（工商管理专业论文）企业项目融资风险管理问题研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：叁主左 日 期：2 1 ：乏：! ! ：笸 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名： 尘壶导师签名：麓毖日期：盈型：z 碰：么 山东大学硕士学位论文 摘要 项目融资是2 0 世纪7 0 年代以后国际金融市场上推出的一种新型筹资方式，近 年来已经发展成为大型工程项目建设筹集资金的一种卓有成效的手段。我国于8 0 年代中期首次引进这种融资方式。它曾为解决我国大型基础设施项目资金问题作 出了重要贡献。但项目融资也有它的不足之处，。由于项目融资时间长、规模大、 参与方多、结构复杂，导致项目融资风险极大。因此，如何识别、评估和分摊这 些风险，并进行必要的风险控制与管理，是项目融资过程中最重要的环节，也是 项目融资成败与否的一个重要因素。研究分析和探讨项目融资风险管理，是为了 更好地认识项目融资，了解其利弊，合理分摊和规避风险，使项目获得更大效益。 另外，由于项目融资在我国起步较晚，很多东西还处在探索阶段，人们对项目融 资的风险普遍认识不足，对风险管理的认识也存在着一定的误区。因此，了解项 目融资风险，构建风险管理的基本框架，分析我国项目融资风险管理的现存问题 及如何解决这些问题具有一定的现实意义。 本文主要研究如何构建我国项目融资风险管理的基本框架以及如何改善我国项 目融资风险管理的现状等问题。在介绍项目融资这一新型的融资方式基础上，着重 分析了项目融资风险的定义、风险的识别和评估、风险的防范和分摊，最后对我国 项目融资风险管理现存的问题进行了探讨，提出了一些建议。 本文不仅对项目融资以及风险管理的基本概念、主要特征做了较为系统的阐述， 还结合我国项目融资中的典型案例，分析了构成我国项目融资主要风险的几大风险， 即完工风险、生产风险、政治风险、经济风险和环保风险。在风险评估方面，突出 了定量评估，引入了动态分析。在此基础上，针对这些风险，提出了以信用保证为 主要形式的风险处理方案。同时，文本也注意到许多先进的风险管理技术在我国很 难得以应用，主要原因在于我国项目融资风险管理在政策、法律、项目审批、风险 管理技术以及其它一些客观条件方面存在诸多问题，在对这些问题进行分析的基础 上，本文提出了解决这些问题的相关政策建议与措施。 关键词：融资风险风险管理融资保险融资担保 山东太学硕士学位论文 a b s t r a c t p r o j e c tf i n a n c i n gi si n t e r n a t i o n a l s i n c et h e19 7 0 s ，i n t r o d u c e dan e wt y p eo f f i n a n c i a lm a r k e tf i n a n c i n gi nr e c e n ty e a r sh a sd e v e l o p e di n t oal a r g e s c a l ec o n s t r u c t i o n p r o j e c t so fah i 曲l ye f f e c t i v em e a n so fr a i s i n gf u n d s m yf i r s ti n t r o d u c t i o ni nt h em i d 19 8 0 ss u c hf i n a n c i n g i th a sa d d r e s s e do u rl a r g e s c a l ei n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t sh a sm a d e i m p o r t a n tc o n t r i b u t i o n st ot h ef u n d s h o w e v e r , p r o j e c tf i n a n c eh a si t ss h o r t c o m i n g s ，a s t h ep r o j e c tf i n a n c ef o ral o n gt i m es c a l e ，m u l t i - p a r t i c i p a n t , c o m p l e xs t r u c t u r e ，l e a d i n g t op r o j e c tf i n a n c er i s k sa r ee n o l l l l o n s t h e r e f o r e ，h o wt oi d e n t i f y , a s s e s sa n da s s e s s m e n t o f t h e s er i s k sa n dt h en e c e s s a r yr i s kc o n t r o la n dm a n a g e m e n t ，p r o j e c tf i n a n c i n gp r o c e s s i st h em o s ti m p o r t a n ta s p e c to ft h ep r o j e c ti sa l s o 觚i m p o r t a n tf a c t o ri ns u c c e s so r f a i l u r e f i n a n c i n g ， r e s e a r c h a n da n a l y s i sa n de x p l o r a t i o np r o j e c tf i n a n c eh s k m a n a g e m e n t , i no r d e rt ob e r e tu n d e r s t a n dt h ep r o j e c tf i n a n c e ，u n d e r s t a n dt h ep r o sa n d c o n so far e a s o n a b l ea s s e s s m e n ta n da v o i dr i s k sf o rt h ep r o j e c tw a sg r e a t e re f f i c i e n c y i na d d i t i o n ，t h ep r o j e c tf i n a n c ei nt h ec o u n t r ys t a r t i n gl a t e ，al o ti ss t i l l i nt h e e x p l o r a t o r yp h a s e ，a n dt h ep r o j e c tw a sf i n a n c e db yt h eg e n e r a lt a c ko f a w a r e n e s so f t h e r i s k so fr i s km a n a g e m e n ta w a r e n e s sa n dt h ee x i s t e n c eo fam i s t a k e t h e r e f o r e ， u n d e r s t a n d i n gp r o j e c tf i n a n c i n gr i s k s ，ab a s i cf r a m e w o r ko fr i s km a n a g e m e n t ，p r o j e c t f i n a n c i n g ，a n dr i s km a n a g e m e n ta n a l y s i so fo u re x i s t i n gp r o b l e m sa n db o w t os o l v e t h e s ep r o b l e m sh a v es o m ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e 。 t h i sm a j o rs t u d yo fh o wap r o j e c tf i n a n c i n go u rb a s i cf r a m e w o r ko fr i s k m a n a g e m e n ta n dh o w t oi m p r o v et h es t a t u so fo u rp r o j e c tf i n a n c i n gr i s km a n a g e m e n t i s s u e s i ni n t r o d u c i n gt h i sn e wt y p eo fp r o j e c tf i n a n c i n gb a s i s ，t h ea n a l y s i sf o c u s e do n t h ed e f i n i t i o no fp r o j e c tf i n a n c i n gr i s k ，r i s ki d e n t i f i c a t i o na n da s s e s s m e n t ，p r e v e n t i o n a n dr i s ka s s e s s m e n t ，a n df i n a l l yt o0 1 1 1 e x i s t i n gp r o j e c tf i n a n c i n gr i s km a n a g e m e n t i s s u e se x p l o r e d ，m a d ean u m b e ro fr e c o m m e n d a t i o n s t h eb a s i cc o n c e p t ，t h em a i nc h a r a c t e r i s t i cw h i c hp a y sn oa t t e n t i o nt op r o j e c t f i n a n c i n g a sw e l la sr i s kt u b et h i sa r t i c l eh a v eo n l ym a d eam o r es y s t e m a t i ce l a b o r a t i o n ， b u ta l s ou n i f i e si no u rc o u n t r yp r o j e c tf i n a n c i n gt h et y p i c a lc a s e ，a n a l y z e dc o n s t i t u t e d t h eo u rc o u l l t r yp r o j e c tf i n a n c i n gm a i nr i s ks e v e r a lb i gr i s k s ，n a m e l yf i n i s h e dt h er i s k ， t h ep r o d u c t i o nr i s k ，t h ep o l i t i c a lr i s k ，t h ee c o n o m i c a lr i s ka n dt h ee n v i r o n m e n t a l p r o t e c t i o nr i s k i nt h er i s ka s s e s s m e n ta s p e c t ，h a sh i g h l i g h t e dt h eq u o t aa p p r a i s a l ，h a s i n t r o d u c e dt h ed y n a m i ca n a l y s i s i nt h i sf o u n d a t i o n ，i nv i e wo ft h e s er i s k s ，p r o p o s e d 4 山东大学硕士学位论文 t a k et h ec r e d i tg u a r a n t e ea st h em a i nf o r mr i s kp r o c e s s i n gp l a n a tt h es a m et i m e ，t h e t e x ta l s on o t e sm a n ya d v a n c e dr i s km a n a g e m e n tt e c h n o l o g yv e r yr a r ea p p l i e si no u r c o u n t r y , t h em a i nf e a $ o nl i e si no u rc o u n t r yp r o j e c tf i n a n c i n gr i s km a n a g e m e n ti nt h e p o l i c y , l e g a l ，t h ep r o j e c te x a m i n a t i o na n da p p r o v a l ，t h er i s km a n a g e m e n tt e c h n o l o g ya s w e l la so t h e rs o m ed e t a c h m e n tc o n d i t i o n sa s p e c th a sm a n yp r o b l e m s ，i nc a r r i e so nt h e a n a l y s i s t ot h e s eq u e s t i o n si nt h ef o u n d a t i o n ，t h i sa r t i c l ep r o p o s e ds o l v e st h e s e q u e s t i o n sr e l a t e dp o l i c ys u g g e s t i o n sa n dt h e m e n s l 1 r e k e yw o r d s ：f i n a n c i n gr i s k r i s km a n a g e m e n tf i n a n c i n gi n s u r a n c ef i n a n c i n g g u a r a n t e e 5 山东大学硕士学位论文 导论 一、选题背景和研究意义 随着我国经济的发展，基础设施滞后对经济增长的制约越来越重。它已经成 为约束经济增长的瓶颈。发展基础设施建设如果过多的依靠国家财政，势必造成 财政负担过重，而传统的融资方式也面临着许多困难。因此，加大基础设施建设 力度，必须拓宽融资管道。在这种环境下，项目融资被作为一种较好的融资方式 被引入我国。 项目融资是2 0 世纪7 0 年代以后国际金融市场上推出的一种新型借贷方式。它 的优点在于可以帮助项目投资者灵活地安排和运用资金，实现其在传统融资方式 下可能无法实现的目标。8 0 年代中期项目融资被介绍到我国，并在一些大型的水 电、交通、能源等项目中得到了成功地应用。但是由于项目融资时间长、规模大、 参与方多、结构复杂，使得项目融资风险极大，因此这就要求在项目融资时必须 从项目可行性到项目运营进行全过程的监督和严格的风险管理，以保证项目融资 能够达到预期收益。 在西方，人们非常重视项目融资的风险管理，对每一个项目都要进行风险分 析，制定风险管理计划。然而在我国，由于项目融资起步较晚，很多东西还处在 探索阶段，加之受计划经济的影响，人们普遍对项目融中的风险认识不足，对风 险管理的认识也存在着一定的误区，往往把风险管理狭义地理解为风险控制或风 险处理，并且过多地把目光放在投资收益上，对投资风险考虑较少，对资金的借 比较积极，对资金的偿还重视不够，风险意识薄弱。 随着经济发展的进一步深化，项目融资在我国也得到更进一步的发展。因此， 了解我国项目融资的风险，构建风险管理的基本框架，分析我国项目融资风险管 理的现存问题以及如何解决这些问题，具有极其重要的现实意义。 二、研究内容和方法 本文把项目融资的风险管理作为研究对象，结合项目融资的特点，对项目融 资风险的识别、评估、控制进行分析讨论。本文不仅介绍了项目融资及风险管理 的基本概念，还结合典型案例对项目融资风险管理体系进行了全面的阐述，具体 内容包括： 1 建立项目融资风险管理体系。通过对项目融资风险管理进行深入的分析， 建立了项目融资风险的识别、评估、防范、分摊的风险管理体系。 2 介绍了项目融资风险管理认识和评估的方法。对项目融资风险从不同角度 进行了划分，并对定性分析风险管理的理论方法进行了阐述。 6 山东大学硕士学位论文 3 项目融资风险管理策略。结合我国项目融资的特点，提出了项目融资风险 防范措施。 4 项目融资风险的分摊体系。对项目融资分摊体系进行了全面的分析。 5 我国项目融资风险管理现存问题。介绍了我国项目融资风险管理现存的一 些问题并提出了一些建议。 本文采用理论和实症相结合的研究方法，对项目融资风险管理进行了全面系 统的研究。 三、论文结构和主要创新点 本文主要研究如何构建我国项目融资风险管理体系及如何改善我国项目融资 风险管理现状等问题。在对项目融资及风险管理基本概念介绍的基础上，提出了 风险识别、评估、处理的基本理论框架。在风险识别方面，从各个角度对我国项 目融资风险管理进行了分析；在风险评估方面，提出了层层深入的风险评估体系； 在风险处理方面，在提出风险防范措施的同时，还提出了风险分摊的风险处理方 案。最后，对我国项目融资风险管理现状进行了分析。本文结构如下图： 图1 1 本文从基本的，系统的角度来研究项目融资风险管理。在建立风险评价体系 上，把风险定性评价体系和动态模糊评价结合为一体，使风险评价体系更系统， 这是本文的创新点。 7 山东大学硕士学位论文 第一章项目融资及风险管理概述 第一节项目融资的概念 一、什么是项目融资 项目融资作为一个专业术语，目前还没有一个准确的定义。在国内外公开出 版的书籍中对项目融资给出的定义各不相同，但归纳起来基本上有两种观点，即 广义的项目融资观点和狭义的项目融资观点。从广义上讲，一切以建设一个新项 目，收购一个已有或者对已有项目进行债务重组为目的所进行的融资活动都可以 称为项目融资( s t e p h e ns y r e t t ，1 9 9 1 ) 。在欧洲，一般把一切针对具体项目所安 排的融资活动都称为项目融资；在北美，人们习惯上只将具有无追索权或者有限 追索权形式的融资活动称为项目融资，即狭义的项目融资。本文所研究的项目融 资，专指狭义的项目融资。 对于狭义的项目融资，也存在着若干种不同的定义。比较典型的定义是：项 目融资( p r o j e c tf i n a n c e ) 是以项目的资产，预期收益或权益作为抵押取得的 一种无追索权或有限追索权的融资或贷款1 。 根据项目融资在追索权方面的不同特点，可以将其分为无追随权项目融资和 有限追索权项目融资两种。 1 无追索权项目融资 无追索权项目融资是指贷款人对发起人无任何追索权，只能依靠项目产生的 收益作为还本付息的唯一来源( s o r tc h o f f m a n ，1 9 9 8 ) 。 无追索权项目融资在操作规则上具有一下特点： ( 1 ) 项目贷款人对项目发起人的其它项目资产没有任何要求权，只能依项目 的现金流量偿还。项目现金流量不足时，项目发起人对项目债务及利息的偿还没 有直接的法律责任。 ( 2 ) 项目发起人利用该项目现金流量的能力是该种项目融资的信用基础。 ( 3 ) 当项目风险的分配不被项目贷款人所接受时，由第三方提供信用担保将 是十分必要的。 ( 4 ) 该项目融资一般建立在可预见的政治与法律环境和稳定的市场环境基 础上。 2 有限追索权项目融资 有限追索权项目融资即项目发起人只承担有限的债务责任和义务2 。这种有限 李春好项目融资科学出版社2 0 0 4 第1 4 页 2 张极井项目融资中信出版社2 0 0 3 第6 页 8 山东大学硕士学位论文 追索性表现在时间上的有限性，金额上得有限性和物件上的有限性。一般在项目 的建设开发阶段，贷款人有权对发起人进行追索，而通过完工标准后，项目进入 正常阶段后，贷款可能就变成无追索的了；或者如果项目在经营阶段不能产生足 额的现金流量，其差额部分就向项目发起人追索，也就是在金额上是有限追索的。 如果是通过单一目的的项目公司进行的融资，则贷款人只能追索到项目公司，而 不能对项目发起人追索，除了项目发起人为项目公司提供担保外。在大多数项目 融资中都是有限追索的。至于贷款人在多大程度上对项目发起人进行追索，决定 于项目的特定风险和市场对该风险的态度。 二、项目融资与公司融资的比较 项目融资具有不同于传统的公司融资的特点。公司融资是指一个公司利用本 身资信能力对外进行的融资，包括发行股票，公司债券和取得银行贷款等。二者的 主要区别是： 1 贷款对象不同 在项目融资中，贷款人融资的对象是项目公司。它是把项目公司的资产状况 及该项目完工投产后所创造的经济效益作为发放贷款的考虑原则的；而在传统的 公司融资中，贷款人贷款对象是项目发起人，贷款人在决定是否对该公司投资或 者为该公司提供贷款时主要依据的是公司现在的信誉和资产状况及有关单位提供 的担保。因此，项目融资比较看重借款人的“未来”，而公司融资比较看重借款 人的“过去”。 2 筹资渠道不同 在项目融资中，工程项目所需资金往往具有规模大、期限长等特点，只能采 用多元化的筹资渠道来筹集资金。而传统意义上的公司融资，公司项目一般规模 小，一般采用单一筹资渠道来筹资。 3 追索程度不同 项目融资属于有限追索或无追索，使项目的风险在一定程度上和项目法发起 人相隔离。因此，可以调动大批具有资金实力的投资者参与开发建设的积极性。 在传统意以上的公司融资中，银行提供的是有完全追索权的资金，借款人必须以 本身的资产作抵押，一旦借款人无法偿还银行借款，银行将行使其对借款人的资 产处置权以弥补其贷款本息的损失。 4 风险分担程度不同 项目融资与传统融资方式在风险分担方面存在着三个明显不同：项目融资 方式筹集资金的项目多是大型项目，投资额大、建设期长。其投资风险较采用传 统融资方式的项目大；项目融资风险的种类多于传统的公司融资；在传统的 公司融资中，参与方较少。因此，其风险分担相对简单；而在项目融资中，项目 风险要在项目发起人、项目公司、承建公司、供货商、产品购买者、贷款银行间 9 山东大学硕士学位论文 合理分担。 5 还款来源不同 项目融资的资金偿还以项目投产后的收益及项目本身的资产作为还款来源： 而传统的公司融资，作为资金偿还来源的是项目发起人的所有资金及其收益。 6 担保结构不同 项目融资参与方多，风险分摊较为复杂，需要有结构严谨而复杂的担保体系， 要求与工程项目有厉害关系的众多单位对债务资金可能发生的风险进行担保；在 传统公司融资中，一般只需要单一的担保结构。 三、项目融资的基本特点 与传统的融资方式比较，项目融资的基本特点有以下几个方面 i 项目导向 项目融资主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发 起人的资信来安排融资。贷款银行在项目融资中的注意力主要放在项目在贷款期 间能够产生多少现金流量用于还款。贷款的数量、融资成本的高低以及融资结构 的设计都是与项目的预期现金流量的资产价值直接联系在一起的。由于这一项目 导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目融资来安排，有些投资者 很难得到的担保条件可以通过组织项目来实现。因此，采用项目融资与传统融资 方式相比较一般可以获得较高的贷款比例。 2 有限追索 作为有限追索的项目融资，贷款人可以在贷款的某个特定阶段对项目贷款人 实行追索，或在一个规定的范围内对项目借款人实行追索。除此之外，无论项目 出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所 承担的义务之外的任何形式的财产。 3 风险分担 为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某 种形式在项目投资者、与项目开发有直接或间接关系的其它参与者和贷款人之间 进行分担。在组织项目融资的过程中，项目借款人应该学会如何识别和分担项目 的各种风险因素，确定自己、贷款人以及其它参与者所能承受风险的最大能力及 可能性，充分利用与项目有关的一切可以利用的优势，最后设计出对投资者具有 最低追索的融资结构。 4 非公司负债型融资 项目融资，通过对其投资结构和融资结构的设计，可以帮助投资者将贷款安 排成为一种非公司负债型的融资。根据项目融资风险分担原则，贷款人对于项目 的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中，项目投资者所承担的 是有限责任，因而有条件使融资被安排成为一种不需要进入项目投资者资产负债 l o 山东大学硕士学位论文 表的贷款形式。 5 信用结构多样化 在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安排可以多样化。一个成功的项 目融资，可以将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个方面，典型的做法是： ( i ) 在市场方面，可以要求对项目产品感兴趣的购买者提供一种长期购买合同作 为融资的信用支持。资源性项目的开发受国际市场的需求、价格变动影响很大， 能否获得一个稳定的，合乎贷款银行要求的项目产品长期销售合同往往成为能否 组成成功的项目融资的关键。( 2 ) 在工程建设方面，为了减少风险，可以要求工 程承包公司提供固定价格、固定： 期的“交钥匙”工程合同，可以要求项目设计 者提供工程技术保证等。( 3 ) 在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在保证 供应的同时，在定价上根据项目产品的价格变化设计一定的浮动公式，保证项目 的最低收益。 6 融资成本较高 与传统的融资方式比较，项目融资成本相对较高，组织融资所需要的时间较 长。项目融资涉及面广，结构复杂，需要做好大量有关风险分担、税收分担、资 产抵押等一系列技术性工作。这些大量的前期工作及有限追索性质，导致了项目 融资的成本比传统融资方式高。 项目融资的这些特点限制了其使用范围。在实际工作中，除了需要分析项目 融资的优势外，也必需考虑项目融资的规模经济效益问题。 第二节项目融资风险 一、什么是风险 人类对矾险问题的研究可以追溯到很早。1 7 5 6 年，英国人j a m e sd o d s o n 在 其保险学讲义初稿书中就开始探索风险的规律，并研究了什么可保，什么 不可保的问题。1 9 0 1 年，美国人h a 威利特第一次对风险进行了实质性分析。 他认为风险是关于不愿发生的不确定性之客观体现。1 9 2 1 年，美国经济学家t 科嚎 特在风险、不确定性和利润一书中，将风险与不确定性进行了重要的区分。 他认为，风险是“可测定的不确定性”，而不可测定性才是真正意义上的不确定 性。这表明风险是可以通过一定的途径、方法和手段进行测算的。2 0 世纪初，美 国明尼苏达大学教授c a 威廉和r m 汉斯进一步将风险与人们的主观意识联 系起来。他们认为，当人们对未来事件的发生或变化有一致看法时，其风险就以 客观存在的状况体现出来，人们对之不确定性判断统一化；若人们的判断有诧异 时，入们面临的风险就产生了同样的诧异。1 9 8 3 年，日本学者武井勋在风险理 论一书中，归纳出风险定义应有三个基本因素：( 1 ) 风险与不确定性有所差异 山东大学硕士学位论文 ( 2 ) 风险是客观存在的3 风险可以被测定。本文采用的风险定义是：风险是指对 某一事件的全过程的预期目标，可能产生的不利因素发生的概率及其后果( 陈有 安，2 0 0 0 ) 二、风险的特征 1 客观性 人们无论愿意接受与否，都无法消除它，而只能通过一定的技术经济手段进 行风险控制。 2 偶然性 风险虽是一种客观存在，但它的发生是偶然的，是一种偶发事件。事故究竟 发生与否、什么时候发生、以怎样的形式发生、起损失将会多大等都是不确定的。 3 相对性 承受风险的主题不同，时空条件不同，则风险的涵义也不同。 4 可测性与可控性 所谓可测性，是指根据过去的统计资料来判断某种风险发生的频率与风险造 成经济损失的程度。风险的可测性为风险的控制提供了依据，人们可以根据对风 险的认识和估计，采取不同的手段对风险进行控制。 5 风险与效益共生 人们可以根据对风险的认识和把握，选择适当的手段，实现其效益。风险越 大，效益越高。对高效益的追求必须面临高风险。 三、项目融资风险的特征 以项目融资方式兴建大型基础设施项目，其风险具有明显的阶段性特征，可 分成两个阶段； 一是相对高风险的项目建设阶段： 二是相对低风险的项目运营阶段。 当项目建设开工以后，项目资金被用来购买项目所需的原材料、劳动力和设 备时，项目的风险系数就开始急剧增加，融资的贷款利息费用也开始累加。当项 目建成并开始运营时，项目承受的压力最大，项目利息负担最高，项目的债务负 担达到高峰，项目风险也就达到最高峰。 当项目按照规定正常运营时，投资项目开始产生现金流量，也开始偿还银行 贷款。如果现金流量充足，投资者也可以收回一定的投资汇报及利润，此时项目 风险渐渐减少。 与上述风险特征相对应，贷款人的贷款发放也出现了变化。在项目完工以前， 项日贷款一般是完全追索性的，当项目进入正常运营以后，随着风险的减少，项 目贷款开始由有限追索甚至过渡到无追索的贷款。 山东大学硕十学付论文 第三节项目融资风险管理 一、项目融资风险管理的过程 投资项目从投资批复立项就不可避免地受到不断变化的各种相关因素的影 响，使项目经济效果偏离其预期值，从而形成专案风险。对项目实施风险管理， 就成为投资项目不可缺少的重要环节。项目融资的风险管理是指有目的地通过计 划、组织、协调和控制等管理活动来防止风险损失发生、减少损失发生的可能性 以及削弱损失的大小和影响程度，同时采取各种方法促使有利后果出现和扩大， 以获得最大利益的过程。在项目融资中。大部分的工作是围绕项目的风险因素来 安排项目融资结构的，通过合理的投资结构、融资结构、资本来源和信用保证结 构来降低和减少各种风险要素对项目经营的影响，最大限度地保证项目的成功。 就项目而言，风险管理是基于项目全过程的管理活动：就内容而言，风险管理是 一个有机的统一体。风险管理的基础程序是风险识别、风险评估、风险控制和管 理效果评价的周而复始过程。 1 风险识别 风险识别是风险管理的第一步。它是指对项目融资所面临的以及潜在风险加 以判断、规类和鉴定风险性质的过程。对风险的识别一方面可以通过感性认识和 经验进行判断。另一方面，也是更重要的则必须依靠对各种客观的会计、统计、 经营数据和风险记录进行分析、归纳和整理，从而发现各种风险的损害情况，以 及具有规律性的损害风险。由于现代经济活动的内容、经济和社会因素的相互交 织，人们面临的风险种类、后果和影响也比过去繁杂的多。这使得对于与项目有 关的风险变化趋势作出正确的判断成为一件十分困难的工作。 2 风险评估 风险评估就是指在风险识别的基础上，项目投资者度量和评估有关风险可能 产生的有利和不利影响的程度和大小。风险评估是一项及其复杂和困难的工作， 但却是风险管理中不可缺少的一环。它的重要性不仅使风险管理建立在科学的基 础上，而且使风险分析定量化，为选择最佳管理技术提供了较可靠的依据。 3 风险处理 识别、评估以后，就应考虑对各种风险采取的对策，即针对各种类型的风险 及其可能的影响程度，寻找和制定相应的措施，按照一定的标准选择最佳的应对 措施和应对措施组合，制定具体的风险管理计划并付诸实施。 4 风险管理效果评价。 风险管理效果评价是指对风险管理技术适用性及其收益性情况的分析、检查、 修正和评估。由于风险的性质具有可变性，人们认识水平具有阶段性以及风险管 山东大学硕十学位论文 理技术处于不断完善的过程中。因此，对风险的识别、估测、评价以及技术的选 择需要定期检查和修正，使选择的风险管理技术适应变化了的情况需要，从而保 证管理技术的最优使用。风险管理效益的大小取决于是否能以最小的风险成本取 得最大安全保障。成本的大小等于为采取某项管理技术所支付的各项费用与机会 成本之和，而保障程度的高低取决于由于采取了该项管理技术后而减少的风险直 接损失和间接损失之和。若前者大于后者，说明该项管理技术是可取的；若后者 大于前者，该项技术是可取的，但不一定是最佳技术。在实务中，不但要考虑该 项技术的经济效益最佳性，还要考虑与整个管理目标的一致性、具有实施的可行 性、可操作性和有效性。 ， 二、项目融资风险管理的参与者 项目融资风险管理的参与者主要包括： 1 项目的直接主办人 项目的直接主办人是指直接参与项目投资和项目管理，直接承担项目债务责 任和项目风险的法律实体。项目融资中普遍的做法是成立一个单一的项目公司， 作为项目的直接主办人，而不是由母工司的控股公司，即项目的实际投资者来作 为项目的直接主办人。这样做法有以下好处：第一，将项目的债务风险和经营风 险大部分限制在项目公司中，项目公司对项目贷款承担直接责任，是实现融资责 任对项目投资者有限追索的一种主要形式；第二，可以避免将有限追索的融资安 排作为债务列入项目的实际投资者自身的资产负债表上，实现非公司负债型融资 安排；第三，便于管理，另外，从贷款人角度出发，便于银行在项目资产上设定 抵押担保：第四，从实际操作的角度出发，采用项目融资具有较强的管理灵活性。 2 项目的实际投资者 项目的实际投资者，是项目的真正主办人和发起人。项目投资者通过项目的 投资活动和经营活动，获得投资利润和其它利润。通过组织项目融资，实现投资 项目的综合目标要求。 3 项目的贷款银行 商业银行，非银行金融机构和一些国家政府的出口信贷机构，是项目融资债 务资金的主要提供者。承担项目融资贷款责任的银行可以是一两家商业银行，也 可以是由多家银行的国际银团。银行参与数目主要根据贷款的规模和项目的风险 两个因素决定。在项目融资中，多变机构起着重要的信用担保作用，尤其是对政 治风险的担保。 4 项目产品的购买者或项目设施的使用者 项目产品的购买者或项目设施的使用者在项目融资中发挥者相当重要的作 用，是构成融资信用担保的关键部分之一。融资项目的产品通常很少向市场公开 1 4 山东大学硕十学位论文 销售，而是通过事先与项目产品的购买者或项目设施的使用者签订的协议来安排。 贷款人在考虑项目的风险时，项目产品的购买者或项目设施的使用者的资信水平 就成为一个重要因素。 5 项目建设的工程公司或承包公司 项目建设的工程公司或承包公司的资金情况、工程技术能力和以往的经营记 录，可以在很多程度上影响项目融资的贷款银行对项目建设期风险的判断。 6 项目设备、能源、原材料供应者 项目设备、能源及原材料的供应者在保证项目按时竣工中起着十分重要的作 用，其资信水平和经营作风也就成为贷款银行考虑是否发放贷款的重要依据。 7 项目融资顾问 项目融资过程中的许多工作需要具有专门技术技能的人来完成，而大多数的 项目投资者不具备这方面的经验和资源，需要聘请专业融资顾问。融资顾问在项 目融资中起着比较重要的作用，在一定程度上影响着项目融资的成败。 8 项目管理公司 在大多数工程项目中，项目的直接主办人主要在项目的发起、开发建设和融 资阶段起着主要作用，而项目进入经营阶段则往往指定由一家独立的公司代表项 目直接主办人负责项目的日常经营管理事务，这一公司通常被成为项目管理公司。 由于项目管理公司是项目的直接管理者，其经营直接关系到项目进入经营期后产 生现金流量的能力，因此项目管理公司的经济背景、管理能力、资金实力和管理 经验、资信水平也就成为贷款银行关心的问题。 9 有关政府机构 政府机构在项目融资中发挥着多方面的作用。在微观方面，政府部门可以为 项目开发提供土地、基础设施、能源供应、经营特许权等必要的基础条件，减少 项目的建设风险和经营风险；在宏观方面，政府可以为项目建设提供一个良好的 投资环境。 山东大学硕+ 学位论文 第二章项目融资风险的识别和评估 第一节项目融资风险的识别 为了更好的识别和判断项目风险，我们从项目的发展阶段、项目风险表现形 式、项目投入的资源组成以及项目风险内部可控性四个角度对风险的识别作一比 较全面的划分。 ( 一) 按照项目风险的阶段性划分 根据项目发展的时间顺序，其风险可以划分为三个阶段，即项目建设开发阶 段风险、项目试生产阶段风险、项目生产经营阶段风险。在每个阶段，项目融资 风险都有不同的特点。 1 项目建设开发阶段风险 项目在正式建设之前都会有一个较长的预开发阶段，包括项目的规划、可行 性研究、项目工程设计等一系列工作。在这一时期，项目带有许多未知的和不确 定的因素。这一时期的投资也带有风险投资的性质。这一阶段的风险是由项目投 资者来承担的，因此也就不包括在项目融资风险之中。 项目建设开发阶段的风险，是从项目正式动工建设开始计算的。项目动工建 设以后，大量的资金投入到购买工程用地、购买工程设备、支付工程施工费用当 中，贷款的利息也由于项目还没有产生任何收入而记入资本成本。从贷款银行的 角度，在这一阶段随着贷款资金的不断投入，项目的风险也随之增加。在项目完 工时，项目的风险也达到或接近最高点。 在这一阶段，通常项目融资需要投资者提供强有力的信用支持来保证项目的 顺利完成。利用不同形式的工程建设合同，可以相应影响项目的建设期风险变化， 有可能将部分项目建设期风险转移给工程承包公司。 2 ，项目试生产阶段风险 项目融资在试生产阶段的风险仍然是很高的。即使这时项目建成投产了，但 如果项目不能安原定的成本计划生产出符合质量的产品，也就意味着项目现金流 量的分析和预测是不正确的。项目很可能生产不出足够的现金流量来支付生产费 用和偿还债务。 3 项目生产经营阶段风险 项目达到“商业完工”标准后即进入项目的生产经营阶段。在这一阶段，项 目进入了正常的运转，如果项目可行性研究报告中的假设条件符合实际情况的话， 项目应该生产出足够的现金流量支付生产经营费用，偿还债务，并为投资者提供 理想的收益。从这一阶段起，贷款银行的项目风险随着债务的偿还逐步降低，融 1 6 山东大学硕十宁何论文 资结构结构基本上依赖于项目自身的现金流量和资产，成为一种“无追索”的结 构。这一阶段的风险主要表现在生产、市场、金融以及其它一些不可预见因素等 方面。 ( 二) 按照项目风险的表现形式划分 按照项目风险在各个阶段的表现形式，可以将风险划分为以下几种类型：决 策风险、信用风险、完工风险、生产经营风险、市场风险、金融风险、政治风险、 环保风险、不可抗力风险。 1 决策风险 投资主体在决策是否参与某项目建设时，首先要对项目建设必要性进行广泛 的社会市场调查和决策。其次要根据项目可行性研究报告对项目有关费用及回报 率进行独立、认真的经济评审。市场调查是否全面、决策方法是否科学、评审方 法是否得当、各种指标取值是否科学等都直接影响投资主体的决策结果。 2 信用风险 项目融资的有限追索或无追索依赖于一种有效的信用保证机构。项目参与方 是否能安合同榴履行各自的职责及其承担的对项目的信用保证责任，构成了项目 融资的信用风险。 项目融资的信用风险贯穿于项目始终。评审项目是否存在信用风险应综合考 虑各种因素。在项目的生产经营阶段，项目产品的购买者、原材料的供应者以及 其它参与者的资信情况、技术和资金能力、以往的表现和管理水平等，都是评价 项目信用风险的指针。 3 完工风险 项目的完工风险存在于项目的建设阶段和试生产阶段。其主要表现形式为： 项目建设延期、项目建设成本超支、项目达不到设计规定的技术经济指标。在极 端的情况下，由于技术和其它方面的原因，项目被完全停工放弃。 完工风险是项目融资的主要核心风险之一。完工风险对项目来说意味着建设 成本增加、贷款利息负担增加、贷款偿还期延长和市场机会错过。这是因为如果 项目不能按照预定计划建设投产，项目融资所依赖存在的基础就受到根本的破坏。 完工风险的大小取决于四个因素：项目设计技术要素、承建商的建设开发能力和 资金运筹能力、承建商所做承诺的法律效力及其履行承诺的能力、政府节外生枝 的干预。 项目商业完工标准是贷款银行检查项目是否达到完工条件的方法。商业完工 标准包含一系列经专家确定的技术经济指标。一些典型的商业完工标准包括： ( 1 ) 完工和运行标准。项目需要在规定的时间内达到商业完工标准，而且在 一定的时期内保持在这个水平上运行。 山东大学硕十学何论文 ( 2 ) 技术完工标准。这一标准只规定项目要在规定的时间内达到商业完工标 准所规定的各项技术经济指标。采用这一标准，贷款银行实际上承担了一部分项 目生产的技术风险。 ( 3 ) 现金流量完工标准。这是另一种类型的完工标准。贷款银行不靠虑项目 的技术完工和实际运行情况，只要求项目在一定时期内达到预期的最低现金流量 水平，即认为项目通过了完工检验。 ( 4 ) 完工保证基金。这种保证形式在法律概念上比较模糊，内涵上可以包括 从单纯技术管理承诺到技术，管理和资金承诺等各种形式。 4 生产经营风险。 项目的生产经营风险是在项目试生产阶段和生产经营阶段存在的技术、资源 储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称，是项目融 资的另一个主要的核心风险。在风险分担形式上，与完工风险通常被要求由项目 投资者全都或大部分承担下来不同，贷款银行愿意更多的依靠项目现金流量作为 偿还债务的主要来源，即在项目风险分析的假设前提下与投资者共同分担一部分 生产风险。项目融资生产风险的主要表现形式包括一下几个方面： ( 1 ) 技术风险。技术风险是指存在于项目生产技术过程中的风险。在实践中， 贷款银行一般只为采用经市场证实的成熟生产技术的项目安排有限追索性质的项 目融资，对于任何采用新技术的项目，如果不能获得投资者强有力的技术保证和 资金支持，是不可能得项目贷款的。 ( 2 ) 生产条件风险。生产条件风险是指原材料、能源的供应是否可靠，交通、 通讯以及其它公共设施的条件是否便利。 ( 3 ) 经营管理风险。经营管理风险是指在项目经营和维护过程中，由于经营 者的疏忽发生的重大经营问题。经营管理风险主要用来评价项目投资者对于所开 发项目的经营管理能力，而这种能力是决定项目的质量控制