（会计学专业论文）企业扩张中的资本风险管理.pdf

企业扩张中的资本风险管理 资本风险的识别、评估、防范与控制 会计学专业 研究生：赵丽萍指导教师：汝莹 实证分析显示：对于每个进入5 0 0 强的世界级企业，虽然它们今天的经营 规模十分惊人，俨然一个个“经济恐龙”，但追溯其发展历程，无不经历过一段 相当长的企业扩张历程，可以说它们无一不是历经市场经济的“风雨”洗礼才 成长起来的。同时我们更注意到，在企业在扩张这条道路上，更多的企业摔了 “跟斗”，有的甚至无法摆脱过大的扩张风险而最终被淘汰出局。 在市场经济条件下，扩张作为一种自主经济行为，是由企业自身发展规律 所决定的，企业扩张面临的资本风险客观存在并且会不断增大，资本风险管理 对于扩张成功与否影响重大，基于这样的认识，笔者选择企业扩张中的资本风 险管理作为论文的主题，侧重于风险的识别、评估、防范与控制。 首先，从企业演进、企业的本质和资本集中角度对扩张行为加以考察，旨在 说明企业演进的过程就是规模扩张的过程，企业扩张中的资本集中是企业发展 和追逐利润的内在要求。 其次，接着分析企业扩张动因的多重性，就各学派关于扩张动因的假说与 分析进行述评，指出各假说难以单独对扩张做出全面合理的解释。譬如说交易 成本理论对纵向扩张具有较强的解释力，但对于横向扩张和混合扩张则缺乏说 服力。笔者认为，比较可行的是从扩张发生的内在本质去寻找答案，因为企业 扩张其本质就是资本扩张，企业扩张的动因就是资本追求不断增值的要求。 再次，接下来构建以“识别一评估防范和控制”为主线的前后连贯的企 业扩张中资本风险管理程序与机制。提出应根据风险的具体来源对其加以识别 和评估，给出了具体的资本风险评估模型，并针对性的提出了资本风险防范与 控制的具体措施和方法。 本文得出了如下的研究要点和结论：第一，筹资活动是企业扩张活动的首 要环节，因此筹资活动所引起的资本风险是整个扩张活动中资本风险管理的重 点和难点。第二，此种资本风险主要来源于投资风险的客观存在，并与企业资 本结构是否合理、资金回收风险和收益分配风险的大小密切相关。对此资本风 险可以采用财务比率分析法，并通过一系列相关的财务指标进行识别。第三， 考虑到资本风险与资本结构、财务杠杆系数和投资风险之间在深层次上的相互 依存关系，在采用变化系数评估风险时，资本风险的评估模型是：资本风险= 每股收益的变化系数( 即企业总风险) 一息税前利润的变化系数( 即投资风险) = ( 财务杠杆系数一1 ) x 投资风险。第四，针对企业扩张中资本风险的不同成 因，企业宜采取的从根本上防范与控制资本风险的措施有：改善企业自身经营 管理，合理调度资金，维护资产的流动性；设置偿债基金，增强风险自担能力， 降低偿债风险；提高资金使用效益，降低收益变动风险和投资风险，这是防范 和控制资本风险的根本；注重财务杠杆作用，适度举债，优化资本结构，降低 资本结构风险；加强财务预算管理，保持适当的财务弹性；妥善处理财务失败， 确保企业持续、稳定经营。第五，通过案例分析，具体对企业扩张中的资本风 险加以识别分析和管理。 关键词：企业扩张资本风险识别评估防范控制 t h em a n a g e m e n to ft h ec a p i t a lr i s ko nt h er o a do f e n t e r p r i s ee x p a n d i n g - - d i s c e r n m e n t ，a s s e s s m e n t ，s t r i c tp r e c a u t i o na n dc o n t r o lo f t h ec a p i t a lr i s k m a j o r ：a c c o u n t i n g g r a d u a t es t u d e n t ：z h a ol ip i n g s u p e r v i s o r ：r uy i n g t h er e a le x a m p l ei sa n a l y z e da n ds h o w n ：t oe a c hw o r l d c l a s se n t e r p r i s ew h i c h e n t e r5 0 0t o p s ，t h o u g ht h e i rb u s i n e s ss c a l eo ft o d a yi sv e r ys u r p r i s i n g ，h a v ea s s u m e d t h ea i ro f ”e c o n o m i cd i n o s a u r s “b u tt r a c eb a c kt oi t sd e v e l o p m e n tc o u r s e t h e ya l l w e n tt h r o u g has e c t i o no f q u i t el o n ge n t e r p r i s e se x p a n d i n gc o u r s ew i t h o u te x c e p t i o n 。 w ec a ns a yt h a tt h e yh a v eg o n ef l a r o u g h ”t r i a l sa n dh a r d s h i p ”b a p t i s mo fm a r k e t e c o n o m y t h e ni ts t a n d st og r o wu p a tt h es a m et i m ew en o t i c ee v e nm o r e ，o nt h e r o a do fe x p a n d i n gme n t e r p r i s e s m o r ee n t e r p r i s e st h r e w ”t h es o m e r s a u l t ”s o m e w e r ee v e nu n a b l et og e tr i do f s ob i ge x p a n d i n gr i s k sb u te l i m i n a t e df i n a l l y u n d e rt h em a r k e te c o n o m yc o n d i t i o n ，e x p a n s i o na sak i n do fi n d e p e n d e n t e c o n o m i cb e h a v i o r , i ti sd e t e r m i n e db yo n e so w nr u l eo fd e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s t h ec a p i t a lr i s ko fe n t e r p r i s e se x p a n d i n go b j e c t i v e l ye x i s t sa n dw i l li n c r e a s e c o n s t a n t l y t h em a n a g e m e n t & t h ec a p i t a lr i s ki sg r e a tt ot h ei n f l u e n c eo fs u c c e e d i n g o rn o to f e x p a n d i n g 。b e c a u s eo f s u c hu n d e r s t a n d i n g ，ic h o o s et h em a n a g e m e n to f t h e c a p i t a lr i s ko nt h er o a do fe n t e r p r i s ee x p a n d i n ga st h et h e m eo ft h et h e s i s a n dll a y p a r t i c u l a re m p h a s i so nt h ed i s c e r n m e n t ，a s s e s s m e n t ，t a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s ta n d c o n t r o l l i n go f t h er i s k 爱嫂。t h et h e s i sc o n c e n t r a t e st h ea n g l eo ni n v e s t i g a t i n gt ot h ee x p a n s i o na c t i o n f r o mt h eg r a d u a lp r o g r e s s ，e s s e n c ea n dc a p i t a lo fe n t e r p r i s e sa tf i r s t + t tw a n t st os t a t e e n t e r p r i s e sg r a d u a lp r o g r e s s c o u r s ei st h es c a l ee n l a r g e m e n t i ti st h a tt h e c o n c e n t r a t i o no f c a p i t a l i ne n t e r p r i s ee x p a n d i n gi si n h e r e n tr e q u i r e m e n to f e n t e r p r i s e st h a td e v e l o pa n dc h a s ep r o f i t s s e c o n d ，t h et h e s i sa n a l y z e st h er e a s o no fe n t e r p r i s ee x p a n d i n gw h i c hi sm u c h g e r i n gh e a v y ir e v i e wt h er e a s o na n da n a l y s i so fe v e r ys c h o o la b o u te x p a n d i n g h y p o t h e s i s a n dip o i n to u tt h a te v e r yh y p o t h e s i si sd i f f i c u l tt oe x p l a i ne x p a n d i n g o v e r a l la n dr a t i o n a la l o n e f o re x a m p l et h et h e o r yo f t h et r a n s a c t i o nc o s th a ss t r o n g e r e x p l a n a t i o ns 扛e n g t hi ne x p a n d i n gv e r t i c a l l y , b u tt oh o r i z o n t a le x p a n d i n ga n dm i x i n g e x p a n d i n gw h i c hl a c kc o n v i n c i n g n e s s it l l i l l kaf e a s i b l eo n et og oa n s w e rw h i c h c a l l l o o kf o rf r o mi n h e r e n te s s e n c et a k e np l a c et oe x p a n d ，b e c a u s et h ee s s e n c eo f e n t e r p r i s ee x p a n d i n gi sc a p i t a le x p a n d i n g t h er e a s o no fe n t e r p r i s ee x p a n d i n gi s c a p i t a lp u r s u i n gv a l u e a d d e dr e q u i r e m e n tc o n s t a n t l y t h i r d t h i st h e s i ss t r u c t u r e 谢t 1 1t h ep r o c e d u r ea n dm e c h a n i s mo f ”d i s c e r n m e n t a s s e s s m e n t s t r i c tp r e c a u t i o na n dc o n t r o l “i nt h em a n a g e m e n to ft h ec a p i t a l r i s k ip r o p o s et od i s c e r na n da s s e s si ta c c o r d i n gt ot h ec o n c r e t es o u r c eo ft h er i s k a n dp r o v i d ec o n c r e t ec a p i t a lr i s ka s s e s sm o d e l a n dia d v i s et h ec o n c r e t em e a s u r e a n dm e t h o dt h a tt a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s ta n dc o n t r o lt h ec a p i t a lr i s k a tl a s t ，t h et h e s i sd r a w st h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n ：f i r s t ，f u n d r a i s i n ga c t i v i t yi s t h ep r i m a r ya c t i v i t yo fe n t e r p r i s ee x p a n s i o n s ot h ec a p i t a lr i s kw h i c hf u n d r a i s i n g a c t i v i t yc a u s e di sf o c a lp o i n ta n dd i f f i c u l tp o i n tt h o u g h tt h ew h o l ea c t i v i t yo f e x p a n s i o n s e c o n d ，t h i sk i n do f c a p i t a lr i s km a i n l ys t e m sf r o mt h eo b j e c t i v er e a l i t yo f t h ei n v e s t m e n tr i s k a n di tc l o s e l yr e l a t e dw i t l lt h er e a s o n a b l es t r u c t u r eo ff u n d t h e r e t r i e v e sr i s ka n dt h er i s ko fd i s t r i b u t i o no fi n c o m e w ec a na d o p tt h ea n a l y t i c a p p r o a c ho ft h ef i n a n c i a lr a t e t od i s c e ma n da s s e s st h i sc a p i t a lr i s k ，a n dd i s c e r n t h r o u g has e r i e so ff i n a n c i a li n d e x e st h a ti sc o r r e l a t e dw i t h t h i r d ，c o n s i d e r i n gt h e i n t e r d e p e n d e n c er e l a t i o no np r o f o u n dl e v e la m o n gt h er i s ko ft h ec a p i t a la n d s t r u c t u r eo ft h ec a p i t a l ，c o e f f i c i e n to ft h ef i n a n c i a ll e v e ra n di n v e s t m e n tr i s k ，w h i l e a d o p t i n ga n dc h a n g i n gt h er i s ko fa s s e s s i n go fc o e f f i c i e n t ，t h ea s s e s s m e n tm o d e lo f t h er i s ko ft h ec a p i t a li s ：r i s ko ft h ec a p i t a l = c h a n g ec o e f f i c i e n to ft h ee a m i n gp e r s h a r e ( e p s ) ( n a m e l ye n t e r p r i s e st o t a lr i s k ) 一c h a n g ec o e f f i c i e n to ft h ep r e t a x p r o f i to fai n t e r e s t ( n a m e l yi n v e s t m e n tr i s k ) = ( t h ec o e f f i c i e n to ff i n a n c i a ll e v e r - 1 ) i n v e s t m e n tr i s k f o u r t h ，a c c o r d i n gt od i f f e r e n to r i g i nc a u s eo ft h ec a p i t a lr i s ki n e n t e r p r i s ee x p a n d i n g ，w es h o u l dt a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s ta n dc o n t r o lm e a s u r e s f u n d a m e n t a l l yi n o r d e rt od e c r e a s et h ec a p i t a lr i s ka sf o l l o w s ：c o n t r o lf u n d s r a t i o n a l l y , s a f e g u a r dt h em o b i l i t yo ft h ea s s e t s ；s e tu ps i n k i n gf u n d ，s t r e n g t h e nt h e r i s ka n dt a k eo na b i l i t yb yo n e s e l f ii m p r o v et h eu t i l i z a t i o nb e n e f i to f t h ef u n d ，r e d u c e t h ei n v e s t m e n tr i s k ；p a ya t t e n t i o nt ot h ef i n a n c i a ll e v e r a g e ，b o r r o wm o n e y a p p r o p r i a t e l y , o p t i m i z et h e s t r u c t u r eo fc a p i t a l ；s t r e n g t h e nt h em a n a g e m e n to f f i n a n c i a lb u d g e t ，k e e pt h ep r o p e rf i n a n c i a le l a s t i c i t y ；d e a lc a r e f u l l yw i t ht h e f i n a n c i a la f f a i r sa n df a i l g u a r a n t e ee n t e r p r i s e st om a n a g ec o n t i n u o u s l ya n ds t e a d i l y n l ef i f t h ，t h r o u g hac a s e ，c o n c r e t e l yd i s c e r n s ，a n a l y s e sa n dm a n a g e st h ec a p i t a lr i s k i ne n t e r p r i s e se x p a n d i n g k e y w o r d ：e n t e r p r i s e se x p a n d i n g r i s ko f t h ec a p i t a ld i s c e r n m e n t a s s e s s m e n ts t r i c tp r e c a u t i o nc o n t r o l 四川l 大学碳卜学位论文 1 导言 1 1 选题依据及价值 1 、为了实现企业自身的可持续发展，除了采取购并重组、分散投资、降低 成本、债务重组等方式外，在经济全球化、一体化进程加快的今天，现代企业 都倾向于通过各种途径做大做强，以抢占更大份额的市场。实证分析显示：对 于每个进入5 0 0 强的世界级企业，虽然它们今天的经营规模十分惊人，俨然一 个个“经济恐龙”，但追溯其发展历程，无不经历过一段相当长的企业扩张历程， 可以说它们无一不是历经市场经济的“风雨”洗礼才成长起来的。同时我们更 注意到，在企业在扩张这条道路上，更多的企业摔了不少“跟斗”，有的甚至无 法摆脱过大的扩张风险而最终被淘汰出局。这是因为客观世界的复杂多变性， 主观认识的局限性和信息收集的有限性，以及企业赖以生存、发展的自然环境 和社会环境均具有较大的不确定性，使企业随时随地的面临各种风险的威胁。 关于风险和如何对风险加以有效管理，这已成为制约现代企业持续快速发展的 关键因素，风险的管理已经成为现代企业经营管理中的重要内容。其中企业如 何在扩张中把握和处理好速度与风险的关系问题，更是理论界和实务界关注的 难点。 2 、企业在不断进行的扩张过程中必然面临其内部逐渐增加的复杂性和不确 定性，这种复杂性和不确定性是组织发展、壮大过程中与生俱来的特征，它是 柄双刃剑。企业在扩张中不可避免地都会遭遇这复杂性和不确定性，也就带 来了各种风险。如果一个企业能够透彻理解复杂的本质，能够监控它带来的风 险和挑战，并采取有效的应对措施，它就可以利用复杂化给竞争者设置障碍， 获取竞争优势，从而通过企业扩张使得企业自身不断发展壮大。每日的火警监 控是复杂性和不确定性检测的一个形象比喻。如果不能有效控制复杂化和不确 定性所带来的风险，企业就会难以适应市场变化。成功的企业都能预见“火灾” 的隐患，并制定相应的计划阻止或扑灭它们。而一般的企业往往忽视了细节， 等待太久没有采取相应措施，最后“大火”蔓延，无法控制。事实上，企业进 行扩张是为了自身能够得到更好的、持续的发展，而大多数企业在扩张中只看 重扩张带来的益处，忽视了扩张过程本身就是一个高风险和高收益对等的过程， 对于风险没有积极主动的加以识别、评估、防范和控制，导致了很多企业在扩 四川大学硕士学位论文 张的道路上最后以失败告终。基于这种思考，本文就以企业扩张中的资本风险 为主线，分层次、分类别对扩张中资本风险的管理活动展开系统研究。 3 、从已有的研究来看，对于企业扩张的经济分析一般主要集中于三个方面： 一是企业扩张的动因分析；二是企业扩张中的技术性问题，包括扩张战略的选 择、实施以及扩张中的资源整合等；三是企业扩张在资源配置方面的实际效果， 即扩张给企业带来的收益问题。相对而言，对于企业扩张中资本风险管理问题 的研究较为薄弱，但是通过无数案例，笔者切实感到企业扩张面临的资本风险 客观存在并且会不断增大，因而资本风险的识别、评估、防范和控制对于扩张 的成功与否影响重大。 基于以上的认识，笔者选择企业扩张中的资本风险问题作为论文选题，重 点研究如何识别、评估企业在扩张中所面临的资本风险，并就防范和控制这种 风险的途径和方法进行了探讨。这一选题对于促进我国企业快速、可持续的发 展，争取跻身于世界5 0 0 强，具有一定的理论价值和现实意义。 1 r 2 研究思路 1 、在市场经济下，企业扩张作为一种自发的经济行为，是由企业自身发展 规律所决定的。按照研究的一般规律，对企业扩张理论的探讨，应从其发生的 内在机理说起，所以本选题首先从企业发展历程及演进、资本集中等角度对企 业扩张行为加以考察，因为企业发展的历程就是企业规模不断扩大的过程，企 业扩张和资本集中是企业发展和追逐利润的内在要求，构成了对企业扩张中的 资本风险研究的理论基础。 2 、其次，对企业扩张中资本风险的成因以及企业的财务报表进行分析，采 用指标分析法和比率分析法通过常识和以前经验加以判断，对资本风险作以定 性分析，来识别企业扩张中所面临的具体资本风险分别是偿债风险、收益变动 风险、资本结构风险及外汇风险。 3 、再次，对企业扩张中的资本风险进行定量分析，一是通过考察企业财务 报表的数据，采用指标分析法和比率分析法识别和评估其大小，二是通过案例 分析推导出资本风险评估模型，试图通过模型对资本风险进行量化。 4 、最后，通过对企业扩张中资本风险的定性和定量分析，针对资本风险的 不同成因，依据资本风险评估模型结合具体案例，相应的提出防范和控制这种 四川大学硕士学位论文 风险的途径和方法。 1 3 研究方法 规范研究和实证分析是现代经济理论研究中广泛运用的两种方法。规范研 究是对经济活动进行评价，注重对经济行为的价值判断，侧重于定性分析；实 证分析是通过对经济运行的解释，给出存在的客观事实及其原因，注重对经济 过程的客观描述，偏重于定量分析。理论的评述和观点的提出离不开规范研究， 对规范研究所得出结果或结论的解释和验证，又必须采用一定的实证方法加以 检验。本文采用的是规范研究的方法，沿着“识别一估量一防范和控制”为主 线的企业扩张资本风险管理分析思路，对企业扩张中的资本风险这一经济范畴 的理论内涵和实践问题进行分析。 任何科学的研究都是在前人成果上的基础上展开的，从1 9 世纪末美、英等 西方国家发生第一次扩张浪潮至今已有1 0 0 多年的历史，这些国家已经形成了 套与其经济制度、经济发展水平相适应的企业扩张理论模式。本文的规范研 究就是站在这些先行者的肩上，通过对国内外已有研究成果的演绎归纳以及对 我国企业扩张具体现状的分析，对企业扩张中资本风险进行了定性及定量的分 析，再就如何防范和控制这种风险提出自己的观点和方法。此外，本文还采用 案例分析，通过对具体案例的研究，由个别到一般，归纳出一些普遍性的结论。 1 4 本文的创新与需要拓展研究之处 1 4 1 本文的创新之处 本文在研究阅读国内外现有大量文献的基础上，在以下方面有所创新：主 要是在研究框架上，构建了以“识别一评估一防范和控制”为主线的前后连贯 的企业扩张中资本风险管理程序与机制。此外本文对企业扩张行为的解释，对 仅为扩张动因找理论依据的研究范式有所突破，而是从企业的内在本质入手， 通过对企业演进历史、企业扩张冲动到资本集中趋势的考察，得出企业扩张行 为是企业发展壮大和追求资本增值的普遍要求，进而提出了要在扩张中特别注 重资本风险管理问题。 四川大学硕士学位论文 1 4 2 需要拓展研究之处 限于笔者的知识和能力水平，以及占有资料有限，本文还存在很多不足和 需要完善研究之处： 1 、虽然国内外对企业扩张的理论研究很多，但至今没有形成一个系统的理 论框架，本文从管理企业扩张中资本风险的角度进行了思考，作为一种探索， 难免存在缺陷和不足。 2 、虽然本文专门从企业的本质入手对企业演进历史、企业扩张冲动到资本 集中趋势的考察，得出企业扩张行为是企业发展壮大和追求资本增值的普遍要 求，进而提出了要在扩张中特别注重资本风险管理问题，但实证分析对得出的 结论加以论证相对不足。 3 、企业扩张在我国的实践，正如我国渐进式的改革一样，不但涉及经济方 面的行为，还涉及社会意识形态乃至政治行政架构等多方面因素的一项系统工 程，本文仅从企业自身利益最大化出发，而没把制度性等因素考虑在内，或许 有失偏颇。 四川大学硕士学位论文 2 企业扩张中资本风险控制的基本理论与方法 2 1 企业扩张战略概述 2 1 1 企业扩张的趋势 一个成功企业的发展历程一般都经历了以下四个阶段：第一阶段：单一产 品、单一市场；第二阶段：新产品、新增细分市场、渠道扩张；第三阶段：多 产品线、新市场、全球配送；第四阶段：多元业务、跨国企业。同时企业形态 由业主制到合伙制再到公司制企业的演进，就是企业规模不断扩大的过程，这 一过程要么通过企业内部积累，要么通过企业外部扩张来完成。而单纯依靠企 业的内部积累存在着很大的局限性，相对而言，通过企业的外部扩张则可以使 企业规模迅速扩大。从这个意义上说，企业扩张是企业演进的必然要求。 企业的发展历程和演进史都表明，企业规模的扩大是企业发展的内在要求。 从企业发展的更高层次上看，企业发展是量和质的统一，企业在不断扩大规模 的同时，更要关注企业竞争能力的增强以及市场占有率的扩大等，即企业扩张删 “。企业发展演化的历史就是部波澜牡阔的企业扩张史，如美国的通用汽车公 司、福特汽车公司、杜邦公司、i b m 公司，德国的戴姆勒一奔驰公司、法国的 汤姆逊公司等具有几十年甚至上百年沧桑历史的著名企业，虽然它们的发展历 程充满了曲折和艰辛，但是，它们也都无一例外的是依靠一步步的企业扩张才 造就了今日的辉煌。当然，不可否认的是，在世界企业演化的进程中，也同样 有大量的企业并没有存活多久就永远退出了历史的舞台。世界企业演化史向人 们昭示了企业扩张的广泛性，企业扩张是企业发展的普遍追求。对于企业来说， 不论是大企业还是小企业，不论是企业剐刚建立还是已经扩张到相当大的规模， 若要继续生存，就要追求企业扩张的目标。 2 0 世纪9 0 年代以来的世界企业发展的现实和趋势也表明，大企业的时代并 未终结，企业扩张的势头也并未减弱，而是进一步强化了。随着世界经济多极 化和体化进程的加快，在世界经济正经历一个重大转折和迈向新世纪的调整 过程中，世界范围内的企业扩张不断发生，意味着企业扩张正在个更高的层 次上展开，意味着企业对扩张的追求正在瞄准更大的目标，同时也意味着对于 辟1 1 张敦力，风险基础财务管理研究北京：中国财政经济出版社，2 0 0 2 年 5 四i | 大学硕二l 学位论文 所有企业而言，不是扩张就是灭亡。企业的扩张既是企业普遍追求的目标，也 是企业在愈演愈烈的市场竞争中得以自保和持续发展的条件。 2 1 2 企业扩张的内涵以及本质 企业是人类社会和物质世界的一种客观事物，其既是客观的又是运动的。 企业的运动性既包含着企业的量变和质变过程，又包含着企业由低级向高级、 由简单向复杂的不断更新的运动过程。企业扩张是企业运动的一种具体形式， 是企业的发展壮大。企业扩张包含以下基本内涵：第一，企业扩张包含了企业 发展变化的不同层面，即企业群体的扩张、单个企业的扩张以及企业内部要素 资源结构的发展变化；第二，企业扩张是一个过程，这个过程可以是企业在一 个较短的时间内或较长的历史中的发展；第三，企业扩张本身表现为不同的扩 张形式，包括企业规模的扩大、生产能力的提高、竞争能力的增强、利润率的 上升以及市场占有率的增加等；第四，企业扩张是企业发展量与质的统一，企 业扩张是在企业规模扩大和企业素质提高的相互依赖、相互作用并互为条件中 实现的。 由于企业扩张是企业运动的形式，是企业发展变化的反映，因此，揭示企 业扩张的本质是以企业的本质为基础和前提的。从企业的产生来看，企业和资 本是天然联系在一起的，企业的本质是在与资本的联系中体现出来的，企业的 本质反映了资本的本质。进一步讲，资本是企业存在的前提和基础，没有资本， 就没有企业；没有资本，企业便失去了存在的意义和实在的内容。企业是资本 的存在形式和载体，没有企业，资本也就成了无源之水、无本之木。从某种意 义上讲，企业因资本得以建立和存在，而资本以企业作为其增值的手段和途径， 企业是资本增值的机器，资本是企业运动的动力，企业和资本的这种紧密联系 决定了企业和资本互相依赖。企业扩张是企业的一种运动形式，企业规模的扩 大，表明了企业资本规模的扩大；企业素质的提高，表明了企业资本质量的提 高；而企业利润率的提高也就是企业资本效率提高的反映。从这种意义上讲， 企业扩张本质上就是资本的扩张。如果说企业扩张最直接的表现是企业规模扩 大的话，那么，资本扩张最直接的表现则是资本规模扩大即资本增值。企业扩 张最终表现为资本的集中，即个别资本合并成个统一的大资本，或者分散的 小资本不断的被大资本所吞并的过程。 硝川犬学颂十学位论文 2 1 3 企业扩张的动因分析 是什么原因驱使着企业进行扩张? 这是企业扩张理论研究首先要回答的问 题。企业扩张作为现代经济史上一个十分突出的现象，西方学者对其产生和发 展做了广泛而深入的研究。为了便于比较各种学派对扩张动因的解释，下面就 不同理论背景下的扩张动因进行简述和评论。 新古典企业理论认为，在给定生产函数、投入和产出的竞争市场价格的情 况下企业经营者按利润最大化和成本最小化的原则对投入和产出做出选择【往“。 由于生产中有一些固定成本独立于产出水平，在变动成本总额随着产出增加而 提高时，平均成本会出现下降趋势。但是，在达到某一临界点时，企业规模的 进一步扩张就变得十分困难。因为有些投入( 如经营者的能力等) 很难随企业 的扩张而改变，所以在超过i 临界点后，企业的平均成本又会开始上升。所以此 处的临界点就是企业的最佳生产规模，从而也决定了企业是否进一步扩张，即 是否存在利润潜力。新古典主义从比较静态角度，将企业最优要素组台即生产 者均衡点推论在所有等产量曲线和等成本线的切点。因此，当市场价格变化， 或企业成本投入变化后，企业将按照成本核算最小或产出最大化原则进行扩张， 连接所有等产量曲线和等成本线的切点所形成的轨迹便是企业的扩张线。扩张 线是企业扩大生产的最优路径。 企业动态增长理论是1 9 5 9 年美国经济学家帕罗斯在其企业增长理论一 书中提出来的，从动态的角度全面分析了企业扩张能力。该理论认为企业的生 产活动取决于企业家可以发现和利用的“生产性机会”时“。所谓“生产性机会” 是指企业能作什么和能够做到什么的概率成本及其限度。企业的扩张和增长取 决于企业生产性机会的扩大，而影响生产性机会最重要的因素在于企业的“管 理力量”。因此，企业的扩张就意味着新的管理资源的开发和利用其所产生的效 率提高。一方面新的市场需求和新技术的出现成为拉动企业增长的诱因，而富 于进取的企业管理能力的增加是企业扩张的动因。因此，对于一个具有创新和 进取的企业而言，企业的绝对规模边界是不存在的，企业的内部资源决定了企 业扩张方向和竞争的路线。尽管大型企业在某些生产性机会上具有垄断优势， 辟l 】朱启才，西方扩张理论及其发展云南财贸学院学报，2 0 0 2 ，( 2 ) ：4 8 辟划路风著，动态企业理论的发展，国际经济评论，2 0 0 0 ，( 5 ) 7 四川大学颂卜学位论文 但中小企业在机会的“空隙”中也同样具有扩张潜力，甚至最终成为大型企业。 这种学派认为企业扩张的动因在于通过扩张可以获得管理协同效应，即l + i 2 效应，认为企业扩张的动因在于企业管理层的能力超过了企业目前内部管理的 要求，那么就可以通过并购、联合等方式的扩张来进行“管理的溢出”，使管理 资源得到充分的发挥，实现协同效应。 新制度经济学理论为企业扩张动因分析提供了一个全新的视角。科斯 ( c o a s e ) 和威廉姆森( w i l l i a m s o n ) 从交易费用的角度论述了企业扩张的内在 动因，认为企业是市场的替代，市场交易的特点是人人为己，而企业内部交换 的特点是交换双方的利益根本一致畔1 1 。企业可以通过内部专业化和分工把多部 门组织看作是一个内部化的资本市场，通过统一决策，使不同来源的资本能够 集中起来投向高利润部门，从而节约了交易费用。企业的扩张之所以发生就是 因为其可以内化许多本属于市场范畴的交易，从而节约交易费用，提高资源使 用效率。企业的扩张可以是横向的，也可以是纵向的。交易费用理论更多的研 究了纵向扩张的问题，它认为市场运作的复杂性会导致交易的完成要付出高昂 的交易费用( 包括搜寻、谈判、监督等费用) 。为节约这些交易费用，可用新的 交易形式企业来代替市场交易。但通过企业扩张会形成规模庞大的组织， 当企业内部组织活动所需的组织成本低于市场运作的交易成本时，扩张才是有 效的。 从以上的文献回顾可以看出，各种经济学流派从不同的背景出发，形成了 各种各样的动因假说。新古典经济学从利润最大化的传统假设出发，把扩张行 为看作是企业追求利润最大化的行为使然，它主要是从技术和成本变动两方面 来考察企业扩张的最优路径，但忽略了企业内部激励问题，尤其是企业决策机 构和制度结构对企业边界的影响没有引起足够的注意。而且在现实中扩张活动 中，管理层的扩张决策不一定服从股东利益最大化的要求。企业动态增长理论 则是从动态的角度加以分析，认为富于进取的企业管理能力的增加是企业扩张 的动因，认为扩张可以产生管理协同效应，但这些都有一定的前提假设，一旦 这些假设不成立，也就无法对扩张的动因进行解释。而2 0 世纪7 0 年代以来， 新制度经济学理论的出现为人们分析经济社会问题提供了一个新的角度，企业 l + l l 张德亮，企业并购及其效应研究一以上市公司为例北京：中国农业出版社，2 0 0 4 年 8 四川大学硕j ：学位论文 扩张理论以科斯的交易费用理论和威廉姆森的资产专用性理论为基础，提出了 企业扩张是对交易成本节约的动因假说。然而，交易成本也只是企业总成本构 成中的一部分，仅从交易成本的比较来判别企业扩张也不够全面。 通过前面对企业扩张的本质分析，笔者认为企业扩张之所以成为企业演化 中的一个基本现象，企业扩张之所以是企业发展普遍追求的目标，其根本的原 因就在于资本要求增值的本性所产生的内在驱动力量。企业不能带来资本增值 则意味着企业经营的失败。资本要求增值的本质决定了资本并不是只要一次实 现增值就没有了进一步增值的需要，只要资本还是资本，就必然会不断追求增 值，资本增值是无止境的。因此，企业扩张也是无止境的，持续的资本扩张总 是以持续的企业扩张为条件。同时，在资本的驱动下，企业运动及企业扩张也 总是受到资本运动规律的制约，企业发展变化的规律体现着资本增值的内在要 求和运动规律，资本总是从根本上要求企业朝着最有利于实现资本更大增值的 方向进行扩张。 2 1 4 扩张战略的一般分类 1 、内部积累。 内部积累是指企业依靠自身赢利的再投入也就是企业将积累到定规模的 利润作为新的资本投入企业，及在此基础上通过企业内部其他条件的改善而实 现的企业扩张。内部积累一般可以采用如下四种基本的战略： ( 1 ) 、市场渗透与集中。要求企业集中精力做好现有的业务。这种战略针 对的情况是：现有客户使用产品比率仍有很大的潜力，主要竞争对手的市场占 有率下降而整个行业的销售额仍在上升，销售额和营销支出之间的相关性一直 比较高，由于规模经济使企业具有竞争的优势。 ( 2 ) 、市场开发。企业针对相关市场顾客的需要把现有的产品略做更改。 这种战略针对的情况是：企业目前的业务非常成功，存在尚未开发或者尚未饱 和的市场，企业有充足的资本和人力资源应付扩大后的业务，企业尚有过剩的 生产能力待开发，企业所处的基本行业正在向全球迅速发展。 ( 3 ) 、产品开发。企业对目前所生产的产品要做大幅度的调整或改良，以 便企业能够扩大它们在现有顾客群中的渗透。这种战略针对的情况是：企业获 利产品尚在产品寿命周期的成熟阶段，目的在吸引那些感到满意的顾客来尝试 四川大学硕士学位论文 企业的新产品或经改良的产品，企业所处的行业在技术上需要迅速发展。 ( 4 ) 、革新。企业的产品和服务要做根本性的调整，要对于现有的产品进 行更新换代，这就意味着新的产品生命周期的开始。 2 、外部扩张。 外部扩张战略通常是通过购并、联合、合资等外部化行为方式来实现企业 的横向扩张、纵向扩张和混合扩张。具体来说，企业常常采用以下方式： ( 1 ) 、横向扩张。我们先看一下企业购并的含义，企业购并是指收购 ( a c q u i s i t i o n ) 与兼并0 订e r g e r ) ，即一家企业以一定的代价和成本( 如现金、股 权和负债等) 来取得另外一家或几家独立企业的经营控制权和全部或部分资产 所有权的行为【洼”。横向扩张是指一家企业兼并某一主要竞争对手，或者是与一 家竞争对手合并，或者并购一家处在价值链上同一阶段的企业。也可说是同一 产业或同一生产部门的企业之间发生的并购，或是两个( 或两个以上) 生产和 销售相同或相似产品的企业之间的购并。 ( 2 ) 、纵向扩张。常常涉及兼并一家提供原材料的企业或是一家购买企业 产品或服务的企业。这种扩张可能是前向的( 如控制销售渠道) ，也可能是后向 的( 如控制原材料的供应) 。也可以说是处于同种产品不同生产阶段上的企业之 间的购并。 ( 3 ) 、混合扩张。涉及到开展一些与企业本身的技术或者市场无关的产品 或服务，这种多元化经营是一种高风险的战略。也可以说是购并企业与被购并 企业分别处于互不相关的产业部门，它们各自生产不同的产品，而且它们之间 没有特别的生产技术联系。 2 2 企业资本风险评述 2 2 1 资本风险的内涵以及产生缘由 关于风险的含义，最简单的定义就是：“风险是发生财务损失的可能性”阻2 。 发生损失的可能性越大，资产的风险就越大。这个定义非常接近我们日常生活 中使用的普遍概念，主要强调风险可能带来的损失，与危险的含义类似。而在 1 张德亮，企业并购及其效应研究以上市公司为