（技术经济及管理专业论文）经济增加值在上市公司资产重组绩效评价的应用研究.pdf

北京交通人学硕十论文 中文摘要 中文摘要 摘要：目前资产重组已经成为我国上市公司优化企业资源配置，提高企业经 营效率主要的运作方式。上市公司进行资产重组的最终目的是提高企业经营业绩， 实现股东利益最大化，这就要求衡量其绩效的方法应该准确反映公司的实际价值 创造能力。 国内关于上市公司资产重组绩效评价方法主要有股价变动法和财务分析法， 但这两种方法一方面受到我国证券市场效率的制约，另一方面受到公司资本成本 计算不完全和会计信息对企业真实经营情况反映失真的影响，因此并不能准确反 映公司资产重组后真正的绩效变化。 经济增加值评价方法( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) 克服了传统业绩衡量 指标的缺陷，在考虑了企业所有投入资本成本的基础上，通过对会计部分科目进 行调整更真实的反应企业的经营业绩和价值创造能力。 目前国内学者关于经济增加值的应用研究多集中于应用e v a 指标对企业进行 价值评估、经营业绩评价。本文将经济增加值评价方法应用于上市公司资产重组 的绩效评价，详细的分析了经济增加值( e v a ) 的理论基础、计算模型，对经济增加 值指标和传统的绩效指标进行比较，揭示了各自的优缺点，并在此基础上引入了 单位资本经济增加值指标( e v a p c ) ，剔除了公司资产重组后资本规模对企业运营 效率的影响，进一步完善了经济增加值评价方法，最后应用经济增加值评价方法 对长江电力股份有限公司资产重组的绩效进行了实证分析。 关键词：经济增加值；资产重组；绩效评价；市场增加值 北京交通人学硕士学位论文 a b s t r a d a b s t r a c t a b s t r a c t ：n o wt h ea s s e t sr e o r g a n i z a t i o nh a sb e c o m et h em a i n l yo p e r a t i n g m o d eo ft h el i s t sc o m p a n i e st oo p t i m i z et h ea l l o c a t i o no fr e s o u r c e sa n di m p m v i n gt h e o p e r a t i o ne f f i c i e n c y t h eu l t i m a t ea i mo ft h er e o r g a n i z a t i o no fa s s e t so fl i s t e d c o m p a n i e si s t oi m p r o v eo p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c ea n dm a x i m i z eo fs h a r e h o l d e r i n t e r e s t s s oi t sr e q u i r e st h a tt h em e t h o d so fm e a s u r i n gt h el i s t e d c o m p a n i e s p e r f o r m a n c es h o u l dr e f l e c tt h er e a lv a l u eo fc r e a t i v i t ya c c u r a t e l y t h em a i ne v a l u a t i o nm e t h o d so fd o m e s t i cc o m p a n i e sl i s t e dp e r f o r m a n c ea r ep r i c e c h a n g e si nt h el a wa n df i n a n c i a la n a l y s i s b e c a u s eo fc h i n a ss e c u r i t i e s m a r k e t e f f i c i e n c yc o n s t r a i n t sa n dt h ei m p a c to fc a p i t a lc o s t si n c o m p l e t e l yc o n s i d e r a t i o na n d a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nr e f l e c t i n gt h e t r u eo p e r a t i n ge n t e r p r i s ed i s t o r t i o n , t h et w o m e t h o d s 啪n o ta c c u r a t e l yr e f l e c tt h et r u ep e r f o r m a n c eo ft h ec o m p a n y sa s s e t sa f t e r t h er e o r g a n i z a t i o nc h a n g e s e c o n o m i cv a l u ea d d e da s s e s s m e n tm e t h o d so v e r c o m e s t h es h o r t c o m i n g so ft r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c em e a s l l r e m e n t sa n di nt h el i g h to fa l lt h e c a p i t a lc o s ti n v e s t e de n t e r p r i s e s ，t h r o u g hs o m es u b j e c t so f t h ea c c o u n t i n ga d j u s t m e n t st o m o r eg e n u i n er e s p o n s et ot h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c ea n dv a l u eo ft h ec r e a t i v ea b i l i t y c u 仃e n f l yt h em o s tr e s e a r c h e sf o c u so i lt h ea p p l i c a t i o no ft h ee v a v a l u a t i o no f e n t e r p r i s e s a n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n s i nt h i s p a p e r , t h ee c o n o m i c v a l u e a d d e de v a l u a t i o nm e t h o dh a sb e e na p p l i e dt ot h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no ft h e r e o r g a n i z a t i o n o fa s s e t so fl i s t e dc o m p a n i e s ：i n t r o d u c et h et h e o r e t i c a lb a s i sa n d c a l c u l a t i o nm o d e lo fe c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) ，c o m p a r et h ed i f f e r e n c eb e t w e e nt h e e c o n o m i ca d d e dv a l u ep e r f o r m a n c ei n d i c a t o 塔a n dt h et r a d i t i o n a le c o n o m i ci n d i c a t o m i no r d e rt oi g n o r i n gt h er e f e c t i o no ft h es c a l eo ft h ec o m p a n y sa s s e t sa f t e rt h e r e o r g a n i z a t i o no no p e r a t i n ge f f i c i e n c yo f t h ee n t e r p r i s e sc a p i t a l ，t h i sp a p e ri n t r o d u c et h e u n i t si nt h ec a p i t a lo fe c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a p 0t op e r f e c tt h ee v ae v a l u a t i o n m e t h o d f i n a lt h ea u t h o ru s ee v ae v a l u a t i o nm e t h o dt oa n a l y s ep e r f o r m a n c eo f y a n g t z ep o w e rc o m p a n y a s s e t sr e o r g a n i z a t i o n k e y w o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，a s s e tr e o r g a n i z a t i o n ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ， m a r k e tv a l u ca d d e d 致谢 本篇论文即将完稿之际，首先感谢我的导师叶蜀君教授。本文从选题、开题 报告、积累素材、初稿、修改到最终定稿，整个过程都是在我的导师叶蜀君教授 的悉心指导下完成的，叶蜀君教授严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大 的帮助和影响。在此衷心感谢三年来叶蜀君老师对我的关心和指导。此外叶教授 在生活上的入微关怀、为人处事上的谆谆教导也使我终身受益。 幺培基、林晓言教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在 此表示衷心的感谢。 在撰写论文期间，赵志强、李君等同学对我论文中的素材积累工作给予了热 情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢我的家人和姐姐，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我 的学业，祝他们永远健康快乐。 北京交通大学硕士学何论文 绪论 1 1 选题意义及背景 1 绪论 通过资产重组提高国有经济竞争力，促进国有经济作大作强已经成为我国经 济生活的重要话题，关于资产重组绩效的研究也就成为国内公司财务研究领域的 一个热点。 国内学者关于上市公司资产重组绩效的评价方法一般采用股价变动法和财务 分析法。股价变动法，其评价基础是股票的中长期价格和股票收益率变动，潜在 前提是在完善的，有效的市场环境中，资产重组的信息会有效的传导到市场上， 并对企业的价值产生影响，这种影响体现为股价的变动。财务分析法认为企业资 产重组的绩效更为直接的反映在企业的经营业绩上，因此可以基于财务报表和会 计数据，设计一定的综合指标来衡量企业的经营业绩。 这两种方法在衡量上市公司资产重组绩效时，存在明显的缺陷。股价变动法 简单直观，但暗含市场有效( 强或半强) 这一前提，而我国的证券市场只通过了 弱有效检验，公司的股票价格和公司的经营业绩关联性较低，因此股价分析法不 能直接套引至中国上市公司的资产重组绩效评价中( 陈小跃、陈晓、顾宾，1 9 9 7 ； 成建梅，2 0 0 2 ) 。而财务分析法一方面没有考虑企业股权资本成本，导致资本成本 计算不完全，没法准确衡量企业为股东创造的价值，另一方面不能很好的避免会 计报表信息对企业真实经营业绩的失真影响。 现代财务理论认为企业进行资产重组的动机是为了追求更好的规模效应和协 同效应，最终实现股东利益的最大化。目前我国学者对上市公司的资产重组绩效 进行评价时，常常以利润为评价基础，相当多的上市公司在经营管理中也只注重 利润，仅从数字上关注收入和费用信息，认为会计利润为正，就在为股东创造价 值，而忽略了企业投入资本的成本。人们在阅读公司的财务报告时往往只关心公 司利润表中的净利润，认为净利润大于零的公司就是盈利的。然而，对部分利润 表上呈现盈利的公司来说，虽然其利润为正，但当其所得的利润不足补偿权益资 本成本时，企业不但未给公司带来价值，反而是在毁灭股东价值。 传统的评价方法并不能真正反映上市公司资产重组的绩效变化，因此也就不能 给投资者和其他利益相关者提供完整的信息，从而影响资本市场的投资效率。经 济增加值评价方法区别于传统的评价方法，以股东价值创造为导向，从股东角度 重新定义企业的利润，考虑了企业投入的全部资本成本( 包括权益资本成本) ，并 且在此基础上对会计科目进行调整，因而能够真正全面、准确地反映企业资产重 北京交通大学硕士学位论文绪论 组后的绩效变化，是评价企业资产重组绩效的一种有效方法。 1 2 相关文献综述 9 0 年代开始，西方国家的许多咨询公司提出一系列以价值评价为基础的新型 公司业绩评价指标1 ，其中纽约s t e r ns t e w a r t c o 公司推广的经济增加值( e v a 2 ， e c o n o m i c v a l u e a d d e d ) 概念获得了最大的成功，并迅速得到了推广和运用。 目前国外对经济增加值的研究主要集中在以下两个领域，一是研究经济增加 值的有效性。此类文献相当多，多采用实证研究进行分析。主要涉及的内容有； 经济增加值指标对股价变化的解释能力、经济增加值与公司价值的相关性；二是 经济增加值指标是否比传统绩效指标更有效。 绝大多数经济增加值的有效性研究都是以考察经济增加值对股价变化和公司 的市场价值( m v a ) 变化的解释能力为主要目的。大部分研究表明：经济增加值 对于市场增加值的变化有着明显的解释能力。j a m e s 的研究表明经济增加值指标和 公司的市场增加值( m v a ) 具有显著的关系。r a j a h 对美国1 9 9 8 年的电力行业上 市公司的业绩评价指标与公司价值之间的关系进行的研究表明，经济增加值对公 司价值的解释能力最强。【4 】u y e m u m 、k a n t o r 和p e t t i t ( 1 9 9 6 ) 对银行业的研究表 明，经济增加值指标和公司股价之闻存在非常高的相关性。 在经济增加值是否比传统绩效评价指标更有效的研究方面，学者的实证研究 结果不是很一致。m i l u n o v i c h 、t s e u 的研究发现市场增加值和经济增加值的相关性 要比每股收益、每股收益的增长率、权益收益、自由现金流量等会计指标的相关 性要好。s t e p h e n o b y m e 的研究表明经济增加值对于市场价值的解释能力远远大 于税后息前利润对于市场价值的解释能力。1 4 l 但b i d d l e 、b o w e n 和w a l l a c e ( 1 9 9 7 ) 的研究结果对经济增加值的有效性提出 质疑，他们认为会计利润指标比经济增加值指标能更好的解释股票报酬和公司价 值的变化。他们以s t e ms t e w a r t c o 公司数据库中1 9 8 4 - 1 9 9 3 年7 7 3 家公司作了 一个独立研究，以检验经济增加值与会计利润指标相比，哪种指标同股票报酬及 公司价值之间的相关性更高。结果表明，扣除非经常性损益的净利润与股票报酬 的相关性明显高于经济增加值指标，另外他们还针对o b y m e 的研究对经济增加值 和会计利润指标进行回归分析，结果仍是扣除非经常性损益的净利润指标的解释 能力最高。 他们认为以下原因可能影响分析结果： 1 如b c g 的全部股东回报率，g c k i n s e y 的彝济利润。 2s t e r ns t e w a r t c o 是e v a 注册商标的持有人 2 北京交通人学硕七学位论文 ( 1 ) 权益价值的计算主要是通过对未来收益的现金流量( 或者是股利、留存收 益、经济增加值) 的折现。而s t e ms t e r w a r t c o 公司在进行实证分析时，使用的 数据是企业己经实现的经营业绩，而没有考虑企业未来的经营情况。 ( 2 ) s t e r ns t e n v a r t c o 公司在计算e v a 指标时对会计科目进行了调整，然后 根据调整后的数值估算资本的机会成本。这一过程采用的方法可能与市场对一个 公司的评价方法并不十分吻合。 ( 3 ) 经济增加值指标在计算时虽然考虑了资本的机会成本，但有时可能并未包 含超出市场预期的价值。 国内学者关于经济增加值的研究主要集中在以下两方面：一是经济增加值指 标在管理体系的应用研究，二是经济增加值指标对中国上市公司经营绩效评价的 有效性进行研究。 王庆芳、周子剑( 2 0 0 1 ) 认为将经济增加值用于企业内部各个业务单位的价 值评价和业绩管理，可以完善上市公司的激励制度，从而提高上市公司资本运作 效率，但国内目前还没有一家企业利用经济增加值指标作为业绩考评和对管理者 激励的决定指标( 董守胜、程炜，2 0 0 3 ) 。因此国内学者多从经济增加值有效性的 研究角度展开，考察经济增加值指标对公司市场价值的解释能力是否优于传统指 标。 乔华、张双全( 2 0 0 1 ) 从上交所的上市企业中随机选取了7 0 家公司，以1 9 9 9 年的上市公司的数据为基础，用经济增加值指标和传统指标为解释变量对市场增 加值迸行回归分析，结果表明经济增加值指标对市场增加值的解释能力远远超过 其他传统业绩评价指标。 南开大学证券与公司财务研究中心( 2 3 ) 在价值创造、金融体系与经济 增长课题报告中对中国上市公司的经济增加值指标与市场增加值的相关性进行 了研究，结果表明虽然与美国的成熟资本市场相比，我国上市公司的经济增加值 和市场增加值相关系数较低，但从整体发展情况看，经济增加值指标对市场增加 值的解释程度在逐渐提高。 丁绍芳、刘秀芹( 2 0 0 5 ) 以北京同仁堂股份有限公司为例，就经济增加值指 标在上市公司的价值评估的运用的实证研究表明：经济增加值评估模型充分正确、 全面的揭示了股票盈利信息与股价之间的关系，为投资者提供了一个可理解性强、 意义更明确的价值评估方法。1 9 】 1 3 研究目的 目前国内学者关于资产重组的绩效的研究方法，大多集中于股价分析法和财 3 北京交通大学硕十学位论文绪论 务分析法，本文基于国内外学术界关于经济增加值的理论成果和实践结果，将经 济增加值评价方法应用到上市公司资产重组的绩效评价，详细介绍了这一评价方 法的应用过程，为投资者与经营者的投资决策提供了一种崭新的评价方法。 本文以长江电力股份有限公司为例来介绍经济增加值评价方法在上市公司资 产重组绩效分析中应用，主要基于以下三个目的： ( 1 ) 电力行业是我国国民经济的基础性产业，与国民经济的发展高度相关，伴随着 我国经济的持续高速增长，发电行业近几年也得到了快速发展，发电企业也成为 国内外资本市场关注的热点，新组建的各大发电集团也抓住行业快速成长的这一 机遇，不断通过资产重组，进一步优化企业生产资源配置，提高企业的经营绩效， 从而增强企业的竞争地位。从微观角度讲，自2 0 0 2 年的电力体制改革后，我国将 市场化的竞争机制引入电力行业，电力企业在激烈的市场竞争下，也迫切需要对 资产重组后的自身竞争力和经营绩效做出准确衡量。 ( 2 ) o 。b y m e 的研究指出，经济增加值指标与企业经营绩效之间的相关程度因企业 特性的差异而不同。【4 j 也就是说，经济增加值的有效性是因企业特性而异的，因此 将经济增加值应用于企业的经营绩效分析应该更具有实践操作价值。 ( 3 ) r a j a 对美国1 9 9 8 年的电力行业上市公司的业绩评价指标与公司价值之间的关 系的研究表明，经济增加值对公司价值的解释能力最强。 4 1 长江电力股份有限公司 作为我国最大的水电类国有企业，自成立以来在提高自身经营能力的基础上，不 断通过资产重组来提高经营业绩，近几年成为人们关注的热点，本文以其为案例， 采用经济增加值指标对其资产重组的绩效进行评价，并对研究结果进行分析。 1 4 本文的研究框架和论文结构 本文的研究框架为；首先，探讨经济增加值指标的理论基础，为实证研究做 好理论准备。然后，在经济增加值理论研究的基础上，介绍经济增加值评价方法 在上市公司资产重组绩效评价中的应用，最后运用这一方法对长江电力股份有限 公司资产重组的绩效进行实证分析。 本文主要分四章：第一章是关于本论文的选题意义及背景、相关的文献综述， 介绍了本文的研究目的、研究框架及论文结构。第二章是从经济学角度和会计学 角度介绍了经济增加值的理论基础；第三章重点阐述了经济增加值评价方法的运 用，介绍了经济增加值指标( e 、，a ) 的计算、相关参数的确定过程，及相关会计科 目调整，并且对经济增加值指标和传统评价指标作了比较，揭示了各自的优缺点； 在此基础上引入单位经济增加值指标( e v a p c ) 。第四章运用经济增加值评价方法， 4 北京交通大学硕士学位论文 绪论 通过经济增加值( e v a ) 和单位经济增加值( e v a p c ) 指标的计算和分析对长江 电力资产重组的绩效进行评价，详细的介绍了这一方法的运用，并对评价结果给 出合理解释。第五章是结论，详细说明了本文的研究成果，并指出了经济增加值 评价方法在上市公司资产重组绩效评价应用中的局限性和有待解决的问题。 1 5 本文的创新之处 本文的创新之处主要有以下两点： ( 1 ) 本文在回顾我国已有的资产重组绩效评价方法的基础上将经济增加值评 价方法应用于上市公司资产重组的绩效评价中，采用理论分析与实证介绍相结合 的方法，就经济增加值评价方法在上市公司资产重组绩效评价的具体应用做了全 面介绍 ( 2 ) 本文应用经济增加值在对上市公司资产重组进行绩效评价，引入了单位经 济增加值的概念，完善了经济增加值指标评价方法，为广大投资者使用该方法提 供了一些有益借鉴。 5 北京交通大学硕七学位论文 经济增加值评价方法的理论基础 2 经济增加值评价方法的理论基础 2 1 经济增加值的定义和内涵 经济增加值是由美国s t e r ns t e w a r t 公司在9 0 年代提出的一种新型公司财务 业绩评价指标，从定义上看，它表示公司资本收益与资本成本之间的差额，即税 后净营业利润减去企业的资本成本( 包括债务和权益资本成本) ，是扣除所有投入 资本成本后的剩余收益，其核心思想是：一个公司只有在其资本收益超过为获得 该收益所投入的全部成本时，才应被认为为股东创造了额外的价值。 经济增加值理论中的价值创造是指股东财富的增加，但股东价值最大化弗非 意味着牺牲其它利益相关者的利益3 。因为股东是企业剩余价值的索取者中最后被 补偿的利益集团。要实现股东价值，首先要实现其他的利益相关者的价值。经济 增加值的实质是以价值为核心，以价值创造为标准来评价企业的经营成果。 2 2 经济增加值的经济学基础和会计学基础 经济增价值的概念提出后，在西方得到了迅速推广，已有近4 0 0 家大公司采 用经济增加值评价体系，比较著名的有通用、西门子、索尼等巨型跨国集团。在 投资分析领域，经济增加值指标也得到了广泛的应用4 。这一财务评价指标的兴起 并非偶然，它的创立是建立在一定的经济学理论和会计学理论基础上的。 2 2 1 经济增加值的经济学基础解释 经济增加值与西方经济学中的利润概念是一致的，经济学家哈密尔顿 ( h a m i h o n ) 认为，一个公司要为股东创造财富，他所获得的利润必须超过它的负债 和权益。英国著名经济学家冯歇尔( a l f r e dm a r s h a l l ) 定义了经济利润这个概念， 他认为公司必须产生足够的利润以补偿所有投入资本的成本才能长期生存。经济 学家们在计算公司经营的总成本时，将其分为两部分：显性成本，指在计算会计 追求股东价值最大化并不损害其他利益相关者的利益，恰恰相反，它以保证其他利益相关者的利益为前提 如岛盛、j p 摩根、等著名投资银行都采用e v a 指标评价上市公司。 6 北京交通大学硕十学位论文 经济增加值评价方法的理论基础 利润时所扣除的全部成本和费用；隐性成本，是全部投入资本的机会成本，包括 全部显性的债务成本和隐性的权益成本，后者也就是企业投资者所期望的最低投 资回报率。公司的真正盈利在于其创造的总收益必须弥补全部的机会成本，这样 的盈利才能给公司带来真实价值的增长。 h 经济利润的经济学诠释 经济学上所谓的经济利润，是指厂商的总收益和经济成本之间的差额。厂商 所追求最大经济利润，可以用公式表示如下： 经济利润= 总收益一经济成木 = 总收益一( 会计成本+ 机会成本) = ( 总收益一会计成本) 一机会成本 = 会计利润一机会成本 经济增加值通过计算一定时期内企业税后净营业利润与投入资本成本的差额 来度量公司的业绩，实质也是从经济利润创造的角度来分析企业财富的增长问题， 只有企业获取的利润超过投入资本的机会成本，才能真正为股东创造价值。这就 是经济学意义上的经济利润，也是利润本质的涵义。 o 会计利润 会计利润是根据一定的会计准则，通过会计报表提供的信息，对企业在一个 会计期内实现的收入和成本费用计算，得到企业在这一会计期的会计利润。通过 会计报表核算的成本，只衡量了企业当期发生的会计成本5 ，但忽略企业存在的机 会成本；同时会计利润对于企业真实经济效果的体现也会产生失真影响。 经济利润与会计利润的差异 现代企业的资金来源包括内源融资和外源融资两种方式，其中内源融资主要 是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外 部资金来源部分，包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业通过发 行股票的形式募集资金，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来源于银行、 非银行金融机构的贷款等债权融资活动，也称为债务融资。 在现代公司制度下，企业的资本成本最终体现为债务资本成本和权益资本成 本。现行会计制度对债务资本成本和权益资本成本采取截然不同的处理方式，债 务资本成本作为当期利息费用直接计入当期的损益，而权益资本成本则作为收益 分配处理，尽管财务理论承认企业权益资本成本的存在，但只对权益资本的取得 成本( 如发行股票时的费用) 进行计量，这样权益资本的机会成本就未加以揭示。 5 生产者从市场购入各种生产要素支付给要素所有者的费用，包括t 资，原材料、燃料、运费、地租，贷款利 息、各种税收等，这一切要求厂商以货币形式支付，并作为成奉项目反映在会计账砸上 7 北京交通大学硕士学位论文 经济增加值评价方法的理论基础 在会计报表上，出资者的权益资本投入对公司来说是无成本的，使管理者有可能 认为权益资本是一种“免费资本”。对外公开财务报告的净收益实际上包括两部分， 即权益资本成本和真实利润。如果通过某企业的会计报告所计算的净收益为零， 按照现行会计制度的特点，报告阅读者会以为所有的资本都得到了补偿。但实际 上此时获得补偿的只是债务资本成本，权益资本成本并没有得到补偿。因此对企 业权益资本成本的忽略实质上是虚增了企业的利润，就可能误导投资者做出错误 的决策。 经济学认为，任何一项资本的使用实际上都具有机会成本。权益资本作为企 业的一项重要资本组成部分同样具有机会成本，而权益资本成本在现行会计制度 下却并未得到明确的确认。 会计利润对权益资本成本的忽略，造成很多企业的管理者不重视权益资本的 使用效率，以至于不断出现投资失误、重复投资、投资低效率等不符合企业长期 利益的决策行为，只有企业的管理者在使用任何资本都必须支付其机会成本时， 管理者才能真正注重资本的有效利用，并作出正确的投资决策。 2 2 2 经济增加值的会计学基础解释 经济增加值理论来源于会计学中的剩余收益概念。剩余收益最早由爱德华兹 和贝尔于1 9 6 1 年提出，等于经营利润减去资本成本，它强调了资本的机会成本。 1 9 9 5 年美国学者奥尔森在其文章权益估价中的收益、账面价值和股利中对剩 余收益概念进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使 该概念开始得到理论界的认可，成为近十几年来美国财务学界、会计学界最热门 的研究主题之一。 剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。剩余收益概念的基本 观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是真正获得了剩余 收益，从而给股东带来真正的收益。剩余收益可以用以下公式表示： r l a = n i t + l r b v t ， 其中r i l + 1 t + 1 期的剩余收益，n i t + l - - t + l 期的企业净收益，b v t t + 1 期初的 企业权益账面价值，广嘏资者要求的必要报酬率。剩余收益需要对权益资本成本 进行确认，也就是反映会计上未确认，但事实上存在的权益资本的机会成本。 美国著名会计学家佩因曼教授认为，一个公司的价值在于其将来获取的收益 超过其资本成本的能力。一般企业在进行投资时，只要投资项目的回报率高于贷 款利率，就认为该项目可行。事实上如果考虑股东要求的报酬，投资者投资该项 8 北京交通人学硕士学位论文 经济增加值评价方法的理论基础 目可能会遭受损失。剩余收益对权益资本成本的重视，使企业可以规避隐性亏损。 2 3 经济增加值在企业绩效评价管理的应用 2 3 1 降低代理成本 现代企业制度的最大特点是所有权与经营权的分离，这也随之产生了管理者 与股东之间的代理问题。委托代理关系是一种契约关系，在这种契约下，代理人 根据委托人的委托，在委托人的授权范围内，以委托人的名义进行相应的活动。 但管理者作为代理人为了自己的利益，有追求自身效用最大化的动机。管理者的 利益目标不仅通常与股东价值最大化目标不相一致，而且为追求个人利益会损害 所有者的利益。不像所有者那样关心企业的发展，管理者更多关心的是自己的收 入，并且由于所有者和管理者之间存在着信息不对称的情况，管理者可以利用私 人信息优势采取机会主义行为谋求个人利益，这也就产生了“道德风险”和“逆 向选择”问题。 所有者与管理者对于企业经营结果所负责任的不对等性，使得管理者有可能 为了个人利益而采取风险过渡的行为，导致所有者利益受损，因为管理者对于企 业经营不善导致的严重后果所能够承担的责任毕竟有限。更为重要的是，所有者 与管理者在签订的契约中不可能预料到未来发生的所有情况，也不能规定各种情 况下双方的所有责任，契约的不完整性为管理者谋求个人私利提供了可乘之机。 由于所有者和管理者存在激励不相容、信息不对称、责任不对等和契约不完备的 问题，他们之间就会产生代理问题，由此增加的成本便是代理成本 为有效解决管理者和所有者问的代理问题，有两种理想的解决方法：一是将付 给管理者的报酬全部采用公司股票，管理者所得到的报酬完全跟他们对公司股价 高低的贡献相联系起来，可以防止管理者享受过多的闲暇而导致业绩下滑、股价 下跌，迫使其为公司股东财富最大化的管理目标而努力。但在现实中很难找到愿 意接受上述条件的管理者。二是公司的所有者严密监视管理者的各种行动，但这 种方法实施起来，要花费昂贵的监督费用，使股东付出更大的代价。 将经济增加值作为企业业绩评估系统和管理体系的核心指标，企业所有者可 以通过和管理者签订协议，按照企业经济增加值的一个固定比例为管理者设定所 发放的奖金额度，将管理者的收益同其为股东创造的经济增加值挂钩，可以促使 管理者从所有者的角度考虑和评估投资活动，竭尽全力地为企业多做贡献，主动 9 北京交通人学硕t 学位论文经济增加值评价方法的理论基础 随形势的变化不断调整经营策略，以创造出更大的经济增加值。管理者在最大化 自己收益的同时，所有者也得到更多的净利，企业业绩和资本收益也就成为企业 管理者和所有者共同关心的目标，有效解决代理问题。 2 3 2 提高资本使用效率 企业经营的目标是实现包括股东在内的企业剩余所有权价值的最大化。企业 的剩余所有权是指对氽业总收入扣除所有的固定合约支付后的剩余额的要求权。 企业剩余索取权作为所有权的体现，一般应当与企业的控制权相对应。股东作为 剩余索取方，必然要求其投资收益的最大化。剩余索取权价值最大化的目标要求 企业的原有投资能够得到足够的回报，企业的收益要满足投资者的必要收益率， 从而实现资本的不断增值，因此剩余索取权价值最大化的目标要求企业财务人员 理性理财、将资金投放到能够产生最多净现值的项目中，从而为企业创造更多的 价值。 经济增加值作为企业绩效管理的评价指标，考虑到了企业的权益资本成本， 从而可以更准确的度量企业创造的剩余索取权价值。1 9 9 9 年哈瓦维尼和维埃里在 经理人员财务管理：创造价值的过程一书中，用经济增加值的概念( e v a ) 对企 业的价值创造进行描述，认为经济增加值的最大优点在于：它能引导管理者更加注 重成本的控制，更有效的使用资本，创造更好的投资回报率。 将经济增加值指标与管理者和员工的报酬挂钩，会使企业资本得到更有效的 利用，如果管理者和员工不能完成预期的经济增加值增长目标，他们的报酬也会 受损。从经济增加值的定义中可以发现提高资本的使用效率是提高经济增加值的 一个重要方法，因此管理者和员工为提高自己的报酬，将会尽可能的采取各种方 法，提高资本的使用效率。 2 4 本章小结 本章从经济学角度和会计学角度阐述了经济增加值的理论基础。经济增加值 作为一种企业绩效的评价指标，与经济学中“经济利润”和会计学的“剩余收益” 的内涵是一致的，在对企业的经营效果进行分析时，都强调对企业权益资本成本 的确认。本章还介绍了经济增加值在企业绩效评价管理中的应用，经济增加值作 为一种绩效评价指标，可以有效的解决企业中存在的“代理问题”。 1 0 北京交通大学硕十学位论文 经济增加值评价方法的运用 3 经济增加值评价方法的运用 3 1 经济增加值( e v a ) 的确定 经济增加值的计算主要考虑以下两方面因素：一是为了消除会计准则在计量 企业投入资本和公司利润时，对企业真实经营情况反映产生的偏差，需要对一些 会计的相关科目进行调整，最终得到企业的税后息前净利润和投入资本总额。二 是企业加权资本成本的计算既考虑债务成本，也要考虑权益成本，以反映企业为 获得这些利润而使用的资本的全部代价。 3 1 1 会计科目调整 根据s t e ms t e w a r t 咨询公司的结论，要精确计算经济增加值需进行多达1 6 0 多项的调整，所有这些调整都有利于改进对经营利润和资金的度量。然而在实际 应用中，并不是每个公司都要对所有的会计科目进行调整。在实务中大多数企业 都进行四到五项常见的调整，进行会计调整主要基于以下目的： ( 1 ) 纠正会计准则的稳健性原则对企业真实经营业绩的影响。稳健性原则要求 企业在会计实务工作中确认可能发生但尚未发生的损失、费用等，进行核算时主 要对短期投资、长期投资、存货和应收账款按照成本与市价孰低的原则计提“减 值准备”，计入当期损益。此外稳健性原则在维护出资者和企业投资者利益方面的 倾向性十分明显，为了促使管理者减少经营风险，它以种种形式促使企业采取“谨 慎”的行为，但这在应用中会造成操作上的随意性和主观性，企业的财务状况和 经营成果得不到准确的揭示。 ( 2 ) 防止会计盈余管理的发生。盈余管理是指经营者运用会计手段或者安排交 易来改变财务报告以误导利益相关者对公司业绩的理解。在计算经济增加值时， 进行调整的目的就是消除管理者平滑利润的机会，主要对坏账准备、存货减值准 备的调整。 在进行经济增加值计算时，主要对损益表和资产负债表的一些会计科目进行 调整： 损益表的调整 ( 1 ) 研发费用的支出 1 1 北京交通大学硕士学位论文 经济增加值评价方法的运用 从股东角度来看，研究开发费用是企业的一项长期投资，有利于企业在未来 提高劳动生产率和经营业绩，因此应该和其他有形资产投资一样列入企业的资产 项目，在受益期内摊销。但是会计的稳健性原则要求企业在研究开发费用发生的 当年将其作为费用予以一次摊销，这种会计处理方法会大大降低企业的经营业绩。 从经济增加值的计算角度，应该将研发费用看作是对未来产品和流程的投资，将 其资本化，并将全部研发费用都加回经营利润，同时作为无形资产加入到投入资 本中，以后各年将其逐年摊销。 商誉 商誉是由于企业所处的地理位置优越、信誉好而获得客户的信任，或由于组 织得当、生产经营效益高，技术先进掌握了生产的诀窍等原因而形成的无形资产 价值。商誉是作为一种无形资产，代表了该企业获得超额收益的能力，只有在企 业合并时才能将其作为无形资产进行核算。各国对商誉的处理方式有两种：一种 是将商誉资本化，并在预计的受益年限内摊销：另一种做法是将商誉作为当期费 用冲减利润。这两种处理方法都存在明显的缺陷：商誉之所以产生，主要与被收 购公司的产品品牌、声誉和市场地位有关，这些都可以当作无形资产处理，其资 产价值不会随着时间减少，因此不宜分期摊销；商誉在摊销期内作为期间费用会 抵减当期利润，从而影响经营者的短期经营业绩，对资产重组后企业利润和传统 财务指标造成不利影响，但经营者实际并没有出现经营上的失误。其结果就会驱 使管理者在评估资产重组项目时首先考虑其对会计净利润的影响，而不是首先考 虑此项目是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。 经济增加值评价方法认为这两种处理方式都是对企业真实财务状况的一种扭 曲。每年的摊销必然会减少公司的报告利润，同时也降低了股权回报率和资产回 报率等一些传统的盈利指标，而在摊销结束后，累计的摊销费用减少了公司的股 权和资产，以至使股权回报率和资产回报率被高估。因此计算时对商誉不予摊销， 而将其作为企业的一项永久资产，即将商誉的年摊销额加入到每年的税后净营业 利润中，并将累计的摊销额加到所有者权益资本中，这样既真实反映企业所占用 的资本，又不会使企业的利润受到商誉摊销的影响，从而鼓励管理者从事有利于 企业长期发展的活动。 ( 3 ) 递延税款 递延税款是按照会计准则和税法计算出来的应纳所得税由于确认时间不同而 产生的，递延税款的最大来源是折旧。比如企业采用直线折旧法，但是税法却规 定采用加速折旧法计提折旧，这样会计和税法确认的折旧费用就出现时间上的差 异，产生递延税项，而且只要企业持续发展并不断更新设备，递延税项就会持续 保持一个余额，因此它实际上是企业永久占用的资本，不对其进行调整就会低估 1 2 北京交通大学硕七学位论文经济增加值评价方法的运用 企业实际占用的资本总额，高估企业的利润水平。 在计算时对递延税项的调整是将其贷方余额加到投入资本总额中，若为借方 余额则从总资本中扣除；同时将当期的贷方递延税款余额的增加值加到当期的税 后净营业利润中，或将借方余额的增加值从当期的税后净利润中扣除，使调整后的 税后净营业利润更加接近企业真实的现金流量，更准确的反映企业的经营情况。 ( 4 ) 资产减值准备 会计的稳健性原则要求在会计处理中，公司要对未来可能发生的损失预提准 备金，其目的是使公司的不良资产得以适时披露，以避免公众过高估计公司利润 而进行不当投资。但对于公司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的 实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出，会影响管理者的的经 营业绩。管理者常常也通过提取准备金的方式调节利润，进行盈余管理，致使企 业的会计利润同企业真实的现金流情况出现较大的出入。因此在进行计算时应将 准备金账户余额加入到投入资本中，同时将当期准备金账户余额变化量加到税后 净营业利润。 我国现行企业会计制度规定的各种准备包括坏账准备、存货跌价准备、长短 期投资的跌价或减值准备、委托贷款减值准备、在建工程减值准备、无形资产减 值准备和固定资产减值准备( 后四项为从2 0 0 1 年开始计提的准备) 。前四项作为 企业营业利润影响因素调整如上文所述，后三项作为营业外收支项对营业利润没 有影响。 在建工程 现行会计制度将在建工程列入固定资产，但s t e r ns t e w a r t & c o 公司认为在建 工程虽然占用货币资金，但由于工程尚未完工，并不能产生实际效益，如果将在 建工程计入投资成本，将会低估企业实际的经营效益。因此在进行计算时，将在 建工程从投入资本中剔除。 ( 6 ) 非经常性收益 营业利润反映企业运用资本的经营效率，因此在计算经济增加值时必须剔除 非经常性收益的对企业经营业绩的影响。 c 资产负债表的调整 ( 1 ) 对外投资。主要指一些公司基于理财目的将企业资金投资于有价证券，这 些投资并不是产生营业利润的资本，因此应从资本总额中扣除，相应地它们所产 生的利润也应从税后利润中扣除。 ( z ) 免费融资。主要是指应计费用和无息应付款。免费融资的资金成本为零， 应从总资本中扣除，以免多计资本成本。无息的流动负债主要包括以下项目：应 付票据、应付账款、应付工资、应付福利费、应付税金、应付股利、其他应付款、 北京交通大学硕士学位论文 经济增加值评价方法的运用 预提费用等。无息的长期负债有：长期应付款、其他长期负债等。 ( 3 ) 经营租赁。在现行的会计制度下，与经营租赁相关的资产与负债不在资产 负债表中列示，而仅仅被确认为租金费用，但实际上它是一种债务。这些投资性 租赁资产的运用产生经营利润，因此在计算时将经营租赁资产资本化并计入投入 资本总额中。 如前所述，由于根据会计准则所编制的财务报表对公司的真实情况的反映存在 部分失真，在计算经济附加值的时候需要对某些会计报表科目的处理方法进行调 整。实践中选择调整科目时遵循的原则是： ( 1 ) 重要性原则：拟调整的科目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公 司的真实情况。 ( 2 ) 可影响性原则：即经理层能够人为控制实旌结果。 ( 3 ) 可获得性原则：即所需要的数据信息是否易于寻求。 “) 易理解性原则：即这项调整是否便于实际操作人员很好地理解。 ( 5 ) 现金收支原则：即尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通 过会计方法的选取操纵利润。 3 1 2 经济增加值计算公式 经济增加值的概念来源于剩余价值理论。企业的剩余收益可以定义为该会计 期间的会计净利润与该期间的股东权益的资本成本费用之差，用公式表示为： m - 蝇一棚，- l ( 1 ) 其中r l 为t 期的企业的剩余收益，r 指的是企业的股权资本成本，n i , 为t 期 公司的会