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会计视角下企业激励中的股份支付方法研究 摘要 “以股份为基础的支付”简称股份支付，是指企业通过授予权益性工具 或承担负债( 以权益性工具为基础确定) 获取员工或第三方提供的服务的交 易。2 0 0 6 年我国首次发布了企业会计准则第1 1 号一股份支付准则，结 束了长期以来我国股份支付交易缺乏统一会计准则规范的局面，为企业运用 股份支付激励机制提供了理论与实务的指导。但是，尽管我国股份支付 准则是在借鉴了国际财务报告准则并结合相关监管部门规范法规的基础上 出台的，但其可能并未充分考虑我国当前的实际状况，存在形式上过于简单 化、模糊化等缺陷，这不仅影响到准则的正确使用，甚至会使准则沦为利润 操纵的工具。 本文的研究目的就是要试图解决我国当前股份支付准则简单化、模 糊化的问题，消除准则与我国经济现状不相适应的地方，通过完善准则使其 能够得到切实广泛的应用，更好地服务于我国的经济建设和社会发展。本文 以企业激励中的股份支付交易为研究对象，运用定量与定性相结合、实证分 析等研究方法，在对国内外股份支付准则解析、比较的基础上，对企业激励 中的股份支付交易的会计处理及应用进行具体研究分析，并在实务操作层面 上实证研究股份支付交易过程，以期有助于相关政府监管部门和上市公司制 定符合公司发展的股份支付激励制度，并有利于企业合理处理股份支付交易 中涉及的会计和税务问题。 本文认为应通过建设规范的经理人市场及资本市场，加强市场监管力 度，努力营造有利于股份支付交易发展的外部环境；构建合理的企业内部管 理和控制机制，加强对相关人员的职业教育；结合我国经济社会实际情况， 进一步对我国股份支付准则进行修订和完善，采取系列措施保障企业有效运 用股份支付激励机制。 本文创造性成果在于，突破各种关于股份支付确认的理论争论，通过对 国内外准则进行全方位比较研究，从而为以费用观为基础的股份支付准则提 供操作性建议。文章通过实证分析研究，弥补了准则在操作上简单化、模糊 化的缺陷，并在此基础上提出推动我国企业股份支付激励方法有效运行的措 施及建议。 关键词：股份支付，会计准则，股权激励，权益工具，期权定价模型 t h es h a r e b a s e dp a y m e n t r e s e a r c ho f e n t e l 之p r i s ee x c i t a t i o nf r o mt h e p e r s p e c t i v eo fa c c o u n t i n g a b s t r a c t s h a r e - b a s e dp a y m e n tt r a n s a c t i o n sa r et h et r a n s a c t i o n st h a tt h ee n t e r p r i s e o b t a i n sw o r k e r so ro t h e rp a r t ys e r v i c eb y g r a n t i n ge q u i t y i n s t r u m e n to r u n d e r t a k i n ge q u i t y i n s t r u m e n t - b a s e dl i a b i l i t i e s i n2 0 0 6c h i n ai s s u e d “p a y m e n t i na c c o u n t i n gs t a n d a r df o rb u s i n e s se n t e r p r i s e s ”g u i d e l i n ef i r s tt i m e ，i te n d e dt h e l o n g - t e r ms i t u a t i o no fo u rc o u n t r ys t o c kp a y m e n tt r a n s a c t i o nl a c k i n go fu n i f i e d a c c o u n t i n gs t a n d a r d s ，a n di tp r o v i d e sat h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lg u i d ef o rt h e e n t e r p r i s e a l t h o u g h ，c h i n e s e “p a y m e n t g u i d e l i n ep u b l i s h e do nt h eb a s i so f r e f e r e n c i n gt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lr e p o r t i n gs t a n d a r d sa n dr e l a t e dr e g u l a t o r y n o r m sa n dr e g u l a t i o n s ，i t sf o r m u l a t i o np r o c e s sn o tf u l l yc o n s i d e r e do u rc o u n t r y c u r r e n ta n da c t u a lc o n d i t i o n ，t h ef o r mi st o os i m p l ea n d v a g u e i tn o to n l ya f f e c t t h ec r i t e r i o nu s e dc o r r e c t l y , b u ta l s om a ym a k et h e g u i d e l i n ea s at o o lf o r m a n i p u l a t i n gp r o f i t s t h ep u r p o s eo ft h i sr e s e a r c hi st os o l v eo u rc o u n t r yc u r r e n t “p a y m e n t g u i d e l i n e s f o r p l i f i c a t i i ，f u z z yp r o b l e m ，e l i m i n a t h e p l a c e st h a tthesimplificationp r o b l e me l i m i n a t e p l a c e s ， s t a n d a r d sn o ts u i tw i t hc h i n e s ee c o n o m i cs t a t u s t h r o u g ht h ei m p r o v e m e n to f s t a n d a r d sw h i c hc a l lb ee f f e c t i v e l yu s e d ，t h e r e b yt h es t a n d a r d sc a ns e r v i c ei no u r c o u n t r ye c o n o m ys o c i e t yc o n s t r u c t i o na n dd e v e l o p m e n t t h i sr e s e a r c hm a k e st h e i n c e n t i v eo fs h a r e b a s e dp a y m e n tt r a n s a c t i o na s s t u d yo b je c ta n du s e st h e c o m b i n a t i o no fq u a n t i t a t i v ea n d q u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，p o s i t i v ea n a l y s i sa n ds oo n o nt h eb a s i so f a n a l y s i sa n dc o m p a r i s o na b o u td o m e s t i ca n df o r e i g ns h a r e b a s e d p a y m e n ts t a n d a r d s ，t h i sr e s e a r c hm a k es p e c i f i cr e s e a r c ha n da n a l y s i so nt h e i n c e n t i v eo fs h a r e - b a s e d p a y m e n t t r a n s a c t i o na c c o u n t a n t p r o c e s s e s a n d a p p l i c a t i o n t h r o u g h t h e e m p i r i c a ls t u d y o f s p e c i f i c s h a r e b a s e d p a y m e n t t r a n s a c t i o np r o c e s s ，w el o o kf o r w a r dt oc o n t r i b u t et h a tt h er e l e v a n tg o v e r n m e n t d e p a r t m e n t sa n dt h el i s t e dc o m p a n i e sf o r m u l a t es u i t a b l es h a r e b a s e dp a y m e n t h i i n c e n t i v es y s t e m ，a n dh e l pe n t e r p r i s e sr e a s o n a b l eh a n d l ea c c o u n t a n ta n dt a x a t i o n i s s u e sa b o u ts h a r e - b a s e dp a y m e n tt r a n s a c t i o n w es h o u l ds t r i v et oc r e a t eaf a v o r a b l ee x t e m a le n v i r o n m e n tf o rt h e d e v e l o p m e n to fs h a r e - b a s e dp a y m e n tt r a n s a c t i o n sb yc o n s t r u c t i n gn o r m a t i v e h a n d l e rm a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t a n dw es h o u l dc o n s t r u c tr e a s o n a b l ei n t e r n a l m a n a g e m e n ta n dc o n t r o lm e c h a n i s ma n ds t r e n g t h e nt h er e l e v a n tp e r s o n n e l o c c u p a t i o ne d u c a t i o n a n dt h e nc o m b i n a t i v eo u rc o u n t r ys o c i e t yo fa c t u a l e c o n o m y , w es h o u l df u r t h e ri m p r o v eo u rc o u n t r ys h a r e b a s e dp a y m e n ts t a n d a r d t h u sw ec a l lu s es h a r e b a s e dp a y m e n ti n c e n t i v ep l a ne f f e c t i v e l ya n dp l a yi t s i n c e n t i v ee f f e c tm o r e t h ec o n t r i b u t i o no f t h i sp a p e rl a y si nb r e a ka l ls o r t so f t h et h e o r e t i c a ld e b a t e a b o u ts h a r e - b a s e dp a y m e n tc o n f i r m a t i o n ，t h r o u g ha l lc o m p a r i s o nr e s e a r c ho nt h e d o m e s t i ca n df o r e i g ns t a n d a r d s ，t h e r e b yi t p r o v i d e sp r a c t i c a ls u g g e s t i o n sf o r e x p e n s i n gv i e wb a s e d p a y m e n ts t a n d a r d s t h r o u g ha ne m p i r i c a ls t u d y , o u r r e s e a r c hm a k e su pt h es t a n d a r d si nt h eo p e r a t i o ns i m p l i f i c a t i o n ，f u z z yd e f e c t s o n t h i sb a s i s ，w ep u tf o r w a r dm e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n st o p r o m o t eo u rc o u n t r y e n t e r p r i s e ss h a r e - b a s e dp a y m e n ti n c e n t i v em e t h o do p e r a t i o ne f f e c t i v e l y k e yw o r d s ：s h a r e b a s e d p a y m e n t ，a c c o u n t i n gs t a n d a r d s ， e q u i t yi n c e n t i v e ，e q u i t yi n s t r u m e n t s ，m o d e lo fo p t i o n sp r i c i n g 会计视角下企业激励中的股份支付方法研究 l 绪论 1 1 研究意义 全世界各种类型的股份支付激励模式是在美国的经理人股票期权制度的基础上逐渐 形成的，因股份支付种类繁多、程序复杂、应用广泛，各国准则机构都将其视为研究难 题。在我国，随着经济体制改革和股权分置计划的不断深入，股份支付激励计划也得到 了引进和广泛应用。此后，我国相关部门也对股份支付激励计划的应用及其会计处理颁 布了相应的法律规范。 然而，相关法律法规主要是宏观调控管理企业实施的股份支付激励计划，只是规定 了一些企业推行股份支付激励计划所应遵循的原则和规范，而很少有文件具体规定企业 应如何确认和计量股份支付交易以及如何在财务报告中披露等问题，这使得我国企业推 行股份支付交易初期，财务报告无法真实反映企业发生的股份支付交易。一方面，企业 确认股份支付交易成本的方法不一致，影响财务报告数据的可比性；另一方面，企业的 经营业绩受股份支付交易成本确认方法的影响，可能误导投资者等相关利益者的投资决 策。因此，我国急切需要一部股份支付会计准则来规范指导企业股份支付交易的会计处 理。2 0 0 6 年，财政部首次发布了c a s1 l ( 企业会计准则第1 1 号一股份支付) ，改变 了我国长期以来股份支付交易无准则指导规范的局面。 通过借鉴美国及国际股份支付准则，我国财政部公布的c a sl l 准则已基本完成了 国际趋同性发展。然而，我国的股份支付准则远没有i f r s 2 ( i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l r e p o r t i n gs t a n d a r d2 ) 、s f a s i2 3 ( s t a t e m e n to ff i n a n c i a la c c o u n t i n gs t a n d a r d sn o 12 3 r e $ o u r c e ) 成熟，规范细节上还不够完善，缺乏相关补充条款及解释性应用指南，且财 政部2 0 0 8 年出版的企业会计准则讲解也仅是对准则的相关规定稍作解释说明，这完 全无法满足企业实施股份支付激励计划的实践需求。而在实践应用中，股份支付准则在 我国尚处于初期应用阶段，缺乏可供参考的实践应用案例。另外，受我国会计人员职业 道德以及执业水平的影响，很可能造成对准则的误解，影响财务报表的质量，甚至使准 则演变成企业操纵利润的工具。因此，对我国的股份支付准则加以解析、补充和完善刻 不容缓。 1 2 研究目的 本文旨在通过对国内外股份支付准则的比较分析，深入解析我国股份支付准则的具 体规定，提出进一步完善准则行文，确保准则有效应用的对策，解决我国股份支付准则 与经济发展不相适应的问题，使其更好的服务于我国“十二五 经济建设发展。文章以 股份支付准则的发展史为切入点，深入比较研究国内外股份支付准则，剖析二者本质上 陕西科技大学硕士学位论文 的差异，吸收国际股份支付准则值得借鉴的方面，而后，文章对股份支付交易确认和计 量问题具体解析阐述，并从理论层面拓展到应用领域，通过实证研究形象具体化股份支 付交易过程，使人们对股份支付交易的理解更加具体深入，并具体指导企业在实施股份 支付激励计划过程中方案的设计和会计实务的操作，从而保证企业股份支付激励制度有 效运行。 1 3 研究动态 学术界目前较为流行的关于股份支付交易确认处理的观点主要包括：费用观、利润 分配观、两项交易观、非会计对象观和特殊权益观等多种观点。 孙铮( 2 0 0 0 ) 为代表的“费用观认为，企业通过股份支付实施激励计划的目的是 为了交换激励对象提供的服务，包括已提供的或将要提供的。因此企业股份支付交易发 生的这种交换成本应作为费用在激励对象提供服务的会计期间内确认为费用，计入相应 会计年度的利润表l l l 。a p b 2 5 以及s f a s l 2 3 都支持搿费用观 的观点，我国股份支付准 则的出台也肯定了“费用观一在学术界的地位。 谢德仁( 2 0 0 2 ) 是“利润分配观 的代表，他认为代理人股份支付激励计划的本质 是授予代理人分享企业剩余价值的权力，与企业所有者共同承担企业经营风险，从而起 到对代理人激励与约束的作用。“利润分配观”认为企业运用股份支付交易对代理人激励 的过程，应视为利润分配的过程。代理人同其他要素持有者一样，将其所有的人力资本 资源投入企业生产经营，理应同其他要素持有者一样共享企业剩余价值【2 j 。 刘怀珍、欧阳令南( 2 0 0 4 ) 为代表的“两项交易观 认为，上述两种观点均具有片 面性，仅片面的从单一角度观察股份支付交易。“两项交易观”认为，股份支付交易中较 具代表性的股票期权实际包含了两项交易：其中一项交易是代理人为企业提供服务，企 业为取得代理人的服务而支付其报酬，此时应按“费用观”处理股份支付交易；另外一 项交易是代理人用自己的服务换取企业股票作为企业股东分享企业实现的利润，此时 应按“利润分配观力处理股份支付交易渤。 徐珊( 2 0 0 1 ) 为代表的“非会计对象观一认为企业的股份支付激励计划是企业所 有者为激励代理人为去服务而授予代理人的一种权利，是发生在企业所有者与代理人之 间的关系，并不涉及企业这一会计主体，因此股份支付交易的处理已不属于会计处理范 畴，只需在财务报告披露相关交易内容即可【1 。 l l 】孙铮，王霞员工认股权计划会计问题的探讨忉会计研究，2 0 0 0 ( 1 1 ) ：1 5 1 9 闭谢德仁，刘文关于经理人股票期权会计确认问题的研究m 会计研究，2 0 0 2 ( 9 ) ：2 5 3 0 p i 刘怀珍，欧阳令南两项交易观：经理人股票期权会计确认问题探讨【j 】当代财经，2 0 0 4 ( 6 ) ： 1 1 9 1 2 1 川徐珊美国股票期权的两种不同会计处理方法【j 】财务与会计，2 0 0 1 ( 6 ) ：4 4 _ 4 6 2 会计视角下企业激励中的股份支付方法研究 李维友( 2 0 0 1 ) 是“特殊权益观”的代表，该观点既不赞同“费用观”，也不赞同“利 润分配观 ，认为股份支付交易既不是负债也不是权益，应作为“特殊权益 处理。从所 有者所应享有的权利来看，在员工或其他方行权之前，他们并不享有企业所有者应享有 的权利，如：投票权、剩余价值索取权等权利，因此股份支付交易不属于权益；从负债 的性质角度来看，员工或其他方行权时将导致股票的发行，并未形成资产的转交，因此 不属于负债。但是，在股份支付确认时，“特殊权益观 又倾向于“费用观 1 5 】。 上述各种观点都是从不同的角度对股份支付激励计划的解析，各有其正确合理性， 也都有其局限性，无论采用何种观点都有其各自的利弊。本文更倾向于“费用观”的看 法，即将股份支付交易成本作为一项费用计入利润表。首先企业取得员工或第三方的服 务，应增加资产：其次，企业为获取服务，支付权益工具或现金给员工或第三方，经济 利益流出企业。因此，股份支付交易成本应作为费用计入利润表。通过本文后续的分析 会发现，“费用观 已被广泛应用，已是大势所趋，目前再停留在讨论股份支付究竟应采 用何种观点已无意义。然而，在实践中，“费用观 并不是完善的，在实务操作中还是存 在很多漏洞和弊端的。因此，本文认为，当前我们应多关注“费用观 在实践操作应用 中可能出现的弊端问题，对我国股份支付准则加以细化和完善。 1 4 研究方法及主要内容 本文在查阅相关文献的基础上，采用实证分析、定量与定性结合分析、文献法等方 法，在对国内外相关理论及股份支付准则解读与比较的基础上，以解决股份支付准则过 于简单模糊的问题为目的，对企业激励制度中的股份支付方法进行研究。在论文中使统 计学与会计学相结合，将期权定价模型等应用于企业股份支付的会计处理中，综合分析 企业股份支付方法，以期对我国企业应用股份支付方法提供借鉴。 本文的主要研究内容如下：首先对本文的研究目的及意义进行详细阐述，综述国内 外关于企业激励机制中的股份支付方法的研究现状及股份支付会计处理中应用到的相关 理论( 如期权定价模型) 。本文重点在于解析我国企业会计准则第l l 号一股份支付 准则规定，比较其与国际水平的差距。通过对用友软件和伊利股份的股份支付计划进行 深入解读和剖析，提高人们对股份支付的认识与理解，进而指导我国企业股份支付计划 的制定与实施。 1 5 1 李维友经理人股票期权会计问题研究【d 】厦门。厦f - j x + ，2 0 0 1 3 陕西科技大学硕七学位论文 2 企业股份支付的理论基础 2 0 世纪中后叶，股份支付激励方法就在全球范围内得到迅猛发展和广泛应用。由于 受经济体制环境等因素的制约，股份支付方法在我国经历了缓慢而又曲折的过程。2 0 0 5 年股权分置改革后，中国上市公司才开始探索运用股份支付进行股权激励。到2 0 0 8 年底， 我国沪深两市上市公司中共有1 4 0 多家公布并实施了股份支付激励计划。因此，为更好 地应用股份支付方法，首先应重视企业股份支付方法的理论基础。 2 1 股份支付概述 2 1 1 股份支付及其特征 国内外各界对股份支付概念的界定基本一致，仅存在细微差别。国外准则规定的股 份支付交易不仅包括企业为换取员工服务而支付的权益性工具薪酬，还包括为换取第三 方的商品或服务而支付的权益性工具对价。而我国企业会计准则定义的股份支付主要是 指为获取员工服务而承担的股份支付。本文主要研究企业激励中的股份支付方法，因此 采用我国财政部股份支付准则对股份支付交易的概念，“以股份为基础的支付简称股 份支付，是指企业通过授予权益性工具或承担负债( 以权益性工具为基础确定) 获取员 工或第三方提供的服务的交易。 由股份支付的准则定义，可以看出，其具有以下几个方面的特征： 首先股份支付是发生在企业和其员工或第三方之间的交易。企业以股份为基础发生 的交易，不仅可能发生在企业与其员工之间，还可能发生在企业与其股东之间或者发生 在合并交易中的交易双方之间。股份支付准则所定义的股份支付交易仅指企业发生的企 业与其员工或第三方之间的以股份为基础的交易。 其次获取员工或第三方服务是股份支付交易的主要目的。企业只是通过股份支付交 易获得员工或第三方提供的服务，或者说取得接受员工或第三方提供服务的权利。而且 企业的目的只是将这些服务或权利用于企业日常生产经营活动，并不是要转售盈利等。 再次准则规定的股份支付交易成本费用的确认由企业所支付的权益性工具的未来价 值决定，这是股份支付交易与其他类型交易( 企业与员工之间) 的最大差异。在股份支 付交易到期行权时，不论是以权益结算的股份支付，还是以现金结算的股份支付，股份 支付交易成本都是由行权时企业权益性工具的公允价值决定的。 四是股份支付是一种具有长期激励效果的交易方式。以股份期权为代表的股份支付 制度的核心宗旨是通过员工与企业利润共享、风险共担，使员工( 激励对象) 有动力按 照股东利益最大化的原则经营公司，避免短期行为。 4 会计视角下企业激励中的股份支付方法研究 2 1 2 股份支付的类型 股份支付交易按其划分依据不同，可以分为以下几种类型：若按结算方式划分可分 为以权益结算的股份支付和以现金结算的股份支付：若按权益类型划分，股份支付又可 分为股票期权、限制性股票、模拟股票及现金股票增值权。其具体含义如表2 1 所示。 表2 - 1 股份支付的类型及其舍义 按结 算方按权益类 具体含义具体含义 式划型划分 分 企业授予员工或第三方的一种权利，在满足行权条件 以权股票期权后，使其可在未来以股份支付协议规定的价格和数量购 益结企业用股份或其他买该企业的股票 算的权益工具换取服务的 一方面，员工或第三方通过努力工作达到股份支付激 股份交易 限制性股励协议规定的条款和条件，获得企业一定数量的股票。 支付票另一方面，企业通过授予员工或第三方一定数量的股票 以获取其服务，但员工出售股票将受到行权条件的限制 以现相当于用现金支付的模拟股份支付激励制度，用股票 企业为获取服务而 模拟股票 金结结算，现金支付。类似于限制性股票 承担以股份或其他权 算的 益工具为基础确定的现金股票 相当于用现金支付的模拟股份支付激励制度，用股票 股份 负债的交易增值权 结算，现金支付。类似于股票期权 支付 2 1 3 股份支付的流程 股份支付交易通常包括四个程序：授予、可行权、行权和出售。以薪酬性股票期权 为例，图2 1 列示了股份支付交易全过程。 授予日是指企业与员工或其他方就股份支付的协议条款和要求达成一致，即协议双 方对股份支付协议内容形成一致理解且接受所有条款和要求，并且该股份支付协议通过 股东大会或类似机构批准的日期。可行权日是指员工或第三方通过努力满足可行权条件 后，取得从企业获取权益工具或现金权利的日期。我国目前较流行两种行权类型：一次 性行权和分批行权，二者类似于购买合同所规定的一次性付款和分期付款。可以看出， 只有员工真正获得可行权的股票期权，才能去择机行权。行权日是指员工或第三方在可 行权日之后，行使权利取得现金或持有权益工具的日期。出售日则是指权益工具持有者 5 陕西科技大学硕士学位论文 在行权后出售其所持有的股票的日期。 行权有效期 等待期( 行权限制期) 厂1 ；吾磊入 芒j5 二二o - 授 予 日 可 行 权 日 行 权 日 出 售 日 图2 - 1 典型股份支付交易流程示意图 f i 9 2 - 1s c h e m a t i cd i a g r a mo f t y p i c a ls h a r e - b a s e dp a y m e n tt r a n s a c t i o n s 失 效 日 等待期，又称行权限制期，是员工或其他方满足可行权条件的时期，即授予日至可 行权日之间的时段。每份股份支付协议都有其失效日，员工或其他方必须在失效日之前 行权，可行权日至失效日之间的时段，则被称为行权有效期，员工或其他方可选择在行 权有效期内任意时段行权。股份支付协议一般要求在行权日至出售日之间设立禁售期， 例如，国有控股上市企业的股票期权所获得的股票禁售期不得低于两年1 6 】。 2 1 4 股份支付的作用 a 提高员工的工作积极性 股份支付将员工薪酬与企业业绩紧密结合在一起，使企业所有者利益与员工利益正 相关，即员工在通过积极努力提高公司经营业绩后，将通过股份支付激励计划获得收益。 因此企业员工会尽力提高企业经营业绩，改善企业的竞争能力和获利能力，从而使股份 支付制度达到提高企业管理效率和调动员工工作积极性的作用。 b 吸引、留住高素质人才 在企业成长初期，经营管理方面一般都需要大量的相关高素质人才，但成立初期企 业现金支付能力通常都较低。而股份支付激励制度恰恰可以解决这一问题，一方面，通 过股份支付激励计划可以增加企业员工的收入水平，另一方面又避免了公司现金的大量 流出，有助于成长型企业吸收并留住相关高素质人才。 c 降低企业代理成本 1 6 1 财政部会计司编写组企业会计准则讲解【z 】2 0 0 8 ：1 7 8 1 8 2 6 会计视角下企业激励中的股份支付方法研究 在现代企业经营管理制度条件下，企业经营权与所有权相分离，实质上是所有者作 为其财产的委托人，委托代理人代理其对企业进行运营管理，并支付给代理人一定的报 酬。但在实践操作中，由于信息不对称，所有者无法真实及时的了解及监督代理人的工 作状况。企业激励制度中的股份支付方法恰好解决了这一问题，所有者通过授予代理人 一定的股份支付报酬，将代理人的利益和企业业绩等紧密结合，使得代理人分享其努力 工作带给企业的收益，更帮助企业所有者解决管理监督难题。 d 提升企业经营业绩 股份支付激励计划行权及有效期一般都比较长，行权条件也多融合了各项经营指标， 从长远角度考核激励对象，它不仅有利于避免激励对象的短期行为，更可以有效防止代 理人为提升企业短期经营业绩而采取激进的行为。股份支付制度更在一定程度上改变了 企业对代理人约束过多、激励不足的局面，使激励对象可以分享企业利润，增加其个人 收入。因此，激励对象也会出于自身经济利益考虑，在其任期内考虑企业长期发展，努 力提升企业长期经营业绩。 综上所述，股份支付激励计划在奖励、激励企业高管和突出贡献员工的同时，更有 利于企业所有者降低代理成本，提高企业的经营业绩。目前，股份支付已经在全世界范 围内得到了广泛应用，已逐渐成为最有效的现代企业管理的激励方法。 然而，任何事物都具有双刃性，股份支付激励制度也不例外。尽管股份支付激励计 划在调动员工工作积极性、降低代理成本、提升企业经营业绩方面显现出其积极性，但 由于其设计、实施、监管环节都较复杂，其中任何一个环节出现漏洞、舞弊，都会带来 不同程度的消极影响。2 0 0 1 年安然( e n r o n ) 和世通公司( w r o r l dt o m ) 财务舞弊案的爆 发使人们开始反思股票期权股份支付方法的负面影响，很多人认为代理人舞弊造假的根 源就是股票期权制度。 尽管如此，在股份支付激励制度的发源地一美国仅仅是出现了要求提高代理人收入 透明度、改善股份支付交易会计处理等问题的呼声，并未有人提出要禁止实施股份支付 激励制度。然而，这将是个漫长的过程，并且将为之付出相应的建设成本。但是，有理 由相信，伴随着人力资源在这个社会的地位不断上升，股份支付激励制度消极作用的难 题也会迎刃而解的。 因此，我国在推广股份支付制度时，应重视其双刃性，在看重股份支付积极作用的 同时，更应关注股份支付可能导致的消极影响。我国目前的企业治理结构尚不健全，相 关法律规范尚不完善，对股份支付制度的推广应保持谨慎乐观的态度。 2 2 期权定价模型 期权定价问题的研究已经拥有悠久的历史。l o u i sb a c h e l i e r 早在1 9 0 0 年就发表了其 7 陕西科技大学硕士学位论文 学位论文“投机交易理论 ( t h e o - r i 酣e l as p e c u l a t i o n ) 。在这篇学位论文中他不仅首次运 用随机游动的思想推导出了股票价格变动符合的随机模型，并大胆的提出了期权定价这 一概念。这篇文章也被视为是金融学界的标志性成果。1 9 6 4 年p a u ls a m u e l s o n ( 诺贝尔 经济学奖获得者) 对l b a e h e l i e r 的模型进行了补充修正，并在这个模型的基础上研究了 看涨期权的定价问题，他的结果融入了投资人的个人偏好，因此虽然该定价公式很完整， 但在实际交易中它并不适用。目前，布莱克斯科尔斯模型和二项式期权定价模型是较 为流行的期权定价模型。 2 2 1 布莱克斯科尔斯模型 布莱克一斯科尔斯模型( 简称b s 模型) ，首先f i s c h e rb l a c k 和m y r o ns c h o l e s 于1 9 7 2 年提出。19 7 3 年5 月，f i s c h e rb l a c k 和m y r o ns c h o l e s 在j o u r n a lo fp o l i t i c a le c o n o m y ( 政 治经济杂志) 上发表了著名论文期权和公司负债的定价一文，推导计算出不支付股 利股票的欧式看附看跌期权的定价公式，使期权定价理论实现了质的飞跃，从而成为现 代金融中最著名经典的定价公式。这个模型的立异之处在于不受投资人的偏好的影响， 认为所有投资人都认为期望回报与无风险证券的回报相同，即预期收益率与无风险利率 相同。1 9 9 7 年，m s c h o l e s 和r m o r t o n 获得诺贝尔经济学奖，以鼓励他们创造了这个伟 大的公式和一系列关于期权定价理论方面的贡献。 布莱克一斯科尔斯模型具有一系列基本假设条件，如下： 1 ) 标的物股票价格演化遵循对数正态分布的随机过程，又称几何布朗( b r o w n ) 运 动，即： l i l 器 ( 觚卅( ) ) ( 2 - 1 ) 其中，s 是标的物( 股票) 的价格。 2 ) 无风险利率r 是常数，按连续复利计算； 3 ) 标的物股票不支付股息，不分股利： 4 ) 不支付交易费( t r a n s a c t i o nc o s t ) 和税收( t a x ) ，没有卖空限制，所有资产可以无 限细分，即市场无摩擦性； 5 ) 不存在套利机会，期权必须在到期日后行权，不得提前行权f 7 】。 布莱克一斯科尔斯模型的看涨期权定价公式： c = s ( t ) n ( d , ) - x e 一一n ( d 2 ) ( 2 - 2 ) 其中，( 。) 是累计正态分布函数， 1 7 1 姜礼尚期权定价的数学模型和方法【m 】北京：高等教育出版社，2 0 0 8 ( 2 ) ：7 4 - 8 3 8 会计视角下企业激励中的股份支付方法研究 ( 2 - 3 ) d2=di00亍二j(2-4) 根据看跌一看涨期权平价定理，一个在相同股票上的，具有相同执行日期t 和相同 执行价格x 的看跌期权的价格p = c s + x e ”1 。将c 代入这个公式，并做代数变换得 到布莱克一斯科尔斯模型的看跌期权定价公式如下： 尸= x e ”口。卅) ( 一吐) 一s ( t ) n ( - d , ) ( 2 - 5 ) 在上述公式中，期权的价值由五个变量决定：标的股票的初始价格( s ) ，执行价格 ( x ) ，期权有效期内的无风险利率( r ) ，到期日( t ) 和资产回报率的标准差( 仃) ( 通 常被称为股票价格的波幅) 。在上述变量中，只有波幅是不确定的，是对股票风险的一种 度量，需要对期权到期日的波幅进行预测。布莱克斯科尔斯模型公式容易使用，而且 它能对比较复杂的期权定价给出一个适当的近似值1 1 1 。 1 9 7 3 年，布莱克一斯科尔斯模型首次公布后，就被芝加哥期权交易所程序化输入计 算机，应用于期权交易的实践定价。布莱克一斯科尔斯定价模型的存在不仅促进了期权： 场内交易市场的发展，更为期权场外交易市场的发展奠定了基础。经过近4 0 年的实践验 证，布莱克一斯科尔斯模型定价理论取得了巨大的发展，被应用于除股票期权定价外的 更多其他衍生工具期权的定价。如果没有该模型，衍生产品的创新可能不会发展的如此 迅猛，许多衍生产品甚至可能不会存在。 2 2 2 二项式期权定价模型 1 9 7 8 年，s h a r p e 提出运用股价的上升和下降方法来评价买入期权的价值。j c o x 、 s r o s s 和m r u b i n s t e i n 于1 9 7 9 年合作完成了论文期权定价：一种被简化的方法，在 s h a r p e 的理论基础上推导得到了一种实用的期权定价模型一二项式期权定价模型。该模 型是一个简单模型，能够适用于数据量大且复杂的期权定价问题，更可以多角度地透析 期权定价。若将该模型扩展到多时期，它将成为评估那些未来现金流量依赖于其他资产 市价的期权价值的有效方法之一。 同样二项式期权定价模型的推导建立也是需要满足一系列基本假设条件的： 1 ) 不支付交易费( t r a n s a c t i o nc o s t ) 和税收( t a x ) ，没有卖空限制，所有资产可以无 限细分，即市场无摩擦性； 2 ) 投资者无权选择买入和卖出价格； 3 ) 允许投资者自由支配卖空所得的款项； i s l s t e v e nr o m a n 金融数学引论一从风险管理到期权定价【m 】邓欣雨，译北京：科学出版社。2 0 0 8 ： 1 9 0 - 2 1 7 9 陕两科技大学硕士学位论文 4 ) 未来股票的价格将是两种可能值( 上升或下降) 中的一种； 5 ) 可以自由借入和借出资金，利率为无风险利率r 。 a 二项式单期定价模型 假设证券市场仅有一个投资周期，股票的初始价格为s ，一个周期后，股价有可能 上涨u 或者下降d ，则此时股票的价格可能为s u 或者s d ；同样，期初股票期权的价格为 c ，执行价格为x ，一个周期后，其价格可能上涨为c 。或者下跌至c d 。( 如图2 2 所示) 股票期权到期( 一个周期末) 的价值为 图2 - 2 单期二叉树模型标的价格及期权价格 f i 9 2 - 2s i n g l es m g eb i n a r yt r e em o d e ls h a r ep r i c ea n do p t i o np r i c e e = m a x ( o , s , 一z ) ( 2 6 ) q = m a x ( o ，日一x ) ( 2 7 ) 如果s 、x 、u 、d 已知，那么c 。和c d 就比较容易的计算。 可以通过建立一个投资组合，买进h 股的股票及卖空一份股票期权。设投资组合的 价值为v ，贝j j - 投资组合的价值：v = h s c( 2 8 ) 一个投资周期后，当股价上涨，投资组合的价值：圪= ，峨一q ( 2 9 ) 一个投资周期后，当股价下跌，投资组合的价值：= ，妈一q ( 2 1 0 ) 在市场无套利的假设下，到期时不论股价如何变动，投资组合的价值不变，即： 圪= 巧。其中h 为对冲比例，卖出一张股票期权所必须买入的股票股数。 hs 。一c - = hsd c , ijh2 嚣( 2 - 1 1 ) 根据二项式定价模型假设，可以以以无风险利率r 借入和借出资金，那么收益率就 应该为无风险利率r ，即 y ( 1 + ，- ) = 屹= 圪 ( 2 1 2 ) 因此： l o 会计视角下企业激励中的股份支付方法研究 ( h s - c ) ( i + r ) = 蝇一q ( 格一c ) ( 1 + ，) = j l & 一q ( 2 1 3 ) ( 2 1 4 ) 由此便可以得- 项式定价模型的公式： c = 告监= p e 1 刊e ) ( 2 1 5 ) l + ，1 + ， 1 + ， 其中：p ：生掣 ( 2 1 6 ) “一口 该公式决定的期权理论价格，取决于股价、行权价格、无风险利率及股价涨跌幅度 u u d s c u u 图2 3 多期二又树模型标的价格及期权价格 f i 9 2 - 3m u l t i s t a g eb i n a r yt r e em o d e ls h a r ep r i c ea n do p t i o np r i c e 【9 l 叶中行林建忠数理金融一资产定价与金融决策理论【m 】北京：科学出版社，1 9 9 8 ：1 6 7 1 8 1 陕西科技大学硕士学位论文 b 二项式多期定价模型 如果假设证券市场有n 个投资周期，且同单周期情形一样，股票价格每个周期仅可 能以u 概率上升或以d 概率下降，图2 - 3 为n 周期股票价格状态图【1 0 1 。 同样通过构建无风险投资组合，可以递推得到n 周期期权的二项式定价公式： c ：型型_ n 兰l r ；( 可l - p ) 了 - jmaxo,s一dn-j-x ( 2 1 7 ) 通过对二项式单期和多期定价模型的分析，可以看出，代表股票价格上涨和下跌的 波幅参数u 和d 都是固定参数，是事先估计好的，在整个投资周期中都是保持不变的， 即股价的波动性不变。因此，有学者研究出模糊二项式定价模型及基于随机变量的二项 式定价模型等，将股票收益率变化反映在模型中，使二项式期权定价模型更具实际操作 意义。 l l o ls i m o nb e n n i n g a 财务金融建模一用e x c e l 工具嗍邵建利等，译上海：上海财经大学出版社， 2 0 0 3 ：1 9