础设施和环境四个方面之间的融合。1 9 9 9 年6 月，巴塞尔银行监管委 员会向社会推出的新的资本协议征求意见稿“”中提出要在银行内实现全面风 险管理，并指出全面风险管理就是不同部门与不同风险类别的风险进行管理。对 于信用风险计量，新协议提出了由易到难的标准法和内部评级法( i r b 法) ； 对于市场风险，提出了标准法和内部模型法( i m ) ：对于操作风险，提出了基本指 标法、标准法和内部测量法( i m a ) 。对于实现全面风险管理的模型的研究主要有 以下几种：a x i o m 软件公司建立的“风险监测( r i s km o n i t o r ) ”模型； a l g o r i t h m i c s 公司的“风险观察( r i s k w a t c h ) ”模型；匿) a s k a r i 公司开发的模型 “风险帐本( r i s kb o o k ) ”；金融工程公司( f i n a n c i a le n g i n e e r i n g a s s o cl a r e si n c ) 在风险矩阵的基础上改进了v a r 技术；智商金融体系公司 ( i qf i n a n c i a ls y s t e m ) 改进了的r a r o c 模型；网际测险公司( m e a s u r i s k c o m ) 对v a r 方法改造后的模型。 河海大学硕士学位论文 ( 2 ) 风险的度量的研究 2 0 世纪7 0 年代末，美国信孚银行( b a n k e r st r u s t1 9 9 9 年被德意志银行收 购) 首次提出了风险调整资本配置观念。风险调整绩效度量方法是一个风险收益 均衡模型，在对不同投资方案进行比较时，该方法不同于传统的主要以股本收益 率( r o e ) 为中心的绩效度量和资本分配模式，而是将获得的收益与其所承担的 特定风险直接挂钩，更明确地考虑到风险的影响。风险调整度量方法可以帮助业 务管理者进行投资决策，制定不同层次上的长期战略计划，例如风险量化和管理、 交易评估、利润提升、绩效度量和资本分配：该方法还能对新引入的交易工具进 行有效定价，从而实现具有更高增值潜力的投资。 2 0 世纪8 0 年代以来，金融衍生证券市场的迅速发展使大型国际银行和证券 公司都意识到市场风险对其资产组合价值的影响，于是纷纷开发自己的市场风险 管理模型，其中以j p 摩根公司开发的在险价值，即v a r 方法为代表。2 0 世纪 9 0 年代j ，p m o r g a n 提出了在险价值v a r ( v a l u ea tr i s k ) 概念，并且与压力测 试、情景分析和返回检验等一系列方法形成了风险管理的v a r 体系。其基本原理 在于，根据资产组合价值变化的统计分布，找出与置信水平相对应的分位数，即 v a r 值。目前，该方法广泛应用于设定交易商市场风险的限额，测定估值风险 模型的有效性、评价绩效和金融监管等方面。 v a r 方法的优点在于量化了金融资产市场风险的大小一潜在亏损，并且v a r 法不仅可以计算事前风险，还可以衡量全部资产组合的整体风险大小。目前，v a r 方法是被金融机构运用的最多的测量市场风险的主流方法。该模型也有其局限 性：v a r 模型力求用一个数值来综合的反映资产组合所面临的全部市场风险或信 用风险，实际上也不可能将所有风险因素都“映射”到资产组合的定价模型中： 同时，v a r 模型仅重视概率因素，即损失发生的可能性，不能管理衍生工具可能 带来的风险；v a r 方法主要适用于正常市场条件下对于市场风险的衡量，而对于 市场出现极端情况时却无能为力；v a r 方法并不能预测到投资组合的确切损失程 度，也无法捕捉到市场风险和信用风险闻的相互关系。 继马柯维茨的均值一方差模型提出以后，概率作为衡量风险可能性的量化指 标在金融风险的测定和控制中发挥了重要作用。基于客观概率的v a r 方法则将包 括概率论在内的数理统计分析技术在风险综合评估和管理方面的应用推向了一 个新阶段。在风险价格的确定上，未来现金流折现法得以广泛运用，特别是基于 此的布莱克一舒尔茨期权定价模型为风险资产的定价及风险的量化管理奠定了 孥实的理论和技术基础。但是，现有的风险管理模式只关注概率、价格和偏好三 要素中的一个或两个，如v a r 方法只关注风险分布秘价格，雨忽略偏好因素。如 果说，风险的识别、测定主要是对风险的统计特征和风险定价的分析，那么，风 6 河海大学硕士学位论文 险的控制必定要涉及风险偏好因素。因为概率只能反映风险大小或风险造成损失 的可能性，但不能反映风险管理者对于风险的意愿或态度，不能决定风险管理者 在面临一定的风险时愿意承受或应该规避的风险的份额。因此，全面的风险管理 不仅要能计量面临风险的客观的量，还要考虑风险承担主体的偏好，这样才能实 现风险管理的真正的最优均衡。 1 2 2 国内相关研究评述 国内的相关文献主要是对我国投资银行风险管理的现状进行分析，并提出相 应的对策。主要有三个方面： ( 1 ) 风险管理方法论方面的研究 顾镜清，季善昌，施汝良( 1 9 9 3 ) “”在风险管理：理论与实务一书中介 绍了系统论、信息论、控制论、耗散结构论、突变论、协同论和元理论在风险管 理中的应用。研究强调了系统地整体性，在风险管理中要坚持局部服从整体的系 统原则：信息论可以帮助风险管理人员传输、处理和量度信息，使风险管理的正 确性和效率大大提高一步：风险存在于社会系统和社会群体中，风险信息的反馈 可为风险管理人员提供重要的决策依据和行动依据：面临风险的组织都是一个开 放系统，要排除可能的风险，就必须将原来充满风险的无序状态的组合转变为在 实践、空间、功能上有序的耗散结构的组织；风险乃至危机的爆发是某种突变的 表现；在风险管理中，尽管各系统存在的风险形式和程度是十分不同的，但风险 管理的目标是相同的，排除、减少、分散或预防风险的办法，就本质上说是相同 的；用元理论对风险管理研究中各种理论材料的综合趋势进行了分析。 陈云贤( 1 9 9 7 ) “”在风险收益对应论一文中创造性地提出了与商业银行 资产负债比例管理论相对应的投资银行业务的管理轴心“风险收益对应论”。 他认为，投资银行业务是能够获得较高收益的业务，但也是一项复杂而充满风险 的业务。既有与投资银行本身相关的决策风险、信用风险、清算风险、操作风险 等，也有宏观经济环境变动的风险，如政策风险、体制风险、行业风险、市场风 险。他在深入研究投资银行各项业务的风险和收益后创造性的提出：在定的业 务时限内，以最小风险获取最大收益，风险和收益相对应，是投资银行业务管理 的核心。 ( 2 ) 投资银行风险管理现状分析和对策方面的研究 陈忠阳( 2 0 0 1 ) “”的研究认为，目前我国投资银行存在的问题是，风险承担 主体不明确导致宏观层次风险意识突出，微观层次风险意识淡薄：内控体制不健 全，风险管理组织结构不完善，没有现代意义上的独立的风险管理部门和管理体 系、专职的风险经理；管理工具缺乏，尤其是缺乏衍生金融工具等有效转移风险 河海大学硕：b 学位论文 的手段；风险量化管理落后：管理人才严重缺乏；金融市场中介服务机构不健全， 缺乏独立的风险和信用评价机构；法制基础不够具体和完善。 沈维涛( 2 0 0 1 ) “”在我国证券公司的风险与防范一文中提出我国的证券 公司应从以下几个方面实现对风险的防范：一是构建一套统一、多层次的风险控 制体系；二是扩大规模，增强抗御风险能力；三是应用i t 技术，对业务实施实 时监控：四是健全完善证券公司治理结构。 马君潞，王东胜( 2 0 0 1 ) “在金融机构管理一书中对投资银行面临的风 险及风险管理的原则、程序和策略作出了介绍，并重点介绍了金融期货与期权在 投资银行风险管理中的运用。 夏勇和盛艳华( 2 0 0 3 ) “”提出了处于发展初级阶段的我国投资银行目前存在 着资本金规模较小，业务范围狭窄，行业集中度低，风险管理体系不成熟，激励 机制软化，缺乏熟悉投资银行业务的专业人才等方面的缺陷和不足。 李迸安( 2 0 0 4 ) 在对证券公司风险分类的基础上，进行了风险的经济学分 析，指出了市场风险、操作风险等非系统性主要是由于信息的不对称性造成的， 是可以通过组织制度的完善进行控制的。 ( 3 ) 投资银行治理机制方面的研究 廖湘岳( 2 0 0 3 ) “8 3 分析造成我国投资银行现状的原因是我国投资银行原有的 行政治理机制绩效已释放殆尽，市场导向的经济治理机制尚未形成，从而产生治 理机制的“空洞化”，进而导致投资银行风险管理效能低下，出现了投资银行风 险生成与防范机制的非均衡格局。要防范投资银行业的风险，就需要促进治理机 制的经济化和高级化，使之与投资银行风险管理的要求相匹配，最终实现投资银 行治理机制优化升级与风险管理效能提高的双赢格局。陈远明( 2 0 0 2 ) “”从公司 治理角度分析了我国证券公司内部风险管理现状，并作了成因分析，提出了相应 的对策和建议。胡苇( 2 0 0 2 ) o ”探讨了证券公司风险管理系统的构建，并提出从 证券公司主要业务的角度进行相应风险管理的建议。 ( 4 ) 对全面风险管理方面的研究 我国目前对全面风险管理的研究主要集中在内部控制方面。唐国储( 2 0 0 4 ) ”“、张文峰( 2 0 0 5 ) 。”分析了内部控制与全面风险管理之间的关系。金文华( 2 0 0 5 ) “”从培养风险管理队伍，培育风险管理文化，建立独立风险管理组织框架的方面 对全面风险管理体系的建立进行了探讨。杨振峰( 2 0 0 3 ) o ”提出公司的全面风险 管理方案可以分解为设置风险偏好，建立实施条件，过程控制三部分。 此外，对全面风险管理在商业银行中的构建的文章也有许多。崔滨洲( 2 0 0 4 ) “”在详细介绍了新巴塞尔协议对全面风险管理的要求后，分析了中国银行业实施 全面风险管理存在的主要障碍，并提出了相应的改进建议。韩晓峰( 2 0 0 4 ) 1 分析了全面风险管理对我国银行业风险管理的影响。黄宪，金鹏( 2 0 0 4 ) 依据 河海大学硕士学位论文 c o s o 的全面风险管理框架构建了商业银行全面风险管理体系的模块与框架。 从目前的国内外研究中，我们看出国内的研究较多的从投资银行业务角度探 讨对风险的管理，且大都局限于内部控制，对防范外在的市场风险、政策风险等 显得不足，对风险量化的研究也不多见，对风险管理运行机制、方法和制度建设 等方面的仍处于探索阶段。在对全面风险管理的研究多停留在内部控制体系、管 理方案等方面，研究的方向大都是以信用风险为主的商业银行，极少有对全面风 险管理方法的研究，这就成为本文研究的一个切入点。 1 3 论文研究内容及方法 针对我国投资银行尚未全面、系统地掌握全面风险管理的理论与方法，尚未 实施起具有现代意义的全面风险管理体系的现实情况，本文试图从理论上对全面 风险管理进行较为全面的研究，并结合国外银行全面风险管理的成功经验对我国 投资银行风险管理现状进行分析，研究与探索建立我国投资银行全面风险管理体 系的实现途径，为金融证券监管部门及各投资银行开展全面风险管理提出对策建 议。 第一章作为文章导论介绍了论文研究目的和意义，目前国内外风险管理的研 究状况，及论文的研究内容和方法。 第二章首先对投资银行面临的风险进行分类，接着详细介绍全面风险管理理 论，并介绍了美国投资银行实行全面风险管理的现状及可借鉴经验。这一部分首 先详细介绍了全面风险管理的定义，和全面风险管理体系的要素及其关系，接着 对全面风险管理的核心方法一r a r o c 用风险对应收益论给出了经济学解释，最 后介绍了国外银行实行全面风险管理的成功经验。 第三章从风险管理的实施基础、管理过程和内外部监管方面入手，用系统动 力学模型对我国投资银行目前存在的问题进行了全面的分析。 第四章在全面风险管理理论的基础上，研究了我国投资银行的组织结构的完 善、全面风险管理体系的建设、对高管人员和员工的激励与监督，从组织、制度、 管理技术与人力资源管理角度来切实保障全面风险管理的实施；同时从预警指 标、各类型风险评估和风险控制手段方面分析了r a r o c 方法如何在我国投资银行 全面风险管理中运用：最后研究了我国投资银行的内外部监管，对监管的理论、 实践、法律、制度体系的建设和完善进行了相关探索。 本文采用的是经济研究方法中的规范研究方法。规范分析是要对经济进行评 价，并在价值判断的基础上找出修正的方法。运用了系统动力学模型证实了全面 风险管理方法的优势所在，运用风险对应收益论对r a r o c 进行了经济学解释，并 结合我国目前投资银行的风险现状提出了相应的对策。 9 河海大学颐士学位论文 第二章全面风险管理概述 2 1 投资银行风险的划分 风险从总体上讲分为两个部分：系统风险和非系统风险，也称宏观风险和微 观风险。系统风险主要是因政策变动、法律法规的修订以及市场的变化等因素所 引起的，或者说是由外部环境的变动而引起的，属于不可分散风险。非系统风险 主要是由机构内部各因素的影响而引起的，包括信用风险、流动性风险、资本风 险、结算风险、经营风险等。这些风险是可以通过风险的控韦4 予以回避的，管理 人员可以通过各种手段，如运用调整资产结构、合理投资组合等手段去控制它以 达到最低风险，最佳收益。 结合投资银行开展的业务，对其风险的划分如下： 2 1 1 系统风险 ( 1 ) 政策风险 投资银行业务是基于证券业的发展而产生的，它与证券业一样是市场经济发 展到一定程度的必然产物，它与整个市场经济的发展与完善程度是休戚与共的， 尤其是我国正处于经济体制的转型期和探索阶段，市场经济体制还有待完善，对 相应的政策没有充分的认识。不仅如此，投资银行业务人员还要熟悉国家最新的 政治、经济形势，了解最新的宏、微观经济动态，预测国家或其他管理部门有可 能制订一些影响投资银行业务的政策，使投资银行不至于因运作滞后于政策而招 致风险，从而实现投资银行对这重要领域的风险控制。 ( 2 ) 法律法规风险 法律风险来自交易一方不能对另一方履行合约的可能性。引起法律风险，可 能是因为合约根本无从执行，或是合约一方超越法定权限作为的行为。法律风险 包括合约潜在的非法性以及对手无权签订合同的可能性。证券法出台之前， 证监会监管证券市场主要是根据公司法以及其他行政法规和部门章程来执行， 如：股票发行交易暂行管理条例、证券投资基金暂行管理办法、企业债券 管理条例以及中国证监会的一些文件通知等等。行政法规和部门规章是特定历 史条件下的产物，可变性较大，只要其已不适应证券市场的发展需要，就有可能 推出新的条例、办法或补充规定来修正它。根据证券法第二条“ 本法未规定的，适用公司法和其他法律、行政法规的规定”，也就是说证 券法制订之时，已考虑了它的不完善性。因此，投资银行在运作过程中，要求 1 0 河海大学硕士学位论文 业务人员和管理人员对相应法律法规有深度的了解和掌握，只有如此，并对最新 的法律法规及相关文件准确领会，才能对其潜在的风险有效规避；同时，这对投 资银行本身加强自律和整个市场有序、规范发展都是非常有益的。 ( 3 ) 市场风险 市场风险是指由于利率、汇率变动、通货膨胀因素而引起的证券价格波动， 外汇买卖亏损等风险。 利率风险，是指由于市场利率的变动而引起的证券价格变动造成的风险。 货币市场上资金供求关系的变动会引起利率产生变动，从而引起证券市场的波 动。投资银行使用利率敏感性工具进行交易，要面对利率水平和波动率变化所带 来的利率风险。 # i - i _ e 风险又称汇率风险，是指经济主体持有或运用外汇的经济活动中，因 汇率变动而蒙受损失的一种可能性。稳健的经济主体一般不愿意让经营成果蒙受 这种自身无法预料和控制的汇率变化的影响，投资银行业同样要将外汇风险防范 作为经营管理的一个重要方向。随着各园采用浮动汇率制度以来，外汇市场的不 确定性因素增多，投资银行面临的外汇风险也变得更加复杂。 通货膨胀首先会引起证券投资的购买力风险。证券投资是即期投入资金获 取将来收益，如果将来获取的收益率低于物价上涨率，那么，即使投资使得货币 数量增加了，那也只是一种货币幻觉，因为增加的货币没有带来实际购买力的增 加。其次，通货膨胀和税收的综合作用，还会使投资所获取的实际收益率下降， 因为在存在通货膨胀的条件下，政府往往按名义收入而不是实际收入课税。再次， 通货膨胀严重时，政府被迫采取紧缩性政策干预经济，这些政策的实施会使利率 上升，公司利润下降，居民收入减少，从而使证券价格下降。 2 1 2 非系统风险 ( 1 ) 操作风险 操作风险是指由于投资银行在管理过程中产生的失误，而遭致损失的可能 性，包括投资银行内部风险管理失控所产生的风险。它主要由决策风险、财务风 险、人事管理风险以及技术风险构成。 决策风险是指由于决策者的判断失误，而造成投资银行失误的可能性，降 低决策风险可以采用专家意见法和层层决策法。 财务风险是指财务管理上的“漏洞”、财务处理出差错以及财务人员的蓄 意违规使投资银行遭受损失的可能性。 人事管理风险是指人事管理的失误而导致投资银行损失的可能性。人事管 理风险是一种体制风险，投资银行内部管理体制越不健全，则人事管理风险越大。 河海大学硕士学位论文 技术风险指计算机风险与决策系统风险，在投资银行信息与决策系统中， 无论各营业部局域网或通讯子系统等，都存在系统数据的可靠性问题、信号传递 的及时程度问题、决策模型的完善程度及网络系统的安全程度问题等，这些都构 成风险隐患。 - ( 2 ) 信用风险 信用风险是指由于信用危机而造成损失的可能性，包括贷款、掉期、期权及 在结算过程中的交易对于违约带来损失的风险。投资银行签订贷款协议、场外交 易合同和授权时，将面临信用风险。目前我国投资银行业务承担的信用风险主要 来自毁约、融资和透支三个方面。目前，我国投资银行在利益的驱动下，无视金 融法规，超越经营范围，开展融资业务，同时挪用客户的委托资金进行自营业务 的投资，一旦发生违约情况，会对投资银行造成信用风险。随着资产证券化业务、 金融衍生产品业务的开展，信用风险也逐渐成为投资银行越来越主要的风险。 ( 3 ) 流动性风险 流动性风险又称变现能力风险，是指投资银行因资产结构不合理，流动比率 过低，其财务结构缺乏流动性，金融产品不能变现和头寸紧张，使投资银行无力 偿还债务形成的风险。香港百富勤集团的倒闭，就是因为流动性风险的爆发而引 致的。投资银行的资产结构主要是指投资银行负债与净资产的比率，以