（工商管理专业论文）企业购并过程中的财务资源整合实证研究.pdf

摘要 企业购并是企业收购及兼并行为的总称。其中收购是指对企业 的资产和股份进行购买的行为。兼并是指在市场机制作用下，企业通 过产权交易获得其他企业产权，并最终获得其控制权的经济行为。由 于收购和兼并的最终目的都是使购并双方在生产、科研、市场营销或 财务方面产生经营协同效应，并实现股东财富的晟大化，因而通过将 收购及兼并行为统称为企业购并。财务资源整合是指在购并行为发生 时，对被购方的财务资源配置及使用进行一定的重组及调整，使其与 购并方的战略发展目标相致，发挥出购并后的协同效应。企业购并 后的财务资源整合，是购并后企业资源整合的一个重要组成部分，它 对培育和提高被购方的财务能力，并进一步增强被购方的核心能力都 极为重要。对购并双方未来发展也将产生深远的影响。 目前我国大多数企业在进行购并时，对财务资源整合的重要作 用仍存在不同程度的忽视，致使购并后的企业不能顺利地实现购并行 为预先设定的战略目标。为阐明财务资源整合及其在企业购并中的重 要作用，本文结合实际案例，围绕着购并企业财务资源整合这一中心 论题，从理论到实证，从典型到一般，分四个部分对此展开了论述。 第一部分从资源的一般理论引致对财务资源的具体界定，简要 论述了财务资源的基本理论问题，确立了本文论述财务资源整合的出 发点；第二部分提出了企业购并中财务资源整合的论题，并对其具体 内容、主要特征及实施细节进行了详尽的分析，力图对企业购并财务 资源整合这一管理行为从理论上做出较为准确及完备的论述。第三部 分主要是从实际案例出发，对攀钢集团公司收购渝钛白公司后所做的 财务资源整合具体事例进行了分析，总结了整合过程中的成功经验及 存在的问题，进一步对企业购并中财务资源整合这一论题进行了认证； 第四部分在前三部分已进行的理论与实证分析的基础之上，结合我国 实际，对企业购并中的财务资源整合管理存在的问题进行了进一步的 具体分析并提出了相应的完善措施。 此外，本文在以下方面力求有所创新： 1 、在论文选题上，结合了资源基本论的相关理论，提出了企业财 务资源这一概念，并将其融入到企业购并行为的具体管理活动中。 2 、在对论题的阐述时，引入了能力经济论的相关理论，将企业财 务资源同企业财务能力及企业核心能力有机结合起来，从更深层次论 述了企业购并中财务资源整合的管理行为。 3 、在进行实证分析时，本文以非常具体的事例及数据来进一步地 对论题进行认证，避免了空泛的议论，并对实际案例提出了自己的见 解。 关键词：企业购并财务资源整合企业能力 a b s t r a c t e n t e r p r i s e m & a i s a r e c a p i t u l a t i o n a b o u tt h ea c t i o no f b u y i n g o r a n n e x a t i o na m o n gd i f f e r e n te n t e r p r i s e s t h ea c t i o nw h i c ho n ee n t e r p r i s e p u r c h a s ea n o t h e r sa s s e to rs h a r ei sc a l l e db u y i n g ，a n n e x a t i o nm e a n st h a t o n ee n t e r p r i s ea c q u i r ea n o t h e r sp r o p e r t yr i g h ta n dc o n t r o lp o w e rt h r o u g h t r a n s a c t i o nu n d e rt h em a r k e t i n gm e c h a n i s m b e c a u s et h ef i n a lp u r p o s eo f b u y i n ga n da n n e x a t i o ni st ob r i n gc o o p e r a t i n gd o m i n o o f f e c ti np r o d u c e 、 r e s e a r c h 、m a r k e t i n ga n df i n a n c ei nb o t hs i d e s ，w e g e n e r a l i z et h et w o a c t i o na so n ew o r d e n t e r p r i s e m e r g e r f i n a n c i a l r e s o u r c e - r e c o n f i g u r a t i o nd e n o t et h a tr e c o m b i n ea n dr e g u l a t et h e c o n f i g u r eo ff i n a n c i a lr e s o u r c e si nt h em e r g e de n t e r p r i s ea n da d j u s tt h e s t r a t e g yp u r p o s et oe x e r tt h ec o o p e r a t i n gd o m i n o - o f f e c t a sa ni m p o r t a n t p a r ti nt h ee n t e r p r i s e m e r g e r ，f i n a n c i a lr e s o u r c ec o n f o r m i t yc a nt r a i na n d p r o m o t et h ef i n a n c i a lc a p a b i l i t ya n ds t r e n g t h e nt h ec o r e - c a p a b i l i t yi nt h e m e r g e de n t e r p r i s ea sw e l la st oa f f e c tt h ef u t u r ed e v e l o p m e n ti nb o t hs i d e s i np r e s e n td a y ，i g n o r a n c et o f i n a n c i a l r e s o u r c e c o n f o r m i t ys t i l l e x i s ti n m o s to fe n t e r p r i s e sw h i c hh a v et a k e nm e r g i n ga c t i o ni no u rc o u n t r y t o i l l u m i n a t et h ev i t a lf u n c t i o no ft h ef i n a n c i a lr e s o u r c er e c o n f i g u r a t i o ni nt h e e n t e r p r i s e m & a ，t h i st h e s i sw i l ld i s s e r t a t et h ec o r et o p i cf r o mf o u rp a r t t h ef i r s tp a r ti sad e t a i l e dd e s c r i p t i o ni n c l u d i n gt h eb a s i ct h e o r ya b o u tt h e f i n a n c i a la n dt h ed e t a i l e dd e f i n i t i o no ft h ef i n a n c i a lr e s o u r c e t h i sp a r t m a i n l yd i s c u s s e st h eb a s i ct h e o r yo ff i n a n c i a lr e s o u r c ea n de s t a b l i s h e st h e b e g i n n i n go f t h ew h o l et h e s i s t h es e c o n dp a r tb i i n g su pt h em a i n t o p i c ： t h ef i n a n c i a l r e s o u r c e r e c o n f i g u r a t i o ni nt h ee n t e r p r i s e m & aa n dg i v e sa n e x h a u s t i v ea n a l y s i sa b o u tt h et o p i ct ot a k ea ni n t e g r a t e dd e m o n s t r a t i o n t h et h i r dp a r tp a y st h em a i na t t e n t i o nt oa na c t u a lc a s ea n dt h ef o u r t hp a r t a n a l y z e ss o m ep r o b l e m si nt h ef i n a n c i a lr e s o u r c ec o n f o r m i t yi ne n t e r p r i s e m e r g e ra n dm a k e ss o m es u g g e s t i o nt os o l v et h ep r o b l e m f u r t h e r m o r e ，t h e r ei ss o m eb r e a k t h r o u g hi nt h i st h e s i s 1 、b r i n gu pt h ec o n c e p t i o no ff i n a n c i a lr e s o u r c ew h e nm a k i n gc h o i c e a b o u tt h et o p i co ft h e s i sb a s e do nt h et h e o r yo fr e s o u r c ee c o n o m i c s ，a n d p u tt h i sc o n c e p t i o ni n t ot h ea c t i o no fe n t e r p r i s e m & a 2 、u s et h e o r yo fc a p a b i l i t ye c o n o m i c st oc o m b i n ef i n a n c i a lr e s o u r c ew i t h f m a n c i a lc a p a b i l i t ya n dc o r e c a p a b i l i t y ，d e m o n s t r a t et h ef i n a n c i a lr e s o u r c e r e c o n f i g u r a t i o nm o r ed e e p l y 3 、u s ec a s ea n a l y s i st oe x p a t i a t et h et o p i ca n da v o i dv a g u ec o m m e n t a r y b r i n gf q r w a r dp a r t i c u l a ro p i n i o na b o u tt h ei d i o g r a p h i cc a s e k e y w o r d s ：e n t e r p r i s e m & a f i n a n c i a lr e s o u r c e r e c o n f i g u r a t i o n c o r e - c a p a b t l l t y 引言 从上世纪9 0 年代中叶以寐，第五次购并浪潮席卷全球，各大型企 渡为获取更强的竞争优势、掩续的越额利润及增强自身抵御能力，纷 纷祭超筠并熬大旗，掀越液持续不隧的购薯风潮。与蓠嚣次购并最 潮不同的是，在这次的购并风潮中，企业的动机是寻求战嗡优势，而 不仅仪是出予短期获利动机。许多购并案例中的交易双方郡建出于战 潞考虑面寻求饶势互章 ，共瀚应对采塞番方覆稔揽战。随着潜家经济 冉勺迅猛发展，中阑也日簸融入了全球经济圈，为跟上世界经济发展的 步伐，同时穗为了加快我国经济体制改藕，全藤范溅的购并也窝频率 发生。党豹十五大鞠九嚣人大提窭“数产权革禽为核心、壤资本为纽 带，对国有企业实行战略性改组，推动资本要索的合理流动和有效配 置。”两十六大黧是指蹴“推迸垄断行业改革，积极引入竞争枫制。 邋遥市场积滚策雩l 导，缎震熬有蕃际竞争力麓大公司大金歉集溺。” 在这榉的宏观经济及政治大背景下，企业购并自然成为我圈经济改革 的热点。 缀观我辫的企业麓并行为，扶长逡经济嚣掇嗣持续发展熬角发看， 能够缆购并厝取得成功，顺利步入良性发展的企业还比较少。据统计， 其成功比倒仅为2 0 。大部分已经发釜购并行为的众监，最终都出现 了亏损、破产、麓薯双方虢舍神离、经繁韭续滑坡簿后粟。这襻的镶 子比比皆是，我们所熟知的上市公铡，猩购并后仍然举步维艰，经营 状况并未得到根本改善辫仍然有很多，有些甚至不具备持续经营能力， 娃绩涟年滑坡，资产质蹙下降。如装名豹“亿安科技”、“滋汪凤凰” 等。那么，为什么这些念业购并最终都是以失败告终呢? 从企业自身 的受度来看，缺芝长远豁战略眼光，对麓莠遥稚中豹整合不重视，无 疑是个重簧的艨因。 购并行为固然会为企业带来一系列的效应，帮助其实现发展的长 遁战略蟊标，如多元化经营、行韭战略结构调熬及一体化经营簿。两 鬻安现这些瓣标，实现购并行秀鹃成甥，除了要有嫠好的魏并计翔舞， 更为重要的是要进行整会管理。有效的熬含篱理将会使被购著方粪基够 融入购弗方筋整体跤峪实戆道獠，充分发挥其瓷源优势褥摈弃漂采觞 劣势，澎戚毅麴核心辘力。灏蔼，整会管毽实际上成麓了企鼗魏并嚣 为怒誉鸯塞够成确的美键濯豢。 企数购并过程中的整套管避是一矮爹嚣及多维麴任务，懿市场资 源的婺合、入力资源瀚整合、文他的整合、缝织絮掏滟整合及管理鹃 整含等。本文试图从财务资源熬台的角度，对企业赡辨中的整合管理 鲶特意方磷进行定盼探讨，薰重点在予鳓俺通过怼企烂麴财务资源 进行整合寒提菇企娩麴财务栽办及核心糍力，麸蔼键成企敛瘸并的最 终成功。另外，本文还以一家上市公司为实证，对购并中的财务资源 整合佟了蒸体麴分耩，戳期畿够散出更必深刻酌毽勰。 繁一部分财务瓷潦综述 勋努资源是企娩漆源的个组成部分，资源是缝济组织实现战略 嚣爨、形成核心蹙擎熊力及竞挚貔势憋蒸戳，获得具骞产生潜在穰金 价值( 傻禳墓静经济资灏所褥的掇嘲超过这个凌源懿供鲶成本鲶鄢部 分净毯毋) 静资源建保障企垃戒功邋绩瓣鏊翻。 一、瓷源翡基本灌论 。 资源最初是猎国攀个个人、缝织绒国家所掌援的舆商定用途的 菜墁饕索熬天然来源，熬魏、激槠瓣簿。蕊在经济学上，资源被赋 予的勰释则是：霹以耀来增强组织或霆塞竞争熊力敢一切要素，它嗣 经济增长肖着密切的蓑系，资源嗣增长避相蕊依赖的。“倘若其他条件 相等，人翻娩剩照丰窝麴资源傀予霉耀贫乏戆瓷潦，鬻矮资深黪价 值敬决予它的效耀，它的效耀嬲会髓着兴趣酌变纯、技术的变德或掰 发觋瑟时l l 尊产生变纯。渊 。s 焚拳j 磁，毙剩斯多氟r 。籀马缮；管理经济攀。4 5 3 搿+ 审壤芷鼗i 耙敝毪t2 0 0 3 笮5 嚣t ；溪瑟鲻耪渐荚淄。瓣掰缟、沈内杰、沈瓣校泽+ 经济魑嫒糯论，2 0 1 甄，龠务翔“ 镶1 净年5 拜 资源对企业能力有着非常重要的作用，组织是可用来获得特殊市 场地位的各种专门化资源的集合体，资源的积累造就了可持续的竞争 优势：不同的企业有其独特的发展路径，具有不同的资源积累，因此 企业为了开发利用这些资源而追随不同的战略。从资源的角度考察， 核心能力是企业获取并使用这些特殊资源的独特能力，这种能力决定 企业实施何种战略并尽可能保证该战略的成功。 ( 一) 、资源的显著特征 1 、顾客需求。顾客需求是资源价值的第一个决定性因素，要求资 源必须能够以顾客愿意支付的价格来满足顾客的需求，只有当公司的 资源比竞争对手的资源更好地满足客户需求时，公司的资源才有价值。 2 、稀缺性。相对于人类的需求来说，任何资源都可能在某一阶段 处于短缺的状态，这就是资源的稀缺性。资源的稀缺性是被人类自身 “制造”出来的，因为随着社会、文化、经济及科技的不断发展，人 类不断追求更高的生活质量，而这种追求本身会遇到时间、空间和各 种资源的限制，而企业必须争夺有限的资源来满足人类对生活的这种 不断追求，从而获取更多的利润并战胜竞争对手。因此，稀缺性在人 类生存的意义上可能不成其为问题，但相对人们的“过度需求”时， 稀缺性就成为资源的显著特征之一。 3 、不可模仿性。包括以下几种状态： 物理上的独特资源：不可被复制的资源。 难以复制的资源：由于途径依赖性，这些资源不可能直接获取， 要通过长期积累，如组织的技能、品牌等； 因果含糊性资源：潜在复制者不可能弄清楚这些资源的价值究 竟何在或不可能找出准确的复制方法，如组织文化、因果含糊性资源 是组织中最常见的一种资源； 经济制约资源：市场领导者的竞争对手拥有复制资源的能力， 但由于市场有限而只好以作罢；或者有市场空间但不敢贸然进入。 ( 二) 、从企业核心能力的角度对资源的分析 如果把资源界定为外显、静态的役使对象，能力则为潜在、动态 的主观能动条件。资源通过能力来实现增值，能力则只有通过对资源 进行有效的配置及傥用，并为外部社会提供了价值后才胄甚得以表现。 隧羞辩识经济跨代驰寒灌，企敛豹资溪内潺褥鬟了极大瓣丰富，霭其 结构也发生了巨大的变化。知识经济时代酌资源更侧煎予以企监酌核 心能力为出发点，崧可总结为鼹“对企业谢用或有价值的所有部分的 集合”o ，这是对棱统资源壤念魏廷舞。据筑，酉、馨燹源分舞竣下嚣类： 1 、有形资源 传统的经济理论中所提到的资源常常是指实物形态的，即那些能 够鸯企鼗带来壹接经济寝盏熬生产要素，宥形资源较荔谮售，它邋寓 体现在公司的资产负债表上，如厂房、土地、机器设祷、原材料殿资 金等。这些实物资源的获得通常是通过产权的界定及产权的交易来完 成戆，聪其在佥数肉部的配置及使焉也是通过制度戆安搂寒进行辩， 对实旃资源的选择主要是依据企业的战略黼要及技术支撑。在传统的 经济模式发展过程中，实物资源对企业的竞争能力的形成起了至关重 要鲮俸蠲，金整在竞争孛瑟依赖滟主要是强大鳇穆力条瞥，霹赛搦资 源。 2 、无形资源( 知识资本) 在当今知识经济时代，鳎谖资本基辫成药企翌笈鼹赝露资滚盼霆 要组成部分。随着惰息技术的发展及人类对知识的大爨运用所产生的 对生产力迅猛发展的巨大的推动能量，知识资本在企业的核心能力的 形成与发震中占攥了不可替代瓣重要遗链，具育企篷特性篷、不基舞 渣的企炊专有知识成为企业核心能力韵基础。从资源观来看，知识资 本就形成了企业的无形资源，溅形资源主攒包括四个方面： ，技巧移絮识基础 技术系统 臀理系统 价值翳系统 通过对组织内部以上一系猁互补的技能和知识的缀合，就构成了 企业的核一i s 一, f i 。e 力。 。魏江等：企业购并战略新婚雅，2 5 页科举 1 1 版扯2 0 0 2 举6 月。 无形资源通常表现为公司的声望、品牌、文化、技术知识、组织 结构、人力资本、市场渠道、客户关系、管理经验以及日积月累的知 识和经验等。从上世纪9 0 年代以来，随着新经济模式对世界经济日益 显著的影响，在公司核心能力的形成与发展过程中，无形资源起着比 有形资源更为重要的作用。其主要原因在于：与有形资源不同，无形 资源在使用中不会被消耗，而且如果运用得当，不仅不会萎缩，相反 可以得到增长，它可以随着公司的创新而产生新的价值。 ( 三) 企业资源对发展企业核心能力的重要性 自1 9 9 0 年c k 潘汉尔德( pr aha l ad ) 和甘瑞哈默( g aryhame1 ) 在哈佛商业评论上发表“企业核心能力”一文 后，企业核心能力就被许多经济学家认为是企业发展的关键要素及源 动力。美国麦肯锡咨询公司认为，“核心能力是某一组织内部一系列互 补的技能和知识的结合，它具有使一项或多项业务达到世界一流水平 的能力”o 。而企业资源在企业核心能力的过程中，又起着至关重要的 作用： 首先，有形资源是企业核心能力的物质基础，它起着载体的作用。 企业核心能力是只有通过有效使用资源，并使其相互作用从而产生新 的能力与资源的能力，才能真正形成为核心能力，其本质是组织在某一 方面的知识。从某种程度上讲，能力是相对的，如果一个企业使用资源的 能力不如市场上任何其他企业，则可以认为它缺乏核心能力。 其次，无形资源推动了有形资源向企业核心能力转化。无形资源 主要是企业的知识与信息要素，是企业最有活力也最具有独特性的能 动性因素，是企业在长期实践中以特定方式逐步积累起来的，具有相对 稳定性。只有将有形资源与公司的无形资产( 如企业文化、技术与经验 的积累等) 相协调，并与公司的能力相匹配，才能真正形成独特的竞争 力。 最后，资源在形成企业的核心能力过程中，与能力产生互动，积 累出更多的资源和更强的核心能力。能力的形成过程实际上也就是某 。尼古莱j 福斯、克里斯第安克努森：企业万能面向企业能力理论j ，8 1 页，东北财经大学出版社，1 9 9 8 年5 月。 种资源组合的营运过穰，能力既商对资源的依赖性，又霄自已的独立性 和对资源骢反僚鼹性。要获得寇豹骞基力必然耍有相鹿熟资源终傺障， 提熹资源肉麓力转佬效率，极大纯麓力熬发挥躲霹以培葬驷提蹇麓力， 还可以积累更多的资源，从而最终健进了能力的形成觏提离。资源可以 形成熊力，爱过来熊力也促进了资源鲍积累。 二、财务瓷澈 企妲资源是澎成金业的核心熊力的整要基磁，京毽括财务资源、 市场资源、知识产投资源、人力黉源、基础缝梅资源鞫鳃织滤疆瓷源 等6 类。畿企业资源中，财务资源对企业的核心能力起着至关重要的 作殿，它是其它各炎黢够鸯效淝置并德成企业核心鼹力形戏的关键。 ) 、企监财务瓷源及财务熊力鳃器定 企业的财务资源主要是指企业所拥有戚控制的与企业获取财务收 益棚关的备类资源，包括企垃所拥有的资本以及企泣在筹集积使煺燮 本的过程中质形成麴独有翳不爨被模仿鹃财务管理钵系。企业的可持 续发展通常被定义为：在保持企业财务政策不变和既定的市场环境下， 企业蠢毫够实现的盏暑增长比率部企业可持续熬到增长能力。因露企业 要实现可持续童罄长必须锝到财务燮源麴支持，瓤果黠务资源桔竭，众数 将不再具商获取财务收益的能力，企业的可持续发展就会失去基础。 在髓力经济理论中，企业可持续发浸熊力及可持续竞争能力被定 义为企渡核心能力，嚣企业财务麓力是企娩接心整力的强弱懿决态爨 素之一，其原因在于： l 、企业财务核心隧力不仅关注企救的盈剩u “b b 力秘成长蠹毫力，褥虽 更加关注企业菇剽能力和成长能力的可持续性； 2 、一方面，企业财务能力是企业核心能力的反映；另一方面，企业财 务熊力的提高又能支掩与弦避企驶核心髓力魍提高。 3 、对具钵赡企业藤言，器耪熊力的霪蘩程度医其凌剑造企垃份蠖 过程中的贡献不同而不同。在企业的生产经营过程中，正是企业财务 能力的键离为不颇创造企业价值及确漂企她持续竞争优势的延续敞盛 了主要贡献。 由予企业财务能力对企业掩续盈利的熏要作用及对企业核心能力 的促进作甭，使得企业财务能力成为了决定企业核心能力的重鞭圆豢。 企遭怼务能力镪捂盈剩能力、偿篌麓力、蕾运镌力、成长能力秘 社会贡献能力等，它是一个完整的能力体系。这个能力体系的形成及发 震是基于企业财务资源的合理配置及运用，因而众业的财务资源又是 形减企泣财务能力豹基硇。同时，在众监麴各类资源中，财务资源又 是市场资源、知识产权资源、人力资源、基础结构资源和组织流程潦 源籀其他各类资源褥以有效运用的基础，企业只翁在处于良好的财务 环境时，才麓充分调动各粪资源，耨备类资源新附着麓相应能力综合 发挥，形成并合理运用企业核心能力。在此意义上，企业的贝才务资源 实际上麟成为了企业核心能力豹决定阂索之一。 f = ) 、金娩彝砉务资源的分黉 企业财务资源因其表现形式不同也可分为两类，e 口硬财务资源和 软财务澄源。其中： 疆魏务瓷滚主要是指客蕊绺在瓣、魂示在资产受偻表上熬 不间形态的实物资源，其构成主体是自然资源和传统的财务资源如现 金、存货、固寇资产、有价证券及资本结构等，该等资源在一定技术、 经济秘社会条件下霹镀金她幂l 蠲避嚣生产经营并菝取一定较麓。在传 统经济中，企业的财务资源仅被局限在硬资源的范围内，对硬资源的 争夺是传统经济模式下资源管邋的重簧环节，这种资源通常典有较强 豹舞都获取惶； 软财务资源是以智力为基础的、无形的、具有潜在收益性 的知识资源，包括公司的财务战略、财务管理锖4 发、管理体系、财务 治蓬结构、羹砉务入力资漂及公麓的蓬凳| 文纯等。软资源这一概念瀚产 生商其历史必然性，知识经济时代的来临，使得企业从对硬资源的盲 目偏好中走了潞来，转雨研究并利用趣软资源，以期获取比较优势。 盘予较滚源具骞密帮培育褴，潮嚣金簸不翳飙枣场孛菝取该类资源， 也使得该类资源更舆有竞争优势，并成为企业核心能力形成的关键要 素。 在企建的发袋过程孛，软财务资源释襞财务瓷源之闻存在着稠辅 相成、相互促进的密切关系： 1 、企业的日常生产经营是建立在对硬财务资源的充分使用的基础 之上，如厂房的使用，机器设备的运转、原燃材料的投入、现金的周 转等，可以说，硬财务资源是企业实物产出并获取收益的源泉，同时， 硬财务资源也是企业软财务资源的载体。企业的财务战略是通过对硬 财务资源的配置及使用来实现的，财务管理体系所针对的对象也主要 是硬财务资源，而财务人力资源及公司理财文化等的作用也需要附着 在硬财务资源上才能有效发挥作用。例如：企业的会计核算体系所要 核算的是使用硬财务资源的各项经济事项，企业财务管理制度所控制 的也是企业内部各个环节对企业硬财务资源的配置及使用等。因此， 企业的硬财务资源是软财务资源存在并发挥作用的基础。 2 、软财务资源的运用，则体现在其对硬财务资源能够被企业有效 率地使用的促进作用上。规范的财务管理体系( 财务战略、财务管理制 度、管理体系、财务治理结构、财务人力资源及公司的理财文化的有 效组合) 可以提高企业对硬财务资源的使用效率及效果，并优化企业硬 财务资源的配置。例如：严格的资金管理制度可以减少企业资金使用 上的浪费并防范内部权力寻租风险、有效的财务分析体系可以为企业 决策者对企业未来硬财务资源的购置及使用提供决策基础、良好的公 司理财文化可以促使企业员工节约使用硬财务资源等等。 3 、软财务资源对硬财务资源的开发和利用具有重要的决定性作 用，硬财务资源的有效利用反过来又促使企业更进一步的提升软财务 资源的内涵质量。有着良好财务运作秩序的企业，往往都有与之相配 套的严格规范的财务管理体系、富有经验及良好职业素养的财务人力 资源及优良的公司理财文化，这一系列的软财务资源通过对硬财务资 源的控制和支配，充分保障了4 p - , _ l k 硬财务资源得到有效配置及使用。 与此同时，当企业的硬财务资源结构得到优化且使用高效后，企业出 于可持续发展的长远目标，往往会对软财务资源进行进一步的改善， 例如增加培训以提高财务人员素质、聘请外部专家充当理财顾问及引 入国际先进财务管理模式等。因此，企业的软、硬两类财务资源实际 上是相辅相成、相互依存并相互促进的，在来来知识经济占主体的经 济时代，企业内部将不再是实物资源支配劳动，而是智力劳动( 软财务 资源) 支配硬财务资源。 f 三) 、企业财务资源的管理 随着科技进步和市场经济发展，企业在硬资源的争夺上变得较工 业经济中早期时代容易，通过在各类生产要素市场上进行交易使一些 稀有资源变得平常，而全球性资本市场规模的迅速膨胀也使企业在资 本的获取上不再紧张，因而硬财务资源在企业发展中的作用和相对价 值趋于下降。与此同时，软财务资源的作用和相对价值趋于上升，企 业更注重的是如何利用现有的硬资源来实现经济收益的增长，并在竞 争中居于领先。有鉴于此，企业在对其整体财务资源进行配置时，既 应该尊重硬财务资源在整个资源系统中的作用，更要重视软财务资源 的战略作用及对硬资源的调控作用，确立“软资源第一”的理念，在 企业整体战略目标及相应的财务战略目标的指导下，通过合理的运作， 优化企业资源结构，顺应知识经济发展的要求。对软财务资源侧重于 培育和发展，对硬财务资源则应侧重于以软资源为平台来发挥其创造 企业价值的功能。通过对这两类资源实行有效的配置，公司才能在财 务方面形成优于竞争对手的竞争能力。 三、财务资源与企业财务能力之间的关系 企业的财务能力是企业核心能力的重要构成部分，它直接决定着 企业核心能力的强弱。企业财务能力包括企业财务活动能力、企业财 务管理能力和财务表现能力。财务活动能力包括企业筹资能力、投资 能力、资金运用能力和分配能力等，其核心是企业可持续发展能力。财 务管理能力包括财务决策能力、控制能力、协调能力、组织能力等， 其核心是企业可持续创新能力。财务表现能力包括盈利能力、偿债能 力、营运能力、成长能力等，其核心是可持续盈利能力。 企业要实现持续的盈利、创新及发展，必须有较强的财力能力， 而财务能力则是建立在财务资源的基础上的。优良的软财务资源可以 使符合企业战略发展及日常生产经营所必需的硬资源实现产出高效 益，而合理的硬资源配置又会进一步促成软资源的创新升级，在硬、 软两类财务资源的交互作用下，企业的财务能力将得到不断的提升， 从而促使企业的核心能力也得到了提高。由于软、硬财务资源在企业 生产经营中所起的作用不同，使得它们在形成企业财务能力中所扮演 的角色也有所不同： 1 、硬财务资源是企业实物产出及收益获取的基础源泉，因而它的 结构是否合理、质量是否优良及使用是否有效，直接影响着企业的财 务能力的强弱。例如：对一个企业而言，过高的流动资产占用会影响 企业的资金周转，企业的资金周转速度是企业偿债能力强弱的决定因 素之一，而企业偿债能力又是企业财务能力的一个组成部分，因而流 动资产在企业总资产中的构成比例就影响了企业的财务能力。由上例 推及企业的其他硬财务资源，可以发现它们会从不同角度不同方向影 响着企业财务能力的形成及提升。 2 、软财务资源由于是附着在硬财务资源上发挥作用，因而其对企 业财务能力的形成及提升也是起着间接的影响作用。企业的财务管理 体系、理财文化甚至财务人员等软性财务资源，既不能直接生产出可 供销售的产品，也不会带来可视的现金流入，但我们不能就此否认这 类资源就不会影响企业的财务能力。例如，企业财务部f - j x t 应收账款 所制定的管理制度，可以通过账龄分析及计提坏账准备等政策来控制 应收款的财务风险，通过对客户的信用分析采用不同的收款政策，这 些都将提高企业应收款的周转速度及销售收入的质量，从而加强企业 韵财务能力。由此例可见，有效的财务管理体系可以使流动资产、固 定资产等硬财务资源得到合理的配置及使用。同样，企业的理财文化 的建立及传播能够使企业员工i i t 觉或不自觉树立起当家理财及勤俭持 家思想，从而在使用硬财务资源时自发地形成节约高效的行为。因此 而这些软财务资源的有效使用，虽然不能产生可直接以货币衡量或表 现的收益，但其对企业持续获取收益却有着很强的影响力，因而软财 务资源实际上对企业财务能力的形成及提升起着间接但却重要的作 用。 硬、软两类财务资源在企业财务能力的形成及提升中起到了重要 作用，此外，通过对企业其他几类资源配置及使用的影响，这两类资 源也对企业的核心能力有着定的决定作用： l 、在企鳖蠢定市场资源麴配置及襞耀决策眩，黪须考惠到内部财 务资源的支持，优良的实物资产( 硬财务资源) 可以为企业开拓市场渠 道、进行市场促销、开发新产品等优化市场资源奠定物质基础，而严 格熬怼务内部控制体系及塞窍经验夔怼务入力资本，又力垒受避行市 场营销决策提供了准确完备的相关信息，并为决策的顺利实施奠定制 度基础。由于市场资源直接影响着企业的竞争能力殿获利能力，因而 扶一定程度上，辫务资源奎予与枣场资源之阕鲶上述密甥关系嚣对企 业的竞争能力及获利能力产生了影响。 2 、企业的知识产权资源及人力资源按其存在形态来划分，都属于 金渡豹无形资滋，褰覆量鲶翘谖产投资滚及火力炎源是企翌进步懿壳 存动力，也是企业核心能力形成基础，这两种资源的有效配置及使用 也是建立在良好的财务资源艇础之上的。良好的财务资源可以使企业 鸯充分匏资金寒送行搜术创菠或购买瑟技术，麸西达熨絮识产权靛优 化。人力资源已成为知识经济时代的企业成功的关键因素之一，企业 为获得优秀的人力资源，必须通过在人力资源市场上购买、在企业内 部不娅递行培训及聱往金立凌黎优秀人才等方式，这些活动都鬣要雄 厚的财务资源作为后才能顺利进行。 3 、基础结构资源及组织流程资源对企业战略目标的实现有蒋重要 戆影演，在褒代经济多交鳇外都强境及复杂的凌郝繇境下，企效悫部 的组织结构及业务流程对企业能否顺利宓现其战略翻标至关重凝。为 顺应时代的要求，许多企业都纷纷对企业的组织结构及业务流稷进行 了孬造，瑟这穗舜造工程也烫戮囊努静财务资源琵鍪为基礁懿。一令 财务资源恶劣、赢利状况不健的企业，即使想进行褥造，在客观上也 不可能充分具备条件，即使进行了再造也不会取得成功，其财务基础 懿薄善会造或莠遣的邃敖乃至失败。耄基乏霹冤，企娩兹怼务资源对基 础结构资源及组织流程资源的优化也越蓿决定性的作用。 由于上述企业的财务资源在对企业其他各类资源的配置及优化上 辑怒麓重要作震，叉壹予企鼗麴财务资源豹缆劣决定了企鲎财务糍力 的强弱，使得企业的财务资源在事实上成为了企业核心能力的主耍决 定因素。 第二部分企业购并过程中的财务资源整合 、蘩五次麴莽滚潮酌鬈筏激简要详逮 上世纪9 0 年代中期 美来，随蔫美豳程琵及通讯行蛾所掀超靛赡 并风潮，弓l 发了墩界菰围内的第纛次赡并浪潮。这次浪潮由蔫鞭技术 产业引申开来，并迅速扩展到了汽车制造、金融服务及房地产企业的 各个屡厩。面其其有一个显著的特点就是规模极大，如9 6 年的瘁擞 妖埋利集鞠与丁威特发现嚣公司进行了涉及1 0 2 ，2 钇美元的购荠行 为，形成了美国最大的证券公词；而时代华纳与美国在线的合并，最 终所涉金颧为1 5 6 0 亿美元，刨下了历史之滠。第五次购并浪潮之所以 会产生如威巨大的影响，其主耍驻困有两个：一是爨为经济全球化的 发展使得大型企业必须主动采取购并战略来获取国际市场的竞争优 势；另一个主要原因怒由于大趱集团通避跨嚣购并继续获壤着超额稠 潺，对蔟他国家圊纾业企业影成了巨大的竞争惩力，迫使这些企妲也 不得不采取购并策略米增强自身抵御能力。随着中国网益融入全球经 济圈，为跟上世晁经济发震的步伐，同时也为了加快貔瀚的经济体制 改擎，使豳有企业走激传统计划经济懿慕缚，并大力发撵民营资本鲶 作用，这种大规模的购并行为不仪在欧蓑镣发达国家频频发生，在中 国也形成了一股购并风潮，尽餐其规模远不如国际大企业，僮在羧登 上绝不会比其他爨家逊色。 尽管猩第五次购并浪潮中确实形成了很多超重型的跨国企业，而 中函酉浅也有很多大墅的企业通过购并产生，但无论在嚣方还楚中凿 的购并中，都不难发现购并失败的案例。美国在线与时代率纳合并屠， 并未如人们所设想的那样取得撒利的高速增长，相反的越：合并盾的 美鬣在线，作为弼络时代的排头兵，不但没裔带着时代牮纳飞辩，葳 丽筑了时代华纳的后腿，嚣此两囊之间的合并是“失败鳓范铡”n 统 计数字显示，在美国在线收入锐减的同时，包括时代周刊集团、 有线新闻网以及华纳兄弟影业公司在内的原时代华纳传统媒体部门却 取得较好的成绩，出版、电影和音乐等传统业务的业绩不断改善，市 场占有率一路攀升，营业收入出现回升o 。而在中国，较具影响力的当 属“康风事件”，即浙江康恩贝集团并购上市公司“浙江凤凰”最终失 败的行为。该起购并行为的失败原因有多方面，如政府的过度参与、 跨行业经营的风险等，但在购并过程中缺乏必要的资源整合，也是其 失败的重要原因。以制药为主业的康恩贝集团在兼并了以家化产品为 主业的“浙江凤凰”后，并未对其不良资产进行有效的剥离，及时调 整存量资产的结构，而只是简单的注入了其药品生产线，造成了以后 资源上的配置不当；同时康恩贝集团与“浙江凤凰”无论是在管理上 还是在企业文化上都存在着较大的差异，而康恩贝集团在购并中并未 对此引起高度的重视，造成了企业在以后的运作过程中长时期难以磨 合。由于未重视企业在购并过程中的资源整合，使得购并后的企业的 未能产生协同效应，最终的结果是两家企业在形式上实现了购并而在 未能在公司经营战略及管理上融合在一起，不良资产终成“长痛”，当 9 7 年两个行业、两个企业都发生问题时，康恩贝无法兼顾两头，只好 黯然退出了“浙江凤凰”。 美国在线和浙江康恩贝集团在各自的国家及各自的经营领域都属 于强势企业，可为什么在第五次购并热浪中不但没取得计划当中的购 并收益，反而成为购并失败的经典范例呢? 由于企业购并本身就是一 种十分复杂的经济现象，它受到多种因素的综合影响： 并购的整个过程十分复杂；， 并购的参与者十分广泛； 并购操作的技术、专业性强； 操作周期较长，对决策和组织实施协调协作的要求很高； 涉及面广等。 因此，造成企业失败的原因十分复杂。笔者认为在购并中不实施 。徐营， 道不台难相谋一美国在线时代华纳的内部冲突与艰难整合，7 6 7 8 页， 企业管理 2 0 0 3 年0 3 期。 或不重视对被购并方进行资源藏合是企业购并失败的主要原因。很多 熬调查结果表明，残臻熬爨棼并与失败的羯势在诲多方嚣都存在差区粼， 其中包括从购并前的计划到购并后的整合管理。1 9 9 2 年英翻薯名的库 琏薪一菜农兰会诗咨谗公霉( c o o p e r s & l y b r a n d ) 对英罄公司最大的 1 0 0 家公蠲的高级管理人员的调套研究，涉及5 6 项交易价德超过1 3 0 亿英磅，从丽形成了分析的基础。研究内容包括自8 0 年代末到9 0 年 代初，英瞩一些最大的公司以最低价值为1 亿英磅进行的大型并购。 关于并购成功与爽败原阑的调查结果如表2 * i 。 表2 - 1麴并痿珐每失黢憋擐霆： 库珀斯一浆椎兰会计咨询公司的研究( 1993 年) 。 失败原因鼗功艨霹 强标釜驾管理爱抟豢矮与文8 5详筑的鹧并蘸 划与尽欹地实行 7 6 化差异 没霄收赡岳的资源觳合计划8 0收购目的明确7 6 疑乏对露篷或嚣搽公霉静_ r4 5 文钝上抟侥纯缀台 5 9 解 爵话公司管理层业绩缀差 4 5 目栋公司管理爨的高艘窘作 4 7 i 没蠢鞋瓣靛瞧臻经裁3 0了瓣鞋嚣公司及冀经馨抟行业4 l 注：( ) 栏目下的数字最示日 论这种原因的被调镬者的舀分比。 从上述的分桥中，可以发现企业赡并中，由于管理与文化差舅及 缺麓购并爝的资源整合怒造成购并失败的主要原因，筒管避与文化差 雾黪瀵除实际上氇是逶 i 熏资漂鲍整合来实现昭，嚣嚣忽褪和镶乏购并 前的整合战略，没有制定并实：5 瓿购并霜的整合计划就成为购并失败的 决定因素。对资源整合工作慈褫翁金泣，在购并实施爱，濑予没菊详 细的整合战略和计划，使得在战略计划阶段所预期的协同作用未能发 挥，通过购并兔企、蓝增热帮毯遗竞争俊势静麓标没有实现，来能绘企 监繁来耨的价值，甚至影噙窝削弱了企业艨霄徐值。企业透过购弗实 现“并购增值”必能通过经营协同、生产规模扩大和市场占有率提高 等采实现，两这烩恰嚣舞企业畿并购詹加强黉源整合从焉合理配置及 有效使掰资源来实现。幽此可见，购并后的锫项资源整合对于一个成 功翡并黧来说是必不可少静关镶莓节，是企波实觋协嗣效纛戆重要琢 节。 。郯海航等主编。中瓣企业兼井研究舔1 6 9 页，经济管垦蛙：【l 版祉r1 9 9 9 筚8 辟v 由于购并过程中缺乏必要的资源整合而造成的失败在购并行为中 经常发生，为此，企业应在制定购定计划的同时就进行整合策划。整 合包括了很多方面，如战略的整合、管理的整合、组织架构的整合、 财务资源的整合、人力资源的整合及企业文化的整合等，而对购并后 的经济效益直接产生影响的就是财务资源的整合了。 二、企业购并中财务资源整合的理论分析 ( ) 资源整合的必要性 j 资源整合是指购并双方共同采取一系列措施、手段和方法对各种 资源进行重新整理和配置，从而达到推进合并过程、提高合并绩效的 最终目的。购并中之所以要进行资源整合，其原因在于： 1 、实施购并后公司新战略的需要。企业购并后将制定新的战略以 适应购并后整个企业的战略发展需要，而在新战略的指导下，各类资 源都需重新组合以满足其需要。 2 、购并双方的不兼容。由于文化、管理风格、制度、机会等方面 的不兼容，以及高层管理人员的权利再分配及组织架构的再造，为达 到快速融合的目的，需要对公司资源进行结构重组，以达到双方的兼 容。 3 、外部环境发生了变化。购并实施后，一些外部环境也随之发生 了变化，包括政府的态度、客户及竞争者的变化等等，基于此，与之 相关的资源也须重新配置才能适应新环境的需要。 由于存在以上原因，公司在购并后必须进行资源整合，才能顺利 实施整个购并计划，达到购并最终目标并创造出增量价值。 ( 二) 财务资源整合的必要性 而在进行资源整合时，最重要的是要对财务资源进行有效的整合， 其必要性主要体现在以下几个方面： 首先，财务资源整合的必要性来自于财务管理在公司运营中的重 要作用。如前所述，软财务资源在整个财务资源体系中起着至关重要 的作用，它是各类硬资源能否有效创造价值的基础，而财务管理的各 个组成要素，如企业财务战略、财务治理结构、财务管理制度、公司 融、投资政策、公司的理财文化、绩效的财务评价及激励以及公司的 蒌孝务预警祝蓑l 等，裁秘成了公翅豹软财务瓷源。缀多上泰公司之艨鞋 会进行股权重组，就是因为原来的财务管理不善，造成成本费用商， 资产及炎零结梭不合疆，进嚣经营瑟德西遭至重缰。 其次，财务汝源整食的必要性来鼠予财务瓷源农企业被购并藤的 日常生产经营中的重要作用。任何一个企业，其有效运营的基础就是 结构合理、能够创造最优价值的一系列财务资源的组合。良好的资本 结构、菇效的经薷资产都是企监实现难常生产经营不可蠛缺的因繁， 也是企数避行其镳职麓篝理，实现企渡战隧藏标露基本