（工商管理专业论文）企业并购中协同效益的量化分析——星光公司并购德昌电力公司的案例分析.pdf

摘要 四川星光电力开发有限责任公司( 以下简称星光公司) 是凉山州 一家从事电 力生产与开发的民营企业。 它在成长与发展过程中， 深刻 意识到电网公司对电力生产企业的重要性。 而德昌电力公司是一个地 方性国有企业， 它具有电网经营权， 但由 于体制上的原因， 德昌电力 公司在发展上受到了阻碍。 德昌县人民 政府按照四川省政府对地方国 有企业改革提出的要求，计划对德昌县境内地方国有企业的改革按 “ 三个百分之百”( 即:国有企业要 1 0 0 % 的产权多元化，要 1 0 0 % 的 转换职工的身份，劣势企业的国有资本要 1 0 0 % 的退出)的要求分阶 段实施。这给星光公司并购德昌电力公司提供了 机遇。 本文主要逻辑思路: 在对目 标企业一德昌电力公司全面分析的基础上， 将星光公司并 购德昌电力公司分为收购与兼并两大部份， 并运用现金流量的方法对 收 购和兼 并下 可能 实 施的 方式进行了 量化分 析， 评 价了 企 业价 值的 变 化过程， 计算比 较了各方式下企业并购的协同效益， 选择出协同效益 较好的并购方案。 本篇学术论文共分成四个部份: 第一部份运用 s w o t分析法揭示了德昌电力公司现阶段具有的 优、 劣势及面临的机会和威胁， 同时深刻分析了各种因素对德昌电力 公司生产经营的影响， 说明了德昌电力公司现阶段面临着较大的经营 困境。 第二部份阐述了星光公司并购德昌电力公司的必要性和可行性。 第三部份在阐述并购理论的基础上， 指出并购可分为收购和兼并 两种主要形式。 本部份主要对星光公司利用现金或资产对德昌电力公 司收购进行了分析。 分析中采用现金流量法对德昌电力公司的现有价 值进行了 评估， 分析了收购后德昌电力公司收入、 成本及税负的变化， 并计算出 现金收购和固定资产收购下产生的协同 效益。 第四部份具体研究了星光公司采用现金兼并和资产注入兼并两 种方式下兼并企业价值的变化及产生的协同效益， 对并购后企业的收 入变化、成本变化以及税负的变化进行了量化分析。 第五部份对各种并购方式下产生协同效益的原因及大小进行了 比较， 提出了实施各种并购方式的条件， 建议星光公司采用资产注入 兼并方式对德昌电力公司进行并购。 本文的主要特点: 一、 企业在并购过程中， 面临多种并购方式的选择， 通过对并购 中企业收入、 成本、 税负、 筹资渠道、资金成本等的分析， 可以通过 计算并购的协同效益来量化企业价值变化，并从中选择较优方案。 二、 在星光公司并购德昌电力公司的方式选择上， 采用固定资产 注入兼并， 既能保证星光公司在合并过程中税负最低， 又能在合并后 减 少 发 电 到 售 电 的 中 问 流 转 环 节 ， 减 轻 了 企 业 的 整 体 税 负 ， 使 并 购 的 协同效益最大化。 关键词:企业并购企业价值协同效益 ab s t r a c t s i c h u a n x in g g u a n g p o w e r c o .l t d . ( x i n g g u a n g c o .l t d .) i s a p r i v a t e e n t e r p r i s e i n l i a n g s h a n p r e f e c t u r e e n g a g e d i n p o w e r g e n e r a t i o n a n d e x p l o i t a t i o n . d u r i n g t h e p r o c e s s o f g r o w t h a n d d e v e l o p m e n t , i t h a s r e a l iz e d t h e i m p o r t a n t i n f l u e n c e n e t w o r k c o m p a n i e s w h i c h h a v e p o w e r g e n e r a t i n g e n t e r p r i s e s . o n t h e o t h e r h a n d , d e c h a n g p o w e r c o m p a n y , w h i c h i s a s t a t e - o w n e d l o c a l e n t e r p r i s e , i s e m p o w e r e d t o o p e r a t e p o w e r n e t w o r k s . h o w e v e r , it s d e v e l o p m e n t i s h in d e r e d d u e t o s o m e s y s t e m a t i c r e a s o n s . a c c o r d i n g t o t h e r e q u i r e m e n t s s i c h u a n p r o v i n c i a l g o v e r n m e n t p u t s o n s t a t e - o w n e d l o c a l e n t e r p r i s e s r e f o r m , d e c h a n g c o u n t y g o v e rn m e n t p l a n s t o i m p l e m e n t t h e t h r e e 1 0 0 - p e r c e n t r e q u ir e m e n t s t a g e b y s t a g e , w h i c h m e a n s t h a t t h e s t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e s h a v e t o b e 1 0 0 p e r c e n t m u l t i - o w n e r s h i p e , t h e s t a f f s r o l e s h a v e t o b e 1 0 0 p e r c e n t s h i ft e d , i n f e r i o r e n t e r p r i s e s s t a t e - o w n e d c a p i t a l h a s t o 1 0 0 p e r c e n t r e t r e a t . t h u s , i t p r o v i d e s a n o p p o r t u n i t y f o r x i n g g u a n g c o .l t d . t o m e r g e d e c h a n g p o w e r c o m p a n y t h e m a i n l o g i c a l c o n s t r u c t i o n o f t h e t h e s i s : b a s e d o n a t h o r o u g h r e s e a r c h o f t h e t a r g e t e n t e r p r i s e , d e c h a n g p o w e r c o m p a n y , t h e a u t h o r p o i n t s o u t t h a t t h i s m e r g e n c e p r o j e c t c a n b e r e a l i z e d b y p u r c h a s in g o r b y a n n e x a t i o n . i n t h e f o l l o w i n g q u a n t i t a t i v e a n a ly s i s , t h e m e t h o d o f c a s h fl o w i s a d o p t e d t o a n a l y z e t h e p o s s i b l e w a y s u n d e r e a c h m e r g i n g m o d e . t h e n t h e a u t h o r e v a lu a t e s t h e v a l u e v a r i a t i o n g e n e r a t e d f r o m t h e t w o m e r g i n g m o d e s . o n t h e b a s e o f c a r e f u l c a l c u l a t i o n , t h e a u t h o r m a k e s a c o m p a r i s o n o f t h e c o o r d in a t i v e e f f e c t s u n d e r v a r i o u s m e r g i n g m o d e s a n d c h o o s e s o u t t h e m e r g i n g m o d e w h i c h h a s b e t t e r c o o r d i n a t i v e e f f e c t s . t h i s t h e s i s c o n s i s t s o f f o u r p a r t s : i n t h e f i r s t p a r t , t h e a u t h o r u s e s s wo t a n a l y z i n g m e t h o d t o r e v e a l t h e c u r r e n t a d v a n t a g e s , d i s a d v a n t a g e s , o p p o rt u n i t i e s a n d t h r e a t s d e c h a n g p o w e r c o m p a n y f a c e s , a n d d i g s i n t o t h e i n fl u e n c e v a r i o u s f a c t o r s h a v e o n t h e p r o d u c t io n a n d o p e r a t io n o f t h e c o m p a n y , t h e c o o r d in a t i v e e f f e c t t h e m e r g e n c e h a s o n d e c h a n g p o w e r c o m p a n y . t h e s e c o n d p a r t a n a l y z e s t h e n e c e s s i t y a n d f e a s i b i l i t y o f t h e me r g e n c e p r o j ba s e d t h a t t h e r e a r e t h e a n a l y s i s o f m e r g i n g t h e o r y , t h e t h i r d p a r t p o i n t s o u t t w o p a rt a n a l y z e s h o w w a y s o f m e r g e n c e , p u r c h a s i n g a n d a n n e x a t i o n . t h i s x i n g g u a n g c o m p a n y c o u l d m e r g e d e c h a n g p o w e r c o m p a n y w i t h c a s h p u r c h a s in g o r a s s e t s i n v e s t m e n t . i n t h e a n a l y s i s , t h e m e t h o d o f c a s h fl o w i s a d o p t e d t o e v a l u a t e t h e c u r r e n t v a l u e o f d e c h a n g p o w e r c o m p a n y . i t a l s o p o in t s o u t t h e v a r i a t i o n o f t h e c o m p a n y s i n c o m e , c o s t a n d t a x a t i o n . f u rt h e r m o r e , t h e c o o r d i n a t i v e e f f e c t s u n d e r c a s h p u r c h a s e a n d f ix e d a s s e t s in v e s t m e n t a r e f i g u r e d o u t t h e f o u rt h p a r t e l a b o r a t e s t h e v a l u e v a r i a t i o n a n d c o o r d i n a t i v e e f f e c t s g e n e r a t e d fr o m t h e t w o m e r g i n g m o d e s o f c a s h p u r c h a s e a n d a s s e t s i n v e s t m e n t . i t a l s o g iv e s a q u a n t it a t i v e a n a l y s i s o f p o s t - m e r g e n c e i n c o m e v a r i a t i o n , c o s t v a r i a t i o n a n d t a x a t i o n v a r i a t i o n o f th e e n t e rp r i s e . t h e f i ft h p a rt m a k e s a c o m p a r i s o n o f t h e r e a s o n a n d g r e a t n e s s o f c o o r d i n a t i v e e f f e c t s g e n e r a t e d f r o m v a r i o u s m e r g i n g m e t h o d s , a n d t h e n it c o m e s t o t h e p r o p o s a l t h a t x in g g u a n g c o .l t d m e r g e d e c h a n g p o w e r c o m p a n y b y a s s e t s i n v e s t m e n t . t h e m a j o r s p e c i a l t i e s o f t h i s t h e s i s a r e : i .d u r i n g t h e m e r g i n g p r o c e s s , c o m p a n i e s a r e u s u a l l y f a c e d t h e d i le m m a o f c h o o s i n g a p r o f i t - m a x i m i z e d w a y . b a s e d o n t h e a n a l y s i s o f t h e c o m p a n y s i n c o m e , c o s t , t a x a t i o n , f i n a n c i n g a n d i n t e r e s t , t h i s t h e s i s g i v e s a m o d e l o f d e c i d i n g a m o r e p r o f it a b l e m e r g i n g m o d e b y c a l c u l a t i n g t h e c o o r d in a t i v e e f f e c t s w h i c h o f f e r s a q u a n t i t a t i v e m e t h o d t o e s t i m a t e t h e v a r i a t i o n o f t h e c o m p a n y s v a l u e . 1 1 . 1 n t h e c h o i c e o f t h e m e r g i n g m o d e , a s s e t s i n v e s t m e n t i s a d o p t e d t o t a k e o v e r a n d c o mb i n e s o t h a t i t e n s u r e s a mi n i mu m t a x a t i o n o n x i n g g u a n g c o .l t d . d u r in g t h e m e r g i n g p r o c e s s a s w e l l a s a r e d u c t i o n o f i n t e r m e d i a r y l i n k o f fl o w f r o m p o w e r g e n e r a t i o n t o s a l e . a s a r e s u l t , t h e o v e r a l l t a x a t i o n o f t h e e n t e rp r i s e i s r e d u c e d ; t h e c o o r d i n a t i v e e f f e c t o f me r g e n c e i s m a x i m i z e d . k e y w o r d s : me r g e n c e o f e n t e r p r i s e s v a l u e o f e n t e r p r i s e s co o r d i n a t i v e e f f e c t 西南财经大学 m b a 毕业论文 ( 设计)原创性及知识产权声明 本人郑重声明: 所呈交的 mb a 毕业论文 ( 设计)是本人在导 师的指导下取得的成果。 对本论文 ( 设计) 的研究做出重要贡献的个 人和集体， 均己在论文中以明确方式标明。 因本毕业论文 ( 设计)引 起的法律结果完全由 本人承担口 本毕业论文 ( 设计)成果归西南财经大学所有。 特此声明 mb a毕业论文 ( 设计)作者签名: 作 者 专 业: 工商管理 ( mb a ) 作者学号:3 0 1 6 0 0 2 2 2 0 0 4 年5 月1 2日 h ij青 四川星光电力开发有限责任公司是一家从事电力生产与开发的 民 营企业， 公司的发展战略是以 凉山 州的水电 开发为平台， 通过电冶 结合， 既服务于当地社会， 又实现企业的高速增长。 公司现阶段正在 加大对中小型电站的投入与开发， 但电站建成后， 将面临来自 市场的 风险口 公司发展过程中， 深刻意识到电网公司对电力生产企业的重要 性。 而德昌电力公司是具有电网经营权的一个地方性国有企业，由于 体制上的原因，德昌电力公司在发展上受到了阻碍。2 0 0 3年星光公 司受德昌县人民 政府的委托， 对德昌电力公司实行资产委托经营。 本 文作者当时任星光公司经营副总， 在2 0 0 3 年受星光公司董事会委派， 出任了德昌电力公司总经理， 开始对德昌电力公司进行深入细致的调 查与了解。 本篇学术论文主要是分析和研究星光公司在面临并购德昌 电力公司的良 好机遇时， 将以何种方式实施并购才能获得较大的并购 收益。 本篇学术论文总体上可以分成三个部份: 第一部份( 包括第一章、 第二章)主要对德昌电力公司的全面分析， 归纳了星光公司实施并购 后取得的各种效应， 分析了星光公司对德昌电力公司并购的必要性和 可行性。 第二部份 ( 包括第三章、 第四章、) 主要是对实施并购的方 式进行分析。 文章首先将并购方式分为收购和兼并两种主要形式。 收 购方式下， 主要分析和计算了 现金收购和固定资产收购下德昌电力公 司收入、 成本及税负的变化， 并评价了企业价值的变化以及产生的协 同效益。 兼并方式下， 也研究了现金兼并和固定资产注入兼并下企业 价值的变化及产生的协同效益。 提出了实施各种并购方式的条件， 对 并购后企业的收入变化、 成本变化以 及税负的 变化 进行了量化分析。 最后，通过对各种并购方式下产生协同效益的原因及大小进行了比 较，建议星光公司采用权益集合法对德昌电力公司进行并购。 分析中在对企业和资产价值的评估上采用现金流量法。 对并购前 企业或资产未来的现金流量的 确定上， 采用以 企业或资产最近历史上 带来的现金流量来推定未来的现金流量; 对并购后企业或资产未来的 现金流量，是在并购前确定的现金流量基础上，通过对并购后收入、 成本、税负变化产生现金流量增量分析上加以 确定的。 企业的价值不但与未来的现金流量有关， 还与投资者的期望报酬 率有关。 不同的投资者有不同的投资期望报酬率， 本文中， 考虑到星 光公司是投资主体， 它在其他方面投资所获得的报酬率应具有一定的 代表性。但是并购是并购双方对企业价值的认可， 根据 m m定理 2 ， 投资者的权益资本成本应当大于负债资本成本， 采用对德昌电力公司 负债资本成本确定了德昌电力公司最低期望报酬率。 综合最低期望报 酬率与星光己 有的投资报酬率，计算出德昌电力公司企业的平均价 值， 该平均价值大于采用市盈率法下的企业价值， 但差距不大， 具有 一定的代表性。 本文最终通过几种购并方式下， 企业价值变化产生的协同效益的 计算和分析， 确定了产生最大协同效益的固定资产注入为较佳的兼并 方式。 本篇学术论文是运用在m b a 课程中学到的理论知识对现实工作中 的并购行为作量化分析。 由于作者理论知识欠缺， 此篇论文对用企业 历史现金流量来推断未来的现金流量以及对投资者期望报酬率的确 定等等都还值得商榷与推敲。 所以文章中难免有缺陷与疏漏， 敬请各 位老师与同行指正批评。 第一章 目标企业一德昌县电力公司的全面分析 德昌电力公司是凉山州的一个国有独资的地方性电网公司。 德昌 县政府计划对本县国有企业到 2 0 0 5年前全面完成改革任务，实现 “ 三个百分之百”，即国有企业要 1 0 0 % 的产权多元化，要1 0 0 % 的转 换职工的身份，劣势企业要 1 0 0 % 的退出。产权的多元化是德昌电力 公司改革的关键，它关系到德昌电力公司法人治理结构能否真正建 立。 星光公司是一个发展中的民营企业， 它从事于电站的开发与经营口 德昌电力公司产权的多元化为星光公司提供了 更大的发展机遇， 也为 星光公司并购德昌电力公司提供了条件。 1 . 1 德昌电力公司基本情况 德昌县电 力有限责任公司始建于1 9 6 9 年，即当时的德昌 狮子山 电 站 ( 装机 2 x 5 0 0 千瓦) ，1 9 7 9 年改为德昌 县电 厂，并增加了一座 原属州级电 站的凤凰电 站 ( 装机 1 x1 2 5 0 千瓦+ 1 x 8 0 0千瓦) ，1 9 8 7 年1 2 月德昌县电厂正式改为德昌县电力公司。1 9 9 6 年，公司投资两 千多万建成了一座乐跃二级电站 ( 装机 3 x 2 5 0 0千瓦) ，同时在永郎 镇建成一座永郎变电站 之 变电 容量2 x 2 5 0 0 千伏安) 。1 9 9 8 年公司改 制，成立德昌 县电力有限责任公司，截止2 0 0 3 年全公司共有3 个电 站，总装机容量共计:1 0 5 5 0千瓦。与电力公司并网的乡镇电 站 1 3 个， 容量为1 2 0 1 0 千瓦。 网络部分: 经过农网建设与改造目 前的供电 线路己 经达到北至西昌，南至米易。有一 3 5 k v 变电 站7 座，容量为: 5 0 6 0 0 k v a ( 其中: 城郊变电 站 2 x 1 2 5 0 0 k v a 永郎变电站 1 x 2 5 0 0 + 1 x 5 0 0 0 k v a 茨达变电 站1 x 2 5 0 0 k v a 煌尤变电 站2 x 8 0 0 k v a 大陆 槽变电站 2 x 2 0 0 0 k v a 小高变电站 2 x 2 5 0 0 k v a 巴洞变电站 2 x 2 5 0 0 k v a ) ，其中城郊变通过3 5 k v 线路与西昌电业局所属的1 1 0 k v中 屯变电 站相联，形成了以 城郊变电站为中心，以3 5 k v 输电 线路为骨 干的输配电网络，辐射全县各乡、镇、村、户。3 5 k v变电站全部实 现综合自 动化， 网络运行管理实现调度自 动化。 经过三十多年的发展 和壮大， 公司已 发展成为一个集发、 供、 转售等多种经营为一体的电 力有限责任公司，并与县内1 3 个乡镇电站组成县级地方电网，担负 德昌电网的送变电 设备运行， 维护管理工作和县境内的电网 规划、 建 设和供用电管理业务。 1 . 2 德昌电力公司的s w o t 分析 拥 有的 优 势( s t r e n g t h s ) : a . 具有电网经营权， 可以 进行购电、 售电等经营活动， 并在德昌 县具有相对垄断性。 b . 德昌电力公司除了拥有 1 0 5 5 0千瓦的电站装机外，还有近 1 2 0 1 0 千瓦的乡镇电站并入德昌电力公司电网。 乡镇电 站依靠德昌电 力公司购电实现销售。 c . 德昌电力公司在2 0 0 2 年对所有员工实施了买断工龄，当时5 0 岁以上的员工采取了退休或内 退方式离开了企业和岗 位， 现阶段， 德 昌电力公司年轻员工较多。 这给企业并购后员工的妥善安置减轻了负 担。 d . 德昌电力公司经过农网改造，其骨架电网己覆盖德昌县全境， 工业企 业的 用电 在 全县内 的 布 局 选 择 性 较 大， 有利 于 引 入 工业 企 业 在 当地发展。 面临的劣势 ( w e a k s ) : a . 德昌电力公司是国有股占9 9 . 5 % 的国有企业， 公司股东会、 董事会、 监事会没有规范性运作，经营上受政府的制约和控制，没有建立 ， 真正意义上的 法人治理结构，公司经营上受政府行为的制约。 b . 由 于德昌 县全部电 站均是水电 站，电 站的 丰枯季节明 显， 造成全 县电网丰水期余电多，枯水期又大量缺电的局面。 c . 国家电网对德昌县的夏售电 价高， 是售均价为0 . 4 0 4 元/ 度， 枯水 期高峰电价达到0 . 8 元/ 度以上。在枯水期， 德昌电力公司面临售 电单价远低于购入单价， 德昌电 力公司要么面临巨 额亏损， 要么 面临全县大面积停电的局面。 d . 德昌电力公司受政府的约束，多年未进行电源点的投入，自身电 源点太少，且现有的发电 设备均已 老化，机组经常带病运行。 e . 德昌电力公司用电负荷结构不合理口德昌城乡居民用电负荷平均 在5 0 0 0 千瓦左右， 普通工业用电很少。 而电力公司全网装机2 0 0 0 0 多千瓦，在丰水期德昌电 力公司只能将电力销售给高耗能用户。 高耗能负荷在1 3 0 0 0 千瓦左右， 但高耗能用户电价低( 最低达0 . 1 4 5 元/ 度) ，电费回收困难，直接影响到德昌电力公司的经济效益。 f . 农网改造从9 8 年开始于2 0 0 2 年结束， 公司投入了5 1 6 0 万元资金 对农村线路进行改造。农网改造是民心工程，德政工程，农网巨 额资金的投入，并没有带来公司售电 量的大量增加 公司收入的大幅提高，反而给公司带来了巨 额负债 农网改造资金 5 0 % 进入负债，5 0 % 进入公司资本金) 大了公司的维护费用，公司效益大幅下降。 ，也没有带来 ( 按国家政策， 的同时，也增 面临的威胁 ( t h r e a t s ) : a . 德昌县城市发展很快， 城乡居民用电的需求越来越大， 对用电的 可靠性要求越来越高。德昌电力公司在丰水期的高峰时段仍旧缺 电，在枯水期是全面缺电。购入国家电力，面临受计划电量和高 价格的严重制约。客户的用电需求不能得到满足，是德昌电力公 司面临的最大威胁。 b . 德昌电力公司目 前还受到来自 乡镇电站的威胁。德昌电力公司网 内有1 0 多家民营乡镇电 站，由 于德昌电力公司在丰水期无法解决 弃水电量问题，再加乡镇电站上网电 价偏低，乡镇电站纷纷脱离 德昌电力公司电网，转而并入国家电网。另外乡镇电站还向德昌 电力公司提出了提高电量收购价格的要求。 c . 德昌县电力公司由于自 身装机小，无法满足当地的用户需求，国 家电网和邻近的西昌电 力公司纷纷进入德昌 市场。削弱了德昌电 力公司电网经营的垄断性，加剧了同行业的竞争。由于枯水期电 量无法保证，许多用电 客户纷纷离开德昌电力公司，转由国家电 网或西昌电力公司供电。 d .由于德昌电力公司受政府控制，政府让这样一个法人企业承担了 与企业经营范围不相符的义务性工作，如城市的路灯建设、维护 与供电，全部费用均由公司承担。随着城市建设的加大，这部份 费用有扩大的危险。 面临的机会( o p p o r t u n i t i e s ) ： a 德昌县是一个水力资源比较丰富的县，虽然这些电源点均由民营 企业在开发，但德昌电力公司可以通过多种形式的合作，来解决 德昌电力公司自身不能满足德昌县城乡居民售勺用电需求的问题。 b 现阶段，全省乃至全国仍面临电力短缺的局面，德昌电力公司可 以在这个时机婿决高耗能企业电价偏低问题。 c 四川省政府己提出三个百分之百，小型国有企业民营化将给德昌 电力公司带来转机。 1 3 德昌电力公司用户负荷分析 德昌县电力负荷可以分成三大部份：一是城乡居民用电平均负 荷，大约在3 0 0 0 k w 左右；二是普通工业平均负荷，大约在2 0 0 0 k w 左 右；三是高耗能企业平均负荷，大约在1 3 0 0 0 k w 左右。由于高耗能负 荷大，电价低，德昌县现有装机在枯水期无法满足。从国家下网电量 电价太高，在枯期高耗能企业只能停止生产。德昌电力有限责任公司 在枯水期只能保证德昌县正常的城多居民及主要普通工业的用电，其 平均负荷大约在5 0 0 0 k w 左右，枯期每月基本售电量为3 0 0 万度左右。 德昌电力公司供电量分析 德昌电力公司的供电量由三部份组成，一是自发电，二是向并入 德昌电网的乡镇电站购电，三是向西昌电业局购电。下面是德昌电力 公司2 0 0 3 年供电量构成图： 图表1 2 0 0 3 年供电量构成统计 234 567891 0 1 l1 2 月份 圈2 0 0 3 自发电量1 2 0 0 3 购主网电量 0 2 0 0 2 i 购乡镇电量 从图表l 可以看出：德昌电力公司在枯水期( 1 月至5 月) 的供 电量在3 0 0 万至4 0 0 多万度之间，在这段时间的用电客户仅是城乡居 民，高耗能企业全部停产；在平水期和丰水期( 6 月至1 2 月) 供电 量大幅上升，主要用电客户是高耗能企业。 从图表7 还可以清楚看到德昌县境内的电站明显的丰枯特征，德 昌电力公司的自发电量和各乡镇电站的发电量均随季节而变化。 1 4 德昌电力公司购电成本分析 咖 啪 啪 蜘 撕 。 斟r 图表2 公司营业利润形成图 由于德昌电力公司的供电量由三部分组成，其中自发电量不存在 购电成本，自发电量对公司效益起明显的支撑作用，它直接弥补固定 成本。理论上讲，在成本一定的情况下，德昌电力有限责任公司的最 大实现利润就是将自发电量全部销售给德昌用电客户，而没有弃水电 量所能实现的收益。 德昌电力公司主要购电成本来自对乡镇电站的购电支出，购乡镇 电站的电进行销售，是德昌电力公司利润的又一来源。下面是购乡镇 电站电价与公司售电均价比较表。 图表3 德昌电力公司购乡镇电站与售电单价比较表( 元度) 月份1 月 2 月3 月 4 月5 月6 月 7 月8 月 9 月1 0 月1 1 月 1 2 月 购乡镇电站电价 0 2 10 2 10 2 l0 2 l o 2 1 o 1 7o 1 3o ，1 30 1 3 o 1 30 1 3 o 1 7 售电单价 o 2 20 2 5o 3 6o 3 503 30 1 90 1 90 1 9o 1 9 0 1 9 o 2 0 o 2 2 电价差 0 0 10 0 4o 1 50 1 4o 1 2o 0 20 0 6o 0 60 0 6 0 0 6 o 0 7 o 0 5 枯平水期( 1 2 月一6 月) ，德昌电力公司由于自身发电量少，无 法向高耗能企业供电，所以售电单价较高，但自身电量少，赚取的利 润数就少，这段时间乡镇电站的发电量很少。而丰水期，高耗能企业 0 1 6 5 元度( 含农网加价还贷的2 分钱) 的电价可以消化掉德昌电 力公司大部份自发电量，这部份售电量是德昌电力公司最大的利润来 源。丰水期购乡镇电站售电，扣除6 的增值税及0 6 的附加，再加 上电能损耗，使购电销售处于保本边缘。 德昌电力公司的购电成本中还有对国家电网购电的支出，由于从 国家电网购入电量的购电单价很高，该部分对德昌电力公司的利润影 响很大。一方面，在德昌电网自身电量不能满足用电客户需求的情况 下，不从国家电网购电，必然对电网内客户实施大面积停电，造成客户 的不满意：+ 另一方面，若大量从国家电网购电，必然造成公司的巨额亏 损。下面是从国家电网的购电单价表： 图表4购国家电网电价( 单位：元度) 平均目录价格丰枯调整高低峰l u 价农网基金 扶持基金 不浮动价城市建设附加费电价 7 一l l 和l 一2 3 点高峰l ，69 7 808 2 枯 l 21 2 1 9 平段 l0 4 80 5 2 2 3 一次7 点谷段 0 60 ，2 9 3 3 3 7 儿和1 9 2 3 点高峰l 60 6 5d 6 9 0 4 0 4 平 l 1 2 一1 9 平段1) 4 c 0 0 2o 0 0 2 700 0 70 0 1 0 4 4 2 3 一次7 点谷段 ，602 4 02 8 7 1 l 和1 9 2 3 点高峰l eo5 80 6 2 丰 o g 1 2 1 9 平段 0 3 604 c 2 3 一次7 点谷段 0 e0 2 2 2o2 e 从图表4 可以看出，从国家电网购入电量，其电价远高于德昌电 力公司售电均价，特别是桔水期，德昌电力公司自发电量很少，只能 从国家电网买电，由于存在着巨大的价格差，德昌电力公司面临着要 么巨额亏损，要么停居民用电，以至用电客户不满意。从经济得益上 来讲，德昌电力公司应避免从国家电网购入电量。 1 5 德昌电力公司售电单价分析 德昌电力公司的售电单价比较多，一般按用电性质来划分。主要 有商业照明用电( 0 7 元度) 、居民生活用电( 0 4 7 5 元度) 、普通工 业用电( 0 3 5 7 元度) 、农业灌溉用电( 0 1 0 元度) 等等，这些电价基 本都按国家目录电价执行的。但德昌电力公司为解决丰水期的余电问 题，就地发展了高耗能企业。但高耗能协商售电单价较低( 0 1 6 5 元 度) ，对德昌电力公司全年的售电均价偏低有很大的影响。下面是2 0 0 3 年德昌电力公司综合售电均价走势图： 图表5 1 日0 月3 月 4 hi ， t 月 明月1 0 月1 1 月 l ：h j 一2 0 0 3 年佶电单价( 元度) i 由图表5 可以看出：在枯水期，由于高耗能企业停产，售电均价 偏高，但自有电站和乡镇电站受来水影响发电量很少( 如图表1 所 示) ；这时若从国家电网购电，由于从国家电网公司的购电单价远高 于德昌电力公司的售电均价，容易造成亏损。 1 6 德昌电力公司售电量分析 图表6 2 0 0 2 年一2 0 0 3 年售电量比较图 从图表6 可以看出：德昌电力公司的售电量有明显的季节特性， 在枯水期售电量少，是因为德昌电力公司电网内发电量少；丰水期， 由于电网内电量较多，启动高耗能企业用电，使售电量较高。所以德 昌电力公司的售电量完全是由自岛电网内的发电量水平决定的，用电 客户的用电需求受季节性控制。德昌电力公司年售电量在8 0 0 0 万度 左右。 1 7 德昌电力公司成本分析 德昌电力公司全部成本可以分成二部分，一是固定成本，二是 变动成本。其中真正与售电量有关的是购电成本，但购电成本并不完 全与售电量成正比j 而是当自发电量不足时才发生大量购电成本，除 此以外均为固定成本。 下面是2 0 0 3 年公司成本开支表： 帅 啪 伸 咖 。 m r 图表7 2 0 0 3 年经营成本开支表 成本项目金额( 万元)占总成本的百分比 管理费用 1 8 8 2 71 1 1 6 财务费用 2 4 81 4 7 0 生产成本 1 2 5 1 2 27 4 1 5 生产成本中：购电成本 6 0 2 53 5 7 0 合计1 6 8 7 4 9 i 0 0 o o 从图表7 可以看出，德昌电力公司都不从自身电网外购电，一年 固定的经营成本为1 6 8 7 4 9 - - 6 0 2 5 = 1 0 8 4 9 9 万元，月均固定成本为 1 0 8 4 ，9 9 1 2 = 9 0 4 2 万元。 德昌电力公司财务费用占公司总成本的1 4 7 0 。由于德昌电力 公司总资产回报率较低，财务杠杆的负面效应明显。 1 8 德昌电力公司财务报表分析 德昌电力公司的简易资产负债表和损益表见附表l 一、变现能力分析 l 、流动比率年末流动资产f 4 9 4 万元，流动负债2 2 1 3 万元， 年末流动比率0 6 7 5 ，与去年同期相比上升9 个百分点。流动比率小 于l ，说明企业偿还债务风险较焚能力不足。 2 、速动比率年末流动资产减年末存货为1 4 9 1 万元，流动负 债2 2 1 3 万元，年末速动比率0 6 7 4 ，由于公司存货较少，本指标与 流动比率相近，也说明公司偿债能力不足。 二、资产管理比率分析 i 、应收账款周转天数 年末销售收入1 7 7 6 万元，年初应收账款净额8 71 万元，年末应收 账款净额8 4 8 万元。 平均应收账款= ( 8 7 i + 8 4 8 ) 2 = 8 6 0 万元 应收账款周转率= 1 7 7 6 8 6 0 = 2 ，0 6 5 应收账款周转天数= 3 6 0 2 0 6 5 = 1 7 4 ( 天) 图表 7 2 0 0 3 年经营成本开支表 从图表7 可以看出， 德昌电力公司都不从自身电网外购电， 一年 固定的经营成本为 1 6 8 7 . 4 9 -6 0 2 . 5 =1 0 8 4 . 9 9 万元， 月均固定成本为 1 0 8 4 . 9 9 / 1 2 =9 0 . 4 2 万元。 德昌电力公司财务费用占公司总成本的 1 4 . 7 0 % 。由于德昌电力 公司总资产回报率较低，财务杠杆的负面效应明显。 1 . 8 德昌电力公司财务报表分析 德昌电 力公司的简易资产负债表和损益表见附表1 一、变现能力分析 1 、流动比 率年末流动资产1 4 9 4 万元，流动负债2 2 1 3 万元， 年末流动比率0 . 6 7 5 ，与去年同期相比上升9 个百分点。流动比率小 于 1 , 说 明 企 业 偿 还 债 务 风 险 较 c 能 力 不 足 。 2 、速动比率年末流动资产减年末存货为1 4 9 1 万元，流动负 债 2 2 1 3 万元， 年末速动比 率0 . 6 7 4 ，由 于公司存货较少，本指标与 流动比率相近，也说明公司偿债能力不足。 二、资产管理比率分析 1 、应收账款周转天数 年末销售收入1 7 7 6 万元， 年初应收账款净额8 7 1 万元， 年末应收 账款净额8 4 8 万元。 平均应收账款二( 8 7 1 + 8 4 8 )一 2 = 8 6 0 万元 应收账款周转率= 1 7 7 6 = 8 6 0 = 2 . 0 6 5 应收账款周转天数二 3 6 0 - 2 . 0 6 5 = 1 7 4( 天) 企业应收账款周转率越高、平均收现期越短，说明应收账款的收 回越快。 反之， 应收账款收回越慢， 从公司实际应收账款周转率和周 转 天数 来 看， 公 司 的 应 收 账 款 收回 太 慢， 特别 是 老电 费 的 回 收， 直 接 影 响了 公司资 金的正 常周 转， 使公司的 营 运资 金过多 地呆 滞在 应收 账 款。 2 、流动资产周转率 . 年初流动资产 1 2 2 6 万元，年末流动资产 1 4 9 4 万元。 流动资产周 转率为1 7 7 6 - * ( 1 2 2 6 + 1 4 9 4 ) - 2 1 = 1 . 3 1( 次) ，去年同期流动资产 周转率为1 . 1 6 次，流动资产周转率同比有所加快。 3 、总资产周转率 年初资产总额6 0 1 4 万元，年末资产总额9 2 9 0 万元，总资产周转 率为1 7 7 6 - * ( 6 0 1 4 + 9 2 9 0 ) +2 1 = 0 . 2 3( 次) ， 去年同 期总资产周转 率为0 . 2 5 次，总资产周转率同比 又有所减慢。 2 0 0 3 年销售收入1 7 7 6 万元， 2 0 0 2 年销售收入1 5 8 2 万元， 销售收 入增长程度为 1 2 . 3 % ; 2 0 0 3 年固定资产平均净值为6 1 8 0 万元，2 0 0 2 年固定资产平均净