（技术经济及管理专业论文）电力期货市场理论研究.pdf

些j ! 皇盎盔堂堕：! 堂焦鲨塞 摘要 电力期货市场作为一种高级的电力市场形态，由于具有独特的运行机制和特有 的价格发现与规避风险的功能，已经被发达国家所广泛采用。本文研究了在纽约商 业交易所上市的c o b 电力期货合约现货价格和期货价格，对1 9 9 8 至1 9 9 9 年度的 日交易数据进行分析，发现电力期货市场是一个弱势有效的市场。6 个月期电力期 货合约的溢价大约每天为0 1 1 8 1 即每月3 5 。通过g a r c h 模型估算了c o b 电 力期货合约的最佳套期保值比率，最后阐述了建立电力期货市场对我国电力工业改 革的现实意义。 关键词：电力期货市场，套期保值，g a r c h 模型 a b s t r a c t a sa h i 【曲r a n ko ft h em a r k e tf o r m ，t h ee l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e th a sb e e nw i d e l y a d o p t e db yt h ed e v d o p e dc o u n t r i e s t h ee l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e ti sw e l lp r o v i d e dw i t ht h e f u n c t i o np r i c ed i s c o v e r ya n dt h ea b i l i t yt os h i f tr i s k i nt h i ss t u d yii n v e s t i g a t et h es t a t i s t i c a l p r o p e r t i e so fw h o l e s a l ee l e c t r i c i t ys p o ta n df u t u r e sp r i c e st r a d e do nt h en e w y o r km e r c a n t i l e e x c h a n g ef o rd e l i v e r ya tt h ec a l i f o r n i a - o r e g o nb o r d e r u s i n gd a i l yd a t af o rt h ey e a r s1 9 9 8 a n d1 9 9 9 ，if i n dt h a te l e c t r i c i t ym a r k e tc a nb ev i e w e dt ob ec o n s i s t e n tw i t hw e a k f o r m e f f i c i e n c ym a r k e t t h ef u t u r e sr i s kp r e m i u mf o rs i x - m o n t hf u t u r e sc o n t r a c t si se s t i m a t e dt ob e a b o u to 1 1 8 1p e r c e n tp e rd a yo r3 5p e r c e n tm o n t h u s i n gag a r c hs p e c i f i c a t i o n ie s t i m a t e m i n i m u mv a r i a n c eh e d g er a t i o sf o re l e c t r i c i t yf u t u r e s f i n a l l y , ie x p o u n dt h er e a l i t y s i g n i f i c a n c eo ft h ee l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e ti 1 1t h er e f o r mo fe l e c t r i c i t ym a r k e t l i u l i n a ( t e c h n o l o g i c a le c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db yp r o f s h e nj i a n f e i k e y w o r d s ：e l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e t ，h e d g i n g ，g a r c hm o d e l 华北电力大学硕士学位论文 摘要 电力期货市场作为一种高级的电力市场形态，由于具有独特的运行机制和特有 的价格发现与规避风险的功能，已经被发达国家所广泛采用。本文研究了在纽约商 业交易所上市的c o b 电力期货合约现货价格和期货价格，对1 9 9 8 至1 9 9 9 年度的 日交易数据进行分析，发现电力期货市场是一个弱势有效的市场。6 个月期电力期 货合约的溢价大约每天为0 1 1 8 1 即每月3 5 。通过g a r c h 模型估算了c o b 电 力期货合约的最佳套期保值比率，最后阐述了建立电力期货市场对我国电力工业改 革的现实意义。 关键词：电力期货市场，套期保值，g a r c h 模型 a b s t r a c t a sa h i 曲r a n ko ft h em a r k e tf o r m ，t h ee l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e th a sb e e nw i d e l y a d o p t e db yt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s t h ee l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e ti sw e l lp r o v i d e dw i t ht h e f u n c t i o np r i c ed i s c o v e r ya n dt h ea b i l i t yt os h i f tr i s k i n t h i ss t u d yii n v e s t i g a t et h es t a t i s t i c a l p r o p e r t i e so fw h o l e s a l ee l e c t r j c i t ys p o ta n df u t u r e sp r i c e st r a d e do nt h en e w y o r km e r c a n t i l e e x c h a n g ef o rd e l i v e r ya tt h ec a l i f o r n i a o r e g o nb o r d e r u s i n gd a i l yd a t af o rt h ey e a r s1 9 9 8 a n d1 9 9 9 ，if i n dt h a te l e c t r i c i t ym a r k e tc a nb ev i e w e dt ob ec o n s i s t e n tw i t hw e a k f o r m e f f i c i e n c ym a r k e t t h ef u t u r e sr i s kp r e m i u mf o rs i x - m o n t hf u t u r e sc o n t r a c t si se s t i m a t e dt ob e a b o u to 1 1 8 1p e r c e n tp e rd a yo r3 5p e r c e n tm o n t h u s i n gag a r c hs p e c i f i c a t i o n ，ie s t i m a t e m i n i m u mv a r i a n c eh e d g er a t i o sf o re l e c t r i c i t yf u t u r e s f i n a l l y , ie x p o u n dt h er e a l i t y s i g n i f i c a l i c eo ft h ee l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e ti nt h er e f o r mo fe l e c t r i c i t ym a r k e t l i ul i n a ( t e c h n o l o g i c a le c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db yp r o f s h e nj i a n f e i k e y w o r d s ：e l e c t r i c i t yf u t u r e sm a r k e t ，h e d g i n g ，g a r c hm o d e l 声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文电力期货市场理论研究，是本 人在华北电力大学攻读硕士学位期间，在导师指导下进行的研究工作和取得的研究 成果。据本人所知，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得华北电力大学或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所傲的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：立“赴翊i 一日 期：翘基l 丝 关于学位论文使用授权的说明 本人完全了解华北电力大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保管、 并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩印或其它复制手段 复制并保存学位论文；学校可允许学位论文被查阅或借阅；学校可以学术交流为目的， 复制赠送和交换学位论文；同意学校可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学位论文 的全部或部分内容。 ( 涉密的学位论文在解密后遵守此规定) 作者签名： 导师签 日期：逝：主。! 日期：塑! 垄：互：! ； 华北电力大学硕士学位论文 1 1 论文选题的意义 第一章引言 通过研究电力期货市场的产生和发展历程，探索电力期货市场的运行规律，试 图对电力期货市场与电力现货市场之问具有什么样的一种内在联系、电力期货市场 能否发挥价格发现和规避风险的基本功能、我国是否具备开展电力期货交易的条 件、开展电力期货交易对我国电力市场的发展将产生什么样的积极作用、建立我国 电力期货市场应注意什么问题等一系列相关问题做出回答。 电力是我国最主要的能源之一，从2 0 0 3 年以来我国出现的大面积缺电问题已 经引起了各方的广泛重视，电力不足将成为经济发展的瓶颈。而电力市场化改革落 后于市场经济的发展是造成缺电的主要原因。我国目前已经加快了电力市场化改革 的步伐，改革的主要目标是建立完善的电力市场体系和合理的电价形成机制，提高 效率，保证电力供给。电力期货市场作为一种高级的电力市场形态，由于具有独特 的运行机制和特有的价格发现与规避风险的功能，已经被发达国家所广泛采用。因 此如何利用电力期货市场为我国的电力市场化改革服务成为摆在我们面前的一个 现实问题。论文将从理论和实践相结合的角度出发，对在我国建立电力期货市场的 必要性和重要意义做出分析，并针对我国电力市场的现有环境和未来发展的方向， 对建立我国电力期货市场应注意的问题提出建议。 1 2 国内外研究现状 电力期货市场是在电力市场化改革的大背景下产生的，直到1 9 9 6 年第一份电 力期货合约在纽约商业交易所( n y m e x ) 上市交易，才标志着电力期货市场的真 正诞生。由于电力作为一个商品有其特殊性，它具有无形、不可储存、生产与消费 同时进行并必须保持实时的平衡、必须通过电网这一特殊的网络才能输送等特点， 所以在电力期货市场出现之前，对电力期货市场的研究主要集中在电力能否和其他 商品一样进行期货交易等方面的争论上。这个争论一直持续到现在还没有结束。但 是各国的实践已经走在了前列，自从美国在1 9 9 6 年开始电力期货交易以后，氆界 上其它进行电力市场化改革的国家都纷纷利用电力期货市场这市场经济的高级 形态为本国的电力市场化改革服务，把电力期货市场作为电力市场的一个霪要缀成 部分。 在英国电力市场运营的初期，超过8 0 的电力交易通过远期差价合约市场柬进 行，从2 0 0 0 年开始进行新的电力市场改革的探索，其中一个重要内容就足进步 华北电力大学硕士学位论文 向类似于电力期货市场交易的方向发展。 在1 9 9 1 年开始电力市场化改革的挪威，1 9 9 2 年秋季就开始广泛运用电力远期 合约，远期合约的期限从一星期到三年不等。挪威、瑞典、芬兰和丹麦等北欧回国 先后建立了模式类似的电力市场，并于1 9 9 6 年建立了目前世界上唯一的跨国电力 期货交易市场：北欧联合电力交易所( n o r dp 0 0 1 ) 。电力期货交易发展从1 9 9 8 年的 5 0 t w h 月爆炸性地上升到2 0 0 4 年2 月的5 5 0 t w h 月。 在亚洲，新加坡的电力市场化改革走在了其他国家的前面。1 9 9 8 年4 月1 | = i 1 ， 建立了电力供应批发市场，新加坡电力供应交易中心开始运做。开始于2 0 0 2 年的 新一轮电力市场改革，新加坡把建立完善的电力衍生品市场，特别是电力期货和期 权市场，作为主要任务。 从国内情况来看，无论是专家学者还是从事实际工作的人士，对电力期货市场 这一新生事物都抱着观望的态度，所以从理论和实践上，国内对电力期货市场的研 究才刚刚起步，基本上仅限于提出电力期货市场的概念和对电力期货市场做出简单 的介绍。并且研究的领域主要集中在如下三个方面：1 从电力系统内部运行的角 度出发，来对电力期货进行研究；2 把远期交易看作是期货交易，没有真正理解 电力期货交易的内涵。3 在研究电力市场的问题中提出电力期货的概念。 在实践当中，我国电力行业的工作者们已经充分认识到了电力期货市场的重要 作用。作为我国电力的监管部门“国家电力监管委员会”出台的关于区域电力市 场建设的指导意见中，指出“区域电力市场的电能交易按照“合约交易为主，现 货交易为辅”的原则组织。合约交易是指市场主体通过签订电能买卖合同进行的电 能交易，现货交易是由发电企业竞价形成的次日( 或未来2 4 小时) 电能交易以及 为保证电力供需的即时平衡而组织的实时电能交易。”其中的合约交易从理解上看， 应该包括远期合约、期货合约和期权合约等电力衍生产品。另外，电监会还出台了 “关于建立东北区域电力市场的意见”这一指导性文件。在该文件中，指出东北区 域电力市场的交易模式为“电力市场主体统一在区域电力市场交易平台上进行交 易，交易方式分为远期合同交易和现货交易，以远期合同交易为主。”从远期的电 力交易竞争方式来看，“随着电力市场的完善，实现全电量竞争，建立电力期货、 期权等电力金融市场。”最后，该文件还第一次给出了与电力期货有关的定义和概 念：电力会融交易一一指利用金融衍生工具、从事电力商品而不以电力商品实物交 割为目的的买卖活动，其目的是套期保值，对应的市场为电力金融交易市场。目前， 电力金融商品主要有期货、期权以及差价合同等；电力期货交易一一指交易者支付 一定数量的保证金，通过交易所进行的、在未来某一地点和时间交割某一特定数量 和质量的电力商品标准合同的买卖。期货合约在规定交割时间之前，可随时在交易 所内进行买卖( 如在北欧电力市场中，将4 周至t 年的电力金融交易称为期货交易； 将1 至4 年的电力金融交易称为远期交易) 。 在本文的研究当中，将采用上述概念 2 华北电力人学硕十学位论文 对电力期货进行研究。 1 3 论文的研究内容 论文的主体包括引言在内共有七个部分。 引言部分给出了论文的选题及其理论价值和实践意义，并对国内外电力期货市 场的研究现状进行了总结。 在第二章中，主要对电力期货市场产，土的背景一一电力市场化改革进行了分 析，并对世界主要电力期货市场及电力期货的交易模式做了介绍，其中详细介绍了 美国电力期货合约的实施细则。 在第三章中，首先比较了电力市场中现货交易、远期合约交易和期货交易这三 种交易方式之间的区别和联系，总结出电力期货交易的基本特征。接着指出现有的 基于短期的电力市场交易方式存在的主要问题，突出了建立电力期货市场的必要性 所在。最后阐述了电力期货市场价格发现和规避风险这两个基本功能和建立电力期 货市场的必要条件。 在第四章中，通过对在纽约商业交易所上市的c o b 电力期货合约现货价格和 期货价格的数据分析，研究电力期货市场的一些基本特征，如电力现货价格和期货 价格的关系，电力期货市场的弱势有效性，电力期货溢价以及电力期货合约交易特 点等问题。 在第五章中，主要对电力期货市场的风险规避功能进行了研究。论文先介绍了 套期保值的纂本理论，套期保值与规避风险之间的关系。然后列举了电力期货套期 保值的实例，并通过g a r c h 模型计算最佳套期保值比率，对c o b 电力期货合约进 行了实证分析，最后得出电力市场具有良好的规避风险的功能的结论，电力期货市 场的参与者可以把电力期货市场作为一个管理风险的工具。 在第六章中，主要讨论发展电力期货市场对我国电力市场化改革的重要意义， 同时结合我国电力市场化改革的进程和方向，对在我国建立电力期货市场的前提条 件进行分析，最后针对我国的具体情况，对电力期货市场建设中应注意的问题提出 建议。 第七章为结论部分。 华北电力大学硕十学位论文 第二章电力期货市场产生的背景 2 1 电力期货市场产生的背景 2 0 世纪9 0 年代初期开始的世界范围的电力工业结构重组和解除管制，打破了 产业垄断，鼓励了产业竞争，提高了产业效率。市场化运营为电力工业注入了新的 活力，同时也使得各个电力市场主体面临着前所未有的市场风险，特别是市场电价 波动的风险。伴随着电力工业的市场化运营，电力已成为价格最易变化的一种商品。 电力市场中电价的易变性使得各个市场参与者都面临着巨大的利益损失的风险，如 果不加以有效的防范，将会导致灾难性的后果。例如，1 9 9 8 年夏季美国中西部电价 的强烈波动，导致了两个市场参与者被迫离开交易市场；尤其是2 0 0 1 年美国加州 电力危机的爆发，进一步表明了电力市场化改革进程中电价风险管理的重要性。 由于电力系统的特殊性以及电力用户较低的需求弹性和部分发电商利用其市 场力操纵电价，使电价的变化相当复杂，并且由于影响电价变化因素的复杂性及随 机性，使得电价的准确预测成为了一个难题。电力市场中电价的波动性和难以预测 性使得越来越多的市场设计者和参与者认识到电力市场风险管理的重要性。一个好 的电力市场需要发展各种合同交易以吸引更多市场参与者，同时降低交易成本；允 许市场参与者锁定电力价格以确保他们有制定适当短期和中期计划的机会。为锁定 电力价格需要建立远期、期货和期权市场，运用这些市场，市场参与者可以预测市 场的基本风险( 即在远期合同交割时远期价格与实时价格的差异) 。同时电力市场 在为用户提供各种服务和电力时，需要进行风险管理，以减少电价波动及其它的市 场波动带来的风险，风险管理是市场一项很重要的任务。 从2 0 世纪7 0 年代以来，衍生金融市场和衍生金融工具的灵活运用已经为管理 货币风险、能源产品价格风险提供了相当有效的方法。随着电力市场化的不断发展 完善和风险管理的需要，电力期货也引入到电力市场。在美国，纽约商业交易所 ( n y m e x ) 于1 9 9 6 年3 月开始运营电力期货交易，北欧、新西兰、澳大利亚等国 家也相继启动了电力期货和期权交易。 电力期货市场作为一种高级的电力市场形态，由于具有独特的运行机制和特有 的价格发现与规避风险的功能，已经被发达国家所广泛采用。因此如何利用电力期 货市场为我国的电力市场化改革服务成为摆在我们面前的一个现实问题。 2 世界主要电力期货市场介绍 华北电力人学硕二e 学位论文 2 2 1 世界主要电力期货市场 目前世界上先行进行电力市场化改革的国家都纷纷建立起了电力期货市场。最 早引入电力期货交易的是美国的纽约商j 世交易所( n y m e x ) 。1 9 9 6 年美国针对加利 弗尼亚一一俄勒冈边界电力市场( c o b ) 和保罗福德地区电力市场( p v ) 设计了两 个电力期货合约并进行交易，2 0 0 0 年又针对p j m 电力市场设计了p j m 电力期货合 约并进行交易。同年开展电力期货交易的还有芝加哥交易所( c b o t ) ，针对 c o m m o n w e a l t he d i s o n 和田纳西峡谷地区推出两种电力期货合约。其中按月交易的 电力期货合约的期限从一个月到十八个月不等。两个期货交易所的主要交易品种包 括电力期货合约和电力期权合约。 北欧的电力期货市场是世界上第一家跨国的电力期货市场，从1 9 9 6 年开始在 n o r dp o o l 中进行电力期货交易。在过去的3 4 年里，不仅现货市场发展十分迅速， 交易量从4 t h 月上升到l o t h 月( 2 0 0 1 年冬天) ，电力期货交易发展的也非常快， 从1 9 9 8 年的5 0 t w h 月爆炸性地上升到2 0 0 1 年2 月的3 5 0 t w h 月。在2 0 0 1 年，电 力期货市场中电力实物商品的交割量翻了一倍。 在亚洲，新加坡的电力市场化改革走在了其他国家的前面。1 9 9 8 年4 月1 日， 建立了电力供应批发市场，新加坡电力供应交易中心开始运傲。开始于2 0 0 2 年的 新一轮电力市场改革，新加坡把建立完善的电力衍生品市场，特别是电力期货和期 权市场，作为主要任务。 自1 9 9 6 年以来，荷兰、英国、德国、法国、波兰、澳大利亚等国家也根据本 国电力市场化改革的需要建立了电力期货市场。具体如表2 - i 所示。 2 2 2 电力期货市场的交易模式 根据进行电力期货合约交易场所的不同，可以把电力期货交易分为两种模式： 纯粹进行电力金融合约交易的协作模式和现货与期货一体化的模式。 2 2 2 1 纯粹进行电力金融合约交易的协作模式 这种电力期货交易都是在传统的期货交易所里进行的，如美国的n y m e x ， c o b t 、英国的国际石油交易所、澳大利亚的悉尼期货交易所和阿德里亚能源交易 所。在这些交易所中，除了进行电力期货合约交易以外，还进行各种其他类型的期 货交易，如石油、天然气等能源商品期货，另外还包括各种金融期货交易。在这种 模式下，期货交易所选择的特定区域的电力市场的电力为基础商品( 如n y m e x 以 美国的p j m ，c o b ，p v 等国内的电力市场的电力为基础商品) ，设计出包括合约规 格、交割地点等等的电力期货合约，并负责组织电力期货合约的交易以及结算等工 作。而电力商品的实物交割则必须与所在地的电力输送公司合作，根据需要存各个 华北电力大学硕士学位论文 输送结点上进行交割。在这种模式下的电力期货交易是纯粹的金融交易，不包括现 货交易。 表2 - 1 从事电力期货合约交易的期货和能源交易所 开始交易 交易所 布场 时间 美国国内电力市场 加利弗尼一俄勒冈边界电力 市场( c o b 、 纽约商业交易所( n y m e x l 宾夕法尼亚、新泽西和马里兰1 9 9 6 ( p j m ) 电力市场 保罗福德地区电力市场( p v ) 弧利桑那卅i 电力市场 美国国内电力市场 芝加哥交易所 c o m m o n w e a l t he d i s o n1 9 9 6 ( c o b t ) 田纳西峡谷地区 北欧电力联营体 斯堪的纳维亚( 北欧) 地区1 9 9 6 ( n o r dp 0 0 1 ) 阿姆斯特丹电力交易所 荷兰1 9 9 9 ( a p x ) 英国电力交易所( u k p x ) 英国 2 0 0 0 欧洲能源交易所( e e x ) 莱 比锡电力交易所( l p x ) f 2 0 0 2 年 德国2 0 0 0 合并1 波兰电力交易所波兰2 0 0 0 国际石油交易所( i p e ) 英国2 0 0 0 自动化电力交易所 英国2 0 0 1 悉尼期货交易所新南威尔士 澳大利亚阿德里亚能源交 澳大利亚2 0 0 2 易所( e x a a l 这种交易模式的典型代表是美国电力期货市场。 在美国主要有两个期货交易所从事电力期货交易。一个是纽约商业交易所 华北电力大学硕士学位论文 ( n y m e x ) 和芝加哥商业交易所( c o b t ) 。与其他从事金融资产或商品的交易所 的期货交易一样，在这些交易所中主要从事电力衍生产品的交易。主要的交易品种 包括电力期货合约和电力期权合约。 纽约商业交易所( n y m e x ) 是美国的老牌交易所，主要从事贵重金属、能源 等的期货及衍生品交易。n y m e x 从1 9 9 6 年2 月2 9 同开始引入电力期货交易，在 1 9 9 6 年4 月n y m e x 还引入了电力期权交易。在合约上市交易之初，市场就对其表 现出了极大的兴趣，交易量增长的速度非常快。从n y m e x 引入电力期货交易的2 0 个月之内，交易量增长到每日2 5 0 0 张合约，从1 9 9 7 年1 月到8 月成交了1 1 3 0 0 0 张合约，这比1 9 9 6 年全年交易的4 5 0 0 0 张合约还要多。n y m e x 所进行的期货合约 的交易为电力市场的有关企业提供了规避价格波动风险的风险管理工具。 为了增加市场流动性，吸引更多的交易者进行电力期货合约的交易，n y m e x 采取了多项的措施。例如，与当地的电力输送公司经过协商，设置了更多的电力期 货合约交割点，使得交易者可以节约更多的交易费用，有利于套期保值者的交易， 从而吸引了更多的套期保值者进行交易，交易量也得到了更大的提升。还有，在1 9 9 9 年的时候，利用先进的i t 技术，把原有的公开喊价系统转为电子交易系统，通过计 算机来进行集中竞价，提高了交易效率，使交易量得到增加。电力期货合约已经成 为n y m e x 中交易量仅小于石油和天然气合约的主要能源期货品种之一。 2 2 2 2 现货与期货一体化模式 这种模式往往是在原有的现货电力交易所、电力调度中心经过电力市场化改革 之后，根据市场发展的需要发展了电力期货交易。如北欧电力联营体( n o r dp 0 0 1 ) 、 阿姆斯特丹电力交易所( a p x ) 、英国电力交易所( u k p x ) 、波兰电力交易所等等。 在这种类型的交易模式中，既包括电力的即时交易、远期交易等现货交易，又包括 期货合约、期权合约、互换等电力金融交易。交易所除了组织期货合约的交易外， 还要负责组织现货电力的交易、保持电网的稳定性和安全性。电力交易所的主要职 责有：为市场提供一个结算参考价格；运营现货市场和衍生产品的金融市场；作为 市场参与者进行电力合约交易的一个中立的交易对手；使用现货市场的价格消除网 络阻塞，对所有的运营商提供所有的交易。新西兰的电力期货交易就属于该种模式。 新西兰从1 9 9 5 年开始实施电力市场改革计划。改革的目标是改变电力市场价 格固定、机械控制的属性，变为一个竞争性的市场结构。新西兰政府相信竞争性的 市场结构是保证电力市场服务的最佳途径，并且能够在总体上降低经济成本。 新的电力批发市场从1 9 9 6 年1 0 月开始启动，受“电力市场有限公司( e m c o ) ” 的管理。在e m c o 规则下，现货市场的参与者在2 4 ：0 0 之前必须提交下一个交易 日每半个小时交易期间的价格和数量的买盘和卖盘。每半个小时交易区间的价格和 数量是由该期问的供给和需求曲线的相交点决定的。 华北电力大学硕士学位论文 为了与新建立的电力市场相配套，“新西兰期货和期权交易所( n z f o e ) ”在1 9 9 6 年1 1 月1 8 日上市交易了一个电力期货交易合约，第一张合约是在1 9 9 7 年2 月1 7 同达成的。电力期货合约的交易单位是2 5 0 兆瓦时( m w h ) 的电能，价格以$ m w h 表示。 2 3 美国的电力期货合约 2 31 美国电力期货合约的出现 在美国，电力是一个地区性商品，尽管可以利用高压输电网络把电能传输到几 百公罩以外的地方，但由于存在线路损耗，长距离输电并不经济有效。另外，发电 厂的类型与当地的资源紧密相关，比如火电厂大多分布在东部，而水资源则是太平 洋西北部发电厂的动力源泉。电力期货市场和现货市场的发展也存在着地区差异。 电力市场是期货市场形成的基础。在西部，电能使用的模式为：除了正常的周 一到周五，周六也是电力的“峰荷日”；而在东部，一周只有5 个“峰荷日”。因此， 西部电能的交易相对于美国其他地区市场是在不同的基础上。为了提供潜在市场的 精确反映，电力期货也需要考虑到这些因素。 2 0 世纪9 0 年代美国西部地区电力市场的发展非常迅速，为了提供相应的风险 管理工具降低经营风险，1 9 9 6 年3 月诞生了最初的两份电力期货合约。这两份合约 中包含了每月交割的峰荷电量以及交割地点，一份是在加州与俄勒冈州边界交割， 另一份是在亚利桑那州。两处都是西部输电网的市场连接中心。随后，纽约商业交 易所也为东部地区设计了3 个电力期货合约，这些合约的交割地点分别属于c i n e r g y 输电系统、e n t e r g y 输电系统及p j m 输电系统。 2 3 2 美国电力期货合约的内容 电力期货标准合约主要包括以下内容： 1 、交易单位：标注电力期货交易的标准单位，一般为m w h ； 2 、交割等级：电力商品的种类和标号，具体参照交易所规定； 3 、报价方式：一般为$ m w h ； 4 、最小价格变动单位：$ m w h ： 5 、每日价格最大波幅：防止大规模投机现象扰乱市场秩序； 6 、合约月份：规定期货合约可进行交易的月份； 7 、交易时间：规定本期合约可以开始进行交易和转手的时间； 8 、最后交易f 1 ：规定在期货交付前最后一次交易的时间，防止电力期货在交 付前过于频繁地转手： 华北电力大学硕士学位论文 9 、交货时间：规定电力商品最终交付使用的时间，包括电力商品使用的时间 段。 其他需要注意的问题还有：电力商品期货交易监督机构的建立和完善、配套法 律法规建设、信用风险的防范，以及金融投机行为的规范和制约。 一份电力期货合约中应包括电力的数量、交割时间、规格说明、交割地点以及 交付方法等，这些都是规范化的。 2 3 3 纽约商业交易所美国东都市场电力期货合约的设计 1 、交易单位：基本的交易单位是7 3 6 m w h 。但根据交割月工作日的数量的不 同，实际交割的电量也会相应改变。 2 、同交易时间：c i n e r g y 和e n t e r g y 州的电力期货交易时间为：9 ：4 0 1 5 ：1 0 p j m 的电力期货交易时间为：9 ：4 0 1 5 ：0 0 。此外，c i n e r g y 和e n t e r g y 州在纽约商业 交易所网上电力交易系统中的交易时间为从周一到周三的1 6 ：1 5 1 9 ：1 5 。 3 、交易月份：1 8 个连续月份。 4 、报价单位：$ m w h ； 5 、价格最小变动单位：$ 0 0 1 m w h 或$ 7 3 6 份合约。 6 、日价格波动限制：前一交易日结算价的上下3 0 美元范围内。如果某交易日 即期月份的期货交易价格相对于前一日结算价上涨或下跌1 0 美元，当时间达到5 分钟时，所有月份的交易将中止半小时，接着是2 分钟的公告时段。之后，市场将 重新开放，但所有月份期货交易的价格波动限制扩大到前一交易日结算价的上下2 0 美元范围内。如果即期月份的交易价格又突破2 0 美元的限幅长达5 分钟，同样的 步骤降再次进行，但价格波幅己扩大到3 0 美元。如果任一后续月份( b a c km o n t h ) 的交易突破l o 美元的限幅长达5 分钟，则2 分钟公告阶段以后，所有后续月份交 易价格的限幅立即扩大到2 0 美元。这样的步骤不断熏复，即如果有5 分钟价格波 动达到2 0 美元，限幅再扩大到3 0 美元。即期月份最后两天的目交易最后一个小时 内则没有价格限制。 7 、最后交易曰：合约交割月份之前的第四个交易日。 8 、交割地址：c i n e r g y 的期货合约：由销售者在c i n e r g y 输电系统的任一接口 中选择；e n t e r g y 的期货合约：由销售者在e n e t e r g y 输电系统的任一接口中选择； p j m 的期货合约：p j m 西部交易中心。 9 、交割率：平均每小时交割2 m w ，具体的可以根据买卖双方的相互协议作出 相应修改。 1 0 、交割单位：交割单位是由交割月份的天数确定，以下是不同峰荷f i = 1 的具体 交割单位： 9 华北电力大学硕士学位论文 2 3 个峰荷日：交割单位是7 3 6 m w h 2 2 个峰荷f = j ：交割单位是7 0 4 m w h 2 1 个峰荷日：交割单位是6 7 2 m w h 2 0 个峰荷目：交割单位是6 4 0 m w h 1 9 个峰荷同：交割单位是6 0 8 m w h 1 1 、交割周期：e n t e r g y ：每个交割日有1 6 个峰荷小时，从上午6 点一直到晚 上2 2 点( 美国中部时间) ；p j m 和c i n e r g y ：每个交割日有1 6 个峰荷小时，从上午 7 点一直到晚上2 3 点( 美国东部时间) 。以上可以根据买卖双方之间的书面协议做 出相应修改。 1 2 、头寸限制：所有月份的最大总合约数量是5 0 0 0 份，但是即期月份最后3 天的交易不能超过3 5 0 份，以及任何一个月份的合约不能超过3 5 0 0 份。 华北电力大学硕十学位论文 第三章电力期货交易概述 3 1 电力市场交易方式及比较分析 在电力市场中存在不同的交易方式。根据不同的划分标准，可以把电力市场的 交易方式划分为如下几种：按照交易成交时间来划分，电力交易可分为长期( 年) 、 中长期( 月) 、短期( 日) 和超短期( 小时) 交易；按照交易数量来划分，电力交 易可分为批发交易和零售交易；按照交易实现形式来划分，电力交易可分为现货交 易、远期合约交易和期货交易。在此主要以交易实现形式来划分，对电力的现货交 易、远期合约交易和期货交易这三种不同的交易方式进行分析和比较。 3 1 1 电力市场现货交易 电力市场现货交易一般是指提前一天甚至一小时的电力电量交易。电力市场现 货交易在交易对阚上更接近实际运彳亍对问，用户可根据更准确的负荷颈溺购电。电 力市场现货交易有许多名称。例如，英国称短期双边市场( s h o r t t e r mb i l a t e r a l m a r k e t ) 交易，挪威称r 前市场( d a ya h e a dm a r k e t ) 交易，澳大利亚称短麓提前市场( s h o r tr u n a h e a dm a r k e t ) 交易，我国有人称为预调度计划交易。其实按照现行电力市场交易的 特点，称其为电力短期交易似乎更为合适，因为电力市场现货交易主要特点是实时 或短时报价，实时交易，价格波动频繁，有时波动幅度较大。 3 1 2 电力市场远期合约交易 电力市场远期合约交易是通过签订远期合约交易的合约并交付执行来完成的。 电力远期合约交易的合约可能是一种固定的协议，要求保证供电和执行；或是一种 可选择的协议，例如：允许电力公司违约，中断给用户的供电；允许私人供电商违 约，中断给电力公司的供电；或电力公司违约，拒绝接受私人供电商的供电等。电 力远期合约交易的合约内容，除规定交易双方的权利和义务外，一般还包括供电时 间、供电量、价格和造约时的惩罚量等主要参数，合约中也应说明将总交易电量分 摊到实际供电小时的原则和方法，以便于操作。为了保证电力市场的公正、公平， 这些合约参数必须科学、合理地制定。 远期合约签订的方式主要有双边协商、竞价拍卖和指令性计划3 种。双边协商 方式是由买卖双方通过双边协商谈判而直接达成年、月或星期的远期合约。竞价拍 实方式要求电力市场参与者在规定时间提出未来段时间内买卖的电量及其价格， 由电力市场运营者按照总购电成本最小及系统无阻塞为原则，来确定远期合约的买 卖方及远期合约交易的电量和价格。电力市场环境下的指令性计划方式则由主管部 华北电力大学硕士学位论文 门按计划实施，通常应用在有特殊要求的电力需求或者紧急调度情况下。 3 1 。3 电力市场期货交易 由期货及期货交易的定义，我们可以对电力期货及电力期货交易下定义。电力 期货交易是指交易者支付一定数量的保证金，在高度组织化的交易所进行的、在未 来某一地点和时间交割某一特定数量和质量的电力商品标准合约的买卖。电力期货 交易的对象是电力期货合约，是在电力远期合约交易的合约基础上发展起来的高度 标准化的合约。 电力商品本身具有一些特殊性，例如：交易价格波动频繁，传输及转运便利， 交易规模大且有众多交易者，并且可以依据电压等级以及用户需求划分成不同规格 的商品。另外，电力商品与其他大部分进行期货交易的商品有显著区别：电力商品 不适合存储；电力期货商品的生产需要周期，在电力生产周期内同时被完全消费， 生产与交付或称消费是同步进行的。 在此必须对与电力期货紧密相关的概念做出解释：( 1 ) 电力期货交割，是指电 力期货合约的真正执行。电力期货交割时期货多头方收取实际商品并付给期货空头 方以货币。在电力期货交割日期之前如果进行相同数量买卖方向相反的电力期货交 易的话，那么交易人就不必担负交割实物的责任，同时可以获得在此期间内期货价 格波动带来的收益或损失；( 2 ) 电力期货头寸，是指交易者手中持有的交割日期相 同的期货的总和；( 3 ) 电力期货的套期保值，是指由于电力期货价格的波动与电力 现货价格的波动是不同的，所以利用期货价格的波动所导致的收益来补偿现货价格 过高或者过低所带来的损失，这种保值手段称之为套期保值，这是电力期货最主要 的功能之一。 3 ，1 4 电力市场期货交易与现货交易的区别 1 交易的标的不同。电力现货交易以电力商品实物为交易标的，交易结束的 同时也是电力商品开始交付的过程。电力期货交易的标的不是电力商品本身，而是 交易的合约，即由交易所统一规定标准化的电力期货合约。 2 交易的目的不同。电力现货交易通常是为了电力商品本身的使用，而电力 期货合约交易的目的很大程度上是为了进行套期保值以规避现货市场的价格风险， 或者利用电力期货市场的价格波动进行投机以获取超额的利润。 3 交割的时间不同。电力现货交易一般是即时成交或在成交后很短的时间内 就完成电力商品的生产与交付，买卖双方一旦达成交易，实现商品所有权的让渡， 商品的实体即商品本身随之从出售者手中转移到购买者手中。在电力现货交易中， 电力商品的商流和物流在时空卜基本是统一一的。而在电力期货交易中，从交易的达 1 2 华北电力大学硕士学位论文 成到电力商品的交收之间存在时间差，发生了商流和物流的分离。 4 交易的保障制度不同。电力现货交易依据的是以现货商品交易法律为主的 一系列商品交易法规，而期货交易则更依赖于电力期货交易市场本身所指定的严格 规则，以及国家对于期货交易所指定的专门法律、政策的保护。 5 结算方式的不同。电力现货交易主要采取用到期一次性结清的结算方式， 同时也有货到付款的方式和信用交易中的分期付款的方式等。而电力期货交易实行 每f = 1 无负债结算制度，交易双方必须缴纳一定数额的保证金，并且在交易过程中始 终要维持一定的保证金水平。 3 1 5 电力市场期货交易与远期合约交易的区别 电力期货交易与电力远期交易有许多相似之处，其中最突出的一点是两者均为 买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。远期交 易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。但是，按严格 的定义，远期合约交易和期货交易这两个概念有着本质区别。简单地说，期货交易 是由远期交易通过合约标准化，且引入保证金、对冲平仓、结算等制度后形成的在 交易所内进行的一种合约交易。由于电力不同于一般商品，因而目前在电力市场中 应用较多的还是属于远期合约或结合期权交易思想的可选择远期合约，而不是标准 化的需在交易所内进行交易的期货合约的形式，这种远期合约在到期交货前也可转 让或买卖。它们之间的区别主要表现在以下几方面： 1 交易涉及的合约不同。在电力商品的远期合约交易中，合约是在发电商与大 电力用户之间磋商后订立的，不同交易双方订立的买卖相同电力产品的合约在内容 上可能存在很大的差异；而在电力期货交易中，交易的对象是交易所统一制定的标 准化期货合约。可以说期货不是货，而是一种可以反复交易的标准化合约，在期货 交易中并不涉及具体的实物商品。 2 信用风险不同。在电力期货交易中，以保证金制度为基础，实行每日无负债 结算制度，每日进行结算，信用风险较小。而电力远期交易从交易达成到最终完成 实物交割有相当长的一段时间，此间市场会发生各种变化，各种不利于履约的行为 都有可能出现。如买方资金不足，不能如期付款；卖方生产不足，不能保证电力供 应；电力价格趋涨，卖方不愿按原定价格交送电力；市场价格趋跌，买方不愿按原 定价格付款等等，这些都会使电力远期交易不能最终完成，加之远期台同不易转让， 所以，远期交易具有较高的信用风险。 3 交易保证金构成不同。电力远期合约交易中并不涉及严格意义的“保证金”， 而只是以商品预付款的形式所支付的定金，并没有严格规定，只是由合约双方协商 确定；电力期货交易中的保证金制度则是现代期货运作机制的重要组成部分，期货 华北电力大学硕士学位论文 交易所或国家有关部门对保证金支付比例有严格规定。交易者在支付基础保证金之 后，还需在市场情况发生不利变化时支付追加保证金。 4 ，功能作用不同。电力期货交易的功能是规避风险和价格发现。电力期货交易 是众多的买主和卖主根据期货市场规则，通过公开、公平、公正、集中竞价的方式 进行的期货合约的买卖，易于形成一种真实而权威的价格，指导企业的生产经营活 动，同时又为套期保值者提供了规避、转移价格波动风险的机会。电力远期交易尽 管在一定程度上也能起到协调供求关系、减少价格波动的作用，但由于远期合同缺 乏流动性，所以其价格的权威性、分散风险的作用大打折