（工商管理专业论文）以经济增加值为核心的商业银行价值最大化管理研究.pdf

论文摘要 商业银行系统是经济体系中将国民储蓄转化为投资的重要枢纽， 对经济增长的贡献极其重要。尤其是在我国资本市场不完善不发达的 现阶段，商业银行体系的价值创造能力的高低将决定性地影响着宏观 经济的效益和微观企业的经营成果。对我国商业银行价值创造能力的 研究，不仅是商业银行自身竞争力的一个很好判断，而且对全社会的 资源配置效率具有重要意义。 现代商业银行的一个重要特征是实行公司制，有效的公司治理结 构要求商业银行通过建立一个包括统一的目标、统一的评价方法和有 效的激励机制的系统，把投资者的要求与商业银行经营管理层的行为 统一起来。无论是理论上，还是西方企业以及近年来在市场上取得优 异业绩的国内企业的管理都已经实践证明，作为一种管理体制和绩效 衡量方法，企业价值最大化管理目标充分考虑了时间因素、风险因素、 资本成本因素等，涵盖了传统的利润最大化和资本回报率最大化的缺 憾。它衡量的是在企业的经济寿命期之内，每年能产生多少回报，然 后把这些回报按照一定的折现率折现到目前，是以企业长期健康发展 基础上形成的现金流量作为依据的，着眼于未来，看这个企业究竟有 多大的价值。现代商业银行运用价值最大化管理模式，势必将对成功 进行股份制改造，对获得长期持久的盈利性产生深远的影响。 经济寿命周期内的企业价值最大化( 总的经营目标) 落实到每一 个经营期间，成为年度经营目标，就是经济增加值( e v a ) 目标。经 济增加值是税后净经营利润扣除资本成本一一投资者的利润底线后 的剩余利润，是真正的经济意义下的利润，这也是经济增加值与传统 会计体系的根本区别。这为企业价值创造给出了清晰的定义。 商业银行正确和精确地计量经济增加值，首先要严格按照金融 企业会计制度的要求进行核算，并对所核算出的会计利润进行调整； 其次，要考虑抵御经营过程中的非预期损失，进行经济资本的计量， 采集充分的经营数据，并建立完善内部评级系统以引导资源在不同金 融产品、不同区域、不同客户之间以最优化配置；第三，根据经济效 率和市场效率的不同，确定资本回报率。 以经济增加值为核心的价值最大化为目标商业银行业经营管理 的重点在于，调整内部业务制衡与风险控制问题，创造有效降低资本 消耗、减少风险集聚、保持盈利稳定增长和相对均衡的业务结构，以 创造更多的价值。同时，建立以经济增加值为核心的资源配置组织体 系，进一步提高效率、节约成本和管理风险的业务运作的流程。应建 立以资产负债为中心的预算体系，以经济资本为核心的资本约束机 制，以客户为中心的产品服务体系，以及分地域、分部门、分产品的 利润报告体系、绩效考评体系和资源配置体系，运用经济增加值理念 准确评价机构、个人、客户、产品效益，最终实现银行价值最大化。 关键词：经济增加值；价值最大化；商业银行管理 a b s t r a c t t h ec o m m e r c i a l b a n k i n gs y s t e m i sa n i m p o r t a n tp i v o t i nt h e e c o n o m y t ot r a n s f o r mt h en a t i o n a ls a v i n g si n t ot h ei n v e s t m e n t ， a n di ti s a ne x t r e m e l yi m p o r t a n tc o n t r i b u t i o nt ot h ee c o n o m i cg r o w t h t h ev a l u e c r e a t i o nc a p a b i l i t yo ft h ec o m m e r c i a lb a n k i n gs y s t e md e c i s i v e l yi m p a c t s t h em a c r o e c o n o m i cb e n e f i t sa n de n t e r p r i s e s o p e r a t i n gr e s u l t s t h e r e s e a r c ho nt h ev a l u ec r e a t i o nc a p a b i l i t yo fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k si s n o to n l ya g o o de s t i m a t i o no fc o m m e r c i a lb a n k s c o m p e t i t i v e n e s sb u ta l s o a g r e a ts i g n i f i c a n c ef o rt h ee n t i r es o c i e t y sr e s o u r c ea l l o c a t i o n o n ei m p o r t a n tf e a t u r eo fam o d e mc o m m e r c i a lb a n ki si nl i n ew i t ha c o m p a n y a n e f f e c t i v ec o r p o r a t i o n g o v e m a n c e s t r u c t u r en e e d st h e c o m m e r c i a lb a n k st oh a r m o n i z et h ec o n d u c to ft h ec o m m e r c i a lb a n k s o p e r a t i n gm a n a g e m e n tw i t ht h ed e m a n d so ft h ei n v e s t o r st h r o u g ht h e e s t a b l i s h m e n to fas y s t e mw h i c hi n c l u d e sau n i f i e dg o a l ， au n i f i e d e v a l u a t i o nm e t h o da n da l le f f e c t i v e p r o m p t i n gm e c h a n i s m a s a m a n a g e m e n tm e c h a n i s ma n dap e r f o r m a n c em e a s u r e m e n tm e t h o d ，t h e e n t e r p r i s ev a l u em a x i m i z a t i o nm a n a g e m e n th a sb e e np r o v e dt h a ti tf u l l y c o n s i d e r st h ef a c t o r so ft i m e ，r i s ka n dt h ec a p i t a lc o s t sa n di tc o v e r st h e d e f e c t so ft r a d i t i o n a lp r o f i tm a x i m i z a t i o nm a n a g e m e n ta n dc a p i t a lr e t u r n r a t em a x i m i z a t i o nm a n a g e m e n t ， b o t hi nt h e o r ya n di nt h ep r a c t i c ef r o m t h ew e s t e r ne n t e r p r i s e sa n dd o m e s t i co u t s t a n d i n gp e r f o r m a n c ee n t e r p r i s e s i tm e a s u r e sa ne n t e r p r i s e sa n n u a lr e t u r nw i t h i ni t se c o n o m i cl i f e ，a n d t h e nr e a l i z e st h er e t u r na c c o r d i n gt oac e r t a i nr a t e i ti sb a s e do nt h ec a s h f l o wo fah e a l t h i l yg r o w i n ge n t e r p r i s ea n df o c u s e so nt h ef u t u r et o c a l c u l a t et h ev a l u eo fac o r p o r a t i o n t h ea p p l i c a t i o no ft h ev a l u e m a x i m i z a t i o nm a n a g e m e n tm o d e li nm o d e mc o n m e r c i a lb a n k sw i l l d e e p l yi m p a c tt h e i rs u c c e s s f u lj o i n t - s t o c kr e f o r ma n dl o n g l a s t i n gp r o f i t a c q u i r e m e n t t h et a r g e to ft h ee v ai st os e ta na n n u a lo p e r a t i o n a lo b j e c t i v eb y a l l o c a t i n gt h ee n t e r p r i s e sm a x i m i z i n gv a l u ei n t oe a c ho p e r a t i o np e r i o d t h ee v ai sr e m a i n d e rp r o f i tw h i c hd e d u c t st h ec a p i t a lc o s t sf r o mt h e a f t e r - t a xn e tp r o f i t i ti st h er e a lp r o f i ti ne c o n o m i cs i g n i f i c a n c ea n dt h i si s t h ef u n d a m e n t a jd i f f e r e n c eb e t w e e nt h ee v as y s t e ma n dt h et r a d i t i o n a l a c c o u n t i n gs y s t e m t h i sg i v e sac l e a rd e f i n i t i o no fe n t e r p r i s ev a l u e c r e a t i o n t oc a l c u l a t et h ee v ac o r r e c t l ya n dp r e c i s e l y ， f i r s to fa l l 。 c o m m e r c i a lb a n k sh a v et oc h e c ka n da d j u s tt h ef i s c a lb e n e f i ta c c o r d i n gt o t h ef i n a n c i a l a c c o u n t i n gs y s t e ms t r i c t l y s e c o n d l y ， t h e yh a v et o c o n s i d e rt h er e s i s t a n c eo fu n e x p e c t e dl o s s ，t om e a s u r et h ee c o n o m i c c a p i t a l ，t oc o l l e c ts u f f i c i e n to p e r a t i o n a ld a t aa n dt oe s t a b l i s ha n d c o m p l e t et h ei n t e r i o rr a t i n gs y s t e mt or e a l i z et h eb e s tr e s o u r c ea l l o c a t i o n a m o n gv a r i o u sf i n a n c i a lp r o d u c t s ，r e g i o n sa n dc u s t o m e r s t h i r d l y ， c o m m e r c i a lb a n k sn e e dt oc o n f i r mt h ec a p i t a lr a t eo fr e t u r nb a s e do nt h e d i f f e r e n c eo f e c o n o m i ce f f i c i e n c ya n dm a r k e t i n g e f f i c i e n c y t h e p i v o t o ft h ee v a c o n c e n t r a t e dv a l u em a x i m i z a t i o n m a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a n k si st oa d j u s tt h ec h e c k sa n db a l a n c e so f i n t e r i o rb u s i n e s sa n dt h ei s s u eo fr i s kc o n t r o la n dt oc r e a t ear e l a t i v e l y b a l a n c e a b l eb u s i n e s ss t r u c t u r ew h i c hc a nr e d u c et l l ec a p i t a lc o s t sa n dr i s k a n dk e e ps t a b l ep r o f i ti n c r e a s e m e a n w h i l e ，c o m m e r c i a lb a n k ss h e u l d e s t a b l i s ha ne v a c o n c e n t r a t e dr e s o u r c ea l l o c a t i o ns y s t e mw h i c hc a l l i m p r o v ee f f i c i e n c y ， s a v et h ec o s ta n ds i m p l i f yt h eb u s i n e s so p e r a t i n g f l o wo fr i s km a n a g e m e n t a n dt h e ya l s on e e dt oc r e a t ea na s s e ta n d d e b t - c e n t r i c b u d g e t i n gs y s t e m ， a ne c o n o m i cc a p i t a l - c e n t r i c c a p i t a l b o n d i n gm e c h a n i s m ， a n dac u s t o m e r - c e n t r i cs e r v i c e ss y s t e m b e s i d e s ， t h e yh a v et oc r e a t ed i f f e r e n tp r o f i tr e p o r t i n gs y s t e m s ，p e r f o r m a n c e e v a l u a t i n gs y s t e m sa n dr e s o u r c ea l l o c a t i n gs y s t e m sb yd i f f e r e n tr e g i o n ， d e p a r t m e n ta n dp r o d t l c t ， s ot h a tt h e yc a ne x p l o i tt h ee v a c o n c e p tt o e v a l u a t eo r g a n i z a t i o n ， i n d i v i d u a l s ，c o s t u m e r sa n dp r o d u c tb e n e f i t p r e c i s e l ya n dt or e a l i z et h eb a n kv a l u em a x i m i z a t i o n k e yw o r d s ：e 缁一c o n c e n t r a t e d ， 翰l u em a x i m i z a t i o n m a n a g e m e n t ， c o m m e r c i a lb a n k s 2 1 价值管理理论和经济增加值理论存在的 时代背景 价值管理理论是最初由波士顿咨询集团、麦肯锡咨询公司和原毕 马威咨询公司等世界著名管理咨询机构倡导，并在实践中加以应用被 证明行之有效的现代管理理论，它将企业价值的创造作为企业经营管 理的核心理念，涉及整个企业战略、组织结构和经营过程。价值管理 理论认为，企业价值最大化是价值管理的出发点和最终目的。而思腾 思特公司开发的经济增加值( e v a e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 正是企业 价值最大化的一种有效管理体系，它能精确地衡量公司的价值创造， 有效地进行价值创造的管理和监控，并通过激励合理地分享所创造的 价值。 e v a 是经济增加值( e e o n o m i c v a l u ea d d e d ) 的英文缩写，它有效地 表述了企业财富的创造。从算术角度说，e v a 等于税后净营业利润减 去资本成本一一包括债务成本和股本成本，是所有成本被扣除后的剩 余收入。注重资本费用是e v a 最明显的特征，这对企业经营管理者 来说是一种触及灵魂的观念转变，从而也将改变企业经理人的行为。 其本质是经济利润，是经济学中真正剩余价值的概念。这种观念其实 由来已久，但直到1 9 9 1 年才由美国学者斯图尔特在其著作价值探 寻中首次系统地阐述了e v a 的基本框架，后来与斯特恩共同创立 思腾思特咨询公司，成为e v a 管理体系的首倡者和推动者。目前， e v a 管理体系被美国财富杂志誉为“当今最炙手可热的管理体 系”，是目前在国际上流行的综合考核方法；同时这个概念也日渐被 中国企业所重视，已有企业从这种有效的绩效考核中提高了企业的经 营效益，未来几年内也将会成为国资委考核企业业绩体系中的重要方 法。 中国的商业银行历来是经济系统中将国民储蓄转化为投资的重 要枢纽，对经济增长的贡献极其重要。并且，银行体系的价值创造能 力的高低将决定性的影响着宏观经济的效益和微观企业的经营成果。 对我国商业银行价值创造能力的研究，不仅是商业银行自身竞争力的 个很好判断，而且对全社会的资源配置效率具有重要意义。同时， 我们也清醒地认识到，随着金融业中新的竞争者的崛起，以银行体系 为主体的间接融资方式在资金市场上的地位面临着很大的威胁；随着 客户需求的日益多样化，金融创新工具不断增加，商业银行面临前所 未有的生存危机，这客观上要求商业银行必须对其经营管理模式进行 变革。而价值管理以价值创造为取向标准，能抓住提供价值这一商业 银行生存和发展的根本，现代商业银行运用以经济增加值为核心的价 值最大化管理模式，势必将对成功进行股份制改造，对获得长期持久 的盈利性产生深远的影响。本文通过e v a 方法，强调通过业务发展， 成本节约，风险控制和资本保全的有机统一来衡量商业银行的价值创 造能力，并对影响银行价值的各个因素和所有经营管理过程进行价值 分析、评估，以合理安排管理过程和决策来实现银行价值最大化目标。 2 现代商业银行的主要特征及经营目标 现代商业银行的基本特征是公司制企业法人，结合我国银行业的 历史和未来发展趋势，我国的商业银行进行股份制改造的目标是使之 成为公司治理结构完善的现代公司制金融企业。本章通过对因所有权 和经营权分离而产生的委托代理关系分析，强调有效的治理结构要求 企业通过建立一个包括统一的目标、统一的评价方法和有效的激励机 制的系统；并对利润最大化、资本回报率最大化和企业价值最大化等 企业经营目标进行了对比分行，得出结论：现代商业银行以价值最大 化为经营目标能够克服管理上的片面性和短期行为，使资源得以最优 化配置。 2 1 现代商业银行的特征 2 1 1 什么是公司制商业银行 企业的组织形式是多种多样的，比如单人业主制、合伙制和公司 制。从企业组织形式的演变过程看，现代企业的一个重要特征是实行 公司制，即企业的资本是由不同的出资人也就是股东投入形成的。现 代商业银行同样如此，其资本由不同的投资者投入形成，商业银行能 够在独立财产的基础上，独立地行使权力和独立地承担义务进行运 营。包括我国四大国有商业银行在内的商业银行重组改制的目标也是 使之成为产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的独立法人，成 为具有完善的公司治理结构的现代金融企业。 2 1 2 现代商业银行的治理结构 使商业银行改制成为现代公司制企业的关键是完善其治理结构。 所谓公司治理结构一般是指管理的组织架构及这种组织架构下的制 度安排，通常，股东会、董事会、监事会和管理层的相互制衡，是公 司制企业的常见的治理结构形式。 但是，公司治理结构不能只是一种形式上的治理，成立了股东大 会、董事会、监事会，并且聘任了高级管理层并不必然意味着就已经 形成了好的治理结构，或者说这种架构下面的制度已经开始运作了， 它的决策机制、监督机制已经开始运行了，好的治理结构就发挥作用 了。实际上，公司治理的核心不仅在于有了相互制约、监督和平衡的 公司组织架构，更重要的是公司内部的治理机制是不是科学合理的， 公司内部到底有哪些治理机制需要建立和转换，这些机制包括什么内 容，怎么来转换这些机制，怎么构建这些机制，这些才是公司治理的 关键所在。现代企业制度的核心除了在于公司治理结构的组织形式 外，更体现在公司内部治理机制的改善方面。 、 2 1 3 由所有权与经营权相分离而产生的商业银行委托一代理关系 在市场经济中，企业的所有权与经营权往往是相分离的，与其他 公司制企业一样，随着生产社会化和专业化的发展，商业银行的所有 者自行经营管理企业的可能性越来越受到限制，必须要委托专业经理 人员代理执行经营管理职能，这在客观上要求实现股东意志和管理者 行为的统一。而作为委托人的股东与作为代理人的管理者，各自追求 的目标是不尽相同的。股东的投资即是企业运营的资本，是企业的本 钱，其经济意义是用来抵御企业的非预期风险，是企业抵御非预期损 失的一个重要保证。股东出了钱，又为企业承担了非预期风险，显然 应该得到一定的经济回报，这也符合投资的根本目的，就是要增加财 富；而管理层所追求的则往往是更优厚的薪水待遇，更多的闲暇时间， 以及经理人市场的价值。这就造成委托人与代理人各自追求的目标可 能相互冲突。为解决这一冲突，就要求商业银行通过建立一个包括统 一的目标、统一的评价方法和有效的激励机制的系统，把委托人要求 与代理人行为统一起来。 2 2 确立价值最大化为商业银行的经营目标 在企业目标和绩效评价上，不同阶段、不同企业、不同利益关系 人都提出过不同观点或表达，其中比较有代表性有三种：利润最大化、 资本回报率最大化和企业价值最大化。 2 2 1 利润最大化目标分析 ，把利润最大化作为企业的经营目标，至少有三个缺陷。一是我们 通常所说的利润是指损益表中的利润，它是以会计分期假设和权责发 生制为前提的，是一定期间( 比如说一年) 的利润，反映的是资源流 入与流出的记录，但无法反映企业整个经营期间特别是未来的趋势。 有时过去某一个时期( 比如某一年) 的利润和企业所具有的实际价值 或实际经济意义是不一致的，和这个企业的发展趋势也可能是不一致 的。二是没有考虑到资本及资本成本。举个例子来说明，比如某个企 业，资本额为2 0 0 0 万元，一年挣了2 0 0 万元；另一个企业，资本额 为l 0 0 6 万元，挣了1 5 0 万元，哪一个更好呢? 如果从利润最大化的 角度来评价，前者就要比后者好。但实际上不是这样的，因为不能只 考虑挣了多少钱，还要考虑资本及资本成本。三是会计的对外报告职 能决定了它是审慎的。会计的产生最早是为了满足对外报告的需要， 是给债权人、税务部门和监管部门看的，这些外部因素决定了会计制 度需要按照审慎性原则来设计。比如对资产成本，都是按过去发生的 资源流入流出来计价的。也就是说，会计记录所提供的价值，在经营 管理中有时是有缺陷的。当然会计方法也在创新，根据国际公认的会 计准则需要作调整，每年都要评估，增值要进入利润，减值要进入成 本。但是会计方法的改进还是受其职能的限制，并且任何改进都会带 有主观性和技术上的误差。 2 2 2 资本回报率最大化目标分析 资本回报率最大化指标显然弥补了利润最大化指标的一个缺陷， 就是把资本和资本成本考虑进来了，但是却没有解决另外两个缺陷， 即会计假设的局限性和会计审慎性原则的局限性。同时，又带来了另 一个弊端，即在执行中可能带来和股东利益相背的结果。比如，假定 资本成本率是1 0 ，股东要求的资本回报率和考核目标是1 5 ，如果 有一笔业务能够带来1 2 的回报率，从股东的角度说这笔业务应该 做，因为回报率超过了资本成本率，能够给股东带来2 的财富。但 是企业的管理者却不这么想，因为这笔业务不利于实现1 5 的回报 率。另一种情况，比如考核目标是1 5 ，但是事实上可以达到1 6 。 企业管理者可能不准备在当年将回报率超过1 5 ，因为他估计明年经 营上会有困难，如果今年回报率太高了，董事会将会提出更高的要求， 从而不利于明年目标的实现。因此，就要选择一个回报率低甚至低于 1 0 的业务，这显然又是和股东的利益相背。如果股本不是经济资本， 而是报表上的实拨资本，还可能带来新的问题，就是管理者可以在不 考虑风险增加的情况下，通过扩张业务规模增加收入，从而人为地提 高股本回报率。 2 2 3 以企业价值最大化为经营目标的合理性 企业价值并不是简单的账面资产的汇总，而是指企业全部财产的 市场价值，它反应了企业潜在的或预期的获利能力。以企业价值最大 化为作为经营目标和前两个经营目标相比，至少有两个差别：一是前 两个目标都是企业在一段时间或过去挣了多少钱，或者每股挣了多少 钱，而这个目标是指企业值多少钱。二是前两个目标依据的都是企业 对过去资源流入流出的计量，而这个目标是基于对这个企业未来价值 的判断，未来能给企业和股东带来多少财富，也就是企业回报折算后 有多少现值。 以企业价值最大化作为经营目标，是被普遍认同的管理战略。之 所以如此，自然有其存在的时代背景和哲学背景。从经济意义上看， 企业价值是未来预期收益的现值，而不是简单的资产的账面价值；或 者说是以资本期望回报率为折现率的未来现金流的现值，它考虑了时 间因素、风险因素，还考虑了资本成本。简而言之，企业值多少钱是 怎么算出来的呢? 就是在它的经济寿命期之内，每年能产生多少回 报，然后把这些回报按照一定的折现率折回到今天，是以企业长期健 康发展基础上形成的现金流量作为依据的，着眼于未来，看这个企业 究竟有多大的价值。它反映了对企业资本保值增值的要求，克服了管 理上的片面性和短期行为，追求长期利益最大化；能够优化资源配置 方向，使资源向着回报高、效率高、风险低、创造最大价值的区域、 产品和客户倾斜。 3 商业银行价值最大化的核心：经济增加值 之所以把企业价值和经济增加值联系起来，是因为两者之间有着 天然的紧密联系。上一章已经介绍了，所谓企业价值，是指把未来净 收益按照一定的折现率折算到今天值多少钱。而所谓经济增加值，就 是指税后净营业利润扣除资本成本后的经济利润。要实现价值最大 化，每年产生的经济增加值就要更多，或者说经济增加值的变化会带 来企业价值的变化。实际上，这两个指标一个是存量( 总的经营目标) ， 个是流量( 年度的经营目标) 。 3 1 企业的价值是如何增加的 既然企业的经营目标是要实现价值最大化，要不断地增加财富。 那么，怎样才算增加了企业的财富呢? 我们先来分析股东希望得到什 么。 首先，股东肯定不希望把本钱赔进去。满足这个要求的条件就是 企业的会计利润要大于零，而且不应与现金流有大的背离。当然，这 里所说的会计利润是根据国际会计准则确定的利润，如果会计制度不 饲，比如国内的会计制度，那还不一定能保证在会计利润大于零时， 股东就增加了财富。 其次，股东的起码要求是要收回资本的机会成本。投资人出资并 承担比债权人更大的风险，包括破产倒闭的风险，应该得到补偿，因 为如果投向风险相当的其他方面也会得到同样的补偿。补偿的标准是 无风险收益率加风险溢价，也可用相同风险投资的社会平均回报率来 表示。这种补偿水平可视作资本的价格，或称资本成本。但是，如果 股东只得到了这一水平的回报，只能称为不赔不赚，公司并未给股东 创造财富，公司相当于资本成本的利润通常被称作“利润底线”。如 果利润刚刚达到底线，实际上企业并没有为股东创造什么财富，也没 有给股东带来新的回报。只有当股东得到的回报大于资本成本时，才 意味着增加了财富。 3 2 商业银行价值与经济增加值的有机统一 3 2 1 经济增加值的概念 所谓经济增加值，就是指税后净营业利润扣除资本成本后的经济 利润。而所谓企业价值，如前文所述，是指把未来净收益按照一定的 折现率折算到今天看企业究竟值多少钱。要实现价值最大化，每年产 生的经济增加值就要更多，或者说经济增加值的变化会带来企业价值 的变化。实际上，这两个指标一个是存量( 总的经营目标) ，一个是 流量( 年度的经营目标) 。如果每年带来的经济增加值的现值是l o 亿 元，那么3 0 年就是3 0 0 亿元，企业今天的市场价值就是3 0 0 亿元。 假如市场也是这样判断的话，就认为企业市值为3 0 0 亿元。 正因为经济增加值是一个流量，把经济增加值作为管理对象有两 个重要的优势。一，它是在每一个期间内可以判断市场价值变化的一 个流量指标，可以通过每年经济增加值的变化判断市场价值的变化。 二，我们在追求市场价值的时候要建立一个持续的激励机制，也就是 每年要随市场价值的变化制定年度的薪酬计划。这个薪酬计划只能跟 年度经济增加值流量指标挂钩，如果与市场价值这样一个存量指标来 挂钩，会有很多困难。有些激励手段如期权等是和市场价值存量挂钩 的，这种选择是不能排除的。但至少还有一些选择，如果按照我们设 定的报酬与价值来挂钩，至少还需要两个流量指标，就是年度薪酬计 划和年度经济增加值的变化挂钩。经济增加值的管理是市场价值管理 的一个实现方式，它又是把与市场价值相连的激励机制得以实现的一 个方式。市场价值的管理、薪酬激励机制的设计都是基于这样一个流 量的指标一一经济增加值的管理来实现的。 3 ，2 2 经济增加值的持续增长必然实现商业价值最大化 通过对经济增加值的管理，并且建立以经济增加值为基础的激励 制度，带来了一个新的变化，也就是从某种意义上来说使管理者和股 东一样成为企业的合伙人。为什么这样说呢? 先分析收入。经济增加 值给股东带来了财富，如果以经济增加值为基础，按照一定比例决定 管理者和员工的激励，那么每创造部分经济增加值，股东、管理者、 员工都会从中获利。从这个意义上说，经济增加值的增加给股东、管 理者和员工都带来了财富，通过经济增加值和在此基础上的激励制 度，把股东、管理者和员工都变成了企业的合伙人。此外，管理者不 仅要追求收入，还要追求在经理人市场上的价值。如果经理人市场上 的价值取决于企业的扩张，或者取决于这个企业的多元化经营，那么 管理者就要去追求企业的扩张和多元化经营。在这种背景下，管理者 就不因为收入的增加就成为了企业的合伙人，他的追求和所有者的目 标是有冲突的，所有者就不得不花更多的代理成本来激励约束管理 者。随着现代市场经济的发展，特别是资本市场的迅速发展，影响经 理人市场价值的因素有了一个相当大的变化，也就是经理人为所在企 业创造的经济增加值，在相当程度上决定了经理人的市场价值，而不 是所在企业越大，经理人的市场价值就越高。当然决定经理人市场价 值的因素有很多，但是经理人创造的经济增加值所起的影响越来越 大。正是在这样的背景下，管理者和股东一样，他们对企业的成败有 一个共同的感觉，就是价值增加多了就有同样的成就感，少了就有同 样的失败感，从这个意义上说股东意志和管理者行为又统一起来了。 因此，经济增加值之所以能把股东、管理者和员工的行为统一起来， 这里面既有收入分配，也有价值判断。尽管不是世界上所有的市场都 具备了这样的条件，但是从世界上市场的主流情况来看经济增加值确 实把股东、管理者、员工的意志和行为最大限度地统一起来了，创造 了管理上的奇迹，成为创造财富的一个基础。 3 3 经济增加值计量的关键要素 正如前文已经介绍了的经济增加值的概念所显示的那样，经济增 加值是税后净经营利润扣除资本成本后的剩余利润，是真正的经济意 义下的利润，比传统的会计利润更具有对市场表现的解释力，容易证 明企业各年度经济增加值的折现值就是企业的市场增加值。对银行而 言，经济增加值完整计量了利息收入和非利息收入等各项收益，同时 也完全覆盖了资金成本、运营成本、风险成本和资本成本等所有成本 项目。它的基本计算公式是：经济增加值= 税后净营业利润一资本成 本。这里，税后净营业利润是指经过调整之后的税后利润，资本成本 是指企业所有者权益的机会成本，即股东拿这些资金投到其它企业或 项目上可获得的收益，用公式表示：资本成本= 股东所要求的投资回 报率经济资本。经济增加值的另外一种计算方式是：经济增加值= 资本效率资本。资本效率是指每单位资本所能产生的超过单位资本 成本的利润，是资本回报率和资本成本率的差额，代表了单位资本创 造财富的能力。( 当资本效率为正时，公司在创造财富；反之，则在 毁灭财富。) 经济增加值的计算公式表明，可以用两个因子来界定企业的经济 利润或经济增加值，即经过调整的会计利润减去企业使用资本的成 本，两者的差额而非只是前者构成企业的真实利润。这就是经济增加 值与传统会计体系的根本区别。这为企业价值创造给出了清晰的定 义。 3 3 1 会计利润的调整 为什么要对会计利润进行调整呢? 调整的目的就是消除传统会 计体系的失真。美国思腾思特管理咨询公司对会计利润列出了多达 1 6 4 项的调整项目，以指导企业准确得出真正的经济增加值。但就商 业银行经营的实际出发，概括来讲，经济增加值的会计调整主要类别 一般包括以下几个方面： 一是资本化费用。此类对企业未来和长期发展有贡献的支出发挥 效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益显然 不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极 性，不利于企业长期发展。二是营业外收支。主要包括：资产处置带 来的收益或损失、重组费用、不可抗拒力带来的损失。此项调整使得 经济增加值的结果中只体现营业业绩，从而剔除了非营业活动对业绩 评价的影响。三是准备金。现行的会计制度要求，企业要为未来可能 发生的损失提取准备，这基于会计的谨慎性原则。经济增加值管理体 系的倡导者认为，准备金的提取扩大了会计利润与现金流的差距，而 且，提取准备金往往是管理者操纵会计利润的常用手段之一。四是商 誉调整。商誉是公司收购其他企业时，支付的价款高于被收购企业可 辨认资产减去负债后的公允价值，一般企业会将其摊销或计入费用。 在e v a 指标体系中，商誉被认为是类似股东权益性质的资本，它发 挥效用的时期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相 匹配，因此不应将其摊销或计入费用。此外，根据企业经营特点和管 理需要，还可对经营租赁、递延税款、折旧等项目进行调整。对会计 利润进行调整的作用可归纳为以下三点： 1 利于消除稳健会计的影响。例如，在计算会计利润时，研发、 培训等费用是直接进入当年费用的。因为从传统会计角度看，研发 等活动是完全侵蚀利润的。而在经济增加值计算中，研发等是作为资 本性支出来处理的，成本在投资期限内摊销，所占用的资金计资本成 本。经济增加值的这种处理方式一方面意在鼓励研发、培训等能为企 业带来长期效益的行为，另一方面从投资的角度对研发和培训的回报 考虑提出了要求。 2 可以防止人为调节利润的发生。通过对会计利润的这些调整 能够消除管理者操纵、粉饰会计利润的机会( 至少是使其机会最小) ， 比如固定资产折旧、坏账准备、存货等。有大量证据表明，当业绩计 量指标与经营者奖金相关时，经营者常常会人为调节利润。 3 使业绩计量免受过去会计计量误差的影响。利用经济增加值 的方法，可以建立一个防止由于过去会计计量的误差而使股东作出错 误撤资决策的程序。如果一项资产的账面值不等于其经济价值( 历史 成本会计下该现象是非常普通的) ，可能影响管理者作出正确的投资、 持续经营或撤资决策。这在商业银行的机构撤并中表现最明显，银行 在对一个机构( 网点) 是否撤并作决策时，对固定资产往往只考虑账 面价值，而不考虑其实际经济价值，从而很容易导致决策失误。 对会计报表进行合理的调整和计算得到的经济增加值，使税后净 经营利润的定义建立在正确的基础之上，从而为经济增加值对企业价 值创造提供了一套更为准确的度量方法，消除了传统会计体系的失 真，这就为其广泛的应用创立了坚实的基础。在企业运营方面，经济 增加值强调资金成本的重要性，督促企业减少其运营过程中的资金占 用，例如设法降低库存、加快应收账款的回收、增加应付账款的运用 等等，从而提高资金的营运效率，达到增加经济增加值的目的。美国 戴尔电脑公司是这方面的典范，颇具借鉴意义。该公司从接受订单、 采购、组装到发货只需要6 天时间，比同行业的其他公司快一倍以上， 从而战胜了称霸一时的康柏电脑公司。戴尔这种通过加速资金周转、 降低资金占用、减少资金使用成本的经营模式所带来的效益，经济增 加值能够非常精确地体现，而会计利润则不能予以全面体现。在商业 银行经营中，同样如此，如果能够降低非生息资产的占用，减少闲置 的办公大楼、交通工具等固定资产以及其他低效、无效资产的占用， 同样能够提高资产的经营效率。简而言之，会计利润仅仅体现了成本 的节约部分，而经济增加值则还包含了因节约资本而带来的收益。减 少资金的占用意味着创造了更多的经济增加值。 3 3 2 进行经济资本研究的重要性及对其计量的研究 由于商业银行资本管理涉及的关键定义很多来自于对资本内涵 的解释，因此首先对银行资本的内涵进行阐述，只有在深刻理解银行 资本的内涵后，才能理解资本管理的目的、内容与程序，才能有清晰 的思路去设计一个高效的资本管理体系。 银行资本的一般性定义是：资本是一家银行已经持有的或者是必 须持有的金额，目的在于防范头寸价值减少或者商业损失等风险，从 而保护存款者和一般债权人不受损失。由于银行资本作用的特殊性及 其在银行经营管理中的核心地位，银行资本的内涵要远比一般企业丰 富和复杂。银行财务管理中经常会接触到这样一些概念，例如，股东 权益回报率( r o e ) 、资本充足率( c a p i t a lr a t i o ) 、风险调整收益率 ( r a r o c 或r o r a c ) 等，这些都是与资本有关的财务指标，但在 计算过程中使用的资本口径却是各不相同的，其原因在于从不同的角 度看，银行资本的内涵不同，计算资本的口径及金额也不同，由此产 生了账面资本、监管资本、经济资本、股东权益等资本概念。 1 、账面资本。有的银行使用了会计资本的概念，比如美国的银 行使用了g a a p 资本的概念，为会计准则定义的资本，等于普通股 权益加上优先股权益。有的银行将账面资本定义为银行资产负债表所 反映的实际持有的资本数量，包括会计资本和监管当局许可的资本工 具。账面资本的概念主要应用于资本融资，即银行内部管理者决定利 用哪些资本工具来筹集资本，目前实际保有的资本水平是否满足资本 需求；以及计算r o e ，这是股东关心的指标，反映资本投资是否能 获得期望的收益。 2 、监管资本。从监管者的角度产生了监管资本的概念和口径。 监管者对银行资本的要求是保有充足的资本从而保证存款人和其他 债权人不受损失。1 9 8 8 年形成的巴塞尔协议及其后来的若干次修订， 是目前国际上统一的资本监管标准，规定银行需要持有不低于风险加 权资产总额8 的资本，并对合格的资本工具及资本结构提出了要求。 监管资本定义也存在两种解释，一种是持有银行监管机构许可的标准 化资本工具的实际数量；另一种是根据监管当局的法规或指引，对银 行风险加权资产按资本充足率要求计算得出的应持有的资本数量，即 按资本充足率监管标准要求的资本需求量。在遇到这个概念时，我们 需要结合其应用的具备背景去判断其真实含义。 3 、经济资本。在资本运用方面，银行内部管理者的关注对象是 根据风险状况在银行内部合理配置资本，对业务按风险调整后的收益 率进行评价，这个角度对应的资本概念是经济资本。经济资本是在给 定的置信区间内，用于弥补给定时间内资产价值与其他头寸价值的非 预期损失的金额，反映银行真实承担的风险水平。计算非预期损失的 技术依赖于复杂的统计模型和财务数学方法，计算方法包括从下至上 的资产波动法和从上至下的收入波动法等。实际上，监管资本的计算 原理也是资产波动法，只是由于其要适用于各种各样的银行体系、法 律体系和会计实践，因此线条比较粗糙，不能真实反映每个银行的实 际风险。目前国内商业银行在经营过程中也使用了经济资本的概念， 但与国际通用的经济资本概念及计算方法有所不同。 ( 1 ) 通常国内商业银行使用的经济资本实际上是在监管资本计 算办法的基础上，对不同业务的资本比例进行适当调整得出的，没有 运用统计模型计算经济资本并进行返回检验，因此，不是严格意义的 经济资本。但这种计算方法是在缺乏风险统计模型和信息基础的情况 下能够采用的经