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以现金流量为核心的企业财务实证研究 以河池化工股份有限公司为例 摘要 随着我国社会主义市场经济体制的建立和完善，市场体系日臻健全，上市公司日渐 增多，投资风险也越来越大。投资者要准确、及时地掌握上市公司的经营状况和财务状 况，必须利用上市公司的会计信息进行财务分析，因此，对上市公司或者说企业的财务 状况分析体系的建立和完善显得尤为重要。现金流量不易调节，是较为真实可靠的项目， 运用现金流量进行企业财务状况分析非常具有现实意义。 本文在传统财务指标体系回顾的基础上，分析了现有财务指标体系的缺陷及其影 响，从而引出以现金流量为核心的分析体系，并通过分析现金流量的重要性，提出现金 流量反映企业的财务状况，运用定性和定量相结合的方法，阐述了如何运用现金流量来 分析企业的财务状况；最后，将本文所述理论应用于实践，将选取的一个上市公司 河池化工股份有限公司进行了实证分析研究。 关键词：现金流量财务分析体系财务分析 s u b s t a n t i a la n a l y s i so fe n t e r p r i s ef i n a n c l a la f f a i r sw l t h c a s hf l o wa n a l y sisa tlt sc o r e t a kln gg u a n g xih e c hl c h e mlc a lc o l t df o re x 州p l e a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ee s t a b l i s h m e n ta n dp e r f e c t i o no fs o c i a l i s t i cm a r k e te c o n o m y m a r k e t s y s t e mh a sb e e ne v e ri n c r e a s i n g l yp e r f e c t ；l i s t e de n t e r p r i s e sa r em o r ea n dm o r e ；i n v e s tr i s ki s a l s ob i g g e ra n db i g g e r s oi no r d e rt om a s t e rt h el i s t e de n t e r p r i s e s c o n d i t i o no fp e r f o r m a n c e a n df i n a c ee x a c t l yi ng o o dt i m e ，t h ei n v e s t o r sh a v et od of i n a n c i a l a n a l y s i st h r o u g h a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n t h u s ，i ts e e m st ob ee s p e c i a l l yi m p o r t a n tt ob u i l da n dp e r f e c t i s mt h e f i n a n c i a lc o n d i t i o n ss y s t e m c a s hf l o wi sn o ta d j u s t e de a s i l y , i ti st r u ea n dd e p e n d a b l e c o m p a r a t i v e l y t h e f t ，c a s hf l o wi sc o n c e r n e di n c r e a s i n g l y b yr e v i e w i n gt r a d i t i o n a lf i n a n c i a li n d e xs y s t e m t h i sa r t i c l ea n a l y s e st h ei m p e r f e c ta n d i t sb a di n f l u e n c e so fe x i s t i n gf i n a n c i a li n d e xs y s t e m a n dt h e ni n t r o d u c e si n d e xs y s t e mb a s e d o nc a s hf l o w , a n dt h r o u g ha n a l y s e dt h ec a s hf l o w si m p o r t a n c e ，p u t sf o r w o r dt h a tc a s hf l o w r e f l e c t st h ef i n a n c i a lc o n d i t i o n so fe n t e r p r i s e n l i sa r t i c l eu s e st h em e t h o dv i aq u a l i t a t i v ea n d q u a n t i t a t i v e , i n t r e d u c t sd e t a i l l yh o w t om a k eu s eo fc a s hf l o wt oa n a l y s i se n t e r p r i s ef i n a n c i a l c o n d i t i o n s f i n a l l y , t h i sa r t i c l es e l e c t sae n t e r p r i s e o u a n g x ih e c h ic h e r o i c a lc o l t d ，a n a l y s e st h e e n t e r p r i s ef i n a n c i a lc o n d i t i o n s k e yw o r d s ：c a s hf l o wf i n a n c i a lc o n d i t i o n ss y s t e m f i n a n c i a la n a l y s i s i i 广西大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成 果和相关知识产权属广西大学所有，本人保证不以其它单位为第一署名单位发表 或使用本论文的研究内容。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的 研究成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提 供过重要帮助的个人和集体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名： 学位论文使用授权说明 年月日 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者签名： 导师繇豚训年f 2 月 广别t 掌工商管理卿陆掌位论文 以蜀啊 崭纠| 为核心的企业是r 务实矗薪究 一一以河制“匕工股份公司为倒 第一章绪论 1 1 研究的背景和意义 1 1 1 研究的背景 作为广西河池市唯一的一家上市公司，河池化工股份有限公司在上市的初期阶段经 营业绩一直较稳定，该公司的主要产品“群山”牌尿素在消费者中有很高的美誉度，在 广西地区尿素市场占据了5 0 以上的市场份额。但是从该公司近年的财务报表和在证 券市场的表现来看，公司经营业绩出现波动，其股票价格一直在低位徘徊，这些问题， 是否可以通过对河池化工的财务分析来解答呢? 怎样才能有效地对河池化工的财务报 表进行有效分析呢? 可以这么说，要正确地分析河池化工的财务状况，仅仅依靠传统的 财务分析框架是不行的。这是因为传统的财务分析框架是以资产负债表和利润分配表为 依据，着重从净利润的角度，对企业的财务状况和经营成果进行评价的，这种企业财务 评价体系有内在固有的缺陷，要从根本上解决财务分析的有效性问题，必须借助于新的 财务分析框架。而以收付实现制为基础的现金流量信息，提供了衡量企业经营业绩和财 务状况的一个全新的视角。 将现金流量用于财务分析的必要性，可以从三个方面来看： 1 就投资者而言，投资者最关心的是其投入资本的获利能力的大小。虽然投资者， 也就是股东投入资本的获利能力可通过诸如净资产收益率、每股收益、每股净资产等财 务指标来反映，但这些指标的计算基础是权责发生制下的净利润，可以通过大量的赊销 等手段来提高或“装饰”。股东当年实际能获得多少投资报酬，还要看企业当年的实际 现金流量状况。 。 上市公司的年度财务报告中，有的企业当年有较好的业绩，净资产收益率、每股收 益等指标良好，同时，企业又无良好的投资机会，需要留存现金以积累资金，最后仍无 法向股东支付现金股利，在分配方案中不得不公告“暂不分红”。这时，投资者就需要 关注其现金流量状况，如果现金流量情况不佳，则需要进一步思考其有关获利能力指标 的质量。 2 就债权人而言，债权人关注的侧重点是其债务人的真实偿债能力。虽然，一些财 务指标也能够从一个侧面反映企业的偿债能力，但都有一定的局限性。比如，企业的流 动比率为2 ，速动比率为l ，虽然在数量上符合理想标准，但是如果流动资产中占绝大 比重的是账龄在3 年以上的应收账款，或存货中有大量积压滞销产品，则企业的实际偿 广西大摩工商管理司陆掌位论文以现蕾瞳娃为相p 啪臼企业财为蜜证研究 一以河，乞啊互股份公司为审， 债能力或交现能力仍然会很低。债权人为了保证其债权的安全性，应特别关注债务企业 的现金流量，尤其是我国目前的商业银行，作为工商企业最大的债权人，其信贷部门要 分析企业的现金流量表，并尽可能将此表追溯到过去的五年，预计出今后几年的现金流 量表，以便了解其债务人是否能取得必要的现金来偿还所申请的贷款。如果预计企业的 现金流量充分，则贷款申请可以被接受；如果现金流量存在问题，银行信贷人员将从企 业的资产负债表分析确定资产的变现价值是否能足够偿还贷款。 ， 3 就企业经营者而言，企业经营者有充足的现金流量，则有利于企业的经营稳定性： ( 1 ) 企业的价值在极大程度上取决于现金流量；由于较高的现金流量会吸引更多的投资 者，有利于经营的安全性和灵活性。( 2 ) 如果企业资产在经营者有效的管理下没有产生应 ； 产生的现金流量，资本经营公司就会接管该企业，并换上有能力的经营者，或将该企业 解散，并将其资产出售给能更好管理经营的企业【i 】。 当然，现金流量对企业经营的重要作用不只表现为财务状况分析中的定量要求，还 表现为一种企业管理意识和一种日常理财要求。具体体现在以下方面： 1 企业的任何收益方式都要考虑现金流与之的对应关系，因此加强对利润与现金 净流量之间差异的控制，提高利润质量也就成为日常理财的主要导向与要求。 2 企业的任何投资项目都要考虑未来收回现金的能力，因此投资项目的可能性不 等于项目的可批性，对可行性的评价也不能只限于项目的账面盈利能力，而是要看未来 现金的回收能力。 3 现金规划是评价现金管理好坏的主要依据。日常理财必须以现金流规划和现金 预算为主体，一切财务活动及制度建设都必须以现金流转规划为出发点。 因此，本文关注的是如何围绕现金流量分析这个核心，通过完善传统的财务分柝框 架来完成对河池化工股份公司的财务分析本文首先探讨了以现金流量分析为核心的财 务分析框架的构建问题，然后，立足于河池化工，通过广泛收集化肥( 尿素) 行业及河 ： 池化工的相关资料，对河池化工进行了一次深入而细致的财务分析，并在此基础上对河 池化工存在的问题进行诊断。 1 1 2 研究的意义 具体来说本文研究意义如下： 。1 通过分析现金流量，有助于投资者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能 力、并据以预测企业未来现金流量，正确评估企业价值，对债权人来说，分析企业的 i l l 董玉，企业财务分析存在问题及其改进，商业会计，2 0 0 5 ( 1 2 ) ，1 8 - 1 9 2 广备大掣a 霄管铟静蕊士掌口醇套文。 以现舌啕 t 为耘心的电业财务实自强开兜 一一以河地刖。城份公司为例 现金流量，有助于评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力。在现金流量表中列示了 企业经营活动所得现金与企业利润的关系，从而有利于正确评价企业收益的质量与现金 流动状况。 2 通过引入现金流量分析的财务分析体系的建立，弥补了原有财务分析体系的固 有缺陷，完善了我国企业财务分析的评价体系，提高了财务分析的水平，解决了传统财 务分析与市场经济发展不协调、不适应的问题，有助于企业健康的运作和发展，并且有 利于会计信息使用者的正确决策。 3 通过对广西化肥类上市公司河池化工股份有限公司的实例分析，发现存在问题 的主要原因，在此基础上提出改进建议，并对同类的企业给出借鉴意见。 “1 2 本文的研究方法和思路 本文通过论证传统财务分析体系的缺陷及其产生的原因和影响，在此基础上提出了 构建一套以现金流量为核心的财务分析体系，并以河池化工为例实证了这一体系的有效 性。本文工作的重点就是将现金流量信息指标及其影响因素引入现行财务分析指标体 系，从而构建了一个财务分析指标新体系。 1 3 章节内容 本文的研究内容主要分为两个部分：第一部分是传统财务分析指标体系理论回顾与 存在缺陷分析，在此基础上提出构建一个以现金流量信息为核心的财务分析指标体系。 第二部分是案例分柝，这部分是本论文的重点，是第一部分所构建的分析框架的具体运 用。该部分中，通过结合第一部分豹理论，联系河池化工股份公司三年来的实际情况进 行财务分析，得出诊断的结论并相应地提出建议。本文所使用的方法是理论联系实际， 理论分析与案例分析相结合的方法。其中，第一部分内容是理论阐述，第二部分的内容 是案例分析。 广蘑r 大掌j o 茸畚理硕士掣私文 笔慨金稿| _ 为核心的企业财务实证句院 一一以河 _ 批j 撤份留啊为饲 第二章构建以现金流量分析为核心的分析体系 2 1 国内外财务状况分析体系回顾 2 1 1 国外有关财务分析指标体系的研究 1 利用财务指标进行财务状况综合分析和评价理论的先驱者之一是美国的亚历山 大沃尔，2 0 世纪初，他在其信用晴雨表和财务报表比率分析中最早提出了着 重考察企业的负债水平和偿债能力的企业财务状况综合比率分析体系，把若干个财务比 率用线性关系组合起来，以此评价企业的信用水平。分析时，首先选择了7 种财务比率， 分别给定了其在总评价中占的比重，然后，确定标准比率，并与实际比率相比较，评出 每项指标的得分，求出总评分，最后，根据总评分高低判定企业财务状况好坏，得分越 高，企业财务状况越好【1 1 。 财务比率流动比率狰资产资产，固销售成本销售额销售额销售额 a 口 绔 债，定资产，存货应收账款固定资产净瓷产计 比重 2 52 51 51 01 01 051 0 0 标准比率 221 586 4 3 裹2 - 1 亚历山大沃尔的比重评分法 t a b l e 2 ia n a l y z er a t i o sf i n a n c i a lo f a l e x a n d e r 、r o l e 资料来源：陈少华，财务报表分析方法，厦门大学出版社2 0 0 4 年2 月 从理论上讲，沃尔评分法存在一个弱点：未能证明为什么要选择这7 个指标j 而 不是更多或更少些，或者选择别的财务比率，以及未能证明每个指标所占比重的合理性。 尽管沃尔评分法在理论上还有待证明，在技术上也不完善，但它还是在实践中被应用。 2 美国学者2 0 世纪6 0 年代在继承沃尔财务状况综合比率分析模型的基础上，进 一步研究了一些满足现代经济条件下对企业评价需要的财务状况综合评价模型综 合评分法，该方法在财务比率选择和计分方法两方面做了改进。第一，根据经验，一般 认为企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，再次是成长能力，它们之 间大致可按5 ：3 ：2 来分配比重。第二，在计分方法方面也作了相应改进，标准比率应以 本行业平均数为基础，适当进行理论修正；在给每个指标评分时，应规定上限和下限， 以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。 3 1 9 1 9 年，美国杜邦公司的财务经理唐纳德森发明了杜邦财务分析体系，通过对 j 陈少华，财务报表分析方法，厦门大学出版社，2 0 0 4 年2 月，1 8 2 4 ，西，“蜗商管理碰士掌位菇文以现金萌渣为辕心的企业财务实证研究 一一以河到弭匕工股份公荀为时 净资产收益率的分析实现对企业的财务综合分析”。该体系以净资产收益率指标为核心， 将其分解为销售利润率和资产周转率的乘积，并可对这二者进行进一步分解为反映企业 资本结构、资产周转和销售获利能力的各项指标，从而克服了比率分析零散芜杂的弊端， 将各项财务指标形成一个有机的统一体，是随后发展的综合分析方法的雏形。 圈2 - 1 杜邦财务分析体系 f i g u r e 2 lt h ed up o n ts y s t e m 资料来源：胡玉明，公司理财，东北财经大学出版社，2 0 0 2 年6 月 4 美国哈佛大学教授帕利普等( 2 0 0 3 年) 在其所著的企业分析与评价一书中， 对杜邦财务分析体系进行了变形和补充，将财务分析与评价体系界定为以下几种关系 式： ( 1 ) 可持续增长率= 净资产收益率( 1 一支付现金股利净利润) ，是企业在保持 利润能力和财务政策不变的情况下能够达到的增长比率，取决于净资产收益率和股利政 策a ( 2 ) 净资产收益率= 净利润净资产= 销售利润率总资产周转率财务杠杆；此 分解后的公式表明，影响企业净利润的动因是净利润率、资产周转率和财务杠杆。 ( 3 ) 与销售利润率相关的指标有：销售收入成本率、销售毛利率、销售收入期间 费用率、销售收入研发费用率、销售净利率、销售收入非营业损失率、销售息税前利润 胡玉明，公司理财，东北财经大学出版社，2 0 0 2 年6 月，8 9 5 广蕾已掌工筒蕾理司e 士掌位论文 b b 现噬时麓h 为核心的企业财务实面渐究 一一以河孛i i “匕工股份喀嘟为审l 率、销售税费率等；对指标的分析能够评估企业的经营管理效率。 ( 4 ) 与总资产周转率相关的指标有：流动资产周转率、营运资金周转率、固定资 产周转率、应付账款周转率、存货周转率等，通过分析这些指标可评估企业的投资管理 效果。 2 0 世纪7 0 年代，现金流量表( s t a t e m e n to fc a s hf l o w s ，s c f ) 开始成为国际普遍要求编 制的企业会计报表。9 0 年代，由于企业经营环境的急剧变化，现金流量的管理成为企业管 理的核心内容之一。 2 1 2 国内有关财务分析指标体系的研究 我国的企业财务综合评价指标体系，除与国外的财务分析评价相似外，重点一直集 中在经济效益的评价上【i l 。 1 1 9 9 9 年6 月财政部与其他部委联合颁布的国有资本金效绩评价规则和国 有资本金效绩评价操作细则中确立的工商竞争类企业效绩评价指标体系由基本指标、 修正指标和评议指标构成。其中，基本指标是整个指标评价体系的核心，包含了评价企 业效绩的主要计量指标；修正指标是从多方面对基本指标评价的结果进行调整和修正， 以形成企业效绩评价的基本结论；评价指标是用于评价企业资产经营和管理状况等多方 面的非计量因素，是对计量指标的综合补充。这个财务状况分析体系的特点是以企业的 资产负债表和利润及利润分配表为主要依据，根据表内指标值之间的相互关系，从考核 和评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力方面设计并计算出各种财务指 标，来反映企业的经营状况，评价经营业绩，满足各方面财务信息使用者的需要。 可以说这些指标体系的主要指标组成，均参照了杜邦财务分析系统，以利润及净资 产收益率为核心指标，但是财务会计报表上的利润有时难以反映二个公司的实际经营状 况。 2 杨宗昌、赵红( 2 0 0 3 年) 在浅议杜邦财务分析体系的改进中，通过论述以 银广厦为例子的操纵利润及净资产收益率的案例，运用将杜邦体系中的利润指标改为现 金净流量指标，以反映财务状况的真实性，变换了几个指标，一是将税后净利润改为经 营现金净流量，它等于经营活动产生的现金流入减去经营活动产生的现金流出；二是将 销售利润率改为现金净流量与销售净额比。贾冀南、王晓华、张庆彪( 2 0 0 3 年) 在现 金流量分析在杜邦财务分析体系中的应用一文中也指出，杜邦分析体系使用的利润指 标提供的财务信息远远弱于现金净流量，因此解决体系缺陷比较好的办法就是在传统财 i t 张新民企业财务报表分析，对外经济贸易大学出版社， 2 0 0 1 年2 月，3 5 4 6 广西夫掌工商蕾理硕士学位论，鲥现金崩翻为钕心的固 业财务实铀衙3 宅 一一以河池化工股份公司为 m j 务分析指标体系中加入现金流量指标以加强指标体系的系统性和完整性，使用方法是在 保留传统杜邦财务分析体系中盈利能力指标、营运能力指标和偿债能力指标的基础上， 增加获取现金能力指标，具体来说就是通过增加经营活动现金净流量指标进行指标的重 新分解。 他们认为，企业编制现金流量表，提供现金流量相关信息，为该体系改造提供了制 度基础，通过将税后净利润改为经营现金净流量指标，改造后的杜邦财务分析体系能较 好地反映企业的真实财务状况，一方面保持了杜邦财务分析体系的基本结构，另一方面 也满足当今社会各方利益主体对现金净流量信息的需求。改造该体系在我国具有实用性 和现实意义。 改造后的杜邦财务分析体系一定程度上可以体现企业的真实财产状况，但是，随着 企业编制现金流量表的技巧不断丰富，企业经营现金流量也可以通过银行帐户周转现金 来实现。比如现金短期流入过帐，流出时通过虚增存货或固定资产来完成造假，这时， 仅仅修改个别指标是无法看出伺题的，必须结合资产与负债的结构分析，才能加以判断。 3 张先治( 2 0 0 1 ) 在构建中国财务分析体系的思考中，对现行财务报表分析 体系作出了较为全面的概括。在文章第一部分的“财务分析”中，分析了盈利能力状况、 营运能力状况、偿债能力状况和增长能力状况四个分析目标，主要的分析方法只包括比 率分析和因素分析；在第二部分的“综合分析”中，划分财务综合分析、财务综合评价、 财务预测分析和企业价值评估四方匾内容进行阐述，涉及的方法主要包括现金流量状况 分析，杜邦综合分析体系、综合评分法、预测分析、以现金流量为基础的价值评估、以 经济利润为基础的价值评估和以价格比为基础的价值评估。 4 郑胜华等( 2 0 0 3 年) 在关于建立现代企业财务分析体系的探讨中，强调必 须有一个比较完善的财务分析理论框架，用来指导建立现代企业财务分析体系，财务分 析理论框架的内容应包括财务方面的信息以及能影响到财务状况的重要非财务信息。因 此提出了包含经营环境分析、基础资料分析、财务分析、相关非财务分析、综合分析的 分析理论框架，在此基础上建立了由基础指标、现金流量指标和辅助指标构成的财务分 析体系。基础指标以传统的财务分析指标为主；辅助指标则主要通过公司的经营决策、 行业发展前景，与外部相关者关系等无法用定量指标来衡量的重要医素来评价；现金流 量指标则包括：( 1 ) 偿债能力指标：经营活动现金流量负债总额，经营活动现金流量 流动负债，现金利息保障倍数等。( 2 ) 收益质量指标：经营活动现金流量营业利润，经 营活动现金流量，来自持续经营活动的收益，经营活动现金流量资产总值等。( 3 ) 现金 ， f - 西大掣嗄角r 管理司他学啦论：，以现喧嘲b 量为棱心的企业财务褰证研究 一一以河地化】搬份公司为倒 充足性指标：经营活动现金流量( 长期债务偿还+ 资产购置+ 股利支付) ，长期债务偿还 ，经营活动现金流量，股利支付经营活动现金流星，现金再投资比率，现金债务保障比 率等。 他们对于财务分析体系的探讨。在一定程度上对分析者从哪些方面进行企业财务诊 断分析，如何将企业不同层面的信息加以结合给出了行动指南，但是，对于具体的实效 性的研究还比较缺乏。 5 杨德怀( 2 0 0 5 年) 在现金流量指标：财务分析指标体系的核心一文中指出， 财务分析指标体现应以现金流量指标为核心，因为现金的流动性最强，最能满足和体现 企业各方的利益要求，可以说，企业价值最大化就是现金流量最大化。文章还给出了构 建以现金流量为核心的财务分析指标体系的方法，即在国有资本金效绩评价规则和 国有资本金效绩评价操作细则制定的企业效绩评价指标体系的基础上，增加了获利 能力状况这一评价内容，并对财务效益状况、偿债能力状况和发展能力状况三项内容的 评价指标进行了修改，融入了现金流量指标，只有资产营运状况评价中没有增加现金流 量指标。共增加了l l 项指标，分别是总资产经营现金率，每股经营活动现金净流量， 销售经营现金率，资本金经营现金率，净利润经营现金率，营业利润经营现金率，到期 债务经营现金率，流动负债经营现金率，总负债经营现金率，经营现金流量增长率，投 资适当比率。但同样欠缺实证分析。 2 1 3 国外学者对现金流量分析的研究 美国学者莫迪格利尼和米勒于1 9 6 1 年首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也 取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒一莫迪格利尼公司实体价值评估 公式对公司整体价值进行评估，为自由现金流量概念首开思想先河。 受益于他们的思想，拉巴波特教授( 1 9 8 6 ) 构建了拉巴波特价值评估模型，并付诸 实践。在该模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销 售增长率、边际营业利润、新增固定资产投资、新增营运资本、资本成本，并通过这些 价值驱动因素对公司现金流入和流出进行预测。其中：现金流入来自于企业的经营，是 税后现金流量，但不扣减利息费用；现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。 扣除现金流出后的税后现金流量净值被称为自由现金流量，通过将未来自由现金流量贴 现得出副示公司的价值。詹森教授( 1 9 8 6 ) 提出自由现金流量理论是用来研究公司代理 成本问题的。在其理论中，将自由现金流量定义为企业在“满足所有以相关的资金成本 折现的净现值为正的项目所需资金后剩余的现金流量”。具体来说，自由现金流量是扣 8 广西，叫攀工掏管理硕士掣啦诧二蹦蕊蕾哺 量为捆e 心的企业财务实证研究 一一以河池化工股份公司为审 除营运资本投资与其他资本投资之后的经营活动所带来的现金流量。基本计算公式为： 企业自由现金流量= 息税前利润+ 折旧所得税一资本性支出营运资本净增加。一般而 言，企业自由现金流量越大，其内部产生现金的能力就越强，可自由运用的内源资金也 越多，企业对外融资的要求也越低，企业的财务状况也越好。 。 自由现金流量指标在开展财务决策、评价公司业绩等方面具有利润指标所不具备的 优势，运用自由现金流量有诸多优点，但也不可避免地有其局限性，具体主要表现在以 下几个方面：( 1 ) 自由现金流量的计算在理论上是比较完美的，但理论上所提供的一些计 算方法只能够给我们的计算提供思路与概念性的指导。由于自由现金流量的计算口径与 我们现有财务体制下的现金流量的口径不一致，其计算涉及到资产负债表、利润表、现金 流量表。这增加了我们计算时的复杂性。这一问题的解决涉及到整个财务体系的改革， 短期内很难做到。另外，入为地操纵报表也增加了自由现金流量的计算，比如，在现金 流量表中，为了迎合分析师的心理，管理层通常使用各种手段将本来属于投资活动范畴 的现金流量调成经营活动现金流量。( 2 ) 企业未来经营的变化导致自由现金流量预测的不 确定性增强，致使财务评估的可靠性降低。所以，企业未来可能状态的多变性也是预测 自由现金流量时需要考虑的重要因素。 综合分析国内外研究可以发现，国内外研究者从不同的视角对企业的财务状况进行 了分析研究，特别是从2 0 世纪9 0 年代后，特别强调现金流量分析的必要性，研究者们 也意识到，如果单纯采用杜邦分析体系，或是沃尔分析体系或是国内的财务分析指标体 系都存在着不足，因为传统分析体系中没有将现金流量分析指标纳入其中，缺乏系统性。 而我国1 9 9 8 年起才开始实行现金流量表会计准则，对于现金流量指标的在综合财务分 析中的运用也还处于探索阶段。因此，本文尝试将现金流量分析做为企业财务分析的核 心，构建综合财务分析指标体系，并加以运用。 2 2 本文的财务分析体系 本文倡导使用现金流量分析指标并不是要否定、丢弃传统的以盈余为基础的指标体 系。以权责发生制为基础的会计利润在企业经营业绩平台上有其超越现金流量表指标的 一面。西方很多学者已经通过实践研究证明；现金流量和会计盈余反映了不同程度的会 计信息。两者具有很强互补性。据此，可行的方法是在现有的指标体系中加入现金流量指 标，从而构建一个新的更为完善的财务评价分析体系。 为了使本文构建的以现金流量为核心的财务分析体系对被分析企业更具实用性，能 9 ，。越大学工) 目r 翟i 角巳司e j 埠位截。屯g 蛾矗哺量蜀傲心的企业财务卖证研究 一一驯坷州“匕工股强除司为事l 较全面的反映企业的状况，因此，本文的分析般框架为： ( 1 ) 环境分析。包括，外部行业环境的分析、行业经济特征分析以及企业内部战 略与核心竞争力分析。以此了解企业在所在行业的竞争地位、成功的关键因素及风险。 只有很好地把握和分析企业所处符业的经济特征，确定企业的战略，才能避免只见树木 不见森林的这种结果。 ( 2 ) 会计报表质量分析。判断企业的财务报表如何有效地反映它的业务安排和战 略，并根据需要对财务报表进行调整；财务分析是基于财务报表数据的分析，财务分析 的质量很大程度上依赖于财务报表数据的质量，如果数据质量有问题，那么用再好的分 析方法都不可能得到正确的结论的。 ( 3 ) 财务分析。财务分析部分的目的在于检查衡量企业经营和财务绩效的财务比 率和现金流量，评价企业当前和过去的业绩，并评估其经营的可持续性，这部分是企业 核心竞争力的体现。本文对传统的财务分析体系进行了修正，以杜邦分析体系和现金流 量分析为主，结合结构比率分析，通过横向与纵向的比较，对企业进行财务诊断。现金 流量分析侧重于评价企业的流动性和财务弹性，比率分析侧重于评价企业的产品市场业 绩和财务政策。 圈2 2 ：分析框架图 f i g u r e 2 - 2a n a l y t i c a ls y s t e m l o 广臂太学3 0 哺理司e 士掌岱竹e 文-以现蕾啸量为捐叫o j 查业财蠢实证研究 一一j = 滞目e 驰工股份公司为例 第三章河池化工股份公司的分析路线 3 1 环境分析 环境分析是财务分析的一个重要始点。其目的就是确认利润动因和业务风险，对企 业的潜在利润有质的了解。环境分析包括分析企业所处的外部环境( 主要是行业的经 济特征) 和内部环境( 主要是企业为增强竞争优势而采取的战略等) ，这是质的分析非 常必要的第一步，它为下一步的会计分析和财务分析提供了基础。 3 1 1 行业环境分析 一个公司的发展不会脱离行业的大背景，计算财务比率和相关指标之前，一定要很 好地把握和分析企业所处行业的经济特征，以行业标准为依据，对比同行业公司进行财 务分析比较。这样可以增加财务分析数据的可比性，提高分析的准确度，了解企业在竞 争中所处的地位和未来的发展前景。 首先，对河池化工股份公司的行业分析可以从化肥产业政策的角度入手，关注国家 对此行业的政策和态度。因为国家一定时期的宏观调控政策对企业的经营活动具有重大 的影响。如产业政策关系到企业所在行业的发展前景及目前是否能享受到相关的优惠政 策，若企业经营项目属于国家鼓励发展的产业，其经营将会获得相关政策的鼓励：若属 于国家限制发展的产业，必然导致其经营发展受限。 其次，要了解化肥行业市场需求情况。看产品的发展变化，是否有替代品，以确定 行业进入的难易程度，从而判断出市场竞争的激烈程度及企业所处的位置。如该行业产 品正处在成长期，市场需求旺盛，则企业的财务状况与经营业绩有望进一步改观，发展 前景好；如该行业产品已处于饱和期，市场需求趋于饱和，即使目前的经营业绩尚可， 也不容乐观。 另外，还要了解化肥行业的平均收益率和风险水平。确定企业所处行业的经济特征 是进行全面财务分析的第一步。它为我们理解财务报表数据的经济意义提供了一个“航 标”。 3 1 2 企业经营战略及核心能力分析 同一个环境中的不同企业会有不同的盈利及其增长能力，这与企业的经营战略与核 心能力是有关的：识别公司是否拥有一些同行业公司所没有的特别的资源( 或问题) 。比 如公司的产品市场占有率，品牌知名度，生产规模等。 ，1 日，0 掌工离雀i 习i 习仕学位截譬乞 以，现蕾慌量为期叫0 的企业财务实证研究 - 一以河池化工股份公司为倒 3 2 会计报表质量分析 外部分析者的数据绝大部分来源予企业会计信息系统，会计数据本身的质量在很大 程度上影响了财务分析结果的有效性：建立在不可靠数据基础上的公司财务分析其可靠 性必然受到质疑。 作为财务分析活动中的基础性工作，会计报表质量分析的目韵是评价一个企业的会 计对经营状况的反映程度，也就是估计企业会计信息的失真程度并做出相应调整，为财 务状况分析提供客观和有效的数据基础。也正是因为如此，会计报表质量分析的前提是 企业存在盈余管理，其分析重点是分析会计政策的会计估计选用与变更是否适当与延 续。 总的来说，会计报表质量分析分为如下几个步骤。 1 识别关键会计政策 在会计报表质量分析中，分析人员应当识别和评价企业用来衡量其关键因素和风险 的会计政策和会计估计。 企业的行业特点和自身的竞争策略决定了其成功的关键因素和主要风险。会计报表 质量分析的目标之一就是评价企业是如何很好地管理这些成功因素和风险的。分析人员 必须确定企业用于控制经营理念的会计测量方法，企业决定测量方法和如何实施的政策 和这些政策中包括的主要概算。 2 评估会计策略 所谓会计策略实质上是一种可以在不同处理方法之间进行选择的权力，也可以理解 为企业管理当局在产生会计信息方面所具有的灵活性。会计政策的选择、会计估计的选 择、报告格式的选择、补充披露的选择等都属于会计策略的范畴： 当管理者拥有会计灵活性时，既能够运用他披露企业的真实经济状况，也可以隐瞒 真实的业绩。不同的会计策略能够产生不同的经营成果和财务状况。在将现有会计准则 作为企业会计政策规范的模式下，对某一种经济事项的会计处理往往有很多种备选会计 处理方法，这时企业往往会借助于形式多样的会计政策选择来实现对自己有利的经济后 果。因此，在进行财务分析的过程中，应就企业会计策略选择的适当性做出评价，进而 明确管理者选择会计政策的意图。 3 评价披露质量 尽管会计规则规定了最低限度的披露要求，企业管理者在此方面还是有充足的选择 1 2 广西大学工商藿嘲玉硪| 一b 学位论文 磊现金流量为核心的企业财务实证研究 一一以河地化工股份公司为倒 余地。因此，披露质量成为体现会计报表质量的重要方面。在评价企业会计信息披露质 量时，应当分析下列问题： ( 1 ) 企业的披露是否足以评价其经营战略和效益。 ( 2 ) 报表附注是否足以解释其主要会计政策和会计假设及其逻辑关系；比如，如 果企业的准备金和费用确定政策不同于行业标准，企业可以在附注中作出解释。同样， 当企业政策有很大变化时，附注还可以用来揭示其中的原因。 ( 3 ) 是否已充分说明了企业的经营状况，尤其是坏消息披露的及时性如何。 ( 4 ) 如果会计管理限制了企业合理评价其成功因素，企业是否提供了额外的披露， 以利于使用者了解这些因素；比如顾客满意度的披露，市场份额的披露等都有助于外部 人员对公司未来现金流量的评价。 ( 5 ) 如果企业实行多元化经营，各部分业务的披露是否充分。 4 确定潜在的危险信号 会计报表质量分析的常用方法是寻找会计报表质量有问题的信号，分析人员应当对 特定项目进行仔细检查或更多地搜集这方面的资料。 5 消除会计扭曲 如果会计报表质量分析表明企业报告的数据存在误导，分析人员应该试图重新表述 报告数据以尽可能地减少会计扭曲。当然，仅仅运用外部信息不可能完全消除会计扭曲。 但是，可以利用现金流量表和财务报表附注来强化消除扭曲的程度。 3 3 以现金流量为核心的财务指标分析 在财务分析部分，本文以现金流量分析为核心内容，为了更全面的评价企业经营状 况，将杜邦分析体系等比率分析作为补充，现金流量分析侧重于评价企业的流动性和财 务弹性，比率分析侧重于评价企业的产品市场业绩和财务政策。 3 a 1 现金流量分析的内容 传统比率分析的资料来源都是资产负债表和损益表，现金流量分析的资料来源则主 要是现金流量表。概括韵说，现金流量动态分析的是企业获取现金履行义务、再投资能 力及收入质量的分析，主要从公司的偿债能力、经营能力、盈利能力和财务弹性等四个 方面进行分析。 1 偿债能力分析 ( 1 ) 现金流动负债比磁营现金诤流量流动负债。这一比率衡量由经营活动产生的 广雷大掌工商管理硕士尊矗娩文以现童流量为核心的盘? 业财务实锄a 愧 一一以婀。池化】撤份公訇为锷 现金支付即将到期债务的能力。从短期债权人角度看，该指标越高越好，表明其支付有 保证；而从企业资金的合理利用来看却不一定，比率太高，可能是企业拥有过多现金，未 能很好在经营中运用的缘故。 ( 2 ) 现金长期负债比= 经营现金净流量，长期负债。这一比率反映企业经营活动提供 现金偿还长期债务的能力。从长期债权人的角度看，该指标越高越好，表明企业承担债 务总额的能力越强。 ( 3 ) 现金债务总额比= 经营现金净流量，f 责务总额。这是一个预测公司财务危机极为 有用的指标。指标数值越高偿债能力越强。 ( 4 ) 现金利息保障倍数= 经营现金净流量债务利息。该比值的结果反映以公司的现 金偿还短期债务利息的能力。比率一般应大于l ，指标高说明企业有足够的现金用于偿 付利息。 2 经营能力分析 ( 1 ) 总资产现金回收率= 经营现金净流量，资产总额。该比率体现每一元资产通过经 营流动所能形成的现金净流入，反映企业资产的经营收现水平。一般来说，该指标值越 高，表明企业资产的利用效率高。 ( 2 ) 净资产现金回收率= 经营现金净流量诤资产。反映所有者每一元投资所获得的 现金流量，比率越高，所有者投资越有保障。 3 盈利能力分析 常见的盈利能力评价指标，以权责发生制为基础，如净资产报酬率、资产报酬率等 指标，不能反映企业伴随有现金流入的盈利状况，存在着只能评价企业盈利能力的“数” 量，不能评价企业盈利能力的“质”量的缺陷。因此，在进行企业盈利能力评价和分析 时，补充评价企业伴随有现金流入的盈利能力指标，显得十分必寡。 ( 1 ) 销售现金比率= 经营现金净流量主营业务收入。该比率表示每一元主营业务收 入形成的经营活动现金净流入，反映公司通过主营业务产生现金流量的能力。一般来说， 该指标值越高，表明企业销售款的回收速度越快，对应收账款的管理越好，坏账损失的 风险越小 ( 2 ) 每股现金净流量鼍经营现金净流量优先股股利) ，普通股股数。该指标反映流通 股平均每股所获得的现金净流量，说明公司最大的分派股利能力。由于现金净流量中末 扣除折旧、坏账准备、摊销等事项，因此每股现金净流量通常高于每股收益。 ( 3 ) 现金营运指数= 经营现金净流量( 净利润+ - i i ! 付现费用) 。非付现费用包括计提的 1 4 ，亨韧汰掌工锢蕾琏硕j 畦鞋值施：旗习舀雠南核心曲圣叫国务实铀研究 一一以黉矜也喇城份公司为倒 资产减值准备、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、待摊费用的减少等 科目。该指标表明每一元净利润中的经营活动产生的现金净流入，反映企业净利润的收 现水平。它对防止因企业操纵利润而给投资者带来的信息误导有很重要的作用，因为企 业操纵利润一般没有相应的现金流量。一般而言，该指标应该大于1 ( 当利润太于o 时) ， 如果营运指数小于l ，说明一部分收益尚未取得现金，停留在实物或债权状态。 ( 4 ) 经营现金贡献率= 经营现金净流量，总现金净流量。该比率越大，说明公司从经 营中获取现金的能力越强，财务弹性较好；如果公司的现金流入主要是由投资活动产生 的，甚至由处置固定资产、无形资产等引起的，则可能反映公司生产能力衰退，需以处置 非流动资产来缓解资金矛盾；如果公司的现金流入主要是筹资活动产生的，则意味着公 司未来将支付更多的股利或利息，财务风险较大。 4 财务弹性分析 财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，也反映了企业应付财 务危机的能力。分析评价企业财务弹性的一个重要前提是经营活动产生的现金流量净额 为正。若该净额为负值，说明企业的经营出现了问题，若连续几个时期均无好转迹象， 则必将导致财务危机。 ( 1 ) 现金流量满足率= 经营活动净现金流量投资活动现金需求量。该指标用来衡量 企业用其经营现金流量满足投资活动资金需求的能力，大于或等子1 0 0 ，说明经营活 动的现金收入能够满足投资活动的现金需求；反之则表示经营活动的现金收入不能满足 需求，企业需要另筹资金。 ( 2 ) 固定资产再投资率= 购置固定资产支出总额经营活动现金净流量。该指标反映 经营活动所创造的现金净流量，能有多大的比例再投资于企业的固定资产，大于1 0 0 ： 说明企业固定资产支出超过了经营活动现金净流量，需要筹资活动提供一定数量的资 金。 ( 3 ) 折旧影响系数；折旧额经营活动现金净流量。该指标反映企业经营活动中通过 折旧获得的现金流量比重，当折旧影响系数大于再投资率时，才不会影响到企业下一年 度正常的经营活动。若该指标越大，也说明了企业从经营活动创造或获取现金的能力越 低。 以现金流量为基础进行分析的同时，还必须综合考虑下面因素：保证用于比较的指 标计算口径和方法的一致性，都用年末数或全年平均数。只有全面进行分析评价，才能 使比率分析更具意义。 ，酞掌工商管理司e 士掌伍髓交 钛魄金滚量为敏心的企业财务实证研究 一一以河孛i i “t 工股份公司为寥， 3 3 2 传统比率分析的内容 ， 除了现金流量的分析，本文还将结合传统的财务比率分析及杜邦体系进行企业的诊 断。在比率分析中，分析人员可以进行两种评判：一是时问序列分析，也称纵向比较， 即对一个企业几年的比率进行趋势分析；在趋势分析中