（技术经济及管理专业论文）股票投资的可拓分析及其优度评价研究.pdf

韭塞奎疆去堂亟i 金室生塞翅墨 中文摘要 摘要：股票投资是最常见，风险也最大的投资形式。它以“高风险、高收益”的 特点一直作为资本投资的重要方式。目前对股票投资的研究主要限于定性或定量 的分析，对于股票投资评价还处在空白状态。一个实用的股票投资评价模型可以 给投资者合理的投资建议。基于此，本文利用可拓学的基本理论，对股票投资在 分析基础上进行了评价研究。 本论文应用可拓学理论从宏观、中观、微观三个层次并结合我国股票市场现 状对股票投资进行了可拓分析。其中，宏观分析包括：重要经济指标、宏观经济 周期和相关政策影响分析；中观分析包括：行业类型、行业生命周期、宏观经济 周期与行业轮动分析；微观分析包括；公司的基本素质分析和财务分橱；股票市 场分析包括：牛市、熊市和泡沫分析。 本论文以可拓分析总结出来的因素作为模型的衡量条件，进行量化，利用可 拓优度评价方法建立了股票投资的可拓优度评价模型，并从1 3 0 0 多家上市股票中 按照行业分类选出了1 0 0 家上市公司股票作实证分析，利用建立的股票投资优度 评价模型算出这1 0 0 家上市公司股票的投资优度，即投资价值。最后，本文对比 了目前市场的股票走势状况和模型结果并利用文中的理论解释了实证结果，从而 验证了模型的合理性。 关键词：可拓分析；物元理论；股票投资影响因素；可拓优度评价 分类号： j 塞窑通盔兰亟监塞垦! 壁至 a b s t r a c t a b s i r a c t ：i h es t o c ki n v e s t m e n ti sm o s tc o l n n l o ni n v e s t m e n tf o r m i t sr i s ki sa l s o g r e a t e s t i ti so n ei m p o r t a n tw a yo fc a p i t a li n v e s t m e n ta l lt h ew h i l eb e c a u s eo fi t sh i 曲 r i s kg o i n gw i t hh i 曲r e w a r d t o d a y , t h en a ya b o u t s t o c ki n v e s t m e n tm o s t l yh a sl i m i t e d t oa n a l y s i so fq u a l i t yi d e n t i f i c a t i o no rq u a n t i f i c a t i o n ，h o w e v e rt h es t o c ki n v e s t m e n t a p p r a i s i n gi sb l a n k aa p p r a i s i n gp r a c t i c a lm o d e lo fs t o c ki n v e s t m e n tc a l lg i v ei n v e s t o r r e a s o n a b l ea d v i c e f r o mt h i s ，t h i sp a p e rh a sr e s e a r c h e dt h es t o c ki n v e s t m e n ta p p r a i s i n g b ye x t e n s i o nm e t h o d n l i s p a p e rh a s u s e de x t e n s i o nt h e o r yf r o m m a c r o s c o p i c ，m i d d l es c o p e s ， m i c r o c o s m i ct h r e er a n k sa n dc o m b i n i n gc h i n as t o c km a r k e ts t a t u sh a st a k e ns t o c k i n v e s t m e n t se x t e n s i o na n a l y s i s m a c r o s c o p i ca n a l y s i si n c l u d e d ：i m p o r t a n te c o n o m y i n d e x ，m a c r o e c o n o m yp e r i o da n dr e l a t i v ep o l i c ya n a l y s i s m i d d l es c o p e sa n a l y s i s i n c l u d e d ：i n d u s t r yt y p e s ，i n d u s t r yl i f ec y c l ea n dt h ec o n n e c t i o nb e t w e e nm a c r o e c o n o m yp e r i o d a n di n d u s t r ym o v e m e n t ，m i c r o c o s m i ca n a l y s i si n c l u d e d ：c o m p a n yb a s i cd i a t h e s i sa n d c o m p a n yf i n a n c i a la n a l y s i s s t o c km a r k e ta n a l y s i si n c l u d e d ：s t o c km a r k e tf o a m , b u l l a n db e a rm a r k e t sa n a l y s i s t h i sp a p e rh a st a k e nt h ef a c t o ro fe x t e n s i o na n a l y s i sa sv a r i a b l e s h a se s t a b l i s h e d m o d e lt oa p p r a i s el i s t e dc o m p a n i e ss t o c ki n v e s t m e n tv a l u eb ye x t e n s i o nc h o i c e n e s s a p p r a i s i n gm e t h o d t h i sp a p e r h a se l e c t e d10 0l i s t e d c o m p a n i e s t o 嬲s 1 n l e d e m o n s t r a t i o na n a l y s i sf r o mm o r et h a nl ，3 0 0a p p e a r i n gi nt h es t o c km a r k e ta c c o r d i n g t od i f f e r e n ti n d u s t r y , u s i n gt h ee s t a b l i s h e dm o d e lc a l c u l a t et h e s e1 0 0l i s t e dc o m p a n y i n v e s t m e n tc h o i c e n e s s f i n a l l y ，t h i sp a p e rc o n t r a s ts t o c km a r k e tt r e n da n dp a p e rr e s u l t n l ed e m o n s t r a t i o nr e s u l th a sb e e na n a l y z e da c c o r d i n gt op a p e r st h e o r y d e m o n s t r a t i o n a n a l y s i sh a sv e r i f i e dm o d e lr e a s o n a b l e n e s s k e yw o r d s ：e x t e n s i o na n a l y s i s ；w u l a nt h e o r y ；a f f e c t i n gs t o c ki n v e s t m e n tf a c t o r s ； e x t e n s i o nc h o i c e n e s sa p p r a i s i n g c l a s s n o ： 致谢 在这篇论文选题、文章构思、资料收集及写作的全过程中，我都得到了导师 叶蜀君教授的大力帮助、指导和支持。在我两年的研究生学习期间，导师也在学 业上和生活上给予了我认真的教诲和指导，导师严谨治学的精神和淡薄名利、严 于待己、宽于待人的高尚品德将使我终生受益。在此，谨向我的导师叶蜀君教授 致以最衷心的感谢! 在经管学院读书这两年期间，在导师的带领下，我参加了北京交通大学校基 金课题“基于突变理论的企业信用风险度量研究”的研究，从中学习到了不少分 析方法，为论文研究积累了很多有用的经验。另外，真诚地感谢经管学院的老师 们，在我读研期间对我的孜孜教诲，他们教给了我无价的知识和珍贵的品质，这 些将永远伴随着我，激励我不断进取，回报社会和母校。最后，对所有对本文的 完成提供帮助的人和单位在此一并致谢! 在此也感谢我的父母家人，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的 学业。 韭廛銮通塞堂亟j 幺塞曼l 宣 1 1 本文研究背景及意义 1 1 1 研究背景 1引言 在现代的市场经济浪潮中，随着人们财富的增加理财观念逐渐强化。人们对 于可以带来丰厚回报的股票投资逐渐感兴趣起来。股票市场是风险与收益并存的， 在国外发展较成熟股票市场，都经历过无数次的大起大落，其间，有人因选对了 股票而一夜暴富，也有人因投资失误而倾家荡产。反观我国，在股票市场建立的 十几年中，我国股市也经过了几轮的大起大落，其问股票指数的波动幅度也很大。 尤其在近期，中国股市持续牛市，使人们对股票投资更感兴趣，掀起了“全民炒 股”的热潮。但是，并不是所有的股票投资都能赚钱，一旦投资失败有可能损失 惨重。因此，选择股票就十分重要，要想选择回报率高的股票，必须要经过详细 的分析，这就要求有可靠又实用的分析方法。 1 1 2 研究意义 在国外，股票市场经过个多世纪的发展已经积累j ，很多的经典论著和投资 分析理论。但在我国，由于我国的资本市场建立较晚，对股票投资的研究直到上 海股票交易所挂牌开市才逐渐兴起，对股票投资的研究主要是借鉴国外相关理论， 还没有根据我国股票市场的特性建立起符合我国国情的股票投资评价体系。在这 种情况下，如果基于传统的投资分析，再根据我国股票市场的特点和新的研究方 法结合建立起一种新的股票投资分析方法会对我国股票投资的研究有十分积极的 意义。也对投资者有一定的指导意义。本文就是基于这种需求和想法开始进行研 究的。本文的研究与国内外已有的分析方法不同，目前国内外对股票投资的研究 主要是侧重分析，对于股票投资的评价还处在空白状态，也没有给出具体每只股 票的投资价值。本文把在我国兴起的一门新学科可拓学应用到对股票投资的 研究中，实现对股票的评价，研究结果可以通过数字壹观的反应出不同股票的投 资价值。 j e 躯銮煎左堂亟j 金塞i 宣 1 2 股票投资分析的国内外研究现状 目前国内外对于股票投资的研究主要可分为四种：基本面分析、技术分析、 资产组合及定价理论和一些理论方法应用到股票投资分析中形成的新方法。 1 2 1 基本面分析 基本面分析包括：宏观经济及政策分析、行业分析、公司分析和股票市场分 析。主要依据是上市公司的股票价格受到上市公司经营业绩的影响，从而扩展到 上市公司所在行业以及宏观经济运行和相关政策都会影响到上市公司的股价。是 股票价格与经济状况相联系的分析方式。基本面分析主要是通过对影响股市供求 关系的基本因素定性的分析实现对股票市场走势的预测。本文对影响股票投资的 因素分析时会应用到基本面分析。 1 2 2 技术分析 股票技术分析理论包括：波浪理论、k 线理论、切线理论、形态理论等。技 术分析是利用统计学方法，分析股票价格的运动规律，根据股票的历史价格所形 成的各种价格曲线，通过曲线形态等的分析，实现对股票未来走势的一种预测。 是股票价格同其价格运行轨迹相联系的分析方式。技术分析基于：市场行为反映 一切信息；价格沿趋势运动；历史会重演三项基本假设【l 】。 1 2 3 资产组合及定价理论 资产组合及定价理论是股票投资与股票风险相联系的定量分析方式。主要有： 现代资产组合理论和资本资产定价模型。 现代资产组合理论创始人是马可维茨，后经夏普、托宾加以发展。其基本原 理是在收益最大化和风险最小化之间寻求一个平衡点，分别用期望收益率和收益 率方差衡量资产组合的预期收益和风险，凭借均值方差模型确定组合的构成。但 其计算量大。后来夏普发展建立了单一指数模型，假设资产收益只与市场组合收 益有关，大大降低了计算量。 资本资产定价模型是资产组合理论的发展，由夏普在1 9 6 4 年发表的资本资 产价格：风险市场条件下的市场均衡理论中提出，该模型主要描述均衡市场中 资产的期望收益率与风险的关系，即如何根据资产的风险大小进行合理定价【2 】。 2 j 鏖銮通盔堂亟i 金塞 l 宣 1 2 4 其他理论在股票投资分析中的应用 近几年来，一些学者不断把其他领域的理论应用到股票投资分析中，如：一 些学者把b a y c s 、概率分析等统计方法应用到股票投资的研究中，通过建立统计模 型，实现对股票走势的分析；遗传学、神经网络等理论也有应用到股票投资分析 领域，提出了运用神经网络傲投资预测的思想和方法。并利用计算机编程和计算 进行实践检验【3 j 。还有学者把评价公司效益的指标e v a ，即经济增加值( e c o n o m i c v a l u e a d d e d ) 应用到股票投资价值分析中，通过实证结果证明中国股票市场上经济 增加值反映股票价格变化的有效性等【4 】。 1 2 5 本文的研究空间 以上四种股票投资研究方法中，第一种方法基本面分析是定性研究，后三种 方法是定量研究，但“量”的侧重点各有不同；技术分析侧重股价变动的前后量 的对比；资产组合和定价理论侧重风险和收益的联合量化；其他理论在股票投资 分析中的应用侧重与之理论相联系的量化过程。目前的研究方法还没有涉及股票 的投资价值评价，也没有对每只股票的投资价值进行量化。基于这个研究空白， 本文进行了初步的研究，把股票投资分析和可拓理论结合评价股票的投资价值， 并进行量化，使人们可以直观的看到股票投资价值的不同。 1 3 本文研究方法和研究内容 1 3 1 研究方法 本文把可拓理论应用到股票投资分析中，首先对上市公司的基本面因素进行 定性分析，并以基本面因素作为衡量条件，通过分析建立的可拓模型将其量化， 得到股票投资价值的大小，并进行实证分析。本文的研究方法既有经典股票投资 理论中的基本面分析，又结合了现代研究方法，并通过实证分析验证了模型和研 究方法的可行性。 股票投资是一种风险投资彳了为，股票投资分析主要目的是降低投资风险同时 保持利益，即以最低的风险获得最大利润。股票价格反映了人们对未来收益的预 j e 塞窑通盔堂亟论塞曼l 宣 期，随着股票市场各种信息的不断出现，人们会改变股票价接收益的预期，通过 市场买卖行为改变股票价格。在对股票投资价值进行分析的过程中，很多因素相 互影响，所起的作用或者相互叠加。或者不明确，或者受到限制f 5 】。2 0 世纪8 0 年代 我国创立的可拓学可以从新的视角分析这些复杂的因素并评价股票优度。从可拓 学的角度说，事物都是可以开拓的，事物变化的可能性称为物元的可拓性，其核 心是研究物元的可拓性、物元的变换。本文利用物元的发散性、蕴涵性、相关性 等性质，对影响股票投资的因素进行可拓分析，根据股票基本面分析并结合我国 股市韵特点确定影响股票价格的因素，并以这些因素为衡量条件建立可拓优度评 价模型，实现对股票投资价值的判断。 1 3 2 研究内容 第一章引言。介绍了本文的研究背景及意义，总结了股票投资分析的研究现 状和研究空间，以及本文的研究方法和研究内容。 第二章理论介绍。介绍了与本文研究相关的可拓分析和可拓优度评价理论， 作为下文分析的理论基础。 第三章股票投资影响因素的可拓分析，是本文的主题部分。本章用可拓学知 识系统的分析了影响股票投资的因素，为下一章可拓优度评价模型的建立确定了 衡量条件。 第四章，可拓优度评价模型的建立和实证分析。首先，本章以四个影响股票 投资的因素为衡量条件，把其量化，建立了股票投资分析的优度评价模型。接着， 在上证a 股和深证a 股共1 3 0 0 多只股票中，选择了电子运汛、房地产、能源电 力、交通运输、服装纺织、食品、医药，商贸、重工制造、轻工制造、冶金化工、 金融、农林牧渔1 3 个行业的1 0 0 只股票进行实证分丰斤，计算出这1 0 0 只股票的投 资优度。并根据这两年来这些股票的涨跌情况作对比分析。 第五章结语。总结了本文的研究思路、主要工作和需要说明的问题，本文的 创新点和不足之处，以及进一步研究的展望。 4 l 塞蛮道盔堂亟i 金塞卫垤堂基奎堡j 金 2 可拓学基本理论 可拓学的基本理论是连贯又系统的，本章所介绍的可拓理论仅仅是对本文研究 中将要用到的理论作简单的介绍，其中较难理解的部分配有例子加以说明，使文 章简明易懂。 2 1 可拓学的发展及应用领域 1 9 8 3 年，广州工业大学的蔡文教授在科学探索报上发表了一篇文章可拓集 合与不相容问题。接着又在1 9 9 4 年出版了他的著作物元模型及其应用，标 志着我国的一门原创性科学可拓学的诞生。可拓学探讨处理矛盾问题的规律 与方法，对处理、解决矛盾问题的方法进行系统的分析与归纳【6 】。如：看到目前股 市红火的势头，某投资者想投资股票，却担，1 5 目前股市的价格太高而不敢投资。 通过可拓学对股票投资的分析可以得出在目前的形势下哪些股票是值得投资的， 哪些股票要远离，而不是单纯的远离股票市场或者盲目进入股市。经过二十几年 的发展，可拓理论已经与管理科学、控制论和信息论相结合，使可拓方法应用于 经济、管理、决策和过程控制中，进入人工智能以及与人工智能相关的学科之中 f 7 - l n 。经我国各学科权威专家反复筛选、论证而编成的“2 0 世纪我国学术名著”等 论著把可拓学列为我国学者创建的新学科。 可拓学是用形式化的工具从定量和定性两个角度去研究解决矛盾问题的规律 和方法。以可拓论为基础，发展了一批特有的可拓方法一物元可拓方法、物元 变换方法和优度评价方法，这些方法与其他领域的方法相结合产生了相应的可拓 工程方法。在本文中，仅对本文所应用的可拓分析、物元可拓方法及可拓优度评 价方法作了简单的介绍，读者若要寻求更广泛的可拓学知识，请参考专门的教材。 2 2 可拓分析方法 物元理论、物元的可拓性是可拓学的核心内容，可拓分板是主要基于物元可拓 性对所研究的问题进行分析的方法。 2 2 1 物元的可拓分析 4 物元的定义 给定事物的名称，它关于特征c 的量值为v ，以有序三元组r = ( j ：c 力作为 5 j 基交道态堂亟i 金奎互拓堂基奎理i 金 描述事物的基本元，简称物元。事物的名称为，特征c 和量值v 称为物元的三要 素。 在本文的研究中，把事物定义为待选股票，特征c 为影响股票的因素，v 为c 的量值。例如：r = ( s 哈药，股票市场因素，0 3 2 ) ，负值表示股票市场因素 对s 哈药的投资价值产生不利影响。 某个特征c 及其相应量值、所构成的二元组髟以v ) 称为特征元。 一个事物可以有多个特征，如果事物以咒个特征q ，c ：，c 。，及相应的量值 v ”v ：v 。来描述。则表示为： r = n ，岛，1 c 2 ，v 2 c h ，v ” r l r 2 称r 为n 维物元，其中置= ( n ，c ，v j ) ( f = 1 , 2 ，坍) 称为r 的分物元。 例如：露= 辨药，股价， 2 0 0 5 年生产总值， 员工总数， 事物关于某特征的量值，随着时间t 的变化，往往也产生变化，以v 俐表示， 将足 = ( ( f ) ，c ，v ( 力) 称为动态物元，如果，代表的是其它变量，则置称为参变量 物元。 。 b 问题的物元模型： 一 把现实世界中的问题用物元来描述，称为物元模型。如果把要实现的目的用 物元胄表示。称为目的物元；已有的条件物元用，表示，称为条件物元，则它们 构成的问题尸记为：p = r ，这就是问题的物元模型，它分为求知闯题与求行 问题，在本文中研究的是求知问题。 在求知问题的r 中，求知的可能是事物，也可能是特征c 或量值v 。 本文设定的目标物元为： r ，= ( n x ，巳，v ，) = ( 某股票，投资，该股票的投资优度) 其中，本文要求的就是量值v ，即股票的投资优度。 条件物元为： r y = ( ，c ，v ，) = ( 股价，影响股价的因素，该因素影响程度) 。 本文的最终目的就是求出股票的投资优度，因为股票投资取决于股价，对股 价的影响因素分析就是_ ) c 寸股票投资的影响因素分析。过程是先从条件物元着手， 用物元的可拓性和可拓方法，系统地开拓影响股票价格的因素，并对这些因素加 6 1，j 蜀r 心 r。，。l | | 1，j 一兀元 人 刀亿 一 垃 如 j e 塞銮通塞堂硒j 金窒噩拓堂基奎堡i 金 以分析，最终根据开拓出来的因素利用可拓优度评价法算出股票的投资优度，并 通过对股票的实证分析验证所得结论。 2 2 2 物元的可拓性 事物变化的可能性，称为物元的可拓性。事物的变化以物元变换来描述，物 元理论以形式化的语言描述事物的可变性及其变换，因此，能够进行推理和运算， 甚至以计算机作为工具。物元的可拓性包括发散性、可扩性、相关性，蕴含性和 共扼性。下面简单介绍在下文中将要用到的物元的发散性、相关性和蕴含性。 a 、物元的发散性 一个事物具有多种特征，一个特征或一个量值又为多个事物所具有，这类 性质称为物元的发散性。从某个物元出发，根据不同的规则，可以发散出相应 的物元集。 性质1 ：一个事物具有很多特征，简称一物多征。记为： n i ( ，c ，v ) 一| ( ，c 1 ，v 1 ) ，( ，c 2 ，v 2 ) ，( ，巳，v 。) 它表示事物具有一个特征c ，也可以具有多个特征c ，岛，f 。，符号“一i ”表 示可拓。 例如： s 哈药，股价， 1 3 7 1 元 2 0 0 5 年生产总值，1 0 亿元 员工总数。5 0 0 0 人 r 1 r 2 r 。 性质2 ：具有同一特征的事物有无数个，简称一征多物。记为： 一i ( ，c ，v ) 一| ( l ，c ，v 1 ) 。( 2 ，b v 2 ) ，( 。，c ，v 。) 在处理矛盾问题时，对同一特征c ，如果一个事物不能解决矛盾，则可利用与 该事物具有同一特征f 的另一事物来代替。 r 歌华有限，股价，2 9 9 9 元1 例如：震： 首创股份& 8 2 元| ： i 上港集团，1 0 0 3 元l刭 一个事物与其它事物关于某特征的量值之间，同一事物或同族事物关于某 些特征的量值之间，如果存在一定的依赖关系，称之为相关。 事物的柏关：对曲个事物i ( f ) ，n 2 ( f ) ( f 为参变量) ，若 e n ，( f ) 】= f l c n 2 ( f ) 】 7 i i r j 塞銮通太堂麴盈室亘拓堂基奎理沦 则称事物l o ) ：o ) 关于特征c 是相关的，记作：n 1 ( f ) ( c ) ：p ) 特征的相关： 对事物n ( t ) 的两个特征c ，c ：( t 为参变量) ，若 c ，【( f ) 】一f c ：( f ) 1 则称特征c l ，c ：关于事物n q ) 是相关的，记作；岛一( 9 ) ) c ： 例如：( f ) = 公司状况，t 为时间参数，c ，= 该企业的市场竞争力；c ：= 盈利能 力。则，c ，( ( f ) ) c ：。即该企业的市场竞争力和盈利能力关于公司情况是相关的。 c 、物元的蕴含性 若a ，必有b ，则称a 蕴含b ，记作a - b ，a 与b 之间的关系称为蕴含关 系。符号 表示存在。若条件1 下，a 必有b ，则称在条件1 下a 蕴含b ，记 作：a = o ) b 。 其中，a 和b 可以是事物、特征、量值、特征元、物元等。 事物的蕴含：设1 ，n ：e l ( n ) ，若1 必有： ，则称n 14n 2 例如：上市公司股票= 中软股份，万科a ，青岛啤酒) 。 特征的蕴含：c 1 ，c ：( c ) ，若c 。 必有c ： ，则称c l c ： 例如：财务指标- - - - 短期偿债能力，长期偿债能力，营运能力，盈利能力) 。 蕴含系：若干元素蜀，b ：，。瓯，记为慨，ft 1 ，2 ，l ，以及它们之间的蕴含 关系号 构成一个蕴含系统b ，简称蕴含系，记为：b ， 溉，i - 1 2 ，砂 ， 一) 当慨，i 一1 ，2 ，玎 分别为事物、特征、量值、特征元时，称b 分别为事物、特 征、量值、特征元蕴含系。 例如：描述上市公司盈利性的指标可以用蕴含系的形式表示为： 图2 - 1 蕴含系实例 f i g 2 - 1c o n t a i ns e t se x a m p l e 8 韭塞銮通盍堂硒监塞卫拓堂基奎型途 2 3 可拓优度评价方法 2 3 1可拓优度评价方法优点 优度评价法是评价一个对象，包括事物、策略、方法等的优劣的基本方法。 优度评价方法可以通过计算，直观的得到要比较对象之间的优劣差距。衡量条件 值可正可负，反映一个对象的利弊程度。 2 3 2 可拓优度评价步骤 确定衡量条件 优劣是相对于某些标准而言的，因此，要评价一个对象的优劣，首先必须规 定衡量条件。一个对象，关于某些衡量条件是有利的，对另一些衡量条件可能是 不利的。因此，评价一个对象的优劣必须反映出利弊的程度以及他们可能的变化 情况。这就要求研究者根据实际问题的需要，制定出符合技术要求。经济要求和 社会要求的标准，确定出衡量条件集m - m 。，m ：，m ，m 。 ，其中m 。- 眩，q ) 是 特征元，一n 都是数量化了的量值域( f l 2 ，珂) 。 确定权系数 评价一个对象，( ，。1 , 2 ，历) ，的优劣的各衡量条件掰，膨：，膨。有轻重之 分，以权系数来表示各衡量条件的重要程度。根据重要程度分别赋以 0 ，1 之间 的值。权系数记为：口一缸。，口：，呜，口。) ，其中，罗一1 。 权系数的大小对于优度的高低具有举足轻重的作用，不同的权系数会得出不 同的结论。但由于权系数往往是由人来决定的。因此，常常带有主观随意性，影 响到解的评价的真实性和可靠性。为了尽量合理地确定权系数，可以使用层次分 析法来确定衡量条件间的相对重要性次序，从而确定权系数。 首次评价 确定衡量条件的权系数后，对非满足不可的条件进行筛选，除去不满足该条 件的对象，然后对已符合非满足不可的条件的对象进行下面的步骤。 建立关联函数，计算合格度 设衡量条件集m 一 m ，m ：，m 。 ，m ；- ( c 。，v i ) ，i - 1 , 2 ，l ，权系数分配为 口一 a l ，口2 ，口3 ，a 。) ，建立关于 ，l ，v 2 ，v 。的关联函数： 若u 用一个区间如表示，取 驯2 眢棚卜。 9 公式( 1 ) j e 塞塞道太堂亟i 金室 亘拓堂基奎垄监 若v 。用x “和x ；。c x ，) 构成的区间套描述，取 五咖瓦嚣笔亳b oi 蠊- - ，以卜公粼z ， 把对象n ，关于各衡量条件m ；的关联函数值简记为k ( ，) ，则各对象 n ：，n ：，。关于m ，的合格度为 k i 一( k i ( 。) ，k l ( ：) ，k ( 以”o 一1 ，2 ，玎) 公式( 3 ) 规范化 k 口一 器，墨暇) ) o 嵩x e x e , - , 删c 。仆啦，”珥卜啦”砌馘“ 则各对象1 ，：，。关于m ，的规范合格度为 k i 一 n ，k j 2 ，k h ) o 一】，2 ，n ) 。公式( 5 ) 计算优度 对象关于衡量条件m ，m ：，m 。的规范合格度为 k ( ，) = k l ， k 2 ， ( j = 1 ，2 ，m ) 。公式( 6 ) 对象m 的优度为 后1 ， k 2 ， c ( n ，) 一a k ( n ，) - 似。，i t 2 ，- - - , ) i 。荟啦“ ( ，t 1 ，2 ，m ) 公式( 7 ) 一般地，当c ( ，p0 ，时，表示问题的解“得多于失”；c ( ，) c0 时，表示问 题的解“失多于得”对的优度进行比较：c ( 0 ) 。嚣譬) c ( ，h ，则对象0 为 最优旧。 1 0 j t 鏖銮运盔堂甄j 金窑腿墓援童霾喧园蠢鲤卫拒佥蚯 3 股票投资影响因素的可拓分析 本章用可拓分析把影响股票投资的因素用物元的形式表示出来，接着利用物 元的相关性、蕴含性等性质，系统地开拓和总结出影响股票投资的因素，并对这 些因素进行详细的分析，为建立股票投资优度模型作好准备。 3 1股票投资的宏观经济形势及政策状况的可拓分析 3 1 1宏观经济形势及政策状况的可拓分析模型 “股市是宏观经济运行的晴雨表”，宏观经济运行的状况会反映到股票市场中 来，影响股票投资决策。2 0 0 6 年至今，我国股市一直保持牛市态势就是同我国宏 观经济在此期间复苏并走向繁荣联系在一起的。随着经济的快速发展，股市也节 节攀升，屡创历史新高。具体说来，国内g d p 增长率，人民币汇率等表现国内经 济状况彦匀指标，都会影响股市走向。 2 0 0 1 年6 月减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法出台，随后股市 从2 2 0 0 多点一路下跌，一直到2 0 0 5 年6 月6 日的9 9 8 点。在2 0 0 5 年5 月9 日， 我国股票市场开始了全流通改革，同时，整个金融市场改革也加速开展，为2 0 0 6 年底的资本市场全面放开做准备，股市也因此政策一路攀升至今。2 0 0 7 年4 月1 3 同，国务院办公厅转发电力体制改革工作小组关于“十一五”深化电力体制改 革实施意见，“十一五”期间国家将支持国有电力企业整体上市，做大做强。使 当日大多数电力股票都有不同程度的上涨。可见国家政策对股市的影响之迅速强 大。 、 。 关于国家宏观经济形势和政策的这些因素或许我们都能列举出一二，但系统 的分析会给投资者更大的帮助。下面本文就用可拓学的相关知识系统的分析宏观 经济及政策对股票投资的影响。 把以上考虑到的因素用物元的形式表示为： n ，= ( ，国p q g d p 增长率，v ( c l 。) ) t = ( ，人民币汇率，v ( c ，：) ) t = ( n y ，宏观经济周期，v ( c 。，) ) t = ( ，宏观调控政策，v ( 巳。) ) 用蕴含系方法可推导出其上位物元为： 韭塞蛮逼盔堂亟逾塞 避墨礁童毖响国嚣曲互拓岔短 一( n y ，宏观经济及政策，v ( c 。) ) 再根据特征蕴含的性质： 宏观经济形势及政策= 重要经济指标，宏观经济周期，相关政策 用下位物元表示为： ，14 ，t - ( ，重要经济指标rv ( c l ，) ) b - ( n ，宏观经济周期，v ( c t ：) ) 一 三一( ，g d p 增长率，p ( c ：，) ) 三- ( ，失业率，v ( c j ) ) 暑一( a t ，通货膨胀率，v ( c j ) ) 。4 一( ，汇率，p 0 ：) 1 5 1 一( ，利率，v ( c j ) 蠹tc ，财政收支和国际收支，v ( c ：) 皂一( ，复苏期，v ( c 五) ) 琶一( ，繁荣期，v ( c ：) ) 磊一c ，衰退期，v ( c 毳) ) ，4 ：一( ，萧条期，p ( c 曼) ) 矿鼽 一艨器骚赫 用蕴含系表示为： 图3 - 1 宏观经济形势及政策蕴含系 f i g 3 1c o n t a i ns e t so fm a c r o - e c o n o m ys i t u a t i o na n dp o l i c y 韭夏銮夔本堂亟硷窒股噩毽资毖堕固塞曲亘拓盆扳 3 1 2 主要宏观经济指标对股票投姿的影晌 持续、稳定、高速的g d p 增长，使社会总需求与总供给协调增长，经济结构 逐步趋于平衡，经济增长的需求刺激使闲置的或利用率不高的资源得以更充分利 用，表明经济发展的良好势头，这时股票市场将呈现上升趋势，适合投资。当经 济严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，表现为高的通货膨胀率， 经济中的矛盾会突显出来，企业经营将面临困境，居民实际收入也将降低，将导 致股票市场下跌，投资者要远离。当g d p 由负增长转变为正增长或由低速增长转 向高速增长时，表明经济结构得到调整，新一轮经济高速增长已经来临，股票市 场会呈现上升趋势，适合投资【1 3 j 。 失业率的高低一般与股价走势反方向变动。经济繁荣时，失业率下降，股票 市场市兴旺，经济萧条时，失业率上升，股票市场则低迷不振。 温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。如果通货膨胀在可接受范围内 增长，而经济处于景气阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。 严重的通货膨胀使各种商品价格具有很大的不确定性，产生不同商品相对价格和 产量的扭曲，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，有时甚至是整体产 量和就业的扭曲。这种情况反映到股票市场中，会使股市产生泡沫，股票价格非 正常性的上扬，泡沫到达一定程度时，股票价格又会毁灭性的暴跌【t 4 1 。 利率高低一般与股价走势成反比例变动。国家实行高利率，目的是吸引存款， 减少贷款，而国家在一定时期内资金的总量是一定的，这使得投入到资本市场的 资金减少，不利于股票市场的运行。反之，低利率会刺激投资，有利于股票市场 吸引资金，股价也会随着资金的进入而上升。 人民币的汇率变动一般来说与股价变动成正比倒关系。人民币升值，表明宏 观经济运行良好，会带动股票市场牛市，反之，会使股票市场出现熊市。 正常收支的情况下，财政收支和国际收支对股价的影响程度微乎其微。但若 一个国家的财政收支和国际收支突然被暴出严重闯题，其对股价的影响也不可小 觑。如：2 0 0 4 年美国财政大规模赤字的暴出曾导致美国股市的下跌。 3 1 3 经济周期及其对股票投资的影晌 国民经济运行常表现为收缩与扩张的周期性交替，每个周期可分为繁荣、衰 退、萧条，复苏四个阶段。股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期会 反映到投资者的投资行为中，从而影响股票价格。从股票市场的情况开看，殷票 市场价格的变动大体和经济周期一致，但会稍滞后于经济周期变化，因此分析经 韭塞窑通叁堂亟! 佥毫膣基擐童髦喧园曩的豆拓登短 济周期变化对于股票投资有重大意义。 在复苏阶段，经济逐渐走出低谷，但股市依然萧条。随着经济复苏进行，公 司利润会增加，而此时的物价和利率还处于较低水平，有先见的投资者已经进行 投资，股票价格开始回升，初步形成底部反转之势。随着经济复苏的明朗，企业 盈利的增加，投资者的不断进入，使股票价格不断上升。 在繁荣阶段，市场需求旺盛，企业利润明显增加，此时的物价和利率也有一 定程度的提高，但生产的发展和利润的增加，常会领先于物价和利率的上涨。经 济的好转和股票市场的上升趋势吸引更多的投资者进入，投资者的投资回报也在 不断增加，投资者对股票市场的追捧使股票价格大幅上扬，并屡创新高，整个经 济和股票市场呈现一派欣欣向荣的景象。2 0 0 6 年下半年至今，我国的经济一直处 在这个阶段。 在衰退阶段由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济 增长减速，同时利率和物价的高水平使公司营运成本上升，公司业绩开始出现停 滞、下降。此时，大部分的投资者已意识到经济衰退的来临，加速股票的抛售， 股票价格开始下跌。 ， 在萧条阶段，经济下滑至低谷，公司经营状况不佳，股票价格低位徘徊，大 部分投资者也离开股票市场l l ”。 我国最近一个经济周期是从2 0 0 2 年初开始，至2 0 0 3 年属于复苏期，2 0 0 3 年 下半年至2 0 0 4 年上半年处于繁荣期f 矧。中央政府自2 0 0 4 年4 月以来控制信贷和 土地开发为主的紧缩政策使经济回落，股价也随之有一定程度的下跌。在经济度 过短暂的周期低点后，2 0 0 5 年下半年又开始了了第二波景气周期。逐渐完善的金 融服务体系开始发挥强大的功能，2 0 0 6 年底资本市场的全面放开使资本的流动性 加大，更吸引了众多外国游资对我国产品的旺盛需求和投资。逐渐放开的资本市 场逐步消化了中央政府的紧缩政策，经济开始复苏，股票市场在2 0 0 6 年也开始火 爆。上证指数和深证指数屡创新高，于2 0 0 7 年5 月9 日突破4 0 0 0 点大关。截至 2 0 0 7 年5 月，我国经济正在经历繁荣期。 3 1 4 相关政策对股票投资的影响 货币政策是中央政府最常用的宏观调控政策。货币政策的运作方向不同会对 股票市场产生不同的影响，从而影响投资决策。如果市场物价上涨，经济过度繁 荣，流动资本过剩，带动股市过度繁荣，垒出现泡沫，这种状况被认为社会总需 求大干总供给，这时中央银行就会采取紧缩货币的政策以减少需求。表现为：减 少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。为了缓解目前的流动性过剩和投资过 1 4 挫塞窑亟友堂亟论塞避墓趁盗髭煎固囊艘亘拖金逝 快增长、优化金融资产结构，截至今年5 月，央行已是自2 0 0 6 年以来第七次上调 存款准备金率，每次上调0 5 个百分点，至此商业银行法定存款准备金率已经达 到1 1 。央行还三次上调了金融机构贷款利率，二次上调金融机构存款利率。 如果市场产品销售不畅，经济运转困难，资金短缺，导致股票市场低迷，此 时被认为是社会总需求小于总供给，中央银行会采取宽松的货币政策增加总需求。 表现为：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制【1 7 】。 货币政策对股票投资的影响，从总体上说，紧的货币政策有使股票市场价格 下跌的政策导向，不希望投资者过渡投资：松的货币政策有使股票市场价格上涨 的政策导向，希望吸引投资者投资。但股票市场的走势不一定会完全按照政府的 政策导向变动，越成熟的股票市场受政策的影响越小。在我国，财政政策对股票 投资的影响主要是发挥“相机抉择”的作用l 埘。 除了对整个宏观经济的影响外，政府的政策还可能对某个行业产生影响，进 而影响到该行业的股票投资价值。若政府鼓励某一行业的发展，就会有相应的降 低其贷款利率、减少进口、税收减免等优惠政策，该行业的快速发展会使其股价 上涨。反之亦如此。 3 2 上市公司的行业状况的可拓分析 3 2 1 行业状况的可拓分析模型 上市公司所在行业不同，其同一时期的盈利情况也不相同，例如：经营业绩 都不错的纺织公司和银行，没有政策的影响情况下，其收益可能大不相同，原因 是其处在不同的行业。同一个上市公司，其处在不同的对期，如纺织彳亍业在二十 世纪九十年代初和现在的收益也不相同。在不同的宏观经济周期下，同一个行业 的发展也不相同，如：在经济衰退期和经济繁荣期纺织行业的盈利会不同。这些 因素反映在上市公司的股价中，也会有相应的变化。 把这些影响因索用物元的形式表示为： 。( ，行业类型，v ( c 。) ) 吃一( ，行业周期，v ( c ：，) ) 名。( ，宏观经济周期影响tr 沁。) ) 用蕴含系方法可推导出其上位物元为： 韭童窑迢太堂亟逾塞 膣墓援童髭响固丞鲍互揸岔堑 r z 一( ，行业因素，v ( c 2 ) ) 再根据特征蕴含的性质：行业因素= 行业类型，行业生命周期，宏观经济周 期与行业轮动 用下位物元表示为： a ( ，行业生命周期，v ( c ) ) 习一( ，宏观经济周期与行业轮动，v ( c 。”一 用蕴含系表示为： ) ) ) ) ) ) ) ) 一( 虬，电子通讯，v ( c 毛) ) 一( ，能源电力，v ( c 刍) ) 行业因素 彳丁 i行业类型 行业生命周期宏观经济周期与行业轮动 z 、 了了丁了 一 成周防初成成衰 电能 长 期 御创长熟退 子源 型 型 型期期期期 通电 行 行行 讯力 业业业 图3 - 2 行业因素蕴含系 f i g 3 2c o n t a i n t s o fi n d u s t r yf a c t o r ” n 2 n 3 口 p p p v p v业业业 行行行型型型长期御成周防 肌肌以 y，y、 - _ - 唛瑶五 辛 20 r 型类业行 y ，y 一 2 p 0 p p 矿 v y 期期期新 创长熟退 初成成衰 y ， y r 穗喽 j e 塞銮垣盘堂亟逾塞照墓拯童髭堕固嚣鳆互垣盆握 行业分析即为分析行业所属的不同市场类型、不同行业生命周期和宏观经济 周期与行业轮动对j i 殳；票投资决策的影响。 3 2 2 行业类型对股票投资的影响 行业是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品在很大程度上 的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品的可替代性的差 异而与其他企业群体相区别1 1 9 j 。 从股票投资的角度来看，一般投资者既不可能懂得各种各样的技术，也不实 际参与公司的经营管理，他们所关心的只是他们的股票投资能否保值增值，因此 股票市场的行业分析要重点反映行业的盈利前景。行业的发展前景与许多方面的 因素有关，因此，行业的分类也有多重标准。 根据行业的发展与宏观经济的周期性变化的关系，行业可分为：成长型