（技术经济及管理专业论文）项目融资风险及基于影响图的风险评估.pdf

摘要 项目融资( p r o j e c tf i n a n c i n g ) 是一种以项目建成后的资产作为担 保，以项目未来的现金流作为主要偿债资金来源的融资方式。项目融 资减轻了在传统公司债务融资中公司资信对借款数量、借款期限的限 制。贷款方在进行评审时，其考察的重点从借款方的公司信誉、抵押 资产、财务状况，转移到项目的经济强度、融资协议的风险控制能力 等方面。国际著名的信用评级公司穆迪( m o d d y ) 、标准普尔( s t a n d a r d p o o r ) 、费奇( f i t c h ) 等已推出了项目融资评级的业务，项目融资风 险评估已经成为资本市场进行投资决策的重要参考。 一研究的目的和意义。 项目融资是大型工程项目筹集资金的主要途径，在国内具有较大 的运用空间。项目融资双方能否达成协议取决于资金提供方是否愿意 接受融资的风险。加强对融资风险评估方法的研究，有助于指导项目 融资方案的设计，有助于项目融资在中国的开展。 项目融资协议的条款主要包括投资结构、融资方式、资金结构、 风险控制措施等四个部分，这些条款在项目风险向融资风险的转化过 程中起至关重要的作用。常用的风险定量分析方法大多停留在对项日 风险的评价上。即使是在国际著名的评级公司，项目风险与融资协议 的四个部分的交互作用也未完全纳入风险定量评估的体系之中。缺乏 对交互作用的定量分析将会影响融资风险评估结论的有效性。 在评估中使用影响图，一方面有助于提高风险因素的认识深度， 把握各因素的内在变化规律；另一方面可以通过影响图来表现项目风 险与融资协议的四个部分的交互作用，然后基于影响图进行系统仿真， 在此基础上进行风险的定量评估。 二基本思路和逻辑框架。 本文的基本思路是：从融资风险产生的根源和过程入手，考察风 险的系统结构，然后分析现有风险评估方法在度量风险内部系统特征 上的不足，在此基础上探索影响图在融资风险评估中的运用。 按照这一思路，本文先对项目融资的特点进行了归纳，分析了风 险控制在项目融资发展过程巾的历史作用，作为全文的起点。 项目融资风险是一个多层次的系统，因此，本文着重对融资风险 的内部系统结构关系进行分析。 围绕如何将项日风险因素和融资协议荇个部分的相互作用纳入评 估过程，以及如何归纳和总结专家知识，本文对现有风险评估的t 具 和实践进行了介绍和评价，提出影响图是进行融资风险辨析和风险评 价的较好工具。 随后，围绕影响图在融资风险评f + 中的应用，本文探讨1 r 构造风 险影响图，迸行推理分析的一般方法和步骤，然后针对各种项目融资 方式的特点建立了具体的影响图。 为了便于理解，本文最后以中国中信集团在加拿大的投资为例， 演示了基于影响图的风险评估方法在具体项目融资中的运 目过程。 三主要内容和观点。 本文的主要内容可以分为四个部分： ( 一) 对项目融资及融资风险的概述，由第一章组成。 项目融资与传统公司融资相比具有自身的特点。国际项日融资实 施领域的拓展与风险控制措施的发展密不可分。项目融资在中国处于 起步阶段，国内的担保法、公司法、证券法及境外项目融资的条例构 成了研究国内项目融资风险必须考虑的体制环境。 ( 二) 项目融资风险的系统结构，由第二章组成。 融资风险由风险元素、项目风险、融资协议、二级风险四个层次 构成。系统中每一层次在项目风险演进的过程中扮演重要的作用。从 系统的角度动态地来认识融资风险是合理评价风险的基础。 ( 三) 融资风险评估方法的选择，由第三章组成。 评估方法需要能够体现融资风险的系统特点，满足经济性、可靠 性等条件。评估方法分为风险辨析和风险评价两部分，这两部分日前 有较多的工具来实现。这些工具的特点难以满足大型项目融资风险评 估的要求。国际著名评级公司对项目融资的评级没有充分利用融资风 险的系统特征。 ( 四) 影响图如何应用于融资风险评估，由第四章、第五章组成。 影响图( i n f l u e n c ed i a g r a m ) 作为一种对象化的分析和运算工具， 能够直观反映事物的内部联系，尤其适合于系统性较强的问题的构造 和分析。融资风险影响图的建立主要采用“目标定向法”。不同的项目 融资由于投资结构、融资方式、信用保证措施的不同，具有不周的影 响图。风险影响图的推理计算应区分节点的类型，综合使用模糊评价 方法和系统仿真的方法。 ( 五) 以中信投资塞尔加纸浆厂的项目融资为例，演示影响图用于 融资风险评估的全过程。由第六章组成。 四创新之处。 与国内大部分研究项目融资风险的文献不同，本文不是简单的介 绍融资风险的种类，而是先从经济和法律的角度详细分析项目融资风 险的系统结构，然后根据系统结构特点对评估的要求，提出了选择风 险评估方法的依据，并对基于影响图的评估方法的应用过程进行了深 入而具体的探讨。 1 项目融资风险的分析框架。本文提出了融资风险系统结构的四 个层次：( 1 ) 风险元素，( 2 ) 项目一级风险单元，( 3 ) 项目融资法律 框架，( 4 ) 二级风险单元。每个层次对融资风险的影响都进行了详细 的研究。为最终将融资协议与项目风险的交互作用纳入融资风险的评 估系统提供了理论依据。 2 基于影响图的融资风险评估模式。本文提出使用影响图作为平 台进行融资风险辨析和风险评价。 3 建立了不同投资结构、融资方式、信用保证措施下的影响图。 4 探讨了融资风险影响图的组合推理计算方式，即边缘节点采用 模糊推理，与非边缘节点采用蒙特卡罗系统仿真相结合的方法，以获 得融资风险的评估结果。 关键词：项目融资、融资风险、影响图、风险评估 a b s t r a c t s t h ep r o j e c tf i n a n c i n gi sad e v e l o p i n gf i n a n c i n gw a y t h a tr e g a r d e d t h ea s s e t sa f t e rt h ep r o j e c tb u i l d e du pa st h em a i ng u a r a n t y ，a n dt h e p r o j e c t sf u t u r ec a s hf l o wa st h em a i ns o u r c ef o rp a y m e n to fd e b t s t h e p r o j e c tf i n a n c i n g h a sa l l e v i a t e dt h e r e s t r i c t i o n st h et r a d i t i o n a l d e b t f i n a n c i n gp u t t i n go nt h eq u a n t i t yo ft h eb o r r o w e dm o n e y ，a n dt h et i m e l i m i t so f c o m p a n y s c r e d i t b o r r o w e r s ，w h i l e a p p r a i s i n g t h ef i n a n c e b e h a v i o r , t h e i rc h e c kp o i n th a v eb e e nt r a n s f e r e dt os u c hr e s p e c t sa st h e e c o n o m i c s t r e n g t ho ft h ep r o j e c t ，r i s kc o n t r o l a b i l i t y o ft h e f i n a n c i n g a g r e e m e n t s ，f r o mt h ec o m p a n y p r e s t i g e ，a s s e t sm o r t g a g e ，a n df i n a n c i a l s i t u a t i o n i n t e r n a t i o n a lc r e d i t r a t i n gc o m p a n y , m o d d y s ，s t a n d a r d & p o o r ，s a n d f i t c h s ，p r o v i d e ds e r v i c e o np r o j e c t f i n a n c i n gg r a d e ，w h i c hh a s a l r e a d y b e c a m et h em a i nr e f e r e n c eb a s i s f o r c a p i t a l m a r k e tm a k i n 窑 f i n a n c i n gd e c i s i o n s i t h e p u r p o s e a n d m e a n i n g p r o j e c tf i n a n c i n gi s am a i nw a y s p a c e s i nc h i n a w h e t h e r f i n a n c e o fp r o j e c t f i n a n c i n gw i t hal a r g e c a na r r i v e a n a g r e e m e n t o r n o t ，d e p e n d e do no f f e r s w i l l i n gt oa c c e p tf i n a n c i n gr i s k r e a s e a r c ho n m e t h o do f a p p r a i s a lo ff i n a n c i n gr i s kw i l lc o n t r i b u t et ot h ed e s i g no ft h e s c h e m eo f p r o j e c tf i n a n c i n g ，a n da d v a n c i n gt h ed e v e l o p m e n to fp r o j e c t f i n a n c i n gi nc h i n a 。i n v e s t m e n ts t r u c t u r e ，f i n a n c i n g w a y s ，r i s kw a r r a n t yc l a u s e sp l a y e d t h ee s s e n t i a lf u n c t i o no nt h et r a n s f o l a n a t i o n c o u r s eo fp r o j e c tr i s kt o f i n a n c i n g r i s k t i l e c o m m o n l y u s e d q u a n t i t a t i v e a n a l y t i c a l j n e t h o d s m o s t l y b a s e do nt h ea p p r a i s a lo f t h e p r o j e c tr i s k e v e ni nt h ei n t e m a t i o n a l c r e d i t c o m p a n y ，t h ei n t e r a c t i o n a g r e e m e n ta n di t sr i s kh a sn o tb e e n e v a l u a t i o ns y s t e m y e t l a c k i n g t h e b e t w e e nt h e p r o i e c tr i s k ，f i n a n c i n g t o t a l l yi n t e g r a t e di n t oq u a n t i t a t i v er i s k q u a n t i t a t i v ea n a l y s i so ft h ei n t e r a c t i o n l w i l li n f l u e n c et h ev a l i d i t yo f a p p r a i s a l a p p l y i n g i n f l u e n c e s d i a g r a m i n t or i s k a p p r a i s a l ，o n eh a n d ，w i l l c o n t r i b u t et oi m p r o v i n g t h ed e p t ho f d i f f e r e n t i a t i n ga n da n a l y s eo f t h er i s k f a c t o r s ，a n dg r a s pt h ei n h e r e n tc h a n g el a wo f t h ef a c t o r s t h eo t h e rh a n d ， u s ei n f l u e n c ed i a g r a mt or e f l e c tt h ee f f e c tm e c h a n i s i n sb e t w e e np r o j e c t r i s k ，f i n a n c i n ga g r e e m e n ta n di t sr i s k ，a n dt o m a k eae m u l a t i o no fr i s k s y s t e m i i t h eb a s i cc l u ea n d l o g i c f r a m e c o m m e n c i n g o nt h eb a s i sa n dc o u r s et h ef i n a n c i n gr i s kp r o d u c i n g ， w e i n v e s t i g a t e d t h e s y s t e m a t i c s t r u c t u r eo fr i s k ，a n d a n a l y s e d t h e d e f i c i e n c yo fm e t h o d sn o 、v u s e do nr e f l e c t i n gt h ei n t e r n a l s y s t e m a t i c f u n c t i o no ft h er i s k t h e ne x p l o r e dt h ea p p l i c a t i o no fi n f l u e n c ed i a g r a mi n t h ee v a l u a t i o n s y s t e a c c o r d i n gt ot h i sc l u e ，w es u m m e du pt h ec h a r a c t e r i s t i c so fp r o j e c t f i n a n c i n gf i r s t l y , a n da n a l y s e dt h e h i s t o r i c a la c t i o no ft h er i s kc o n t r o l s w h i l e p r o j e c tf i n a n c i n gd e v e l o p s p r o j e c tf i n a n c i n g r i s ki sam u l t i - l e v e l s y s t e m ，t h ec o m p l i c a t e d i n t e r a c t i o no ft h e p r o j e c t r i s kf a c t o ro fa n d f i n a n c i n ga g r e e m e n t i s s i g n i f i c a n tt ot h ef o r m i n go ft h ef i n a n c i n gr i s k s o ，t h i st e x tf o c u s i n go n a n d a n a l y s i n g t h es y s t e m a t i cs t r u c t u r eo ft h ef i n a n c i n g ，w h i c ha r er e g a r d e d a st h ef o u n d a t i o no f a p p r a i s i n g a r o u n dh o wt o i n t e g r a tp r o j e c t r i s kf a c t o r sa n di n t e r a c t i o no f f i n a n c i n ga g r e e m e n t i n t o a p p r a i s a l ，a n dh o wt op r o v i d ep l a t f o r m f o r s u m m a r i z i n gt h ek n o w l e d g e so fe x p e r t s w em a d ea ni n t r o d u c t i o na n d a p p r a i s a lo f t h ee x i s t i n gt h e o r ya n dp r a c t i c eo nr i s ka p p r a i s a l ，a n dp u t f o r w a r dt h a tt h ei n f l u e n c e d i a g a m i st h e s u i t a b l e m e t h o df o rr i s k d i f f e r e n t i a t i n ga n da p p r a i s a l a f t e r w a r d s ，a r o u n di t sa p p l i c a t i o no nr i s ka p p r a i s a l ，w ed i s c u s s dt h e g e n e r a lw a y a n d s t e p sf o rm a k i n g a n d r e s o l v i n gi n f l u e n c ed i a g r a m t o t h e c h a r a c t e r i s t i co fv a r i o u sk i n d so f p r o j e c tf i n a n c i n g ，w es e tu pc o n c r e t e 2 i n f l u e n c ed i a g r a m f o ru n d e r s t a n d e d ，t a k i n g ，c h i n e s e c i t i cg r o u p si n v e s t m e n t i n c a n a d aa se x a m p l ef i n a l l y , w ed e m o n s t r a t e d t h ea p p l i c a t i o no fi n f l u e n c e d i a g r a m o nt h ep r o j e c tf i n a n c i n g 1 i i m a i nc o n t e n ta n dv i e w p o i n t t h em a i nc o n t e n to f t h i st e x tc a n b ed i v i d e di n t of o u rp a r t s ： ( i ) s u m m a r yo fp r o j e c tf i n a n c i n ga n d t h ef i n a n c i n gr i s k m a d eu pb y c h a p t e r o n e c o m p a r e d w i t ht r a d i t i o n a lc o m p a n y sf i n a n c i n g ，p r o j e c tf i n a n c i n gh a s u n i q u e c h a r a c t e r i s t i c s t h e e x p a n s i o n o ft h e i m p l e m e n t a t i o n f i e l do f i n t e m a f i o n a lp r o j e c tf i n a n c i n gi sc l o s e l yr e l a t e dt od e v e l o p m e n to ft h e c o n t r o la b i l i t yo fm e a s u r e s p r o j e c tf i n a n c i n gi s a tt h es t a r t i n gs t a g ei n c h i n a d o m e s t i ca s s u r a n c el a w ，c o m p a n y l a w ，s e c u r i t i e sl a w ，a n do t h e r o r d i n a n c ef o re x t e r n a lp r o j e c tf i n a n c i n gf o r m si n s t i t u t i o n a l e n v i r o n m e n t o ft h ef i n a n c i n gr i s k ( i i ) t h es y s t e m a t i cs t r u c t u r eo ff i n a n c i n gr i s k ，m a d eu pb yc h a p t e r t w o t h ef i n a n c i n gr i s kc o n s i t i t u t e do fb a s i cr i s ke l e m e n t ，p r o j e c tr i s k ， f i n a n c i n ga g r e e m e n t ，t h es e c o n d l e v e lr i s k i ns y s t e me v e r yp a n sa c t i m p o r t a n tf u n c t i o ni nt h ec o u r s eo fp r o j e c t r i s kg r a d u a lp r o g r e s s t os t a r t f r o mt h e a n g l eo fs y s t e mf o r m i n go ff i n a n c i n gr i s kd y n a m i c a l l y i st h e r e a s o n a b l ea p p r a i s a lf o u n d a t i o n ( 1 1 1 ) t h ec h o i c e o ft h ea p p r a i s a lm e t h o d ，m a d eu pb yc h a p t e r t h r e e a p p r a i s a lm e t h o d s h o u l dr e f l e c ts y s t e m a t i cc h a r a c t e r i s t i co ff i n a n c i n g r i s k ，a n ds a t i s f ye c o n o m i ca n dd e p e n d a b i l i t yt e r m s a p p r a i s a l c a nb e d i v i d e di n t ot w op a r t ：r i s kd i f f e r e n t i a t ea n dr i s ka p p r a i s a l t h e s ea r em a n y t o o l st or e a l i z ei t ，t h o u g he a c hh a sa d v a n t a g e s ，i ti sd i f f i c u l tt or e s p o n d t o t h er e q u e s to f a p p r a i s i n g t h ep r o j e c tf i n a n c i n gr i s k ，t h ep r o j e c tf i n a n c i n g g r a d i n gb y t h ei n t e m a t i o n a lc o m p a n yd i d n tf u l l yr e f l e c tt h es y s t e m a t i c c h a r a c t e r i s t i c so f t h er i s ky e t ( i v ) h o w t o a p p l y i n f l u e n c e d i a g r a m t ot h e f i n a n c i n g r i s k a p p r a i s a l m a d eu p b yc h a p t e rf o u r a n dc h a p t e rf i v e i n f l u e n c e d i a g r a m a sak i n do f o b j e c t - o r i e n t e da n a l y s i s a n d o p e r a t i o nt o o l s ，c a n r e f l e c tt h ei n t e r a c t i o ni n s i d et h em a t t e r s ，i se s p e c i a l l y s u i t a b l ef o r t h e s t r u c t u r e a n a l y s i s o ft h e p r o b l e m w i t h s t r o n g e r s y s t e m a t i c n e s s c h o o s i n g i n f l u e n c e d i a g r a m a st h e p l a t f o r m o f q u a n t i t a t i v ea p p r a i s a la n dr e f l e c t i n gt h es y s t e m a t i cc h a r a c t e r i s t i c so f t h e r i s k f o rs e t t i n g u pi n f l u e n c ed i a g r a m ，w ea d o p tm a i n l yo b j e c t d i r e c t e d m e t h o d f o rd i f f e r e n c ei ni n v e s t m e n ts t r u c t u r ea n dm e a s u r e s f o r f i n a n c i n g c r e d i ti np r o j e c tf i n a n c i n g ，d i f f e r e n ti n f l u e n c ed i a g r a mi sn e e d e d i ti s i m p o r t a n tt od i s t i n g u i s h t h en o d a l t y p e ，a n d u s et h e f u z z y a p p r a i s a l m e t h o d t o g e t h e r w i t h s y s t e ms y n t h e t i c a l l y e m u l a t o rf o r r e s l o v i n g t h er i s ki n f l u e n c ed i a g r a m ( v ) t a k e s c h i n e s ec i t i c g r o u p s i n v e s t m e n ti nc a n a d aa sa n e x a m p l e ，d e m o n s t r a t e dt h ea p p l i c a t i o nc o u r s eo fi n f l u e n c ed i a g r a mo n c o n c r e t ep r o j e c tf i n a n c i n g m a d eu pb yc h a p t e rs i x i v i n n o v a t i o no ft h ep a p e r d i f f e r e n tf r o mo t h e rr e s e a r c h so np r o j e c tf i n a n c i n gr i s k ，t h i st e x ti s n o tt h ek i n do ft h es i m p l ei n t r o d u c t i o nf i n a n c i n gr i s k ，b u ta n a l y s i n gt h e s y s t e m a t i cs t r u c t u r eo f t h ep r o j e c tf i n a n c i n gr i s ki nt e r m so f e c o n o m y a n d l a w f i r s t ，p u t t i n gf o r w a r dr e q u i r e m e n t sf o r r i s ka p p r a i s a l a n dt h e n ，m a d e e x p l o r a t i o n sd e e p l y i n t ot h e a p p l i c a t i o n c o u r s eo fa p p r a i s a lb a s e do n i n f l u e n c ed i a g r a m ( i ) a n a l y s i s f r a m eo ft h e p l 叫e c tf i n a n c i n gr i s k f i n a n c i n g r i s k s y s t e m a t i cs t r u c t u r e i sm a d e u pb y f o u rl e v e l s ：b a s i cr i s ke l e m e n t s ，f i r s t c l a s sr i s ku n i to ft h ep r o j e c t ，l e g a lf r a m eo fp r o j e c tf i n a n c i n g ，s e c o n d l e v e lr i s ku n i t w h i c ho f f e r i n gt h eb a s i sf o ri n c o r p o r a t i n gl e g a lf l a m e i m p a c t s o n p r o j e c t r i s ka n dt h e v a l i d i t yo f c r e d i tm e a s u r ei n t oa p p r a i s a l ( i i ) p r o p o s e di n f l u e n c e sd i a g r a ma st h ep l a t f o r mf o rf i n a n c i n gr i s k d i f f e r e n t i a t i n g ，a n a l y s e a n d a p p r a i s a l d ( i i i ) s e t u p d i f f e r e n ti n f l u e n c ed i a g r a mu n d e rd i f f e r e n t i n v e s t m e n t s t r u c t u r e s ，f i n a n c i n gw a y s a n dc r e d i tm e a s u r e s f ( i v ) t h ew a yo f r e s o l v i n g t h ef i n a n c i n gi n f l u e n c ed i a g r a m ，t h a ti ti s ， e d g e n o d ea d o p t sf u z z yr e a s o n i n ga n dn o n e d g en o d a lw i t hm o n t ec a r l o s y s t e m a t i c e m u l a t i o nt oo b t a i nt h ei n d e xo f t h ef i n a n c i n gr i s k k e yw o r d s ：p r o j e c tf i n a n c i n g ，f i n a n c i n gr i s k ，i n f l u e n c ed i a g r a m ， r i s k a p p r a i s a l 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：田琦 2 0 0 5 年4 月1 0h 刖吾 项目融资近3 0 年来已经发展成为大型工程项目筹集建设资金的重 要手段。它涉及复杂的投资结构、筹资方式、风险控制措施的选用， 法律结构复杂，影响因素众多。风险的合理分配和管理是项目融资成 功的关键，也是项目各参与方谈判的核心问题。目前项目融资在国内 的运用范围局限于电力、公路等大型基础设施项目，其方式主要是外 资以b o t 等方式参与，其他融资方式如基金、信托、租赁、资产证券 化等方式较少，内资参与程度也很低。造成这种局面的原因除了政策 限制之外，与融资风险评估和管理较为落后，限制了对融资方案的优 化，降低了对投资者的吸引力有一定关系。 目前，国内项目融资风险评价的实践存在以下问题： 一是，对项目融资风险存在认识上的缺陷。项目融资和风险管理 事业在中国起步较晚，目前缺乏关于项目融资风险与项目投资结构、 融资形式、信用保证结构、投资环境的内在联系的深入研究。在实践 中尚未充分体现融资风险评估与普通项目信贷风险评估的差异。 二是，由于常用的风险评估方法在构造问题上的缺陷，分析人员、 专家和决策者之间缺乏信息沟通的平台。即使在形式上有专家和决策 者参与风险分析，但由于风险分析数学模型复杂、专业性强，各方的 信息沟通仍然存在着很大障碍，严重影响了风险评价与风险决策的质 量。 三是，风险因素的度量方法过于单一，一些重要的变量、非线性 关系只是被笼统地包含在风险指标中。因此评估结果难以有效揭示风 险的多样性和系统特征。 研究符合项目融资风险特点的风险评估方式，对融资方案和风险 管理计划的设计，以及项目融资在国内的推广具有重要意义。本文的 研究重心在于：以对项目融资风险的系统结构进行探索为基础，吸收 和借鉴标准普尔、穆迪、费奇的分析成果，使用影响图作为分析工具， 构建项目融资风险从辨析到定量评价的方法。 第一章项目融资的理论概述 第一节项目融资的理论概述 一项目融资的原理和特点 传统的公司融资是一个公司利用自身的资信能力进行的对外融 资，包括发行公司股票、公司债券、取得银行贷款等。项目融资( p r o j e c t f i n a n c i n g ) 是指无追索或有限追索的融资方式，是投资结构、融资形 式、资金来源结构、信用保证结构等四个部分的系统组合，是一种创 新的融资技术。标准普尔( s t a n d a r d p o o r s ) 1 把项目融资定义为： 主要不是依赖项目发起人的信用或所涉及的有形资产的一种特殊融资 方式，债权方的收益在相当大的程度上依赖于项目本身的效益。s c o t t l h o f f m a n 2 把项目融资归纳为债务、股本和信用担保的结合形式，集 中在资本密集型的行业，贷款人提供贷款的依据是项目本身的收入和 项目的资产，而不是项目发起人的一般资产和信用。中国国家外汇管 理局把项目融资界定为：以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金， 仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式，债 权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权，不需要境内机构以 建设项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押或偿债。 ( 一) 与公司融资相比，项目融资的独特性主要体现在以下方面： 1 以项目的经济强度作为融资的信用基础。项目融资主要依赖于 项目自身的现金流量和资产实力来安排融资，而不是主要依赖项目的 投资者或发起人的信用。项目的投资者在投资时，其注意力主要放在 特定的项目投资期间能产生多少现金流量用于偿债和分配利润。 2 融资的无追索性或有限追索性( l i m i tr e c o u r s e ) 。在无追索 ( n o n r e c o u r s e ) 的项目融资中，当项目现金流量不足时，项目发起 1 ( ( 2 0 0 5g l o b a lp r o j e c tf i n a n c ey e a r b o o k ，s t a n d a r d p o o r sl n e ，2 0 0 4 ，p 7 3 2 ( t h el a wa n db u s i n e s so f i n t e m a t i o n a lp r o j e c tf i n a n c e p h i l i pw o o d ，l a wa n dp r a c t i c eo f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e ( 1 9 9 0 ) 2 人不直接承担任何债务清偿的责任。而在有限追索项目融资中，项目 发起人需要先以自身资产和信用提供担保，如果项目完工后的技术检 验和经济检验满足贷款人要求，追索权的目标可以从项目发起人的资 产转移到项目的资产，使项目发起人有更大的自由去从事其他项目。 3 实现较高的债务比例。项目融资可以允许项目发起人投入较少 的股本，进行高比侈口的负债，这是其它融资方式所不具备的特点。贷 款人可接受的债务比例依项目不同而不同，主要受项目所在国别、项 目经济强度、项目融资规模，及项目其它当事人是否有股本投入等因 素的影响，一般的债务比例在8 0 左右，结构严谨的可以做到9 0 - 1 0 0 的负债。 ( 二) 项目融资是风险管理计划内在化于融资活动中的创新形式。 风险管理计划是事前构思的有组织、有目的地去消除、减轻或遏 制不希望发生事件的影响的行动方案。通常采用消除风险，隔离风险， 制定备选行动方案，建立时间和金钱储备等方式实现处理风险的目的。 在项目融资中，贷款方之所以愿意接受有限追索和较高债务比例，就 在于项目融资方案具有风险管理规划的特征。 从具体来看，项目融资能够把项目评估和项目建设、运营的不确 定性转化为法律化的风险分担和隔离措施。项目建议书、可行性研究 报告、项目评估、设计等项目计划和规划性文件一般都是在若干假设、 前提条件下估计或预测出来的。这些假设和前提蕴藏着风险。比如： 可研报告和评估报告都是建立于对项目产品未来市场前景预测的基础 上，市场实际需求量可能远远低于预计的水平，从而影响最终的项目 收益：各种合同涉及法律、法规，法律的调整导致协议无法执行，将 会影响原有的收益预期；根据以往经验制定的项目计划进度可能与现 实条件不符合。根据卡斯尔( c a b t t e ，1 9 8 5 ) 3 的统计，矿业项目的可行 性研究报告和实际存在较大差异，主要是建设投资的估算，产量和售 价的预测不准确。 7 项目融资方案具有风险管理规划的特征，这一点可以从标准普尔 3 在1 8 个1 9 6 5 - - 1 9 8 1 年问的项目中只有4 个项目没有出问题，1 个项目出了些小问题，i f i 4 1 - 1 3 个项日 存在严重的问题这些问题涉及项目建设期的延误、产量不足、选用设备不当和产品市场价格偏低等方面， 但是项f i 发起人都对银行做出过项目完工担保承诺，每家银行都没有在项目贷款上亏损。 3 ( s t a n d a r d & p o o r ) 2 0 0 4 年的一项研究4 中看出。该研究指出，项目融 资的精髓主要在于三方面： 一是，通过尽职调查等披露机制，使债权人了解项目的经济强度 和运营风险，从而愿意接受风险。比如，是否将资产和法律文件转移 给一个独立的法律实体，项目的现金流能否从项目发起人公司的资产 负债表上被明确地界定，并和其他业务实体从法律上区分开来。 二是，项目发起人通过投资和融资协议的设计实现风险隔离。比 如，如果项目自身的现金流不能满足还款的需要，参与项目融资的银 行希望能够通过变卖资产来弥补现金的不足，所以银行要对经济实体 拥有担保受益权，而且担保应该具有优先性。此外，可以将贷款的信 用支持分配到项目的